基金评价证券投资论文

[摘要]本文借鉴国内外基金绩效评价研究成果，以数据包络分析为研究方法，并结合中国国情，构建了一套针对混合型开放式基金绩效的评价体系。今天小编为大家精心挑选了关于《基金评价证券投资论文(精选3篇)》，供大家参考借鉴，希望可以帮助到有需要的朋友。

基金评价证券投资论文 篇1：

《证券投资基金销售机构内部控制指导意见》评价与建议

一、《指导意见》的相关规定与评价

《指导意见》对基金销售机构的内部控制作出了明确定义，“基金销售机构内部控制是指基金销售机构在办理基金销售相关业务时为有效防范和化解风险，在充分考虑内外部环境的基础上，通过建立组织机制、运用管理方法、实施操作程序与监控措施而形成的系统”，“内部控制应当履行健全、有效、独立、审慎四项原则”。其中健全性原则规定了内部控制的范围，有效性原则提出内部控制制度的有效执行，独立性原则要求各分支机构、部门和岗位职责权责分明，审慎性原则制定内部控制防范风险的目标。此外基金销售机构还应当建立有效的内部控制制度，内容至少应包括内部环境控制、业务流程控制、会计系统内部控制、信息技术内部控制和监察稽核控制。

(一)内部环境控制 《指导意见》在第二章——“内部环境控制”中指出，“基金销售机构应当建立包括基金产品、投资人风险承受能力、运营操作在内的科学严密的风险评估体系，对机构内外部风险进行识别、评估和分析，及时防范和化解风险，保证销售适用性原则的有效贯彻和投资人资金的安全”。对于基金销售人员，还特别提出“基金销售机构应当建立科学的聘用、培训、考评、晋升、淘汰等人力资源管理制度，确保基金销售人员具备与岗位要求相适应的职业操守和专业胜任能力”。

内部控制环境是内部控制体系的基础，是有效实施内部控制的保障，直接影响公司内部控制制度的贯彻执行、公司经营目标及整体战略目标的实现。只有在良好的控制环境中，有效的内部控制活动才能得以实施。目前，我国证券投资基金投资机构并没有引入适当的基金投资人风险承受能力和基金风险评价机制，无法实卿基金销售的适应性原则——即将适合的基金销售给适合的投资者。由于大部分投资者在购买基金产品时，往往缺乏基本的市场了解和基金知识，大部分投资者尤其是老年投资者，是在全然不了解投资风险的情况下选择某基金进行投资的，缺乏风险防范和识别能力，其购买决策主要受到具体销售人员的影响。这就在一定程度上要求销售人员对投资者风险承受能力进行全面系统的了解，并且有能力为投资者提供符合其自身需求的投资组合建议。但是，由于近年来基金申购认购的火爆热潮，使销售人员客观上无法用足够的时间和精力为每一位投资者提出适合的投资方案。另一方面，基金销售机构的销售人员自身专业素质及其对机构内外风险识别评价的能力参差不齐，也同时会影响到那些“无知”投资者的投资决策。因此，《指导意见》中有关“内部控制环境”的规定，为基金的有序销售和基金销售人员准确负责地服务提供了保障。

(二)业务流程控制　在业务流程控制方面，《指导意见》强调了基金销售中的诚信原则，要求“宣传推介应当遵循诚信原则，不得有欺诈、误导投资人的行为”，“遵循销售适用性原则，关注投资人的风险承受能力和基金产品风险收益特征的匹配性”，“基金销售机构应当加强对宣传推介材料制作和发放的控制，宣传推介材料应当事先经基金管理人的督察长检查，出具合规意见书，并报中国证监会备案”。以上规定对销售人员销售流程提出了具体要求，并加强了基金销售中风险提示的力度。

如果通过国际公认的COSO框架进行评价，业务流程控制属于控制活动要素。在COSO框架中，控制活动是确保管理层的指令得到贯彻执行的必要措施，而公司治理和日常控制活动脱节往往是导致舞弊和丑闻发生的罪魁祸首。2004年，台湾曾经有一家债券型基金在销售中以“低风险、高收益”的货币市场基金面目促销，其后，基金管理人通过做假账、“杠杆借款”、投资可转债等方式维持较高的收益，但最终骗局败露，引发了巨大的赎回潮，也继而引发了台湾金融市场的大地震。由此看来，销售环节缺乏环环相扣的内部活动控制和规范的宣传营销控制，随意夸大预期收益，忽略提示可能的风险，可能使不轨行为有机可乘，并在很大程度上损害投资人利益，甚至对整个证券市场带来不良影响。这样的案例在大陆也屡见不鲜。基金公司在新基金销售时，采取“擦边球”的策略，在提示基金过往业绩不代表未来收益的同时，大肆宣称老基金以往带来的超额回报，很少提及投资风险。这种片面夸大基金过往业绩而不预测未来业绩的做法，不仅会给投资人带来潜在投资风险，而日，一旦投资人意识到预期风险远远大于可承受能力时，大规模的基金赎回同样会给基金管理公司带来巨大的运营风险。因此，对基金销售机构宣传销售流程控制活动进行细化和规范是确保证券投资基金销售机构良好运转、保证投资人利益不受侵犯、稳定证券市场的重要前提。

