开放经济下金融论文

【摘要】近年来，国际经济金融形势变化加大，国际金融领域内的理论与实践发展迅猛。在开放经济的背景下，出现了许多的新情况、新挑战。一方面贸易保护主义抬头、逆经济全球化趋势加剧、欧元区陷入政治经济困局；另一方面人民币汇率改革及市场化、“一路一带”战略的部署、亚投行的设立，人民币正式纳入SDR储备货币等，都可视为中国积极参与国际金融新格局构建的重要举措。下面是小编精心推荐的《开放经济下金融论文(精选3篇)》仅供参考，希望能够帮助到大家。

开放经济下金融论文 篇1：

开放经济下金融资产的相关性度量及风险分析

一、copula函数的相关理论介绍

（一）copula的定义和Sklar’S定理

Copula函数原义是“连接”，“交换”的意思，可以理解为“相依函数”或“连接函数”，它是把多维随机变量的联合分布用其一维边际分布连接起来的函数。

二维Copula函数C是定义在I2=［0,1］×［0,1］上，满足以下条件的函数:

(1) 对任意u,v∈I,C(u,0)=0=C(0,v);C(u,1)=u;C(1,v)=v;

(2) 对任意u1,u2,v1,v2∈I,u1≤u2,v1≤v2,

有:C(u2,v2)-C(u2,v1)-C(u1,v2)+C(u1,v1)≥0。类似地也可以定义n维Copula函数。

Sklar’S定理:令F为n维分布函数，其连续边际分布为F1，F2，…,Fn，则存在函数C有下面唯一的表达式:F（x1,x2,…,xn）=C（F1（x1），F2(x2),…,Fn(xn)）

通过Copula函数C的密度函数c和边缘分布F1，F2，…，Fn，可以方便地求出n元分布函数F（x1,x2,…,xn）

的密度函数：f(x1,x2,…,xn)=c(F1(x1),F2(x2),…，Fn(xn))ΠNn=1fn(xn)

其中c(u1,u2,…,un)=C(u1,u2,…un)u1u2…un，fn(•)是边缘分布Fn(•)的密度函数。

（二） 常用的Copula族

1.椭圆Copula

椭圆Copula可以由椭圆分布得到。椭圆分布是这样的一类分布：对于d维随机变量X，如果X-μ的特征函数满足X-μ(t)=(t′Σt)。其中μ∈Rd，Σ是d×d维的非负定对称矩阵，且函数∶［0,+∞］→R，则称X服从参数为μ，Σ，特征元函数为的椭圆分布。

常用的椭圆类Copula包括正态Copula和t-copula：

(1) 正态Copula (Guass Copula)

正态Copula函数即是多元正态分布相应的Copula函数。当n=2时，二元正态Copula函数的表达式为:

CR(u,v)=∫-1(u)-∞

∫-1(v)-∞12π(1-R212)12exp

{-s2-2R12st+t22(1-R212)}dsdt

(2) t-copula

当n＝2时，t－Copula为:

C′v,R(u,v)=∫v-1(u)-∞

∫v-1(uv)-∞12π(1-R212)12

{1+s2-2R12st+t2v(1-R212)}v+22dsdt

2. 阿基米德Copula (Archimedean Copula)

Archimedean Copula是应用最广泛的Copula族，主要原因是:容易构建；许多Copula函数属于此族；该族中Copula函数的相依结构差异很大；该族中的Copula函数具有良好性质。

Schweizer和Sklar给出了以下方式定义的Archimedean copula:



C(u,v)=-1((u)+(v)),0≤u,v≤1（2.1）

称为C的生成元。当(0)为有限时，由生成的Archimedean copula由的伪逆给出:

［-1］=-1,0≤t≤(0)

0,(0)≤t≤∞

常用的Archimedean copula有:

（1）Frank copula

令(t)=-Ine-θt-1e-θ-1，0∈R＼{0}，那么由2.1式可得出，

CFrankθ(u,v)=-1θIn［1+(e-θu-1)(e-θv-1)e-θ-1］

（2）Gumbel copula

令(t)=(-Int)θ，θ≥1,可得到，

CGumbelθ(u,v)=-1［(u)+(v)］=exp{-［(-Inu)θ+(-Inv)θ］1/θ}

（3）Clayton copula

令(t)=(t-θ-1)/θ,θ∈［-1,∞］＼{0}，可得到：

CClaytonθ(u,v)=(u-θ+v-θ-1)-1/θ

二、上证指数和恒生指数相关性的度量

（一） 数据的选取与基本统计分析

本文以上证综合指数的收益与香港恒生指数的收益作为样本进行建模，构造一个等权重的投资组合，旨在进一步研究两市的相关性及对资产组合进行风险分析。数据为2002年1月7日到2007年5月23日共1250个数据。将价格{Pt}定义为市场每日指数收盘价，将收益率{Rt}定义为:Rt=100(InPt-InPt-1)。X、Y分别代表上证指数和恒生指数的日收益率，EW代表等权重的投资组合的收益率。

下面我们就用偏度、峰度、J－B统计量、Q－Q图来检验两个市场收益率序列的正态性。数据的基本统计分析见表2-1。

偏度（Skewness）：由下表可知，恒生指数和上证指数日收益率序列的偏度均大于0，分布略微右偏。右偏意味着分布有一个较长的左尾，恒生、上证两市股指出现极端负收益率的可能性大于正的收益率。

