第一篇：资本大鳄一级市场套利
资本市场运作作业
第二次作业
• 1：某投资者为买Intel公司的股票，市场上该公司股票的现价为50美元，自有资金
50，000美元，券商规定“买空”的初始保证金比率为50%，则该投资者以年利率8%借入50，000美元，购买Intel股票(可买100000/50=2000股)。
• ①若一年后，Inter公司股价上涨到55元(上涨10%)，投资者的回报率是多少? • ②股价降至多少，会收到追收保证金通知?(假定最低保证金率40%)
•
2、A公司准备购买B上市公司的股票，该股票去年的每股股利DPS0.5元(今年发
放)，预计以后每年以6%的增长率增长，A公司的资本成本11%，B上市公司股票当前交易价15.58元。
• 问A公司能否投资于B公司股票?若预计股利增长率为12%能否投资呢?
•
3、某只股票在一个月内成交了2000万股，而该股票的总股本为1亿股，流通股本
为2000万股，计算其在一个月内的换手率。
4、某上市公司按10:3配股，配股价8元，配股前一天其股票收盘价15元，若某投资者在除权前持有1000股该公司股票而不参与配股，则其配股除权价，除权后该投资者拥有的股票市值减值。
5、某股份有限公司发行股票3,000万股，发行日期为7月1日，当年预计税后利润总额为2,160万元，公司发行新股后的股份总数为8,000万股，用完全摊薄法和加权平均法计算EPS?
6、某公司2002年12月31日发行在外的普通股股数为100万股，2003年4月1日由于可转换债券的持有者行使转换权而增加的普通股股数为12万股，2003年8月8日公司回购本公司股份36万股。2003年加权平均股数为多少?
7：B公司2003年年度报告中注明：2003年年末普通股股份总数为20,000万股，实现税后净利8,000万元，其中：
①、公司2012年5月1日起发行可转债300万份，每份面值100元，共筹资30,000万元，从2013年5月1日起至2014年4月30日止一年的时间内，转债持有人可以1:20的比例，将每份转债转换为普通股股票。截止2014.12.31日由于可转换债券的持有者行使转换权而增加的普通股股数为4,000万股;
②、公司2014年派送红股公告，公司经批准向老股东，以10送3的比例派送红股，不再发放现金股利，股权登记日为2014年4月30。
③、预计2014年公司可实现税后利润EAT为12,000万元。
• 求：2014年度该公司FDEPS、WAEPS。
第二篇：借力资本市场 助推企业腾飞
朱汉桥
2011年第8期 ——经济建设
代资本市场是企业筹措发展资金的“蓄水池”，是区域经济跨越式发展的“助推器”。历届潜江市委、市政府极其重视市场主体建设，特别是帮助企业借力资本市场融资发展，通过强力推进企业上市，壮大市域经济。近年来，潜江已有4家企业成功上市，上市密度在湖北省县域经济体中保持领先;累计募集市场资金近20亿元，有力支撑了企业做大做强。目前，潜江市委、市政府正在重点培育长江路桥等一批后备上市公司梯队。随着更多企业迈入资本市场，潜江市域经济必将实现量与质的“双跨越”。
以上市激发动力，推进企业建立现代企业制度
建立现代企业制度，是企业上市的前提和基础。潜江自1988年撤县建市以来，大力推进市场主体改制发展，即以民营化改革为基本取向，以建立现代企业制度为改革目标，转换经营机制，激发企业活力，为企业上市发展扫清体制障碍。
(一)强化行政推动，督促企业加快改制。成立市企业改制工作领导小组，全面负责企业改制的监督、指导、综合、协调。先后完成26家市属国有工业企业和168家乡镇集体企业的民营化改制。在此基础上，将现实条件好、发展潜力大的企业纳入“上市企业资源库”，并进一步深化改制，推动建立现代企业制度。目前，入库企业已达48家。
(二)借助外力运作，指导企业规范改制。建立现代企业制度是一个十分繁杂的过程，需要专业机构进行科学指导。为此，潜江积极邀请知名证券机构、会计事务所等中介机构举办证券知识讲座和专家报告会，对相关部门和企业进行培训辅导。同时，聘请中介机构全程跟踪指导企业严格按照《公司法》改制操作，先后完成潜江制药、永安药业等4家企业的改制工作，成为潜江企业建立现代企业制度的“样板”。
(三)实施政策引导，激励企业主动改制。建立奖励机制，出台《潜江市人民政府关于鼓励和支持企业上市的指导意见》(潜政发〔2009〕28号)，对完成股份制改造的企业给予30万元奖励，对进入中国证监会正式受理程序的企业再给予70万元奖励。通过政策激励和引导，潜江上市后备企业改制积极性进一步增强。目前，有长江路桥、华润化肥、华山水产等5家上市后备企业正在稳步推进股份制改造。
以上市增加压力，倒逼企业提升市场竞争力
资本市场是“强者俱乐部”。推进企业向资本市场融资，企业首先必须具有相当的市场竞争力。
(一)壮大企业规模，从“量”上全力支持企业做大。综合考虑潜江资源禀赋、产业特征、区域政策优势等因素，从行业与产业发展战略高度，将具备行业规模与产业优势的农副产品深加工、机械环保(除尘设备)、铝及铝制品、生物医药、化工等领域优势企业确立为上市后备资源，并全力支持相关企业做大做强。以永安药业为例，该公司2001年成立后，通过政府扶持发展，仅用9年时间便实现牛磺酸产品年销量从2000吨跃升到2万吨。该企业于2010年成功上市，目前已抢占全球牛磺酸市场60%份额。
一是在产业配套上“促”。积极促成永安药业与上游原料企业间达成资源共享，深化扩大企业间上下游产业互动，使企业生产成本比市场上同类企业低30%，极大地提升了企业的利润空间和市场竞争力。
二是在政策环境上“扶”。永安药业的三次扩规改造，市里都给予大量的人力、物力和财力帮扶，尤其是在企业电力增容、土地征用、募投项目策划、立项以及相关手续审批办理等关键环节，政府对企业实施全程“保姆式”服务，使企业有更多的精力和资源一心一意谋发展。
