公司私募资产证券化论文

2017年，我国资产支持证券发行规模超过万亿元，市场存量突破2万亿元。在政策推动下，不良资产证券化试点成功扩围，PPP资产证券化发展迅猛，消费、租赁、扶贫、绿色类资产证券化产品全面开花，市场步入创新提速、发展深入的更高级阶段，在盘活存量资产、支持实体经济、助力普惠金融方面发挥了重要作用。今天小编为大家精心挑选了关于《公司私募资产证券化论文(精选3篇)》，供大家参考借鉴，希望可以帮助到有需要的朋友。

公司私募资产证券化论文 篇1：

信托理财新突围

“大潮退尽，方知谁在裸泳。”巴菲特的至理名言再一次应验，而这一次是信托。

日前，西安信托发布公告，由于信托计划项下证券投资出现亏损，决定对长安证券投资1号集合资金信托计划提前终止，进行清算。截至2008年9月1 2日，该信托计划已经运行260天。亏损约13％。

由于不堪股市下跌而选择快速逃离的不止西安信托一家。中诚信托、安徽国元等多家信托公司都终止了旗下部分信托计划。山西信托推出的丰收盈宝在今年4月份就已终止，成为今年以来第一支提前清盘的证券投资信托产品。中诚信托今年1月才推出的“08热点共享成长1号”。在净值亏损了约24％后亦于9月份匆匆提前终止。

面对跌跌不休的股市，去年风光无限的证券类信托产品一时风声鹤唳，秋霜萧瑟一片。曾经认为稳赚不赔的打新股信托产品也几乎在市场上绝迹，部分新股申购的信托计划同样遭遇提前清盘命运。

与此同时，收益相对较高、风险相对较小的贷款和信贷资产类信托产品。开始成为理财市场新的“香饽饽”。9月16日，衡平信托新推一款“衡平绿洲(1期)”的城建投资基础设施信托理财产品。最高年收益预计8％，短短几天时间，信托计划便预订过半。

数据显示，今年2月份以来，银行与信托合作推出的信贷类信托计划在理财市场上逐渐走俏。今年5月份，产品数量达到139款，6月份增加到166款，7月份这一数据继续攀升达到了219款。过去几个月，银信合作的信贷类信托计划已经占据了银信合作理财产品的半壁江山。

漫漫熊途中，高收益的房地产信托计划，俨然成为证券类信托产品的“接班人”，在理财市场掀起新的波澜。2008年6月，北京国际信托公司发行的财富5号集合资金信托计划，预期收益率最高可达到15％；7月，中信信托公司发行的中信鸿图投资集合资金信托计划预期收益率达到24％，一经推出即告售罄。据普益财富统计，截止9月份。房地产融资信托产品发行数量已经远超2007年全年总量。

面对通胀预期与跌宕起伏的黄金市场，黄金信托这个陌生的新游戏也开始出现。

从证券类信托理财到信贷类信托理财，从打新股信托产品到房地产信托产品，再到相对陌生的黄金信托产品，信托以其灵活多变的“金融超市”特点。在市场变化中游刃有余，不断适应大众理财的新需求，引领着理财市场的新突围。

当然，投资者也必须看到，眼下管理着万亿资产的54家信托公司，信托赔偿准备金却不足20亿元，如果信托计划出现问题，投资者将面临较大风险。所以，选择什么样的信托公司和什么样的信托产品，投资者仍需擦亮双眼。

中信银行的一位理财产品销售人员对记者说，今年以来，几乎每款贷款和信贷资产理财产品销售都非常好。他认为，股市大幅下跌，低风险、稳定收益的贷款和信贷资产类信托产品恰好满足了投资者的理财需求。

尽管从收益来看，贷款类理财产品比去年的打新产品低了不少，但在当前市道里，其收益已具有了不小的吸引力。以建行推出的18款产品为例，均为非保本浮动收益型理财产品，预期年化收益率最高为5.73%，最低为3.96%；投资期限最长的364天，最短的只有20天。

数据显示，今年上半年共发行766款银信合作产品，而2007年全年信贷类信托理财产品总共才发行582款。今年2月份以来，信贷类信托理财产品发行数量开始一路走高，5月份达到139款，6月份增加到166款，7月份高达219款，9月份更是达到历史最高水平，信贷类信托理财产品一发而不可收拾，迅速占据了银信理财产品的半壁江山。贷款和信贷资产类信托产品炙手可热，其看家本领是什么？还是收益。贷款类信托产品通常以实业项目为投资标的，2008年，其预期平均收益达到8%-12%的历史高位，而在2006年还仅为4%-6%。较短的投资期限与稳定的投资收益，增添了贷款类信托产品的魅力。

业内人士分析说，固定收益类信托产品的收益浮动主要源于企业银行商业贷款利率的浮动，2006年以来，企业的商业贷款利率持续走高，固定收益类信托理财产品开始红火。尤其2008年股市震荡下跌，资金分流进入债券市场之外，固定收益类信托产品的低风险、高收益让其重新受到市场、投资者的追捧。

据介绍，固定收益类信托产品收益来源于企业贷款利息，信托产品执行人民银行相关利率标准以上的利率基准，意味着委托人的收益高限是企业与信托公司协定的贷款利率。当然，信托公司提取的管理费用会抵扣这一收益。不同的管理费用计提方式意味着收益抵扣的程度是不一样的，直接影响着投资人的利益。但这也成为信托公司吸引投资者的方式，有的信托产品根据信托的不同收益率计提不同比例的管理费用。若低于信托计划的预期收益率，信托公司作为受托人将不计提管理费用，管理费用于弥补投资者可能面临的低于预期收益率的损失。

　而此类产品因与财政资金相关，风险很小。譬如长春基础设施项目和生态环保项目，偿还贷款本金和利息的收入直接来源于财政资金；北京国投的CBD项目，如果出现不能按期偿还本金和利息，财政承诺按照这一差额补偿；浙江绍兴文化街开发项目，财政资金作为项目投资的一部分直接参与贷款。

据悉，也有些项目采用第三方担保，担保方多是具有较高的信用等级和偿还能力的企业，如鲁信控股、中远房地产开发公司等。上海国际信托投资公司的“新上海国际大厦”项目则采取了另一种信用控制方式，即房地产资产超额抵押方式和责任保证保险方式。

从目前来看，信托公司控制风险方式各异，但作为信托计划的受托人，刚刚经历过行业整顿的信托公司集体为行业信誉而小心翼翼。目前，一些中小企业发行的固定收益类信托产品在风险控制上多采用贷款企业实物质押、股权质押等多种保障手段。

尽管信托贷款类理财产品总的来说风险度较低，但还是有一定风险的。也有产品未达到预期收益，前不久，某商业银行到期的三款一年期信托类产品，实际年收益率均为4.11%，这与现行银行一年定期存款利率4.14%差不多。本刊特约理财师建议，投资者要注意这类产品的投资期限，尽可能避免一年期以上产品。

而且，9月中旬央行宣布贷款基准利率和存款准备金率双降以来，如果进入降息周期，将对该类信托计划收益形成较大影响。西南大学信托与理财研究所在其定期报告中明确指出，“双降”对于信托公司肯定会有影响，因为从理论上，降低银行贷款利息肯定要压低银行理财产品收益。

9月16日开始，几乎与央行宣布“双降”同步，北京银行陆续宣布19款信贷资产类理财产品提前终止。虽然没有公开说明提前终止的原因，但有消息人士透露，其提前终止的原因就是因为贷款利率下降。对此，有信托业界人士告诉记者，最初银信合作的信贷资产类理财产品一般由银行主导，银行提供资金同时也指定贷款客户。但随着银信合作规模的扩大，银行淡化了主导地位，许多情况下银行并不直接指定贷款客户，而由信托公司寻找客户。这样的话，一旦贷款利息下降，就有两种可能提前终止银信合作这类理财产品：一种是降息后企业对贷款类信托产品需求降低，信托公司找不到合适的客户，只能提前终止；另一种情况是降息后银行理财重新找到了新的投资领域而提前终止。

