论美国次贷危机的本质原因

论美国次贷危机的本质原因（共6篇）

篇1：论美国次贷危机的本质原因

【摘要】本文先回顾了次贷危机的发生过程、重大影响和特点，浅析危机的直接因素，并从政治经济学角度分析危机的本质原因，从而获得启示。【关键字】美国次贷危机；产生原因；政治经济学

一、次贷危机的发生过程

美国次贷危机，即次级房屋抵押贷款危机。美国将房屋抵押贷款分为三类：第一类优质抵押贷款，第二类次优抵押贷款，第三类则为次级抵押贷款，而次级抵押贷款有两个特点：贷款标准低、以浮动利率贷款为主。

次贷危机的发生，一方面是随着2006年美国房价升值速度放缓，次级借款人利用房屋升值再贷款的资金链条出现问题，购房者只好卖掉房屋偿还贷款；另一方面是随着利率水平升高，许多处于还款中后期的次级房贷借款人无法承受利率大幅提高，只能选择违约，使得不良贷款迅速积累，从而引燃危机。应该对此次危机负责的人可以归纳为如下：次级贷款借款人、经纪商、信用修复公司、贷款公司的信贷员、投资银行、证券评级机构、投资机构。

《贪婪、欺诈和无知——美国次贷危机真相》中写到：“如果你签了一张本票，心里却想着‘我承诺支付’的声明不过是一个可选项，而非强制要求，那么，你就是一名货真价实的次级贷款借款人。”次贷借款人是想买房而买不起的没有支付能力的人，他们没有良好的信用记录、收入证明缺失、负债较重，还款额与收入比超过了55%，或者贷款总额与房产价值比超过了85%。

为了骗取贷款，经纪商通常隐瞒借款人的重要资料，比如隐瞒债务数据，夸大房产估值。通过经纪商，最初贷款不够格的借款人获得了资格，信用不足的人获得了良好信用，贷款市场上出现了严重的逆向选择。

篡改信用是专门的信用修复公司提供的服务，可以将信用报告改头换面，也可以选择信用强化——通过向信用优良的人支付一定费用，从而取得信用优良的人的授信账户。

贷款公司用尽一切可用之法，来增加对借款人的贷款额。信贷员通过很多营销手段来混淆和误导借款人，如从15%的首付到零首付、再到两年后付，而这种蒙骗实质上是自掘坟墓。

投资银行购买这些次级贷款，然后把这些次级贷款打包成证券进行销售，形成了次级贷款二级市场，这又促进了一级市场的发展。这种证券化还将危机发生产生的后果放大，一旦借款

人违约，多米诺骨牌效应连带多个利益相关者出现支付问题。

为了让投资者购买银行打包的证券，完全依赖评级机构。评级机构将这些证券评估为投资级，推动了证券的销售。

没有评级机构的客观分析，投资机构就无法了解到购买这些产品真正的风险，全世界很多金融机构乃至政府都参与了次级贷款打包证券的购买。

整个次贷危机的发生过程如《贪婪、欺诈和无知——美国次贷危机真相》中所说“经纪商操纵贷款，贷款公司向不合格的借款人提供贷款，投资银行打包高风险抵押贷款，评级机构为这些证券化产品成为投资级产品盖章放行，所有行为加在一起引发了这场‘完美风暴’。”

危机的发生过程可以概括为：从1996年到2006年这10年间，美国的房价比过去上涨了近1倍。房地产开发商为了业绩，大力鼓励人们买房，当房地产市场出现了购买力不足的现象时，便把没有支付买房能力的人也牵扯进来。房地产市场出现购买力不足，说明房屋已经供大于求，按经济学原理房价应该下跌。然而一旦房价下跌，就会危及到房地产开发商的利益，开发商为了追逐利益，维持高房价，对没有支付能力的人下手，从15%的首付到零首付，再到两年后付，信贷员用了很多营销手段来混淆和误导借款人。于是，大批的没有支付能力的人借款买了房子。银行手里拿着这么多级别很差的贷款，他们明白其中的风险，于是便把这些贷款设计成金融债券。由于这个债券风险很大，基本卖不出去，银行找到了投资银行，投行胆大妄为，买回了那些金融债券，这样使本该下跌的美国房市继续高涨。然后投行又想出了赚钱的好方法——资产证券化，金钱的诱惑下，在美国房市高涨的行情下，不少投资者知情或不知情地买入。刚开始两年是贷款公司帮次贷借款人还贷的，两年之后没有支付能力的人还是没有支付能力，根本还不起房贷，银行也没有办法偿还投行买下的金融债券，投行买的次级房贷债券最多，证券化后的资产又卖给全世界的保险公司、各种基金、银行，使得美国次级房贷危机波及了全球。

二、次贷危机的影响和特点

房地产泡沫的破灭继续阻碍生产的增长。房价呈两位数下降将使越来越多的抵押贷款借款人陷入财务困境，问题已经在其他消费者债务上显现出来，如信用卡违约率正在上升，贷款机构很可能面临更加棘手的局面。特别是在股市持续下滑的情况下，随着住房拥有者感到自己越来越穷，消费者支出必将受到抑制。

次贷危机引起美国经济及全球经济增长的放缓，对我国经济的影响也很大。我国出口增长下降，不仅将引起我国经济增长在一定程度上放缓，而且由于经济增长放缓导致社会对劳动力 的需求小于劳动力的供给，将使整个社会的就业压力增加。此外，次贷危机加大了我国的汇率风险和资本市场风险。为应对次贷危机造成的负面影响，美国采取宽松的货币政策和弱势美元的汇率政策，导致美元大幅贬值，给我国带来了巨大的汇率风险。在发达国家经济放缓、我国经济持续增长、美元持续贬值和人民币升值预期不变的情况下，国际资本加速流向我国寻找避风港，加剧我国资本市场的风险。

此次次贷危机可以概括为如下四个显著特点：

首先，政策导向性。《贪婪、欺诈和无知——美国次贷危机真相》的作者理查德•比特纳在书中举例说：原本通不过贷款审批的卡特夫妇，属于高度次贷级别——几乎没有什么信用，信用记录不良、是大额待偿债务账户并且只有普通水平的收入，这一切意味着贷款风险非常大。2005年，因为有了更宽松的贷款审批标准，次贷行业通过了对卡特夫妇的贷款申请。理查德•比特纳查看了投资者指导文件，想要找出错误所在。结果让他很吃惊，没有任何环节出错，贷款不存在任何人为操控或欺诈嫌疑——从收入证明到资产评估，所有步骤都很到位，但是最终仍然无法还贷。由此理查德•比特纳就认为美国的次级房贷市场出现了问题，在没有人为操控或欺诈嫌疑的情况下，次级房贷都存在问题，所以到后来出现大量人为操控或欺诈的情况下，问题便更加严重地显现了。

其次，高度欺骗性。整个贷款过程各个方面都会出现问题：经纪商、借款人、卖家全都会假报信息，理查德•比特纳说到“贷款申请欺诈、虚假评估、伪造就业证明，如此种种。”“所有经纪商提交进行审批的贷款文件里，有超过70%都因为这样那样的原因带有欺骗性。”高达70%的欺骗性，金融行业的诚信达到了前所未有的最低值。

第三，错综复杂性。次级贷款行业的危机是由多种不当因素错综交织的结果。通过金融创新，把这个行业所涉及的次贷借款人、经纪商、信用修复公司、贷款公司、投资银行、证券评级机构、投资机构等各个环节捆绑为一个利益共同体，结构复杂、设计精巧。正如理查德•比特纳所说“这些投资工具让人迷惑的天性意味着，买下它们的基金经理根本不知道他们在买什么。正因为如此，评级机构在这个过程当中起着攸关生死的作用。没有评级机构的客观分析，投资机构就无法了解到购买这些投资产品的风险。”美国次贷危机的结果是，各利益相关者都没有获益，可谓多败俱伤。

第四，严重破坏性。美国次贷危机破坏了整个美国金融业的秩序，波及范围相当广，影响到了全世界，使全球对美国的金融产品的信用发生了质疑。这次次贷危机使金融界最注重的诚实、守信、公开、公平、公正等基本道德遭到了肆意践踏。全球经济不得不从虚拟经济向实体

经济回归，金融形势恶化。

三、次贷危机的直接因素

从危机的发生过程、影响、特点可以看出，金融行业参与者的欺骗“功不可没”，当然金融监管制度的缺失也是引发因素之一。而导致金融监管缺失的，是美国近三十年来加速推行的新自由主义经济政策，其旨在减少政府对金融、劳动力等市场的干预，打击工会，推行促进消费、以高消费带动高增长的经济政策等。此外，美国国会还先后通过了《1987年公平竞争银行法》、《1989年金融机构改革、复兴和实施方案》、《1999年金融服务现代化法》等法案，将银行业与证券、保险等投资行业的之间的壁垒消除，从而为金融市场的所谓金融创新、金融投机等打开方便之门。

