发展私募证券投资基金分析论文

摘要随着我国证券市场的不断发展和泛资管时代的到来，私募基金规模明显壮大并开始频繁出现在证券市场和公众视野中。特别是以投资二级市场为主的私募证券投资基金在高端投资者的理财渠道中占据了非常重要的位置。本文结合最新的私募行业最新的监管政策和宏观环境，分析阳光私募基金的发展现状及行业发展趋势。下面是小编整理的《发展私募证券投资基金分析论文(精选3篇)》，欢迎阅读，希望大家能够喜欢。

发展私募证券投资基金分析论文 篇1：

第二届新财富最佳私募榜单揭晓 夺魁六大策略，这48人如何投资？

第二届“新财富最佳私募投资经理”评选中，来自百亿私募的投资经理突出重围，占上榜者的37.5%，来自上海者占比超六成。硕士及以上学历，从业10年以上，具有公募、券商或复合背景，构成获奖投资经理画像的主要特点。

获得股票策略细分奖项的投资经理所在私募，出现在33家上市公司2021年中报十大流通股名单中，其持仓以有色金属、医药生物、机械设备等赛道为主；持有期间上涨的股票数量占76.19%，涨幅区间为12.76%至241.22%，下跌的股票跌幅区间为-6.88%至-25.1%。总体而言，其所持股票行情表现较好。

其他细分奖项中，适合分散投资的管理期货策略，3位上榜投资经理各有擅长；宏观对冲策略获奖者把握了多类资产比较配置、对冲风险两大关键，回撤控制好。

在1.38万亿元私募资金大PK中，48位投资经理脱颖而出，获评为第二届“新财富最佳私募投资经理”。获奖投资经理的制胜法宝是什么？其优势又是否具有持续性？新财富基于评价及市场相关数据，对其作了进一步研究。
股票策略组竞争强度下降，机构最为认可私募诞生

第二届“新财富最佳私募”评选自2021年3月3日开启之后，经过历时4个月的业绩量化指标初筛、私募走访、机构投票等定量、定性评价，最终榜单于7月12日出炉，48位参评人获得“新财富最佳私募投资经理”称号，10家私募管理机构获得“新财富最佳私募管理人”称号。

第二届“新财富最佳私募”评选本着“公平、公正、公开”的原则，首先依据收益、风险、风险调整后收益等层面的客观指标，定量初筛入围名单。

基于入围名单，评选团队开启为期两个月的走访，对北上广深及成都等地近百家私募进行了实地及在线尽调，对参评私募的投资理念、投资决策流程、风控体系、团队组织架构等进行多方面的定性分析；同时，邀请银行私人银行、银行理财子公司、证券、第三方财富管理、信托等领域的37家机构，组成专业评审团进行投票，产生最终榜单。
图1：“新财富最佳私募投资经理”各奖项获奖人数与参评人数分布对比
数据来源：新财富

第二届“新财富最佳私募投资经理”评选仍然按股票策略、管理期货、宏观对冲、混合策略、相对价值、债券策略进行分组，不同策略的参评者按组别竞逐六大奖项，各奖项最终获奖人数分别为37人、3人、2人、1人、2人、3人。

由于各奖项参评人数不同，竞争激烈程度也不尽相同。

相比首届评选中股票策略、宏观对冲、混合策略、相对价值四个奖项竞争更为激烈，第二届评选中，除股票策略竞争强度下降外，其他五大奖项竞争均更为激烈。

其原因在于，首届参评私募中，72%申报了股票策略奖项，其他奖项申报较少，其中仅2%的私募申报了管理期货策略奖项。而第二届参评私募申报的奖项分布更为均衡，申报股票策略的私募占比下降至61.35%，申报管理期货、宏观对冲、混合策略、债券策略的私募占比均有提高（图1）。

此外，本届评选增设了“新财富最佳私募管理人”的机构类奖项，取消了首届评选中的“新财富最佳私募新锐投资经理”奖项。

新设“新财富最佳私募管理人”奖项的初衷在于，随着私募行业大扩容，市场对各家私募管理人的关注度亦不断提高，但由于私募信息披露有限，如何全面评估其投资能力，不乏难度。

为增进这一市场的透明度，挑选那些最为市场主流机构所认可的私募，新财富根据私募特点，邀请了与私募管理人有广泛合作的37家机构参与投票，并将私募管理人的资产管理规模和机构投票排名位次各赋予50%权重，综合计算得出评选结果。

最终，北京乐瑞资产管理有限公司、淡水泉（北京）投资管理有限公司、宁波幻方量化投资管理合伙企业（有限合伙）等10家私募获得“新财富最佳私募管理人”奖项。这10家私募的资产管理规模均在100亿元以上，机构投票分数超过100分，而入围私募获得的机构投票分数范围在32分至240分之间，其中得分超过100分的共有30家。
百亿私募优势显著，六成以上最佳投资经理来自上海

2021年上半年，国内私募证券投资基金的资管规模达到4.87万亿元，创历史新高。前五大私募管理的资产规模占16.79%，前十大私募管理规模占23.46%，前两成私募管理着全行业95.13%的资金，头部化趋势有增无减。

