证券化（精选十篇）
证券化 篇1
关键词：信贷资产证券化,企业资产证券化,辨析,法律行为
信贷资产证券化是在中国人民银行、银监会的监管体系下, 主要采用信托结构而设计的融资产品。企业资产证券化是在证监会的监管体系下, 将非金融企业具有可预测的稳定现金流收入的特定基础资产转移至证券公司, 并通过客户资产专项管理计划发行证券化产品。本文基于法学视角, 展开如下辨析。
一、法理基础
资产证券化作为一种信用体制创新, 在充分发挥市场信用的资产组合功能与中介信用的投资者组合功能的基础上, 打通直接融资与间接融资的隔阂, 创设了金融体系中银行信用与市场信用之间的转化机制, 最终实现将间接融资直接化以及体制上的杂交优势。如果单从“信用”这一层面去追溯资产证券化的价值理念, 笔者曾为“相信人”、“相信物”、“相信钱” (指向的是现金流) 而困扰, 证券化的各方参与者究竟基于何种理念而积极投身证券化的实践。笔者认为二者也存在区别。信贷资产证券化始于不特定的众多借款人, 终于不特定的众多投资者, 涵盖了从传统的借款人信用到资产信用的过渡, 即从“人的信用”到“钱的信用”。然企业资产证券化始于某个特定的企业的某项或多项财产, 终于不特定的众多投资者, 表征的却是从企业信用到资产信用的过渡, 即从“物的信用”到“钱的信用”。
二、法律行为
(一) 参与的法律主体
资产证券化创新在于它是在不同部门、主体之间形成了一系列具有关联效应的综合性联动, 具体涉及到银行、信托、证券等多个金融部门, 以及借款人、投资者、中介组织等多元化利益主体, 具有典型的跨市场、跨机构的创新性质。
1.基本参与人
基本参与人即是直接对证券化基础资产或者现金流享有权利或承担义务的当事人。具体如下:
(1) 发起人 (originator) :兼任基础资产的原始权益人及出售方, 它担当的主要职责是将贷款等基础资产从自己的财产中分离出来打包组建成资产池。根据规定, 合格的信贷资产证券化发起人特指在银监会监管下, 通过设立特定目的信托转让信贷资产的金融机构, 且要求是做转让信贷资产业务的金融机构。实践看来, 作为发起人参与试点的金融机构逐步扩大化为国有商业银行、政策性银行、全国性股份制商业银行 (上市和非上市) 、财务公司、城乡信用合作社、金融资产管理公司和汽车金融公司等。
企业资产证券化的发起人虽然没有明确的法律规定, 但通常指除了上述金融机构之外的非金融机构, 即广义上的企业, 但并不局限于真正意义上的企业, 还包括一些以企业的名义存在, 但实际承担政府或公共职能的机构, [1]如城建投资公司等。
(2) SPV (Special purpose vehicle) :为实现某种特殊目的而成立的实体工具, 其功能主要是向发起人购买基础资产, 并将其细化成证券表彰的不特定财产权利, 再向投资者发行证券, 是谓真正发行人。它没有最低注册资本金的要求, 因为它仅为完成证券化交易而设立, 其支撑基本来自基础资产的收益。但是在我国, 这种特殊性并不影响一般的信托机构去承担这种功能, 《信贷资产证券化试点管理办法》第十六条规定:“受托机构由依法设立的信托投资公司或银监会批准的其他机构担任”。
然而, 我国证监会在以券商为核心的证券化业务中规定由“专项资产管理计划”这一理财产品作为SPV, 即专项资产管理计划本身就是为实现资产真实出售和破产隔离而作为独立的基础资产受让人, [2]这就给SPV主体地位的认定带来了根本的难题, 此类“计划”根本就不具有法律上的主体地位, 也不具有作为SPV所应有的独立性。当然, 以“计划”作为SPV不仅存在法律上的障碍, 还在更深层次上反映了当前我国金融领域存在的体制性问题。
(3) 投资者:广泛地涵盖了机构投资者、个人投资者等。目前, 信贷资产证券化的合格投资者主要包括参与银行间市场的除保险公司以外的金融机构, 如各类银行、财务公司、信托投资公司、信用社、证券投资基金等;而企业资产证券化的合格投资者的范围较为模糊, 一般为商业银行和保险机构投资者之外的所有机构投资者。证监会《企业资产证券化业务试点工作指引 (征求意见稿) 》扩大了投资者的范围, “投资者原则上应当为机构投资者。投资者为个人的, 应当具有识别、判断和承担专项计划相应风险的能力, 受益凭证的最低认购金额不低于100万元人民币”。
(4) 基础资产的债务人:资产证券化发起人原始权益的相对方。信贷资产证券化因打包的资产可以是一般贷款、小企业贷款、住房抵押贷款、汽车消费贷款, 原始债权的相对方则可能是某个或某些项目的贷款人、某个或某些小企业、人数众多的住房贷款人、汽车贷款人等。企业资产证券化的基础资产本身就是类型待定的多样化“未来债权”, 原始权益的相对方则更是难以确定。如“联通收益计划”中的基础债务人则是作为承租方的CDMA运营实体。
2.辅助参与人
为了有效履行这些职责, SPV还必须进一步委托商业银行或其他专门机构担任信托财产资金保管机构、贷款服务机构、证券保管机构等, 这也是我国资产证券化区别于德国等欧洲国家资产证券化的一个地方。实务中, 两类证券化对这些机构的选择并没有区别, 只是信贷资产证券化对于这些机构的权利与职责有更详尽的规定。二者在信用增级环节有不同的方式, 各自所需的信用增级机构 (credit enhancer) 也有不同, 企业资产证券化通常还需要商业银行、企业集团等提供外在的信用增强。
(二) 表征的法律关系
从法学的视角来理解两类资产证券化, 主要涉及发起人与SPV之间的资产转让合同关系, 实质在于买卖基础资产, 关键在于塑造基础资产的独立性和风险隔离的有效性。但在实务中, 两类证券化有不同的处理方式。信贷资产证券化设计了发起人与SPV之间物权移转或原始债权转让和担保交易的过程, 即通过类物权的方式使其进入到了由证券法等相关法律的保护范围。而企业资产证券化受分业经营限制, 无法完全借用这一信托原理, 而是选择具有创新试点资格的证券公司发起的专项资产管理计划担当SPV, 倚重《证券公司客户资产管理业务试行办法》、专项计划合同的具体规定以及监管者要求的资产独立存管操作予以保障。这个所谓的“计划”本身的法律性质尚存阙疑之处, 所以其与发起人的转让关系也难以定性, 但实质仍然在于“出售”基础资产。
三、法律风险
从宏观层面看, 市场交易的革新与法律规制的滞后是一对固有的矛盾, 因为法律体系本身的不健全而给交易各方带来损失的可能性。企业资产证券化实践中尤为明显, 企业资产证券化较之信贷资产证券化起步晚, 法律基础薄弱, 许多环节的设置还备受质疑。由于交易结构的法律地位不明确, 相关的税收、会计处理办法也很模糊, 财政部和国税总局所制定的证券化税收规则只针对信贷资产证券化, 企业资产证券化能否享受相同的优惠待遇, 这让投资者不知所措, 也直接影响原始权益人的融资预期, 更让企业资产证券化可能面临更巨大的法律风险。
微观层面, 信贷资产证券化的风险可能源于借款人不能按时还本付息或其他原因使现金流短时间中断, 导致不能及时对投资者支付本息;借款人提前还款, 使投资者原来的用款安排不能实现;贷款服务机构在管理证券化资产时, 混同了回收的资金和自己的资金, 在自身破产影响证券化资产的正常收益。但企业资产证券化的风险与借款人无多大关联, 而是源于具有未来债权属性的基础。
四、法律监管
二者从运作之初就因为受制于不同的监管机制, 而逐渐呈现出不同的交易形态和特质, 所以它们也会被称为央行、银监会主导的信托型信贷资产证券化以及证监会主导的专项资产管理计划型企业资产证券化。
在遵循“安全与竞争、效率与成本相权衡”的监管理念下, 银监会和证监会均应当贯彻这些基本监管原则, 如依法监管原则、适度监管原则、效率原则、政府监管与自律相结合的原则等, 这又具体化为二者均应当以风险监管为重点, 强调监管者与被监管者的合作, 重视金融机构的内部控制制度和行业自律机制, 强化信息披露制度。
从2005年开始, 中国人民银行、银监会等部门先后出台的《信贷资产证券化试点管理办法》等法律法规, 从机构监管和功能监管的不同角度, 建立了较为完善的监管体系。证监会模式下主要依据《关于证券公司开展资产证券化业务试点有关问题的通知 (征求意见稿) 》等展开, 也对基础资产、主体职责、风险控制等作了详尽的规定, 但较之前者, 稍显薄弱。如在信息披露这一环节, 银监会模式下专门制定了适用于证券化的披露规则, 区分不同服务机构的职责, 着力从资产池的信息、各相关机构参与证券化的有关信息以及各相关机构本身的有关信息三个方面构建信息披露制度体系, 并通过中国货币网、中国债券信息网等途径对外披露。目前尚无完整系统的证券化专项计划信息披露规则, 实务中通常都是证券公司根据与客户签订的资产管理合同, 按一定周期对资产池财务指标、管理状况及产品收益情况, 通过证券公司网站等进行报告。
本文立意虽基于两类标准证券化模式的异同, 但并不是要在二者之间生硬地划出一道红线。惠誉评级公司指出, 为发挥中国资产证券化市场的巨大潜能, 中国泛资产证券化产品丞待整合为统一的产品种类。现发行市场隔离、产品标准不一、差异化监管的格局实质不利于证券化市场的健康发展。试点阶段的证券化制度竞争, 在确立基本操作规则的同时也潜藏着不良的负面影响, 这激发了制度协调的必要。[3]尤其是在当今趋向统一监管的背景之下, 两类证券化模式的协调和统一更有时代的意义和前瞻的意义。
参考文献
[1]沈炳熙.资产证券化:中国的实践[M].北京大学出版社, 2009:212.
[2]安隽.企业资产证券化融资的现实问题研究.东北财经大学硕士学位论文, 2007-12:39.
证券公司资产证券化会计确认论文 篇2
关键词：资产证券化;会计确认;后续涉入法
一、证券公司资产证券化的概述
(一)证券公司资产证券化的概念。
证券公司资产证券化业务是指发起人将缺乏流动性，但具有某种可预测现金收入属性的资产或资产组合出售给特定的发行人，或者将该基础资产信托给特定的受托人通过创立一种以该基础资产产生的现金流为支持的一种金融工具或权利凭证在资本市场上出售变现该资产支持证券的一种结构性融资手段。
证监会定义的证券公司企业资产证券化业务是指证券公司以专项资产管理计划为特殊目的载体，以计划管理人身份面向投资者发行资产支持受益凭证，按照约定用受托资金购买原始权益人能够产生稳定现金流的基础资产，将该基础资产的收益分配给受益凭证持有人的专项资产管理业务。
(二)证券公司资产证券化的特点。
在证券公司资产证券化业务中，企业与投资者之间不直接形成融资关系，而是企业将能够产生稳定现金收入的自有优质资产独立出来作为基础资产，通过证券公司设立专项计划向投资者发售受益凭证获得资金，并以基础资产产生的现金收入向投资者偿付本息的一种融资形式。
其受益凭证有明确的期限和稳定收益率，具有固定收益产品性质;受益凭证可分为优先级和次级两种，其作用在于向投资者明示风险收益差别;优先级受益凭证享有优先分配基础资产收益的权利;该融资方式主要特征在于实现表外融资、优化资本结构、提高资产流动性等。
二、资产证券化会计确认的方法
随着《企业会计准则第23号―金融资产转移》和《信贷资产证券化试点会计处理规定》(以下简称《规定》)等规定的颁布，又借鉴国际会计准则，我国引入了风险与报酬分析法、金融合成分析法及后续涉入法三种终止确认的方式，作为金融资产终止的判断标准。
(一)风险与报酬分析法。
风险与报酬分析法强调的是“所有权”，在资产证券化业务中，由风险与收益是否被转让作为衡量会计确认的标志。
国际会计准则委员会于1991年公布第40号征求意见稿《金融工具会计》首次明确提出的，以风险与报酬作为金融资产和金融负债终止确认标准。
这种方法认为风险和报酬是一个不可分割的整体。
资产证券化发起人在把风险和收益全部转移给受让方后，可视为销售业务处理，将资产从在资产负债表中消除，所获得的资金作为收入计入损益表中并同时确认相关损益。
如果还保留部分风险和收益仍然要视为担保融资业务处理，证券化资产组合仍然保留在资产负债表中，所募集的资金作为负债处理。
(二)金融合成分析法。
金融合成分析法强调的是金融资产的“控制权”，即是以控制权转移为证券化资产会计确认的前提。
美国财务会计准则委员会于颁布的第125号财务会计准则提出的，金融合成分析法将资产证券化合约视为标的物，其所有权决定会计处理方法。
若证券化合约与原有资产剥离后，其所有权仍然由发起人控制，则视为销售业务，进行表外处理，反之，则进行表内处理。
(三)后续涉入法。
后续涉入法从证券化资产的特征出发，将资产证券化合约视为可分割的部分，提出了“部分销售”的观点。
国际会计准则理事会于发布的IAS39修改意见的征求意见稿提出的，对证券化资产终止确认标准作为重大的修改，提出以没有后续涉入代替控制权转移为核心的后续涉入法，为资产证券化会计确认提供了新的方法。
若资产证券化合约出售后，发起人能够对其进行后续涉入处理，则将这部分发起人可介入的资产作为担保融资业务进行表内处理，而发起人无法不干涉的那部分资产作为销售业务处理。
三、我国资产证券化会计确认方法的选择及建议
在《规定》中将资产证券化会计确认的几种方法融为一体，坚持实质重于形式原则，采用风险与报酬分析法;以与资产相关的风险和报酬是否转移为首要判断标准，若与资产相关的风险和报酬既没有保留也没有转移的情况下，可采用金融合成分析法;若发起人保留了控制权，则根据后续涉入程度进行会计确认，采用后续涉入法。
我国《企业会计准则第23号―金融资产转移》规范了证券化资产终止确认的标准，充分借鉴了国际上比较成熟的做法，有一定的可操作性，但其仍然存在内在的缺陷，建议从以下几个方面进行改进。
首先，提高会计信息的一致性及实务中的可操作性。
为此我国应该在会计准则中进一步明确各种方法的使用标准以减少方法选择上的随意性。
其次，细化各种方法的具体要求。
在风险与报酬分析法中，《规定》中仅仅给出了95%的定量指标，应当充分考虑质量因素，在我国资产证券化的操作指南中加入定性因素，坚持“实质重于形式”原则。
以与资产相关的风险和报酬是否转移为判断标准的，在金融分析法中需要职业判断来界定“控制权”，在后续涉入法中对“发起机构面临的风险水平”的确定同样如此，而我国会计人员对资产证券化的了解参差不齐，直接影响到会计信息质量，所以，细化对这种职业判断的规则是必不可少的。
参考文献：
[1] 丁辰晖. 企业资产证券化会计处理问题探析 [J].时代金融，.
