汽车贷款法律实务分析论文

摘要：产证劵化自20世纪80年代作为一种金融创新工具在美国诞生以来，已成为全球资本市场上与股权融资、债权融资并列的第三种主流融资工具。资产证劵化这几年在我国发展较快，广泛运用于汽车贷款、信用卡和信贷资产等方面，也暴露出很多问题。关键词：资产证劵化；投资者；金融监管证劵化是将非流动资产转化为可流通资产支持证券的过程。下面小编整理了一些《汽车贷款法律实务分析论文(精选3篇)》，仅供参考，大家一起来看看吧。

汽车贷款法律实务分析论文 篇1：

论汽车按揭抵押登记后的风险

摘 要: 汽车在办理抵押登记后抵押物仍存在风险,我们把汽车按揭业务分为具有《机动车登记证书》类和不具有《机动车登记证书》两大类,单分析对办理抵押登记的机关及有效性之风险,重点论述办理抵押登记后抵押权与质押权、留置权、税收权、查封扣押权、所有权保留权等权利冲突的情形及优先受偿之风险。

关键词: 按揭;抵押登记;优先权冲突

1 汽车按揭业务的主要法律依据及其类别

2009年3月国务院办公厅出台了《汽车产业调整和振兴规划》,明确要促进和规范汽车消费信贷,使金融机构能更加有力地支持汽车产业的振兴和调整。中国人民银行和银监会在《汽车贷款管理办法》中也明确规范了汽车贷款业务管理。基于此,全国不少金融机构现都开展了汽车按揭业务,作为金融机构防范汽车贷款风险之最有利的保障手段之一是车辆抵押登记,就汽车按揭业务在办理抵押登记后抵押车辆是否具有风险进行探讨。

根据《汽车贷款管理办法》有关规定,把汽车按揭分为:自用车类按揭业务、商用车类按揭业务、二手车类按揭业务。为了更好地阐述汽车在办理抵押登记后抵押物是否存在风险,本文汽车是否需要办理《机动车登记证书》把汽车按揭分为具有《机动车登记证书》类和不具有《机动车登记证书》两大类。

2 办理抵押登记的机关及有效性

公安部新修订后的《机动车登记规定》对原规定第三条“在中华人民共和国境内道路上行驶的机动车,应当按照本办法的规定,经机动车登记机构办理登记,核发机动车号牌、《机动车行驶证》和《机动车登记证书》。未领取机动车号牌和《机动车行驶证》的,不准上道路行驶”进行了重大修改。这就意味着在实务是具有《机动车登记证书》类的汽车抵押按揭业务中有些汽车可能不办理机动车登记申请,即不具有《机动车登记证书》的情况,那么具有《机动车登记证书》类和不具有《机动车登记证书》类应在哪里申请办理抵押登记才有效呢?

《机动车登记规定》第二十二条明确规定“机动车所有人将机动车作为抵押物抵押的,应当向登记地车辆管理所申请抵押登记;抵押权消灭的,应当向登记地车辆管理所申请解除抵押登记。”即凡机动车抵押登记的应在登记地车辆管理所;对不具有《机动车登记证书》类的汽车抵押登记申请按一般动产应当向抵押人住所地的工商行政管理部门或公证机构办理登记。

3 抵押登记后抵押权优先受偿与其他优先权可能冲突之风险

3.1 抵押权之间冲突的情形

2001年《机动车登记规定》第三十七条规定在机动车抵押期间,抵押人将机动车再次抵押的,按照本办法的规定办理抵押登记,即明确了抵押人可以将机动车再次抵押,尽管2008年新的《机动车登记规定》不再规定再次抵押办理程序,但我国《担保法》第35条规定“抵押人所担保的债权不得超过其抵押物的价值。财产抵押后,该财产的价值大于所担保债权的余额部分,可以再次抵押,但不得超过其余额部分”依然有效,这样在实务中就有可能出现抵押权之间冲突的情形。根据《物权法》第一百八十八条规定以机动车抵押的,抵押权自抵押合同生效时设立,未经登记,不得对抗善意第三人。这样就确立了登记对抗主义,抵押权自抵押合同生效时设立,但依法登记的抵押权优先于未办理登记的抵押权;先依法登记的抵押权优先于后办理登记的抵押权;同一天办理的按办理登记抵押金额的比例享受优先受偿。

