企业融资机制形成论文

企业融资机制形成论文 篇1：

混改背景下国有企业投融资机制创新问题研究

摘 要：随着混合所有制改革的不断深化，国有企业在投融资机制改革上取得了一些进展，投融资渠道不断拓展，投融资管理不断深化，投融资工具不断创新，但这些阶段性的成果只是在具体操作层面上的创新，在市场化的投融资体系、配套协同机制、运行联动机制，以及投融资主体间的合作激励机制方面仍有所欠缺。因此，应当依据当前我国国有企业深化改革的具体要求，结合不同类型国有企业所面临的实际问题，以及资本市场的基本规律，从落实投融资战略规划，完善配套协同机制，处理好融资与投资关系，以及深化不同投融资主体合作四个方面入手，推动国有企业投融资机制不断创新。

关键词：混合所有制改革;国有企业;投融资机制创新

国有企业改革一直是我国全面深化国有经济改革的重心，其中混合所有制改革是本轮全面深化国有经济改革的焦点问题，其内容涉及国有企业兼并重组、国有企业投资运营公司、资产证券化、员工持股等重大问题。①国有企业进行混合所有制改革的目的，一方面是通过多种所有制资本的融入，拓宽国有企业融资渠道，解决国有企业资产负债率过高的问题，另一方面则是完善国有资本运营管理体制，通过国有经济与非国有经济劣势消减和优势互补来提升国有企业的运行效率。②由此可见，国有企业混合所有制改革为投融资机制创新提供了有利的契机，“混”是解决国有企业的融资困难问题，而“改”则是解决国有企业的资本管理问题。根据《中共中央、国务院关于深化投融资体制改革的意见》的精神，“投融资体制改革要与供给侧结构性改革以及财税、金融、国有企业等领域改革有机衔接、整体推进，建立上下联动、横向协同工作机制，形成改革合力”。我国国有企业长期处于政企不分的管理体制中，市场化的企业制度改革还没有得到实质性的突破，这在一定程度上制约了国有企业市场化投融资机制的建立。因此，国有企业投融资机制创新要以国有资本管理运营体制改革为依托，借助国有企业改革的各项利好政策，通过发展混合所有制经济，推动建立市场化的国有企业投融资管理运营机制。本文以混改背景下的国有企业投融资机制为研究对象，在归纳分析当前我国国有企业投融资现状的基础上，系统总结我国国有企业在实施投融资机制改革中存在的问题，并提出针对性的政策建议，以期为国有企业投融资机制创新提供有益参考。

一、我国国有企业投融资基本现状

近几年随着国有企业深化改革的不断推进，我国国有企业的投融资模式朝着市场化方向发展。但由于国有企业自身的性质较为特殊，并肩负着一些政府性投融资的任务，给国有企业投融资工作的市场化运行带来了一些挑战。

1.国有企业投融资面临的挑战

第一，当前我国国有企业资产负债率过高。

2020年发布的《国务院关于国有资产管理情况的综合报告》显示，2019年全国国有企业资产总额为233.9万亿元、负债总额为149.8万亿元、国有资本权益为64.9万亿元，国有企业整体资产负债率为64.0%，其中中央企业的资产负债率为67.2%，地方性国有企业为62.2%。③从企业正常生产运营角度来看，当前国有企业资产负债率尚属正常范围，但若以2019年我国规模以上工业企业平均资产负债率水平（56.5%）作为参考，当前我国国有企业的资产负债率处于较高的水平，特别是以中央企业为代表的大型国有集团企业，高出全国平均水平10个百分点以上。这主要是因为中央企业大多是关系国计民生的重要产业，例如国家安全领域（如军工、造币及航空航天等）、自然垄断领域（如电信、电力、铁路等）及公共资源领域（如能源和矿业等）。这些行业市场化程度较低，政府规制较多，赢利性较差，加之又承担了大量公共建设非营利性项目与前沿科技创新项目，这些项目具有投入大、回收慢、风险高的特点，对社会资本的吸引力不足，因此难以形成多元化的融资渠道，导致国有企业过于依赖以银行信贷为主导的债务性融资方式。

第二，在国有企业的诸多融资方式中，以银行信贷为主导的债务性融资占比较高，长期来看，投融资的缺口较大。在融资端，根据中國人民银行统计数据，2019年全国社会融资规模存量为251.31万亿元，国有企业2019年年底负债总额为149.8万亿元④，除去非付息债务约占负债总额的20%—30%（取中位数25%），据此估算全国国有企业有息负债达到112.35万亿元，占全国社会融资余额的44.7%。因此，国有企业继续依靠以银行信贷为主导的融资模式，一方面扩大融资的潜力有限，另一方面也会挤压民营企业的融资空间。在投资端，国有企业的投资额呈现出逐年递增的趋势，根据2019年国资委公布的数据，国有控股企业新增固定资产投资（资产形成）约为7.7万亿元，同比增长7.6%。⑤同时，我国国有企业固定资产在总资产中占比相对较高（约为50%—60%），再加上每年必需的固定资产折旧和价值补偿，每年应投入的固定资产投资稳健估计将超过15万亿元，如果按照6%的年平均增速估算，那么5年内国有企业的投资总额将超过90万亿元，除去内源性融资等其他融资方式，以当前国有企业平均负债率65%作为乘数，那么5年内国有企业融资将超过60万亿元，假设其中的68%为银行贷款（按照2019年末社会融资的构成比例），预计国有企业未来5年固定资产投资中的银行贷款所占份额将超过40万亿元，平均每年约8万亿元，国有企业继续以银行信贷为主导的投融资模式缺口较大。

2.国有企业投融资改革现状

针对当前国有企业资产负债率高，投融资渠道单一、缺口较大的问题，中共中央和国务院出台了多份指导性文件，力图从体制改革与机制创新上对国有企业投融资问题进行疏导。根据《中共中央、国务院关于深化国有企业改革的指导意见》的精神，当前国有企业改革的重点是进行混合所有制改革，通过建立国有资本授权经营体制，实现国有资产管理从管企业向管资本转变。这赋予了国有企业在投融资上更大的权限，国有企业可以根据自身实际，灵活制订投融资政策。

