农贸市场发展论文

下面小编整理了一些《农贸市场发展论文(精选3篇)》，供需要的小伙伴们查阅，希望能够帮助到大家。摘要：长期以来，政府主导下源自价格和市场的资金缺口造成了资本市场的发展滞后。利率市场化带来的资金自由定价和流通机制，有利于金融资源的优化配置与金融市场的公平竞争，并对资本市场的发展产生重大影响。当前，利率市场化改革进入攻坚阶段，在坚持既定的渐进和次序原则下，加快市场化的内在机制建设与配套改革，有助于推进资本市场的发展与开放。

第一篇：农贸市场发展论文

货币市场基金对金融市场发展的作用

摘 要：货币市场基金是有价证券投资基金的一种，且具有短期性，其主要用于大额银行转让单据、短期货币工具、商业票据等投资。在1972年，货币市场基金被首次提出，目前，在金融市场中已经成为深受人们青睐的重要工具，且所出的地位在逐渐加重。经我国监会批准，金融市场内已经成功的发行了华安现金福利、博时现金收益、招商现金增值基金等，符合国际通行的短期资金市场投资标准。货币市场基金降低了投资者所面临到的风险，提升了基金产品的流动性。本文主要论述了货币市场基金的概述，其对金融市场发展的影响和作用。

关键词：货币市场基金;金融市场发展;作用

在我国金融市场的发展过程中，货币市场基金是一种重要的调控方式，其是以金融经济作为基础的，宏观控制和经济管理。不同国家，货币市场基金也略有不同，我国的货币市场基金主要是通过调控利率和货币数量为主。具有周期型和流动性的特点，可以优化货币政策，保证金融平衡。对于金融市场中发展不完善的地方进行改进，为保证其稳定发展，为我国经济发展助力。

一、货币市场基金的概述

(一)货币市场基金的发展状况

改革开放以来，我国货币市场基金经历了从无到有的过程，尤其是近年来，基金迅速扩张，实现了稳步的发展。从1972年，货币市场基金被首次提出，到2003年我国发行了第一只货币市场基金，期间经历了漫长的过程。但是从首次发行开始，在一年的时间内，我国货币市场基金得到了迅速的扩张，到达14只。货币市场基金在2005年到2010年间的发展情况较为平稳，整体规模处于上涨状态，平均增速在百分之二百五十左右。即便期间受到了全球金融危机的影响，但规模仍为增长状态。受近年来利率市场化，和金融服务的创新，货币市场基金的发展速度飞速提升。货币市场中，进行的“T+0”实时赎回业务，提高了货币市场近的流动性，让其可以于活期存款比肩，收益率与定期存款平齐，更好的发挥其特点。

在天弘基金公司和支付宝联合推出余额宝后，金融市场内迎来了互联网基金的热潮，为货币市场基金带来了一定的压力。截止去年年末，我国市场内现存的货币市场基金共有400只左右，总规模达到7.8万亿元，整体仍呈现增长的状态。在货币市场基金中，公募基金的占比较大，总规模可达到12万亿。货币市场基金是一种全新的理财方式，其在社会中欢迎的程度在逐渐增加。虽然，与西方发达国家相比，我国货币市场基金的并不完成成熟，但其仍具有良好的盈利能力，且取得了很多好的成绩，促进了金融市场的发展。

(二)货币市场基金的风险

在我国金融市场中，货币市场基金的发展时间尚短，还有一定的问题存在。我们要重视货币市场基金所面临的风险，目前可将风险大致分为非系统性风险和系统性风险两类。

1、系统性风险。系统性风险又可细化为资产转移风险和利率风险。资产转移风险。与银行存款相比，货币市场基金具有申赎方便、手续费低、成本小、流动性高的特点，所以吸引了很多用户放弃了银行存款，转向货币市场基金。但是在投资的过程中，存在资产转移风险。目前市场利率的波动幅度较大，货币和资产市场用做转移的资金量也有所增加，其中所蕴含的风险也要提升。

利率风险。货币市场基金主要以对短期货币市场的投入为主，其收益主要受到短期市场利率的影响。在市场利率大幅波动的情况下，随之产生了利率风险。一般来讲，市场利率越高，盈利空间越大。我国货币市场的利率种类较多，到期时间也各自不同，所以对利率走势很难做出明确的判断，可将其看做是难以可控制的系统风险。

2、非系统性风险。非系统性风险可分为信用风险和道德风险。在企业违约事件中，常常有信用风险出现。货币市场基金中所涉及到的商业票据、企业票据的质量，外部市场的不确定因素都会影响企业发展。会出现经营条件恶化、净现金流税减、甚至无法偿还本息的情况。为降低其中存在的风险，只能通过准确评估市场，选择正確的投资对象。

道德风险。在货币市场基金管理中，管理人员能否以基金投资者的利益为出发点，全心全意、恪尽职守的提升其收益，而非暗箱操作，为自身谋求利益。投资者在投入资金后，很难对管理的投资行为和资金流向明确，无法保证自身收益。在2005年鹏华货币市场的亏损事件，需要让广大投资者人以为戒，知道在货币市场基金中有道德风险的存在。

安全支付风险是另一种形式的道德风险，即投资者在支付是所存余额被盗的风险。虽然相关支付平台承诺，一旦发生盗窃行为，将会给予补偿，但是所损失的利率确是难以追回，安全支付风险也要引起大众的重视。

(三)货币市场基金的监管

我国货币市场基金的发展时间尚短，体系也未完善，为防止以上问题对投资者利益所造成的损失，国家相继出台了有关货币市场基金管理方面的正常，对其投资范围有了明确的规定，并建立了发展框架。在证监会发布的货币市场基金管理办法中，规定了流动资产的比例，扩大了投资范围。明确规定了“T+0”赎回业务，单个投资者所持有的货币市场基金，在一天内的体现金额应小于等于1万元，同时，支付机构和基金管理人不能垫付。我国货币市场基金在逐步完善，投资者所面临的风险会减少，获得的收益会增加[1]。

