新三板发展战略

新三板发展战略（共9篇）

篇1：新三板发展战略

“新三板+”早读：发改委发文积极稳妥发展“新三板”市场

一、今日重大消息【宏观】人民币中间价大幅下调160点，刷新六年新低人民币兑美元中间价大幅下调160点至6.7258元，为连续第六个交易日调降，创9月14日来新低。在国庆假期后的第一个交易日，人民币中间价失守6.70。分析师认为，人民币大跌与外围动荡有关，但6.70“铁底”已被打开，波动区间迈入新阶段。一盘正在全面扭转的大棋：国务院重磅文件力推“新型城镇化”国务院发布《推动1亿非户籍人口在城市落户方案》，将任务逐条分配至各部委。分析师认为，户籍改革和新型城镇化两大顶层设计进入加速阶段，在本轮地产调控背景下，这将促进一二线城市务工人员回流，有助于消化三四线楼市库存，对冲一二线楼市调控对地产相关消费的抑制。【A股】动力煤创年内新高，黑色系再度大幅收涨黑色系收盘大涨。主力合约中硅铁涨停，焦炭涨4.45%，热卷、焦煤涨超3%。环渤海动力煤价格指数创下年内新高，报收于570元/吨，比前一报告期上涨了9元/吨。行业人士分析认为，目前主产地煤炭供应偏紧的情况并未因有关部门宣布加大产能释放力度而得到缓解，煤炭涨价或逐步放缓。【新三板】新三板挂牌企业对赌成常态化作为改善中小企业融资难问题的.“沃土”，机构及个人投资者在新三板市场选择投资标的时也较多的采用了签订对赌协议的方式。以来，共新增188条对赌协议，涉及118家挂牌公司。从新增对赌协议涉及的挂牌公司数量看，、20对赌协议在新三板已经成为常态化。发改委发文促民间投资 积极稳妥发展“新三板”市场据发改委10月12日消息，近日，国家发展改革委印发了促进民间投资健康发展若干政策措施，从促进投资增长、改善金融服务、落实完善相关财税政策、降低企业成本、改进综合管理服务措施、制定修改相关法律法规等六个方面提出了26条具体措施。目前，有关部门和地方正在逐项抓好贯彻落实，努力促进民间投资回稳向好。发改委指出，拓宽民营企业直接融资渠道，降低企业融资成本。支持符合条件的民营企业发行债券融资、首次公开发行上市和再融资，积极推动私募股权投资机构和创业投资机构规范发展，积极稳妥发展“新三板”市场和区域性股权市场。依法依规加快民营银行审批，成熟一家，设立一家，防止一哄而起。鼓励发展支持重点领域建设的投资基金。鼓励政策性、开发性金融机构发挥作用。新三板迎重大利好 2551家企业有望饮“头啖汤”新三板挂牌企业可能将会更容易“转学”去创业板了。本周国务院发布《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》表示，要研究全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板创业板相关制度。如果转板制度最终落实，新三板将迎来一个超级大福利。东方财富Choice数据显示，共有2551家公司满足创业板要求。二、新股挂牌【新三板+】10月13日快讯，据新三板+APP大数据中心统计，今日共有7家企业挂牌新三板。截止今日，新三板公司总挂牌数已达9146家，其中，协议转让公司7500家，做市转让公司1646家。【新三板+】APP大数据中心统计今日挂牌公司行业及主办券商信息详情如下：三、加入做市(图片来源：“新三板+” App 大数据中心)四、除权信息(图片来源：“新三板+” App 大数据中心)五、发行股份挂牌转让(图片来源：“新三板+” App 大数据中心)六、定增公告【新三板+】10月13日快讯 据新三板+APP大数据中心统计，前一交易日共有37家公司发布公告，公司增发方案已经获得董事会及股东大会批准。数据显示，本次37家公司共计募集资金20.93亿元。【新三板+】App大数据中心显示以下为各家公司增发方案详情：七、龙虎榜【新三板+】App大数据中心显示,10月12日协议转让股票公开信息投资者成交价格较前收盘价变动幅度超过50%的交易详情：八、前交易日市场新三板三板做市指数今早以1089.04点开盘后震荡下跌，最低触及1085.12点，截至今日收盘，三板做市指数报1086.91点，跌2.15点，跌幅0.20%，成交额3.17亿元。美股标普500指数收涨2.44点，涨幅0.11%，报2139.17点。道琼斯工业平均指数收涨15.54点，涨幅0.09%，报18144.20点。纳斯达克综合指数收跌7.77点，跌幅0.15%，报5239.02点。美国三大股指大致收平，地产和公用设施类股领涨标普500指数。欧股富时泛欧绩优300指数收跌0.47%，报1335.86点。德国DAX 30指数收跌0.51%，报10523.07点。法国CAC 40指数收跌0.44%，报4452.24点。英国富时100指数收跌0.66%，报7024.01点。投资者对财报季和美联储紧缩前景感到担忧，欧股下跌。A股上证综指收报3058.5点，下跌0.22%，成交额1599.8亿元。深成指收报10788.59点，上涨0.06%，成交额2654.4亿元。创业板收报2209.69点，下跌0.05%，成交额686.9亿元。黄金COMEX 12月黄金期货收跌2.10美元，跌幅0.2%，报1253.80美元/盎司。原油WTI 11月原油期货收跌0.61美元，跌幅1.20%，报50.18美元/桶。布伦特12月原油期货收跌0.60美元，跌幅1.14%，报51.81美元/桶。产油国会议未出台实质性政策，油价下跌。(文/刘卿华)

