企业海外并购融资风险探析论文

摘要:并购是企业迅速实现对外扩张的策略,同时也是一项高风险的资本扩张活动。在影响并购的诸多因素中,财务风险是决定并购能否成功的关键。因此,加强企业并购的财务风险管理具有很重要的意义。文章将对并购财务风险的种类、产生原因等进行分析,并力图提出有针对性的防范和控制措施。下面小编整理了一些《企业海外并购融资风险探析论文(精选3篇)》相关资料，欢迎阅读！

企业海外并购融资风险探析论文 篇1：

浅析金融危机下我国企业海外并购风险

【摘 要】 2007年以来,美国次贷危机蔓延并引发全球性经济衰退,全球企业并购活动显著降温。但与此相反,中国企业却开始了一股并购热潮。金融危机为我国企业跨国并购提供了机遇的同时也带来诸多风险。

【关键词】 金融危机;海外并购风险

2007年的美国金融危机演化成全球性危机,中国跨国并购开始了新一轮的热潮。对于中国的企业来说这能否说是一次历史机遇呢?显然,1929年以来最严重的危机给我国金融企业的跨国并购提供了低价收购的良机。然而机遇中也隐藏着巨大的挑战,由于危机发展的不确定性、企业自身能力等一系列因素的限制,我国企业跨国并购的路上可能困难重重。

由于信息不对称和文化等因素上的差异,海外并购失败的可能性要远大于国内并购。金融危机下我国企业海外并购的风险有:

(1)信息不对称风险

信息的不对称使并购盲目进行,如果对目标企业了解不够或目标企业故意隐瞒有关信息,会导致并购企业做出错误的决策,因此充分了解目标企业的信息是至关重要的。在并购过程中,并购双方处于信息不对称的地位,并购方对目标企业的资产价值和盈利能力的判断往往是不准确的。特别当目标企业是缺乏信息披露机制的非上市公司时,并购方往往只看到目标企业良好发展前景的一面,而对其负面如负债多少、财务报表是否真实、有无诉讼纷争、等了解不足。如果贸然并购就会增加企业额外的负担。同时,如果对目标企业的资产可利用价值、富余人员、产品市场的占有率和开拓能力等了解不足,也会带来并购后的整合风险,甚至会使整合失败。

(2)法律与政策风险

对于跨国并购,各国往往会依据自身的国情制定相应的法律和法规,以保护本国的产业结构和经济稳定发展。各国政府为了优化经济结构和合理布局,定期提出指导性的产业政策建议,并通过各种政策引导企业资本的投向。跨国公司在实施跨国并购时,经常会遇到这些法律和政策的制约,产生法律与政策风险。法律风险还表现在并购企业运用法律方面的疏忽与欠缺,使并购双方的正当权益得不到法律保障,增加并购的风险。这主要表现在:一是对企业所有权归属及其结构划分的不清,未能准确把握目标企业中谁有权行使所有权,二是对目标企业法人财产中所包含的各项权利是否存在纰漏审查不严,导致风险。从并购方的角度,对其中各项权利是否如实存在进行法律审核,确定并购完成后能否对各项权利进行合法持有,是很必要的,如生产许可证、进出口权、出口配额、生产限额、工业产权、产品销售许可等权利。若其中某些权利一旦因并购而失去,会对并购方的实际收益产生影响,带来风险,并会导致并购协议签订的不严密而产生可能的诉讼风险。

(3)融资风险

跨国并购的融资风险是指在一定时期内, 为并购融资而使企业发生财务危机的可能性。跨国并购需要大量资金, 企业不可能完全通过自有资金来完成, 而超限度负债很可能使企业承担巨额的资金成本, 甚至陷入财务危机。首先,从融资方式选择上看,企业通常可采用的融资渠道包括银行贷款、发行债券、发行股票和认股权证等。不同融资方式可能带来不同风险,通过发行高息债券进行融资就要考虑到将来债券利息的偿还问题,由于成本很高,并购后必须保证较高的收益率才能使收购者有收益,否则,可能会导致资本结构恶化,债务比率过高,现金流不足最终造成财务危机。“中海油”为应付一系列海外收购的庞大资金需求,主要借助发行债券进行融资,导致该企业资产负债率明显上升。其次,从融资结构的安排上看,融资结构从性质上划分为权益融资和债务融资,从时限上划分为长期融资和短期融资。在海外并购的实践中,涉及金额一般比较巨大,融资结构安排是否合理就显得很重要了。如果融资的结构安排不合理,权益性融资和债务融资比例不当,融资长短时限搭配不当,都会造成融资成本增加,未来资金流衔接错位产生财务危机。