为全面、公正探究私募投资经理的投资、风控能力，给予头部私募与非头部私募同等关注，“新财富最佳私募投资经理”奖项的量化指标中，资管规模不属于考核因素，未設置权重。

不同规模私募同台竞技下，获奖者仍体现了头部机构占优势的特征，百亿私募成为最大赢家。48位“新财富最佳私募投资经理”所属私募中，资管规模在100亿元以上的有18家，占比37.5%；其次为50亿至100亿元私募，占比29.17%；资管规模在5亿元以下的私募仅2.08%（图2）。

获奖投资经理集中在头部私募，原因主要有两方面：头部私募业绩亮眼；各家私募管理规模整体提升。

私募排排网数据显示，2021年上半年，共有86.76%的百亿私募取得正收益，平均收益录得6.43%，有19家百亿私募收益超过10%，40家超过5%。排名前二十的百亿私募，平均收益更是达到了13.33%，同期上证指数仅上涨3.4%、深证成指上涨4.78%。

另一方面，2021年上半年，私募证券投资基金行业的资产管理规模相比2017年增长1.13倍，而基金管理人数量仅小幅微升，从2017年的8467家增长至8918家，这也使得私募管理人的资管规模均值由2.7亿元/家增加到5.46亿元/家。私募管理规模翻倍之下，头部阵营成员进一步扩大，相关投资经理的获奖概率更高。
图2： 第二届新财富最佳私募投资经理所在私募规模分布
数据来源：新财富

图3： 新财富最佳私募投资经理所在地区分布
数据来源：新财富（注：数据标注为第二届新财富最佳私募数据，浙江、天津无人获得）

图4：新财富最佳私募投资经理学历分布
数据来源：新财富

从地区分布看，获奖投资经理主要集中在北上广及海南、西藏5个地区，上海获奖者占比最多，为60.42%；广东次之，占比22.92%；北京占比12.5%，排名第三。北上广的获奖投资经理合计占比95.84%，相比首届评选提高7.76个百分点（图3）。

第二届获奖的投资经理中，来自北京的占比与首届评选基本持平，广东占比略微下降，北上广获奖投资经理增量主要来自上海，上海占比提升8.04个百分点。其原因在于，在近两年的私募大扩容中，上海的百亿私募数量增加至37家，占比高达45.12%，其次是北京、广东，百亿私募数量分别为16家、13家，上海私募整体实力愈发增强。
48位最佳投资经理画像，从业经历对投资风格影响明显

将目光聚焦到获奖的私募投资经理本身，如果要描述这48位上榜者，可以从学历背景、从业年限、从业经历三方面要素勾勒其基本画像。

学历是进入金融行业的敲门砖，而投资经理作为金融业塔尖上的群体，具有高学历的要求。第二届“新财富最佳私募投资经理”学历以硕士为主，占比70.83%，其次是博士学历，占比16.67%，即硕士及以上学历占比87.5%，仅2.08%获奖者学历在本科以下（图4）。

学历是投资经理理论知识储备的体现，而从业经历是其实战能力的展示。22位上榜投资经理从业年限超过20年，占比45.83%，从业年限在10至20年投资经理有24位，仅2位從业时间在10年以下（图5）。可见，大部分上榜投资经理在高学历基础上具有丰富的实战经验。

从从业背景来看，上榜投资经理以公募派和券商派为主。其中，31.25%的投资经理来自公募基金，来自券商者占比18.75%。具有公募、券商、银行、信托等复合背景的投资经理不在少数，占比达22.92%。具有保险、期货、海外从业经历的投资经理相对较少，分别占6.25%、6.25%、4.17%（图6）。

投资经理的从业经历，对其“奔私”后的投资风格、偏好具有深刻影响。上榜投资经理中，较为典型的是具有券商分析师从业经历者，他们在加入私募后或专注此前擅长的研究领域，或非常注重研究文化的建设。

上海同犇投资管理中心的总经理、投资总监童驯，曾就职于申银万国证券研究所，具有2年金融工程、3年化纤行业、7年食品饮料行业研究经历。2008至2012年，童驯连续5年获得新财富食品饮料行业最佳分析师第一名，其对消费行业颇具心得。

2014年，童驯创立上海同犇投资，并确定了专注大消费行业、寻找估值可接受的高成长企业的投资方向，继续在其擅长的领域深耕。上海同犇投资的投资理念为基于深入基本面的价值投资，基于行业比较的大消费投资，其研究核心是看管理团队。童驯直言最喜欢两类公司：一是不断证明自己的确很优秀的公司，即确定性；二是“由不好变好”的公司，即预期差理论。
图5： 新财富最佳私募投资经理从业年限分布
数据来源：新财富

图6： 新财富最佳私募投资经理从业背景分布
数据来源：新财富

上海陆宝投资管理有限公司创始人刘红，1996年加入国泰君安证券，从证券分析师逐渐晋升为投资经理，是价值投资的践行者。公司另一位创始人王成曾任国泰君安证券研究所首席策略分析师、中小市值首席分析师，2008年获得新财富策略研究最佳分析师第四名。两位创始人分析师的从业背景，使得上海陆宝投资具有浓厚的投研文化，也是私募中少有的做到全市场覆盖研究的公司。