(三)会计系统内部控制　在会计系统内部控制方面，《指导意见》规定，“基金销售机构应当依据国家有关法律、法规制定相关财务制度和会计工作操作流程，并针对各个风险控制点建立严密的会计系统控制”，“基金销售机构应建立严格的制度，规范财务收支行为，确保各项费用报酬的收取符合法律法规的规定及销售合同、代销协议或合作协议的约定，并对收取的各项费用报酬开据相应的发票或支付确认”。由于我国证券投资基金投资机构尚未建立完善的费率监控机制，也就无法确保基金销售中各项费用的收取得到有效控制。虽然2004年7月1日出台的《证券投资基金销售管理办法》明确规定“禁止在销售中对部分客户违法免去有关申购赎回费用”，但由于缺乏相关会计系统内部控制管理机制，在我国基金业不景气时，很多基金管理公司为争夺客户群，私自许诺一些大客户或关系户在购买或赎回达到一定的金额时能够对申购费及赎回费给予减免，从而导致不正当竞争行为的发生。证券投资基金投资机构的会计系统内部控制的目标之一就是确保各项会计流程合法合规地操作，以保障整个内部控制系统的稳定运行。

(四)信息技术内部控制　《指导意见》中对信息技术内部控制流程强调，“基金销售机构应当严格按照中国证监会关于基金销售业务信息管理平台的技术指引建立信息技术内部控制制度，确保信息管理平台的安全高效运行”。

信息管理平台在基金销售业务中所扮演的角色如同神经中枢，一个完善的基金销售管理平台将不仅能够有效规避控制信息不对称带来的风险，还能为证券投资基金销售机构内部监管部门实施监控、保护投资者利益提供有效且坚强的后盾。目前我国的证券投资基金销售机构因信息技术不完善而存在的问题是制约基金销售的一大障碍，其中包括：基金销售机构提供的前台业务系统基本业务功能不统一，无法保证基金销售机构全面履行其法定义务；没有形成完善的基金销售业务信息流和资金流监控机制，无法保障基金投资人的资金安全。为了正确引导和规范信息管理平台的建立和运营，2007年3月21日中国证监会颁布的《证券投资基金销售业务信息管理平台管理规定》为基金销售的规范实施设置了“基金投资人与销售前台”、“销售机构后台监控”以及“外部机构监控”的三层监控构架体系，从而为证券投资基金销售机构内部的监管机构及时掌握和监控基金销售业务动态增加了一个可靠

的信息来源，并将实现对销售渠道的有效监控。

(五)监察稽核控制　就当前我国证券投资基金投资机构并未建立有效的基金销售人员管理、监督、投诉机制这一问题，《指导意见》中明确规定：“基金销售机构应设立专门的监察稽核部门或岗位，就基金销售业务内部控制制度的执行情况独立地履行监察、评价、报告、建议职能”，“遇有如下重大问题，基金销售机构的监察稽核负责人应及时向中国证监会或其派出机构报告：基金销售机构违规使用基金销售专户；基金销售机构挪用投资人资金或基金资产；基金销售中出现的其他重大违法违规行为”。

监控是对内部控制体系有效性进行评估的持续过程，它实现了对整个内部控制体系的促进和监管功能，并对内部控制中暴露出来的问题提出解决和反馈的有效渠道。如果没有建立为内部监管机构提供必要监管信息的通道，就会导致监管机构掌握的基金销售动态十分有限。2006年中国证监会正式成立了基金销售监管处，明确了基金销售公司的管理监管的归属，全面监管及规范基金销售中的所有环节。同时《证券投资基金销售业务信息管理平台管理规定》对于信息管理平台的建立，也将为证券投资基金销售机构内部的监管机构及时掌握和监控基金销售业务动态增加了一个可靠的信息来源，并将实现对销售渠道的有效监控。

二、《指导意见》的实施建议

在目前市场环境不宽松、基金市场销售竞争增大的条件下，基金销售成为我国证券投资基金市场顺利发展的关键因素之一。随着证券投资基金市场的不断发展和完善，证券投资基金销售机构作为直接面对投资者的平台，其内部控制的重要性越来越受到重视。《指导意见》旨在规范证券投资基金销售机构内部控制，促进基金销售机构诚信、合法、有效开展基金销售业务，从而保障基金投资人权益。针对我国仍需不断完善的基金销售机构内部控制制度和机制，笔者提出以下建议，以期更好地实施《指导意见》：

(一)加强对证券投资基金销售人员的风险控制管理　基金销售人员完备的基金业务知识、熟练的销售技巧以及对投资者高度的责任感是基金销售流程内部控制制度有效实施的重要保障。因此应大力加强对销售人员守法意识、职业道德的教育，根据基金销售机构内部不同的岗位和职责，制定相应的业务规则，规范各自的行为；做好销售人员业务培训工作，使销售人员明确地了解基金产品的投资特性，帮助投资者识别风险偏好，挑选基金并构建投资组合；同时还应加强对基金销售行为的管理，并由专门部门考核员工的工作业绩和工作效率，根据工作业绩决定员工的去留和提升。