二、货币市场基金对金融市场发展的作用

(一)积极作用

货币市场基金可对我国货币市场发展产生促进作用，实现其与资本市场共同进步。在金融市场中，货币市场是基础，如果货币市场发展情况不好，会严重影响到资本市场。目前与资本市场相比，货币市场的发展速缓慢，这将会造成金融市场失衡。对于货币市场而言，需要功能性较全、规模大、投资产品多，才能利于货币市场基金的产生。货币市场基金可以为金融市场带来更多的投资者，扩大市场规模，发展回购、票据、国库券、拆借等子市场。货币市场基金对金融市场还有一定的推动作用，为货币操作提供良好的外部市场环境，提升业务操作效率。建立货币市场基金可以让更多的资金涌入到金融市场中，向外界传递更加广泛的货币政策信号。货币市场基金增加市场中的投资功能，能够与资本市场协同合作，提升整体金融市场效率。建立货币市场基金可以让原有用于债券或股票的资金流入货币市场，减低资本市场中投资风险发生的概率，提升投资收益。货币市场基金是一种短期的金融工具，可缩短融资市场，为资本市场提供便利，丰富投资功能，利于资产市场可持续发展。

货币市场基金的产生对基金市场起到了丰富的作用，我国基金行业的发展较为缓慢，与银行、保险、证券行业相比，在规模和数量上均有所落后，很难满足大众投资需求。在货币市场基金产生后，为投资者提供了另外为一种安全和流动性都很强的投资工具，在市场内受欢迎程度在逐渐增加，扩大了自身资产规模，促进了基金市场发展。

货币市场基金可以有效降低投资者面临的风险，保证投资组合合理。其可以根据投资者的不同需求，选择不同的投资产品，增加货币的流动性，实现组合投资。

货币市场基金还可增加金融市场内产品和制度的创新，加快发展步伐。其充分发挥了共同基金组织的作用，在货币市场内投入大量资金，为交易市场的流通和发展提供支撑。货币市场基金可帮助资本市场内企业的经营、组织放肆进行创新，利用短期资金调节市场，以兼并收购的方式来改革企业结构。货币市场基金促进了资本市场内的利率和价格朝积极的方向发展，还利于金融市场的合理定价[2]。

(二)消极作用

从短期来看，货币市场基金在一定程度上也会冲击到金融市场。货币市场基金自身的体征较为鲜明，收益高、易进出、安全性好，其将资本市场和银行储蓄中的一部分资金流入到了货币市场。目前市场内很多投资者并没有充分的了解货币市场基金，且货币市场基金的规模尚小，不会对股市和银行的流入资金产生过多的影响。但随着基金规模的不断增多，其所造成的资金分流程度会逐渐增大。短期内发行货币市场基金会增加产品需求，打破市场内部平衡。还可能拉高货币市场价值，增加投资成本。

三、货币市场基金影响下金融市场发展的优化策略

(一)制定规范的管理规范

货币市场基金是一种全新的金融工具，在其发展的初级阶段，要进行严格、有效的管理。首先要建立科学、规范的货币市场基金运作管理法规，可参考西方发达国家的基金管理办法，规范货币基金的发展方向。还要向投资者做好宣传工作，动员需要短期筹措资金的投资者利用货币市场基金来获得收益，保证资本和货币市场两者间的均衡发展。

(二)丰富货币市场投资功能

要大力丰富货币市场基金的种类，目前我国货币市场中多以国库券为主，缺少可以投资的其他产品。所以，银行要积极创新业务，在货币市场中，大额银行可转让存单以增加存款，防止出现因活期存款流失，而出现存款模式下降情况。市场内经济主体可利用货币市场来发行票据，利于融资业务的开展[3]。

金融经济与货币市场基金的联系日趋紧密，其可以将国际和国内金融关系相互协调。目前，市场内出现了流动性过剩、投资反弹、通货膨胀等问题，对金融市场产生了一定影响。所以，要利用货币市场基金，来保证金融市场的发展更加繁荣昌盛。

参考文献：

[1]王之江，王星星.我国货币市场基金的发展情况及相关思考[J].债券，2020(11)：80-84.

[2]岳帅.浅析货币市场基金的重要性及其管理[J].中小企业管理与科技(上旬刊)，2017(05)： 67-70.

[3]邵莹，项华彬.我国货币市场基金风险问题研究[J].西部财会，2018(02)： 49-52.

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作者：应玉莲

第二篇：利率市场化与资本市场发展

摘 要：长期以来，政府主导下源自价格和市场的资金缺口造成了资本市场的发展滞后。利率市场化带来的资金自由定价和流通机制，有利于金融资源的优化配置与金融市场的公平竞争，并对资本市场的发展产生重大影响。当前，利率市场化改革进入攻坚阶段，在坚持既定的渐进和次序原则下，加快市场化的内在机制建设与配套改革，有助于推进资本市场的发展与开放。

关键词：利率市场化；资本市场；直接融资；资源配置

随着经济发展的瓶颈约束愈发明显，新一轮的金融改革需要以提升全要素增长率为目标，充分发挥社会资金在提高有限社会禀赋投入产出比中的作用，这就需要建立一个更加高效、市场化、富有弹性的金融市场，支持经济发展和转型。同时，随着合格资本市场参与主体的增多与壮大、间接融资的资金动员和配置效力的减弱以及货币与信贷市场的逐渐打通，资本市场的发展也迎来机遇期。打破资金流通壁垒，完成直接与间接融资市场的双向互动，实现资本市场开放式的均衡发展，是下一步金融改革的重心。在这一改革过程中，以利率市场化为代表的金融市场化改革将发挥关键的推动作用。