上海陆宝投资的研究流程为，首先根据上市公司每个季度披露的财务报表进行一轮筛选，主要标准包括公司质量、成长、估值、动量因子，初步筛选出300只比较好的股票，再将这些股票分配给研究员，每个人分到40至50只左右。研究员对其跟踪的上市公司进行反复尽调、分析对比，撰写深度研究报告。迄今为止，他们撰写的深度报告已达700多篇。

在深度研究之后，研究员推荐自己认为质地较好的上市公司，其中经过投资决策委员会和研究员一致同意的股票，可进入核心股票池。目前全市场4000多只股票中，大概有80只进入其核心股票池，剩下的初筛股票会放入基础池和跟踪池持续关注。

研究员也会花费10%的时间放在自上而下的大类资产配置上，每个季度写一篇宏观策略报告，以便做到自上而下与自下而上相结合。

上榜投资经理中，具有保险从业经历的较少，但他们所在私募投资风格明显，相对更具宏观视野、更为稳健。

其中，身为西藏源乐晟资产创始合伙人、投资经理的吕小九，曾先后就职于中国人寿、中信证券、交银国际。公司掌舵人曾晓洁曾就职于中国人寿资金运用中心、中国人寿资产管理有限公司。

作为私募中少有的“险资派”，西藏源乐晟资产通过分析宏观政策、货币政策、经济和行业数据、各行业发展情况，来判断未来一段时间各行业的整体变化，其研究结果决定资金的行业配置。穿越宏观周期，坚持宏观视角下的基本面动量投资，是源乐晟投资理念的精髓。

上榜投资经理中，沣京资本董事长高波曾任中国人寿资产管理有限公司股票部投资经理，管理的中国人寿集团账户股票组合最高规模超200亿元。具有超大规模保险资金管理经验的高波，注重宏观与个股的结合以及投资的稳健。

沣京资本成立于2015年，投资策略以股票多头为主，部分采用期货对冲。公司投研团队以具有产业背景的人才为主，投资方法为寻找自上而下的宏观、行业配置与自下而上的公司选择之间的结合点。

对于本金安全性、最大回撤、净值波动的高度重视，为沣京资本的一大特色。具体表现为：对于持仓个股实行严格的投资比例控制，一般单只个股投资规模不超过5%，避免集中暴雷；设置严格的止损机制，单只个股亏损幅度达到一定幅度时坚决止损，控制组合整体回撤幅度。
股票策略私募持仓有色金属公司最多，所持股票表现较好

除了经历背景以外，投资者对于投资经理的业绩表现、持有标的及操作最为关注。由于私募信息披露有限，对于股票类私募，从上市公司财报披露的前十大流通股股东，可以窥见其所持标的之一斑。

从上市公司2021年中报看，获得股票策略奖项的投资经理所在私募，出现在一些上市公司前十大流通股股东名单中。
图7： 股票策略私募进入前十大流通股东名单的股票行业分布
数据来源：新财富

上榜私募进入前十大流通股东的股票所属行业涨跌幅
数據来源：Wind （行情区间2021年1月1日至8月17日）

其中，高毅资产、石锋资产、泓澄投资、汐泰投资、涌津投资、煜德投资、仁桥资产、瀚川投资出现在33家上市公司十大流通股名单中，并存在持股重合的现象：泓澄投资、汐泰投资同时新进入凯立新材（688269）前十大流通股股东；高毅资产、涌津投资均出现在天山铝业（002532）十大流通股股东名单中，不过两家私募操作不同，高毅资产为退出，涌津投资为新进且持股数量居十大流通股股东之首。

为考察上榜投资经理所在私募持有股票期间的业绩表现，新财富根据其增持、减持情况，将考察区间设定为其新进入十大流通股股东之时至2021年8月17日；对2021年中报披露的新进股票，将考察区间适当延长，选取为2021年6月1日至8月17日。

综合来看，以上三类操作股票在考察区间内的涨跌幅均值为39.17%，上涨股票数量占比76.19%，涨幅区间为12.76%至241.22%；下跌股票占比23.81%，跌幅区间为-6.88%至-25.1%。

值得注意的是，高毅资产邓晓峰管理的高毅晓峰2号致信基金持有的紫金矿业（601899）涨幅最高，达到241.22%。其在2019年三季报新进入紫金矿业前十大流通股股东，持有1.67亿股，而后一路增持至2021年中报的4.83亿股。总体而言，上榜私募所持股票的价格表现较好。

对于私募新退出后股票的表现，我们将考察区间设定为2021年8月1日至17日。私募退出前十股票，在考察区间内的涨跌幅均值为2.54%，其中，上涨、下跌股票的数量分别占55.56%、44.44%，可见私募退出股票近期整体表现一般。

上榜投资经理所在私募持有的股票，分布于申万一级28个行业中的12个行业，其中，有色金属、医药生物、机械设备为前三大行业，其所持股票数量分别占21.21%、15.15%、15.15%，持有的农林牧渔、房地产、汽车、电气设备、纺织服装等行业的股票较少（图7）。
图8：私募各细分策略相关性
数据来源：私募排排网（数据区间：2007.1.1至2021.8.17）

其中，私募持股数量占比第一的行业是有色金属，这一板块2021年1月1日至8月17日上涨41.56%，涨幅在28个行业中排名第二。私募重仓的化工、机械设备板块涨幅也较好，分别上涨32.55%、10.89%，涨幅排行业前十。电气设备行业2021年初至8月中旬上涨33.29%，涨幅排名前三，但上榜私募所持这一行业股票较少（附表）。
五大奖项投资方法合集，11位投资经理获奖

