企业并购协同效应研究论文

随着市场经济的快速发展，我国企业的并购活动越来越活跃，2013年国内并购数量与交易金额双双达到历史最高点，堪称“中国并购大年”。并购协同效应也日益成为学者的研究重点。协同效应（SynergyEffects）是指并购后竞争力增强，导致合并后公司业绩比两个公司独立存在时的预期业绩高，其主要表现为经营协同效应、管理协同效应、财务协同效应。今天小编为大家推荐《企业并购协同效应研究论文(精选3篇)》的相关内容，希望能给你带来帮助!

企业并购协同效应研究论文 篇1：

企业并购协同效应及其影响因素研究

【摘要】 并购是企业扩张的重要途径,协同效应是企业并购价值增值的源泉。从管理协同效应、财务协同效应、经营协同效应以及无形资产协同效应四个方面入手,对协同效应的产生机理进行了研究,并深入分析影响协同效应的因素。

【关键词】 企业并购;协同效应;作用机理;影响因素

企业并购的协同效应是指企业并购产生的增效作用,即两家企业合并后产生的效益大于合并之前各自预期的效益之和。追求利润最大化是企业并购的动因,协同效应是企业并购价值增值的源泉。许多企业在并购后的利润不但没有上升反而下降,这使研究协同效应的产生机理和影响因素具有非常重要的意义。根据协同效应产生机理的不同,从管理协同效应、财务协同效应、经营协同效应以及无形资产协同效应四个方面入手,研究协同效应的产生机理和影响因素。其中无形资产协同效应主要包括技术协同效应、文化协同效应和品牌协同效应。

一、管理协同效应

管理协同效应是指并购后企业管理成本的下降和管理效率的提高。一方面主并企业通过剩余管理资源的有效转移和充分利用降低管理成本。实现并购后,主并企业利用自己丰富高效的管理资源,实现管理人员的削减、办公机构和办公地点的精简等,使其管理成本降低;另一方面主并企业通过自身的管理优势改进和提高目标企业的管理水平。并购后主并企业利用自身高效的管理模式,使被并购企业管理层尚未充分利用的资源发挥作用产生收益,或者改进和提高目标企业原有的管理水平,通过新的排列组合产生收益。第三,并购后企业通过组织结构的优化实现管理协同效应。并购后,主并企业可以把被并购企业作为一个相对独立的整体加以管理,或者将被并购企业分解并入主并企业相应的子系统,实现组织机构的优化,从而实现管理的协同效应。发生并购时,主并企业自身剩余管理能力和剩余管理资源的存量越多、其可转移性越强,管理协同效应越强。另外,并购双方管理能力与效率的差异、并购双方管理人员素质水平的高低以及之间的差距、并购双方管理风格的差异、并购双方管理层接受变化或新事物的能力、并购双方组织结构的差异、并购双方企业文化的差异等因素都会影响管理协同效应的产生和实现。

二、财务协同效应

财务协同效应是指并购给企业财务方面带来的增效作用,主要是由于税法、会计处理准则以及证券交易等内生规定的作用而产生的一种纯现金流量上的效益。总体来说,企业并购的财务协同效应主要来源于四个方面:一是充分利用企业的自由现金流量,使其实现合理流动;二是降低融资成本,提高企业的举债能力;三是实现合理避税。盈利企业并购亏损的企业、或者亏损企业兼并其他盈利企业时,企业可以利用亏损递延弥补条款来实现合理避税,企业还可以通过资产置换方式实现并购,达到避税的目的;四是股票预期效应。并购可能会导致证劵市场对企业的股票评价发生改变从而使股票价格上升。企业在发生并购时,为了实现财务协同效应,应该充分考虑并购双方的财务状况,例如主并企业的资产结构以及被并购企业的资产负债结构、主并企业的自由现金流量、被并购企业存在的财务风险、被并购企业内部资金的数额、被并购企业的实际价值与并购金额的关系、并购双方之间资本成本的差异等。税法相关条款的规定、金融证劵市场的有效性(有效的证劵市场能使企业的真实价值得到体现)等因素也会对财务协同效应产生影响。并购双方财务制度以及相关控制的差异性越小,财务协同效应就越容易实现。

三、经营协同效应

经营协同效应是指企业并购后,由于经济的互补性即规模经济和范围经济的产生,企业生产经营活动的效率得以提高。企业并购模式不同,经营协同效应产生的机理也不相同。根据并购双方产业模式的不同,并购模式可以分为横向并购、纵向并购和混合并购。

