Z公司营运资金管理论文

[摘要]营运资金管理是企业管理的重要内容，是企业得以生存、发展的重要前提。随着企业对渠道管理、供应链管理和客户关系管理的重视程度不断提高，企业的营运资金管理也得到了显著改善，传统的企业营运资金管理模式已经不能满足现代企业的发展要求。鉴于此，我们需要加深对营运资金管理内涵的理解，结合现代企业管理的方式和理念，从不同的角度来完善企业营运资金管理。今天小编为大家精心挑选了关于《Z公司营运资金管理论文(精选3篇)》，欢迎阅读，希望大家能够喜欢。

Z公司营运资金管理论文 篇1：

新常态下营运资金管理与公司绩效研究

【摘要】习主席在APEC峰会上对中国经济新常态做了全面阐述：经济增长速度换挡下调；经济结构和产业结构不断优化升级；经济增长要从要素、投资驱动转向创新驱动。新常态下，上市公司营运资金管理与绩效是否也会发生相应变化，本文以沪深A股中汽车制造业为研究对象，以2013—2015年为观察期，实证研究，并得出以下结论：新常态下汽车制造业采用宽松型的营运资金投资政策和激进型的营运资金筹资政策；营运资金投资政策激进程度与公司绩效负相关，但不显著；营运资金筹资政策激进程度与企业绩效显著正相关。

【关键词】新常态营运资金公司绩效研究

一、引言

营运资金管理是财务管理的重要组成部分，营运资金管理的好坏直接关系企业资金的周转，而资金周转灵活与否关乎企业的生死存亡。据调查发现财务经理在营运资金管理上花费了30%的工作时间。

2012～2014年，我国GDP年均增长率在7%～8%之间，这与21世纪初前十年年均10%的高速增长相形见绌。2014年11月习主席在APEC峰会上对中国经济新常态进行了全面的阐述，指出经济新常态主要有以下三个特征：第一，经济增速换挡回落；第二，经济结构和产业结构不断优化升级；第三，经济增长要从要素、投资驱动转向创新驱动。我国经济进入了新的发展状态，企业依存的经济环境也发生了重大变化，营运资金管理是否也会呈现新的特点？虽然之前有许多学者在营运资金管理上做了研究，但是新常态下营运资金管理相关方面的研究匮乏。

国外对于营运资金的管理远早于国内，所以研究成果也比国内成熟，Hampton C.Hager（1976）为了改进营运资金管理效率，第一次提出了概念“现金周期”，之后，学者们开始把营运资金作为一个整体开始研究，现金周期成为企业营运资金管理绩效的指标。另外，外国学者还从供应链的角度出发，把营运资金作为一个整体进行研究，拓展了营运资金管理的研究视野。Afza and Nazir（2008）对巴基斯坦上市非金融公司的营运资金管理政策和企业绩效的相关性进行了研究，结果发现：营运资金投资政策与融资政策的激进程度与利润负相关。

1993年，营运资金概念才引入我国，国内的研究起步较晚，成果相对较少。毛付根（1995）提出：应关注流动资产和流动负债的相互关系，从整体上进行观察和研究；营运资金融资和综合策略可分为稳健型、中庸型和激进型，政策不同对企业绩效的影响也不同。陆俊华（2012）对我国制造业上市公司2004～2010年的数据进行研究并得出结论：营运资金投资策略与绩效正相关，筹资策略与绩效负相关；现金周期与企业绩效负相关。王竹泉等人（2009）还将渠道管理、供应链管理和营运资金管理结合起来。

二、实证研究

营运资金的概念有广义和狭义之分，广义的营运资金包含企业所有的流动资产，侧重流动资产的管理，但疏忽了流动负债对营运资金的影响；狭义的营运资金是指流动资产减去流动负债后的差额，反映企业的短期偿债能力，财务上通常采用此定义。

（一）变量选取

本文选取净资产收益率（Z）作为指标衡量公司绩效，营运资本投资政策用流动资产比率（W1）替代，流动负债比率（W2）代替营运资金的筹资政策，考虑到还有其他因素也可能对公司绩效产生影响，因此对以下因素进行控制：公司规模（W3）；财务杠杆（W4）；可持续增长率（W5）。变量具体说明见表1。

（二）研究假设

H1：营运资金投资政策的激进程度与企业绩效正相关

流动资产的盈利能力小于长期资产的盈利能力，流动资产比率越高，营运资金投资政策越宽松，企业的盈利能力越差。

H2：营运资金筹资政策激进程度与企业绩效正相关

流动负债的资本成本小，而长期负债的资本成本高，流动负债比率越高，营运资金筹资政策越激进，企业的资本成本越低，企业的利润就越大。

H3：公司规模与企业绩效正相关

一般来说，企业规模是企业实力的象征，企业规模越大，实力越强，融资渠道也会越多，相对来说融资费用也会较低，所以企业的利润也会越高。

H4：财务杠杆与企业绩效正相关

在一定范围内，企业财务杠杆越高，企业利润越大，因为利息的税盾作用可以提升企业价值，从而降低企业的税收费用，所以假设财务杠杆与企业绩效正相关。

H5：可持续增长率与企业绩效正相关

一个企业的可持续增长率越高，企业的成长能力越强，企业的利润自然也会越多，所以对公司绩效产生正方向影响。

（三）数据来源

本文数据都来源于国泰安数据库中企业的中期财务报表，为了减少无效数据对实证分析的影响，本文对数据库中选取的数据进行了筛选：剔除了数据不全的样本；剔除了这三年内被ST或*ST的样本。