在投融资方式上，通过深化国有企业股份制改革，鼓励国有企业通过多层次的资本市场进行股权融资。根据国有企业投融资业务类别的差异，可以分为存量增资与增量融资两种改革思路。存量增资，改革对象是国有企业当前的存量业务，目的是盘活国有企业存量资本，弥补生产运营的资本短缺，主要方式是通过老股转让与增资扩股等方式引入战略性投资，或通过员工持股计划进行股权激励。截至2019年年底，我国产权市场共有1823家国有企业通过产权交易的方式，引入各类社会资本3883.2亿元，并有10家中央企业和171家省属一级企业开展了员工持股试点。增量融资，改革对象是国有企业未来的增量业务，目的是放大国有资本功能，扩大国有资本支配范围，主要方式是通过与其他所有制资本进行合资合作，进行联合投资、改组及新建二、三级的合资子公司，或者采取PPP、BOT等公私合营性质的新建项目投融资方式，成立特别目的公司SPV（Special Purpose Vehicle）作为投融资项目的具体实施者和运营者。当前我国央企的二级子公司有超过50%已经完成混合所有制改革，其中不乏与民营企业合资新建成立的联合控股子公司。例如，国铁集团与顺丰组建成立的中铁顺丰国际快运有限公司，国家电网集团与恒大高科技集团合资成立的智慧能源服务有限公司等。

在投融资管理上，在国有企业集团层面成立国有资本投资公司与国有资本运营公司，通过建立完善国有资本授权经营体制，实现国资管理由“管资产”向“管资本”的功能转变，形成依法合规、权责明确的投融资操作规则，有效引导国有企业投融资机制的市场化进程。国有资本运营公司，以实现国有资本保值增值的财务性投资为主，对战略性新兴产业或者特定产业领域进行投资，发挥国有资本的引导和调整作用，实现国有资本的合理流动和保值增值。国有资本投资公司，以国有企业核心业务的战略性投资为主，对国有企业存量资产进行整合及盘活，提升国有资本的整体运营效率。当前，国资委已分3批在21家企业开展了国有资本投资、运营公司的试点，30个省级国资监管部门也已改组组建了76家国有资本投资、运营公司。其中，國有资本运营公司试点企业，中国诚通集团牵头组建的中国国有企业结构调整基金，募集各类资本总规模3500亿元，是中国最大的私募股权基金，通过投融资推动了央企产业布局结构的调整;国有资本投资公司试点企业，国投集团发起设立的先进制造产业投资基金、新兴产业创投引导基金等40余只基金，引导5000亿元左右社会资本进入前瞻性战略性产业，为国有企业实现战略发展与布局提供了必要的资金支持。

在投融资工具上，通过债转股、可转换债券、资产证券化等股债结合、投贷联动的方式开展投融资工作，既可以有效降低国有企业的资产负债率，同时也是推动国有企业混合所有制改革，引入社会资本的重要手段。债转股，是以政府出资发行金融债券购买银行不良贷款的方式，将国有企业的不良资产转化为经营性资本。目前我国已经放开了社会资本与民营机构参与国有企业的债转股的限制，根据银保监会统计，2019年全国市场化债转股签约规模达1.4万亿元，落地规模超过1万亿元，共募集社会资金2500亿元参与债转股项目。可转换债券，也是一种灵活的债股转化工具，债券持有人可按照发行时约定的价格将债券转换成公司的普通股票，能够有效地实现债务重组，促进国有企业的改革。2020年，东方航空公司在浦发银行的牵头下，发行首单国企混改中期可转换债券，债券整体注册规模130亿元，通过直投专项债券实现了非国有资本的参股增资。资产证券化，是将企业优质资产未来所产生的现金流作为偿付支持，发行的资产支持证券，能将国有企业缺乏流动性的存量资产进行风险重组，实现国有企业融资的目的。截至2019年年底，我国各级国有控股的上市公司超过1000家，占A股市场的26%左右，市值约占32%左右，但国有企业整体资产证券化率仅为21.3%，中央企业的资产证券化率也仅为33.5%，资产证券化仍有较大的提升空间。

二、国有企业投融资机制改革存在的问题

投融资机制是投融资活动组织形式、投融资方法和管理方式的总称，包括投融资的战略规划、决策制度、资金筹措方式及运作、收益分配结构及监督调控体系等方面的内容。当前国有企业进行了一系列的投融资机制改革的尝试，但只是停留在投融资方式、投融资管理、投融资工具等具体操作层面，在市场化的投融资体系、配套协同机制、运行联动机制，以及投融资主体间的合作激励机制方面仍然有所缺失，这严重制约了国有企业投融资机制改革的进程。

1.未能建立起市场化的投融资体系

国有企业改革的核心是进行全面的市场化机制改革，投融资机制创新作为国有企业混合所有制改革的重要内容和必要手段，其目的是提升国有资本的市场化配置效率。⑥但当前不少国有企业的市场参与能力仍然较弱，尚未建立起市场化的投融资体系。

一方面，是由于国有企业改革自身的艰巨性与长期性。根据中央《深化国有企业改革的指导意见》的精神，国有企业改革要按照国有资本的战略定位和发展目标，结合国有企业在经济社会发展中的作用、现状和发展需要，实行分类改革、试点推进的策略。但一些大型垄断性国有企业，如铁路、通信、电网、能源等，自身兼具竞争性业务与政策性、公益性业务，处于国有企业分类改革的交叉地带，而投融资机制改革又涉及国有企业的股权配置结构、运营管理模式等方面内容，难以平衡市场运作与政府监管的关系，进行全面的市场化投融资机制改革难度较大。

