股票市场货币政策论文

2022-04-19

摘要:随着我国股市融资规模的不断扩大,股票市场已成为货币政策传导的一个现实可行且日益重要的渠道。我国应当从完善股票市场、宏观环境和货币政策等三个方面来提高我国股票市场对货币政策的传导效率。下面小编整理了一些《股票市场货币政策论文(精选3篇)》相关资料，欢迎阅读！

股票市场货币政策论文篇1：

论股票市场与货币政策调控

[摘要]股票市场与货币政策调控之间存在互动关系，而且越来越密切。股票市场的发展深刻影响着货币的供给需求、货币政策传导机制和货币政策调控目标，而货币政策通过货币供应量变化、利率变化等调控手段也在影响着股票市场。在我国股市深刻变化的今天，对股票市场与货币政策调控的关系进行研究具有重要意义。

[关键词]股票市场；货币政策调控；互动；政策建议

[作者简介]薛瑞鑫，广西大学商学院金融学专业2005级硕士研究生，广西南宁　530004

股票市场与货币政策调控之间存在互动关系，而且越来越密切。股票市场的发展深刻影响着货币的供给需求、货币政策传导机制和货币政策调控目标，而货币政策通过货币供应变化、利率变化等调控手段也在影响着股票市场。在我国股市深刻变化的今天，对股票市场与货币政策调控的关系进行研究具有重要意义。

一、文献回顾

关于股票市场与货币政策调控的研究，近年来越来越受到各国政府和学者的关注。

(一)在关于股票市场与货币政策传导效应的关系方面

陆蓉(2003)通过构建向量误差修正模型进行脉冲反应分析和方差分解，度量了股票市场的货币政策效应，她认为货币政策目标能否实现，很大程度上取决于货币市场与资本市场的一体化程度。楚尔鸣(2005)进一步的实证分析表明，中国货币政策通过货币供应量作用于股票市场的效应明显，但传导过程中的“q”渠道和“财富效应”渠道等并没有充分发挥作用。宋宸刚、谭晓蓉(2001)还对股市泡沫的产生及其对货币政策传导效应的影响作了分析，这个研究对当前股市或许具有现实意义。

具体深入到货币政策传导有效性方面，苟文均(2000)分析了资本市场有效传导货币政策的条件，探讨了货币政策变革的基本方向。栾怡(2001)开始注重资本市场的发展对货币政策有效性的影响。江其务(2001)、许祥秦(2001)在研究中国货币政策失效问题时提到股票市场的因素，进而陈柳钦(2002)系统分析了资本市场发展对货币政策的影响，并重点阐明了我国资本市场有效传导货币政策的阻碍因素。刘志阳(2002)则从实证分析的角度提出货币政策的股市传导机制模型并进行检验，得出结论：货币政策与资本市场的相关度在逐步增强，这使得资本市场对货币政策的有效性产生了较大冲击；当局应对现有货币政策框架进行调整，重点是货币政策中介目标的利率取向和最终目标的股价参考。刘岭(2003)进一步通过分析不同货币政策传导机制，讨论了QFII对中国货币政策有效性的影响。许崇正(2003)则详细分析了中国股票市场传导货币政策低效的原因，并且与陈建新(2003)提出了扭转中国股市传导货币政策低效的对策。

(二)在股票市场与货币政策调控目标的关系方面

1．与最终目标的关系研究。Borio.C(1994)认为在一个有效的资本市场中，央行没有理由去关注资产价格的波动。只有当资产价格波动影响到货币政策最终目标时，货币政策才应干预资本市场。而国内学者钱小安(1998)在研究了资产价格变动对货币政策的影响后指出，资产价格变化对货币需求的稳定性、货币政策的执行会产生较大的冲击，应在确定货币政策目标、运用货币政策等方面作出相应的调整。Friedman(2000)通过对美国股票价格在一个较长时期中对通货膨胀和产出的影响进行实证分析，认为股票价格对产出和通货膨胀的影响并不显著。但就我国情况，谢平、焦瑾璞(2002)认为1999年下半年开始的货币政策机制紧缩效应与股票市场的关联在增强。央行为提高稳健货币政策的有效性应当关注股票市场的发展。同期，易纲等人(2002)借助模型分析发现，货币数量与通货膨胀的关系不仅取决于商品和服务的价格，而且在一定意义上取决于股市。当股市价格偏离稳态越来越远时，经济运行将是不安全的。因此，央行制定货币政策应同时考虑股市价格和商品与服务的价格，但是央行的根本目标仍是维护币值的稳定。较权威的中国人民银行研究局课题组(2002)的研究报告也认为对股市波动央行应关注但没必要盯住。

