我国B股市场功能重新定位探析

我国B股市场功能重新定位探析（精选2篇）

篇1：我国B股市场功能重新定位探析

我国B股市场功能重新定位探析

摘要：文章首先分析了我国B股市场的历史定位，然后分析了B股市场功能重新定位政策背景，最后对B股市场筹资主体和投资主体重新定位进行深入论述。

B股市场是在我国资本市场尚不能完全对外开放的背景下，为建立一条筹集外资渠道而创立的。自从1992年2月21日真空电子B股发行标志中国B股市场开启，而今已走过了的发展历程，市场规模较初创阶段已有较大的发展。其间，B股为我国经济的发展做出了不可磨灭的贡献，这是世人有目共睹的。

然而，在这10年中，B股所依赖的外在环境也在不停的变化中。特别是以下两项措施的实施，使得B股市场环境发生了巨大的变化，6月3日，为了稳定市场信心，中国证监会发出了《关于企业发行B股有关问题的通知》取消发行B股企业的所有制限制和预选制;2月19日宣布B股市场将向境内居民开放。这两项措施无疑是给沉寂的B股市场带来了巨大的活力，取消发行B股上市公司的所有制限制并提高上市公司的质量将有助于改善B股市场的基本面，而B股市场将向境内居民开放无疑大大增加了B股市场的资金供给。以上两条措施的出台预示着B股市场已从初创期过渡到成长期，重新定位已是大势所趋。

一、B股市场的历史功能分析

改革开放以来，中国经济保持了持续高速的发展，由此对资金的需求量越来越大，国内资金短缺问题在20世纪80年代末、90%年代初已十分突出。当时，我国通过资本市场引进外资主要采取以下两种方式：一种是借用境外贷款，包括外国政府贷款、国际商业银行贷款和国际银行贷款。另一种方式是在境外国际资本市场发行债券。这两种方式有效地缓解了国内建设资金不足，促进了国内经济的发展，但在客观上又存在着外汇汇率风险大、贷款还本付息压力重：筹资方式不灵活、筹资条件较苛刻和筹资范围较狭窄等一系列问题。1990年中国有关部门开始研究用股票市场吸引外资的办法，当时重点讨论的是通过境内股票市场吸引外资，而不是通过企业海外上市筹集外资。而且，既要吸引外资，又要防止外国资金对中国股票市场的冲击。我国B股市场是在这样特定的环境下和特定性的目的要求下创立的，从而决定了B股市场必定有其特殊的市场功能及作用。

1.在资本市场并没有完全开放的条件下，B股市场的存在解决了外资的跨国进人和退出的问题，使国有企业能通过B股市场筹集到资金，一定程度上缓解了国内资本短缺问题。这是B股市场最为重要的市场功能，是管理层设立B股市场的初衷。

2.成为国内企业走上国际市场的重要途径。由于B股市场面对的是境外投资者，因而作为B股上市公司，要求股份制改造要彻底并且要规范，更要努力提高自身的经营水平给境外投资者以较高的投资收益。同时，又可通过发行B股增加企业同国际上的联系，扩大业务范围，提高企业知名度。

3.促进我国证券市场会计制度、法律制度、交易结算等方面软硬件的改进和提高。如B股上市公司的年终报表要经过境外会计事务所按国际会计准则进行审查调整，几年的实践表明，这在推动国内会计制度向国际会计准则靠拢起到了重要作用，缩小了国内会计制度与国际准则的差距。

4.成为国内证券公司、证券交易所学习国际惯例及操作规则的最直接的渠道。在发行B股时，一般要聘请一家国际知名的投资银行充当国际协调人，目的就在于国内证券公司在国际协调人的配合下不断地熟悉国际资本市场上的运作规则及相关的国际惯例，为今后国内证券公司独立进入国际资本市场积累必要的经验。另外，B股的发行为国内证券公司发展国际市场上的客户提供了很好的载体，也成为国内证券公司拓展海外业务的重要手段。沪、深两地证券交易所正是以发行B股为契机，加强同国际上证券机构的联系，并加入了国际证券有关组织或成为其中的观察员。