(4)资金流动性分析

随着并购的进行,企业要以商定的条件和方式对目标企业股东支付,支付方式不当会导致企业财务状况产生风险,国际上比较通行的支付方式包括现金、股权置换、承担债务等。在中国企业海外并购中,普遍采用了现金方式支付。在近两年的海外并购案中,我国企业支付现金金额动辄数亿甚至百亿美元。由于我国当前外汇充足,企业获得外汇不存在很大问题,另外现金海外支付也方便易行,所以现金支付有其合理性。但是对于企业筹措大量的现金进行支付毕竟不易,其前提是企业即时的现金流充足,未来收益稳定。另外由于涉及海外支付,汇率的异常波动也会给企业的支付产生不确定性,这在现金支付中更为明显。

(5)整和风险

并购不是两个企业的简单组合而是两者的有机融合,企业并购成功不仅在于并购的调查、谈判与签约过程中各种问题的有效解决,而且取决于签约后企业的有效整合。并购整合主要包括经营业务上的整合、人力资源整合与企业文化整合等方面的内容,整合风险主要有经营整合风险、文化整合风险、资源整合风险等。品牌认同和接受程度的不同给中国企业海外并购带来了经营整合风险;企业文化与民族文化的差异会给跨国并购带来文化整合的风险;不同国别企业间存在经营理念、管理模式、绩效考评、薪酬发放、激励机制、企业和员工的沟通、行为方式等差异,这些差异会给企业并购带来人力资源整合上的困难。

在国际金融危机日益加深的形势下,企业既要抓住有利时机实施跨国并购,也要树立和强化风险防范意识,根据企业发展战略、财务状况和风险承受能力,分析研究并购重组的必要性和可行性,避免因盲目扩张造成不必要的损失。

 参考文献:

程子潇,韩平.中国企业海外并购风险的研究思路探析[J],价值工程,2008,2.

王薇薇,张爽.企业跨国并购风险及对策[J].财会通讯,2007, 8.

王小华,美华.企业并购中财务风险的成因及防范措施[J],财会通讯,2004,6.

张邦雄.企业海外并购现状及财务风险分析[J],财会通讯,2009,3.

作者：薛 婷 韩嘉佳

企业海外并购融资风险探析论文 篇2：

企业并购财务风险分析及其防控

摘要:并购是企业迅速实现对外扩张的策略,同时也是一项高风险的资本扩张活动。在影响并购的诸多因素中,财务风险是决定并购能否成功的关键。因此,加强企业并购的财务风险管理具有很重要的意义。文章将对并购财务风险的种类、产生原因等进行分析,并力图提出有针对性的防范和控制措施。

关键词:企业并购;财务风险;信息不对称;风险管理

企业并购(M&A),是指在市场经济条件下,企业与企业之间的合并与收购行为。成功的并购会让企业资本实现低成本迅速扩张,倘若是海外并购,则能让企业走向国际化经营道路。但一旦并购失败,轻者会让企业大伤元气,重者会让企业走向灭顶之灾。在并购风险中,财务风险是最关键的影响因素。因此,在并购风险管理中,企业应重视并加强并购的财务风险管理。

一、并购财务风险的概念及其种类

企业并购财务风险,是指在一定时期内,由于并购融资或因兼并背负债务,引起财务状况恶化或财务成本损失,从而使企业发生财务危机的可能性。主要表现为由于大量支付并购资金而导致的借贷利息增加或股权稀释而造成的新公司的财务压力。从企业并购财务风险的形成因素进行分析,引起财务风险的原因主要有定价决策、融资决策和支付决策。因此,可以将财务风险分为三大类:定价风险、融资风险和支付风险。

