新三板（精选十篇）
新三板 篇1
一、挂牌公司数量井喷, 基本面呈多元化特征
2015年, 新三板挂牌公司数量井喷, 全年新增挂牌公司数量超过3000家 (见图1) 。进入2016年, 这一趋势依然在持续, 截至2016年2月23日, 新三板市场挂牌公司数量达到5770家, 已超过全部A股上市公司2816家的数量。
挂牌数量的井喷主要是因为挂牌并无实质性的前置审核条件以及程序流程的便捷。与之相伴随的是, 挂牌企业行业、规模、发展阶段呈多元化特征。行业方面, 新三板市场有大量的沪深交易所市场未有的细分新兴领域, 比如, 移动互联网、体育、网红、情趣用品, 等等。规模方面, 2014年营收的中位数为5517.62万元, 最大值为275.20亿元, 最小值为1.34万元;2014年净利润的中位数为336.52万元, 最大值为10.95亿元, 最小值为-4.83亿元 (见图2) 。
二、基本面多元化使得市场交易、融资、估值呈两极分化
1. 挂牌公司交易分化现状
(1) 一半以上挂牌企业零成交, 日均成交量最大的超过1800万股
一半以上挂牌企业零成交, 0.55%的公司日均成交量超过100万股, 少量的日均交易量较大的公司拉升整个市场。截至2016年2月23日, 新三板市场平均日均交易量为4.41万股/家, 日均成交量最大的为1800万股, 最小的是0万股。5770家挂牌企业中, 自挂牌日起日均成交量为零的企业共有3193家, 占比达到55.34%, 也就是说新三板市场中自挂牌伊始便没有成交过的所谓“僵尸股”占到一半以上。日均成交量0到1万股的企业共917家, 占到总挂牌企业的15.89%;日均成交量1万股到10万股的企业占比达到21.77%;日均成交量大于100万股的企业合计32家, 占比仅为0.55% (见图3) 。
成交量大的公司具有高增长性、新兴行业等典型特征, 交易方式没有太大影响。32家日均成交量高于100万股的挂牌企业具备一定的共性:
一是除去中海阳外, 所有企业均于2014年之后挂牌, 2015年挂牌的企业最多, 这是因为新三板市场在过去两年对优质标的股的吸引力增强 (见图4) 。
二是大部分企业属于制造业和金融业, 互联网属性特征明显 (见图5) 。
三是采取协议交易方式的企业略多于做市交易企业, 32家企业中, 共有18家企业采取协议交易 (见图6、图7对比) 。这说明交易方式相对基本面对交易活跃度的作用并没有显著强化。典型的案例是九鼎投资, 在协议转让阶段, 日均成交量达到917.25万股。
四是规模增长较快, 32家企业中, 25家企业2014年营收增长率为正, 平均营收增长率达到318.06%, 新三板市场全部企业2014年营收同比增长134.13%。这32家企业中, 去除掉增长率极高的日久广电 (5135.03%) 和信中利 (3406.34%) , 其平均增长率依然在54.55% (见表1) 。
(2) 55%的挂牌企业零成交, 日均成交额最大的7800万
截至2016年2月23日, 新三板企业挂牌日起日均成交额平均值为23.38万元/家, 而四分位数和中位数均为0元/家, 大量企业日均成交额较小, 少数成交额较大企业抬升了整体平均值。自挂牌日起日均成交额为零的企业共计3193家, 占比为55.34%;日均成交额0到10万元的企业共计1355家, 占比为23.48%;日均成交额大于等于10万元小于100万元的企业共计985家, 占比为17.07%;与日均成交量情况相似, 挂牌日起日均成交额大于100万元的企业较少, 共计237家, 占比为4.12% (见图8) 。
成交额大的公司具有高增长性、新兴行业等典型特征, 做市交易促进成交量。12家日均成交额大于1000万元的股票呈现如下特征:
第一, 所有企业挂牌时间在2014年与2015年。
第二, 企业所属行业多为金融业 (5家) 和制造业 (3家) , 多带有互联网属性 (见图9) 。
第三, 采取做市交易方式企业占多数, 共计8家 (见图10) 。
第四, 营收规模增长较快, 2014年营收平均增长率达到317.57%, 新三板市场全部企业2014年营收同比增长134.13%。除去信中利的3406.34%超高增长率影响, 12家企业平均增长率依然维持在36.78%的高位 (见表2) 。
数据来源:东方财富Choice金融数据库.
(3) 挂牌日起日均换手率平均数为1.80%
截至2016年2月23日, 挂牌日起日均换手率平均数为1.80%/家, 而四分位数与中位数均为0%/家, 说明日均换手率分化依然严重, 大量小数额换手率充斥在市场中。自挂牌日起日均换手率为零的企业共计3192家;日均换手率0到1%的企业共计1615家, 占到新三板市场挂牌企业总数的27.99%, 日均换手率大于等于1%小于10%的企业共计756家, 占比为13.10%, 日均换手率大于等于50%的企业共52家, 占比为0.90% (见图11) 。
我们选取换手率较为健康的7%~8%的共计37家公司进行分析, 发现这些公司有如下特征:
一是多为2014年及2015年挂牌企业, 两者合计30家。
二是制造业和信息技术股占比最高, 分别有21家和6家企业。
三是多为协议交易股票, 仅有两家企业为做市交易。
2. 新三板融资分化现状
整体上, 市场融资高速扩张。根据股转系统披露的《2015年年度统计快报》显示, 2015年新三板市场共计发行股票2547次, 股票发行次数为2014年的7.75倍, 2013年的42.45倍。2015年新三板市场股票发行融资金额达到1213.38亿元 (见图12) , 分别为2014年/2013年的9.17倍/121.10倍。
40%公司实现至少一次融资, 14%的企业实现多次融资。截至2016年2月23日, 新三板市场的5770家挂牌企业中, 自挂牌日起增发实施次数为零的企业共计3491家, 占比达到60.50%, 自挂牌日起增发实施次数为1次的企业共计1476家, 占比为25.58%, 除楼兰股份自挂牌起共实施12次定增外, 其余802家企业自挂牌日起实施了2~6次增发, 占比为13.90% (见图13) 。
最大规模融资额超过百亿, 26%的企业融资金额在1000万到1亿元之间。从增发募集金额方面来看, 自挂牌日起增发募集金额为零的企业共计3494家, 占比为60.55%。增发募集总金额最小的只有30.56元, 而金额最大的九鼎集团共增发募集157.87亿元, 两者相差5.17亿倍。除去募集金额为零的企业, 自挂牌日期增发募集金额在1000万元以下的企业共计507家, 占比为8.79%;增发募集金额在1000万元到2000万元之间的企业共计541家, 占比为9.38%;融资募集金额在2000万元到5000万元之间企业共计654家, 占比为11.33%;融资募集金额在5000万元到1亿元之间的企业共计304家, 占比为5.27%, 增发募集金额在1亿元以上的企业共计270家, 占比为4.68% (见图14) 。其中, 增发募集金额达到百亿级别的企业共两家, 为九鼎集团和中科招商, 增发募集金额分别为157.87亿元和108.84亿元。发生过定增募资的企业中, 平均每家企业每次能够募集到资金4313万元。
平均每次增发募资超过1亿元的134家企业, 具有一定的业绩体量, 高成长性等显著特征:
(1) 多数企业于2014年和2015年挂牌新三板 (见图15、图16) 。
(2) 企业多集中于信息技术———互联网和相关服务、信息技术———软件和信息技术服务业以及金融业———资本市场服务行业 (见图17) 。
(3) 营收增长速度低于市场平均水平, 平均营收增长率为51.78%, 新三板市场全部企业2014年营收同比增长134.13%。除去思考投资1893.03%的超高增长率, 134家企业平均营收增长率为37.83% (见表4) 。
(4) 做市交易股票略多于协议交易股票, 采取做市交易方式的企业共计74家, 略高于协议交易的60家 (见图18) 。
3. 新三板估值分化现状
根据股转系统数据显示, 截至2015年12月31日, 新三板平均市盈率为47.23倍 (见图19) 。
(1) 新三板市盈率分化情况
截至2016年2月23日, 除去新三板市场中动态市盈率为负或为零的3559家企业, 剩余的2211家市盈率为正的企业中, 动态市盈率最小的企业只有0.02倍, 动态市盈率最大的企业为汇量科技, 动态市盈率达到了29.73万倍。在动态市盈率大于0的企业中, 该值小于20倍的企业共计712家, 占新三板市场市盈率为正的企业比重为32.20%, 动态市盈率在20倍与40倍之间的企业共计742家, 占比为33.56%, 动态市盈率大于100倍的共计306家, 占比为13.84% (见图20) 。
由于新三板市场定价功能并不完善, 千倍市盈率的企业可能缺乏交易量的支撑, 我们选取交易量比较大且市盈率较高的30家企业进行分析, 其特征如下:
一是所有企业均于2014年 (包括) 后挂牌 (见图21) 。
二是企业以制造业-计算机、通信和其他电子设备制造业以及金融业-资本市场服务行业为主 (见图22) 。
三是营收规模增长较快, 平均营收增长率达到了349.81%, 新三板市场全部企业2014年营收同比增长134.13%。除去信中利 (3406.34%) 与日久广电 (5135.03%) 的超高增长率, 平均营收增长率依然维持在69.75%的高位 (见表5) 。
四是协议交易股票略多于做市交易股票, 30家企业中有17家企业采取协议交易方式交易 (见图23) 。
数据来源:东方财富Choice金融终端.
