企业融资模式论文

2022-05-12

下面是小编为大家整理的《企业融资模式论文(精选3篇)》，供需要的小伙伴们查阅，希望能够帮助到大家。摘要：文章从企业融资模式与企业治理结构的关系出发，通过对美国和日本两国融资模式与企业治理结构的比较，分析了国际典型的两大融资模式的优劣,找出国际融资模式对中国融资模式选择的启示——当前我国企业融资的目标模式应以关系型融资模式为主，未来我国企业融资的目标模式应是以保持距离型融资模式为主的多元化融资模式。

第一篇：企业融资模式论文

广西制糖企业融资模式分析

摘要：

在国际糖价持续低迷的影响下，广西糖业面临着严峻的发展局面，融资成为其中最突出的问题。通过实地考察与访谈，从糖业链条的融资现状出发，分析了糖业现有模式和存在的问题，针对问题诊断，提出了糖业融资模式的创新，将供应链金融引入广西糖业并结合链条特征设计了可以使链条内个体农民、糖厂借助链条的资信水平、贸易行为来获取资金周转的融资模式。为寻求广西糖业融资模式的创新方向，将供应链金融运用到农业生产中，并提出模式改革推行建议，结论有望在糖业链条中推广践行。

关键词：供应链金融；糖业；融资模式分析；链条关系

F83

文献标识码：A

0 引言

一直以来广西糖业都是全国主导地位的食堂基地和地区特色产业，甘蔗种植面积占我国蔗糖总面积的65%以上，产业规模连续20年稳居第一。2012/2013年榨季，蔗糖产量高达7478.13万吨，累计生产混合糖将近800万吨，总产值350多亿元，在产量上稳居全国第一。截止到2012年统计，全区现有33家制糖企业，103家糖厂，总日榨蔗能力6347万吨。其中日榨蔗能力万吨以上的糖厂23家，最大的日榨蔗量2.4万吨。目前广西一共有上市糖企2家，外资糖企1家，均为实力较强的集蔗糖生产、蔗渣发电、造纸、生产酒精和有机化肥等产品的综合型糖企。可以说，糖料蔗生产已经发展成为广西大部分市、县的优势产业和支柱产业。此外，据不完全统计，2010年全区机制糖蔗区有56个县（市、区）、751个乡镇生产糖料蔗，蔗农1200万人，甘蔗种植已经成为许多农户的经济来源，并且存在很大的依赖性。一些较落后的贫困县主要依靠糖料种植实现财政收入和解决农民温饱。然而，近年来糖价低迷且波动很大，加上长期受到国外低价糖的冲击，行情不容乐观。糖业失去了原有的融资优势地位，财务每况愈下。这个时候金融支持对于接触糖业的资金运营困境显得尤其重要，金融行业必须整合资源，充分调动充裕的民间资本，架起民间资金与企业之间的桥梁，同时积极开展金融服务方式创新，加大对中小企业的金融支持，实现第三产业服务于农业、工业。

1 现有融资模式及其概念

融资模式，即融资的渠道。它可以分为两类：债务性融资和权益性融资。前者包括银行贷款、发行债券和应付票据、应付账款、金融租赁等，后者主要指股票融资。现有的融资方式主要有：吸收投资、发行股票、银行贷款、民间借款、发行债券、融资租赁、典当租赁、商业信用、留存收益、认股权证、可转换债券、职工集资和产权交易等。比较常见的有银行贷款、发行债券和商业信用等，下面将针对这三种类型做简单介绍。

银行贷款是指银行对一些经营状况良好、信用可靠的企业授予一定时期内一定金额的信贷额度，主要包括以下五种：资产抵押贷款、项目开发贷款、出口创汇贷款、无形资产抵押贷款和票据贴现融资。其中资产抵押是最常见的方式，中小企业将资产抵押给金融机构，由机构发行等价的资产证券化产品。当企业没有达到银行要求的担保物时，可以向中介机构担保公司寻求担保服务。

企业债券是指企业按照法定程序发行、约定在一定期限内还本付息的有价证券，是债权债务关系。债券持有人不参与企业经营管理，但有权按期收回本息。企业债券一般利息高于同期银行利率，市场上发行企业债券的一般为大型企业，中小企业很少采用这类融资方式。

商业信用融资是指企业企业在买卖商品时，以商品形式提供信贷活动。包括应付账款融资、商业票据融资以及预收货款融资。但商业信用融资往往期限短、数额小、成本高。

以上提到的三类融资模式皆为外源性融资，在现有的融资模式中，规模呈中小型的企业十分依赖内源融资，主要有上述提到的留存收益融资、股利融资和职工集资等方式。但内源融资又不能满足企业的投资和运营需求，在寻求外援融资时又面临困难。首先是直接融资渠道不畅通，大部分中小企业不能直接进入资本市场；中小企业融资过度依赖银行贷款，但银行内部没有特别针对中小企业融贷的激励机制，处于逐利目的银行当然优先选择大客户，因此银行的资金供应和制度约束使得很难满足中小企业的需求。还有学者认为，目前由于行业整合，存款大多集中在向国有商业银行，但国有商业银行并没有因此放松面向中小企业的放贷额度，因此在这种融资模式上中小企业远远落后于国有企业和其它大企业。总的来说，中小企业的主要融资渠道是商业银行，但由于其自身融资能力的限制，以及小企业的高风险性与商业性金融机构经营原则之间的矛盾使得现有融资模式不能很好地服务中小企业，必须要找到一种更适合这个特殊“弱势群体”的融资模式。

