SHIBOR金融市场论文

摘要:Shibor是利率体系中处于核心地位的基准利率,为推进中国利率市场化进程和中央银行金融调控从数量型转向价格型调控创造条件。下面是小编为大家整理的《SHIBOR金融市场论文(精选3篇)》的相关内容，希望能给你带来帮助!

SHIBOR金融市场论文 篇1：

我国ＳＨＩＢＯＲ基准性地位研究及改进

摘要：上海银行间同业拆放利率(SHIBOR)正式运行已近两年，对推动我国利率市场化、培育货币市场基准利率体系等发挥了积极作用。本文基于对SHIBOR运行状况的分析，探究了阻碍其基准地位发展的因素，并提出加强其基准性地位的建议。

关键词：同业拆放利率；地位

2007年1月4日，上海银行间同业拆放利率(Shanghai interbank offered rate，简称SHIBOR)正式运行。SHIBOR是由信用等级较高的16家银行组成报价团自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率。目前对外公布的SHIBOR品种有隔夜、1周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年。SHIBOR的正式运行意味着我国建立以SHIBOR为核心的基准利率指标体系的开始，这是我国利率市场化改革的必然要求，也是我国金融发展的一件大事。

SHIBOR自运行以来，在对推动我国利率市场化、培育货币市场基准利率体系、提高金融机构自主定价能力、指导货币市场产品定价、完善货币政策传导机制方面起到了积极作用。但是与LIBOR和EUIBOR等具有类似生成机制的利率体系相比，SHIBOR在金融产品定价等方面的基础性作用还未得到发挥，如何加强SHIBOR的基准性值得深入研究。

一、国内对SHIBOR体系的研究情况

国内众多学者对确立SHIBOR基准利率地位的可行性和必要性进行了研究，对SHIBOR业已发生的积极效应进行了肯定。如易纲(2008)从SHIBOR与利率市场化、产品创新、人民币国际化的关系等角度论述了SHIBOR作为基准利率的必要性和可行性；杨晓胜(2007)通过分析我国利率市场化进程，得出SHIBOR利率的产生是利率市场化发展的必然结果：胡晋芳(2007)通过研究SHIBOR与同业拆借利率的相关性、以及SHIBOR在票据业务、债券业务、金融产品创新中的渗透作用，肯定了SHIBOR作为基准利率的突出表现。

限于我国货币市场发展状况，SHIBOR要真正担当起基准利率的职责并非易事。如易纲(2008)认为目前报价与交易价之间的差异、尤其是3个月以上的价格差异仍然是影响SHIBOR报价可信度、权威性的主要因素。高占军(2007)认为发展SHIBOR仍需解决需求问题、交易性与市场性问题、交易期限均衡分布问题，否则SHIBOR恐怕很难摆脱回购利率的影子。姚秦、陈晓平(2007)通过研究发现，目前的SHIBOR报价在长端和短端分别参考了两个体系：短端(1个月以内)主要参考债券回购利率，长端(1个月到1年)则基本参考央行票据发行利率(一般比央票高10到20个BP)，因此SHIBOR不能以独立定价影响其他利率。易宪容(2007)认为在形成机制不成熟的情况下，SHIBOR在国内利率体系的覆盖面很小，成为真正的基准利率的征途漫漫。

综上所述，尽管SHIBOR发展已取得一定成绩，但距离该制度的最终目标尚有较大差距。从研究方式上看，目前的研究成果多属于定性分析，实证研究较少。本文将在实证研究SHIBOR与当前我国几种重要利率相关关系的基础上，探究如何改进与加强SHIBOR的基础性。

二、我国SHIBOR的运行状况分析

笔者选择银行间同业拆借利率(CHIBOR)、债券回购利率、央票利率作为货币市场的参照利率，与SHIBOR进行比较或相关性分析，以探究SHIBOR与参照利率的关系。

(一)有关利率水平走势的比较分析

1、不同期限SHIBOR走势比较。SHIBOR利率自2007年1月4日正式运行以来，各期限利率水平波动范围迥异(见图1)：短端(1个月以内)利率具有较大波动，中长端(3个月－1年)利率具有极强的稳定性且呈平稳上升态势。究其原因，可能是3个月以上SHIBOR利率对资本市场IPO募集资金、央行上调利率和法定存款准备金率等政策因素以及其他金融环境因素的变化不敏感。