根据以上原则，样本首先在Excel2007版中进行了筛选，然后应用SPSS20.0进行描述性统计和回归分析等工作。

（四）模型构建

为对营运资金与绩效的相关性进行定量分析，检验本文假设是否成立，建立以下模型：

其中α0为常数项，αi（i=1，2，3，4，5）是对应变量的系数，θ表示残差项。

（五）实证分析

1.描述性统计

从表2可以看出，2013～2015年汽车制造业的净资产收益率都比较低，2014年净资产增长率均值是2013年的一半，跌幅较大，说明2014年汽车制造业的经济不景气，究其原因，主要是受宏观经济环境的影响；2013～2015年流动资产比均值逐步递减，但比重仍较大，说明总资产中流动资产份额逐步减少，总体而言汽车制造业还是采用宽松的营运资金投资政策，但较以前有所缓和；2013～2015年汽车制造业流动资产负债比率平均值87.93%，说明企业大部分债务资本都是通过短期债务筹集的，营运资金筹资政策很激进，但是从每年的均值来看，流动负债比率呈小幅下降趋势；从流动资产比率和流动负债比率来看，汽车制造业采用宽松型的投资政策搭配激进型的筹资政策，即稳健型的营运资金管理政策。企业规模逐年增大，而流动资产比率逐渐变小，这说明在新常态下，企业要增加长期债务资本或权益筹资来维持企业运转；如表2所示，财务杠杆变化不大，一直维持在50%以下；2013～2015年，汽车制造业的可持续增长率变化较小，一直维持在4%左右。

2.相关性分析

Person相关性分析结果见表3。

Z和W1之间的相关系数是0.135，且通过了置信度概率为5%水平下的显著性检验，说明流动资产比率与净资产收益率显著正相关。表明流动资产比率越高，营运资金投资政策越宽松，企业绩效也就越好。

Z与W2的相关系数是0.243，通过了置信度为1%的水平下显著性检验，说明流动负债比率与净资产收益率显著正相关。即负债总额中流动负债比例越大，企业营运资金筹资政策越激进，企业绩效越好。

Z与W3的相关系数为0.233，通过了置信度为1%水平下显著性检验，说明企业规模与净资产收益率显著正相关。企业可以通过扩大企业规模来提高企业的净资产收益率。

Z与W4的相关系数是-0.195，通过了置信度为1%水平下显著性检验，表明企业财务杠杆与净资产收益率显著负相关。企业资产负债率越高，净资产收益率越低。

Z与W5的相关性通过了置信度为1%水平下显著性检验，相关系数为0.901，属于高度线性相关关系，企业可持续增长率越高，净资产收益率越高。

3.回归分析

回归分析结果见表4—表6。

表4中，调整后的R方为0.828，说明模型的拟合程度较高；D-W值为1.798，在2附近，说明模型不存在序列相关性问题；表5中，p（Sig.）=0<0.05，说明方程通过相关性检验。以上两个表格说明模型的总体效果非常好。

表6中方差膨胀因子VIF均小于2，说明除因变外其他变量之间不存在严重的多重共线性问题。

根据表中的回归结果，W1的标准系数为0.021，说明流动资产比率和净资产收益率正相关，t值为0.709，p=0.479>0.05，两者之间的相关性不显著，这与之前person相关性分析的结果不太一样。

W2的标准系数是0.089，且t值为2.884，p= 0.004<0.05，说明流动负债比率与净资产收益率显著正相关，这与person相关性分析结果一致。因此可以得出结论：企业营运资金筹资政策的越激进，企业盈利能力越好。从而，接受H2。

W3的标准系数为0.025，说明企业规模与净资产收益率正相关，t值为0.822，p=0.412>0.05，两变量之间的相关性不显著，与person相关性分析结果有出入，同时也与本文的假设推理有差别。从描述性统计的表格中可以看出，汽车制造业的规模在不断扩大，但企业绩效并没有因此而提高，这可能是因为企业规模并不是越大越好，适度规模才能产生较好绩效。石建中（2014）研究了企业规模与企业绩效之间的关系，得出结论：企业由小到大的过程中，一定的规模水平才能实现规模经济；但当规模已经相当大时，企业规模与企业绩效之间并没有显著相关性。本文样本中，企业规模都很大，并且还在逐年增大，所以以上回归分析的实证结果可以接受。

W4的标准系数为-0.094，且t值为-3.095，p= 0.002<0.05，通过显著性检验，就是说两变量之间存在显著的负相关关系，所以拒绝H4。

W5的标准系数为0.869，且t值为28.702，p=0<0.05，说明企业的可持续性增长率与净资产收益率显著正相关，而且影响程度很高，因此接受H5。

3、新常态下汽车制造业营运资金管理现状分析

根据以上的分析结果，新常态下本行业的营运资金管理可总结为以下几点：

（1）营运资金投资政策：汽车制造行业近三年平均流动资金比率为58.7%，2013年最高，超过60%，本行业的营运资金投资政策为宽松型；

（2）营运资金筹资政策：根据描述性统计表，行业负债总额中，流动负债占比每年都在80%以上，而且标准差很小，说明本行业绝大部分企业都有比较高的流动负债比率，都采用了激进型营运资金筹资政策；

（3）营运资金管理政策：宽松型营运资金投资政策配合激进型营运资金筹资政策，所以本行业的营运资金管理政策为稳健型的。

三、结论和对策建议

（一）结论

本文以沪深2013～2015年汽车制造业A股上市公司为研究对象，采用实证法对新常态汽车制造业营运资金管理和公司绩效之间的关系进行回归分析，得出以下结论：

1.营运资金投资政策的激进程度与企业绩效呈负相关关系，但不显著；

2.营运资金筹资政策的激进程度与企业绩效呈显著正相关关系，企业流动负债占负债总额的比例越大，营运资金筹资政策越激进，企业的净资产收益率越高；

3.控制变量企业规模与企业绩效呈正相关关系，但不显著，汽车制造业的规模效应不大，扩大企业规模，并不能提高企业绩效；

4.控制变量财务杠杆与企业绩效呈显著负相关关系，汽车制造业的资产负债率越小，净资产收益率越大，企业绩效越好；

5.控制变量可持续增长率与企业绩效呈显著正相关关系，而其标准化系数很大，说明两变量高度相关，提高企业的可持续增长率，可以提高企业绩效；

6.汽车制造业采用宽松型营运资金投资政策配合激进型的筹资政策，即新常态下汽车制造业采用了稳健型的营运资金管理政策。

（二）对策建议

在新常态背景下，结合前文的理论分析和实证分析，本文对汽车制造业提出以下几点建议：

1.企业管理层应重视营运资金管理，根据自身生产经营状况，确定营运资金的需求量，并确定好流动资产和流动负债的比例

新常态背景下，中国经济增速下滑，汽车制造业也是如此，此时更应该关注营运资金管理，处理好流动资产和流动负债之间的关系，以防止企业的资金周转失灵，降低企业的财务风险，确保企业能正常运营。