峰度（Kurtosis）：由下表可知，恒生、上证两市股指的收益序列都呈明显的高峰态，且沪市指数日收益序列的峰度高于恒生指数。显示出两个收益序列的分布均具有比正态分布更厚的尾部。因此，恒生、上证两市实际出现极端收益率的概率要大于正态假定下极端收益率出现的概率。

表2-1数据的基本统计表

XYEW

Mean0.0460100.0761370.122147

Median0.0437690.0468670.092472

Maximum4.9062128.8491149.977992

Minimum-4.183578-9.256154-11.02756

Std.Dev1.0468181.4733191.939504

Skewness0.0275110.2863100.037464

Kurtosis4.6472157.5792265.581698

Jarque-Bera141.47631109.230347.4363

Probability0.0000000.0000000.000000

Jarque-Bera统计量：从上表可知，两个序列的J-B统计量分别是141.4763和1109.230，都拒绝了正态分布的原假设，而根据相应的概论值为零，同样表明至少可以在99％的置信水平下拒绝零假设，即序列不服从标准正态分布。

Q-Q图检验： Q-Q正态图实际上包含了两种图形：正态概率图和无趋势正态概率图。两个指数收益率的正态Q-Q图检验见图2-1。

图2-1上证指数收益序列的正态Q-Q检验图

从上图中可以看出，在上证指数日收益率序列的正态概率图中，图中明显发现大量的散点偏离了斜线，由散点组成的图线在两个端点都有摆动，表现为一条曲线而非直线；因此，有理由认为数据拒绝正态分布。同样，恒生指数日收益率序列的数据也拒绝正态分布。

可见，各种基本统计量的分析和检验都拒绝正态分布的假定。这样，根据正态分布假定来计算的资产的风险就会产生错误的估计结果。因此，我们有必要寻找更合适的模型，以便更好的反映收益的真实分布。

（二） copula的选择及模型的建立

本文将对Gumble copula、Frank copula、clayton Copula进行参数估计并做出检验分析，选择最合适的Copula函数用以度量上证指数和恒生指数之间的相依关系。为了比较分析，同时给出基于正态分布的Gaussian copula的估计。本文将采用Genest和Rivest非参数估计方法估计参数。

1. 秩相关系数的计算及分析

本文采用非参数方法估计参数，先估计， 可以通过下式计算出来：τ=c-dc+d=(c-d)/n2

，其中n表示序列(X,Y)的样本空间，c表示变量一致的数量，d表示变量不一致的数量。

运用matlab 7.0编程计算，估计得τ∧=0.0990。这个结果表明两个市场收益率序列的相关性并不是很强，这与我国以往金融市场比较封闭，内地与香港市场没有太大关联有关。

我们进一步将数据分成两部分，第一部分从2002年01月07日到2005年12月30日，第二部分从2006年01月04日到2007年05月23日，分别计算两个时间段的相关系数，计算结果分别为：τ1∧=0.0744，τ2∧=0.1553。可以看出τ1∧＜τ2∧，即第二个时间段的秩相关系数比第一个时间段的要大，这证实了内地和香港证券市场的关系越来越密切。因此也有理由相信，随着时间的推移，上证指数和恒生指数之间的秩相关系数也会越来越大。

2.估计Copula的参数

对于Gaussian copula，有ρ=sin(π2τ)，从而可以估计出ρ∧=0.1549。而根据前文的介绍，对于Archimedean copula，有τ=1+4∫10φ(t)φ′(t)dt，从而可以得到Copula的参数θ与τ的相关关系。

常用的二元Archimedean copula的生成函数，参数的范围和尾部相关系数表达式见表2-2。

表2-2Archimedean copula相关指标图标

Cθ(u,v)Gumble copulaClayton copulaFrank copula

φθ(t)(-Int)θ(t-θ-1)/θ-Ine-θ1-1e-θ-1

τ1-1/θθ/(θ+2)1-4θ［1-D1(θ)］

λu2-21/θ00

λl02-1/θ0



其中，Dn(x)=nxn∫x0tnet-1

dt，n是整数。

同样通过matlab7.0编程计算，参数的估计结果见表2-3。

表2-3 copula的参数估计结果

Cθ(u,v)

Gaussian copulaGumble copulaClayton copulaFrank copula

θ∧

sin(π2,τ∧)

1/(1-τ∧)2τ∧/(1-τ∧)

1-4θ∧

［1-D1(θ∧)］=τ∧

θ∧0.15491.10990.21980.8981

λu00.13266300

λl000.0427010



3.模型的检验及比较分析

本文采用Kolmogorov-Smimov (K-S)检验对模型的拟合程度进行检验。

K－S检验的基本思路是：首先，在原假设成立的前提下，计算各样本观测值在理论分布中出现的累积概率值F（x）；其次，计算各样本观测值的经验累积概率值F∧（x）；计算经验累积概率值与理论累积概率值的差；最后，计算差值序列中的最大绝对差值。其检验统计量定义为：Z=max{｜F∧（x）-F(x)｜}。Z越小说明偏离程度越低，拟合效果就越好。同时，如果Z统计量的概率P值小于显著性水平α，则应拒绝原假设，认为样本来自的总体与指定的分布有显著差异。