2、SHIBOR与参照利率走势比较。为进一步揭示SHIBOR走势与参照利率间的关系，我们选取了最有代表性的隔夜和3个月SHIBOR，并分别与同期CHIBOR、回购利率及央票利率进行分析(见图2、图3)。可以看出：隔夜SHIBOR与参照利率的走势一致，样本数据期间内；者表现出了很高的契合度，但从2008年8月份货币政策趋稳、9月份进入降息周期后，隔夜SHIBOR与同期CHIBOR间差距逐渐拉大且明显低于CHIBOR，说明报价行对未来利率走低有较强的预期；3个月SHIBOR与回购利率间则没有稳定的关系，多数时间段内CHIBOR、回购利率均独立于SHIBOR走势，但3个月SHIBOR同央票利率走势却呈现高度一致。

通过以上比较分析，可以初步得出如下结论：在短期内(本文界定为小于3月)SHIBOR走势平稳，与同期限的各参照利率吻合较好；中长期内(本文界定为3个月以上)SHIBOR波动幅度较大，与主要参照利率吻合不佳——这意味着目前SHIBOR仅在货币市场的短期具有较大的基础性，在中长端货币市场及更为长期的资本市场中，指导意义不大。

(二)SHIBOR与参照利率的相关性分析

1、SHIBOR利率与CHIBOR、回购利率的相关性分析。选取2007年1月4日一2008年10月31日457个时点的SHIBOR、CHIBOR及回购利率作为样本数据，将隔夜、7天、14天、1个月、3个月、6个月、9个月和1年8个期限的SHIBOR与同期限CHIBOR利率、回购利率数据分别用eviews5.0软件进行相关系数计算，结果如下(见图4)。

从图中可以看出，SHIBOR利率与CHIBOR、回购利率的相关系数走势基本一致，都是随着期限的延长而呈现出“下－上－下”的波动态势，其间以6个月期限为关键转折点：在[隔夜，6个月]区间内相关性不断下行，最高点(隔夜)相关系数比最低点(6个月)分别高出0.2908和0.3248；在9个月的期限点出现第二个波峰，与隔夜利率的相关度基本相当；随后1年期的相关度又有一定程度的下降，且与1个月期限的相关系数最为接近。值得关注的是：SHIBOR利率与回购利率的相关性除了3个月期限和6个月期限以外，其他各期限的相关度都明显高于与CHIBOR的相关度。

2、SHIBOR利率与央票利率的相关性分析。取相同时间段内3个月和1年期央票利率共100个时点数据(6个月央票利率的数据较少，缺乏研究价值)与各同期限的SHIBOR利率用eviews5.0软件进行相关系数计算，相关系数分别为0.9736和0.9744，相关度

分别比CHIBOR高0.1528和0.1428，分别比回购利率高0.1976和0.0536。这表明：中长端SHIBOR与央票利率的相关度明显高于其与CHIBOR和回购利率的相关度。

通过以上相关性分析，可以进一步得出以下结论：在短端，SHIBOR与参照利率在走势和相关关系上均呈现高度一致，作为基准利率的基准地位较为明显：在中长端，SHIBOR利率与CHIBOR和回购利率无稳定关系，对中长端货币市场定价的影响较小，基准地位有待加强；但是在中长端，SHIBOR与央票利率间具有较高的相关性，这也间接证明了当前中长端SHIBOR参照央票利率报价的基本现状。

三、当前阻碍我国SHIBOR基准地位发展的因素

(一)SHIBOR报价缺乏实际交易约束

从国外主要经济体货币市场基准利率运行情况看，报价行的报价均建立在大量交易基础之上。借助充分的市场交易约束使得报价行的报价能够客观、公正地反映自身资金状况以及对未来的预期。目前我国SHIBOR报价行的报价不具有强制成交义务，这就产生两方面问题：一是SHIBOR报价可交易性较差。报价行的报价将更多体现个体利益诉求，而不是真实的资金供求，个别报价行的报价甚至具有一定随意性，如某家报价行某日报出的16个价格中，竟然有11个被系统自动剔除。二是易形成SHIBOR报价行在同一利益驱动下的同向博弈行为。如从2008年1月后的1周和3个月SHIBOR走势来看，无论1周SHIBOR如何变化，3个月SHIBOR始终维持稳定走高态势(利差由128.4BP增至183.4BP)。其原因就是16家报价行大量持有3个月SHIBOR的政策性金融债券，因而产生了共同利益下的同向博弈行为。