(一)定价风险

定价风险是指在并购过程中并购企业对目标企业价值评估的不确定性而造成的价格偏离风险。合理的并购定价是并购成功的前提。但对目标企业进行合理定价受到诸多因素的影响。一是信息不对称引起并购企业估价风险。在并购定价决策中,因为并购双方存在着信息不对称,并购方往往会高估目标企业价值,从而定价较高,致使支付较高成本。二是企业并购缺乏可操作性强的有效评估指标体系。到目前为止,在并购理论和实践中尚未形成操作性较强的企业价值评估指标体系。并购过程中人的主观性对并购影响很大,并购很难能按市场价值规律来定价。三是缺乏健全的并购中介组织。在并购市场中,并购中介甚少,并购活动全过程需要企业自身负责,这样就很难降低并购双方的信息成本,并增加了并购的交易成本及新企业的整合难度。

(二)融资风险

并购中的融资风险主要是指与并购资金和资本结构有关的资金来源风险,具体包括资金在数量上和时间上是否能保证需要、融资方式与并购动机是否吻合、债务负担对企业正常的生产经营是否有负面影响等。通常融资风险主要表现为债务风险。它来源于两个方面:并购企业的债务风险和目标企业的债务风险。并购需要大量资金,通常并购资金来源有两种渠道:内部融资和外部融资。通常内部融资(主要是权益融资)的筹资阻力小,无成本费用;但大量采用内部融资会占用企业的流动资金,容易产生资金链断裂,增加企业财务风险。而外部融资(主要是债务融资)则会增加企业的资产负责率,加重企业在一定期间的财务负担,安排不当会使企业陷入债务危机,从而导致企业陷入破产的境地。比如在财务杠杆收购中,企业并购资金大部分是向银行借款或是发行高风险高利率债券筹集而来,而偿还这种债务的资金来源于目标企业的现金流。这种融资方式势必会增加企业财务风险,尤其是目标企业现金流不像并购前预测的那么稳定时,企业会因较高的财务风险而陷入财务危机。另外,某些企业本身资产负债率已很高,再举债能力有限,即使举债成功,也会在并购后因为企业负债过高,资本结构偏离正常运营状况,导致财务恶化,甚至会致使企业破产。坎波公司收购失败就是其中的案例。

(三)支付风险

支付风险也称流动性风险,是指企业并购后债务负担加重,又缺乏短期融资,而出现支付困难的情况,在现金支付的企业并购中表现尤为突出。通常并购资金数额是巨大的,并购企业在较短时间内通过大量举债筹集到现金然后支付给目标企业,往往会使有些并购企业可能在很长时间内都难以从大量的现金流出中恢复过来,从而影响企业资产流动性。通常目标企业的资产负债率极高,使得并购后企业的负债比率大幅度的上升,资本的安全性降低。如果并购方融资能力不佳,现金流量安排不当,流动比率就会因此大幅度下降,给并购方带来资产的流动性风险。2001年Dynegy公司并购四面楚歌的安然公司付了15亿美元的现金而加大了公司财务负担,引起公司现金流的减少,最后却毫无收获。由此可见,并购方在并购中的失败最终会表现在的财务失败上。

二、企业并购财务风险产生的原因

(一)不确定性

企业在并购过程中受诸多因素影响,而这些因素具有不确定性,给并购企业带来很大的风险。从宏观上看,有国家宏观经济政策的变化、经济周期性的波动、通货膨胀、利率、汇率变动;从微观上看,有并购方的经营环境、筹资和资金状况的变化,也有被收购方反收购和收购价格的变化等。这些变化都会影响企业并购的各种预期与结果发生偏离。同时,企业并购所涉及的领域比较宽:法律、财务、专有技术、环境等,这些领域都可能形成导致并购财务风险的不确定性原因。