篇2：新三板发展战略

助推新三板市场发展

孙丽娟博士认为,在新三板助推新一轮国企改革实现结构调整、做优做大做强的同时,新一轮国企改革也给新三板市场发展带来机遇。这主要表现在三个方面。首先,市场规模扩大。为推进国企改革,多地从起相继制定方案并且高度重视国有资产的证券化。大部分地区的国有资产证券化率的目标在50%以上,而目前国资证券化率多在25%以下。新三板更适合为规模相对较小或者初创型国企提供挂牌融资和股权流通交易。国企资产证券化的迫切性、新三板挂牌的高效便捷以及地方国企整体规模较小,这些因素会促成大批国企登陆新三板市场。其次,有助于改善市场流动性。在优化新三板国资运行效率的前提下,随着新三板市场优质公司的增多和国资管理从“管资产”到“管资本”的转变以及结构调整的需要,新三板将吸引数量更多、规模更大的国有投资机构进入市场。国有创投机构的规模入市和交易,有助于扩大新三板市场的流动性。此外,从目前情况看新三板主要服务于民营中小微企业。在加强服务国企的.过程中,新三板市场在资本市场甚至经济结构调整过程中的地位将得到强化。“新一轮国企改革需要新三板市场的助推。至,是国企改革在重要领域和关键环节取得决定性成果的关键阶段,也是新三板二次创业实现‘质的提升’的关键阶段,新一轮国企改革和新三板发展将相互促进发展。”孙丽娟表示。

篇3：“新三板”助力民营企业发展

“新三板”是全国中小企业股份转让的重要平台和系统,其设立是经国务院批准的,目的是为了更好地位实体经济服务,为经济发展方式优化和产业升级提供良好的环境。

一、民营企业融资现状分析

企业可以通过股权融资、债权融资、银行借款和民间借贷的方式进行融资。股权融资和债权融资的融资门槛是非常高的,一般的上市公司都难以满足其融资要求,民营企业更是难上加难,其资产状况、获利能力、持续经营能力都难以满足债权融资和股权融资的需求。而民间借贷往往使得民营企业承担很大的融资风险。所以,民营企业只能通过银行借贷的方式进行融资,但是民营企业的管理制度受到自身规模的限制往往很不健全,管理制度也不完善,银行和企业之间存在着严重的信息不对称现象,银行在对民营企业进行放贷风险评估的时候往往会提升级别,对民营企业放贷的积极性也不是很高。笔者调查研究中发现民营企业即使能够获得银行贷款,也大多以短期贷款为主,短期贷款还款压力非常大,这不能满足民营企业长期发展的资金需求。

所以,民营企业的融资前景很不乐观,发展阶段中的民营企业却是最需要资金来发展和壮大规模的,这样才能在激烈的市场经济中获得席位。“新三板”作为资本市场的重要组成部分称为民营企业获得融资的重要渠道之一,民营企业可以借此东风实现自身的发展目标。

二、“新三板”融资优势分析

(一)“新三板”能够为民营企业提供更为宽阔的融资渠道

“新三板”经过近九年的发展已经取得了可喜可贺的成绩,截止到2014年“新三板”挂牌企业已经接近300家,总股本已经超过了60亿,并且已经有十家企业成功地转板到了创业板和中小板。“新三板”雨后春笋般地发展态势为民营企业在今后的发展谋求更广阔的融资渠道提供了良好的借鉴和经验。民营企业进入到“新三板”之后最大的优势就是能够获得新的融资渠道。“新三板”的门槛没有主板、创业板和中小板那么高,民营企业通过自身的努力可以达到“新三板”的要求,并最终进入到场外交易市场中。另外,“新三板”的挂牌时间并不会影响到民营企业的正常生产经营,加之其是受到国家监督的场外交易市场,操作的规范性和正规性能够获得保障,并且具有完善的退出机制,能够在吸引更多的投资者的基础上提升股权的流动性,民营企业的融资效率能够获得大大的提升。“新三板”完善的退出机制使得民营企业最终走出了向银行贷款难的困境。企业的财务风险在股权式融资模式下比债券式融资要低,这样企业能够获得更加平稳的发展机会。所以,民营企业完全可以在恰当的时机进入到“新三板”中,获得有力的资金支持。

(二)“新三板”有助于提升民营企业的形象

民营企业“新三板”传递着其已经进入到正规的融资渠道和平台中来的信号,这表示其已经走向了正规化发展和规范化发展的道路。只有那些发展前景良好的民营企业才会主动向外界谋求融资,尤其是股权融资。所以“新三板”能够为民营企业在行业和产业内赢得良好的形象,给外界一个良好发展的信号。这种信号能够起到良性循环的作用,为民营企业赢得更多的投资,增强社会和客户对企业的信赖程度,降低信息沟通的成本。

(三)“新三板”能够创造财富效应

民营企业“新三板”挂牌之后,风险投资和PE股权投资机构能够及时关注到民营企业,公司这样就获得了流动性溢价,企业以资本市场正常的市盈率获得融资吸引到投资者之后,公司整体价值相较于挂牌前能够获得显著的提升。民营企业的融资能力自然而然就会获得提升。

(四)“新三板”有助于民营企业规范治理模式

很多民营企业的管理模式停留在家族式管理上,企业的所有权和经营权难以分离,财务管理混乱是必然会出现的现象,内部管理制度缺乏也普遍存在。民营企业在登陆“新三板”之后就必须要保持一定的挂牌条件,这样就在客观上强迫了民营企业必须提升自身的管理水平和治理能力,另外,民营企业在进入“新三板”之后,要按照上市公司的信息披露要求进行信息披露,严格的信息披露制度也使得民营企业不得不规范自身的管理制度和水准。

