货币市场论文范文

下面是小编精心推荐的《货币市场论文范文(精选3篇)》的相关内容，希望能给你带来帮助!摘要：货币市场基金是有价证券投资基金的一种，且具有短期性，其主要用于大额银行转让单据、短期货币工具、商业票据等投资。在1972年，货币市场基金被首次提出，目前，在金融市场中已经成为深受人们青睐的重要工具，且所出的地位在逐渐加重。经我国监会批准，金融市场内已经成功的发行了华安现金福利、博时现金收益、招商现金增值基金等，符合国际通行的短期资金市场投资标准。

第一篇：货币市场论文范文

我国货币市场和资本市场连通性分析

摘　要：在金融混业的大背景下，货币市场和资本市场之间的连通至关重要。本文通过实证研究发现，中国的货币市场和资本市场连通性比较低，一个市场的价格无法充分影响另一个市场的价格，并为我国货币市场和资本市场建立良好的连通性提出了政策建议。

关键词：货币市场；资本市场；连通性

一、引言

关于货币市场与资本市场之间的联系，学术上主要有两种观点：一种观点认为，两者都是金融市场，应该具有合理的连通性，形成统一的利率，以提高金融市场的效率；另一种观点认为，两者之间存在较大的风险差异，要防止股市风险渗透到货币市场，应禁止银行信贷资金流入股市，通过保持两种市场之间的相对独立性，保证银行业稳健经营。

实际上，不同国家、不同时期对货币市场与资本市场的联系往往采取不同的政策取向。由于我国以证券市场为主要内容的资本市场发展起步较晚，而且规范性较差，因此，金融市场长期实行分业经营与监管体制。目前我国货币市场与资本市场基本上处于一种非均衡、分割状态。在金融混业的大背景下，货币市场和资本市场之间的连通至关重要，被喻为金融生态圈的心脏。如果资金不能在货币市场和资本市场之间合乎规则地顺利流动，必然会大大降低市场配置资金的效果，中央银行通过市场利率实施货币政策的效果也会打折扣。

本文通过相关性分析、格兰杰因果关系检验对我国货币市场和资本市场的连通性进行实证研究，并探讨我国金融市场进一步完善的政策建议。

二、样本选择和实证方法

1、样本选择

货币市场包括同业拆借市场、票据贴现市场、短期政府债券市场、证券回购市场、大额可转让定期存单等。本文选取了同业拆借市场中的“隔夜拆借”（IB0001）、“7天拆借”(IB0007)，以及债券回购市场中的“7天回购”(R007)作为指标。变量为隔夜拆借月平均利率、7天拆借月平均利率、7天回购月平均利率。

资本市场与货币市场最大的区别在于资本借贷的时间不同，资本市场资金借贷时间一般在一年以上，所以本文选择了证券市场中的“上证A指”和“深证综合A指”作为资本市场的指标。变量为上证A指月平均收益率和深证综合A指月平均收益率。

样本期为2002年1月到2011年12月，来自中国人民银行调查统计司和国泰安数据库。

2、实证方法

（1）单位根检验（ADF检验）

对时间序列数据进行分析的一个隐含的假设就是这些数据是平稳的。如果这些数据是非平稳的，也就是说两列时间数据表现出一致的变化趋势，即使他们之间没有任何经济关系，若进行回归也可变现出较高的可决系数。所以本文首先对这些数据进行单位根检验，确保数据的平稳性。

（2）相关性检验

数据通过单位根检验后，可以对变量进行相关性分析，通过变量之间的相关系数矩阵，考察变量间的相关程度。

（3）格兰杰因果关系检验

格兰杰因果关系检验是一种检验一组时间序列是否可被用来预测另一组时间序列的假设检定。格兰杰因果关系检验被广泛用来观察金融市场中变量间的相互影响, 特别是变化比较迅速的变量间的影响。所以用格兰杰因果关系来检验货币市场和资本市场的价格连通性是可行的。

本文所有的数据检验均在EViews5.0上进行分析。

三、实证分析

1、单位根检验结果

首先对5个研究变量进行单位根检验，结果显示：隔夜拆借月平均利率、7天拆借月平均利率、7天回购月平均利率、上证A指月平均收益率、深证综合A指月平均收益率均为平稳序列。