(二)信息不对称性

并购活动中,并购双方在获取相关信息方面需要付出大量时间和精力,尤其是目标企业是非上市公司时,并购方要获得目标企业信息那更是难上加难。在企业并购过程中信息不对称性是普遍存在的。信息经济学认为,并购信息不对称性主要表现为两个方面:一是不对称发生的时间;二是不对称信息的内容。从不对称发生的时间上看有事前不对称和事后不对称,事前不对称导致逆向选择行为,事后不对称导致道德风险;从不对称发生的内容上看有行动不对称和知识不对称,行动不对称导致隐藏行动,知识不对称导致隐藏知识。信息不对称对财务风险的影响主要来源于事前不对称,即主并企业对目标企业的真实情况信息永远少于目标企业对自身企业的真实情况信息。如当目标企业披露机制不完善时,并购企业对其负债、财务报表的真实性、资产抵押担保等无法得到准确的数据,就无法准确地判断目标企业的资产价值和盈利能力,从而导致目标企业价值风险。即使目标企业披露机制完善,也会因对其资产可利用价值、富余人员、产品市场占有率等情况了解不够,导致并购后的整合难度大,致使整合失败。深圳前进科技开发有限公司同长沙健民制药厂正式签订了兼并协议,由于被兼并企业隐瞒债务、虚报资产,最终导致被兼并企业破产而兼并方花了350万元什么也没有买到。

(三)并购后经营风险

经营风险主要是指企业并购后在选择多元化经营还是专业化经营上处理不当所带来的规模经济还是规模不经济,以及企业管理失控,关键人员流失,特别是管理层的流失,造成企业成本变动而给企业的利润额或利润率带来的不确定性。这一风险如果估计不足,将给企业带来重大损失,很可能会导致企业所支付的全部并购成本付诸东流,让企业背上沉重债务,资金链条断裂,最终让企业陷入财务危机。如TCI收购法国彩电企业汤姆逊和阿尔卡特手机业务之后,资金链出现问题,流动资金不足,使经营出现巨大困难。

(四)企业内部整合风险

并购整合作为并购成功的重要一环,它不仅涉及到资产、人员、战略等方面的组合,还可能涉及到文化的整合(这在跨国并购尤为突出)。如果无法整合目标企业,并购之后的经营通常会失败,从而导致财务成本损失。如2004年10月,上海汽车收购韩国双龙汽车之后,由于对跨国商业文化了解不足,特别是对工会风险的评估不足,导致上海汽车一直陷入罢工风波之中。而上海汽车由于缺乏对韩国劳资关系体系和工会运作模式的深入研究,使得其管理人员对罢工采取强硬态度,冻结了双龙汽车员工的工资,从而激化了矛盾。最后终于在2009年2月,韩国双龙汽车进入破产重组程序,作为第一大股东的上海汽车失去了其控制权,使其5亿美元的投资可能完全损失。

三、企业并购财务风险的防控对策

并购是一种高风险的商业行为,因此,在并购过程中要有针对性地预防并控制风险,尤其是财务风险。一般来说,企业可以通过以下途径防范和控制并购财务风险。

(一)提高信息质量,运用合理定价模型,控制目标企业的估价风险

信息不对称是产生对目标企业价值评估风险的根本原因,因此,在并购前必须对目标企业进行详尽的审查和估价。并购方可以组建专家组或聘请专业机构对目标企业的发展战略、所在的产业环境、财务状况和经营能力等进行全面分析,并对目标企业未来自由现金流量做出合理预测,从而运用拉巴波特模型对企业价值进行估算。在此基础上形成的估价就接近目标企业的价值,有效地降低目标企业的估价风险。

(二)创建流动性资产组合,加强营运资金管理,降低流动性风险

由于流动性风险是一种资产负债结构性的风险,必须通过调整资产负债率,加强营运资金的管理来控制。通常控制低流动性风险,就会使得流动性降低,同时其收益也会随之降低,要解决这一矛盾,建立流动资产组合是有效途径之一,使流动性与收益性同时兼顾,满足并购企业流动性资金需要的同时也降低流动性风险。

(三)合理安排资金支付方式、时间和数量,降低融资风险

并购企业在估算了并购资金需求量以后,下一步就是筹措资金。资金的筹措方式及数量大小与并购方采用的支付方式有密切关系,而并购支付方式又是由并购企业的融资能力所决定的。并购的支付方式有股票支付、现金支付和混合支付三种,其中现金支付方式资金筹措压力最大。当然,并购企业可以结合自身能获得的流动性资源、每股收益摊薄、股价的不确定性、股权结构的变动、目标企业的税收筹措情况等,对并购支付方式进行结构设计以及合理调整,将支付方式安排成现金、债务与股权方式的各种组合,以满足收购双方的需要来取长补短。