在横向并购中,经营协同效应的产生主要是因为规模经济、范围经济、市场力量的增强、竞争成本的降低。当主并企业现在的经营规模没有达到或者超过经济规模临界点,通过横向并购,就可能降低或节约固定生产成本、研发成本和营销成本,导致企业利润的增加。企业在并购时要考虑企业所在行业的集中度和垄断程度、并购后企业的市场占有率、主并企业的规模和市场占有率、竞争对手的反映及其对市场的影响能力、并购后企业规模经济和范围经济的可实现程度、主并企业的管理能力及技术能力等内部能力是否能达到实现规模经济的要求等因素,以实现横向并购的经营协同效应。

纵向并购主要是形成纵向一体化,实现战略协同,通过降低企业交易成本,实现经营协同效应。并购后,主并企业能够降低交易搜寻成本、降低讨价还价成本、降低履约成本、有效预测和控制生产成本,从整体上降低收购公司的交易成本,获得经营协同效应。企业在纵向并购的过程中,外部环境的不确定性、主并企业供应链的结构、并购后交易费用的节省程度、主并企业对供应商或经销商的议价能力、企业的管理水平等因素都会对经营协同效应的实现和实现程度产生影响。

混合并购兼具横向和纵向并购的特点,目的在于实施多元化经营战略,降低企业风险。收购公司通过混合并购,使得企业经营业务范围扩大,同时通过共享剩余资源,实现范围经济。

四、无形资产协同效应

无形资产协同效应是指并购后由于目标企业品牌提升、技术升级以及核心竞争力增强产生的增效作用。无形资产协同效应主要表现在品牌协同效应、技术协同效应和文化协同效应三个方面。

1.品牌协同效应。通过并购,企业可以共享强势品牌的巨大影响力,从而提高产品或服务的竞争力。同时,主并企业可以向目标公司灌输品牌文化,提高企业员工的凝聚力和吸引力。企业在并购时,不仅要考虑企业品牌自身的价值(如市场影响力、顾客认同度)、主并企业品牌的生命周期、品牌适应市场环境变化的能力等品牌自身的因素,还要考虑到并购双方品牌的相容程度、并购双方产品的关联程度、被并购企业的产品是否能满足品牌的要求、主并企业管理品牌的能力等与企业相关的因素,才能实现并购的品牌协同效应。

2.技术协同效应是指通过专利技术、专有技术的低成本研发和扩散,使得技术创新获得规模经济性并增加企业收益的效应。一方面通过并购企业可以提高技术研发投入的实力,并承担技术创新的不确定性带来的风险,有利于技术的创新;另一方面并购消除企业之间技术转移的壁垒,大大加快技术扩散的速度,提高技术利用率。企业并购时有很多因素会对技术协同效应产生影响,在技术层面,企业应该考虑的因素主要有企业的技术实现能力(例如在原材料、设备投资等方面满足技术要求的能力)、获取的技术本身的价值和生命周期。在企业层面,企业应该考虑的因素包括主并企业的技术吸收能力、被并购企业技术与主并企业技术的互补程度及匹配程度、并购双方企业文化的差异等。在环境层面,企业应该考虑的因素包括相关环境的变化速度(例如该行业技术的更新进步速度)、获取技术的市场潜力和适应市场变化的能力等。

3.文化协同效应。企业在并购中,可以通过积极企业文化对消极企业文化的扩散、渗透和同化提高被并购企业的整体素质和效率,并购后,企业建立共同的价值取向和行为标准,形成对内的凝聚力和对外的影响力。文化协同效应的大小主要取决于三方面因素:一是并购企业的企业文化被外部认同程度程度对其他文化的协同力,并购企业的文化被外部认同程度高、符合时代潮流,则生命力强,发展空间大,对其他文化的协同力也强;二是并购文化的差异。双方文化差异越大,文化的融合难度就较大,文化协同效应也就越小;三是并购双方企业文化对其他文化的包容度。并购双方企业接受另一种文化的速度越快、包容性越强,则越容易与其他文化融合。

参考文献

[1]肖培耻.并购协同效应的分类及作用机理[J].商业现代化.第520期

[2]董运保.并购的协同效应分析[J].桂林航天工业高等专科学校学报.第44期

[3]翟进步.并购协同效应及机理分析[J].企业改革与管理.2006(8)

