保险投资证券化

保险投资证券化（共8篇）

篇1：保险投资证券化

保险基金投资于住房抵押贷款证券研究

保险投资是保险企业的两大支柱业务之一，保险投资的效益直接影响企业经营的好坏。然而长期以来，我国的保险投资渠道一直受到严格限制，在一定程度上制约了保险的发展。住房抵押贷款证券作为现代金融创新的典型范例，在近30年时间内得到迅猛发展，目前市场规模已超过10000亿美元「l」，成为养老基金、保险公司和共同基金的重要投资对象。10月新《保险法》的出台为拓宽保险投资渠道扫除了法律障碍，因此探索保险基金投资住房抵押贷款证券成为当前一项具有重要意义的课题。

一、保险基金投资于住房抵押贷款证券的可行性分析

(一)MBS的理论基础以及保险基金投资MBS的运行模式

住房抵押贷款证券(mortgage-backed securities，简称MBS)是指商业银行或其他金融机构为加速资金的融通，将缺乏流动性但具有未来现金收入流的住房信贷资产集中起来，进行结构性重组，并通过信用增强，将其变成可在资本市场上出售和流动的证券。

对单个抵押贷款而言，由于借款人存在提前偿付、延迟拖欠甚至欺诈等风险，导致抵押贷款现金流不稳定。对一组贷款而言，尽管整个组合在很大程度上依赖于每一贷款的现金流特征，但如果这组贷款满足一定条件，则根据大数定理，整个组合的现金流将呈现一定的规律性，因此可以对该现金流进行可靠地预测和控制。这就是MBS的理论基础。

作为一种结构性融资方式，住房抵押贷款证券化实质上是将商业银行等金融机构所承担的抵押贷款的现金流及相关风险进行分割与重组，通过信用增强，发行证券和设计转递流程，将收益与风险同时转移给证券市场上的投资者(保险公司就是其中主要的机构投资者)。尽管保险公司有人寿保险和财产保险之分，二者的基金特征也大相径庭(寿险基金多投资于长期项目，而产险基金则主要进行短期投资)，但他们投资MBS的基本模式是相同的。

(二)MBS对于满足保险投资的“三性平衡”原则具有明显优势

保险投资的目标应当与公司的总体目标一致，即在可接受的风险水平上获得最大的利润。这就要求保险投资必须遵循“安全性”、“流动性”和“收益性”三个原则。

根据投资原理，“三性”之间既对立又统一，存在此消彼长的关系。例如，安全性与流动性往往呈正相关，而与收益性呈负相关;高流动性往往以牺牲安全性或收益性为代价。如果片面强调某一原则就必然损害其他指标，导致结果偏离企业的总体目标(即一定风险水平下收益最大化)。基于保险风险的特征，保险资金运用的基本原则应当是在突出安全性基础上兼顾“三性平衡”。

由于对抵押资产实现了现金流重组和信用增级，因此相对其他常见的投资种类MBS具有现金流较稳定，风险低，收益率较高等优点。这对于追求低风险、高流动性和收益稳定的保险公司而言，显然极富吸引力。尤其在当前股市风险太大，银行存款利率很低的条件下，投资MBS无疑是保险人的优先选择。同时，投资MBS也使保险人获得拓展投资空间的机会，从而实现投资组合的风险分散。通过下面的比较我们不难发现，MBS对于满足保险公司资金运用原则具有明显优势。

(三)丰厚的.收益驱使MBS发行人积极参与MBS市场

以利润最大化为终极目标的金融机构如商业银行，绝不会放弃MBS为他们创造的多种益处「2」：(1)使发行人获得较低的筹资成本。通过把资产分离并将其作为证券发行的担保品，发行人获得了较低的筹资成本;(2)使发行人更高效地运用资本。对必须满足风险资本指标要求的金融机构来说，出售资产能使资本更自由;(3)使发行人管理迅速增长的资产组合。通过证券化出售抵押贷款，能为金融机构迅速筹集资本，同时使资产或者负债表外化，从而避免了对资本的高要求;(4)发行人可以更好地实施资产负债管理。证券化能将提前偿付风险转移给了投资者，这就为金融机构提供了一种与偿还期匹配的资产筹资方式;(5)提高发行人的财务绩效。当贷款被证券化并以低于贷款利率的收益率出售时，发行人获得利差。该利差一部分来自服务费，另一部分则由于信用提高而获得的溢额收益;(6)使发行人资金来源多样化。对于平时不能发放贷款和为应收帐款融资的投资者而言，MBS证券使他们增加了投资选择，这也为金融机构提供了更多的资本来源。

(四)当前保险基金投资MBS存在良好的外部环境

首先，住宅产业的发展需要强大的金融支持。据国家建设部有关资料，近全国城镇将兴建51.56亿平方米，成为国民经济一个重要增长点，为此需投入资金7-8万亿元，而现有住房资金远不能满足需求。同时由于住宅产业的自身特点如固定性、投资回收期长、投资规模大、流动性差，使得风险较为集中，容易形成投资瓶颈，制约整个国民经济的发展。通过住房抵押贷款证券化，一方面可以开辟新的融资渠道，缓解资金压力，促进产业和国民经济的发展;另一方面通过证券化，将抵押贷款的集中风险进行分割，分散给众多投资者承担，达到分散风险的目的。

其次，国内要求拓宽保险投资渠道的呼声日益高涨。由于种种原因我国一直严格限制保险投资，仅限于银行存款、政府债券、金融债券等，投资效益低下。而目前金融市场尚不完善，从20多年的实践经验来看，通货膨胀和通货紧缩时常发生，利率水平不太稳定，7次降息曾给保险公司(尤其寿险公司)的经营带来很大困难，迄今仍留下了巨额利差损尚未消化。保险公司急需通过一系列低风险、高收益的金融工具和手段，转嫁利率风险，弥补既有亏损。MBS的推出将适时地满足这种需求。

最后，MBS证券将在借款者和投资者之间开辟直接融资的渠道，提高融资效率。首先，通过将住房抵押贷款重新组合，并辅以信用增强手段，将原有风险降低到了投资者更能接受的水平。其次，通过重构现金流量，创造出不同的债券类别，满足广大投资者的不同需求。第三，MBS将丰富资本市场，成为稳定证券市场的重要力量。此外，我国大部分商业银行和保险公司已建立了较完整的信息管理系统、会计处理系统及相关的规章制度，这也为MBS的推行提供了必要的技术支持。

综上所述，不难发现，无论从MBS市场的需求方(保险基金管理者)、供给方(发行者)，还是市场投资环境，保险基金投资MBS是完全可行的。

篇2：保险投资证券化

一、证券回购业务

（一）会计科目

1.增设“1151买入返售证券”科目

（1）本科目核算公司按规定进行证券回购业务买入的证券。

买入返售证券业务，是指公司与全国银行间同业市场其他成员以合同或协议的方式，按一定的价格买入证券，到期日再按合同或协议规定的价格卖出该批证券，以获取买入价与卖出价差价收入的业务。

（2）公司通过国家规定的场所买入某种证券成交时，按实际支付的款项，借记本科目，贷记“银行存款”科目。返售到期的买入返售证券成交时，按实际收到的款项，借记“银行存款”科目，按所返售证券的账面价值，贷记本科目，按其差额，贷记“买入返售证券收入”科目。

（3）本科目应按买入返售证券的种类设置明细账。

（4）本科目期末借方余额，反映公司已经买入但尚未到期返售证券占用的金额。

2.增设“2147卖出回购证券款”科目

（1）本科目核算公司按规定进行证券回购业务卖出证券取得的款项。

卖出回购证券业务，是指公司与全国银行间同业市场其他成员以合同或协议的方式，按一定的价格买出证券，到期日再按合同或协议规定的价格买回该批证券，以获得一定时期内资金使用权的业务。

