资金信托改革资金管理论文

融资租赁是20世纪50年代产生于美国的一种新型交易方式，实质上是转移了与资产所有权有关的全部风险和报酬的租赁，是基于“利润产生于设备之使用而非拥有”的观念发展起来的。由于它适应了现代经济发展的要求，所以在20世纪60～70年代迅速在全世界发展起来，当今已成为企业更新设备的重要融资手段之一，被誉为“朝阳产业”。今天小编为大家精心挑选了关于《资金信托改革资金管理论文(精选3篇)》，欢迎阅读，希望大家能够喜欢。

资金信托改革资金管理论文 篇1：

２００３中国信托业发展评析

政策环境相对宽松，外部约束趋于弱化

经过2003年一年来的探索与实践，外部政策约束因素趋于弱化，已经成为业界多数人的共识。

信托产品的审批环节相对简化。

目前信托投资公司的展业流程和监管部门的监管程序还是较为顺畅和相对宽松的。以集合资金信托业务为例，审批环节相对简化，一般无需监管部门审核批准，企业具有较大的自主权和主动权。尽管自2003年下半年以来，一些地方的监管部门制定出台了集合资金信托产品实行报备制度的规定，而且中国银监会也即将制定下发《关于进一步规范集合资金信托业务有关问题的通知》，进一步对信托公司开展集合资金信托业务报备制度等有关问题进行统一和规范，增设了监管部门有权对报备的信托计划暂停推介的规定，但原则上仅属于程序性的报告备案制度，与刚性的审核批准制度是完全不同的。

信托业务的合理创新空间较为广阔

2003年各家信托公司推出的信托产品，无论在制度运用、架构设计、使用方式、投资方向、业务范围、推介宣传、销售流通等诸多方面均取得了突破性创新。在展业过程中，通过财产信托与资金信托组合运用、优先收益权转让、提高单位信托合同销售起点以及伞型信托、信托池等方式，在严格遵守“一法两规”有关规定的前提下，较好地解决了信托规模的制约问题；通过发挥制度优势和资金优势，快速介入房地产投资领域、上市公司法人股收购业务、国有企业改制领域以及国有不良资产处置等众多其他金融机构和传统金融手段难以“染指”的创新业务和敏感领域，实现了超常的突破和成果；通过信证合作、信银合作，运用代理销售、资金托管、信托产品质押贷款等一系列方式，在取得合作双方战略双赢的同时，在一定程度上解决了信托产品推介、销售和流通等环节上的瓶颈制约。

政府和监管部门对信托业采取了以扶持为主的政策导向

2003年信托业历经磨难和洗礼之后翻开了全新的一页。信托业的资产质量、治理结构、管理水平全面得以提升，自律意识空前强烈，监管机构、监管体系、监管观念也发生了深刻的变化。监管体系日趋规范，在发展中规范，在规范中发展的监管理念初步形成，信托公司在将民间闲置资金转化为投资，在参与地方重点建设项目投资以及为城市建设和基础设施投资提供融资平台等方面，都发挥了其无以替代的重要作用，为地方的经济建设做出了重要贡献，因此地方政府纷纷为信托投资公司创造更为宽松的发展环境。与以前不同的是，2003年地方政府与信托公司所形成的和谐关系中，双方均更多的注入了市场选择的因素。

2003年以来，信托业的外部发展环境相对宽松，信托公司的业务发展和市场开拓，已基本由外部约束为主，逐渐转化为内部约束为主。

市场需求持续扩张，信托供给渐成瓶颈

2003年信托业的迅速发展和信托市场的空前繁荣，导源于经济发展和社会发展对信托产品的巨大需求。一方面，在我国经济体制改革不断深化的过程中所出现的许多新问题、新领域急需一种全新的手段和机制加以解决和突破，而建立在《信托法》基础上的信托制度，恰恰提供了一种极为独特的财产管理制度，其信托财产权利与利益分离的特点、信托财产独立的特点以及其财产管理、资金融通、投资理财、和社会公益等综合功能所形成的制度优势，较全面地满足了深化改革中对制度创新的需求；另一方面，由于信托业是我国目前分业管理体制下，唯一能够联结资本市场、货币市场和实业投资领域的纽带，因此在我国经济高速增长中，必然会对信托的投融资功能产生巨大的需求。此外，我国居民巨额储蓄存款，由于投资工具单一，亟需寻找收益稳定，风险可控的金融投资渠道，也是2003年信托产品受到追捧的重要原因之一。

然而，面对日益扩张的市场需求，信托公司信托产品的供给能力却渐显不足。主要表现为：（1）一些信托公司的业务驾驭能力不强，某些重大市场机会难以把握，导致公司无法为客户提供多元化，特别是个性化的产品和服务，产品的科技含量不高，手段的组合能力不强；（2）信托业历经整顿，导致优秀人才大量流失，虽然在2003年各公司在人才队伍的建设方面都做了大量工作，但与其他金融机构相比，仍然差距极大，数量不足，理财专家的专业素质尚有欠缺，信托财产的管理和处置能力受到制约；（3）信托业作为金融体制四大支柱之一，业态规模偏小，单一信托公司的资产规模体量不足。加之全面开展规范意义上的产业投资基金业务和公募性质的集合资金信托业务的政策环境和市场环境尚未具备，导致其体制上的瓶颈约束。因此面对四大国有银行上万亿不良资产急需处置的巨大财产管理需求，2003年全年整个行业才区区百亿资金信托规模的信托业，则力不从心，只有“望市兴叹” 了。