3.2 抵押权与留置权之间冲突的情形

留置是指债权人按照合同约定占有债务人的动产,债务人不按照合同约定的期限履行债务的,债权人有权依照本法规定留置该财产,以该财产折价或者以拍卖、变卖该财产的价款优先受偿。留置权是一种法定担保物权,我国《物权法》第二百三十九条规定,同一动产上已设立抵押权,该动产又被留置的,留置权人优先受偿。因此,无论抵押权和留置权的设立时间谁在前,留置权一律优先于抵押权受偿。这是因为:首先在担保物权中,抵押权一般是当事人自由设定的,它以当事人的合意而发生,屬约定担保物权;而留置权直接依法律规定产生,不得由当事人自由设定,属法定担保物权。其次,担保物是一般处于留置权人的直接控制之下,而抵押权人却无从占有担保物。另外抵押具有物上代位性和追及性,当他的权利被侵害或抵押物被他人非法取得时,抵押权人有权以自己的名义对抵押物行使权利,但留置权人是合法占有人,当他的债权未获实现时,他可以留置担保物以对抗任何人(包括抵押权人)返还留置财产的请求。特别是《物权法》实施后又扩大了留置权的范围,就更加重了抵押登记后汽车抵押权优先受偿之风险,基于此,我们对该类风险应加以关注。

3.3 抵押权与质押权之间冲突的情形

《最高人民法院关于适用中华人民共和国担保法若干问题的解释》第七十九条规定, 同一财产法定登记的抵押权与质权并存时,抵押权人优先于质权人受偿。这里,抵押权优先于质押权受偿的前提是抵押权有效设立且抵押权依据法律规定进行了登记,未经登记的抵押权不得优先于质押权受偿,但是2008版《机动车登记规定》第三十三条规定,申请办理机动车质押备案或者解除质押备案的,由机动车所有人和典当行共同申请,机动车所有人应当填写申请表,并提交以下证明、凭证:(1)机动车所有人和典当行的身份证明;(2)机动车登记证书的规定,对质押权也明确要求备案。根据我国目前的实际情况,机动车的物权登记机关和行政登记机关是同一个单位,都是车辆管理所,根据《典当管理办法》第四十二条第二款规定,典当行经营机动车质押典当业务,应当到车辆管理部门办理质押登记手续。由此可见,该处的“备案 ”应视为“登记”。

对于同一辆机动车分别在车管所办理了抵押登记和质押备案的冲突是否仍适用《最高人民法院关于适用中华人民共和国担保法若干问题的解释》第七十九条规定之规定,有待于立法或司法机关进一步的解释。我们认为:抵押权与质押一般都是当事人自由设定的,它以当事人的合意而发生,属约定担保物权,在都办理登记/备案(下同)的条件下应具有同等的优先权,应以先办理登记的有优先受偿权,同一天办理的按登记抵押金额的比例享受优先受偿。

3.4 抵押权与留置权、质押权之间冲突的情形

如前所述,同一辆机动车分别在车管所办理了抵押登记和质押备案同时该车辆又被其他单位或个人合法留置的,鉴于留置权一般属法定担保物权,无论抵押权、质押权和留置权的设立时间谁在前,留置权一律优先于抵押权、质押权受偿;而抵押权、质押权之冲突前文已阐明。

3.5 抵押权与税收等法定优先权冲突的情形

在申请依法享受被抵押汽车优先受偿时,有时会遇到抵押人所欠债务、费用有法定优先权的情形,会使抵押权行使受阻,如税收优先权。根据《中华人民共和国税收征收管理法》第45条明确规定:“纳税人欠缴的税款发生在纳税人以其财产设定抵押、质押或者纳税人的财产被留置之前的,纳税应当先于抵押权、质权、留置权执行。”根据这一规定,如果抵押车辆所在单位在提供抵押之前就已拖欠税款,税务机关就有权先于抵押权人处置抵押物并就处置价款优先受偿,即使抵押权人已处置抵押物或以折价行使受偿,税务机关也有权在抵押物价值范围内向抵押权人追偿欠税企业应缴的税款。该规定对商用车冲击犹大,特别是对有些靠挂靠车辆生存的出租车公司、旅游公司、客运公司,其充当抵押人所设立的抵押权风险就更大。