[2] 李岚. 资产证券化及相关会计问题探讨 [J].商业时代，2012.
资产证券化中的会计确认问题研究[2]
摘要：关于资产证券化下的会计确认问题，首先要辨明其会计处理立场，在此基础上方能对适用方法做出正确的选择。
证券化 篇3
摘 要：随着网络和科技的不断发展，全球经济一体化趋势不断加强，如何实现资本便捷而又自由的流动成为时代的发展需要。所以在经济发展上，经济金融化正在逐渐被金融证券化发展趋势所取代。金融证劵化因其直接性、流动性而更适应当前时代社会经济一体化发展的趋势。我国金融证券化发展时间相较于西方发达国家比较短，在金融证劵化发展上还面临着许多问题。本文从金融证券化的现实背景以及金融证券化发展趋势出发，来简单探讨一下我国金融证券化的发展方向，并就这一发展方向提出一些建议和思考。
关键词：金融证券化；发展趋势；建议
引言
马克思政治经济哲学说“经济基础决定上层建筑。”经济的不断发展带来的不仅是国力的增强还有国际话语权的增加。上个世纪60年代，各国大力发展经济和金融领域，使得世界经济逐渐金融化，这为80年代金融证券化的发展创造了有利的经济环境。金融证劵化取代经济金融化是时代发展的必然，随着全球经济一体化趋势以及互联网技术的不断发展发展，全球资本需要一种更好的资本流动方式，而金融证劵化正好能够满足经济以及资本增长的需要。改革开放以来，我国经济不断快速发展，经济实力显着增强。但是在国际经济竞争中还是缺少竞争力，为增强我国国际经济竞争力，推动国内经济与国际接轨，如何加快我国金融证劵化发展趋势成为我国经济发展要面临的重要任务。
1.金融证劵化的概念
在全球经济金融证劵化的今天，很多人都与股票或者证券等金融产品打过交道，但是对金融证劵化的具体概念还只是一知半解。那么什么是金融证劵化呢？金融证劵化是指社会经济主体包括企业、个人以及政府部门等等，不通过银行进行间接的资产融资，而是直接通过发行股票、债券等等有价证券来实现资金的快速筹集以及资本的获得过程。金融证券化有两种表现形式：社会融资的证券化形式和银行放贷的证券化形式，前者证券化形式又称为金融非中介形式，指经济主体通过证券市场发行和买卖证券来实现资金的融通；后者是经营放贷的金融机构通过转让贷款债券的方式，来实现资产的市场化和市场流动。
2.金融证券化的现实背景
“任何事物之间都存在着相互影响、相互作用的关系”金融证劵化的发展也是如此。金融证券化并不是没有一点征兆就突然开始的，它是在一定的经济基础以及社会条件下开始逐渐发展壮大。金融证券化的发展趋势离不开以下几个因素的影响。
2.1金融管制的放松
随着国家以及市场监督对金融实行宽松的管制政策，金融市场准入资格降低，使得商业银行与其他金融投资机构之间的竞争越来越激烈，金融市场上充斥着大量游资，使得客户不通过银行也能够获得大量资金，动摇了大客户与商业银行之间的稳固关系。在这个基础上，西方发达国家还在20世纪80年代先后进行了一场以金融自由化为标志的改革，要求政府放松对国际资本的控制，扩大银行和其他投资金融机构的经营范围，取消或者放宽利率的上限限制。受到这以改革的影响，商业银行与其他投资机构的经营范围有所重叠，两者之间的经营界限被模糊，导致两者之间的商业竞争越发激烈。各金融投资机构纷纷向客户提供全面的金融服务以及金融市场上的大量游资，使得客户更愿意通过这种灵活的融资方式来降低融资成本，筹集资金。
2.2金融创新的迅猛发展
科学技术的突飞猛进，使得各种能够降低利率风险和汇率风险的新型金融工具不断被创造出来，利用不断发展的计算机技术对过去传统的金融工具进行数据化、功能拼接以及功能简洁化等方式，创造出一大批有吸引力的金融产品：例如零利息债券、金融期货、银行承兑批票据、欧洲商业票据、抵押转递证券、票据发行便利、远期利率协定和金融期权等等[1]。
3.全球金融证券化发展趋势表现
在全球金融证券化趋势明显的今天，金融证券化主要表现在以下几个方面：
3.1为快速筹集企业发展所需要的资金，而大量增发各种证券
与传统固定利率的债券相比，利率浮动的债券、与股权相联系的债券能够提供更高的收益效益和低风险的保障。这些创新的、提高收益的、低风险的债券更符合企业快速筹集发展资金、降低筹集资金成本的需要。根据调查结果显示，从上个世纪80年代开始，国际银行等及融投资机构行发行的债券比例开始大幅度上升，国际债券市场总额在1986年为7千亿美元，1995年为28033亿美元，到2000年时国际债券市场总额达到4万亿美元[2]。
3.2各种衍生债券的产生和运用
衍生债券的产生和发展是金融证券化的重要金融创新之一。它的产生是因为当时国际金融证券化趋势加强，金融领域内的固定利率体系的崩溃，以及各国纷纷实行的浮动利率制度，使得汇率和利率的风险被大幅度提高，各国生产运营者要面临更大的风险。面对着情况，衍生债券应运而出，将生产经营中有风险的部分从收益中分离出来，去出售给一些具有风险偏好的投资者，这样既降低了生产运营风险，又挽回了一部分的生产收益，而且使得生产运营者能专注于生产领域。
4.我国金融证券化发展方向
4.1加大对金融证券化的投资力度，放宽金融管制政策
在我国金融领域证券化的投资方式上，商业银行的投资方式有：财政债券和国家建设债券、保值公债和金融债券、国家重点企业债券和地方企业债券、股票等等形式，但是投资主要集中在国家债券上。对商业银行实行宽松的金融管制政策有利于商业银行积极主动的寻找优质、稳定的证券投资，还有利于提高对闲散资金的利用率，提高投资收益，促进我国金融证券化趋势。同时，改变过去直接对证券市场的调控手段，通过对金融证券类型的创新、加大对证券市场发展的投资力度以及商业银行对证券的投资等间接调控手段来进行市场调控，促进证券市场健康、稳定发展。
4.2加快金融资产的证券化
加快金融资产的证券化即资产证券化。我国要加快证券化趋势必须学习国外的证券化成功经验，促进国内资产证券化向国际证券市场发展。一、促进资产证券化的多样性，由单独资产向多层次资产发展；由消费信贷为主转为商业抵押为主。二、解决不良资产，运用资产资产证券化来解决不良资产，避免不良资产的浪费，阻碍证券市场的发展。三、加强与其他金融工具的创新。
5.我国金融证券化发展的一些建议
如何促进我国金融证券化发展趋势，我们需要在结合国内自身实际上，学习和引进国外的先进理论和成功经验。一、政府的政策支持。我国是以公有制为主体，多种所有制经济共同发展的经济体制。政府对证券市场的影响比较大，制定帮扶性政策有利于加快金融证券化速度，另外政府还要制定和完善与金融相关的法律法规，使得金融市场的交易有法可依。二、加强金融创新支持。放宽对金融证券市场的管制，建立市场为基础的金融管理体系，推动利率、汇率的市场化，同时大力发展金融创新工具，优化自身金融服务质量，从而推动我国金融证券化发展[3]。
6.结束语
在稳健的基础上，加快我国金融证券化发展速度是我国经济发展的需要。但是金融证券化发展是要有现实背景支持和科学技术来推动的，不是盲目的发展金融证券化。可以看得出影响金融证券化发展的因素有很多，对此，推动我国的金融证券化发展不仅要关注国内外的宏观经济环境，而且还需要注意其他金融领域的发展。
（作者单位：国元证券股份有限公司）
参考文献：
[1] 邢增哲.金融证券化在我国的发展研究[J].知识经济，2012（23）：89-90.
[2] 陈晔，马晔华.金融证券化趋势及我国金融证券化的发展分析[J].技术經济与管理研究，2012（02）：34-36.