在法律改革背景之下，美国华尔街的投机气氛日益浓厚。自90年代末以来，随着利率不断走低，资产证券化和金融衍生产品创新速度不断加快，加上弥漫全社会的奢侈消费文化和对未来繁荣的盲目乐观，为普通民众的借贷超前消费提供了可能，房地产市场只涨不跌的神话诱使大量不具备还款能力的消费者纷纷通过按揭手段，借钱涌入住房市场。

家庭的高杠杆只是一个方面，银行的高杠杆也在这次危机中备受诟病。银行吸收了资产的几十倍资金，高杠杆率在带来高利润的同时，也对银行系统带来了高度的系统不稳定性。当房地产泡沫破碎时，银行的损失比真实经济中更加惨重，高杠杆实际上放大了危机的影响规模。

四、从政治经济学角度分析危机的本质原因

经济危机的抽象的一般的可能性，首先是由货币作为流通手段和支付手段引起的。以货币为媒介的商品买卖在时间上分为两个相互独立的行为，如果有一些商品生产者在出卖了自己的商品后不接着购买他人生产的商品，就会有另一些商品生产者的商品卖不出去。同时，在商品买卖有更多的部分采取赊购赊销的方式的情况下，如果有某些债务人在债务到期时不能支付，整个信用关系就会遭到破坏。此外，马克思主义政治经济学表明，资本主义经济危机是生产相对过剩的危机。生产相对过剩危机是由于生产超过了社会有支付能力需要而产生的经济活动紊乱，这里的社会需要不是绝对意义的需要，而是社会有支付能力的需要，因此生产过剩是相对过剩。货币使商品生产者之间可能形成债务链，一旦债务链某个环节中断，会使一系列商品流通中断。以剩余价值为目的的资本主义生产将导致生产中有支付能力的购买力不足，从而出现生产相对过剩。当这种过剩积累到一定程度，就会出现社会范围内的危机。

所以，美国次贷危机的原因从根源上来说，是相对过剩的危机，起源于生产能力与购买能力的不平衡。在房地产购买能力下降时，房价就应该走低，使需求与生产自然平衡。但美国的金融家们在利益的驱使下，不顾经济发展的客观规律，制造了大量令人眼花缭乱的、有迷惑性的金融衍生品，正如理查德•比特纳所说“如果说次级贷款行业有什么艺术性可言的话，那就是‘无中生有’”。当抵押贷款证券化业务为华尔街的金融业带来高额的利润率时，整个行业失去了理性，变得疯狂，使得这些对抵押贷款产品的需求欲望火上加油。房地产的狂热取代了所有的理性思维，在金钱的诱惑下，人人都像着魔了一样。马克思认为在资本主义制度下，资本家只是“人格化的资本”，因此资本家表现出的本性是资本的本性，资本的本性就是“为发财而发财”。马克思在《资本论》中引用英国政论家登宁的话中曾说过：“资本害怕没有利润或利润太少，就像自然界害怕真空一样。一旦有适当的利润，资本就胆大起来。如果有10%的利润,它就保证到处被使用；有20%的利润，它就活跃起来；有50%的利润，它就铤而走险；为了100%的利润，它就敢残酷践踏一切人间法律；有300%的利润，它就敢犯任何罪行，甚至冒绞首的危险。”

但是商品经济内在二重性矛盾只是构成了危机的可能性，而资本主义基本矛盾才使这种可能性变为了现实。当前的经济危机并非偶然，而是资本主义经济发展到新阶段的产物，是基本矛盾不断深化、集中爆发的结果。当代资本主义经济发展进入了一个信息化、全球化、金融化和新自由主义化的资本主义新阶段。一方面生产社会化突飞猛进，各部门联系加强。许多跨国企业纷纷建立，金融资本在全球织起了关系网。另一方面，垄断资本的利益进一步加强，自由市场的自发性和盲目性进一步加剧。这些导致资本主义基本矛盾不仅没有随着生产力的发展而有所缓和，反而变得更加尖锐。无论何种条件下，经济危机的本质并无不同，总是生产过剩危机，是生产无限扩大的趋势与劳动人民有支付能力的需求相对缩小的矛盾。正如马克思所说，“一切真正危机的最根本原因，总不外乎群众的贫困和他们的有限消费，资本主义生产却不顾这种情况而力图发展生产力，好像只有社会的绝对的消费能力才是生产力发展的界限。”资本生产链条上的有效需求不足，为了维持生产与消费的平衡，“透支消费”便成了一种有效的解决途径。人们被鼓励用各式各样的信用卡透支消费，信用造成了一种虚假需求，隐蔽了生产过剩的事实，促使了资本主义生产盲目扩大和投机活动，最终必然导致生产过剩，这时会出现债务偿付危机，信用出现紧缩。透支消费只是将当前的危机推到了未来，并没有从根本上解决生产过剩危机。

从危机发生中可以看到，为了维持房价的虚假繁荣，美国的房地产开发商们和金融家们不

择手段，无视经济发展的客观规律，制造了一场金融闹剧，其资本的贪婪本性暴露无疑。

五、浅析危机对我国的启示

（一）推崇儒家传统文化

儒家学说是我国传统文化中非常重要的组成部分，为春秋时期孔丘所创，倡导血亲人伦、现世事功、修身存养、道德理性，其中心思想是孝、弟、忠、信、礼、义、廉、耻，核心是“仁”。对解决危机最有裨益的当属“重义轻利”的价值观和“家国天下”的整体观。

泰戈尔说：“鸟翼上系上了黄金，这鸟就飞不远了”。只有提倡重义轻利，人类才能越飞越远，越飞越高。的确，当人们被一己私利所限，只以小我的欲望为考虑时，必然会对他人的福利和权益造成侵犯，如果整个社会都是如此，那么矛盾、问题必然层出不穷，次贷危机中人性的贪婪就是这种问题最为突出的体现。当然，“重义轻利”也不是压抑人的正当利益追求、越穷越光荣，而是在追求个人利益的过程中，时刻考虑和关注社会和他人的利益，不侵犯他人、不违反社会，也就是心怀“家国天下”的担当，始终把个人的利益同国家的发展紧密相连。惟其如此，个人的发展对整个社会才是福不是祸，整个人类文明才能更加和谐地进步发展。

（二）坚持社会主义制度

资本主义制度建立在生产资料私人占有和社会化大生产的基础上，私人所有的制度必然导致人的自私本能——最大化自己的所得和利润。因而要想解决由逐利本能带来的邪恶和灾难，改变和颠覆私有制，建立生产资料公有制才是最彻底的办法，也就是社会主义制度。

社会主义将建立起社会公有制，原本被社会实际掌握的生产资料，将交给社会真正占有，一旦社会拥有了生产资料，它将按照一个统一的科学计划来调配生产资料，商品的交换关系也就成为了阻碍，在日益扩大甚至国际化的生产规模下它也已经成为阻碍，成为了不必要的，它就被消灭了；货币将失去其职能，仅仅成为劳动者获取一定消费品的凭证；货币交换关系一被消灭，价值也就不复存在，生产资料再也无法转换成资本，资本就被消灭。

这种生产资料公有制将大大地限制人的逐利本能，从而彻底地解决金融危机，同时社会主义还将承担起其他的大规模的社会改造的任务：比如将人的思想从资本、宗教、国家下彻底解放出来，最大限度地接受思想和科技的优秀成果，使人的人格日益完善，智力日益发展。正如《共产党宣言》中说道：“代替那存在着阶级和阶级对立的资产阶级旧社会的，将是这样一个联合体，在那里，每个人的自由发展是一切人的自由发展的条件。”

六、结语

经济运行有其自身的规律性和周期性，违反了此规律势必要付出惨痛代价。正如白雪秋老师在课上所说，“资本主义经济危机的直接后果是对现有生产力的破坏，但在破坏的同时又在刺激新的生产力产生。因此资本主义生产关系通过危机使资本主义经济在不断地破坏原有生产力，产生新生产力的周期性循环中前进。”

因此在有资本运作的地方，经济危机的发生就是不可避免的，我们应该从美国次贷危机中及时总结经验教训，遵循事物发展的客观规律，让社会平衡、和谐地发展。认真学习马克思主义理论，才能认清资本的本性，发挥资本积极性的一面，遏制资本过度投机、贪婪的一面，让社会满足更多人的需要，让更多的人过上幸福美好的生活。