由此，理财专家提醒投资者，信托计划存续期一般会有一年以上的时间跨度，在这段时间内，如果基准利率下调总幅度达到1%以上，借款方可能会提前还贷，从而终止贷款利率较高的信托贷款，再通过与信托公司发行新的信托计划来实现较低利息的融资贷款，因为借款方和信托公司在协商一致的情况下可以提前终止信托计划。目前，0.27的基准利率调整，还构不成提前还贷的动力，但降息通道已经打开，后期如何还得静观其变。

房地产信托

突围新主力

严厉的宏观调控，从紧的货币政策，较高的收益预期， 成就了房地产信托理财。

今年以来，在严厉的宏观调控与从紧的货币政策下，备受资金之苦的房地产业借道信托，树起了高收益的幌子，使房地产信托俨然成了证券类信托产品的“接班人”。

据普益财富统计，今年1-9月，国内共发行60款房地产投资类信托产品，募集资金总规模接近100亿人民币，而且发行量逐月增加，到9月份则达到了21.94亿元，接近全年已募集规模的25%。

今年6月，北京国际信托投资有限公司发行的财富5号集合资金信托计划，预期收益率最高可达15%。7月，中信信托公司发行的中信鸿图投资集合资金信托计划预期收益率达到24%。

房地产信托在2008年的走强，与2003年有同样的理由，均因房地产企业融资陷困境，不得已借道信托融资。重庆国际信托投资公司私人股权投资部总经理傅志强告诉记者：“其实2005年开始，房地产企业就一直在不断探讨多元化融资之路，今年以来，因为股票市场走熊，一直在信托资金上高居榜首的证券投资类信托产品开始下降，取而代之的是房地产信托。”

据市场人士介绍，很多房地产信托产品发行不到一周就提前卖完了，热捧程度不亚于2007年的打新股类理财产品。另据了解，从目前的实际兑付情况来看，在已发行并兑付的房地产信托产品中，尚未有因投资出现问题而无法兑付的情况，且所有的产品均达到甚至超过预期收益率。

房地产类信托产品能够卖得火热，还得益于其超高的预期收益回报。目前，理财市场已难见收益率超过6%的人民币理财产品，而9月发行的房地产投资类信托产品平均收益率达11.16%，最低收益率为6%，最高甚至达到20%。

“房地产开发商需要资金，才不惜提供这么高的收益率、付出这么大的成本。”北京一信托公司产品研发部负责人说。一方面有不计成本的资金需求方，一方面市场资金又投资无门，房地产投资类信托产品今年以来的持续火爆也就不足为奇了。

信托公司对房地产信托产品的偏爱也是一个原因。傅志强介绍说，国家限制银行信贷资金进入房地产行业，因此信托公司在土地招标之前进入地产项目，帮助房地产商解决拿地资金，在地产商利用信托资金拿到土地并取得土地证之后，银行信贷资金进入房地产项目，替换出信托资金。即使地产商最终拿不到地，也不影响信托资金的安全。或者信托资金进入后，地产商拿到了地，但银行资金跟不上，信托资金还有土地作为抵押，与其他抵押品比较，土地的变现能力更强，即使出现了风险，信托资金也容易退出。

房地产信托热销的局面能持续多久？中泰信托研究发展部总经理助理盛大认为，信托融资是银行信贷的一个替补角色。房地产信托总是随宏观调控趋紧及房地产遇困境而发展，随房地产火爆及宏观环境宽松而低迷。但从

目前的情况看，尚没有地方政府的新政直接帮助开发商缓解资金困难，同时，央行、银监会近期仍重点强调了房地产开发贷款要防范风险。因此，即使新政取得效果，或许并不意味着开发商银行融资渠道重新被打通，房地产投资类信托产品的供应方面不会出现较大变化。

另一方面，今年以来，随着证券市场的大幅回落，各种投资工具收益平淡。在这个背景下，房地产信托产品市场相对来说还是很具有投资价值的。“我个人认为房地产信托相对热销的局面仍将持续。”盛大表示。

业内人士表示，日前保险法修订草案规定可投资不动产，说明政府鼓励房地产商从别的渠道获得资金。所以，信托这一类的资产证券化会逐渐增多，间接融资部分会逐渐减少。

或许，房地产信托理财产品会比证券类信托来得长远而稳定。

黄金信托

陌生的新游戏

正是由于银行的参与，信托公司绕过了私募、份额的制度限制，让原本针对高端人群的“黄金信托理财”开始走向大众。

黄金信托在某种程度上就是一种私募基金，由资金管理人定向募集提供一定(一般是1/3)启动资金，或者叫种子资金。再由信托投资公司募集其余资金的2/3，资金全部交给资金管理人操作，信托公司负责监管，一般收取管理费1.5%，资金管理人收取操作利润的20%，信托购买人享受其余收益。当黄金市场的不断走强，信托公司对这一市场寄予不少希望，但真正参与运作黄金信托的公司一直未大量涌现。目前，市场上共有5款黄金信托产品，其中4款由国投信托推出，另一款由上海国投信托推出。国投信托黄金信托经理胡鹏表示，国内的黄金投资市场还处于起步阶段。“尽管目前我们发行的黄金信托产品的规模都比较小，但是我们看好未来市场的发展前景。”

信托公司推出黄金信托有天然的制度优势，主要包括合格投资者、破产隔离、账户独立、风险揭示等，形成独特的保护投资者利益、强化风险内控机制的制度优势，对开展黄金信托投资提供了良好的基础条件。黄金信托产品可以通过调整信托产品方案来满足不同层次投资者的需求。2006年银监会实施了信托“新两规”后，为信托公司的业务领域和目标客户重新定位，机构和个人高端投资者成为信托公司的资产和财富管理客户群，与黄金投资客户群高度吻合。

黄金信托产品的门槛较高（50万-100万元以上），有一定管理费用，一部分信托产品是针对特定投资群体保本，并且在国内首次出现了混合型黄金信托产品，即包括黄金现货和黄金保证金混合、黄金与股票债券混合等。现在的黄金信托产品一般都为结构性产品，设置了优先与次级收益的收益结构。以“国投信托·金满堂1号”为例，通过优先级、次级安排，在一定程度上为分配优先级投资者实物黄金和预期基础收益年化5%的收益，此外，如果投资运作得好，优先级投资者还可享受超额部分30%的现金收益。

但是，黄金信托产品在流动性方面就稍显逊色。一般，黄金信托产品期限为2年，最早的产品不设置开放日，后逐步改为一年有一次开放日。

国内黄金信托产品的规模偏小，一般不超过1亿元，以几千万元为主。目前，市场上的5款黄金信托产品的募资总规模共约2亿元左右，相对于国外黄金基金数百亿美元的规模来说，可谓小巫见大巫。

在风险方面，黄金信托产品没有本金的保障。不过，信托公司在产品设计时设置了止损制度。“一些开放式的产品一旦损失达到30%，也就是说产品的单位净值变成0.7元，公司就会对相关产品进行清仓。”

除了及时止损外，信托公司在仓位控制上也有严格规定。据胡鹏介绍，

根据产品的不同，其仓位控制设置在10%－40%不等。

上海灵瑞金银研究中心主任陈逸群认为，目前信托管理人的主要投资品种覆盖整个金交所黄金现货投资品种，黄金信托产品的投资领域主要是上海黄金交易所推出的8个投资品种，包括5种规格的现货和3种保证金。而保证金品种中，最为活跃的便是AU（T+D）。

黄金信托的做法也会根据模式略有不同。比如有保底收益的信托类型，信托投资人可以得到固定收益(比如6%)，亏损由资金管理人的种子资金承担，扣除信托投资人收益后的其余盈利也由资金管理人享受。

国投信托黄金信托经理胡鹏表示，如果要把黄金信托的规模做大，让更多的投资者参与其中，能够借助的渠道就是银行理财产品渠道。而国投信托已开始与银行机构洽谈合作，通过理财产品的形式发售以回避信托份额的限制。