2.降低财务杠杆，并保持激进的营运资金筹资政策

从本文的实证分析结果中不难看出，财务杠杆与企业绩效显著负相关，这说明企业的财务风险已经完全抵消了债务成本的税盾作用，所以在现有经济环境下，企业应该降低财务杠杆；流动负债比率与企业绩效显著正相关，但标准化系数不是很大，而且根据描述性统计的结果，汽车制造业的这三年的平均流动负债比率已达到87.93%，营运资金筹资政策已经很激进了，所以结合两者来看，汽车制造业应该减少债务成本，且在债务总额中保持较高比例的流动负债。

3.提高本行业的可持续增长率

可持续增长率与企业绩效显著正相关，且相关程度很高，由近三年的统计结果看，本行业的可持续增长率一直维持在4%左右，如果能提高本行业的可持续增长率，那对净资产收益率的贡献就是相当大的。

4.调整企业规模

一般来说，企业规模越大对企业绩效的贡献也就越大，但在汽车制造业中，企业规模与企业绩效无显著相关性，也就是说企业规模的大小对企业绩效几乎没有影响，出现这种情况的原因可能是本行业中企业规模效率低下，市场机制不完善或其他制度方面的原因，企业可以尝试调整企业规模、加大技术创新来提高企业的绩效。

主要参考文献：

[1]Lazaridis and Tryofonidis. Relationship between workingcapitalmanagementandprofitabilityof listed companies in the Athens stock exchange [J]. JournalofFinancialManagementandAnalysis， 2006（19）：26-35.

[2]Talat Afza， Mian Sajid Nazir. Working capital approaches and firm’s returns in Pakistan [J]. Pakistan Journal of Commerce and Social Science， 2008（1）：25-36.

[3]毛付根.论营运资金管理的基本原理[J].会计研究，1995（l）：32-36.

[4]王竹泉，刘文静，王兴河.中国上市公司营运资金管理调查：2007-2008[J].会计研究，2009（9）：51-59.

[5]张拓.营运资金管理绩效对盈利能力的影响：基于渠道理论的实证研究[D].乌鲁木齐：新疆财经大学，2011.

[6]纪同臻.营运资金管理政策与企业竞争力、企业营业绩效相关性研究[D].青岛：中国海洋大学，2012.

[7]王金利.营运资金管理与公司绩效[D].南昌：南昌大学，2012.

[8]赵艳伟.营运资金管理对企业盈利能力影响的研究[D].天津：天津财经大学，2013.

[9]王竹泉，孙莹，王秀华，张先敏，杜媛.中国上市公司营运资金管理调查：2012[J].会计研究，2013（12）53-59.

[10]梁鸿儒.营运资金管理效率对公司绩效影响的实证研究——基于渠道管理视角的制造业数据检验[D].大连：东北财经大学2014.

[11]石建中.关于企业规模与企业绩效关系的实证研究[J].中国海洋大学学报（社会科学版），2014（5）：85—91.

作者：李志军 曾小芳

Z公司营运资金管理论文 篇2：

浅析如何通过渠道管理提高营运资金效率

[摘要] 营运资金管理是企业管理的重要内容，是企业得以生存、发展的重要前提。随着企业对渠道管理、供应链管理和客户关系管理的重视程度不断提高，企业的营运资金管理也得到了显著改善，传统的企业营运资金管理模式已经不能满足现代企业的发展要求。鉴于此，我们需要加深对营运资金管理内涵的理解，结合现代企业管理的方式和理念，从不同的角度来完善企业营运资金管理。

[关键词] 渠道管理；营运资金管理；企业管理

0 引 言

随着社会主义市场经济的深入发展和竞争日益激烈，企业营运资金管理在企业日常管理中的重要性凸显，营运资金管理水平的高低直接影响着企业资金的收益性、流动性，关系着企业能否在激烈的市场竞争中占有一席之地。凭借高水平的营运资金管理，企业不仅可以保证生产经营活动中所需资金的日常周转，还可以在财务安全的前提下，通过降低营运资金的成本，获得更高的营运资金使用效率。然而，就目前情况而言，受传统管理模式的影响，我国很多企业对营运资金的管理还局限在用一些财务指标评价资金的运转效率和流动资产的结构管理上，管理方法也缺少创新，仍然依靠传统的财务方法。与此同时，全球众多大型企业已经将营运资金的管理视为企业的主要管理项目之一，并花费大量的人力物力进行研究和完善。其中比较主流的方式是通过渠道管理、供应链管理、客户关系管理等现代管理的理论和方法，结合营运资金的结构管理、项目管理等领域，将营运资金在企业中的运作流程更直观地展现在世人面前，再伴随新的视角，挖掘营运资金管理的深度，逐步建立了以渠道管理为中心的营运资金管理体系。通过以渠道管理为核心，着重从完善、优化企业供应链来提高营运资金管理绩效，能够帮助企业更好地适应新时代的发展需要，从而更加游刃有余地应对营运资金管理问题。