[4]王宛秋,张永安.企业技术并购协同效应影响因素分析[J]. 北京工业大学学报.第9卷 第1期

作者：张亚宁 吴 昊

企业并购协同效应研究论文 篇2：

会计指标研究法的企业并购协同效应

随着市场经济的快速发展，我国企业的并购活动越来越活跃，2013年国内并购数量与交易金额双双达到历史最高点，堪称“中国并购大年”。并购协同效应也日益成为学者的研究重点。协同效应（Synergy Effects）是指并购后竞争力增强，导致合并后公司业绩比两个公司独立存在时的预期业绩高，其主要表现为经营协同效应、管理协同效应、财务协同效应。本文采取国内学者使用较多的会计指标研究法，建立财务指标评价体系，分析优酷土豆并购的具体案例，以评价企业并购活动的协同效应。

一、并购协同效应分析

1.管理协同效应分析。管理协同效应指协同给企业管理活动在效率方面带来的变化及效率提高所产生的效益，主要表现在节省管理费用和提高企业运营效率，本文选取反映管理费用、销售费用和资产管理水平有关的财务指标来衡量。

（1）有关期间费用控制的指标分析。

表1显示管理费用率在合并前一直处于上升态势，表明合并前的优酷对管理费用的控制不力。此外由于合并产生的管理费用增加以及并购完成前的第三季度土豆的管理费用率高达33%，造成了合并当年管理费用率的上升。然而管理费用率2013年即实现下降，且2013年每个季度的数值都在下降。销售费用率在合并前一直处于下降态势，在合并接下来的一年中略有回升，可能是由于合并导致的规模扩大、业务量增加导致的。从2013年各季度的销售费用率指标来看，优酷土豆在合并后对于销售费用的控制是较好的。有关期间费用控制方面的管理协同效应已初见成效。

（2）有关资产管理水平的指标分析。由于优酷土豆是网络视频行业，不存在存货，因此本文选取应收账款周转率、流动资产周转率、总资产周转率指标。

表2显示分析期内资产管理水平的各周转率指标都呈现上升态势，虽然应收账款周转率在合并当年略有下降，但在合并后的2013年实现回升并超过了之前的水平。可见通过合并，集团的资产管理水平获得一定程度的提升，并存在进一步提升的潜力。因此，与资产管理水平方面有关的管理协同效应得到实现。优酷和土豆在合并前的同质化内容较多，在合并后通过资源整合可降低成本提升资源的利用率。同时，优酷优质的管理资源将会帮助土豆提升品牌影响，扩大集团的规模效应。综上所述，优酷土豆合并实现了管理协同效应。

2.经营协同效应分析。经营协同效应主要表现在合并后的企业生产经营活动在效率方面带来的积极变化，因此，本文用企业盈利能力、成长性和市场占有率三个方面的指标来衡量。

（1）有关盈利能力的指标分析。

表3显示合并前优酷的盈利能力指标均实现了快速上升，但在合并当年利润率指标却都出现了不同程度地下降。2012年第三季度季报显示，土豆网由于受整合影响，业绩明显下滑，净营收比上季度缩减13%，毛亏损高达5602万元，运营效率也大不如优酷，因此在合并当年集团整体盈利受到了土豆业绩完全并入的拖累。但合并后2013年除净资产收益率外，利润率出现了回升，亏损收窄。集团2013年前两季度利润率实现了快速上升，第一季度净营收为5.16亿元，同比增长21%，净亏损2.32亿元，同比收窄12%；第二季度净营收达到7.535亿元，同比增长30%，净亏损为1.05亿元，同比缩减40%。这主要得益于整合后的规模和成本协同优势。虽然利润率在第三季度出现下降，但并非因业绩下滑导致，而是因为优酷土豆集团鉴于影视剧流量分布的新态势，调整了内容成本的摊销方式，加速摊销导致当期利润大幅下降。第四季度综合净收入达人民币9.01亿元，同比增长42%，净利润扭亏为盈达到4420万元，集团在合并以来首次达到季度盈利。

综上所述，虽然优酷土豆集团公司目前仍处于亏损的状态，但得益于规模经济效应持续发挥作用，集团的运营收入持续增加，亏损显著缩减，有关盈利能力的经营协同效应已逐渐显现。