(二)SHIBOR报价行的报价能力有待提高

在发达金融市场中，资金价格主要是由资金供求状况决定，资金数量归集和价格传递是同步的；银行报价不仅能够揭示自身资金状况，而且反映了整体金融市场的资金余缺，这正是LIBOR、联邦基金利率等能够成为国际性基准利率的重要原因。由于长期以来我国银行习惯于法定利率加浮动比率的单一定价模式，浮动比率主要参考被授信方的资产状况，市场资金供给状况对定价影响不大，这种定价模式不可避免地导致SHIBOR报价行客观、公正报价能力的薄弱。

从目前SHIBOR的16家报价行的报价行为来看，SHIBOR短端报价一般参考回购利率，中长端报价多参考央票利率。其报价水平多数情况下是反映了当前货币市场上现存利率的综合水平而不是自身资金供求。SHIBOR报价行的报价能力不足严重影响了SHIBOR与货币市场参照间的契合程度，影响了SHIBOR在利率指标体系中的基准地位。

(三)银行间同业拆借市场缺陷制约了SHIBOR的发展

SHIBOR作为资金基础价格，其形成过程以及市场基准性、流动性及可交易性的发挥，都离不开完善的银行间同业市场。目前我国银行间同业市场总体交易规模尚小、发展结构不平衡、交易期限单一。在市场交易欠充分、市场机制不完善的情况下，银行间同业拆借的定价机制就会不明晰，信用拆借往往从一种市场行为演变为一种“关系交易”或“圈子交易”，信用溢价被“关系溢价”所取代，对手的选择因而固定在较小的范围。如工、农、中、建四大国有商业银行各自的拆借对手方基本上不超过100家，这与总数为1200多家的银行间市场成员相比，还是一个很小的比例。在上述情况下，市场价格发现功能就会被削弱，SHIBOR的形成机制，以致于基准地位势必受到影响。

(四)其他影响SHIBOR基准地位的因素

一是当前双轨制利率传导体系的“路径依赖”短期内难以改变，影响了SHIBOR的运用。在双轨制利率体系影响下，金融机构对法定利率传导的路径依赖短期内难以改变，金融产品定价机制与SHIBOR生成机制不一致，金融机构产品定价与SHIBOR关联度不强，弱化了SHIBOR基准性。二是资金流动的地域分割影响了SHIBOR利率的真实性，并且对SHIBOR利率基础作用的发挥和渗透产生了较强的抵制作用，三是信用体系建设相对滞后制约着SHIBOR在金融产品定价中的应用。金融产品价格一般是基准利率加上信用风险溢价来确定。信用风险溢价的不明确势必影响金融产品价格，从而影响SHIBOR利率的拓展运用。

四、加强我国SHIBOR基准性地位的建议

(一)完善SHIBOR的形成机制

一是督促各商业银行建立以SHIBOR为基准的内部转移定价制度，发挥SHIBOR的纽带作用，将外部定价机制与内部资金转移定价机制挂钩，从而使得SHIBOR报价能客观反映报价行的流动性需求。二是适当调整报价行范围，增强SHIBOR报价代表性。如增加部分政策性金融机构、地方性金融机构、外资金融机构参与报价，以抑制现有报价行道德风险，提高SHIBOR利率的客观公正性。三是增加报价行报价的成交义务，提高报价的权威性。建议尽快推行SHIBOR报价“点击成交机制”，现有条件下可先从小额、短期交易开始，逐步提高报价行报价的市场交易性。四是加强对报价行报价行为的监管，进一步增强报价行市场交易信息透明度，强制对报价与实际价格偏差较大的行为进行制约，以提高报价行为的严肃性。

(二)完善SHIBOR的传导机制

货币市场是基准利率发挥引导作用的最重要场所，完善SHIBOR传导机制必须以健全的货币市场为基础。这需要完成以下几方面工作：一是进一步规范和发展银行间同业拆借市场、商业票据市场、大额可转让定期存单市场、短期债券市场以及债券回购等市场。二是采取措施鼓励以SHIBOR为基准的商业票据和短期融资券的发行，鼓励SHIBOR利率衍生品市场发展。三是采取有效措施发展中长端交易，做实做厚SHIBOR形成基础。如增加可进行中长期拆借的交易主体、调整金融机构长期拆借的风险权重、引导扩大3个月以上SHIBOR的产品定价应用范围、尽快出台票据业务定价与SHIBOR挂钩的政策、引导商业银行建立以SHIBOR为基准的同业存款定价机制等。

(三)完善SHIBOR运行的金融市场环境

1、以SHIBOR建设为契机，进一步深化利率改革。要通过循序渐进放松利率管制，将金融资产定价权逐步归还金融市场主体；通过政策引导和技术支持，为各金融机构建立公平、自由的金融竞争环境；鼓励有条件的金融机构积极参与国际金融市场交易等，从而为SHIBOR夯实交易基础、定价基础、以及制度改进基础。