(五)“新三板”能够帮助民营企业吸引到人才

很多民营中小企业用股权激励来挽留和吸引人才,但是民营中小企业的股权流动性差、定价较低,很难起到激励的作用。民营企业在登陆“新三板”之后,股票的流动性会提升,价格预期也会提高,股权激励的效果将充分发挥出来,这使得企业对人才更具吸引力,将高端的管理人才停留在企业内部。

“新三板”在经过九年的试点运行之后于2013 年进入到正式放开阶段。很多民营企业应该抓住这次机会消除融资的困境,冲破自身发展的困难和瓶颈。另外,“新三板”的挂牌交易可以在日后获得成功转到创业板和主板,所以说民营企业挂牌“新三板”既是当下形势所趋又是对企业后期不断壮大具有战略意义的发展举措。

摘要：本文在针对民营企业融资难的现实基础上,对“新三板”助力民营企业发展的益处和现实可行性进行了分析。

关键词：“新三板”,民营企业融资

参考文献

[1]李玉萍.发展三板市场促进企业技术创新[J].时代金融,2009

[2]林芳璐.新三板市场对中小高新企业融资结构的影响[J].财经界(学术版),2013

篇4：新三板发展大事记

一时间，对这一交易场所较为陌生的投资者纷纷发问，到底何为新三板？

如果从2006年在北京中关村科技园区建立新的股份转让系统算起，新三板已经历了整整7年。

但若是追根溯源，三板市场已经沉浮20余年，其起源还得从上世纪九十年代初说起。

早在1992年7月，中国证券市场研究中心成立了全国证券交易自动报价系统（下称“STAQ系统”）。 1993年4月，中国证券交易系统有限公司成立全国电子交易系统（下称“NET系统”）。两者都是为了解决非上市公司股权转让和产权转让问题，俗称“两网”。

1998年中央整顿金融秩序，将非上市公司股票视为“场外非法股票交易”， 两网系统相继关闭。

两年后，即2000年，中国产权交易市场出现转机，许多地方恢复、规范、重建了产权交易所，很多地方政府重新肯定“非上市股份有限公司股权登记托管业务”。2001年6月，中国证券业协会发布《证券公司代办股份转让服务业务试点办法》，指定申银万国等6家证券公司代办原STAQ和NET系统挂牌公司的股份转让业务。

代办股份转让系统的设立是为了解决原STAQ、NET系统内挂牌法人股的转让问题以及主板退市问题，俗称“老三板”。但是老三板既不能提供融资渠道，又难以再次转板，挂牌的股票多数质量较低，长期被冷落。

为了改变我国资本市场柜台交易落后的局面，同时为更多高科技成长型企业提供股份流动的机会，2006年初北京中关村科技园区建立新的股份转让系统，被称为“新三板”。新三板与老三板最大的不同是配对成交，涨跌幅限制由5%变为30%，超过此幅度要公开买卖双方信息。

2011年初，新三板规则制度设计初步完成，同年5月新三板进入会签程序，12月新三板挂牌企业突破100家。

2012年4月证监会表示将加快推进新三板建设，同年7月23日新三板主办券商制正式实施。

2012年8月3日，新三板首批扩大试点。除中关村科技园区之外，新增上海张江、武汉东湖和天津滨海三个国家级高新区。同年9月，作为场外交易市场未来交易平台的全国中小企业股份转让系统有限责任公司在北京注册成立。

2013年1月16日，新三板低调开板。这意味着以主板、中小板、创业板和新三板为主体的中国多层次资本市场进入新阶段。

2013年12月，国务院发布的相关决定，令投资人眼中“小而边缘化”的新三板，正式跻身主流，与沪深交易所并驾齐驱。

（资料整理：杨秀红）

篇5：新三板发展战略

十八届三中全会《关于全面深化改革若干重大问题的决定》中指出，要健全多层次资本市场体系，推进股票发行注册制改革，多渠道推动股权融资，发展并规范债券市场，提高直接融资比重。一直以来，从国务院到证监会，新三板一直被定位为多层次资本市场的重要组成部分，对资本市场自身建设和服务国民经济发展、改革创新等具有深远的影响，是中国资本市的一桩幸事。

2013年7月国务院发布《金融国十条》要求整合金融资源，加快发展多层次资本市场，解决中小企业融资难问题，支持中小企业发展；紧接着2013年12月，国务院发文新三板挂牌正式扩容至全国，不限行业、不限地区、不限所有制，凡是存续满两年，业务明确，合法规范经营，均可申请在“新三板”挂牌“上市”，中小企业迎来百年一遇的资本市场大时代；习李十年，开启的一场前所未有的资本盛宴。

此次新三板扩容，使得资本市场的分工、定位一目了然，我国建立多层次资本市场的目标得以变成活生生的现实。具体到股票市场，新三板虽会分流的一部分资金，但很难给A股市场带来任何实质性影响，但单个新三板公司融资规模可以忽略不计。与此同时，通过在新三板挂牌上市，可以通过时间来检验新三板上市公司的真伪，IPO估值也会趋于合理化，同时建立转板机制有利于化解IPO“三高现象”。

趋势不可逆转，机会稍纵即逝！中国中小企业正迎来加速上市的历史性机遇，中国的资本大时代已悄然来临，中小企业家应趁早抓住这张资本市场新船票，不仅可以解决企业发展资金瓶颈问题，充实自有资本，增强核心竞争力；还可以将公司上市，做强、做大，完成跨越式发展。随着新三板制度的逐步成熟，随着参与企业逐渐增加，未来的门槛将越来越高，也将是一票难求！所以，现在是抢跑卡位新三板的黄金机遇期！