（2）公司通过国家规定的.场所卖出某种证券成交时，按实际收到的款项，借记“银行存款”科目，贷记本科目。购回到期的卖出回购证券时，按所购回证券的账面价值，借记本科目，按实际支付的款项与所购回证券账面价值的差额，借记“卖出回购证券支出”科目，按实际支付的款项，贷记“银行存款”科目。

（3）本科目应按卖出回购证券的种类设置明细账。

（4）本科目期末贷方余额，反映公司卖出尚未回购的证券价款。

3.增设“4304买入返售证券收入”科目

（1）本科目核算公司买入返售证券取得的收入。

（2）公司返售到期的买入返售证券成交时，按实际收到的款项，借记“银行存款”科目，按所返售证券的账面价值，贷记“买入返售证券”科目，按其差额，贷记本科目。

（3）本科目应按买入返售证券的种类设置明细账。

（4）期末，应将本科目的余额转入“本年利润”科目，结转后本科目应无余额。

4.增设“4463卖出回购证券支出”科目

（1）本科目核算公司卖出回购证券发生的支出。

（2）公司购回到期的卖出回购证券时，按所购回证券的账面价值，借记“卖出回购证券款”科目，按实际支付的款项与所购回证券账面价值的差额，借记本科目，按实际支付的款项，贷记“银行存款”科目。

（3）本科目应按卖出回购证券的种类设置明细账。

（4）期末，应将本科目余额转入“本年利润”科目，结转后本科目应无余额。

（二）会计报表

1.资产负债表

（1）在“存出保证金”项目之下“其他应收款”项目之上增设“买入返售证券”项目，反映公司已经买入但尚未到期返售证券占用的金额。本项目应根据“买入返售证券”科目的期末余额填列。

（2）在“应交税金”项目之下“其他应付款”项目之上增设“卖出回购证券款”项目，反映公司按规定进行证券回购业务卖出证券取得的款项。本项目应根据“卖出回购证券款”科目的期末余额填列。

（3）项目作上述调整后，报表行次也作相应调整。

2.利润表

（1）在“利息收入”项目之下“其他收入”项目之上增设“买入返售证券收入”项目，反映公司买入返售证券取得的收入。本项目应根据“买入返售证券收入”科目贷方发生额分析填列。

（2）在“利息支出”（人寿保险公司在“保户利差支出”）项目之下“其他支出”项目之上增设“卖出回购证券支出”项目，反映公司卖出回购证券发生的支出。本项目应根据“卖出回购证券支出”科目借方发生额分析填列。

（3）项目作上述调整后，报表行次也作相应调整。

3.现金流量表

（1）在“贷款所支付的现金”项目之下“支付的其他与投资活动有关的现金”项目之上增设“买入返售证券支付的现金”项目，反映公司买入返售证券支付的现金。

（2）在“处置固定资产、无形资产所收到的现金”项目之下“收到的其他与投资活动有关的现金”项目之上增设“返售证券收到的现金”项目，反映

篇3：保险投资证券化

最近, 中国证监会与中国保监会联合发布《保险机构销售证券投资基金管理暂行规定》, 明确提出保险公司、保险经纪公司和保险代理公司可以销售证券投资基金, 同时对保险机构销售基金业务的资格申请、销售业务规范、销售人员管理以及监督管理均进行了详细规定。根据《暂行规定》, 保险公司申请基金销售业务须满足《证券投资基金销售管理办法》第九条规定的条件, 并且要有专门负责基金销售业务的部门, 该部门取得基金从业资格的人员不低于该部门员工人数的1/2, 该部门的管理人员则须具备从事基金业务两年以上或者在其他金融相关机构5年以上的工作经历。此外, 申请基金销售业务的保险公司还须满足“注册资本不得低于5亿元人民币, 偿付能力充足率须符合保监会的有关规定, 取得基金从业资格的人员不少于30人”等条件。

篇4：保险投资证券化

2008年我国南方的一场大雪灾，不仅给受灾地区人民带来巨大的困难，也给我国的保险业带来严峻的挑战。据保监会最新统计显示，截至2月12日，因灾造成的直接经济损失达1111亿元。截至同一天，保险业共接到雨雪灾害保险报案85.1万件，国内保险业共已付赔款达10.4亿元。这一数字，占灾害所致整个经济损失的比例尚不足1%；而农业保险已付赔款仅为4014万元，占已付赔款总额的比例不足4%。

尽管我国这次冰冻灾害发生后，保险业积极主动赔付，可保险赔付金额尚不足损失总额的1%。而国外巨灾后，保险赔款一般可承担30%以上的损失补偿，发达国家甚至可达60%、70%。这次雪灾反映出我国国内保险业在保险业的覆盖面、保险的防灾防损、应急处理机制和巨灾保险制度等方面存在许多问题。因此，如何完善保险体系，有效地提升保险在国家灾害救助体系中的地位；如何通过借鉴国际经验和教训，通过金融创新有效地把保险公司的风险分散到资本市场的投资者，如何对保险风险证券化相关问题进行法律规制，谨慎发展我国的保险风险证券化是我国保险业面临的重要课题。

二、保险证券化的定义

保险风险证券化是国际资本市场在20世纪90年代兴起的一种金融创新工具，它将保险风险通过金融有价证券向资本市场转移的过程，能有效地把保险公司的风险分散到资本市场的投资者中。

保险风险证券化与保险资产证券化、再保险不同。保险资产证券化是指将具有可预见的现金流的保险资产打包，以证券形式在金融市场上发售的活动。再保险是指保险人为了减轻自身承担的保险责任而将其不愿意承担或超过自己承保能力以外的部分保险责任转嫁给其他保险人或保险集团承保的行为，通过这种方式，可以使保险人避免危险过于集中，不致因一次巨大事故的发生而无法履行支付赔偿的义务，对经营保险业务起到了稳定的作用。而保险风险证券化是通过买卖特定的金融证券，保险公司将承保风险转移给更广阔的资本市场而不是再保险公司，

而这些证券带来的现金流或者回报率通常取决于保险公司的承保经验。

三、保险证券化的运作过程的法律规制

保险证券的发行一般由保险公司设特殊目的载体，并透过该特殊目的公司（SPV）发行证券，通过资本市场向投资者取得资金，达到将保险风险转移和分散给投资人的目的。具体来说，保险证券化运作过程包括投保人与保险人签订保险合同，保险人与SPV签订再保险合同，SPV与投资人签订证券交易合同。

图中每个箭头表示相应合同的现金流向，现金流发生的时间和金额有所不同，各合同的生效时间、终止时间不同，损失事件也不一样。

投保人与保险人之间的交易是通常意义上的直接保险业务。投保人按合同规定缴纳保费，保险人自合同生效之日起提供相应的保险保障。如果在保险期限内发生约定保险事故(如财产损失、身故、残疾等)，保险人遵照补偿性原则给予理赔，合同因履约而终止；如果在保险期限内未发生约定事故，合同至期满终止。这一环节由相关的保险法进行规制。

保险人与SPV之间缔结的再保险合同通常以某一地区、某一时期内的行业损失指数为参照标准，当实际损失指数超过约定值时即为保险事故发生，SPV就提供相应补偿，否则合同至期满终止。当原保险业务的损失金额累积到一定程度，保险人的资本和盈余难以承受时，其才会得到SPV的补偿。

SPV与投资人签订的证券交易合同，形式上类似于普通的证券发行和交易合同，但预期现金流具有更大的不确定性。如果合同中定义的巨灾事故没有发生，或保险人未行使买入期权，投资人将得到的利息收入将高于纯粹债券，相反则不仅得不到任何利息，而且部分本金甚至全部本金都可能丧失(取决于所投资的证券类型)。当SPV将剩余的资金偿还给投资人后，整个风险证券化交易结束。