2、进一步健全我国的信用评级体系，打破SHIBOR发展的信用瓶颈。信用评级体系对于SHIBOR发展具有双重意义：一是可以将信用评级结果作为SHIBOR报价行的遴选标准之一：二是可以据此研究信用风险溢价定价机制，为以SHIBOR加信用风险溢价的定价模式奠定基础。为了加强国内信用评级机构对金融市场交易主体信用评级的客观性，有必要借鉴国外经验，建立信用评级风险担保机制，以增强对评级机构的约束力，提高评级结果的公信力。

3、从政策层面采取有效措施增强SHIBOR市场影响力。如中央银行进一步加大SHIBOR基准性宣传力度、扩大以SHIBOR为定价基准的公开市场操作等，从而逐渐加强金融机构和社会公众等对SHIBOR走势的关注度，引导他们自觉根据SHIBOR变动来确定利率预期、自觉地将SHIBOR与其生产和消费行为挂钩，这些预期和行为反过来将进一步提高我国SHIBOR利率的基准地位。

(编辑　王馨)

作者：邹蜀宁　马居亭　丁培培

SHIBOR金融市场论文 篇2：

对甘肃省地方法人金融机构Shibor建设的思考

摘要:Shibor是利率体系中处于核心地位的基准利率,为推进中国利率市场化进程和中央银行金融调控从数量型转向价格型调控创造条件。目前来看,甘肃省地方法人金融机构积极拓展货币市场业务,逐步扩大Shibor的运用范围,以Shibor为基准的定价意识和水平有所提高,但受各种因素的制约,Shibor的培育和运用还存在诸多困难,需要从金融市场环境、利率市场化改革和地方法人金融机构自身建设等方面深入思考和解决。

关键词:Shibor建设;利率市场化;甘肃省;地方法人金融机构

甘肃省地方法人金融机构90家,其中80家农村信用联社、7家农村合作银行、两家城市商业银行和1家城市信用社。兰州银行是全国银行间债券市场成员和外汇市场成员,参与债券市场交易和外汇交易;农村信用社由甘肃省农村信用社结算服务中心(以下简称结算中心)加入全国银行间债券市场进行债券交易和资金融通。城市信用社、农村信用联社、农村合作银行均未开展任何货币市场业务,个别信用社票据业务刚刚起步,绝大部分信用社只有存贷款业务。总体来看,地方法人金融机构在人员素质、业务范围、风险管理、基础设施、市场参与程度等各方面尚处于利率市场化的起步阶段。

一、甘肃省地方法人金融机构Shibor建设基本情况

地方法人金融机构通过积极拓展以Shibor为定价基准的货币市场业务,逐步将票据业务、内部资金定价与Shibor挂钩实现存、贷款利率市场化。

1.积极拓展以Shibor为定价基准的货币市场业务。甘肃省农村信用社的富余资金由省联社通过结算中心统一管理使用,结算中心是全国银行间债券市场交易成员,因此省联社将结算中心的债券市场业务作为推进Shibor建设的切入点,指导结算中心进一步丰富投资品种、扩大交易范围,将投资品种拓展到包括国债、中央银行票据、政策性银行金融债、商业银行次级债、企业债和短期融资券等在内的各类债券,在开展现券交易的同时,增加回购业务量,不断提高参照Shibor定价的能力。兰州银行将借助以Shibor为基准的市场业务的运行,积极地参与债券市场以Shibor定价的债券买卖、债券回购等人民币资金营运业务。同时,着手改革同业拆借、同业存款、资产回购等人民币资金营运业务以Shibor为基础的定价机制,统一包括网下同业拆借在内的相关资金营运业务定价机制,建立以Shibor为基础加减点的定价体系,提高资金营运业务定价水平和市场竞争力。

2.逐步将票据业务与Shibor挂钩。由于组织机构、网络建设、人员素质等原因,甘肃省农村信用社银行承兑汇票业务没有全面开展,对于贴现利率的市场定价还相当陌生,甘肃省联社统一安排先在已经办理贴现业务的部分联社试行在Shibor基础上加点形成贴现利率,并逐步将贴现业务与利率定价向全省农村信用联社和农村合作银行推行。兰州银行将在现有的票据业务定价基础上,逐步完善票据转贴现、回购业务与Shibor挂钩的定价机制,试运行贴现利率以Shibor为基准加点生成,完善定价流程,转变定价习惯,使交易双方熟悉基于Shibor的点差报价及交易方式,逐步形成具有城市商业银行特色的以Shibor为基准的票据业务定价体系。

