对资本市场的认识

2024-04-26

对资本市场的认识（精选6篇）

篇1：对资本市场的认识

我对资本市场的认识

首先，解释一下我对资本市场的大概认识。

很多人认为资本市场就是股票市场，这实际上是很不全面的。资本市场是和货币市场相对应的一组概念，他们之间的划分标准只是时间期限的不同，资本市场是指期限在1年以上的中长期资金借贷市场，相应地，融资期限在1年以下的称作货币市场。由于中长期的资金融通大多被企业用于扩大再生产而非短期的资金周转，因而该类金融市场就被称之为资本市场。

从上述定义不难看出，资本市场不仅包括股票市场，还应包括融资期限在1年以上的银行信贷市场、债券市场以及基金市场等；股票市场只是因为其规模较大，影响较深而为投资者最为熟悉。货币市场主要包括期限在1年以内的银行信贷市场、同业拆借市场、票据贴现市场以及回购市场等。

若以金融工具的基本性质分类，资本市场可区分为股权市场及债券市场，前者是指股票市场，后者则指债券市场。股票市场上主要流通的凭证即为公司股票，持有股票的股东，除非是公司结束营业，其股权资产只有每年的股息收入，对公司资产不能有立即请求权。债权市场内流通的各债务工具，包括各种债券、商业本票、存单及贷款等，其基本特点为有一定期限、有较确定的收益率、具有全额请求权。资本市场是一种市场形式，而不是指一个物理地点，它是指所有在这个市场上交易的人、机构以及他们之间的关系。

就其细节而言对资本市场的见解有不同的定义。有些金融学家只将有证明的物件之间的交易看作资本市场的内容，而将无证明的贷款交易另分为贷款市场。其他金融学家则将两者均看作是资本市场。公认的是长期性的资本是这个市场与其它金融市场如衍生市场、货币市场之间的区别。

然后说一下资本市场的类型。

资本市场上资本出让的合同期一般在一年以上，这是资本市场与短期的货币市场和衍生市场的区别。资本市场可以分一级市场和二级市场：在一级市场上新的吸收资本的证券发行并被投资者需求。在二级市场上已经发行的证券易手。假如一个市场符合证券交易所的要求，则这个市场是一个有组织的资本市场。一般来说通过时间和地点的集中这样有组织的市场可以提高市场流通性、降低交易成本，以此提高资本市场的效应。

资本市场按融通资金方式的不同，又可分为银行中长期信贷市场和证券市场。

银行中长期信贷市场是一种国际银行提供中长期信贷资金的场所，为需要中长期资金的政府和企业提供资金便利。这个市场的需求者多为各国政府和工商企业。一般1年至5年的称为中期信贷，5年以上的称为长期信贷。资金利率由诸如经济形势、资金供求量、通货膨胀和金融政策等因素多方面决定，一般是在伦敦同业拆放利率基础上加一定的幅度。该市场的贷款方式，有双边贷款和多边贷款之分。

证券市场是指证券发行与流通的场所。发行证券的目的在于筹措长期资本，是长期资本借贷的一种方式。证券市场是金融市场的重要组成部分。如果从证券交易的方式来考察，可分为初级证券市场和二级证券市场。如果从交易的证券种类来考察，证券市场又可分债券市场和股票市场。

证券市场分为政府债券（即由政府发行的中期债券和长期债券。这些债券可在市场上随时交易，但不到期不得兑现。）、企业债券（即企业发行的、承诺在一定期限向投资者还本付息的债务凭证。）、公司股票（股份公司为筹措资本而发行的，证明股东按其所持股份享有权力与承担义务的书面凭证，是股票持有者借以获取股息和红利，以及根据规定行使股东权力的有价证券。它一般分为普通股与优先股两种。）

最后总结一下资本市场的特点和意义。

与以往所学货币市场相比，资本市场特点主要有：融资期限长。至少在1年以上，也可以长达几十年，甚至无到期日；流动性相对较差。在资本市场上筹集到的资金多用于解决中长期融资需求，故流动性和变现性相对较弱；风险大而收益较高。由于融资期限较长，发生重大变故的可能性也大，市场价格容易波动，投资者需承受较大风险。同时，作为对风险的报酬，其收益也较高。在资本市场上，资金供应者主要是储蓄银行、保险公司、信托投资公司及各种基金和个人投资者；而资金需求方主要是企业、社会团体、政府机构等。其交易对象主要是中长期信用工具，如股票、债券等等。资本市场主要包括中长期信贷市场与证券市场。

在国民经济中资本市场拥有将金融资本转化为世纪资本的作用。其意义在于:接受不被用于消费的金融资本（投资）；通过建立市场价格来达到提供者和需求者之间的市场平衡；将资本导引到最可能有效的投资上；通过资本需求者之间的竞争资本可以投到最有效的用途上，这样可以提高整个国民经济的财富。

篇2：对资本市场的认识

资本主义制度在欧洲的确立和发展，是人类历史的巨大进步。它创造了空前巨大的生产力，积累了空前的社会物质财富；它开辟了世界市场，不断把世界上各个孤立地区的人群从互相隔绝状态中解放出来，逐步融为一体；它创造了政治文明改变了世界的政治面貌，使民主共和制度为一切文明民族所认同；它所创造的一系列可操作性的政治规范则被证明是颇具效果的社会管理方式而称为人类文明的公共财富；它使得民主共和的观念深入人心，使得民主、平等、自由等等成为人类社会所追求的共同理想与新年的不可或缺的构成要素；它创造了空前灿烂的资本主义文化，促进了科学和技术的飞速发展，极大地改变了人类的文化素质和社会价值观念。虽然资本主义具有这些优点，但其同时也存在缺点：资本主义以最大的欲望追求剩余价值，造成社会的贫富分化加剧，用血和火去侵略亚非拉美各民族地区。资本主义的基本矛盾－－社会化大生产和生产资料私人占有之间的矛盾－－无法解决，造成经济危机的出现。在资本主义早期，大幅度发展经济，追求工业化，造成环境的恶化等等。随着生产的发展，贫富差距也在增大，劳动者无力消费起这么多的“过剩产品”，也就是马克思讲的劳动力再生产环节受到了阻碍。生产，交换，分配，消费四大环节中，分配和消费两大环节出现在故障。这就导致资本主义固有的经济危机。虽然可以通过税收调节贫富差距，通过补贴，信贷等措施增强底层劳动者的消费能力来避免资产阶级与无产阶级间的阶级斗争，但是资本主义本身存在的这些问题，使其注定要灭亡。