(二)大力发展专业基金销售公司　所谓专业基金销售公司，是指以基金代销为主要业务的独立的金融销售机构。目前我国基金销售渠道除基金公司直销渠道外，基金销售主要通过银行和券商发售，但代销渠道除了网点优势外，并不能充分地给予基金投资者有针对性的基金理财指导。而专业化基金销售公司不仅仅出售基金投资产品，还可以针对客户个人的理财需求，为投资者提供长期的一站式理财指导，而不仅限于完成销售任务。专业销售公司把基金销售作为主营业务不仅能够促进基金知识的宣传推广、改善基金投资服务质量，而且其统一的内部控制机制也将更有利于基金的规范运作和监管部门的监控，其成立将有助于规范证券投资基金销售机构内部控制制度的有效实施和建设。法规的完善将会为专业基金销售公司的崛起保驾护航，因此《指导意见》的出台会使独立专业销售机构得到长足发展。

(三)吸收国外先进证券投资基金销售机构的内部控制管理经验　我国正处于社会主义发展初级阶段，证券投资基金销售机构发展刚刚起步，对证券投资基金销售机构的管理经验还很缺乏，相关法制建设正在不断完善。从法规和制度上规范、引导和促进证券投资基金销售机构的健康发展尚需做许多工作。因此应立足于本国、本企业的实际情况，充分借鉴国外内部控制的先进理念和经验，发展适合于我国国情的证券投资基金销售机构内部控制体系。关于证券投资基金销售机构内部控制的建设，国外有很多有益的经验可供借鉴，应该注意吸收其先进的管理理念和管理方法，结合我国特点，制定出适合我国证券投资基金销售机构的内部控制规范，以推动我国证券投资基金销售机构快速、健康发展。

《指导意见》的出台不但弥补了以往相关法规局限于原则性规定、操作性不强的缺陷，而且填补了证券投资基金销售机构内部控制制度建设的空白。它不仅为管理层的监管提供了更为完善的理论支持，也为我国从“单纯的准入监管”迈入到“行为监管”的新层次铺设了道路。相信在不久的将来，通过内部控制的完善和加强，我国证券投资基金销售机构的各项管理都将走向规范化和系统化，企业运行的效率和效益将得到提高，核心竞争力将迅速增强。企业整体管理水平的提高，必然推动我国经济体制改革和金融体制改革的顺利进行，并为我国实现经济的快速、可持续发展奠定基础。

作者：陈肖潇

基金评价证券投资论文 篇2：

基于DEA模型的混合型开放式基金绩效评价体系研究

[摘 要]本文借鉴国内外基金绩效评价研究成果，以数据包络分析为研究方法，并结合中国国情，构建了一套针对混合型开放式基金绩效的评价体系。在评价体系构建过程中，选取了反应基金成长性、盈利性、风险性的指标，构建了一套符合中国国情的混合型开放式基金的综合评价体系，对样本基金绩效的相对有效性进行评价，并把每个指标的绩效分析作为依据，提出提高国内混合型开放式基金绩效的建议。

[关键词]DEA模型；绩效评价；开放式混合型基金

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2016.04.101

混合型开放式基金是指投资基金不仅投资股票，还投资于债券，且基金成立时不固定基金单位或股份总规模，以投资者需求可以随时出售或赎回基金单位和股份。混合型开放式基金由于投资自由度更大，所以风险分散性更强，这些优势让其在近些年快速发展，但越来越多产品的出现造成了投资者选择困境。DEA模型的证券投资基金评价体系具有独特的优势，可以便捷准确地选出绩效优秀的混合型开放式基金来解决这个问题。

1 基金投资绩效评价研究文献回顾

20世纪60年代现代资产组合理论出现后，以现代资产投资组合理论为基石初步建立起了证券投资绩效评价体系。后来Treynor发表的How to Rate Management Investment Funds一文中，首次提出了风险调整收益概念，并创造了Treynor指数，这是对基金风险的首次量化，开创了现代投资组合绩效评价的新局面，具有历史性的意义。

此后，众多学者对基金投资绩效评价方法提出自己的研究成果，其中大部分基金绩效评价都是以资本资产定价模型（CAPM）为基础，例如Treynor指数、Sharpe指数、Jensen指数被称为传统的三大基金绩效评价指标。这三个指数简化了基金绩效评价的复杂性，得到众多证券公司的认同。除此之外，基金绩效评价的研究方法还有以下几大类。

1.1 反映基金经理投资能力的评价方法

Treynor和Mazuy于l966年提出T-M模型，随后Henriksson和Merton于1981年提出了同样具备检验分离的证券选择能力和市场时机选择能力的H-M模型，这两个模型都是基于Jensen模型发展而来。两个实证研究结果显示，当时的基金经理股票选择能力较差。

国内许多研究中国市场基金经理股票选择能力与市场择时能力的学者也使用T-M模型。沈维涛、黄兴孪使用了夏普指数、詹森指数、T-M 模型及H-M模型对1999年5月10日以前上市的10只新基金，进行了实证研究，其中，样本观察期间为1999年5月14日至2001年3月23日，实证结果显示了我国基金经理具有一定的选股能力。