3.将内部转移定价与Shibor挂钩。结算中心承担甘肃省农村信用社内部资金调剂业务,上存资金和系统内调出资金利率均分为三个月、六个月及一年三个档次。利率形成依据主要是人民银行基准利率,与上存(调剂)县联社协商确定具体的每笔资金的利率。从2008年开始,结算中心将从短期调剂资金利率与Shibor 挂钩入手,考虑资金供给社、资金需求社和上级联社三方面因素,从“成本收益比”的大小入手,充分考虑各社当年的经营目标、存贷款期限结构、资金成本、存贷款费用、实现目标利润的存贷规模及存贷款利率等因素,根据系统内部资金供求形势和有效贷款的扩容空间,实行调剂资金利率与shibor挂钩,确定合理的内部资金转移价格,并逐步扩展到长期调剂资金,确定具体的以Shibor为基准加点的内部资金定价模式。同时,甘肃省联社指导县联社将内部资金价格与Shibor挂钩,逐步向参照市场利率合理确定内部转移价格的方向过渡。兰州银行内部资金定价的模式,是以负债成本与资产收益兼顾为基础的资金定价,按照“全额集中、按效分配、合理计价”的原则,在研究的基础上进行试点。初步定价模式为:内部资金利率= Shibor+平均负债成本+等级行系数,其中,等级行系数按照不同的等级行测算相应的系数,且拆借系数大于上存系数,有利于支行调整资产负债结构,高效合理使用资金。

4.积极创新以Shibor为基准定价的产品,推进存贷款利率市场化。甘肃省联社将借鉴其他银行的先进经验,选择适合农村信用社和当地经济发展水平的以Shibor为基准的新业务品种,在有条件的县联社推出以Shibor为基准的产品创新,逐步扩大农村信用社的业务范围。兰州银行加大以Shibor为基准定价的产品创新力度,针对Shibor基准浮动利率债券推出后,将持有的不同利率基准的浮动债券之间,以及浮动债和固定债之间进行利率调换的需要,进行产品和业务创新,拓展业务范围,丰富风险对冲手段,提高风险管理能力,主要包括将Shibor基准浮动利率债券掉为一年定存为基准的浮动利率债券和将Shibor基准浮动利率债券掉为固定利率债券。

二、甘肃省地方法人金融机构Shibor建设中存在的问题

总体来看,在现阶段,受市场环境、地方法人金融机构自身发展状况、政策等多方面因素的影响,甘肃省法人金融机构缺乏推进Shibor建设、扩大与Shibor挂钩的市场产品范围的基础条件,Shibor在基层的培育和发展仍存在诸多困难。

1.金融市场环境不利于Shibor的培育和发展。甘肃省是西部欠发达省份,经济金融总量小,金融市场发育程度低,市场交易不活跃,特别是银行间市场总体交易规模尚小、发展结构不平衡、交易期限单一等特点,使得Shibor作为资金基础价格,不能有效发挥其市场基准性、流动性和可交易性。在市场交易欠充分、市场机制不完善的情况下,市场主体之间缺乏充分的竞争性,银行间同业拆借的定价机制就会不明晰,以Shibor为基准的定价不能反映资金的真实供求关系,影响到Shibor的基准地位。

2.法人金融机构自身发展滞后影响Shibor的培植。以Shibor为基准的市场利率是整个金融市场和金融体系中最能动、最活跃的因素,利率改革最根本条件是地方法人金融机构是否具备自我约束、自负盈亏、自我发展的机制,是否成为一个成熟的市场主体。但从其发展现状看,目前地方法人金融机构的金融业务仍依赖传统的存贷款业务,定价理念和模式相对落后,产品开发能力相对较低,基层法人金融机构还没有参与货币市场交易,同业拆借、票据贴现、票据转贴现、回购等业务尚未涉足,资金运营活动相对较少,缺乏Shibor应用的主动性和资金管理变革动力。此外,对长期以来习惯通过在法定利率基础上进行简单加点确定资金价格的地方法人金融机构来说,以Shibor为基准定价需要更深的专业知识与更强的分析判断能力,而目前地方法人机构的治理机构、软硬件建设、员工素质以及管理理念都与建设要求存在较大差距,制约了Shibor的培植和应用。