产业链融资也叫供应链金融，是指金融服务机构通过考核整条产业链上下游企业状况，通过考察产业链的信用一体化程度，以及分析核心企业的财务状况、信用风险、资金实力、对整个链条的运营把控能力等情况，最终根据产业链的特点为多个企业尤其是中小企业提供灵活的金融产品和服务的一种融资模式。以往这种新型的融资模式一般较多运用于工业行业，如汽车、钢铁行业等。随着农业产业化的经营体制创新推行，一个农业行业中的龙头企业需要发挥作用，利用集成资本、技术等资源带动农户发展集约化、规模化生产。此外，由于国家一直致力于延长糖业的产业链，因此糖业内部要求十分高的链条密切性，尤其在上游环节，作为供应商的个体蔗农更可以直接视为制糖企业的一部分，需要糖厂倾力支持。由此可见，产业链融资为糖业融资困境敲开一个出口。

2 基于产业链的广西制糖融资主体分析

2.1 制糖企业的产业链状况

广西制糖企业的产业链如图1所示。

2.2 蔗农融资模式

据悉，广西糖业现存发生在供应环节的借款中，由于个体农户信用贷款存在一定的困难，并且即使能获得数额也极小，故大部分蔗农不直接向银行借款，改由糖厂以“种植扶持”预付定金等名义向蔗农提供资金支持。这种发生在这蔗农和糖厂之间的借贷是无息或者按照低于银行贷款的利率放贷。此部分的贷款不以盈利为目的，主要为了维持部分与糖厂多年合作的种植大户，故资金不超过6万的无需抵押和担保，在下一个榨季原料蔗收割时期偿还，本息直接从这款中扣除。据调查，部分制糖企业如南宁糖业、东亚糖厂等为了保证原料供应的充足，会在种植期会与蔗农签订收购合同，并且一般按照地域划分为不同的蔗区进行农务管理。蔗农在种植甘蔗中产生的费用要是蔗种和肥料，而在现行的模式中蔗农如果需要蔗种和肥料，可以直接跟糖厂申请扶持，只需要提交申请，经过审核之后就可以直接得到蔗种和肥料，此外，种植环节的灌溉设备、扩种面积机械深耕补贴等的贷款也都是参照以上描述，由借贷人直接向蔗区或者糖厂提出时申请，审批后即可拨款。

2.3 糖厂融资模式

现今广西制糖企业运用的融资模式仍然是传统的银行授信贷款，主要是商业银行提供信用贷款、项目贷款。此外加以政府的政策性支持和优惠，向糖厂提供企业技术改革和煤电油运等方面的扶持。广西现有的一百多家糖企大部分为集团（组织）制，集团旗下的单个糖厂需要申请贷款时，一般是以集团的名义向银行发出申请，或者贷款部分由集团统一管理，授信额或者贷款下发后再将数额分配到各个子厂。

2.4 酒精厂、造纸厂等融资模式

作为糖业废料深加工环节，广西大多糖企为了延长产业链，也引进了了废糖蜜制酒精-酒精废液制复合肥和蔗渣浆造纸的深加工技术。其余一些微小型甚至是作坊式的酒精厂、造纸厂等的融资模式基本是个体信贷，甚至是用向亲友借款等方式自筹资金。

3 广西制糖企业现有融资模式存在的问题

自2011年开始，糖业受到前所未有的冲击，至今已连续4年出现糖价走低的局势。由于受到国内尤其是国际市场的影响，国内糖价跌破成本价，并于今年出现了新低。随着国际进出口政策的愈加宽松，“零关税”将会致使更多的国际低价糖对国内糖业展开冲击，广西作为“糖都”诸多糖企面临险境。

广西上市的两家糖企中，南宁糖业2013年度的处于亏损状态，因为公司连续两年亏损，股票交易将面临退市风险警示的特别处理。据笔者了解广西糖业现今已经失去了融资的主动地位，成为各大金融机构、担保公司的黄牌客户，由于糖业价格波动过大，近年来国际糖价一直处于低迷状态，行业疲软，蔗糖行业面临着还款难的巨大压力，信贷机构唯恐避之不及。

面临着严峻的生存和发展局势，广西的“甜蜜事业”不能再依靠“政策摇篮”的强心剂勉强维持，利用政府的政策性拨款和支持不是长久之计。现有融资模式仅仅局限于传统的不动产抵押贷款或信用担保等，弊端多多，主要存在以下问题。