参考文献：

[1] [2] [3] [4] [5] 马克思、恩格斯, 德意志意识形态[M], 北京大学马克思主义原理概论原著选读, 2011． 马克思、恩格斯, 马克思恩格斯选集(第3卷)[M], 人民出版社, 1995.马克思, 《资本论》第3卷, 人民出版社, 1975.理查德•比特纳, 覃扬眉、丁颖颖翻译, 《贪婪、欺诈和无知——美国次贷危机真相》 廖富洲, 国际金融危机彰显《资本论》的真理性和永久魅力, 《理论前沿》, 2009

篇2：论美国次贷危机的本质原因

[ 10-10-25 15:50:00 ]

作者：秦亚东 杨健

编辑：凌月仙仙

关键词: 资产证券化/次贷危机

内容提要: 随着美国次贷危机的蔓延，我国资产证券化的法律风险不容忽视。在确认资产证券化的安全价值并强化风险隔离机制的同时，需要关注资产证券化立法自身缺陷所引起的法律风险。

美国是资产证券化的发源地，也是资产证券化技术最成熟和证券化市场最发达的国家。资产证券化的优点不必赘述，但随着社会经济的发展也暴露了一些问题。由于美国一直没有一部专门的有关资产证券化的统一立法，而美国法院有关资产证券化的一些判例又缺乏内在的逻辑一致，从某种程度上说可以说是失败的。[1]（P117）以美国次级抵押贷款市场为核心，一场席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场的风暴正在挑战金融市场脆弱的神经，凸现了资产证券化的法律风险。我国的资产证券化虽然起步较晚，应当有必要注意我国资产证券化的风险防范，特别是法律风险防范。

一、次贷危机与资产证券化的风险分析

次贷危机又称次级房贷（注释1：在美国，房贷大致可分为三种类型：第一类为优质（prime）贷款，第二类为次优（alternative-A，简称Alt-A或near-prime）贷款，第三类则为次级（sub-prime）贷款。）危机（sub-prime lending crisis），也译为次债危机，是指一场发生在美国，因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的风暴。它致使全球主要金融市场隐约出现流动性不足危机。美国“次贷危机”是从2006年春季开始逐步显现的。引起美国次级抵押贷款市场风暴的直接原因是美国的利率上升和住房市场持续降温，但在其根本上没有离开资产证券化的作用因素。次级抵押贷款是一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款。利息上升，导致还款压力增大，很多本来信用不好的用户感觉还款压力大，出现违约的可能，对银行贷款的收回造成影响。

资产证券化已成为国际金融市场最重要的金融创新之一，也是各发达国家有效管理经济和金融风险、发挥金融市场投融资功能并促进社会和经济稳定发展的重要工具。因此，资产证券化产品在近年来发展迅速，一方面，新的产品不断衍生，另一方面，在规模上增长迅速。在美国，金融机构将证券化产品与不断上涨的住房市场相结合，特别是与住房贷款（特别是次级住房贷款）相关的证券化产品发展更为迅猛。新的金融工程和信息技术的发展，使传统的住房贷款业务分工更加专业化，出现了专门从事第一线发放贷款的住房贷款公司和住房贷款经纪公司，商业银行等传统金融机构只需要利用自身的资金优势和信息优势，批量购入住房贷款并加以证券化，为投资者量身定做相应产品。这就出现了房地产价格和金融资产价格的上涨、金融机构的业务扩张和收入增加，乃至全球流动性的进一步泛滥相互刺激的景象。可以说，资产证券化的膨胀正是次贷危机得以酝酿的温床。[2]（P1）资产证券化的过程非常复杂，自然存在一些风险。这些风险可以概括为法律风险与非法律风险两大类。

非法律危险。其一，信用风险。信用是渗透于资产证券化全过程的，没有信用评级，增级资产证券化就失去了大部分的光辉，因此，中国资产证券化制度创新的关键一环就是创建良好的信用环境，包括良好的个人信用环境和政府信用环境。从美国证券市场及其他国家证券市场中我们可以知道，由于欺诈的发生而使投资者受损的例子屡见不鲜。其二，金融管理风险。资产证券化是金融管理发展的高峰，它代表了履约、技术和结构技巧的完美的平衡。如果任一因素发生故障，整个交易可能面临风险。我们把这种风险称为金融管理风险，主要包括参于者不能按协议进行交易，设备不能按要求运作如电脑故障，以及交易机制出现故障等。其他风险。诸如政策性风险、财产和意外风险、证券化产品流动性不足的风险等等。

法律风险。相对而言，资产证券化的法律风险显得更加紧迫。一般情况下，虽然法律函件及意见书原本是为了消除外部的风险因素，但有时法律的不明确性及条款的变化本身往往成为整个交易过程中的风险因素，事实上法律风险是资产证券化过程中一直伴随且起关键作用的一种风险。我国的资产证券化是建立在财产信托相关法律基础上的，还没有专门的立法（如日本2000年的《资产证券化法》、我国台湾地区2002年的《金融资产证券化条例》）。没有完善的法律制度，就不能很好地规范各个参与方的权利义务、降低操作风险及提供必要的安全性和流动性。另外，我国缺乏中央优先权益登记系统（注释2：中央优先权益登记系统是降低贷款的信用成本、提高金融体系运行效率的重要途径。在资产证券化过程中会涉及在标的资产上已有的优先权益，如抵押权益等。即使在资产成为证券化产品的标的资产后，需要明确的法律制度来保护及确认优先权益及其先后次序。各国资产证券化的经验显示，建立中央优先权益登记系统是保证优先权益登记和监管的一个重要实施手段。法律比较健全的国家如美国、加拿大、日本等国家在资产证券化实践中普遍采用了中央优先权益登记系统，以保证优先权益的确立，实施资产转让交易中对债务人的通知主义。），也为资产证券化带来了法律风险。我国合同法规定，在债务转让过程中必须通知债务人，对债务人采取“通知主义”，这为资产证券化明确了转让的法律条件。但是，资产证券化资产池一般较大，逐一通知债务人带来了操作性上的障碍。确立以公告或登记方法通知债务人的法律有效性，以便利证券化中成千上万债权转让的操作，可以降低此风险。所有这些风险都不是彼此独立地存在着，而是相互联系的。这些证券化风险的影响及发生的可能性因交易的不同而有所不同。因此投资者必须识别这些风险，分析它们的规模，审查减少风险的方法，以及正确估计那些减少风险的手段的有效性。投资者在任何资产证券化过程中，应阅读资产支持证券交易中所提供的陈述书、保证书及赔偿文书等文件，了解他们的责任范围，查看是否有法律顾问出具的法律意见书以及注册会计师的无保留意见书。正在肆虐的美国次级债抵押贷款危机，很大程度上是由资产证券化产生的风险放大效应导致的。在过去五年，全球金融业增长已经大大超过实体经济增长速度，增速是后者的8倍到10倍左右。这是现代金融工具带来的全球资产证券化的一个重要特征，就是金融资产的快速膨胀。在这个过程中，商业银行、投资银行、信用评级机构以及全球投资者都面临新课题。因为金融创新给全球金融发展带来风险分散机制的同时，也会产生风险放大效应。[3]世界银行首席经济学家林毅夫曾经表示由于经济体的庞大，中国受次贷危机影响将不会很严重。然而年初的“中小企业成片倒闭”的传闻开始受到金融决策者的重视，并不惜为此放松了对于信贷的控制，足以证明问题并不简单。[4] 美国次级债市场危机，使欧洲许多国家投资者损失惨重。国内几家商业银行分别投资了美国次级债市场。次级债危机消息传出后，这几家银行在A股市场的股价有不同程度的下跌。普通股民的资产已有一些缩水。尽管国内的资产支持证券业务还是相对安全的，[5]我们不能因次贷危机而否定资产证券化，但我们必须注意其风险性。自2005年信贷资产证券化试点工作启动以来，中国部分银行相继开办了该项业务，业务规模日益扩大。但鉴于目前市场情况及投资者风险偏好和承受能力，应强调资产质量，证券化资产以好的和比较好的资产为主。由此，中国银监会2008年2月发布了《关于进一步加强信贷资产证券化业务管理工作的通知》（以下简称《通知》）。该《通知》要求，发起行要切实落实证券化资产的“出表”要求，做到真实出售，降低银行信贷风险；发起行亦要准确区分和评估交易转移的风险和仍然保留的风险，对保留的风险必须进行有效的监测和控制。这是我国自2005年央行和银监会发布的《信贷资产证券化试点管理办法》以来有一个重要的规范性文件。这也充分说明了政府对资产证券化风险防范意识的加强。