(四)增强目标企业未来现金流量的稳定性,降低财务风险

杠杆收购的性质决定了偿还债务的主要资金来源是整合目标企业产生的未来现金流量。高额债务的存在需要稳定而足够的未来自由现金流量来偿付,即只有并购后成功整合目标企业实现稳定经营,才能有足够的现金流作为偿还高额债务的保障。因此,并购企业在选择目标企业时应该做到:选择理想的目标公司,保证有稳定的现金流量;审慎地评估目标企业价值,防止过高估价;在整合目标企业过程中,创造最优资本结构,增加企业价值。

(五)重视中介机构的作用,大力发展并购中介机构

并购是一项复杂而专业性又很强的工作,需要各方面专家和机构发挥作用,如执业律师、注册会计师、评估师以及熟悉国家产业政策并具备资本运营实际操作经验的投资银行机构、企业财务顾问等。

现在有关专家认为,2009年海外并购中,出现联合并购方式兴起、民营企业并购增加、品牌和知识产权并购升温等新动向,这些都显示出中国企业海外并购渐入佳境。无疑,2008年爆发的金融危机,对中国企业海外并购来说既是一种机遇,同时也是一种挑战。因此在并购风险中,中国企业应该更为关注对目标企业的文化整合,实现并购后的良好稳定经营,从而降低并购财务风险。

参考文献:

1、孙韶华.中国企业海外并购渐入佳近[N].经济参考报,2009-12-31.

2、王宗光,常文芳.企业并购财务风险及其度量模型探析[J].财会通讯,2009(2).

3、张秋生,王东.企业兼并与收购[M].北方交通大学出版社,2001.

4、王化成.高级财务管理学[M].中国人民大学出版社,2007.

(作者单位:贵州大学管理学院)

作者：孙宋芝

企业海外并购融资风险探析论文 篇3：

浅谈企业跨国并购财务风险

摘 要：本文通过联想对IBM公司PC和x86服务器业务的收购案例，研究了企业跨国并购中存在的财务风险及其控制。

关键词：跨国并购；财务风险；联想

尽管只有短短二十多年的历史，但作为一项企业间的产权交易，近年来跨国并购活动正日益活跃于我国的资本市场上。截至去年11月，中国企业海外并购规模已居亚洲第一；今年第一季度，我国并购市场共完成359起交易，包括48起涉及九十多亿美元的海外并购。而这么多的并购交易活动，往往关乎企业的资本运营和财务状况，其中财务风险及其控制则尤为重要。

联想集团于2004年12月以12.5亿美元收购IBM公司PC业务；相隔十载，两公司在今年1月23日再次合作，前者以23亿美元收购后者x86服务器业务。据路透社今年7月6日报道，目前中国官方已批准联想收购IBMx86服务器业务，8月15日，美国监管部门也批准了这笔交易，至此，联想将如愿以偿地成为全球排名前三的服务器厂商，企业实力获得巨大提升。那么，在这两笔数十亿美元的跨国并购交易中存在着哪些财务风险呢？笔者将以联想与IBM公司的这两次交易为基础，分析探讨企业在跨国并购过程中存在的财务风险，以及防范对策。

一、企业跨国并购的财务风险概述

1.企业跨国并购财务风险的内涵及成因

根据跨国并购流程，赵保国（2008）这样定义企业并购财务风险的内涵：“由于并购定价、融资、支付等各项财务决策所引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性”。

在跨国并购过程中，大致存在以下财务风险：一、评估风险，该风险主要源于并购方对目标企业价值评估的失误；二、竞价过程中因“水涨船高”使收购价格剧增而带来的估格风险；三、高昂的融资成本和狭窄的融资渠道所导致的融资风险；四、企业选择的支付方式所带来的支付风险和流动性风险；五、杠杆并购的偿债风险和并购后的整合风险。