篇6：新三板发展战略

何诚颖：新三板市场的战略定位与发展建议|资本市场

文/国信证券监事会主席何诚颖纳斯达克的成功经验为我国新三板市场的建设带来了启示。本文建议，新三板要做到既具有接受区域股权市场优质企业的功能，又具备为创业板提供储备资源的能力;在交易制度与发行制度上要尽快建立摘牌制度。新三板缓解了中小企业融资难、融资贵问题，提高了金融服务实体经济的效率，已经成为中国多层次资本市场不可或缺的部分。其成长路径涵盖了中国场外股份交易从“两网”到“三板”再到“新三板”的漫长历程。2012年新三板扩容后，目前已经正式成为一个全国性的场外交易市场，挂牌公司数量呈几何增长。截至2016年9月30日，上市企业有9182家，其中做市企业1637家，协议转让企业7545家，做市券商85家。挂牌企业集中在沿海发达省市和一线城市，并主要以工业和信息技术为主，其中部分企业已经摘牌，已有12家新三板挂牌公司成功转板至中小板或创业板，包括合纵科技、康斯特、双杰电气、安控科技等企业。然而当前并没有转板的绿色通道，这些企业是先从新三板摘牌，再通过IPO实现上市。为了提高市场流动性，2016年6月正式实施的新三板市场分层机制相当于是建立了一种筛选机制，对不同发展阶段、不同风险特征的企业分类管理，为流动性创造、投资者标的选择以及未来公司成长等设置差异化的机制。不过，自分层制度实施以来，新三板市场并未表现得更活跃，市场整体的流动性没有实质性改善甚至略有萎缩，分层以后市场交易量不升反降，被业内寄予厚望的创新层交易也略显清冷。新三板持续发展中存在的问题新三板市场发展历程较短，市场核心机制处于初步发展阶段，面临一些亟待解决的问题，比如首当其冲的最大问题在于市场缺乏流动性，使得市场发现价格的功能不能很好地体现，融资功能也未能较好发挥。其次，做市商制度与分层制度作用未能充分发挥，做市商和挂牌企业数量供需失衡，做市商形成类垄断性做市，做市交易尚未发挥在大额交易流动性方面的优势，且做市商权利义务的不匹配形成自我循环的流动性枯竭机制。且分层制度实施后，若市场供求不匹配，定价机制不合理，企业融资及服务不足，创新层也将面临着流动性逐渐被侵蚀的问题，基础层的企业流动性也将更加恶化，甚至变成“僵尸企业”。因此分层制度并没有在本质上带来流动性，只是改变了市场的`流动性结构。再次，对于转板的预期是众多新三板企业挂牌的重要动力，特别是注册制尚不能实施的情况下，转板成为企业寄希望于绕开IPO排队、实现上市的“曲线战略”。然而当前新三板转板制度尚未明确。监管机构仅仅是对转板有笼统的表态，而尚未有明确的转变计划及时间表。此外成熟的多层次资本市场要让企业“能上能下”，才能够“流水不腐”，但新三板尚没有建立摘牌制度，没有和区域股权市场对接的系统制度安排，仅通过分层不能充分实现对企业的筛选机制。目前，针对此问题，股转系统已开始就新三板企业退市制度征求意见。预计未来不久将建立常态化、市场化的摘牌机制。新三板发展战略定位：承上启下纳斯达克一直是新三板学习和比较的对象，创新和包容是其核心和精髓。纳斯达克为了充分发挥其融资平台作用，采用灵活多元的上市标准、明确可预期的上市流程以及系统规范的监管等创新体系，以及对上市企业的高度包容性，不仅成就了谷歌、苹果、微软、Facebook等一批世界级科技企业，也造就了今日纳斯达克比肩纽交所的地位。而纳斯达克的成功经验，为新三板提供了至少以下两方面的经验和思考：第一，新三板是否应该改革做市商制度，引入混合做市商制度?1997年以后的纳斯达克出现了混合型做市商制度，即让做市商和其他投资者一起参与竞价交易，目的在于防止传统做市商利用自身做市的优势地位侵害其他投资者的权益。然而新三板目前尚不具备立刻采取混合做市商制度的条件，但应该认识到传统做市商制度的局限性。从垄断性做市商到竞争性做市商、从传统做市商到混合做市商制度，代表着交易制度发展的主流趋势，也是新三板做市制度未来改革的方向。第二，新三板是否有可能实现从场外到场内的转变，上升到交易所的高度?这一大胆设想取决于市场的发达程度。场外市场内化的要求一般都是在场外市场高度发达、产品极大丰富的情况才发展出来的，现阶段新三板仍处于发展初期，将市场培育壮大仍是主要的任务，所以一方面不能设置太多条条框框，以保证市场的灵活性以应对个性化的投资需求;另一方面，要适当地对于市场进行引导，从近期看保证市场风险可控;从中期看使市场规范运行，为实现跨市场的合作对接做好准备;从长期看，为可能的场外市场的内化打下坚实基础。反观新三板自身发展来看，与沪深市场相比，新三板是标准较低、风险较高的场外市场;与以大宗产权、固定资产、土地等非标准化产品为交易对象的产权交易所相比，它又是标准化(股票)的交易市场。因此，新三板日后发展的市场定位是在多层次资本市场中具有承上启下的作用，应满足两个基本要求：第一，新三板与创业板既有竞争又有所区分。新三板可逐步在内部最高层级分层(如创新层)引入竞价交易制度、降低合格投资者标准等改革，这样不仅可以留住资质好的企业，而且还可以与创业板进行一定程度的互相竞争。但新三板属于场外市场，要坚持自己的功能定位，且有些挂牌企业只适合在新三板等场外市场发展，并不适合在创业板市场等IPO上市。如果新三板一味只是追求向创业板等板块看齐而求同，放弃自己本身的特色，反而对某些新三板已挂牌或意向挂牌企业造成影响，也改变了创办这个市场的初衷。第二，新三板与区域股权市场既有竞争又有联系。新三板与区域股权市场的服务对象都是为中小企业服务，服务对象上的共同性从而使得两个市场必然存在相互竞争甚至恶性竞争。相对区域股权市场来说，新三板发展较早，市场较成熟，资源也较多，因而当前有部分企业选择从区域股权市场退出后挂牌新三板。如果不将两个市场割裂来看的话，其实采用退出区域股权市场再挂牌新三板的方式已让两个市场初步形成了合作对接：资质弱的企业先在区域股权市场发展，等时机成熟再挂牌新三板，这样不仅能够促进中小企业的发展，而且加强了新三板与区域股权市场之间的合作，两个市场发展前景也较为乐观。新三板转板制度构想：互联互通若未来肩负着场外与场内市场承上启下的特殊责任，则新三板应当具有顺畅的转板机制。转板机制要提高资本市场资源配置效率，首先要实现不同板块之间的协调对接，还要鼓励更多的企业在早期发展阶段通过在相对低层次的市场挂牌参与到资本市场当中。这时，新三板有了接受区域股权市场优秀资源的功能，即符合条件的企业直接转板至新三板，那么不仅新三板的发展将得到极大促进，区域股权市场的吸引力也将大大增强。只有各个层次的资本市场实现有效对接，资本市场的整体效率才能大大提高，同时新三板作为连接场内与场外市场的重要桥梁，也为创业板提供了储备资源的能力。就目前来看，新三板挂牌企业转板与公司直接IPO在程序上没有任何区别。之前热议的转板“绿色通道”暂未出台，鉴于目前普通企业IPO通道中排队的企业非常多，转板机制出台之后肯定会大大加速新三板企业挂牌效率。因此，新三板要长期可持续发展，应完善其运行机制，对现有制度进行改进，或新设相关制度安排：第一，完善交易制度与发行制度。新三板流动性问题的本质是市场供求的匹配问题，与交易制度和发行制度密切相关。在交易制度上，要注重流动性创造和定价机制的合理性。从做市商制度着手改革，可以考虑分阶段逐步实施以下方案：扩大做市商的主体范围，以市场化的竞争促进做市服务提升;完善做市商的权利义务体系，鼓励做市积极性;当风险防控比较稳定、发展阶段较为成熟后，适时引入竞价交易制度，考虑实施混合做市商制度。在发行制度上，要注重投资供求的平衡，避免过多企业滑入无人问津的底部。第二，尽快建立摘牌制度。转板机制的建立离不开市场化的上市和退市制度。目前中国资本市场中新三板市场是最接近注册制的市场。然而现阶段出于市场信心的考虑，仅设置了从创新层降为基础层的制度，还尚未正式出台从基础层摘牌的制度。新三板如果没有摘牌制度，一方面造成挂牌企业只出不进，无限制地增加;另一方面大量无法满足创新层标准的企业堆积在基础层，投资者争抢创新层企业，基础层会出现劣币驱逐良币的现象，进一步造成市场的流动性分化。因此，新三板理应出台摘牌制度，明确各层次的准入和退出标准、摘牌流程，建立常态化的退出机制。从新三板摘牌的企业，可以选择到区域股权市场挂牌。这样可以保证多层次资本市场的筛选功能，使得基础层不成为“差生”的回收场，同时也使得新三板和区域股权交易市场避免重复竞争。本文刊于《清华金融评论》2016年11月刊，编辑王蕾欢 迎 订 阅深刻|思想|前瞻|实践专注于经济金融政策解读与建言的智库型全媒体平台更多原创请点击下方阅读原文