3.1 还贷压力集中，糖厂效益与信用陷入恶循环

利用集团贷款的模式融资，还贷压力随着糖业资金流动的周期特点而过于集中，主要体现在集中在同一主体和同一时期两点上。身为制糖链条上的主导成员，糖厂的规模虽然一般较大，但由于近年糖价低迷，糖厂资金周转日渐困难并且很多贷款成为坏账，所以也出现了糖厂难以支付蔗款的问题。恶性循环又会造成“制糖企业难以支付蔗款—蔗农违约转销甘蔗—糖业无原料开榨—企业效益低下—难以还款造成信用降级”。例如南宁糖业2013年财务报表中，由于支付甘蔗款，公司账面货币资金较期初减少5465%，同时短期借款达到29.23亿元，应付债券5.35亿元，由于未能支付部分蔗农甘蔗款，公司应付账款由期初的386亿元大幅增加至8.26亿元。而财务费用也较上年同期增加了57.39%，达到了6753.01万元。

3.2 款项调配不当，资金仍有缺口

款项调配不当主要表现为以下两点：第一，集团贷款中，分配给各个子厂的数额虽然考虑了其所需资金额度，但常常出现集团贷款再分配时难以同时满足集团下属的所有子糖厂资金缺口的情况；第二，贷款投资集中程度过高，主要流向南糖、贵糖、南华和东亚等几个规模大、效益相对较好的国有或者外资大糖厂，其他规模较小的民营糖企的贷款却难以满足。

3.3 种植环节贷款挤占糖厂流动资金

为保持良好稳固的合作关系，糖厂必须给蔗农提供最大程度的种植支持，如种子、肥料和灌溉耕种设备等。蔗农大多分散而数量庞大，种植季节过后就是榨季的开始，而榨季结束前糖厂没有运营资金的回流，那么种植环节的这部分开支将会挤占糖厂很大一笔流动资金。

3.4 蔗农向糖厂的贷款违约现象严重

蔗农与糖厂的之间的借贷关系倾向于种植扶持而非与银行一样的信用贷款，因此单靠合同的约束力并不足以达到大程度杜绝违约现象的作用。在预付种植款项的环节中即使签订了购销合同。榨季到来时，如果其他糖厂出价更高，蔗农则会单方面毁约，将甘蔗原料转卖给其他糖厂。以东亚糖厂为例，蔗农违约除了过后偿还原合作糖厂的预发种植资金外蔗农不承担其他的违约代价，而糖厂却因为原料收购不足而无法达到制糖量。

4 广西制糖企业融资模式的创新

在传统融资模式已无法满足中小企业融资的局面下，供应链金融作为一种专为中小企业而设计的新型融资渠道应运而生，最早起源于深圳发展银行的“N+1”模式。供应链金融是指金融机构对供应链中的核心企业提供全面的金融服务，以促进供应链核心企业和上下游配套企业的“产-供-销”链条的稳固和流转顺畅。打破了传统授信模式中银行独立考察单个企业的静态指标的思维，根据链条关系的特点，从供应链的视角对贷款对象开展综合授信，顺着供应链形成的价值链建设一条“信誉链”。只要保证链条上的核心企业不存在资金回流的问题，那么理论上各个供应链中的主体都能及时还款。

4.1 蔗农融资模式创新

为解决第一个环节的资金问题，糖厂就不能直接扮演“银行”的角色，承担发放蔗农种植款项的负担，进而挤占糖厂的流动资金，但糖厂可以在蔗农与银行的信贷关系中充当蔗农的“担保方”。在广西糖厂的经营模式中，几乎都是按照地域因素划分蔗区进行管理，利用农村合作信用社同样实行片区管理的便利性，可以跟当地信用社合作，联合一个蔗区内的蔗农形成一个类似上世纪农村合作社的“农业生产合作组织”。个体农民直接向银行贷款得到的信用额度很低，一般在3万元以下，而蔗区内的农民联合起来，利用与糖厂签订的购销合同和糖厂的信用联保，向蔗区内的信用社申请流动资金贷款，获取整笔贷款后由糖厂所辖蔗区的管理人员协助分配和管理。有了购销合同和糖厂的联保作为一定的信用保证，只需说明贷款用途及还款计划，同时银行会对做为购方的糖厂回款能力进行调查，没有违约记录，这笔贷款是可以获得的。

4.2 糖厂融资模式创新

第二个环节的资金短缺主要出现在榨季（3-4月以及10-11月之间）和白糖销售前，而在开榨前收购甘蔗则需支付蔗农很大一笔蔗款，白糖销售出去前的存货积压也会给资金回笼带来困难。

解决第一种困难可以采用政府信用担保和应收账款质押融资。信用担保是指企业在向银行融通资金过程中，根据合同约定由依法设立的担保机构以保证的方式为债务人提供担保，在债务人不能依约履行债务时，由担保机构承担合同约定的偿还责任，从而保障银行债权实现的一种金融支持方式。在这个模式中，政府承担了“担保机构”的角色。作为全国最大蔗糖产地，截止2012年统计广西现有的104家糖厂中除了南宁糖业和农垦糖业集团两家大型国有糖厂之外，其他的外商投资糖厂如东亚糖业，和较小的民营糖业都得到了政府或多或少的政策支持和优惠。在美国是采用政府直接操作模式，由中小企业管理局承担信用担保工作。虽然从我国的基本国情考虑，由独立于政府之外的专门信用担保机构实施较为可行，但随着政府经济职能范围的扩大，省市各级中小企业发展规划部门可以承担起此部分职能。

