金融学类论文范文

今天小编为大家推荐《金融学类论文范文(精选3篇)》，供大家参考借鉴，希望可以帮助到有需要的朋友。摘要：针对“三本”独立学院的金融类专业的教学中存在的问题，提出从培养学生的“动脑、动口、动手和动笔”的学习习惯的角度，注重培养学生的金融思维，突出专业性和应用性强的优势，提高学生的竞争能力。

第一篇：金融学类论文范文

“宝宝”类金融产品大盘点

去年以余额宝为代表的互联网理财迅速兴起，短时间内就吸引了上千亿资金涌入。作为互联网金融的典范代表——“宝宝”类理财在不到两年的时间规模已破万亿规模，给原本没有生机的公募基金带来了活力。而随着产品的不断创新，这些“宝宝”类产品也渐渐从最初单一的货币基金向其他产品类型发展。细数目前“宝宝”市场中主流的构成形式，主要涵盖货币基金、保险、票据这三个方向，而挂钩不同产品的“宝宝”各有特色，优劣势也很明显。

货币基金类宝宝

收益持续下行

众所周知，以余额宝为代表的最早一批“宝宝”们的真实身份是货币基金。货币基金的投资可以说是众人拾柴火焰高的过程。其实际运作原理即集合中小投资者的资金，投向银行大额存单、债市等对于普通投资者来说门槛较高、无法触及的市场获取回报。

货币基金主要投资于货币市场短期（1年以内，平均期限120天）有价证券，例如国债、商业票据、银行定期存单、政府短期债券、企业债券等。在我国货币基金发展的早期，债券、票据及买入返售资产等是货币基金投资的主要品种，而近年来随着货币基金规模的不断提升，其主要投资标的转换为银行的协议存款。由于短期票据、协议存款等利率存在随行就市的特性，当市场紧张、资金缺失时，货币基金便可以从中获取较高利率。

记者发现，除天弘基金外，最早一批与“宝宝”类挂钩的货币基金成立时间均在2013年年底，由此可以在银行间市场利率步步走高时将大量高息协议存款收入囊中。一般来说，月末、季末、年末的资金较为紧张，此时缺钱的银行即会给出较高的收益率进行资金的吸纳。2014年春节前就出现了短期的协议存款年化收益达7%以上的情况，个别甚至逼近9%。此时配置大规模协议存款的货币基金，自然能够获得可观的收益。

但今年以来，货币基金的收益却开始持续下降，与之挂钩的“宝宝”们的7日年化收益率也随之下行。据融360数据监测显示，宝宝类理财产品的7日年化收益率已由2014年1月份的6.5%～7.5%的收益区间跌至11月4%～5%的区间范围。从“六”到“四”，“宝宝”们集体步入了“小时代”，而这也被业内专家认为是今年以来货币基金收益率整体下滑、回归“正常时代”的一个缩影。

对此，融360理财分析师张懿望向记者表示：央行采用各种方式向市场适度投放资金流动性，例如逆回购、定向降准等，市场资金面的宽松状态，使得货币市场收益率整体下降。在此背景下，二季度以来协议存款、短融等货币基金可配置的资产收益率下行，所以包括余额宝在内的货币基金整体收益趋于下行。

目前，我国的货币政策整体仍然是以稳定偏宽松为主，资金面相对宽松，加上银行考核指标的调整，阶段性出现“钱荒”事件的概率变小了。因此，货基类“宝宝”产品的收益或将再次下滑。融360统计数据也显示，预计未来宝宝类产品将跌至4%临界点，最终回落到3%～4%，收益率的竞争优势不再。

风险虽小不可不防

鉴于此类宝宝归根到底还是货币基金，货币基金的兑付风险将是其真正风险所在。

一商业银行北京分行负责人向记者表示，在货基“宝宝”规模小的时候可以用自有资金垫付，但规模越大越难做，对其资金管理是挑战。如余额宝用1亿的自有资金在撬动5000亿的存款，相比银行几十几百亿的注册资本来说，其风险可以想见。若发生大规模兑付现象，“宝宝”们则可能难以应对。

另外值得注意的是，对货币基金风险的重视已上升为监管层面。由监管层召集多家基金公司进行讨论修订的《货币市场基金管理暂行规定》征求意见稿已下发，有望在年内发布实施。基金研究人士认为，该文件要求增加高流动性现金类资产配置比重、提高信用评级要求以及缩短投资组合久期将对货基收益率产生一定影响。

业内人士认为，对于投资者来说，货币基金虽然风险小，但绝非无风险，所以投资货基时，不能只盯着收益率，其流动性非常重要。

保险系宝宝

预期收益率诱人

与现在货基“宝宝”产品降温相比，保险系“宝宝”却日益火热。记者留意到，无论是京东还是百度，还有淘宝的“招财宝”，都有大量的保险产品销售，而且产品的预期收益率都还不低，基本都在6%以上，有些产品预期收益率甚至逼近了7%。如京东金融联合珠江人寿推出的“安赢一号”，预期年化收益率就是6.9%，而在“招财宝”上，记者看到珠江人寿安赢三号万能型终身寿险的预期收益率也有6.9%。