在整个保险风险证券化的过程中，不仅需要由《保险法》进行相关法律行为的规制，同时也需要相关部门根据现行的法律法规，针对证券化业务的特定需求，分别制定会计、税收、投资、监管等各领域的配套政策，构成完整

的保险风险证券化法律政策框架。

四、保险证券化在中国发展的法律建构

目前我国保险业发展迅速。自“十五”以来，保险业务收入年均增长近30％，是我国国民经济中发展最快的行业之一。目前我国保费收入世界排名第11位，比2000年上升了5位。但是从这次南方雪灾中保险赔付的能力来看，我国保险业对巨灾保险制度的发展相当滞后。因此，我们应该冷静思考，积极面对亟需解决的问题，建构相关的法律法规，保障保险证券化在我国能健康有效地发展。保险证券化在我国的发展的障碍及其相对应的法律建构：

（一）我国分业经营、分业管理体制的限制，使我国的保险风险证券化需要寻求适合中国特色的合适的监管机构。如何在我国现有的分业经营、分业管理的体制中，创新保险市场与资本市场的有效结合，如何实现两者互相渗透、展现综合优势、规避金融风险如何设置相关的监管机构及监管行为需要解决。

（二）保险风险证券化的透明度的规制。由于我国的资本市场刚刚发展，发育不成熟，如何加强保险风险证券化产品的透明度，解决投资者的信息不对称和弱势地位，保障投资者的利益，成为我国法律需要明确规制的重点之一。

（三）监管行为和监管力度的规制。借鉴国外相关的经验和教训，结合我国的实际情况，如何规制监管行为、如何对保险风险证券化产品市场准入规制、交易规制进行监管，以及有关监管机构监管保险市场和资本市场的力度和宽度，特别是在我国分业经营、分业管理体制下，如何实现这两个市场的有效融合，这些问题是我国在实现保险风险证券化所必须面对的法律问题。

（四）信用评级机构建立的规制。信用评级机构对保险证券化起着至关重要的作用。他们对保险证券化产品的评级为广大投资者提供客觀、公开、公正的风险信息，有助于引导投资者作出积极的决策，促进保险风险证券化的规模和容量的发展。因此在我国的市场环境中，如何规制信用评级机构的行为、信息的发布等都是我国发展保险风险证券化需要解决的问题。

当然，我国发展保险证券化要解决的法律问题并不只是这些。如何对spv进行规制，哪些险种证券化如何定价，以及相关的税收、会计等等问题，这些都成为保险风险证券化法律建构需要研究的内容。

五、总结

保险风险证券化是为对付保险风险，特别是巨灾保险所发展的一种新的金融创新工具，代表国际保险业未来的发展方向，能更好地加强我国保险业的竞争力和发挥保险业的“社会稳定器”的作用。因此，我们应当清楚认识到保险风险证券化在我国的发展障碍，并积极制定相应的法律予以规制，在我国建立健全保险市场和金融市场的融合制度，构筑我国的保险风险的转移机制，加速我国保险业的发展。

（作者单位：华南理工大学法学院）

参考文献:

{1}赵正堂.保险风险证券化的相关问题探讨[J].生产力研究，2005(3)

{2}李勇杰.建立巨灾风险的保障机制[J].改革与战略，2005（6）

篇5：浅谈巨灾保险证券化

摘要：本文首先论述了建立合理的巨灾保险制度的必要性以及传统的保险与再保险机制的局限性。然后，分析了巨灾保险证券化产生的原因及其主要形式。最后，对巨灾保险证券化发展进行了评价并提出了相关建议。

关键词：巨灾风险;巨灾保险;证券化

一、建立合理的巨灾保险制度的必要性

近年来，全球灾害频发，给各灾害发生国造成了巨大的社会经济损失。据统计，9月美国的9·11事件造成了300多亿美元的经济损失，底的印度洋海啸导致了超过100亿欧元的直接损失，5月中国汶川发生的里氏8.0级地震产生了8451亿人民币的经济损失，而3月的日本大地震已经带来了超过1兆日元的损失赔付额。

巨大灾害的发生，会给一国国民经济的平稳运行带来冲击，它会打破国家财政收支平衡、影响国际贸易进而影响国际收支平衡、减速经济增长，甚或带来物价的波动。因此，建立合理的巨灾保险制度，筹备足额的风险储备基金能够为一国经济快速持续发展提供基本保障。

二、一般商业保险与传统再保险机制承保巨灾风险的能力有限

综观历史上发生的.巨大灾害，不难发现巨灾风险具有如下特点：

1 发生的频率较低。与普通的财产损失及人身伤害事故发生的频率相比，巨灾风险发生的概率要远远小于前两者，特大的灾害事故通常是多年难遇的。

2 损失的幅度大。与日常发生的财产损失及人身伤害相比，巨灾风险造成的损失是巨大的，通常是前两者的数万甚至数亿倍。

3 影响的范围广，相关性强。巨灾事故的发生会造成大范围的影响，使相邻地区的众多风险标的同时遭受损失，这时，不同风险标的发生损失的事件所具有的独立性较弱。

4 灾害的发生难以预测。由于巨灾事故发生的频率较低，相关统计数据有限，并且影响巨灾事故发生的因素众多，使得巨灾风险的预测困难重重。对于大多数巨灾风险，人类目前还不能进行科学、准确的预测。

5 受地理因素影响。不同地区的地形、地势、气候等自然条件不同，发生自然灾害的概率差别很大。同时，不同地区的人口、农作物品种、风俗习惯，例如房屋建造传统等因素也会影响灾害损失的幅度。

由于巨灾风险的特殊性，一般商业保险与传统再保险机制中风险分散的作用只能得到有限的发挥。巨灾风险中风险标的的高度相关性使大数法则失灵，再加上巨灾风险的不可预测性、风险损失的幅度过大，使得巨灾风险超出了传统的可保风险范围。

巨灾风险可能造成的巨额经济损失使得保险市场与再保险市场缺乏足够的市场主体对巨灾风险进行分保。一旦承保巨灾保险的保险公司或再保险公司无法承担某次灾害的赔款，保险公司与再保险公司将面临破产。

三、巨灾保险证券化及其主要形式

基于建立巨灾保险制度的必要性以及传统商业保险和再保险制度的局限性，巨灾风险管理的创新手段——巨灾保险债券化应运而生，其主要形式有巨灾债券、巨灾保险期权和巨灾保险期货和巨灾互换。

1 巨灾债券。巨灾债券(Cataslrophe Bond)是指收益与制定的承保损失相连接的债券。它将保险公司部分承保风险转移给了债券投资者。一个典型的巨灾债券交易中存在四个主体：购买巨灾保险的投保人、直接保险公司、再保险中介或称特殊目的机构以及证券市场上的投资者。保险公司将其所承保的巨灾风险以不同的方式进行组合归类，通过特殊目的机构发行巨灾债券，投资者通过购买债券来获得风险收益。特殊目的机构是直接保险公司和资本市场之间的“中介人”，它向直接保险公司提供巨灾再保险，而直接保险公司通过其向资本市场发行债券。发行债券筹集的资金也由其运作，并视巨灾是否发生将收益向投资者支付利息或者向直接保险公司履行再保险合同。

2 巨灾保险期权。巨灾保险期权(catastrophe Insurance Option)是巨灾保险证券化的一种衍生金融工具。芝加哥贸易委员会自1992年起开始巨灾保险期权的交易。其期权产品是以国家保险服务局将全国各地有代表性的灾难风险保单汇集起来，通过分析其损失赔付率的波动情况从而定期发布一种动态指数，并将该指数作为买卖的对象。保险公司可以根据自身承保的风险规模，通过将保费收入在这一期权产品上的买人卖出操作，在一定限度内达到套期保值的效果。