资产管理业务竞争态势迅速激化

目前我国金融业务的交叉趋势已初露端倪，使原本就不存在的“信托公司一统资产管理业务天下”的格局被进一步突破。

以证券公司的资产管理业务为例，证券公司开展集合理财业务，业务模式与信托投资公司的集合资金信托业务极其类似，已经与信托业某些业务领域形成交叉，因而必将对信托业产生一定影响。按规定，设立非限定性集合理财计划的，接受单个客户的资金，不得低于人民币10万元；设立限定性集合理财计划的，接受单个客户的资金不得低于人民币1万元。而信托投资公司将受到单笔信托资金不得低于人民币5万元的限制，因此，证券公司集合理财计划可以根据国内不同地区经济发展水平以及投资者不同风险承受能力，设计不同的集合理财计划，增加其对投资者的吸引力。证券公司集合理财业务的这种灵活性必然会与证券投资信托业务争夺一部分潜在客户。证券公司办理集合理财业务时，可以设立限定性和非限定性集合理财计划。其中非限定性集合理财计划的投资范围十分引人注目，由于其投资范围和投资比例极具弹性，因而使证券公司具有充分的空间通过设计不同的业务品种来满足投资者需求。同时，证券公司开展集合理财业务没有信托投资公司必须严格遵守的200份上限，所以证券公司集合理财业务可以通过开发更多的客户资源来筹集数目巨大的投资资金，而证券投资信托计划一定程度还要受到200份合同为一个投资账户的困扰。此外，证券公司开展资产管理业务在营销渠道和客户资源方面具有传统优势。证券公司可以设立异地分支机构，通常都有众多的营业网点，而且存量客户资源较丰富，所以证券公司的集合理财计划可以相对容易的筹集规模较大的资金。证券公司集合理财计划在业务设计的技术层面也有一定有利条件，证券公司可以以自有资金参与本公司设立的集合性投资理财计划，并且证券公司所投入的资金在该集合理财计划存续期间不得退出，这样就会增加投资者对证券公司集合理财计划的信心，吸引更多的投资者。无疑这一切均对信托公司的证券投资集合资金信托业务造成直接的竞争压力。

除此之外,还有众多商业银行不断推出各类理财业务，如中国银行上海分行首家推出外汇小额集合资金管理产品---“日进升金”“聚宝盆”产品,收益率与国际金融市场上某一指数挂钩,处于浮动状态，最新发行的产品又进一步约定保底收益率,为2.63%。这些品种接受投资者的资金下限逐步降低,也受到投资者热烈追捧。对银行积极开展外汇集合理财,监管部门给予了默许态度；商业银行多方委托贷款业务目前仍有开展,例如建设银行成都分行这一业务的募集资金达到6亿元的规模；兴业银行与长城证券合作,为客户提供新股申购、国债回购、七天通知存款的综合理财服务,保底收益率为1.62%。

对信托公司构成竞争压力的还有业已存在的基金管理公司的债券基金、平衡基金、指数基金、伞型基金、保本基金等,特别令人瞩目的是货币市场基金的诞生，在证监会的大力扶持下,首批三家基金管理公司同时发行,2003年12月11日,华安推出现金富利基金,招商推出现金增值基金,博时推出现金收益基金。华安现金富利基金首先成立,募集了42.54亿元,其中个人认购比例超过93%。货币市场基金有“准存款”的美誉。它虽然不能给基金管理公司带来较高的管理费收入,但基金管理公司的理财产品因此得以扩充完善，能够为客户提供金融领域全方位的理财服务,依靠丰富多彩的产品线展开竞争。一个资产管理业务主体多元化的格局正逐步形成，信托业正面临越来越激烈的市场竞争环境。

信托公司分化格局开始显现

截至2004年初，全国已经完成重新登记的信托公司已达56家。

可以说，以第五次清理整顿为标志的信托投资公司的阶段性整合已基本完成，一个较为完整的、全新的信托业阵容基本形成。

伴随2003年各家信托公司回归信托主业，不断开展和推出创新业务，各信托公司之间的差距逐渐显现，分化趋势开始形成，具体表现在下述方面：

核心盈利模式

对多数信托公司而言，成熟的核心盈利模式和有效的盈利手段仍处在探索阶段，盈利手段和业务模式基本被短期利益所驱导，缺乏成熟、系统的展业体系。与此同时，一部分信托公司由于基础较好，起步较高，通过一年多摸索和完善，已经初步形成符合公司自身特点和信托特色的信托投资业务体系，企业核心竞争力初具雏形。

产品科技含量

2003年各类信托产品层出不穷，创新亮点不断。但科技含量较高，风险防范严密，在实现委托人利益最大化的同时，又能兼顾信托公司较高收益的信托产品大多集中在少数几家信托公司。而部分信托公司还仅局限于较为单一的管理佣金型集合资金信托业务，运用方式和投资方向也基本局限在传统套路上。

信托业务规模

进入2003年第四季度，全国资金信托发行规模“井喷”式增长，2003年第四季度可统计的集合资金信托发行总量达86.6亿元，其中发行量排名前五位的信托公司，共发行46.2亿元，占发行总量的53 %。伴随公募型集合资金信托业务的逐步推出，信托公司资金信托业务规模的大小，将直接影响其主流利润的来源。

整体资产质量

经过2003年一年多的运营之后，一些信托公司进一步调整结构、清理消化和扩大盈利规模，使整体资产质量得以根本性提升，为公司实现可持续发展奠定了较为坚实的基础。然而，一部分信托公司在2003年的业务开展中，非但原有的不良资产没有减少，新的不良资产迅速形成，各类资产安全性方面的潜在风险不断积聚，甚至个别信托公司因违规经营和管理不善已被暂停集合资金业务。

此外，各信托公司之间在内部治理结构、管理机制和人才队伍建设等方面均呈现出不同程度的分化趋势。

创新与躁动相互交错

2003年中国信托业，全面发展，其所具有的创新天赋，被充分激发出来。从房地产信托到MBO信托；从外汇信托到法人股投资信托，一个个收益风险特征迥异的信托产品不断地推出。从产品设计上打破传统模式，先后出现开放式信托、“伞型”信托、可赎回信托、产权租赁信托、贷款＋股权组合等不同模式；从投资方向上，信托产品已涉及房地产、教育、资本市场、上市公司、银行信贷资产、银行票据资产、应收账款债权等众多领域；