记者注意到，与挂钩货币基金的“宝宝”们相比，保险系“宝宝”们其实还只是保险产品，而最常见的就是万能险、投连险等投资型保险产品。“从产品本身来讲，其实质是保险产品，而作为保险产品其投资范围比货币基金要宽泛很多。货币基金由于监管要求，很多可以带来高收益的领域是不能涉及的，但保险产品不一样，以万能险为例，它可以涉及银行存款、回购、央票、债券投资计划、基金、股票，这几乎是理财市场少见的全能产品。”银率网分析师牛雯表示。

有可能只是“赔钱赚吆喝”

但这并不意味着保险系“宝宝”们就成为万无一失的高回报投资。保险业内人士告诉记者，根据监管机构规定，万能险只能向投资者保证年化2.5%的收益率，其他“溢价”部分不在保证之列，因此这类保险系“宝宝”产品最终是否可以实现营销宣传中的超高收益率，还要看产品的具体运作情况。

一位保险公司电商部人士坦言，“将预期收益定得这么高，主要还是从品牌营销的角度考虑。现在互联网保险算是刚起步，各家公司都是抱着先尽快占据市场份额的想法，因此一般都会尽可能给予客户最初宣传的预期年化收益率，包括可能会用自有资金对投资者进行补贴。”实际上，这类高收益理财保险产品基本都是限量销售，这也从侧面印证了保险公司有可能在“赔钱赚吆喝”。

有数据显示，以规模保费口径来统计，全行业的万能险占比约为20%，近20家中小公司的万能险占比超过50%，甚至有多家公司近乎百分之百依靠万能险产品。而持续抬高预期的收益率（4%～7%），再加上2%～3%的手续费率，目前不少保险系类“宝宝”总的资金成本高达6%～9%左右，给保险投资、管理及偿付能力带来了很大的压力。此类产品一般都是一年期，等到一年后兑付高峰来临时，或许才能看出哪些是在“裸泳”了。

票据系宝宝

主打“零风险+高收益”

与上述两类“宝宝”相比，挂钩票据产品的理财宝宝主打“零风险+高收益”。

记者了解，目前票据类宝宝投资标的物是银行承兑汇票。通俗地说，就是企业需要融资时，它可以把银行承兑汇票作为质押担保，在互联网平台上发布产品，向投资者募资。

散户通过互联网平台，就可买到相应的理财产品，这些理财产品金额都不大，1元即可起购，均有一定的期限，一般在15天到1个月。到期后投资人就可“凭票”获得出票银行返款。据了解，由于银行承兑汇票具有“刚性兑付”的特性，因此比其他理财产品的风险相对较小。

“理论上说，当企业将票据压在一家平台上，即使出现不能按时归还资金的情况，银行也会将票据面额上的金额无条件兑付给平台。”一名银行业内人士告诉记者，此前票据投资业务只对机构开放，个人投资无权涉足，而此类互联网平台的出现，则让普通投资者可实现对银行承兑汇票的间接投资。

记者了解到，当前，票据类产品的贴现率一般在5%～7%之间。“随着金融市场的透明化提高，之前很多机构才能玩的东西，现在都可变成‘某某宝’，而当市场整体资金水平抬高后，收益率也可能随之下滑。”创必承投资顾问公司董事长孙明展告诉记者。

根据“金融一网”方面的预计，“从资金面的角度考虑，票据类产品贴现率也有可能跌破5%，或降到4%～5%，但长期稳定在5%～6%之间应该不难。此外，票据有‘大票’和‘小票’之分，大票产品，额度较大，收益较为稳定，一般在年化5.5%以上，而小票收益率更高。”

属于监管空白？

“尽管有了银行承兑汇票作抵押，但并不表示完全没风险。”孙明展说，其风险首先是平台是否真的掌握了真实的票据，以及票据是否真的被抵押在了平台。“对于民间贴现来讲，最大的风险就是可能收到‘克隆’票据，毕竟不是每个人都受过专业培训。”

而在业务模式上，票据类“宝宝”也属于打擦边球，面临着一定的监管风险。票据贷类理财产品采用的是将融资企业的票据收益权转让给广泛的理财投资人的模式。有业内人士认为，此种模式为P2B，而目前国内对P2B业务的监管并未完善。

资料显示，P2B是P2P（个人对个人贷款模式）的一种新模式，即个人对（非金融机构）企业的一种贷款模式，近年来发展火爆。

银监会鼓励P2P网络平台创新发展，也有针对P2P的相应监管程序，但对于P2B的贷款模式却存在空白，因此，P2B模式涉及“资金池”、“众筹”的质疑声不断。未来银监会是否会出台相关政策来规范还是未知数。