2．与中介目标的关系研究。货币需求方面：Friedman(1988)认为股票市场通过财富效应、资产组合效应、交易效应和替代效应对货币需求产生影响。Friedman&McComac(1991)分析了美国和日本的股票价格与货币需求的关系，结果显示股票价格对货币需求具有负向影响。国内学者易行健等人(2004)实证检验了我国股票市场发展对货币需求的影响，估计了包含股票市场成交额的季度货币需求函数，得出我国股票市场成交额减少了各个层次货币需求的结论。进而赵明勋(2005)实证检验了我国股票市场对货币需求的综合效应，结果表明股票市场的发展倾向于减少狭义和广义的货币需求，且对广义货币需求的影响小于对狭义货币需求的影响。

具体到股票二级市场，据石建民(2001)、高莉、樊卫东(2001)的实证研究表明，股票二级市场对货币需求具有统计显著性，为正相关关系。股票二级市场对M1需求的影响要大于对M2的影响。

货币供给方面：周英章、孙崎岖(2002)对中国1993—2001年股市价格波动与货币供应量之间的关系进行实证研究，发现二者之间存在着长期稳定的均衡关系，但股市价格波动明显领先于货币供应量且对货币供应结构的稳定性构成较强的正向冲击，从而加大了央行货币调控的难度，削弱了宏观需求管理的有效性，故建议货币政策应密切关注股价波动。在股票价格对各层次的货币供应量影响方面，王维安、杨靖(2003)通过对中国1999～2002年的实证分析认为，股价变化引起的替代效应和转换效应是存在的，替代效应作用于短期，而转换效应会在一段时滞后显现。金德环、李胜利(2004)则进一步研究了中国股市价格和货币供应量的关系，实证结果显示股市价格和M0、M2之间存在着长期稳定的协整关系，它可以用货币供应量M0和M2来解释，但股价变化不是引起货币供应量变化的原因。

(三)在股票市场与利率手段的关系方面

Rigobon＆Sack(2001)实证检验的结果表明，标准普尔500指数每升降5％就可能导致利率升降25个基本点，利率对股市波动的反应强烈。国内学者王军波、邓述慧(1999)通过分析央行利率政策对股票市场的短期和长期影响，发现利率政策在短期和长期上对股价波动幅度、股票成交量等都有显著的影响，只是对股票市场的短期影响有反常现象，而长期影响则是稳定的。但是高俊峰(2004)在分析利率政策对我国股市的短期和长期

效应后，则认为我国利率政策对股市的短期效应非常明显，但长期效应与理论分析有出入。他认为长期效应还要受资本市场和货币市场的完善程度、相互间沟通程度以及长短期证券工具的丰富程度的制约，而这恰是我国的不足。具体到利率调整对股票交易量的影响方面，李敏、金光(2004)通过实证分析认为该影响存在时滞，这一时滞约在15到30天之间；而且利率调整不对股票交易量产生决定性影响。

三、二者的互动分析

股票市场和货币政策调控二者之间存在互动关系：

(一)股票市场对货币政策调控的影响

1．股票市场对货币政策传导机制的影响。货币政策股票市场传导的财富效应和资产负债表效应，它们所成立的前提是：金融市场是完全竞争市场，货币市场和资本市场是一体的，没有阻滞。也就是说，要具有充分发展的金融市场，这样的市场资金配置效率高，现实中欧美等发达国家的金融市场接近于此。

近两年我国股票市场成功地进行了股权分置改革，实现了国有股和法人股的全流通，流通市值占GDP的比重迅速上升，股市规模进一步扩大，股市发展态势良好，这是有利因素。但种种制约因素使我国的证券市场并没有呈现出明显的财富效应来响应央行货币政策的传导：①货币市场和资本市场相互分割，一体化程度不高，货币和证券两种资产自身的联接效应以及两种资产价格的联接效应还有市场之间市场交易的非对称信息对称化效应不明显。②我国股票市场投机性太强，股票价格易被操纵，上市公司信息披露造假，市场信用体系并不健全，相关的法律法规急需完善。③市场规模尚需进一步扩大。