一、资本市场发展与利率管制的文献综述

虽然国内金融改革一直在大力推动资本市场的发展并不断出台改进政策，但无论是涨跌停板制度还是股权分置改革等，均未能从根本上解决资本市场发展中存在的股票市场价格扭曲、债券市场发展缓慢、市场定价机制不健全等问题（何军香，2004；阮士喜，1998）。造成这种状况的根本原因，主要有两种观点：一种观点认为，我国资金短缺制约了资本市场的发展。在包括中国在内的部分发展中国家，以证券市场为主要内容的资本市场发展起步较晚，且规范性较差，因此，金融监管模式是按照分业经营的要求，实行货币市场与资本市场之间的“隔离”政策，截然分开两个市场的参与者，禁止银行信贷资金流入股市，实行货币市场与资本市场之间的市场分割。正是货币市场与信贷市场的分割，影响了资金向资本市场流动，社会资金主要集中在货币市场，限制了资本市场的发展（钱小安，2001；岳意定、李伯政，2005等）。另一种观点从价格管制的角度对资本市场存在问题的原因进行了探讨。张宗新（2002）认为，政府推动型外在制度安排与证券市场发展内生规律之间的矛盾和摩擦，导致价格形成机制扭曲，从而造成证券市场效率的损耗，这是中国证券市场低效率问题的根源。贝多广（2004）认为，目前非市场化定价产生诸多问题：素质不同的上市公司无法通过发行价格区分良莠；不断维持一级市场供不应求的短期繁荣；无法实现通过市场价格调节不同发展阶段和不同成长前景企业的融资成本。因此，这种管制造成了市场失衡、资金缺口和价格扭曲，限制了资本市场的发展。高岳（2010）认为，我国的《企业债券管理条例》规定，企业债券的利率在相同期限的银行存款利率基础上浮动40%，存在着明显的发行利率上限管制，抑制了债券市场的发展。唐国正等（2005）通过建立古典模型，分析了公司债务融资相对于股权融资的资本成本优势，但由于利率管制导致的利率扭曲价值超过了债务的净税盾价值，使得股权融资相对债务融资具有更加可观的成本优势，呈现出上市公司偏好股权融资的现象，从而限制了债券市场的发展，不利于资本市场的协调、健康发展。

综合上述两种观点，政府主导的资本市场建设以及利率管制人为地造成了资金流动壁垒，在间接融资为主导的国内金融发展格局下，资本市场处于附属地位，利率市场化将对这种形势的改变发挥重要的推动作用。刘君哲（2006）认为，利率市场化改革有利于我国证券市场价格形成机制的规范化，从而减缓资金在银行和证券市场之间的非理性流动所造成的市场波动，为证券市场的健康发展奠定制度基础。王自立（2001）认为，利率没有放开带来的货币市场的资金价格相对固定和缺乏市场化的资金投资收益比较机制，是影响货币市场资金向资本市场流动的原因之一。李晓昌（2005）认为，利率市场化的加速推进，有利于扭曲的利率体系逐步恢复正常化，债券市场的投资价值将被正确反映和发现，有利于我国债券市场的发展。张巍柏（2007）认为，利率市场化的实质性改革有利于基准利率的形成，进而有利于资本市场价格机制发挥对资源的配置作用。研究利率市场化对资本市场发展的影响机制和优化路径，有助于发挥价格信号对投资价值主导资本流向的积极作用，推动资本市场上资金、机构、市场、投资主体等要素的聚集和发展，最终实现资本市场的壮大与完善。

二、资本市场发展面临的瓶颈约束

自20世纪90年代沪深证券交易所建立以来，中国的资本市场建设一直在推动和发展，不仅给市场投资者提供了投资的渠道和机会，更重要的是，利用这个市场来调配社会资源和企业资源，促进了国内经济的市场化和国际化。但是，相对于间接融资的发展规模和速度，资本市场仍是金融体系的短板。例如，2008—2012年境内直接融资筹资额（主要指股票市场）与同期银行贷款增加额之比分别为4.18%、35.79%、46.29%、10.49%、23.7%，明显偏低，社会融资规模中直接融资的占比仍然低于40%，难以有效服务实体经济、发挥其分散系统性金融风险的作用。此外，资本市场还存在结构不均衡、结构与实体经济融资需求不匹配等问题，难以解决中小企业等弱势群体的融资困境。尽管当前国内资本市场存在诸多问题，但资本市场作为优化资源配置的重要平台，对于引导投资、促进经济发展方式转变仍具有不可替代的积极作用。尤其是“十八大”以来，以“新四化”为代表的国内实体经济领域的深化改革对资本市场发展提出了更高的要求，也提供了一个千载难逢的新机遇，未来资本市场将在与实体经济的协调匹配中繁荣与发展。

面对机遇，当前的资本市场呈现明显的“大市场、小行业”约束，即当前实体经济改革对资本市场提出了巨大需求，但无论是资本市场的规模还是层次均不能满足实体经济的融资需要。究其原因，既有历史发展因素，也与资本市场自身要素条件较弱有关。从历史发展因素看，适应长期以来金融约束和宏观经济持续、快速发展的需要，国内金融改革的重点一直在于发挥金融体系资金动员的作用，因此，实施资金价格管制并且能够集中社会储蓄资源、通过信贷投资引导经济发展的间接融资体系得到较快发展。在这种背景下，以国有商业银行和全国性股份制商业银行为代表的金融机构凭借规模、价格和网络优势，聚集大量储蓄资金，并成为主要的资金融出部门，而其他的金融机构和直接融资市场则成为资金的被动依赖者，资本市场处于“被抽血”的地位。从资本市场自身要素看，投资品种单一和产品供应不足，市场上交易主体、上市主体以及投资主体存在失衡等状况均限制了资金向资本市场的集聚，例如，上市主体中大批不符合产业发展导向的产能过剩及重化工企业仍占据主要地位，而众多新兴、高科技成长型企业仍存在较高的门槛；投资主体仍以中小散户为主，专业机构投资者并未发挥价值投资者的引领和导向作用等。