3.6 抵押权与所有权保留权之间冲突的情形

我们认为:对于具有《机动车登记证书》类业务,只要抵押人依法办理了抵押登记,在没有其他相反的司法裁定变更(确权诉讼)所有权前,所有权保留权不能对抗已登记的抵押权。对不具有《机动车登记证书》类汽车按揭抵押之效力如没有合法有效的登记与所有权保留权之间的优先权,情况就比较复杂了。如所有权保留权合法有效,我们认为抵押权是基于所有权的附属权,要实现抵押权是无法律依据的。

实务中,不具有《机动车登记证书》类汽车的流动性很强,按照一般动产的一般交付占有来认定所有权来讲,如该类汽车的抵押登记形式(公证抵押)不具有对抗善意第三人的,其在贷款未结清前抵押人一旦出卖抵押物的,抵押权人将很难实现其抵押权。

3.7 抵押权与涉及查封、扣押权等司法行使权之间冲突的情形

最高人民法院关于《查扣冻规定》第十三条规定“查封、扣押、冻结担保物权人占有的担保财产,一般應当指定该担保物权人作为保管人;该财产由人民法院保管的,质权、留置权不因转移占有而消灭。”第40条规定:“人民法院对被执行人所有的其他人享有的抵押权、质押权或留置权的财产,可以采取查封、扣押措施。财产拍卖、变卖后所得的价款,应当在抵押权人、质押权人或留置权人优先受偿后,其余额部分用于清偿申请执行人的债权。”从上述规定来看,对被执行人已经作为担保物的财产,人民法院可以查封、扣押,也可以拍卖、变卖,但是必须保障抵押权人的优先受偿权。但在实务中有些是公安、检察机关以担保物涉嫌刑事案件进行的查封、扣押、冻结。依据先刑事后民事的办事原则,要行使车辆的抵押权一般要等刑事案件处理结束后。有时一个刑事案的终结要数月甚至更长,这样抵押权人就要承担高额逾期风险及车辆严重贬值的风险。

4 风险防范措施

鉴于风险防范是一个系统性工程,各金融机构在业务操作中也都有自己独到的见解和操作规程,同样对如何防上述风险亦是仁者见仁。我们认为除抵押担保手段外应构建比较完善的连带责任保证为主的立体防范措施,包括但不限于:建立履约保证商业保险措施;设立抵押车辆投损险、盗抢险等较全面的汽车商业保险措施;建立对汽车生产商/经商的回购担保+债权转让保证措施;建立汽车被挂靠公司对汽车所有权纠纷承担保证承诺措施;建立独立担保公司或第三人缴纳一定保证金及保证担保措施;建立与其他信托公司、汽车金融公司、金融租赁公司、小额贷款公司等非银行金融机构合作综合评估、立体防范体系的建立。

作者：陈亚东

汽车贷款法律实务分析论文 篇2：

基于投资者视角的资产证劵化利弊分析

摘要：产证劵化自20世纪80年代作为一种金融创新工具在美国诞生以来，已成为全球资本市场上与股权融资、债权融资并列的第三种主流融资工具。资产证劵化这几年在我国发展较快，广泛运用于汽车贷款、信用卡和信贷资产等方面，也暴露出很多问题。

关键词：资产证劵化；投资者；金融监管

证劵化是将非流动资产转化为可流通资产支持证券的过程。证券化的发展导致金融中介机构的脱媒和日常作用的减少，因为借款人可以在证券化后直接接触到贷款人。证劵化是将非流动性资产转化为有价证券的过程。这些证券由特定资产支持，通常称为资产支持证券（ABS）。资产证券化是指将具有稳定现金流支持的一组资产池通过市场交易机制转化为一种有价证券的过程。