2、相关性分析结果

由单位根检验结果可知，5个变量均为平稳序列，所以可以直接做相关性分析，得到变量间的相关系数矩阵如表1所示：

表1 相关系数矩阵

其中IB0001代表“隔夜拆借”利率、IB0007代表“7天拆借”利率，R007 “7天回购”利率，SHINDEXYIELD代表上证A指收益率，SZINDEXYIELD代表深综A指收益率。

从表1中可以得出：货币市场内部相关性非常大，拆借市场、回购市场和股票市场的相关性系数很小，均为负相关，所以货币市场和资本市场的连通性是很弱的。但是，股票市场和回购市场的相关性要大于和拆借市场的相关性。

3、格兰杰因果关系检验结果

为了进一步观察货币市场和资本市场的连通性，本文做了格兰杰因果关系检验。由于所有的变量均为平稳序列，可以直接进行检验。取2阶滞后，估计结果如表2所示：

表2 格兰杰因果关系检验结果

从表2中伴随概率知，在5%的显著性水平下：除了上证A指收益率是7天同业拆借利率和7天债券回购利率的格兰杰原因，其他变量之间均不存在格兰杰因果关系。这个结论和相关系数矩阵中的结论是一致的，即货币市场和资本市场之间的价格连通性是很弱的。

四、政策建议

1、拓宽资金连通渠道，实现资金合规流动

我国的资本市场起步较晚，社会资金主要集中在货币市场，所以资本市场的发展大多数是依赖于货币市场的，但是随着社会主义市场经济的发展，由资本市场到货币市场的资金流通渠道也在不断的发展：鼓励长期资金入市，提出推动地方养老保险金和住房公积金余额参与证券市场投资；扩大外资机构参与A股市场的规模，包括扩大境外合格机构投资者（QFII）和人民币境外合格机构投资者（RQFII）入市的规模；允许券商进入银行间同业拆借市场、国债回购市场等。但仅仅是现有的渠道，对于货币市场和资本市场的连通性还是不够的，所以要促进资金的合规的流动。

2、创新金融工具，促进市场连通

通过金融创新对货币市场和资本市场的金融工具进行联结和整合，推出新的金融工具，为资金的合理流动提供新的载体。现有的大部分金融工具功能比较单一而且限定在特定的市场中，因此创新的金融工具要求具有跨市场的资金融通功能。目前存在的比较具有代表的跨市场的金融工具包括：券商股票质押贷款、资产证券化产品。

（1）券商股票质押贷款从2000年实施，一直受到冷落。2012年股票约定购回交易可能放开，由此前只能做上交所的股票放开到深交所，由机构放开到个人，试点券商也将增加。这样，一方面能缓解大小非的解禁压力，一方面能为股市提供新的增量资金，同时国内券商数千亿元的资本金也能找到新出口。

（2）我国的信贷资产证券化试点起始于2005年。此后的三四年，包括国开行、建行、浦发银行等在内的商业银行，发行了多款信贷支持类证券。但由于全球金融危机的冲击，国内信贷资产证券化陷入停滞。2012年5月中旬人民银行、银监会、财政部下发《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知》，正式重启信贷资产证券化，首期信贷资产证券化额度为500亿元。

3、建立联合监管部门，实现协调发展

货币市场与资本市场的连通很大程度上依赖监管当局之间的合作，我国目前货币市场的监管机构为中央银行和银监会，资本市场监管机构为证监会。采取分业监管的好处在于有利于提高管理专业化程度，防止金融风险在不同行业间的传递。但是实现市场连通后，各金融领域的界限将被淡化，特别是具有跨业特征的金融机构和金融工具出现以后，监管很难做到及时有效，可能诱发大规模的金融风险。因此，进行监管连通对于市场连通的顺利实施起到保障作用。目前我国通过由银监会、证监会和保监会召开监管联席会议的方式来加强监管协调能力。但是会议仅仅是各部门之间信息的沟通，并不能对实际问题提出有效的措施办法。所以有必要建立更高级别的部门加强两个市场之间信息沟通，金融风险的识别、预警。

参考文献

[1] 罗瑜.我国货币市场和债券市场的传导性分析——基于商业银行资产配置角度[J].管理世界，2012,(02):169-170.

[2] 钱小安.货币市场与资本市场之间的联结机制及其疏导[J].金融研究,2001,(09):67-73.