二、资产证券化的法律解读与安全保障

（一）资产证券化主要是债权的证券化

从经济学意义上讲，资产证券化，是指发起人将缺乏流动性但能在未来产生可预见的稳定的现金流的资产或资产集合（在法学本质上体现为债权）出售给特殊目的实体（special purpose ve-hicle，以下简称SPV）。由其通过一定的结构安排，分离和重组资产的收益和风险并增强资产的信用，由此作为支撑，转化成由资产产生的现金流担保的可自由流通的证券，销售给金融市场上的投资者的过程。其内涵一是建立在资产池（asset pool）基础上；二是债务分层（trenching）；三是通过特殊目的实体（SPV）隔离风险。

资产证券化不仅是一种经济现象，更是一个法律过程。[6]（P3）证券化是市场经济条件下追求利益最大化的产物，而在法律层面上，它也是在不断发展中的法制环境下体现为各种制度组合的金融创新工具。在法学上，“资产证券化实质上就是将现有或未来必定发生的金钱债权转化为证券形式的一种融资方式。”[7]（P64）这一定义简单明了概括了资产证券化的法学本质。通过资产证券化这种方式来利用债权，实际上包含了债权转让和权利证券化这两个过程，是综合运用债权转让和权利证券化的结果，因此，资产证券化是债权利用的高级形态。权利证券化除了债权证券化之外，还包括物权证券化和股权证券化。权利证券化产生的原因在于民法关于债权、物权、股权的一般规定不足以应付经常处于流通状态的权利，因此将权利记载在证券上，外观化地体现各关系人的法律地位，以确保交易的安全性，同时也加强便利权利的行使。[8]权利证券化体现了促进企业活动的安全和迅速化的理念。债权证券化，其最终目的之一是为了扩大债权让与之自由。将权利结合在证券上，让与证券发生让与权利的效力，让与证券极为方便，反复让与即形成流通。

篇3：美国次贷危机的深层次原因与影响

一、美国次贷危机不断深化的现状

2008年7月以来, 先是美国著名房贷银行印地麦克银行因客户大量取款引发流动性危机而倒闭 (6月底该银行出现支付危机至7月初倒闭的11天时间内, 客户提走了约13亿美元) 。这是美国历史上第二大规模的倒闭银行, 仅次于1984年破产的美国大陆伊诺伊国民银行。紧接着, 由美国政府支持的两大按揭信贷融资机构“房利美”和“房地美”股票遭到大量抛售, 股价一周内曾跌去五成, 一年之内市值损失了八成。7月25日, 又有两家小银行———内华达州的第一国民银行和加州的第一传统银行宣布破产。至此, 今年以来受次贷危机恶化影响美国已有3家银行倒闭。目前, 美国许多银行和与房贷相关的金融机构或面临着倒闭的风险, 或出现巨额亏损, 甚至美国花旗与美联银行等大银行今年以来也严重亏损。据公布的第二季度业绩, 花旗与美联银行亏损额分别达到25亿美元 (比预期的要少) 和88.6亿美元。在美国万家银行和与房贷相关的金融机构中, 今年第二季度就有近100家银行和与房贷相关的金融机构出现不同程度的危机。美国的房屋按揭贷款市场规模高达6.5万亿美元, 比美国国债市场要大。目前, 次级按揭贷款占房屋按揭贷款市场总规模的12.6%。在次贷风波中, 专门放贷给高风险借款者的美国贷款机构一直在违约案上升和按揭者丧失抵押品赎回权问题上一筹莫展。而美国次贷危机向与房贷相关的金融机构的渗透, 导致美国房地产市场雪上加霜。为此许多专家和学者认为, 次贷危机已超出了次贷的领域, 正不断向银行和与房贷相关的金融机构扩散, 美国新一轮次贷危机可能是美国金融领域危机的“前奏”, 次贷危机将有可能逐渐演化成全面的金融危机, 并引发新一轮全球性金融动荡。

由于美国次级抵押贷款被打包成标准化的债券出售给各类金融机构的投资者 (主要包括各商业银行、资产管理公司、对冲基金、保险公司、一些国家的央行以及主权基金等金融机构) , 再加上全球金融市场一体化的迅速膨胀, 美国次贷危机的不断深化和波及的范围十分广泛。次贷危机不仅给美国金融领域带来巨大变化, 而且还在持续不断地扩展到美国之外有关国家和国际市场, 引起全球各主要市场的震荡, 股票市场反应更为强烈。据不完全统计, 目前美国与次贷危机相关的损失已超过2万亿美元, 潜在的损失可能超过3万亿美元, 相当美国G D P的20%以上。尽管目前美国次贷危机的起因是美国房地产价格泡沫破灭和市场利率上升, 但暴露出的是贷款机构降低信贷标准、忽视风险管理、借款人过度借贷以及监管部门监管不力等问题。由于类似的问题在其他信贷市场也始终存在, 因此次贷危机引发了人们对其他信贷市场问题的担忧, 造成更多的恐慌。今年以来美国许多银行和与房贷相关的金融机构出现的种种困境, 反映了美国金融系统长期存在的问题与风险隐患, 一旦某个环节出现了问题, 就有可能酿成全面的金融危机。

从当前美国的金融状况看, 尽管美国政府向市场大量注资, 并对有关银行和与房贷相关的金融机构给予特别融资等救急措施, 加之降息预期的存在, 暂时也许会缓解市场的流动性危机及防止可能出现的全面性金融危机, 但由于目前信贷紧缩及金融市场的压力仍然存在, 市场上悲观气氛浓厚, 受次贷危机深化影响导致各种不确定因素不断增多, 各种危机隐患仍难以排除。再加上国际油粮价格仍相对高企, 由此引发的通膨压力使美国在联邦基准利率上进退两难。由于美国联邦基准利率目前已降到2%, 继续降息刺激经济的空间已极为有限。因此, 美国经济和金融形势的诸多不确定性, 使美国次贷危机不断深化带来的进一步影响能否缓解, 在未来的几个月内依然前景未卜, 还没有足够的根据可以断言美国次贷危机已经见底。

近期美国新一轮资产价格泡沫的进一步释放, 表明美国次贷危机还在不断深化, 冲击力仍在持续, 美国再次面临着金融领域的风险和经济的衰退。从经济学的角度看, 次贷危机引发的美国经济衰退和金融动荡, 与美国历次的经济大萧条较为相似。这反映在银行及金融机构因次贷的巨额损失及房地价格大幅下滑导致违约贷款金额剧增, 致使相关金融机构遭受严重损失, 并造成经济的持续下滑。同时, 国际粮食与原油价格高企形成的通膨压力进一步削弱了消费能力及企业投资意愿, 加剧了经济的衰退, 使美国面临着经济与金融的双重考验。

二、美国次贷危机形成的深层次原因

次级房贷危机是典型的政府鼓励居民购房, 金融机构又将房贷资产证券化而导致的流动性短缺的金融领域危机。但从美国目前的次贷危机看, 表象是房地产业泡沫破裂而形成的, 深层次的根本原因是实体经济和金融领域长期失衡, 最终通过与房贷相关的金融领域危机的形式爆发出来, 其实质是资产价格泡沫破裂释放到金融领域的严重危机。

美国次贷危机爆发并向全球扩散以来, 其主要焦点集中在更深刻的国际金融市场问题上, 包括国际金融市场失衡, 甚至国际金融体系变化带来的失衡等。国际金融市场失衡的概念较为复杂, 其中包含诸多金融领域的问题, 如国际金融结构的失衡及由此带来的货币和汇率问题以及由此导致的贸易失衡和通胀等全球经济问题。全球经济和国际金融失衡问题在美国次贷危机出现之前就已经十分严重, 并扩散至经济增长和结构调整的宏观领域。其根本原因是美国赤字增长和全球贸易不平衡, 以及美元贬值、利率差别和投资资金无序流动。无疑, 全球金融失衡是与经济全球化发展过程联系在一起的。在全球经济增长的拉动下和经济全球化过程中, 经济的增长和需求的增加使国际金融市场出现了一些十分明显的特征, 即在全球范围内大量资金源源不断流入房地产行业和矿产、能源等资源行业的实体经济领域。由于全球流动性资金流入实体经济领域的速度和规模达到了一定的甚至是疯狂的程度, 不仅导致了国际金融领域严重失衡, 也推动资产价格泡沫的膨胀。而随着近年来美国房地产泡沫的不断积累, 实体经济和金融领域长期失衡出现的危机首先从次贷危机反映出来。由于实体经济和金融领域失衡十分严重, 不仅次贷危机难以在短期内缓解, 还有可能进一步演变成金融领域的全面危机。