（2）有关成长性的指标分析。

表4所示，合并前优酷业绩呈现出较快增长。合并当年，主营业务收入与净资产仍保持高速增长是双方收入与净资产合并的必然增长结果，然而净利润却出现了较大的负增长，这是由合并当年土豆的巨额亏损与合并整合费用的大量支出导致的。2013年集团规模在合并后基本保持稳定，营业收入保持了增长态势，在第二季度实现大幅度增长后，三四季度增速放缓。净利润由于合并的整合导致第一季度的增长率为负，第二季度由于营业收入的大幅增加，净利润增长率也实现了大幅增长，第三季度净利润为负是由于成本摊销方式的改变，第四季度净利润继续高速增长，实现季度盈利。2013年净利润虽仍为亏损但已大幅缩减，表明集团在整合中已显现出强劲的成长潜力。

综上所述，集团在成长性方面的经营协同效应还不明显，但已呈现向好的趋势，还需要进行长期的观察。

（3）有关市场占有率分析。合并后优酷土豆的市场份额达35.5%，高于第三名22.2%。且合并后优酷土豆的用户覆盖率接近80%，在协同效应下将明显提升自身竞争力。因此在协同效应和规模化的作用下，优酷土豆的市场竞争力会大幅提升。

由于经营协同效应在指标上的反应多与收入有关，在短期内无法迅速体现出来，但与同期并购前两家公司的合并数据相比还是有所改善的。且数据表明优酷土豆在长期亏损的情况下在并购后一年的第四季度利润首度实现扭亏为盈，表明集团的经营协同效应已初步显现，但是否能在以后阶段继续保持利润为盈仍有许多不确定因素，因此仍需要对集团的后续发展进行长期观察。

3.财务协同效应分析。财务协同效应指并购给企业财务方面带来的效益，主要表现在资金成本效应方面和节税效应方面。资金成本效应表现在企业合并后规模扩大，资本实力增强，降低企业的财务风险，因此提高了企业的融资能力或资金使用效率；节税效应表现在税收优惠政策利用亏损递延弥补条款合理避税，以及通过并购交易方式合理避税等。

（1）有关偿债能力的指标分析。

表5显示2012年流动比率从8.96下降到4.03，现金债务总额比率从13.58%下降到9.57%，可见并购对合并后的优酷土豆集团的短期偿债能力有一定负面影响，而因土豆的资产负债率较高，并购后集团的资产负债率上涨了3.25%。虽然财务风险增加，但本次并购一定程度上提升了集团运用债务杠杆的能力。此外，2013年现金债务总额比率比去年增加了7.41%，集团的偿债能力得到提升。2013年各偿债能力指标保持相对稳定，现金流充裕，财务风险较低。因此，并购在偿债能力方面获得了财务协同效应。

（2）节税效应分析。优酷土豆在合并中所实现的节税效应主要来源于以下方面：一是亏损延递方面。优酷土豆虽然都是连续亏损，但亏损额有很大差异。若合并不发生，随着经营改善亏损较少的优酷即将盈利并缴纳企业所得税。而合并后，土豆的经营亏损可以为集团带来节税效应，延迟所得税支付。二是并购交易支付方式方面。优酷合并土豆采用了100%换股合并的方式，这不但缓解了并购企业融资和付现的压力，而且合并过程中目标公司的股东没有资产收益，可以免税，从而实现股东利益。

综上所述，此次并购改善了集团的资本结构，偿债能力和资本使用效率提高，同时并购还在亏损递延和交易方式两方面获得了节税效应，因此并购实现了财务协同效应。

二、结论

上述财务分析显示优酷合并土豆案例获得了管理协同效应和财务协同效应，而由于并购完成至今时间较短，集团年度净利润仍为亏损，但经营协同效应已初步显现。总的来说，这一并购是成功的，取得了并购协同效应。这也与合并信息公布后，市场对于两家公司“强强联合”的良好预期相一致。[此文为杭州电子科技大学教学模式改革试点课程《财务分析》的教学改革成果]

（作者单位：杭州电子科技大学会计学院）

作者：胡姝敏 程颖

企业并购协同效应研究论文 篇3：

企业并购财务协同效应影响因素研究

【摘要】并购是现在企业扩大规模的最主要的措施之一，而财务协同效应则成为衡量并购资本运用效率的最好指标。只有获得正面的财务协同效应，并购才能称之为成功，那究竟是哪些因素影响着并购的财务协同呢？本文结合学者研究和目前企业并购现状，将重点从六个方面进行分析。