但也有业内从业者认为，目前票据贷产品的实质是收益权的转让，理论上并没有问题。但如果票据贷业务规模变得很大，而且很多规模绕过银行，在监管“看不到”的情况下，也可能叫停。

“众筹”，下一个“宝宝”？

与火爆的“宝宝”类金融产品一样，还有一个互联网金融产品——众筹吸引着大众投资者的目光，特别是百度、阿里巴巴、京东等互联网大佬纷纷加入，让这个行业的前景更加引人注目。

与P2P一样，众筹也是舶来品。Kickstarter是全球规模最大的众筹网站，2009年4月在美国纽约成立，该网站允许创意者直接向支持者募集资金，Kickstarter从中收取10%的服务费。很快，向支持者提供项目股权的股权众筹、提供固定收益的债权众筹、纯粹公益的捐赠众筹相继在全球各地兴起。

在国内，相比于P2P的炙热，众筹还是在慢火当中。7月份发布的《中国众筹模式运行统计分析报告》显示，上半年中国众筹行业募集总金额1.88亿元，同期P2P网贷的规模已达数百亿，而余额宝的规模已接近6000亿。

而6月份，证监会主席肖钢曾到网信金融、北京天使汇进行调研，这两家公司都是提供包括众筹服务在内的互联网金融企业。证监会主席亲赴一线企业调研，被业界解读为相关的监管细则有望近期出台，行业合法的曙光已近在眼前。

国内众筹平台头顶悬着两把达摩克利斯之剑：一是《公司法》，二是《证券法》。根据《公司法》，有限责任公司的股东不能超过50人，股份有限公司的股东数不能超过200人。根据《证券法》，公开发行证券必须经过证监会或者国务院授权的部门核准，而向不特定对象或者向特定对象发行证券累计超过200人，都属于“公开发行”。

因此，国内真正的股权众筹平台十分少。大多数众筹平台都规定，项目发起人只能以实物或者服务的形式向支持者提供回报，禁止以任何股权或者固定收益承诺的形式提供回报。

众筹平台也在千方百计不触碰股权投资这一监管红线。深圳大家投规定每个投资者投资额度不得低于项目融资额的2.5%，同时将联合投资者成立有限合伙企业，以符合《公司法》中关于公司股东数的规定。而网信金融旗下原始会则采取投资人必须经过邀请才能进入的方式，实现针对“特定对象”的项目推介。原始会的投资人门槛为年收入不少于50万，或者净资产不低于1000万。

据一位参与证监会调研的专家介绍，证监会为了防范风险可能对额度有“两头小”的限制，即融资人的单笔融资金额要小，投资人一年内或单笔的投资金额也要小。同时，投资人也可以进行大额投资，但前提是该投资需要通过平台的认证，被认定为合格的投资者才可以进行这一操作。业内人士表示，证监会对众筹的监管办法预计将早于银监会对P2P的监管政策推出。

作者：吴洁

第二篇：独立学院金融学类专业本科教师教学改革创新研究

摘 要：针对“三本”独立学院的金融类专业的教学中存在的问题，提出从培养学生的“动脑、动口、动手和动笔”的学习习惯的角度，注重培养学生的金融思维，突出专业性和应用性强的优势，提高学生的竞争能力。

关键词：独立学院;金融学类专业;教学思想;改革创新

一、文献回顾

1994年，教育部实施了“高等教育面向21世纪教学内容和课程体系改革计划”，复旦大学、中国人民大学、北京大学等九所高校共同承担了该计划中金融学专业的教改项目。

黄达(2001)发表“金融、金融学及其学科建设”的主题演讲，指出金融专业的建设，应处理好学生培养与组织教师队伍、本科教学与研究生教学、一般要求与发挥特长办出特色等诸多方面之间的关系。陈长民(2012)指出各高校的金融学科建设要契合自己的办学目标定位，形成各自特有的学科优势;金融学科建设应与社会需求相适应。邵宇(2006)从重点大学金融专业教学改革和教学实践的角度，提出明确深化重点院校金融专业教学改革的定位问题和主要方向，探讨了培养目标和课程体系方面的一些新的思路。

李月梅等(2013)针对北京林业大金融学专业建设与学科发展的研究，提出金融学专业建设与学科发展的思路。郭卫平(2005)就湖南农业大学金融学专业改革的建议，主要研究了金融学专业人才培养改革方向。张青龙等(2013)的论文“金融学专业教学改革的探索和实践”，对上海理工大学的金融学专业教学改革的目标、思路及改革的内容进行研究和探索。

纵观中国高等院校金融学类专业教育教学改革，中国高校金融类专业教改呈现如下特点：

第一，走在教改前列的主要如承担教育部学科建设的北京大学、中央财经大学、厦门大学、复旦大学和中国人民大学等国家重点大学，项目以建设重点大学一流金融学科为重点，着重研究金融学课程体系设置和人才培养目标和模式。“紧盯国际一流，以重点大学一流学科为龙头，示范带动学科整体”。第二，占有学科优势的的财经类院校如西安财经大学的金融学院借助优秀的师资和国际学术会议形式，立足当前金融学科发展的若干前沿问题提出了金融学科发展方向和金融教育国际化的模式。第三，金融类专业成立时间较短的一些农业类、林业类以及工科类院校在总结自己专业发展历程中存在的教育教学问题进行的教改研究。最后，建校时间较短的独立院校的金融类专业的教改研究相当滞后。