看来，黄金信托也有望借助银信合作从云端走向普通投资者。

充满活力的金博会

访第三届沈阳金融博览会组委会秘书长李治

第三届沈阳金融博览会将于10月29日在沈阳科学宫隆重开幕，为了更好地了解本届金博会，日前，记者专访了本次金博会的召集人、辽宁北方国际传媒中心影视制作中心制片主任第三届沈阳金融博览会组委会秘书长李治。

记者:首先想请问李先生一个问题，我们知道您是本届金博会的秘书长，那您是怎么参与到金博会中来的呢？

李治:沈阳金博会到今年已经是举办第三届了，从第一届到第三届金博会，我都有幸能够参与其中，可以说辽沈地区金融业走上展会之路就是从金博会起步的。

记者:您连续组织、策划了三届金博会，你最大的感受是什么？作为组委会的秘书长有哪些职责，能给我们的读者介绍一下吗？

李治:最大的感受就是金博会越来越受到政府主管部门的不断重视与支持，受到老百姓越来越多的关注，这既是我们办好金博会的动力，同时也是压力。作为活动的一名具体执行者，我要对组委会负责，为广大参展单位负责，希望能够通过自己的努力和精心的策划、组织，为组委会，为广大参展单位提供一个高水准、现代化的金融博览会。

记者:李主任刚才您提到了策划，我们知道，沈阳第三届金融博览会的办会宗旨是“荟萃金融服务精品，满足百姓金融需要，培养沈阳金融市场，投资理财造福民生”，就此，您都做了哪些方面的安排？

李治:我觉得你这个问题问得非常好，沈阳第三届金融博览会我们的办会宗旨是“荟萃金融服务精品，满足百姓金融需要，培养沈阳金融市场，投资理财造福民生”，因此，我们在策划今年金博会的时候始终有一个概念，把老百姓的要求，把民众的意愿贯彻到我们的金博会里面，因此我们在策划金博会时，今年把“投资理财造福民生”作为一个重要的策划内容，并且提出来一系列的具体措施来推动这一盛会。

比如说，“荟萃金融服务精品，满足百姓金融需要 ”，这是我们配合企业一起做的，还有很多细节，我们策划了许多这方面的内容。

记者:谢谢李主任。我们也看过您的一些介绍，说你是沈阳金博会的“总设计师”。请您介绍一下，您在这其中所起的作用。

李治:不敢当，我不能说自己是沈阳金博会的“总设计师”，我只能说是一个办会展的人。为什么这样说呢？因为会展策划要求非常丰富的经历，我想我真正组织策划沈阳金博会只有3届，因此总设计师不敢当。但是作为金博

会的策划人，我觉得这几年还是有很多体会。作为策划人，确实需要有创新的意识，要了解行业的发展，要了解国家的政策。同时，作为一个会展人要有激情，并且要有周密的思维，非常强的组织、协调能力，这是基本的要求。

记者:您参与金博会已经有3 年了， 您觉得是什么样的因素或者动力，让您保持这样的激情？

李治:我觉得是创新让我始终有这种激情。为什么呢？创新始终让你感觉有活力。我每一届金博会有一些创新的内容，有一些好的构思，然后通过你的努力之后实现了，让你感到很高兴，很兴奋。

关于信托

信托，是建立在信任基础上的一种财产管理制度，是财产所有人基于信任将自己的财产转移给他人，由他人以自己的名义，按财产所有人的意愿为第三人的利益或者特定目的，管理或者处分该财产的行为，简单地说，就是“受人之托，代人理财”。

信托关系中的当事人有三个：委托人、受托人、受益人。其中受托人是以自己的名义管理、处分财产的。

在信托制度的发源地英国，信托的主要形式是家庭财产信托，最初是为了满足规避对财产持有的限制，防御债权人的追索以及规避不合理的封建负担而使用的一种制度，受托人也以自然人为主。后来为了满足中产阶级投资和理财的要求，发展出了商事信托，具体分为单位信托、附担保的公司债信托、设备信托、表决权信托和公益信托等成熟产品。

十九世纪，英国人财富增长，急欲向海外投资，由于跨国投资经验的缺乏，加之没有充分资金分散投资于不同地域、不同行业和不同证券。具有相同需求的众多投资者，便把资金集中起来，交给具有投资经验且共同信任的人代为运作，此后，受托代为运作的人发展为专业的公司，通过发行等值“单位”而募集成立信托基金，这就是英国的“单位信托”。在我国的理财市场上，现在常见的证券投资信托、证券投资基金就是这类信托。

信托制度给人们带来很多方便，但信托制度“规避法律”的坏名声由来已久。洛克菲勒将40家石油企业合并在一家信托公司之下，集中管理，成为有名的标准石油托拉斯（Standard Oil Trust）。这之后仿效信托做法的人越来越多，形成寡头垄断，最终导致了Sherman Act反垄断法的出台。因此反垄断法在美国称为反托拉斯（antitrust）直译过来就是“反信托法”。

信托认识的三个误区

预期收益率≠固定回报。由于信托公司用于项目投资的资金不是自有资金，全部是受托代理的资金，而项目投资不可能包赚不赔。为保护投资人利益，《信托公司集合资金信托计划管理办法》明确规定，要求信托公司不得以任何方式承诺信托资金不受损失，或者以任何方式承诺信托资金的最低收益。因此，欲进行信托理财产品投资的客户一定要知道，信托产品不同于银行存款，不是保本付息的理财产品，存在一定的投资风险。

委托人≠受益人。在信托合同中，存在着三方当事人。其中，认购信托产品的投资人一般是作为合同中的委托人身份，受托人为信托公司，受益人为信托财产的最终归属人。在信托关系中，委托人和受益人可以不为同一人，委托人可以指定一个或多个受益人，信托财产归属受益人。鉴于信托机制的灵活性，为防止不当利益输送，《信托公司集合资金信托计划管理办法》对此做了限定，即参与信托计划的委托人为唯一受益人。因此，投资者在认购信托公司发行的信托产品中，必须使委托人与受益人身份一致，以便有效维护自己的权益。

信托资金≠信托公司资金。《信托公司管理办法》明确规定：信托财产不属于信托公司的固有财产，也不属于信托公司对受益人的负债。信托公司终止时，信托财产不属于其清算财产。信托公司还需要定期向社会进行信息披露，告知信托资金的投向、经营管理情况。

但许多投资者认为管理数十乃至上百亿资产的信托公司不可能出问题，这是十分片面的，信托公司管理的信托资产再大也不属于信托公司，因此，有必要提醒投资者：不要以信托财产大小来作为评判信托公司是否实力雄厚的标准，容易造成偏差。

信托风险知多少

以房地产信托理财产品为例，投资者购买时应关注的风险主要体现在以下几方面：

首先是政策风险。银行理财市场的发展对货币政策、金融稳定和金融监管提出了新的挑战，从而增加货币政策制定和执行的难度。反之，如果监管层认为此类“理财产品”实质上对宏观政策出现负影响，一旦紧急叫停甚至要求“纠正”，那么，购买者势必面临投资资金的机会损失。

其次，与其他银行理财产品一样，房地产信托理财产品标明的收益率均属预期收益，实际收益到底有多少还存在不确定性。

再次，投资者还可能面临资金风险、利率风险、流动性风险、行业风险、信用风险等。投资者在与银行签订理财协议时，部分协议对资金投资方向、被投资对象信用增级等问题规定得模棱两可。以某地产信托理财产品协议为例，在说到信用增级时，只称财政为借款企业提供信用支持，并没明确为该款产品提供信用支持。

本刊理财专家提醒投资者，判断信托产品的风险，需要根据信托资金的投向，具体分析风险的大小。如果投资于期货、股票，风险自然大，如果投资于一些交通基础设施、公用事业，则风险相对较小。具体风险控制应更多考虑信托资金投资项目实施存在的内部、外部风险。