1、根据马哲的否定之否定规律，事物的发展变化是螺旋式上升的，任何事物都有它的发生发展灭亡的过程，不可能永远存在，社会形态也一样，更高一级的社会形态一定会取代原来的社会形态。社会主义是比资本主义更为合理的也是更适合生产力进一步发展的社会形态，所以社会主义一定要取代资本主义，资本主义一定要灭亡的。

2、根据马哲中的质量互变规律，当量变达到一定程度时，即临界点时，就要发生质变。质变过后，又会在新的阶段不断发生量变。资本主义过渡到社会主义，也是由一系列的量变积聚最后发生质变来完成的。所以资本主义的灭亡也是有一个过程的，当资本主义还能容纳（通过生产方式的不断调整）一定的现代生产力时，它就不可能灭亡，所以也就不能认为资本主义到社会主义是一蹴而就的事。它的灭亡有个从量变到质变的过程。

3、矛盾统一规律。资本主义社会的固有矛盾是不可调和的，尽管它不断调整统治策略，也只能是暂时缓和了下矛盾而已，并没有从根本上解决问题。所以资本主义的灭亡是社会发展的趋势，是一定的，只是时间的问题。

二、人类对自身本质的探索？探索

1、原始蒙昧时期：西方古代神话传说：人本有罪，人性向恶。人一半是天使，一半是野兽。中国古代神话传说：人本来自于自然。事在人为，人能胜天。

2、春秋战国时期：孔子提出“仁者，人也。”孟子最早提出“性善论”。荀子提出了“性恶论”。

3、古希腊时期：柏拉图：人是理性的生物。亚里士多德：人是天生的政治动物。德谟克里特：

“人是一个世界”。普罗泰戈拉：“人是万物的尺度”。

4、文艺复兴时期：人是有理性的生命体。人本平等，应当友爱。人有追求享乐的天性。

5、资产阶级革命时期：卢梭：“人是生而自由的。” 爱尔维修说人是环境的产物。康德认为人是有道德感的。黑格尔坚持人的本质就是“自我意识”。本质

人的本质是一切社会关系的总和

1、人不是神、上帝创造的，而是通过劳动由动物进化来的。

2、马克思指出：人的本质不是单个人所固有的抽象物，在其现实性上，它是一切社会关系的总和。人总是生活在一定社会关系之中。它的科学内涵是：第一

人的本质不存在于孤立的个人之中，而存在于人与人的社会关系之中；第二

社会关系是多方面、多层次的，因而人的本质也是复杂的、多层次的；第三

由于人的本质是由社会关系决定，人们的社会关系不同，本质也就不同，社会关系的阶级性决定了人的本质的阶级性。

篇3：对资本市场的认识

关键词：中国,虚拟资本,可持续发展

近几年来, 中国虚拟资本的发展出现了一些问题, 如市场的大起大落、投机心理太浓、、投资风险过大等, 给社会经济带来了许多不利的影响。如何正确认识虚拟资本及其对社会经济的影响, 对促进中国虚拟资本市场的可持续发展具有十分重要意义。

一、辩证地看待虚拟资本的定义与构成

虚拟资本的概念是马克思首先提出并进行研究的。在当时的历史条件下, 马克思认为虚拟资本本身没有价值, 不是现实财富, 但同时又指出虚拟资本可以促进现实财富的流动、转移和集中。在《资本论》第3卷中, 马克思认为有价证券的“资本价值也纯粹是幻想的”[1], “股票只是对这个资本所实现的剩余价值的相应部分的所有权证书”, “所有这些证券实际上都只是代表已积累的对于未来生产的索取权或权利证书, 它们的货币价值或资本价值, 或者像国债那样不代表任何资本, 或者完全不决定于它们所代表的现实资本的价值”;“有了这种证书, 只是在法律上有权索取这个资本应该获得的一部分剩余价值”[1], “但是, 作为纸制复本, 这些证券只是幻想的, 它们的价值额的涨落, 和它们有权代表的现实资本的价值完全无关, 尽管它们可以作为商品来买卖, 因而可以作为资本价值来流通。”[1]

根据马克思的论述, 虚拟资本是指以有价证券形式存在并能给持有者带来一定收入的资本, 是信用制度和货币资本化的产物。世易时移, 在世界经济全球化、一体化的今天, 虚拟资本在规模、种类、功能等方面, 早已超出了马克思的论断。随着信息时代的到来, 虚拟资本与信息和网络技术相结合, 为人类社会带来了巨大的财富创造力, 同时也带来了许多前所未有的风险和问题, 因此我们必须用新的视角来认识, 绝不能僵化理解。在新的历史时期, 虚拟资本应是一个与现实资本相对独立的概念, 是在生息资本基础上产生的、本身没有价值却能够带来价值、与现实资本相分离并具有独立的价值运动规律的一种资本表现形式。可将虚拟资本看成是可交易的生息资本, 是通过价格变动对价值进行分割的特殊资本。