[3] 岳意定、李伯政.我国货币市场与资本市场连通机制问题研究[J].财经理论与实践，2005,(26):55-57.

[4] 汪小亚.货币市场与资本市场资金融通问题研究[J].理论探讨,2003,(05):15-20.

[5] 王一萱、屈文洲.我国货币市场和资本市场连通程度的动态分析[J].金融研究，2005,（08）：112-122.

[6] 刘巍、陈昭.计量经济学软件：EViews操作简明教程[M].广州：暨南大学出版社,2009.

作者：任奕嘉

第二篇：货币市场基金对金融市场发展的作用

摘 要：货币市场基金是有价证券投资基金的一种，且具有短期性，其主要用于大额银行转让单据、短期货币工具、商业票据等投资。在1972年，货币市场基金被首次提出，目前，在金融市场中已经成为深受人们青睐的重要工具，且所出的地位在逐渐加重。经我国监会批准，金融市场内已经成功的发行了华安现金福利、博时现金收益、招商现金增值基金等，符合国际通行的短期资金市场投资标准。货币市场基金降低了投资者所面临到的风险，提升了基金产品的流动性。本文主要论述了货币市场基金的概述，其对金融市场发展的影响和作用。

关键词：货币市场基金;金融市场发展;作用

在我国金融市场的发展过程中，货币市场基金是一种重要的调控方式，其是以金融经济作为基础的，宏观控制和经济管理。不同国家，货币市场基金也略有不同，我国的货币市场基金主要是通过调控利率和货币数量为主。具有周期型和流动性的特点，可以优化货币政策，保证金融平衡。对于金融市场中发展不完善的地方进行改进，为保证其稳定发展，为我国经济发展助力。

一、货币市场基金的概述

(一)货币市场基金的发展状况

改革开放以来，我国货币市场基金经历了从无到有的过程，尤其是近年来，基金迅速扩张，实现了稳步的发展。从1972年，货币市场基金被首次提出，到2003年我国发行了第一只货币市场基金，期间经历了漫长的过程。但是从首次发行开始，在一年的时间内，我国货币市场基金得到了迅速的扩张，到达14只。货币市场基金在2005年到2010年间的发展情况较为平稳，整体规模处于上涨状态，平均增速在百分之二百五十左右。即便期间受到了全球金融危机的影响，但规模仍为增长状态。受近年来利率市场化，和金融服务的创新，货币市场基金的发展速度飞速提升。货币市场中，进行的“T+0”实时赎回业务，提高了货币市场近的流动性，让其可以于活期存款比肩，收益率与定期存款平齐，更好的发挥其特点。

在天弘基金公司和支付宝联合推出余额宝后，金融市场内迎来了互联网基金的热潮，为货币市场基金带来了一定的压力。截止去年年末，我国市场内现存的货币市场基金共有400只左右，总规模达到7.8万亿元，整体仍呈现增长的状态。在货币市场基金中，公募基金的占比较大，总规模可达到12万亿。货币市场基金是一种全新的理财方式，其在社会中欢迎的程度在逐渐增加。虽然，与西方发达国家相比，我国货币市场基金的并不完成成熟，但其仍具有良好的盈利能力，且取得了很多好的成绩，促进了金融市场的发展。

(二)货币市场基金的风险

在我国金融市场中，货币市场基金的发展时间尚短，还有一定的问题存在。我们要重视货币市场基金所面临的风险，目前可将风险大致分为非系统性风险和系统性风险两类。

1、系统性风险。系统性风险又可细化为资产转移风险和利率风险。资产转移风险。与银行存款相比，货币市场基金具有申赎方便、手续费低、成本小、流动性高的特点，所以吸引了很多用户放弃了银行存款，转向货币市场基金。但是在投资的过程中，存在资产转移风险。目前市场利率的波动幅度较大，货币和资产市场用做转移的资金量也有所增加，其中所蕴含的风险也要提升。

利率风险。货币市场基金主要以对短期货币市场的投入为主，其收益主要受到短期市场利率的影响。在市场利率大幅波动的情况下，随之产生了利率风险。一般来讲，市场利率越高，盈利空间越大。我国货币市场的利率种类较多，到期时间也各自不同，所以对利率走势很难做出明确的判断，可将其看做是难以可控制的系统风险。