3 巨灾保险期货。巨灾保险期货(catastrophe Insurance Future)是1992年12月美国芝加哥期货交易所推出的一种以美国保险服务局选定的报告公司所报告的巨灾损失而计算出的巨灾损失率为巨灾期货的交易指数的一种金融期货工具。

4 巨灾互换。巨灾互换(Catastrophe Swaps)是指交易双方按照事先约定的条件交换彼此的巨灾风险责任。它为不同地域的保险人提供了分散风险的新渠道。

四、对巨灾保险证券化的评价与建议

巨灾保险证券化能够将保险市场与再保险市场上存在的风险进一步分散到资本市场上，使保险市场、再保险市场与资本市场相互沟通，既分散了保险公司与再保险公司的经营风险，又活跃了资本市场。巨灾保险证券化增强了保险市场主体对风险的承保能力，推动了保险市场的发展，减轻了政府对巨灾损失的赔偿负担。巨灾保险证券化的工具具有较强的流动性，从而使得各地区的巨灾风险可以在国际资本市场上充分分散，促进了全球经济的稳定发展。

篇6：浅谈证券投资-证券投资论文

机械设计与自动化 赵土豆 201012341234

一、基本认识

经过这一段时间的学习，我们对证券投资有了一个基本的认识。

首先我们了解了证券的概念，证券是用来证券票持有人享有的某种特定权益的凭证。如股票、债券、本票、汇票、支票、保险单、存款单、借据、提货单等各种票证单据都是证券。按其性质不同，证券可以分为有价证券和凭证证券两大类。其中有价证券是一种具有一定票面金额，证明持券人有权按期取得一定收入，并可自由转让和买卖的所有权或债权证书，通常简称为证券。主要形式有股票和债券两大类。其中债券又可分为公司债券、国家公债和不动产抵押债券等。有价证券本身并没有价值，只是由于它能为持有者带来一定的股息或利息收入，因而可以在证券市场上自由买卖和流通。

之后我们认识了证券市场，证券市场是证券商品的交易市场，是股票、公司债券、政府债券等有价证券的交易场所。证券交易通过发行各种证券，组织、吸收长期资金，提供政府和企业所需要的财政资金和长期资金。具体包括证券发行市场和证券交易市场两部分。从整体上看，证券市场隶属于长期金融市场(或资本市场)，是其构成部分之一。证券市场交易种类的不同，可分为股票市场和债券市场，且两者均由各自的发行市场和流通市场构成。

证券市场又可分为一级市场和二级市场。一级市场又称发行市场,是筹资人发行新证券时,由投资人、筹资人和发行人（一般是投资银行）共同组成的市场。发行方式通常可分为公募发行和私募发行两种。公募发行由投资银行向社会上非特定的投资人公开出售证券；私募发行则由投资银行或筹资者直接向特定的投资人分配证券。新证券发行时，投资人以低于证券面值的价格购买证券，称为折价发行；投资人以等于证券面值的价格购买证券，称为平价发行；投资人以高于证券面值的价格购买证券，称为溢价发行。但对于股票，则只能平价或溢价发行。

二级市场是证券发行以后转让流通的市场。二级市场上证券买卖的价格称为证券行市，它等于预期的当期证券收益与市场利率之比。二级市场还可以根据交易组织形式的不同，进一步分为证券交易所和店头交易市场(over-the-counter market，简称OTC市场)。一般来说，只有那些信誉卓著、资金实力雄厚的大企业发行的证券（或政府债券）才有资格在交易所公开挂牌上市，而那些无资格在交易所公开挂牌上市的证券，只能在店头交易市场上买卖。证券交易所的业务范围主要包括： ⑴组织管理上市证券；⑵提供上市证券集中交易的场所；⑶办理证券集中交易的清算交割；⑷提供集中交易的上市证券的交易信息；⑸对证券商进行管理，制定上市证券交易规则(采取自律式证券管理体制的国家)；⑹办理集中证券过户；⑺证券市场管理部门许可或委托的其他证券业务。

证券投资是指投资者（法人或自然人）购买股票、债券、基金券等有价证券以及这些有价证券的衍生品，以获取红利、利息及资本利得的投资行为和投资过程，是间接投资的重要形式。

证券投资具有如下特点：⑴证券投资具有高度的“市场力”；⑵证券投资是对预期会带来收益的有价证券的风险投资；⑶投资和投机是证券投资活动中不可缺少的两种行为；⑷二级市场的证券投资不会增加社会资本总量，而是在持有者之间进行再分配。

证券投资有下列作用：⑴证券投资为社会提供了筹集资金的重要渠道；⑵证券投资有利于调节资金投向，提高资金使用效率，从而引导资源合理流动，实现资源的优化配置；⑶证券投资有利于改善企业经营管理，提高企业经济效益和社会知名度，促进企业的行为合理化；⑷证券投资为中央银行进行金融宏观调控提供了重要手段，对国民经济的持续、高效发展具有重要意义；⑸证券投资可以促进国际经济交流。

二、投资入门

我们学习证券投资，必然要进入实践阶段。结合国情和世界金融现状，大多数平民投资者都会选择国内的证券投资。

投资者如需入市，应事先开立证券账户卡。分别开立深圳和上海两大证券交易市场的证券账户卡。深圳证券账户卡可以通过所在地的证券营业部或证券登记机构办理，需提供本人有效身份证及复印件，委托他人代办的，还需提供代办人身份证及复印件；上海证券账户卡可以到上海证券中央登记结算公司在各地的开户代理机构处，办理有关申请开立证券账户手续，带齐有效身份证件和复印件，委托他人代办的，也还需提供代办人身份证及复印件。

办理深、沪证券账户卡后，到证券营业部买卖证券前，需首先在证券营业部开户，开户主要在证券公司营业部营业柜台或指定银行代开户网点，然后才可以买卖证券。

证券营业部开户程序：⑴个人开户需提供身份证原件及复印件，深、沪证券账户卡原件及复印件。若是代理人，还需与委托人同时临柜签署《授权委托书》并提供代理人的身份证原件和复印件。⑵填写开户资料并与证券营业部签订《证券买卖委托合同》（或《证券委托交易协议书》），同时签订有关沪市的《指定交易协议书》。⑶证券营业部为投资者开设资金账户。⑷需开通证券营业部银证转账业务功能的投资者，注意查阅证券营业部有关此类业务功能的使用说明。

在开户的同时，需要对今后自己采用的交易手段、资金存取方式进行选择，并与证券营业部签订相应的开通手续及协议。例如：电话委托、网上交易、手机炒股、银证转账等。

之后为了交易便捷，我们需要办理银证通。银证通是指在银行与券商联网的基础上，投资者直接利用在银行各网点开立的活期储蓄存款账户卡、折做为证券保证金账户，通过银行的委托系统（如：电话银行、银行柜台系统、银行网上交易系统、手机银行），或通过证券商的委托系统（电话委托、自助键盘委托、网上委托、户呼叫中心等）进行证券买卖的一种新型金融服务业务。开通“银证通”需要到银行办理相关手续。

开户步骤如下：⑴银行网点办理开户手续：持本人有效身份证、银行同名储蓄存折（如无，可当场开立）及深沪股东代码卡到已开通“银证通”业务的银行网点办理开户手续。⑵填写表格：填写《证券委托交易协议书》和《银券委托协议书》。⑶设置密码：表格经过校验无误后，当场输入交易密码，并领取协议书客户联。即可查询和委托交易。

开户手续完成，就可以开始投资了。证券投资的原则是：⑴效益与风险最佳组合原则：风险一定的前提下，尽可能使收益最大化；⑵或收益一定的前提下，风险最小化；分散投资原则：证券的多样化，建立科学的有效证券组合；⑶理智投资原则：证券投资在分析、比较后审慎地投资。