从虚拟资本发展的逻辑和历史统一角度来看, 虚拟资本主要有四类:第一类是借贷资本。马克思把它称之为“现实资本的纸制复本”[1]。第二类是股票和债券。这是最典型最明显的虚拟资本, 是传统意义上的虚拟资本, 它也是与实体资本联系较为密切的虚拟资本。第三类是资产证券化。即将一些信用等级较低的证券重新组合起来, 加入较高信用等级的证券, 并用其作为抵押来发行的新证券, 新发行的证券是在原有证券发行的基础上发行的。例如金融机构以贷款的抵押品及其收益为担保, 发行对应数量的证券, 以调节金融机构的资金周转, 证券化资产包括应收款、租赁票据、商业票据等。第四类是金融衍生产品。金融工具的创新使虚拟资本的交易规模达到前所未有的程度, 金融衍生产品是最彻底的虚拟资本。如金融期货、股指期货、期权。随着科技进步及经济的发展, 股票、债券、证券化资产以及金融衍生品等不断推陈出新。当经济中越来越多形态的虚拟资本作为商品进入市场进行交易并达到一定规模时, 就形成了虚拟经济。

二、虚拟资本的“双刃剑”作用

一方面, 虚拟资本对社会经济发展起着积极的推动作用。一是优化资源配置。虚拟资本的一大特点就是流动性强, 为追逐资本利得, 必然不断寻求利润率的投资场所。虚拟资本还能不断扩大其增殖的领域、创造新的投资部门、促使社会分工细化, 并对增量资源进行超前性配置。二是联合生产要素。在市场经济条件下, 广泛的生产要素结合, 则表现为各种资本性生产要素迅速聚集, 形成现实的生产力, 并推动价值的积累和增殖。三是促进资本集中作用。虚拟资本市场的发展为多元投资主体开辟了广泛的投资渠道, 它促使更多的社会闲散资金和长期占用的“沉淀”资金集中起来, 重新用于投资。四是补充了宏观调控手段。虚拟资本和证券市场的发展为国家进行财政和金融方面的宏观调控, 提供了新的手段和场所。国家可以通过发行各种国债券和中央银行的证券等, 既为市场运行扩大货币供给规模, 同时却又能保持倾向供给总量的相对稳定, 并且促使资本按效率原则在各经济主体间合理流动、高效配置, 进而实施对宏观经济的有效调控。五是资本外向扩张的作用。以虚拟资本为代表的虚拟经济的长足发展对金融机构多样化、金融市场有组织化、利率自由化和金融业国际化作出了显著贡献。它促使资本在更广范围内扩张、逐利, 并服务于经济增长。

但另一方面, 虚拟资本如果不顾实体资本的发展, 过度的“虚拟”, 则将对整个社会经济产生不利影响。一是造成实体资本供应减少。由于虚拟资本的投资收益率会高于实体资本的投资收益率, 在一定程度上造成对实体资本产生挤出效应, 社会资金大量流向虚拟资本领域。在资本总量一定的条件下, 流入虚拟资本领域的资本越多, 实体资本供应就越不足, 使社会经济缺乏发展的基础, 债务拖欠和违约现象大量存在, 企业破产频繁。二是制造虚假繁荣。当虚拟资本的发展以至产生较多的经济泡沫时, 导致整个经济出现虚假繁荣的现象, 在虚拟资本的价格不断上升过程中, 市场机制会失灵, 一旦投资者预期发生转折, 经济泡沫就会破裂, 形成对社会经济的巨大影响。三是引发金融系统的震荡, 导致金融危机。虚拟资本的过度发展会扩大社会的信用, 加剧市场的投机性, 但是如果虚拟资本价格一旦大幅度下降, 金融机构为了减少自身的损失, 降低风险, 不得不减少信用规模, 社会信用关系链条会由于金融机构信用规模的缩小而遭到破坏, 从而使金融机构自身经营也会陷入困境, 同时金融机构之间又有复杂的债权关系, 当个别金融机构产生较多的呆账、坏账时, 其他金融机构将产生连锁反映, 并逐级放大, 从而使金融系统风险加剧, 最终可能引发局部或全局性的金融危机, 并有可能导致全面的经济危机。

三、当前中国虚拟资本市场持续低迷的原因分析

从2007年10月以来, 中国的虚拟资本市场出现了严重问题, 特别是股票市场持续暴跌, 造成了投资者财富大幅缩水, 资产大幅贬值, 从而导致人们的收入减少, 生活水平下降;导致了股市交易额迅速下降, 使资本市场的融资功能受到破坏, 金融业也发生动荡, 甚至有的银行破产、工厂关闭、企业大量裁员, 经济增长陷入低迷状态。

当前造成中国股票市场持续低迷的主要原因是:一是前期股市暴涨所形成的泡沫破灭导致的。2006年以来, 随着股票价格的飞速上涨, 股票市场的市盈率也急剧上升。至2007年6月底, 沪、深两市加权市盈率达80多倍, 大大高于通常认为的30~40倍之间的合理市盈率标准。这表明A股市场的股票价格已经大大超出了其内在的价值, 形成泡沫。泡沫的膨胀会造成一时的繁荣甚至狂热, 但泡沫积聚到一定程度后就会破灭, 使股市迅速下跌。二是受美国次贷危机和周边股市深度调整的影响。2007年底以来, 美国的次贷危机爆发, 并愈演愈烈, 如美国第四大投资银行雷曼兄弟公司破产, 第三大投资银行美林公司则被美国银行收购, 对全球金融市场产生了强烈的冲击, 全球主要股票市场大幅下跌。美国的次贷危机和周边股市的深度调整加剧了人们担忧, 降低了人们对未来经济增长的预期, 投资的意愿受到了抑制。三是宏观调控的结果。2007年底以来, 为了防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀, 中央政府采取了一系列宏观调控的措施, 如多次调整金融机构存款准备金率、存贷款基准利率, 严把土地、信贷两个闸门, 调整证券交易印花税等, 使流动性过剩的矛盾逐步缓解, 股市的供求关系开始趋于均衡, 股票价格大幅回落。四是自然灾害造成的。2008年的南方雪灾、汶川大地震给中国造成重大损失, 使国民经济发展陷入困境, 也使中国股市雪上加霜。五是制度不合理造成的。如上市公司大量再融资、“大小非”集中解禁等, 加剧了投资者的恐慌心理, 影响他们对股市发展的预期。正是上述这些因素的共同作用, 造成了2007年年底以来股价的大幅回落。