对于中老年投资者，未来的收入预期不高，资金增值的目的用于养老和医疗的，应该选择以项目为主的预计收益稳定的信托产品。而对中青年投资者，未来工作年限还长，预期收入还将增加，相对抗风险能力较强，则可以相应参加一些资本市场运作的信托产品，以获得较高的收益。如果投资者预计未来一年内现金需求比较大，可以选择投资一年期限的信托产品；如果这笔资金在未来的若干年内变现需求不大，可以选择投资期限在3～5年的品种，以获得更高的收益。

作者：刘瑞婷

公司私募资产证券化论文 篇2：

2017年资产证券化发展报告

2017年，我国资产支持证券发行规模超过万亿元，市场存量突破2万亿元。在政策推动下，不良资产证券化试点成功扩围，PPP资产证券化发展迅猛，消费、租赁、扶贫、绿色类资产证券化产品全面开花，市场步入创新提速、发展深入的更高级阶段，在盘活存量资产、支持实体经济、助力普惠金融方面发挥了重要作用。2018年，建议尽快完善资产证券化法律制度体系以适应市场创新需求，引导信贷资产证券化向纵深迈进，促进不良资产证券化向常态化转变，加快PPP、住房租赁等重点领域的证券化发展，从而推动资产证券化市场走向成熟，进一步提升服务实体经济的能力和水平。

监管动态

（一）资产证券化功能定位提升

2017年3月5日，李克强总理在政府工作报告中提出要积极稳妥去杠杆，具体措施包括“促进企业盘活存量资产，推进资产证券化”等。与2016年政府工作报告“探索基础设施等资产证券化”的表述相比，对资产证券化的着力方式从探索升格为推进，功能定位从基础设施融资变为去杠杆举措，充分体现了高层对资产证券化业务的重视和支持。

（二）交易所优化资产证券化业务规则

3月，深交所发布最新修订版《深圳证券交易所资产证券化业务问答》，新增了融资租赁类、应收账款类、公用事业类、入园凭证类、保障房类、商业物业抵押贷款类基础资产的评审关注要点，明确了分期、同类项目申报要求，增加了管理人和律师尽职调查内容要求，优化了收益分配、信息披露业务流程等。6月，上交所和深交所双双修订并优化《资产支持证券挂牌条件确认业务指引》，有助于评审效率的进一步提高。

（三）不良资产证券化试点扩围

4月，国务院批转同意《关于2017年深化经济体制改革重点工作的意见》，其中深化多层次资本市场改革任务包括“在严格控制试点规模和审慎稳妥前提下，稳步扩大银行不良资产证券化试点参与机构范围”。

（四）PPP资产证券化获力推

一是多部委发文推动PPP资产证券化业务开展。5月，财政部和农业部联合发文《关于深入推进农业领域政府和社会资本合作的实施意见》，引导社会资本积极参与农业领域PPP项目投资、建设、运营，开展农业PPP项目资产证券化试点。6月，财政部、人民银行和证监会发布《财政部、中国人民银行、中国证券监督管理委员会关于规范开展政府和社会资本合作项目资产证券化有关事宜的通知》，提出要分类稳妥地推动PPP项目资产证券化。国家发展改革委在7 月和11月分别发布《关于加快运用PPP 模式盘活基础设施存量资产有关工作的通知》和《关于鼓励民间资本参与政府和社会资本合作（PPP）项目的指导意见》。

二是交易所和报价系统优化PPP资产证券化业务流程。2月，深交所和上交所分别对各自市场参与人发布《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化业务的通知》。深交所在3月发布的《深圳证券交易所资产证券化业务问答》中，围绕PPP证券化进行了多个补充，包括明确PPP资产证券化业务工作流程和要求，规范PPP项目现金流来源等。7月，上交所、深交所和中证机构间报价系统分别发布《关于进一步推进政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化业务的通知》。

（五）REITs获政策支持

7 月，住建部、国家发展改革委、财政部、人民银行、证监会等九部委联合发布《关于在人口净流入的大中城市加快发展住房租赁市场的通知》，提出加大对住房租赁企业的金融支持力度，支持发行公司信用类债券和资产支持证券，专门用于发展住房租赁业务，鼓励地方政府出台优惠政策，积极支持并推动发展房地产投资信托基金（REITs）。

（六）市场监管趋严

一是私募资产证券化面临强监管。银监会在3月下发的《关于开展银行业“监管套利、空转套利、关联套利”专项治理工作的通知》以及4月下发的《中国银监会关于银行业风险防控工作的指導意见》指出，将重点检查是否穿透各类SPV对底层资产进行资本计提和授信，严控监管套利。在此背景下，私募资产证券化产品层层嵌套、假出表的行为被遏制。

二是自律监管力度加大。7月，基金业协会资产证券化业务专业委员会成立，旨在建立行业、自律组织与监管部门的沟通平台，防范金融市场风险，促进资产证券化业务的稳定发展。同月，基金业协会对恒泰证券管理的三只资产支持专项计划的原始权益人开出首张ABS罚单，自8月1日起暂停恒泰证券的资产支持专项计划备案6个月，以严惩专项计划回款违规挪用。

三是交易所严审年报。7月，深交所完成了2016年度公司债券及资产证券化产品定期报告和事后监管工作情况。针对未按时披露情况，深交所以口头或出具监管函件书面警示方式逐一督促，要求限期披露，加强了一线监管力度。

四是“现金贷”监管框架落地。12月，互联网金融风险专项整治工作领导小组办公室和P2P网贷风险专项整治工作领导小组办公室联合下发《关于规范整顿“现金贷”业务的通知》，其中规定以资产证券化等名义融入的资金应与表内融资合并计算，合并后的融资总额与资本净额的比例暂按当地现行比例规定执行，各地不得进一步放宽或变相放宽小额贷款公司融入资金的比例规定，并明确银行业金融机构及其发行管理的资管产品不得直接或变相投资以“现金贷”、“校园贷”、“首付贷”为基础资产发售的（类）证券化产品。

市场运行情况

（一）市场规模延续快速增长

2017年国内共发行资产证券化产品14519.82亿元，同比增长66%；年末市场存量为20688.08亿元，同比增长66%。其中，信贷资产支持证券（以下简称“信贷ABS”）发行5977.30亿元，同比增长53%；年末存量为9132.28亿元，同比增长48%。企业资产支持证券（以下简称“企业ABS”）发行7967.57亿元，同比增长70%；存量为10829.26亿元，同比增长82%。资产支持票据（以下简称“ABN”）发行574.95亿元，同比增长245%；存量为726.54亿元，同比增长144%。企业ABS继2016年发行量超越信贷ABS后，2017年存量也超越信贷ABS，成为市场规模最大的品种（见图1）。

信贷ABS在发行规模稳健增长的同时，发行结构更趋均衡，基础资产类型扩展至商业地产抵押贷款。其中，个人住房抵押贷款支持证券（RMBS）发行1707.53亿元，同比增长22%，首次超越公司信贷类资产支持证券（CLO），成为发行规模最大的信贷ABS品种；CLO发行1204.83亿元，同比减少16%；个人汽车抵押贷款支持证券（Auto-ABS）发行1094.79亿元，同比增长86%；消费性贷款ABS和信用卡贷款ABS呈现爆发式增长，分别发行836.74亿元和652.62亿元，同比分别增长1286%和366%；租赁资产ABS发行345.67亿元，同比增长164%；不良贷款ABS发行129.61亿元，同比减少17%；商业地产抵押贷款ABS发行5.54亿元（见图2）。

企业ABS继续快速扩容，基础资产类型扩展至PPP项目。其中，小额贷款、应收账款和企业债权类ABS的发行量较大，分别为2680.45亿元、1352.96亿元和972.70亿元，同比分别增长269%、53%和210%；租赁租金ABS、信托受益权ABS和商业房地产抵押贷款ABS分别发行793.21亿元、760.51亿元和450.8亿元；不动产投资信托REITs、基础设施收费、保理融资债权、融资融券债权和PPP项目ABS分别发行285.84亿元、207.94亿元、164.85亿元、130亿元和89.09亿元，由委托贷款、股票质押回购债权、保单贷款和门票收入组成的其他类产品1合计发行79.22亿元（见图3）。