(2) 新三板市销率分化现状
由于新三板市场不设财务门槛的准入制度, 导致市盈率的估值指标对部分优质的创新型成长型企业失效, 我们选取市场上另一个常用的估值指标———市销率 (BS) 对新三板市场估值分化现状进行分析。
截至2016年2月23日, 新三板市场挂牌的5770家企业中, 动态市销率 (TTM) 为零的企业共计3202家, 占到总挂牌企业数量的55.49%。除去上述企业, 动态市销率在5倍以下的企业共计1704家, 占动态市销率为正的企业数量比重为66.36%, 动态市销率在5倍 (包括) 到20倍 (包括) 的企业共计691家, 占比为26.91%, 动态市销率在50倍 (包括) 以上的企业共计75家, 占比为2.92% (见图24) 。
同样由于新三板市场的流动性问题, 单单依靠市销率有失偏颇, 我们选取了挂牌日起日均成交量较大的30家高市销率企业进行分析, 有如下特征:
第一, 企业均于2014年 (包括) 之后挂牌, 其中2015年挂牌的有19家, 占比最高 (见图25) 。
第二, 金融业-资本市场服务业占比最高 (见图26) 。
第三, 营收规模增长较快, 2014年平均营收增长率为396.01%, 新三板市场全部企业2014年营收同比增长134.13%。除去思考投资 (1893.03%) 、信中利 (3406.34%) 及菁英时代 (4984.03%) 三家超高增长率企业, 27家企业2014年平均营收增长率为59.15% (见表6) 。
第四, 做市交易企业与协议交易企业平分秋色, 前者共计14家企业入选 (见图27) 。
数据来源:东方财富Choice金融终端.
政策篇
一、新三板制度框架导向分化
1. 挂牌低门槛, 新三板企业供给端暴增
与主板不同, 为了适应中小企业的发展现状和要求, 新三板市场推行“类注册制”, 在挂牌审查方面实行宽松的准入制度, 不对企业规模、收入、盈利等财务指标设置门槛, 而是强调信息披露为核心, 不对企业盈利做实质性审核, 主要针对挂牌条件和信息披露的合规性、有效性进行审查 (见表7、图28) 。同时倡导市场化选择机制, 强调主办券商等中介机构提供持续的督导和其他经济服务, 投资者基于公司的披露文件, 对公司投资价值进行自主判断并做出决策。
资料来源:新三板智库.
同时, 由事前审核转向事中事后监管, 大大简化了挂牌流程和等待时间, 从确定券商中介到审查备案、股份登记, 平均6~8个月便可挂牌 (见图29) 。
新三板宽松的准入制度直接增大了市场企业的供给量。2014年新三板市场新增挂牌企业共计1216家, 2015年新增挂牌企业3557家, 分别同比增长了3.42倍/2.26倍 (见图30) 。
2. 挂牌后, 市场对资源配置起决定作用
市场在企业融资过程中起决定作用。新三板融资制度以市场化为导向, 重视信息披露, 定位于为中小企业提供“小额、便捷、灵活、多元”的投融资体制。目前, 新三板市场融资采取股权融资和债权融资并举的方式 (见图31) , 最主要的融资方式为股票增发, 并已推出优先股。中小企业私募债在市场中也屡见不鲜, 另外现有政策也为公司债、可转债提供了空间。
在股权融资方面, 新三板对股票发行采取较为宽松灵活的机制。同时, 2015年9月股转系统发布了《全国中小企业股份转让系统优先股业务指引 (试行) 》, 明确了新三板发行优先股实施细则, 为股权融资提供又一市场化的灵活工具 (见表8) 。
目前, 新三板股票发行具有较高的灵活性, 监管机构对其束缚较少、鼓励创新, 主要体现在股票发行审查、发行要求、限售、信批、定价等方面。
(1) 在发行审查方面, 采取小额发行豁免制度, 对于股票发行后股东人数累计少于等于200人的, 只需发行后向股转系统备案即可, 不需要向证监会申请核准。
(2) 对于股票发行的要求, 挂牌公司在发行时点方面具有较大自由选择权, 公司在挂牌前、中、后期都可以发行, 并且对股票的发行不进行财务指标的限制、无时间间隔要求、不设融资规模限制。
(3) 发行对象方面, 发行对象包括公司股东、董监高与核心员工、符合投资者适当性要求的投资者;单次发行新增对象可至35人, 发行对象既可以公司事前确定, 也可以通过券商向不确定对象以询价方式来确定。
(4) 限售安排方面, 对于新增的股份, 不设锁定期, 不强制限售。
(5) 在信息披露方面, 挂牌公司发行股票不强制披露募集投向项目的可行性分析、投后盈利分析等。
(6) 对于发行定价, 新三板充分发挥市场机制作用, 股票发行价格能够和特定对象协商谈判决定, 同时也能够通过路演进行询价。
增发作为新三板较为成熟、市场化的融资方式, 新三板充分发挥市场化、灵活创新的特点, 出现多种颇具特色的股票发行方式, 比如, 出现发行对象不确定、换股“收购”、股权资产与现金资产混合认购等股票发行方式, 充分交由公司自行创新, 体现出市场在融资中的作用。
相对于较为成熟的股权融资, 债权融资较为单薄, 不过债券作为拓展新三板融资渠道、丰富融资方式的重要工具, 充满发展空间。2015年12月, 全国股转系统公司新闻发言人隋强明确指出, 未来新三板市场将着力开发适用于中小微企业的债券融资种类, 逐步实现挂牌公司非公开发行公司债并在新三板转让, 同时结合市场分层研究推动挂牌公司公开发行公司债试点。债权融资的发展, 多元化的融资方式也成为市场在融资过程中决定性作用的最好验证。
资料来源:全国中小企业股份转让系统.
目前, 新三板市场的定价制度较为自由, 无论是股票定增价格、协议交易价格、做市商定价, 以及并购定价, 监管层对其限制并不多, 市场在价格形成中起到决定性作用 (见图32) 。
在定向增发的股票定价方面, 与主板要求“定向增发股价不得低于定价基准日前20个交易日均价的90%”不同, 新三板定向增发实行市场化定价, 发行公司通过参考公司所处行业、成长性、每股净资产、市盈率等因素, 与投资者沟通后协商确定, 没有定量的定价要求。
在交易定价方面, 新三板不设涨跌幅限制, 监管机构不对股票价格进行干预, 充分发挥市场的定价功能。具体而言, 协议交易定价方面, 新三板协议交易方式中, 买卖双方线下议定价格, 通常买卖方直接洽谈, 然后通过股转系统交易, 交易价格完全交给交易双方决定, 监管机构不进行干预;在做市商定价方面, 做市商通过连续报出做市股票的买价和卖家, 利用买卖价差获益, 在报价过程中, 做市商通过对标的股票的专业研究, 自行定价, 促进股价向真实价值靠拢。
在并购定价方面, 新三板对市场购并的标的定价没有强制要求, 以信息披露为监管重点, 市场上的购并双方可自行协商定价, 市场在定价中起到关键作用。
市场在并购过程中起决定作用。由于实行了较为严格的投资者适当性制度, 新三板市场对市场收购行为不设行政许可, 以信息披露为监管核心, 强调责任主体的自我约束和市场的自律监管, 力图充分发挥市场的约束机制 (见图33、表9) 。
资料来源:全国中小企业股份转让系统.
3. 宽口径入口+市场化选择, 最终市场会形成漏斗型
综上所述, 新三板市场通过低门槛的挂牌准入制度, 扩大了市场的供给端, 提供大量挂牌公司, 从而导致市场上基本面参差不齐。而挂牌后, 新三板市场在融资、定价、收购等方面采取市场化、自由化的制度, 促使市场充分发挥资源配置的作用, 导致资金向部分优质企业汇集。可见新三板市场的制度框架贯穿企业的资本生命周期, 这一制度框架必然出现和加剧市场分化现象, 形成漏斗形的资本市场 (见图34) 。
二、2016年新三板分层+监管强化将进一步加剧分化
2016年以来, 新三板市场分层逐步落地, 预期在5月全面实施, 分层制度的推出, 预期将为企业提供差异化管理, 转变投资者投资理念, 将直接推动新三板市场的分化。同时, 与分层机制推出同步进行的, 是新三板市场监管层的趋严、监管的严格, 促使企业运营更加规范、信息披露更加充分。
1. 分层制度推出在即, 直接推动新三板分化
根据股转系统公布的《全国股转系统挂牌公司分层方案 (征求意见稿) 》, 未来新三板划分为多个层次的市场, 不同质地的公司将挂靠在不同层次的市场。而在当前的市场发展阶段, 新三板市场将分为创新层和基础层, 挂牌公司归类为这两层市场。随着新三板市场机制的不断健全和成熟, 未来市场层次将不断进行优化和调整。新三板分层实施, 对不同层级挂牌公司实施差异化的服务和监管, 市场资源将加速合理流动, 最终形成分化结果 (见图35) 。
分层制度的推出, 将直接造成挂牌公司分化不断加剧。第一, 分层管理将导致市场资源倾斜, 局部资金充裕, 优质企业享受估值和流动性溢价。第二, 顶层企业将享受差异化的政策优待。第三, 顶层企业需更规范更透明, 信息披露为核心的制度促进市场优化选择 (见表10) 。上述三点将极大地促进增量市场资金入场, 并重新配置市场资源, 优质企业将享受更加优质的投融资环境, 市场分化成为分层后的必然结果。
资料来源:全国中小企业股份转让系统.