2.联想收购IBM公司中存在的财务风险

联想集团在全球共有中国北京和美国纽约两大总部，近年来联想着力于国际化战略的发展，2004年收购IBM旗下个人电脑业务的举措使得联想这家曾在海外市场默默无闻的制造商成功地“走出去”，成为仅次于戴尔和惠普的全球第三大个人电脑制造商，占全球PC市场份额的百分之八。联想目前在服务器市场还未排入全球前五之列，待完成对IBMx86服务器业务的收购后，其份额有望跃至第三。

观察分析联想对IBM公司旗下个人电脑和x86服务器业务这两笔收购，笔者发现，分析师及全球各大评级机构对2004年的收购交易普遍不看好，多家投行下调了对联想的投资评级，收购消息传出后，在12月9日至13日的三个交易日里，联想股价下跌百分之十三，跌至2.33港元，之后，尽管中间股价曾一度回升，但跌势持续。对比之下，联想今年初发布收购IBMx86服务器业务的公告后，业界普遍对此评价乐观，其股票涨至10.64港元。同时第三方机构也纷纷看好联想的这次收购。例如，1月23日，摩根大通表示：“对联想而言，收购IBMx86服务器业务是个重大变革，这将有望改善联想利润，或将推动其2016财年盈利增长18%。”稍早，瑞士信贷表示：“预计联想集团2015财年盈利将增长20%，此外，若该公司收购IBM服务器业务，其每股盈利将额外再增长12%。”这些足以表明人们对待跨国并购态度的转变，也说明联想之前不仅成功地解决了跨国并购带来的众多问题，而且还仍保持着积极开拓的雄心抱负。

经分析可发现，在2004年，联想收购IBM面临的风险主要有：①目标企业价值评估困难；②融资和支付存在风险；③并购后的整合难度大。

至于今年的这笔交易，根据其此前收购IBM PC业务的丰厚经验，再次收购x86服务器业务对联想来说可谓驾轻就熟，该公司可完全将之前的经验覆盖到这次收购中来。不过，在收购完成前，联想仍避免不了要面对诸如美国的安全评估等法律、政治和财务风险问题。

二、企业跨国并购的目标企业价值评估风险

1.目标企业价值评估风险内涵

企业进行跨国并购，必然是想要更好地拓展业务、壮大规模，因此选择好一个合适的并购目标变成为其关键的一步。企业价值评估，指将企业作为一个有机整体，对其股权和实体价值、清算和持续经营价值、控股股权和少数股权价值进行的综合性评估。

在复杂的并购系统下，要成功完成并购交易，并购方必须对其目标企业的价值进行精准定位。不过，在跨国并购过程中，企业间往往有较为严重的信息不对称现象，因此，并购企业无法准确预期其目标企业的未来收益大小及未来收益时间。由此产生的目标企业价值评估风险主要有：

一是并购双方因信息不对称带来的并购公司估价风险，表现在财务报表或有事项和期后事项的披露、公司为避免负面信息而进行的表外融资行为、无法有效在财务报表中体现的重要资源价值（如人力资源、技术优势等）；二是我国评估价值体系及企业价值评估方法等还不够完善，评估时容易因角度不客观、不合理或不科学出现问题；三是资本市场发育尚不完善，缺乏能在并购过程中提供优质服务的中介机构；四是由于并购方管理者容易过高评估己方公司的并购整合能力，谈判时出价高于其可承受力，使得并购最终破灭。

2.联想收购IBM个人电脑和服务器业务的目标企业价值风险

随着个人电脑市场的逐渐疲软，IBM公司已在2001年到2004年6月期间因其个人电脑业务亏损9.65亿美元，如能将该业务售出，对IBM而言终归利大于弊。对比之下，联想不仅要支付前者12.5亿美元协议价，还要偿还5亿美元债务，此外，交易还包括一百多个IBM PC分支机构以及一万多名员工的接管管理工作。类似的隐藏问题都无法直接用准确数据显示，对联想来说，后期经营成本的控制很成问题。

纵观2004年的联想—IBM并购案，由于人们普遍认为这是一笔“蛇吞象”交易，投资者们普遍担心联想集团会因对美国商业不了解、无法准确评估IBM的实际价值而给予其较高的并购价格，担心这种管理着的盲目国际化会不利于公司长远发展，损害股东权益。