二、独立学院金融学类专业的教学思想应该是注重培养学生的金融思维，注重培养学生的“动脑、动口、动手和动笔”的学习习惯，提高学生的竞争能力

2013年中国高校毕业生的就业情况看，其中17%的毕业生选择继续学习深造，5.2%的人选择出国留学，4.2%的人选择自主创业，其余74%的毕业生则是通过各种招聘形式进行就业。当前，整个本科毕业生的就业竞争是十分激烈的。我们“三本”的学生如何在和“一本”和“二本”院校学生的残酷竞争中杀出重围，提升我们“三本”培养的金融专业学生的竞争力是我们金融专业发展面临的紧迫性问题。

21世纪的中国金融学专业教学不仅着眼于完备的学科知识，而且还应着眼于学生的分析能力、解决问题能力、交流能力和综合能力的培养。我们教师如何做到因材施教，培养出具有就业竞争能力的人才呢?教学改革是核心、教育思想和观念改革是先导。钱颖一教授(美国伯克利加州大学，2002)认为金融学是应用经济学的一部分，指出当前改革的重点之一就是要增加基础知识和分析能力的培养。Jacquelin(美国玛瑞塔大学，2002)教授认为，教师的关键任务在于告诉学生如何运用知识，利用最新出版的报刊、杂志、组合股票去分析现实中得到的数据等。

对于独立院校金融专业本科阶段学生的培养，我们的教师要能统一教学思想，注重培养学生的金融专业思维，从而在观察问题和分析问题方面体现专业特色;注重培养学生的“动脑、动口、动手和动笔”的学习习惯，从而在基础知识运用方面满足强操作性的专业要求。

三、独立学院金融学类专业的教学应该明确“三本”金融专业学生的竞争优势，教学应做到有的放矢，突出专业性和应用性强的优势

金融类本科阶段教学的目的在于能使学生建立起一个全面的金融知识大架构，为未来发展打下一个比较宽厚的基础。构筑全面的金融知识大架构是完成本科四年的专业学习和修完学分后最终真正属于学生最重要的知识，也是形成学生金融思维的基础。在主干课程基础上，在培养目标和培养模式方面，突出专业性、应用性强的优势。如何在主干课程基础上，在培养目标和培养模式，突出专业性、应用性强的优势?

(一)重视分析观察问题的思维方式和方法的金融思维培养

纵观西方国家金融学本科教育，如美国的亚利桑那大学(The University of Arizona)金融系在其介绍中就认为，金融学主要是一个研究如何将储蓄(主要在家庭层面)转化到生产用途(主要是公司层面)的专业，其研究领域主要可以分为公司金融(Corporate Finance)、投资学和机构金融三大块，而这三个领域的研究都与一个时期内的管理决策密切相关。因此，亚利桑那大学金融学专业课程的设置基本围绕上述三大内容展开。加拿大、澳大利亚和中国香港地区的部分大学专门成立经济学和金融学系，所讲授的内容则较侧重于经济学和金融学的理论，其依据在于看到了金融学和经济学密不可分的一面。

从金融学科的发展趋势看，现代金融理论更加关注微观层面的金融问题，以金融市场为中心，以金融资源的配置为研究对象，侧重于对微观经济主体金融活动的成本、风险、收益进行定量分析(张新，2002)。钱颖一教授(美国伯克利加州大学，2002)认为在中国多指宏观金融，而在美国专指微观金融，因此，当前改革的重点，是增加微观金融方面的课程。金融学与经济学和管理学之间的交叉综合的特性，重视微观定量分析的发展趋势是我们不容忽视的。在主干课程中强化基础理论的研究和教学，强化微观、定量的分析和教学，以适应金融学科发展的需要，更是培养出符合市场经济需要的金融专业人才的紧迫任务。

(二)利用有限的实验室资源，通过有效的实验设计和重视实验报告形成过程，提高学生的实验操作能力

信息技术革命使金融专业教学内容丰富化、教学手段信息化成为可能。这都要求金融教育既要注重对学生思维能力和创造能力的培养，也要注重对学生实践能力和竞争能力的培养。在整个金融专业发展中，注重加强金融实践教学，积极开展实习实训和社会实践活动，拓宽实践教学在所有院校的金融教学中已经达成共识。

突出实验和实践课程以能力培养为主的教学模式在“三本”的金融专业课程中也正在被广泛的应用。但是，如何突破我们的劣势，培养出与“一本”及“二本”院校的金融专业的学生同等级别的实验室操作能力是对我们的重要教学要求。