资产证券化浅析 篇4
资产证券化 (Asset Securitization) 通俗而言是指将缺乏流动性、但具有可预期收入的资产, 通过在资本市场上发行证券的方式予以出售, 以获取融资, 最大化提高资产的流动性。广义的资产证券化是指某一资产或资产组合采取证券资产这一价值形态的资产运营方式, 包括以下四类:实体资产证券化、信贷资产证券化、证券资产证券化以及现金资产证券化。
狭义的资产证券化是把缺乏流动性但是能够产生可预见的稳定现金流的信贷资产 (如银行的贷款和企业的应收账款) 经过重组整合形成资产池, 并以此为基础来发行有价证券。按照被证券化的资产种类不同又可分为房屋抵押支撑的证券化 (Mortgage-Backed Securitization, MBS) 和资产支撑的证券化 (Asset-Backed Securitization, ABS) 。
在典型的资产证券化的流程中, 通常由发起人 (Originator) 将预期可获取稳定现金流的资产组成一个资产池出售给拥有独立专门从事资产证券化业务能力的特殊目的公司 (Special Purpose Vehicle, SPV) 。此过程中发起人可聘请信用评级机构来对该证券进行信用评级, 某些特殊情况下需要加强信用等级时, 会有被称为“信用加强者”的公司机构来提供增强信用评级的服务。
在对资产证券化概念的认知中, 很多人会将其与一般债权融资和普遍的抵押贷款相混淆。资产证券化实现的是将证券本身的信用和融资者的信用等级相割离。无论资产证券化的资产是否被保留在融资者的资产负债表中, 资产证券的信用等级不受影响, 该信用等级仅仅取决于明确指定的资产和信用担保的风险, 与融资者本身的信用没有关系。与项目融资不同的是, 资产证券化不是以所要建设或者组合资产在未来产生的现金流为抵押融资, 而是参照现有的已经能够产生稳定现金流的各种收益权来作为抵押进行融资。
二、资产证券化近年来在我国的发展
相比较美国自上世纪70年代开始的资产证券化发展, 我国的资产证券化起步较晚。我国在1992年海南首推地产投资券项目, 首次开始了证券化的尝试。2000年中国建设银行 (以下统称“我行”) 和中国工商银行相继获准实行住房抵押贷款证券化的试点, 但由于诸多原因, 该试点未得到立即开展。直至2005年我行和国家开发银行获准作为试点单位, 分别作为住房抵押贷款证券化和信贷资产证券化的试点单位, 标志着我国本土证券化的试点正式启动。2005年底, 我行30.19亿元的个人住房抵押贷款支持证券在银行间市场发行, 这是我国首批政策规范下的资产支持证券发行。经过2006年一年时间的稳定迅速发展, 我国的资产证券化市场取得了快速发展。市场规模迅速扩大, 证券化产品规模从2005年的171.34亿元增长到2006年的471.51亿元, 增幅达到了175.2%, 涵盖了银行、电信、交通、电力和地产等诸多行业。
但自从金融危机开始以来, 我国资产证券化的脚步受到阻碍, 国际金融业务一片萧条的国际大环境下, 我国也受到影响, 证券化各类项目出现了停滞不前的状态。2005年, 银监会出台《金融机构信贷资产证券化试点监督管理办法》, 资产证券化正式启动。2008年金融危机之后一度被叫停, 直至2012年重启。我国资产证券化刚刚起步却因为美国金融界过度证券化酿出的危机而尴尬地戛然而止。目前为止, 我国的信贷资产证券化产品一共发行了79只债券, 发行规模896亿元。伴随着“证券化”就是风险的尴尬境地, 我国因为次贷危机停滞了4年的中国“资产证券化”正在缓慢复苏。
三、资产证券化对商业银行的意义
资产证券化的出现改变了银行传统的资金出借者的身份, 使得商业银行具有了资产销售者的新身份, 对现代商业银行的发展具有重大意义。
(一) 资产证券化实现商业银行的部分风险出表
对于目前各大商业银行, 监管机构对表内资产的监管审计愈加严厉, 商业银行在传统方式的信贷发放过程中, 承担的风险往往随着经济形势的变化会出现较大波动, 对我国各大商业日益膨胀的巨额表内资产的质量造成很大的影响。
商业银行资产证券化的主要动机之一, 就是剥离部分风险较高的贷款, 如果全部是优质贷款, 银行是不会有动力进行资产证券化的。由于商业银行在信贷发放过程中难以完全掌握债务人的信息, 做出完美准确的风险评估, 当债务人出现, 因此, 违约行为时, 信贷风险将由银行完全承担, 信贷风险在不断累积的过程中难以得到有效地分散释放。当风险聚积到一定程度时将对银行本身的经营造成危机。通过对信贷资产的结构性安排, 通过资产证券化的手段盘活信贷资产, 商业银行可以将部分信贷风险转嫁到资本市场变为市场风险。以住房抵押贷款为例, 截至2012年6月, 我行的个人住房贷款余额已达到14, 040.48亿元, 个人住房贷款期限一般为10-30年, 借款人以分期支付的方式偿还贷款。借贷资金的主要来源是我行吸收的各类储蓄存款, 而储蓄存款的周期一般为1-3年的短期存款。住房贷款还款期限与储蓄存款周期的时间差异将导致银行资产兑现和资产负债偿付期限之间存在较大差距, 增加了银行的经营风险。而在此情况下, 将个人住房信贷证券化可以让商业银行提前从资本市场获得现金, 盘活了流动性较差的资产。
资产证券化在处理银行不良资产中也可发挥重大作用。通过信贷资产证券化技术可将不良贷款支持的证券进行合理风险与收益的重新设计, 将不良资产转移到银行资产负债表外, 使得风险资产的数量降低, 提高了资本充足率, 降低了不良贷款总额。
(二) 资产证券化拓宽了企业的融资渠道
在各种融资手段和渠道的不断完善下, 传统的商业银行信贷已经不再是企业融资的唯一渠道。作为商业银行, 努力完善自身服务, 为客户提供更好更完善更专业的服务则是今后发展的重要途径。目前我国企业的融资渠道较少, 传统的商业银行信贷仍然是广大企业的主要融资来源, 债券市场发展缓慢。上市融资起点高, 成本大, 会对企业的股权结构产生较大改变, 并不是多数公司的最佳选择。资产证券化则是企业和银行共同适用的融资手段。
XX行2013年为XX高速公路有限公司发行的XX高速公路有限公司资产支持票据, 其发行额度为10亿元, 是一个典型的资产证券化的成功运作案例, 发行人以高速公路收费权作为质押并追加发行人控股股东不可撤销连打带包责任方式进行增级, 根据担保人外部评级AAA的信用水平测算, 发行人本期债券信用等级为AAA。发行人本次资产支持票据注册额度为10亿元, 将在通过银行间市场交易商协会注册后一次性发行, 期限为5年, 在存续期内, 发行人每年按照计划归还债券本金及利息。本次资产证券化的项目, 成功为优质客户融资10亿元, 同时也获得了可观的中间业务收入, 取得了双赢的结果。
(三) 资产证券化成为商业业务创新的重要手段
近年来, 资产证券化日益成为各商业银行业务创新、增加中间业务收入、盘活低流动性资产的重要手段。信用卡应收账款证券化、汽车贷款证券化等新颖金融模式逐渐出现。
以信用卡应收账款证券化为例, 该模式在发达国家是已被广泛运用的成熟金融模式, 在我国处于刚刚起步的阶段。传统意义上的资产证券化是将能够产生稳定现金流的一部分资产, 打包建立一个资产池, 并以其将来产生的现金收益为偿付基础发行证券。其中, 现金流的稳定性是最关键的因素。
与一般的信贷资产证券化项目不同的是, 信用卡应收账款是循环型的信用, 因为信用卡持卡人具有随时消费、借款以及还款的消费特征, 因此信用卡应收账款的余额可能会随着持卡人的不同行为而有大幅的波动。一般资产证券化产品的期限都比较长, 在两年到十年之间, 而信用卡应还款周期一般较短, 只有20~30天左右, 具体的还款时间随着每位信用卡使用者的账单周期而不同, 这就出现了典型的短期贷款和长期证券的差时组合。因此, 由于信用卡应收账款的资金池处于时刻变化的波动中, 为了维持该资金池的稳定性, 银行需要不断购入新的信用卡应收账款注入资金池。
政策层面, 信用卡应收账款证券化所必须跨过的“循环购买”难题已经解决。2013年3月, 证监会颁布的《证券公司资产证券化业务管理规定》中首次提出, 可以“以基础资产产生现金流循环购买新的同类基础资产方式组成专项计划资产”。央行数据显示, 截至2012年末, 全国信用卡授信总额为3.49万亿元, 同比增长34.0%, 较第三季度末增加1516.03亿元, 环比增长4.5%;期末应偿信贷总额11386.69亿元, 同比增长40.1%。信用卡应收账款是一个巨大的资金池, 商业银行出于提升自身流动性和增强大规模融资的能力, 实行信用卡应收账款证券化将是未来发展的趋势。从境外成熟市场的经验来看, 信用卡应收账款证券化是提高信用卡业务资产周转率从而提升资本回报率的有效手段。
四、资产证券化面临的困境
(一) 受制于国内金融市场发展程度, 市场积极性不够
金融危机后, 市场一片萧条, 金融业作为此次危机的爆发点和受影响最为深重的行业, 资产证券化难以受到业界正确的认识和评价, 往往一切有关债券类的金融手段都会被武断定义成为巨大风险的来源。在我国仅有的几单资产证券化项目发行过程中, 银行往往扮演着自产自销的角色, 银行业买家占据了资产证券化市场接近87%的份额。我国金融市场还缺乏完善的债券交易市场, 近几年发行的资产证券化项目发行往往是在银行间市场, 在不能吸引社会机构投资者的情况下, 商业银行之间往往处于自导自演的角色。
(二) 国内投资者对资产证券化未能进行正确客观的认识
理论上, 资产证券化的本质是风险的割离, 发行机构本身的信用等级和被证券化的资产并无关系。我国的资产证券化产品与美国的存在巨大的差异。在我国, 被证券化的资产往往是发行方的优质资产。而在美国高收益率的证券化产品中, 所剥离的资产往往是有着较大风险的资产。理论上当更为优质的资产在被剥离出来以后, 由于该资产的信用等级高, 风险较小, 该证券化产品的收益率理应更低, 因为它的风险更低。而在我国却出现这样的悖论, 投资者要求该优质资产证券化后需提供更高的收益率, 在此种情况下, 导致投资者往往对金融债券更感兴趣, 而发行方也没有持续的动力来进行资产的证券化运作。资产不优, 收益率不高, 关注度低, 反应了我国资产证券化发展的尴尬处境。
(三) 专业中介服务以及金融专业人才的缺乏
资产证券化的过程中, 需要涉及众多的中介服务结构, 包括资产评估机构和信用评级机构等。目前来讲, 我国整个证券评级行业运作仍然缺乏规范, 没有统一的评估标准体系。缺少具有公信力的评估机构, 在评估过程中难以做到独立、客观、公正, 不能获得大众的认可。
资产证券化申报材料 篇5
一、资产支持受益凭证（以下简称受益凭证或凭证）募集申请书
（一）设立专项资产管理计划、发行资产支持受益凭证的申请
（二）证券公司现有客户资产管理业务开展情况（业务规模、组织架构、业务的合规性、存在的问题及风险等）的说明及对不规范业务（如有）的清理规范计划
（三）拟设立的专项资产管理计划（以下简称专项计划或计划）的基本情况
1、专项计划的简要情况
2、原始权益人、管理人等关联当事人持有凭证的特别安排
3、计划的创新介绍
（四）计划管理人、托管人管理、托管拟设立的专项资产管理计划已获得内部授权批准，并已取得相关监管机构或自律组织的业务资格认可的说明（并提供有关批准、授权或其他证明文件）
（五）受益凭证募集申请人承诺（申报材料真实、准确、完整、合规，申报材料原件和复印件内容一致）
（六）计划主要当事人的关联关系：管理人、原始权益人、担保人、托管人、推广人之间存在的关联关系及一年内相关业务往来
（七）计划管理人关于专项资产管理计划运作中防范利益冲突和风险控制措施的特别说明
1、开展专项资产管理业务的组织架构和业务流程
2、防范可能出现的利益冲突的制度和措施
3、合规检查
4、开展专项资产管理业务的风险管理制度
（八）附件一：托管机构关于“专项资产管理计划”托管运作中利益冲突防范和风险控制措施的特别说明
1、办理专项资产托管业务的内部授权安排和业务分工
2、技术系统情况
3、计划资产和账户管理制度
4、托管结算业务操作流程和对管理人的监督、复核程序
二、资产支持受益凭证募集说明书
（一）重要提示
（二）释义
（三）专项计划简介
（四）专项计划的参与
1、计划的推广期
2、推广方式
3、参与原则
4、最低参与金额
5、投资者的基本要求
6、参与方式
7、参与手续
8、资金的接收、存放
9、计划管理人参与计划的特比安排
10、参与费用
（五）专项计划交易结构与计划当事人简介
1、交易结构介绍
2、交易结构图
3、计划各方当事人简介（各当事人均需指定专人负责，并提供联系电话）。
（六）专项计划资金托管
（七）基础资产
1、原始权益人经营状况（包括但不限于概况、近3年主要财务状况、资产负债表、利润表摘要等）
2、基础资产（基本情况、权利限制、历史数据、现金流预测、压力测试（如有）等）
3、与基础资产相关的商业安排（如供电安排、租赁安排等）
4、与基础资产相关的基础合同的主要条款
5、基础资产的买卖（原始权益人的承诺、各方的权利义务等）
6、基础资产的担保（担保人、担保方式、担保责任、启动担保的方式、担保人的偿付能力）或者其他信用增资方式
（八）专项计划的资产管理
1、资产的构成
2、资产的管理（包括但不限于现金流的收入划转、相应的现金流程图、担保人的偿付能力）或者其他信用增级方式
3、资金的再投资
（九）专项计划的费用
（十）专项计划资金的分配
1、现金流分配
2、现金流分配顺序