分层制度的推出, 将导致投资者投资理念根本性变化, 促进市场资金的分化配置 (见图36) 。分层实施前, 新三板市场投资处于整个企业投资周期的前端, 市场中的投资主体存量资金主体基本为风险容忍度较高和投资周期容忍度较长的VC/PE产品, 投资思维更偏向于一级市场投资, 市场存量资金较少。分层实施后, 投资机会将呈现多元化态势, 顶层市场变为一级与二级市场混合的投资市场, 底层市场为纯一级市场, 同时顶层与底层之间存在着升层的溢价套利机会, 多元化的投资机会将重新配置市场资源, 对增量资金存在较大吸引力, 同时顶层市场将汇集大量市场资金。
2. 监管层连环出击, 为新三板分化保驾护航
随着挂牌企业数量的快速增长, 监管日趋严格。根据股转系统官方统计, 2015年全国股转公司共实施自律监管措施1351次, 涉及44家挂牌公司、35名挂牌公司董监高、1193个投资者账户 (1238次) 、31家主办券商 (35次) 、2家做市商、1家会计师事务所;对1家挂牌公司、1名挂牌公司董监高实施了纪律处分;对未按期披露年报的1家公司实施摘牌。及时向证监会移交涉嫌内幕交易、市场操纵、大股东违规减持等涉嫌违法违规的案件27件 (见图37) 。
2016年以来, 股转系统更是在强化监管方面频频发声, 新三板监管趋紧。2016年1月27日, 股转系统连发两文《莫将“包容”当“纵容”》、《以强有力的市场监管护航新三板》, 1月29日, 再次发文《执纪问责没有“化外之地”》。同一日, 股转系统在就国泰君安异常报价事件依法给予国泰君安以及有关负责人做出纪律处分决定。1月29日, 股转系统发布《全国中小企业股份转让系统主办券商执业质量评价办法 (试行) 》文件, 针对主办券商执业质量监管措施进行进一步细化, 完善主办券商的评价体系。
新三板监管制度的完善和强化, 将传导至中介机构, 促使中介机构更谨慎更专业地执业, 从事前事中事后强化持续督导, 企业需更规范运营、更充分披露。在更规范的环境下, 对优质企业是正向激励。而对基本面较差的企业, 合规成本加大很可能对其形成巨大的压力。
参考文献
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[2]全国中小企业股份转让系统.2015年度统计快报报[EB/OL].http://v2.neeq.com.cn/index/search Info.do
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[6]全国中小企业股份转让系统.2016年3月挂牌公司股票发行相关情况[EB/OL].http://v2.neeq.com.cn/notice/2883.html
[7]全国中小企业股份转让系统.以强有力的市场监管护航新三板[EB/OL].http://v2.neeq.com.cn/notice/2802.html
[8]全国中小企业股份转让系统.莫将“包容”当“纵容”[EB/OL].http://v2.neeq.com.cn/notice/2801.html
什么叫新三板 新三板概念 篇2
新三板又称全国中小企业股份转让系统，是经国务院批准，依据证券法设立的全国性证券交易场所，也是第一家公司制证券交易所。全国中小企业股份转让系统有限责任公司为其运营机构，于9月20日在国家工商总局注册，1月16日正式揭牌运营，注册资本30亿元，注册地在北京。
新三板定位和职能
新三板定位于非上市股份公司股票公开转让和发行融资的市场平台，为公司提供股票交易、发行融资、并购重组等相关服务，为市场参与人提供信息、技术和培训服务。在这个平台上，具有代办系统主办券商业务资格的证券公司采用电子交易方式，为非上市股份有限公司提供规范股份转让服务。
新三版概念
全国中小企业股份转让系统，俗称“新三板”，是经国务院批准，依证券法设立的，继上海证券交易所、深圳证券交易所之后第三家全国性证券交易场所，也是第一家公司制证券交易所。全国中小企业股份转让系统有限责任公司为其运营机构，于209月20日在国家工商总局注册，201月16日正式揭牌运营，注册资本30亿元，注册地在北京。定位于为创新、创业、成长型中小微企业提供股票公开转让、融资及资产重组等服务。
人们目前较为熟悉的仅仅为交易所市场，而要在交易所上市的条件最为严苛，而且未来随着各种投融资需求的丰富化，场外市场作为一个新市场来说，必将有非常大的发展空间，会形成新的资本市场结构。
简单来说，新三板就是一个场外市场。在整个世界的经济都比较不理想的大背景下，国家需要经济改革，新三板其实就是借钱给企业发展。很多企业想发展但是缺钱，但国家没钱借给他们，于是国家帮他们找能借钱的人，企业有钱后不断发展并盈利上市，国家经济转好，最后，出钱的人、企业和国家三方获利。
新三板出现后，中国的二级市场由上至下可以分为主板、中小板、创业板和新三板。主板主要是大盘蓝筹的汇集地，中小板是细分行业龙头企业的源泉，创业板是创新企业的助推器，而新三板是中小高新企业的摇篮。
新三板定位和职能
新三板定位于非上市股份公司股票公开转让和发行融资的市场平台，为公司提供股票交易、发行融资、并购重组等相关服务，为市场参与人提供信息、技术和培训服务。在这个平台上，具有代办系统主办券商业务资格的证券公司采用电子交易方式，为非上市股份有限公司提供规范股份转让服务。
新三板来源和发展
新三板最早发源于北京中关村，主要是一些相对高科技的企业。而之所以叫“新”三板，是因为还存在一个老三板，主要是承载原STAQ、NET系统挂牌公司和退市企业的公司股权转让。
，中关村科技园区非上市股份公司进入代办转让系统进行股份报价转让，称为“新三板”。由于中关村的企业有限，因而当时的新三板成交量有限，交投极度不活跃。
年，上海张江高新技术产业开发区、武汉东湖新技术产业开发区和天津滨海高新区加入新三板试点，至此新三板扩大到4个国家级高新园区，项目来源大大扩展。
年底，证监会宣布新三板扩大到全国，对所有公司开放。1月24日，新三板一次性挂牌285家，并累计达到621家挂牌企业，宣告了新三板市场正式成为一个全国性的证券交易市场。
到3月已有2100余家公司在新三板挂牌，从家数和总市值上来说已经较为庞大。
新三板挂牌(上市)条件
1、依法设立且存续满两年。有限责任公司按原账面净资产值折股整体变更为股份有限公司，存续时间可以从有限责任公司成立之日起计算;
2、业务明确，具有持续经营能力;
3、公司治理机制健全，合法规范经营;
4、股权明晰，股票发行和转让行为合法合规;
5、主办券商推荐并持续督导;
新三板：商业模式新校场 篇3
2015年被称为新三板元年，当年新增挂牌企业数量3357家，总数突破5000家。进入2016年，速度仍在加快，到3月14日挂牌企业总数就突破6000家。从5000家到6000家，只用了短短51个交易日。
尽管流动性之痛是伴随新三板而生的，但从挂牌速度、资金关注度及融资情况来看，新三板显然已成为略显抑郁的中国资本市场中生机勃勃的新热土。股转公司统计显示，挂牌企业中中小微企业占比高达95%。众多小众细分的市场龙头企业通过新三板与资本实现对接，成为其拓展商业模式的重要保障，反之，成功拓展的商业模式又会为投资资本带来超额收益，从而形成良性循环。
优质企业实现弯道超车
尽管整体而言，近两年资本面一直维持宽松状态，但对大部分企业来说，A股市场的门槛依然像一道不可翻越的墙，对于有明确商业路径但规模与盈利制约于融资速度的中小企业来说，进行股权定价、公司估值以完成股权融资仍是比较困难的事情。新三板通过其公开化、市场化地对接企业与资本，使得资本下沉，关注到更多细分小众市场和企业。在信息技术与服务行业新三板的优势尤为明显，而这两大行业正是催生新兴商业模式的摇篮。
在6000家多家新三板企业中，新财富通过交易活跃度、资本介入情况以及行业趋势等多维度数据进行初步筛选，再以公开资料研究、公司采访、专家访谈等方式完成个案研究，最终结合客观指标与主观评选，评出了首届新三板最美商业模式的十家企业。入选的十家公司中，点点客、基美影业、颂大教育、兴竹信息等4家挂牌早于2014年，算得上新三板市场的老牌公司，彼时新三板市场尚在萌芽之中，几乎不被关注。另外4家挂牌也超过1年，在这个极新的市场上仍算得上先行者。他们借助新三板募资，完成了其自身商业模式的打造或转型。
对优质企业来说，新三板便利而高效的定增政策成为其发展扩张的利器。在新三板企业的定增中，定价均为“参考公司所处行业、成长性、每股净资产、市盈率等因素，并与投资者沟通后确定”。也就是说，只要有投资者认可，公司就能够高效融到发展需要的资金。
完成定增后基于产业链进行纵深拓展或标准化复制，成为这些入选企业的统一路径，虽然其核心竞争力在于对拓展方向及资源运营的把握能力，但新三板为其注入了起跳的动力。相比非挂牌创业公司更规范且融资能力更强；比A股公司行业更为新兴细分，新三板市场正在分化中孕育最具市场竞争力的商业模式。
机构“淘金”促分化
新三板挂牌企业扩容的同时，以新三板为投资标的的基金产品也迅速增加。Wind统计显示，2015年成立的新三板私募基金产品有1107只，占目前有净值数据的产品总和超过九成。有净值数据的新三板券商集合理财产品有244只，其中，2015年成立的有170只。
与A股市场以散户投资者为主的结构相比，新三板投资的高门槛决定了这一市场绝对由机构交易者为主导，交易主要由机构交易者完成（附图）。
市场人士最为担忧的，自然是新三板的流动性。当前挂牌的6000多家公司中有超过一半从未有过交易；其中200多家公司拥有80%的交易量，也就是说新三板80%的流动性集中在4%的股票上。
不过，与之相对的是，新三板定增市场的活跃度尚未受到影响，并且2016年相较2015年底还有所上升。2016年1月新三板定增发行30.68亿股，共计142.89亿元；2016年2月，发行39.62亿股，共计122.80亿元，均高于2015年12月的数据。截至3月17日，2016年新三板市场完成定增12.4亿股，共计64.8亿元。进一步分析数据发现，在增发股数及募集资金总额稳中有升的情况下，完成增发企业的数量有所下降，说明分化在进一步加剧。