由于近年来经济和需求的增长主要表现在新兴经济体中, 西方发达国家总是以此为口实将资产价格泡沫和通胀归咎于新兴经济体或发展中国家。但目前国际金融领域的失衡、资产价格泡沫的膨胀和通胀的症结并非如此。从国际金融体系看, 发达国家与新兴市场经济体或发展中国家之间的失衡主要表现在经济增长差别上, 导致全球流动性资金大量流入新兴市场经济体和发展中国家。这些国家经济规模的扩大, 一方面在一定程度上消化了部分投资资金, 另一方面经济和需求的增长也在不断消化“热钱”的流入, 即使存在着泡沫也是经济和需求增长过程中的泡沫, 而不会引发全球性资产价格泡沫和通胀。同时, 全球投资资金流入新兴经济体和发展中国家, 弥补了这些国家资金的短缺, 在一定意义上有益于国际金融领域的平衡, 缓解了发达国家长期流动性过剩出现的局面。而发达国家内部之间出现的资金过度流动, 不是反映在经济增长、经济结构或贸易失衡这些宏观层面上, 而是反映在实体经济和金融经济领域之间的失衡。美国次贷危机以及其在发达国家的蔓延就是最典型的例子。因为发达国家内部实体经济和金融经济领域间的失衡最为严重, 所以美国次贷危机首先冲击的是西方经济体, 而不是新兴市场经济体和发展中国家。因此, 显而易见全球范围的资产价格泡沫和通胀不是来自新兴市场经济体或发展中国家。如果说有一定的关联, 也不应反映在资产价格泡沫的金融领域。从资产价格泡沫形成的角度看, 近年来美国等发达国家的一些实体经济行业出现了过快增长, 全球流动性资金过度流入实体经济, 使国际金融领域失衡现象进一步恶化, 国际资金流动更加无序。同时, 美国房产业高速过快发展推动房产价格过快上涨, 拉动了与此相关的房贷行业和次贷证券市场的发展, 房贷行业和次贷证券市场的膨胀又使金融经济领域筹借到的资金加速投入房产建筑业, 这种逐步升级的循环投资方式形成了资产价格泡沫, 最终必然崩溃。与此同时, 美国房贷行业和次贷证券市场的膨胀使许多国家和金融机构卷入其中, 资产价格泡沫的破裂也必然在全球蔓延, 美国次贷危机向亚洲的蔓延, 与其说是扩散还不如说是转嫁危机。

另外, 近年来美国等发达国家在矿产、能源等资源行业的实体经济领域的过度投资以及在农产品补贴等问题上的做法, 为全球通胀埋下了“伏笔”, 并为矿产品、石油和粮食期货市场上的大肆投机提供了刺激因素。此外, 美国爆发次贷危机之后, 全球经济和国际金融失衡问题愈演愈烈, 特别是次贷危机带来的美国资产泡沫崩溃和美元贬值在国际货币市场进一步演变为货币政策和汇率等领域的问题, 使国际金融失衡问题更加复杂化。甚至有人预言如果出现新一轮经济危机将有可能从金融领域开始。

三、美国次贷危机更广泛的影响

美国的次贷风波带来了一场前所未有的危机, 因此需要对次贷危机的延伸进行新的认识并高度重视。由于目前美国房价暴跌引发的次贷危机仍在不断加深, 不仅使有关从事次贷的银行危机四伏, 而且正逐渐渗入从事次贷以外的住房抵押贷款行业。再加上市场恐慌因素导致投资者从房地产市场抽逃资金, 加剧了流动性危机的进一步恶化, 由美国房地产市场泡沫大量释放引发的次贷危机有可能向住房抵押贷款继续延伸, 演变成更为广泛的金融危机, 从而加大美国金融市场上的动荡并向全球扩散风险。

从全球范围看, 本轮美国次贷危机对世界许多地区金融市场造成的巨大影响, 可能严重削弱投资者对全球资本市场的投资信心, 消除对美国经济和房地产市场恢复的期望, 加剧美元的进一步贬值, 加重资本市场的恐慌气氛, 一有任何风吹草动不可避免导致市场动荡加剧。据统计, 目前外国投资者总计持有22%左右已发行的美国政府机构长期债券, 规模约1.4万亿美元, 其中不乏与美国房贷金融机构有关的债券, 中国和日本是此类债券的最大的投资者 (其中中国约占外汇储备的38%, 日本约占24%) 。如果美国政府为进一步缓解次贷危机对房地产市场进行干预, 有可能引发新一轮美元贬值“风潮”, 从而直接使许多持有巨额美元债券的银行与金融机构遭受重大损失。特别是一旦这类债券缩水, 中国和日本将首当其冲。从日本的情况看, 日本持有的美国机构债券最多的是私有公司和商业银行债券。近年来由于日本企业贷款需求持续低迷而客户存款却继续增长, 日本银行一直在大举投资机构证券等海外债券, 美国机构债券被认为既安全可靠又能提供高收益率。美国机构债券成为日本私有公司和商业银行主要的投资渠道, 因此日本私有公司和商业银行受到的影响更严重, 有可能直接导致日本金融市场的动荡。而日本的一贯做法是一旦国内出现金融动荡便从海外抽调资金稳定国内市场, 变相向海外其他金融市场转嫁国内出现的危机, 此举对亚洲地区影响最为广泛。我国与日本有很大的不同, 我国所持的美国机构债券大部分都是以政府以外汇储备的形式持有的, 在美国新一轮次贷危机的冲击中我国也未能幸免 (据美国财政部的数据, 我国持有“房利美”和“房地美”债券达到3760亿美元) 。另外, 美国次贷危机的蔓延不仅导致全球信贷市场进一步紧缩, 同时也波及到股市地产板块。由于美国次贷危机震动了整个国际金融领域, 投资者担心美国次贷危机将进一步扩大及美国经济将受到进一步负面影响而纷纷抛股, 拉低了与房地产和与房贷相关的金融类股票。据统计, 今年以来全球50个主要股市的总市值急剧减少至不足53万亿美元, 市值与去年高峰时期相比至少蒸发了10万亿美元, 平均跌幅超过了17%。其中股市上房地产类股票多次出现集体跳水, 在不到七个月的时间里全球房地产类股票跌幅多则50%以上, 少则也在10%以上, 在全球各地股市房地产类股票跌幅最大。

当然, 尽管美国次贷危机的延续对我国的直接影响并不突出, 但间接的影响不可避免。首先, 美国新一轮次贷危机意味着外部金融环境更加不确定, 特别是由于美国、欧洲和日本等发达国家的债券投资者不愿承担次贷危机带来的更多风险, 必然要转嫁危机。其次, 美国次贷危机爆发以来, 由于人民币对美元汇率的不断升值, 再加上未来我国市场增值预期十分明显, 我国就成了次贷危机的“避风港”。特别是在人民币升值的预期没有改变的情况下, 目前国际“热钱”不但没有撤出中国的迹象, 而且还在不断涌入。尽管大量资金流入并不一定是坏事, 至少使我国金融市场上的流动性资金十分充裕, 但由于流入我国金融市场和房地产行业的“热钱”大部分是投机性质的, 在金融和房地产市场上会在一个合理的估值区域伺机而动甚至兴风作浪, 加大了国内金融和房地产市场上资金的流动性风险。另外, 投机性“热钱”具有一定的隐蔽性, “热钱“的载体既多样化又很难监测, 其规模和走向难以判断, 增大了我国资本市场的不确定性, 因此管理难度也就进一步加大。虽然目前美国次贷危机的深化与我国金融机构的关联度不是太强, 但毕竟有一定的牵连, 其中包括:

(1) 由于我国一些金融机构在不同程度上涉足美国抵押贷款债券, 因而损失较大, 金融领域面临着重大风险。据美国官方统计, 到2008年5月底我国金融机构持有的美国机构债券高达4333亿美元。如果美国经济得不到有效改善, 抵押贷款债券资产市场的估价值继续下降, 不仅全球经济将陷入严重的危机和资产变量的重估, 我国金融机构也将面临着无法挽回的损失。

(2) 国家外汇储备资产安全面临着威胁。由于我国外汇储备和外汇资产大部分是美元单位, 如果美国次贷危机继续深化, 我国持有的大量美元外汇储备和美元外汇资产的实际价值将大幅缩水, 承担美国次贷危机继续深化影响带来的巨大风险。