（二）发行利率总体上行

2017年，ABS产品的发行利率整体呈现震荡上行态势。

其中，信贷ABS优先A档证券最高发行利率为6.4%，最低发行利率为3.9%，平均发行利率为5.05%，全年累计上行127bp；优先B档证券最高发行利率为6.75%，最低发行利率为4.50%，平均发行利率为5.46%，全年累计上行122bp（见图4）。

企业ABS优先A档证券最高发行利率为8.5%，最低发行利率为2.9%，平均发行利率为5.43%，全年累计上行113bp；优先B档证券最高发行利率为10%，最低发行利率为4.1%，平均发行利率为6.06%，全年累计上行73bp（见图5）。

2017年，共有17家发行人发行了115只ABN产品。优先A档最高发行利率为6.9%，最低发行利率为3.8%；优先B档最高发行利率为7.5%，最低发行利率为5.3%。

（三）收益率曲线上行，利差小幅扩大

2017年，债券市场在前5个月和四季度出现明显回调，资产证券化收益率曲线呈现“上行—震荡—上行”走势，其中中债5年期AAA级固定利率ABS收益率全年上行137bp（见图6）。

同期限ABS产品与国债的信用溢价在一季度走高，5、6月显著下行，三季度震荡整理，11、12月快速回升。以5年期AAA级固定利率ABS收益率为例，其与5年期固定利率国债收益率信用溢价全年扩大46bp（见图7）。

（四）发行产品以高信用等级产品为主

2017年资产证券化产品的基础资产类型和信用层次更加多样，但仍以AAA级和AA+级的高信用等级产品为主。

除次级档以外，268只信贷ABS产品均为A以上评级，信用评级为AA及以上的高等级产品发行额为5326.43亿元，占信贷ABS发行总量的89%（见图8）；1395只企业ABS产品中，有1388只为A以上评级，信用评级为AA及以上的高等级产品发行额为6889.81亿元，占企业ABS发行总量的87%（见图9）；19只不良贷款类信贷ABS的优先档产品均获得AAA级评级。

（五）市场流动性下降

2017年，在严监管、去杠杆的背景下，资产证券化市场流动性有所下降。以中央国债登记结算公司托管的信贷ABS为例，2017年现券结算量为1390.75亿元，同比下降3.10%；换手率为15.95%，同比下降近9个百分点，且远低于债券市场整体换手率102.48%。资产证券化市场流动性偏低，是制约市场发展的重要因素，亟待解决和突破。

市场创新情况

（一）PPP资产证券化强势启动

在政策推动和市场各方积极参与下，2017年PPP资产证券化项目加速落地。3月，国家发展改革委与证监会联合推动的PPP项目资产证券化高效启动，深交所首单PPP资产证券化项目“广发恒进-广晟东江环保虎门绿源PPP项目资产支持专项计划”和上交所首单PPP资产证券化项目“华夏幸福固安工业园区新型城镇化PPP项目供热收费收益权资产支持专项计划”成功发行。7月，“富诚海富通—浦发银行PPP项目资产支持证券”在上交所发行，标志着财政部PPP项目资产证券化正式落地。8 月，“华夏幸福固安新型城鎮化PPP项目资产支持票据”成功发行，标志着银行间市场首单PPP 资产证券化项目正式落地。

PPP资产证券化的顺利开展，有利于PPP项目拓宽融资渠道，降低融资成本，盘活存量资产，吸引社会资本，对PPP模式的推广和供给侧结构性改革的深化起到了积极作用。

（二）不良资产证券化试点成功扩围

2017年不良贷款ABS产品的发行机构从六家首批试点银行扩围至更多中小银行。5月，民生银行“鸿富2017年第一期不良资产支持证券”成功发行，成为不良ABS业务试点范围扩大后的首单落地项目。7月，兴业银行“兴瑞2017年第一期不良资产支持证券”发行。8月，华夏银行“龙兴2017年第一期不良资产支持证券”发行。11月，江苏银行“苏誉2017年第一期不良资产支持证券”和浦发银行“浦鑫2017年第一期不良资产支持证券”发行。12月，浙商银行“臻金2017年第一期不良资产支持证券”发行。

不良ABS试点的成功扩围和产品的顺利发行，充分体现了中小银行强劲的不良贷款出表需求，以及市场对不良ABS产品的认可。不良ABS正在成为商业银行处置不良贷款、提高拨备覆盖率的重要手段和有效工具。

（三）“首单”产品全面开花

在银行间市场，2月，银行间首单REITs“兴业皖新阅嘉一期房地产投资信托基金资产支持证券”成功发行；8月，首只通过“债券通”机制引入境外投资者的ABS产品“福元2017年第二期个人汽车抵押贷款资产支持证券”发行。ABN也实现多项创新，首单消费金融类ABN、首单绿色ABN、首单采用批量发行模式的信托型ABN、首单商业地产抵押贷款支持票据（CMBN）、首单长租公寓ABN成功发行。

在交易所市场，多只“首单”产品落地，包括首单央企租赁住房REITs、首单公寓行业ABS、首单原始权益人位于国家级贫困县的精准扶贫ABS、首单同时涵盖四种基础资产的贸易融资类应收账款储架式ABS、首单二手车分期租赁标准化场内ABS、首单符合国际标准的可持续发展ABS等。

随着ABS产品基础资产类型的扩大，资产证券化在租赁、绿色、扶贫、消费领域创新显著，充分践行了普惠金融和绿色金融的理念。

（四）两只ABS基金设立

2017年，市场机构发起设立两只ABS基金。1月，商业地产基金管理机构高和资本与国内A股上市商业银行江苏银行共同发起设立国内首只商业地产ABS基金，规模200亿元，专注于盘活商业地产，以在公开市场发行的商业地产证券化产品作为主要投资标的。3月，江苏银行与德邦证券在上海宣布共同发起设立“江苏银行—德邦证券消费金融ABS创新投资基金”，为国内首只消费金融ABS创新投资基金，规模200亿元，专注于消费金融领域，以Pre-ABS投资和夹层投资作为主要投资策略。

两只ABS基金的打造有助于激活地产和消费金融ABS产品的流动性，也标志着资产证券化投资群体更加多元化和专业化。

市场发展建议

（一）顺应创新需求，完善法律制度

首先，尽快完善法律体系。随着不良ABS、PPP-ABS、REITs等创新型业务的加速开展，产品牵涉众多交易主体，交易结构更加复杂，对特殊目的载体（SPV）独立性和税收中性的要求显著提升，迫切需要对资产证券化法律体系进行调整和完善。建议以《信托法》特别法的形式出台资产证券化条例，明确SPV独立性，弥补破产隔离、资产处置方面的法律漏洞；出台资产证券化税收法规，解决结构复杂的ABS业务在不同环节存在的重复征税问题。

其次，加强信息披露力度。建议严格明确产品注册发行及存续期间的信息报告披露要求，提升资产证券化市场的信息透明度和时效性；提高信息披露的规范化、标准化和机器可读程度，满足第三方估值机构的查询分析需求；对创新产品的信息披露要求应更加精细化，为投资者和监管层提供充分有效的决策信息。

最后，完善信用评级体系。一是确保信用评级机构的独立性，评级结果的质量与公允性；二是确保评级机构的评级过程、评级方法、评级模型和机构运营符合市场要求；三是建立对评级机构的问责制度；四是引导评级机构学习国际成熟的信用评级技术，并结合我国国情进行优化。

（二）引导信贷ABS向纵深发展

首先，提高商业银行发行意愿。对稳定性较高、安全性较强、风险较低的个人贷款类ABS产品适度降低发起银行持有产品次级部分的风险权重，提升商业银行发行积极性。

其次，大力发展二级市场。一是丰富交易方式。考虑允许银行间信贷ABS成为买断式回购标的，以及通过远期交易等信用衍生工具进行交易，提升流动性。二是推广做市商机制。出台信贷ABS做市商业务的具体法规和工作指引，提高交易效率，促进收益率曲线完善和价格发现。三是推动投资者主体多元化。加大非银行金融机构的参与力度，打破银行互持，激发市场活力。