四、促进中国虚拟资本市场可持续发展的对策建议

一是要按照国情来发展。构建透明高效、结构合理、功能完善、运行安全的虚拟资本市场是一项长期任务。首要的是明确虚拟资本的发展方向。虚拟资本是为实体资本服务的, 不能把虚拟资本本身当做发展的目的。其次是中国作为一个新型的市场, 还有许多方面不成熟, 在发展过程中, 必须循序渐进, 把握好发展的力度, 特别是在虚拟资本市场的对外开放方面, 更不能急于求成, 要严格监控各种风险预警信号, 如证券指数、汇率水平等。加强对虚拟资本的监管, 防范和化解风险, 包括加强虚拟资本的立法、金融体制的改革、制度的完善、打击各种违规操作等。再次是加强对投资者的教育, 提高投资者对虚拟资本的认识水平, 做到理性投资。

二是利用多种财政工具与货币工具配合, 抑制短期投机行为, 鼓励长期投资。主要是实行上市公司分红制度, 综合利用印花税, 调整存款准备金率和存贷款利率等方式, 鼓励长期投资。

三是推进多层次股票市场体系建设, 满足多元化的投融资需求。要大力发展主板市场, 继续推进中小企业板建设, 加快推动创业板建设, 构建统一监管下的全国性场外交易市场, 建立适应不同层次市场的交易制度和转板机制, 完善登记、托管和结算体系, 大力发展机构投资者, 拓宽合法资金入市渠道。建立统一互联的证券市场, 多渠道提高直接融资比重。

四是全面提高上市公司质量。事实证明, 绩效越差的上市公司, 其股价的波动现象越明显;而越是优质的上市公司, 其股价的走势越稳定越健康, 越能够为投资者带来稳定可靠的收益。因此, 提高上市公司质量, 是实现可持续发展的重要保证。

五是要加强对国际资本流动的监管力度, 防范资金大入大出。加强对国际游资出入境的监管力度, 提前采取必要的金融安全防范措施, 高度警惕国际资本异动对房地产市场和股票市场的冲击, 防止经济的大起大落。

参考文献

篇4：对资本市场的认识

摘要：分形市场假说将分形理论引入金融资产价格行为研究中，为金融市场的研究建立了一个新的理论框架。文章在剖析有效市场假说局限性的基础上阐述了分形市场假说的市场特性及其重要意义，并且提出了在分形市场框架下建立分形资本市场理论和分形风险管理模型的基本思想，为进一步研究提供有益的参考。

关键词：分形理论；分形市场；资本市场；风险管理

一、有效资本市场及其面临的挑战

众所周知，有效市场假说(Effieient Market Hypothesis，EMH)是建立现代金融投资理论的基础。根据Fama(1970)的定义，资本市场有效意味着资本市场价格能够充分、及时、准确地反映所有可得的信息。EMH通常建立在如下的3个基本假定基础上：资本市场是一个无摩擦的、完备的而且具有高流动性的市场。保证市场交易和信息传递能顺利进行；资本市场中存在具有相同理性预期的大量投资者，他们能免费、及时、准确获得市场信息，并对信息能做出及时的反应。以至于可以迅速地将信息反映到价格中去；市场价格对新出现的重要信息能做出迅速反应，并进行相互独立的调整。

在有效市场假说的条件下，资本市场通常具有如下典型的统计特性：(1)线性性，资本市场的信息以线性方式呈现，市场投资者以因果的线性方式对市场信息做出反应：(2)独立性，未来的市场价格行为只与未来的市场信息有关，而与过去的市场价格无关。因而价格序列是相互独立的时间序列；(3)正态性，当投资者足够多时，资本市场收益分布趋于正态分布。从经济学意义上讲，有效资本市场中的任何人均不能在任何时间以任何方式持续地获取市场超额利润。

然而，大量事实和研究表明，实际的资本市场价格序列并非满足在有效市场假设条件下的这些市场特性。许多实证研究表明，资本市场的收益率并非正态分布，而显著地偏离正态，呈现偏态、胖尾、尖峰等特性。与之同时，金融市场中出现了许多有效市场假说无法解释的异象，比如小公司效应、BTM效应、P／E效应、周末效应等，这些“迷题”使得有效市场假说陷入一个尴尬的境地。这不是由于实际市场有问题，而是有效市场假说存在问题。有效市场假说关于市场特性的假定太过于理想，从而难以揭示实际市场的真实特性。由此，以有效市场假说为基础、以均衡和线性为基本特征的资本市场理论体系受到很大程度上的质疑。