2．股票市场的发展对货币政策调控最终目标的影响。传统意义上货币政策最终目标是维持物价稳定，促进经济增长。这种只关注实体经济价格水平，不顾及虚拟经济资产价格的目标取向，在货币政策的实施过程中遭受到越来越多的尴尬和无奈。事实证明：股票价格已不能再排除在货币政策视野范围之外。随着资本市场在社会经济生活中日益重要、流通市值占GDP比重日益提高以及股指和GDP的相关度日益加强，货币政策通过股票市场的财富效应和资产负债表效应对实体经济的影响必然会日益加深，这其中作为主要表现形式的股价波动对央行货币政策调控最终目标的完善已提出迫切要求。

3．股票市场的发展对货币政策调控中介目标的影响。我国将货币政策中介目标定为货币供应量，与其相应的操作手段是基础货币。货币供应量取决于基础货币投放的多少和货币乘数的大小。股票市场的发展将深刻影响货币供应量。因为伴随其发展，大量社会闲置资金将进人股市，银行、企业和居民的原有货币需求将发生变化，从而基础货币在他们之间的分配比例也将改变，这将影响基础货币的创造能力。而且由于股票价格的上涨，居民会减少现金持有，更多地进行证券投资，从而造成流通中现金漏损减少，货币乘数增大。股票市场的发展还将使居民、企业、机构投资者和商业银行通过货币市场和资本市场进行资金配置的互动加强，这将影响商业银行超额准备金的稳定性，从而影响货币政策的执行效力。可行的解决方法是在货币政策的调控方式上更多的采用利率手段，因为货币市场的利率变化将通过股票市场的财富效应和资产负债表效应对实体经济产生影响，从而帮助央行实现货币政策意图。

(二)货币政策调控对股票市场的影响

货币政策调控对股票市场的影响，集中体现在股票价格的变动上。上文提及的货币政策的利率调控手段，实质上就是央行通过利率变化来改变货币和证券这两种资产的相对价格，从而吸引资金由货币市场流向资本市场，最终影响股票价格。货币供应量的变化同样会对股票价格产生影响。当央行增加货币供应量时，居民手中持有的现金将增加，货币的边际收益下降，而就短期看居民出于交易动机和预防动机的货币需求变化不大，投机需求则会出现较大变化，于是股票价格将被推高。

四、政策建议

为了实现我国股票市场和货币政策调控的良好互动，政府应在如下三个方面调整完善政策：

1．央行在制定货币政策时应关注股价波动

2006年来我国股市发展迅猛，资本市场在国家经济生活中的位置愈发重要，股指与GDP的相关度也在加强，这意味着股票市场的财富效应和资产负债表效应会日益明显。而央行将股票价格纳入货币政策视线将适逢时机。

2．推进利率市场化改革

股票市场的深入发展将使作为我国货币政策中介目标的货币供应量越来越不具有可控性、可测性和相关性。利率手段将成为可行的目标取向。而这要求政府有力推进利率市场化改革，形成合理的利率风险结构和期限结构，以有效联接货币市场和资本市场。

3．加强货币市场和资本市场的互动

政府应加强监管，严查违规资金人市，一方面要扩大商业银行资金通过机构投资者进入股市的渠道，逐渐放宽商业银行的业务范围，允许其从事证券投资业务；另一方面要努力扩大券商进入同业拆借市场的数量，鼓励其进入银行的国债回购市场。通过两个市场的互动，提高我国金融资源的配置效率。

[责任编辑：舒　生]

作者：薛瑞鑫

股票市场货币政策论文篇2：

我国股票市场对货币政策传导效应的实证分析

摘要:随着我国股市融资规模的不断扩大,股票市场已成为货币政策传导的一个现实可行且日益重要的渠道。我国应当从完善股票市场、宏观环境和货币政策等三个方面来提高我国股票市场对货币政策的传导效率。

關键词:货币供应量;股票价格;利率调整;财富效应;托宾q效应

一、引言

随着我国经济体制改革的深化和市场经济的发展,股票市场对货币政策的传导所产生的影响

越来越深刻。但我国资本市场与货币市场长期分割,使得股票市场作为货币政策传导机制的有效性未得到很好的发挥。因此,认真研究货币政策在股票市场的传导,对提高我国货币政策的有效性具有重要的理论意义与现实意义。