再次，推进体系机制优化创新。一是建议将委托贷款、互联网贷款、小额贷款等“类信贷ABS”与银行信贷ABS产品统一集中登记，统一信披要求，实现信贷类ABS的统筹监管和稳健运行。二是建立债权集中抵押登记机制，追踪记录各贷款机构的债权及还款归集权的权利归属及流转情况，以降低法律风险，简化操作程序。三是坚持产品创新的市场化原则，在确保信息披露充分、风险可控的前提下，鼓励基础资产类型多样化。四是成立政府支持机构收购重组住房抵押贷款，以标准化证券的形式出售，并进行统一的登记托管结算，推动RMBS市场发展。

最后，加强风险识别管理。一方面，应审慎把控信贷ABS的基础资产源头风险，加强信息披露和项目跟踪管理，监督中介机构尽职履责，引导投资者提高风险意识。另一方面，应严密监管信贷资产证券化腾出的新增信贷流向，有效防范资产证券化的“信贷加速器效应”。

（三）进一步推进不良ABS发展

一是推动“常态化”发展。建议尽快梳理总结前期不良ABS试点经验，继续扩大试点机构范围，在控制风险的前提下加大发行力度，丰富基础资产类型，推动不良ABS业务由试点向常态化、规模化转化。

二是提高专业运作水平。建议加大不良资产历史数据库的建设力度，积累入池资产的准入标准、价值评估、交易结构设计、风险识别等技术知识，提高服务机构的专业性、规范性和公信力，在控制风险的同时实现回收最大化、效率最大化。

三是培养成熟的投资者群体。建议适当降低不良ABS参与主体的准入门槛，引导更多的非银行机构参与。培养一批经验丰富、对底层资产和交易逻辑有清晰认知和深刻理解的投资者参与不良ABS投资，提高投资者與产品的匹配度。

（四）加快重点领域证券化业务开展

一是科学推进PPP资产证券化。建立健全针对PPP资产证券化的信息披露、信用评级、增信担保等配套机制，加快标准化进程；鼓励保险资金、社保基金、养老金、住房公积金、境外投资者等中长期机构投资者参与PPP资产证券化产品投资。另一方面，合理控制PPP资产证券化的推进节奏，并坚决避免本应完全依赖项目未来现金流收益的PPP资产证券化产品将偿付责任向政府延伸，推升地方潜在债务风险。

二是积极推动住房租赁REITs发展。目前我国住房租赁REITs市场主要存在两个问题。一是缺乏REITs法律法规。建议出台REITs专项立法，或修订已有法律满足成立REITs的要求，解决REITs法律定位不明确、双重征税等问题。二是住宅租售比不合理。建议政策层面给予相关支持，如控制地价或对REITs提供低价土地等。在国家大力发展住房租赁的背景下，未来房租大概率呈现上升趋势，住房租赁REITs的长期收益率将逐步具备吸引力。

注：1. 其中，委托贷款类ABS发行35.03亿元，股票质押回购债权ABS发行24.46亿元，保单贷款ABS发行15亿元，门票收入ABS发行4.73亿元。

作者单位：中央结算公司研发中心

责任编辑：罗邦敏 印颖

作者：李波

公司私募资产证券化论文 篇3：

大力推进产权市场交易品种创新

[摘要]目前，产权市场大量交易品种仍以非证券化的实物形态出现，从而使得产权市场配置资源的功能难以发挥。因此，应大力推行产权市场交易品种创新，积极发展股权、基金、资产证券化产品的交易。文章对此作了深入探讨。

[美键词]产权市场；股权登记托管；投资基金；资产证券化

产权市场作为具有中国特色的一种市场形态，是在我国经济体制市场化改革进程中诞生并不断发展壮大起来的。它对于促进国有企业改革和优化资源配置发挥了重要作用。然而，目前产权市场毕竟处于探索阶段，还存在着很多缺陷，其中很重要一点，就是大量交易品种以非证券化的实物形态出现。从而使得产权市场配置资源的功能难以发挥。因此，我们应在参考和借鉴国外相关经验的基础上。对产权市场的交易品种进行重新定位，大力推行产权市场交易品种创新，积极发展股权、债券、资产证券化等价值形态产品的交易。这是产权市场可持续健康发展的关键，也是产权市场争取融入多层次资本市场体系的重要途径。为此。本文试图对产权市场可能开展的创新型交易品种作一探讨。

一、非上市公司股权登记托管

非上市公司股权登记托管，是指股权托管专门机构接受非上市股份有限公司的委托，集中管理公司股东名册、办理股权托管登记、提供股权托管服务的活动。产权市场将非上市公司股权登记和托管业务作为交易品种创新，有其充分的必然性。

1　产权市场可以成为非上市公司股权登记托管的理想平台

首先，产权市场与非上市公司股权转让有着历史渊源。早在20世纪90年代初，作为产权市场最初表现形态的四川成都的“红庙子市场”和山东省淄博证券交易自动报价系统就曾因开展非上市公司股权交易而名噪一时。后来，为整顿金融秩序，防范和化解金融危机。这两个市场虽然先后被关闭，但却为产权市场从事股权转让业务积累了宝贵的经验。世纪之交，为适应股份制改造的需要，河南、厦门、青岛、深圳、上海等省市相继出台了有关支持股权托管的政策法规，于是为非上市股份有限公司提供股权托管服务的业务重新开展起来。深圳还规定：深圳证券交易所的证券登记公司可逐步退出非上市股份有限公司股权登记托管业务。由深圳市产权交易中心和深圳国际高新技术产权交易所两家同时开展非上市股份有限公司的股权登记托管业务，为非上市股份有限公司提供股权托管、股权质押、增资扩股、转让过户、分红派息等服务。所以，产权市场开展非上市股份有限公司和其他有限责任公司的股权登记托管业务并不陌生，而是轻车熟路。这种做法不仅为股权的有效合理流动提供了良好的市场环境，而且为产权市场的发展创造了条件。

其次，产权市场能够为未上市股份有限公司股权转让提供有效服务。产权市场经过20多年发展，信息网络系统日趋完善，交易监管制度不断规范，客户群体逐渐扩大，许多交易机构之间还建立起信息共享、业务合作的联动机制，具备了为非上市公司股权登记托管提供有效服务的业务基础。越来越多的证券和投资、资产评估、审计、法律等专业人士在产权交易机构从事企业并购、股权转让等相关业务。不少产权交易机构利用两个交易平台，为国有股权转让提供合法服务，为一批非上市股份有限公司的股东进行登记和托管。为这些公司进行过户等相关服务，不少上市公司就是从托管中心走出去的。

再次，产权交易市场开展未上市股份有限公司股权转让业务有法可依。新修订后的《中华人民共和国公司法》(以下简称公司法)使产权交易市场从事股权登记托管符合法律规定。公司法第139条规定： “股东转让其股份，应当在依法设立的证券交易场所或者按照国务院规定的其他交易方式进行。“其实，全国产权交易机构开展的非上市股份有限公司股权登记托管业务，都是在中国证监会允许并在省市政府相关部门批准下进行的。当前，对于产权交易机构来说，应当正确地理解“国务院规定的其他交易方式进行”的内涵，积极稳妥地把握其实质，规范开展业务，始终在国家法律法规的框架内，依法为当事人做好各种服务。

第四，产权市场为非上市公司股权登记托管服务也是业务转型的需要。随着国有企业改革与国有经济战略调整任务的基本完成。产权交易市场中的国有产权逐步退出，民营企业尤其中小企业股权粉墨登场。产权市场应抓住历史机遇，适时进行业务转型，将重点从为国企改革服务转移到为实现创新国家战略服务，也就是为股份制企业、创新型中小企业的股权交易服务。产权交易机构作为由政府批准设立的、具有普遍社会公信力的专业性机构，接受非上市股份公司和有限责任公司及其股东委托，依法从事股权登记托管工作，旨在提高股份管理工作公信力，进一步规范股份制企业的资本运作，维护股东的合法权益。在规范股权登记托管的基础上，有限责任公司和非公开发行的股份有限公司的股权将成为产权市场的主要交易品种。