2、非系统性风险。非系统性风险可分为信用风险和道德风险。在企业违约事件中，常常有信用风险出现。货币市场基金中所涉及到的商业票据、企业票据的质量，外部市场的不确定因素都会影响企业发展。会出现经营条件恶化、净现金流税减、甚至无法偿还本息的情况。为降低其中存在的风险，只能通过准确评估市场，选择正確的投资对象。

道德风险。在货币市场基金管理中，管理人员能否以基金投资者的利益为出发点，全心全意、恪尽职守的提升其收益，而非暗箱操作，为自身谋求利益。投资者在投入资金后，很难对管理的投资行为和资金流向明确，无法保证自身收益。在2005年鹏华货币市场的亏损事件，需要让广大投资者人以为戒，知道在货币市场基金中有道德风险的存在。

安全支付风险是另一种形式的道德风险，即投资者在支付是所存余额被盗的风险。虽然相关支付平台承诺，一旦发生盗窃行为，将会给予补偿，但是所损失的利率确是难以追回，安全支付风险也要引起大众的重视。

(三)货币市场基金的监管

我国货币市场基金的发展时间尚短，体系也未完善，为防止以上问题对投资者利益所造成的损失，国家相继出台了有关货币市场基金管理方面的正常，对其投资范围有了明确的规定，并建立了发展框架。在证监会发布的货币市场基金管理办法中，规定了流动资产的比例，扩大了投资范围。明确规定了“T+0”赎回业务，单个投资者所持有的货币市场基金，在一天内的体现金额应小于等于1万元，同时，支付机构和基金管理人不能垫付。我国货币市场基金在逐步完善，投资者所面临的风险会减少，获得的收益会增加[1]。

二、货币市场基金对金融市场发展的作用

(一)积极作用

货币市场基金可对我国货币市场发展产生促进作用，实现其与资本市场共同进步。在金融市场中，货币市场是基础，如果货币市场发展情况不好，会严重影响到资本市场。目前与资本市场相比，货币市场的发展速缓慢，这将会造成金融市场失衡。对于货币市场而言，需要功能性较全、规模大、投资产品多，才能利于货币市场基金的产生。货币市场基金可以为金融市场带来更多的投资者，扩大市场规模，发展回购、票据、国库券、拆借等子市场。货币市场基金对金融市场还有一定的推动作用，为货币操作提供良好的外部市场环境，提升业务操作效率。建立货币市场基金可以让更多的资金涌入到金融市场中，向外界传递更加广泛的货币政策信号。货币市场基金增加市场中的投资功能，能够与资本市场协同合作，提升整体金融市场效率。建立货币市场基金可以让原有用于债券或股票的资金流入货币市场，减低资本市场中投资风险发生的概率，提升投资收益。货币市场基金是一种短期的金融工具，可缩短融资市场，为资本市场提供便利，丰富投资功能，利于资产市场可持续发展。

货币市场基金的产生对基金市场起到了丰富的作用，我国基金行业的发展较为缓慢，与银行、保险、证券行业相比，在规模和数量上均有所落后，很难满足大众投资需求。在货币市场基金产生后，为投资者提供了另外为一种安全和流动性都很强的投资工具，在市场内受欢迎程度在逐渐增加，扩大了自身资产规模，促进了基金市场发展。

货币市场基金可以有效降低投资者面临的风险，保证投资组合合理。其可以根据投资者的不同需求，选择不同的投资产品，增加货币的流动性，实现组合投资。

货币市场基金还可增加金融市场内产品和制度的创新，加快发展步伐。其充分发挥了共同基金组织的作用，在货币市场内投入大量资金，为交易市场的流通和发展提供支撑。货币市场基金可帮助资本市场内企业的经营、组织放肆进行创新，利用短期资金调节市场，以兼并收购的方式来改革企业结构。货币市场基金促进了资本市场内的利率和价格朝积极的方向发展，还利于金融市场的合理定价[2]。

(二)消极作用

从短期来看，货币市场基金在一定程度上也会冲击到金融市场。货币市场基金自身的体征较为鲜明，收益高、易进出、安全性好，其将资本市场和银行储蓄中的一部分资金流入到了货币市场。目前市场内很多投资者并没有充分的了解货币市场基金，且货币市场基金的规模尚小，不会对股市和银行的流入资金产生过多的影响。但随着基金规模的不断增多，其所造成的资金分流程度会逐渐增大。短期内发行货币市场基金会增加产品需求，打破市场内部平衡。还可能拉高货币市场价值，增加投资成本。