整体而言，新三板已形成一个重投资、轻交易，以机构投资者为主导的股权融资市场。一方面投资者参与新三板定增的热情依然很高，但另一方面，在市场流动性不佳、且以机构投资者为主的情况下，很难从交易的博弈对手处获利，因此，对于企业本身的资质要求更为苛刻，选择更为谨慎，这会导致企业进一步快速分化，实现对优质的小微创新企业的孵化。
不过，从长远来看，长期严重不足的流动性会对市场健康发展造成一定制约，二级市场交易的过于低迷导致企业估值的折价，进而影响到企业的再融资。目前，在转板政策尚未落实的情况下，已有逾百家新三板企业公告进入接受IPO辅导阶段，计划告别新三板。
未来，随着当分层制度推出，以及随后的退转板等一系列政策落地，新三板对企业与资金的吸引力有望进一步提升。不过，这仍将是一个重个股轻指数的市场，分化将会进一步加大。
政策红利与监管趋严同步
2016年两会期间，关于新三板的利好消息不断传出，先是证监会主席刘仕余表示，“把多层次资本市场搞好了，可以为注册制改革创造极为有利的条件”。紧接着，李克强总理再次明确“坚定不移地发展多层次的资本市场 ”。最终，“设立战略性新兴产业板”没有写进“十三五”规划纲要中，但表明要“深化创业板、新三板改革，规范发展区域性股权市场，建立健全转板机制和退出机制”。
市场人士分析，上交所、深交所、新三板作为中国多层次资本市场的三个层次已经明确，新三板在挂牌模式上具有注册制基因，在改革新逻辑下，承担着试验田的重任，是最值得关注的市场。
事实上，自推出以来，新三板在迅速扩容的同时，制度建设也一直在稳步推进。2014年8月，新三板做市商系统正式上线，挂牌企业由此分为做市交易与协议交易两种。通过做市商向市场提供双向报价，对增加市场流动性起到推动作用，促进优质企业的脱颖而出。新三板做市商扩围政策也在市场预期之中，基金公司子公司、期货公司子公司、私募基金等非券商机构有望获得参与推荐挂牌、股票做市的资格。
眼下，新三板市场正在期待着下一重大制度利好—分层机制，该制度预计将于2016年5月正式实施。分层实施后，股转公司将根据情况逐步推出差异化监管政策，进入创新层的企业预计会有更多的选择。作为一个有效的制度工具，分层将成为新三板从初级阶段走向成熟市场的起点。
与新三板规模发展同步的是监管规范。2015年4月，股转公司开出新三板首份交易者罚单：限制超高价报单的“中山帮”账户交易3个月。2016年1月，股转系统对国泰君安做市业务部以明显低于最近成交价进行卖出申报的行为予以公开谴责与纪律处分。2016年2月，国泰君安被证监会限制新增做市业务3个月，对做市商交易进行规范。
近日，股转系统向部分投行机构发布了《全国中小企业股份转让系统主办券商推荐业务工作底稿电子化存管工作指引（征求意见稿）》，对主办券商推荐业务工作底稿的存管工作进行了详细的规定，进一步加大了对主办券商的监管力度。
股转系统同时还发布了另一则通知，加强新三板挂牌公司并购重组的信披要求，规定第一大股东发生变化要及时信披，新增一致行动人12个月内不得转让股份。
从密集出台的利好消息与监管政策可以看出，国家对于新三板采用了宽进严管的方式，使其成为创新商业模式的检验孵化基地。
新三板资本盛宴开席 篇4
多家A股公司从中受益
分析人士表示, 新三板作为构建国内多层次资本市场的重要一环, 让一些目前受制于多重因素而无法直接启动IPO融资的中小企业看到了希望。随着新三板的扩容, 新三板即将迎来“百舸争流”的新局面, 也必将掀起新一轮的投资热潮。在这样的背景下, 新三板个股“钱”景令人期待。
数据显示, 266家新挂牌的公司中, 有106家当天涨幅超过1倍, 25家暴涨超十倍, 其中雅威特 (430612) 狂涨7043%排名第一, 麟龙股份 (430515) 暴涨4100%位居次位, 泰达新材 (430372) 大涨2272%列第三位。此外, 科传股份 (430371) 、方迪科技 (430464) 和威门药业 (430369) 等6家也涨幅超过1500%。
值得注意的是, 新三板扩容不仅给投资者和公司本身带来收益, 火爆的个股股价也让一些上市公司受益匪浅。云南铜业、大族激光、星辉车模和鲁信创投等多家上市公司公告称, 旗下成员企业将在24日的新三板扩容中亮相。
云南铜业持股18.98%的子公司云铜科技即是其中一员。云铜科技创立于2000年6月, 注册资本为9220万元, 主营业务主要集中在硒的提取和深加工、铜深加工、粉体材料开发生产。云南铜业在公告中表示, “此次挂牌为云铜科技提供了一个直接进入资本市场的融资平台, 可反映云铜科技的公允价值, 有利于规范运作、有效提高经营管理水平、进一步完善治理结构。”
大族激光旗下的元亨光电也将挂牌。资料显示, 元亨光电创立于2002年8月, 大族激光持股比例为51%。元亨光电主要从事LED应用产品的技术开发、生产、销售。而大族激光认为, 元亨光电在新三板挂牌, 实现股票市场定价、增强股份流通性, 同时有利于通过资本平台募集发展资金。
此外, 鲁信创投全资子公司持股18%的胜达科技, 星辉车模持股28.5%的树业环保也将挂牌。
新三板定增持续火爆
在扩容效应的影响下, 新三板定增持续火爆。新三板公司科新生物 (430175) 于2月19发布定向发行方案, 拟发行不超过400万股, 融资额不超过2400万元, 增发价格为6元/股。这已是2014年以来第28家发布定增方案的公司。
统计数据显示, 1月以来, 新三板公司定增出现爆发式增长。1月共有18家公司完成19次定向增资, 合计发行股份7335.5万股, 融资金额4.35亿元。从融资规模来看, 已接近2013年全年融资额的一半。进入2月以来, 定增势头有增无减。据21世纪经济报道记者统计, 2月至今也已有10家公司发布定增方案, 涉及股份总额4556万股, 涉及金额高达2.8亿元。如此, 2014年前两月定增的金额便达7.15亿, 已超过2013年全年融资额的半数。
新三板定增规模和金额总量的井喷式增长由多种因素共同刺激所形成。
首先是新三板政策有利于企业通过定向发行股票融资。一位新三板的业内人士表示, 目前新三板虽然不能提供公开发行股票募资的功能, 但是企业可以通过新三板平台向投资者定向增资, 融资次数不受限制, 且无须审批。2013年4月25日起, 股转公司公布了修订后的定向发行业务规则, 对于增资后股东人数不超过200人、12个月内累计融资额度不超过净资产20%的定向发行, 可以豁免核准。与此同时, 股转公司还鼓励企业在挂牌的同时进行定向增发。2013年7月12日, 蓝天环保 (430263) 发布公开转让公告, 通过定向发行融资1024万元, 成为新三板试点以来第一例挂牌与融资同时进行的企业。一位券商场外市场人士指出, 股转系统目前明确鼓励企业在挂牌的同时进行定向增发, 而且为了简化流程、节约时间, 可以先在《公开转让说明书》中写明融资要求后, 再去找感兴趣的投资人。
其次, 新三板扩容到全国后, 企业迅猛增加也推动了定增。截至2月18日, 新三板一共有639家挂牌企业, 有业内人士预计年内股转系统挂牌企业将达千家。如此多的企业数量, 自然也推热了定增市场。
可喜的是, 火爆的背后是优质新三板公司的定增规模也开始攀升。突出的例子是现代农装 (430010) , 其1月底完成新一轮定增。定向发行股份4000万股, 募集资金3.24亿元, 创下迄今为止新三板的定增募资之最。而这一水平已超过1月IPO重启以来已发行的42家中小板和创业板公司平均募资额3.16亿元。虽然现代农装只是个案, 78%的公司融资额还是不足千万, 但这也凸显新三板小额、快速的融资特点。
警惕虚假泡沫
数据显示, 挂牌公司的市值十分惊人。以上文中提到的雅威特 (430612) 为例, 1月24日新三板扩容当天, 刚刚挂牌就暴涨了70倍, 成交价格达到71.43元/股, 若按这个价格计算, 市值可以达到10亿元。全国股份转让系统的数据显示, 首批挂牌的企业中, 有80余家企业前期已获得了机构投资者的直接融资, 占比超过三成。另外, 有11家企业拟挂牌同时进行融资。1月24日, 当日共有115只股票有成交, 合计成交1062.76万股。从换手率看, 最高的为6%, 最低的为0.04%。从估值指标来看, 有成交的109只股票平均市盈率约为30倍, 平均市净率为4.16倍。
由此看, 如果几百万营收、几十万利润, 市值都要上10亿了。西部证券场外市场部总经理程晓明对此表示质疑, 他认为大家对于新三板部分公司10亿市值的计算, 是用股本乘以交易价格, 但现在的新三板交易价格很有可能是“假”的。在交易制度没到位前, 用一个假的数字来讨论市值或是新三板的泡沫并没有意义。在程晓明看来, 在现有的线下撮合、线上成交的协议转让方式下, 新三板发生的股权转让还不应该称之为交易, 而只是一种协议转让, 报价方式容易被私下操控, 不应该成为投资者交易参考的依据。
对于投资者来说, 最大的投资风险就是股票价格没有准确、提前地把这些经营风险反映出来。新三板是为创新企业服务, 业绩波动、不确定性很大, 所以风险也很大。这就更需要准确的估值定价, 这也正是新三板要实行做市商制度的原因。
除去虚假泡沫需要警惕外, 新三板公司的成色还是经得住考验的。以新挂牌的266家企业为例。数据显示, 2012年, 这些企业中, 利润在百万元级别的约占50%, 超过千万元的约为25%。虽然由于新三板并没有设置很高的财务门槛导致还有30多家亏损公司的出现。但是, 在这30多家亏损的公司中, 有三成是信息技术类企业, 高于创业板一成多的比例, 体现出了新三板的创新宗旨。另外, 在这些亏损企业中, 有16家企业最近披露了2013年的中报, 这次, 仅有4家扣除非经常性损益后的净利润为负, 盈利能力得到明显提高。此外, 这些公司虽然在2012年净利为负, 但还是有着不低的销售毛利率, 平均值接近35%, 这一数值远高于2012年主板和中小板23%的平均毛利率, 相比创业板37%的平均毛利率也并未逊色太多。
四板迎来契机
除了新三板的火爆, 区域性股权交易中心——传说中的四板, 近期也争相挂牌, 掀起了一轮挂牌高潮。
市场一直在期盼四板与新三板之间的互动。业内人士指出, 未来, 新三板与区域性股权交易市场是优势互补、层次递进的关系。这让市场对四板与三板之间的转板契机产生期待。