股票策略奖项外，还有11位投资经理分别获得管理期货、宏观对冲、混合策略、相对价值、债券策略等五大组别的“最佳投资经理”奖项。

其中，有3人获奖管理期货这一细分领域的奖项，分别为上海黑翼资产陈泽浩、上海千象资产陈斌、上海思勰投资陈磐颖。

管理期货策略主要是利用期货价格变动趋势获利，其与传统资产相关性低。私募排排网数据显示，国内私募惯用的八大策略中，管理期货策略与股票策略的相关系数为0.24，与固定收益策略的相关系数为0.23（图8）。在传统资产表现不好时，管理期货策略也有机会获得不错的收益，所以其常常被称作危机Alpha，适合于做分散化的投资工具，在资产配置中具有十分重要的作用。

国内私募使用的管理期货策略，可以划分为趋势跟踪、反转和套利策略。趋势跟踪策略是指跟踪大宗商品不同周期的趋势，进行做多或做空操作；反转策略是指利用期货价格的反转性波动进行反向交易；套利策略包括跨期套利和跨品种套利，是指利用相关品种不同期限的价格走势关系进行交易。

趋势跟踪是管理期货最主流的策略，约65%的管理期货产品都采用这一策略。其最重要的维度是周期，包括中长周期、短周期、高频周期，不同周期的策略甚至会呈现出完全不同的表现。

长周期的管理期货策略捕捉长期趋势，其平均换手时间在10天到30天，短周期管理期货策略捕捉短期趋势，甚至一天之内就可以多次换手。前者更适合特别强的趋势性市场，后者更适合宽幅震荡的行情。

短周期策略的一个缺点是市场容量相对较小，在资产管理规模还没有触及容量上限时，短周期是比较好的选择；但随着管理规模的提升，策略容量就成为比较大的限制。

获奖私募中，上海思勰投资产品类型为短周期和高频，短周期策略为1至2小时级别，高频交易则为10至30秒级别。黑翼资产以短周期策略为主，标的持有时间在 5天左右。多元化是黑翼资产管理期货策略的最大特色，其以短周期趋势跟踪类为主，辅以反转类和统计套利类策略。上海千象资产以10天以上的中长周期趋势跟踪为主，比较少涉及日内交易。

获得第二届“新财富最佳私募投资经理”宏观对冲细分奖项的投资经理有两位，分别是深圳市凯丰投资吴星、上海泊通投资卢洋。

宏观对冲策略，是充分利用宏观经济的基本原理来识别金融资产价格的失衡错配现象，并在操作上通过多空仓结合，以期获得高额收益的一类策略。

使用这类策略的机构会在世界范围内投资股市、债市、大宗商品、贵金属等标的，并通过各种组合的方式，把资金配置在股票、债券、商品和货币类资产上。由于这些资产往往跟经济的波动有直接关联，它们的优化组合往往能对冲掉经济波动的一些风险。

短期来讲，往往一些突发事件会对资产价格产生重大影响，因此，也可以利用一些金融衍生品，如期权、期货，包括一些避险资产，如黄金、国债，来对冲这类资产短期受到冲击的风险。

私募排排网数据显示，2018年至2021年7月，宏观对冲策略的最大回撤均低于股票策略，控制较好（图9）。

凯丰投资是一家专注于大宗商品、债券、权益类资产及衍生品市场投资的全球宏观私募基金管理公司，目前资管规模100亿元以上。由于宏观对冲策略要对各资产类别都有深入研究，因此对私募的投研能力要求很高。本届上榜的投资经理所在私募，投研人数均值约为18人，而凯丰投资的投研人数有81人，排名第一，且远高于获奖私募均值。

凯丰投资的投研团队分为五大板块：宏观、股票、商品期货、债券、基础研究。其核心投研理念是，基于产业链的细节研究能力和基于安全边际的比较研究能力，构建确定性高、相对稳健的投资组合。

上海泊通投资则是围绕“财务分析、数学建模、宏观策略”三种底层能力，通过基本面确定标的，通过量化择时思考仓位，在这两者基础上，用宏观视角观察市场风格，通过国债期货、商品、黄金等工具，来对冲此风险敞口。泊通投资的投研团队分为基本面、动量交易、宏观组，覆盖了周期、公用事业、大消费、科技赋能等行业。
图9：宏观策略与股票策略最大回撤对比
数据来源：私募排排网（2021年数据截至7月31日）

本届评选中，混合策略的获奖者为珠海横琴万方资产钱伟。珠海横琴万方资产采用复合投资策略，研究范围覆盖A股、港股、美股，进行全资产类别投资，但以股票为主，叠加经济周期与大类资产价格变化等因素，寻找大类资产的配置机会。万方资产在公司标的选择上有三个标准：一是赛道具有高成长性，二是商业模式优秀，三是管理层卓越。

相对价值策略的获奖者有两位，分别为深圳前海博普资产袁豪、上海申毅投资申毅。

相对价值策略是寻求两个证券间的价差，而不是跟随一般市场方向获利的套利交易策略。其主要操作方式是通过买多和做空，获取与市场无相关性的投资报酬。由于多空仓位都有，相对价值策略的风险比傳统投资或单一趋势的避险策略大为降低，过去所取得的绩效也始终稳定。