无论是历史形成的间接融资对直接融资的挤出，还是资本市场主体、机构等对资金的承载能力有限，归根结底在于政府主导下的资本市场建设存在源于价格和市场的资金缺口：没有充足的资金，资本市场就是无源之水；没有资金的自由流动，资本市场就缺乏产生利益的机制和基础。因此，加快资金脱媒，让更多的社会资金从间接融资体系中走出来，并无障碍地进入资本市场是提供金融市场公平竞争机会、加快资本市场发展的必要前提。在这个过程中，利率市场化是基础和关键：一方面，市场化的利率能够充分反映资金供求关系，引导资金合理流向，并实现有限社会资金在直接与间接融资体系的优化配置；另一方面，利率市场化有利于资本市场的国际接轨与开放，不仅为国内居民在全球范围内进行不同币种的资产配置提供便利渠道，而且促使我国在金融国际化进程中提高金融竞争优势，争取国际金融利益。尽快推进利率市场化，形成资金价格按照供求关系和风险水平定价的自由定价机制，消除货币市场与信贷市场的资金流通壁垒，实现资金成本合理化和减少银行体系中的资金价格扭曲导致的资本市场资源配置低效率，这才是保障资本市场有序、健康、稳定、快速发展的重要前提和关键。

三、利率市场化对资本市场发展的作用机制

利率市场化是充分发挥市场优化金融资源配置作用的基础条件，是我国市场经济体制改革和金融市场化改革的重要环节和大势所趋。我国利率市场化自1996年正式启动，17年来渐入深水区。2012年6月，允许存款利率在一定幅度内上浮，并扩大贷款利率下浮空间；2013年7月，全面放开贷款利率下限，利率市场化正式进入攻坚阶段。利率市场化远非仅仅是放松利率管制，它是一个通过竞争来优化金融体系结构的渐进过程。在此过程中，一方面，需要通过金融脱媒来促进传统银行业转型，即降低银行存款在居民储蓄中的比重和银行贷款在企业融资中的比重；另一方面，又要避免少数银行因存贷利差减小以及逆向选择带来的金融风险演变为大范围的金融危机。完成金融脱媒和分散风险都需要有资本市场的参与：就金融脱媒而言，完善的资本市场显然是金融资源的主要分流渠道；就分散风险而言，发达的资本市场是吸纳金融风险、保持金融稳定的重要市场。因此，利率市场化与资本市场的发展相辅相成，利率市场化会深刻改变利率体系和金融市场环境，对我国资本市场发展产生重大影响。

（一）利率市场化带来的融资成本优势加大了对资本市场资源配置和融通的需求

我国利率市场化实行“双轨制”，即在逐步放松传统存贷款利率的同时，新建立的金融市场从一开始就实行市场化的定价机制，我国的银行间同业拆借市场、债券市场等都是自建立之初就实行市场化定价的。因此，利率市场化在使银行吸收存款、筹集资金成本上升，银行存款增速相对甚至绝对下降的同时，造成了债券等市场的融资成本显著低于银行贷款，从而为债券市场、票据市场、股票市场等资本市场融资渠道提供了发展空间和机会。从美国等利率市场化成熟的国家经验看，大企业融资结构中债券和票据占比高，资本市场融资渠道手续简便，利率较同期限的银行贷款低。我国也表现出这一特点，2013年5月份，AAA级一年期中短期票据发行利率为4%左右，三年期为4.4%左右，远低于银行贷款基准利率一年期6%、三年期6.15%的水平；企业债券五年期发行利率为4.7%左右，十年期发行利率为5%左右，同样大幅低于银行贷款基准利率五年期6.4%、五年期以上6.55%的水平。受企业债券发行利率维持在低位的影响，2012年企业债券、短期融资券、超短期融资券、中期票据发行分别达到482、814、125、564个，大幅超过2011年198、611、25、407个的水平；2012年债券融资规模分别达到6474、8615、5822、8423亿元，大幅超过2011年2873、8028、2090、7269亿元的水平，占比也持续提高，由2002年的1.82%提高至2012年末的14.28%，利率市场化后融资成本优势有力地推动了债券市场的发展与繁荣。

（二）利率市场化后自由定价机制的形成和市场壁垒的打破为产品和工具创新提供动力，增添资本市场交易活力

利率市场化后形成资金自由定价机制，并基于风险收益配比在货币和信贷市场上自由流动，彻底打破市场壁垒，一方面有利于增强资本市场的金融资源供给，另一方面金融价格的波动增大形成交易者的获利来源，在交易、投资或投机需求推动下，避险保值及资本市场衍生金融产品的需求不断增加，促使利率期货、期权、利率联动债券等风险管理工具的需求上升，有助于丰富资本市场投资者的信用风险管理手段，完善市场信用风险分担机制。同时，利率市场化带来的价格波幅增大，增强了资本市场参与者的价格敏感性，有助于金融机构发挥竞争优势，加快自主创新和战略转型，从而提高了资本市场参与机构的积极性和竞争力。

（三）利率市场化对资本、信贷、土地等要素的再平衡促进了资本市场结构优化

国内存在大量的地方融资平台，其很重要的一个还款来源就是地方土地财政，这种“土地财政的公司化”愈发成为信贷资源的黑洞，风险日益积聚。在利率管制下，平台贷的产权背景使其获得信贷政策倾斜，融资成本较低。利率市场化后，地方融资平台面临信贷利率上升的压力，同时按照风险收益配比，银行还可以通过提高非优质平台的利率来降低对优质平台的信贷配给程度，这尤其会加大经营状况不佳平台的融资约束，进而形成土地与信贷捆绑的自拆散机制，从而转向地方债市场。目前，全国已有4个省发行地方债，10余个省通过了地方债发行预算方案，这对债券市场发展而言，增加了可供机构投资者选择的新品种，丰富了投资工具。