事实上, 1月24日在新三板挂牌的企业奥盖克就可以说是首个由区域性股权市场转入新三板的企业, 实现了区域性市场与全国性市场的有效对接。该公司之前在齐鲁股权交易中心挂牌后已经成功融资近9000万元。华东券商人士也向外界透露, 现在还有几家之前挂区域市场的公司目前正在做审计, 紧张地筹备着挂牌的材料, 也准备登陆新三板。但他表示, 这种转板, 严格来说还是不能算真正的转板, 因为现在并没有转板的真正细则出来。所以所谓的四板转三板, 其挂牌的过程还是要经历在股权交易所先摘牌, 然后重新走正常的新三板挂牌流程, 最后实现挂牌。这个过程和正常在新三板挂牌的企业所走的必经流程基本没区别, 只是形式上的转板。但他强调:“可这毕竟是四板和三板有效互通的开始, 这个信号很有标志意义。”证监会副主席姚刚在谈到三板和四板的关系时曾指出, 公开还是定向, 是两者之间最根本的区别。新三板即中小企业股份转让系统, 是一个公开转让的市场;而区域性场外市场, 是一个定向转让的市场。
新三板操作指引 篇5
新三板”市场特指中关村科技园区非上市股份有限公司进入代办股份系统进行转让试点，因为挂牌企业均为高科技企业而不同于原转让系统内的退市企业及原STAQ、NET系统挂牌公司，故形象地称为“新三板”。
新三板与老三板最大的不同是配对成交，现在设置30%幅度，超过此幅度要公开买卖双方信息。
资金结算指定在建设银行相关授予资格分支机构，本地区域建设银行
新三板在北京首推
是否可以托管要去建设银行咨询，一般是冻结状态，使用时要预约。新三板有61家北京中关村挂牌公司.而且数量在不断的增长中，将扩展到武汉，上海，西安等全国各高新科技园区。
新三板的多家公司在股东人数不突破200人的条件下，已经和正在进行定向增发实现再融资，将大大为新三板增添吸引力。
中关村科技园区非上市股份有限公司股份报价转让与现有代办股份转让有着较大的不同，投资者应予以注意。
政策支持和IPO预期，是资金蜂拥新三板的最大动力。中国证监会主席尚福林提出的2011年八大工作重点中，扩大中关村试点范围、建设统一监管的全国性场外市场，即业内惯称的“新三板扩容”，被作为年内证监会主导工作之首。
新三板”挂牌对象面向国家级高科技园区企业，具体挂牌条件是：
1、存续满两年。有限责任公司按原账面净资产值折股整体变更为股份有限公司的，存续期间可以从有限责任公司成立之日起计算；
2、主营业务突出，有持续经营的记录；
3、公司治理结构合理，运作规范。有限责任公司须改制后才可挂牌。截至2007年12月31日，只有中关村高科技园区获准试点。中国证监会、科技部等有关部门已要求扩大试点范围，上海张江、西安、武汉等高科技园区可能获得第二批试点资格。
新三板市场的挂牌企业在证券业协会备案后，可以通过定向增资实现企业的融资需求。
“新三板”委托的股份数量以“股”为单位，每笔委托的股份数量应不低于3万股，但账户中某一股份余额不足3万股时可一次性报价卖出。
“新三板”的委托时间：报价券商接受投资者委托的时间为周一至周五，报价系统接受申报的时间为上午9：30至11：30，下午1：00至3：00。
“新三板”企业挂牌后还须持续开展的工作：
1、持续信息披露，包括临时公告和年报(经审计)；
2、接受主办报价券商的监管，接受公众投资者的咨询。
操作程序
开户
开立非上市股份有限公司股份转让账户：在参与股份报价转让前，投资者需开立非上市股份有限公司股份转让账户。主办券商属下营业网点均可办理开户事项。该账户与投资者目前使用的代办股份转让股份账户相同，因此，已开户的投资者无需重新开户。
申请开立非上市股份有限公司股份转让账户，需提交以下材料：
（一）个人：中华人民共和国居民身份证（以下简称“身份证”）及复印件。委托他人代办的，还须提交经公证的委托代办书、代办人身份证及复印件。
（二）机构：企业法人营业执照或注册登记证书及复印件或加盖发证机关印章的复印件、法定代表人证明书、法定代表人身份证复印件、法定代表人授权委托书、经办人身份证及复印件。
开户费用：个人每户30元人民币，机构每户100元人民币。
开立股份报价转让结算账户：投资者持非上市股份有限公司股份转让账户到建设银行的营业网点开立结算账户，用于股份报价转让的资金结算。投资者可在“代办股份转让信息披露平台”的“中关村科技园区非上市股份有限公司股份报价转让”栏目中查询建设银行目前可提供开立结算账户服务的营业网点。
个人投资者申请开立结算账户时，需提供身份证和非上市股份有限公司股份转让账户。机构投资者申请开立结算账户时，需提供《人民币银行结算账户管理办法》中规定的开立结算账户的资料和非上市股份有限公司股份转让账户。个人投资者的结算账户在开立的当日即可使用，机构投资者的结算账户自开立之日起3个工作日后可使用。需要提请注意的是，存入结算账户中的款项次日才可用于买入股份。结算账户中的款项通常处于冻结状态，投资者在结算账户中取款和转账时，须提前一个营业日向开户的营业网点预约。
签订协议
新三板企业挂牌
与报价券商签订股份报价转让委托协议书：报价券商在接受投资者的股份报价转让委托前，需要充分了解投资者的财务状况和投资需求，可以要求投资者提供相关证明性资料。报价券商如认为该投资者不宜参与报价转让业务的，可进行劝阻；不接受劝阻仍要参与股份报价转让的，一切后果和责任由投资者自行承担。参与股份报价转让前，投资者应与报价券商签订股份报价转让委托协议书，以明确双方的权利义务。投资者在签订该协议书前，应认真阅读并签署股份报价转让特别风险揭示书，充分理解所揭示的风险，并承诺自行承担投资风险。
报价券商是指接受投资者委托，通过报价系统为其转让中关村科技园区公司股份提供代理报价、成交确认和股份过户服务的证券公司。目前报价券商有：中信证券、光大证券、国信证券、招商证券、长江证券、国泰君安证券、华泰证券、海通证券、申银万国证券、银河证券、广发证券等。委托
（一）委托种类：股份报价转让的委托分为报价委托和成交确认委托两类。报价委托和成交确认委托当日有效，均可撤销，但成交确认委托一经报价系统确认成交的则不得撤销或变更。参与报价转让业务的投资者，应当遵守自愿、有偿、诚实信用的原则，不得以虚假报价扰乱正常的报价秩序，误导他人的投资决策。
1、报价委托：报价委托是买卖的意向性委托，其目的是通过报价系统寻找买卖的对手方，达成转让协议。报价委托中至少注明股份名称和代码、账户、买卖类别、价格、数量、联系方式等内容。投资者也可不通过报价系统寻找买卖对手，而通过其他途径寻找买卖对手，达成转让协议。
2、成交确认委托：成交确认委托是指买卖双方达成转让协议后，向报价系统提交的买卖确定性委托。成交确认委托中至少注明成交约定号、股份名称和代码、账户、买卖类别、价格、数量、拟成交对手方席位号等内容。成交约定号是买卖双方达成转让协议时，由双方自行约定的不超过6位数的数字，用于成交确认委托的配对。需要注意的是，在报送卖报价委托和卖成交确认委托时，报价系统冻结相应数量的股份，因此，投资者达成转让协议后，需先行撤销原卖报价委托，再报送卖成交确认委托。
（二）委托数量限制：委托的股份数量以“股”为单位，每笔委托的股份数量应不低于3万股，但账户中某一股份余额不足3万股时可一次性报价卖出。投资者在递交卖出委托时，应保证有足额的股份余额，否则报价系统不予接受。
（三）委托时间：报价券商接受投资者委托的时间为每周一至周五，报价系统接受申报的时间为上午9:30至11:30，下午1:00至3:00。成交
（一）成交确认委托配对原则：报价系统仅对成交约定号、股份代码、买卖价格、股份数量四者完全一致，买卖方向相反，对手方所在报价券商的席位号互相对应的成交确认委托进行配对成交。如买卖双方的成交确认委托中，只要有一项不符合上述要求的，报价系统则不予配对。因此，投资者务必认真填写成交确认委托。买卖双方向报价系统递交成交确认委托时，应保证有足够的资金（包括交易款项及相关税费）和股份，否则报价系统不予接受。
（二）成交价格：股份报价转让的成交价格通过买卖双方议价产生。投资者可直接联系对手方，也可委托报价券商联系对手方，约定股份的买卖数量和价格。
交割
股份过户和资金交收采用逐笔结算的方式办理，股份和资金T+1日到账。证券登记结算机构不担保交收，交收失败的（如买卖双方的资金、股份不足或被司法冻结将导致交收失败），由买卖双方自行承担不能交收的风险。
转托管
投资者卖出股份，须委托代理其买入该股份的报价券商办理。如需委托另一家报价券商卖出该股份，须办理股份转托管手续。
信息获取
（一）账户查询：投资者可在报价券商处查询股份账户余额，在建设银行查询股份报价转让结算账户的资金余额。
（二）行情信息：投资者可在“代办股份转让信息披露平台”的“中关村科技园区非上市股份有限公司股份报价转让”栏目中或报价券商的营业部获取股份报价转让行情、挂牌公司信息和主办报价券商发布的相关信息
问题及解决
问题
缺乏流动性是“新三板”最大的缺陷。不同类型的投资者在需求与风险偏好方面千差万别,客观上,他们存在对风险度较高,同时也具有相应盈利机会的柜台交易品种的有效需求。“新三板”推出后，对参与投资对象的身份及数量上的限制，也令其流动性大打折扣。而要彻底解决这个问题,现在看来至少要在不少方面逐一调整。
解决建议
譬如说,要在一定范围内有效发布“新三板”的挂牌公司经营情况、交易情况等相关信息,让投资者有个比较充分的了解。现在,公开媒体基本不报道“新三板”的消息,很多证券公司的交易系统中也不披露“新三板”的交易数据,这怎么可能让“新三板”对投资者产生吸引力呢?再譬如,“新三板”向个人投资者开放以后,原先规定公司股东不能超过200个,因为根据现行规则,企业有200个股东就是公众公司了,对其实施的要求会比较高。那么,对此能否找到解决思路呢?或者提高最高股东数量的上限,或者干脆将“新三板”纳入到公众公司范畴管理。还有,投资者介入“新三板”,其主要目的还是寄希望股票在中小板或创业板市场上市,从而实现更大的投资收益。