5.推出证券新产品的重要场所。沪市B股公司中纺机和深市B股公司深南玻均发行了可转换债券，沪市B股公司如轮胎、氯碱、二纺机、陆家嘴、金桥、外高桥，深市B股公司如深深房等都在美国发行了存股证(一级ADR)。

6.B股市场还是我国展示开放形象的重要窗口。B股市场是一个完全面对境外投资者的市场，其运作必须满足境外投资者的需求，除了运作机制上的国际接轨外，还可以使国际投资者分享我国经济增长的成果，使境外人士通过B股市场加深对中国的了解程度。

当然，B股市场最为特别的功能在于有效解决了非完全开放经济条件下的资本进出机制性问题，它既为国际资本尤其是投机资本对国内经济可能造成的负面影响培育了良好的监管机制，又为境内资本市场的国际化形成了缓冲与对接的机制。

二、B股市场功能重新定位

B股市场是我国证券市场发展史上的创新，可以说是世界证券市场体系中独具特色的市场。B股二级市场指数从1992年的140.85点下跌到19的21.25点，长达7年下跌，下跌幅度高达84.29%，然而其间，中国经济总体保持快速发展，全球股市普遍扬升，美国股市屡创新高。可见，尽管造成B股市场长期阴跌的原因是多方面的，不能简单地归结为大家经常所提到的上市公司质量问题，而应该从市场制度本身――市场定位问题寻找原因。

从B股历史市场功能上看，管理层对B股市场的定位是“开辟引进外资的渠道”，其出发点是在人民币不能自由兑换的条件下吸引境外资金的特定市场安排，这种市场定位带有浓厚的过渡性色彩，而且越来越强烈地受到海外上市融资方式的冲击。

海外上市融资渠道现主要有：红筹股、H股、N股、S股、香港创业板，这些新的融资渠道挤占了B股市场的生存空间，使B股市场的筹资功能下降。红筹股公司大都是各地政府或部委在香港的“窗口”公司，雄厚的政府背景及不断的资金输人赋予其很大的想象空间。H股公司是以国企为主体，由于国企的主力地位以及政策方面的扶持，H股市场成为国企筹集外资的主要场所，受到市场关注。香港创业板市场定位于高新技术企业。而B股市场没有一个明确的优势，上市主体的多元化使得B股市场无法形成一定的市场概念，从而影响了市场筹资功能的正常发挥。重新确定B股市场的功能定位，是B股市场发展的`当务之急。

1.筹资主体的重新定位。由原来的国有企业筹资为主，逐步转变为今后的各种所有制企业筹资并举。

首先，这是重新激活B股市场，恢复其融资功能的需要。支持证券市场发展、扩大企业从资本市场的直接融资比例是政府的一项重

要经济决策。近两年来，这项政策在A股市场上已获得明显收效。众多国企大盘股纷纷登陆A股市场，加上原有上市公司增发新股、实施配股、发行可转换债券、国家股配售试点等，搞得红红火火，确实为国企改革筹集了大量资金。可相比之下，B股市场显得十分冷清，年上海、深圳两个B股市场仅有一家新股(东贝B股)发行上市，发行价0.198美元，发行市盈率低

至5.3倍，发行量1.15亿股，筹资2270万美元，B股市场筹资能力之弱可见一斑。

其次，鼓励非国有的优秀企业发行B股，不仅仅有助于改善新增B股上市公司的整体素质，而且将引入对国有企业的有效竞争机制，从上市公司来源上避免了所有制垄断所造成的缺陷。先天的垄断被打破后，后天的竞争机制将更为有效，市场竞争法则将加快B股公司之间的优胜劣汰，为优秀企业的成长创造条件。

再次，引进各种所有制企业进入B股市场，有利于增加投资品种，满足各种投资者的投资偏好。这里所说的各种所有制企业指外商投资或独资企业、跨国公司在中国的分公司，或民营企业。这类企业在国有经济中占非常重要的地位，是中国改革开放以来最具活力的部分，也是推动中国经济发展的主要动力之一。他们具有明晰的产权、敬业的企业家阶层、独立的决策过程、灵敏的市场反应、规范的经营管理。上述特性与境外投资者的投资理念相吻合，容易引起他们的投资欲望。亚洲金融危机后，格林斯潘对许多亚洲国家的政府主导投资体系的批判就代表了大多数境外投资者的投资意愿倾向。将这些企业推向B股市场，增加了投资品种，满足投资者的不同偏好，吸引新的投资资金。