早在有效市场假说提出之前，Mandelbrot等学者就已经对股票市场价格的变化模式进行了研究，认为股票市场价格序列服从具有尖峰胖尾特征的分形分布，并且提出了著名的分形理论。特别是，自从1987年的“黑色星期一”之后，有效市场假说对市场解释的失效引起人们的极大关注。Mandelbrot提出的分形随同混沌等非线性科学理论与方法在金融市场中的研究和应用逐渐得到重视。Peters(1994)利用Mandelbrot的分形方法对资本市场统计特性进行了研究，研究结果表明包括美国、英国、德国和日本在内的国外资本市场不是一个有效市场，而是一个非线性的动力系统，具有明显的分形结构特征，并在此基础上提出了分形市场假说(Fraetal Market Hypothesis，FMH)。分形市场假说解释了有效市场假说及建立在其基础上的资本市场理论所不能解释的“异象”。对有效市场假说构成了巨大的挑战。

二、分形资本市场及其重要意义

1分形及其特性。美籍法国数学家Mandelbrotl967年在《scieNce》杂志上发表的论文中首次提出分形的思想，1973年在法兰西学院讲学时正式提出分形几何的概念，1977年出版的《Fractal：Form，Chance and Dimension》标志分形理论正式诞生，1982年出版的(The Fractal Geometry0f Nature》标志分形理论初步形成。Mandelbrot曾将分形定义为Hausdorff维(或分形维)大于其拓扑维的集合(1973)，或者是任意局部与整体以某种形式相似的集合(1982)。数学上的Koch曲线、自然界中的海岸线、金融市场中的资产价格时间序列都是分形的典型例子。这些分形均具有一些共同的性质，比如，具有无限精细的复杂结构。在任意小的尺度下都包含整体的结构，具有某种自相似的形式，可能是近似的或统计自相似，定义的方法通常比较简单，可能以变换迭代的方式产生等。

大量的实证研究表明，金融市场分形时间序列的分形结构一般具有两个分形特征：一是(统计)自相似性，或称标度不变性，即为任意局部与整体之间具有某种方式的相似，也就是，不同时间标度(如日、周、月等)下的时间序列之间具有相似或相同的统计规律(如统计分布等)；二是长期记忆性，或称状态持续性、长期相关性、长期依赖性，即为过去的信息将对未来的事件产生长期的影响。这两方面的特征通常通过具体的指标来表征的，如Hurst指数、分形维、分形分布中的稳定指数以及长记忆模型中的分形差分参数等。

自产生起，分形理论在自然、社会、经济、思维等各种科学领域得到了迅速发展和广泛应用。如今的分形早已从最初所指的形态上具有自相似性的几何对象这种狭义分形，扩展到了结构、功能、信息、时间上等具有自相似性的广义分形。分形理论及其分形方法论的提出有着极其重要的意义，导致了科学思想、科学思维方式和科学方法论的深刻变革，为人们认识世界提供了新视角和新思路。

2分形市场：对有效市场的拓展。近10多年来，分形理论在金融市场的研究和应用已得到极其迅速的发展和肯定。分形市场假说就是在这种背景下形成的一种金融市场理论，也有学者称之为异质市场假说(HeterogeneousMarket Hyoothesis，HMH)。FMH认为，一个分形资本市场包含以下几方面的涵义：①资本市场由数目众多的投资者组成，而且每一个投资者具有不同的投资期限；②不同的市场信息对投资者产生不同的影响，短期投资者更注重历史信息，而长期投资者更关注基本信息；③资本市场的稳定性主要取决于其流动性，不同的投资期限、信息集和接近市场公认的公平价格确保了市场的充分流动性，从而稳定了整个资本市场：④价格反映了短期技术分析与长期基本分析的结合；⑤如果某项资产与经济周期循环无关，那么它就不具有长期趋势，其波动主要由交易量、流动性和短期信息决定。

分形市场假说将分形理论引入金融市场有效性和金融市场结构的研究当中，为金融市场的研究建立了一个新的理论框架。FMH充分强调市场信息、市场流动性和投资期限对投资者市场行为的影响，给出描述投资者行为和市场价格运动的模型，使之更符合实际。FMH的提出和建立具有如下的十分重要意义：

(1)为资本市场真实特性提供了强有力地解释。有效市场假说无法解释资本市场的恐慌和崩溃现象，因为其假

定市场总是具有足够的流动性，价格变化是连续和均匀的。大幅波动的变化是小幅波动的变化的累加和，在该假定下市场不会出现恐慌和混乱，从而市场收益分布不可能出现尖峰、胖尾特征。而分形市场假说为此提供了合理的解释，它认为：当存在大量具有不同投资期限的投资者时，资本市场就维持稳定：而当所有投资者的投资期限变成同一时，市场由此缺乏流动性而成为“自由落体”，那就是，价格序列呈现不连续性的波动，市场表现为恐慌与混乱。价格序列的不连续波动导致大的变化，从而使得收益分布呈现尖峰、胖尾特征。

(2)对有效市场假说进行了有力地扩展。分形市场假说比有效市场假说更能揭示一种更具一般性的资本市场特性。在分形市场理论框架下，投资者和价格对信息的反应机制是非线性的；投资者对不同信息的重要性不同，信息对不同投资者的影响不同；收益序列具有长期相关性：价格序列存在一定程度上的可预测性：价格的波动模式是分形布朗运动(有偏随机游走)；收益序列服从分形分布。分形市场假说解决了有效市场假说中许多前提假设的局限性和缺陷，考虑了投资者的非理性预期以及市场对于信息反应的非线性因果关系，因此，分形市场假说涵盖了非线性情况下的市场波动特性，而将有效市场假说当作市场在线性情况下的一个特例，即：有效市场只是复杂市场特性中的一种特殊情况。在分形市场假说中，对资本市场的研究内容和方式更加丰富和广泛，不必局限于检验市场是否遵循随机游走规律，将对市场的复杂特性进行更加广泛而深入的研究。