此外还有应收账款模式，糖厂利用在榨季前与下游食品加工厂，如雀巢和可口可乐等企业签订的购销合同中产生的应收账款债权作为质押物向银行融资，如果糖厂出现还款困难，银行则可以接管糖厂的应收账款债权，直接向购货方要求偿还欠款。

在糖厂销售白糖前，白糖作为存货是固定资产的一部分，也会挤占大量流动资金，造成回流和还款困难。要解决这个环节的融资问题，糖厂可以采用的模式主要是存货抵押和白糖经营权抵押。糖厂的资金短缺主要是短期性的问题，只要一个榨季内资金充足，就可以完成一个年度的经营。从长期上看，国际糖价虽然时常波动，但在一个经营期内的榨季糖价是相对稳定的。白糖存货作为流动性较强的资产，只要周转起来即可换取资金回流。制糖企业可以以糖产品作为质押物向银行申请贷款，并在销售过程中逐渐还款。在这一模式中，只需做好价值评估与监管、款项用途监督和质押物的保管工作即可。此外，还有白糖经营权抵押融资这一模式，属于权益性融资，掠过了传统的经营权抵押反担保贷款中的第三方担保方。制糖企业可以将部分白糖经营权抵押给银行，将银行纳入利益相关方来获取贷款，在还清贷款之后抵押权人再及时办理抵押登记注销手续。

4.3 榨糖废料深加工厂家融资模式创新

利用购销合同进行预付账款融资同样适用于糖厂下游的废渣加工企业。造纸厂和酒精厂等可以将与糖厂签订的购销合同为抵押向银行申请承兑汇票，银行代为分批支付货款；糖厂向银行指定的第三方物流企业发出蔗渣等货物，而货物放在物流企业仓库又成了一种反担保的流动资产，可以抵消一定数额的其他实物抵押和保证金额；购货企业向银行存入保证金后，糖厂每完成一批榨糖即可对第三方物流企业发出货物，从银行处收到货款，同时物流公司向造纸厂、酒精厂等发出一批提货通知单，允许提取相应金额的货物。按照此流程逐步履行购销合同，加入了银行和第三方物流的参与，犹如分期付款，减轻了下游中小企业一时资金不足难以购买生产原料的困难。而广西糖业的下游的食品加工厂多为可口可乐、雀巢等大型企业，融资压力相对非常低，在此不再分析。

5 对糖业融资模式创新发展的建议

5.1 帮助制糖链条推行新型融资模式的过程中的观念转变

由于行业的特殊性，糖业中不存在绝对强势的核心企业，由于诸多因素共同决定，包括糖厂在内都不是可以独立利用企业自身的信用保证主导整个链条资金流的“1”，其本身也存在融资缺口。此外，糖厂的上游的供应商是零散的蔗农，由于自身素质的限制以及社会地位、经济地位的悬殊，融资渠道窄之又窄，并且观念陈旧，长久以来都是处于传统融资模式（个人信贷）中的绝对弱势。因此在推行供应链融资模式过程中，在引导糖厂转变依靠政府扶持，“政策老大”的心理，重新审时度势，更好的融入糖业链条中，密切上下游关系。同时也要引导农民摒弃传统观念，接受新的互利互惠融资模式，解决糖厂与农民之间的“压榨”问题，随意违约问题，不仅仅依靠收购合同来维持合作关系，要从根本上帮助农民解决资金问题，从而才能稳固长期合作关系。

5.2 加强技术创新，建立完善的供应链信息系统

供应链融资模式无疑密切了链条上各主体之间的关系，链条内信用联保意味着对信息流畅通和共享有更高的要求。银企应该携手建立产-供-销一条线的信息管理系统，搭建技术支持平台，更全面准确地把握供应链内的资金流、物流和信息流即时信息。例如蔗农在种植过程中与企业密切联系，预测种植收成情况，向糖厂报告资金去向和用途；糖厂向链条内的合作方及利益相关方公布榨季的收购量、产糖计划等有利于下游的造纸厂、酒精厂根据蔗料安排生产计划；同时，这也有利于银行更了解企业运营，从而根据不同的企业特征开发适合其融资要求的供应链金融新产品。

5.3 完善供应链金融的风险控制体系，实行贷前贷后全面实时监管

传统的融资模式贷前的风险控制主要是利用信用评价体系衡量一个企业的信用情况再决定贷与不贷，贷后管理也仅仅是简单的检测财务数据和实地考察。由于企业财务数据和贸易背景存在真伪性判断问题和人为操作疏忽等问题，信用评价很可能出现漏洞，实地考察也渐渐成了饭桌上解决的问题，这些都大大增加了款项的风险，因此银行与企业都有责任建立规范化的动态监管机制。动态监管机制应当随着时间的推移不断调整监管目标值，在一笔款项的不同经济阶段设定不同的监管措施，时刻跟踪款项的去向。此外，银行应当加强组织纪律性规范内部操作管理，及时了解市场信息，监管客户质押物的价格波动等风险。企业也要配合相互监控链条成员的资金运营，因为随着供应链建立起来的是一条“信誉链”，其中一个环节出现了违约事件，影响的是整个链条的信用等级。作为链条上的核心企业，有责任承担其链条资金流动的监管角色，对于严格规范款项用途的上下游，核心企业应当给予友好支持与再合作，对于一些滥用信誉链非法融资或者将款项作它用、损害整个链条资金安全的主体应该停止与其的合作，进而也达到对链条合作伙伴的考核、清理，选择优良的上下游主体作为合作对象的目的。