1.2 反映基金绩效持续性的评价方法

在西方发达国家，证券投资基金盈利能力的持续性也成为人们研究的一个热点，但国内的学者也有研究我国基金业绩的持续性。吴启芳等检验了我国封闭式基金业绩的持续性，检验结果显示：未来短期的业绩无法依据过去短期的业绩进行预测，但过去长期（6个月以上）业绩可以用来预测未来中长期业绩预测。周泽炯等对我国开放式基金的业绩持续性进行了检验，结果发现我国开放式基金业绩不具有持续性。

1.3 反映基金相对性绩效的评价方法

传统的绩效评价方法受主观选择绩效指标的影响，与实际存在差距，而投资者常常需要一个综合性的指标来衡量基金，因此，学者们将运筹学中的DEA模型引入到证券投资基金绩效的相对性评价中。数据包络分析是由著名的运筹学家A.Chames，W.W.Cooper以及E.Rhodes提出的，随后DEA模型广泛被运用到经济学各个领域，国内首次将DEA模型运用到我国基金绩效评价领域是陈刚、李光金。但运用DEA模型对我国混合型开放式基金相对绩效评价的文章则很少。

2 基于DEA模型开放式混合型基金评价体系理论分析

2.1 传统证券投资基金绩效评价体系缺点

传统证券投资基金绩效评价一般是运用基于CAPM模型的Treynor指数、Sharpe指数和Jensen指数来进行评价，其计算结果的正确性需要满足三个条件：第一，研究的样本基金必须是按照CAPM模型定价的基金；第二，理论上使CAPM模型成立的前提假设必须成立；第三，该模型是线性的、单基准的无条件业绩评价模型。

多基准模型的出现克服了CAPM模型的缺点：无法解释以股票特征进行分类的组合横截面收益的差异。其中最具有代表性的多基准模型为Lehmann与Modest的APT模型研究、Fama与French的三因素模型及Carhart四因素模型。多基准模型虽然部分解决了单基准模型所存在的问题，但在实证中，多基准模型都要求能识别所有的相关因素却又没有给出选择因素的标准，因此因素类别和个数的选择就受到个人主观判断的影响。

除此之外，国内基金评价体系中基金净值的计算也存在缺陷。第一，不同基金公司选用的数据来源和数据处理方法不尽相同，由此计算的基金净值权威性较低并且导致不同基金之间的比较非常困难；第二，为了追求较高的资产净值，许多基金重仓持有某些股票，一旦面临流动性需求，很难迅速变现；第三，对流动性需求的不重视，导致我国证券投资基金的资产净值普遍偏高。

2.2 DEA模型理论基础

随着DEA理论的不断发展，经济领域对DEA模型的运用越来越多。本文根据研究目的，选择DEA模型中的CCR模型对样本基金进行研究。CCR模型是Chames，Cooper及Rodes提出的，用来判断各个DMU的投入产出相对于其他DMU的相对有效性。

假设要对N个同类型的部门（决策单元）进行绩效评价，每个部门都有M种不同的投入以及P种不同的产出，分别用Xij和Yrj来表示，其对应的权系数V=（V1，V2，…，Vm）T与U=（Ul，U2，…，Up）T都是变量。这时每个决策单元的效率评价指数为：

j=1，2，…， N

从理论上来说，总是存在合适的权系数V和U，使其满足：hj≤1，j=l，2，…， N。

假设现在对第t个决策单元进行效率评价，1

2.3 DEA模型分析优势

根据DEA模型的理论，运用DEA模型进行混合型开放式基金绩效评价具有以下优势。

第一，DEA方法处理指标的权重值由数学规划来产生，而无法根据主观判断来寻找到任何一个决策单元的另外一组权重，排除了主观性，保证了公平性和客观性。

第二，运用DEA模型来进行绩效评估时，不需要投入和产出指标统一单位，只需要受评估的样本基金使用相同的计量单位，减少了转换为统一单位的步骤。

第三，DEA业绩评价方法可以同时对不同的基金在不同时期的收益水平和风险水平进行综合评价，其所求解的效率值为一综合性指标，容易进行综合比较。

3 混合型开放式基金绩效评价体系的实证研究

3.1 研究对象的选取

本文研究的对象是多次随机抽样从2008、2009、2010年发行的混合型开放式基金抽出的10只基金（详见表1）。评价期间为2012年12月31日至2013年12月31日，中间除去春节和“五一、十一”等节假日。对象选取的原则是：第一，这10只混合型开放式基金发行时间跨度间隔不大，投资范围均是沪、深上市股票或债券，相互之间具有可比性；第二，10只基金均来自不同时间不同地点的投资团队，受公司文化影响其基金的投资理念也不相同，且在评价期间都经历了相同的行情，具有可比性；第三，2008-2010年成立的基金属于较新的基金，且已存在三年以上，属于能稳定发展的基金，可以代表近期基金的发展情况。