三是在企业发展上“引”。引导企业从长计议，把上市融资作为提升核心竞争力的战略目标和发展途径，规范运作，加快建立现代企业制度，实现可持续膨胀式发展。由于政府的大力支持与引导，永安药业的产品特色和竞争优势迅速凸显，呈现出良好的发展态势，在较短时间内顺利实现上市融资。
(二)坚持创新驱动，从“质”上全力支持企业做强。在激烈的市场竞争中，企业提高核心竞争力，需要有自己的“杀手锏”，其关键是要通过自主创新，确立企业的技术地位和对产业发展的引领能力。
一是狠抓技术创新体系建设。潜江跳出市域视野，充分利用省内丰富的科教资源优势，建立10多家企业工程技术研究中心和食品、药品、化工和农副产品等重点行业产品检测中心，初步建立以企业为主体、产学研相结合的区域技术创新体系，企业自主创新能力和科技服务能力大幅提高。
二是大力发展特色产业和高新技术产业。潜江的4家上市企业中，江汉钻头、潜江制药、永安药业为国家高新技术企业。这3家企业都承担了国家火炬计划或国家重点科技计划项目，成为国内细分市场的龙头企业;永安药业、江汉钻具、江汉环保、华山水产和永绍科技等5家企业以其产业特色或技术优势，被认定为省级以上高新技术企业，发展后劲充足。
以上市挖掘潜力，支持企业遴选后续发展项目
资本市场是一柄“双刃剑”。优势资本只有和优质项目相结合，才能助力企业又好又快发展。没有优质项目作为后续发展的载体，资本就会闲置和“剩余”，甚至成为拖累企业发展的“包袱”。潜江帮助上市企业做好“三个结合”，使企业用好用足优势资本，通过上市实现更优更快的后续发展。
(一)资本结合资源，推动企业延伸发展。利用优势资本拉长、做粗上下游产业链条，实现企业资源最大化利用，降低生产成本，提高企业效益。2010年3月，永安药业成功上市并融资7.6亿元。在市里支持下，该公司借助融资资金新上投资3.81亿元的环氧乙烷项目、投资1.5亿元的球形颗粒牛磺酸项目、投资1亿元的牛磺酸下游系列产品生产建设项目，不仅扩大了牛磺酸产能，而且完善了产业链条：低端产业链条成功解决原材料配套问题，高端产业链条顺利进军保健品市场，使企业资源得到了最大化利用，效益得到了最大化提升。上述项目建成投产后，企业可实现年销售收入7.6亿元，实现利税1.5亿元。
(二)资本结合市场，推动企业扩张发展。以市场为导向，借助融资资金，实现扩张发展。2001年，潜江制药成功上市后，借助融资资本加快自身发展。一方面，投资新建杨市生物医药工业园，将老厂区所有车间和项目集中入园发展，原有的滴眼液、固体制剂、外用药三大生产线产能翻了2—3倍;另一方面，以市场为导向，新上一批市场容量大、发展前景好的项目，其中盐酸阿比朵尔原料及片剂项目填补了国内市场空白，投产后可实现年产值4亿元;全国独家生产的新药美普他酚可实现年产值2亿元。这些项目建成投产后，企业将呈现膨胀式发展态势，预计在3—5年内，潜江制药将发展成为年销售收入达50亿元的大型医药企业。
(三)资本结合知识，推动企业升级发展。以资本促研发，抢占发展制高点，赢得发展先机，推动企业步入快速发展轨道。1998年，江钻股份利用武汉区位优势、技术优势和人才优势，借助上市融得的2.4亿元资金，在武汉投资兴建研发基地，成功研发了具有自主知识产权的高速轴承技术、大井底覆盖技术等多项产业核心技术，获得国家专利41项，美国、伊朗等国外专利7项。目前，企业产品已经迈向高端市场，效益和利润显著提升。2010年，实现销售收入13.6亿元，利润总额1.4亿元，均比上市之初实现了翻番增长。
以上市熔铸合力，营造“产业第
一、企业家老大”的一流发展氛围
良好的发展环境就是企业上市的信心。近年来，全市上下牢固树立“产业第
一、企业家老大”的理念，创新措施、狠抓落实，为企业上市发展创造了良好的环境。
(一)深化思想认识，形成发展合力。高度重视企业上市工作，转变发展理念，把企业上市作为推动企业发展、提升潜江市域竞争力、实现经济社会跨越式发展的重要抓手。树立抓企业上市就是抓大项目、抓大品牌、抓大发展的理念，在全市为企业营造想上市、争上市、快上市的良好氛围。
(二)强化工作支持，形成部门合力。企业迅速做大做强，上市企业跨越式发展，离不开政府部门的奋发有为，特别是要将分散于各部门的政策资源和工作力度优质、高效地整合起来。
一是抓组织领导。成立由常务副市长为组长的潜江市促进企业上市工作领导小组，具体负责全市企业上市工作的统筹规划、组织协调、政策制定和督促落实工作，强化对全市上市工作的组织领导，加快后备企业上市步伐。
二是抓协调服务。建立“政府引导、部门联动、企业主动、协调推进”的高效工作机制，明确由市企业上市工作领导小组办公室为具体负责机构，市经信委、财政、国土、环保等部门按职责分工协作推进，合力解决企业在改制上市过程中遇到的各种问题，坚定企业上市发展的信心和决心。如帮助长江路桥、莱克水产等市级重点后备企业解决历史遗留问题，为企业上市创造条件。
三是抓环境建设。开辟企业上市“绿色通道”，出台《潜江市企业上市工作绿色通道制度的通知》(潜政办发〔2009〕157号)，对企业上市的各类手续优先办理、资源优先配置、服务优先提供。《通知》要求：部门办理的事项需在3个工作日内办结，市企业上市工作领导小组办公室协调办理的事项需在10个工作日内办结，需开联席会议协调解决的重大事项需在15个工作日内办结。同时，大幅减免从企业征收的各类手续费用，除收取工本费外，其他一切费用全免;对必须上缴的项目收费，由市企业上市工作领导小组办公室统一组织结算。
(三)强化舆论引导，形成社会合力。在推进企业上市过程中，一些企业特别是部分成长性佳、经营状况良好的企业，由于缺乏对资本市场的了解而心存顾虑。面对不同企业的实际情况，潜江加大舆论宣传力度，组织企业家开展多种形式的参观考察等活动，引导企业制定实施生产经营与资本运营相结合的发展战略，鼓励企业利用社会资本加快发展壮大，进一步激发了企业上市的积极性。■
(作者系中共潜江市委书记)
第三篇：夏洛特烦恼的资本市场