以前,从股份转让系统转到中小板或创业板上市,视同新股上市,要走很复杂的顺序,事实上很少有公司成功实现转板。现在,允许在没有融资的情况下直接转板,这是个很大的改进,但是究竟如何转呢?如果实行登记制,还是同样要经过审核,只是少了一个有关募集资金使用的环节,这方面的细节,迄今还没有看到相应的解释,但是可以肯定,不同的安排,会带来差异很大的结果。当然,现在看来,实行登记制的条件并不成熟,但如果在审核程序上与在中小板或者创业板上市企业基本一样,那么恐怕转板也不会太容易。如果因为以上这些技术问题处理不好,投资者不能及时了解“新三板”的情况,在投资操作时还得顾忌股东人数的限制,而转板又存在很大的不确定性,那么其流动性就不可能是充裕的,“新三板”也就不会取得真正意义上的大发展。
从建设多层次资本市场体系的角度来说,股指期货是这个体系的高端,而柜台交易则是低端。但是不管是高端还是低端,都是不可或缺的。而且,作为资本市场中的各个组成环节,流动性又是保证其顺利运行、理性发展的基础。现在,股指期货行将正式交易,“新三板”也有了自身的发展轮廓。人们热切希望在“新三板”的市场建设中解决好流动性问题,这不仅有利于“新三板”本身的发展,而且也将大大地推动中国多层次资本市场的建设迈上一个新台阶。
新三板井喷 篇6
2014年新三板出现了井喷的迹象，特别是推出做市商制度后，做市的标的公司股价普遍提升40%，2015年1月新三板1800多只股票中共有20只个股实现股价翻倍。市场普遍预期未来在新三板挂牌的公司有望达到3000家。
三板市场经过十几年的发展，从“旧”到“新”构筑着中国资本市场的底层生态。如今，这个“影子前锋”走到了前台，开始被越来越多的人所关注。
新三板的情况现在怎样？未来如何？光用1800多只挂牌数量、40%涨幅、20多个翻倍这些数据未免抽象，真正要了解这个资本市场的新生力量，非要“刺探军营”不可。《英才》记者独家专访了四家新三板公司的决策者，而企业对于资本市场的评价更准确地反映三板市场目前的价值。
投资者门槛过高
纵观新三板的累计涨幅排名，2014年度全年回避不掉的公司就是南京大树智能科技股份有限公司（简称大树智能）（430607），其主营业务为自动化控制设备的研发、设计、生产及销售，大客户主要是烟草生产商。
2014年卷烟行业投资收缩，彼时大树智能面临一些困难，于是投身医药生产线，可以说是一次华丽转身。设立研究生站、参股公司都是这次转身的延续。
转身不易，没有独到的技术支持恐怕不行。去年，大树智能新申请发明专利八项，获政府科技支持及发展项目资金扶持200余万元，自主完成重要科技研发项目近十项。公司还投资参股成立了“南京大树生物医疗技术股份有限公司”，目前该公司项目已获得南京市政府“321”项目扶持，进展顺利。
“通过登陆新三板，在资本市场的规范要求下，在主办券商华泰证券专业人员的持续督导下，有利于规范企业的运作，完善自我。进入到资本市场，使企业的性质发生了根本性的变化，从一家民营家族企业转变为规范化的公众公司，为企业长远发展打下了良好基础。” 董事长王李苏对《英才》记者表示。
截至2014年12月31日，公司在册股东人数从挂牌初期的12名扩展为71名，股权进一步分散。
新三板为大树智能提供了一个平台，那么大树智能会一直留在这座“连营”之中，还是待羽翼丰满，再图他路？
对于这个问题，当家人王李苏回应：“企业将从实际出发，根据资本市场的发展及自身条件，务实地选择转板或留在新三板。”
目前整个股转系统还处于发展初期，要想留住、吸引优质企业，新三板这个“连营”仍需完善。
新三板股票交易尚不够活跃，投资者门槛过高，王李苏建议对企业进行分层管理，根据不同层次可以采用集合竞价、做市、协议等交易方式;尽快推出优先股、债券、可转债等新产品，丰富市场融资工具，推出新三板指数和做市股票指数;对做市商进行培育、指导，使得做市商真正做到价值发现。
可能会比创业板好
谈起中搜网络（股票代码：430339）大家可能知道的不多，但全球第一款桌面搜索软件——网络猪就是由这家公司创始人陈沛创造的。
为了能够分到移动互联的一杯羹，陈沛组织了一支500多人的研发团队。“这是我的核心竞争力，中搜出品不是谁都可以轻易模仿的。”陈沛此话昭示了他对中搜技术的信心。
中搜网络目前运营两个产品线，一是机构产品，帮助企业以及重要战略合作伙伴触网移动互联。另一个产品线是C端，目前成熟产品为中搜搜悦4.2，中搜搜悦更多地在缔造一个囊括定制资讯、兴趣圈、电商、互联网金融等的完整生态链，覆盖用户最主要的移动端需求。陈沛将搜悦的目标和使命定义为移动互联网的入口。
他对《英才》记者分析说：“很多用户不太会驾驭繁多的APP，一段时间后一定会选择几个经常使用的APP，频繁打开，而其他的APP偶然使用。这是搜悦的使命，搜悦就要成为入口。”
中搜原来主要的投资商为IDG、富达等境外投资机构，但是2009年中搜萌生了回归国内登陆创业板的想法。
结果事与愿违，2012年在创业板边上等了很久的中搜还是被挡在了新股发行的“堰塞湖”外。此时的中搜陷入纠结之中——是继续等待？还是加大业务投入，谋求进一步发展？幸运的是新三板开了，2013年中搜网络毅然决然登陆了新三板市场。
在中搜网络2015年第一次临时股东大会上，审议通过关于变更公司股票转让方式为做市转让的议案。届时，将有六家券商同时做市中搜。中搜的股票交易向做市转让方向变化，这其实是新三板建立做市商制度的一个缩影。当然再往下就是连续竞价。
陈沛认为新三板目前只剩下最后一个环节：就是把500万的门槛降下来，如果降到50万或100万，新三板的流动性就能大大提高，可能就会比创业板还好。到那个时候，创业板、新三板到底谁好就很难说了。
在2014年四季度，各路资金涌入新三板产品，包括中搜在内的不少企业股价都呈现蹿升的过程。
令中搜网络不再热盼登陆创业板的原因还有盈利问题，陈沛坦言为了当时的上市，公司每年都能完成30%的年度增长，但是这不应该成为高科技企业的一个硬性目标。新三板在这方面则开明很多，给科技企业一个追求产品和用户积累的空间，这对移动互联企业至关重要。
新三板做市商制度实施 篇7
最近, 全国中小企业股份转让系统公司发布通知, 《全国中小企业股份转让系统股票转让细则 (试行) 》中做市转让方式相关规定的实施准备工作已经完成。自8月25日起, 《转让细则》中关于做市转让方式的规定正式实施。做市商制度, 即由具备一定实力和信誉的独立证券经营法人作为特许交易商, 不断向公众投资者报出某些特定证券的买卖价格, 并在该价位上接受公众投资者的买卖要求, 以其自有资金和证券与投资者进行证券交易。买卖双方不需等待交易对手出现, 只要有做市商出面承担交易对手方即可达成交易, 向资本市场提供流动性。有关负责人介绍, 目前已有66家主办券商获得做市业务备案, 做市业务正式实施之日将有43家挂牌公司采取做市转让方式, 涉及42家做市商。
新三板 篇8
互联网+时代,企业面对跨界竞争倍感压力,美国一家汽车公司的CIO甚至称自己患上了Uber综合症,他的焦虑就是来自于行业融合。据IBM2015年发布的全球高管调查显示,超过54%的企业高管为此感到焦虑。为此IBM给出的建议是用心了解每一个客户,将权利下放到面对最终客户的员工手中,与合作伙伴分享更多资源,延伸价值链,进行架构外创新,从生态圈角度制定企业未来战略。
IBM自身就是这样做的,IBM正在与众多合作伙伴一起,共同将生态圈扩大,共同分享利润。其发布的中国合伙人计划充分体现了与合作伙伴分享资源的决心,2015年在IBM科技合作高峰论坛上IBM大中华区科技战略合作总经理姜锡岫这样表示:“过去IBM是以硬件销售为主,但是硬件业务已从80%下降为15%,于是我们向软件转型。十多年前IBM只教会合作伙伴去卖东西,互联网+下的销售则变为既要懂业务、又要懂研发,我们需要和合作伙伴共同创新,合作范围越来越广且合作会持续进行。”
而OpenPOWER就是IBM中国合伙人计划的最佳体现。
中国合伙人的最佳实践
2 0 1 6年6月22日,IBM举办了主题为“汲取开放力量绽放创新价值”的2016中国OpenPower高峰论坛,论坛上姜锡岫表示,OpenPOWER在中国的市场已经扎实落地,OpenPOWER生态圈也诞生了很多技术创新,OpenPOWER基金会成立以来从最初的5家到现在超过200家成员,在中国有将近30位成员,涉及整个产业链的打造,包括芯片、板块、固件、服务器、操作系统、中间件、云计算、大数据以及各种新应用,在每个领域都有不同的合作伙伴参与了创新。
三年前IBM联合Google、NVIDIA、TYAN、Mellanox成立了OpenPOWER联盟,并成立OpenPOWER基金会之后,IBM着力推进OpenPOWER事业,特别是与中国的联盟伙伴共同在芯片设计、系统设计与开源软件三个层面推动Power生态环境的发展与壮大。
在中国,OpenPOWER基金会于2014年正式落地,但短短两年时间内,在中国也已经有了近30家成员,包括浪潮、南大通用、中科红旗、中晟宏芯、中太服务器等都是业内拥有很高知名度的企业。
“众所周知,OpenPOWER业务现已遍布全球各地,而我们今年的峰会仅在两个城市召开,一个是美国的硅谷,另一个是中国的北京。这充分说明了我们在中国市场的合作不断深入,并将继续扩大。”IBM全球高级副总裁、系统部总经理Tom Rosamilia在大会进行主题演讲时表示。
不仅如此,OpenPOWER基金会成立,正好契合了中国IT产业对自主、安全及可控的战略目标。2014年10月28日,“中国POWER技术产业生态联盟”(CPTA)就是在工业与信息化部的支持和指导下成立的。
在中国OpenPOWER高峰论坛上,工信部电子信息司司长刁石京表示,当前信息技术不断重塑着商业模式,影响生产和组织管理,催生各种新的业态,信息技术产业多学科融合、跨领域合作、多企业协同发展的趋势也在不断的深化,中国制造2025、互联网+等国家重大战略的实施为产业发展营造了广阔的创新发展空间。他说:“我很高兴看到OpenPOWER秉承着科技开放、科技合作以及共同建设生态的理念,并且将这个理念付诸实践,取得了可喜的成果。在芯片、服务器等许多领域都得到了应用,特别是开始构建骨干互联网公司的架构平台。像中国移动、腾讯、浪潮等国内许多骨干企业都加入到这个阵营当中,并在积极推广相关的技术和应用。我想这些都充分证明Open POWER技术开放合作商业模式的竞争力。”
完善OpenPOWER价值链