3.2 评价指标的确立与市场基准的分析

由于2004年《证券投资基金法》取消了基金投资于国债的比例不低于20%的约束，而且本文选取的基金全为2008-2010年，已不再受投资国债最低比例的限制，所以本文采用的市场基准组合是：总资产中60%投资于股票市场、40%投资于国债市场。本文选择上证综合指数作为股票市场的综合指数。对于国债指数收益率的确定，笔者将上证国债指数收益率作为国债指数收益率。

银行的定期存款利息的风险却接近于0，而且较为稳定，所以，本文采用银行一年定期整存整取利率作为市场无风险利率，即2010年市场无风险利率=2010年银行一年定期整存整取利率=2.5%。

投资者最为关注的是基金盈利能力、成长性与基金的风险性，这也是一个基金好坏的最直接反映。因此，本文选取的投入产出指标为基金单位净值增长率、基金份额变化率、收益标准差、单位净资产费用率、Treynor指数。单位净值增长率代表基金的盈利能力和成长性，基金份额变化率可以代表基金的流动性，收益标准差是长期风险指标。为了避免指标相关性过大影响DEA分析结果，本文风险指标只选用了代表中长期综合指标的收益标准差，Treynor指数是投资者判断某一基金管理者在管理基金过程中所冒风险是否有利于投资者的判断指标，是从管理者层面对基金综合性的评判，单位净资产费用率衡量基金运作的费用，可以代表基金运作和管理能力的评价。

因此，在DEA评价指标中，产出指标为单位净值增长率，投入指标为基金份额变化率、收益标准差、单位净资产费用率、Treynor指数。数据收集是从Wind数据库得到2008-2010年成立的10只基金在2013年的数据。

3.3 数据的处理

由于DEA模型使用时要求产出指标之间或投入指标之间相关性要低，否则会影响评价结果，所以在进行DEA模型分析前先利用SPSS进行投入指标相关性检验。分析结果如表2所示。

表2显示了基金份额变化率、收益标准差、单位净资产费用率和Treynor指数之间相关性检验。通过表2看出各个指标之间不存在相关性，所以这些指标可以进行DEA模型分析。

由于投入指标里部分指标存在负数，对所有指标进行0-1无量纲化，得到结果全为正数，符合DEA模型处理分析。

3.4 实证研究结果及分析

本文以10只2008-2010年成立的混合型开放式基金为样本，研究它们在2013年期间的相对绩效。根据前面的研究成果，产出Y为单位净资产增长率、投入X1为基金份额变化率、X2为收益标准差、X3为单位净资产费用率、X4为Treynor指数，松弛变量S0、S1、S2、S3、S4分别代表单位净值增长率、基金份额变化率、收益标准差、单位净资产率、Treynor指数的松弛变量，投入指标已经过验证无相关性，且都经过0-1无量纲化处理，运用DEAP软件进行分析得到样本基金效率，如表3所示。

从表3可以看出，在10只样本基金中达到相对有效的基金为兴全有机增长、中海蓝筹配置、万家双引擎、汇丰晋信2026、信达澳银精华这五只基金，占据样本基金的一半比例。而嘉实回报灵活配置、中银行业优选、宝盈核心优势A、华富策略精选、华商策略精选的相对效率未达到1。

未达到相对有效的基金里，嘉实回报灵活配置、中银行业优选、华商策略精选是由于纯技术效率都未达到1，说明此基金在原有资金的配置下，没有达到充分运用的状态，需要加强在现有规模下对基金绩效的提升。观察这三只基金的各个指标松弛变量，可以看出S0为0，说明在现有要素投入规模下产出已达到最优，无法再增加，而S1、S2、S3、S4都不为零，说明在这些基金达到现有产出下的投入要素过量，需要减少这些要素投入，即基金的风险收益能力较低，基金运作费用过高，基金经理面对风险带来收益的判断需要更加准确。宝盈核心优势A在纯技术效率上达到1，而规模效率过低，且松弛变量全为0，这代表宝盈核心优势A投入产出已达到当前规模的最优，基金绩效过低是因为基金的规模过小，该基金的规模效率处于递增阶段，规模的扩大有利于该基金效率的提升。华富策略精选在纯技术效率和规模效率都未达到1，规模效应存在单调递增的情况，该基金绩效的提高需要从基金费用降低、基金经理判断准确度增加和基金规模扩大等这些方面进行调整。

基金经理面对风险的选则能力可以通过Treynor指数来比较。Treynor指数越大代表单位风险溢价越高，开放式基金的绩效越好，基金管理者在管理的过程中所冒风险越有利于投资者获利。通过表4可以看出，基金经理面对风险选择能力最好的是宝盈核心优势A，这可能是基金规模过小，易于基金流动和基金经理的管理。Treynor指数最低的是信达澳银精华基金，但其综合效率为1，达到相对有效，因此信达澳银精华基金的高效率主要是因为基金管理和基金运营的综合作用，基金经理面对风险的选择能力较差。

4 结 语

本文基于CCR模型的DEA方法对国内10只混合型开放式基金进行分析，由于DEA模型的优点，分析出的结论具有更加接近现实更加客观的特点。根据前面的研究结果，得出以下结论。

