对我国证券市场保荐制度的比较分析及政策建议

2022-09-10

一、我国的保荐制度介绍

(一) 我国的保荐制度

保荐制度也指的是保荐人制度, 由特定证券经营机构担任保荐人通过在证券发行、上市期间, 为证券发行人推荐证券发行、上市, 并坚持持续性的督导发行人进行信息披露履行而设计的一种制度。

我国的保荐制度包含的三个主要要素是:

1. 保荐人。通过保荐人实施保荐行为, 一般由具有资格的金融中介机构担任, 如证券公司、其他投资银行。

2. 保荐对象。

保荐对象是保荐人的服务对象, 通常需要提供服务的保荐对象有证券发行人、上市公司等。通过保荐人提供保荐服务帮助其发行有价证券上进行筹集资本、上市和信息披露等方面工作。

3. 保荐行为。

保荐人为保荐对象服务时, 履行保荐责任而施加的行为。具体是证券交易保荐行为、公司发行上市保荐行为和信息披露保荐行为等, 体现在上市推荐和行为督导两个阶段。

二、其他地方的保荐制度

(一) 英国AIM市场的保荐制度

英国是全世界最早实施保荐制度的国家。其保荐制度具有以下几个方面的特点。首先, 英国的保荐人具有“终身”属性。证券发行人要保证在证券发行上市的各个阶段都必须有保荐人对其履职。其次, 英国的保荐人在企业上市前和上市后履行的职责不同。根据上市的流程, 在上市前保荐人主要对发行人的法人治理结构是否完善、盈利状况等进行充分调查;要对发行人的董、监、高进行上市有关的政策和流程的指导, 使其上市工作能顺利开展。

(二) 美国纳斯达克市场的保荐制度

美国纳斯达克市场的股票发行制度又被业内人士俗称为“什锦保荐人制度”, 发行人在聘请承销商时, 通常要审核承销商的准备情况和自身实力情况, 确保其有能力完成企业上市后将出现的各项事务, 并为上市后能提供一系列服务。另外, “什锦保荐人制度”具有两个特点:其一, 具备“强制性的法人治理结构”、“理事专业指导计划”。其中“强制性的法人治理结构”, 要求即使在中小型资本市场上市的公司也要符合美国证券法关于法人治理结构的规定。

(三) 香港证券市场的保荐制度

香港证券市场中存在的保荐制度主要因素为:保荐人、合规顾问和财务顾问。在新申请发行上市的前阶段, 由保荐人提供应有的辅导和推荐工作。在发行上市后, 由合规顾问提供持续协助和督导责任服务。发行人上市后的重大交易和审查, 由独立财务顾问提供服务, 且在上市公司的持续上市期间一直持续提供服务, 可称之为“终身保荐制”。此外, 在《创业板上市规则》上对每个保荐对象规定, 必须由保荐人指定至少一名主管和一名助理主管, 为保荐对象申请上市方面有关业务提供服务。

三、对完善我国保荐制度的建议

通过对比英国、美国、中国香港地区的保荐制度, 可看出我国保荐制度与境外存在着几点不同, 反映出我国保荐制度现存在的可以改进的与完善的地方。对此, 笔者提出如下几点改进建议。

(一) 完善保荐制度的资格认证机制

进一步完善保荐制度的资格认证机制, 并促使保荐人的资格认证具有更多的市场化特征, 而非行政管理特征。一方面, 改变保荐人资格认证方式。对于保荐代表人, 除了通过资格考试的要求以外, 还应当要求其具有相关的工作经验;另外, 对于保荐人资格的审查, 可以借鉴香港证券市场, 要求保荐人在其提出申请日期之前的五年内具有相关的企业财务经验, 并且至少在两宗主板或创业板已完成的首次公开招股活动中担任过主保荐人。

(二) 延长保荐督导期

我国可以采用“5+X”的督导模式, 即当达到五年的督导期之后, 根据公司当时的经营情况的好坏, 计算出额外应当具备的督导期X, 使得督导期得到延长。另外, 针对现阶段的我国证券市场中, 由于保荐代表人经常性的跳槽, 使得出现追责困难问题, 给出通过监管机构为保荐代表人进行保荐和持续督导档案的建立工作, 并追查由实际责任人造成的由于自身保荐或持续督导不力使得上市公司出现问题的个人责任。