苏州中太服务器有限公司董事长王雪松曾经指出,目前市面上有大量的应用系统是以x86为蓝本进行优化的,如果客户在购买OpenPOWER产品后并未进行定制优化,其性能根本无法最大程度进行。因此进一步完善价值链上的所有环节成为OpenPOWER的下一步重点。
OpenPOWER联盟离不开合作伙伴的支持,相比中晟宏芯、无锡中太等老朋友,新云东方、菲数科技、忆恒创源等新朋友也在OpenPOWER联盟中摸索出了自己的创新路径。
北京新云东方系统科技有限责任公司董事总经理郝庄严表示,新云东方是第一家全面投入开发以Power为技术的服务器厂商,同时它还以建设完整Power服务器的应用生态和软件生态为己任,新云东方石景山工厂内有一个特别的生产环节,加载应用软件,优化应用软件并测试。
“除了进一步扩大投资,完善新云POWER产品线以外,目前新云东方会把更多的关注点挪到软件优化方面,投入更大精力建设生态。我们从IBM圆满引进了Informix、WAS和MQ。再加上从2016年起和PowerLinux合作开发的虚拟化管理产品,我们会把这些相关产品完全整合到Power的服务器生态中。”
杭州菲数科技有限公司创始人及CEO徐卫根则表示,杭州菲数科技是2015年创业的异构加速领域的创新公司。他说,“在整个OpenPOWER生态链里面,包含服务、软件、硬件系统等,我们是在异构计算加速领域帮助客户把加速需求落地的公司。我们去年和OpenPOWER合作,在支持CAPI的进程中,所开发的板卡全面支持了CAPI接口,也实现了压缩加密的应用场景。我们是云计算生态联盟的成员,我们希望异构计算的FPGA加速方案能够为云计算、大数据、人工智能、高性能计算提供通用化的硬件平台和定制化的解决方案。”
北京忆恒创源科技有限公司(Memblaze)是国内第一家通过I/O测试的厂家。作为国内自主创新技术的企业,公司联合创始人唐志波对OpenPOWER联盟非常有信心,唐志波表示:“Power一直是最先进的服务器架构,OpenPOWER联盟如今也显示了其强大的生命力。Memblaze非常期望未来能更加参与到OpenPOWER生态建设中,并与联盟成员联手在云计算、大数据、认知计算及深度学习、高性能运算等领域取得突破性进展。”
在操作系统方面,红旗也正在积极融入OpenPOWER生态圈,成为国内首家支持国产OpenPOWER服务器的操作系统提供商。在技术层面,红旗在Power Linux的研发进程中硕果累累:在distro release,kvm improve,Cent OS6.x CAPI、firmware、JDK、Open Stack、Hadoop等方面都取得了卓越进展,切实满足了在POC项目中客户的各维度需求。
在软硬件兼容方面,红旗不仅在多家国产OpenPOWER服务器的软硬件兼容方面都表现完美,而且在“红旗Power能力平台”已完成了3000多个开源软件,以及十余家ISV的软件兼容性测试,在易用性上表现卓越。
中科红旗软件有限公司副总裁樊洪光表示,OpenPOWER基金会将OpenPOWER架构服务器的各个环节都进行了开放,涵盖硬件处理器、加速器、软件操作系统、数据库等等,为国内外的厂商提供了技术发展平台。这种全面开放、对等合作的生态建设方式,加快了服务器技术的演进创新,开辟了中国国产软件产业链的快速健全和发展,给中国软件企业提供了难得的发展机遇。
红旗在OpenPOWER生态里的定位不仅仅是一个操作系统厂商,更是一个软件集成商,为用户提供有价值的技术服务。红旗有一家做孕婴童的电商客户,其原有的架构无法承载双十一的流量负荷。红旗不但为其搭建了OpenPOWER平台系统,还帮助该用户从原有平台上成功迁移,并提供技术服务帮助它从容应对像双十一这样密集流量的冲击,实现了双赢。
持续技术创新
截至目前,OpenPOWER基金会已发展到200多成员遍布24个国家,并成功开发出了超过80款产品和解决方案以满足客户的各种需求。此外,还有100多个科研项目正在协商公关中。为了解决软件生态瓶颈,OpenPOWER基金会还联合了2200家软件开发商为其构建软件生态,力图补全在软件生态方面的短板。
2016年5月,OpenPOWER基金会发布了50多项新基础架构与软件创新,涵盖包括系统、主板、网卡与加速器在内的整个系统堆栈。而其中最引人注目的莫过于面向高性能服务器和云计算的全新服务器,以及与CAPI相关的技术。
新班级管理的“三板斧” 篇9
第一板斧——抓住关键时间
新班级成立后，有经验的张健老师他告诉我, 班主任一定要上好第一次班会课。要认真准备，不能草率行事。没有班会课案，甚至连必要的提纲也没有，只是信口开河，随便谈谈。这在学生心里会造成不良影响，不利于今后开展工作。我认真准备, 在第一次班会上我开始一段精彩的开场白，介绍一下学校辉煌的历史和现实，展望三年或短期内的班级工作目标和方向。这样我就把第一次班会课当作是展示自己才华的机会，拉近师生距离的助力器，同时作为了解学生的平台。收到较好的效果。
另外我抓住第一次集会的时间，着重培养学生集体主义精神;抓住第一个自习课，让学生适应新环境，学会自主学习。“良好的开端是成功的一半”，我认为班主任老师在开学初，能够针对学生特点，抓住关键的时间进行思想教育，一定会很快赢得学生的理解和拥戴，各项工作也会得心应手。
第二板斧——抓住关键事件
新班级的管理是复杂的，因为学生可能来自许多不同的地方和学校，有不同的性格和思想。班主任固然可以通过以前班主任老师、科任教师来了解学生，但远远不如通过具体的事件，通过自己的眼睛观察了解每一个学生，因为这些更直观、更有效、更准确。
比如，在学校常规卫生扫除中，我不动声色，深入班级，和新同学一起劳动，在学生的一举手一投足之中，那些热爱劳动、热爱集体的同学已经尽收我的眼底。在学生之间的小摩擦中，是谁主持正义，积极协调，化解矛盾;谁又能够顾全大局，委曲求全，维护团结，我看在眼里，记在心上，把这些学生当作是班级的骨干，未来的班干部。个别学生由于没有良好的生活学习习惯，特别是经过假期生活之后，不可能马上进入角色，开学后，总有缺席、迟到、早退甚至逃课等违纪事件。针对这些情况，我抓住这些学生的第一次，多方面了解学生违纪的真正原因，对症下药，既讲清学校的规章制度，又根据学生的实际，具体分析，明确要求;当然针对个别屡教不改的学生，除了常规的思想教育外，必要情况下，还要求家长的配合，从多方面加强管理，以使其迅速改变不良习惯，走上正轨。
当然其他方面也不能放松，各科课堂教学是提高学生文化成绩的关键，我主动地与科任老师及时交流，大力表扬那些认真听讲、积极思考的学生，也要批评那些注意力分散、听课马虎的同学，并提出具体要求，提高课堂听课效率;各学科作业，我定期或者随机抽查，每次检查都要留下记录，整体情况利用班会课时间向学生通报，个别学生存在的问题及时沟通，迅速整改，提高作业质量。这样下去，我班的学风正朝着好的方向发展。
第二课堂也不可忽视，如在今年的秋季运动会, 组织学生认真参加体育竞赛活动，培养学生的竞争意识，增强身体素质。一二、九歌唱文娱活动中, 精心组织, 学生积极参加, 增强他们的团队意识, 爱国主义热情, 这些活动，学生在这里可以提高实践能力，也可以培养学生的广泛兴趣, 通过我的积极参与，认真投入，这样班级的团队意识和凝聚力明显的增强。
第三板斧——抓住关键人物
任何一个集体，总有一些关键人物在有形或无形之中起着决定作用，这就形成了大多数人心中的一种“从众”心理。一个新班级也是如此。我顺应这种心理，在较短时间内了解到班级内哪些同学是品学兼优的并能带动大多数同学进步，这些同学就是这个集体的先进的“关键人物”;我积极发挥先进的“关键人物”的正面作用，让他们成为班级的骨干、同学们的主心骨、我的助手，既让他们担任班级的主要干部，协助我管理好班级，也让他们更广泛地团结全班同学共同前进。另外，我留心生活学习中哪些同学习惯或作风懒散，甚至对集体或个人不时的制造祸端，带来较坏的影响，并且他们的身后也常常有一些人甚至更多的人“跟风”，这些同学就是集体的落后的“关键人物”。
当然，转化那些落后的“关键人物”, 如何对待和处分违纪的学生?我认为主要需要班主任有耐心、有信心、有决心、有爱心、有责任心。另外，还要讲究一定的技巧和方法。
学生违反纪律一定要受到纪律处分。但是怎么样才能使受到处分的学生心悦诚服的接受处罚而不至于产生消极的抵触情绪呢?学生违反纪律本身就是一件不好的事情，我们班主任怎样将这些不好的事情巧妙的转变为好事?最近，我在班上大力推行这样一种处罚方式:对违反纪律情节比较轻的学生，我罚他上讲台唱一首好听的歌或者将一个动听的故事，对于违反纪律情节比较严重的学生我罚他们用正楷字写一份300字左右的违纪心理报告，描述他当时的违纪心理，请大家注意心理报告书不是检讨书。经过一段时间的实践后，我发现这种处罚方式的效果比以前明显好了很多。好处在于:第一，受这种处罚方式的学生一般不会对老师产生心理上的抵触情绪，因为他在上面唱歌或者讲故事时下面的同学会给他热烈的掌声，可以说他是在一种很快乐的氛围中受到教育。第二，学生在众目睽睽之下唱歌或者将故事，大家的目光都集中在他身上，对他的口才及胆量是一个考验和训练，写心理报告的学生要用正楷字来写间接的帮他们练字和培养了组织语言的能力。当然, 针对不同性格的同学要施以不同的方法，外向的同学可以在激励的原则下多批评，而内向的同学就应该在鼓励的原则下多谈心，以增加了解，增加信任度。还可以与家庭联系，多方配合，共同提高。总之，要坚信他们不是顽石，不是朽木，通过老师、家长、同学的共同努力，他们也会长成参天大树，成为栋梁。
班级管理是一项复杂的工程，它需要各方面的关注和努力，尤其是班主任要付出更多的心血和汗水。只要我们能够抓住以上“三板斧” (一些重要环节) ，坚持正确的思想教育，辅之以有效的措施和方法，我们相信良好的班风和学风一定能尽快地形成。
摘要：学生进入高一年级, 生理上的显著变化与心理上的急剧发展的不平衡, 思维方式的转变及思维水平的提高、学习能力及学习主观能动性的提高、自我意识增强与自我监控能力提高, 如何在较短时间内熟悉新班级, 使班级生活迅速步入正轨, 我的新班级管理从“三板斧”开始。
关键词：关键时间,关键事件,关键人物
参考文献
[1]王汉澜、王道俊主编的《教育学》.