对三种Copula做K-S检验，结果见表2-4。

表2-4K-S检验结果

Clayton copulaGumble copulaFrank copula

Kolmogorov-Smirnov Z.612.618.535

P.849.839.937

从以上检验可以看出，Frank Copula的检验统计量Z值为0.535，是三个Copula中最小的，表示其拟合效果最好。而同时其统计量的P值为0.937，明显大于任何显著性水平。说明在样本区间内Frank Copula能够很好的度量上证指数收益率序列和恒生指数收益率序列的相依关系。所以我们选择Frank Copula对组合的风险进行度量。

三、基于上证指数和恒生指数的投资组合的风险度量分析

（一） 风险度量指标的选取

本文选择以下三个指标来进行风险分析：VaR，ES，D(X,Y)。

其中，VaR是指在一定的置信水平和一定的目标期间内，某一资产或资产组合的预期的最大损失, 用公式表示为：Prob(ΔP＜VaR)=c,其中，Prob表示资产价值损失小于可能损失上限的概率，ΔP表示资产在一定持有期的价值损失额，c表示给定点的概率。对于每一个样本中的数据对(X,Y)计算组合收益R。由此可以将求VaR值转换为计算模拟的R值的实际分位点。

ES（Expected Shortfall）最早是由Artzner，Debaen，Eber，&Heath（1999）提出来的。ES风险度量方法是在VaR的基础上发展过来的，克服了VaR存在的缺陷，其含义是：投资组合在给定置信水平决定的左尾概论区间内可能发生的平均损失，因此被称为期望损失。ES可以表示为：ESα(Z)=E［Z｜Z＜VaRα(Z)］。

而D(X,Y)用来度量组合投资是否有分散风险的作用，如果D(X,Y)＜0，则该投资组合能够起到降低风险的作用，反之则没有风险分散作用。其具体的计算公式为：D(X,Y)=VaRα(X)+VaRα(Y)-VaRα(X+Y)。

（二） 风险度量及比较分析

在本文中，首先利用估计出来的Frank Copula生成10000个随机数对(u,v)；接下来计算对应的(x,y)。我们就可以得到数据对(x,y)。接下来，给定置信水平，分别计算VaR，ES和D(X,Y)。计算结果见表3-1：

表3-1相关风险指标的计算结果

XYX+Y

0.050.010.0010.050.010.0010.050.01

0.001

VaR-2.04481339-2.606974819-3.137683397

-2.51796362-3.771169728-6.942115761-3.48906094-4.97045926-7.971378873

ES-2.555287837-3.053383715-4.105327994

-3.576351541-4.660076287-7.221285805

-4.84490012-5.987425965-8.270669204

D(X,Y)－－－－－－-1.07371607-1.407685287

-2.108420285

从表中除了可以得到风险值以外，还可以看出D(X,

Y)＜0，即将资金分别投资于X，Y的风险值VaRx+VaRY要大于投资于资产组合的风险值VaR(X+Y)，也就是说投资组合具有分散风险的作用。

为了进行比较分析，我们接下来计算传统的方法中基于正态分布假设下的VaR。单个资产的VaR的计算公式为：VaR=-ασW0。经计算得：ρ=0.160533973，σ1=1.046818，σ2=1.473319，于是，可以计算出，VaRp＝0.821015596。

通过比较分析可以看出，基于正态分布假定下计算出的VaR为0.821015596，远远低于Copula模型下的VaR，也就是说风险被严重低估。

四、结论及建议

（一）研究结论

本文通过Copula函数对上证综合指数和香港恒生指数的相关性进行研究，选择单参数Archimedean Copula函数族中适合描述金融数据的Gumble copula，Clayton copula和Frank copula函数进行数据拟合。用Genest和Rivest非参数估计方法估计参数。参数估计后用Kc函数进行均匀分布的Q－Q图检验和K-S检验以选择合适的Copula。最后，通过Monte Carlo模拟的方法对投资组合的风险进行了分析，得出了以下结论：

1. 用正态分布描述金融资产的收益率和用线型相关系数描述金融资产之间的相关性并不合适。本文的实证研究表明，用正态分布和线性相关系数来度量风险实际上会低估风险，会给投资者带来损失。

2. 用Frank Copula拟合上证指数和恒生指数之间的相依关系效果较好。由于Frank Copula具有对称的特点且上尾和下尾均不相关，这表明上证指数和恒生指数并没有明显的尾部相关性。也就是说预测到当一个股票市场发生大幅上扬或下跌时另一股票市场相应发生大幅上扬或下跌的概率不大。本文得出的这一结论与早些年之前中国股票市场没有完全开放，内地市场和香港市场相关关系不高有一定关系。而且如果需要得到更精确的结论需要将政府强制的政策性因素考虑在内。随着以后的中国金融市场的全面开放，上证指数和恒生指数之间的尾部相关性将更为突出。

（二）对相关方法应用于我国的建议

1.我国有必要构建具有国际标准的风险管理系统。Copula理论及其应用近年来在国际上取得了极大的进展，目前国内对它的研究还不多，但毫无疑问Copula理论将成为分析金融问题的有力工具，特别是在风险分析上。因此，国内在构建金融风险管理系统中，可以进行尝试性的研究和应用。