《夏洛特烦恼》冲击资本市场
9月29日，新三板官网挂出开心麻花的《公开转让说明书》。几天后开始的“十一”档期，开心麻花制作的电影《夏洛特烦恼》横空出世，上映12天票房超过9亿，超越《港囧》和《九层妖塔》，成为今年最大的一匹黑马。
目前，大陆资本市场从事影视制作的挂牌企业有46家(A股、新三板分别有24家和22家)，但开心麻花以话剧演出为主要收入来源，在千百场现场演出中打磨作品、培育演员并通过“多屏整合运营”提高知名度，最终通过影片制作获得巨额收益的模式，在46家公司中独树一帜。
资本市场唯一的“话剧股”
开心麻花的主营业务是话剧演出，是大陆资本市场唯一的“话剧股”。 截止2015年6月30日，开心麻花共完成创编话剧21部，累计演出3000多场、观众150多万:
尽管2004年就邀到何炅、谢娜担任主演，但在最初几年开心麻花的影响力还是仅限于北京。直到2009年原创的《江湖学院》在全国巡演，才开始在其它城市获得知名度。2010年，开心麻花再接再厉，推出的《旋转卡门》在北京、上海、深圳、天津驻场演出，累计演出120多场。
面对几米之外的观众，演员要抓住他们的注意力，进而左右他们的喜怒哀乐。可以说现场演出是培养演员的“捷径”。开心麻花通过3000场演出培养了一批优秀演员，代表人物有沈腾、马丽、黄才伦、陈昊明、韩云云等。2012年起，沈腾以“郝健”一角登上“春晚”，亿万观众从此知道有个开心麻花。
创造票房逆袭的《夏洛特烦恼》，是开心麻花团队在 2012 年原创的爆笑舞台剧，男女主演分别是沈腾、马丽。目前在在全国巡演并在北京，上海，深圳，天津驻场演出。累计演出 350 场，平均上座率达 95%，观众总数超过33万。
除了话剧，开心麻花还排演了两台音乐剧和一部儿童剧。 近年，开心麻花开始“多屏整合运营”:
2011年开始尝试将自身喜剧风格植入电视小品，《落叶归根》参加央视小品大赛;
《今天的幸福》登上央视春晚;2012年与乐视联合推出《开心麻花剧场》;
2013年，开心麻花与黑龙江卫视合作，打造《开心麻花街》; 2015年与优酷土豆合作推出8集网络剧《江湖学院》(到2015年5月累计播出2400万次)。
从“玻璃上的苍蝇”到“钱途无量”
剧场演出对本地化服务要求极高，剧本、主创、推广都不能全国一刀切，而且本地公司必须有快速决策权。所以，开心麻花旗下八家子公司都是五脏俱全、独立运营的。异地管理存在一定的风险而且机构、人员重复设置在所难免。
2014年，八家子公司营收合计为1.5亿元;2015年前六个月为8302万元。
按类别分，舞台剧及衍生收入占比在95%以上，多屏整合运营的意义仅体现在提高知名度，真金白银的收入并不多(2014年为零) 。
按地区划分，2015年前六个月来自北京、华东、东北、华南、华北等地区的收入占比分别为53.51%、15.19%、9.98%、8.43%和7.43%，五个地区合计占比94.54%。
开心麻花的“根据地”是北京。根据麻花经纪(北京)的数据，2014年、2015年上半年舞台剧演出的毛利润率分别为61%和57%。同期，上海麻花毛利润率分别是40%和56%。
北京市场已高度成熟，上海的毛利润率逼近北京，说明上海市场也已走向成熟。而北京 、上海以外的市场还差得远，因此开心麻花总体毛利润率只有25%(2015年前六个月)。 虽然是异地管理，但开心麻花销售费用、管理费用控制很好。2015年上半年两项费用占营收的比值分别为5.8%和15%。尽管如此，最终的净利润率仅为5%。
创业十年，影响力遍及全国，但主营业务净利润率已经下滑到5%，稍不留神或有竞争对手搅局就会陷入亏损。似乎应了哪句俗话“趴在玻璃上的苍蝇，有光明没前途。” 但开心麻花却成功地逆袭了!
2012 年，北京开心麻花影业有限公司成立(开心麻花的子公司)。处女作《夏洛特烦恼》于2015年初完成拍摄，在“十一国庆档”上映。截至发稿，该片票房已突破9亿元。由于是四家联合出品，开心麻花分账细节暂时无法知晓，但接近甚至超过2014年营收的可能性很大!
开心麻花电影业务获得成功的可持续性? 从电影角度来讲，《夏洛特烦恼》本无胜出之理：主创人员在圈内籍籍无名，在全国电影观众中的知名度也不高，开心麻花又是第一次涉足电影……
《夏洛特烦恼》成功的原因是创作中从十年来数千场演出中汲取了丰富笑料，又在数百次现场演出中反复打磨，沈腾、马丽成千上万次地与观众近距离互动。等到电影拍摄，他们自然会得心应手。
而当前许多“大制作电影”，剧本是何其单薄;演员对人物的感觉要从零起步;巨额投资使制作周期不可能拖很长……
相比之下，《夏洛特烦恼》属于慢工出细活的精良之作，基础太扎实了。无怪乎电影上映后，豆瓣、猫眼评分分别达到8.5和9.4，远高于同档期电影。
除了看过电影的观众口口相传，韩寒等名人纷纷加入“自来水”大军。韩寒在微博说:“意外，惊喜，大赞，决定二刷，极力推荐。”韩寒还表示，自己对喜剧的耐受度很高，经常看完一部所谓的喜剧却一次没笑。但这次看《夏洛特烦恼》，他从头笑到尾，“无可挑剔的喜剧技巧，全程高能的喜剧节奏，不断升华的喜剧初心，还有一点很重要，就是喜剧品位。” 除了韩寒，何炅、谢娜、大鹏、柳岩、吴京、王祖蓝、秦海璐、许晴、张一白、李玉、王珞丹、张译、阿雅、岳云鹏、闫妮、胡海泉、李静、邬君梅、卢正雨、孔二狗、赵奕欢、丁子峻、姜思达、黄西等明星也纷纷力荐。
《夏洛特烦恼》的成功属于厚积薄发，问题是“冷却时间”有多长。换言之“厚积”多少年才能“薄发”一次。
挂牌之后，开心麻花为追求业绩增长会提高电影制作的数量。华谊兄弟一年拍摄十部电影，开心麻花怎么满足于一年一部，至少两三部吧。但“慢工模式”需要多年现场演出的累计，如果强行提高产量就好比往陈年茅台中兑水，一旦被观众喝出来“味道不对”，品牌就倒了。到那时，开心麻花做为电影新人的所有软肋将暴露无遗。
所以，开心麻花应当控制把话剧搬上银幕的节奏，切不可操之过急(最好能守住每年一部“话剧电影”的周期)，正所谓欲速则不达。如有合适的对象，可并购与自己相似的演出团体，然后以《夏洛特烦恼》模式推出新片。