以“证券投资学”为例，在实验室上机的课时安排的比例达到了40%，一般来说，教授该门课程的教师依据教学大纲的要求进行实验设计，课后学生根据上机实验也要形成符合标准化要求的实验报告。从程序上来说和其他“一本”及“二本”院校没有多大差异，但是，从实验室条件等硬环境我们金融系显然是十分落后的。然而，通过精心设计实验项目和重在落实实验报告对于弥补设备落后的不足。

(三)引导学生暑期社会实践活动，实现暑期实践活动收益的最大化

独立学院十分重视学生开展暑期社会实践活动，分派指导教师帮助学生形成调查报告。最后对评出的一等奖、二等奖和三等奖在全系召开大会进行表彰。但是，作为亲自参与指导暑期调查报告的教师，如何实现暑期实践活动收益的最大化，实现升华学生的实践能力还有待进一步完善。

纵观学生的暑期调查报告，调查内容涉及本专业领域题材比较匮乏;在调查内容的分析方法没有注重的运用经济学和金融学的思路;大多数同学实际上没有进行真正的实际调查，从网络上抄袭的现象十分严重，比如辅助问卷调查表，从笔者的经历看，设计出专业的问卷调查表仅仅依靠个人的力量是十分困难的课题;对于本科阶段来说，从本专业的角度出发，做好了一份暑期社会调查报告，基本上等于做好了一篇优秀的毕业论文，更是毕业履历表上最为耀眼的部分。

(四)课外竞赛形式多样化，通过举办金融专业“小论文赛”，提升学生运用专业知识分析问题和解决问题的能力

笔者在多年的教学过程中，每学期都要求学生在期末的时候交一份课程论文作为平时作业来考核，其初衷是希望学生熟悉论文过程，学会查资料，养成阅读专业期刊文献习惯，掌握专业论文的基本格式。最后结果都是学生交一份匆匆完成的东拼西凑的文章上来。

总结分析来看，之所以学生不够重视该部分的考核原因是多方面的。应该来说，在整个本科学习阶段，写作专业“小论文赛”是运用知识的最高要求。专业“小论文赛”是要求学生对一般的社会(经济的、金融的)现象，运用专业基础知识和分析方法进行解释。强调重视通过发现问题—分析分析—解决问题实践所学的专业理论知识。

四、独立学院金融类专业教学改革面临的主要问题及解决办法

首先，通过多种形式的学习，突破金融类专业教师自身专业限制，在教学过程中能立足学科全局，培养学生的专业素养。目前独立院校的从事金融类专业教学的教师队伍构成看，其中占较大比重的中青年教师(包括硕士和博士)多数都是非金融专业的非科班出身。因此，统一教学思想，还需要专业教师立足教学工作，完善自己的金融专业知识，做到吃透所教授课程的所涉及的基础理论和专业分析方法。重视传道、授业和解惑的基本职能是围绕培养学生的专业素养进行的。

其次，做好心理准备，着眼长远利益，建构学生的金融知识框架;培养学生从金融专业角度，分析观察问题的思维方式和方法是一个长期工程。

当前整个社会环境，大家都比较急躁和浮躁，急功近利，包括学习，希望立竿见影。建构学生的金融知识框架和培养分析观察问题的思维方式和方法是一个长期工程。首先，通过开设十多门主干课程的，甚至出现交叉重复出现金融基础知识的局面，需要耗时四年的时光去学习;其次，需要个专业教师付出极大的耐心和教学热情，通过反复课堂教学的讲授去强化，在指导课内、外实践项目时，要反复修改学生提交的书面作业，并且需要多次面对面沟通，严格要求去培养他们的专业应用能力。

最后，积极开展各种形式的金融实验和实践，建立由相关项目指导教师推荐优秀的实践成果，借鉴答辩程序的专业评比，积极辅助学生的优秀成果真正走出去“投稿”“见诸报刊”，以及以“传、帮、带”的形式去影响学弟学妹。

在我校金融类专业学生的暑期调查报告的课外实践，实现了由指导教师推荐优秀，然后通过几名专业教师组成的评委会，最后评出金融系的优秀调查报告。在一定程度上来讲，还是很合理的。但是，不利于优秀的实践成果推广。如果借鉴毕业论文答辩程序，邀请权威的专业评委，容许相关教师和学生参与，在调查报告的作者汇报其调查思路的形成和调查内容的设计等后，容许所有参与者提问，按照如此的程序走下来评选出来的优秀，不仅有助于作者本人继续完善其成果，对于参与旁听的学生也是一种学习。

参考文献：

[1] 张亦春，蒋峰.21世纪对中国金融学教学的挑战[J].中国大学教学，2002，(6).

[2] 曾康霖.试论当代金融学科发展及与其他学科的交叉融合——从建国以来中国金融学科的建设和发展谈起[J].金融研究，

2005，(10).

[3] 黄达.金融、金融学及其学科建设[J].当代经济科学，2001，(7).

[4] 陈长民.对金融学科建设问题的几点认识[J].金融教学与研究，2012，(3).