历数经典者应首推停缓建工程信托。“烂尾楼”由于其债权复杂、产权不清、管理混乱等一系列问题以及先天的某些不足，一度成为房地产投资的“死结”。2003年衡平信托“精图大厦”烂尾楼信托方案一经面世，以其独特的破产隔离机制成为撬动“烂尾楼”财富的一个支点。该信托计划经过精心的设计，理顺原开发商与债权人债权债务关系，信托公司以受托人身份接受烂尾楼作为信托财产，以集合资金信托方式筹集续建资金并以售楼后的收入兑现投资人本金和收益，真正实现了投资人、开发商、债权人、信托公司、市容市貌等诸方利益的“多赢”；

其次是通过房地产融资业务，信托强势介入房地产业。2003年6月《关于进一步加强房地产信贷业务管理的通知》的出台，筑起了银行房地产开发贷款的高门槛。以银行贷款为主要资金来源的房地产商的资金链立刻亮起红灯，信托投资公司利用其资金优势，解决房地产开发资金不足的问题，又巧妙借助过桥融资的业务方式，最大限度地防范了自身的风险。目前信托资金投向房地产行业的比例不断增加，2003年第四季度房地产信托融资的品种数量和金额分别占到42.5％和40.4％；

第三是实质性推出资产证券化信托业务，尽显信托资产管理魅力。2003年７月，中信信托投资公司推出"华融优先资产受益权"信托，被业内人士称作准资产证券化业务。华融公司以《信托法》为依据，将未来若干笔资产的处置收入集中整合成便于投资的受益权，通过设立信托，调动市场资金参与资产处置，华融公司取得全部信托受益权，其中优先级受益权转让给投资者。该项目充分利用了信托制度所提供的操作平台，创造性地设计了新的融资工具，在资产处置或融资思路方面做出了重大创新。这种以资产处置为基础的信托业务模式，为金融资产管理公司及国有商业银行加快处置不良资产进行了有益的探索，对运用多种方式、多种手段、多种工具加快处置不良资产，实现不良资产回收最大化进行了有益的探索，同时，优先收益权转让信托，在进一步保护投资者利益的同时，也使财产信托业务上了一个新台阶。

2003年各信托公司还综合运用多元化手段，先后推出了管理层收购信托、法人股收购信托、外汇融资信托等，不仅破解了国企改革难题，而且一定程度满足了境外投资需求。

应该引起关注的是，在2003年一片创新开拓的大好形势下，也夹杂着些许浮躁和盲目，有的信托公司对于信托创新的理解过于狭隘甚至偏颇，以至个别已经推出的产品极不严谨，风险四伏，甚至极个别公司以创新之名，行违规之实，须引起业界的高度警觉。

作者：邢　成

资金信托改革资金管理论文 篇2：

融资租赁：一个成功的项目案例

融资租赁是20世纪50年代产生于美国的一种新型交易方式，实质上是转移了与资产所有权有关的全部风险和报酬的租赁，是基于“利润产生于设备之使用而非拥有”的观念发展起来的。由于它适应了现代经济发展的要求，所以在20世纪60～70年代迅速在全世界发展起来，当今已成为企业更新设备的重要融资手段之一，被誉为“朝阳产业”。融资租赁是改革传统信贷方式的产物，它与银行信用、证券融资、抵押贷款、企业自有资金并列为现代西方企业五大融资方式之一。

我国融资租赁业已走过了30年的发展历程。2010年整个行业规模超过了4000亿元，形成了内外资、多种模式共荣发展的局面，但与西方成熟国家相比相去甚远。比如英国、美国、德国的市场渗透率达到20%～30%，而业界普遍认为我国的市场渗透率还不到5%。其中，渗透率最高的工程机械业还不到8%。因此，在当下我国货币政策回归稳健、商业银行信贷投放收紧的背景下，促进融资租赁业务发展对于帮助企业（尤其是中小企业）进行转型发展是有着积极意义的。

一、项目背景

ZJS建筑工程局是具有特级工程总承包资质、多功能、集团化经营的国有大型建筑安装骨干企业，为了满足急剧增长的业务需要，急需一大批建筑施工设备，并且该公司也有拓宽融资渠道，降低财务费用的意愿。CJ动力公司（集团）作为一家大型发电设备生产厂家，每年均有大量的现金沉淀，以当时的存款利率，不能满足公司“提高资金效益”的要求，急需要寻找一条安全、高收益的资金管理方式。在两家公司共同的授信信银行——ZX银行的牵线下，两家公司对设备融资租赁项目均予以认可，并且在专业的ZX信托公司的策划下，经过多次磋商，最终达成该设备融资租赁项目的相关协议，并且进行了成功的实施。该项目的实施，在信托业内获得了很高的评价，被认为是设备融资租赁模式的一个成功的范例。

二、项目融资结构

项目参与各方经过为期半年多次接触和谈判，就融资、设备租赁、设备购买、项目担保等方面达成一致，最终确定了本融资租赁项目的最终模式。该项目的融资结构图如图1所示，由设备融资租赁合同、资金信托、设备采购、项目担保等四部分组成，其中设备融资租赁合同为核心。