（四）利率市场化下理财市场格局的调整加快了债券市场发展

当前，银行资金的表外化运作，例如，理财产品的发展、交叉性金融工具的创新等都是银行机构主动适应利率市场化的一种调整与转型。但现行银行理财资金直接或间接投向“非标准化债权资产”存在较大的信用风险、投资风险和错配风险。为此，2013年3月银监会出台《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》，改变了理财“资金池”模式，一方面使银行理财产品的发行量和收益率下降，另一方面使得高收益率产品较为集中的非标准化债权资产的起购门槛提高，从而债券市场成为理财资金新投向的优先选择，尤其是收益率较高的私募标准化融资产品，如，中小企业私募债、券商资产证券化等迎来发展契机。

此外，资本市场的发展壮大也有利于利率市场化的推进。没有市场化的利率政策，资本市场缺少有利的推动力量，同样没有发达的资本市场，也难以形成真正市场化的利率政策和机制，资本市场的发展将成为推进我国利率市场化的突破口：一是资本市场发展增强利率定价的市场基础。在我国间接融资主导的格局下，银行信贷资源具有垄断性，企业议价权不足，资本市场的发展使企业融资选择空间增大，市场的自发博弈机制将倒逼银行降低定价强势，将议价权还给市场。二是资本市场发展为利率市场化提供稳定的金融环境。利率市场化需要在一个稳定的经济金融环境中推进才能尽可能降低对金融体系和实体经济的冲击，资本市场对传统信贷市场的融资需求进行分流，减少信贷市场的风险累积，同时资本市场上丰富的避险工具也为市场参与者提供分散风险的手段，有利于金融市场整体的稳定。三是资本市场夯实市场化利率形成的主体基础。资本市场中的债券市场，尤其是企业债券市场的发展极大提高了实体经济对金融的参与度，拓展了实体部门参与资金价格博弈的广度和深度，使得利率的形成更能充分反映市场运行状态和资金供求关系，也使金融资源在合理价格信号引导下配置更加有效。四是资本市场发展完善市场基准利率体系。目前，以存款理财化、贷款证券化为代表的商业银行主导的资本市场发展显著增强了信贷市场与货币市场的联动关系，密切了两个市场间的价格和数量信号联动机制，同时也增强了非标准化债券资产价格与货币市场基准利率的关系，这又间接增强了场外资金价格与基准利率的联系，从而对于完善市场基准利率体系，顺利推进利率市场化具有积极意义。

四、推进资本市场发展的利率市场化思路

在当前国内双轨制利率体制下，整个利率市场是割裂的，资金价格是扭曲的，市场利率不仅受制于管制利率，而且市场利率的信号不能在金融体系中充分传导，导致了目前的市场利率还不能有效引导实体经济发展和金融资源调整。推动多层次、高效率、多样化的资本市场发展，需要进一步推进利率市场化，特别是按照市场化方向形成资金自由定价机制和打破金融市场流通壁垒，在资金供求双方之间形成一种有序、公平的竞争机制，最终推动债券、股票、保险市场的发展壮大和资本市场的对外开放，实现拓展资本市场服务实体经济的广度和深度、推动我国经济发展由要素投入型向创新驱动型发展的目标。

（一）完善利率市场化的内在机制建设，减缓利率波动对资本市场发展的风险冲击

利率市场化后利率波动的频率和幅度将会提高，并使利率期限结构变得更加复杂，资本市场面临的利率风险加大，流动性管理更加困难。鉴于此，要尽快完善利率市场化的自身机制，实现渐进、稳妥的市场化改革。一是加快市场基准利率体系建设，扩大SHIBOR市场的交易主体和交易范围，严格管制SHIBOR报价上的非市场合谋行为，规范市场秩序。二是加快存款保险制度建设，在减小利率市场化对银行尤其是中小银行冲击的同时，推动金融市场上的产品创新与推广，促进资本市场多层次、多样性发展。三是注重差别化的推进理念，赋予具有财务硬约束的特定金融机构（合格机构）逐渐增大的自由裁量权，并且同步放开替代性金融产品的价格，尽可能地减少资金在管制利率和放开利率间的套利机会以及由此引发的金融风险。

（二）推进利率市场化的配套改革，为金融市场化改革和资本市场发展提供稳定的环境

一是加快银行机构发展战略从规模扩张向稳健审慎的转变，市场定位从各行趋同向差异化、专业化的转变，盈利模式从依靠利息收入向利润来源多元化的转变，竞争策略从注重市场份额向注重综合市场和效益两方面目标的转变，从而保持金融体系的稳定和资金体系的安全，促进资本市场稳步发展。二是加快企业上市资源培育，丰富债券市场产品种类，为利率市场化后的企业融资提供更多渠道选择，实现间接融资与直接融资的双向互动和平稳过渡。

（三）加快资本市场对接，完善利率市场化后资金流通的市场基础

虽然资本市场资金配置的价格形成已初步实现了市场化，但资金融出方的价格形成、融资成本以及资金投向等并未完全市场化，因此需要加快资本市场内外部以及国内资本市场与国际市场的对接，尤其是尽快实现各层次（板块）资本市场之间的有效连通与互动，尽快进入全流通时代。同时，考虑到资本市场的复杂性及对资金价格、供求关系的敏感性，应尽快完善与资本市场发展相适应的监管制度和协调机制，有效防范系统性风险，维护国内经济金融安全。

参考文献：

[1]阮士喜.我国资本市场存在的若干问题[J].中南财经大学学报，1998，（5）.

[2]钱小安.货币市场与资本市场之间的联结机制及其疏导[J].金融研究，2001，（9）.

[3]岳意定，李伯政.我国货币市场与资本市场连通机制问题研究[J].财经理论与实践，2005，（3）.

[4]张宗新.证券市场低效率：基于制度变迁的一种解析[J].经济科学，2002，（2）.

[5]贝多广.社会资金流动和发展资本市场[J].经济研究，2004，（10）.