西方研究股票市场传导货币政策的基本理论大致有以下几种:1.托宾q理论。托宾将q定义为企业的市场价值与企业重置成本之比。q值大于1时,企业的市场价值高于重置成本,企业发行较少的股票就可以买到较多的投资品,投资支出就会增加,最终导致总支出的增加。2.流动性效应渠道。当消费者出现财务收支困难时需要迅速变现,存款、股票、基金、债券等金融资产流动性高,可以迅速变现,而耐用品则不具备流动性。当扩张性货币政策使得股票价格上升时,消费者对自身财务困难的可能预期降低,将增大耐用消费品的支出,最终导致产出的增加。3.财富效应。在消费者的毕生财富中,普通股占了金融财富的主要部分。当实施扩张性货币政策时,金融财富增加,在边际消费倾向不变的情况下,消费者的消费支出增加,从而国民总产出增加。4.非对称信息效应。该理论认为货币政策参数的变化会引起非货币资产价格的变化和利率水平的变化,从而直接改变企业的资信程度,影响银行对企业的贷款,达到放大货币政策影响力的作用。当货币供应量增加使股票价格上升,导致企业净值增加,企业从银行获得的贷款也增加,从而企业投资支出增大,最终使总产出增加。5.(狭义)股票市场渠道。以往对股票市场与货币政策的互动关系的论述,主要集中在以上四个理论,Raiph Chami的股票市场传导机制的提出为人们提供了独立于传统观点的新机制。随着越来越多的居民将大量的收入投放到股票市场中去,居民会随通胀的变化改变其股票回报率的要求,公司为满足股东要求就会相应调整生产,最终使总产量上升。

目前,国内已有大量文献对货币政策的股票市场传导渠道进行了研究,钱小安(1998)研究了资产价格变动对货币政策的影响,指出资产价格变化对货币需求的稳定性、货币政策的执行会产生较大的冲击。刘志阳(2002)对1997年6月—2002年6月的货币供应量与股票价格之间的相关性进行了检验,结论是货币供应量与股价指数之间存在正的相关性。中国人民银行研究局课题组(2002)就股票市场的发展对货币政策的影响进行了实证研究,发现货币数量不再简单地与物价和收入呈比例关系,而是与经济体系中所有需货币媒介的交易(包括金融市场交易)有重要相关性。易纲、王召(2002)借助模型分析发现,货币数量与通货膨胀的关系在一定意义上取决于股市,因而央行货币政策的制定虽然应该考虑股市价格和商品与服务的价格,但央行的根本目标仍在于维护币值的稳定。综观国内的分析,较多地集中于资本市场对货币政策传导的实证分析上,我国学者在理论方面研究并不多。

本文针对我国股票市场对货币政策的传导是否产生了效应这一关键问题上采用理论分析与实证检验相结合的方法。通过把股票市场对货币政策的传导效应分为货币政策对股票价格的影响和货币政策通过股票市场影响实际经济行为的两个环节,分别运用计量经济学的回归分析法进行了实证分析。对实证分析的结果,从股票市场发展程度、宏观经济环境的影响以及货币政策的改革三方面提出对策建议。

二、货币政策对股票价格影响的实证分析

20世纪90年代以来,我国市场经济不断深化,股票市场得到了快速发展,对我国经济生活的各个方面产生了深远的影响,使我国货币政策的运行环境发生了很大的变化,同时股票市场的发展也受到货币政策调整的影响。通常情况下,股票价格并非是中央银行实施货币政策直接调控的目标,货币政策对股票价格的影响是通过货币供应量及利率调整,改变金融市场上各种金融工具的相对价格,最终影响股票价格。

1.货币供应量的变动对股票价格的影响

我国从1994年下半年开始以货币供应量作为货币政策的中介目标,中央银行根据货币供应量目标来确定基础货币供应量,以间接方式实行金融宏观调控。本文运用回归分析法对2003年1月至2008年12月间的月度数据进行分析来检验我国的货币供应量与股票价格之间是否产生效应,以上证综合指数为因变量Y,货币供应量为自变量X,得到回归方程如下:

Y=0.01238X - 1501.421(1)

(8.0553) (-3.0479)

R²=0.4811 D.W=0.0697 F=64.8879

可见,在随即误差项存在着一阶自相关,通过Cochrane-Orcutt迭代法对自相关进行修正,取变量对数得到结果:

LY=1.205242LX-8.175844+0.982425AR(2)

(1.1289) (-0.5754) (36.6740)

R²=0.9766 D.W=1.2345 F=1417.785

通过以上修正结果,D.W值已经有了明显好转。我国货币供应量的变动对股票价格产生正向的影响。我国股票市场规模随着发展日益扩大,在一定程度上对货币政策进行了传导,调节了资金的供求。

2.利率变动对股票价格的影响

中央银行是基础货币的供给者,有能力引导短期利率水平。利率是股票市场的敏感指标之一,中央银行每次利率的调整,改变金融产品的相对价格,影响资金的流向,最终必然影响到股票市场的资金供求和股票价格。

对我国1991年以来各次利率调整前后股票市场的反应进行分析发现,各次利率调整对股市的影响是不同的。1993年调高利率对股票市场股价的下降造成了一定的影响,1997年至2002年的六次连续调低利率也使股票市场在短期内呈现了上涨的趋势。结合2003年以来上证指数与利率波动关系图来看(见图1),2004年的利率上调对股票市场股价的短期波动造成了影响,但自2006年以后,利率上调并未对股票市场造成太大的变化,直至2007年底利率上调对股市造成了一定的影响。

从利率对股票价格短期影响的分析中可以看出,在近两年的利率增加并未使股票价格呈现明显的下降,货币政策的有效性出现了弱化现象。这种弱化现象主要体现在运用利率政策对宏观经济的调控方面,而货币政策对股市的影响虽然也存在一定的弱化现象,但主要表现在股市短期走势上。自2006年8月19日以来利率上调的过程中,股市都未出现反向的变动,加息对股票市场的短期刺激越来越小。

利用与股票价格相关的一些经济金融变量对利率与股票价格之间的长期关系进行回归分析,以上证最高指数的年增长率作为反映股票价格的因变量Y,存款名义年利率为自变量X,货币供应量增长率为自变量T,零售物价指数涨幅为自变量S,采用1990年至2007年的年度数据进行回归分析,得到结果:

Y=-1.1909X+15.4632T-12.6091S-216.2829(3)

(-0.0838)(2.3864)(-2.0597)(-2.2872)

R²=0.741123 D.W=2.0101 F=3.0018

结果显示,利率与股票价格的关系从长期来看是负相关的,符合利率的变动将引起股票价格反向变动的机理。但是利率并不是影响股票价格的唯一因素,加息时股票市场行情景气程度好坏等宏观经济环境制约着加息对股票市场的影响,良好的宏观环境可以使股票价格更准确、快速地传导货币政策。

三、货币政策通过股票市场影响经济的实证分析

股票市场之所以能够传导货币政策主要是由托宾q效应、财富和流动性效应以及资产负债表效应产生作用。我国股票市场对于货币政策的传导是否产生了效应,本文对我国股票市场的财富效应、托宾q效应分别进行了检验分析。

1.股票市场的财富效应

在财富效应中,根据莫迪利安尼生命周期模型,居民的消费支出由居民的毕生财富决定。人的毕生财富包括人力资本、真实资本及金融财富,其中一个重要组成部分就是普通股。当股价上升时,金融财富增加,在边际消费倾向一定的情况下,居民的消费支出将增加,从而对实体经济产生影响。本文根据生命周期理论推导的消费函数构建了以下模型:

C=aY+bX+d(4)

其中:C是反映消费支出水平的指标,用社会消费品零售总额(万元)表示;X是描述股票市场发展状况的指标,用股票市价总值(亿元)表示,作为消费者的财富收入;Y表示城镇居民人均可支配收入(元)。

对于股票市场总体财富效应的检验,运用相关数据建立回归模型进行分析,得到如下结果:

C=6.843882Y + 0.010003X - 6855.431(5)

(16.394) (0.3837) (-2.6949)