2.相关方法和理论的运用必须结合具体的实际情况。从本文的分析中可以看到恒生指数和上证指数的尾部相关性并不明显，但这只限于目前这种情况下，随着时间的推移，两个市场之间的相关关系也会发生变化，因此必须要有一种能随时间发生变化的动态的模型。此外，全球各个地区的市场之间的相关关系也是不相同。因此，有必要建立更加灵活的风险管理系统。

3.发展相关的理论与技术。本文介绍的方法为我们构建风险度量模型提供了理论依据，但是它的发展和应用还离不开边际分布模型、计算机技术、参数估计和检验方法的不断发展和完善。

（作者单位：江西农业大学南昌商学院）

注：本文中所涉及到的图表、注解、公式等内容请以PDF格式阅读原文。

作者：丁　杰

开放经济下金融论文 篇2：

开放经济形势下《国际金融》课程设计思考

【摘要】近年来，国际经济金融形势变化加大，国际金融领域内的理论与实践发展迅猛。在开放经济的背景下，出现了许多的新情况、新挑战。一方面贸易保护主义抬头、逆经济全球化趋势加剧、欧元区陷入政治经济困局；另一方面人民币汇率改革及市场化、“一路一带”战略的部署、亚投行的设立，人民币正式纳入SDR储备货币等，都可视为中国积极参与国际金融新格局构建的重要举措。本文根据《国际金融》课程的特点与实践教学中存在的问题，重点针对国际货币、国际资本流动、国际金融体系以及全球外汇市场操作等模块，讨论了《国际金融》课程的设计。

【关键词】国际金融；开放经济；课程设计；教学改革

金融领域是经济全球化的“核心”与“前沿阵地”，国际金融课程为我们认识和理解当今世界复杂的货币金融现象提供了重要的依据与工具。目前，世界政治经济格局正在悄然变化。在新兴经济体逐步开放市场的同时，欧美一些国家“逆全球化”风潮加剧，国际金融体系正面临前所未有的挑战。而中国的角色，也从过去的以欧美国家为主导国际秩序的参与者，转变为新秩序规则的维护者、全球变革的推动者。中国参与国际金融实践的广度和深度的变化也为国内国际金融课程提供了许多的素材和命题。在教学过程中，教师应当紧密联系当今世界金融发展中的现实问题和金融发展趋势，不断调整、更新教学内容，既要介绍国际金融知识和理论，也需积极探索国际金融前沿问题。通过案例分析、课堂讨论、模拟实验等教学方式增加学生的参与感，提高学生对理论知识运用能力及实务操作能力，培养符合我国经济发展诉求的国际金融创新人才。

一、国际金融课程特点与目标

国际金融实际上是从货币金融的角度来研究一个开放型经济体的经济状况、经济决策及其对外全部金融关系的学科。授课内容包括授诸如国际收支、汇率的决定与影响因素、国际储备、国际资本流动、国际金融体系、国际经济政策协调等宏观金融问题，要求学生掌握必要的宏观经济学基础理论知识，具有宏观理论性的特点。同时国际金融是一门涉及面广、实时更新、综合性强的学科，含外汇即期交易、远期交易、掉期交易及外汇风险防范等微观实务内容。通过本门课的学习，要求学生不仅能从宏观层面理解一国的经济金融政策和金融体制改革，观察和分析国际金融领域出现的新问题和新动向，而且可以从微观层面透彻的认识与我们日常生活息息相关的诸多金融现象，掌握一般的国际金融业务操作程序，如外汇交易实践操作、外汇风险管理、贸易融资业务等。

二、国际金融课程教学中面临的主要问题

（一）教学知识滞后于金融市场变化

我国的国际金融课程经过多年的发展，已经形成了较为完整的教学体系。但目前存在最大的问题是教学知识远远滞后于金融市场变化。国际金融市场在不断的变化发展，国际金融理论也实践中不断的在自我修正和完善。而当下各大高校所使用的教材在内容上大多是大同小异，较少涉及到国际金融的新发展与前沿热点问题。教材是学生获取课程知识最主要的渠道，多数的教师都是根据教材进行讲授，教师若在理论教学上不能及时地根据金融市场的实际状况更新教学内容，则可能会出现“照本宣科”“理论与实践背离”，使国际金融课程的实践性流于形式。

（二）教师主导型的教学模式难以激发学生的主动性

由于本课程涉及理论知识较多，在授课环节中，主要以教师讲授理论知识为主，辅以相关的课堂讨论与案例分析。实际上，教师如何选择讨论问题，什么时候实施案例教学，直接影响到该课程的教学效果。若是教师无法从多角度、多层面深入阐释，以学生目前的知识储备，很难系统的把握所学内容。而理论知识老旧，案例枯燥，学生学习的积极性自然便不高，无法达到理想的授课效果。此外，教师授课过程中缺少启发性教学、引导学生自主学习，重点放在要求学生掌握基础理论知识，而忽略了更重要的研究问题的工具和方法的传授。