[6]高岳.利率管制与发行主体偏好下企业债券风险的假说与验证——基于沪深交易所数据的实证研究[D].博士学位论文，南京理工大学，2010年.

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[10]李晓昌.利率市场化助推债券市场[N].中国经营报，2005-4-1。

[11]张巍柏.长期基准利率不出，股市难改大幅震荡[N].第一财经日报，2007-2-8。

（特约编辑 郭 琪；校对 YJ，GX）

作者：肖龙沧

第三篇：利率市场化促资本市场发展研究

摘要：利率作为国家货币政策传导体系中非常关键的一环——中介目标，影响着我国国家货币政策的最终目标的实现，有着极其重要的理论与实践意义。与此同时利率市场化的进程也会对资本市场的完善产生影响，引导银行业规避由于利率市场化而产生的系统风险，不得不研发更多金融衍生品，从而促进资本市场的多层次、多维度的发展。

关键词：资本市场 利率市场化 资源配置

一、当前资本市场现状与利率市场化进程

(一)当前资本市场现状与问题。事物就其本质而言均具有连续性，很多都可以运用数学函数表达或近似的表达出来。但真实处理日常事物时却很难用连续化的手段来进行操作，资本市场也是一样。从理论上来说，具有连续性的资本市场应具有完备的期限、风险、收益等条件下的不同类型的金融产品，但在现实中往往不尽如人意。因此内在的要求是资本市场应具有多层次的特性。资本市场的多层次性可以从多方面来衡量，较为常见的是从供给方和需求方以及资本市场本身来考察。

从需求方来看，我国具有国有、民营、外企、合资等各种类型的企业，对于融资的需求存在差异。比如国企，由于其国有的性质，银行等金融机构一般认为其具有较好的信用，也愿意贷款给国有企业。而民营企业相对规模较小，信用等级低于国企，特别是小微型民营企业更是难以通过银行进行间接融资。从这个方面来看，需求方类型各异，需求也就各异，因此需要多层次的融资渠道。

从供给方来看，投资者可以分为机构投资者、个人投资者，其中机构投资者又可以分为QFII、公募基金、私募基金、社保基金等各种机构。他们对于金融产品的风险偏好、投资期限、收益率、流动性等都具有不同期望，从而产生了投资者对于金融产品的多维度需求。

从资本市场来看，我国资本市场自90年代初建立以来，已经过20多年的规模扩张。多元化、多层次以及多维度一直是我国资本市场发展的三条主线。经过多年发展，我国股票市场在多维度、多元化、多层次上均取得了不错的成果。但反观债券市场却相对单薄，流动性不足是其一大表现。金融衍生品市场发展也处于较为初级的阶段。这样的资本市场是无法满足各种投资主体的需求的。其中导致资本市场发展失衡的一个主要原因就是我国利率的行政化，由此造成债券市场中各类债券定价扭曲，同时间接融资成本较低挤兑直接融资，大大增加了企业融资难度。并且由于利率固定，各类金融机构并没有产生规避利率风险的需要，导致金融衍生品研发滞后。因此我国若想真正实现资本市场完善发展，发挥其资源配置以及资源再分配的作用，就必须实现利率市场化。

(二)利率市场化进程。从理论上讲，利率市场化源于金融抑制理论和金融深化理论。早在1974年麦金农和肖的研究理论就指出管制利率会束缚投融资规模，制约经济增长，建议放松或放弃利率管制，通过实施利率市场化改革，以市场定价引导资金配置，提高全社会的投资效率。我国渐进式利率改革模式在促进我国经济发展和金融多元化发展方面皆已取得显著成就，但仍然有必要进一步加大利率市场化程度。斯蒂格利茨和赫尔曼(1996)引入信息经济学提出的金融约束理论，强调一定的政府干预可防止逆向选择和道德风险，适当的利率管制可提高资源配置效率，过度则会扭曲资源的配置效率。

在实践方面，1996年1月1日我国开始实施同业拆借利率市场化，期望在银行间形成利率的市场调节机制。1996年6月1日央行真正放开银行间利率管制，实现利率银行间的市场调节机制。同年，证券交易所开始通过路演询价和利率招标的形式进行国债发行的利率市场化尝试。1997年央行建立全国银行间债券市场实现了银行间债券自由流动，利率由银行间市场决定。1998年国开行也成功发行政策性银行金融债券。2004年经过调整，央行开始取消贷款利率上限，贷款利率最多下浮至基准利率的0.9倍。2013年7月又经过一系列的调整，全面取消了金融机构的贷款利率限制，由金融机构根据市场需求自主决定贷款利率水平，实现了贷款利率的市场化。当前仍未实现市场化的是存款利率的上限管制。

二、利率市场化促进资本市场的完善

(一)利率市场化为改善企业融资结构提供保证。根据中国人民银行公布的信息，2013年我国社会融资规模达到17.29万亿元，其中直接融资总额为2.02万亿元，占11.68%，间接融资总额为15.27万亿元，占88.32%。与此同时，作为发达国家代表的G20国家直接通过资本市场进行的融资比重却呈现总体上升的趋势，主要集中于65%—75%之间。而美国的直接融资比重更是远远高于我国，超过了80%。与各国相比，我国的直接融资比重相对较低，究其原因，是利率市场化的不完善、利率行政化干预严重所导致的，企业在进行外源债权融资的过程中会首选向银行等金融机构借债而非通过资本市场直接向相关投资人进行融资，实现利率市场化对改善企业的融资偏好至关重要。当前实体企业债权融资主要来源是银行的间接融资，借助于利率市场化，提高银行的货币成本，一定程度上会将货币成本转嫁给实体企业，推高其融资成本，引导其转向债权、股权等直接融资手段。给予直接融资与间接融资公平竞争的机会，通过市场作用改善企业融资结构，从而使股权融资、债券融资等直接融资手段与银行信贷等间接融资手段和谐发展，可以促进我国经济的繁荣发展。