3、账户管理：包括正常现金流分配下的账户管理和启动担保支持下的现金流账户管理
（十一）专项计划的设立、终止等事项
1、专项计划设立
2、专项计划的设立失败
3、专项计划的展期
4、专项计划的终止和清算
（十二）各期资产支持受益凭证概况（分期表述）
1、资产支持受益凭证名称
2、计划管理人
3、担保机构
4、规模
5、发行方式
6、面值
7、产品期限和预期收益率
8、预期支付额的赔付方式
9、投资的基础资产
10、重要时间：包括缴款截止日、计划设立日、权益登记日、到期日、兑付日
11、信用级别
（十三）资产支持受益凭证的登记及转让
（十四）当事人权利义务
（十五）资产支持受益凭证持有人大会（十六）法律及监管环境概要
1、为委托理财概述
2、证券公司客户资产管理业务的主要法律依据
3、证券公司客户资产管理业务涉及的主要法律关系
1、专项计划的风险因素
2、相应的缓解措施
3、风险的承担（十八）税务事项（十九）信息披露 1．定期信息披露
计划存续期间，计划管理人应严格进行信息披露：（1）资产管理报告（2）托管报告
（3）跟踪信用评级报告（4）审计报告（5）收益分配报告（6）其他定期报告
2、临时信息披露
计划存续期内，如果发生下列可能对计划份额持有人权益产生重大影响的事篇二：资产证券化申报材料审查要点
资产证券化产品申报材料目录及内容要点
一、资产支持受益凭证（以下简称受益凭证或凭证）募集申请书
（一）设立专项资产管理计划、发行资产支持受益凭证的申请
（二）证券公司现有客户资产管理业务开展情况（业务规模、组织架构、业务的合规性、存在的问题及风险等）的说明及对不规范业务（如有）的清理规范计划
（三）拟设立的专项资产管理计划（以下简称专项计划或计划）的基本情况
1、专项计划的简要情况
2、原始权益人、管理人等关联当事人持有凭证的特别安排
3、计划的创新介绍
（四）计划管理人、托管人管理、托管拟设立的专项资产管理计划已获得内部授权批准，并已取得相关监管机构或自律组织的业务资格认可的说明（并提供有关批准、授权或其他证明文件）
（五）受益凭证募集申请人承诺（申报材料真实、准确、完整、合规，申报材料原件和复印件内容一致）
（六）计划主要当事人的关联关系：管理人、原始权益人、担保人、托管人、推广人之间存在的关联关系及一年内相关业务往来
（七）计划管理人关于专项资产管理计划运作中防范利益冲突和风险控制措施的特别说明
1、开展专项资产管理业务的组织架构和业务流程
2、防范可能出现的利益冲突的制度和措施
3、合规检查
4、开展专项资产管理业务的风险管理制度
（八）附件一：托管机构关于“专项资产管理计划”托管运作中利益冲突防范和风险控制措施的特别说明
1、办理专项资产托管业务的内部授权安排和业务分工
2、技术系统情况
3、计划资产和账户管理制度
4、托管结算业务操作流程和对管理人的监督、复核程序
二、资产支持受益凭证募集说明书
（一）重要提示
（二）释义
（三）专项计划简介
（四）专项计划的参与
1、计划的推广期
2、推广方式
3、参与原则
4、最低参与金额
5、投资者的基本要求
6、参与方式
7、参与手续
8、资金的接收、存放
9、计划管理人参与计划的特比安排
10、参与费用
（五）专项计划交易结构与计划当事人简介
1、交易结构介绍
2、交易结构图
3、计划各方当事人简介（各当事人均需指定专人负责，并提供联系电话）。
（六）专项计划资金托管
（七）基础资产
1、原始权益人经营状况（包括但不限于概况、近3年主要财务状况、资产负债表、利润表摘要等）
2、基础资产（基本情况、权利限制、历史数据、现金流预测、压力测试（如有）等）
3、与基础资产相关的商业安排（如供电安排、租赁安排等）
4、与基础资产相关的基础合同的主要条款
5、基础资产的买卖（原始权益人的承诺、各方的权利义务等）
6、基础资产的担保（担保人、担保方式、担保责任、启动担保的方式、担保人的偿付能力）或者其他信用增资方式
（八）专项计划的资产管理
1、资产的构成
2、资产的管理（包括但不限于现金流的收入划转、相应的现金流程图、担保人的偿付能力）或者其他信用增级方式
3、资金的再投资
（九）专项计划的费用
（十）专项计划资金的分配
1、现金流分配
2、现金流分配顺序
3、账户管理：包括正常现金流分配下的账户管理和启动担保支持下的现金流账户管理
（十一）专项计划的设立、终止等事项
1、专项计划设立
2、专项计划的设立失败
3、专项计划的展期
4、专项计划的终止和清算
（十二）各期资产支持受益凭证概况（分期表述）
1、资产支持受益凭证名称
2、计划管理人
3、担保机构
4、规模
5、发行方式
6、面值
7、产品期限和预期收益率
8、预期支付额的赔付方式
9、投资的基础资产
10、重要时间：包括缴款截止日、计划设立日、权益登记日、到期日、兑付日
11、信用级别
（十三）资产支持受益凭证的登记及转让
（十四）当事人权利义务
（十五）资产支持受益凭证持有人大会（十六）法律及监管环境概要
1、为委托理财概述
2、证券公司客户资产管理业务的主要法律依据
3、证券公司客户资产管理业务涉及的主要法律关系（十七）风险揭示、控制与承担
1、专项计划的风险因素
2、相应的缓解措施
3、风险的承担（十八）税务事项（十九）信息披露 1．定期信息披露
计划存续期间，计划管理人应严格进行信息披露：（1）资产管理报告（2）托管报告
（3）跟踪信用评级报告（4）审计报告（5）收益分配报告（6）其他定期报告
2、临时信息披露
计划存续期内，如果发生下列可能对计划份额持有人权益产生重大影响的事篇三：(企业)资产证券化产品(专项)申报材料目
资产证券化产品申报材料目录及内容要点
一、资产支持受益凭证（以下简称受益凭证或凭证）募集申请书
（一）设立专项资产管理计划、发行资产支持受益凭证是固定收益投资类品种，具体定义是指以特定的资产池（如信用贷款、企业应收款、租赁收入等具有稳定现金流的资产类型）为支持发行证券，即abs。abs投资者获得资金池未来产生的现金流，最初拥有资产池的原始权益人通过abs出售资产，获得资金的申请
（二）证券公司现有客户资产管理业务开展情况（业务规模、组织架构、业务的合规性、存在的问题及风险等）的说明及对不规范业务（如有）的清理规范计划
（三）拟设立的专项资产管理计划（以下简称专项计划或计划）的基本情况
1、专项计划的简要情况
2、原始权益人、管理人等关联当事人持有凭证的特别安排
3、计划的创新介绍
（四）计划管理人、托管人管理、托管拟设立的专项资产管理计划已获得内部授权批准，并已取得相关监管机构或自律组织的业务资格认可的说明（并提供有关批准、授权或其他证明文件）
（五）受益凭证募集申请人承诺（申报材料真实、准确、完整、合规，申报材料原件和复印件内容一致）
（六）计划主要当事人的关联关系：管理人、原始权益人、担保人、托管人、推广人之间存在的关联关系及一年内相关业务往来
（七）计划管理人关于专项资产管理计划运作中防范利益冲突和风险控制措施的特别说明
1、开展专项资产管理业务的组织架构和业务流程
2、防范可能出现的利益冲突的制度和措施
3、合规检查
4、开展专项资产管理业务的风险管理制度
（八）附件一：托管机构关于“专项资产管理计划”托管运作中利益冲突防范和风险控制措施的特别说明
1、办理专项资产托管业务的内部授权安排和业务分工
2、技术系统情况
3、计划资产和账户管理制度
4、托管结算业务操作流程和对管理人的监督、复核程序
二、资产支持受益凭证募集说明书
（一）重要提示
（二）释义
（三）专项计划简介
（四）专项计划的参与
1、计划的推广期
2、推广方式
3、参与原则
4、最低参与金额
5、投资者的基本要求
6、参与方式
7、参与手续
8、资金的接收、存放
9、计划管理人参与计划的特比安排
10、参与费用
（五）专项计划交易结构与计划当事人简介
1、交易结构介绍
2、交易结构图
3、计划各方当事人简介（各当事人均需指定专人负责，并提供联系电话）。
（六）专项计划资金托管
（七）基础资产
1、原始权益人经营状况（包括但不限于概况、近3年主要财务状况、资产负债表、利润表摘要等）
2、基础资产（基本情况、权利限制、历史数据、现金流预测、压力测试（如有）等）
3、与基础资产相关的商业安排（如供电安排、租赁安排等）
4、与基础资产相关的基础合同的主要条款
5、基础资产的买卖（原始权益人的承诺、各方的权利义务等）
6、基础资产的担保（担保人、担保方式、担保责任、启动担保的方式、担保人的偿付能力）或者其他信用增资方式
（八）专项计划的资产管理
1、资产的构成
2、资产的管理（包括但不限于现金流的收入划转、相应的现金流程图、担保人的偿付能力）或者其他信用增级方式
3、资金的再投资
（九）专项计划的费用
（十）专项计划资金的分配
1、现金流分配
2、现金流分配顺序
3、账户管理：包括正常现金流分配下的账户管理和启动担保支持下的现金流账户管理
（十一）专项计划的设立、终止等事项
1、专项计划设立
2、专项计划的设立失败
3、专项计划的展期
4、专项计划的终止和清算
（十二）各期资产支持受益凭证概况（分期表述）
1、资产支持受益凭证名称
2、计划管理人
3、担保机构
4、规模
5、发行方式
6、面值
7、产品期限和预期收益率
8、预期支付额的赔付方式
9、投资的基础资产
10、重要时间：包括缴款截止日、计划设立日、权益登记日、到期日、兑付日
11、信用级别
（十三）资产支持受益凭证的登记及转让
（十四）当事人权利义务
（十五）资产支持受益凭证持有人大会（十六）法律及监管环境概要
1、为委托理财概述
2、证券公司客户资产管理业务的主要法律依据
3、证券公司客户资产管理业务涉及的主要法律关系（十七）风险揭示、控制与承担
1、专项计划的风险因素
2、相应的缓解措施
3、风险的承担（十八）税务事项（十九）信息披露 1．定期信息披露
计划存续期间，计划管理人应严格进行信息披露：（1）资产管理报告（2）托管报告
企业资产证券化破冰 篇6
业内人士认为，资产证券化在国内的发展充满坎坷与荆棘，此次开闸或许能推动其进一步发展。
呼之欲出
2014年以来，资产证券化产品发行明显加速。早在今年3月，证监会就陆续批复7单资产证券化项目，其中广东海印集团股份有限公司（以下简称海印股份）资产证券化产品于4月17日获批并于近日成立，而海印股份亦成为我国房地产行业的第一只资产证券产品。随后，6月25日平安银行1号小额消费贷款资产支持证券在上交所成功上市，证券化产品正式登陆交易所市场。
企业资产证券化作为一种融资创新，是证券公司以专项资产管理计划为特殊目的的载体，以计划管理人身份面向投资者发行资产支持受益凭证，按照约定用受托资金购买原始权益人能够产生稳定现金流的基础资产，将该基础资产的收益分配给受益凭证持有人的专项资产管理业务。
作为区别于股票债券的一种直接融资方式，通过资产支持证券融资比上市等操作更简便，融资门槛更低，融资成本一般也较低，且资金用途不受限。
正因为此，企业资产证券化有望于今年10月开闸的消息甫一传出，便引发了业内的高度关注。
媒体披露消息称，企业资产证券化受理流程是主承销商、原始权益人先将主要方案与交易所对口部门进行论证，再正式备案，然后到中国证券投资基金业协会备案。若涉及特殊基础资产的项目，需先与证监会债券监管处沟通后再开展。
随后，一财网披露出更多关于企业资产证券化的消息，“基础资产负面清单”即今年7月下旬证监会发给券商的《资产支持专项计划备案管理办法（讨论稿）》，该负面清单涵盖了8类不能作为基础资产的资产，这8类资产主要是与政府税收等相关或者不具有完全或独立、稳定现金流的资产。
同时，监管层不建议上报现金流全部或者大部分依靠政府财政预算或者由政府承担的项目；涉及公共事业项目（如水、电、煤）的，需将原始权益人从政府体系内剥离，确保其成为资产独立、收入独立、收益分配独立的自主经营主体。对于以BT回购款作为基础资产的项目，原则上不鼓励，但可以参照发改委的“2111”的指标原则上报。
同时消息人士表示，监管层将优先支持保障房、安置房、棚改项目，在项目批复文件真实齐备的基础上，可以在备案材料中多元化组织还款来源，包括不限于国家财政补贴、地方政府匹配土地出让净收益、安置计划外销售收入等。
据了解，目前国内资产证券化市场上主流发行的品种多是由央行和银监会监管的信贷资产证券化，此外中国银行间市场交易商协会于2012年开启了资产支持票据的发行大门。
而对于棚改，国务院8月4日下发通知，明确各地要推进债券创新，支持承担棚户区改造项目的企业发行债券，优化棚户区改造债券品种方案设计，研究推出棚户区改造项目收益债券。
对此，业内专家表示，目前企业资产证券化的相关工作正在进行前期的准备工作当中，企业资产证券化将率先从与民生相关的项目入手，日后可能会对开发商采取一些优惠措施。
“未来在企业资产证券化方面，资本市场的作用将会越来越重要，尤其是以市场并购为载体的，将激活资本市场的资源配置、资源整合的作用。”同策咨询研究部总监张宏伟表示。
被寄予厚望
“资产证券化对于经济和金融市场的意义，恰恰在于能够更为有效地利用、调动存量资产。
在此之前，中国资产证券化市场尽管已经走过了近十年的发展历程，受制于金融市场发展阶段、全球金融危机等内外部因素，一直未能迎来蓬勃发展的机会。”恒泰证券股份有限公司副总裁邓浩对企业资产证券化寄予厚望，他撰文指出，企业资产证券化不仅有助于形成有序、可控的地方政府债务管理体系，而且能够有效盘活企业应收账款。