另一方面，是由于国有企业市场主体地位的缺失。当前不少国有企业虽然已经完成了公司制改革，但主业务层面或集团公司层面仍然是国有独资，依旧是国资委控制下的行政化政府管理工具，存在着国资委和国有资本投资、运营公司以及国有企业权责关系不清晰的问题。国有企业没有转变为完全独立的市场经营主体，导致市场化的价格运行机制与资本运作机制缺失，使得国有企业的融资渠道与融资手段较为单一，长期依赖政府的财政融资与银行的信贷融资，内源性融资与社会性融资所占比例相对不足，导致国有企业资产负债率过高，缺乏资本市场的深度参与能力，对自身的市场融资能力评估不足，难以对国有企业的融资规模、融资渠道、投资结构、投资能力的整体目标与结构进行统筹规划，并制订出切实可行的、符合自身发展需要的投融资战略。

2.缺乏协同性的配套机制

依据国有企业深化改革的目标，国有企业投融资机制改革不仅涉及宏观层面的国有资本的管理模式，也包括微观层面的国有企业股权架构、运营管理、财务运作等公司治理方面的内容。当前，中央出台了《中央企业混合所有制改革操作指引》等一系列文件，对国有企业投融资的细则问题作出了明确的说明，但在实际执行中还是存在着一些问题。不少国有企业在管理、运营、财务等方面存在旧制度的路径依赖，未能建立起与投融资机制创新相关的各项配套机制。具体表现为：

第一，资产定价机制缺失。合理的资产定价是企业投融资工作的前提。当前不少国有企业对于自身资产缺乏市场化的价值评估标准，没有采用科学的资产评估定价方法。由专业的第三方资产评估机构来确定国有资产的价值，存在企业主观定价等不合理现象，定价后毁约现象也屡见不鲜。

第二，财务管理制度陈旧。不少国有企业仍然沿用“统收、统支、统分”的成本与收入清算管理体系，实行集中式的财务管理制度，财务核算方法陈旧，财务信息不公开透明，既不能满足透明化、市场化的投融资需求，也无法实现市场化条件下的国有企业的绩效考核与财务监管。

第三，法人治理制度不健全。国有资本在投融资项目中保有绝对话语权，在企业内部无法形成相互制衡并符合现代公司治理制度的法人治理结构。存在着“内部人控制”“隧道挖掘”等公司治理问题，未能充分实现企业内部“三会一层”之间的有效监督，为投融资项目的后续管理与运营埋下隐患。

第四，资本流转与退出机制不完善。国有资本无法实现良性循环，导致国有企业投融资风险逐步累积，为了实现国有资本保值，规避流动性风险，国有企业在投融资项目招标过程中对非国有资本的流转与存续也设置了一定的限制性条款，在一定程度上加剧了投融资项目资本流转的不畅，妨碍了非国有资本参与的积极性。

3.未能处理好融资机制与投资机制的关系

投融资机制建设是一项整体性的工作，根據《中共中央、国务院关于深化投融资体制改革的意见》的要求，投融资体制改革要齐头并进，只有创新融资机制，才能畅通投资项目融资渠道;只有改善投资管理机制，才能充分激发社会投资的动力和活力。但当前国有企业的投融资机制创新存在着厚此薄彼、此消彼长的不合理现象，投资机制改革明显落后于融资机制改革的进度。

究其原因，一方面是因为，国家对于国有企业的资产负债率提出了明确的要求，到2020年年末国有企业资产负债率要比2017年年末降低2个百分点左右，在这样的硬性指标要求下，国有企业具有扩大权益性融资，降低企业资产负债率，改善财务报表的动机。另一方面是因为，国有企业投资机制涉及国有资本运营与管理改革等诸多方面的内容，国有企业的市场主体地位尚待确立，大部分的投资决策仍然需要得到上级国资委的层层授权与严格审批，这是当前国有企业改革的短板之一。并且投资决策机制改革在一定程度上也会削弱国有企业的控制力，导致国有企业在投资机制建设上的推进力不足。其结果是造成了国有企业重融资、轻投资的现状，重视融资机制建设的多元化和市场化，希望通过积极拓展融资渠道，来最大限度地挖掘资本市场的融资潜力，优化国有企业的股权结构，却忽视了投资机制建设的规范性与市场性。

投资机制规范性与市场性缺失的表现为：一方面，缺乏规范化的投资决策体系，仍然存在着行政指令式的投融资决策安排，没有形成相互制衡的投资决策流程，不能保证非国有资本在企业投资决策中的作用，导致国有资本与非国有资本的投资目标不一致，无法做到投融资项目与资本市场的深度对接;另一方面，缺乏市场化的投资评价体系，无法保证投资决策的科学性与合理性，不能够准确地反映投融资项目的收益与风险，存在着过度投资、政府干预的非理性投资等问题，极易出现结构不合理的投融资项目，给国有企业埋下债务危机和财务风险的隐患。

4.不同投融资主体之间的合作关系有待深化

混合所有制改革放开了国有企业投融资业务的范围，扩大与非国有资本的合作，使得各投融资主体之间形成多元化的合作关系。但改革不可避免地要协调、处理各投融资主体之间的利益诉求，这就要求从投融资机制创新的角度优化不同投融资主体之间的合作。但当前，大部分国有企业还未能建立起一套成熟的投融资主体合作机制。

首先，缺乏与市场接轨的投融资主体筛选机制。国有企业的投融资项目大多采取招投标的方式，优点在于可以避免国有资产的低估与流失，但缺点在于没有对不同类型的投融资主体进行合理的划分，并按照不同投融资主体的利益诉求来设计投融资方案。因此推出的投融资项目，一方面不能适应市场化多元投融资主体的需求，另一方面引入的非国有资本仅仅是充当了财务投资者的角色，没有将非国有资本的其他优势资源引入国有企业。

其次，各投融资主体之间缺乏平衡与融合机制。以民营企业为主导的非国有资本作为国有企业的战略合作者，与国有企业之间存在着经营理念、管理方式、企业文化等方面的差异，国有企业作为强势的一方，往往将自身利益置于整体利益之上，在合作的过程中过于强调审计评估和管控考核，忽视了不同投融资主体之间利益的平衡与文化的融合，导致非国有资本在投融资合作的过程中水土不服，不能发挥其应有的优势。