[5] 殷孟波.金融学课程建设国际研讨会综述[J].经济学动态，2002，(7).

[6] 郭卫平.金融学专业人才培养改革方向研究——对湖南农业大学金融学专业改革的建议[J].湖南农业大学学报(社会科学版)，

2005，(12).

[7] 李月梅，秦涛，潘焕学，肖慧娟.北京林业大学金融学专业建设与学科发展研究[J].中国林业教育，2013，(1).

[8] 张青龙，孔刘柳，高广阔，方华.金融学专业教学改革的探索和实践[J].上海理工大学学报(社会科学版)，2013，(6).

[9] 邵宇.以课题体系优化为核心 深化高校金融学专业教学改革[J].中国大学教学，2006，(5).

[10] 封思贤.从金融理论变迁看金融本科教学改革[J].金融教学与研，2005，(2).

[11] 刘新华，朱琳.金融专业教学应注重培育学生的“幸福观”[J].金融教学与研究，2012，(2).[责任编辑 陈 鹤]

作者：赵大利

第三篇：非金融类上市公司金融资产配置影响因素研究

摘 要： 运用多元回归分析，实证检验影响非金融类上市公司在2007—2016年里金融资产配置的影响因素。结果表明：金融资产收益率风险越高，非金融类上市公司金融资产配置比例越低;经营资产收益率风险越高，经营资产配置比例越低，呈现出类似“跷跷板”的选择效应。非金融类上市公司未来业绩预期与其金融资产配置正相关。在进一步剔除货币资金后，非金融类上市公司持有金融资产比例与公司预期经营收益负相关，显示出货币资金作为公司生产经营活动的“蓄水池”的角色;上市公司管理层或股东在做出资产配置决策时的确会考虑同行业其他上市公司的资产配置状况，并且倾向于跟随其他公司进行金融资产配置。

关键词： 金融资产配置;波动率;羊群效应

文献标志码： A

Key words： financial asset allocation; volatility; herding behavior

本文從马科维茨的资产组合理论视角出发，引入资产收益波动率与预期收益，并创造性地加入“羊群效应”这一因素，研究上市公司金融资产配置的影响因素。

1 研究假设的提出

本文认为基于风险-收益框架下的动态资产配置模式是上市公司在考虑经营性及金融性资产配置多寡的主要出发点。

当外部大环境或者企业所做投资决策导致金融资产产生剧烈波动时，上市公司就有可能为了规避金融收益的波动而减少金融资产投资。当公司经营业绩发生大幅波动时，上市公司会减少经营性资产投资转而增加金融资产投资来增强公司整体资产的稳定性，在预期未来生产经营将回稳时，再将之前转变成为金融性质的资产投资于生产经营，形成类似“跷跷板”的转换效应。基于此，本文得出第一个假设：

假设1：非金融类上市公司持有金融资产比例与来自金融资产收益的波动负相关。

如果公司管理层或者股东预期未来生产经营主业的收益由于行业整体景气度低迷或者自身经营方式的问题难以达到预期，无法获得充足的利润，则有可能转向金融投资，增加企业在金融资产上的配置。反之，当管理层或者股东预期未来生产经营主业的收益非常乐观时，则有可能在当期加大生产经营上的资本投入，或者换句话来讲降低金融资产配置比例以获得更多的收益。基于此，本文提出第二个假设：

假设2：非金融类上市公司持有金融资产比例与公司预期经营收益负相关。

对同行或者周围同类的模仿与跟随现象广泛存在于人类社会及自然界中，最常见的就是“羊群行为”。具体到非金融类上市公司的金融资产配置上来说，当同行业其他公司增加金融资产投资时，该企业可能会模仿同行业其他公司的决策，进而增加企业在金融资产上的配置。反之，当同行业其他公司均减少金融资产投资并将其转换为在主业经营上的投资时，该企业会跟随同业其他公司做出类似决策。基于此，本文提出第三个假设：

假设3：同行业金融资产配置“羊群行为”程度与非金融类上市公司金融资产配置正相关。

2 研究设计与模型构建

2.1 样本选取与数据来源

本文数据全部来自CSMAR数据库，所有数据均选取年度值进行计算。

由于新的《企业会计准则（2006）》的实施，金融资产的分类更加细致，增加了如可供出售金融资产、长期股权投资等项目，因此本文的研究样本始于2007年，终于2016年，并采用年度数据。

本文按照如下标准对原始数据样本进行了剔除：（1）剔除金融和保险行业的上市公司;（2）为了更加准确地计算企业预期收益，故剔除分析师未做EPS预测的相应数据;（3）剔除了样本缺失的数据。本文对原始数据中的连续变量做了1%的Winsorize缩尾处理。本文数据处理软件为Stata 13.0。