（三）实践教学环节薄弱

国际金融虽然是理论与实务结合的课程，但现今大部分高校的国际金融课程教学模式仍以理论教学为主，外汇交易及外汇风险管理模块一般以案例分析和习题的方式教授，部分高校在国际金融课程之后开设了外汇交易实务的选修课。受限于我国的外汇管理制度，除5家银行开设了外汇买卖平台外，我国并没有全国统一性的外汇交易平台，相应的模拟操作软件较少且仿真度不高，因此很多学生无法通过模拟交易的实践环节体会到外汇交易的操作流程与风险管理的重要性。

三、国际金融课程改革方向

国际金融课程具有较强的理论性，学生掌握必要的理论知识十分重要。但国际金融同时是一门与时俱进的实践性课程，因此教师在课程的设计上应该更加注重引导学生关心时事、组织学生对这些问题进行讨论；培养学生获取、分析数据的能力及批判性思考的能力，完善学生的知识结构。

（一） 运用多种教学手段，提高学生参与感

本课程在授课之初就与学生分享了财经类的优秀报刊网站，如经济学人、金融时报、华尔街日报、凤凰财经、新浪财经等网站及微博、微信公众号，要求学生关注，并且每周课前拿出5分钟让学生读報与本课程相关的新闻，加以评论，计入平时成绩考核。通过此举让学生了解最新的国际金融动态，养成主动获取金融信息的意识，促进学生对理论知识的理解。在日常的教学过程中，授课均采用PPT与板书结合的方式，同时根据授课内容，辅以图片、视频、讨论等其他形式。如在讲解外汇知识时，通过图片向学生展示不同国家的货币，同时向学生展示包括美元、欧元、英镑、日元、港元、新加坡元等真实的货币，使学生对货币有形象认识和直观体验，提高学生学习的积极性。在讲到汇率报价时，通过浏览国家外汇管理局、中国银行等网站查看人民币汇率行情，让学生根据实时行情，扮演银行和客户，进行买入价和卖出价的询价与报价。在讲解汇率的影响因素时，讲完理论知识后，可要求学生在课后分成学习小组，分工研究美元、卢布、日元、欧元、英镑等货币汇率暴跌的原因，在下节讨论课上用PPT的形式介绍自己小组所选的货币的基本情况、汇率暴跌的主要原因及对经济的影响。在讲解外汇交易的知识时，可带学生进入金融模拟交易实训室，让学生进行2天外汇模拟交易，通过实训认识7*24小时无间断外汇市场的魅力，感受瞬息万变的外汇行情，理解外汇风险控制的重要性。同时，可让学生观看“97年亞洲金融风暴”的视频，加深对外汇风险的认识及外汇市场管控的必要性理解。涉及到国际收支的内容时，可向学生展示如何通过国家数据统计局的网站查看我国历年的国际收支平衡表，可以要求学生导出近几年的数据，对比我国国际收支的变化，并且分析其原因。

（二）进行重点案例专题讨论，培养学生批判性思考能力

正如前文所言，《国际金融》课程中有许多理论联系实际的案例，从实际问题入手，有利于加深学生对理论知识的理解。但如何选取合适的案例，让学生在具体的情境中进行思考就成为了一堂课能否收到良好的教学效果的关键。作者认为案例需要选取历史上的典型案例及最新的时事案例，特别是教师应搜集同类型的案例，作为补充资料，让学生利用课余时间阅读，并在课堂上进行讨论。如前文所述，在讲解汇率变动原因及其对经济的影响时，可参照美元、卢布、日元、欧元、英镑等货币汇率暴的案例，了解不同因素，如经济周期、货币政策、投机、政局稳定及国内政策形式变动对汇率的影响；在讲解国际资本流动与货币危机时，可引入1992年英镑危机、1994年墨西哥金融危机、1997年亚洲金融危机、1998年俄罗斯金融危机、1999年巴西金融危机、1998-2002年阿根廷经济危机等案例，让学生了解热钱的危害、理解我国限制人民币资本项目自由兑换的深层考虑，从而引导学生思考资本市场的开放与本国经济发展之间的关系。

（三）追踪国际金融热点，保持本课程的开放性与鲜活性

综合性和开放性是国际金融课程的一大特点，因此课程教学必须紧密联系当今世界金融发展中的热点核心问题和未来发展趋势，以全球视角来思考大規模跨境资本流动，外汇与金融市场动荡，地缘政治变化等现实难题。然而许多时事并未及时收录到教材中，所以需要教师在有较强的理论素养的同时，熟悉国际金融领域的重大事件，帮助学生对最新的热点问题有较为全面客观的认识。如在美国退出TPP（跨太平洋伙伴关系协定）、英国退出欧盟这种逆经济全球化趋势加剧的情况下，中国倡导的“一路一带”战略的部署、亚投行的设立是否还有其市场？经济全球化何去何从？这类型的问题不属于任何一章节却涉及本课程多数内容，对教师的课堂驾驭能力及知识面有较高的要求。再如APEC会议、G20峰会讨论的国际货币体系改革问题。国际货币体系改革的核心问题在于国际储备货币问题、汇率制度问题和各国在国际金融机构话语权问题。一方面需要考虑近年来的货币超发带来的美元危机和欧元区缺少退出机制带来的债务危机，另一方面也应结合人民币汇率改革及市场化、人民币正式纳入SDR储备货币等积极因素，思考如何推动国际货币基金组织份额和治理结构的改革，改善国际主权债务重组体系，监督和管理跨境资本的流动。只有让学生结合热点问题进行思考，才能真正做到学以致用，让国际金融这门看似无用枯燥的理论课程，保持无穷的活力与开放性。

参考文献：

[1]骆祚炎.课堂讨论与案例教学的选题原则及其运用--《国际金融》课程教学的体会[J].金融教学与研究，2006（2）：58-59.