深圳前海博普资产采用的是基于基差波段交易的期现套利策略。其套利产品控制回撤能力较强，被认为是固收产品理想的替代品。上海申毅投资的投资方法为多策略组合投资，具有四大策略模块——量化选股策略、市场中性量化多策略、期权策略、管理期货策略，旨在利用低相关性的多策略组合，实现低回撤。

明毅私募李元丰、银叶投资许巳阳、茂典资产梅东亚3位投资经理，获得债券策略细分奖项。其具体投资方法为：明毅博厚使用纯债策略，收益来源于三个方面：票息收入、流动性管理能力、择时能力，整体投资风格为主动管理、风格稳健；上海银叶投资以债券投资为主， 10%资金投资于权益市场，团队致力于增强型产品，其债券产品已逐渐向固收+方向发展；上海茂典资产以债券投资、宏观配置为特色，并少量投资股票。其债券投资以信用债为主，通过周期研究进行久期判断，从而决定票息收益和资本利得收益目标。

中国私募行业在2013年基金法颁布后获得长足发展，近两年更是加速扩容，证券投资私募基金最新资管规模更是突破5万亿元，获得广泛的社会认可。“新财富最佳私募”评选将持续跟踪私募行业发展态势，通过科学评价体系，挖掘具有优秀投资管理能力、卓越投资理念的私募基金投资经理，促进行业投资管理水平提升，为推进资本市场稳定健康发展积极贡献力量。

作者：何倬

发展私募证券投资基金分析论文 篇2：

我国阳光私募基金发展问题及趋势

摘 要 随着我国证券市场的不断发展和泛资管时代的到来，私募基金规模明显壮大并开始频繁出现在证券市场和公众视野中。特别是以投资二级市场为主的私募证券投资基金在高端投资者的理财渠道中占据了非常重要的位置。本文结合最新的私募行业最新的监管政策和宏观环境，分析阳光私募基金的发展现状及行业发展趋势。

【关键词】阳光私募基金；现状；趋势

私募基金（Private Fund）是私下或直接向特定群體募集的资金。与之相对应的公募基金（Public Fund）是向社会大众公开募集的资金。私募基金按照不同的投资标准可以分成私募证券投资基金与PE/VC两种。PE/VC基本集中在还没有上市的企业的股权投资，而前者基本投资已经上市的大型企业发行的金融衍生产品。本文所研究的对象本质上是私募证券投资基金的一种，指的是通过可靠的信托公司进行发布，并且在相关监管组织备案，所有的基金交由第三方银行来管理，定期出具详细的业绩报告的基金。

从法律角度来看，阳光私募基金的本质是一种流通与金融市场的信托产品，合方通过签订信托合同明确拥有的权力和需要承担的义务。产品依托于信托公司实现发行，信托公司实际上就是提供了一个基金运作监管的平台；所有的资金交由银行托管，以确保安全可靠；资金的实际运作和管理通常由基金公司负责；而证券公司在其中只是充当证券托管人的角色，来确保证券发行的安全性。

1 阳光私募基金发展现状

2016年2月，这是针对私募公司内部管理运作的有关规定，它涵盖了资金募集、投资运作、信息披露、投资研究、运营保障等每一流程，使整体业务流程进一步合法化，在一定程度上保障了资金安全，促进经营目标的实现。2016年2月基金业协会还颁布了《私募投资基金信息披露管理办法》，对私募基金运作过程中的信息公布进行了明确规定，完善了信息披露体系，规范了信息披露的方式和内容。通过制定和实行这一办法，有效维护了投资者对于基金运作的知情权，优化配置市场资源。此后又提出了一些《公告》，明确规定了所有私募基金管理的高层工作人员都必须拥有从业资格证，如果产品没有经过备案，对应的管理人员的从业资格就会被注销。该条款反映了私募备案的重要性，另外，5.1与8.1发起的注销空壳工作，使整个行业的风气得到了有效整顿。2016年4月，又提出了《私募投资基金募集行为管理办法》，指出只有经过私募登记，同时具有资金销售权利的组织机构才能成为募集主体；私募机构必须和相关监督银行签订协议；私募主体有义务发布信息供符合条件的投资者认定和选择；在私募过程中，不能大肆发布业绩或产品信息；产品宣传只能面向符合条件的投资者；严格确认投资者资格，不能非法转让或拆分；规定投资犹豫反悔期为24小时，期间进行回访，它更加全面系统地对所有细节性问题进行了说明和规定，有效规避了私募行业的风险，使众多私募机构的运转经营进一步合法化，这标志着私募基金发展领域的监管自律体系处于完善进步过程中，行业协会根据相关条例，实行行业信息共享、备案登记、纪律处分、分类公示、黑名单、自律检查等各项管理措施，在事中监管与事后监管两个阶段加大执行力度，使私募公司自觉遵守合法合规、诚实守信的原则，让投资者与资本市场放心，从而保证可持续发展。