不过，联想认为，一个企业即使用二十年也很难依靠自身的发展积累出一个享誉世界的国际品牌，与其靠二十年或许根本钓不得大鱼的长线，还不如直接并购这样一家国际知名企业，在时间和资金上或都将事半功倍。

于是，麦肯锡、高盛、GE、奥美、普华永道等国际投行和咨询公司在本次并购交易中高价受聘，协助联想完成收购交易的调研、评估和谈判工作，将其可能面临的各种财务风险逐个化解、击破。

这些充分的调查研究基本排除了企业价值评估方法不当带来的财务风险以及由于信息不对称可能为企业带来的并购财务风险。计算可知，IBM当时的估价为149.58美元，同时据该公司的股票发行数及PC业务部门在IBM公司所占比例，可得知该部门价值为5.26亿美元。几年下来，联想的成绩有目共睹，计算得IBM个人电脑价值为10.67亿元，由6亿美元的贷款和5亿美元的负债可产生2亿美元税盾，遵从会计核算的谨慎性原则，暂将IBM PC业务价值估作10亿美元。计算共得17.26亿美元，因而联想从本次收购中可获得的IBM价值17.26亿，而其实际付出为17.5亿，因此联想的底价评估还是比较精准的，基本已抵消估价风险。

据Gartner研究机构发布的数据显示：“在2014年第一季度的全球服务器市场上，惠普位居第一，市场份额为22.6%；戴尔以19.7%的份额屈居第二；IBM则第三，份额为7.0%；华为第四，浪潮第五，联想在其他中。”收购IBM服务器业务之后，联想服务器跻身全球前三的目标将很快达成，这将大大提升其品牌价值。

综上所述，联想在目标企业价值评估风险的控制上做得很好。在今年的收购案中，联想再次做出了准确的评估，并以令其非常满意的价格达成了并购协议，撰写本文时，中国和美国官方均已批准这笔交易，其评估风险控制得很好，在此不再赘述。

三、企业跨国并购的融资与支付风险分析及其控制

1.跨国并购中的融资和支付风险内涵

融资风险指筹资活动中因筹资规划而引起的收益变动风险。

外汇风险、购买力风险和财务杠杆效应是跨国并购中常见的融资风险。负债规模、负债利息率以及负债的期限结构都是造成融资风险的内因；而外因包括资产的流动性、金融市场、经营风险以及预期现金流入量等。它们之间彼此相互作用、相互联系，共同引发企业的融资风险。

支付风险指企业并购时资金支付方式不同产生的股权稀释和资金流动性风险。

不同的并购支付方式将带来不同的支付风险。一般而言，企业可选择现金、股票、杠杆支付方式，或者承担债务、选用金融衍生工具支付或混合支付方式。其中，现金支付属于一项即时的现金负担，选择该方式会增添主并购方的资金压力和债务负担，很容易为企业带来资金流动性风险和倒闭破产风险；股票支付方式虽然能在较大程度上减少收购企业的资金支出，但这将稀释股权，从而降低并购方对目标企业的控制力；杠杆支付方式尽管能通过举债以较少的资本取得较大资产控制权，但在企业并购完成后将不得不承担高风险的债务，从而增加企业并购后整合操作的难度；金融衍生工具支付虽能给企业双方留下选择余地，从时间上缓解企业资金压力，但其未来权益具有不确定性，影响收购方的资金管理工作；虽然混合支付的效果较单一的现金或股票支付方式要好，但若不能一次性完成支付，或许也会延误并购时机，导致并购交易的失败。

2.联想收购IBM PC和服务器业务的融资和支付风险分析及其控制

作为跨国资本运作企业，联想必然需要考虑外汇风险、购买力风险及其财务杠杆效应，与此同时，选择最佳支付方式也可降低其融资风险。

联想收购IBM个人电脑业务时选用的是混合支付方式，其中6.5亿美元采用现金支付方式，另外6亿美元则选用股票支付方式，还有5亿美元IBM个人电脑部门遗留的债务，共计17.5亿美元。