篇7：新三板发展战略

陈昌智：应进一步推进新三板市场改革发展

由中国商业联合会等单位主办的“寻找鲨鱼苗”(第二届)新三板品牌峰会3月25日在北京举行。民建中央原主席、中华思源工程扶贫基金会理事长陈昌智在峰会发言时表示，当前，新三板的挂牌公司已经达到了11600多家，其中中小微企业的占比达到了65%，战略性新兴企业达到了25%，新三板市场合计发行融资达到了4087亿元，惠及了4600多家公司，新三板已经形成了服务中小微企业的规模优势。陈昌智认为，要进一步推进新三板市场的改革发展，一是要完善新三板市场的构架，为所有挂牌公司提供资本市场的上升通道，吸引更多社会资金支持创新型中小企业发展，也为新三板市场的投资者提供更为成熟的退出机制;二是要扩大专业投资者范围，适度降低个人投资者门槛，可以进行公募基金入市的试点，进一步扩大具备网下发行定价能力的机构投资者群体;三是发展新三板的`做市转让，完善新三板的制度建设，做市券商与挂牌企业之间要形成新的交易机制，引入更多新的市场参与者，激发“鲶鱼效应”，提高交投活跃度。

篇8：新三板发展战略

全国股转公司副总经理隋强表示, 未来全国股转公司的重点工作将包括优化挂牌审查业务、丰富市场融资品种、完善股票发行制度、提升流动性水平和价格发现效率、完善主办券商制度、与区域市场运管机构对接、加强市场监管、持续加强投资者权益保护、实施市场内部分层和差异化管理等主要方面。