最后，员工持股计划的激励效应不明显。在制定员工持股计划时“一刀切”，缺乏针对不同类型国有企业的细分设计。根据产业周期理论，大部分国有企业处于产业发展的成熟阶段，其股权价值在资本市场的成长有限，因此员工从股价上涨中获得的激励效应有限，同时也缺乏分红机制与跟投机制等激励补充手段，导致员工持股计划的投资收益与风险不对等、股权激励效应不明显、反馈不乐观。

三、国有企业投融资机制创新的政策建议

国有企业的投融资行为直接关系到自身市场竞争力的提升，要推动国有企业投融资机制创新的顺利实施，需要落实好投融资战略规划，完善配套协同机制，处理好融资与投资的关系，以及深化不同投融资主体合作。

1.落实好投融资机制的战略规划

投融资机制的战略规划是对国有企业投融资工作的整体性规划，具有宏观指导功能。需要在国企改革“1+N”顶层设计政策体系框架下，结合企业自身实际经营现状、所处市场经营环境进行设计与规划，逐渐形成完善的国有企业投融资战略规划。

做好投融资机制改革的细分产业规划。要根据国有企业分类改革的政策精神，促使各细分产业领域国有企业投融资改革政策进一步明细化和具体化。对于以商业性业务为主导的国有企业要建立市场化的价格运行与资本运作机制，放松对其价格的管控力度，扩大企业的权益留存比率。同时积极开发、利用资本市场的各种投融资渠道与工具，增加国有企业内源性融资和社会性融资的比例，通过企业自身的发展来实现投融资的良性运转。对于以公益性、政策性业务为主导的国有企业要建立财政融资与市场融资联动协调机制，以财政融资为政策导向，对市场融资的方向、规模发挥引导作用，尝试和建立多种财政投资与市场融资联合项目运营模式。例如给予民营资本特许经营权的BOT模式，以及将项目整体外包的DBO模式，都是值得探索与创新的领域。

落实投融资机制改革的层级协调联动。推进国有资本管理向“国资委+国有资本运营/投资公司+国有企业”的三级管理结构转变，明确划分国有资本各层级投融资主体的职责与权限。国资委作为最终出资人，要明确界定对各细分产业领域国有企业的监管职责范围，细化对国有资本监管与考核职能，建立各级投融资主体的监督机构及信息反馈平台。大型国有控股集团型企业要成立国有资本投资、运营公司或产业发展基金，打造产融结合的一体化投融资运营平台，对企业的投融资规模、结构、渠道、能力进行统筹规划，有效整合各类分散资源，实现对国有资本的战略管理。中小型国有控股企业，以及国有企业集团下属子/孙级公司，要在股份制改革的前提下，以定向增发、增资扩股等形式逐步吸收社会融资，并向规范化的法人治理结构转变，逐步实现投融资的市场化运作。

2.建立完善的投融资配套协同机制

投融资机制创新是一项综合性的系统工程，其根本目的是提高企业经营效益，提升企业综合竞争力。因此，投融资机制创新要从企业整体效益角度入手，克服原有制度的路径依赖，建立起一套完善的投融资配套协同机制。

第一，建立市场化的国有资产定价机制。在价格形成过程中，要对国有企业资产的经济价值和社会价值进行全面科学的评估，避免国有资产社会价值的流失，通过市场发现和确定国有资产价格，并支持第三方专业机构参与国有企业的资产定价工作。在价格管理过程中，要打造公开透明的国有资产转让平台，确保信息披露的真实性和完整性，严格规范国有资产登记、转让、清算、退出等程序和交易行为，防止投融资过程中出现内部人控制、利益输送等问题，造成国有资产的流失。

第二，建立效率化的财务管理制度。在集团层面，要依据当前国有资本管理体制改革的要求，建立起以全面预算为核心的上下联动预算体系，以资金管理与投资管理为主要内容的财务运行机制，以实现企业价值最大化为目标的財务管理制度。在公司层面，要对公司内部的资本结构、成本收益、现金流量等财务模块实施分类集中管理，设置科学合理的短期、长期融资计划，优化现有的资本配置结构，保持稳定的现金流量，并定期公开财务报表，实现财务管理工作的公开透明。

第三，建立现代化的公司法人治理结构。要以国有企业法人治理制度改革为重点，将过去行政化的企业管理模式转变为市场化的公司治理模式，逐步建立和完善“三会一层”的公司治理制度。落实董事会行使重大战略决策的权力，通过市场化选聘职业经理人负责公司经营管理，并通过监事会强化激励约束职能，来激发经理层活力，最终形成一套权责对等、运转协调、有效制衡的国有企业投融资决策执行与监督机制。

第四，建立良性的资本退出与流转机制。依据当前国有企业分类改革的规划，对不同领域、不同功能的国有企业资本布局结构进行优化，推动国有资本向优势领域集中，完善国有企业兼并重组、股份转让，以及公司清理等各项退出机制的制度安排。有条件地放松投融资项目中非国有资本流转与存续的条款限制，以非国有资本的价值流动激发国有资本的活力，倒逼国有资本产权流动、资本流转机制的创新。

3.正确处理融资机制与投资机制的关系

明确国有企业投融资机制创新的内部关系，要做到整体推进，补足短板，多元化的融资只是手段，而效率化的投资才是目的。

第一，建立投融资协调联动机制。制定完备的融资方案，既要根据国有企业混改的具体实际与国有企业分类改革的具体要求，来制定融资结构、融资工具、融资方式等前期规划，也要根据国有资本管理的目标和要求，明确融资目的、融资用途、融资补偿等后续规划，为开展投资工作打下基础，实现国有企业投融资的良性运转。

第二，完善投融资绩效考核与评估机制。优化当前国有企业绩效考核的评价指标体系，在原有资产负债率、利润率等整体考核指标的基础上，增加投资利润率、融资利用率等投融资类绩效考核指标。采用科学的企业投融资评估方法，对国有企业债务责任、投融资规模、投融资期限等相关要素进行综合评估，建立企业投融资风险的跟踪机制和预警体系，进行全程跟踪、识别、评价、预测和监控，减少投融资的不确定性风险。