（一）设备融资租赁合同 虽然融资租赁涉及第三方当事人，但出租方和承租方是融资租赁项目的两个重要主体。作为承租方的ZJS建筑工程局对于大批的建筑施工设备的需求，以及拓宽融资渠道，降低财务费用的意愿是融资租赁项目成立的基本动因，因此它与出租方ZX信托公司之间签订的融资租赁合同为融资租赁项目的核心要素。严谨、有效力的融资租赁合同的内容主要包括：（1）明确租赁物的权属性质。ZX信托公司根据ZJS建筑工程局的要求及其自主选定，以租赁给ZJS建筑工程局为目的，为ZJS建筑工程局融资购买设备并租予ZJS建筑工程局，在租赁期间设备的所有权属于ZX信托公司，ZJS建筑工程局只有使用权。（2）约定好相应的租赁期限。租赁期限自ZX信托公司筹措备足购买资金之日起计算。（3）明确ZJS建筑工程局必须向ZX信托公司支付的租金。包括租金数额的计算方法及其支付时间、方式。（4）约定双方关于设备购买、交付和验收方面的权利和责任。ZX信托公司负责按照ZJS建筑工程局的要求购买设备并在指定地点交付，ZJS建筑工程局应及时予以验收。（5）约定双方关于设备在租赁期间的保管、使用和维护方面的权利和责任。租赁期间内设备由ZJS建筑工程局使用，ZJS建筑工程局有义务合理和适宜地保管和维护设备。（6）约定双方在租赁期间届满后设备的处理方式。租赁期间届满后，设备应按照租赁期间届满时的设备残值转让给ZJS建筑工程局或其指定的第三方。融资租赁项目对租赁物的处理有三种方式：退租；续租；留购。留购法对出租人、承租人均有利，所以融资租赁合同期间届满后，对租赁物的处理一般多采用这种方式法。

（二）资金信托 资金信托也是该融资租赁项目的重要环节，是该项目所需资金的来源。CJ动力公司（集团）基于“提高资金效益”的目的，寻求一条安全、高收益的资金管理方式，选择了该融资租赁项目。本项目设定的信托系委托人CJ动力公司（集团）指定投资及管理方式的指定型信托，将委托人合法拥有的资金人民币2，600万元委托给受托人ZX信托公司，由ZX信托公司按照信托合同约定和委托人的书面指示以自己的名义，将信托资金用于向ZJS建筑工程局提供设备的融资租赁，信托期限自信托成立之日起三年整。

该指定信托约定委托人的权益：委托人可以随时向受托人了解信托资金的管理、处分、收益、收支情况，并要求受托人做出说明；委托人有权查阅、抄录或复制与其信托财产有关的信托账目以及处理信托事务的其他文件；受托人违反信托目的处分信托财产或者因违背管理职责、处理信托事务不当致使信托财产受到损失的，委托人有权要求或申请人民法院撤消该处分行为，并有权要求受托人恢复信托财产的原状或予以赔偿；委托人有获得信托受益的权利，受托人不得扣收委托人应当获得的信托受益。这些权益的设定使得委托人CJ动力公司（集团）能够充分保障其资金用于约定的投向，减少资金风险。

（三）融资租赁项目的设备购买 ZX信托公司将信托资金用于ZJS建筑工程局相应设备的购置，ZJS建筑工程局自主选择设备的相关参数，并参与与SY重工股份有限公司联系，并由SY重工股份有限公司提供设备。ZX信托公司与SY重工股份有限公司签署订购买合约并支付货款后，设备将直接运交到ZJS建筑工程局指定的地点。

（四）融资租赁项目的担保方 ZX银行以承诺函的形式为CJ动力公司（集团）的本项目信托资金提供担保，保证其在合同约定下的非委托方责任的资金本息安全。

三、融资租赁方案评估

（一）融资租赁方案为项目参与各方带来很大利益 采用融资租赁给项目参与各方带来了共赢的局面，融资租赁是改革传统信贷方式的产物，其两权分离，收益共享的特点，带给了承租方、出租方、资金提供方、供货方等多方共赢的局面。对承租方ZJS建筑工程局来说，融资租赁项目带来的利益体现在：首先，在融物方面，能够获得满足公司业务发展需要的设备，加速企业设备更新速度，降低设备技术过时风险；融资与采购合二为一，提高工作效率。其次，在融资方面，融资租赁为其带来了财务上的优势。与购买的一次性支出相比，该公司无须一次性筹集大量资金，可以减少承租人的资金投入，提高自有资金的使用效率；在还款方式上，租赁项目可用项目本身产生的收益来支付租金，达到自给自足还款；融资金额随设备价款金额而定，无融资额度的限制；融资成本低于同期贷款利率。对出租方ZX信托公司而言，在获利方面，通过购买承租人选定的标的物，然后再出租给承租人，收取租金。在资金运营方面，通过发行资金信托计划的手段从社会上募集闲散资金，为信托投资公司开展融资租赁业务提供了强有力的保障。对资金信托委托人CJ动力公司（集团）而言，本次资金信托能获得年利率为3.5%的收益，远远高于1年期定期存款利率2.25%。从供货方SY重工股份有限公司的角度，融资租赁扩大产品销售、开拓销售市场、减少资金回收风险。

（三）设备租赁融资中的风险控制 融资租赁业务具有投资大、周期长、资产流动性弱的特点，属于风险投资的范畴。 融资租赁业的风险是指由于租赁经营过程中的各种不确定因素给当事人带来损失的可能性。其风险具有二重性，即同一风险因素，对于出租人是信用风险，对于承租人是经营风险，但是由于二者在交易中地位不同，同一风险因素对其影响程度也不相同。在本案例中的融资租赁模式很好的解决了融资租赁中的经营风险、信用风险。（1）信托公司作为项目的核心策划者和实施者增加投资者的信心。本案例项目属于信托公司发行指定项目融资租赁信托计划业务，信托公司能根据制定的融资租赁信托业务相关规章制度、操作流程合规，有效的开展业务。另外，由于信托财产（租赁资产）的所有权并非属于受托人即信托公司，所以信托财产（租赁资产）与信托公司的自有财产或其他信托财产的风险得到隔离，即使信托公司发生破产，投资者只需再次指定一个新的受托人即可。（2）必须对融资租赁项目可行性进行严格的审查。从项目是否符合国家宏观经济政策和产业政策、是否具有市场需求和市场竞争力、项目效益和盈利能力、承租人的经营情况和管理能力、承租人财务状况和盈利能力、承租人资信情况等方面进行全面的审查。（3）严格约定对融资租赁项目担保方式。承租人能提供必要的担保对于融资租赁项目的顺利实施能起到强有力的支持作用，并且能分担风险，增加资金委托方、租赁人对项目的信心。在本案例中，ZX银行为CJ动力公司（集团）的本次资金信托提供担保，也为资金的安全提供了有利保障。