他透露, 新三板挂牌公司非公开发行公司债券、相关机构开展资产证券化业务、挂牌股票质押式回购线下试点等一系列工作已在进程当中, 有关业务规则、办法也已形成初稿。

实施分行业审查明确审核时限

隋强表示, 为进一步优化挂牌审查业务, 加强事中、事后监管, 全国股转公司将梳理优化审查流程, 明确各环节时限与工作要求, 管控审查时限, 提高审查效率。

同时, 拟实行分行业审查, 并修订“公开转让说明书内容及格式指引”, 完善一般行业信息披露要求, 逐步建立健全分行业信息披露指引。

在促进审查过程公开方面, 全国股转公司将优化全程信息公开机制, 实现申报、反馈意见、反馈回复、审查进程的全程公开公示。同时强化监管, 规范主办券商推荐业务底稿存管方式, 在目前纸质留痕的基础上, 建立推荐业务底稿电子化存管平台, 制订配套规则, 实现推荐业务的过程留痕、电子见证和云端存储, 该项措施将于2016年上半年开始实施。

隋强说, 按照申报即披露, 披露即担责的监管要求, 对未能勤勉尽责, 导致申请文件存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏的申请挂牌公司、中介机构及其他信息披露义务人, 全国股转公司将直接采取自律监管措施。

推动公开发行债券试点

根据《意见》, “新三板”发展需进一步完善融资功能, 就此, 全国股转公司拟从债券、资产证券化产品、优先股等诸多方面入手丰富“新三板”市场的融资品种。

具体而言, 全国股转公司将发展适合中小微企业的债券品种, 制订并发布“非公开发行债券业务细则”, 实现挂牌公司非公开发行公司债券并在全国股转系统挂牌转让, 在此基础上研究扩大非公开发行公司债券的发行人范围, 结合市场分层研究推动挂牌公司公开发行公司债券试点。据悉, 目前《非公开发行公司债券业务细则 (试行) 》已起草完毕。

同时, “资产证券化业务指引”已经形成初稿, 将服务相关机构开展资产证券化业务并将资产支持证券在全国股转系统挂牌转让;“新三板”还将分步开展挂牌股票质押式回购业务试点, 初期先在现有技术条件下开展线下试点, 线下试点的方案和配套规则已基本完成。

在目前可以依规发行优先股的基础上, “新三板”还将完善优先股的规则体系和技术支持, 制订优先股发行备案文件的审查要点和审查工作流程, 加快优先股转让涉及的技术系统开发测试等工作, 尽快实现优先股的转让功能。

引入授权发行放开新增股东35人红线

除丰富融资品种外, “新三板”市场还将优化股票发行机制, 建立一个更高效的股权融资体系。

为优化股票发行定价机制, “新三板”鼓励公司在取得挂牌同意函的同时, 采取路演、询价、网上发行等方式向合格投资人发行股票。并将在遵循市场化原则基础上, 按照分类管理的原则, 明确对明显低于市场价格发行的管理措施。

在此基础上, “新三板”还拟引入一年内股东大会一次审议、董事会分期实施的授权发行机制。在证监会修订《非上市公众公司监督管理办法》后, 将放开挂牌同时发行新增股东人数35人限制的基础上, 并配套制订“挂牌同时股票发行业务规定”, 鼓励公司在取得挂牌同意函的同时向合格投资者发行股票。

据悉, 若放开发行人数限制, 针对发行后股东人数超过200人的, 全国股转公司还需将配合证监会明确具体操作措施。

增加价格稳定机制发展多元投资者

对于《意见》所提提升“新三板”市场流动性水平和价格发现效率的要求, 隋强介绍, 下一步全国股转公司将从发展多元投资者、完善多元化交易机制、强化主办券商交易组织者职责等三方面入手开展工作。

具体而言, 一是将配合证监会稳步推进扩大机构投资者队伍和投资规模, 丰富投资者类型, 做好相关配套支持工作。

二是适应挂牌公司差异化较大的特点, 完善多元化交易机制。包括:增加价格稳定机制, 促进市场公开转让价格的有效性, 预防市场价格剧烈波动和操作失误导致的“乌龙指”事件;建立盘后大宗交易制度和非交易过户制度;改善并大力发展做市转让方式;建立转让意向发布平台, 为投资者更便捷地发布转让意向寻找交易对手, 开展询价和谈判提供支持, 促进更便利地达成交易。

隋强称, 目前全国股转公司正在进行数据测算和制度评估, 下一步将修订“股票转让细则”及配套指引, 开展交易支持平台的改造工作。

三是强化主办券商交易组织者和流动性提供者功能, 建立做市商综合评价激励机制, 完善做市商考核制度和内部风险隔离制度, 促使做市商提高做市水平、积极报价以及提高对挂牌公司的服务质量等。

允许券商设立子公司展业

在加大主办券商管理方面, 《意见》提出了要求券商设立专门的一级部门, 或设立专门子公司开展“新三板”业务的要求。将推荐、做市、研究等“新三板”相关业务放在同一部门, 无疑有利于证券公司实现对业务的统筹管理, 形成全产业链服务体系。

对此, 隋强表示, 允许证券公司设立专业子公司开展“新三板”相关业务与要求设立专门的一级部门的目的是一致的, 就是要推动证券公司将“新三板”相关业务的人员配置、考核和激励机制与传统业务区分开来, 更好地实现业务协同。

他说, 全国股转公司将在证监会的统一部署下, 统筹考虑专门一级部门、专业子公司的具体安排, 修订“主办券商管理细则”等配套自律规则。同时, 以不影响业务开展为原则, 确定过渡期安排。