当时联想只有4亿美元现金，想要保证公司的正常运营，联想就不得不选用混合支付方式，这样不仅能缓解其现金和债务压力，还能合理构建该公司的资本结构。最后，联想决定只用其中的1.5亿美元支付交易金额，剩下的款项通过贷款取得。与此同时，该公司还与IBM签订了一份策略性融资附属协议，五年有效期；此后联想又取得了6亿美元银团贷款（得助于财务顾问高盛集团）。同时，联想还获得了共3.5亿美元的私募资金支持，分别出自美国新桥投资集团、美国泛大西洋资本集团和德克萨斯太平洋集团，使得该公司因高负债率带来的财务风险得以化解。不过，联想仅从这3.5亿美元中抽出了1.5亿美元支付IBM，另2亿美元归至其日常运营资金，就此良好得化解了并购中的融资支付财务风险。

目前联想正在进行对IBM低端服务器业务的收购，并继续采用混合支付方式，其23亿交易额中有20.7亿美元选用现金支付，余款采用股票支付，合1.82亿股联想集团股票。同时IBM将有七千五百名正式员工和一千五百名合同员工加入联想集团。

根据联想2011至2013年三年的年度财务报表，可以看到其短期偿债能力不高，如有突发变动可能会导致资金周转不灵，但其营业额不断攀升，发展势头良好，股东盈利增幅也较大。要控制其财务风险，该公司应做好长期资金管理规划，利用融资或贷款等方式分担20.7亿美元的现金压力。

四、企业跨国并购后财务整合的风险分析及其控制

1.跨国并购中的财务整合风险内涵

财务整合指并购方对被并购方的会计核算体系、财务制度体系统一管理和监控。企业完成并购就要进入整合阶段，而在跨国并购中，并购整合过程可谓是并购交易中最关键、同时风险性最大的危险期，很多企业由于不具备后期整合的经验和能力，致使其管理费用剧增，无法发挥协同效应，最终并购以失败告终。而财务整合又是整个整合过程的核心，涉及企业经营战略、财务控制、组织与制度、企业文化以及人才国际化等多方面内容的整合。

跨国并购中存在的财务整合风险主要来源于两方面：一是如果企业整合不当，或对融资支付方式的处置不当，引起前期隐藏的财务问题爆发，导致财务整合失败；二是来自目标企业的资产重组问题，如果不能妥善处理目标企业遗留的不良资产，将容易造成目标企业亏损，增加企业的融资债务负担，导致并购最终失败。

2.联想收购IBM PC和服务器业务的财务整合风险分析及其控制

在收购PC业务过程中，联想不仅要面临IBM留下的5亿负债，还要将两个不同国家的员工组织融合到一起，无论是供应链、销售渠道、文化文化还是品牌资源的整合，对联想而言都有着不小的整合风险。面对这些问题，联想采取了一系列措施来保证整合的顺利进行。在整合初期，联想报着学习的态度力求稳定，逐步与目标企业融合；接着调整人事、整合企业组织架构；后期加大海外市场的拓展力度，希望海外联想企业文化能与中国联想企业文化完美整合。

至于联想即将完成的IBM低端服务器收购业务，基于两公司以往的合作，本次收购整合成本很低，相信其整合过程也将水到渠成。

五、研究结论与建议

通过对联想两次收购案例的简单概述与分析，我们可学得如下启示：企业在跨国并购交易中，要积极参与全球资源配置，学会财务风险控制，客观把握优势和劣势，选择好合适的并购对象、并购方式与时机，高度重视并购中的监管、竞争和劳工等法律问题以及海外并购中的舆论环境。同时，国家应继续为企业跨国并购创造良好的法制环境，加快建立和完善相关社会服务中介等。

参考文献：

[1]石雅平.我国企业跨国并购的财务风险控制研究——基于双汇国际并购案例分析[D].河南大学，2014.

[2]潘亚东.企业并购的财务风险控制——基于吉利收购沃尔沃的案例研究[J].当代经济，2013（20）：019.

[3]高侠，张双巧.跨国并购财务风险与财务协同效应探析[J].会计之友，2012（29）026.

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[5]黄绍鑫.企业并购财务风险研究——分析联想并购案例的新框架[D].厦门大学，2008.DOI：10.7666/d.y1444147.

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作者简介：王佳苡（1992- ），女，河南省安阳市人，专业：会计学

作者：王佳苡