1 渠道管理现状分析

1.1 渠道成员之间存在冲突影响合作

由于渠道成员之间缺乏共同的目标与利益，因此在企业实际的渠道管理工作中，渠道冲突常常可能发生，难以达成有效的合作。渠道冲突当中最容易出现的是关于销售回款的冲突。一般来说，企业都希望各个分销商尽快回款，以达到自身加快资金周转的目的。然而，就各个分销商来说，却希望尽可能地拖延付款时间，甚至发生恶意地占用、拖欠等现象，给企业带来大量的坏账和呆账，销售业绩难以转变成实际收入。长此以往，企业与分销商之间对彼此都缺乏信任，合作难以达成。渠道的沟通环节一旦受阻，企业产品的销量也会受到很大的影响，企业的业绩增长与规模拓展都将缺乏必要的基础。在企业的渠道管理中，合作和冲突总是相伴而生，渠道成员在达成合作共识的过程中，冲突是难以避免的，企业应该积极寻求更加科学的渠道管理模式，力争在合作中探索出解决冲突的方法，使合作能够真正带来互惠互利的效果。

1.2 渠道运作存在多方面不确定性

渠道运作中有着很多的不确定性因素，这些一般是通过影响企业的产品库存给营运资金来带影响，主要的不确定因素有以下几点：①企业内部的生产环节存在不确定性。企业的内部生产往往涉及到多种工序、多个部门，需要全体员工分工协作才能够完成，工序越复杂，涉及部门越多，内部生产的不确定性也就更加严重，不仅拖延时间，更造成了资金的挤占；②市场需求的不确定性。市场需求量直接决定着企业的经营战略。在当前的经济形势下，商品市场供应充足，物资丰富，消费者的理念也与时俱进，消费习惯逐渐多元化，市场需求瞬息万变。因此，企业往往难以准确预测出产品的市场需求量，容易造成产品积压的局面，造成销售渠道资金占用严重；③供应商的不确定性。供应商自身也是一个企业，其内部生产过程本身就存在不确定性。一旦供应商出现延迟交货、产品质量瑕疵、规格有误、运输受阻等状况，就有可能造成企业生产的突然中断；④渠道合作成员衔接存在不确定性。渠道成员之间的合作衔接状况会直接影响企业的渠道管理效率。如果渠道成员之间的合作程度较低，会加剧不确定性的程度，在渠道的信息传递、销售、供应等环节都会带来负面影响。

1.3 渠道信息传递渠道不畅

企业需要同渠道管理中的上下游成员沟通所需物资、市场需求等重要信息，因此渠道信息传递保持畅通尤为重要。然而，由于信息存在偏差与滞后，常常导致信息传递工作难以达到企业渠道管理的要求。一旦信息没有及时传递，从生产角度来说，由于制造商没能获得第一手的市场信息反馈，就十分容易造成制造商不能准确判断市场偏好，使得生产出来的产品难以得到消费者的青睐，造成滞销、产品积压、资金占用等恶性后果。信息传递问题不仅会给制造商带来损失，还会在整个渠道管理中带来“牛鞭效应”。一旦渠道下游的需求发生变化，渠道成员们为了防止出现意想不到的需求而增加备货，这样的信息偏差会向渠道上游传播，并且逐步放大，最终导致信息的严重扭曲。

2 通过渠道管理加强企业营运资金管理的几点建议

2.1 加强合作，提高供应商和客户聚集度

供应商、企业、分销商组成的供应链都需要共同面对市场，因此从渠道管理的角度来看，这三者必须紧密合作，才能更好地应对来自市场的考验，在提高整个供应链条整体利益的基础上使得各合作成员分得更多的收益，提高成员积极性。一般来说，在这种多成员组成的链条中，要想达成这样理想的合作协议是有难度的，鉴于此，企业可以通过筛选供应商、客户，提高供应商和客户聚集度等方式来强化彼此的互惠合作关系。提高聚集度的优势主要体现在以下几个方面：①聚集度高的情况下，数量相对会减少，企业更容易给予供应商、客户有效的技术指导，及时帮助其解决生产、销售过程中出现的问题，保证供应商提供的原材料在质量、规格等方面都能满足企业的实际需要；②企业在聚集度高的情况下，能够更加平稳地进行采购、销售等经营活动，减小此类环节中的风险；③聚集度高的情况下，更容易强化供应链条上相关成员间的合作，便于企业及时应对市场变化。同时，聚集度的提高还能使得企业、供应商、分销商的利益被紧紧地联系在一起，大家有了共同的利益，合作自然会更有基础。

2.2 优化生产流程，节约在产品资金占用时间

在产品会在一定程度上占用营运资金，在产品数量越多，对营运资金的占用情况就越严重，营运资金的周转速度就必然减慢。企业降低在产品对营运资金的占用的主要控制点在于对生产流程的优化与改造。目前来看，实施拉式管理是很多企业的选择，即每一个流程的生产进度都需要按照下一流程的实际需求制订，这样一来，本环节加工完成的在产品就迅速进入下一个流程，减小了在生产线上停留的时间，继而减少了在产品的数量和对营运资金的占用。如果要把这样的生产模式推广到各个公司的运作层面，也就是说通过营销带动生产，再以实际生产数量安排采购工作，能够有效减小整个链条上的存货数量，防止存货规模过大而造成对营运资金的挤占。

2.3 加强对渠道中供应商、客户的信用期管理

企业的销售与采购会带来大量的应收、应付账款，这些往来款项对营运资金的影响十分明显，直接决定了企业能否顺利地维持正常的经营活动。在这样的背景下，企业应该重视供应商、客户的信用期管理工作，已有不少实证研究表明应收账款的收回和应付账款的支付同企业是否拥有健全的客户信用期管理制度相关。虽然目前我国对于企业的信用期管理并没有制定出一个统一的标准可供借鉴，但是企业应该按照自身营运资金的状况和内外部环境制定出适合自己的信用期政策。

3 结 语

面对全球经济不景气的现状，众多企业都必须采取措施克服融资成本升高、投资规模缩小、扩展速度减慢等带来的影响。鉴于此，企业更应该立足控制成本、节约资金的前提，缓解资金紧张的局面。在这种情况下，渠道管理就是企业重要的资源，不仅能够协助企业顺利实现上下游客户之间的有效沟通，还能将企业的关注点从自身拓展到整个发展环境中，即对营运资金的管理重心转移到渠道控制上来。有的企业通过对市场、顾客、竞争等因素的判断，最终选择实施渠道管理与精细化管理相结合的营运资金管理模式，也取得了不俗的成效。伴随着现代信息技术的飞速发展，电子化渠道应运而生，在企业的渠道沟通中越来越多的开展电子商务已经成为不少企业的选择。信息技术的引进，保证了渠道信息的顺畅与及时，减少了不确定带给企业的损失，帮助企业将更多的资金投入到对渠道整体效率与服务质量中去，进而从根本上提高企业的市场竞争力。

主要参考文献

[1]徐国伟.渠道管理管什么[J].商场现代化，2006（03z）.