浅析新三板做市商制度 篇10
2013年1月31日, 证监会发布《全国中小企业股份转让系统有限责任公司管理暂行办法》, 明确提出“挂牌股票转让可以采取做市方式、协议方式、竞价方式或证监会批准的其他转让方式”。该条款为新三板做市商制度的推出确立了法律基础。
全国股份转让系统有限公司于今年6月5日公布了证券公司开展做市业务所需条件, 同时宣布启动受理主办券商做市业务备案申请工作, 并将于近期启动做市商专用技术系统测试工作, 预示着新三板做市商制度即将正式推出。
一、做市商制度内涵
做市商制度起源于20世纪60年代的美国柜台交易市场。所谓做市商制度是指采用做市方式进行证券交易。而做市交易是指, 由具备一定实力和信誉的独立证券经营法人作为特许交易商 (即做市商) , 不断向公众投资者报出某些特定证券的买卖价格 (即双向报价) , 并在该价位上接受公众投资者的买卖要求, 以其自有资金和证券与投资者进行证券交易。
在做市商制度下, 做市商必须在交易时间内不断提供买卖报价, 投资者 (不管是买方还是卖方) 均以做市商为交易对手, 做市商承担撮合交易的功能。
做市商制度按照为同一股票服务的做市商数量的不同分为多元做市商制度和单一做市商制度。前者又叫竞争型做市商制度, 即至少有两家以上的做市商为同一只股票提供报价服务, 利用做市商之间的竞争降低买卖报价和交易成本, 使得成交价更趋于股票的真实价格, 该制度以纳斯达克市场和伦敦股票交易所为代表;后者又称是特许交易商制, 即交易所内的每一只股票指定一个做市商为其提供服务, 以美国纽约证券交易所为代表。
二、新三板引入做市商制度的意义
当前, 市场对新三板引入做市商制度的呼声非常高, 原因在于能够有效解决当前新三板存在的一系列问题。
1. 有助于解决新三板市场流动性不足问题
流动性是指在保持价格波动不大的情况下买卖成交的速度, 或者说是市场参与者在既定价格水平上入市或者脱手的可能程度。流动性不足会大幅提高交易成本, 进而导致交投清淡。而流动性不足正是目前新三板存在的最严重的问题之一。新三板市场现阶段采用的是“协商定价、配对成交”的交易制度, 这种制度属于指令驱动型, 它规定买卖双方只能委托证券公司进行交易, 且需要等待与其价格数量相同的交易指令出现, 才能完成交易。这无疑会使得成交困难, 进而提高交易成本。
引入做市商制度会大幅提高新三板挂牌股权的流动性。因为在做市商制度下, 做市商会在交易时间内提供双向报价 (即买入价和卖出价) , 这种报价是连续的, 投资者按照做市商的报价承诺可以随时进行交易, 无须等待交易对手的出现。这就大大缩短了交易等待时间, 降低交易成本, 提高交易的活跃程度。
2. 有利于价格发现, 使股价保持在合理水平
一方面, 做市商一般都具有较强的公司及证券研究能力;另一方面, 做市商往往是标的公司挂牌的主板券商, 对公司的真实情况具有深入的了解。因此, 做市商能够对做市的标的公司及标的证券的价值做出良好的判断, 并以此进行买卖报价, 这样就能使证券的价格与价值控制在合理的范围之内, 从而避免股票价格的大起大落, 维护市场价格的稳定性。
另外, 做市商制度本身就具有维持股票价格稳定的作用。当市场过于悲观、股票价值被低估时, 做市商通过合理的买入报价, 使得该股票的价格回归其真实价值;而当投资过热、价格被高估时, 做市商可以通过大量抛出, 将价格打压回合理的水平。
3. 有助于降低股价被操纵的可能性
目前, 新三板虽然发展较快, 但是还非常不成熟。热门股票很可能出现跟风炒作, 而非热门的股票很可能无人问津。另一方面, 新三板挂牌企业市值相对较小, 投机者只需要少量资金就能操纵个股的股价上涨或下跌, 导致股价大起大落。这样的市场环境会使普通投资者对其望而生畏、不敢进入, 从而进一步促进市场的投机性, 不利于新三板的持续健康发展。
现行的交易制度无法解决这一问题。而如果引进做市商制度, 由于做市商往往具有较丰富的证券交易经验, 与普通投资者相比, 他们长期跟踪相关公司的情况, 关注股票及其交易价格的变化情况, 分析出的股票价格也因此更趋向于股票的真实价值, 所以引入做市商, 利用做市商为个股提供双向报价与投资者进行交易这样就能帮助投资者理性对待股票价格, 使股票价格显示价值。
在面对买卖指令不均衡时, 具有雄厚资金实力的做市商可以运用自有资金进行反向的买卖操作, 以此平抑价格的波动。交易所同时还颁布规则约束做市商的报价行为, 以保证报价的连续性, 并将买卖价差限定在一定范围, 并且做市商还需及时处理交易指令, 减缓了做市商对价格变化的影响。
4. 有助于提高信息透明度, 解决信息不对称问题
内幕交易对证券市场危害极大, 而内幕交易之所以会出现, 根源在于信息的不对称, 而信息不对称在新三板市场中表现得尤为明显。由于新三板市场采用主办证券商督促信息披露的制度, 披露要求相对较低, 普通投资者因此很难了解到挂牌企业的一些重要信息, 这就容易造成内幕交易。
在做市商制度下, 做市商负担着双向报价的义务, 为了让自己的报价更为准确, 获利更高, 他们会利用各种渠道对所负责的证券进行深入的分析、挖掘、估值, 以确保报价与股票的真实值之间差距最小。这一行为无疑给投资者进行股票交易提供了价格参考, 大大降低了信息不完全给投资者带来的负面影响。做市商为了获得与投资者交易的机会, 就会通过披露必要信息来向投资者推介自己负责的股票, 这又在一定程度上降低了市场的信息不对称。所以说, 做市商在提高市场有效性上功不可没, 使信息的分布更加对称, 促进新三板市场向有效市场迈进。
三、做市商制度的缺陷
虽然做市商制度具有较大的优越性, 有助于解决新三板存在的大量问题, 但是做市商制度也存在一定的缺陷。
1. 容易造成做市商操纵
一方面, 做市商往往是挂牌企业的主板券商, 对该企业非常了解, 其掌握的信息远超过投资者, 具有极大的信息优势;另一方面, 做市商在交易中的特殊地位, 为做市商操纵股价留下了余地。最为典型的做市商操纵股价的案例发生在美国纳斯达克市场。发表于1994年的一篇文章发现, 1991年纳斯达克市场交易活跃的100只证券中, 有70只几乎不存在1/8的奇数倍报价, 文章推断可能是做市商串谋报价方式, 以维持高额的价差收入。之后, 美国证券交易委员会介入调查, 发现做市商通过确实私下串谋达成只进行1/8的偶数倍报价的约定。可见, 做市商制度容易造成做市商通过操纵股价谋取利益。
2. 对做市商的专业水平是一大考验
做市商报价需要极高的专业能力和对市场供需的准确把握:如果报价价差过高, 就会降低投资者的交易热情, 抑制成交量;而如果报价价差过低, 则又会影响做市商自身的收益。因此, 优质的做市商是市场良好运行的重要保障。但目前我国做市商制度还不健全, 专业性人才匮乏, 很多做市商资金实力较弱, 证券交易经验不足, 这就使得做市商的专业水平面临考验。
结语
为了解决新流动性不足这一瓶颈问题, 新三板引入做市商制度已然势在必行, 但是做市商制度对新三板的意义不限于此, 做事商制度还有助于消除股价操纵、提高市场透明度等。同时, 也要看到做市商制度容易造成做市商操纵股价等问题。因此, 有必要对新三板引入做市商制度的制度设计进行全面而深入地研究, 尽可能趋利避害。
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