四、结论

融资租赁作为一种新型、有效的筹资手段和金融工具，正越来越受到人们的青睐，融资租赁能有效地解决了中小企业融资难的问题。融租赁业务“有定规，无定式”。在实际操作中，应该很好地掌握融资租赁业务的内在规律，深刻了解信托和租赁的多种功能，根据不同业务、不同客户、不同租赁标的，根据客户不同时期的不同需求设计出不同的业务组合。此外，融资租赁的从业人员一定要了解不同机构、不同行业的业务特点和资源优势，了解不同的金融产品的优势、劣势及运作方法，只有如此才会在融资租赁业务中不断创新、实现多赢。

参考文献：

[1]李刚、陈利军、陈倩等：《经营租赁的真实动机——基于东方航空公司的案例研究》，《管理世界》2009年第1期。

[2]秦天宇：《企业融资租赁的应用研究》，《财会研究》2008年第12期。

[3]梁飞媛：《融资租赁的风险与控制》，《浙江金融》2008年第11期。（编辑 杜 昌）

作者：刘隽　纪涛

资金信托改革资金管理论文 篇3：

对中国信托业的反思

摘 要：我国信托业自“一法两规” 颁布实施以来，在自身产品设计、支持地方经济建设、信息披露等方面都取得了长足的进步，但是在功能定位、盈利模式、公司治理等方面仍存在相当大的问题。为促进中国信托业的健康发展，应加强中国信托业、信托公司功能定位的理论研究，加强中国信托业基础性的制度建设，建立信托资金(财产)的强制托管制度，实行基于声誉管理的信托公司异地业务资格管理制度，建立信托产品的场外交易市场，构建多层次资本市场，实行信托财产的账户管理制度，发展产业投资信托和创业投资信托制度，探索分业监管下的中国信托业功能监管。

关键词：中国信托业；功能定位；盈利模式；公司治理

一、引言

我国信托业在经历“推倒重来”式的第五次清理整顿之后，以“一法两规”(《信托法》、《信托投资公司管理办法》及《信托公司资金信托管理暂行办法》)的颁布实施和信托公司的重新登记为历史分界线，以“私募理财”为监管定位的中国信托业重新起航。当初，监管层、信托业界和理论界都对回归“受人之托，代人理财”的信托业寄予厚望，认为“信托业即将迎来春天”[1]。

从2002年7月爱建信托发行第一个信托计划至今，重新登记后的中国信托业已有四年的展业经历了。截止2005年末， 全国59家信托投资公司固有资产683亿元，负债191亿元，所有者权益492亿元，管理的信托财产2259亿元[2]。第五次清理整顿前59家信托公司原有的1300亿元负债基本清理完毕。信托业在自身产品设计、支持地方经济建设、信息披露等方面都取得了长足的进步。

但同时，信托业在功能定位、盈利模式、公司治理等方面仍存在相当大的问题，也正是这些问题的存在，导致仅四年的时间，就有“金新信托”、“金信信托”、“庆泰信托”、“伊斯兰国际信托”四家公司先后被停业整顿。

改革开放以来，中国还没有其他任何金融机构如此命运多舛，如此让监管部门头疼。但每三五年来一次整顿这一事实本身也说明，这绝不仅仅是信托公司本身和监管本身的问题了[3]。正是基于这样的考虑，笔者认为，实在有必要对中国信托业，特别是重新登记后的信托业进行深入反思，并希望对中国信托业的发展有所裨益。

二、对中国信托业发展理论、监管政策与展业经营的全面反思

(一)理论准备先天不足

“一法两规”之前的信托业(准确地说，应该是信托公司群体，因为那时的信托公司所做的业务，并非真正的信托业务)，信托公司事实上成了各级地方政府的对外融资窗口和投资公司。这期间，所谓信托公司其实名不符实。

“一法两规”之后，信托公司实行了重新登记，并通过相关法律法规力促信托业回归到“受人之托，代人理财”的本业中来。相关法律法规对信托业的定位可以归纳为“信托理财”、“私募”、“混业投资”等。信托公司从以前的“乱业经营”逐渐回归信托本业。

但是，信托业作为一个行业来讲，其发展仍缺乏充足的理论准备和发展规划。目前亟需研究的理论问题至少包括：分业监管下的信托业统一竞争规则问题、分业监管下信托业的功能监管试点问题、信托业本身的产业独立性问题、信托业在中国金融体系中的功能定位问题、信托公司群体在信托业中的功能定位问题、信托公司的金融性质问题、信托公司的市场准入问题、信托公司的核心盈利模式问题、信托公司作为一类特殊金融机构的监管指标与方法问题，等等。

在上述问题没有研究清楚、没有定位清楚的情况下就开始了“摸着石头过河”，其结果必然是包括监管部门、信托公司在内的市场参与各方都在黑暗中摸索前进，那么在展业过程中出现这样那样的问题也就再所难免了。因此加强信托业的相关理论研究，并据此制定相应的行业发展政策与监管政策，应该是目前信托业发展的当务之急。