R²=0.9768 D.W=1.6578 F=295.1971

分析结果显示,从年度数据的检验结果来看我国股票市场总体上存在微弱的正财富效应,相对于可支配收入来说,影响还不明显,即股票总市值上升1%,消费支出只上升0.01%,可支配收入上升1%,消费支出上升6.8438%,因此可支配收入是影响消费支出的一个重要因素。由于我国股票市场发展程度较低制约了财富效应的发挥,居民可支配收入在目前看来仍是影响消费的最主要因素,因此在现阶段用股市的财富效应来刺激消费需求,推动经济增长的政策主张受到了一定的限制,从而制约了财富效应作用的最终发挥。

2.股票市场的托宾q效应

托宾q效应的产生要求存在一个发达、有序、信息畅通的股票市场,生产要素可以自由流动,它的核心是企业市值上升时可以通过并购、增发新股等手段进行企业扩张和投资,从而达到传导货币政策的目的。

在我国货币政策股票市场传导中是否也存在着这种效应呢?因为投资受多方面因素的影响,本文选取1994年至2008年的固定投资总额和上证股票指数、金融机构贷款进行回归分析,以固定资产投资总额Y为因变量,上证最高股票指数为自变量X,金融机构贷款为自变量T,回归方程结果如下:

Y=12.038X + 0.3229T - 15135.82(6)

(1.8723) (5.3084) (-1.1991)

R²=0.8215 D.W=1.5306 F=27.609

从方程的回归系数来看,股票市场对投资的影响是正相关的,也就是股票市场的高涨会增加实际投资需求,我国股票市场存在影响实际投资的托宾q效应。同时,投资在一定程度上还是受金融机构贷款的影响。企业应提高对股票市场信号反应的灵敏度,提高传导效率,成为完全意义上的市场竞争主体。

四、结论与建议

通过实证分析股票市场对货币政策的传导效应可以看出,货币供应量对股票价格产生正向的影响,利率对股票价格的影响从长期来看是呈反向影响的,但短期的作用自2004年以来已经逐渐减弱;在股票价格对实际经济行为的影响中,我国股票市场上存在着较微弱的财富效应和影响实际投资的托宾q效应。总的来说,我国股票市场传导货币政策的效率较低,效果不尽如人意。我国货币政策并不能对股票市场产生直接显著的影响,而只能通過财政政策如上调印花税对股票市场进行调整。但随着经济的发展,股票市场已对实际经济造成了不可忽视的影响,针对这一问题提出以下建议来提高股票市场传导货币政策的效率:

1.加快股票市场的发展。在严把质量关的基础上适当放宽上市公司数量限制,扩大投资者的规模。在机构投资者方面,允许社会保障基金、养老基金适度进入证券市场;在中小投资者方面,引导居民的长期投资,强化信息披露,减少股票市场的投机成分。尽快推出股指期货等金融衍生工具,为投资者提供规避风险的渠道。

2.营造良好的宏观环境。为了拓宽股票市场与货币市场的联系,要建立高效的货币市场,提高银行和上市公司对股票价格的灵敏度,使银行和上市公司成为完全意义上的市场竞争主体;发挥监管部门的监管功能,遏制内幕交易和市场操纵等违法违规活动,使股票价格能准确、快速地传导货币政策。

3.改革传统的货币政策。一要考虑资产价格的变化。通过设计数学模型,考虑相关影响变量和参数,过滤调整一些非正常性因素,最终得出较准确的股价变动合理区间值,对股价非理性变化,实施相应的货币政策。二要加快利率市场化。将同业拆借利率和证券回购利率作为货币政策的中介指标。因为同业拆借利率、通货膨胀与经济增长间具有长期稳定的关系。三要以公开市场操作为主。中央银行应根据经济金融发展的需要,丰富公开市场业务操作工具的种类和范围,提高操作的灵活性和有效性。

参考文献

[1]易纲,王召.货币政策与金融资产价格[J].经济研究,2002,(3).

[2]卞志村.货币政策的资本市场传导机制[J].南京师大学报,2004,(9):25—26.

[3]苟文均.资本市场的发展与货币政策的变革[J].金融研究,2000,(5).

[4]陆蓉.资本市场的发展对货币政策的影响[J].财经研究,2002,(12).

[5]谢平,罗雄.泰勒规则及其在中国货币政策中的检验[J].经济研究,2002,(3).

责任编辑:伊人

作者：黄贝贝　周　游