2016年，经过一系列的行业新规的出台，私募行业也迎来了一轮清理。根据中国证券投资基金业协会公布的数据，截至2016年11月全国已登记的私募基金管理人数量达17649家，其中已登记的私募证券投资基金管理人7940家。在“大清理”的去伪存真之下，登记备案私募的整体数量骤降，而大型私募数量却是一直延续着增长，行业马太效应进一步凸显，如图1所示。

而相反的是，私募基金的管理规模和管理基金数量都继续增长。根据证券投资基金业协会公布的数据，截至2016年8月，私募基金认缴规模总计达到80311亿元，其中证券管理人的部分占据24145亿元。

2 阳光私募基金发展的问题

2.1 风险控制体系不完善

从历史发展的角度来看，我国阳光私募的前身是地下私募，虽然操作比较灵活，可是在理财做账上较为随意，而且管理经验欠缺，容易忽视风险控制，缺乏一套全面的风险控制体系。部分私募债风险控制工作上还没有完全落实，制度规章流于形式，难以实践。即使在设计产品过程中会涉及到风险规避的考虑，而实际执行效果往往不尽如人意。为了更好的降低投资风险，很多的阳光私募产品都设立了预警线与止损线，这是一种风险防范措施。比如说如果是0.94预警、0.92止损的话，当产品发生亏损，净值跌到0.94时，会提出预警，就需采取减仓策略。当跌至0.92时信托公司止损指令，防止亏损进一步扩大。可以说，通过设立预警与止损线，使得产品的风险降低，把投资者的本金安全，把最大亏损控制在一定范围内。但在实际操作过程中，私募基金经理常常会对预警提示不采取任何措施，致使预警线形同虚设。

据笔者了解，目前市场上建立了完整风控体系的阳光私募基金仍旧较少，仅有几家规模较大的私募机构。它们之中大部分都是通过事前、中、后三个阶段的风险控制措施来有效规避风险。其中，事前控制指的是采取投资限制、股票仓位管控、股票池管理等方式来实现风险监控；事中控制的主要任务就是确保指令的有效执行，通常需要借助相关模型做出正确决策；事后控制，则是在上述控制基础上进行适当的修正和总结。回顾私募行业的发展历程，我们不难发现，那些具有较长发展历史的私募大多都在随着市场变化完善和改进自身的风险控制体系。

2.2 销售方违规操作

阳光私募基金涉及了四个主体。一是投资人，即信托计划中的合格投资者。二是销售方，即销售信托计划的银行、证券公司或者独立的第三方机构。三是受托人，即信托计划的托管人，即信托公司。四是投资顾问，即实际操作人。在基金运作过程中，销售方存在着一定的违规现象。

阳光私募产品的销售渠道主要包括以下五个，即证券公司营业网点、信托公司承销部门、投资顾问公司销售部、银行理财部门、私人银行销售及第三方理财机构。在实际销售过程中，销售人员往往利用自身已有的客户资源进行营销，为了达到一定的业绩指标，忽略客户自身的投资风险偏好和风险承受能力而只考虑投资门槛标准。此外，销售过程中存在虚假宣传。销售人员对客户的产品宣传往往忽略风险而强调收益。如果产品出现亏损，机构常常以销售人员离职的借口敷衍客户。

2.3 对冲工具受限

目前市场上主流的私募策略包括几大策略：普通股票策略、债券策略、市场中性、套利策略、宏观对冲、管理期货、定向增发、组合基金等。私募投资正在从纯主动管理、选股发展到量化、对冲等。但与此同时，私募可运用的对冲工具较少，2015年股灾后，利用股指期货对冲受限较多，另外期权等诸多衍生品对冲工具有待研发和使用，离真正意义上的对冲基金尚有距离。

2.4 收费模式不合理

目前我国阳光私募基金产品主要通过信托公司的业务平台发行，通过银行进行资金托管。所以信托账户费和银行的托管费成为了较大的固定费用支出。阳光私募基金一般收取信托总资产的1%至2%的管理费，而信托公司要求分得信托总资产大约0.5%左右的前端管理费，银行方面要求约0.25%的管理费。以上费用导致阳光私募在一成立之时就面临了巨额的费用需要扣除。信托公司对信托计划设置了较高的成立规模，私募机构为了募集到一定规模，只能被动接受银行收取的前端费用分成。这种不合理的分成使得阳光私募机构处于被动的地位，不利于私募机构的有效运营。

2.5 内部管理机制不完善

我国阳光私募基金公司一般规模较小，人员少，多数对公司内部管理没有太多经验。在信息公开、人员培训、内部防火墙、公司治理结构、营销体系建设等方面没有形成一套完善的体系。尤其在投研决策方面，往往由基金经理一人掌权，这大大增加了潜在的风险。

3 阳光私募基金发展建议及行业发展趋势

3.1 完善监管体系

2016年，基金業协会陆续出台了一系列政策规范私募基金业的发展，相关细则还需要进一步完善。监管层希望初步形成规范私募基金行业发展的一整套完整的自律规则体系，其中包括七个“办法”和2个指引。即《私募基金登记备案管理办法》（修订中），《私募基金募集行为管理办法》（已发布）、《私募基金信息披露办法》（已发布）、《私募基金管理人从事投资顾问业务管理办法》（制定完善中）、《私募基金托管业务管理办法》（制定完善中）、《私募基金外包服务业务管理办法》（制定完善中）、《基金从业资格管理办法》（制定完善中）；《私募基金合同内容与格式指引》（已发布）、《私募基金内控指引》（已发布）。