(二)制度建设后天失调

信托公司重新登记后的新型信托业务是从“一法两规”之后起步的，但展业四年以来，整个信托业的制度建设却相对滞后，除了2005年1月1日颁布并实施的《信托投资公司信息披露管理暂行办法》之外，其他的法规或规章都还是对既有法规的补充或完善，而为信托公司业务立规的新的制度建设没有跟上，特别是针对信托公司业务经营上的法规制度建设没有跟上，造成信托公司业务经营上“无法可依”，只好“自谋其策”来解决经营上所碰到的问题。如《信托投资公司管理办法》中规定的信托公司十三条业务，至今除了资金信托有了相应的管理办法之外，其余业务均还没有相应的管理办法出台，即使有了《信托公司资金信托管理暂行办法》，也只是最初“一法两规”中的其中“一规”。其他有待完善的信托业务方面的制度建设至少还应包括：《信托登记管理办法》、《信托税收管理制度》、《信托业务品种管理办法》、《信托合同规范指引》等。

另外，已颁布法规中多处提到从事相关业务应具有相应的从业资格，如《信托公司资金信托管理暂行办法》第12条第2款“担任信托执行经理的人员，应具有中国人民银行颁发的《信托经理资格证书》”。但包括信托经理资格在内的所有信托从业资格制度至今也没有出台。这样，相应法规本身也就失去了其应有的严肃性和可操作性。

同时，在信托规制上，应当具有自洽性，也就是各政策之间不能相互矛盾，政策导向必须具有同一性，要有利于行业自身的生存和特有盈利模式的形成，有利于行业实施风险管理。但现行信托规制有很多地方却不能达到这样的要求。这一点我们会在下面详细说明。

(三)市场准入何以为凭：资本金是否能彰显理财能力

目前国内对信托公司营业牌照进行了相当严格的市场准入，虽然有相当多的公司希望重新登记注册，但自从2004年到现在，监管当局并未发放新的信托公司经营牌照，这也凸显了目前的信托公司牌照的稀缺性和资源性价值。但在信托公司的准入资格与标准上，却有必要细细思量。

关于信托公司的市场准入，根据《信托法》第24条，“受托人应当是具有完全民事行为能力的自然人、法人”。根据《信托投资公司管理办法》第12条的相关规定，设立信托投资公司，必须经银行监督管理部门批准，并领取《信托机构法人许可证》。未经批准，任何单位和个人不得经营信托业务，任何经营单位不得在其名称中使用“信托投资”字样。《信托投资公司管理办法》第13条则对信托公司的设立条件从股东资格、注册资本、人员、组织、场所、设施、制度等方面作了详细规定，其中最为刚性的设立条件就是关于注册资本的规定，即第14条明确指出“信托投资公司的注册资本不得低于人民币3亿元。经营外汇业务的信托投资公司，其注册资本中应包括不少于等值1500万美元的外汇”。

从理论上来说，作为以信托理财为主营的信托投资公司，应该给予具有理财能力的机构以市场准入。也只有这样，才会有信托业的发展壮大。但我国目前的市场准入规定是否能将具有理财能力的机构引入到市场中来呢?资本金是否能够彰显信托公司的理财能力呢?高达3亿元的注册资本对一个以理财为主营的信托公司来说，其作用何在呢?实在有必要做仔细分析。

一般来说，企业法定资本金的功能有二：一是作为企业的市场准入门槛，二是作为保护债权人利益的最低资本信用。另外，作为金融机构，资本金还有一个特殊功能，那就是覆盖经营过程中的非预期损失。从风险管理的角度来说，金融机构的风险损失分为三类，第一类是预期损失，主要通过合理的金融产品定价来覆盖，通过产品定价将预期损失风险转嫁给客户；第二类就是非预期损失，无法通过产品定价来转移风险，但可通过充足的资本金来覆盖，这也就是要求银行等金融机构保有一定的资本充足率的原因；第三类是极端损失，只能通过压力测试等方法来管理和规避。

但在现行的信托监管规制下，一方面在信托理财业务上缺乏风险缓冲机制，另一方面在信托公司资本金的使用上，可以进行实业投资、证券投资，也可以用于发放贷款等。在负债业务被严格禁止的制度安排下，加之在自有资本金和信托理财资金之间有严格的防火墙，自营业务也就没有任何的外部资金来源。这样的资本金使用方式，其实已经使信托公司的资本金制度失去了预期的作用。因为信托公司已没有负债业务，现行信托公司广泛开展的资金信托计划本质上是资产管理业务，受托人并不承诺还本付息的责任，合理的理财损失由委托人承担。所以法定资本金制度所谓的保护债权人利益的功能已失去了存在的意义。信托公司的资本金作为自营业务的资本来源也可以用于发放贷款，但这是以超过100%的资本充足率来覆盖非预期损失风险的，所以法定资本金制度在银行类金融机构中所谓的覆盖非预期损失风险的功能也不再存在。这样现行信托公司人民币3亿元的法定最低注册资本也就仅仅成为投资人申请经营信托业务的一个资本额门槛。但是否信托公司注册资本越高，其理财能力就越强呢?

从市场化的角度来说，一个信托公司受托管理的资产规模可以在一定程度上代表着它的理财能力，因为它得到了委托人的信任，而一个理财能力差的受托人迟早会被委托人抛弃，最终其所管理的资产规模当然也就会逐渐萎缩。根据2004年和2005年信托公司数据所做的实证分析显示，信托公司的信托资产与实收资本两组数据的相关系数两年均为0．29[4]。也就是说，一个公司的信托资产规模与其实收资本相关性不强。

从理论分析的角度来看，由于受托资产管理规模决定于理财能力，而不是资本金的大小，一个公司的理财能力与其资本金也没有必然联系，资本金过大反而会引起自有资本管理与受托资产管理之间的冲突，并可能使代理问题矛盾凸显。因此，信托业发达国家对信托机构注册资金的要求很低，甚至限制自有资金的规模。可见一个信托机构的理财能力与其资本金大小也没有任何必然联系。

既然信托公司的注册资本金大小与其理财能力没有必然联系，并且法定资本金制度所谓保护债权人利益的功能与银行类金融机构对资本充足率的要求，在现行信托监管规制下并不存在，所以现行信托公司的注册资本并没起到相应的作用，没有发挥其相应的功能，甚至没有发挥任何功能。因此，现行信托监管还缺乏一个完善的理论体系，没有完善的理论体系作指导，信托监管的政策框架也是不能自洽的。