2.2 变量定义与计算

根据前文的研究目的和研究假设，本文拟选用的变量如下：

1.持有金融资产比例计算

根据本文的研究目标，上市公司持有金融资产金额的计算公式如下：

金融资产FinAsset=货币资金+金融衍生产品+短期投资+交易性金融资产+应收利息+买入返售金融资产+可供出售金融资产+持有至到期投资+长期应收款+长期股权投资+投资性房地产+其他流动资产（理财、信托等）

由于本文使用的为年度数据，为了使不同持有规模的上市公司具有可比性，本文使用的为上市公司持有的金融资产占其当年期末总资产的比例，即rFinAsset。

2.金融资产收益率与经营性资产收益率的计算

金融资产收益率，顾名思义，即来自金融资产所产生的收益所占的比例。依据前文中对于金融资产的定义，用以下公式計算金融资产收益：

金融资产收益=财务费用-利息收益+公允价值变动损益+投资收益+汇兑损益+其他综合收益

相应地，金融资产收益率=金融资产收益/金融资产

基于本文的研究方法，经营性资产即公司总资产扣除金融资产剩余的部分。考虑到不同公司所得税税率不同可能造成的差异，本文将利润总额扣减金融资产收益后的金额定义为经营性资产收益。

相应地，经营性资产收益率=经营性资产收益/金融资产

3.金融资产收益率波动程度与经营性资产收益率波动程度的衡量

本文采用分别计算产自金融资产的收益率与产自经营性资产的收益率三年的移动标准差来衡量金融资产收益率与经营性资产收益率的波动程度。具体来说，即采用前文所计算的金融资产收益率与经营资产收益率的年度数据计算各自三年的移动标准差，分别记为SDF和SDO。

4.未来业绩预期的衡量

上市公司通常会对公司未来的业绩或行业的发展进行一定的展望，但是一般情况下多为定性类的描述，无具体的定量预测。因此，为了衡量公司对于未来业绩的预期，本文采用两种方式分别进行计算。

一般来说，分析师会在其研究报告中对公司未来的业绩进行预测。本文选取分析师对于某公司某年度每股净利润，即EPS的未来预测的平均值作为对该公司业绩的预期。本文选取国泰安（CSMAR）数据库对二级市场上分析师的研究报告预测的整理，计算出分析师对于某公司某年度每股净利润的预测，记为Forecast_mean_EPS。

除此之外，本文还选取行业景气指数作为公司未来业绩预期的替代变量。通常情况下，行业景气度较高时，预期某公司未来的业绩向好也是比较合理的。基于以上分析，本文选取国泰安（CSMAR）数据库中的行业景气指数Boom IDX作为公司未来业绩预期的替代变量。

5.非金融企业“羊群行为”程度的衡量

对于企业投资“羊群效应”程度的测量，学术界比较成熟的方法主要来自于Knyazeva等（2008）、方军雄（2012）等的模型。在Knyazeva等（2008）、方军雄（2012）等的文章中，Comove用来表示投资“羊群行为”。其具体计算方法如下：

Comove（I）=Max（Iinc， Iinc）/N

Comove的计算公式与Knyazeva等（2008）、方军雄（2012）等使用的公式类似。不同的点在于，公司投资变量I的计算方式为[金融资产（t期）-金融资产（t-1期）]/期初总资产。相应地，Iinc、Iinc分别表示公司金融资产投资增加的公司数，以及投资减少的公司数。

从Comove指标的计算公式可以看出，Comove（I）是一个连续变量。该变量主要通过计算每一年各行业内投资金额变动方向相同的比例来回答企业投资的“羊群行为”程度。Comove越趋向于1，则“羊群效应”程度越强;Comove越趋向于0.5，则“羊群效应”越弱。

本文同时采取另外一种方法来衡量公司金融资产投资“羊群效应”的程度，即变异系数。变异系数通常用来反映一组数据的离散程度，本文使用金融资产变异系数来反映“羊群效应”的程度。具体来说，通过计算每一年各行业公司金融资产配置比例的标准差与平均值来求得变异系数，作为金融资产配置“羊群效应”的替代变量。

6.控制变量

根据以往学者的研究，有很多因素都对上市公司金融资产配置产生影响。为了使研究成果更具可信度，研究结果更为准确，本文加入公司杠杆率Lev、公司规模lnasset、净资产收益率ROE、成长机会Growth、上市公司所有权属性哑变量SOE、东部地区哑变量EAST、行业Industry以及年份Year等。表1以表格形式汇总了各变量的定义及计算方法。

从表2的数据分析结果可以看出，各主要变量均在1%的显著性水平上显著，支持假设1的描述。从回归系数的符号来说，该结果与假设1的描述相一致，呈现出一定的“跷跷板”效应：经营资产产生的收益率波动越大，上市公司下一期金融资产配置比例就会越高;金融资产产生的收益率波动越大，上市公司下一期金融资产配置的比例就会越低。出现这样的情况也比较好理解，当外部大环境或者企业所做投资决策导致金融资产产生剧烈波动时，上市公司就有可能为了规避金融收益的波动而减少金融资产投资。当公司经营业绩发生大幅波动时，上市公司会减少经营性资产投资转而增加金融资产投资来增强公司整体资产的稳定性，在预期未来生产经营将回稳时，再将之前转变成为金融性质的资产投资于生产经营。另外，从回归系数的大小来看，SDF的回归系数，在绝对值上小于经营资SDO的回归系数。这表明，对于本文所研究的非金融类上市公司这一样本来说，由于其主业非金融投资，故当公司管理层或股东在考虑公司整体资产配置时，更加关注经营资产收益的波动情况，对于经营资产收益的波动率要求更为严格。