第一，混合型我国开放式基金的基金经理缺乏风险处理的能力和择时选取的准确判断。随机样本基金的Treynor指数全部偏低，这可能是因为中国证券市场做空机制推出交完，尚不完善，导致了基金经理缺乏风险对冲手段，非系统风险和系统风险的比例难以控制，对降低基金总风险的方法效率也低。

第二，我国混合型开放式基金管理运作较差，投入的资源浪费过多。大部分未达到相对有效的样本基金都是因为投入要素的松弛变量不为0，这说明国内基金存在较多的管理问题，导致基金费用的增加或基金流动性较少等。

第三，我国基金绩效评价的市场基准较乱。市场基准混乱的主要原因是国内针对证券基金方面的法律法规不健全，市场透明度较低。本文市场组合基准采用的是上证指数，无风险利率是一年定期存款，但深证指数和中信指数等也被众多机构使用，导致评级指标对比比较麻烦。国债市场的不健全和流动性差也导致国内短期国债收益率不能代表现实的无风险利率，和国外的无风险利率统计又不相同。

面对国内开放式混合型基金的这种现状，本文结合基金行业现状，根据实证研究结果提出以下建议。

第一，建立符合我国国情的混合型开放式基金评价体系。一个完善的基金评价体系需要合理的评价指标，而评价指标是建立在稳定的市场基准上的。因此，为了得到简便有效的评价指标，需要有普遍认同的国内证券基金市场基准。另外国内缺乏权威的基金评级公司，流动性较强的混合型开放式基金对评级要求更高，权威的基金评级公司能对混合型开放式基金进行准确地评级，避免因基金市场混乱造成的波动。

第二，整个基金市场的信息披露制度需要完善。不准确、不及时的证券市场信息会加深信息不对称，造成更多的道德风险，并且使评级机构无法准确对基金进行评级。在实证结果可以看出，混合型基金经理择时能力较弱，其中重要的关键就是信息不对称造成的。

主要参考文献

[1]Treynor J.How to Rate Management Investment Funds[J].Harvard Business Review，1965（l）.

[2]Treynor J，Mazuy K. Can Mutual Funds Outguess the Market？[J].Harvard Business Review，1966，44（1）.

[3]Henriksson R D ， Merton R C .On Market Timing and Investment Performance：Statistical Procedures for Evaluating Forecasting Skills[J]. Journal of Business，1981（4）.

[4]沈维涛，黄兴孪.我国证券投资基金业绩的实证研究与评价[J].经济研究，2001（9）.

[5]吴启芳，陈收，雷辉.基金业绩持续性的回归实证[J].系统工程，2003（1）.

[6]周泽炯，史本山.我国开放式基金业绩持续性的实证分析[J].经济问题探索，2004（9）.

[7]陈刚，李光金.证券投资基金相对投资绩效评价[J].四川大学学报：哲学社会科学版，2001（2）.

[8]郭树华.我国股票型开放式基金绩效评估的实证研究[J].云南财经大学学报，2011（5）.

[9]陈志平，林瑞跃.基于DEA模型的基金业绩评估的主要方法[J].系统工程学报，2005（1）.

作者：谷秀娟 宁一博

基金评价证券投资论文 篇3：

对我国养老金入市问题的思考

【摘 要】养老金是关乎社会稳定、全民福祉的大事，自养老金入市提出以来，一石激起千层浪，人们褒贬不一。文章将结合我国养老金管理中存在的问题，对我国养老金入市的积极影响、消极因素进行细致地分析，参照国际养老金入市的实施情况，进而引发对养老金入市的思考，提出合理建议，最后表明文章觀点，做出总结。

【关键词】养老金；养老金入市；积极影响；消极因素；对策建议

养老金入市是指把基本养老保险基金中的个人账户基金进行证券投资。养老金入市更准确地来讲是养老金进入资本市场，进入资本市场并不完全等同于进入股市，它是指进入包括股票、债券、基金等在内的多个投资领域。入市难免有风险，因而养老金入市自提出以来就饱受民众、专家、学者、政府官员的激烈争论，那么我们将如何正确理智地看待养老金入市呢？