(四)信托理财误入歧途：基于项目融资而非基于账户管理的信托计划

目前，我国的信托公司基本属于以下情况：在某企业或某投资项目存在资金缺口，而通过银行、证券等其他渠道融资又存在困难的情况下，才向信托公司提出了融资需求；信托公司在项目考察的基础上，根据其融资额度、期限等设计相应的信托理财产品(计划)，面向社会发行。这成了目前国内信托产品发行的主要模式。

上述模式的本质是项目融资，在相当大程度上只是一种高息的项目融资债券而已，只是通过信托计划的方式穿上了信托理财产品的外衣。这种基于项目融资而发行的资金信托计划，其依据是2002年7月18日正式实施的《信托公司资金信托管理暂行办法》。其实，在该办法中，丝毫没有一个集合资金信托计划对应于一个融资项目的意思，相反，在其立规本意中还有集合信托资金的组合管理的意思，如在《信托公司资金信托管理暂行办法》第19条——信托资金管理的报告书应当载明的内容中，明确包括了“信托资金运用组合比例情况”和“信托资金运用中金额列前十位的项目情况”的规定。但由于该办法第6条作了“信托投资公司集合管理、运用、处分信托资金时，接受委托人的资金信托合同不得超过200份(含200份)，每份合同金额不得低于人民币5万元(含5万元)”的规定。这使得一个资金信托计划的资金动员能力相当有限，在一个有限的资金规模下，要想做出组合管理来，也就成了“巧妇难为无米之炊”。这也可以进一步说明上面提到的现行信托规制缺乏其应有的自洽性。

信托公司的信托计划(产品)也只有从过去那种“项目融资导出信托资金”的融资歧途，转变为“信托资金搜寻投资项目”的理财正途，锤炼自己的投资理财能力，变过去的项目融资的信托计划为基于账户管理和投资理财能力的展业模式，信托公司才不会在信托歧途中迷失自己，才可能在激烈的机构理财竞争中有所作为。

(五)产品流动如梗在喉：难以流动的信托产品

目前，在现行信托规制下，信托公司的信托产品发行范围被限制在以省、直辖市为主的行政区域区，“200份”的限制也使得信托产品的规模难以做大，加之信托产品本身难以分割和未实现标准化，这就严重制约了产品本身的流动性。

对于投资者来说，金融产品的安全性、流动性与收益性三者不可或缺，重新展业时间不长的信托公司，本来在产品安全性上给投资者已留下了顾虑，而今又在流动性上存在梗阻，也就只能在收益性方面给予投资者较大的弥补。这形成了信托公司不得不面对如下的客户局面：在项目融资方一端，如前所述，信托公司所发行的绝大多数信托产品，大多是在某企业或某投资项目存在资金缺口，而通过银行、证券等其他渠道融资又存在困难的情况下，才向信托公司提出了融资需求，因此信托公司所面对的融资方，大多是高风险客户群体。而在理财客户一端，信托公司所面对的，也是愿以高收益性来弥补信托产品安全性和流动性缺陷的高风险投资者，这使得在目前信托规制下，信托公司本身从事的就是一个高风险的事业。这对信托公司的风险管理能力是一个相当大的挑战。但就目前国内信托公司的现状来看，从制度设计、信托规制、公司治理、产品设计，再到信托公司的人力资源储备，都使得信托公司在提高自己的风险管理能力方面面临很大的挑战，在提高自己的投资理财能力方面，还有相当长的路要走。

(六)声誉风险难于管理：缺乏风险缓冲机制的制度安排

根据《信托投资公司管理办法》“经营范围”一章的规定，从账户管理的角度，目前信托公司的业务可分为两大类：一类是自营业务，也就是以自有资本从事的经营业务；另一类是理财业务，也就是接受委托人委托，代其理财的资产管理的业务，简称“受人之托，代人理财”。

从自营业务来看，根据现行信托监管规制，信托公司是惟一可以横跨资本市场、货币市场与实业投资的金融机构。但同时，信托公司的负债业务又被严格禁止，并且自营账户与理财账户之间有严格的防火墙，那么至少在自营业务领域，信托公司已丧失了资金融通的功能，因而也就不再具有金融机构的性质了。相反由于受到银监会(局)的严格监管，在投资领域不仅没有任何优势，反而处于劣势。甚至在资金动员能力上，还不如市场上任何一家投资机构，因为一个普通的投资机构还可以负债经营。缺乏资金融通能力的自营业务一旦出现项目投资流动性风险，就只能用资本金所投资的其他项目资金来覆盖，而信托公司资本金又相当有限，其他项目资金本身也有流动性问题，这就使得信托公司的自营业务缺乏相应的风险缓冲机制。

从理财业务来看，根据现行信托监管规制，每个信托理财计划最多200份的信托合同和最低5万元的理财额度将信托理财严格限制在有限私募的范围内。不仅每个信托理财计划被要求单独设立账户，并且同一信托投资公司不能有两个和两个以上的集合信托计划运用于同一法人①[注：参见中国银监会《关于信托投资公司资金信托业务有关问题的通知》，2002年10月。]。这就使得各信托理财账户之间不能有资金往来，信托计划之间的关联交易也处在监管当局的严格监控之中②[注：参见中国银监会《关于加强信托投资公司部分业务风险提示的通知》，2005年9月。]。即使某一信托计划到期清算时出现亏损，也不能用自有资本金，更不能用别的信托计划通过关联交易来弥补。其结果就只能是不能按照当初募集资金时的预期收益率向投资者交付信托财产，甚至出现连投资者当初的本金也不能保证的情况。而这对于以“专家理财”自诩的信托公司来说，无疑是巨大的声誉损失。也就是说在现行信托监管规制下，在一个信托公司成十上百的信托计划中，只要出现一个信托计划亏损，那么信托公司就只能无助地承受自己的声誉损失。但信托公司作为“以声誉为经营之本”的机构，失去了声誉，也就失去了可以安身立命的资本。因此从这个角度来说，信托公司经营的其实是自己的理财声誉。但是在现行信托监管规制下，信托公司在展业过程中，一方面不可能保证百分之百的理财计划达到预期收益率，另一方面却不具有任何的风险缓冲机制来缓冲或化解可能出现的理财风险，只能无助地凭任自己的理财声誉遭受损失。这种制度安排构成了信托公司理财声誉维护与风险缓冲机制缺失的矛盾。