三、货币市场基金影响下金融市场发展的优化策略

(一)制定规范的管理规范

货币市场基金是一种全新的金融工具，在其发展的初级阶段，要进行严格、有效的管理。首先要建立科学、规范的货币市场基金运作管理法规，可参考西方发达国家的基金管理办法，规范货币基金的发展方向。还要向投资者做好宣传工作，动员需要短期筹措资金的投资者利用货币市场基金来获得收益，保证资本和货币市场两者间的均衡发展。

(二)丰富货币市场投资功能

要大力丰富货币市场基金的种类，目前我国货币市场中多以国库券为主，缺少可以投资的其他产品。所以，银行要积极创新业务，在货币市场中，大额银行可转让存单以增加存款，防止出现因活期存款流失，而出现存款模式下降情况。市场内经济主体可利用货币市场来发行票据，利于融资业务的开展[3]。

金融经济与货币市场基金的联系日趋紧密，其可以将国际和国内金融关系相互协调。目前，市场内出现了流动性过剩、投资反弹、通货膨胀等问题，对金融市场产生了一定影响。所以，要利用货币市场基金，来保证金融市场的发展更加繁荣昌盛。

参考文献：

[1]王之江，王星星.我国货币市场基金的发展情况及相关思考[J].债券，2020(11)：80-84.

[2]岳帅.浅析货币市场基金的重要性及其管理[J].中小企业管理与科技(上旬刊)，2017(05)： 67-70.

[3]邵莹，项华彬.我国货币市场基金风险问题研究[J].西部财会，2018(02)： 49-52.

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作者：应玉莲

第三篇：中投货币市场基金惊魂

中投不幸陷入美国号称最安全的货币市场基金的赎回风波

9月16日，美国历史最悠久的货币市场基金The Reserve管理的Primary Fund，被迫核销持有的7.85亿美元雷曼债券，基金单位净值也跌至0.97美元。货币市场基金跌破1美元净值的情况，在其几十年历史上罕有发生，市场信心因此近于崩溃。

大洋彼岸，中国投资有限公司(下称中投公司)不幸持有约54亿美元的Primary Fund，不得不面临着亏损的局面。

“在Primary Fund中的投资，是我们现金管理的一部分，按理是不应该有任何风险的。”中投公司副总经理、首席风险官汪建熙对《财经》记者说。

“安全港”不安全

货币市场基金20世纪70年代产生于美国，是一种投资于货币市场工具的共同基金，投资者只要交1000美元就可开立账户，买入基金份额。

1970年以前，美国大多数州根据美国《1993年银行法》(也称格拉斯-斯蒂格尔法案)，“禁止对活期存款支付利息，对定期存款也规定了最高利率上限”(金融界习惯称之为Q条款)。为了突破Q条款限制，商业银行开始了一系列的金融创新，其中最成功的就是货币市场基金。

1971年，美国的鲁斯本特和亨利布朗，为了规避Q条款5.25%的存款利率上限规定，将储户小额存款集中起来，投资于当时小储户无法进入的大额定期存单市场，然后将较高的收益分给投资者，这被视为货币市场基金的起点。

货币市场基金较之银行存款收益高、风险不大、可开支票，实质上是一种支付利息的支票账户，但法律上不被视为存款;既不受Q条款限制，也不需要向美联储缴法定准备金，因而得到迅速发展。

货币市场基金投资的货币市场工具，违约风险和利率风险都非常低，主要有短期国债、回购协议、银行承兑汇票、商业票据、大额可转让定期存单(CDs)等。这类证券均具有期限短和安全性高的特点，加之货币市场基金以其独特的投资组合和流动性管理，确保了投资者资金的安全，因此在一定程度上可以替代银行存款。

比如，货币市场基金基本上采取开放式基金的形式，甚至货币市场基金允许投资者在自己的基金账户上签发支票和转账。这些使得投资者可以随时追加投资额，也可以随时通过签发支票的形式退出基金。

越来越多的非金融企业将货币市场基金作为一种现金管理工具。由于通过持有货币市场基金，非金融企业既能得到由共同基金提供的规模经济收益，又可保持良好的资产流动性。因此，货币市场基金成为一般投资者在尚未发现合适的投资目标时存放资金的地方。