(3)为金融计量分析揭示了一个崭新的研究方向。金融市场有效性分析是金融市场理论的基石。在过去的三四十年间，有效市场假说得到了广泛的认可和应用，在许多情况下，它甚至被当作市场的假设前提来使用。许多重要资本市场理论的提出均与之有紧密的联系，如著名的CAPM、APT、Black-Scholes期权定价理论等。分形市场假说改变了人们对市场特性的认识，诸如市场波动的长记忆性、收益的自相似性、异方差性以及市场的混沌特性等等，这些都是传统有效市场假说所不能包含的。对于市场均衡特性认识的改变，将会对金融市场许多问题的分析与定量研究产生影响，诸如资产定价、波动特性和持续性分析、金融风险的测度与防范等问题的研究，均可在一个更具一般性、更加接近于真实市场特性的理论基础上展开。

三、基于分形资本市场的资产定价与风险管理

1分形资本市场理论。诸如以均值一方差理论为基础的资产组合理论、资本资产定价模型(CAPM)、套利定价理论(APT)等传统资本市场理论均隐含建立在若干的假设基础上。其中隐含的一个重要假设就是资产收益呈正态分布，而且利用资产收益的方差来衡量金融风险。但是，许多研究表明，实际的资产收益并不服从正态分布，资产收益的方差甚至无限或不存在，而分形分布却能较好地描述资产收益的诸如尖峰、厚尾、稳定等分布特性。由此，在分形分布的框架下对传统资本市场理论进行修正是一个值得研究的发展方向。我们可以尝试利用分形分布构建资产组合的最优化模型，但是需要解决的两个关键问题：一是资产收益的方差如何衡量，在分形分布下方差可能是无限或不存在，也就是不能用方差来衡量市场风险：二是单项资产收益之间的协方差如何衡量。分形分布包含特征指数、偏度指数、尺度参数和位置参数等四个重要参数，其中尺度参数相当于正态分布的方差，可尝试以尺度参数代替方差以推广均值一方差模型。

期权定价是期权交易中的重要环节，也是期权研究中研究得较多、难度较大的问题。传统Black-Scholes期权定价模型(简称B-S期权定价模型)为期权定价奠定_r一个总体性的框架，但是其建立在两个基本假定基础上：股价变动过程是标准布朗运动过程；股价呈现对数正态分布。许多研究表明，实际股价序列既不是标准布朗运动，也不服从对数正态分布。因此，B-S期权定价模型同其他传统资本市场理论一样存在着严重的局限性。在分形市场框架下，可从两条思路对期权定价理论进行修正：一是，对B-S期权定价模型假设的标准布朗运动推广到分形布朗运动，利用分形布朗运动的Hurst指数对定价公式中的参数进行修正，建立分形B-S期权定价模型：二是，在分形分布的基础上重新建立新的期权定价模型，鉴于传统期权定价理论的正态分布假定的局限性，McCulloch(1985)提出了在分形分布下的分形期权定价模型。

2分形风险管理模型。诸如美国1987年股市“黑色星期一”之类的金融风险事件在金融市场中时常出现，其产生的巨大损失对金融机构构成了巨大威胁。因此金融风险的测度和管理长期以来一直是金融市场研究和实践的重要问题。风险价值(value at Risk，VaR)，一项在金融机构实践中广泛应用的风险管理工具。既是巴塞尔协议要求金融机构向监管机构报告的资本要求，也可作为金融机构的一项内部管理工具。VaR通常定义为这样一个数值：在给定的置信水平下，某项资产或资产组合在某持有期内可能遭受的最大损失。从统计意义看，VaR的计算其实就是确定某置信水平所对应的资产价值分布分位数，集中关注资产价值的极端变化行为。纵观大多数研究文献，现有多种VaR测度模型主要围绕以下三个关键问题进行展开：一是资产价值序列本身具有怎样的变化行为：二是资产价值具有什么样的分布函数形式；三是资产价值的条件方差如何变化。

金融风险的传统测度模型仅考虑短期记忆性、正态分布和静态条件方差等条件，但是这些条件往往与实际市场并不相符，所得出的测度结果往往低估实际风险。根据分形市场的特性可知，资本市场往往具有长期记忆性、分形分布、动态条件方差等特点，而且长期记忆性不仅在资产收益序列本身存在，而且在资产收益的条件方差序列也存在，甚至资产收益序列服从动态的分形分布。因此。将这些分形特征引入到金融风险测度模型中去对传统的金融风险测度模型进行修正，是一个具有十分重要的理论和实际意义，将可大大提高传统测度模型的风险测度精度。

参考文献：

1Peters，B，，Fractal Market Analysi s：ApplyingChaos Theory t0 Investment and Bconomics，New York：JohnWi ley＆Sons，1994

2Sorkin，J，Buyer，S，，Managing financial ri skwithfractal geomet ry，Futures，2001，(8)：56-59

3Sun，W，，RachevS，，Fabozzi，F，J，，Fractal s 0r I，I，D，：Evidence Of long-range dependence and heavytailednes s frommodeling German equitymarket returns，Journal&Economics; andBus ines s，2007，(59)：575-595

4黄诒蓉，中国股市分形结构：理论与实证，广州：中山大学出版社，2006

基金项目：国家自然科学基金项目“资本市场的分形结构及其应用研究”(70501034)，项目负责人：黄诒蓉。

作者简介：刘运国，博士，中山大学管理学院教授、博士生导师、中山大学社科处副处长；黄诒蓉，博士，中山大学管理学院副教授、硕士生导师。

篇5：对资本市场的认识

【摘要】在新科技革命、全球化浪潮和社会主义运动的影响下，资本主义在生产力和生产关系、经济基础和上层建筑各方面都发生了新变化。这些变化不仅改变了东西方政治力量的对比和世界格局的走向，而且对社会主义的发展进程产生了深刻的影响。一方面对社会主义形成巨大的挑战，另一方面又会推动社会主义在更广范围内和更深层次上的发展。