最后，B股市场为民营企业提供了融资空间，形成B股市场的一大特色。由于当前我国证券市场主要为国企服务，民营企业无论其经营如何出色，盈利前景如何看好，都很难在证券市场中获得增量资本，不得不以高负债的方式进行高风险的经营，制约了正常发展。通过发行B股后，资产负债率的降低和源源不断的资金支持将使民营企业的发展如虎添翼，也为股东带来更大的回报。进入以来，深圳市场的帝贤B股(2160)，雷伊B股(2168)顺利筹资上市拉开了B股市场为民营企业服务的序幕，我们有理由相信，未来将会有更多、更好的民营企业选择B股筹资，从而将形成B股市场的一大特色。

总之，打破B股上市企业所有制限制突破了旧的观念，一定会使B股上市企业的质量有很大的提升，以提高B股市场的整体素质，从根本上增强投资者的信心。

2.投资主体的重新定位。将B股市场投资者定位为境内与境外持有外币(沪市采用美元，深市采用港元)的投资者。

按照1995年12月25日国务院第189号令发布的《国务院关于股份公司境内上市外资股的规定》境内上市外资股投资人限于：(1)国外的自然人、法人和其他组织;(2)中国香港、澳门、台湾地区的自然人、法人和其他组织;(3)定居在国外的中国公民;(4)国务院证券委员会规定的境内上市外资股其他投资人。

但是伴随着B股市场的一路下滑，投资者结构发生了变化。

表1：沪、深市B股投资者帐户的地区分布

序号

国家或地区

投资者户数

所占比重(%)

沪市

深市

沪市

深市

1

中国内地

43898

50449

67.16

49.28

2

中国香港地区

8185

42474

12.52

41.45

3

美国

3810

2492

5.83

2.43

4

中国台湾地区

1904

1280

2.91

1.25

5

日本

1413

923

2.16

0.90

6

英国

1116

894

1.71

0.87

7

加拿大

815

531

1.25

0.52

8

澳大利亚

767

5t6

1.17

0.50

9

新加坡

610

381

0.93

0.37

10

中国澳门地区

231

263

0.35

0.26

11

其他

2612

2222

4.0

2.17

合计

65361

102475

100

100

上表我们可以看出，实际上早在内地投资者已占整个市场50%以上，而且这种程度还在不断加深。鉴于此承认现有B股投资者合法地位，适当培训专注于B股市场的内地机构投资者已成为当务之急;随着我国对外经贸活动的日益频繁和外汇储备的不断增长，深化外汇投融资体制改革、准许境内居民持有的外汇进入直接投资领域的迫切性进一步显示出来。

B股市场投资者的重新定位，对境内自然人开放，是在外汇直接投资领域逐步推行境内外资本同等待遇的步骤之一。我国历来重视吸引海外直接投资，也积极借助证券市场吸引外汇投资，在境内外汇规模有限的前提下，未给予境内外汇在直接投资政策上与外资同等待遇。本次对境内自然人开放B股市场，也是在外汇直接投资领域逐步推行境内外资本同等待遇的步骤之一。B股市场对国内机构投资者开放预期也会随后推出，现已有华夏等多家基金管理公司向证监会提出设立B股投资基金申请。

加入WTO后，我国需按照《服务贸易总协议》条款确定的规则和条件，将金融市场向国外投资者敞开大门，也就是金融市场将逐步实现完全开放，货币市场、资本市场、外汇市场上人为设置的障碍也将被打通，也就是说，未来境内外投资者事实上都会在同一个资本市场上进行投资活动。在全面开放金融市场之前的缓冲期内，向我国不成熟的投资者灌输理性的投资理念就显得格外重要，而目前的B股市场就是国内投资者与境外投资者同场竞技的最佳场所。因为B股市场原来的参与主体是境外投资者，所以更加接近国际惯例。B股市场向境内投资者开放，不但可以使我国投资者