第三，建立投融资主体负责机制。要明确国有企业在资本市场中的主体地位，减少政府对国有企业投融资决策的行政干预。在《公司法》《证券法》等政策法规的指引下，建立以财务约束为主线的国有资本委托代理制度，由企业的董事会来履行投融资决策的职责，确立企业投融资战略方向和定位，实现投资意图、激励、约束等，确保企业投融资决策能够规范化产生与执行。

第四，建立规范的投资决策机制。国资管理部门要根据国有企业分类改革的具体实际，对于国有企业的投融资项目进行全面的审核，建立国有企业投资负面清单制度，对国有企业的投资范围和规模进行系统的规划与指导。国有企业在进行投资决策时，要做到同股同权，充分考虑非国有资本的利益诉求，在保障非国有资本基本权益的基础上，建立规范化的企业投资决策与管理内控机制，为投资项目决策提供重要支撑。

4.深化不同投融资主体间的合作

投融资合作不是单向的资金支持，需要各方共商共建，形成共同付出、共担风险、共享收益的利益共同体，最大限度地调动各种生产资源，确保投融资工作的可持续性。

第一，建立投融资主体的筛选机制。根据国有企业的融资需求以及投资主体的要素禀赋，将投融资主体分为财务投资者与战略投资者两大类。对于财务投资者，仍可沿用项目招投标的模式，但也要根据资本市场行情合理定价，满足投资者合理的利益诉求，避免挫伤其投资积极性;对于战略投资者，要对其所拥有的资源禀赋进行识别与分类，依据国有资本优化布局安排与国有企业未来发展战略，选择能够产生产业协同效应的战略合作者。

第二，建立不同投融资主体间的平衡机制。规范企业股权治理的契约机制，投融资项目的股权结构设计要充分考虑不同投融资主体间的平衡，恪守公司治理结构框架下各出资人的职责权限边界，防止国有企业凭借一股独大的股权结构，以及政策优势侵占民营企业的利益。完善出资人监督机制，充分发挥不同主体的监督职能，以财务监督为核心对企业代理人进行监督，同时要明确监督的负面清單，不能随意扩大国有资本的监督职权。

第三，建立不同投融资主体间的融入机制。国有企业要放下身段，做好与社会资本的对接工作，在主动引入社会资本的同时，也可以控股参股民营企业，尊重双方在经营理念、管理方式、企业文化等方面的差异，并积极吸取民营资本在企业治理结构、股权结构、激励结构等方面的制度优势，实现各类优质资本之间取长补短、相互促进、共同发展，合力形成企业的持久竞争力。

第四，探索员工持股计划激励机制。在制定员工持股计划时，要以激励性的增量持股为核心，将企业规模、行业特征、市场竞争、发展潜力等因素纳入员工持股计划的考虑范围，并建立分红机制、薪酬机制、跟投机制等联动激励机制。在管理员工持股计划时，要建立专业的员工持股管理机构，通过成立员工持股基金会，或信托机构综合管理和控制员工股份，代表员工行使决策权，保障员工的持股权益。

注释

①袁惊柱：《国有企业混合所有制改革的现状、问题及对策建议》，《北京行政学院学报》2019年第1期。

②黄群慧：《新时期全面深化国有经济改革研究》，中国社会科学出版社，2015年，第137页。

③《国务院关于2019年国有资产管理情况的综合报告》，中国人大网，http：//www.npc.gov.cn/npc/c30834/202010/8459210b544e4b9dba931e5b4682e9fa.shtml，2020年10月15日。

④《2019年社会融资规模存量统计数据报告》，中国人民银行网站，http：//www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/3960229/index.html，2020年1月16日。

⑤《国务院关于2019年度国资系统监管企业国有资产管理情况的专项报告》，中国人大网，http：//www.npc.gov.cn/npc/c30834/202010/92861cc1660044d0b4c1511083bab902.shtml，2020年10月17日。

⑥黄速建、肖红军、王欣：《论国有企业高质量发展》，《中国工业经济》2018年第10期。

参考文献

[1]杨红英，童露.论混合所有制改革下的国有企业公司治理[J].宏观经济研究，2015，（1）.

[2]黄群慧.地方国资国企改革的进展、问题与方向[J].中州学刊，2015，（5）.

[3]张冰石，马忠，夏子航.基于国有资本优化配置的混合所有制改革实施模式[J].经济体制改革，2019，（2）.

[4]盛毅.新一轮国有企业混合所有制改革的内涵与特定任务[J].改革，2020，（2）.

[5]黄群慧，余菁，王欣等.新时期中国员工持股制度研究[J].中国工业经济，2014，（7）.

责任编辑：刘 一

Research on the Innovation of Investment and Financing Mechanism of State-owned Enterprises Under the Background of Mixed Reform

Li Wengxing   Tang Yiyong

收稿日期：2020-09-01

基金项目：国家铁路局项目“高铁运输经济研究”（B19DJ00030）。

作者简介：李文兴，男，北京交通大学经济管理学院教授、中国交通运输价格研究中心主任、博士生导师（北京 100044）。

汤一用，男，北京交通大学经济管理学院博士生（北京 100044）。

作者：李文兴 汤一用

企业融资机制形成论文 篇2：

湖南省体育产业资本市场投融资的困境与出路

摘 要 运用文献资料法、问卷调查法等方法对湖南省体育资本市场投融资存在的问题进行了调查和分析，发现湖南省体育产业资本市场投融资存在的主要问题有：投资渠道较窄，投融资规模小，资金来源不稳定；体育产业资本市场投融资管理的科学化、法制化水平有待提高；从事体育产业投融资的从业人员素质不高、管理不规范；信息交流不畅，企业之间没有形成良好互动；体育投融资的作用得不到充分有效的发挥。并提出了充分拓展投融资渠道，最大限度发挥现有渠道的作用、要加大体育产业投融资支持力度，拓宽体育产业发展资金来源渠道等促进湖南省体育产业投融资发展的对策。