历史上最古老、最常见的资产证券化类型是由抵押贷款支持的债券或证劵（MBS）。过程简单如下：

（1）金融机构（贷款服务机构）可以向银行（资金保管机构）购买若干按揭贷款。

（2）资产池和抵押贷款合并在一起。

（3）该实体向机构投资者发行债券，发行债券筹集的资金用于支付抵押贷款。

（4）机构投资者现在有权获得抵押贷款的本金和利息。

以一个买车的例子来说明这个问题，某汽车金融公司将汽车贷款发放给买车人，买车人只要支付一个首付就可以提取一辆新车，买车人同时按月还款给办理贷款的银行。在没有证劵化的情况下，汽车公司要连续生产汽车，资产负债率可能会过高不利于企业自身的资金周转。如果进行了证券化，企业采用信托等方式将资产池中资产证劵化，通过承销团的承销卖给机构投资者，这样可以迅速回笼资金，降低汽车企业的资产负债率，提高生产效率。

一个完整的资产证券化交易一般包括：组建资产池、设立特殊目的实体（SPV）、资产出售、信用增级、发售证券、后期管理等。

一、资产证劵化的优点

资产证券化作为一种金融创新，自20世纪末在美国诞生以来，已成为全球资本市场上与股权融资、债权融资并列的第三种主流融资工具。

（一）优化企业资产结构，降低资产负债率。

高资产负债率一般会增加公司资金负担同时也不利于自身的资金周转。通过开展资产证券化业务，可有效缓解这一局面，降低资产负债率，加速资金周转，提升企业价值，助其可持续化发展。

（二）降低销售门槛，拓展销售渠道。

金融产业与企业有效结合起来，通过开展资产证券化业务，将产品贷款打包出售，加速资金回流，改善企业财务状况，促进产品金融业务更加有序开展，从而更大程度的发挥其产融结合的优势，进一步促进产品的销售量。

（三）拓展融资渠道，增加收入。

一方面，開展资产证券化业务可以促使资金回流，拓展了资金来源；另一方面，公司可将回流资金进行再投资，获取超额收益，从而优化了收入结构。

二、资产证劵化存在风险分析

近年来，随着金融市场的繁荣，我国对于资产证券化产品的管理上由原来的审批制改为现在的备案制。资产证券化改变了传统金融机构的经营模式，它有着改善流动性、 提高资产负债管理能力、 扩大利润率的作用， 但同时也为金融危机埋下了隐患。 资产证券化将货币市场、信贷市场和资本市场三个相对独立的金融市场联系在一起， 扩大了金融市场的系统性风险，一有风吹草动，其他市场就会风声鹤唳。

（一）基础资产质量不好

从投资者的角度看，很多投资产品基础资产的具体介绍并不是很清楚，投资者一般根据收益率选择投资产品，但却不知道后面的风险。而且银行等信贷机构喜欢将其不良资产打包出售，那么投资者在不了解具体情况下接盘很可能会给自己的资产带来损失，成为银行转嫁风险的受害者。而且基础资产的质量越差，证券化的链条就越长，因为需要通过多次证券化来分散资产期限转换所产生的风险，风险在基础资产不断被“包装”和“传递”的交易链条中并不会逐渐消失，而是传递给了交易对手方即投资者，并随证券发行蔓延至公开市场，由于市场不规范，一旦出现基础现金流问题会连锁形成资金链断裂，严重时会导致金融危机。

（二）流动性转换与期限转换的风险利用

在资产证券化交易中，由于期限转换，基础资产的债务与资产价值比例与期限错配相结合而产生的风险敞口，经证券化交易安排，完成流动性转换后，呈杠杆式效应被放大，成为现实的清偿能力风险。中国和外国的国情也不一样，中国虽然在改革开放以后取得了巨大的进步，但是并未超越发达资本主义国家，所以生产力水平有限，在政策不完善的情况下进行资产证劵化，往往会给投机者带来可乘之机，背离了资产证劵化的初衷，投资者甚至会成为风险转嫁的工具。