邓浩认为，因商品、服务买卖或并购等商业行为产生的企业之间的债权，是最为合适的证券化基础资产之一。这样的资产具备产权明晰、破产隔离可实现等证券化资产的特点。在我国企业资产负债表的资产项上，应收账款占据了不小的规模。这部分存量，若能够通过资本市场盘活，与信贷资产证券化有异曲同工之妙，都能够起到分散企业经营风险、金融市场系统性风险的作用。
“企业资产证券化是在保持定力的货币政策下的一个发展亮点。保持定力的货币政策就是要控制货币的增速，通过激活资本市场的存量来提升资金的周转效率和使用效率，这其中包括市场并购、资产证券化等，这样可以对于经济转型和产业升级起到重要的导航仪作用。”北京安邦咨询研究员刘枭认为，此次所提及的优先支持保障房、安置房、棚改项目等主要是指有关民生方面的项目，这也是国家层面首先要关注的。
张宏伟表示，应该看到企业资产证券化在商业地产等其他领域的作用。“企业资产证券化有助于提高商业地产融资效率。”张宏伟告诉记者，在美国，商业地产资产证券化是最常见的融资方式之一，操作模式为REITs（房地产信托投资基金）投资于能产生稳定收益的不动产资产，以其未来的现金流来支付投资者收益。
德佑地产高级研究经理陆骑麟也认为，如果地产公司拥有优良的物业，完全可以通过资产证劵化进行融资，而上市企业通过这种以未来收益为抵押的融资模式，或许能减少投资者对于上市公司圈钱的质疑。
作为最早吃到螃蟹的企业之一，海印股份对资产证券化的作用绝对具有发言权。5月18日，海印股份发布公告称，资产证券化在发行场所及发行方式两方面拓宽了公司未来的融资渠道。
在多位业内人士看来，监管部门发力重启企业资产证券化值得肯定。“但如果只侧重于保障房建设融资，企业资产证劵很可能再次遭遇挫折。”刘枭认为，如何让企业资产证券化如信贷资产证券化般常态化，无疑是下一阶段政策的重点方向。
安邦咨询报告指出，在三期叠加期间，中国债务经济模式已经难以持续，整体债务率也已超过109%的非金融类企业急需通过债务重组修复资产负债表。而放活GDP占比、就业占比、税收占比都过半的民营企业，才是以内需拉动中国经济的关键。其次，已经拉开了架势的中国城市建设要配套公共服务，需要更多的投入。而新型城镇化下的城乡公共服务均等化建设，也意味着更大的投入。在地方债务问题日渐严峻的当下，将这些项目进行企业化、民营化改造，并通过企业资产证券化募集资本，无疑也是拓展公私合作伙伴计划（PPP）的有效方式。
“监管层如果只将企业资产证券化局限在作为保障房政策的附属工具，无疑过于短视。”刘枭认为，如何站在缓解中国债务经济模式的角度，发挥企业资产证券化在企业修复资产负债表和债务重组的重要作用，以及作为推动城市转型和新型城镇化下部分公共服务建设的工具推动公私合营计划的发展，并将其常态化运作，才是企业资产证券化的攻坚方向。
忐忑发展路
“企业资产证券化这类专项资产计划在国内并不十分普遍，国内地产企业如果做也只是短期融资，或用来拿地，或持续至销售期完毕，短期效应更明显；外资企业则更喜欢用房地产信托投资基金（REITs）来融资，融资一般都是覆盖整个地产的开发、建设、销售和管理周期，相比国内地产企业来说长期效应更明显。”张宏伟告诉记者。
目前，我国的商业地产融资大多采用银行借款、信托融资等模式，与传统模式相比较，资产证券化可接受的抵押物的折扣率更高，融资成本也有较大优势。
但一直以来，企业资产证劵化在国内的发展并不顺利。
中国好不容易在2005年启动的企业资产证券化在全球金融危机发生后即被叫停。
直到2009年5月证监会下发了《证券公司企业资产证券化业务试点指引（试行）》，明确规定由证监会对证券公司进行企业资产证券化业务试点的相关政策及监管要求，资产证券化才重新进入人们的视线。
在此期间，企业资产证券化经历了两轮发展。第一轮是2005年至2006年，共有9家企业发行了资产证券化产品。第二轮是自2011年起，原9家企业中有两家企业发行了第二期资产证券化产品，另有两家上市公司也通过发行资产证券化产品进行融资。
安邦咨询9月发布的报告指出，目前，国内资产证券化规模约为2500亿元，但大部分为信贷资产证券化，企业信贷资产证券化规模仅300亿元左右，而2011年重启后的发行规模甚至不到100亿元。
2013年7月批复东方证券-阿里巴巴1号至10号专项资产管理计划后，今年3月以来，证监会已批复7单资产证券化项目，其中海印股份资产证券化产品于4月17日获批并于近日成立，其他6单尚未成立。而海印股份亦成为我国房地产行业的第一只资产证券产品。
“资产证券化的作用有目共睹，但中国资产证券化最大的难题是没有二级市场，全部是在一级市场认购，几乎没有流动性，没有trader（交易者、商人）愿意买ABS（资产支持证券）或者CLO（贷款抵押证券）。”一位不愿具名的股份制商业银行工作人员告诉记者，除了资产出表是一大难题外，目前市场利率太高，只有消费贷、车贷这些短期信贷的利率水平合适，适合证券化的房贷等长期安全性高的资产，收益率则太低。
资产证券化问题研究 篇7
一、资产证券化的特点和基本要素
由于资产证券化产品的机制是组合基础资产的现金流来发行证券, 因此一般又被称为资产支持证券 (ABS) 。具体来说, 资产证券化具有以下五个明显的特点: (1) 资产证券化产品是通过一个特设机构——特殊目的实体 (SPV) 来发行; (2) 资产证券化产品在基础资产发起人的会计处理上表现为资产出售, 而不是债务融资; (3) 在资产证券化交易中, 需要为投资者提供基础资产的维护服务; (4) 资产证券化产品的信用主要取决于基础抵押资产的信用; (5) 资产证券化产品通常需要进行信用增级。 (图1)
基于对概念的理解和对资产证券化市场发展情况的了解, 我们可以总结出成功进行证券化融资所需具备的以下要素:
1、健全的法律体制。
对于每笔证券化交易来说, 必须建立完善的法律体制, 以保护投资者在基础性资产中的合法利益。从经济学角度看, 设立特殊目的实体的目的, 一方面是购买由贷款人发起并出售的所有贷款;一方面是发行证券来为基础性贷款的发起融通资金。特殊目的实体除了从贷方那里获得贷款之外没有其他的资产, 除了发行证券带来的债务以外没有其他的债务。因此, 法律应保护投资者对证券的基础性资产现金流的追讨权, 并且建立完善的法律体制来明确规定发行人、信托人、贷款管理人以及服务各方的责任和义务。
2、精确的现金流分析。
从融资的角度来说, 证券化本质上是帮助贷款方在扣除证券化成本之后能够筹集到和基础性资产未来现金流现值相等的现金流。在证券化开始时, 发行人应该进行现金流分析, 以确定特殊目的实体的债务能否按时全额偿还。在分析未来现金流并对其进行定价时, 需要作许多假设。除了假定贴现率来计算现值之外, 现金流分析还需要对现金流本身的情况作出假设。例如, 贷款期间内的经济情况、借款人偿还贷款的能力, 以及违约发生的概率。
3、谨慎的会计处理。
在资产证券化的过程中有三个会计问题比较重要。第一, 对证券利息收入的会计处理。由于证券由特殊目的实体来发行, 而基础性贷款又有利息收入, 按照常理推断, 应该对特殊目的实体征税。但如果对特殊目的实体征税, 就会增加证券化融资的成本, 因为投资者的利息收入也是要纳税的。为了避免双重征税的问题, 只要特殊目的实体满足作为授予人信托的所有要求, 它就会被视为授予人信托而享有免税待遇;第二, 通过明晰基础性贷款中周期性现金流 (包括利息和本金) 的会计账目来保护投资者。通常情况下, 每笔交易都会产生大量的现金流。这些现金流清楚地说明了每月的本金与利息现金流是如何在交易参与者之间进行分配的。基于这些现金流, 证券的服务方需向投资者说明每月现金流的组成, 以及哪些需要交税、哪些是免税的。此外, 有关证券化过程中的各项费用支出以及向信托人、贷款管理人和服务方支付的费用, 也应该列出清晰有序的会计账目;第三, 交易中产生的所有现金流都必须由会计师严格审查。发行人 (或代表发行人的投资银行) 计算出来的在不同情况下基础性资产的本金和利息都应该与该笔交易在招股说明书与公开募股说明书中所说的情况相符。
4、有公信力的信用评估。
由于贷方发行的证券受其发起的消费者贷款或商业贷款的支持, 因此证券的投资者自然会比较关注基础性贷款和相应证券的信用风险。以美国住房抵押支持证券为例, 它的信用就受到政府国民抵押协会、联邦国民抵押协会以及联邦住宅贷款抵押公司三家机构的担保。如果住房抵押支持证券、商业房地产贷款支持证券和资产支持证券的信用不受上述三家机构中任意一家的担保, 那就需要通过各种不同的方法来提升证券的信用等级。此外, 证券的信用状况还需要经过三家国际信用评级机构中的一家、两家或所有三家的评级。
5、全面性的投资银行。
新证券的承销与发行是投资银行的职责。投资银行可被视为连接发行人和投资者的桥梁。除此之外, 投资银行还扮演着经销商的角色, 即为证券定价, 购买所有发行的证券并将其出售给投资者。在完成经销商的职责之后, 为了保证证券的流动性, 投资银行又充当起做市商在二级市场上积极地买卖证券。
6、完善的国债市场。
由于政府债券不存在信用风险, 因此该类证券的交易就为市场提供了不同期限水平的无风险收益率。在无信用风险的情况下, 描述期限和收益率之间关系的曲线就被称为国债收益率曲线。国债收益率曲线为所有不同期限、不同风险状况的固定收益证券在初级市场上以及随后的二级市场上的定价提供了基础。因此, 为了保证证券化市场的健康发展, 就必须有一个良好、完善的国债市场。
7、活跃的二级市场。
一个成功的资产证券化市场需要一个活跃的二级市场来支撑, 二级市场为发行同类证券提供了定价方面的有效信息。
8、多样化的投资者。
资产证券化市场取得成功的一个重要因素在于投资者群体的快速增长。投资者群体中包括各种类型的投资者——从短期货币市场投资者到商业银行的投资组合经理、共同基金、对冲基金, 再到保险基金、长期养老基金, 等等。
9、资产证券化产品的创新。通过不同的期限档次与信用档次, 资产证券化产品能够满足不同投资者的需求。
二、资产证券化的种类
1、住房抵押贷款证券化 (MBS) 。
它是指金融机构 (主要是商业银行) 把自己所持有的流动性较差但具有未来现金收入流的住房抵押贷款汇聚重组为抵押贷款群组。由证券化机构以现金方式购入, 经过担保或信用增级后以证券的形式出售给投资者的融资过程。这一过程将原先不易被出售给投资者的缺乏流动性但能够产生可预见性现金流入的资产, 转换成可以在市场上流动的证券。
根据支付方式的不同, MBS大致可以分为以下类型: (1) 过手 (MBS) , 其资产池产生的任何现金流不经过分层组合、原原本本地支付给投资者; (2) 担保抵押债券 (CMOs) , 其现金流经过分层组合、重新安排后分配给不同需求的投资者; (3) 剥离式 (MBS) , 又分为利息型 (IO) 和本金型 (PO) , 其将现金流的本金和利息分离开, 并分别支付给相应的投资者。
实行住房抵押贷款证券化, 将银行持有的住房抵押贷款转化为证券, 在资本市场上出售给投资者, 银行可以将这部分变现资金用以发放新的住房抵押贷款, 从而拓宽银行的筹集渠道, 扩大银行的资金来源, 进而增强银行的资产扩张能力。九十年代, 美国每年住房抵押贷款的60%以上是通过发行MBS债券来提供的。在我国, 随着住房抵押贷款规模的扩大, 资本市场的完善以及资产证券化技术的发展, 住房抵押贷款证券化必将成为我国商业银行筹集长期性信贷资金的一条主渠道。
2、商业房地产抵押贷款支持证券。
它是资产证券化市场中最新发展起来的一个部分。商业房地产抵押贷款的发放过程与住房抵押贷款不同, 两者在借款人、贷款方式和抵押品三个方面均存在明显区别:商业房地产抵押贷款的借款人是企业, 而住房抵押贷款的借款人是个人购房者;两种贷款都以摊还的形式偿还, 且摊还期都是30年, 但是商业房地产抵押贷款的期限通常仅为10年, 而住房抵押贷款的期限通常为30年;商业房地产抵押贷款的抵押品是商业房地产, 其出租收入是偿还贷款的主要来源, 而住房抵押贷款是以单套住宅作为抵押, 以借款人的个人收入作为还贷来源。
3、狭义的资产支持证券 (ABS) 。
狭义的资产支持证券主要由除住房抵押贷款和商业房地产抵押贷款之外的三类基础资产提供支持, 即信用卡应收账款、汽车贷款和助学贷款。
4、债务抵押债券 (CDO) 。
随着资产证券化的发展, 市场上出现了更具创新性的产品——债务抵押债券。CDO与上述资产证券化产品的主要区别在于, 基础资产的管理模式和资产类型不同。CDO交易中, 发起人能够对基础资产进行实质性管理, 其基础资产的类型不仅与ABS大不相同, 而且不同的CDO产品之间也存在很大差异。债务抵押债券是一个统称, 具体包括两种不同类型的资产证券化产品——贷款抵押债券 (CLO) 和债务抵押债券 (CDO) 。
三、国外资产证券化的发展
1、美国资产证券化市场的发展。
住房抵押贷款证券化始于美国六十年代。当时, 由于通货膨胀加剧, 利率攀升, 使金融机构的固定资产收益率逐渐不能弥补攀高的短期负债成本。同时, 商业银行的储蓄资金被大量提取, 经营陷入困境。在这种情况下, 为了缓解金融机构资产流动性不足的问题, 政府决定启动并搞活住房抵押贷款二级市场, 为住房业的发展和复兴开辟一条资金来源的新途径, 此举创造了意义深远的住房抵押贷款证券化业务。随后, 住房抵押贷款证券化从美国扩展到其他的国家和地区, 如加拿大、欧洲和日本等。经过多年的发展, 发达国家的资产证券化无论是数量还是规模都是空前的。美国1985年资产证券发行总量为8亿美元, 到1992年8月份已达1, 888亿美元, 7年平均增长157%, 到1996年又上升到43, 256亿美元。