尽早熟悉国际惯例，还可以与境外投资者先在B股市场上演练一番。真正体现出B股市场是我国资本市场与国际资本市场接轨的“试验田”。

B股市场投资者的重新定位，向境内合法持汇入开放，是先搞活B股市场，发挥其融资功能，再逐步走向AB股合并――这一中长期政策的需要。向境内开放大大刺激了B股市场的有效需求，市场流动性大为改善，交投活跃，吸引了更多的投资者进入市场，甚至包括很多已经对B股市场失去信心的投资者，推动整个市场的繁荣，使其很多已僵化了的功能得到恢复，并打下发展基础。而且，在人民币尚不可以完全自由兑换的条件下，我们向合法持有外汇的国内投资者开放B股市场，促进市场繁荣起来，B股股价会逐步和A股股价相近，等人民币实现完全可自由兑换后，就可以合并A、B股。这点我们可从新加坡内、外资股的合并历史上获得借鉴。

国际化是我国证券市场发展必然，而发展中国家证券市场的国际化应该是循序渐进的，B股市场功能的重新定位刚好符合这一要求。我国B股市场只是国际化过程中的试验市场，为整个证券市场国际化积累经验、摸索道路，在其完成使命后，并入A股市场是必然的要求及终极取向。

作者：东华大学旭日工商管理学院胡小伟胡鸿轲 来源：《投资与证券》第5期

篇2：我国B股市场功能重新定位探析

关键词：B股市场；回购；股权分置改革

我国B股市场设立于1992年，其功能定位是在当时的背景下为国内的企业筹集外资，解决当时资金不足的难题。在其成立之初的五年内，B股市场发展良好，为国内的企业筹集了一定规模的外资，但是随着我国经济环境的变化和资本市场的发展，越来越多的企业选择境外上市，同时我国B股市场发展缓慢，甚至停止不前，并且出现了一系列的问题，如筹资功能缺失、流通性相对较弱、较高的折价率等，因此B股的市场功能逐渐弱化。随着我国股权分置改革基本完成、资本市场改革不断深化，B股市场该何去何从引起社会各界的关注[9]。

一、我国B股市场的结构特征

目前我国B股上市公司有106家，其中纯B股上市公司有21家，A+B股上市公司有84家，还有一家A+B+H股上市公司，本文对B股市场结构特征的分析基于同花顺公司披露的相关数据。

（一）B股上市公司星级结构

股票星级是同花顺公司对股票的一种评级，其主要依据对宏观经济、行业政策、行业发展、公司财务和公司的经营等五个方面进行评分，然后从高到低将所有上市公司分为五个区间，得分最高的为五星级。从一星级到五星级，分别表示某个上市公司的经营状况很差、较差、一般、良好、优秀。

通过对我国B股上市公司星级数量统计（如表1），可以看出经营状况差的B股上市公司占比相对较高，一星级和二星级的上市公司占比达到62.27%，其中包括4支*ST和10支ST上市公司股票；经营状况一般及其以上的B股上市公司仅占比37.73%。由此可见，我国B股上市公司的经营水平普遍偏低，这会严重阻碍我国B股市场的健康持续的发展。

注：数据截止至2012年6月。

数据来源：根据同花顺公司披露数据整理得出。

（二）B股上市公司的股票市值结构

本文根据B股上市公司股票总市值（总市值=总股本×当前股价）将其分为小盘股、中盘股、大盘股和超级大盘股。其中总市值小于50亿元的为小盘股，大于50亿元小于100亿元的为中盘股，大于100亿元小于500亿元的为大盘股，高于500亿元的为超级大盘股。

通过对我国B股上市公司的股票市值结构的数据整理，目前我国B股上市公司只有万科B股的总市值在500亿元以上，也就是说整个B股市场只有一家超级大盘股。同时通过表2可以看出我国B股上市公司小盘股的占比相对较高，达到81.13%；中盘股的占比相对较低，只有8.49%。另外，从总市值来看，B股总市值3983.25亿元相比于A股总市值20万亿元以上，还不足其五分之一。因此，总的来说我国B股上市公司股票市值与我国A股市场股票市值相比处于一个较低的水平。

注：数据截止至2012年6月。

数据来源：根据同花顺公司披露数据整理得出。

（三）B股上市公司资产负债率结构

本文通过对同花顺公司披露数据的整理，把我国B股上市公司的资产负债率分为四个水平：低于50%；高于50%低于80%；高于80%低于100%；高于100%。其分别表示正常的负债率水平；偏高的负债水平，存在一定的财务风险；很高的负债水平，存在很大的财务风险；严重的资不抵债。