(二)利率市场化提高了资源配置效率。利率市场化通过市场定价机制确定不同期限的无风险利率(由于可以认为国债的抵押资产为全国人民的税收收入，有充足稳定的现金流对其进行支撑，因此可将国债利率视为相应期限的无风险利率)，为企业发行公司债定下利率基准，从而理顺资金成本，引导资金合理流向，提高金融资产配置效率，使公司债券的发行更具合理性。在利率市场化的条件下，股票、债券及其他各种金融资产的价格以供求关系和风险水平为基础进行定价。在证券市场上，资金逐利性决定其将流向收益率更高的区域，高投资、高回报资金市场需求较大，推高了证券价格，从而保证了证券均衡价格的实现。

(三)利率市场化推进金融创新。利率市场化会导致银行等金融机构的存贷差降低，使其失去这种无风险获利的机会。因此银行等金融机构只能自谋出路，研究创造满足不同消费者的各类金融衍生品。利率市场化推进了金融机构加快金融产品的创新，满足投资者对于不同风险偏好、不同投资期限以及不同流动性的需求，克服金融产品因同质化引发的“利率大战”以及资金非理性流动所造成的市场波动。在逐步进行利率市场化的过程中，我国汇率与世界各国汇率联系越来越紧密，可能会由于国内外经济政治环境的变化导致利率产生剧烈变化，从而加大整个金融系统的风险。此时就有对研发更多金融衍生工具进行套期保值、规避风险的需要。例如：国债期货、利率期权、金融互换合约、利率掉期合约等衍生工具的研发。在利率市场化的进程中形成对这些套期保值的金融资产的需求也在无形中满足了资本市场多元化、多层次、多维度的内在需求，增加了资本市场的稳定性与抗风险能力。

(四)利率市场化增加债券市场流动性。投资者认为，购买债券是因为债券的低风险、低收益性，他们将债券看作一种具有稳定收益的金融资产。随着利率市场化的推进，公司债券的收益率可能随着宏观经济形势而变化，也可能随着企业经营状况而变化，其波动幅度远远高于从前。有波动，就有短期套利的机会，自然会增加投资者对债券的兴趣。同时一些大型金融机构包括共同基金、社保基金等购买大量国债以及一定信用级别以上的企业债，他们通过回购的手段，盘活这些存量资产，从而增强了债券的流动性。利率市场化可以推动债券市场多元化发展，在利率未实现市场化之前，由于存款利率上限的限制，导致资本市场上直接融资成本过低，使股票市场出现非理性繁荣的景象，并且存款利率上限的限制导致贷款利率较低，扭曲了债券市场上各个种类企业债的收益率。实现利率市场化，在市场化的无风险利率基础上加上一定百分比，就可以确定各类不同信用级别的债券收益率，有效抑制了以上不良状况，真正实现资本市场的健康发展。

三、利率市场化对资本市场带来的挑战

(一)冲击资本市场，不利于资本市场的稳定。由于我国资本市场才经历了20多年的发展，各个方面还很不完备。其中股票市场发展最好，债券市场(特别是交易所上市债券)发展程度远远低于股票市场，金融衍生品市场更是处于发展初级阶段。而利率实质上就是对金融产品的一种定价机制，这种定价包含基准利率的变动，风险释放的定价，还有金融产品设计时的定价。利率市场化意味着可以对风险进行议价，风险定价机制对于投资者衡量自己的投资决策起到了很重要的作用。一旦引入利率市场化，由于国内外经济形势变化可能导致利率上下波动变大，甚至可能出现利率被某些投资者操纵的现象，由于利率在风险定价中起到重要作用，可能导致系统风险增大从而产生资本市场的动荡。

(二)助长资本市场投机。由于经济体制等多方面的原因，实体经济的利润有限、成本较高、生产周期偏长，实体经济盈利能力下滑。在当前实体经济利润率回报偏低的情况下，资本的逐利本性驱使大量的资本从实体经济出逃，涌入资本市场，部分实体经济部门逐步缩小规模，通过各种金融工具和金融衍生产品将大量资金投入到收益高、资金回流快、风险大的资本市场，进行资金配置和资本增值。同时，利率市场化加速了“金融脱媒”，在高投资回报预期下，原本投向产业经济的金融资本反而流向高风险、高收益的资本市场，过度杠杆化、过度衍生、脱离实体经济、自我循环、过度自我膨胀等问题导致资本市场的发展大大超越实体经济，造成经济的虚假繁荣和经济泡沫的积累，资本市场的微观基础受到冲击，造成实体经济空心化。

(三)增加传统商业银行风险。由于传统商业银行的主要利润来源是存贷款利差，但随着利率市场化的推进会增大商业银行的风险。主要存在以下风险：一是利率市场化加大了商业银行经营风险。在利率市场化条件下，影响利率变动的因素很多，比如宏观经济形势、本国法律法规的制定、相关行业的经营状况、央行执行宽松还是紧缩的货币政策等都会对利率的波动造成较大影响。过度依赖存贷款利差的传统商业银行抵抗利率风险能力较弱，并且由于其主营业务收入来源单一，表外业务不发达，利率市场化势必会增加其经营过程中的风险。二是当信贷利率放开之后，会进一步加快“金融脱媒”的产生，从而进一步压缩传统商业银行的生存空间。由于传统商业银行在资本市场中占有很大的比重，传统银行业的经营收益得不到保证并面临萎缩的风险，可能会导致股票市场的下跌以及投资者对未来实体经济的悲观情绪。第三，我国商业银行体制是国有企业独大，国有商业银行存在着较为严重的委托代理问题，利率市场化的改革可能会导致更为严重的逆向选择与道德风险。再者由于当前大型商业银行的国有性质，其治理状况较差、行政干预严重，从而导致其存在较多的不良资产，随着利率市场化，其存量不良资产的价值也会发生较大的变动，从而使银行类金融机构的信用风险显现化，增加银行业的信用风险。