[2]丁志杰，田园.国际金融理论反思与创新[J].中国金融，2016（10）：61-63.

[3]德赛.国际金融案例[M].机械工业出版社，2008.

作者简介：

陈涔（1988.08—），女，湖南邵阳人，湖南外貿职业学院，中级经济师，格拉斯哥大学亚当斯密商学院硕士研究生，主要从事国际金融、互联网金融的研究。

作者：陈涔

开放经济下金融论文 篇3：

中国式影子银行体系

中国逾20万亿的影子银行悬河岌岌可危—随着非银行金融机构的急剧发展，一个游离在传统监管之外的影子银行体系愈发膨胀。谁来监管？如何监管？

高利贷案件日前在中国不断曝光，一条传销式的多层次金字塔式高利贷集资链条被呈现出来，将民间资金与众多担保公司、典当行以及其他非银行金融机构，联结成一个游离于传统监管体系之外的地下金融体系—也有人形象地将之称为影子银行。

中国影子银行凶猛的背后，是全球金融风险的持续加剧。10月10日，国际货币基金组织（IMF）在东京召开2012年下半年《全球金融稳定报告》新闻发布会，IMF特别对中国的影子银行表示担忧其潜在风险。

IMF的担忧正是困扰中国银监会的难题。银监会前主席刘明康明确表示，对于影子银行的监管做起来不容易，没有一些监管机构可以扮演这个角色，这个领域现在还是非常模糊。

监管层的困惑在银行界亦有回应。在不久前的达沃斯论坛上中国银行董事长肖钢疾呼：“中国金融未来五年最大的风险，就是中国式的影子银行体系。”

影子银行规模究竟多少，一直扑朔迷离。根据银监会首席顾问沈联涛此前估算，2010年存量影子银行贷款已达20万亿元。

野村证券的一份研究报告称，2010年中国影子银行放款规模达到8.5万亿元，为银行贷款总量的18%。央行公布的数据显示，2011年上半年人民币贷款以外的融资规模占到整个社会融资规模的46.3%。

“中国影子银行体系比国外要大得多。”多年致力于温州模式研究的温州中小企业协会会长周德文告诉时代周报，因此去年才会出现这么严重的民间借贷危机，这也跟我们监管体系不健全、没有发挥很大的作用关系密切。

“影子银行最大的风险就是中国的银行。”中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军在接受时代周报采访时不无忧虑地说，地方的金融机构比如担保公司、信托公司等拿着自己的资金进入到高利贷里面去了。“我们应该按照市场经济的规则，来规范和引导这些借贷活动。”

温州金改成为影子银行的改革样本。周德文表示，现在温州金改，已经让民间借贷从地下走上地面，像温州借贷服务中心，所有的地下钱庄，包括所谓的影子银行金融体系都可以合法地到这个中心登记备案。利率化改革是中国金融改革的一个方向，是必须要做的，利率市场化也是更有利于那些影子银行浮出水面。

香港大学中国金融研究中心主任宋敏对此深表赞同。“推动利率市场化正当其时。”他对时代周报称，利率管制是造成目前经济中投资浪费及中小微企业融资难的一个重要原因。加快金融改革、推动利率市场化在目前来说应是较好的时机。

影子银行凶猛

“沈联涛估算的2010年存量20万亿影子银行贷款，目前来看只能大于这个数。”广东省社科院开放经济研究所副所长任志宏对时代周报明确表示。

印证影子银行庞大信贷需求的数据俯拾皆是—今年前8个月信托贷款累计增加4933亿元，是去年同期的4.65倍；去年银行委托贷款新增超过万亿元，达12962亿元，是2002年的74倍。

在影子银行快速扩张之下，有多种形态的影子银行贷款已达到数万亿的存量规模。截至今年6月末，信托总规模已达到5.5万亿元。

影子银行在去年进入爆发期。为调控通胀预期，央行2011年逐步收紧市场流动性。

“银根收紧后，企业融资从原来的银行体系大幅转向民间借贷市场，担保公司、典当行、小额贷款公司的业务飞速增长。”赵锡军对时代周报分析称，这就给那些拥有过多储蓄的个人提供了一个契机，在实际存款利率为负值之际，这些人无意把钱存入银行，而是投入到非正规渠道，借给那些资金拮据的私营企业，每年收取20%—30%的利息差。

与此同时，银行间的资金也存在流向民间借贷市场的现象。不仅国有企业和大型民营企业，甚至连治理结构甚严的上市公司，也进行民间借贷业务。这些大型企业以及上市公司的一个简单操作链条，就是从银行搬运贷款资金，再到民间放贷，从中赚取丰厚息差。

周德文说：“国企左手倒右手，用在银行贷款的钱转向贷给中小企业来赚取中间的高额利息差，这种现象造成的后果是非常可怕的，这其实也是一种权力‘寻租’。这最终会损害了大量的民营企业，这也是所谓的权钱交易。”