关键词 湖南省体育产业资本市场 投融资 困境与出路

一、前言

体育产业资本市场投融资是一种集金融、创新、科技管理与体育市场于一体的资金运作模式。体育产业资本市场投融资作为体育事业最重要的基础，起着难以替代的关键性作用，为我国体育事业的发展做出了巨大贡献。但是体育产业资本市场投融资发展还存在很多障碍，尤其是在经济不是很发达的地区，体育产业市场投融资还举步维艰，融资渠道很不畅通，这一定程度上阻碍了这些地区的体育事业的发展，本文对长株潭地区体育产业的投融资环境进行了调查和分析，以发现长株潭体育产业资本市场投融资存在的问题，为长株潭地区体育产业市场投融资走出困境提供参考。

二、研究对象与方法

（一）研究对象

湖南省体育产业资本市场投融资。

（二）研究方法

1．文献资料法：阅读了相关体育产业的融资的法律法规，以及相关研究成果。

2．訪谈法：对部分专家及管理人员进行了访谈，获取第一手资料。

3．问卷调查法：针对当前体育产业资本市场投融资的困境设计问卷一份，对管理者进行问卷调查，发放问卷50份，回收45份，回收率95%，并进行统计分析。

三、结果与分析

湖南省位于长江中游，2011年全省的地区生产总值达到19635.19亿元，增长12.8%，增速明显快于全国平均速度，经济总量居全国第9位。全省人均GDP超过了4000美元的水平。全省城镇居民人均可支配收入为18844元，增长13.8%；农民人均纯收入为6567元，增长16.8%。和经济增长相比较，其体育产业的投融资状况相对滞后，还存在很多的问题。

（一）湖南省体育产业资本市场投融资存在的主要问题

1．投资渠道较窄，投融资规模小，资金来源不稳定

体育产业资本市场包括体育证券、体育基金、体育保险、银行信贷、体育赞助以及体育彩票等诸多投融资渠道。调查发现，湖南省目前融资的主要渠道还是体育彩票和银行信贷和体育赞助，其中体育彩票占总融资的21%，体育赞助为12%，银行信贷占52%，其它如体育基金、体育保险等占15%。体育大部分的投资还靠政府投资，资本市场的投融资还不能在体育产业化方面起到主导作用，个人、企业、金融或非金融机构等具有投资潜力的力量还没有充分动员起来，还没有形成体育产业资本市场投融资网络，体育产业资本市场的投入渠道有待多元化。

2．体育产业资本市场投融资管理的科学化、法制化水平有待提高。

政府对体育产业资本市场投融资的法制不健全，立法和制度建设滞后是目前制约湖南体育产业资本市场投融资发展的一个瓶颈。尤其是体育产业资本市场投融资的法律环境、税收减免、财政补助、信贷支持等优惠政策还不完备。其次是政府对体育产业资本市场知识产权的保护力度还远远不够，无法保证体育产业资本市场创新活动的基本利益，这样就无法调动体育产业资本市场创新的积极性。这主要是和当前我国的《体育法》、《风险投资基金法》、《风险投资法》、《中小企业法》等文件中对有关体育产业资本市场投融资的一些基础性法律法规不健全，地方政府也没有制定相应的政策制度来保障资本市场的投融资主体的利益，体育产业资本市场投融资的发展处于法律真空状态，这些都严重影响到体育产业资本市场投融资的发展，制约了体育产业的发展。

3．从事体育产业投融资的从业人员素质不高、管理不规范

我们调查发现，目前在湖南省从事体育投融资的从业人员主要由体育官员（20%）、教练（18%）、运动员或者曾经从事过训练的退役运动员（45%）以及大学毕业生（15%），其他占2%。懂经济又懂体育产业的和投融资运作的专业人员非常少，政府对这些人员的从业资格也没有相关的规定，从业人员的素质良莠不齐，造成投融资不规范，给湖南体育产业的投融资带来负面影响。

4．信息交流不畅，企业之间没有形成良好互动

一方面，体育企业、职业体育俱乐部需要资金来发展壮大自己，另一方面，体育产业资本投资者之间以及体育产业资本投资者的资金又得不到有效利用，急需要寻找好的项目来投资，但是由于投资者和企业间没有形成良好的互动，使得体育企业、职业体育俱乐部之间，体育产业资本投资者之间以及体育产业资本投资者与体育企业之间的先进经验不能及时交流，体育产业资本投资者又难以寻找到能充分发挥自己专业素养的合适的投资企业，使体育企业难以迅速了解和跟踪国内外体育产业发展状况和最新动态，造成了体育企业的应变能力低下。在这种状况下的体育企业开发有着很大的盲目性，增加了体育产业开发与投资的风险。

5．体育投融资的作用得不到充分有效的发挥

有部分体育企业或体育组织，其融到的资金并没有得到充分的发挥，资金的利用率非常低，有的甚至是浪费，投资者的回报率太低，这样导致部分投资者投资积极性不高，或者不愿意投资。通过对10名投资者的调查发现，年回报率达到100%的为0%，50%以上的为10%，49—40%的占10%，39—30%的占10%，29—20%的占20%，19—10%的占20%，10%以下的占20%，负回报的占10%。

（二）促进湖南省体育产业投融资发展的对策

体育与经济的结合更加密切，体育产业快速发展，体育市场不断扩大，已经成为当代经济重要的组成部分。信息化、全球化、网络化的发展使体育对社会、政治、经济和文化产生了更加积极、全面的影响。因此，我们必须采取有效的措施促进我省体育产业投融资的全面协调可持续发展。

1．充分拓展投融资渠道，最大限度发挥现有渠道的作用

投融资渠道窄，现有投融资渠道作用发挥不明显，一定程度上制约了湖南省体育产业的可持续发展，因此必须广泛开拓投融资的渠道，同时充分利用现有的投融资渠道，最大限度发挥其作用。