[2]张霞，孙树华 . 基于价值链的企业营运资金管理 [J]. 财会通讯 ，2009（8）.

[3]刘宁.对企业营运资金管理模式的探究[J].经营管理，2011（5）.

作者：高勇

Z公司营运资金管理论文 篇3：

企业价值评估收益法中营运资金预测的改进

【摘 要】 在进行企业价值评估时，现金流量折现模型是最常使用的模型之一。在现金流量折现模型中，营运资金的预测是必不可少的环节，现行资产评估准则体系缺乏对营运资金预测方法的相关规定，实务中对营运资金的预测也存在随意性。在分析营运资金预测现存问题的基础上，将营运资金进行分类的管理与统计，利用历史数据，提出了被评估公司营运资金的预测方法模型，并通过实证表明该方法模型是更为合理并有利于实务操作的方法。

【关键词】 企业价值评估； 现金流量折现模型； 营运资金预测

企业价值评估越来越多的采用收益法，收益法中的现金流量折现法已经成为企业价值评估收益法中使用最广泛、理论上最健全的方法。该方法是指在企业持续经营的前提下，通过合理地对企业预期获利能力的预测和适当折现率的选择，计算出企业的价值。其中，企业预期获利能力的预测是指根据对企业历史绩效的分析，预测未来若干年度内的自由现金流量。自由现金流量指的是真正影响一个公司内在价值的经常性收益带来的经营活动现金流量在满足投资需要之后，尚未向股东和债权人支付现金之前的剩余现金流量，所以，由自由现金流量的定义可以得到：自由现金流量=息税前利润×（1-a所得税税率）+折旧及摊销-资本支出-营运资金追加额。可以看出，营运资金的预测是采用现金流量模型进行企业价值评估中必不可少的重要环节。实务中，营运资金的预测仍存在较多问题，亟须改进。

一、收益法中营运资金预测的现状及存在的问题

营运资金是一个企业正常运营必需的资金，由于它属于公司中被占用的不能用于其他用途的资金，所以营运资金的变化会影响公司的现金流量。营运资金增加意味着现金流出，营运资金减少则意味着现金流入，所以，在计算自由现金流量时，一定要考虑公司营运资金的追加额。

（一）国内外有关营运资金预测的研究现状

理论上讲，营运资金涉及的内容包括流动资产和流动负债的所有项目，但是，营运资金的预测在企业价值评估的实务操作中存在较大的随意性，主要是由于营运资金理论研究过于简略的分类，所以实务中对营运资金的预测经常不能涵盖各个营运资金项目，更没有把营运资金与业务流程和渠道管理结合起来。在通过现金流量折现模型进行企业价值评估的实际运用中，对未来年度营运资金需求的预测，往往简单地以预测年度的销售收入作为基准，再乘以一定的百分比得出预测年度所需的营运资金。这种预测方法与企业过去年度的历史数据完全脱节，主要依靠评估人员的主观判断与假设，这样的操作缺乏系统的、令人信服的理论推导和科学合理的依据。

营运资金的预测与营运资金的管理是密不可分的。但是，营运资金管理的理论研究相比于日新月异的营运资金管理实践明显滞后，从而企业价值评估中预测未来年度营运资金的方法也存在问题。

国外关于营运资金管理的研究始于20世纪30年代。但在20世纪70年代以前，营运资金管理研究的主要内容是单项流动资产（主要是应收账款、存货等），对流动负债的研究较少，也没有将营运资金中相同渠道涉及的流动资产和流动负债作为整体进行考虑，所以在对未来年度营运资金进行预测时，还是主要局限于存货、应收账款等小范围，而20世纪90年代以后，营运资金的管理范围逐步扩大，所以在预测时，也开始将应付账款、应付职工薪酬等内容考虑进去。另一方面，早期对营运资金的预测主要是通过单纯的数学或统计方法，没有从企业未来供应链优化和管理入手，但20世纪90年代以后，也有所改进，逐步将营运资金与业务流程和渠道管理结合起来进行管理和预测。

我国对营运资金管理的研究是从20世纪90年代后才开始的，而对于运用现金流量折现模型进行企业价值评估的研究则开始的更晚。王竹泉、马广林（2005）在《会计研究》上发表了“分销渠道控制：跨区分销企业营运资金管理的重心”一文，提出了“将跨地区经营企业营运资金管理的重心转移到渠道控制上”的新理念，并倡导将营运资金管理研究与供应链管理、渠道管理和客户关系管理等研究有机结合起来。而后，王竹泉、逄咏梅、孙建强（2007）在《会计研究》上发表了“国内外营运资金管理研究的回顾与展望”一文，对营运资金进行了重分类。而余娴（2010）在《财会月刊：综合版》上发表的“企业价值评估中营运资金预测方法的改进”一文中，则运用了这种重分类，提出了关于在自由现金流量折现模型中营运资金预测方法的新思路。

（二）营运资金预测存在的问题

随着企业价值评估业务的不断增加，有关收益法预测企业价值的研究越来越多，参数选择与计算的方法也在不断创新，但是关于营运资金的预测方法的说明仍然不系统，传统的营运资金预测一般是利用预测年度的销售收入乘以一定的百分比来计算的，可是百分比主要是依靠评估人员的主观推测，没有具体详细的理论规定，实务中的随意性也很强。具体来说，存在的问题主要表现在两个方面。