2　开展非上市公司股权托管需要解决的问题

产权市场要开展好非上市公司股权托管业务，必须进一步明确自身定位，解决好政策层面、操作层面的诸多问题。

首先。要解决股权托管过程中股权归属的认定问题，保障投资人合法权益。在非上市股权登记过户、变更转让的过程中，投资者所面临的最大风险是无法确权。即无法认定股权的归属。因此，过去经常发生投资股东被欺骗的事件。通过具有社会公信力的机构进行股权托管，则可以解决股权归属不明这一弊端，保障投资者合法权益。从这一意义上说，非上市公司进行股权托管的过程也是确权的过程。目前。许多中心城市相继建立了股权托管机构，为非上市股份公司提供股东登记服务、变更服务、信息查询及分红等其他服务。有的地方政府甚至以行政规章的形式要求非上市股份公司必须进入托管中心或者产权交易所(中心)进行集中登记托管。

然而，产权市场要开展好非上市公司股权托管业务。光靠行政措施是不够的，还必须解决一些政策层面的障碍。比如，一些产权交易机构以往办理的非上市股权转让业务，通常无法在工商管理部门办理变更登记，也就是说，投资者往往只能是隐名股东。虽然目前《公司法》和部分省市的人民法院已经认定在特定条件下隐名投资有效，但有些地方的法院则对此有不同的理解并采取不同的处理方式，这就容易导致对这种投资行为有效性的认定产生不确定性，从而损害投资人合法权益。在这种情况下，很多投资者对非上市公司进行股权投资，宁可选择在依法设立的证券交易场所进行交易或者按照国务院规定的其他方式进行交易，而不是在产权交易所(中心)进行交易。为此，需要对现有相关政策和规定进行调整，以改善产权市场的定位，确立其社会公信力。

其次，要突破“不搞柜台交易、不搞拆细交易、不搞连续交易”的政策羁绊，实行交易方式

创新。1998年以来，国家为防范金融风险，整顿金融秩序，并针对产权交易出台了“不搞柜台交易、不搞拆细交易、不搞连续交易”的规定(简称“三不”准则)。然而。自那时以来，产权市场环境已发生重大变化。故对于“三不”准则应根据现时情况作具体分析：

针对“不搞柜台交易”，产权市场可规定自身仅利用公告牌进行信息披露和报价，买卖双方与交易市场达成协议的前提下，可以通过“场外交易”的方式，从而规避产权市场进行柜台交易的风险。

针对“不搞拆细交易”，由于国家对何谓拆细没有明确，因此将公司股权适度拆分，也说得过去；事实上，为了提高产权的流动性，相当多的产权交易机构都在不事声张之中，悄悄地进行股权分拆交易，只不过分拆的份额大小有别而已。

针对“不搞连续交易”，由于国家对交易的连续，是一分钟、一小时、一天、一周，还是一个月，均无明确规定，这就给市场操作留下空间。有的地方产权交易机构为活跃市场，尝试引进做市商制度。做市商对于保持交易连续性，帮助培育市场，起着重要作用。

二、私募股权投资基金

私募股权投资基金(Pjvate Equite，简称PE)是指投资于非上市股权的一种投资方式。产权市场作为我国资本市场中的基础性市场，可以充分利用自身的平台优势，为私募股权投资基金市场体系的建立解决进入和退出两个方面的问题。

1　我国私募股权投资的现状

首先，私募股权投资市场日益活跃。根据大中华区著名创业投资与私募股权研究，顾问及投资机构清科集团发布的数据显示：

(1)2006年有35支可投资于中国大陆地区的亚洲基金成功募集，募集资金高达121.61亿美元。①同时，私募股权投资机构在中国大陆地区共投资111个案例，参与投资的机构数量达68家。整体投资规模达117.73亿美元，为亚洲之冠(除日本外)。

(2)2007年，私募股权基金在中国大陆的投资呈持续增长态势，全年共有177个投资案例，投资总额为128.18亿美元。除了一直活跃在中国大陆的私募股权基金外，有越来越多的新兴外资机构参与中国的私募股权活动；另一方面，中国本土的私募股权投资机构也在不断壮大，随着他们与外资私募股权基金的合作与竞争的增多，中国私募股权市场将更显活跃。

(3)虽然美国次贷危机给全球金融带来了严重的灾难，中国通货膨胀的压力也很高，但是2008年中国私募股权投资发展势头还是很强劲，第一季度共有16支可投资于中国大陆地区的亚洲私募股权基金完成募集，资金额达到199.98亿美元，比去年同期大幅增长，增幅达163.3％；对比2007年第四季度基金募集情况，本季度募资金额也增长59.6％。

其次，传统行业最受私募股权投资青睐。从行业的角度来看，传统行业最受私募股权投资机构青睐。从监管部门公布的统计数据可以看出。私募股权投资偏睐传统行业，投资该行业的资金和案例数量占了最大的比重，而且这趋势一直没有减弱。广义IT行业由于其广阔的发展前景。增长潜力巨大。吸引了更多的私募股权投资基金。

再次，私募股权投资策略趋向多样化。2007年以来，我国私募股权投资市场最明显的趋势之一就是投资策略趋向多样化，过桥资金和对已上市公司的投资(即PIPE类)案例数明显增多。从已公布的统计数据可以看出，2007年过桥资金投资案例为22起，而2006年仅有¨起，同比增长100.0％；PIPE类投资案例数在2007年为22起，2006年为19起，增长率为15.8％。同时。来自夹层资本和重振资本的投资更是突破2006年零的纪录，其中夹层资本发生了9起投资案例，涉及总额达8.43亿美元，占全年投资总额的6.6％。重振资本也发生了1起案例，这表明中国私募股权投资市场的投资策略已开始呈现多元化的格局和趋势。

随着我国多层次资本市场的建设和相关私募股权投资法律法规的完善，私募股权基金越来越倾向于投资在PIPE和过桥资金上，以降低风险。据清科研究中心预计，2008年中国私募股权投资策略在PIPE和过桥资金的比重会有所增加。

第四，私募股权投资退出以IPO为主。2006年共有26起私募股权基金退出案例，有17家私募股权基金支持的企业成功实现IPO，还有4家私募股权基金通过在二级市场出售现有股份成功退出，各有2家私募股权基金以股权转让方式和管理者回购方式退出，以并购方式退出的案例只有1起。2007年共发生94笔退出交易，其中以IPO方式退出的案例笔数为79笔。占2007年总退出笔数的84.0％，上市后股份减持的退出数量有9起，股权转让(财务投资者将股份转让给财务投资者)的退出数量有5起，以并购方式退出(M＆A，财务投资者将股份转让给战略投资者)的案例仅有1起。这表明在我国，IPO方式退出占绝对主流。

2　产权市场是私募股权投资基金进入和退出的理想平台

且前，制约中国私募股权基金发展的主要问题是缺乏良好的信息发布平台和没有完善的退出渠道，而产权市场作为我国资本市场中的基础性市场，可以充分利用自身的平台优势，恰恰可以解决这些问题。

首先。产权市场可以为私募股权基金提供有效的项目信息，成为私募资本投资的进入平台。产权交易市场具有广泛性、集中性、公开性、公平性、公正性的特点。这些特点为产权交易所作为私募股权基金的进入通道提供了条件。比如，产权市场的广泛性与集中性能够为私募股权在项目选择上提供大量真实可靠的信息，并能够集中地对多个项目进行比较从而将资金投入到最具有投资潜力的项目。为实现资本的保值增值提供保障。产权市场的公开性与公正性，能够杜绝暗箱操作，让投资者能够在对等的市场化的运作模式下取得项目的投资权。产权市场的这些特点能够解决我国私募资本市场寻找项目难的问题，为私募股权基金提供有效的进入平台。