2．要加大体育产业投融资支持力度，拓宽体育产业发展资金来源渠道

要加大财政对体育产业的支持力度，鼓励各地通过设立体育产业发展引导资金或争取其他专项资金，采用贷款贴息、项目补贴、后期赎买和后期奖励等方式，对符合政府重点支持方向的体育产品、项目和企业给予扶持。此外，还将鼓励民营资本和外商资本投资体育产业，支持有条件的体育企业进入资本市场筹措发展资金。鼓励金融机构适应体育产业发展需要，开发新产品，开拓新业务。积极探索创建体育产业发展基金和体育企业融资担保体系。

3．吸引社会各方参与体育事业的投资与发展，建立体育事业的多方投资机制

体育产业投融资机制的改革最直接的作用在于吸引社会各方参与体育事业的投融资和发展，目前湖南省的体育产业还主要依靠政府投资，社会需求对体育的拉动力等，这说明在目前吸引社会投资，体育发展上仍然存在着一定的制约约束。进行投融资体育改革就要消除这些因素，创造有利于社会资金进入体育发展领域的环境和成就，建立体育事业的多方参与机制。壮大体育产业发展，必须进一步理顺各种体制和机制，消除产业发展的障碍。为体育产业发展创造有利的条件，通过体制创新和机制创新促进湖南省体育产业的快速健康发展。 增加体育服务供给，增强市民体制，社会多方参与机制的建立和体育产业的快速发展将有利于增加体育服务的供给，为市民提供多层次、多种类的体育产品和服务供給，增加市民参与体育健身合运动的选择性，吸引更多市民参与到体育健身和运动中来，实现增强体制的目的。

4．重点培育骨干体育企业

创建一批充满活力的体育产业基地，培育一批有竞争力的体育骨干企业，打造一批有特色和有影响力的体育产品品牌。在培育骨干体育企业方面，要选择一批成长性好、竞争力强的体育企业或企业集团，加大政策扶持力度，推动跨地区、跨行业联合或重组，尽快壮大企业规模，提高集约化经营水平，促进体育领域资源整合和结构调整。鼓励和引导有条件的体育企业进入资本市场融资，培育一批体育领域战略投资者，为进一步做大做强各类体育企业提供资金支持。同时，促进体育产业与相关产业的互动发展。以体育旅游、体育会展为重点，推动体育产业与相关产业的复合经营，传统体育产业与新兴体育产业的互动结合，拓展体育产业领域，促进体育旅游、体育会展、体育文化、体育出版、体育传媒、体育创意等相关业态的发展。

5．加快体育产业发展，增强体育产业竞争力

加强体育市场培养，合理配置体育资源，充分发挥体育基金会的作用，大力开发无形资产，组建以体坛周报为龙头的体育产业集团，以体坛周报的上市和体育彩票的销量增长以及体育基地的建设，带动体育竞赛表演、体育健身休闲、体育用品生产销售、体育旅游等体育产业的全面发展，提升我省体育产业的综合竞争力。充分发挥体育基金会和单项体育协会的作用，大力开发无形资产。体育基金会在筹资方式上要更加灵活多样，增强活力。单项体育协会逐步实现实体化。内引外联创办实业。体育竞赛表演、体育健身休闲、体育用品生产销售、体育旅游等都可以创办实业，参与市场竞争。

★基金项目：2008年湖南教育厅项目“长株潭体育产业融资机制研究”（课题编号：体080543）；2009年湖南省体育局项目“长株潭城市群体育产业融资机制研究”（课题编号：KT10-14）。

参考文献：

[1] 张勍等.我国体育产业资本市场融资发展战略研究[J].北京体育大学学报.2008.6:740-742.

[2]李建臣,任保国.我国体育产业资本市场投融资研究[J].北京体育大学学报.2007.30(11):1470-1472.

[3]任保国,赵文胜,李建臣.我国体育产业资本市场投融资发展现状与政策研究[J].体育与科学.2006.27(1):52-56.

作者：黄文宾 张宇

企业融资机制形成论文 篇3：

石羊河流域生态恢复投融资机制研究

摘要：石羊河流域生态问题已成为制约该地区经济发展的主要因素，而生态恢复的瓶颈之一就是资金不足。目前石羊河流域生态恢复主要以政府财政拨款为主，远不能满足生态恢复的资金需求。创新融资机制，拓宽融资渠道，通过社会、政府、企业等融资，形成稳定的资金来源，才能促进生态恢复建设。

关键词：投融资机制　生态恢复　石羊河流域

一、引言

石羊河流域位于甘肃省河西走廊东部，乌稍岭以西，祁连山北麓。东南与甘肃省白银、兰州两市相连，西北与甘肃省张掖市毗邻，西南紧靠青海省，东北与内蒙古自治区接壤。属于干旱地区。近年来随着耕地面积不断扩大和企业用水增多，流域内水资源矛盾突出，水资源的过度开发直接导致生态恶化，沙漠化程度迅速扩大。石羊河流域生态极度恶化引起了党中央、国务院的高度重视和社会各界的广泛关注，温家宝总理多次批示，绝不能让民勤成为第二个罗布泊。对石羊河流域进行治理，尽快恢复生态是当前整个流域内经济发展的核心问题。

国内关于石羊河流域的理论研究主要有：常兆丰等(2005)从地形特征为出发点，提出地形特征和农业开发是生态恶化的原因；沈大军等(2005)分析了石羊河流域水资源问题的制度原因，认为传统的发展模式导致部门间水资源供需矛盾紧张，区域管理体制导致上下游地区水资源冲突频繁，忽视和挤占环境用水导致生态环境严重恶化，不透明的补贴方式扭曲价格信号和水资源需求，分散的管理加剧了流域内水资源问题；吉亚辉等(2008)从水资源供求平衡的角度出发，认为缺乏水资源是造成生态恶化的主要原因，解决石羊河流域生态问题的关键是调水，从根本上改变水资源缺乏的问题。

以上观点对石羊河流域生态恢复途径进行有益探索。但生态恢复建设离不开资金的支持，资金不足会直接影响生态恢复建设。因此，完善石羊河流域生态恢复投融资机制，改变资金不足的状况，是石羊河流域生态恢复建设的重点之一。