【关键词】当代资本主义;新变化;世界社会主义;影响

社会主义和资本主义两种社会制度的共处和竞争已经成为当今世界国际关系的总旋律，并将会长期保持这种既对立又统一，既竞争又借鉴的“双赢”局面。两种制度的国家都在相互学习，取他人之所长补己之所短。任何一方在短时期内或在不久的将来都不会完全战胜另一方，资本主义不会，社会主义更不会。资本主义没有像伟大的无产阶级导师列宁所说的那样寄生、腐朽、垂死，还仍然保持着旺盛的生命力，腐而不朽、垂而不死，经过了大大小小数次经济危机后还是能够快速转机，寻找到新的生机，包括这次席卷全球的金融海啸也不例外。少数资本主义国家出现复苏的迹象，真是应了中国一句老话“办法总比困难多”。面对既是我们合作伙伴又是竞争对手的资本主义，只有正确认识其发展变化，才能深刻认识社会主义，才能更好地建设和发展社会主义。正确认识当代资本主义的新变化及其对世界社会主义的影响，就成了当代马克思主义理论建设所要解决的一个重大的现实课题。

一、当代资本主义的新变化

二战结束以来，资本主义的发展可谓是一波三折，既赢得了较长时期的稳定和发展的繁荣时代，呈现出强劲的发展势头;也经历过衰退与萧条的危机时期，资本主义全球化的推进导致了全球性的生态危机、社会危机和经济危机。面对越发严重的危机，资本主义并没有束手无策、一蹶不振，而是通过对内调整与改良和对外转嫁的方式谱写着资本主义新的篇章，呈现出新的发展特征。

第一，资本主义正从国家垄断向国际垄断发展。随着经济全球化浪潮的推进，资本主义正在逐步进入国际垄断资本主义阶段。国际垄断资本已经成为整个资本主义生活的基础和核心内容。跨国公司成为世界经济的主导力量，生产和资本的集中正在形成全球寡头垄断市场。国际垄断资本与其母国的国家政权结合，运用经济、政治等手段，通过国际垄断价格最大限度地攫取超额垄断利润。国际垄断资本主义的发展加强了垄断资本对世界经济的控制，使资本主义发达国家建立了以综合国力为后盾的全球霸权。

第二、科学技术和经济发展水平有较大幅度的提高。以原子能和电子技术为主要标志的新科技革命，推动核能、半导体、合成化学、微电子技术、信息技术、生物工程、宇航技术、激光技术、新材料技术、新能源技术等飞速发展。同时西方发达国家的产业结构发生重大变化，第一产业平均水平已不到3%，第二产业保持在30%左右，第三产业比重则迅速提高到65%至70%之间。新科技革命促进发达资本主义国家的经济结构更加现代化和“高级化”，大大提高了劳动生产率，为生产力的发展开辟了新的空间。以信息技术为核心的“第四产业”的发展为资本主义国家带来丰厚利润的同时，减缓了经济的周期性波动，拥有了绝对的话语权和控制权。美国经济在克林顿时期的稳定增长就与新科技革命和信息产业的发展息息相关。

第三、以金融资本为核心的垄断资本在全球的扩张是当代资本主义最显着的标志。金融垄断资本主义加剧了资本的高度垄断，建立了金融资本的****统治，加剧了发达国家内部以及发达国家与广大发展中国家的贫富差距。垄断财团几乎控制了从工业生产、交通运输、公用事业、饮食、旅游、娱乐等行业。金融资本通过向政府贷款、代销和持有公债、利用存款倍增效应扩大或收缩流通中的货币量等方式强化对经济的控制和干预。证券、股票、保险等金融资本的畸形发展，加剧了资本主义的投机性和寄生性。在当今西方国家，包括有价证券、存款贷款、外汇等无物质载体的虚拟经济大大超过了实物经济。资本的投机性远远大于投资性。，由美国次贷危机引起的全球性金融危机使金融垄断资本的贪婪性与投机性充分凸显，资本的全球化导致了危机的全球性爆发与蔓延。

第四，资本主义体系的国际合作逐渐加强。为了适应生产和资本国际化、全球化的要求，西方国家还打破疆域界限，建立各种国际经济组织和地区一体化组织，组织的规模和合作的广度与深度在不断扩大，通过定期与不定期召开不同层次的国际会议，以协调其在国际贸易、金融等方面的关系。由跨国公司和跨国金融机构的老板以及超国家经济计划机构的.管理精英、大的传播媒体的统治精英、技术精英和某些国家的领导人组成的跨国资本家阶级，构成了剥削和统治全球劳工的新的霸权集团，占据着经济全球化乃至整个世界体系中的主导地位[1]。

第五，国家垄断资本主义自身发挥了很多调节功能。这主要包括：在经济发展手段上市场与计划相结合，制定短期和中期的经济发展计划，推行国有化，国有经济、合作经济、股份经济不断发展，以便提高国民经济的总体效益;加强了对国民经济的宏观调控，实施一定的税收政策和社会再分配政策，限制过高的收入和过度的垄断，建立社会福利和保障制度，从而缓和了阶级矛盾和社会冲突，促进了资本主义国家的经济增长。从凯恩斯主义到新保守主义、新自由主义再到“第三条道路”和对凯恩斯主义的回归可以看出资本主义国家在不断地进行自我的调整，资本主义的思想意识形态处在动态的变化之中。