一、我国养老金管理中存在的问题

（1）未能实现养老金全国统筹，给流动人口带来不便，也不利于养老金的充分利用。养老金是一种最主要的养老保险待遇。即在劳动者年老或丧失劳动能力后，根据他们对社会所作的贡献和所具备的享受养老保险资格或退休条件，按月或一次性以货币形式支付的保险待遇，主要用于保障职工退休后的基本生活需要。在我国，大部分省份都是以县级统筹为主，只有一部分省份实现了省级统筹，全国统筹更是任重道远。多年来，县级统筹给人口流动带来种种不便——如果不能在一个地区工作、缴费达15年以上，将来到退休年龄就不能享有退休金待遇，参保者就被清户处理。但在当前市场环境条件下，将社保账户限制在一个地区，与劳动者的流动性特点形成巨大矛盾。另外，县级统筹的资金有限，不能充分加以利用。若实现养老金的全国统筹，将是一笔非常可观的资金，合理地加以利用，将会产生丰厚的回报。（2）养老金面临缩水和贬值困境，出现巨大缺口，保值增值压力越来越大。不断上涨的物价水平，使得我国的养老金出现严重缩水；另一方面，养老金目前已经出现缺口，而且随着我国人口老龄化的加速，这种缺口将会增大，人口老龄化和通货膨胀都加剧着养老金保值增值的压力。目前而言，我国的社会保险基金结余只能存银行、买国债，投资方式过于单一，投资收益率过低，进一步使得养老金更加捉襟见肘。据国家社科院的测算，2000年到2008年全国社保基金总收益率可能低于2％，低于同期2％到3％的通胀水平，使得其实际收益为负数。正是在这种举步维艰的情况下，养老金保值增值的呼声才愈来愈高。（3）养老金制度不完善，养老金市场不成熟。在当今世界，主要国家的养老保障模式为三支柱模式，也即社会养老、私人养老以及商业保险。其中，社会养老由税收筹资支付，而私人养老由雇主缴纳、雇员缴纳或雇主雇员共同缴纳，商业保险按照自愿性原则由投保人自己支付。在我国的养老金市场，目前只存在社会养老保险基金，而且不是很成熟，存在养老金覆盖率低、缴费率高、支出力度不足、投资方式单一、运营能力低、缩水贬值严重等问题。

二、我国养老金入市的影响

1．我国养老金入市的积极影响。（1）从政府角度出发，养老金入市将打破其收不抵支的窘境，实现其保值增值的目标。通过以上对国际养老金的分析知道，养老金入市既符合国际通行惯例，同时，在我国养老金缩水和贬值的压力下，养老金入市在国内也是大势所趋。政府不可能永远为受通货膨胀的影响的养老金买单，在这方面，可以借鉴英国的养老金制度演进的经验，在财政不堪重负的情况下，通过税收优惠，支持职业养老金制度以及个人养老金制度的发展，我国政府也可以运用税收手段，引导养老金进入资本市场。国际的标准模式是，政府审核通过的一批合规管理人，管理人接受政府的监督，个人可以自主地选择自己理想的管理人，委托其管理运营个人账户的养老金。通过自主选择，民众可以选择适合自己的投资方式和投资品种，并对自己的养老金负责。对于管理人的投资品种和范围，为了确保养老金的保值增值，政府监督部门可以进行相关规定。改变以往养老金单一的投资方式，扭转养老金缩水贬值的困局，在资本市场进行稳健地投资，是养老金保值增值的必然选择。（2）从资本市场角度出发，养老金入市与资本市场建设是相互促进、相互推动的。养老金入市和资本市场建设是紧密相连的。一方面，资本市场的资产要求长期持有，而非短时间的投机，投资者不会随着市场的波动而追涨杀跌，实践表明，养老金属于长期投资、价值投资；另一方面，我国养老金入市，能极大推动国内资本市场的体制改革，促进其发展与完善。同时，成熟的国内资本市场，能最大程度地保证养老金的保值增值，即使资本市场有波动，也会在不久的将来挽回损失。长期来看，养老金投资资本市场是必然趋势。随着养老金进入资本市场，资本市场的监管力度、股票分红政策等措施将会同时出台，确保养老金的保值增值。社保基金的成功投资给了我们一个很好的参考，戴相龙表示，截止到2010年末，10年来，社保基金累计实现投资收益2770多亿元，年均收益率达9.17％，即使考虑同期年均通货膨胀率2.14％，也有高达7.03％净收益率，社保基金的成功投资是有目共睹的。（3）从个人角度出发，养老金得到保障，同时将逐渐改变民众以往的投资方式。养老金是养老赖以生存的根本保障，只有可持续的养老金供给，才能使得民众生活舒适。养老金入市将使养老金在长期内财务上保持平衡，避免养老金投资方式单一而导致的贬值。另外，养老金长期投资、价值投资的观念也将对民众的投资理念产生影响，改变投资者的短期投机行为，让中国股市回归理性，也有利于国际板的推出。

2．我国养老金入市的消极因素。（1）我国养老金制度不完善，可能造成诸多不尽人意之处。在国际通行惯例中，政府一般是通过税收优惠引导养老金进入资本市场的。在养老金入市前，民众有自主选择其养老金管理人的权利，这些管理人是经过政府监管部门批准并接受政府的监督的，也有选择投资方式和投资品种的权利。而在我国，养老金先由政府集中起来，再交给政府指定的专门管理机构统一管理。他们集保费征收、投资运作、基金管理等数种职能于一身，这种运营方式由于缺乏竞争，难免存在暗箱操作、效率低下的情况。更重要的是，对养老金的受托人，老百姓没有选择的空间。（2）我国资本市场成熟度不足，养老金入市风险较大，保值增值的愿望或难以实现。我国资本市场不成熟，存在监管缺失，股市不规范，内幕交易、老鼠仓等不合理现象。目前，我国股市缺少投资回报、分红率低，“七亏两平一赚”是股市的投资定律。在这种制度和背景下，让养老金进入股市，是不明智的。另外，我国基金经理的道德素养、专业技能和职业操守也尚待认可，近几年，基金经理因为各种原因跳槽者有之，移居海外者有之，有较多经验的基金经理凤毛麟角。以上情况的存在，使得养老金入市前途未卜，保值增值的初衷难以拥有。