二、石羊河流域生态恢复投融资机制分析

石羊河流域生态恢复要形成稳定的资金来源，就要改变现有的融资机制，引进商业资本和民营资本，政府融资机制与市场融资机制相结合，从单一的财政融资机制向多元的融资机制转变，建立符合生态恢复资金需求的融资体系。

(一)社会融资机制

社会融资机制是指受到生态恶化影响，由一些社会公益机构和关心石羊河流域生态安全的人民群众自发组织，以各种方式筹集资金的融资活动。社会融资主要有以下几种方式：

1.国内生态公益机构融资。国内的一些公益机构在石羊河流域综合治理之前，就对石羊河流域生态恢复提供资金支持，但是没有一套完整的资金使用、监管体制，资金使用效率一直较低，在很大程度上抑制了民间公益组织的投资。另一方面，缺乏吸收民间资本的渠道，民间的一些公益捐款不能直接用于生态恢复建设，只能通过社会公益组织或是公益基金来实现，中间环节繁杂，对进一步融资造成不利影响。

2.国外生态公益组织融资。近年来，国外环保人士关注石羊河流域生态恢复工作，进行资金支持，对石羊河流域的生态恢复有一定的促进作用，但这种融资机制是以项目支撑为主，没有非常好的项目，就不能很好的吸引外资，而且国外的资金对使用效率要求较高，在没有项目支撑的情况下，用于生态恢复建设相对较少，还没有形成大量吸引外资的体系。

(二)政府融资机制

政府融资机制是指在生态恢复进程中，政府通过一系列政策措施，对生态恢复所需资金进行转移支付的一系列活动。政府融资是生态恢复的主要资金来源，但单一依靠财政拨款不能够满足生态恢复资金需求。政府融资可以从以下几个方面加强：

1.税收机制。税收是政府调节收入水平、提供公共服务资金的主要来源。经过多年的努力建设，虽然公共设施已经取得了很大的成效，但整个石羊河流域生态建设一直滞后。在现有的税收体系中，增加生态恢复税收项目，是石羊河流域生态恢复的必然选择，

2.债券融资机制。债券融资机制包括国债融资方式和地方债券融资方式。国债融资是政府将发行国债的一定比例作为财政支出投入到生态恢复建设中来，这是一种间接的环保融资方式。另一种是发行地方债券，是对国债的补充，适用于地方政府的具体项目工程，针对性较强，对生态恢复具有促进作用。

(三)市场融资机制

企业是市场活动的主体。在生态恢复建设中，市场融资机制主要指企业在政府的扶持下，由政府和企业共同承担风险，通过国家农业发展银行设立生态治理专项贷款，实行融资。这种融资机制一般要有相应的项目为支撑，以准项目融资方式为主。准项目融资一般有以下几种方式：

1.PPP(Public-Private-Partnership)项目融资方式，即公共部门与企业合作模式，是指政府、盈利性企业和非盈利性企业基于某个项目而形成的相互合作形式。在生态恢复进程中，可以针对具体的区域设立专门的治理项目公司，公司可由政府通过各级生态环境保护基金会牵头成立，吸引国内外企业注资实现投资的多元化。在项目公司中，生态环境保护基金会代表国家占有一定的股份，企业通过投资也获得项目公司的一定股份。企业的投资主要用于项目的前期投入、维护以及后续产业的开发。

2.BOT(Built-Own-Transfer)项目融资模式，即建设—拥有—移交模式，指政府与投资者签订合同，由投资者组成项目公司筹资参与基础设施和公共工程项目的开发建设。项目建成后，取得合理的利润。经营期限到期后，将项目设施无偿转给政府。

3.TOT(Transfer-Operate-Transfer)模式，即移交—运营—移交，是指政府对其建成的环境基础设施在资产评估的基础上，通过公开招标向社会投资者出让资产和特许经营权。投资者在购得设施并取得经营权后，组成项目公司，在合同期内拥有、运营和维护设施，通过收取服务费回收投资并取得合理利润。合同期满后，投资者将运行良好的设施无偿移交政府。

三、石羊河流域生态恢复融资机制的完善

(一)建立健全生态恢复基金会组织

基金会组织是吸收资金的重要渠道。基金会的建立，是在政府的参与下，基金会组织与政府的生态恢复职能部门合作，采用政府与基金会共同管理的方式进行。生态恢复筹集资金由基金会管理，政府的生态恢复项目资金由基金会提供。在生态恢复中。可以根据本地区实际情况，制订出较完整的短期及长期治理规划向基金会申请资金。生态环境保护基金会的资金发放，可以考虑采用国家自然(社会)科学基金委员会的资金管理和发放办法，对各地区生态治理的手段、方案进行专家评审，最后由专家组根据方案的科学性和可行性决定是否发放金额以及支持时间，提高资金的使用效率。

(二)完善融资配套服务

石羊河流域生态恢复的融资机制主要是政府的财政拨款为主，在引进外资、民间资本方面的服务体系还没有建立，政府融资机制也不健全。融资的程度，在很大程度上取决于配套的服务措施，以及能够满足人民需求的融资机构。融资服务主要应在以下几个方面进行完善：1.建立民间融资机构，包括民间捐款接待机构：满足流域内人民资产保值需求，发行相关保值债券，减少资金流出，吸引流域内资金进行生态恢复建设。2.建立对外引资机构，处理国外公益机构的援助，以及国外贷款的具体谈判工作，为生态恢复项目争取更多的贷款。

(三)完善资金监管制度

完善的资金监管制度是提高资金使用效率，进一步融资的保障。完善资金监管制度，一是建立石羊河流域生态恢复金融监管机构，对生态恢复过程中的资金使用情况进行监管，对生态恢复建设项目的资金进行监控，对资金使用不当的单位和个人进行通报，减少对这些单位和个人的资金投入。二是建立群众监督体制。通过群众监督，不仅可以建立生态恢复建设的信心，而且可以减少资金的浪费，提高流域内的融资能力。

作者：安海军