在投资过程中，我们不能忘记投资的目标，它不仅仅是简单的获得利益：⑴取得收益：将剩余资金灵活的运用；⑵降低风险：证券投资的灵活性，多样性；⑶补充资产流动性：第一储备与第二储备。

证券投资的方式主要有：⑴证券套利：利用证券的现货和期货价格的差价进行套买套卖，从中获取差额收益的活动，基于现货与期货的价格不一致。⑵证券包销：对于新发行的证券，按一定的价格全部予以承购，即在证券发行前线安全价给发行者，再由银行向市场公开发售；发行者按规定付给银行一定的包销费用。⑶代理证券发行：银行利用其机构网点和人员等优势，代理发行证券的的单位在证券市场上以较有利的条件发行股票、债券和其他证券，从中收取代理发行手续费的行为。

投资难免要承担一定风险，我们要确定自己有一定的风险承受力，并据此制定合理的投资计划。证券投资风险是指未来收益状况的不确定性，即发生盈利和亏损的可能性，分为系统风险和非系统风险。系统风险：社会政治、宏观经济情况的变化等对着整个证券市场的影响和冲击具有不可抗拒性和不可分散性；非系统风险：个别原因对个别证券的影响和冲击。

投资收益的构成有：所得利得，即根据证券发行者经营的成果定期取得的收益，如债券利息、股息；资本利得，即在证券流通市场上通过买卖证券所实现的差价收益。

证券投资既要重视证券的收益性(赢利性),又要兼顾证券的安全性与流动性(变现性)。由于各种证券的收益性、安全性与流动性都不相同，我们为了少冒风险而获得最大收益，必须在证券之间进行投资分析，然后作出审慎的投资决策。

证券投资分析有广义和狭义之分。广义的证券投资分析是指分析证券发行人的情况以决定投资于何种证券为宜。它包括质因分析和量因分析。质因分析侧重于分析证券发行人的经营状况和一般经济形势，如发行人的营业特性、营业基础、竞争地位等。量因分析侧重于对证券发行人营业状况的数量方面如财务报表等进行分析。狭义的证券投资分析指证券行情分析，以决定在何时入市购买证券，或何时脱手出市等，其传统的方法有基本分析和技术分析。

除了少数专业投资者以外，一般投资者不具备这种专业知识，因此他们只能向投资咨询机构咨询，也可以委托经纪人或受托人作出决策。

三、心得体会

篇7：艺术品证券化投资介绍

艺术品证券化投资介绍

报告要点：

进入21世纪以来，随着股市和楼市的逐渐疲软，大量的资金逐渐涌入艺术品市场，同时艺术品市场也逐渐完善和发展，然艺术品投资难下大雅之堂，未完全市场化，与普通投资者无缘，在此问题的基础上，艺术品股份化的诞生解决了这个问题，然新生的事物总是存在许多不足之处，需要不断地完善。艺术品股份化是怎么样的形式呢？存在怎样的风险呢？需要怎样进行完善呢？这些也这是本文要进行讨论分析和需要解决的问题，以此丰富和完善艺术品股份化投资的市场运作。

作者：陈 薇

电话：0755-82130627

e-mail:

chenwei11@guosen.com

报告编号：2011060

完成时间：2011年8月

独立声明：本报告所采用的信息及数据均来源于公开可得到的资料。

I

博士后工作站专题报告

目录

摘要.........................................................................................................................................III

一、艺术品证券化的概念...............................................................................................................1

（一）概念...............................................................................................................................1

（二）发展趋势.......................................................................................................................1

二、国内外艺术品投资现状...........................................................................................................1

（一）社会经济的发展...........................................................................................................1

（二）股市的不景气和楼市的降温.......................................................................................2

（三）艺术品投资回报率高...................................................................................................2

（四）抗经济周期性强...........................................................................................................3

三、经济危机对投资市场的巨大影响...........................................................................................3

（一）对拍卖成交的影响.......................................................................................................3

（二）对投资心理的影响.......................................................................................................4

四、艺术品投资的股票化和证券化...............................................................................................4

（一）艺术品的“拆分”.......................................................................................................4

（二）艺术品的“上市”.......................................................................................................5

五、我国艺术品投资的风险分析...................................................................................................6

（一）艺术品市场不够规范...................................................................................................6

（二）艺术品鉴定过程复杂，真伪难辨...............................................................................7

（三）艺术品的价值与市场价格难以统一...........................................................................7

（四）难以确定艺术品的回报周期.....................................................................................8

（五）艺术品难以变现和保存...............................................................................................8

六、我国艺术品交易在我国的交易现状.......................................................................................9

七、控制艺术品投资风险的建议...................................................................................................9 参考文献:.......................................................................................................................................13

II

博士后工作站专题报告

摘要

随着我国经济的发展, 人民生活水平的提高, 艺术品投资也呈现迅速增长的态势。艺术品市场也逐渐成熟。在此基础上，诞生了一种新的艺术品交易方式：股份化。本文主要分析了我国艺术品投资股份化的背景, 以及投资中可能出现的风险, 并提出投资者控制投资风险的对策。

关键词：艺术品；股份化；风险

III

一、艺术品证券化的概念

（一）概念

艺术品除了具备它的第一属性即艺术品的美术价值、美术史属性外，当它进入市场体系中时，艺术品同时具备了商品的属性，它可以流通，可以等价交换，可以投资等等。但它又不是普通的商品，因而围绕艺术品作为艺术商品来进行经营就形成一个新的领域。

（二）发展趋势

随着高端精英人士财富积累的日益增大，他们对生活的追求已逐渐从奢侈品等物质层面推进到文化艺术品的精神层面。建立在不可复制的思想灵感上的那些独具创造力的艺术品，成为新时代顶级生活的象征。艺术品不仅能满足顶级生活的审美需求和情感体验、同时也具备了投资和收藏的功能。艺术品的投资与收藏已经成为中国富裕阶层最为热衷的资产配置方式之一。

二、国内外艺术品投资现状

（一）社会经济的发展

投资作为一种经济活动, 是随着社会经济的发展而产生并不断扩展的。按照国际通例, 当一个国家人均GDP达到1000美元时, 消费行为就会进人转型时期, 人们对于高档消费品的需求将会有大幅度的增长,国家的艺术品市场会因此而启动并发展起来。目前,我国全面踏上了进人小康社会的新时期, 在中国沿海地区和内地一些发达城市, 人均国民生产总值已达到1000美元以上, 为艺术品市场的兴起提供了经济基础。

（二）股市的不景气和楼市的降温

随着生活水平的提高, 人民不仅越来越关心生活质量, 对手中闲置的资金的使用也关注起来。据统计,目前我国居民储蓄总额已超过11万亿元。在股市的不景气、房地产市场降温的情况下, 艺术品投资凸显出其魅力, 成为企业和老百姓的大量闲钱寻求回报的出路。目前, 在浙江比较大的民营企业从事大规模的艺术品的收藏和投资的有几十家, 一部分江浙地区的“ 炒房团” 转化成“ 炒画团”。不仅如此, 艺术品与股票、房地产在海外一直并列为三大投资对象, 名家书画被誉为“ 挂在墙上的股票”。艺术品投资在国际上百年来一直历久不衰,近20年以来, 全世界艺术品市场每年的投资增长率超过:30%。