通过我国B股上市公司资产负债率结构表（见表3），可以看出资产负债率在50%以上的B股上市公司的数量占比64.15%，其中有4.72%的B股上市公司资产负债率在100%以上，如*ST中华B资产负债率达到1265%，ST联华B资产负债率达到724.36%等，这些B股上市公司存在很大的财务风险；而资产负债率水平在50%以内的B股上市公司的数量只有38家，占比35.85%。因此，总体来看我国B股上市公司的资产负债率水平普遍偏高，存在一定的财务风险。

注：数据截止2012年6月。

数据来源：根据同花顺公司披露数据整理得出。

通过上述对我国B股上市公司的星级结构、股票市值结构和资产负债率结构分析，可以看出资产负债率高、股票市值小、经营状况差的B股上市公司占了较高的比例，这都不利于我国B股市场的发展。

二、我国B股市场的改革方案

随着我国资本市场改革的不断深化，A股股权分置改革逐渐进入尾声，我国资本市场的环境发生了很大的变化，B股市场该何去何从已经成为我国资本市场的一个热点问题，关于B股市场的改革主要有以下几种方案：

（一）回购B股

2008年，丽珠集团和长安汽车分别在B股市场实施了股份回购，这为解决我国B股市场面临的问题探索了道路。回购B股的资金来源主要有以下几种渠道：

1.现金回购。这类B股上市公司经营业绩良好，并且现金流充裕，可以直接使用自有现金进行B股股份的回购，然后予以注销。

2.发行债券回购。这类B股上市公司经营业绩良好，负债率较低，但是现金流并不能满足B股股份回购所需资金，可以发行企业债券筹集资金然后进行股份回购。

3.增发A股回购。这种方式主要是针对A+B股上市公司，在满足增发的条件的时，可以增发A股筹集资金，然后进行B股股份回购。

（二）B股转A股

目前，A、B股合并是被大多数人所认可的，据其原因主要是因为：

第一，从证券市场发展来看，同股同权同价是证券市场一项最基本的原则，即同一上市公司发行的股票价格应该是相近的，但B股与A股之间的高折价率，造成同股不同价，破坏了这一原则；

第二，从国外其他国家实践经验来看，韩国、新加坡和瑞士等国都曾经有过内资股、外资股分开挂牌交易的历史，其最初功能定位是为本国企业筹集外资，但是随着后来的发展，最终都与内资股合并；

第三，从现实条件来看，A、B股都在沪深交易所上市交易，接受同一管理层的监管；同时B股从2001年向国内居民开放后，投资者与A股市场个人投资者具有同质性，因此两者合并的市场障碍不大。

（三）B股转H股

由于B股和H股都是吸引外资的一种渠道，同时B股采用美元或者港元标价交易，因此将B股转入H股市场交易流通也是一种备选方案。2012年8月15日，中集集团发布公告，拟将已发行的B股转换上市地，以介绍方式在香港联交所主板上市及挂牌交易，开创国内资本市场上A+B转A+H的先河。

（四）B股转国际板

所谓的“国际板”就是指境外的企业在我国A股市场发行上市，因为这些企业带有境外的性质，因此就被划为国际板。把B股转入国际板，不存在对外国资本在国内资本市场投资的政策壁垒，这样不仅可以解决B股问题，同时也可以扩大国际板的范围。中国证监会目前正在筹备国际板，相关的技术条件和制度都在不断完善中，尽管还没有具体的时间表，但是国际板的推出基本已成定局。

（五）退市

对于不能满足交易所有关上市标准的B股上市公司，也可能通过主动或被动终止上市的途径，退出B股市场。

三、我国B股上市公司改革现实选择

通过对我国B股上市公司结构特征分析，可以看出我国B股上市公司的差异比较大，因此我国B股上市公司如何进行B股改革要根据具体情况具体分析，可以采取不同的模式进行改革，直至适时取消B股市场。