一是我国2011年发布《资产评估准则——企业价值》中对于注册资产评估师运用收益法进行企业价值评估时的收益额预测有要求，但对于更为具体的营运资金需求预测缺少可操作性指导。

二是大部分传统的营运资金管理理论研究对于营运资金的分类都过于简略，主要是把营运资金简单地分为存货、应收账款、应付账款三部分，而没有考虑预付账款、预收账款、应付职工薪酬、应交税费、短期借款、其他应收款、其他应付款等其他营运资金项目，而在很多企业或行业中，这些项目的数额可能占据了其营运资金的绝大部分。例如房地产开发行业，其预付工程款和预收房款的数额都可能相当大，不可忽略。

二、收益法中营运资金预测方法的改进

（一）营运资金预测方法改进的思路

改进营运资金的预测主要可以从三个方面入手：

第一，由于传统的企业价值评估中对营运资金的预测大部分只涉及到存货、应收账款、应付账款三部分，而营运资金的其他项目对被评估企业的价值也会产生一定的影响，如果忽略，会造成评估结果不准确，所以，营运资金的涵盖范围应该扩大，而不只是局限于存货、应收账款和应付账款这三部分。

第二，企业价值评估是针对企业未来的获利能力进行的评估，评估结果的产生主要依赖于对企业过去获利能力的分析，所以，充分利用企业过去的财务或经济数据，再根据对未来经济环境及企业走向的分析，得出相关预测结果，更能让人接受和理解。对营运资金的预测也是如此，应该充分利用历史数据进行预测，这样相对于只是利用评估人员的主观判断更为准确。

第三，对营运资金进行重新分类，是目前营运资金管理理论的一个新的切入点，而营运资金的预测与营运资金的管理是密不可分的，所以，对营运资金进行分类，分别分析不同类型的营运资金受企业经营状况和企业所处经济环境的影响，进而对未来年份的营运资金进行预测，是营运资金预测方法改进的一条新思路。

营运资金的计算是通过流动资产减去流动负债得到的，为了能够涵盖各个营运资金项目，并清晰地反映出营运资金在渠道上的分布状况，我们可以借鉴（王竹泉、逄咏梅、孙建强，2007）对营运资金进行的重分类，即将营运资金分为经营活动营运资金和理财活动营运资金。其中，经营活动营运资金包括材料、在产品、库存商品、应收账款、应收票据、预付账款、其他应收款、其他应付款、应付账款、应付票据、预收账款、应付职工薪酬和应交税费等，这部分营运资金管理的目标主要是提高资金周转率，最终增强盈利能力。理财活动营运资金包括货币资金、应收利息、应收股利、交易性金融资产、短期借款、应付股利以及应付利息等，这部分营运资金的管理目标主要是保证企业正常经营活动的前提下其资金具有足够的流动性和偿债能力。而按照经营活动营运资金与供应链或渠道的关系，其又可将其进一步分类为营销渠道营运资金、生产渠道营运资金和采购渠道营运资金。所以，营运资金的计算被分为四部分，分别是：

营销渠道营运资金=库存商品+应收账款+应收票据-预收账款-应交税费；

生产渠道营运资金=在产品+其他应收款-应付职工薪酬-其他应付款；

采购渠道营运资金=材料+预付账款-应付账款-应付票据；

理财活动营运资金=货币资金+应收利息+应收股利+交易性金融资产-短期借款-应付股利-应付利息。

另外，为了更好地做出预测，注册资产评估师需要仔细查看企业的历史经营状况，在获取企业历史信息的基础上，充分考虑企业所处的经济环境以及未来的经济效应影响，从而推测未来的营运资金变动情况。想要更准确的计算出企业预测年度的营运资金，历史数据是最直接的依据。做数据预测离不开准确的数据源，对于一个企业来说，最准确地数据源应该是已经确实存在的历史数据。所以，注册资产评估师可以通过分析预测年度之前的最近3至5年的历史财务数据，由这3至5年内不同类型的营运资金的变化情况，预测未来年度相应的各种类型的营运资金的数额。但是，由于某些年度的市场环境可能会存在特殊情况，所以需要充分了解及分析预测年度之前的最近3至5年的市场经济环境，剔除偶然因素对某一年营运资金数额的影响，并适当采用取平均值的方法减少不同年度之间数据的波动性。

（二）营运资金预测方法的改进

由上述营运资金预测方法的思路可知，需要对预测年度之前的最近3至5年内四种不同类型的营运资金，即营销渠道营运资金、生产渠道营运资金、采购渠道营运资金和理财活动营运资金的变化情况分别进行分析。

1.营销渠道营运资金预测

营销渠道营运资金包括库存商品、应收账款、应收票据、预收账款和应交税费，影响其数额变动的主要因素是销售量与销售额。所以，对于营销渠道营运资金的预测，可以采用传统的销售收入百分比法进行。销售收入百分比法是根据销售收入与营销渠道营运资金之间的比例关系，预测未来年度营销渠道营运资金需要额的方法。

具体来说，以已知某企业2009、2010与2011年的销售收入与营销渠道营运资金，并可以根据相关方法预测出2012、2013与2014年的销售收入的前提下，需要预测2012、2013与2014年的营销渠道营运资金为例。假设该企业2009、2010与2011年的销售收入为x1、x2、x3，营销渠道营运资金为A1、A2、A3，则可以得到这三年的营销渠道营运资金与销售收入的百分比，如表1。

所以，若根据相关方法已经预测出2012、2013与2014年的销售收入分别为A4、A5、A6，那么，2012、2013与2014年的营销渠道营运资金分别需要A4×a、A5×a和A6×a。