不过，与银行存款不同，货币市场基金属于共同基金范畴，因此没有联邦政府保险。

根据ICI(Investment Company Institute)的统计，截至2008年一季度，货币市场基金所管理的资产占全球共同基金资产总额的23%。这一数字一直远远高于债券型基金的市场份额，足见市场对于货币市场基金的信任。

然而，在近来的金融风波中，即使被称做现金管理避风港的货币市场基金也未能幸免。The Reserve管理的Primary Fund首先跌破面值，原因是其持有雷曼发行的7.85亿美金的资产支持商业票据(ABCP)。雷曼申请破产后，The Reserve于9月16日采取了将7.85亿美元相关资产全部减记为零的做法，并计算得出当日净资产损失3%。

赎回潮

The Reserve是一家管理着620亿美元资产的老牌货币市场基金公司。旗下的Primary基金是一只号称以保本为主要目标的保守型投资基金，面向广大个人及机构投资者。

美国东部时间9月15日一早，雷曼兄弟破产的消息一经公布，全球金融市场的投资人立刻进入紧急状态。

“当时我们的前台系统立刻要求我们购买的各个基金产品提供投资明细，进行分析判断。”中投公司有关人士介绍说。

9月16日，中投公司得知Primary Fund持有雷曼相关债券后，于美国东部时间9月16日早晨通过传真形式向The Reserve发出了全部赎回的交易指令。当天下午，中投公司还得到了The Reserve通过电子邮件发回的确认。

当天晚上，The Reserve公司发布公开声明，承诺在美国东部时间9月16日下午3时以前申请赎回的资金，仍将按1.00美元进行偿还;在此时点后的赎回将按照新确定的资产净值，即9月16日当日公布的资产净值0.97美元进行赎回操作，即本金损失3%。

“我们这次的判断非常及时准确，也很幸运地在9月16日下午3点前确认了赎回时点。”中投公司有关人士说。

不过，从9月16日下午起，The Reserve的这个声明很快被随之而来的赎回大潮淹没。由于根本无法完成如此巨额的赎回，The Reserve不得不向美国证监会(SEC)申请暂时冻结赎回。

这也触发了整个货币市场投资者的信心危机，一时间，赎回指令涌入各货币市场基金。在9月16日后的几天内，超过1500亿美元的资金撤出了货币市场基金，并导致另一家货币市场基金Putnam优质货币市场基金被迫清盘，由此导致了货币市场面临严重流动性短缺。

9月19日，由于赎回量继续增加，The Reserve向SEC提出申请，要求延长清算交割的时间，理由是为了保护所有投资者免受目前波动市场的不利影响。

对于货币市场基金来说，由于实质上采用的是开放式基金的模式，每日都需要进行清算交割，因此一旦发生集中赎回的情况，必须对其持有的所有资产进行转让，而在这种背景下进行的交易，必然会加剧投资者的损失。

9月22日晚，SEC对The Reserve的请求进行了回应，同意其延长其清算资产返还投资人资金的请求，直到市场稳定。

9月29日，The Reserve发布公告，称将在10月13日前后向投资人返还200亿美元。之后这一返还计划一再延期，至10月22日，The Reserve再度发布公告称，首期返还资金将增加至250亿美元，估计将在10月31日完成返还。但这一返还是针对所有投资人的，那些本来以为在9月16日下午3点前发出赎回指令能按面值赎回的投资者，并不享有任何优先。

这意味着，中投在The Reserve投资的54亿美元终将面临最多3%的亏损。

双向诉讼

北京时间10月15日，中投公司发表声明称，基金已经书面确认将返还中投公司全部本息，并称由于中投公司在该基金宣布停盘前发出全盘赎回指令，因此不会出现停盘后未赎回的基金投资者可能遭受的3%本金损失。中投公司认为，根据相关法律，中投公司有全面的法律权利要求该基金返还全部本息。

然而，仅仅几个小时后，The Reserve就在其网站发表声明称，中投公司将按最终清盘方案获得返还款项，且收到返还款的时间不会早于其他投资者，返还款数额将按最终清盘方案确定。这一声明内容，显然否认了中投公司拥有全额赎回权。