3.双轨制利率体系制约了以Shibor为核心的市场利率体系建设。目前中国利率虽已实现市场化改革,但利率结构仍是由法定利率和市场利率组成的双轨制,存贷款利率高度管制的条件下,主要金融产品的定价仍然以人民银行法定利率为参照,部分法人金融机构虽然建立了以Shibor为基准的定价制度,但与Shibor的市场化生成机制存在根本性差异,不能有效发挥Shibor的市场基准利率功能,制约了货币政策调控机制的转变。

三、推进Shibor建设的对策建议

目前来看,要进一步完善和发挥Shibor在货币市场、债券市场和信贷市场的影响和作用,使各种利率之间的相关性不断增强,提高Shibor为基准的资产和交易之间的相互可替代性,实现Shibor利率体系的完善,进一步推动利率市场化进程。

1.完善Shibor运行的金融市场环境。进一步规范和发展银行间同业拆借市场、票据市场和债券回购等市场,继续鼓励地方法人金融机构以Shibor为基准的票据业务、资金运营业务和金融产品创新。如大力发展以Shibor为基准的浮息债券,提高Shibor在资本市场上对金融产品定价的影响力和辐射力。另外,推动存贷款利率以与Shibor挂钩的方式实现市场化,从外部推动存贷款利率的市场化进程,使商业银行的贷款利率受到来自债券市场利率的冲击,从而增强对Shibor波动的敏感性。

2.人民银行要加快推进利率市场化改革,优化Shibor的政策和市场环境。一是确立Shibor的基准利率地位有赖于彻底改变目前的双轨制利率体系,巩固shibor的基准利率地位需要以Shibor的发展成熟为前提。培育Shibor的目的是要建立以Shibor为核心的货币市场定价体系,不但要确立Shibor在货币市场和债券市场中的基准地位,还要把Shibor的基准地位延伸到资本市场和实体经济领域,最终实现央行公开市场操作从数量调控到价格调控的转变,建立起以Shibor为核心的货币政策调控体系。二是进一步加大Shibor基准性宣传力度,逐渐加强金融机构和社会公众等对Shibor走势的关注度,引导其自觉根据Shibor变动来确定利率预期、将Shibor与其生产和消费行为挂钩,进一步提高中国Shibor利率的基准地位。

3.地方法人金融机构要提高金融产品的定价水平,积极适应市场利率体系建设的要求。一是加强Shibor 建设和定价实践,主动尝试在同业拆借、债券回购、贴现利率定价中与Shibor 挂钩,积累定价经验,适应利率市场化改革的趋势和要求。二是加强人才队伍建设,通过加强学习和培训等措施,使金融产品定价管理部门和岗位及与其相关的运行、监督等部门的人员尽快适应职责要求,制定出既符合政策要求又贴近市场方便操作的定价规程及操作细则并付诸实施。三是进一步提高对Shibor 的认识,把握利率定价的主动权,把shibor 建设纳入地方法人机构目标考核,从责任上进行落实,积极推广以Shibor 为基准的定价方式。四是安排专人及时查询Shibor行情数据,密切关注Shibor的变化,准确把握利率变动脉搏和市场资金的供求关系,提高自主定价意识和能力。

参考文献:

[1]冯宗宪,郭建伟.银行利率定价原理和方法[M].北京:中国金融出版社,2008.

[2]黄革,戴鸿广.进一步巩固Shibor的基准地位[J].中国金融,2008,(12).

[3]张巧华,秦东宇.对在基层金融机构推行Shibor的调查和思考[J].浙江金融,2009,(4).

[4]冯宗宪,郭建伟,霍天翔.市场基准利率Shibor的基准性检验[J].西安交通大学学报:社会科学版,2009,(5).

[责任编辑 陈丽敏]

作者：任墨香

SHIBOR金融市场论文 篇3：

浅析利率市场化进程中Shibor作为我国货币市场基准利率的有效性

摘要：随着金融机构贷款利率的全面放开，我国利率市场化改革又迈出重要一步。于此同时加快构建有效的基准利率调控体系将成为未来利率市场化进程中的又一关键所在。在此背景下，本文首先对Shibor的实际运行情况进行分析并评述，探讨了其行使基准利率职能的可行性，再次分析了Shibor在利率市场化进程中依然面临的重要挑战，以期推动Shibor的进一步发展。

关键词：利率市场化；基准利率；Shibor；有效性

上海银行间同业拆借利率（Shibor），是在借鉴国际上主要货币市场基准利率形成机制的基础上，试行3个月后，于2007年1月4日由全国银行间同业拆借中心正式发布运行。Shibor的建立标志着我国以基准利率为核心的利率市场化进程的进一步发展，同时也意味着我国开始正式构建以Shibor为核心的基准利率指标体系。