三、国际养老金入市经验借鉴

（1）美国养老金入市情况。美国的养老金体系由三个部分组成，社会养老保险计划、由雇主发起设立的私人养老金（包括401K计划）、个人开设的个人退休账户。其中，社会养老保险计划是不能入市投资的，而401K的雇员可根据自己的风险偏好自由决定入市与否或是选择具体的投资品种，投资品种主要是基金，包括股票型基金、货币基金，股票投资比例较少，此外，401K受到的监管较松。（2）英国养老金入市情况。20世纪70年代以来，英国政府开始对日益造成财政压力的社会福利制度进行改革，通过税收优惠政策，支持职业养老金制度以及个人养老金制度，使英国的养老金经历了由政府“主导责任型”到政府“适度责任型”的转变。英国的养老金制度包括公共养老金制度、职业养老金制度以及个人养老金制度。英国养老基金受托人具有广泛的投资权，其目标就是受益人的利益达到最大，可以投资任何类型的资产，包括股票、债券、基金等一般的金融资产，也可以进行项目投资，甚至可以投资艺术品和国外期权合同。（3）香港养老金入市情况。2000年12月，香港正式推行强制性公积金政策，简称“强积金”。与美国401K类似，强积金的灵活性大，雇员可以自主选择强积金的细分品种，有股票基金、债券基金、混合资产基金等基金资产，包括不同风险级别的基金。在监管方面，香港强积金的管理比401K更加严格，一般限制使用金融衍生工具、不得进行高杠杆的投资以及标的证券需要符合信贷等级等。

四、我国养老金入市的对策建议

（1）借鉴国际成功经验，积极稳妥地推动养老金入市。养老金入市，我们可以站在巨人的肩膀上。借鉴国际的养老金入市经验，结合我国资本市场的实际，建设规范的养老金体系，出台各项辅助政策，完善我国的资本市场，协调好各部门的权力职责，建立起合理的风险防范系统，渐进有序地推动养老金入市。先谋后事者昌，我们必须全面考虑，把握方向，注重细节，把养老金稳妥地推向市场。（2）将养老金入市与资本市场建设结合起来，双管齐下，保证养老金的稳定运营以及资本市场的逐步成熟。养老金入市需要资本市场制度的支持，同时，养老金入市也可以推动资本市场的体制改革。一方面，养老金入市要求加强资本市场的监管力度，同时加大对收益稳定的道路公司、传统大型企业、大型商业银行等低风险股票公司的分红制度建设，进而引导投资者向稳健投资者、长线投资者的转变。另一方面，逐步成熟的资本市场将为养老金提供更多的稳健投资品种、更完善的服务平台，确保养老金入市的保值增值达到预定的目的。（3）建立风险控制体系，及时发现并化解可能存在的重大风险漏洞。养老金的风险控制是至关重要的，由于养老金的投资性质属于本金安全要求性高，投资风险较低，收益较稳健的类型，所以要对投资种类做明确界定，投资比例做严格规定，投资品种进行严格限制，最后是要建立非常苛刻的投资条件。与国际其他养老金一样，中国養老金的首选必然是固定收益类产品。在我国现有市场上，有各种期限的票据、国库券、国债、金融债等信誉最高的债券，也有企业债、公司债、银行理财产品、信托产品等低风险的投资品种，这些投资产品年收益率从5％到20％不等，既控制了风险，又拓宽了养老金的投资渠道。

养老金是关乎国计民生的大事，面对我国养老金存在的复杂情况，依据国际养老金入市的经验，综合分析养老金入市的积极影响和消极因素，我们可以明确地知道，养老金入市乃大势所趋，并且伴随着养老金体系的改革和资本市场的体制建设。鉴于养老金的资金性质，养老金入市将主要投资于债券市场，并部分投资于基金市场，股票市场也有涉及，但是比例较少，且是业绩稳定、国家控股的大盘股。养老金实现保值增值后，解决了民众的后顾之忧，估计这将刺激我国的消费总需求，拉动我国内需，从而促进我国经济的发展，带来新一轮的经济发展热潮。

参 考 文 献

[1]江雪峰，梁晓姗．浅谈养老金入市[J]．中国证券期货．2012（2）

[2]景爱民．如何看待养老金投资股市[J]．晚霞．2012（4）

[3]更漏子．星石投资杨玲——房地产、养老金，谁将左右2012年股市？[J]．股市动态分析．2012（6）

[4]王剑．养老金国际经验可供借鉴[J]．股市动态分析．2012（5）

[5]高兴．养老金不能成为股市的炮灰[J]．新民周刊．2012（7）

[6]于勇．李大霄——养老金入市为重大利好[J]．股市动态分析．2012（5）

[7]胡引铭．养老金调整政策之我见[J]．企业导报．2010（3）

[8]武琼．从英国养老金制度演进看政府责任变迁[J]．中国财政．2011（1）

[9]路锦非．从国际养老金制度评价体系看中国养老金制度的问题及对策[J]．华东经济管理．2012（3）

作者：郭福生