(3) 人民币升值和出口下降压力进一步加大。随着美国次贷危机恶化的可能以及美国经济衰退风险的增大, 短期内美元弱势将难以改变, 人民币在美元贬值的驱使下升值压力进一步加大。美国贷危机继续的深化和美元的不断贬值, 将降低美国居民的投资和消费信心, 从而导致中国对美国出口的下降, 使我国部分出口企业的生存条件恶化。

(4) 宏观调控难度加大。受美元贬值影响。以美元单位计价的国际大宗商品如粮食、原油和黄金等的价格有可能将进一步上扬, 全球性通胀将继续恶化。通胀风险加大将导致我国宏观经济调控难度加深。

(5) 股市和资本市场的风险加大。由于美国次贷危机在短期内难以解决, 市场对美国和全球经济前景预期悲观, 将有可能导致美国乃至全球股市持续低迷, 包括中国股市在内的全球股市风险将不断增大。如果美国次贷危机继续演化, 可能会使一些投资于我国资本市场的境外机构撤回资金, 我国资本市场和股市将承受更大的风险。

另外, 从金融机构的承受能力看, 美国的次级贷款市场仅仅是贷款市场的一个部分, 而且主体是多元化的, 即使这些金融机构破产, 国有资产的损失也不会太大。但我国则不同, 许多地方政府都把房地产行业作为经济的支柱产业, 土地转让收入和相关税收占地方政府财政收入的相当一部分, 再加上一些地方政府房地产宏观调控政策执行不力, 因此在某种程度上地方政府对高房价负有一定的责任。同时, 我国贷款市场的房贷基本上都是由几大国有商业银行垄断, 即使是其他商业银行, 也都是有一定规模的国有资产, 因此房地产出现的泡沫也就是国有资产的泡沫。尽管目前美国次级危机对我国房地产和与房地产相关的金融领域的影响并不明显, 但并不等于类似美国次级危机的隐患不存在, 需要加大风险评估力度。美国次级危机的爆发有许多值得进一步深入研究和思考的问题, 对其认识不能仅仅关注表面现象。

四、美国次贷危机后的全球范围调整

美国次贷危机爆发以来, 全球股市多次下泻, 国际货币市场持续震荡不定, 金融商品价格不断攀升, 一些规模庞大的金融机构或出现巨额亏损或倒闭。美国政府又是注资又是减息和减税以救市, 但仍无济于事。所有迹象显示, 目前美国次贷危机已经引发了金融领域的危机, 受此影响全球也正面临着严重的金融危机。为此, 美国次贷危机后全球范围的调整势在必行。

美国次贷危机反映的是资产价格泡沫破裂及实体经济和金融领域失衡的现象。长达10多年的实体经济过热推高了能源和粮食价格, 最终难以承受的通胀压力必然要通过金融危机的方式表现出来。虽然次贷危机的表象是美国房贷行业和次贷证券市场的泡沫, 但缓解次贷危机的不断恶化最终需要从实体经济和金融经济之间的失衡进行调整, 是全球范围的调整, 调整过程也将是漫长和带有许多不确定性的。从深层次看, 次贷危机和资产价格泡沫实际上是实体经济和金融经济两大领域之间的失衡, 与经济结构的失衡有很大的区别。经济结构的失衡可以通过相关的政策和措施在短期内得到调整, 而实体经济和金融领域失衡的则是两大经济间的调整。这在短期内难实现相对平衡。因为在全球化过程中全球经济失衡更主要的成分是实体经济和金融经济之间的失衡, 这种失衡现象具有全球化的多种因素。

当前, 受美国次贷危机的影响, 全球金融市场动荡进一步显现, 全球经济结构面临着新一轮全面调整, 调整主要包括三个方面。一是发达国家内部的调整。由于发达国家之间实体经济与金融经济的失衡异常严重, 使长期把持国际金融领域主导地位的美国与其他西方发达国家的裂痕不可弥合, 分歧难以消除。因此调整难度可想而知。二是发达国家与新兴市场经济体和发展中国家的调整。这与其说是调整不如说是博弈, 实际上是国际金融格局变化的过程。美国的主导地位会进一步下降, 新兴市场经济体将发挥更重要的作用。三是经济结构的调整。由实体经济和金融经济失衡所导致的价格泡沫和次贷危机, 以及由此产生的全球通胀、市场信心低迷和恐慌、贸易平衡、扭曲的能源和粮食价格以及期货市场投机猖獗等问题, 最终需要全球范围的实体经济和金融经济重新实现均衡之后才会彻底解决。

篇4：论美国次贷危机的本质原因

摘要:次贷危机的爆发和蔓延是由于美国的金融系统出了问题。作为世界金融的领头羊,美国的风险规避和金融创新都是被世界各国争相学习的,而这次却败走麦城,说明在美国繁荣的金融市场背后,还隐藏着很多问题值得我们去分析研究,而这些问题对我国金融市场的完善和监管具有很大的启示。

关键词:次级抵押贷款 抵押贷款证券化 金融创新

1 美国次贷危机概述

本世纪初,由于美国网络股泡沫的破灭,美国经济逐渐衰退。为了刺激经济发展,美联储在2001年到2004年连续17次降息,使利率从6.5%降至1%。低利率刺激了美国房地产市场的发展,进而刺激了美国抵押贷款市场的发展。由于优质贷款的市场已经饱和,所以次级抵押贷款开始逐渐扩张。

所谓“次级抵押贷款”是相对于一般抵押贷款而言的,是针对信用评级低、还款能力较弱的借款人,一般情况下,这些人难以从主要抵押贷款机构申请到贷款。因此相对于主要抵押贷款利率,他们将得到高于平均水平的还款利率,但是首付款额度较低。

虽然次级抵押贷款的风险很高,但是它对于发放这种贷款的金融机构诱惑却很大。首先,次级抵押贷款的收益率很高。其次,虽然次级抵押贷款的违约率很高,但是在房地产价格价值一直上升的背景下,发放这种贷款的金融机构可以通过没收贷款者的房地产,并拍卖出去来收回贷款本金。再次,金融机构可以把这些次级抵押贷款打包[1],发行债券,使之证券化,来规避风险,把一部分风险转给资本市场。所以在21世纪,次级贷款市场飞速发展。2001年美国次级贷款总规模占抵押贷款市场总规模的比率为5.6%,到了2006年该比率上升到20%[2]。

次级抵押贷款的利率很高,并且大多数的次级贷款是可调整利率抵押贷款,即贷款的头几年(一般是两年)按照固定的利率偿还贷款,这几年过后则是按照一定基准利率加上风险溢价来偿还贷款。这就意味着贷款者后期偿还贷款的压力很大。但是投资者依然兴趣很大。首先,通过次级抵押贷款,很多低收入者或是信用不高的投资者成为了有产阶级。其次,即使是以后不能偿还利息,投资者还可以利用自己的房地产继续作为抵押品来贷款或是变卖出抵押品,来偿还贷款本金。在房地产价值上升的背景下,投资者还有可能通过这种方式从中赚取一定的差额。再次,一些投机者看到了次级抵押贷款宽松的发放条件和审核程序,便通过这种途径进入房地产市场。

由于次级抵押贷款给供给者和需求者都带来了很大的利益,所以在短短几年里就成为了金融机构竞相发展的项目。并且由于机构投资者也看到了次级抵押贷款的收益高,虽然有风险,但是还是可以通过没收房地产来收回本金,所以这些机构投资者也很乐意购买刺激抵押贷款打包后的证券。根据有关材料,大约60%的住房抵押贷款已经实施了证券化,其中次级抵押贷款证券大约占抵押贷款证券化市场的14%。

随着房地产泡沫的产生,美联储迫于国内通胀的压力,从2004年6月到2006年的两年时间了,连续17次上调联邦利率,从1%上调到5.23%。基准利率的上升使美国房地产泡沫破灭,最终在2007年第二季度的整体房价创下了美国20年的最大跌幅。基准利率的上升使得住房抵押贷款的利率相应上升,这样就使得一些想要通过贷款的购房者望而止步,使得房地产的需求下降。同时,2004年至2005年的新增的次级抵押贷款的合同进入了可调动利率阶段,借款者的压力突然加大,违约率大大增加。

