对我国多层次资本市场转板制度思考

2022-09-11

1 中国台湾地区多层次资本市场主要内容

1.1 中国台湾地区证券市场的发展历程

20世纪50年代中国台湾地区股市完全是店头市场, 其特点是交易分散, 不易管理。1960年成立证管会, 1961年成立证交所——进入有组织的发展阶段, 1961~1968年期间店头市场被禁止, 故此前阶段不存在多层次的资本市场;1968年《证券交易法》的颁布, 明确规定场内场外两个交易市场共存;1988年台北市证券商业同业公会成立柜台买卖服务中心;1989年产生台湾第一家股票上柜交易的公司;1994年将台北市证券商业同业公会改制为台湾柜台买卖中心, 成为一个独立公益的财团法人, 同时形成了私人股权交易市场——盘商市场, 即非上柜的股票交易市场, 2002年1月正式开放兴柜股票交易, 用来取代地下盘商 (非法证券商) 违法中介未上市、柜股票交易的情形。

1.2 中国台湾地区资本市场的结构

目前中国台湾地区主要分为台湾证券交易所、证券柜台买卖中心、兴柜市场、盘商市场四个层次。各个层次的上市条件, 其中包括设立年限、资本额、获利能力、股权分散等, 交易方式以及特点都是有明确标准和界线。

2 中国大陆多层次资本市场主要内容

多层次资本市场体系, 是指资本市场在自身各组成部分分工与协作的基础上根据企业在不同发展阶段的融资需求和融资特点, 针对各种市场主体不同的、特定的需求而提供的具有不同内在特点的市场形势。我国资本市场从20世纪90年代发展至今, 资本市场已由场内市场和场外市场两部分构成。其中场内市场的主板 (含中小板) 、创业板 (俗称二板) 和场外市场的全国中小企业股份转让系统 (俗称新三板) 、区域性股权交易市场、证券公司主导的柜台市场共同组成了我国多层次资本市场体系。

3 转板制度的概述以及现状

3.1 转板制度一般概述

转板指的是正在某一层次的股票市场进行挂牌 (上市) 交易的公司, 在符合一定的条件后, 主动地申请或自动地, 以及被动地在股票市场多层次之间相互转换的行为。

3.2 中国台湾地区的转板机制现状

中国台湾地区的转板机制主要分为:二板市场转主板市场和兴柜市场转二板、主板市场。主板市场为上市公司股票交易场所, 上市要求严格, 二板市场为暂时达不到主板市场要求的公司股票交易场所, 上柜的公司在达到上市要求后可以在主板市场上市;同时主板市场的不合格上市公司, 通过退市机制转到柜台市场进行交易兴柜市场定位为没有上市、上柜的公司的股票交易的场所, 同样在兴柜市场的公司到底上柜上市条件后可转为主板后者二板市场进行上柜上市;当兴柜市场挂牌公司达到台交所或上柜市场的财务标准, 并且在兴柜市场交易满6个月, 即可向交易所或上柜市场提出转板申请, 在获得主管机关所出具的同意意见书以后, 即可升入相应市场进行交易。当挂牌公司出现推荐证券商少于两家;或者未按规定披露年度或半年度财务报告;或者未按规定披露重大事项且限期未改者等情况是, 将被做下柜处理。

3.3 中国大陆的转板机制现状

中国资本市场已经基本上形成了由主板市场、中小板市场、创业板市场、三板市场以及其他场外交易市场构成的多层次资本市场体系。但是, 转板制度严重缺失, 目前只推出了主板和创业板的退市制度, 场内市场缺乏互相转板的制度, 场外市场也没有便捷的途径升板至场内市场, 本市场各层次间流动性差, 市场间也缺乏竞争, 未形成一个有机联系的市场体系。我国公司由主板或创业板市场转板至代办股份转让系统在我国称为退市。上市公司由于不能满足交易市场规定的上市标准, 主动或被动终止上市, 移到场外市场进行交易的行为, 为退市行为。2012年深交所发布的《关于改进和完善深圳证券交易所主板、中小企业板上市公司退市制度的方案》变更六条退市标准: (1) 净资产为负; (2) 营业收入低于人民币1000万元; (3) 年度审计报告为否定意见或无法表示意见; (4) 暂停上市后未在法定期限内披露年度报告; (5) 股票累计成交量过低; (6) 股票成交价格连续低于面值。

4 我国证券市场转板存在的问题

4.1 证券市场转板制度供给不足

我国多层次资本市场缺少完整的转板制度, 仅存在主板市场到三板市场的退市制度。一是升级转板制度的缺失。二是降级转板制度的缺失。目前我国是对不符合在上交所和深交所主板市场挂牌标准的企业, 一次本风险警示、暂停挂牌上市、终止上市和退出场内市场。而不会降级转板到较低一层次的板块, 没有缓冲, 影响较大。

4.2 证券市场层次结构单一

我国的证券市场表面上看起来层次丰富, 本质上各市场间并无清晰的界限。一是我国主板和中小板在公开发行审核方面是在同一个流程、标准下进行的, 权利义务、受监管标准、运行机理都相同, 两者无本质区别。二是各证券市场内部缺少分层。

5 进一步完善中国证券市场转板制度的对策建议

对于大陆现状, 主要从四个方面给出建议。一是完善中国多层次资本市场体系, 包括简化转板程序, 降低费用、健全资本市场层次结构、完善转板监管体系。二是完善场内市场退市制, 具体来说健全退市制度、加强对投资者利益的保护、提髙退市效率、完善退市程序。三是完善场内市场间转板制度。四是完善场外市场升板制度, 主要是在场外市场内部划分等级层次、简化转板程序, 不降低入市条件。

摘要：近年来, 我国资本市场发展快速, 基本框架已经形成, 但如何完善各层次间的相互转换和对接, 成为目前亟待解决的一个问题。

关键词：多层次资本市场,转板制度