（三）艺术品投资回报率高

艺术收藏品的增值空间巨大是吸引众多投资者目光的一大因素。据1999年6月美国的一份《十年内投资家赢利的报告》表明, 投资股票回报率为17.3%，债券为12.6%，钱币为7.3%，房地产为4.4%，投资当代艺术的获利率21.6%，现代艺术24%，印象派艺21.6%，艺术品如此诱人的增值前景, 吸引了众多人加人艺术品投资的行列。据统计, 目前我国的艺术品收藏者和投资者有7000万之众, 参与人员至少以每年10%至20%的速度在递增。由于我国在上世纪的大部分时期对艺术品不够重视, 造成中国艺术品价格长期低位徘徊。目前, 市场的旺盛需求使艺术品的价格一路飘升。据估计, 中国油画的整体价格仅2005年内上涨了5倍以上。就连众多的投资银行, 为了从绘画中获取利润, 也大量投资到艺术市场。从各大拍卖公司销售额的统计数据来看,2000年到2004年, 中国拍卖行成交增长率平均在50%以上, 由于丰厚的利润回报, 还涌现了许多新的拍卖公司。

（四）抗经济周期性强

艺术品投资之所以被众多投资者看好, 其中一个主要因素是作为投资, 与房地产、股票等其他资产相比, 艺术品投资对于经济周期不够敏感, 具有很强的经济周期抗跌特性。这是由于艺术品投资实际的价值很难像股票或者基金投资, 明确又有形, 其升值空间是由市场的发展状况、投资者手持资金的大小决定的< 即使在经济衰退或不太景气的时候, 艺术品市场也只会出现暂时的平淡, 随着国家经济的兴旺, 艺术品将会很快重新回归其应有的价值因此, 艺术市场不仅稳定得多, 而且风险也小得多。比如, 1997年1月1日至2004年1月1日, 每季度艺术品价格波动的幅度比道琼斯经济指数和美国500强企业利润波动的幅度要小三分之二。

三、经济危机对投资市场的巨大影响

（一）对拍卖成交的影响

2008年爆发的金融危机由次贷领域迅速蔓延到实体经济，进而形成全球范围的内的经济衰替。这场严重的危机至今余波为了。考察此次经济危机，金融领域的衍生品交易失控是直接原因，而全球市场在生产与消费领域的严重不均衡则是根本原因。追溯此次危机的爆发，大量次贷泡沫的产生事实上是过度消费与贷款投机相互刺激形成的产物。

受全球经济影响，投资艺术品市场的收藏人资产大幅缩水。因为炒作艺术的藏家又是相对固定的人群，所以“天价”作品屡屡流拍。一年前，各大拍卖会的成交率几近100%，而今年的成交量仅为50%到60%。现在，不仅中国当代艺术拍卖会门可罗雀，传统艺术也遭冷遇。但是，50%到60%其实是艺术品拍卖市场的

正常成交率。在艺术市场过热的五年前大概就是这个情况。

（二）对投资心理的影响

此外，在后危机时代的国际金融体系内，一方面投资者持币观望情绪存在，对可提供稳定收益的金融产品的稀缺忧心忡忡，另一方面为了止损和保值，投机心理在尚未恢复元气的国际金融体系内势头反倒更加强劲。这种宏观层面的投资市场困境对全球艺术品投资市场必然造成巨大的影响。艺术品市场的供需格局除了受一般经济规律的影响外，还具有极其独特的价值属性，两种属性的交互作用使全球艺术品交易市场的波动出现了某些尚待厘清的发展势头。

四、艺术品投资的股票化和证券化

（一）艺术品的“拆分”

“一幅市场价600万元的画作《黄河咆啸》，分为600万份，向普通投资者发售，每份权益售价1元。1月26日，天津文化艺术品交易所的首批艺术品份额正式上市。在交易所开户资金最低5万元。未来可在天津文交所上市的艺术品包括书法绘画、陶瓷、古代家具等。”

有人惊叹“艺术家/艺术品上市了”；有人遗憾艺术收藏沦为了纯粹的投机行为；更多的是质疑作品的选择和估价的合法性。绝大多数的声音都表达了对这个新兴事物的反对，而极少数的支持者则认为这是应市场需要而自然产生的事物，是一种分拆权益的金融技术。

（二）艺术品的“上市”

早在2010 年，深圳、上海、天津文化产权交易所先后推出了全新的艺术品交易模式——“权益拆分”，将艺术品“证券化”，投资者只需少量资金就能拥有艺术品的部分“股权”，从而在相对时期内获得这个产品的升值收益。

作为二级市场的拍卖会动辄上千万元、上亿元的交易额对于大多数人来说，并没有实际的借鉴意义，真正想要踏入艺术品投资这道门，还得从画廊开始。但现在的画廊，大多惨淡经营，而标价十几万元甚至几十万元的作品却需要一次性看准、下手、付款，成本过高、风险颇大，暂时还不可能成为入门级爱好者接触艺术品投资的普遍渠道，在这样的环境下，一种新型的艺术品交易渠道——致力于文化艺术品“份额化”交易的文化产权交易所(下简称文交所)应运而生。

通俗地讲，文交所就是对产权可拆分的文化艺术产品或项目进行“类证券化”交易的平台，交易项目包括影视动漫作品、文化创意产业项目、书画古玩艺术品等等。它借用证券市场的交易模式，对艺术品的所有权、收益权以及项目未来现金流等资产的“权益”进行等份额拆分。“权益拆分”是此类交易实现的基础。

拿艺术品产权交易来说，文交所将数件艺术品打包成一个资产包，再将资产包的所有权拆分为若干等份。如果一个资产包由3 件艺术品组成，总价值1000 万元，分成1000 等份后，每份“权益份额”价值为1 万元。投资者购买份额的同时拥有相应比例的所有权，然后通过流通这些“份额”获得资产包增值带来的回报。对于想参与艺术品投资，但无力购买整件艺术品的投资者来说，投资门槛大大降低了。

投资收益并不是艺术品份额化交易的全部意义，提供一种新型市场模式才是更关键的。传统的艺术品交易主要以拍卖、文博展会、文物商店和私下交易为主，是供需双方信息不对称的“袖中交易”。文交所的成立为文化艺术品的供需提供了一个沟通的平台。

艺术品产权交易有一条清晰的产业链，其上市流程是，资产包发行人提出申请、文物部门进行售前审批、鉴定评估、上市审核委员会审核、保险公司承保、发行人对拟上市艺术品进行路演、博物馆托管、交易商进场发行，全过程上网公开。这条产业链一面连着银行、保险、风投等机构，一面连着艺术机构。

五、我国艺术品投资的风险分析

艺术品的热潮吸引了众多的爱好者和投资者进人这个领域, 这些进人者的主要目的并非单单为了欣赏和收藏, 而是看准了艺术品投资的高额回报率, 因此, 这个领域的和其他投资领域一样, 在充满机会的同时隐藏着种种风险。

（一）艺术品市场不够规范

艺术品投资离不开市场运作。而艺术品市场的建立和健全, 必须依靠正常的运行机制。艺术品市场是艺术品创作、流通和拥有的行为过程的综合。通常将艺术品市场划分为一级市场和二级市场。一级市场是由艺术家、画廊和收藏者组成, 画廊以零售方式展示作品, 给购买者提供选择和讨价还价的机会, 经画廊的交易行为进人购买者手中< 二级市场是艺术经纪人通过拍卖行, 把在一级市场成交过的艺术品再度投人市场内寻求承接者。艺术品能否再度流通, 将决定“ 生存、淘汰、升值、贬值的命运”。一件成功的艺术品不但能在二级市场生存, 同时能二次、三次、四次易手。因此,艺术市场的运行机制的规范主要是对一级市场和二级市场主要参与者的规范。但目前对于这些参与者特别是评论家和经纪人的行为规范, 缺乏强硬的制度。评论家在对书画家及书画作品的评价、介绍等方面

