预期远期现货汇率的作用研究

2022-10-20

让我们来考虑一下, 假设美国利率为9%, 瑞士法郎为5%, 即期汇率为每瑞士法郎0.50美元, 此时如果90天远期汇率由1瑞士法郎0.505美元提高到0.515美元 (这可能是由于国际投资者相信瑞士的政治状况会迅速改善) , 投资者又该如何做?投资者现在预期, 相对于初始即期汇率, 瑞士法郎会在今后90天中以大约每年12% (而不是原来预期的4%) 的比率更多地升值。这种变化会使收益差更加有利于瑞士法郎债券。由于投资者希望调整其投资组合, 以便更多地持有瑞士法郎资产, 外汇市场上对瑞士法郎的需求便会增加, 即期汇率将上升----瑞士法郎升值, 美元贬值。实际上, 即期汇率会改变为大约1瑞士法郎0.51美元。在这一新的即期汇率条件下, 瑞士法郎预期将仅升值约4% (每年) , 未抵补利率平价将得以重建, 此时不再有促使投资者进一步调整投资组合的动因。

如同利率发生变化时一样, 预期远期汇率会非常迅速地影响即期汇率 (即刻地或在几分钟之内) 。在瑞士法郎的例子中, 瑞士法郎预期升值的提高, 会使该货币快速和大幅度地升值。再考虑另一个例子, 如果国际投资者从认为预期远期汇率与即期汇率相同, 转变为认为外汇将贬值, 此时, 国际投资者调整其国际投资组合 (即放弃外汇债券) 的意愿将导致外汇的贬值----正如它们被预期的那样。

鉴于汇率预期会对实际汇率产生强有力的影响, 我们由此希望知道, 是什么决定了这种预期。很多不同的因素都可以影响人们对远期汇率的预期值。

某些投资者会预期汇率的近期趋势将保持不变, 尤其是在很短的时期之内 (之后几分钟、几小时、几天或几星期) ----将趋势外推至将来。这被称为顺势效应 (bandwagon) 。例如, 曾经在升值的货币, 预期仍将升值。一国货币汇率最近的实际增长, 使一些投资者预期该货币在近期还会进一步升值。如果他们按照这种预期而行事, 该货币便趋于进一步升值。这种顺势效应使人们担忧, “投机”活动有时会导致汇率的不稳定, 因为国际投资者的活动可以使汇率偏离符合经济内在要求的长期均衡汇率。如果投资者的预期并没有考虑这些经济要求, 那么, 这种预期便具有不稳定作用----如果只是简单地将近期汇率外推至将来, 这种预期就会具有不稳定性。

对汇率的预期也可以基于这样的观念, 即汇率最终将回归至与购买力平价理论相一致的值。如果某种货币的即期汇率高于其购买力平价的估算值 (相对于其购买力平价值, 货币被高估) , 投资者便可以预期该货币将贬值, 直至贬到其购买力平价值。如果汇率低于其购买力平价值, 投资者便可以预期该货币将升值, 直至升到其购买力平价值。这种预期可以被看作是具有稳定作用的, 因为它将导致稳定性投机, 这种投机将使汇率向与经济内在要求 (诸如购买力平价所反映的) 相一致的值移动。引起汇率预期变化的也可以是各种“新闻”----会对国际金融流动产生影响的一些新的信息。新闻包括的未预见信息涉及政府政策、国家和国际经济数据或绩效, 以及政治领袖和政治局势 (国内及国际政治问题与矛盾) 等方面的内容。例如, 外汇市场往往对一国贸易或经常项目余额数据做出反应, 这些数据在很大程度上反映了一国商品和服务进出口的平衡状况。市场对这类新闻做出反应是符合逻辑的。例如, 国家贸易赤字或 (尤其是) 经常项目赤字的意外增长, 意味着国家需要从国外得到更多的外汇以弥补赤字。如果预期得不到这些外汇, 该国货币就会在外汇市场贬值。贸易逆差导致了对外汇的更大需求, 这种需求将使外币升值、本币贬值。如果这一逻辑改变了国际投资者的预期, 汇率的变化就会迅速发生, 而不是随着贸易失衡缓慢地对市场施加压力而逐渐发生。

当利率和远期汇率同时发生变化时又会怎样?让我们考虑本国名义利率上升的情况。名义利率i可以因两个原因而发生变化:第一, 一国的名义利率可以随现时预期产品价格上涨率的提高而提高。名义利率的提高只是为了保持预期实际利率不变。如果金融投资者将其对远期汇率的预期建立在汇率最终将变动至购买力平价值这一信念之上, 那么在国外通胀率不变的情况下, 他们会认为, 由于更高的国内通胀预期, 货币会比他们原来的预期更多地贬值 (或更少地升值) 。更高的 (名义) 利率将不会导致投资者对本国金融资产的增持, 因为更高的利率会被预期更大幅度的货币贬值所抵消。

一种极端的情况将有助于我们更好地理解这一问题。在发生恶性通货膨胀的经济中, 名义利率会出奇的高 (正如发生于以色列和拉丁美洲的那样) , 但是, 外国投资者不会被这种高利率所吸引。他们知道, 这些国家的通货膨胀率也很高, 它们的货币正在外汇市场上迅速地贬值。

第二, 名义利率可能会在现时预期为通货膨胀率不会上升的情况下提高。例如, 由于实行了紧缩的货币政策, 实际利率会提高。在预期通货膨胀率不会提高的情况下, 本币的预期远期汇率可以保持不变 (或上升) ----可以肯定的是它没有理由下降。

摘要：远期汇率预期对国际金融投资组合进而对于汇率也具有强有力的影响。请考虑, 国际金融投资者认为远期汇率将高于他们原来的预期时会如何做?这种情况意味着, 他们预期相对于即期汇率, 外汇会更多地升值, 或更少地贬值, 或者由贬值变为升值。假设利率差不变, 预期远期汇率的提高会使收益差更为有利于外汇债券。这一过程我们是熟悉的。如果国际金融投资者要转持外汇资产, 他们首先要在外汇市场买入外汇, 之后才能以外汇购买外汇债券。对外汇需求的增加会提高即期汇率 (外币升值;本币贬值) 。如果预期远期汇率下降, 而利率差未变, 收益差就会更加有利于对本币的投资, 本币的即期汇率便会提高。

关键词：远期汇率,投资者,即期汇率