与此同时，美国已经有多家机构和个人向法院对The Reserve提起诉讼。

房屋建造与购房融资服务提供商M.D.C.Holdings, INC.(MDC)在Primary Fund中的投资为2500万美金。和中投公司一样，他们在美国东部时间9月16日下午3点前，向The Reserve提出了赎回申请并获确认，但至今未获全额赎回。在起诉书中，MDC认为，The Reserve就赎回投资一事有意误导原告，包括以公告与基金管理人员口头承诺形式，保证将对有效时点前发出的赎回指令全额返还以本金;起诉书还控告The Reserve做出如此不审慎的全额赎回承诺，仅是为了防止挤兑发生而做出的虚假承诺;The Reserve无权不履行在赎回要求提出后一天内的现金返还责任。

但更多起诉方为并未在有效时点前发出赎回指令的投资者，并以个人、中小机构投资者为主。

这些原告认为，The Reserve做出的区别赎回时点进行赎回操作的行为，违反了基金招股公告。

迫于投资者起诉带来的压力，the Reserve最终选择了“一视同仁”。9月底，The Reserve网站公告声称，该基金已决定将Primary Fund清盘，并将“按投资比例”逐步返还投资者，首批返还资金为200亿美元，返还对象为9月15日前未赎回或发出赎回指令但尚未获得返还现金的所有投资者。

《财经》记者多次联系The Reserve公司，希望他们能够对9月16日发出的声明以及10月15日针对中投公司的声明做出解释，但是The Reserve一直没有回复。

“无上限”救市

Primary Fund在货币市场上的表现，严重刺激了投资者，惊恐万分的投资者纷纷撤回投资。

金融服务公司Crane Data LLC称，在此后的五个交易日中，投资者从货币市场基金中撤出2000亿美元，占货币市场基金总资产的6.4%。各货币市场基金被迫出售资产应对投资者的赎回，而此时正值信贷市场急剧恶化之际，极可能导致进一步系统性危机。

由于货币市场资金在为金融系统提供流动性方面的重要角色，美国财政部和美联储先后动用各种措施维护货币市场的稳定。9月19日，美国财政部和美国联邦储备委员会分别宣布新措施，为总额约为2万多亿美元的美国货币市场基金行业提供支持。

美国财政部发表声明说，美国总统布什已授权财政部长保尔森动用总额达500亿美元的汇率稳定基金，为货币市场基金行业提供担保，以避免购买基金的投资者遭受损失。

与此同时，美联储当天发表声明说，将扩大对商业银行的紧急贷款措施，以帮助它们从货币市场基金购买商业票据。此举将有助于货币市场基金满足投资者的赎回要求。

美国财政部对于货币市场基金的担保计划，适用对象为截至2008年9月19日收盘时，由股东持有的应税和免税货币市场基金，该计划期限为一年，货币市场基金必须支付费用才能加入这项计划。

10月7日，美联储新开“商业票据融资工具”(CPFF)，美联储将从商业票据发行者(企业或银行)手中购买商业票据，这意味着以往只向银行贷款的中央银行，也开始直接借款给商业企业。

10月21日，美联储又推出了“货币市场投资者融资工具”(MMIFF)，将为以货币市场共同基金为主的投资者，提供总额最多5400亿美元的贷款，以购买90日内到期的美元存款凭证、高评级金融机构发行的商业票据等。这一新工具将持续到明年4月30日。

美联储还表示，未来还将开展另一个“无上限”计划，以便从发行商处直接购买商业票据。

一位华尔街高风险类债券交易人士向《财经》记者表示，政府的一系列力挺货币短债市场的举措，将帮助抬高商业票据市场价格。

但这一切已与Primary Fund无缘。10月9日，The Reserve 向美国政府提出其旗下管理的基金(包括Primary Fund)参加货币市场基金保证计划的申请。但据美国财政部发言人的公开发言，9月19日时资产净值低于1美元——精确为0.995美元或以下——的基金无法参与该保证计划。

“The Reserve的Primary Fund肯定不能参加美国政府的这个保证计划，目前的申请不过就是死马当成活马医。”前述华尔街律师称。

中投抉择

在本轮金融风波中，中投公司的投资一再出现亏损，外界对此议论纷纷。但对于在The Reserve管理的Primary Fund上的投资亏损，观察人士多认为是难以预料的。

世界上最大的固定收益类资产管理公司之一——PIMCO亚太区首席执行官Brian Baker向《财经》记者表示，中投将部分闲置资金放置在货币市场基金，等待投资机会是正常与谨慎的策略。