次级的押贷款的违约率的上升使得发行这种贷款的金融机构的违约成本大量增加,导致大量次级贷款供应商纷纷倒闭或申请破产保护。紧接着那些购买了次级贷款债券的机构投资也因为这些资产的大幅度缩水而损失严重。一旦机构投资者遭受损失,他们的合理反应就是出售一部分非流动资产来提高自己资产组合的流动性,以应付未来的风险和收回压力。但是一旦资产市场上大部分机构投资者都抛售非流动资产时,就会使得固定资产的收益、产品市场和股票市场大幅度下跌,并且使得市场上的流动性趋紧,造成房地产价格继续下跌。这样就形成了不良循环。由于在之前许多国际性大型金融机构也纷纷进入这一领域,因此在次级贷款大量缩水的同时,这些全球的大金融金钩也不免受到损失。这样美国次贷危机从美国波及到全世界。

2 美国次贷危机爆发的原因

归结起来,美国次贷危机爆发主要有以下几个原因。

2.1 大规模推行高风险的金融产品 美国次级抵押贷款可以满足借款人希望拥有地产的愿望,满足金融机构和机构投资者获得高收益、扩大市场份额等愿望,也满足投机者投机的欲望。尤其是在美国这种金融业竞争十分激烈的地方,很多小型贷款机构为了与大型金融机构争夺客户采用低息战略,导致市场定价机制扭曲[3],并且大肆推行高风险金融产品。这种只注意高利益,忽视高风险的行为,造成了金融机构负债沉重,为以后的危机留下了隐患。

2.2 发放条件和审核程序太过宽松 次级抵押贷款是面向信用较差、收入较低、负债率和违约率较高的借款人提供的贷款。这样我们看出次级抵押贷款的目标客户原本是在放贷过程中需要严格审查的人群。然而,在利益的诱惑下,各大小金融机构为了在优质贷款市场饱和的情况下,尽可能的抢占市场,便尽可能的发放贷前的调查,并争相降低申请贷款的门槛。在以往的贷款业务中,发放贷款的金融机构都会对调查借款人的收入和房地产的价值。然而在次级抵押贷款过程中,发放贷款的金融机构基本不承担任何贷前审查工作,而是由抵押贷款中介、房屋估值公司和评级机构代理。这样就在无形当中放松了发放条件和审核条件。这样看来,以后出现了危机就不足为奇了。

2.3 对风险转移过分依赖 虽然经营次级抵押贷款业务的金融机构为了规避风险,便通过资产证券化,但是这种风险的转移只是将风险转移到了资本市场。发放贷款的金融机构虽然降低了风险,但是风险并没有消失。而是使风险以一种更加复杂的形式加载到资本市场。正是由于美国一直采用证券化的方式规避风险,并且很少出问题,使得大部分市场参与者认为自己的资金在一个相对封闭的循环中运行,一旦进行了风险规避和转移,就会认为自己的风险已经转嫁出去了,没有深刻的意识到资金的运行是整个次级债券系统中的一环,一旦次级债券系统中的一环出现了问题或断裂,就会使系统内的各个环节都不可避免的承受风险带来的冲击,最后导致整个系统的覆灭。

3 美国次贷危机对我国的启示

次贷危机的发生,说明了金融监管的重要性,同时也说明了一味追求的高利益高风险的金融创新是不可取的。

3.1 加强贷款前审查 次贷危机的产生原因主要是因为发放贷款的金融机构没有坚持严格的贷前审查。因此我国商业银行在发放贷款前要认真对审核借款人的还款能力,房地产的价值。对不同信用等级的借款者实行严格区分,从各个方面考察借款人。并且这些工作要由商业银行自己做,不要盲目委托其他的机构,防止道德风险的发生。只有把这些工作做好,防微杜渐,才能真正提高自身抵御风险的能力。

3.2 提高金融监管水平 次贷危机的产生,反映了监管部门对潜在风险反映不迅速的状况。因此我国的监管部门应该监督发放贷款的金融机构,在各种金融产品的营销中,要向借款者充分了解金融产品的信息,让借款者充分的了解产品的还款方式和潜在风险。并且告知借款者必须应尽的义务和享受的权利[4]。由于房地产行业容易出现泡沫,因此,监管部门还应建立房地产金融预警和监控体系,提高借款人和投资机构的防风险的能力。

3.3 防止过度使用风险转移 风险转移虽然在理论上将市场参与者的风险进行了分解,使得不同风险偏好的参与者承担不同的风险和收益,看似好象每个市场参与者的风险已经转移出去。但是从整个金融市场来看,所谓的转移只不过是从金融市场的一个环节转移到另外一个环节,而整个市场的风险没有减少。过度的使用风险转移只不过是把风险以更复杂的方式来转嫁给更多的人,风险依旧存在,并最终酿成系统性风险。这对发展和使用我国金融风险转移工具具有很好的借鉴作用。

参考文献:

[1]何帆,张明.美国次级债危机是如何酿成的[J].求是杂志.2007.(20):62-63.

[2]张明.透视美国次级债危机及其对中国的影响[J].国际经济评论.2007.(9):12-16.

[3]周纪恩.从次贷危机根源和实质看宏观金融风险监管[J].金融风险管理.2008.(6):23-26.

篇5：美国次贷危机及其启示的论文

关键词： 次贷危机，全球金融市场，信用违约率，信用评级公司，监管缺失，结构金融

2007年全球最受关注的事件莫过于美国的次级抵押债务危机，这场原本起源于美国房地产按揭市场一个初始规模相当小的信用违约率上升的事件，在不经意之间就已扩散到全球，造成了极大的经济恐慌。到目前为止，已有多家抵押贷款公司破产，全球最大、最为名声显赫的银行和投资银行（包括花旗银行、JP.摩根、UBS、美林、高盛、贝尔斯登等等）无一例外地遭受到了巨额的损失。而全球资本市场的信心也由此遭到了沉重的打击，而世界经济发展的前景也就此被蒙上了一层浓厚的阴影。虽然各方对最终损失的估计不同，但所估算的金额都是极其巨大的。直到目前为止，这场危机仍然还在继续当中，其结果究竟如何，还无从知道。但这场危机的影响将极其深远，人们开始反思过去一段时间全球金融市场发展所存在的种种问题，估计在未来一段时间，全球金融市场的一些制度可能会因这场危机而有所改变，而金融市场发展的方向也会有所调整。

一、居民次级抵押贷款概况

随着次贷危机在全世界的蔓延，原本并不广为人知的次级抵押贷款一时成为人们关注的重点。所谓次级抵押贷款是指向低收入、少数族群、受教育水平低、金融知识匮乏的家庭和个人发放的住房抵押贷款。其基本特征可以归纳为以下三点：

（一）次级抵押贷款的借款人信用记录比较差，信用评分较低

美国的信用评级公司（如FICO）将个人评级分为五等：优（750 850分）、良（660 749分）、一般（620 659分）、差（350 619分），不确定（350分以下）。次级贷款的借款人的信用评分多在620分以下，在正常的情况下，除非个人可支付高比例的首付款，否则根本不符合常规的抵押贷款条件。

（二）在次级抵押贷款中，贷款/房产价值比和月供/收入比都比较高

在正常级别的住房抵押贷款中，抵押贷款与房产价值之比（LTV）多在80%左右，借款人月还款额与收入之比在30%左右。而在次级抵押贷款中，平均的LTV平均在84%，有的超过90%，甚至100%。这意味着次级抵押贷款的平均首付低于20%，甚至是零首付。在没有任何个人资金投入的情况下，银行失去了与贷款人的风险共担机制，其中所蕴含的潜在道德风险是显而易见的。而较高的月供/收入比意味着贷款人可自由支配的收入有限，抵抗风险的能力也较差。

（三）次级抵押贷款的拖欠率和取消抵押赎回权比率较高

由于次级抵押贷款的信用风险比较大，违约风险大致为优质抵押贷款的7倍，因此，次级抵押贷款的利率比优质抵押贷款要高350个基点左右，且80%为可调整利率。如果在贷款期内，利率持续下降，贷款人的还贷负担将减轻。但在贷款利率逐步上升时，贷款人的债务负担会加重，导致拖欠和取得抵押赎回权的风险加剧。

从根本上讲，美国次贷危机的产生和爆发与美国宏观经济政策（特别是货币政策的变动不无关系）。尽管开展时间不短，但美国次级抵押贷款市场在20世纪的发展相当缓慢，规模也并不大。但在进入21世纪后，为应对新经济泡沫破裂和“9.11"事件的影响，美联储实行了极其宽松的货币政策，从2000年到2004年间连续25次降息，将联邦基金利率从6.5%一路调低至1%，并将1%的基准利率水平从2003年6月26日到2004年6月30日期间保持了一年多的时间。