只有完善了阳光私募基金的监管体系，才能建立健康有序的市场环境，促进私募基金行业规范化发展。

3.2 制定收费标准

行业协会可以通过行业自律的形式，规定阳光私募投资公司收取的管理费用标准及与信托公司和银行的分成比例。这样才能够有效维护阳光私募投资公司的合理利益，激励私募机构的投资积极性。

3.3 建立综合评价分析体系

阳光私募投资公司一般通过过往业绩吸引投资者的关注，这存在着很大的片面性。行业协会或监管部门可以建立一套评价体系，对阳光私募基金的内部管理、资源掌控、经理人的投资能力、投研人员能力和过往业绩按照权重进行星级评价。这样可以使投资者对阳光私募产品有综合全面的了解，同时激励阳光私募公司在追求业绩的同时完善自身内部管理，运作出更加优秀的产品，引导行业健康发展。

3.4 用全球化视野布局海外

在以我国资产行业高度世界化为前提，私募基金产业也要放眼世界谋划世界。在早些时候就已经有多家基金企业创办于香港，开始开拓发展国外的基金市场。又经过一段时间，大多数的私募基金都意识到国外市场的重要性，不断向国外输出投资。国外的发展也变成了基金产业不断前进的一个不可忽视的方向。

海内的私有基金公司分别有两种手段进行国外服务的推广，一种方法是把基金公司通过开曼诸岛的认证，提供服务；另一种方法是将企业成立在香港进行服务。公司的在发展方向上主要在私有基金股票投资规划方面提供服务，也发展了国外高利息债券股赞助；私有基金具体化包括了产品通货、股票通货、证券等内容；从资产角度来看，不仅拥有海内筹集的资金，还有通过国外资金产业投资在国外的。

3.5 开拓新三板和股权业务

在阳光私有基金是从证券的低层不断演变而来的，近段时间其逐渐进入了股票市场，投资方向着眼于更开阔的证券交易市场。有许多大型的阳光私有基金产业最近都成立了一系列的新部门，专门从事新三板事业的开拓与发展，这些机构有特有的专业人员，工作团队进行产业分析与规划，不断地大步向证券业务迈进。

3.6 资金来源多元化 机构资金引向私募

私有基金产业在刚开始出现的时候，大多数投资者的投资都是私人的、零散的，随着近年来的不断发展，很多金融组织都开始对其充满信心，让这些公司为他们提供金融服务，出现资金荒芜的现象后，金融组织就有了更强烈的请求服务欲望，而私有基金产业也借助这些金融产业的帮助，不断向前发展壮大，可以说是互利互惠的合作。然而，在私人基金产业里占据主体地位的私人证券则并未得到这些金融组织的信任，他们中能够获得赞助的寥寥无几，且必须是多年保持良好营业成效、业绩稳定、风险控制意识强的私人基金产业。因此，未来私有基金产业与金融组织的交流合作的本质在于能否规划出针对金融组织有利的赞助方案，创造出稳定的运营业绩。

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作者单位

1.罗兰贝格企业管理有限公司 北京市 100000

2.中国人民大学经济学院 北京市 100000

作者：胡轩

发展私募证券投资基金分析论文 篇3：

股市波动加大我国私募投资基金投资风险的实证分析

摘 要：我国私募投资基金发展迅速，但股市的波动会加大其投资风险。运用沪深及香港恒生指数2007—2019年数据，在分析我国私募投资基金发展现状的基础上，实证探讨该时段沪深及香港股市波动加大我国私募投资基金投资风险，并提出加强私募投资基金内部风险管控以应对股市波动的对策与建议。

关键词：私募投资基金;投资风险;VAR模型

一、引言

我国私募投资基金1996年起步，1997—2003年私募投资基金进入调整阶段。2004—2007年的私募投资基金达到成熟阶段，2008年至今的私募投资基金处于爆发阶段。

私募投资基金按照业务分为私募证券投资基金、私募股权投资基金，两者最主要区别是投资领域不同，私募股权投资基金投资于一级市场，为有潜力的中小企业进行股权融资。私募证券投资基金投资于二级市场，通过低買高卖，赚取收益。作为基金类产品，私募投资基金本身存在投资风险，股市的波动则可能加大这种风险。

二、我国私募投资基金发展现状

（一）私募投资基金规模与数量逐步增长

从私募投资基金的总体规模来看，2014—2018年处于增长阶段，五年间翻了5倍，管理规模不断增长。截至2018年底，私募基金的管理规模达到12.74万亿，相较2017年增长1.64万亿，增幅为14.8%，而2017年私募基金的规模增幅高达40%。

另一方面，基金数量虽然也在逐年增长，但其间却有所波动，在2014年底至2015年底私募基金的数量在一年间翻了近4倍，2015年达到一个峰值后在2016年有所回落，2017—2018年数量继续缓慢增长。

（二）相比较而言我国私募股权投资基金规模更大

证监会数据显示，截至2019年4月底，私募基金管理人员工总人数24.03万人，基金业协会已登记私募基金管理人2.44万家，其中股权及创投类占到60%;已备案私募基金7.71万只，股权及创投类占到46%;我国私募基金管理规模达13.31万亿元，其中股权类私募投资基金占比达到71%。