（三）文化差异和政策漏洞导致风险过大

资产证券化起源于美国，其过程的核心环节是破产隔离和信用增级，那么这个过程离不开SPV（Special Purpose Vehicle，SPV）.一方面，我国法律法规制度尚不健全，加上中西文化差异，比如SPV中的Vehicle本来是车辆的意思，这里理解为载体，如果理解为特殊用途的车辆那么就会造成误解。另一方面，如果将政府债务资本化，通过外部跨国间的信用增级，那么在这个规则与潜规则并存的社会，甚至还有可能导致政治风险，而消除外部性是不现实的，可是外部性过大可能会导致市场失灵，甚至会涉嫌主权欺诈风险。

（四）市场不规范

由于资产证劵化，金融杠杆成了一把双刃剑，一方面方便了消费者消费，另一方面各种商业套路欺骗消费者，使消费者只好放弃支付全款而只支付了首付款，背离了资产证劵化的初衷。以买车为例，有些4S店就提出如果一次性付清，那么车价就要上涨，如果按揭，两年免息，车价还能便宜点，而总部的金融机构出具的贷款单据上是有利息的，企业套路这么深，消费者容易掉入行业陷阱。另外，随着人们生活水平的提高，购买汽车的人也越来越多，可是汽车作为一个家庭资产所用资本的回报率并不高，很多家庭的使用率很低，如果这种现象较为普遍就会增加经济中的杠杆率，即不利于消费者也不利于资产证劵化的投资者。最后，当生产厂商不断扩大生产，市场上消费者购买的汽车越来越多时，那么在使用过程中就会形成负的外部性，不仅道路拥挤、堵车浪费时间，甚至超过环境的承受能力。不过在房价这么高的时代，车也算是一种私人空间。

（五）信息披露不足

资产证券化流程复杂，产品经过了嵌套，很多信息传递失真，有些可能是为了保护投资者，有些也是别有用心，搅的市场不得安宁，种种行为背离了投资者的初衷。在市场不完善的情况下，很多信息即便披露出来都存在自相矛盾，投资者虽然了解了投资项目的实际风险，也会陷入两难境地。因此很难做出决策，风险规避者甚至会直接放弃对资产证券化项目的投资。

三、资产证劵化的改进建议

（一）选择好的项目资产证劵化，扩大有效市场需求

供求决定市场规模，尤其是需求，扩大内需才是我国资产证券化发展源源不断的动力。贷款、公共项目、应收账款余额只要是有稳定现金流的项目都可以证劵化，资产证劵化成为一种有效的管理手段和方法，同时也为市场投资者提供了一种新的投融资工具。只有通过不断的金融创新把良性资本引入资产证券化市场，才能真正扩大市场规模，惠及到广大投资者。

（二）健全资本市场，普及教育，加强金融监管

如果市场不健全，政策不协调，金融监管有时候也很无奈，只能通過让风险暴露的方法做最坏的打算，比如允许银行破产。要健全资本市场，首先要完善法律法规体系，制定相关监管法律，加强教育，使大家知法守法。其次，对资产证券化业务有严格的硬性要求，同时提高违法成本，我相信一些金融机构或者企业在资产证券化实际操作过程中就不敢那么为所欲为，肆意打擦边球来损害投资者的利益。最后，还要统一交易规则制度，有利于高效规范管理。

（三）增强二级市场的流动性，降低财务风险，保护投资者利益

增强二级市场的流动性，要保证基础资产的质量，防止资金链断裂，防止一直挂单无人问津。在经济全球化的情况下，国外产品热销，会对国内产品形成冲击，加上保险的不规范运作容易引起财务危机，金融监管部门要进行有效的监管，以降低财务风险，保护投资者利益。

参考文献

[1] 张建朕.大众汽车金融公司抵押贷款资产证劵化案例研究：[D].沈阳：辽宁大学，2016.

[2] 汪培强，童仕凯. 我国资产证券化存在的问题及对策建议[J]西部皮革，2018（9）.

[3] 刘琪林，李富有. 资产证券化与银行资产流动性、盈利水平及风险水平[J]，金融论坛，2013（5）.