（一）采用回购B股的方式

适合采用回购方式进行改革的B股上市公司一般是业务发展良好的上市公司，最好是是三星级及以上的B股上市公司。

1.可以采取现金回购的B股上市公司

可以采取现金回购方案的B股上市公司要求经营业绩良好，资本结构比较合理，未来有较大的发展潜力，同时有充裕的现金流支持，可以满足回购资金的需求。另外，这类B股上市公司的股票市值主要分布在100亿元左右或者100亿元以下，如丽珠B股股票市值75亿元；长安B股股票市值134.29亿元，股票市值处于中等或中等以下水平这样对回购资金的要求相对较低。例如：丽珠B股、长安B股、上工B股。

2.可以采取发行企业债券筹资回购的B股上市公司

发行债券会增加公司的负债，如果B股上市公司的负债率水平太高就不适宜在发行债券。也就是说资产负债率低于50%，同时满足企业发行债券的规定，可以考虑通过发行企业债券筹集资金来回购B股。可以考虑采取该改革方案的B股上市公司如表4所示：

注：数据截止2012年6月

数据来源：根据同花顺公司披露数据整理得出。

3.可以采取增发A股筹资回购的B股上市公司

增发A股筹资回购B股的上市公司主要是针对A+B股上市公司，这类公司满足A股上市公司增发股票的规定，同时A股股东投票同意，并且相应的A、B股股票已经实现全流通。如五星级的张裕B和粤照明B，三星级的大众B股和苏常柴B等这些B股上市公司已经完成了股权分置改革，A、B股完全流通，可以考虑采取增发A股回购B股的改革方案。例如：张裕B、大众B、苏常柴B。

（二）可以转入A股市场的B股上市公司

1.纯B股上市公司。纯B股上市公司转入A股市场的途径主要有，在满足A股上市交易条件的基础上，直接将B股转化为A股然后在A股市场上交易流通，其中转化价格可以按照当时的汇率水平确定；还有另外一种方法就是首先B股退市，然后在A股市场IPO，转入A股市场。对于纯B股上市公司转入A股市场需要IPO时，政府政策可以给予一定的优惠。这种方法主要是针对注册地在中国大陆地区的纯B股上市公司。例如：杭汽轮B、深基地B、山航B。

2.A+B股上市公司。A+B股上市公司转化为A股上市公司，可以借鉴A股股权分置改革的经验，将B股股份转变为A股股份。当然对于A、B股股价水平相接近的上市公司操作相对于B股折价率很高的上市公司会相对比较简单。例如：深赤湾B、陆家B股、江铃B。

（三）适宜转入H股市场的B股上市公司

B股原则上可以转入H股市场，但是由于H股市场在监管、法律等方面与我国B股市场差别较大，因此适宜转入H股市场的B股上市公司首先要能满足H股上市的条件，同时具有一定的发展潜力。

例如：晨鸣B股，因为它本身就发行了H股，因此将B股转化为H股相对于转化为A股会比较简单；中集B股，因为其本身经营业绩良好，经营规范，具有一定的发展潜力，也可以考虑转入H股市场。

（四）适宜转入国际板的B股上市公司

适宜纳入国际板的B股上市公司主要是带有境外性质的三星级和三星级以上的B股上市公司，也就是说注册地在港澳台等非大陆地区的经营业绩优良的B股上市上市公司可以考虑进入国际板市场。但是根据同花顺公司披露的数据显示，我国三星级和三星级以上的B股上市公司注册地在非大陆地区的企业数量较少，也就是说可以纳入国际板的B股上市公司比较少。

并不是三星级以下的B股上市公司就不可能转入国际板市场，例如灿坤B股虽然在三星级以下，但是其经营状况良好，其注册地在台湾，就可以考虑转入国际板市场交易。

（五）适宜退市的B股上市公司

适宜退市的B股公司主要是对于那些经营状况不好，市场交易清淡，每股股价连续在一段时间内跌破每股净资产，并且在一定时间内没有能力让股价水平回升的B股上市公司，可以通过由大股东回购B股股份，将其私有化，然后退出B股市场。

四、小结

本文通过总结我国B股市场的结构特征，然后根据具体情况提出相应的B股改革方案，使我国B股市场能够平稳的、市场化的退出我国证券市场。当然B股改革要借鉴A股股权分置改革的经验，由管理层提出股改方案，经股东大会同意后实施。