真可谓“山重水复疑无路，柳暗花明又一村”。 回过头来看，原来通过现场演出打磨作品、培养演员，通过春晚、网络、卫视打造知名度，最终成就的却是电影制作。
第四篇：我国资本市场发展现状及分析
按融资方式和特点的不同, 资本市场可分为股票市场、中长期债券市场和中长期信贷市场。从我国资本市场发展的轨迹看, 大致可分为三个阶段: 1985 年“拨改贷”以前, 资本市场并不具有真实意义, 因为它是以财政拨付为主的; 1985 年“拨改贷”以后, 银行信贷开始替代财政拨款,并正式涉足固定资产投资领域, 中长期信贷由此构成我国资本市场上最主要的融资方式; 1990 年以上海证券交易所成立为标志, 股票和企业债券市场开始萌动并在短期内获得飞速发展。目前, 以沪深两个交易所为核心, 二级市场发展迅猛。交易品种从单一的股票逐渐发展为以股票交易为主, 包括债券、投资基金、可转换债券以及股权证等多种金融工具。
第一, 资本市场的地位得到了官方的正式确认。1996 年初, 全国人大通过的我国新世纪宏伟蓝图《纲要》, 提出要“适当扩大直接融资”、“积极稳妥地发展债券和股票融资”以及“进一步完善和发展证券市场”。这些原则性的政策主张无疑为我国资本市场的健康发展奠定了坚实的政策基础。第二, 市场规模发展迅速, 市场工具呈现出多元化趋势。从1981 年至1996 年10 月,中国累计发行各种证券10932 亿元, 其中国债6900 亿元, 金融债券近1400 亿元, 企业债券1940 亿元, 企业股票2042 亿元, 其它债券314 亿元。全国拥有180 多家产权交易中心, 上千种产权可以进行挂牌交易。第三, 资本市场的管理逐步规范化。。随着我国《证券法》和《证券投资基金管理办法》的出台, 证券市场的管理将进一步趋于法制化。第四, 资本市场的运行尤其是证券交易在技术操作方面逐步实现现代化。目前, 我国是世界上实现电脑自动对盘的8 家证券交易所之一; 是全世界实现股票无纸化的3 家之一。
但从总体讲, 我国的资本市场发展仍相对落后,与发达的资本市场相比差距还很大, 特别是企业通过股市所筹措到的资金比例还较低, 与庞大的银行中长期信贷市场相比尚微不足道。因此, 我国目前的资本市场, 其功能发挥的还很不够，需要进一步发展。
根据社会主义市场经济的内在要求, 从我国资本市场的现状和发展趋势出发, 积极而稳妥地发展中国资本市场, 必须从以下几方面努力。
第一, 以马克思主义理论为依据, 澄清意识形态领域的迷雾, 积极推动以社会主义公有制为主体的股份制经济的发展。目前的关键问题是积极而稳妥地推进以社会主义公有制为主体的股份制经济的发展, 并借此扩大资本市场规模, 增加市场供给, 平抑股票供给与需求的失衡格局, 弱化资本市场的波动性。同时应当注意的是, 股份制经济的发展、国有企业的股份制改造不能一哄而上, 任意改造, 也不能期望“一股就灵”,必须按照国家的产业政策、行业政策和区域政策, 有重点稳妥地进行, 充分体现和维护公有制的主体地位。国有企业的股份制改造, 应该以企业效益和社会效益为前提, 在股份资产构成上, 国家股、法人股比例的确认应当坚持实事求是的原则。
第二, 加强改革的配套工作, 营造和完善资本市场的社会经济环境。要加快现代企业制度和现代商业银行制度建立的步伐, 缔造真正的市场主体。要按照《公司法》的要求和股份制的基本原理,加快产权制度的改革, 建立科学的内部治理结构; 要切实转变经营机制和内部管理机制,从而使国有企业和国有银行真正成为“自主经营, 自负盈亏, 自担风险, 自我发展”的独立利益主体。然后要
深化政治体制改革, 尽快转变政府职能, 政府对经济金融领域的干预应建立在依法管理的基础之上。还要加快金融体制改革的步伐, 实现金融调控由直接方式向间接方式转变, 推进利率市场化进程, 并在可能的条件下, 放松银行证券投资的管理制。
第三, 转变资本市场的调控方式, 提高政策的有效性。应遵守公平竞争的原则,政府不能用行政手段直接干预。在今后发展中, 首先应逐渐放开债券发行与上市的限制, 变“规模管理”为“质量管理”,注重企业实绩。其次要改变调控主体多头格局, 确立资本市场监管机构权威性, 加大市场监管力度,通过严格执法和超然领导确立其权威性。最后要走出重规范轻发展的误区, 确立辩证的发展与规范观。
第四, 培育机构投资者, 促进投资主体机构化规模化。机构投资者是指具有法人资格并以其所能利用的资金在资本市场上进行证券投资的机构。机构投资者对于资本市场的发展具有积极的作用, 主要表现在: 一是机构投资者的资金实力雄厚, 为资本市场扩容提供充足资金; 二是机构投资者是由经验丰富、知识广博的专家进行管理, 特别是机构投资者以长期投资为目的, 不以谋取短期投机利润为目的, 这为资本市场的发展提供了一个稳定缓冲机制。
第五, 建立和完善市场强制性信息披露制度, 增进市场效率。依靠强制性信息披露,以完善市场本身机制的运转, 增强市场投资者、中介机构和上市公司管理层对市场的理解和信心, 这既是世界各国日益广泛的作法,也是提高市场效率的关键所在。
第五篇：资本市场对货币政策影响研究
在90年代，资本市场的发展对货币政策决策之所以尤其重要，一是因为资本市场在90年代发生了重大的结构性变化，这种结构性变化影响着货币的供给和需求、货币政策的传导机制，以及货币政策的工具;二是因为资本市场对经济的作用和对币政策四大目标的影响在增强;三是因为资本市场是货币政策的重要传导渠道，其发展、变化对货币政策的制定，实施和传导
效率具有重要影响。
一、货币政策的发展趋势
货币政策所包含的范围,有广义与狭义之分。广义的货币政策是指政府、中央银行以及宏观经济部门所有与货币相关的各种规定及采取的一系列影响货币数量和货币收支的各项措施的总和。而现代通常意义的货币政策所涵盖的范围则限定在中央银行行为方面，即中央银行为实现既定的目标运用各种工具调节货币供应量，进而影响宏观经济运行的各种方针措施。