其次，可以为私募股权基金开辟一个安全的退出通道。对于私募股权基金来说。退出环节是实现收益的关键环节。目前，私募股权基金主要选择在境内外的股市退出，但也可以选择产权市场作为退出通道，既可以利用产权市场寻找买家，也可以利用交易机构的产权经纪人代理撮合卖出股权。

据统计，2007年各类投资机构参与我国产权市场收购项目334宗，占总受让成交宗数的12.85％；投资机构出让项目为375宗，占总出让成交宗数的14.42％。这表明，产权市场已成为私募股权基金兼并收购的理想平台，而私募股权基金也已成为产权市场日趋重要的交易品种。

三、资产证券化

所谓资产证券化，是把缺乏流动性但具有预期未来稳定现金流的资产汇集起来，形成一个资产池，通过结构性重组，将其转变为可以在证券市场上出售和流通的证券，并据以融资，其本质

是被证券化资产未来现金流的分割和重组过程。本文认为，通过产权市场发行和交易资产证券化品种是切实可行的，可优先探索以下产品：

1　知识产权证券化

(1)知识产权证券化的发展趋势。知识产权证券化就是以知识产权的未来许可使用费(包括预期的知识产权许可使用费和已签署的许可合同保证支付的使用费)为支撑，发行资产支持证券进行融资的方式。从国外的实践来看，知识产权证券化的基础资产已经非常广泛，从最初的音乐版权证券化开始，现已拓展到电子游戏、电影、休闲娱乐、演艺、主题公园等与文化产业关联的知识产权，以及时装的品牌、医药产品的专利、半导体芯片，甚至专利诉讼的胜诉金。尽管从目前来看，知识产权证券化在整个资产证券化市场中所占的份额还很小，但是它已经显示出巨大的发展潜力和态势。据预测，未来20年间，知识资产要逐渐取代传统的实物资产而成为企业核心竞争力所在，无形资产在企业资产价值中的比重将会从大约20％上升到70％左右。这就要求企业应该将融资的重点从实物资产转向知识资产。知识产权证券化正是顺应了这种历史潮流，为知识产权的所有者提供了以知识产权为依托的全新的融资途径。将知识资产与金融资本有效融合在一起，从而实现在自主创新过程中资金需求与供给的良性循环。可以预见，知识产权证券化的前景是非常广阔的，在未来肯定会成为资产证券化领域的主力军。

(2)我国中小型高新技术企业推行知识产权证券化的可行性。目前，我国中小型高新技术企业初步具备了实施知识产权证券化融资的基本条件，主要表现在以下三方面：

首先，知识产权证券化的基础资产供给充足。知识产权证券化的基础资产主要包括专利权、商标权以及版权，对于中小型高新技术企业来说。科学技术专利的研究开发已成为其生存和发展的重要基础，越来越多的企业在这方面投入大量资金，以获取技术优势与高额回报。近几年来。随着中小型高新技术企业的涌现，知识产权发展迅速，数量上已有相当积累，而且呈逐年上升的趋势。随着我国政府对知识产权保护力度的加强、保护范围的扩大和保护技术的成熟，知识产权交易日益活跃，越来越多的知识产权市场价值得以形成和体现。所以，从基础资产供给的持续性和充足性角度看，中小型高新技术企业实施知识产权证券化融资是可行的。

其次，中小型高新技术企业的成长期和成熟期风险相对较低。按照企业的生命周期划分，中小型高新技术企业的发展要经历种子期、初创期、成长期、成熟期及衰退期。企业在各阶段的特点不一样，所采取的融资方式也应有所不同。在种子期和初创期，中小型高新技术企业的技术不成熟，风险较大，很难进行外部融资。到了成长期和成熟期，中小型高新技术企业技术相对成熟，创业风险、技术风险较小。知识的预期收益逐渐明晰。甚至趋于稳定，已经具备相当的知识产权证券化融资基础，故可在一定条件下采用知识产权证券化方式融资。

再次，知识产权证券化的实践基础已具备。目前，我国适宜证券化的知识产权已有相当积累，为知识产权资产证券化奠定了良好的基础。类似张艺谋的电影版权、谷建芬的音乐版权、青岛啤酒商标权、王选激光照排技术专利等等都是比较优质的资产，市场认知度较高，适宜进行证券化的操作。数据显示，2004年以来国内仅在上海联交所成交的专利、商标、著作权、专有技术及各类无形资产和技术产权，交易量就已经接近1,000亿元人民币。

2　住房按揭贷款证券化

住房按揭贷款证券化是指住房按揭贷款机构将其持有的按揭贷款汇集重组成按揭贷款集合基金，经过担保和信用加强，以证券的形式出售给投资者的融资过程。如今，住房按揭贷款证券化成为国际资本市场上发展最快、也最具活力的一种金融产品。在世界各国得到了广泛的实施和应用。虽然美国金融机构由于滥发次级房贷证券诱发了危机。但我们不能因噎废食，应当在总结吸取危机教训的基础上，有条不紊地推进我国住房按揭贷款证券化业务的发展。

住房按揭贷款证券化最主要的特点是将原先不易为投资者接受，缺乏流动性但能够产生可预见现金流人的资产，转换成可以在市场上流通、容易为投资者接受的证券。

近些年来，我国在房地产证券化方面进行了一系列探索，取得了一些可喜成就，为推行住房按揭贷款证券化创造了有利条件。我国资本市场的初步形成和证券交易所的创立为推行住房按揭贷款证券化创造了必要条件；我国已建立了一些房地产金融机构，如一些专业银行的房地产信贷部和住房储蓄银行等，为按揭贷款证券化提供了机构上的保证；大批房地产与证券评估机构的建立，为按揭贷款证券化提供了必要的中介保障等。然而，在实施住房按揭贷款证券化的过程中，有必要强调一下产权市场的作用，这是因为：

(1)产权市场的本质符合资产证券化的要求

产权市场的本质就是为产权的合理流动提供平台，实现产权的顺畅流转。实际上，住房抵押贷款证券化的过程中涉及到房产所有权的转移，属于产权流通的范畴，因此将住房抵押贷款证券化的特殊目的机构设在产权市场非常合适。除住房抵押贷款之外：如前所述，产权市场中的许多标的都具备可证券化的条件，如目前在产权市场上十分活跃的债权打包转让等。

(2)发现投资者

产权市场通过多年发展，已形成一整套信息发布系统和项目推介渠道。一旦资产证券化产品在产权市场交易，其信息就会通过原有的信息披露渠道传播到全国各大产权交易机构网站，从而可以达到广泛发现投资者的目的。与信托机构需要与银行合作或者人力推广项目相比，不但节省了时间，而且降低了成本。

(3)提供专业化的登记托管服务

产权市场的一个重要功能就是为产权的交易、变更提供登记服务，全国各地的产权交易机构普遍具备完善的产权登记托管系统，以此为基础，建立资产证券化交易的登记托管系统，一方面可以解决证券化资产权益的转让登记问题，另一方面也有利于将资产证券化交易过程置于统一的市场监管之下。

(4)提供配套服务

资产证券化产品的信用评级问题是实现住房按揭贷款流动性的前提，信托机构本身无法解决这个问题，只能依靠外力，也就是在本机构之外另找信用评级机构，从而带来另一个问题，即专业评级机构本身的信用问题也无法保证。而产权市场拥有一批高素质的专业人才和资产证券化所必需的律师、会计、信用评级等专业机构，这样，住房按揭贷款证券化从策划到发行整个过程中的所有工作都可以在产权交易机构内完成，一方面提高了信用评级的可信度，另一方也节省了时间和费用。

同时，住房按揭贷款证券化也是产权市场持续发展的必然选择。产权市场要想成为中国资本市场的重要组成部分，首先在交易标的上必须实现从非标准化的实体资产向标准化的证券资产的转化，而住房按揭贷款证券化的出现则为产权市场的创新发展提供了新的契机。

作者：周茂清