[作者简介]刘雯，女，硕士，现任教于江西财经职业学院，讲师，研究方向：财务理论与实务；王乾光，男，硕士，现任教于江西财经职业学院，讲师，研究方向：会计理论与实务。

作者：刘雯 王乾光

汽车贷款法律实务分析论文 篇3：

ZT公司应收账款资产证券化案例研究

【摘 要】资产证券化最早起源于美国州银行“贷款出售”，并且经历了长时间的发展，“两房”（“房利美”和“房地美”）的成立标志着住房抵押贷款支持证券形成了公平竞争的市场格局，并逐渐盛行，受到市场青睐。次贷危机引发全球金融危机以后，美国加强资产证券化监管。我国的资产证券化起步较晚，在摸索中不断前行，起步阶段发展较为缓慢，但试点重启以后，进入了快速发展阶段。文章以ZT公司为例，结合实务操作研究了ABS金融工具的增信措施、优势、风险报酬转移情况等。

【关键词】金融工具;资产证券化;应收账款

如果资产和收益权在未来能够产生可预期、稳定的现金流，但缺乏流动性，那么可以通过重组和信用增级，发行资产支持证券，这一过程被称为资产证券化（ABS）。目前在实务中，根据监管机构我国资产证券化主要分为信贷资产证券化、企业资产证券化和资产支持票据3种模式。资产证券化可以增加流动性并优化运营资产的分配，拓宽投资渠道。本文主要以ZT公司2018年度第一期资产支持票据（ABN）作为案例进行研究。

1 国外发展历程

资产证券化最早在美国出现，逐渐发展到全世界，是固定收益债券的重要品种。20世纪30年代，美国刚刚走出经济大萧条，部分银行为了应对资金匮乏，同时满足巴塞尔协议对资本充足率的要求，通过“贷款出售”，从第三方获得资金回笼和一定的手续费。1933年美国处于经济危机期间，政府为了盘活资产流动性而成立“房利美”，作为资助机构提供流动性支持。1968年“房利美”私有化后，“房地美”成立，形成了“两房”业务竞争格局。业务模式主要分为担保型和投资型两类。在担保型业务中，“两房”购买抵押贷款公司、银行或其他房贷机构的住房抵押贷款，并打包MBS产品出售给投资者。“两房”在其中只承担信用风险，收取担保费用。投资型业务中，两家公司通过发行公司债权筹集资金，并将募集资金投资于抵押贷款或抵押证券。贷款的现金流量仍属于“两房”资产负债表中，因此“两房”需要承担较大风险，但通过赚取房贷证券和自身证券之间的利差，收益更高。美国投资银行创造了MBS以后，受到了大量投资者青睐。石油危机后，美国的MBS市场吸引不到新的资金而陷入停滞，“房地美”推出抵押担保债券（CMO），首次实现资产支持证券的先后分级。1986年通过的REMIC法案解决了双重征税问题，也从法律层面支持了CMO的发展，此后品种更加丰富，汽车贷款、企业贷款、贸易应收款等纷纷进入资产证券化市场。次级贷款的发展使发行机构对借款人审核逐渐放松，嵌套CDS等更高风险工具在市场出现并迅速发展。2008年，次贷危机触发，最终导致全球金融危机。此后，美国政府加强监管，证券化产品结构变得更加简单，政府担保的房贷证券化产品占据主流地位。

2 国内资产证券化发展历程

2004年、2005年中央银行和银监会发布了资产证券化相关试点工作的通知，我国资产证券化由此拉开序幕。随后，证监会、中央银行相继发布相关文件，允许基金投资资产支持证券，明确资产支持证券可用于质押式回购交易。2008年，国际金融危机蔓延扩散，较为显著地冲击了资产证券化业务。2011年以后，我国重新启动资产证券化这一融资工具，3种主要资产证券化产品悉数推出。2013年起，我国的资产证券进入常态化。2014年之后，资产证券化监管规定发生了变化，从一对一审批制度到备案制度，将信贷资产证券化引入注册制，提出了8种负面清单。资产证券化进入高速增长阶段。当前政策监管的支持力度远大于约束力度，产品投资者不断规范、基础资产范围不断拓宽。截至2018年12月27日，共有2 604只资产证券化产品发行，累计55 043亿元人民币，其中902只在2018年发行，规模为19 550亿元人民币。目前存续1 802只，存续总额为27 392亿元人民币。