一、问题的提出

随着央行宣布自2013年7月20日起全面放开金融机构贷款利率管制（包括取消票据贴现利率管制、取消金融机构贷款利率0.7倍下限、对农村信用社贷款利率取消上限等措施），我国利率市场化进程又迈出了重要一步，我国的利率市场化改革进入了最后攻坚阶段。而我们应当深刻认识到利率市场化改革的真正内涵——不仅包括取消存贷款利率的管制，还应当包括建立有效的基准利率调控体系。因此，马涛（2012）认为基准利率的建设应当分五步走：第一步，放松利率管制；第二步，形成市场基准利率；第三步，央行货币政策操作目标向利率价格调控方向转变；第四步，央行逐步以市场基准利率为利率调控目标；第五步，市场基准利率与央行基准利率并轨，建立完全意义上的基准利率。由此看来，构建完全意义上的基准利率未来要走的路还相当长。

由于目前，在我国金融市场中并没有形成真正的基准利率，而Shibor因其具有便于央行操作、基准性较好、政策传导效果较好等特点备受央行的推崇，并在其他具有部分基准利率属性的利率中胜出，成为目前我国货币市场的“准基准利率”。时隔六年，Shibor的运行效果究竟如何，是否真的能够在利率市场化不断深入的过程中担当起应有的重任，本文接下来将对Shibor的实际运行情况进行分析并评述，提出其在利率市场化进程中依然面临的重要挑战。

二、Shibor的实际运行效果及评述

2012年由央行发布的第三季度《货币政策执行报告》中指出，Shibor自推出以来已经成为中国金融市场上重要的指标性利率，较为充分地反映了货币市场走势、银行体系流动性状况和政策调控预期，这从侧面说明Shibor在货币市场中的基准地位已经形成。但其运行效果究竟如何，本人将从以下几方面进行分析并加以评述：

1.2013年1-7月份Shibor的实际运行状况分析

本文选取今年1-7月份各期限Shibor日数据，共145组数据，对各期限的Shibor进行描述性统计分析，数据从上海银行间同业拆放利率网站（http：//www.shibor.org）搜集整理得到。

由上图可以看出：2013年1月至5月间Shibor利率曲线整体走势平稳，短期Shibor利率（隔夜、一周、两周、一月）曲线的波动明显比中长期Shibor利率（三个月、六个月、九个月、一年）曲线的波动剧烈，这说明了短期Shibor对货币市场的变化敏感度较高，长期Shibor对市场变化反映不灵敏，无法有效传递市场信号。

从5月31日开始至6月末， Shibor利率（除六个月、九个月、一年期）陡然上涨呈M型剧烈波动，尤其是隔夜Shibor在6月20日涨578.4个基点，收于13.444%，而临近收盘时隔夜Shibor竟一度高达30%，尽管从6月21日开始Shibor利率迅速回落，但短期流动性紧张态势也迅速波及到股票市场，6月24日上证A股跌破2000点。而观察此时的宏观经济局面可以看出，出现这一严重异常情况与央行自6月以来一贯坚持收紧公开市场流动性有关，致使众多流动性风险管理较差的银行机构需要向国有大型银行借入资金以满足头寸需求，而国有大银行却选择谨慎借款，据统计6月份质押式回购和同业拆借交易同比少融出4万亿元，供需双方短期内严重不平衡，从而引发Shibor走势一路上扬，而这场“钱荒”风波最终以央行向市场注资救市而逐渐平息，Shibor利率也从7月开始逐渐回落。

基于以上分析可以得出以下结论：1.短期Shibor能够根据市场的变化及时作出反应，快速传递市场信号；2.短期Shibor对金融市场上银根的松紧变化有较大的影响作用，是金融机构资金拆借成本最直接的反映，从而说明了Shibor在货币市场短期资金融通中的基准地位。

2.Shibor各期限品种间的联动性和相关性分析

本人认为我国建立有效的基准利率，不仅要有较为完整的利率期限结构，而且各期限结构之间也应具有良好的联动性和相关性。在分析相关性时本人选取两组不同区间长度的数据样本，一组是近期较短区间的数据，一组是自Shibor正式运行以来较长区间的数据，以此说明随着Shibor运行时间的推移，其运行机制的发展情况。