尽管，从央行的角度来讲，货币政策“超调”可以为市场应对外部冲击提供较为宽松的外部环境，但却在不经意之间，埋下了一个重要的风险隐患。在低利率的情况下，许多商业银行为拓展业务，还纷纷调低了个人抵押贷款的首付标准，甚至出现了零首付的状况，所有这些，都刺激了房地产贷款（尤其是次级抵押贷款）的迅速发展。与此同时，低利率的环境也刺激了房地产市场需求的增加，美国房价一路攀升，房地产市场日益活跃。低利率环境和房产价格一路飙升，在很大程度上掩盖了次级抵押贷款的风险，使美国次级抵押贷款进入了一个快速发展期，有数据显示，次贷发展最快的时期是2003 2006年。根据国际货币基金组织估算，截至2006年底，美国次级抵押贷款占美国整个房地产贷款的14.1%，大致规模在1.1万亿到1.2万亿美元。

正如次贷市场的繁荣肇端于过于宽松的货币政策环境一样，其风险的爆发也正是开始于宽松货币政策的结束。不难理解的是，在货币政策收紧时，利率将会持续上升，由于次级抵押贷款的利率大多都是浮动利率（会根据市场利率的变化进行重置），利率的持续上升会加重贷款人的还款负担。此外，紧缩政策还会减少房地产市场需求，对房价产生负面的影响，这会降低贷款人的资产净值，降低其的再融资能力，当然，房价的下跌也降低了贷款人违约的机会成本，使信用风险加大。为防止市场消费过热，从2005年开始，美联储重新进入加息周期，截至2006年底，美联储先后加息17次，将利率从1%提高到5.25%。在随后的时间中，加息的影响逐渐显现，受房价下跌和贷款利息大幅上升的双重影响，次贷市场的风险开始大面积显现。据统计，2007年，美国次级抵押贷款的拖欠率达到了13.3%，取消抵押赎回权比率为4%，而与之相对应的正常抵押贷款的拖欠率仅为2.57%，取消抵押赎回权比率为0.5%。

二、次贷危机的传递

宏观经济环境的变化导致了美国次级抵押贷款债务风险的集中爆发，信用违约率大幅上升。但是，仅仅是次贷损失本身，并不足以对全球金融市场产生深刻的影响。正如前文提到的数据，在2006年末，美国次级抵押贷款余额约在1.1万亿 1.2万亿美元之间，即使是考虑40%左右的损失率，其最终引发的损失也就在4000亿美元左右，而美国当年的GDP大约在15万亿美元左右，占比约为2%，与三十年前在美国发生的储贷协会危机还不可同日而语。

但从事情随后的发展来看，次贷危机对美国乃至全球经济、金融的影响却远远超过了储贷协会危机。其背后的一个重要原因，便是与CDO1等结构金融产品的高度发展相关联。

根据国际清算银行（BIS）的数据，由于各种原因的影响，在2001年以来，CDO产品经历了快速的发展，而且，无论是传统的高等级的CDO还是中间级CDO，在抵押资产或参照资产的选择上，其风险偏好都有所增强，对高风险的次级抵押贷款以及次级抵押贷款债券（SubprimeRMBS）的配置比率明显上升。从美联储所作的估算看，在2005 2007年间，各种CDO产品所包含的次贷信用风险敞口要远大于次贷的实际规模。而且，现有的研究也表明，CDO产品的结构设计决定了其受系统性风险冲击的影响要大于其抵押资产，换句话说，在宏观经济政策逆转时，与次级抵押贷款相关的CDO产品的实际损失要远大于次级抵押贷款。

所有这些，都在无形之中放大了美国次贷危机的影响范围。CDO产品交易的主要参与者，包括全世界范围内的大型银行、证券公司、保险公司、对冲基金、养老基金遭受了不同程度的影响。

在抵押/参照资产（次级抵押贷款）的违约率上升的情况下，相关债券大幅减值，而持有相关债券的各金融机构遭受了不同程度的损失。从2007年3季度开始，各金融机构（截至目前，巨额亏损名单上包括了全球最著名的商业银行、证券公司以及对冲基金等）所遭受的巨额损失开始逐步被披露出来。由于这些金融机构是全球金融市场最主要的参与者和做市商，其财务困境自然会对其他市场产生连锁反应，引起股票市场和债券市场上的流动性紧张，投资信心受挫。2008年以来，全球股市都因肇端于次贷风险的金融危机而出现了深幅下挫，财富蒸发数以万亿计。

三、美国次贷危机的反思

应该说，美国次贷危机的扩散，向全世界展示了结构金融风险的破坏力。本来是用于分散和管理风险提高市场运行效率的工具，似乎一下成为了制造更大风险的罪魁祸首。如何去理解这样的角色转换呢？各方的论点不尽一致。但在我们看来，结构金融技术的应用如一把“双刃剑”，在一个合适的范围内时，结构金融会有效地降低市场交易成本，提高整个金融市场的运行效率，但如果超过了一定的范围，那么，结构金融在很大程度上就会演变成一场彻头彻尾的，不但无助于金融市场效率的提高，反倒会埋下许多风险隐患，加剧金融市场的波动。而美国次贷危机的蔓延的根源显然就在于过度结构化，而从目前看，造成这种过度结构化的原因有如下几个方面：一是，银行和投资银行出于赢利目的，有过度结构化的动机；二是，信用评级机构对结构性产品信用评级的失误，为过度结构化提供了便利；三是，监管方对相关风险的认识不足，监管缺位，放任了金融机构的过度结构化行为。

（一）银行和投资银行

一般说来，银行和证券公司可以从CDO交易中获得三方面的好处：一是资产组合管理，即通过资产的出售，达到分散和降低自身信用风险的目的；二是从发起、构建以及销售CDO产品的过程中收取各种手续费和服务费；三是从CDO产品的做市和交易中获取收益。CDO产品最初的发展可能是源于第一个目的，以应对巴塞尔协议关于资本充足率的要求。但从最近几年的发展看，银行和证券公司的重心明显已向后两方面转移，将其作为了一个重要的收入来源。BIS近期的调查显示，国际大型银行实际进行的CDO交易规模已远远超出其信用风险管理的需要，超过其需要对冲的信用风险敞口的规模已达到50%。这在一定程度上意味着，结构金融技术的运用，已超出了其本身的基本功能之外，而成为了大型银行利用市场对CDO产品相关价值评估不完善而谋取自身利益的一种工具。在相关监管缺失的情况下，过度结构化在所难免，风险隐患也就此埋下。

（二）信用评级公司

以CDO为代表的结构金融产品的设计相当复杂，大多数市场参与者很难对其风险/收益状况进行准确的评估。因此会在很大程度上依赖于评级公司对其评级。研究表明，信用评级机构在CDO对产品的评级总体上是不可靠的。而投资者根据这样的评级来进行投资，遭受严重损失显然是一件不可避免的事情。造成信用评级公司评级失效的原因很多，CDO产品信息的不透明给评级工作带来了不少困难，而评级公司自身对CDO产品风险认识的不足也是一个重要原因，此外，评级公司与发起人之间利益关系的存在也可能会使评级工作失去其应有的公正性。无论如何，目前全世界范围内对评级公司的责难正在不断升级，未来一段时间，评级公司在结构金融方面的工作可能会出现一些根本性的变化。

（三）监管缺失

在过去很长的时间，监管当局的注意力一直集中在银行和存款机构，强调对机构稳定的监管，而对产品创新多半采取了放任自流的态度。但结构金融这一类产品的出现，不但增大了金融体系整体的系统性风险，而且通过提高金融机构之间的关联性，而增加了相关性风险，是对金融稳定的一个潜在威胁。监管当局相对放任自流的监管态度，在一定程度上纵容了金融机构的过度结构化行为，由此埋下了巨大的风险隐患。

而由于相关监管的缺失，结构金融市场的一些基本信息高度不透明，监管当局在危机发生并扩散时，甚至都很难对其所可能涉及的范围及其危害程度做出准确的评估，并采取及时和有效的政策以遏制危机的扩散，而只是在其已经全面爆发时，才进行了大规模的干预措施，在时机上多少有些滞后。

篇6：美国次贷危机对中国经济的影响

美国次贷危机对中国经济的影响

摘要：由美国发生的次贷危机已对全球经济产生了一定的.冲击,而次贷危机的影响远远还未结束.本文对次贷危机做一简要介绍,简析其成因,并探讨其对世界经济、中国经济的影响及中国的应对措施.作 者：黄艳萍  作者单位：湖州师范学院商学院 期 刊：商场现代化  PKU  Journal：MARKET MODERNIZATION 年，卷(期)：, “”(29) 分类号： 关键词：次贷危机世界经济    中国经济    影响    应对措施