资本市场的发展要求变革货币政策，使之能更加有效地对企业和资本市场相适应。资本市场包括股票市场与债券市场。但是，货币政策并不能直接作用于资本市场，而是通过一系列中间经济变量来间接影响股权价格和实体经济的，这就决定了货币政策传导机制和货币政策变革与操作的复杂性。货币政策间接影响资本市场时，资本市场必须首先满足三个条件：一是一个国家绝大多数企业参与而并非个别企业参与的资本市场;二是相对完善的运作机制与丰富的金融产品;三是经营处于严格的法律、法规监督与约束，真正意义上体现公正、公平、公开原则。中国的资本市场无论从规模还是成熟程度来看都还处于发展的初始阶段，譬如，利率变动并不能撬动资本市场运作，但发达国家货币政策中面临的问题在很大程度上也是我们将来不得不面对的问题。
(一)、货币政策的中介或操作目标应从货币总量转向利率
由于资本市场的深化发展、经济与金融的全球化和一体化趋势，货币总量目标并不能在短期和中期里为货币政策提供一个可靠的数量指导。进入90年代以来，许多工业化国家的货币当局在很大程度上已经废除了货币总量目标，转而实行通胀目标或利率目标。
从历史的经验来看，利率是最具稳定性的一个经济变量。尽管科学技术在飞速发展、人的寿命在延长、经济组织在变迁、金融市场在扩张和深化，利率却在相当长的时间里保持在一个稳定的区间内。
利率具有即时性、可测性和可控性的特点，因而能作为中央银行货币政策的最佳操作目标。利率作为资金的价格，能够通过资金供求双方不断变化的交易及时地反映出来，利率的变化从根本上说能反映着经济的动态。利率的变化也能及时地被中央银行所观察到，而对货币总量却只能作事后的统计。由于市场的深化和资本的全球流动性加大，利率和汇率对货币政策的敏感性将增强，因而中央银行也易于通过改变官方利率和进行公开市场操作使利率向合乎意愿的方向和水平变动。
尽管货币总量指标作为货币政策的中间或操作目标有其局限性，但作为一个经济分析工具和货币政策的参考变量依然有其重要价值，这就是为什么主要工业化国家在废弃了货币总量目标后仍然要定期地公布货币状况统计指标，货币政策制定者仍然密切地监管着货币状况总量和银行放款的发展。一些金融市场的改革远未完成、市场化体系并没有完全建立起来的国家仍然在实行货币总量目标，如中国(m1和m2)、俄罗斯;韩国和巴西仍然在制定指导性的和相当广义的货币目标。
(二)、作为货币政策最终目标的价格水平应包括股票等资产价格在内
虽然货币供应量与一般物价水平间的稳定正相关关系由于金融创新和资本市场的发展被打破了，但货币供应量与广义价格水平间的正相关关系依然是存在的。当货币供应量超常增长时，通货膨胀并没有消失，而是从实体经济领域转向资产市场。
股票价格的暴涨，无论其原因是什么，都无疑是受货币供给量的超常增长所推动的。正如过多的货币追逐过少的商品引起实际经济中商品价格膨胀一样，过多的货币追逐过少的资产必然引起资产价格的膨胀，这就是为什么中央银行在制定货币政策时惟独关注消费物价水平是错误的原因，它们需要对资产价格保持密切的关注。在80年代后期，美国迅速的货币增长首先显现在资产价格上，但它却被忽视了，因而通货膨胀被扩散。因此中央银行既要监督商品和服务的价格变动，也要关注资产价格的走势。
问题的关键还在于中央银行如何编制广义价格指数。不同构成要素的权重一般与美国的经济结构相一致，消费和生产价格的变动占总指数的权重约4/5，房地产约15%，股票价格为5%。尽管股权价格的权重微不足道，但根据carson总价格指数计算，美国在1997年里广义价格指数已上升了6%。
在动态的角度看，资本市场上的资产价格动态比商品和服务市场的价格动态更具不确定性和高波动性，这使测量和会计问题变得更为复杂;从定量的角度来看，不仅各种资产在同一时期或同一时点
上的价格变动水平存在差异，而且相对于gdp的比重各不相同;从定性的角度来看，不同资产价格水平的变动对实现经济的影响程序和性质是不同的。因而仅仅以经济结构为基础来确定不同资产价格变动在广义价格指数中的权重并非完全精确和科学。
(三)、研究对股票价格变动的政策反应框架
如果中央银行把股票价格水平作为货币政策目标
的一个构成要素，并对股票价格做出反应，就必须解决一个重要的技术问题：如何科学合理地评估股票的真实价格，即把股票价格变动中基本经济因素支持程度与投机泡沫精确地区分开来。究竟用什么方法来计算股票的实际价值在理论界颇有争议。一种观点认为，股票的实际价值就是每股所对应的净资产;另一种观点认为，股票的实际价值就是它能为其持有者带来多大的回报(包括分红和股价回报)。从根本上说，股票的价格反映的是公司当前和预期未来的盈利能力，是投资者对其未来预期收益的贴现值。每股净资产与公司盈利能力并不是等同的，它们之间也并不必然是一种线性关系。没有多大实际价值的股票也能通过炒作获得资本利得。
股票当前的盈利能可以由市盈率(价格/收益比)来度量，然而，有许多因素影响着投资者，从而也影响中央银行政策制定者对股票价格的正确评估。一是国内生产总值的构成变化影响对当前股票收益的计算和对未来收益的预测。二是股票价格的过高上升降低了公司的相对费用支出，这反过来也容易导致收益报告偏高的会计核算问题更为更重。三是上市公司采用某些会计核算手段来掩盖公司的劳动力成本或提高当前盈利水平，进行虚假信息披露。
其次，当商品和服务价格指数山现平稳下降时，股票价格，房地产价格却出现持续的上升。在这种情况下,从商品和服务价格指数的变动趋势来看，中央银行应当采取扩张性的货币政策：而从股票等资产价格的变动趋势来看，中央银行应当实行紧缩性的货币政策。当中央银行采取扩张性的货币政策时，如果商品价格和服务价格指数的下降并不是由于货币供给量的减少引致的，而是由于技术创新、全球性商业竞争和贸易自由化促成的，那么，扩张性的货币政策不会推动商品价格和服务价格指数的上升，反而会推动股票等资产价格的进一步攀升，形成更大的经济泡沫。