“The Reserve是最大的货币市场基金之一，谁会想到这样的基金会出事?”Baker认为，中投公司2000亿美元的投资规模，分出其中的几十亿美元在某一种投资工具上，并不奇怪。

美国外交关系委员会经济学家布莱德·赛瑟(Brad Setser)对《财经》记者表示，很难说中投公司此次在货币市场基金的投资是否足够审慎。对于中投公司整体可支配投资海外资产的资金规模来说，50亿美元约占5%，对于外部资金管理人而言，是个不小的数目。但是，目前所有的投资看起来都比从前预计的要危险。

据接近中投公司的人士称，中投公司内部也已经进行过测算，这次投资The Reserve的Primary Fund的亏损应该小于3%，因为此前The Reserve减记的7.85亿美元面值的雷曼商业票据尚可能追回部分价值，预计投资损失可能在4000万到8000万美元之间。

“除了这只基金，中投公司所有的货币市场基金都在美国政府的保证计划之下，应该不会再有新的损失。”知情人士透露。

相形之下，中投公司如何挽回或摊薄此前的投资损失成为了市场焦点。10月17日，在整体金融环境并不乐观的情况下，中投公司再次出手，宣布将增持百仕通集团(Blackstone Group L.P.)的股份至12.5%。

据了解，中投是在公开市场购入股票，在百仕通的投资已经超过10%。中投公司高层此前多次对媒体表示，中投公司将秉承长期投资理念，旨在追求风险调整后的长期回报。2008年3月，中投公司副总经理汪建熙公开表示，将持有百仕通五年到七年。业内人士分析称，这次的增持可以被认为是进行价值投资。

据了解，中投公司希望新增持的百仕通股份是有投票权的股份。在过去中投公司的对外投资中，大部分都放弃了投票权和董事会席位。

“即便进入董事会，中投公司也肯定不会去干涉管理层的日常经营。”知情人士分析说。

另外，在中投增持百仕通的这宗交易中，还涉及是否需要向美国外国投资委员会(CFIUS)进行申报并需要获得相关批准。

在美国财政部新的关于外资与国家安全提案(Foreign Investment and National Security Act，FINSA)中，重新定义了外资对美国公司的控制权。如果CFIUS认为，外资拥有实际操纵美国公司重大事务的能力，不管其持股比例有多小，也不管其是否实施这种权力，这项交易都将接受美国外国投资委员会的审查。一旦审查认为交易影响了美国国家安全，交易将被取消，相关的投资将会要求在一定时期内(一般是3个-6个月)从市场退出。

来自百仕通集团的信息称，他们已经与CFIUS进行了非正式的沟通，中投公司增持至12.5%应该不需要审查。

“这次对百仕通的增持不会耗费很多资金，但是发生在摩根士丹利引进日本资金之后，应别有深意。”知情人士称，“这次中投增持百仕通超过10%，实际上也是对CFIUS的一个挑战，对于中投公司这类资金，美国的态度到底是什么。”

在此之前，摩根士丹利刚刚宣布了引进日本三菱金融集团入股的消息，此前市场曾经预期中投公司会增加在摩根士丹利的投资。

根据中投公司在2007年底与摩根士丹利达成的入股协议中的反稀释条款，如果在12个月之内有其他投资者投资摩根士丹利，从而稀释了中投公司的股权，中投公司可以同等条件补充至9.9%。按照三菱与摩根士丹利目前公布的条款，中投公司的股权已经被稀释至7.9%。

消息人士还称，中投公司目前还在与摩根士丹利进行谈判，希望能够在2010年7月进行的转股价格上获得一定的补偿。2007年中投投资摩根士丹利9.9%的股权时，是以强制性可转换优先股的形式进入的。

“当时约定的转股价下限是48.07美元，而大摩的二级市场股价现在不过19美元，未来的上涨可能还是个问号，谈判的余地很大。”分析人士说。

亦有市场人士分析称，由于最初投资时的合同框架所限，中投公司重启谈判时手中的筹码并不多。更重要的是，对于中投公司来说，当前亟需解决的问题是专业化队伍的建设，比如薪酬管理的限制，使得中投很难请到华尔街顶级投资人士管理资产。■

作者：吴　莹　李　箐　王维熊