MBS产生的标志为1970年政府国民抵押贷款协会首次发行住房抵押贷款转付证券, 随后1971年联邦房贷抵押贷款公司也首次发行了住房抵押贷款参与凭证。MBS的发展表现为抵押担保债务凭证 (CMO) 和纯利息债券 (IO) 与纯本金债券 (PO) 的出现。1983年联邦房贷抵押贷款公司首次规划将住房抵押贷款转付证券的现金流切割, 发行成多组期限不同的债券, 以满足长短期投资者的不同投资需求, 这种新的创新产品即抵押担保债务凭证 (CMO) 。1986年CMO又被施以“剥离手术”, 衍生出两种新的金融工具, 即纯利息债券 (IO) 和纯本金债券 (PO) 。
美国国会于1984年通过了《加强二级抵押贷款市场法案》 (SMMEA) 。该法案确保所有已评级的抵押贷款支持证券对几乎所有的投资者来说都成为合法的投资对象, 为其提供了法律上的支持。这样使得机构投资者成为证券化产品的需求主体, 大大降低了证券化发行的成本。1986年美国国会又通过了《税收改革法案》。该法案增加了不动产抵押投资载体 (REMIC) 条款, 该条款为房地产抵押贷款证券提供了合理的税收结构体系, 使证券发行者免于纳税, 并规定了相应的会计、税收和法律条件, 清除了以前严重影响交易的税收障碍。八十年代中期至今的发展以各种资产支持证券 (ABS) 的发展为主导, 信用卡、汽车贷款、学生贷款以及房屋权益贷款的创始人仿照MBS的模式, 将这些新资产组合起来, 发行资产担保证券 (ABS) 。ABS在美国的发展主要是市场的推动, 但是同时也受到社会经济制度环境变化和政府参与的影响。
2、其他国家资产证券化发展。
亚洲金融危机之后, 日本的从属抵押贷款债券快速发展, 2003年出现了以不良债权或缴息不正常的债权收入以及由资产基础受益证券为标的的证券化商品。从2007年日本资产证券化的发行情况来看, 其品种早就不只限于ABS和MBS, CDO和其他类产品所占比例总和已经超过10%, 发展迅速。目前, 日本资产证券化产品, 依据资金来源, 可划分为租赁债券、不动产、住宅抵押贷款债权、汽车贷款债权、消费性贷款债权、CDO、中小企业贷款等九种。
在各项资产证券化新产品中, 尤其引人注目的是, 在2002年日本第一例以专利为抵押的资产支持证券开始策划发行, 这是世界上为数不多的以专利作为抵押品的资产证券化。松下电器的附属公司Pin change计划用其开发研制的声音合成器专利的未来收益为抵押发行证券, 筹集的资金将用于开发研究新产品。这项具有创新性质的资产证券化是在日本政府和国际投资银行的帮助下实现的, 显示出日本在资产证券化发展新时期其种类多样化和不断创新的趋势。
亚洲金融危机爆发后, 韩国大企业连续破产, 由此所产生的金融机构不良债权激增, 需要处理的不良债权相对于可以动用的不良债权整理基金而言, 呈几何级数激增, 因此迫切需要通过证券化的方式来处理大量的不良债权。对此, 韩国政府从法律制度入手, 开始进行推动资产证券化的各项工作。1997年11月制定了《有效处理金融机构不良资产及成立韩国资产管理公司的法案》, 组建资产管理公司;资产管理公司设立不良债权整理基金, 负责处理不良债权;1998年9月制定了《资产证券化法案》, 1999年4月出台了《住房抵押债权证券化公司法》, 促进了ABS和MBS的共同发展 (胡滨等, 2005) 。
在韩国不良资产证券化的模式中, 对发起人持有的具有剩余索取权性质的次级债券的比例远远高于通常意义下的证券化水平。韩国的此类证券化资产, 优先类债与次级债的比例大约为65∶35, 即次级债的比例大约为35%、甚至更高, 远远高于正常20%的比例。这种过高的信用增级比例在一般情况下可能导致重新定性风险, 从而影响资产转移的真实销售界定。但是, 对于不良资产的证券化由于其真实价值远远低于账面价值, 且价格的不确定性很大, 所以这种做法得到了法律的豁免。除了这种内部增级的手段, 韩国还通过政府信用对资产证券化进行外部信用增级, 这在推动不良资产证券化过程中发挥了重要的作用。最明显的例子就是韩国政府专门成立了各种具有政府背景的基金, 如不良债权处理基金、信用保证基金、技术引用保证基金等, 通过向优先类债权的投资者提供一定额度的损失担保或者向承担信用增强服务商业银行提供一定的信用支持, 来推动不良资产证券化的发展。政府的信用支持对韩国资产证券化市场的发展起到了很大的推动作用, 这一点与传统的资产证券化发展路径有很大的不同。韩国资产证券化市场可以说是以政府信用为契机, 培育了整个资产证券化的基础环境。
四、资产证券化在我国的发展
1、在我国开展资产证券化的现实意义。
当前在我国开展资产证券化业务对改善银行经营管理和发展资本市场都具有重要的意义。
(1) 资产证券化能改善银行信贷期限结构, 提高金融系统的稳定性。近年来, 银行资产长期化、负债短期化趋势明显, 信贷期限结构错配问题十分突出。尽管期限转换是银行或金融中介的主要功能, 但随着市场环境日益复杂化, 银行很难完全驾驭期限错配形成的流动性风险、利率风险。对一部分中长期贷款实施证券化, 可使银行灵活调整资产负债结构, 显著提高风险控制和管理能力。
(2) 资产证券化能促进银行转变盈利模式, 提高资本充足率。传统银行业靠存、贷款利差生存, 随着资本市场的发展、竞争的加剧, 国际银行业已出现向服务收费转变的潮流。信贷资产证券化后, 银行将相应的资产和利差转给投资者, 自己继续管理贷款、收取管理费用, 既能更好地发挥其行业优势, 又能转变盈利模式。资产真正转移后, 银行为承担业务风险而准备的资本金可相应减少, 资本充足率会有所提高。
(3) 资产证券化能健全市场定价机制, 合理分散信用风险。当前, 社会融资过度依赖银行贷款, 主要依靠银行来判断风险、配置资金并承担风险, 不利于资源的优化配置和整体稳定。实施信贷资产证券化, 可以充分发挥投资者共同判断风险、确定资金价格的作用, 将原来集中于银行的信贷风险适当分散到证券市场, 有利于金融资源的优化配置。
(4) 推动资本市场发展, 增加投资者的选择。当前, 我国金融改革正处在由间接融资为主向间接融资和直接融资并重、单一银行体系向多元市场体系过渡的过程中。信贷资产证券化将有稳定现金流但缺乏流动性的信贷资产转变为流动性较高的有价证券, 为证券市场提供新的投资品种, 也使证券投资者能间接投资于基础设施、住房贷款等原本难以进入的领域, 有利于促进多层次资本市场发展和完善。
(5) 适应金融对外开放。国内金融业即将对外资金融机构全面开放。考虑到资产支持证券在国外债券市场上所占份额较高, 预计资产证券化业务将是外资金融机构进入中国市场的重要形式。国内银行业尽早进行信贷资产证券化的实践与探索, 既有利于迎接外资金融机构的竞争, 也有利于及时规范相关业务, 保持市场稳定、健康发展。
2、国内资产证券化试点及各项配套政策。
国内开展资产证券化研究已有相当长时间。1999年人民银行和建设银行即着手这方面的研究, 针对当时国内无法设立特定目的载体的现实条件, 曾考虑过同意建设银行提出的住房贷款抵押债券发行方案。2001年《信托法》颁布实施后, 鉴于国内基本具备了设立特定目的载体的法律环境, 建设银行、国家开发银行又分别提出了与国际做法更为贴近的新方案。在国务院领导同志直接关心和各部门的大力支持下, 人民银行缜密组织包括各相关部门领导、专家在内的各方论证, 初步拟定规章制度, 于2004年底与银监会共同报请国务院批准。2005年3月资产证券化试点工作在国内正式启动。
2005年3月以来, 各相关部门成立了信贷资产证券化试点工作协调小组, 借鉴国际经验, 结合国内具体情况, 制定了一系列政策法规, 为试点工作创造了条件, 也为今后发展奠定了基础。这些政策法规主要包括:人民银行与银监会4月20日共同发布的《信贷资产证券化试点管理办法》;建设部5月16日发出的《关于个人住房抵押贷款证券化涉及的抵押权变更登记有关问题的试行通知》;财政部5月16日发布的《信贷资产证券化试点会计处理规定》;人民银行6月13日、15日分别发布的《资产支持证券信息披露规则》和关于资产支持证券登记、托管、交易、结算等事项的公告;银监会11月7日发布的《金融机构信贷资产证券化试点监督管理办法》。这些政策是在现行法律法规框架下, 根据资产证券化业务特征, 对现有政策的完善、补充和适当调整, 既满足了资产证券化试点交易的需要, 又使资产证券化从一开始就有章可循、规范运作。
3、我国资产证券化实践。
在我国, 各种离岸的和在岸的准资产证券化实践起源于20世纪八十年代末, 证券化产品涉及多个领域。比较有代表性的包括:1996年珠海高速公路收费的证券化项目;2000年3月28日, 中国国际海运集装箱集团股份有限公司与荷兰银行在深圳签署的总金额为8, 000万美元的应收账款证券化项目协议;2002年9月, 新华信托购买深圳商业银行的住房按揭贷款债权, 设立信托计划, 将住房按揭贷款债权的利息收益和其他收益分配给投资者 (信托受益人) ;2004年华融资产管理公司和中国工商银行宁波分行的不良资产证券化项目等。
2005年12月15日, 国家开发银行第一期41.7727亿元开元信贷资产支持证券和建设银行30亿元建元2005-1个人住房抵押贷款支持证券成功发行交易, 标志着我国第一支规范的信贷资产证券化业务在境内正式开展。2008年建行发行了国内首只不良资产支持证券——建元2008-1重整资产证券化。
非金融机构方面, 中国联通作为发起人于2005年8月完成了首个企业资产管理计划交易。担任计划管理人的证券公司通过设立专项资产管理计划发行了不同系列的资产支持受益凭证。这是我国企业资产证券化的标志性事件, 之后一年中, 另外8个专项资产管理计划陆续诞生, “基础资产”的范围扩大到与高速公路收费、设备租赁、电力销售、基础设施建设和股权转让等相关的各种应收账款或未来现金流 (对应收益权) 。
我国的信用风险与流动资本高度集中在银行业, 据统计, 约90%的融资来自于银行。企业从国内资本市场直接融资的渠道并未完全畅通 (如发行企业债或股票) , 而且企业直接融资的金额与银行贷款的规模相比还是远远不够。帮助降低信用风险在银行界的高度集中和减少社会流动性过多的问题, 使得资产证券化成为重新分配风险和资本的必要手段之一。
4、对我国资产证券化发展的建议
(1) 进一步完善相关政策法规, 将有关经验和法规制度化、法制化。根据美国的经验, 在资产证券化开展到一定阶段后, 应尽快明确资产证券化的法律地位和免税地位。在目前的基础上, 进一步把试点政策和相关管理办法上升到法律, 是使资产证券化从试点走向健康可持续运作的关键。要在稳步有序扩大资产证券化规模的基础上, 认真总结经验, 把经得起实践检验的政策措施, 通过立法程序, 变为资产证券化的法律, 逐步建立和完善有利于资产证券化持续发展的法律环境。
(2) 加强资产证券化相关市场建设。首先, 资产证券化属于金融衍生产品, 其市场的发展要依赖于债券 (如租赁债券) 等一些基础性金融资产, 所以要不断完善我国的债券市场;其次, 有些设计复杂的资产证券化产品是依赖于其他衍生产品的, 如韩国的不良资产证券化运用到了期权等, 因而我国金融衍生产品市场的建设步伐要适度加快;最后, 从日韩证券化标的资产可以看出, 它们的住宅抵押贷款、汽车贷款、消费性贷款、中小企业贷款等产品十分丰富, 而我国这方面贷款都刚刚开始走入家庭和企业 (李曜, 2001) 。这样, 我国也需要大力拓展这些市场的发展。总之, 我们要进一步完善债券市场, 建设期货期权等衍生产品市场, 推进资产证券化的抵押品市场的发展, 为资产证券化市场的发展打下良好基础。
(3) 加大证券化产品创新力度, 积极推动多种资产证券化。根据英美等国家的成功经验, 只要产品设计合理, 得到市场认可, 适宜证券化的资产类型很多。根据我国实际, 资产证券化可以从优质信贷资产开始, 逐步扩展到不良贷款、企业应收账款、信用卡应收款、基础设施收费权、房地产物业租金等等。各种金融资产和非金融资产证券化, 对于提高资金使用效率, 提高金融机构国际竞争力, 加强货币市场和资本市场的有机联系具有重要意义, 也会成为发展直接融资的重要手段, 有利于提升银行间市场和资本市场的广度和深度。
(4) 充分运用证券化技术, 提升金融机构国际竞争力, 并促进和推动配套社会改革。美国资产证券化最初的目的就是为了配合美国住房政策改革。目前, 除了转移和分散金融风险的功能外, 日本、韩国、德国都已利用证券化技术, 解决中小企业融资等问题。美国、日本、韩国等国家利用证券化方式盘活金融机构的不良资产。德国还利用证券化技术发行邮政企业年金资产证券化产品, 为推进国内邮政体系的配套改革发挥了积极作用。国外实践证明, 通过资产证券化对项目现金流和风险进行重新组合、配置, 通过市场化分散风险, 以此提高金融机构资产流动性, 提高金融机构国际竞争力, 并有效调动社会闲散资金参与资源整体优化配置、促进解决中小企业贷款难和开辟社会保障资金投资渠道问题, 都具有积极的现实意义, 值得我们参考借鉴。
参考文献
[1]中国人民银行金融市场司编.中国资产证券化:从理论走向实践.中国金融出版社.