二、资本市场对货币政策的影响
(一)资本市场对传导机制的影响
全面深入地分析资本市场传导货币政策的机制是中央银行有效制定的实施货币政策的必要前提。在市场经济中，中央银行主要是通过市场操作调控官方利率来实现货币政策的目标的。
官方利率的变动首先直接传导到其他短期批发贷币市场利率如不同期限的货币市场工具利率。银行根据政策利率的变动来调整其标准货款利率(基准利率)，并很快影响可变抵押贷款利率。储蓄存款利率也会随之发生某些变化，以保持存款利率与贷款利率间的合理差额，这个差额不仅仅是对政策利率变动的反应，而且是根据市场变动着的竞争状况而随时变化。
官方利率的变动对长期利率变动方向的影响是不确定的。这是因为长期利率受当前和预期未来短期利率平均值的影响。因此，长期利率的变动取决于官方利率变动对未来利率预期影响的方向和程度;最重要的是官方利率变动对长期利率的实际效应，部分的取决于政策变动对通货膨胀预期的影响。
官方利率的变动间接地影响着资本市场上债券和股票的市场价格。债券的价格与长期利率负相关;因此，长期利率的上升将降低债券的价格。如果其他条件不变(尤其是通货膨张预期不变)，较高的利率也会降低股票的价格。实际上，官方利率的变动是从两个方面来间接影响股票价格动态的，一是通过改变货币市场和资本市场上各种金融工具的相对价格水平来影响资金供求的结构;二是作为一种政策信号改变投资者对经济的未来预期而反映在股票的即期价格之中。
股票价格水平的变动又通过改变居民、企业银行的资产负债表而进一步将贷币政策意图传导到实体经济中去。居民、公司和银行的初始财务状况，包括财务杠杆的程度，资产与负债的构成相对外部融资尤其是银行融资的依赖程度，在货币政能够改变居民、银行和公司的财务状况，并由此影响其投资或消费决策。当股票价格上扬时，一方面，财富扩张效应使居民、公司和银行的资产负债表增强，从而提高了居民的消费需求、公司的投资需求和融资能力、银行的放款能力，社会总需求的提高会推开潜在产出水平，从而增加对劳动力的需求、降低自然失业率;另一方面，通过价格信号机制的作用来改善资源配置和通过产权交易与债权约束来改善公司治理结构，从而提高经济增长率。
从价格水平的角度来看，股票价格上升所产生的财富效应可能使消费者扩大消费开支，如果这种总需求超过了社会的潜在生产能力，或者说经济已经接近充分就业状态，那么就会不可避免地推动商品和劳务价格的上升。然而，由于科学技术的进步、生产率的迅速提高和商业竞争的全球扩展促进了商品和服务价格水平的下降，因而对于传统或成熟产业来说，买方市场的主导地位将是长期趋势。即使是本国相对短缺的商品，在开放经济条件下也会因大量廉价的外国商品涌入而显得相对过剩;传统的引起通货膨胀的供给冲击和石油等初级产品也可能因替代产品的出现而很难推动一般商品价格的攀升。此外，在—定的分配格局、预算约束和特定时期下;人们对商品和服务的需求可能存在一个自然边界。因而股票价格的持续上升未必一定能推动商品和服务价格的上升。
资本市场传导货币政策的效率主要取决于以下几个因素：
1、资本市场在经济中的规模。当货币政策能改变居民、公司和银行的资产与负债的价值时;对总需求的影响主要依赖于资产组合的初始构成。在金融发展处于早期和中期发展阶段的经济中，大多数储蓄是通过国内银行体系来中介的，居民和公司资产组合中的相对较小部分被投资子其价值随市场条件变动的股票中。当资本市场获得重大发展后，投资者的资产组合更加多样化，并且股权在投资者的资产组合中占有较大的比重，因而投资者对货币政策行动的敏感性增加，而这种敏感性因资本市场的规模巨大而对经济的影响也相应增强。
2、资本市场内部及其与其他金融市场间的竞争程度。原则上，资本市场的发展应该加速货币政策冲击的传导。因为资本市场的发展为资金需求者在银行体系之中提供了重要的融资渠道，增加了资金需求者获得替代融资的途径，由此促进了银行部门内部的竞争程度和各种金融市场的深度。充分发达的、竞争性的资本市场通常比银行主导贷款和存款利率更能对政策利率的变动做出灵活反应。机构投资者和金融的放松管制在货币政策传导中具有重要作用。因为这种投资者的资产组合包含股票和不同期限的政府债券，以及短期票据(它们是重要的货币政策工具)，中央银行利率政策的变动能迅速地通过国内证券市场传导扩散。这使得借款人和放款人对最直接受中央银行影响的短期贷币市场利率变动所做出的反应敏感性增加，从而可能在相当程度上决定银行存款利率和贷款利率对货币政策行动的调整程度与速度。
3、债务市场与股票市场或者货币市场与资本市场间的—体化程度。当金融市场处于分割状态时，投资者因为制度约束难以对政策利率变动所引致的各种金融工具的成本与收益的变化作出灵活的反应。而当债务市场与股票市场、货币市场与资本市场在某种程度上一体化时，资金能在不同的市场间迅速流动，货币政策的传导就更为复杂，也更为迅速。例如，中央银行提高短期利率的紧缩货币政策可能引起居民把其储蓄从股票市场转移到正式的银行存款中。
4、资本市场的运行效率。资本市场的运行效率主要表现在两个方面，一是资本市场的价格基本合理地反映了基本经济因素，二是能够及时准确地把所有可得信息，包括货币政策意图的信息反映在资本的价格中，而这种新形成的价格信号能影响资源的配置。
5、宏观经济环境和投资的预期。例如，一个宽松的货币政策，如果被投资者预期为它会造成新的通货膨胀，则可能导致长期利率的上升，债券和股票价格的急剧下降，因而资本市场对扩张性货币政策的反应可能是收缩的，而不是扩张性的。相反，在一个高且不断增强的通胀条件下，一个急剧紧缩的货币政策可能会有助于恢复投资者对资本市场的信心，降低长期利率，提高债券和股票的价格。
(二)资本市场发展削弱了货币供应量指标的效力