此外, 针对《意见》强化主办券商工作职责、完善做市商监管的要求, 全国股转公司还将修订“主办券商持续督导工作指引”, 制订“主办券商执业质量评价办法”、“主办券商推荐业务评价管理办法”, 建立健全主办券商激励约束机制, 引导主办券商创新完善业务链条。

将与符合条件的区域性市场对接

证监会《意见》明确“新三板”作为独立市场并不孤立的地位, 提出应与区域性市场、创业板市场形成有机联系。

按照“新三板”市场下一步的工作安排, 将实施符合条件的区域市场运管机构开展推荐业务试点及挂牌公司向创业板转板试点。

开展推荐业务试点的区域性股权市场, 须满足以下条件。

一是符合国发38号文、国办发37号文要求, 持续规范经营, 且所在地区各类交易场所清理整顿工作通过部际联席会议验收;二是区域性股权市场运营管理机构的控股股东须已获得“新三板”推荐业务备案;三是在资本、人员、制度等方面准备充分, 具备从事推荐业务所需的专业能力和风险管理水平。

全国股转公司将配合监管部门制订区域性股权市场运营管理机构开展推荐业务的管理规则, 明确具体条件和日常管理要求。对试点开展推荐业务的区域市场运管机构, 将参照主办券商进行管理。

隋强表示, 全国股转公司还将在证监会的统筹安排下, 积极配合推进挂牌公司向创业板转板试点工作。

将建退出机制明确终止挂牌细则

据悉, 为进一步加强“新三板”监管, 全国股转公司将依法建立常态化、市场化的“新三板”退出机制, 制定发布“股票终止挂牌实施细则”, 完善市场优胜劣汰功能。

该退出机制所涵盖的主要考虑有:挂牌公司可根据自身发展战略和风险评判, 在履行必要的决策程序后, 主动申请终止股票挂牌;明确强制摘牌标准, 完善终止挂牌的信息披露制度;探索建立异议股东股份回购机制、相关责任主体问责机制和赔偿机制。

与此同时, 全国股转公司将完善自律监管规则体系, 创新监管方式。

包括:按照规则监管的总体要求, 制订“自律监管措施和纪律处分实施细则”等规则, 明确不同业务条线自律监管重点及监管要求, 压缩违规情形甄别和采取自律管理措施的自由裁量空间, 提高对市场违规行为的应对效率, 并适时启动对业务规则的全面评估修订工作;适应海量市场的监管要求, 推进基于大数据的电子化监控系统建设, 提高违法违规线索的及时发现能力, 依法严厉打击违法违规行为, 确保有异动必有反应、有违规必有查处。

严格执行账户实名制

针对《意见》持续加强投资者权益保护的要求, 隋强介绍, 全国股转公司将完善投资者适当性业务规则, 落实主办券商投资者适当性管理责任, 严格执行证券账户实名制规定。

同时, 还将加快构建以投资者需求为导向的差异化信息披露制度体系, 修订“信息披露细则”, 逐步制订“特殊行业的信息披露指引”。

篇9：中国新三板发展方向

自2013年全面扩容以来，中国新三板进入一个全新的发展阶段，呈现迅猛发展的良好态势。挂牌企业数量成倍增长，总市值、总股本连创新高，股票发行与交易量大幅度上涨，换手率和市盈率持续攀升，市场流动性得到明显改善，投资者规模不断扩大，投资者结构不断优化。目前，新三板市场已成为中国挂牌公司家数最多的证券市场，也是全球发展最快、规模最大的市场之一，在中国多层次资本市场中的作用得到进一步凸显。

截至2015年年末，中国新三板挂牌公司达到5129家，是2013年的14倍、2014年的3倍。新三板挂牌企业总股本近3000亿股，已经超过创业板总股本数，是2013年的30倍、2014年的4.5倍。单个企业的平均股本较小，为5770万股，与A股市场差距较大，只是创业板的15%、不及中小板的1/10。新三板挂牌企业的规模主要以中小微企业为主，远小于中小板、创业板企业规模。截至2015年年末，新三板挂牌企业总市值接近2.5万亿元，是2013年的44倍、2014年的5倍多，虽呈现高速增长，但与A股市场相比，只有创业板总市值的44%、中小板的1/4。单个挂牌企业的平均市值更小，只是创业板平均市值的4.2%、中小板的3.6%。新三板挂牌企业的市盈率一般在30-60倍左右，市场估值低于中小板和创业板，但高于主板。

大多数企业通过在新三板挂牌，股权结构得到优化，逐步实现了规范的经营管理，财务质量进一步得到提升。在披露2015年年报的新三板已挂牌公司中，83.09%的挂牌公司实现了盈利，总营业收入较上年增长14.46%、净利润较上年增长39.45%。挂牌公司偿债能力稳定，整体经营质量有所改善。超过7成的公司资产负债率在50%以下，仅有3.11%的公司资产负债率高于80%，这也表明了这些公司通过债权融资潜力较大，预计未来会获得更高速度的发展。

2015年，新三板发行规模增长幅度较大，融资金额增速较快，对中小企业的促进作用日趋凸显。2015年全年，新三板市场共计发行2565次，是2014年发行次数的近7.8倍、2013年的43倍；发行股数为203.79亿股，是2014年发行股数的近8倍、2013年的70倍；融资金额为1216.17亿元，是2014年融资金额的9倍多、2013年的121倍。2015年全年新三板市场交易火爆，但波动较大，火爆的交易带来了全年43.88%的大额涨幅，远超过主板市场。

2015年，新三板市场定增融资活跃，融资规模达到了1216.17亿元，超过创业板。公司挂牌同时进行股票发行的共计337次，发行44.78亿股，融资217.49亿元，占总融资额的18%。目前，定增是新三板企业融资的主要渠道，其次是债券融资。随着融资工具的不断创新，优先股、可转债等金融工具将会进一步拓宽企业的融资渠道。