[2]扈企平 (美) 著.资产证券化:理论与实务.中国人民大学出版社.
应收账款证券化问题探析 篇8
资产证券化具两大功能, 一是增加流动性, 二是转移风险。应收账款证券化作为企业的一种融资手段, 降低了企业交易费用, 能够提高企业的经济效益和转嫁企业在应收账款的回收风险。但是, 2007年愈演愈烈的次贷危机让人始料不及, 并引起了世界范围内的经济危机。在这样的背景之下, 应该如何确定我国企业应收账款证券化的市场功能, 如何使应收账款证券化市场得以顺利发展, 本文试从经济学的视角分析上述问题。
应收账款证券化是将应收账款原始权益人所拥有的缺乏流动性, 但能产生预见现金流的应收账款, 通过一定的结构性重组, 转变成为在资本市场可销售和流通的金融产品的过程。即公司将应收账款汇集后直接出售给专门从事资产证券化的特殊目的机构SPV (Special Purpose Entity) 汇入SPV的资产池, 经过重新整合和包装, 寻求途径使之信用级别提高, SPV以应收账款为基础向国内外资本市场发行有价证券如商业票据, 根据应收款的信用等级、质量和现金流等内容确定所发行证券的价格, 从而使应收账款出售方达到融资目的。
一、应收账款证券化的经济学动因分析
科斯 (1937) 指出, 企业的存在是因为市场交易具有颇高的费用, 即现实的市场显然不是无摩擦的, 市场交易中存在大量交易费用, 包括信息成本、代理成本、破产成本、监管成本、交易成本等。债务融资虽然可以降低所得税成本, 但会增加企业的代理成本和破产成本从而使企业价值下降, 相对于银行贷款和企业债券而言, 资产证券化的融资结构安排显然有助于降低企业破产成本而提高企业价值。应收账款证券化的微观效应主要是通过融资降低交易费用和改善流动性创造收益进而创造财富效应。
(一) 应收账款证券化降低了企业破产成本和监管成本
从证券化的交易结构来看, 真实出售实现了证券化资产与原始权益人之间的破产隔离, 降低了证券化产品投资者面临的原始权益人破产的风险;同时, 从证券化的财务处理看, 真实出售提供了一种新的资产负债表外的处理工具, 提高了原始权益人的资产负债比率和产权比率, 也降低了原始权益人本身的破产风险, 提高了企业价值。而对于某些受到特别管制的原始权益人 (如商业银行) 而言, 其核心资本和全部资本比例应该分别达到4%和8%, 这一监管要求造成银行业监管成本的上升。应收账款证券化则成为银行业适应监管环境变化, 调整资本结构以最大化企业价值的重要金融工具。应收账款证券化在不新增资本的情况下, 将原来被风险资产“占用”的资本“释放”出来作为表外融资处理, 对于银行降低政策监管成本具有重要作用。
(二) 应收账款证券化使信息成本下降
信息不对称是市场交易中普遍存在的现象, 金融市场的信息不对称意味着融资方、投资方所拥有的信息是不一致的。从应收账款证券化的交易流程看, 信息不对称主要发生在两个环节:投资者对原始权益人的整体资产和信用状况的信息严重不足;投资者对特定证券化资产的信息严重不足。应收账款证券化交易采取了三种微观机制以降低这类风险溢价的增加。
一是“信息剥离机制”, 即原始权益人将证券化资产以“真实出售”的方式出售给特殊目的机构 (SPV) , 将特定证券化资产的风险与原始权益人的整体风险相分离, 投资者不再需要关注原始权益人的其他信息, 只需要关注与该部分证券化资产相关的信息, 降低了信息不对称的范围和数量。
二是“信息增强机制”, 即原始权益人采取信用证担保、超额抵押、持有次级档债券等方式对证券化资产进行信用增级, 这相当于原始权益人向投资者补充提供了新的、更强的信息, 以降低投资者对证券化资产的信息不对称的关注和担心程度。
三是“信息替代机制”, 即聘请专业化的信用评级机构对证券化资产进行信用评级, 这相当于用信用评级机构本身的声誉———这种“更值得信赖”的、透明度更高的信息替代了证券化资产的不对称信息, 使投资者甚至可以在不关心任何具体细节信息而只要知道评级结果的信息情况下就可以做出投资决策。
因此, 在“信息剥离机制”、“信息增强机制”和“信息替代机制”这三种微观机制的共同作用下, 投资者的信息不对称问题在很大程度上得以解决, 从而降低了信息不对称引致的融资成本的增加及企业价值的下降。
(三) 应收账款证券化融资结构使交易成本下降
从分工和资源配置的角度看, 资产证券化的交易结构使应收款的发放、持有、管理和回收工作分由原始权益人和资本市场投资者来承担, 改变了原来由原始权益人一个主体来承担应收款的发放、持有、管理和回收的全部工作的局面。原始权益人与投资者之间通过各个专业金融机构得以沟通。原始权益人主要负责证券化资产的发起, 信用评级机构承担对证券化资产的信息收集和信用评估, 服务商负责证券化资产应收款收缴以及违约事项的处理工作, 受托人负责向投资者发放还本付息的资金。通过上述金融机构的专业化分工协议提高了金融市场效率。应收账款证券化通过自身融资结构降低信息成本, 从而达到提高企业价值的目的。但是在融资结构的构建过程中也带来一些诸如信用评级费用、法律等交易费用, 这些交易费用如果超过融资结构所带来的成本下降, 那么总体上证券化融资是无效率的, 而证券化融资结构中各个参与方的专业化分工是降低融资结构构建交易费用的关键。
(四) 资产流动性的改善增加了企业收益
与融资功能相比, 证券化的另一主要功能是改善原始权益人资产的流动性。从某种意义上讲, 流动性改善甚至是证券化最主要的功能。原始权益人通过真实出售并证券化的方式, 将回收周期较长、流动性不高的资产在短时间内转换成了流动性较高的货币或证券类资产, 从而可以利用收回的货币资金开展新的业务。从财务指标上看, 实际上提高了应收款的周转率。如果原始权益人连续不断地进行证券化, 其流动性的改善效应会被不断放大, 会出现类似于货币乘数效应的“流动性乘数”效应。流动性改善的直接效果是提高了单位资金的使用效率, 通过业务规模扩大以及由此引致的规模经济和市场占用率的提高, 或者投资于收益率更高的新业务, 可以创造更多收益。
二、应收账款证券化的负外部性分析
应收账款证券化通过降低交易费用和收益增加创造了财富效应。但由于借贷企业面对多个债权人及风险隔离机制的存在, 部分资产的证券化可能会损害其他债权人的利益, 应收账款证券化的负外部性不容忽视。
(一) 风险隔离机制减少了对债务人的监督, 损害信用债权人的利益由于存在风险隔离政策, 资产证券化是对担保人优先地位的强化———投资者可以完全依靠所转移的资产而获得清偿, 不受破产或重整程序的影响。资产证券化对投资人而言具有正外部性, 但就社会担保制度而言, 资产证券化对无担保债权人会造成造成损害。在资产证券化中, 资产被完全转给了一个特殊目的的实体, 投资者通过购买, 发行的证券投资, 这时财产被完全从发起人的财产中转移了出去, 债务人虽然不能处置该财产, 但其可以自由处分转移获得的收入。因为投资者与发起人之间并没有直接的债权和债务关系, 仅有的关系也是代理关系、发起人被任命为应收账款的服务人或者收款人。投资者完全依靠持有的资产以及其上的信用加强受偿, 投资者并不关心投资之后发起人的情况:即不监督发起人对资产转移所得的使用, 也不监督发起人的其他融资或者投资行为。尽管资产的转移是等价的市场交换, 如果发起人挥霍转移所得, 或者进行不明智的投资, 也会对无担保债权人造成损害, 这样, 无担保债权人现在获得清偿可以依托的资产范围减少了。因此, 无担保债权人必须自己监督债务人, 如果债务数额不大的话, 这种监督的成本相对来说非常高昂。
(二) 资产证券化过程中的信息不对称造成的逆选择行为或败德行为债务人通过担保融资可以有效地实现信用增级, 给其带来较好的信誉。与担保融资相比, 资产证券化传达的信息就更加模糊, 其可以为那些信用等级较低的公司带来很大效益, 因此会吸引这些公司加入到资产证券化的队伍中来, 这正成为现实。一旦一些信用等级不高的公司参与到资产证券化交易中来, 且随着其在资产证券化中或者之后破产的数量逐步上升, 人们对资产证券化交易可能会产生一个新的概念:只有信用等级不高的公司才使用资产证券化的融资方式, 或者资产证券化使公司将优质资产都转移了。在这种情况下, 资产证券化市场将出现“劣品”驱逐“正品”的现象, 最终造成整个市场的破坏。
三、应收账款证券化负外部性的解决对策
根据上述分析, 本文就解决应收账款证券化负外部性问题提出以下建议:
(一) 加快培育我国资产证券化的市场
由于我国资本市场起步较晚, 国家都应积极培育市场需求, 加大金融市场建设, 积极培育机构投资者和中小投资者的积极参与。同时要加强信用体系建立, 进一步完善法律制度体系。信用体系和法律体系是应收账款证券化推行的基础。作为中介者的SPV机构也应清楚每一笔应收账款的来源和责任人的资信状况, 加强对应收账款的管理, 完善法律制度体系是推行应收账款证券化的基础, 培养专业化的金融人才, 以适应应收账款证券化的未来发展的需要。
(二) 应收账款证券化外部性风险内在化
一个交易所产生的外部性风险不一定只有一种, 有些外部性风险可以通过扩大当事人责任内在化, 而有些外部性风险则不能。具体对应收账款证券化交易而言, 那些自愿的无担保债权人, 在一定程度上可以通过市场交易转移应收账款证券化所产生的外部性, 这就需要减少金融市场的交易成本;而对那些侵权受害人之类的法定债权人而言, 债权的发生不是出于债权人自愿, 并且对于这些法定债权的交易为法律所禁止, 所以这些法定债权人无法通过市场交易转移资产证券化所产生的外部性。只有通过扩大发起人的公司责任, 使其将资产证券化产生的外部性内在化。
(三) 扩大公司责任 (对于无担保债权人的补救措施)
为解决一种行为所带来的负外部性, 作出决策的当事人必须承担其行为所带来的负面效果, 使当事人在行动时将负面因素列入其的考虑范围, 这样, 那些负面因素大于正面因素的行为就会减少。解决资产证券化的外部性问题应当通过扩大产权和责任范围, 将那些对于无担保债权人的负面效果内在化。如果资产证券化可能导致公司清偿能力出现问题, 发起人就必须考虑资产证券化对公司债权人的影响, 在资产证券化对债权人的损害和公司股东的获利之间进行平衡, 然后再决定是否进行资产证券化。对那些在资产证券化中受到损害的债权人, 公司应该提供适当的补偿。
应收账款证券化是企业融资的重要手段之一, 能够提高企业的经济效益和转嫁企业在应收账款的回收风险, 提升了企业的价值。在解决应收账款证券化负面影响时, 应该注重培育资产证券化市场, 同时还需要应收账款的供需求双方方积极努力, 发挥资产证券化优势, 减少负外部性作用。而作为SPV机构也应清楚每一笔应收账款的来源和责任人的资信状况, 加强对应收账款的管理, 使之真正适应应收账款证券化的未来发展的需要。
参考文献
[1]付彬:《企业应收账款证券化的财务效应分析》, 《市场周刊》2009年第3期。
[2]王会兰:《我国应收账款证券化问题探析》, 《郑州大学学报》2007年第3期。
[3]王勇:《资产证券化负外部性的经济学分析》, 《济南金融》2003年第5期。
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[6]潘金伸:《企业应收账款证券化研究》, 《现代商业》2009年第4期。
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[8]唐敏:《应收账款证券化的比较优势》, 《合作经济与科技》2008年第3期。