另外，由于营销渠道营运资金中，库存商品和应收账款所占比例较大，而每个企业都拥有自己的应收账款管理政策，即信用标准、信用条件和收账政策，且对于库存商品的库存、发运和结算各个阶段的管理工作，企业一般有制定好的定额储备量或相关规定，所以，当销售量或销售收入大幅度变化影响库存商品和应收账款大幅度变化时，需要考虑应收账款管理政策的制约和库存商品管理工作的限制。

2.生产渠道营运资金预测

生产渠道营运资金包括在产品、其他应收款、应付职工薪酬和其他应付款，影响其数额变动的主要因素是销售成本。在传统的营运资金预测方法中，生产渠道营运资金预测仍然采用销售收入百分比法进行，原因是销售量与销售收入的增加，必然会带来销售成本的增加。但是，销售成本的增加与销售量或销售收入的增加并不一定呈现1：1的正比关系，由西方微观经济学中的成本理论可以知道，在企业的长期生产中，会出现规模经济与规模不经济。规模经济是指在长期内，在生产要素价格不变的情况下，产品的单位成本随着企业生产规模的扩大而不断下降的现象。规模不经济是指在长期内，在生产要素价格不变的情况下，产品单位成本随着企业生产规模扩大而不断上升的现象。

所以，对于生产渠道营运资金的预测，可以不直接采用销售收入百分比法，而采用类似的销售成本百分比法，即根据销售成本与生产渠道营运资金之间的比例关系，预测未来年度生产渠道营运资金需要额的方法。

同理可以以已知某企业2009、2010与2011年的销售成本与生产渠道营运资金，并根据相关方法预测出2012、2013与2014年销售成本的前提下，需要预测2012、2013与2014年的生产渠道营运资金为例。假设该企业2009、2010与2011年的销售成本为B1、B2、B3，生产渠道营运资金为y1、y2、y3，则可以得到这三年的生产渠道营运资金与销售成本的百分比，如表2。

所以，若根据相关方法已经预测出2012、2013与2014年的销售成本分别为B4、B5、B6，那么，2012、2013与2014年的生产渠道营运资金分别需要B4×b、B5×b和B6×b。

在对生产渠道营运资金进行预测时，需要适当考虑在产品的管理问题，一般来说，一个成熟的企业，都有合理的生产作业时间，包括产品的投产批量和投产时间。所以，当企业所处市场环境较好，预测未来年度企业会呈现增长趋势的时候，增加产量和扩大规模带来的生产渠道营运资金的增加，需要考虑生产安排的合理性和可行性。

3.采购渠道营运资金预测

采购渠道营运资金包括材料、预付账款、应付账款和应付票据，采购量的多少一般受生产规模的影响。一般来说，当企业处于上升阶段，生产规模逐年扩大时，采购渠道营运资金需求量会不断上升，因此销售收入和销售成本也会不断增加。但与采购渠道营运资金的数额变动相关的主要因素是销售成本，原因与影响生产渠道营运资金数额变动的主要因素是销售成本类似，即在企业的长期生产中，存在规模报酬现象。规模报酬是研究当所有的生产投入同比例增加时，由生产规模变动所引起的产量的变化情况。规模报酬存在三种不同的情况，分别是规模报酬递增、规模报酬不变和规模报酬递减。规模报酬递增是指产出的变化比例大于投入的变化比例；规模报酬不变是指产出的变化比例等于投入的变化比例；规模报酬递减是指产出的变化比例小于投入的变化比例。

总的来说，规模报酬和规模经济存在因果关系，两者共同的表现形式都是使得销售成本的增加与销售量或销售收入的增加并不一定呈现1：1的正比关系。所以，对于采购渠道营运资金的预测，可以同样采用与预测生产渠道营运资金相类似的销售成本百分比法，即根据销售成本与采购渠道营运资金之间的比例关系，预测未来年度采购渠道营运资金需要额。

因此，当假设某企业2009、2010与2011年的销售成本为B1、B2、B3，采购渠道营运资金为z1、z2、z3时，根据上述预测生产渠道营运资金的方法，可以得到这三年的采购渠道营运资金与销售成本的百分比，如表3。

所以同理，若根据相关方法已经预测出2012、2013与2014年的销售成本分别为B4、B5、B6，则2012、2013与2014年的采购渠道营运资金分别需要B4×c、B5×c和B6×c。

企业在进行材料采购时，一般存在经济批量。经济批量，又称经济订货量，是指一定时期储存成本和订货成本总和最低的采购批量。也就是说，企业在进行采购时会同时受到订购成本和储存成本的制约。所以，当企业的生产规模变动时，需要考虑订购成本和储存成本的变化，从而对经济批量的影响，在加强材料采购工作和搞好材料库存管理的前提下，对未来采购渠道营运资金的需求数额进行合理预测。

4.理财活动营运资金预测

理财活动营运资金包括货币资金、应收利息、应收股利、交易性金融资产、短期借款、应付股利和应付利息。理财活动营运资金的数额主要受企业营运资金筹资政策的影响。营运资金筹资政策有三种：积极型筹资政策、适中型筹资政策和保守型筹资政策。积极型筹资政策是指企业的全部长期资产和一部分长期性流动资产由长期资金融通，一部分长期性流动资产和全部临时性流动资产由短期资金融通；适中型筹资政策是指企业的全部长期资产和全部长期性流动资产由长期资金融通，全部临时性流动资产由短期资金融通；保守型筹资政策是指企业的全部长期资产、全部长期性流动资产和一部分临时性流动资产由长期资金融通，另一部分临时性流动资产由短期资金融通。

由上述不同的营运资金筹资政策可知，在市场环境和企业内部环境无重大变化的情况下，理财活动营运资金受到总资产变化的影响。而在预测企业自由现金流量时，已经首先预测出未来年份企业的净利润，所以根据企业往年的资产净利率，可以得到预测年份的资产总额，进而由百分比法推测出企业未来需要的理财活动营运资金数额。

假设某企业2009、2010、2011年的资产总额为C1、C2、C3，理财活动营运资金为r1、r2、r3，同理求取这三年的理财活动营运资金与资产总额的百分比，如表4。