目前在税后利润的基础上计提5%的信托赔偿准备金制度，这对于动辄上千万上亿的信托资金来说，无异于杯水车薪。

综上所述，在现行信托监管规制下，整个信托业是缺乏风险缓冲机制来缓冲和化解理财风险的。一个缺乏风险缓冲机制的行业，也就绝无可能健康稳定地向前发展。

(七)信托监管见子打子：忙于堵漏的信托监管

正如前面所述，自“一法两规”之后，我国的信托监管政策除了2005年初出台了《信托投资公司信息披露管理暂行办法》之后，并没有其他正式的信托法律法规出台，只是在这期间，银监会通过一些“通知”对“两规”进行了一些补充。如2002年10月的《关于信托投资公司资金信托业务有关问题的通知》(“314号文”)、2004年12月的《严禁信托投资公司信托业务承诺保底的通知》、2004年12月发布并实施的《银监会进一步规范集合资金信托业务有关问题的通知》(规范异地信托的一个文件)、2004年12月发布并实施的《集合资金信托业务信息披露有关问题的通知》、2005年9月实施的《关于加强信托投资公司部分业务风险提示的通知》(“212号文”)等。以上这些规章均是对“一法两规”的其中“一规”——《资金信托管理暂行办法》的补充和完善，并且更多地表现为对“两规”的一种“修补”和对出现紧急情况的“应急救火”。信托监管被信托公司牵着鼻子走，信托监管见子打子，忙于堵漏，而对于一些有助于信托业长远发展的、基础性的制度建设却始终没有跟上。

营业信托制度本来就是以法律法规为基础的一整套严密的权利义务体系，信托业就是建立在此基础上的资产管理业务活动。没有严密的信托法律法规制度体系做支撑，信托业也就失去了可资凭靠的基础，其本身的发展也就成为空中楼阁，即使非理性地繁荣一时，也将经不起任何“风吹雨打”。因此目前国内信托立法的现状如果得不到改观，必将影响信托业的长期稳定发展。

(八)理财业务各自为政：同样的业务，异样的政策

据中国人民银行金融统计数据，截止2006年2月末，我国居民的储蓄存款余额已达15．12万亿元。社会的理财需求随着民间财富的积累与投资工具不足而呈快速增长之势，而中国金融管理又采取了分业管理的金融政策，加之理财业务又是在分业监管制度形成之后出现的新型金融业务，在这种情况下，银监会、证监会、保监会，甚至发改委等各自部门及其监管下的机构就开始了对理财业务的竞争。目前，证券公司的专项资产管理业务、银行的本外币理财业务、保险公司的投资联结保险业务、基金管理公司的基金管理业务、发改委管理的创业投资企业、产业投资基金等，都在利用信托原理，广泛开展理财业务，这在很大程度上造成了信托理财市场的纷争和混乱。

事实上，自2001年《信托法》实施以来，几乎所有金融机构开展的理财业务都是典型的信托理财业务。但是，由于不同金融类别的机构受不同的监管机构监管，导致不同金融类别机构开展的同一信托业务的监管政策不一致。相比之下，冠以“信托”的由银监会监管的信托投资公司的信托业务所受到的监管在所有金融业态中最为严格。不同的监管尺度难免造成有的金融类别机构及其监管部门有“抢夺金融地盘”的嫌疑[5]。

因此，信托理财市场的统一监管是个必然的问题，由于信托原理被不同类别的金融机构所运用来从事理财业务，在全球金融混业管理的大趋势下，我们可在分业管理的大格局下加强金融监管创新尝试。建议成立统一的信托市场监督管理委员会来统一实施信托业务的监管，从功能监管的视角来协调各金融业态的信托业务开展，统一理财业务法规，避免各金融业态监管部门及其监管下的金融机构各行其是，以维护我国理财市场的公平竞争，满足国民日益增长的理财需求，从制度上保证理财市场持续、稳定、健康的发展。

基于以上对中国信托业的反思，为促进中国信托业的健康发展，应采取以下措施：(1)加强中国信托业、信托公司功能定位的理论研究；(2)加强中国信托业基础性的制度建设；(3)建立信托资金(财产)的强制托管制度；(4)实行基于声誉管理的信托公司异地业务资格管理制度；(5)建立信托产品的场外交易市场，构建多层次资本市场；(6)实行信托财产的账户管理制度；(7)发展产业投资信托和创业投资信托制度；(8)探索分业监管下的中国信托业功能监管。

参考文献：

[1]王轲真．信托业即将迎来春天[N]．深圳特区报，2002-05-20．

[2]钦安．银监会非银部主任高传捷详述信托业家底[N]．21世纪经济报道，2006-04-20．

[3]袁江天，透过历史、现实与国际经验看中国信托公司的功能定位[J]．中国人民大学报刊复印资料-金融与保险，2006，(7)．

[4]袁江天，王辉．中国信托业经营状态透视[J]．金融教学与研究，2006，(3)．

[5]袁江天等．信托公司金融服务[C]//中国金融产品与服务报告(2005年中国金融蓝皮书)．北京：社会科学文献出版社，2006．

(责任编辑：郄彦平；校对：李 丹)

作者：袁江天