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作者：苏醒

第二篇：两种企业融资模式

摘要：文章从企业融资模式与企业治理结构的关系出发，通过对美国和日本两国融资模式与企业治理结构的比较，分析了国际典型的两大融资模式的优劣,找出国际融资模式对中国融资模式选择的启示——当前我国企业融资的目标模式应以关系型融资模式为主，未来我国企业融资的目标模式应是以保持距离型融资模式为主的多元化融资模式。

关键词：企业融资模式;保持距离型融资模式;关系型融资模式

按照直接融资和间接融资在社会融资总量中所占的比重，以及对国民经济发展所起的作用不同，相应形成了两种融资模式：保持距离型融资模式和关系型融资模式。前者是指以直接融资为主导的融资模式;后者是指以间接融资为主导的融资模式。

一、企业融资模式与企业治理结构

企业融资是一个动态的过程，企业融资模式是企业融资的动态、综合反映。企业治理结构与企业融资模式有着高度的依存关系。

1.融资模式是现代企业治理结构得以形成和运作的基础，不同的融资模式有着与其相适应的治理结构。企业的融资决策以及融资结构包括股权结构的设置和选择、企业的创立、运作乃至解散清盘等等都必须按照有关融资规制的要求规范进行。融资结构是影响治理结构形成的重要因素，融资模式对融资结构的决定和影响最终会反射到治理结构上——所有者构成及其集中度，源于在一定的融资模式中所形成的股权结构，乃至债权结构以及基于融资市场状况对股权分散化和集中度的不同选择，这种选择将直接影响到治理结构的所有权、控制权和经营权在不同权益主体之间的分布和配置，进而对主导治理结构的权力构成产生重要影响。总之，企业的控制权掌握在何种利益主体手中，企业治理结构必然会按照有利于掌握控制权主体利益目标的运作，企业的一切经营行为莫不受其影响。

2.企业融资模式的制度规则和运行机制是修正企业治理结构行为目标的重要力量，为企业治理提供行之有效的激励约束机制。资本流动的一系列制度规范、程序是融资模式的重要方面，企业的融资决策以及融资行为必须符合融资模式的各种规制要求规范进行;内生于融资模式的资本自由交易与自主流动机制以及充分有效的信息生成机制，是企业外部治理结构存在和运行的基础，它可以使投资者及时了解企业的经营活动及其绩效，并据以作出较为准确的评价和判断，采取“用手投票”、“用脚投票”的方式，来表达对经营者的意见，从而对企业管理当局和经营阶层形成强大的压力和约束，使之不得不改变经营方向和经营行为，以适应投资者对利益最大化的要求;如果企业的经营绩效卓著，就可以在融资市场上及时得到反映，企业就能以较高的价格配售股票或债券，或则能够实现以较低的成本筹借资金，更为重要的是，企业经营者可以借此良机大为提高债务融资的比例，提高企业的市场价值，并形成与强化企业治理的经营者主权格局，通过从正面，即对企业经营者能力与业绩的肯定和激励，实现规范和约束企业治理行为的目的。

二、两种融资模式的国际比较

在发达的市场经济国家中，企业的融资模式主要有两种类型：一是以美国为代表的证券市场占主导地位的保持距离型融资模式，银企关系相对不密切;企业融资日益游离于银行体系，银行对企业的约束主要是依靠退出机制而不是对企业经营活动的直接监督;二是以日本为代表的关系型融资模式，在这种融资模式中，银企关系密切，企业通常与一家银行有着长期稳定的交易关系，从那里获得资金救助和业务指导，银行通过对企业产权的适度集中而对企业的经营活动实施有效的直接控制。

1. 保持距离型融资模式——以美国为例。美国是典型的自由主义的市场经济国家，具有发达的资本市场和高度竞争的商业银行体系，这使企业可以同时利用直接融资与间接融资两条渠道。由于企业自有资金的比率较高、商业银行间的高度竞争、发达的直接融资体系、禁止商业银行持有企业的股票以及银行活动本身受到严格监督，所以企业与银行间保持一种松散的商业型融资关系，即“保持距离型的融资”。在保持距离型的融资模式下，证券市场是企业获得外部长期资金的主渠道。企业主要通过发行债券和股票的方式从资本市场上筹措资金。