纵观历史，影子银行的繁荣，往往伴随着主流银行信贷体系发展的滞胀。

两者的关系如同跷跷板，这一轮影子银行的迅猛发展，正是以传统银行业出现严重的信贷规模萎缩为前提的，其背景，则是中国长期利率管制和短期货币紧缩政策的双重效应叠加。

中金公司在2011年9月末发布的《中国民间借贷分析》研究报告中则指出，中国民间借贷余额在2011年中期同比增长38%至3.8万亿元，占中国“影子银行”体系总规模的33%，相当于银行总贷款的7%。

“我们跟国外最大的区别就是其银行体系非常健全，但是中国没有。”周德文说，我们国家的银行金融机构实质上是为大型企业服务的，但是中小企业服务的金融体系严重缺失，这就导致中小企业被迫转向民间借贷，这也就刺激了影子银行迅速地发展壮大。

据中国央行公布的数据，2011年末委托贷款的余额已达到4.96万亿元，再加上今年前8个月累计新增约7154亿元，今年8月末委托贷款余额已达到5.68万亿元之巨。今年上半年小额贷款公司新增近千家，6月末贷款余额达4893亿元，相当于2010年末贷款余额的2.5倍。

“影子银行是我们现有体制弊端造成的，但顺应了市场的发展需求，是一种合理且必须存在的客观现象。”周德文说，影子银行跟银行所承担的风险是没有区别的，这几年一直大声疾呼民间借贷要合法化。

“去年我替国家起草了民间借贷法的草案，全国人大也立案了，希望让民间借贷特别是影子银行变成合法的银行，从灰色地带走出来，走到阳光下。”

影子银行的中国式危局，同样是国際金融危机的折射。IMF10月10日公布的报告指出，正如金融危机所揭示的，影子银行体系会增加系统性风险和监管套利。根据金融稳定理事会（FSB）于2011年发布的一项数据，在全球主要发达经济体内，影子银行的总资产于2010年底已达到约60万亿美元，占整个金融体系资产比例接近30%，相当于传统银行资产的60%。

“中国央行很难控制流动性，让银行按额度放贷。”里昂证券驻香港的郑名凯估计，银行仅占中国融资总额的一半。其余部分来自各种信托公司、金融公司、租赁公司和地下银行。它们要么受到的监管不如银行那么严格，要么受到互相冲突的监管机构的监管，要么根本不受监管。

赵锡军坦言，无论是民间高利贷，还是地下钱庄，都是根据市场规律逐步发展壮大的，这是市场博弈的结果。

这些游离于监管之外的一切金融机构，都在客观上弥补了我国金融机构某些职能的缺失，弥补了市场发展的需求。

“影子银行是顺应市场发展需求的，是一种合理存在的客观现象，而且是有必要的。这是我们现有体质弊端造成的，但它顺应了市场经济发展的需要。”周德文说。

监管空白地带

影子银行的概念源自美国，因酿就2008年以来的全球金融危机而颇负盛名。而在中国，存有争议的影子银行长期处于监管的空白地带。

影子银行体系的概念，由美国太平洋投资管理公司执行董事麦卡利首次提出，又称为平行银行系统。

“实际来讲，境外的发达国家对影子银行也没有一个明确的定义。”

赵锡军说，麦考利提出的影子银行是指资本市场过度证券化了，通过一系列的金融衍生品来分散风险，但是这样的影子银行体系，显然在中国是不存在的。

在中国，对于影子银行尚无一个明确的公认定义。银监会曾在其2011年年报中，对影子银行进行了广义、狭义之分。

所谓广义的影子银行是指，在传统银行体系之外涉及信用中介的活动和机构。狭义的则是可能引起系统性风险和监管套利的非银行信用中介机构。

在中行国际金融研究所研究员周景彤看来，中国版的影子银行主要体现在“银信合作”和地下钱庄等金融形式上。

中银国际年初发布的一份研究报告则称，影子银行的具体表现形式与美国有较大区别，参与者可谓非常多元化，包括银行、信托、担保、小贷公司、典当行、地下钱庄等，最主要的形式则包括四种：银信合作理财、委托贷款、银行承兑汇票和民间借贷。

中国的影子银行究竟在哪里？慢牛投资公司董事长张化桥告诉时代周报记者，中国最大的影子银行是信托投资公司以及银行的千奇百怪的理财产品，这是金融体系中最大的风险。“而小额贷款公司和民间借贷实在是小打小闹，不值得一提。”

近期，多家银行纷纷发力高收益理财产品，部分产品收益率已远超5%。业内人士透露，去年银行理财产品发行规模达16.5万亿元之巨。银行高收益理财产品已成为影子银行的一大体现，银行将通过理财产品获得的资金，通过购买银行间市场债券、投资信托受益权等形式，进行变相贷款，以弥补贷款规模不足。

“在金融管制、资金垄断下，大型国企等能以低廉利率从银行获得大笔贷款，中小民企与政策限制型企业则普遍通过影子银行获得资金，形成金融双轨制。”银联信相关报告称。银行正规贷款渠道贷款利率在6%左右，而民间借贷利率往往超过20%。银信合作作为银行理财表外业务主要通道今年占比亦大幅提高。