【关键词】企业并购 财务协同效应 影响因素

中国经济在近年来得到了飞速的发展，在第五次并购浪潮的影响下，我国并购也逐渐走入火热的状态中。具清科研究中心最新数据显示[1]，2011年中国的并购实现了火暴增长的态势，完成并购交易1157起，与2010年相比同比增长86%。2012年中国并购市场披露交易规模3077.9亿美元，比2011年增长37%，达近6年最高值。

以上资料显示，并购已成为企业发展的重要选择。根据并购效率理论，企业并购的要动力是获得协同效应。协同效应主要体现在三个方面：管理协同，经营协同，财务协同，而财务协同效应则是并购效果的集中体现。它主要是指在企业兼并发生后，通过将收购企业的低资本成本的内部资金，投资于被收购企业高效益项目上，从而使兼并后的企业资金使用效益更高[2]。由于财务方面的协同效应对并购有着显著而又微妙的影响，使之成为企业并购的主要动因之一。因此如何使得并购交易取得实际意义的成功，了解并购的财务协同效应的来源及其影响因素是非常有必要的。

一、财务协同效应的来源

美国学者Stephen A.Ross和Jeffrey F.Jaffe[3]等提出的单个企业净增现金可由以下因素构成：ΔCF=Δ收入t-Δ成本t-Δ税负t-Δ资本需求t。同样可将并购过程中的财务协同效应来源分成以下四个部分：营业收入的增加；产品成本的降低；税负的减少；资本需求的降低。

（一）营业收入的增加

收入上升具体体现在营销获利，战略收益和市场及其垄断权等方面。实际上，营业收入的增加可以看作是经营协同的一个具体表现。比如A公司在技术方面实力很强，但在市场营销方面很弱，两个公司合并则具有很强的互补性，并购后的企业在获得行业和技术上的领先地位的同时，还会带来市场份额的增加，对市场的控制和垄断力度不断加强，通过行业竞争优势达到垄断性的超额收入。

（二）产品成本的降低

企业兼并后，相关的经营活动更容易协调，更有利于实现技术与市场的接轨，大大提高管理运营的效率，从而降低管理成本与技术开发成本，使企业获得更加丰厚的利润，促进企业的进一步发展。再者，企业并购后能使之前没有达到最佳生产规模或者管理效率低下的企业向另一家企业看齐，达到最优生产规模，充分发挥中高层管理潜能，大大降低产品成本。

（三）税负的减少

基于税收最小化方面的考虑，企业并购事件的发生可以通过消除税收方面的损失而促进更有效率行为的实现，实现企业间的税收协同。例如一个有累积税收损失和税收减免的企业可以通过转移这种税收属性，使与其联合的有正收益的企业进行合理税款减免，进而使这种税收属性表现出较高的价值。对于税种较多，税负较重的企业来说这种影响尤为明显。

（四）资本需求的降低

企业为了维持其有效的运作，增加市场份额的占有量，必须增加对营运资本和固定资产的投资，而并购活动正好可以有效的减少这类资本。当企业需要进行规模扩张时，其资本来源可由两个方面解决：内部资本和外部资本。但是前者与后者相比，由于不必进入市场进行筹资，从而可以减少一部分筹资费用。另外，当一家企业存在大量的现金流却没有合适的投资机会，另一家企业拥有绝佳的投资机会却没有足够的资金流的时候，并购则能为二者带来绝佳的投资机会，实现双赢。

二、影响财务协同的因素

财务协同效应是上市公司并购追求的主要动机之一，研究财务协同效应的影响因素已成为关注的重要内容，本文结合市场的并购特征以及学者的研究，主要从以下六个方面进行研究。

（一）并购企业内部持股人比例

国内外相关研究表明，内部持股比例与公司价值之间存有利益一致性。当股东持股比例越高时，其对公司的控制能力就越强，大比例的股权变动对新的大股东而言其对公司的控制能力就越强，它能减少并购时因股东冲突而引起的损失。很显然，并购后的持股比例也会对财务协同效应产生很大的影响。当企业生发并购行为时，并购企业对被并购企业的控制能力很弱，对被并购企业日常的生产经营没有控制权，那它很难达到管理、经营，财务上的整合，更不用说是获得正面的财务协同效应了。因此，并购后的持股比例越高其对财务协同效应的作用越明显。