从股权控制的角度看，美国企业十分分散的股权结构对治理结构具有重大影响：对经营者的约束主要来自市场。这些市场包括股票市场、商品市场和经理市场等，其中股票市场具有很重要的作用：一是股东“用脚投票”的约束。由于股票市场具有充分的流动性和方便交易性，当股东普遍对企业的经营状况不满意或对现任管理者不信任时，就会在股票市场上大量抛售股票，这就是所谓的“用脚投票”。它会引起该企业股票价格下跌，导致企业面临一系列的困难和危机。二是股票市场“接管”的风险。股票市场运作方便灵活促进了企业并购，特别是杠杆收购和敌意收购的兴起与发展，一旦企业经营善，就存在被接管的可能，经营者就可能被撤换。市场对企业经营者形成强有力的外部监督制约机制。企业治理结构能够形成较为完整的权利制衡机制，外部治理结构与内部治理结构彼此独立存在且相互制衡，所有权、控制权、经营权的分布与配置有着较为稳固和规范的制度安排。

但是，美国这种企业治理结构也存在一些问题：(1)股权过于分散带来了小股东的“搭便车”问题，他们既不关心，也无力左右经营者的工作。(2)在美国，董事会多数成员由高层经营者或他们推荐的人选担任，他们不愿或无法对经营者进行有效的监督，致使一些大企业的高层经营者出现玩忽职守和谋取私利的问题。(3)由于股东主要参照季度报告采取“用脚投票”的办法来决定是否继续持有该股票。造成企业经营者必须注意季度报告即注重短期盈利。由于股票市场太方便于短期交易，结果给董事会和外部董事以及企业经营者的信号就是要短期内实现股价的提高或者盈利的提高，这种股票市场上对季度报告所做的反应压力太大，从而导致美国一些企业的行为短期化。这种状况被认为是美国近年来竞争力减弱的重要原因之一。

2. 关系型融资模式——以日本为例。日本富有政府干预色彩的经济体制内在地要求建立一种不同于保持距离型融资模式的企业融资模式——关系型融资模式，以满足不平衡发展战略对资金的非均衡配置和对大企业给予特殊扶植的目的。长期以来日本处于一种金融压抑的体制之下：主要商业银行直接或间接地受到政府的严格控制;长期人为执行低利率政策;政府影响贷款规模和方向，重点支持优先发展部门和企业;资本市场不发达，银行贷款是企业融资的主要方式。在这种金融压抑的体制下形成了富有日本特色的主银行制度。主银行制度包括互相补充的三个部分：银行和企业订立关系型契约、银行之间形成特殊关系以及金融监管当局采取一套特别的管制措施，如市场准入管制、金融约束、存款提保及对民间融资的限制等。与此相对的是，日本企业在证券融资中，形成了独特的法人相互持股的股权结构。企业通过这种持股方式集结起来，容易形成“企业集团”，有助于建立长期稳定的交易关系，也有利于加强经营者对企业的自主控制。

因此，在日本的主银行体制和法人之间的相互持股基础上形成的日本企业治理结构：一方面，日本企业经营者拥有作出经营决策的极大自主权，由于法人之间具有持股关系，很少干预对方的经营活动;另一方面，企业经营者又会受到银行特别是主银行的监督。主银行既是企业的主要贷款者或贷款银团的组织者，又是企业的主要持股者。主银行与企业具有两方面的关系：(1)作为企业的股东，在盈利情况良好的条件下，银行并不对这些企业的经营实施直接控制;(2)如果企业利润开始下降，主银行由于所处的特殊地位，能够较早地察觉出问题。如果情况继续恶化，主银行就可以通过召开股东大会或董事会来更换企业的最高领导层。

但是，近年来这种治理结构也出现了一些问题。(1)相互持股制度不强调企业经营者对股东所负的责任，对股东的分红很少，而是着重于企业本身的扩张以及企业与企业之间、企业与银行之间相互支持的长期关系。在高速增长时期，企业经营者为追求自己的目标，将盈利主要用于再投资，尽力扩大企业的规模，提高市场占有率，这对于关联企业和职工都是有利的。但是，随着日本经济日趋成熟，增长率降低，银行和持股企业的股东要求投资有较高的回报率，与企业经营者的矛盾日益突出。(2)随着集团成员企业的业务扩展，集团内各企业间的交易量在总交易量中所占的比重逐渐下降，各企业的独立性增大，很少对企业成员的重大战略问题进行讨论和做出决策。(3)大企业的经营成就，特别是在海外的经营成就，给他们带来了大量的现金流入;加之日本政府对金融市场放松管制，也给大企业开辟了新的融资来源。所有这些，都使企业对银行的依赖减弱。从主银行的控制下解放出来以后，日本大企业的领导人更加放手地大规模投资于研究与开发、海外扩张、收购企业等。面对这种情况，不少日本经济界人士认为，日本企业的治理结构应该向英美方式转变，增加股票的流动性，提高兼并、收购等在企业优化重组中的作用。

三、借鉴与启示：我国企业融资模式的选择

保持距离型融资模式和关系型融资模式孰优孰劣一直是人们争论的焦点。客观地说，两种模式都有与各自环境相适应的一面且各有利弊。(1)从发展的角度看，关系型融资模式使企业更注重长远发展，有利于集中社会资金用于国民经济中的重点部门，形成技术与资本密集型的大型企业和企业集团，增强在国际上的竞争力;保持距离型融资模式中的接管威胁可能迫使经营者无心去考虑企业的长期投资和发展，仅仅注重短期经营，不利于经济的长期发展。(2)从经济与金融稳定的角度看，关系型融资模式由于银行与企业之间相互持股，排斥了市场竞争，容易掩盖财务危机与各种矛盾，当风险积累到一定程度后，很可能出现金融危机，亚洲金融危机已经证明了这一点;保持距离型融资模式成功发挥了市场机制和法律监管的作用，虽然银行与企业破产的比率较高，但有利于把损失限制在最小程度，不易引起整个经济的剧烈震荡。