假设2的回归结果不支持假设2的描述。该回归结果意味着当上市公司未来业绩预期越好的时候，上市公司会在下一期配置更多的金融资产;当上市公司未来业绩预期越差的时候，上市公司会在下一期减少金融资产的配置。原因在于，上市公司未来业绩预期越好，公司预期将获得更多的自由现金流量，其对于内部融资难度的预期越低，更多从公司内部获得发展的资金支持。这种情况下，上市公司会将更多的资产配置在货币资金上，以准备继续投入扩大生产或者准备更多的营运资金。当上市公司未来业绩预期越差或者预期行业不景气时，公司经营产生的现金流量减少，为了维持主业经营所需的营运资金就不得不减少金融资产的配置。

从假设3的回归结果可以看出，代表上市公司所在行业金融资产投资“羊群行为”的两个变量Comove以及CV的回归系数分别为0.074、0.0922以及-0.109、-0.0804，且在1%的显著性水平上显著。这一回归结果与本文假设3的描述是相一致的。该回归结果意味着上市公司管理层或股东在做出资产配置决策时的确会考虑同行业其他上市公司的资产配置状况，并且倾向于跟随其他公司进行金融资产配置。

3.2 稳健性检验

通过前文的回归分析，除假设2以外，得到的回归结果基本上支持所提出的假设。为了进一步验证所得出结论的稳健性，本文做出如下稳健性检验：

1.广义金融资产与狭义金融资产对本文研究结论的影响

考虑到金融资产的不同定义可能會对本文研究结论产生影响，将前文金融资产中的“长期股权投资”剔除，并扣除来自联营和合营企业的收益，回归后发现结论不变。

2.羊群效应抑或是“投资潮涌”？

参照方军雄的方法，为了区分“羊群效应”与“投资潮涌”现象，本文通过将代表“羊群效应”的代理变量滞后一期，代入计量模型中进行回归分析，回归结果不变。这在一定程度上表明了“投资潮涌”现象并不是导致上市公司金融资产配置出现“羊群效应”的原因，金融资产配置的羊群行为是影响上市公司金融资产配置的重要因素。

3.3 进一步研究：针对假设2的回归结果与预期不一致的研究

当把货币资金从金融资产中剔除后，回归结果显示代表企业未来业绩预期的自变量回归系数为负且在1%的显著性水平上显著。这表明，上市公司未来业绩预期越好，公司预期将获得更多的自由现金流量，公司会将更多的资产配置在货币资金上，以准备继续投入扩大生产或者准备更多的营运资金。当上市公司未来业绩预期越差或者预期行业不景气时，公司经营产生的现金流量减少，为了维持主业经营所需的营运资金就不得不减少金融资产的配置，显示出货币资金作为公司流动资金的重要组成部分承担公司生产经营活动的“蓄水池”的角色。

4 结论

本文通过国泰安CAMAR数据库与Wind数据库，搜集了非金融类上市公司2007—2016年的数据，经过一系列数据处理后，利用多元回归分析的方法进行研究。本文基于经典金融理论与行为金融学理论，从理性投资行为和行为金融两个大的方面研究非金融类上市公司金融资产配置的影响因素。最终得到以下结论：

（1）金融资产收益率风险越高，非金融类上市公司就会减少在金融资产上的配置。同样，经营资产收益率风险越高，非金融类上市公司就会减少在经营资产上的配置，呈现出类似“跷跷板”的选择效应。而且，本文的研究结果显示，非金融类上市公司经营资产收益率的波动比金融资产收益率的风险对非金融类上市公司金融资产配置的影响更大，上市公司在进行金融资产配置决策时对经营资产收益风险更为看重。当经营资产收益的风险与金融资产收益的风险相同时，上市公司会减少经营资产的投资并转换为金融资产的投资。

（2）非金融类上市公司未来业绩预期与其金融资产配置正相关。更进一步发现在剔除货币资金后，非金融类上市公司持有金融资产比例与公司预期经营收益负相关，显示出货币资金作为公司流动资金的重要组成部分承担公司生产经营活动的“蓄水池”的角色。

（3）同行业金融资产配置“羊群行为”程度与非金融类上市公司金融资产配置正相关。上市公司管理层或股东在做出资产配置决策时的确会考虑同行业其他上市公司的资产配置状况，并且倾向于跟随其他公司进行金融资产配置。

参考文献：

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作者： 王昭权