从管理规模来看，尽管私募证券投资基金的数量略高于私募股权基金的数量，但私募股权基金的管理规模是私募证券基金的近6倍。这说明，我国私募股权基金平均的融资金额要大于私募证券融资资金平均的融资金额。因此，股权和创投类私募投资基金成为2019年私募基金规模增长的主要力量，从私募投资基金不同类型的规模和增长来看，私募股权基金也日益受到投资者重视。

（三）我国私募投资基金发展潜力较大

随着我国中高收入人群的增加，私募投资基金的高收益高回报会受到市场的追捧。金融市场的逐步健全和完善，私募投资基金的投资前景也会变得十分广阔。从私募证券投资基金的角度来看，随着金融市场的发展，股票、债券、期货市场的日益健全和完善，必然会带来这些金融产品的规模逐步扩大，使得基金发展潜力较大。

另一方面，由于现阶段我国的信用体制还不是很健全，银行为避免逆向选择和道德风险，会更加倾向于给那些大型企业贷款。对于中小企业来说，私募股权融资正好可以填补这一空白。股权投资带来的不仅仅是资金，更重要的是投资人背后所掌握的资源，这些都是新兴初创公司发展最需要的。

三、股市波动对我国私募投资基金的影响及应对措施

股市直接或间接影响着我国私募投资基金。证券类私募投资基金投资于证券，股市的波动对其有着直接的影响;私募证券投资基金的业绩与股市涨跌有着直接关联，股市涨跌幅度大，私募证券投资基金投资风险也相应变大。

股权类私募投资基金退出的主要方式是IPO，如果股市行情不好，企业定价时可能会更低，否则IPO很有可能破发，这样私募股权投资基金的投资回报会变少。另一方面，私募股权投资基金一般运作项目时间跨度较长，虽然项目几乎在成熟期，但是如果基金不能很好退出也意味着很大的流动性风险，金融危机和股灾则会加大这种风险。金融危机或者股灾时IPO，为避免新股破发，企业可能在定价方面较低;而且股灾时监管部门很可能迫于市场压力放缓IPO。这样私募股权投资基金想要通过IPO退出更是难上加难，私募股权投资基金流动性风险也会越来越大。

为研究股市波动对我国私募投资基金的具体影响，根据网易财经股票历史数据选取上证指数、深证成指、恒生指数自2007年5月至2019年5月份数据并用R语言分别绘出沪深及香港恒生指数QQ图和对数收益率序列波动图（如图1至图3所示）。

由图1至图3可以看出，金融时间序列确实表现出尖峰厚尾性，相对于标准正态分布，峰度更高，两端的尾部更厚，也就是极值更多。由收益率波动序列可以看出，收益率序列在样本区间内均表现出一定的波动性和聚集性，图形显示在2007—2008年和2015—2016年波动幅度尤为明显，也意味着这一时段我国私募证券投资基金的投资风险较大。

图1至图3同时说明，上证指数和深证成指的收益极端负值的情况较正态分布多。一般情况下，出现较大亏损比出现较大收益要多，但是恒生指数出现较大的收益较多。三个指数的极端值都很多，尤其是恒生指数，说明恒生指数波动幅度较大。由于国内上市名额少，有很多私募股权投资基金投资的企业纷纷到香港上市，但是从分析来看，香港股市极端值多，这类私募股权投资基金退出的风险也很大。

用GARCH建模可以算出2007—2019年的上证指数、深证成指和恒生指数的VAR值，在股市下行时VAR值下降意味着投资上证指数和深证成指的最大损失增加。这也意味着私募投资基金投资风险增大，股市下行让私募股权投资公司出售的价格降低，损失增加。

但是用GARCH计算出的VAR值也只是模拟值，真实值和模拟值还是有差距的，尤其是在股市剧烈下挫阶段，极端值会很多。这也说明私募投资基金在股市下行时投资风险会增大，即便有模型预测，但预测不精准。在2015年的股灾中大批的量化投资私募投资基金破产有模型风险的原因。因此，私募投资基金想要对股价做出精准的模拟以规避风险存在一定困难，也表明私募投资基金投资存在一定不可控风险。

为应对股市波动带来的投资风险，私募投资基金必须做好以下防范措施。

第一，事前防范。事前制定明确的规章制度，规范工作流程。借鉴发达国家经验建立严格的预警机制。这样即便是有重大事情发生，也可以快速做好相应调整。

第二，事中管理。事中要建立科学的管理制度，可以针对项目的不同阶段进行差异化管理。对于私募投资基金而言，建立一套科学的股权管理制度就尤为重要，这里的股权管理是投资项目的股权管理。如果是私募证券投资基金，则需要建立合理的奖惩制度和绩效奖励制度，让那些投资好的明星基金经理能得到更多的回报。

第三，事后监督。将事后进行及时的反馈与整理，事后所产生的结果与事前的预想对比，并对原有模型进行优化调整，使其可以更好地适应整个项目的发展和变化。同时，整个基金的体制结构、公司的运行逻辑、团队的协作程度以及企业文化都对项目产生影响，在事后要对这些要素都进行认真研判，逐步完善相关要素，并使其与公司的整体发展相适应。

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作者：付钢 谢依丽