在我国现行的货币政策框架下，货币供应量指标是货币政策的中间目标。中央银行从1996年起，每年提出贷币供应量达量的调控目标，并通过各种政策调控措施使货币供应量达到预定目标，进而为实现政府既定的宏观经济目标服务。近年来，货币供应量指标不仅为央行高度重视，同时也受到了社会各界的普遍关注。但是，是什么原因使原来被金融理论界一直看好的货币供应量指标的效力减退了呢?从笔者所掌握的理论信息看，学者大多从现行的银行结售汇制度、商业银行的资产经营行为、货币流通速度等方面寻求解释。这样做并非没有道理，但人们或许忽略了一个更为重要的原因，即资本市场发展的影响。
资本市场发展对货币供应量指标效力的影响，大体表现在三个方面：一是直接融资规模的扩大使金融“脱媒”现象愈来愈突出。有关资料表明，直接融资与间接融资之比1993年为0.04:1，2000年则上升到0.11:1。而且毫无疑问，直接融资的比重还将进一步上升。一些优良企业的长期资金需求越来越多地通过市场解决而不再依赖于银行贷款，从而使商业银行的客户结构发生了重要变化。商业银行的优良客户减少，贷款意愿下降，贷款增长幅度趋缓，成为导致货币供应量减少的一个重要因素。另外，在分业经营、分业管理的金融制度下，直接融资规模主要由证监会控制，进入直接融资领域的货币量有多少，其对货币供应量变动究竟有多大影响，中央银行难以准确预测和把握。二是资本市场吸纳了大量货币，使货币供应量的增长不能相应地转化为名义需求的增长。在资本市场没有跻身于社会经济生活之中时，整个商品世界表现为两极：一极是货币商品，一极是实物商品与服务商品，两极之间的对应关系是较为清晰的。而在资本市场面世且已经有了相当规模的情况下，整个商品世界已经由两极变为三极：一极是货币商品，一极是实物商品与服务商品，一极是金融商品。原来追逐实物商品构成对一般商品需求的货币，现已有很大一部分转入状况不仅导致了货币需求结构的不稳定，使货币供应量的可控性被削弱，而且也使货币供应量与一般商品量之间的对应关系弱化和变得复杂化，因之货币供应量与物价水平引两者出现背离也就不难理解了。如果将其它影响物价水平的因素存而不论，则货币供应量应用于证券投资的部分越大，货币供应量与物价水平的相关性越低。三是影响货币乘数的稳定性。一定时期的货币供应量，是基础货币和货币乘数相互作用的结果。因此，货币乘数稳定与否，直接关系到货币供应量指标的可控性。—般说来，制约货币乘数的因素主要有四个，即现金漏损率、存款倍数、法定存款准备金比率和商业银行的超额准备率。资本市场的发展，使前两个因素发生了很大变化。当证券投资的预期收益率大大高于储蓄利率时，居民的储蓄意愿下降，储蓄存款中的很大一部分会以现金形式漏出银行流人市场。尽管目前普遍推行的存折炒股和“银证通”业务在一定程度上抑制了现金漏损，但市场发展对现金漏损率的影响无论如何是不应低估的。现金漏损的频率和规模，随市场行情变化带有很大的不确定性。所谓存款倍数，是全部存款与活期存款之比。在现行的股票上网定价发行方式下，居民的投资行为会使，一部分广义货币转化为狭义货币，同时，企业申购新股或在二级市场交易股票时产生的客户保证金问题，又会使——部分狭义货币转化为广义货币。除此之外，两种货币之间还会有其他一些转换渠道。这种转换的频率和规模的不确定性，也使存款倍数的变化方向和发育程度的提高和金融创新的发展，兼备收益性和流动性的新的金融工具将不断被催生出来，货币供应量的序列将逐步延层次结构也将愈来愈丰富和多样化，这无疑会使货币供应量指标的可测性和司控性进—步下降。
新股和基金的发行影响着央行的货币供给。1995年以来，新股发行基本上采用交易所网上定价发行的方式。而在巨额申购资金中，有相当一部分是企业存款。每当有新股发行时，银行企业存款数额大幅度下降，证券公司的同业拆借大量增加。反之，亦然。这种状况给货币供给带来了双重后果：一是新股发行规模与频率的变化使企业存款流出和流回银行的部分带有很大的不确定性，从而导致了狭义货币经常性的，甚至是剧烈的起伏波动。同时，按照央行的现行规定，包括法人机构申购新股资金在内的证券公司客户保证金是要计人广义货币m2的，而这部分资金实际上是狭义货币m，的—部分。这部分资金在银行账户与证券公司保证金账户之间的频繁移动，也给准确地计量狭义货币m1和广义货币m2带来了困难，从而削弱了货币供应量指标的可测性。二是证券公司同业拆放规模的变动，直接影响银行间同业拆借市场的交易规模，进而影响拆借利率和回购利率水平的变动。而根据一些专家的回归分析，1998年以来拆借利率和回购利率与广义货币m：呈现明显的逆相关关系。由于证券公司的同业拆放规模难以确切把握，因而其对拆借利率、回购利率以至广义货币m1的最终影响程度有多久，也很难搞清楚。两种后果归结到一点，是加大了央行调控货币供给的难度。
和新股发行一样，以华安创新基金发行为标志的开放式基金的面世，对货币政策亦有着不容忽视的影响。从投资者可以自由申购和赎回的角度看，开放式基金具有与银行活期存款相近的流动性。随着开放式基金发行规模的逐步扩大，投资者的申购和赎回将成为一种经常性的金融交易行为，这种交易行为对银行储蓄存款和企业存款的分流效应将愈来愈明显，现金、狭义货币、广义货币等不同层次货币之间的换位和规模变动出将愈来愈频繁。投资者基金投资需求的变化，有可能导致货币需求的不稳定。此外，为了使基金公司有足够的流动性，应对投资者赎回的压力，银行必定要对基金公司发放贷款。不过，受基金公司现金保有量及组合资产的变现能力、投资者的赎回数额、市场行情走势等因素的影响，这种贷款规模具有很大的不确定性。很显然，这两个因素影响着央行的货币供给。
三、资本市场增加货币政策有效性