（1）Shibor各期限品种间的联动性由前文图1分析可以看出：在整个运行期间短期Shibor的走势基本一致，联动性较好。中长期Shibor走势相对平稳，平均维持在4%左右水平上，未随货币市场的振动而出现较大幅度的上涨，究其原因可能是：1.近年来我国货币市场中广泛存在流动性过剩的局面，使得反映货币市场供求关系的基准利率——Shibor在长期存在的流动性过剩的市场环境下很难有大幅度的变动；2.在现实货币市场交易中，三个月以上期限的交易相对比较匮乏，这就使得中长期Shibor 的变动十分有限。

（2）Shibor各期限品种间的相关性分析

①较短区间各期限品种间的相关性分析

根据从上海银行间同业拆放利率网站搜集的2013年1—7月份Shibor日数据，利用Eviews5.0进行简要分析。

Shibor各期限品种间的相关关系有三种情况分别是短期期限品种间的相关性、中长期期限品种间的相关性、短期与中长期期限品种之间的相关性。由表1可以看出，短期期限品种间的正相关性较强，例如隔夜与一周的Shibor相关系数达0.944116；中长期期限品种间的正相关性整体一般，相关性波动较大，例如六个月与一年的相关系数只有0.530505，而九个月期限与六个月期限Shibor相关系数达到0.896235，这可能与截止到目前2013年整体的Shibor数据不完整有关；短期与中长期期限品种之间整体相关性较弱，例如隔夜与六个月的Shibor相关系数只有0.365195，这说明Shibor体系中各期限品种利率间的联动传导机制不够顺畅，短期与长期Shibor的变动因素间具有相对独立性。

②较长区间各期限品种间的相关性分析

扩大样本区间，选取2007年1月4日至2013年7月31日各期限品种Shibor的日数据，共1644组，对Shibor各期限品种间的相关关系再次进行分析，结果如表2所示。

由表2分析可得，短期Shibor期限品种间的相关性依然较强，相关系数均大于0.75；而中长期期限品种间的相关性有所改善，相关系数均达到0.9以上；短期与长期Shibor间的相关性也有很大改善，如隔夜与一年期Shibor的相关系数达到0.633040，但整体相关性一般。随着运行时间的推移，各期限品种间的相关关系整体有所加强，这也从侧面说明Shibor的运行机制正逐步趋于成熟。

3.Shibor在产品定价中的运用

2012年债券一级市场发行固定利率企业债483只，发行总量6490亿元，全部参照 Shibor定价；发行参照Shibor 定价的固定利率短期融资券3888亿元，占固定利率短期融资券发行总量的46%，比2011年提高15个百分点 。

2013年上半年，债券一级市场共发行以 Shibor为基准的浮动利率债券1170亿元，占全部浮动利率债券发行量的 51%。发行固定利率企业债 229支，发行总量为3107.5 亿元，全部参照Shibor定价；发行参照 Shibor定价的固定利率短期融资券2053亿元，占固定利率短期融资券发行总量的48%。由此可见Shibor对债券产品的定价基准作用逐年提高。

三、利率市场化进程中Shibor依然面临的严峻挑战

随着我国货币市场利率市场化进程的不断加速，其结构性不足的问题也逐渐暴露出来。经过近六年的运行，Shibor的报价机制发展的比较健全并获得市场的认可，但Shibor解决的是低信用风险的资金市场流动性问题，不涉及庞大的银行信贷市场。由此看来，随着利率市场化的全面推进，我国亟需建立能够覆盖整个信贷市场的基准利率体系。

另外，尽管央行已全面放开金融机构贷款利率，但存款利率依然受到管制，这就使得我国依旧面临着管制利率与市场化利率并存的局面，而二者的形成机制和所对应的融资活动大不相同，由此形成的利率期限结构和风险结构会给参与多种融资活动的机构以套利机会，从而制约Shibor作用的有效发挥。

参考文献：

[1]胡朝辉 丁俊峰：利率市场化条件下我国基准利率的选择及shibor运行效果评析[J].武汉金融，2009，（5）.

[2]马 涛：中国证券报[N]. 2010.7.16 第A04版.

[3]2012年第四季度《货币政策执行报告》[R]：中国人民银行网站 http：//www.pbc.gov.cn/.

[4]2013年第二季度《货币政策执行报告》[R]：中国人民银行网站 http：//www.pbc.gov.cn/.

[5]潘 演：SHIBOR作为基准利率的实证研究[J] 时代金融2008（08）：48-50.

[6]詹向阳 樊志刚：银行间市场基准利率体系选择及SHIBOR运行分析——兼析基准利率变动对商业银行的影响[J] 金融论坛 2008（04）：3-4.

[7]赵海云：中国货币政策特殊性[M].新华出版社，2010.04.： 294-305.

作者：杜栩