具有较强的权威性, 他能够引导投资消费者朝正确的方向进展, 也极易产生误导。拍卖行的运行不够规范, 拍卖的艺术品质量参差不齐, 给投资者带来极大的风险。

（二）艺术品鉴定过程复杂，真伪难辨

艺术品的真伪判断是决定艺术品风险的最主要因素。众所周知, 真伪艺术品的价格差别巨大, 如果投资者把膺品当作精品投资, 其损失是必然的但是自上世纪八十年代, 随着我国的艺术品逐渐进人市场, 造假之风如影相随, 严重影响艺术品市场的正常发展。投资者的这种损失被称为“ 交学费买教训” , 往往被认为是投资中的必由之路, 只是钱花得多少、亏吃得大小而已。这种艺术品市场鹰品盛行的情况, 其一是由于传统的鉴定观念及多方面原因, 我国民间收藏的真伪鉴定仅有2005年12月12日成立的中华民间藏品鉴定委员会, 面对众多的民间艺术品的鉴定咨询服务的需求仍然不够。其二是作为艺术品二级市场主体的拍卖行不够规范。对买主来讲, 拍卖行充满了信息不对称性, 艺术品从哪里征集、专家鉴定的意见是否一致、与哪些有意向的买主联系等这些信息都不可知。一些操作不规范的拍卖公司趁机出卖鹰品牟取暴利。其三是收藏投资的盲动性大。在拍卖会上经常能见到一些买家只要遇上大家名师的作品就买, 不论拍品的真鹰, 在拍卖行甚至出现“ 真品能卖个好价, 鹰品也能卖得不错的状况。

（三）艺术品的价值与市场价格难以统一

艺术品价值主要是指艺术品本身的艺术品位、艺术质量及其所产生的审美情趣和文化底蕴, 受到艺术品的文物性、知名度, 以及存世量、周转量等因素的影响< 艺术品市场价格是指在市场流通交易过程中所产生的经济价值, 主要受市

场行为的影响。由于艺术创作是艺术大师进行的复杂和高智能的创造性劳动, 具有其独特性, 因此, 艺术品价值难以度量, 在一定条件下还可以无限增值。人们总希望艺术品价值与市场价格相统一, 但由于人为的市场运作以及艺术品价值本身的复杂性, 往往使艺术品价值与市场价格两者之间出现许多复杂的情况。比如,近现代的书画产生过这种情况。近现代的书画家离我们的时代较近, 不可避免存在着感情及其偏见的因素。特别是对于一些健在的书画家, 就有人故意操作市场, 将其画价抬高, 造成市场价格高于作品本身的艺术价值, 致使投资者遭受损失, 造成艺术品市场的混乱, 阻碍了艺术品市场的健康发展。

（四）难以确定艺术品的回报周期

艺术品投资是建立在投资者预期会有人以更高的价格买走其购买的艺术品这个基础上的。从购买艺术品到再次以合适的价格出让, 所需要的时间往往较长。通常认为, 艺术品是以时间换取利润空间的投资项目,是一种中长期投资, 一般#+ 年增值: 一.倍。但是投资者在具体选择艺术品时, 很难确定将要看涨的艺术家是谁, 或者是确定看好的艺术品什么时候会升值, 回报周期难以确定。而且作为长期投资的艺术品其风险远远大于中期和中短期的艺术品投资因为, 人们的偏好虽然是相对稳定的, 但是时间越长, 偏好转移的可能性就越大, 这就会增加长期投资的风险。

（五）艺术品难以变现和保存

投资者购买艺术品是为了以更高的价格出售。但如果投资者在持有过程中急需出售, 那么艺术品可能只能以一个较低的价格脱手, 使投资者遭受严重损失。这是因为艺术品在短时间内, 很难以一个合适的价格出售。而艺术品的保存难度

也很大。名家的字画很容易泛黄、褪色, 陶瓷易碎等等。这些都给艺术品投资带来一定的风险。

六、我国艺术品交易在我国的交易现状

艺术品份额交易在我国各文交所的发展现状呈现出暴涨暴跌的尴尬态势。天津文交所首批艺术品份额交易产品《黄河咆啸》与《燕塞秋》在被特殊停盘前涨幅竟达约1716%和1705%。而在24日复牌后价格狂跌。第二批推出的“太行秋牧”等8个艺术品份额在最初7个交易日也均达涨幅均达到377%，后受价格月涨幅限制，价格先是停滞后一路走低，文交所已于3月27日发布推迟开户的公告。采用更为谨慎的“权益拆分”交易模式的深圳文化产权交易所份额产品虽涨幅不及天津文交所，但以杨培江画作打包的第一个资产包在半年内涨幅就近60%。另外，上海文交所已于2010年12月推出“黄钢作品”资产包，2011年4月18日成都文交所正式发售“汪国新朋友”资产包，郑州文交所一批资产包申购程序也已于4月22日启动，市场申购热情高涨。然而，4月26日，国家文物局向河南省文物局发函称郑州文交所发售“王铎诗稿”、“全辽图”的活动涉嫌违法经营文物，希望予以调查核实，令份额交易前景一时又现尴尬。

七、控制艺术品投资风险的建议

1、建立科学的艺术品鉴定评估体系，健全配套中介机构。可以由政府牵头组成一个全国范围内的权威鉴定评估机构，凭借专业、规范的鉴定程序和行业自律意识服务于艺术品鉴定市场，确保鉴定结果的真实公正，并对自己出具的具有仲裁性质的鉴定结果负责。同时，应融入现代科技手段进行艺术品鉴定的科学规

则分门别类地制定出一整套科学而统一的艺术品鉴定标准。在鉴定机构中可实行艺术品鉴定师资格认证制度，要求持证上岗，规范从业队伍并引进人才。学习国外先进手段和技术建立合理的艺术品价格评估体系。同时，大力发展与银行、保险公司、仓储托管机构等中介机构的合作，使商业银行作为交易资金的存管方，并在必要时凭借艺术品抵押向艺术品份额交易提供资金融通，并与具有相关资格的专业仓储和托管机构签订仓储和托管合同以规避艺术品灭失风险。

2、文交所和投资者应利用科学合理的方法估值份额化艺术品价值。为使负责首推定价的文交所和作为投资方的投资者能够客观合理地估计份额艺术品的价值，可利用梅·摩西指数和特征价格模型等西方成熟经典模型估计份额艺术品的未来收益期望和合理价格。梅·摩西指数是通过跟踪同一件艺术品的重复交易记录并由此构建的科学的艺术品价格指数。它将所得的数据分为多种派别，根据同一件艺术品买卖的价格差，来计算这一段时间的投资回报率，以反映价值的实际增幅。特征价格模型则是认为商品的质的各种差别变化都是有价的，商品价格取决于商品各方面属性，故其以艺术品的尺寸、作家名声、创作年代、质地、题材等各因素为自变量，对成交价格的对数进行回归，建立价格评估指数。国内艺术品市场经过十多年的发展，已经积累了比较丰富的拍卖成交数据，我们可以利用积累的数据，借鉴这些国外学者已有的研究成果，建立国内艺术品市场的特征价格指数，追踪梅·摩西指数、甚至创建基于中国市场的类似艺术品指数并于文交所公示，以方便文交所和投资者从投资角度和资产配置角度分析艺术品价格变动的规律，制定合理艺术品发行价格，促使艺术品份额价格回归理性区间。

3、清晰定义份额交易各方性质和角色，建立权利制衡机制。文交所作为一个文化、资源、中介机构之外的第四方平台，混乱的私人控股的所有制结构很难

实现其公信力和公平性。国家应该规范文交所的法人治理结构向国有控股身份转变，并力求改变文交所的企业性质，使其真正成为一个公正、独立的服务平台。统一文交所的发行代理商或交易商的职责和义务，其中承销、经纪及保荐等业务部分严格由不同利益主体代理，改变目前文交所、代理人和艺术品持有人利益勾连串通的现象，使文交所从份额交易的发行和交易的具体业务中解放出来，不再作为具体业务活动参加方而仅作为服务方和规则制定方，建立各方的权利制衡，切实保证一般投资者的利益。