第六，资本主义国家的阶级、阶层结构发生了巨大变化。随着产业结构的变化，就业结构也发生了显着的变化。首先，农业劳动人数锐减，工业劳动人数略微下降，服务业劳动人数大增;其次，白领工人增多，蓝领工人减少;最后，从事高科技领域的人员越来越多。中产阶级的队伍逐渐壮大。

第七，资本主义处理国际关系的方式有所改变。以和平与发展为时代主题下，西方列强依靠经济交往、科技垄断、文化渗透与军事实力威胁等较为和平的新殖民主义手段来维护并扩大在发展中国家侵占的各种利益，I卫其大国的霸主地位，强化“中心”与“边缘”式的世界体系。金融资本的渗透是他们惯用的伎俩，资本流遍世界，利润流向西方，可以说是西方发达国家盘剥落后国家的生动写照。同时也要看到“南北对话、南南合作”在许多领域取得的成就。

二、辩证地看待资本主义新变化

对资本主义的变化决不能主观臆断，如果把这些变化认为是根本改变了资本主义的性质，从而抹杀了社会主义与资本主义的原则界限，那是十分荒谬的。要从实际的作用和影响中去把握，既要看到新变化在缓解资本主义的矛盾、维护资本主义社会的稳定和促进资本主义社会生产力的发展等方面所发挥的作用，又要看到这种作用的限度，这种新变化并不能改变资本主义最终必然被社会主义所取代的历史命运。

一方面，垄断资本主义已经发展到从私人垄断到国家垄断再到国际垄断一个新的阶段，垄断资产阶级对无产阶级和被压迫民族的剥削和统治形式更加完备。列宁曾经说过：“任何一个马克思主义者都不会忘记，资本主义比封建主义进步，而帝国主义又比垄断前的资本主义进步”。伟大导师马克思也曾说：“近一百年来资本主义所创造的生产力比人类在这之前创造的生产力总和还要多”。当代资本主义创造了最先进的生产力，推动了新科技革命和信息时代的到来。资本主义历经多次经济危机，但每次都能化危为机，这表明垄断资本主义还有一定的自我调节和改良的能力，在一定范围内还能容纳生产力的发展。

另一方面，当代资本主义的实质仍然是垄断资本主义，帝国主义的本质属性――垄断，以及由垄断所产生的帝国主义的寄生性、腐朽性和垂死性并没有根本改变。早在19，列宁就预言：“战争异常地加速了垄断资本主义向国家垄断资本主义的转变，从而使人类异常迅速地接近了社会主义，历史的辩证法就是如此。帝国主义战争是社会主义革命的前夜。这不仅因为战争带来的灾难促成了无产阶级的起义，而且因为国家垄断资本主义是社会主义的最充分的物质准备，是社会主义的前阶，是历史阶梯上的一级。在这一级和叫作社会主义的那一级之间，没有任何中间级”。资本主义所有制虽然出现了多元化、多层次化的趋势，但是资本主义私有制的主体地位没有改变，其他所有制形式只是对资本主义私有制的补充，是为巩固和维护私有制服务的。资本主义为利润的最大化而生产的目的和动机没有改变，因此人的异化现象不可能从根本上消除。如股份公司、托拉斯等形式的跨国公司、雇员参与决策和管理、国有化、各种社会保障和福利制度等等，这些都没有改变私有制的主体地位。资本主义的基本矛盾不会得到根本解决，经济危机还会频繁爆发。同时由于技术革命导致的产业结构调整，西方国家出现了严重的结构性失业和新贫困化现象。

三、资本主义的新变化对社会主义的影响

资本主义的新变化对世界社会主义的影响是双重性的，一方面会形成巨大的挑战，另一方面又会推动着社会主义在更广范围内和更深层次上的发展。

首先，这些新变化对社会主义构成了巨大挑战和冲击，使社会主义步入低谷。随着资本主义的经济实力和科技实力的不断发展，社会主义国家在同其竞争中处于明显的劣势。加上苏东剧变，社会主义国家从15国减少到5国，共产党从180多家减少到130多家，被西化的东欧国家又纷纷加入北约联盟，尽管中国表现出强劲的发展势头，但终究势单力薄、寡不敌众。资本主义国家在世界舞台上占据着绝对的主导作用，占有更多的话语权。直到今天，资本主义制度全胜论、社会主义无望论、历史趋势改变论、全盘西化论等仍有一定的影响。

其次，世界社会主义运动在深入发展。第一、各国社会主义的力量正在资本主义体制内进行更深层次的探索。资本主义的发展促使其内部的社会主义力量思考诸如相对贫困、经济上的不平等、精神层次的异化、国家调节的有限性导致的经济混乱和无序等深层次的问题，提出种种新社会主义思想。他们身处资本主义社会，能切身体会和深刻了解到资本主义制度的种种弊端，因此，其思路和主张对于社会主义运动具有积极意义。第二、社会主义国家大胆借鉴资本主义文明成果，推动了本国特色社会主义道路的开辟。值得指出的是，中国在改革开放和社会主义现代化建设中不断创新，走出了一条具有中国特色的社会主义道路，为世界社会主义运动和人类的发展做出了重大的贡献。第三，资本主义的新变化促使社会主义运动的全球性增强。马克思、恩格斯认为，资本主义社会生产力以及资产阶级根据生产力的要求对生产关系所做的调整，为社会主义创造了物质前提。从这点看，国际垄断阶段的出现，不是离社会主义更远，而是离社会主义更近了。列宁曾形象地把国家垄断资本主义称为社会主义的“入口”，那么国际垄断资本主义则可以说成是全球社会主义的入口。全球化正在为未来社会主义的实现创造着物质技术和社会化生产等方面的条件。

【参考文献】

[1] 参见正在形成的全球统治阶级：全球化与跨国资本家阶级。美国：科学与社会杂志，。