资本市场发展拓宽了货币政策的作用范围，导致货币政策的影响对象多样化和实施过程复杂化，现行的货币政策中间目标的效力减退，并因此削弱了货币政策的有效性。其实，资本市场发展对货币政策的这种挑战，是市场经济发展的题中应有之义，是金融体制转轨使货币政策必然要面对而无法回避的。这种情况也深刻表明，在资本市场发展已经使货币政策的作用基础发生了重大变化的新的金融环境下，货币政策必须与时俱进，即不仅要调控——般商品的交易需求，也应影响金融商品的投资需求;不仅要作用于产品市场，也应影响金融市场;不仅要调控实体经济，也应影响虚拟经济。对于我国的央行来说，在推进货币政策调控机制间接化改革的进程中，尽快建立起与资本市场发展相适应的新的货币政策框架，已成为提高货币政策有效性.促进金融与经济稳步、持续发展的迫切要求。
立足我国现实情况，央行从以下几个方面入手或许是最为紧要的。
(一)、货币政策操作应关注和影响金融资产的价格
对于要不要把金融资产价格作为货币政策的调控目标这一问题，历来存在两种截然对立的观点。曾经提出过著名的现金交易方程式的美国经济学家欧文·费雪，在其1911年出版的《货币的购买力》一书中就主张货币政策的制定者，应致力于稳定包括债券、股票等金融资产价格，以及生产、消费和服务价格在内的广义价格指数。费雪以后的经济学家还进行了编制广义价格指数的实践。持反对观点的人则认为，货币政策应把立足点放在调控消费物价上，而不应干预金融资产的价格，否则就会影响货币政策首要目标的实现。确实，站在客观的角度分析，把金融资产价格纳入货币政策的调控目标，央行有时会面临两难抉择。央行要调控金融资产价格，一个基本的前提条件是要准确判断股价的合理水平，从而才有可能在股价实际水平与其认定的合理水平出现过度偏离，即股市泡沫过大或缩水严重时采取政策调控措施。但正像人们对中国股市合理市盈率水平的认识大相径庭一样，对股价合理水平的认识也是见仁见智的事情，很难有—个一致的、公认的客观标准，因此，央行要准确作判断绝非易事。此外，产品市场与金融市场、商品与服务价格和金融资产：价格的变化存在非一致性，有时甚至产生很大程度的背离。从1999年“5.19行情”起动到2001年6月间，物价指数持续走低，但股价却节节升高，就是一个鲜明的例证。如果出现商品和服务价格指数持续下降，而股价指数却持续上升的情况，央行就很难在扩张性货币政策和紧缩性货币政策两者中顺利地做出抉择。若商品和服务价格指数的下降是基于技术、市场竞争等因素而不是货币因素，则扩张性货币政策的实行不仅无助于商品和服务价格的上升，反而会刺激股价的进一步上涨，放大市场泡沫。同样，若股价指数的上涨是过度投机所致，则紧缩性货币政策的实行在压低股价的同时，亦会削弱消费需求与投资需求，对实体经济产生“杀伤力”，导致抑制经济增长的负面效果。不过，尽管央行把金融资产价格作为货币政策的独立调控目标在操作上存在难度，但这并不意味着央行在这方面没有大的作为。实际上，当股价泡沫程度很高或缩水严重，明显偏离公司的内在价值和基本面，且已经对金融与经济运行产生了较大的负面影响时，央行还是能够认知并采取相应调控措施的。因为股价水平不仅是一个数量指标，可以通过股价指数、成交量、换手率等得到反映，同时也是一个状态概念，可以通过市场人气、投资者心态等表现出来。即使一般商品价格和金融资产价格发生背离，央行也不是一筹莫展，束手无策，其可以通过对两者产生背离原因的分析，找出货币政策可以发挥作用的巧节并对症下药;对货币政策无法发挥效力的方面，则可以寻求其他政策调控措施的配合。从我国现实情况看，金融资产价格还不宜成为货币政策的调控目标。但是，可以将其作为辅助的监测指标，纳入货币政策的视野。央行有必要建立与金融资产价格监测相关的指标体系，并根据市场走向和金融资产价格的变化做出相应的判断进而实施必要的调控行动。
(二)、央行在确定计划的货币供应量调控目标时，应把证券投资需求作为一个重要因素考虑在内
多年来，央行在确定货币供应量调控目标时，一直严格遵循马克思的货币需求理论。具体说来，就是按照马克思的货币流通规律所提示的一定时期内待实现的商品价格总额与货币需要量的关系，以国家确定的计划经济增长率、物价变动率为基础，并考虑货币流通速度可能的变化情况，来确定计划的货币供应量增长率。马克思没有考虑证券投资需求对货币需要量的影响，是因为他所处的时代尚不存在发达的资本市场，对此，我们不能苛求前人。但在我国金融生活已发生重要变化，证券投资需求已经现实地成为制约货币需求的一个重要变量的情况下，则无论如何不能对这一因素存而不论了。央行应通过对计划内资本市场走势的预测，尽可能准确地评估资本市场发展变化对货币供应量的影响，以使确定的货币供应量调控目标值切近实际，具有较为充分的可行性。
(三)、强化间接型货币政策调控工具的作用
事实上，货币政策影响资本市场也主要是借助于利率工具的作用。“9·11”事件后美国为避免股市大幅下挫，就曾在证券交易所恢复交易前将利率下调50个基本点。由于我国利率尚未市场化，央行不能通过货币政策工具影响短期利率进而影响整个利率结构，合理的利率风险结构、期限结构也没有生成，因而利率变动对金融资产价格的影响尚不十分灵敏和充分。所以，应加快利率市场化改革的步伐，使利率逐步取代货币供应量成为货币政策的中间目标，提高利率变化对金融资产价格变化的传导效应。货币政策还应保持连续性和相对稳定性，因为这不仅有助于维持金融资产价格和市场的稳定，而且也为进一步提高央行公信力和声誉所必需。此外，应打破货币市场与资本市场的分割状态，消除资金在两个市场间自由流动的制度壁垒，强化两个市场的沟通与联系，从而提高货币政策的传导效率。
(四)、改善货币政策的实施环境
这是提高货币政策影响资本市场的有效性的一个不可或缺的条件。在这方面，当务之急应抓好两点：一是使市场的运行与监管规则尽快与国际惯例接轨，同时要以这些规则为制度规范，对市场实行“准则主义”管理，提高市场的规范化程度。这也是我们应对加入wto挑战的必然选择。二是严厉打击市场操纵,消除金融资产价格形成中的各种非市场化因素,改变金融资产定价扭曲的现象。
通过货币政策操作影响金融资产价格进而作用于资本市场，对央行来说还是一个全新的课题。实践创新要以理论创新为先导。只有通过周到、缜密的超前理论研究和创新，并以其理论成果指导货币政策操作的实践，才能提高货币政策的有效性。