当采用自由现金流量折现法对企业价值评估时，假设已预测出该企业2012、2013、2014年的净利润为D1、D2、D3，且对企业往年的财务报表进行分析后得出，企业往年的资产净利率为？坠，若未来年限中企业所处环境不变，保持往年的资产净利率，则2012、2013、2014年的资产总额分别为D1÷？坠、D2÷？坠、D3÷？坠。所以，2012、2013与2014年的理财活动营运资金分别需要D1÷？坠×d、D2÷？坠×d、和D3÷？坠×d。

由于理财活动营运资金的数额受企业营运资金筹资政策的影响，所以需要注意分析企业往年营运资金筹资政策是否发生过重大变化，若发生过，应考虑其原因，并预测未来年度是否还有发生重大变化的可能性。如果企业的营运资金筹资政策发生变化，则上述百分比法预测出的理财活动营运资金可能会出现误差，需考虑对百分比进行修正。

三、营运资金预测传统方法与改进方法的案例分析比较

X公司拟增资扩股引进北京某集团公司进行股份制改造，委托Z资产评估事务所对其进行企业价值评估，评估基准日为2011年12月31日。Z资产评估事务所选择使用收益法中的现金流量折现法对A公司在评估基准日的企业价值进行评估。结合A公司的经营情况、所处行业的经营特点以及A公司在此行业中的竞争地位，分析A公司的历史销售业绩与估计未来的市场环境后，Z资产评估事务所按一定的方法预测出了X公司2012、2013和2014年的净利润。如表5。

现需要继续预测X公司2012、2013和2014年的营运资金，以得出每年的营运资金追加额。

（一）营运资金的传统预测方法

传统的预测方法一般是采用假设预测年度的营运资金在预测年度的销售收入中所占的百分比，从而计算出预测年度的营运资金。比如假设未来各年度营运资金的预测按照销售收入的30%来确定，则可以计算出X公司2012、2013和2014年的营运资金，如表6。

（二）营运资金的改进预测方法

如果利用营运资金预测的改进方法，由上述关于改进方法的具体描述可知，为了预测2012、2013和2014年的营运资金，需要对2009、2010和2011年的资产负债表和利润表数据进行分析，分别计算这3年的营运资金，包括营销渠道营运资金、生产渠道营运资金、采购渠道营运资金和理财活动营运资金，以及预测未来年度各类营运资金所需要的百分比。然后根据已经预测出的相关基数和计算出的所需百分比分别预测出未来年度所需的各类营运资金数额，再将结果加总，得出营运资金的总额。已知2009、2010和2011年的资产负债表和利润表的部分相关数据如表7和表8。

由表7数据可以得到2009、2010和2011年的营销渠道营运资金、生产渠道营运资金、采购渠道营运资金和理财活动营运资金。如表9。

然后依照上述营运资金预测改进方法的具体描述，计算不同类型的营运资金采用的百分比平均值，分别为：

■=0.360

■=0.105

■=-0.143

■=-0.025

由2009、2010和2011年的资产负债表和利润表数据可以得到X公司往年的资产净利率大约为17.8%，假设今后保持资产净利率不变。则根据上述描述，可以预测出2012、2013和2014年的营运资金。如表10。

（三）传统预测方法与改进预测方法的比较分析

通过上述案例的比较可以看出，两种方法的计算结果存在一定的不同，但是，将预测营运资金的改进方法与传统的主观预测方法比较可以看出，前者拥有明显的优势，主要表现在：第一，对营运资金的分类细化了营运资金的计算过程，使得所有属于营运资金的指标不易遗漏，且通过分类可以清晰地观察到营运资金在各个渠道上的分布状况，这也更便于企业对于营运资金的管理。第二，营运资金的改进方法充分利用了历史数据，使预测结果相对客观。虽然未来可能存在一定的变动，但未来是基于历史的发展的，通过利用过去3年的历史数据预测未来可能产生的结果是目前来说比较成熟且易让人接受的途径。

四、结论

通过上述营运资金预测方法的改进描述和案例分析，可以看出企业价值评估收益法中营运资金预测方法的改进应以营运资金的重新分类作为切入点，在将营运资金分为经营活动营运资金和理财活动营运资金的基础上，进一步将经营活动营运资金按照其与供应链或渠道的关系分为营销渠道营运资金、生产渠道营运资金和采购渠道营运资金。这种分类形式既能够将各个营运资金项目涵盖在内，而且能够清晰地反映出营运资金在渠道上的分布状况，从而为基于渠道的营运资金管理策略和预测方法研究奠定基础。

开展营运资金管理及预测的相关研究，缺乏充分的数据支持是一个亟待解决的问题。目前，许多商业数据库中都缺少必要的营运资金分类数据和其他相关研究数据，更没有经营活动营运资金、理财活动营运资金、按照渠道分布的营运资金、分渠道计算的营运资金预测数额等深度研究的数据。因此，加快我国上市公司营运资金的数据分析平台的建设已成为当务之急。另外，基于渠道管理的营运资金预测方法的理论研究应与实践应用需求相适应，在实践中不断更新与改进营运资金预测的方法，使预测过程更加合理，预测结果更加可靠。●

【参考文献】

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[2] 徐太鸿.对收益法评估中营运资金增加额有关问题的思考[J].中国资产评估，2012（6）：27-30.

[3] 董景寒.自由现金流量折现法在企业价值评估中的运用初探[D].北京：中国地质大学硕士学位论文，2009.

[4] 王竹泉，逢咏梅，孙建强.国内外营运资金管理研究的回顾与展望[J].会计研究，2007（2）：85-90.

[5] 余娴.企业价值评估中营运资金预测方法的改进[J].财会月刊：综合版，2010（19）：46-48.

[6] 刘玉平.财务管理学[M].第2版.北京：中国人民大学出版社，2007.

[7] 荆新，王化成，刘俊彦.财务管理学[M].第5版.北京：中国人民大学出版社，2009.

作者：刘玉平 池睿