（二）支付方式

不同的并购会有不同的支付方式，其对财务协同效应的影响也不相同。并购的支付方式主要有两种：现金支付和证券（股票）支付。现金并购相对于股票并购来说，更能迅速的达到并购目的，可以确保并购企业控制权的稳定性。现金支付方式表明，并购企业的拥有充足的现金流，或者表明企业有能力充分利用由于并购所形成的投资机会；券支付则表明并购企业的现金流不甚充足。因此，理论上来讲，现金并购所获得的财务协同效应要大于股票并购所获得的财务协同效应。

（三）并购双方相对规模

任何一个企业的并购活动都会涉及到并购企业与被并购企业，双方企业的规模大小将会对财务协同效应产生影响。Papadakis（2005）[4]发现目标企业的规模越大，并购企业管理层对潜在的财务协同效应的实现也就越重视，因此并购所创造的价值也就越高。相对规模越大的企业并购，所产生的合并潜力越大，并购就越有可能产生较大的财务协同效应。临界规模理论表明并购双方的相对规模对企业的超额收益有显著影响，从而说明目标企业与并购企业的资产规模将影响着并购财务协同效应的实现。

（四）并购企业并购前的经营绩效

一般来说，企业管理层对于并购风险的态度会受到购买方并购前经营绩效的影响，经营绩效的好坏直接影响着并购战略的选择。购买方并购前的经营管理能力会对并购后的风险消化能力产生很大影响，亏损的企业因其本身现金流较差，会因为并购的支付压力导致企业入不敷出。这种并购不利于并购双方资源的整合，进而影响财务协同效应的实现。经营绩效较好的企业因其自身资金实习强，现金流一般比较充分，应对并购风险的能力也越强，并购后能对企业进行有效的财务整合，为其带来新的发展空间，有利于更好的实现财务协同效应。

（五）并购溢价

通常企业并购支付的对价时，不仅要考虑目标企业本身净资产的公允价值，还要考虑并购后的发展以及经营、管理和财务上的协同，所以并购企业支付的对价往往会高于其市场价值，这部分价值就是并购溢价。并购企业之所以愿意支付更高的价格，是因为并购会产生2+2>5的效果，而过高的溢价又会影响财务协同效应。在现实的并购中，究竟如何让给出一个合理的并购价格一直是学者们研究的问题，它对财务协同效应有着显著的影响。

（六）国家政策

国家宏观或者微观经济政策的调整，对企业发展战略的选择有重大影响，同时对企业并购的财务协同效应也有着重要的影响。例如，国家为扶持某种行业的发展，鼓励其向大规模发展，在国家政策的干预和保护下，此时的并购将有利于实现财务协同效应。宝钢集团董事长徐乐江[5]就曾说过：国家应该尽快出台有约束力和可操作性的鼓励钢铁并购重组条列，将会对整个行业的健康发展有很好的作用。政府的介入通常是想通过并购形成大集团，以实现规模效应，以有利于获得正面的财务协同效应，当然并不是所有的政策都会产生正的财务协同效应。

三、结论

企业并购是市场经济永恒的话题，它已成为我国社会经济活动的重要组成部分，而财务协同效应作为并购的主要推动力也被研究的越来越多。本文从内部持股比例，支付方式，并购双方相对规模，并购企业并购前经营绩效，并购溢价和国家政策等对财务协同效应的影响，旨在为今后的企业并购提供一定的指导。但本文研究没有结合具体的数据进行实证分析，其对财务协同效应的影响究竟是正面还是负面还有待研究。

参考文献

[1]http：//wenku.baidu.com/view/1e5ee81b650e52ea55189826.html.

[2]王微，朱明辉，蒋伟宁.企业并购需发挥财务协同效应[J].财会信报.2011，7.

[3][美]Stephen A.Ross，Jeffrey F.Jaffe，Randolph W.Weserfield. 公司理财[M].吴世农，沈艺峰等译.北京：机械工业出版社，2000.606.

[4]Papadakis Vassilis M.，The Role of Broader Context and the Communication Program in Merger and Acquisition Implementation Success[J]，Management Decision，2005，43（2）：236-255.

[5]http：//money.163.com/10/0509/12/6688NF5900254CI3.html.

作者：陈秋霞 于 晶 刘迎非