四、继续推进利率市场化改革

从形式上看，当前还没有完全市场化的只有存款利率上限。但这个所谓的利率市场化仅仅只是政府管制意义上的市场化，能否真正形成一个竞争性的能为金融资产定价的市场利率，有待于金融机构的竞争，也有待于风险管理和金融衍生产品的创新。一旦在资本市场、信贷市场、货币市场中间形成一个统一的无风险利率曲线(这个无风险利率曲线由不同年限的国债利率决定)，通过这个曲线，不管是资本市场、信贷市场抑或是货币市场，市场的资源配置效率会更高，资本成本也将降低，从而能够有效地促进金融市场和实体市场的发展。但现在来看这样的曲线并没有形成，中间还缺乏很多金融衍生产品。因此看似只剩下最后一步的利率市场化要想真正形成市场化的利率，还有很长的路要走。

首先，从政府角度来看，依然要加强监管。既是对原先信贷市场的监管，也是对资本市场的监管。特别是当前我国企业IPO制度由审核制转为注册制，虽然企业的融资成本大幅降低，更利于资本市场的繁荣发展，但同时也会产生更多滥竽充数、弄虚作假的企业。因此证监会的监管力度不能放松，反而应该更为严格。纵观世界上进行利率市场化的国家，当刚刚放开利率的时候，均会出现各种问题。因此为保证转变的顺利进行，一是必须建立一套适宜而谨慎的管理制度，制定高质量的监管标准，针对监管状况，证监会、银监会、保监会应该通力合作展开定期检查与不定期检查相配合的检查制度。二是针对不符合标准的企业，严格要求其整改，真正将监管标准落到实处。不能让高质量的监管标准流于形式，而应该保证其实施质量。三是针对不同行业的企业，不能一刀切，应该按照行业特征实施不同的控制措施，从而保证监管的灵活性与严格性。

其次，从资本市场来看，深化资本市场结构的改革刻不容缓。当前资本市场的发展很不均衡，利率市场化的改革对资本市场的发展影响巨大，优化资本市场内部结构是利率市场化的重要一环。一是扩大直接融资比例，发展壮大资本市场。增强资本市场自行甄别项目风险的能力，密切货币市场与资本市场的联系，提高资本市场使用效率，减少投资者的非理性行为。二是发展多元资本市场。积极稳妥推进资本市场主板、中小板、创业板、新三板的安全稳定性发展。同时也要加大对债券市场、衍生品市场的资金、精力投入，设计多种金融产品，使其能够涵盖所有资本市场，覆盖各个风险层次。三是完善配套改革措施，推进利率市场化的同时要完善交易机制的创新与交易场所的完善，培育价格形成机制，理顺资本市场与货币市场的联系，使资金价格与资本市场其他要素价格的改革进程互相协调。

再次，从投资者的角度来看，应该注重提高广大投资者的素质。就美国等资本市场发育比较成熟的国家来看，资本市场的投资者主要是机构投资者。但反观我国资本市场，投资者层次化程度不明显，并且存在大量没有基本投资知识的个人投资者。这些投资者无视资本市场的风险，盲目投资会给自己带来投资损失，同时也会扰乱资本市场的定价能力。因此提高广大投资者的素质刻不容缓，可以从投资风险、投资收益、投资期限等方面提高个人投资者的决策水平。

最后，从银行的角度来看，我国的银行业特别是国有商业银行缺乏科学合理的内部控制措施与公司治理机制。优化治理结构，加快国有商业银行混合所有制改革，一来可以使股权结构更加合理，二来可以为国有商业银行剥离一部分有毒抵押资产，轻装上阵，从而保证银行类企业在利率市场化下具有更强的抗风险能力。

五、国外利率市场化对我国的启示

(一)宏观环境稳定与货币政策适当为利率改革提供基础。麦金农教授在《经济自由化的次序》一书中提到，只有在保证良好的财政收支状况的前提下，才能够进行相应的金融市场化改革。从发展中国家情况来看，也是一样的结果。宏观经济不稳定的情况下进行改革，多会出现不良反应。例如：智利、阿根廷、乌拉圭等国家在宏观经济不稳定的情况下实施改革，结果引发超高利率、外资流入、通货膨胀等，导致了金融危机的出现。因此面对当前的形势，我国政府在进行利率市场化的同时，必须要注意宏观经济环境的稳定与财政状况是否健康与稳定。

(二)企业改制确保利率改革的成效。利率市场化的实现表现为利率真正由市场决定，这样的利率才可为金融衍生品、公司债等各类金融资产进行有效定价，增加其流动性。但如果不进行国企改革，国有企业在市场中始终处于一个极为特殊的优势地位，行政色彩浓厚，不易对利率的市场信号做出反应。此外国有企业由于代理问题的存在，导致国企领导层倾向于建立企业王国，因此对资金需求畸高，从而可能导致资源配置不合理。为确保利率改革成效，必须同时推进国企改革，使国企、民企处于同等的地位。从新西兰的成功经验来看，也是在利率改革的同时，出台一系列的国企改革方案，从而保证利率市场化的成功。

(三)资本市场完善程度与利率市场化的相关性很高。就目前已经成功实施利率市场化的国家来看，几乎都具有较为完善的资本市场，甚至许多国家的金融国际化和金融自由化交织在一起，两者相互推动和促进。从一些国家的成败得失中，我们可以看到丰富资本市场的层次与厚度的重要性，资本市场的多层次化、多维度化、多元化发展对利率市场化的实现也具有较强的推动作用。S

参考文献：

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[8]柏凌菁.我国商业银行应对利率市场化的财务策略[J].商业会计，2007，(09).

作者简介：

谢志华，男，北京工商大学副校长，教授，博士生导师，致力于会计、财务管理、投资管理、审计理论等问题的研究。

董昊明，男，北京工商大学会计专业研究生。

作者：董昊明 谢志华