2015年，新三板市场并购重组活跃，在整个资本市场中表现亮眼。全年新三板市场发生重大资产重组106次，收购107次，与2014年相比呈爆发性增长态势。在当前的“资本寒冬”下，新三板市场的并购重组将会成为企业得以持续融资发展、转型升级的一个主要渠道。

在市场制度的建设与完善方面，目前新三板市场已建立“宽进”的市场准入制度、支持小额快速融资的定向发行制度、较高门槛的投资者适当性制度、以做市商制度为核心的交易制度、持续督导的主办券商制度以及以自律监管为主的信息披露制度。

新三板市场的特征

整体来看，新三板市场呈现如下特征：

一是高成长性。股转系统自2012年9月成立以来，不管是在挂牌公司家数、总市值、总股本表现方面，还是在股票发行和交易等方面都实现了超高速增长，是一个高成长性的资本市场。

二是便捷高效的业务体系，符合中小微创新创业企业的特征。企业到新三板挂牌，业务流程简单高效，挂牌步骤少，挂牌企业无须排队，时间短，机会成本小。根据服务对象的特点，新三板市场建立了小额发行豁免、储架发行、小额快速按需融资的灵活融资制度，在一定程度上解决了挂牌企业的融资问题。在监管和信息披露上实行“事后审查”原则，简化了信息披露流程和内容，并且采取电子化披露方式，降低信息披露成本。

三是更强的市场包容性。新三板市场实行低门槛的市场准入制度，不同所有制形式、不同行业的企业，只要符合市场准^条件，皆可在新三板挂牌。

四是市场化程度更高。在市场准入和证券发行、交易和监管等方面，初步建立了市场化的制度框架。

五是挂牌综合成本低。企业到新三板挂牌，不仅挂牌费用低，挂牌维护费用也不高，而且通常地方政府还给予补贴，同时企业挂牌合规性成本很低，时间机会成本很小。

六是新三板市场风险较高。新三板定位于创新创业型企业，因挂牌公司规模小，市场发展初期制度安排不到位，以及投资人投机行为严重等导致新三板在市场、技术、财务和公司治理结构等方面都面临较高风险。新三板市场发展中存在的问题

新三板在高速发展的同时，也存在着一些问题。

一是存在发展速度、规模与质量的矛盾。挂牌公司规模小，风险高；公司治理问题没有得到明显改善；挂牌公司中，制造业企业占据半壁江山，行业结构分布有待进一步改善；融资难问题没有得到有效解决；市场交易不活跃，流动性不足。

二是制度安排不及时、不完善。市场准入制度“一刀切”，缺乏对国家战略性新兴产业的引导。投资者适当性管理制度不适当，投资人数量不足，投资人结构有待优化。目前协议转让和做市商交易制度安排不利于市场流动性的改善。市场分层管理制度、主办券商制度有待进一步完善，融资工具有待进一步丰富，转板制度遥遥无期，市场各板块之间不能顺畅流动。

三是监管体系有待完善。作为监管依据的法规层次不够，市场准入制度不完善，以自律性监管为主的监管框架有待进一步完善，信息披露机制不完善。

总之，新三板市场流动性不足，微观市场基础有待进一步完善，整体市场质量有待提高。

促进新三板规范发展的政策建议

总结国外典型的场外交易市场，借鉴国际经验，适当宽松的准入制度、简洁的融资制度、流畅的转板制度、市场化的退市制度以及良好的资产定价功能是场外市场“成熟”的主要标志。为促进新三板市场的规范发展，应从以下几方面着力。

一是完善市场准入制度，加强市场准入管理。第一，对公司挂牌，需要加强对国家战略性新兴产业的引导，让新三板挂牌公司的结构分布真正符合新三板的市场定位，即服务于创新创业型企业。对一些特殊行业，比如房地产业、金融业和类金融机构（如PE机构等）的市场准入需要依据行业特点做出特殊安排。根据市场分层直接制定不同的市场准入门槛，以降低市场监督管理成本。第二，对证券中介服务机构，特别是券商，须打破目前券商垄断的局面，引入竞争因素，让非券商机构参与挂牌和做市。第三，加强对投资人的准入管理。降低个人投资者的门槛至100万，扩大个人投资者的市场规模，以改善流动性。对机构投资者不能采取“一刀切”式的市场准入标准，需要对机构投资者的“适当性”提出具体要求。制定相应措施（比如税收优惠），大力鼓励持有长期资金的机构投资者（如养老基金、保险基金）入市，提高机构投资者质量。

二是完善股票发行和交易制度，提高市场流动性。首先，证券发行制度是资本市场的核心制度之一，实施注册制改革是新三板迈开完善市场化制度建设的第一步。其次，完善新三板的股票交易制度。让非券商机构（比如PE机构）参与做市的制度安排尽快落地；改变目前单一交易机制向混合交易机制发展，以改善市场流动性；择机推出集合竞价交易制度，从根本上改变市场流动性。再次，完善市场分层管理制度。根据分层须制定不同层级的市场准入标准；做市商制度的完善提上议事日程，让非券商做市应尽快落到实处；针对不同层级制定不同的信息披露标准。

三是统一市场分割状态，优化资源配置。首先，新三板须尽快推出“转板制度”，实现资源优化配置。新三板的市场分层管理制度已经实施，为“转板制度”的推出奠定一定基础。其次，为了更加有效地加强监管，实现资源优化配置，应尽快推出市场化退市制度。