广州某股份制银行一内部人士对时代周报记者透露，用理财产品资金“曲线”贷款，银行收入不菲，目前信托产品的收益率在8%—10%之间，最高可达12%。该内部人士以当前银行理财产品4%—5%的收益率计算，银行的利润空间最低亦可达4%，若加上管理费、销售费等，其回报至少在4.5%以上，远高于同期银行贷款的净息差水平。

但在中信银行副行长曹彤看来，银行发的理财产品不应该算做影子银行范畴，“现在我们国家对银行的监管是非常严格的，每一笔理财产品都要报批或者报备银监会的，没有任何一笔是不报的。”

赵锡军则强调说，不受监管的金融机构才叫影子银行，像典当行、担保公司和信托公司这类的金融机构其实不是影子银行，因为这是经过相关部门的批准是受到监管的。

赵锡军和曹彤观点一致。他对时代周报分析称，从法律上来讲，商业银行销售的理财产品，那些非银行机构提供的金融类产品，都是合法的，都是受到监管部门批准的，也都是可以统计出来的，因此这部分不能把它算作是影子银行。

任志宏对此则有不同看法，他认为，现在银监会对于那些担保公司和小额贷款公司、私募都有作出严格的规定，但即使这样还有很多业务都在监管体系之外的，虽说有监管但覆盖不到，就造成了空白点。“中国的金融监管始终是有空白点的，目前的金融体系还没有一个完善的法律法规去规范影子银行，因此很多非金融机构就会打法律上的一个擦边球。”

警惕系统风险

“中国影子银行的贷款可能占比较高，通过一切形式一切渠道向民间融资，建议金融监管过程中加强监督。”IMF金融顾问及货币与资本市场部主管比尼亚尔斯10月10日强调说。

影子银行的系统性风险，目前凸显在房地产领域—影子银行正在悄然填补银行从房地产贷款市场撤退后留下的真空。上市银行刚公布的半年报显示，多家银行房地产贷款余额罕见地出现下降情况。以建行为例，上半年，该行房地产开发类贷款余额为4178亿元，较上年末减少14亿元。

“在住房价格下降和经济增长放缓的背景下，影子银行本身所内在的风险确实很高。如果信托融资持续恶化，尤其是如果它是伴随着经济硬着陆和住房价格的深度调整，则金融风险必然会转向系统性。”北京大学中国宏观经济研究中心教授黄益平说。

中国影子银行给房地产行业源源不断输入资金的同时，房地产行业信用过度扩张隐含的风险越来越高，为此，不少业内人士担忧，中国式次债危机是否会爆发？周德文明确表示，“这有可能会成为中国式的金融危机，我们要警惕民间借贷危机向金融机构蔓延。”

“中国的影子银行是否会成为另一个次债，我觉得不太可能。”赵锡军分析，限购也好，银根缩紧也好，实际上就是一个控制风险的过程。当然这里面还有信托公司提供的贷款，但是这部分贷款也是受到监管的，并不算作影子银行体系内。

不过任志宏对此存有异议，他认为，房地产泡沫很大一部分原因跟中国影子银行金融体系有关，银根缩紧加上限购，导致很多房地产商资金短缺，为了能够周转资金，大量来源于影子银行的资金便流入到房地产行业，这也就是为什么房价迟迟降不下来的原因，国家对房地产的调控效果也不明显。

“现在中国经济处于一种胶着状态，所以影子银行应该引起监管层足够的重视。”任志宏担忧的是，到目前为止，我们无法明确地掌握有多少民间融资需求无法在正规银行体系内得到满足，但是从近几年的小额贷款公司，担保公司的数量急剧增加，外加上各类银行的巧立名目的理财产品，都可以看出极尽扭曲的融资结构带来的巨大利润空间，正在搅动着中国金融体系的安全。

周德文则更为关注温州金改的样本分析，“目前影子银行是监管缺失的，地方金融机构要健全起来，然后再来加强监管。”他表示，对民间借贷的利息要有监测，设立大量的监测点，超过一定的风险，政府要出面来干预，日本的民间借贷法律是很齐全的，但他们对高利贷的打击比我们还厉害，值得借鉴。

对此，监管机构也表现出高度重视。前任银监会主席刘明康在今年工作会议上多次提出，对银信合作等“影子银行”业务要果断予以规范。在防控风险上，要严格按时间表做好银信合作表外转表内的工作。日前，央行加快推进金融综合统计，对阵影子银行。

“影子银行为何如此猖獗？原因就在于利率管制。”张化桥一语中的。宋敏亦强调说“中国利率改革正当其时”，他表示，国家“十二五”规划再次强调了转变经济发展模式的重要性。长期的利差保护造成银行缺乏对较高风险贷款的定价能力。近期随国家货币政策的调整，通胀有所下降，实质利率逐步上升。

周德文也表示，利率再不進行市场化，那么我们现在所有的金融改革可能都要前功尽弃了。现在高层多次强调，目前利率市场化的条件已经具备，加上民间我们的积极争取，来一个彻底的金融改革，而不是现在的修修补补。

“影子银行的悬河需要疏导。”多位接受时代周报采访的专家呼吁，当前要把资金资源配置到国民经济最需要的地方，在促进货币经济与实体经济的良性循环的同时，从源头上防范信贷资金被挪用，让资金切实进入实体经济。

作者：陈无诤