资产证券化会计问题研究 篇9
企业资产证券化作为证券市场产品和制度创新的重要成果, 在我国实践之后对相关会计制度建设提出了新要求。如果有关资产证券化的会计问题不能得到有效解决, 相应的准则、规定无法跟上该创新发展的脚步, 无法保证证券化的最终实施, 那么资产证券化只能是折翅之鹰, 无法实现预先设计所要达到的目标。基于此, 笔者就我国资产证券化披露机制的现状提出改进的建议。希望对我国目前资产证券化相关的会计准则和规范提出有价值的参考意见, 为此行业持续健康发展做出自己的一份努力。
二、我国资产证券化披露机制的现状
我国的资产证券化信息披露机制尚不健全。对资产证券化披露的规定也仅限于2005年8月23日由中国人民银行颁布了《资产支持证券信息披露规则》 (以下称为《规定》) 。
根据《规则》要求, 资产支持证券受托机构 (以下简称受托机构) 的信息披露应通过中国货币网、中国债券信息网以及人民银行规定的其他方式进行。受托机构应保证信息披露真实、准确和完整, 不得有虚假记载、误导性陈述和重大遗漏。
受托机构应与信用评级机构就资产支持证券跟踪评级的有关安排作出约定, 并应于资产支持证券存续期内每年的7月31日前向投资者披露上年度的跟踪评级报告。
召开资产支持证券持有人大会, 召集人应至少提前三十日公布资产支持证券持有人大会的召开时间、地点、会议形式、审议事项、议事程序和表决方式等事项, 并于大会结束后十日内披露大会决议。
《规则》还明确, 在发生可能对资产支持证券投资价值有实质性影响的临时性重大事件时, 受托机构应在事发后的三个工作日内向全国银行间同业拆借中心和中央国债登记结算有限责任公司提交信息披露材料, 并向人民银行报告。同业中心和中央结算公司应在不迟于收到信息披露文件的次一工作日将有关文件予以公告。
上述所称“重大事件”包括:发生或预期将发生受托机构不能按时兑付资产支持证券本息等影响投资者利益的事项;受托机构和证券化服务机构发生影响资产支持证券投资价值的违法、违规或违约事件;资产支持证券第三方担保人主体发生变更;资产支持证券的信用评级发生变化;信托合同规定应公告的其他事项;中国人民银行和中国银行业监督管理委员会等监管部门规定应公告的其他事项;法律、行政法规规定应公告的其他事项。
三、对我国资产证券化披露机制的建议
笔者认为, 资产证券化的会计信息披露除了坚持充分性和完整性、真实性和准确性、及时性等三原则外, 还应该:
1、正确界定表内披露与表外披露。
已确认为“真实销售”的证券化资产, 在资产负债表、利润表和现金流量表表上进行表内披露, 未确认为“真实销售”的证券化资产, 在财务报告时进行表外披露, 即在报表附注中披露资产证券化交易的相关信息。
2、在成本效益原则下, 保证财务报表的可靠性、相关性和重要性。
均衡资产证券化信息披露的详简程度, 既不能提供过分详细的超重财务报表, 又不能过于综合从而隐藏了重要信息。一般要披露下列信息:资产证券化交易的性质, 包括可能会影响未来现金流量的金额、时间和确定性的主要事项;所采用的会计政策和方法, 包括使用的确认标准和计量基础。
3、恰当披露相关风险。
在整个证券交易过程中, 存在潜在风险, 发起人和发行人要恰当地披露风险信息, 如价格风险、信用风险、流动风险、现金流量风险、提前偿付风险等等。
另外, 企业应在附注中披露己确认和未确认金融工具的有关信息:
1、企业应当披露编制财务报表时对金融工具所采用的重要会计政策、计量基础等信息, 例如金融工具分类方法、确认和终止确认条件、初始计量和后续计量采用的计量基础, 金融资产或金融负债的利得和损失的计量基础, 确定金融资产已发生减值的客观依据以及计算减值损失所使用的具体方法。
2、企业应当披露下列金融资产或金融负债的账面价值: (1) 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产; (2) 持有至到期投资; (3) 贷款和应收款项; (4) 可供出售金融资产; (5) 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债; (6) 其他金融负债。
3、企业将单项或一组贷款或应收款项指定为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产的, 应披露下列信息: (1) 资产负债表日该贷款或应收款项使企业面临的最大信用风险敞口金额, 以及相关信用衍生工具或类似工具分散该信用风险的金额。 (2) 该贷款或应收款项本期因信用风险变化引起的公允价值变动额和累计变动额, 相关信用衍生工具或类似工具本期公允价值变动额以及自该贷款或应收款项指定以来的累计变动额。
企业将某项金融负债指定为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债的, 应当披露如下信息: (1) 该金融负债本期因相关信用风险变化引起的公允价值变动额和累计变动额。 (2) 该金融负债的账面价值与到期日按合同约定应支付金额之间的差额。
4、企业将金融资产进行重分类, 使该金融资产后续计量基础由成本或摊余成本改为公允价值, 或由公允价值改为成本或摊余成本的, 应当披露该金融资产重分类前后的公允价值或账面价值和重分类的原因。
5、对于不满足《企业会计准则第23号—金融资产转移》规定的金融资产终止确认条件的金融资产转移, 企业应当披露有关信息。
6、企业如果有作为担保物的金融资产, 应当披露与之有关的信息。
企业收到的担保物 (金融资产或非金融资产) 在担保物所有人没有违约时就可以出售或再作为担保物的, 应当披露所持有担保物的公允价值等信息。
此外, 还应披露有关减值损失、违约借款、套期活动、金融资产及负债的公允价值、金融工具风险等信息。
四、结束语
资产证券化会计问题理论研究近年来己成为众多学者关注的焦点, 但现有的理论成果多将视角集中在问题的某个方面, 尚未形成一套系统完整的理论体系, 还有许多值得探索之处。本文正是在这样的学术背景下, 对这一问题进行研究, 这也给本文的写作带来了很多困难, 使本文不可避免的存在许多欠缺和不足, 笔者将在今后学习工作中进一步深入分析, 弥补以上的不足。
参考文献
再保险证券化问题探讨 篇10
近年来, 我国保险业呈现快速发展态势。2009年全年保费收入高达11137.29亿元, 2008年为9784.1亿元, 2007年为7035.36亿元, 2006年为5641.44亿元, 2005年为4927.33亿元。而作为保险市场“安全阀”和“调控器”的再保险市场却发展缓慢。而再保费收入占保费收入的比例, 分别为2.68%、3.84%、4.7%、3.27%、3%, 远低于发达国家20%的水平。再保险对于保险公司来说具有分散经营风险、控制保险责任、稳定业务经营、扩大承保能力的重要作用。再保险业的落后成为保险业继续向前发展的一大瓶颈。
2 再保险证券化的实施
2008年初的冰冻灾害, 5·12汶川大地震, 这一系列的巨灾损失暴露出了我国再保险市场承保能力的短缺。再保险供给能力的提高可以发挥乘数效应, 将更大程度地增加保险市场的承保能力。
2.1 再保险证券化的操作流程
再保险证券化是指通过高收益的证券将再保险风险证券化, 是由再保险公司发行的收益率直接与该公司的风险损失状况挂钩的一种特定证券。该证券公开发行以后未来是否偿还, 完全依据风险损失事件是否发生。设立特殊目的机构, 收取再保险证券发行所得价款, 如果合同中定义的再保险风险事故没有发生, 证券的收益将高于传统证券, 否则全部丧失。再保险公司的短期资金来源包括发行的金融证券所得价款存入信托基金后剩余的资金、信托基金所得的利息收入, 以及再保险费收入。特殊目的机构运用投资策略对资金进行运作, 如投入短期利率市场, 在货币市场进行利率互换等, 以减少其短期持有的资金的风险。
2.2 再保险证券化证券品种选择
将再保险证券化, 从资本市场引入资金, 可以在很大程度上解决再保险市场供给不足的问题。基于我国目前的实际情况, 笔者认为, 再保险证券化应以发行再保险债券为突破口, 待条件成熟后再全面发展再保险证券化。因为从我国居民的投资需求偏好角度来看, 我国居民绝大多数属于风险厌恶者, 偏好于国债储蓄这类收益稳定的投资方式。另一方面, 由于再保险债券的收益取决于事件的风险状况, 而与金融市场所面临的风险的相关系数接近于零。从投资学角度看, 这是一种零β投资资产, 能有效地分散和降低投资组合风险, 从而形成再保险市场和资本市场的良性互动。
3 再保险证券化推行的障碍
再保险证券化能够解决我国再保险不足的问题, 但是在我国推行却有诸多障碍, 要一一排除为其发展提供条件。我国推行再保险证券化的障碍中, 比较突出的是交易成本太高, 监管不完善, 评级机构匮乏。
3.1 再保险证券化交易成本太高
再保险证券化的成本包括向承销商支付的承销费用, 建立信用账户的法律费用, 支付的信息费用, 支付给评级机构的评估费用, 设立特殊目的机构所需的执照费用、赔付成本和保费支出, 还包括利息费用、信用增级费用、违约风险保证金费用、证券印刷费等等。我国目前发行再保险证券存在的一大障碍就是交易成本过高。如果要降低再保险证券的单位交易成本, 就要增加再保险证券的发行量, 形成规模效应。主流观点是某一基金所占总市值比例不超过10%不会对市场造成显著影响。且发行量过大也不利于成功发行。再保险证券发行方还可以通过发行长期的风险证券来降低再保险证券的交易成本。
3.2 再保险证券化的监管不完善
我国监管、法律制度的滞后性, 不可避免地对再保险证券化这一优越的融资方式的发展产生了阻碍。由于再保险证券化是一种金融创新, 涉及到证券、担保、保险、投资等多项金融业务的多个方面, 运作过程极其复杂, 如果没有良好的法律制度调整当事人之间盘根错节的法律关系, 保障各个环节的良好运转, 就可能导致金融风险失控, 产生系统风险。我国应该通过立法允许相关的法人、保险人或再保险人从事证券化业务。
3.3 信用评级机构匮乏
信用评级机构对资本市场上的再保险交易的开发发挥着至关重要的作用。它们对再保险连接证券评定的级别为投资者提供了有关证券风险的客观评估。他们对再保险风险证券化产品的评级有助于降低投资活动的不确定性, 克服投资者的观望心理, 更好地了解这一金融创新, 评估出特定证券的合理价格, 从而作出积极的的投资决策。
4 结束语
巨灾的频繁发生, 再保险承保能力严重不足, 影响了我国保险业的发展, 进而也影响了金融市场的稳定。我国可以将资本市场引入, 来解决资金不足的缺陷。我国可以借鉴国际上再保险发达的国家和地区发行保险风险证券和再保险证券的经验教训, 尝试着发展再保险证券这一金融衍生工具。
摘要：指出我国要解决再保险市场供给不足的现状, 需借鉴国际上再保险业发达国家的经验, 推行再保险证券化, 从资本市场上引入资金, 并将再保险风险转嫁于资本市场。同时, 还指出了再保险证券化发展道路上的障碍, 探讨解决之道。
关键词：再保险,分保,证券化,分散风险
参考文献
[1]何敏峰.保险风险证券化问题探讨[J].证券与保险, 2007, (3) .
[2]郑灿.巨灾保险证券化研究[J].经济论丛.
[3]俞自由.保险风险证券化的障碍[J].CHINA INSURANCE, 2003, (3) .