3 ZT公司案例分析

3.1 ZT公司应收账款资产证券化基本情况

ZT公司资产支持票据（ABN），发起机构评级为“AA+”，基础资产为信托委托人或其控股子公司与债务人签订工程合同后提供服务等形成的应收账款债权，设置了“循环购买资产池”，母公司为本期优先级资产支持票据出具《差额支付承诺函》。发行金额为18.06亿元人民币，发行期限为3年。其中，优先级为16.08亿元，占比93.02%，评级为“AAA”，采用固定利率支付;次级为1.26亿元，占比6.98%，到期获得所有剩余收益。已在中国银行间市场交易商协会获得注册。

信托的循环购买期内，在符合循环购买条件的前提下，信托受托人代表信托于循环购买日以信托专户项下的可支配资金为限向信托委托人循环购买新增应收账款。循环购买期届满后，循环购买终止。

内部增信措施：①ZT公司根据自身的风险和报酬特征，将份额分为优先级和次级。对于ABN的每次分配，在当期优先级资产支持票据分配结束后进行次级资产支持票据的分配。②超额现金流覆盖。在正常存续的情况下，此产品基础资产产生的现金流对优先级资产支持票据本息覆盖倍数大于1.09倍。

外部增信措施：差额支付承诺。发行机构母公司不可撤销及无条件地向信托受托人承诺补偿信托账户的资金不足以支付部分差额。差额部分是根据信托合同支付（信托应付的相关税费、相关费用和预期收入及优先资产支持票据的应付本金之间的差额）。基本交易结构示意图如图1所示。

3.2 资产证券化产品的优势

资产证券化产品相对于传统的权益工具、债权债务等融资手段，具有以下3个方面的优势。

 （1）ABS融资工具的设计能够实现破产风险隔离，降低企业融资门槛。传统的融资工具对企业的信用条件、资产质量、收入水平等有较高要求，而ABS可以通过设置特殊目的发行载体（SPV）将企业自身的风險与资产隔离。本案例中融资主体评级为“AA+”，通过优先/次级、超额现金流和差额支付承诺等信用增强措施实现信用增级，使ABN的信用评级达到“AAA”，高于公司主体评级。这种融资工具对于信用评级不满足传统融资要求的主体公司来说更为有效。

 （2）ABS能够突破传统融资对资产比例要求的限制。ABS不占用发行人传统债务融资额度：ZT公司2015年末、2016年末、2017年和2018年9月，资产负债率分别为88.60%、88.20%、84.88%和77.26%。与同行业横向对比，资产负债率处于较高水平。如果公司想发行公司债券，根据有关规定，累计债券余额不得超过公司净资产的40%，发行ABS的话可以突破这一要求。

 （3）募集资金用途有更大的自主权，更为灵活。例如，企业债对募集资金用途、项目有较为具体的要求。如果是通过ABS募集的资金，则很少限制用途。本案例中ZT公司募集的资金主要用来补充公司需要的营运资金、置换目前已有的各种融资，可以补充流动资金，提高直接融资比重。

3.3 基础资产风险和报酬转移情况

信托受托人依据约定向信托委托人循环购买新增基础资产，在实务操作中视为满足“过手测试”，没有提前垫付、没有挪用，也没有延误。不认购次级资产支持票据，无风险自留的比例，但是循环购买安排中包括对不合格资产赎回的义务及其他信托受托人认定的违约事项的回购义务，母公司对优先级本息提供差額支付承诺。因此，ZT公司的相关资产保留了几乎所有风险和报酬，并应留在发行人的资产负债表中。

参 考 文 献

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[5]陈贝.应收账款证券化风险识别[J].全国流通经济，2018（24）：76-77.

[6]张小茜，党春辉.基于抵押物处置风险的不良贷款证券化研究——以某国有商业银行的个人住房贷款资产池为例[J].金融研究，2018（8）：102-119.

[责任编辑：高海明]

作者：孙川川