4、建立完善的交易制度体系。根据目前艺术品份额交易中存在的问题和总结各文交所的交易规则，提出以下几点改善建议：在交易方式上相对于天交所的集合竞价的方式，在份额化初期可以采用更稳妥的交易模式，如郑州文交所推出做市商制度，成都文交所则是通过文交所挂牌交易、自行接洽意向受让人以及通过代理人出售三种方式进行份额交易；建立文交所诚信档案，同时规范信息披露制度，及时披露同类产品的市价及异常交易活动和对其处理办法；注意完善艺术品份额安全退出机制，规定发行期和期满后权益分配方法，同时规定对于艺术品灭失导致的非正常退市情况下，投资者权益的保障途径如保费分配等；制定发行代理商、交易商的资质的筛选及评定标准并公开发布；在艺术品份额交易发展的初期，应制定合适的投资者准入门槛，使具备相当资产规模、风险承受能力和投资经验的投资者先行进入这一市场；在制度制定中注意对艺术品持有人、组包方和发售代理人的权利加以约束，如效仿成都文交所，将上述人的收益先代为保管且当发行期满艺术品拍卖亏损时用这部分收益先行补偿投资者的损失等规定。另外，建立全国统一的交易制度也是改善艺术品份额交易目前混乱的交易现状不可或缺的条件。

5、健全监管体制，政府监管政策亟待出台。国家应尽快颁布对于文交所的审批流程和标准，同时指定机构负责对文交所的日常业务和发行申请做出监管，并限定各机构在监管活动中的责任和权力。主要监管部门和机关要提出统一、有效的监督管理办法，下发文件组织各文交所和代理商等学习；并且在民法、物权法、证券法、文物保护法等相关法律中补充对于艺术品份额交易的规定，为艺术品份额交易活动的监管提供清晰完备的法律依据。建立起一个涵盖艺术品份额交易全流程和参与各方的健全的监管体制和监管法律系统，并根据艺术品份额交易活动发展的具体实际情况，灵活出台监管政策，不断完善监管方式。这些是艺术品份额交易模式能够存在和发展的必备基础。

参考文献: [1]宋鸿兵.货币战争金权天下[M]．中信出版社, 2009.10 [2]孙伟, 杨春明.我国艺术品投资快速增长的原因及风险分析[J]．基建优化，2006（12）

[3]葛琳.艺术品投资市场的发展困境[J]．文艺争鸣，2011（4）

篇8：保险投资证券化

由于我国资本市场发展相对滞后、投资品种较少, 保险公司的资产管理面临一定挑战, 尤其是股票市场较大幅度的波动无法满足保险资金获取长期稳定投资收益的目标。目前保险投资倚重债券、银行存款、股票和证券类基金, 导致保险资金投资行为短期化、投资结构不合理、期限匹配失衡, 且缺乏具有稳定回报率的中长期投资项目。

信贷资产支持证券, 是一种债券性质的金融工具, 其向投资者支付的本息来自于基础资产池产生的现金流或剩余权益。资产证券化即是指针对流动性较差的资产, 通过一定的结构设计、信用增级、信用评级等手段转换为可以自由买卖的证券的过程, 使之具有流动性。资产证券化作为近年来出现的金融创新思想和方法, 为各国有效管理经济和金融风险, 发挥金融市场投融资功能并促进经济稳定发展提供了新的思路。资产证券化产品是成熟资本市场的重要品种, 同时也是金融管理现代化的必然选择。

我国资产证券化的实践正处于起步发展阶段。2005年, 央行和银监会联合发布《信贷资产证券化试点管理办法》, 随后中国建设银行和国家开发银行获准成为首批试点。2007年, 浦发银行、中国工商银行、兴业银行、浙商银行及上汽通用汽车金融公司等机构成为第二批试点, 从而, 以信贷资产为融资基础、由信托公司组建信托型的“特殊目的公司”、在银行间债券市场发行信贷资产支持证券并流通的证券化框架渐渐确立。

但第二批试点额度用完之时, 恰逢金融危机席卷全球, 这一新兴事物的成长戛然而止。2012年5月17日, 央行、银监会和财政部发布了《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知》, 正式重启信贷资产证券化。《通知》明确规定, 信贷资产证券化基础资产的选择要兼顾收益性和导向性, 既要有稳定可预期的未来现金流, 又要注重加强与国家产业政策的密切配合。在扩大试点阶段, 将鼓励更多经审核符合条件的金融机构参与信贷资产证券化业务。2013年8月28日, 国务院常务会议决定进一步扩大信贷资产证券化试点。会议指出, 进一步扩大信贷资产证券化试点, 是落实金融支持经济结构调整和转型升级决策部署的具体措施, 也是发展多层次资本市场的改革举措。这次进一步扩大信贷资产证券化试点, 是信贷资产证券化发展进一步走向深化的表现, 可以优化金融资源配置, 有效盘活存量资金, 更好支持实体经济发展。

目前, 各家金融机构已经开始着手发行信贷资产支持证券。国家开发银行2013年11月18日在银行间债券市场成功发行2013年第一期开元铁路专项信贷资产支持证券, 金额80亿元。这是今年国务院决定进一步扩大信贷资产证券化试点后发行的第一单产品。本次发行盘活的信贷资金将用于棚户区改造和国家重点项目。

2013年8月27日, 保监会出台《关于保险业支持经济结构调整和转型升级的指导意见》表示明确支持保险资金参与信贷资产证券化, 盘活存量金融资产, 优化金融配置。在第二届金融街论坛上, 保监会副主席王祖继表示鼓励创新保险资金投资方式, 并重点提及要支持保险资金参与信贷资产证券化, 探索保险资金投资信贷资产支持证券、优先股等新型竞争工具。实际上, 在12年10月保监会出台《关于保险资金投资有关金融产品的通知》后, 很快就迎来了该投资新领域的实质性突破。12年11月初, 交通银行在全国银行间债券市场发行了30亿元的信贷资产支持证券, 在认购的机构投资者中出现了保险资金, 这是我国推出信贷资产证券化试点以来, 首单保险资金投资信贷证券化产品。资本市场对保险资金的参与充满了期待。保险公司投资信贷资产支持证券不仅有利于提高保险投资收益率, 而且可以为下一步保险资产证券化积累经验, 保险资金应当积极的参与这一领域, 把握历史机遇, 在资产管理时代发挥应有的作用。

保险公司在试点阶段应积极参与到这一进程中, 同时也应注意防范风险。目前我国信贷资产支持证券还处于起步阶段, 不管是监管层还是证券发行机构, 以及整个金融领域都对这一领域保持了高度的关注, 有鉴于此, 发行机构在基础资产的选择和产品内部增信方面都做了比较好的设计, 监管机构的审批也非常严格, 因此这部分资产的风险是比较小的。随着未来这一领域的逐渐发展, 发行额度的扩大, 保险公司在配置这类资产时应加强风控措施。其次, 应加强对基础资产的关注, 目前各大金融机构发行的资产支持证券中, 基础资产的选择也不尽相同, 考虑到目前楼市的前景并不明朗, 保险公司应选择基础资产非住房抵押贷款的证券, 如国开行以基础设施建设贷款为基础资产的证券, 是比较好的选择。再者, 在配置这类资产时, 应考虑到此类证券的期限结构, 与国外市场情况不同, 目前我国信贷资产支持证券的交易情况比较冷清, 资产变现存在难度, 因此保险公司在配置这类资产时应充分考虑自身的资产负债期限结构, 同时应考虑期限风险溢价。

摘要：随着我国保险业的快速发展, 保险资金运用的问题已逐步凸显出来。信贷资产支持证券的出现, 为保险资金运用提供了新的渠道。目前我国信贷资产证券化正处于起步阶段, 积极的参与投资信贷资产支持证券将对提高保险资金投资收益率大有裨益。