不同的融资模式仅仅是支持经济增长的一种方法，一国融资模式的选择要取决于它所处的经济发展水平、经济发展目标、市场发育程度、法律道德约束和历史文化背景等因素。因此，我国企业融资模式选择的过程中，应当既注意悉心研究各国企业融资模式及其企业治理结构的特点，又要考虑我国社会环境、文化传统与发展阶段的具体情况。

由于现阶段我国仍是一个主要依赖国内储蓄来发展经济的大国，正处于经济快速增长时期，(下转第75页)国民经济的薄弱环节还很多，重点产业需要实现倾斜投入，必须在相当长的时期里，把有限的资金集中起来使用。借鉴上述国家经济发展的经验，当前我国企业融资的目标模式应以关系型融资模式为主——“间接融资为主、直接融资为辅”，适度发展和完善直接融资，着重加强两者之间的协调与配合。未来我国企业融资的目标模式应以保持距离型融资模式为主的多元化融资模式。

参考文献：

1.韩玲慧.论金融结构的变迁与金融体系效率的提高.经济科学，2001，(2).

2.刘汉民等.资本结构、公司治理与国企改革.经济研究，2001，(10).

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7.杨兴全，李伟.信息不对称与上市公司融资政策选择.武汉金融，2004，(8).

8.黄少安，张岗.中国上市公司股权融资偏好分析.经济研究，2001，(11).

作者简介：韩玉启，南京理工大学经济管理学院教授、博士生导师;邓敏，南京理工大学财务处高级会计师，南京理工大学经济管理学院博士生。

收稿日期：2007-02-10。

“本文中所涉及到的图表、注解、公式等内容请以PDF格式阅读原文”

作者：邓　敏　韩玉启

第三篇：公路运输企业融资新模式

【摘要】本文首先介绍了公路运输运业创新融资方式的必要性，然后对传统的融资方式贷款、企业自筹和国家补助进行了简要论述，最后以银证信三方合作的信托贷款为例证说明了班线融资的可行性。

【关键词】公路运输企业融资模式班线融资

公路运输企业是我国交通运输业构成的重要部分，承担着国民经济发展和整个社会旅客和货物运输的任务，随着公路运输管理体制的不断深入改革，我国公路客货运输取得飞速的发展。“十一五”期间，我们国家对于发展交通运输业表现出了坚强决心，巨额资金的投入为整个交通运输行业的发展带来了前所未有的机遇。“十二五”期间，国家对于综合交通运输体系的建设更是提出了明确的要求，也为交通运输行业的进一步发展奠定了坚实的基础。据国家统计局公布的数据显示，2012年，我国公路客运量达到354.3亿人次，相比去年同期增长7.8%，旅客周转量为18，468.44亿人公里，同比增长10.2%;另外，公路货运量达到322.13亿吨，相比去年同期增长14.2%，货物周转量达到59，992.01亿吨公里，同比增长16.8%。但是，公路运输企业作为现代交通运输体系的主要参与者，一方面，其生产经营的扩大，尤其是在新建站房和运输车辆的更新方面，需要大量的资金来支撑;另一方面，随着社会主义新农村建设的要求，发展农村客运，特别是农村客运网络的开发和农村客运站的建设也需要巨额的资金来支撑。如何选择恰当的融资方式来筹集更多的资金以抓住这一有利时机成为了公路运输企业目前发展面临的重要问题。融资不仅是一个企业成立的前提，而且是企业进一步发展的基础，是企业财务战略发展中最重要的内容之一。而融资方式的选择作为融资过程的关键一环，必须得到每个企业的高度重视。通过科学合理、切实可行的融资方式进行融资，不仅可以缓解企业资金紧缺的矛盾，又可降低融资成本，不仅可以减少财务风险，又可提高资金收益率，从而保证企业生产经营活动的健康持续发展。对于公路运输企业而言，传统的融资方式主要包括贷款、国家补助和企业自筹等，而新形势下金融市场对金融机构和企业都提出了新的要求，创新融资模式也日显重要。

一、公路运输企业筹融资渠道分析

对于公路运输企业来说，资金是推动企业持续健康发展的关键，失去了资金的支撑，公路运输企业就失去了在公路上自由行走的砝码，也不可能生存和发展下去。因此，对于公路运输企业而言，需要进一步深化改革并不断转变管理模式，积极开拓筹融资渠道，为企业的发展储备更多的“动力原料”。从目前公路运输企业的融资方式来看，其主要包括以下几种：

(一)贷款

银行和非银行金融机构贷款是公司运输企业进行筹资时最先考虑的、最为成熟的，也是最为简单的筹资方式。向金融机构借款，资金到位快，使用成本低，并且借款产生的利息费用根据我国税法的规定可以在税前扣除。但是，对于信誉水平非常高的企业可以通过信用的方式从金融机构借款筹集资金，大多数企业均需要采用抵押的方式获取融资。

(二)企业自筹

对于公路运输企业而言，企业自行筹集资金的渠道主要有两种，即权益类筹资和债务性筹资。权益类筹资主要指企业吸收所有者投资和发行股票进行的股权融资，还包括企业的未分配利润、以固定资产计提的折旧和资产处置收益。通过股权融资，公司不仅扩大了公司知名度，提升企业在行业中的地位，而且公司可以通过股权融资将企业的股份进行转让，分散企业所有者面临的风险，最重要的是公司没有还款和利息支付压力。

公路运输企业债务融资主要指企业以发行债券和融资租赁方式进行的资金筹集。

1.债券融资

债券融资是一种直接融资方式，相对股票融资而言，融资成本较低，并且利息在所得税之前扣除。“十二五”规划纲要和2011年政府工作报告提出了要深化金融体制改革，鼓励金融创新，提高直接债务融资比重，这为企业进行债券融资提供了有力的支撑。随着金融市场的不断发展完善，债券融资也日臻成熟。但是，债券发行的限制性条件较多，并且筹资额度有限。

2.融资租赁

对于交通运输企业而言，公司相当比重的资金投入到了车辆的购买和维修上，而通过融资租赁，企业以租赁代替购买，节省了大量的车辆购买资金，加快了资金的周转速度，盘活了企业资金，为公路运输企业发展注入了新的活力。但是，以融资租赁方式获取的资金成本较高，并且固定的租金支付成为了公司较重的财务负担。

3.国家补助

交通运输行业提供的公路运输具有准公共产品的性质，对社会的发展和进步起着基础支撑和先导的作用，故其在发展的同时，不仅需要多元化的筹资机制，更需要国家有关政策的支持。国家财政也应该加大对公路运输企业的补贴，如燃油税补贴或车辆购置补贴等;或直接通过财政拨款，加强与公路交通运输企业在项目开发等方面的合作;或可以通过税收减免或递延等方式间接为企业发展提供资金支持。

二、公路运输企业筹融资新模式——班线融资

传统的融资方式，已经得到了社会的普遍认可，并且已经成为我国企业筹融资的主要模式。但是，随着经济的发展和国际国内形势的快速变化，原有的融资方式已经难以满足现在多元化的企业模式的需要，公司及金融企业应不断加强融资方式创新，为企业提供更多的融资方法和渠道。

对于公路运输企业而言，可以通过客运班线进行融资。客运班线融资是指公司以其依法获得的对客运线路的经营权为抵押，向金融机构借款来实现融资目的的筹资方式。2012年以来，由于中央及各级地方政府财政吃紧，很多投资项目难以获得政府资本金的支持，而信托贷款由于在定价、放款和风险控制等方面的高度灵活性而出现急增的情况。对于公路运输企业而言，可尝试以客运班线经营权为抵押进行信托贷款。信托贷款是指受托人接受委托人的资金委托，按照委托人指定的对象、用途、期限、金额与利率发放贷款，并负责到期收回贷款本息的一项金融业务。由于信托公司在企业资信与资金管理方面相比银行具有明显优势，加强与信托公司的合作成为信托贷款的主流。就交通运输企业的班线融资而言，以单一信托产品为例设计的融资模式如下：

该融资模式的实质内容如下：

银行通过向符合条件的投资者发行非保本浮动收益型理财产品募集资金或采用银行资金、投资于券商设立的定向资产管理计划，该定向资产管理计划投资与包括债券、信托计划在内的固定收益类金融产品。

通过协议安排和银行指令，由证券公司将券商定向管理计划投资于##信托设立的《##公司财产(权利)收益权单一资金信托》，信托计划拟以所募集的信托资金向XX公路运输企业受让某一客运班线经营权，所融资金用于该客运班线的运营，信托期限##年，信托规模##亿元，项目总融资成本为##。

XX公司在融资时要以客运班线为抵押，同时提供连带责任抵押物担保。

在信托到期日，XX信托将专项资金监管账户中的资金支付信托到期本金##亿元及信托收益;##信托在清算信托后，向券商资产管理计划分配本金及信托收益，当银行收到券商资产管理计划投资本金及收益后，银行分配理财产品项下的投资者本金及收益，完成整体融资交易。

信托贷款不仅可以采用银证信三方合作的模式，也可以由信托公司通过集合理财产品来实现资金的融通，不管具体的应用哪种方式，以客运班线进行的融资的模式是可行的。但是，目前信托贷款的融资成本较高，企业在进行选择的时候需持谨慎态度。

三、结束语

本文就公路企业传统的融资渠道贷款、企业自筹和国家补助进行简要分析后，提出新形势下公路运输企业融资新模式——班线融资。通过银证信三方合作的融资模式来例证说明了班线融资的可行性。

参考文献

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[2] 王胜海.浅议公路运输企业的经营观念创新[J].交通企业管理，2010(9)： 20-21.

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