股票投资价值模型应用论文

[摘要]本文以金融业股票投资价值为研究对象，利用因子分析提出体现股票投资价值的四项指标：盈利能力、偿债能力、运营能力和成长能力。结合聚类分析方法，本文认为在金融业股票中银行类股票值得关注、较为安全，中航投资极具成长性，爱建股份在偿债能力和成长能力方面表现很差，投资需慎重。下面是小编为大家整理的《股票投资价值模型应用论文(精选3篇)》的文章，希望能够很好的帮助到大家，谢谢大家对小编的支持和鼓励。

股票投资价值模型应用论文 篇1：

基于因子分析的上市公司股票投资价值的研究

摘 要：本文以财务数据作为上市公司的股票投资价值的评估指标，选用30家上市公司为样本进行因子分析，通过因子得分得到其综合排序，并以此为依据讨论上市公司的股票实际投资价值的大小，为上市公司提高股票竞争力与经营绩效和个人的股票投资行为提供一些合理化建议。

关键词：股票投资因子分析；偿付能力

一、 引言

随着我国经济快速的增长和社会主义市场经济体制的完善，股票市场作为金融活动重要组成部分的证劵投资活动也日益成熟，而股票投资也成为公司和个人投资理财的重要渠道之一。然而，股票市场受市场供求，政策倾向，利率变动，公司的经营状况等多种因素的影响，股票价格的上下波动异常频繁，股票投资的高风险性也是其显著的特点。[1]探索一种有效的股票投资价值的评估方法，最大可能的降低股票投资的风险，提高投资行为的合理性，一直是国内外学者研究的热点。而国外学者的研究多倾向于理论化的研究，需建立在一些特定的假设前提下，在现实运用方面具有一定的局限性。而国内学者更多的局限于某一行业，多采用单一的研究方法，很难深层次的发现问题解决问题。在这样的研究背景下，本文在前人研究成果的基础上，搜集了40家上市企业的最新财务数据为样本数据，运用因子分析的方法构建了股票投资价值的评估体系，并通过因子得分能比较系统的反应出各公司的股票投资价值的大小，从而为公司提高股票竞争力以及经营绩效方面和个人的股票投资行为提供一些合理化建议和依据。

二、 样本与指标体系的选择

（一）指标体系的选择

公司的财务报表是公司的财务状况、经营业绩以及发展趋势的综合反映，也是决定其股票价格的重要指标。上市公司的财务评价主要包括盈利能力、偿债能力、成长能力、资产经营、投资收益等方面。[2]所以根据股票市场的行业特点，本文选取上市公司的财务数据作为评估其股票投资价值的指标，具体包括净资产收益率（x1）、主营业务增长率（x2）、成本费用利润率（x3）、现金负债比例（x4）、资产负债率（x5）、主营业务增长率（x6）、总资产扩张率（x7）、净利润增长率（x8）、总资产周转率（x9）、流动资产周转率（x10）。

（二） 样本的选择

本文选取我国30家上市公司的2015年第一季度的财务数据作为样本数据，其数据来源于和讯数据网。通过对这些上市公司最新的财务数据进行分析，能比较全面的反映出该企业的整体经营状况，从而帮助投资者对其财务状况以及投资价值作出合理的判断。样本中的30家上市公司名单如下表：大商股份、人福医药、洋河股份、春秋航空、世茂股份、王府井、科伦药业、中国神华、上汽集团、朗姿股份、光迅科技、丽珠集团、北京城建、东方铁塔、江铃汽车、张 裕A、西泵股份、招商地产、同大股份、光迅科技、重庆百货、紫光股份、长春高新、长城汽车、青岛啤酒、云南白药、威孚高科、格力空调、设计股份、海螺水泥。

三、股票投资价值的因子分析

（一） 公共因子的确定

本文对上市公司股票投资价值评价指标进行因子分析，首先应该判断原始数据是否存在量纲差异以及以及各变量之间的相关独立性。通过SPSS 19.0进行KMO度量和Bartlett检验，结果显示，KMO=0.546，经验表明当KMO>0.5时，认为样本数据适合做因子分析。同时Bartlett检验的值为209.179，通过显著性检验，说明相关系数矩阵不是一个单位矩阵，各变量之间具有一定的相关性，即样本数据可以做因子分析。

上表结果显示，前四个主成分的特征根值为：2.840、2.250、1.883、1.302，它们四个的累计方差贡献率为82.745%，说明前四个主成分解释了股票投资价值评价体系标准差的82.745%，集中体现了样本数据大部分信息，所以提取四个主成分是合适的。

（二）公共因子及其解释

通过对因子载荷矩阵进行最大方差旋转，使得载荷矩阵中各元素值向0-1分化，各变量在因子上载荷更加明显，有利于对各公因子给出更加合理明显的解释。从上表可以看出，第一个公共因子F1在指标X1、X2、X3上有较大的载荷，这三个指标分别从净资产收益率、主营业务利润率、成本费用利润率三个方面来衡量上市公司的盈利效益，所以可以作为盈利效率因子。第二个公共因子F2在指标X9、X10上有很大的载荷，这两个指标分别从总资产周转率、流动资产周转率两个方面衡量上市公司的资产经营情况，所以可以作为资产经营因子。第三个公共因子F3在指标X6、X7上有较大载荷，这两个指标从主营业务增长率、净利润增长率两个方面衡量上市公司的成长能力，所以可以作为成长因子。第四个公共因子F4在指标X4、X5上有较大载荷，这两个指标从现金负债比率、资产负债率两个方面衡量上市公司的偿债能力情况，所以可以作为偿债因子。

（三）因子得分及解释

本文通过SPSS 19.0计算出四个公共因子的得分，四个公共因子可以从不同方面反映了上市公司的股票投资价值的具体情况，同时根据因子得分矩阵模型，按各公共因子对应的方差贡献率为权数得出综合得分

从表3的各上市公司的因子得分可以看出，排名前5的企业分别为洋河股份、长城汽车、张 裕A、重庆百货、长春高新。这5家企业中，除了重庆百货外，都具有较强的盈利能力。一个企业的盈利能力的大小，直接影响着股民对于企业股票价值的信心。而重庆百货虽然在盈利能力上没有很大优势，但是其在资产经营方面有非常好的表现，重庆百货作为一家百货公司，以零售商场、超市等为主要的经营业态形式，所以更多的是采取薄利多销的营销策略，这样有利于加快资产的周转，从而带来利润绝对额的增加。[3]所以，这5家企业相比较而言，都具有很好的股票投资的价值。排名比较靠后的企业分别为格力空调、东方铁塔、中国神华、同大股份、郎姿股份，这5家企业的财务指标表现均不太理想。以郎姿股份为例，2015年第一季度，其主营业务增长率和净利润增长率均为负值，表明该企业的成长性很差，这在很大程度上都会影响其股票的未来走势，所以投资其股票具有一定的风险性。

四、结语

财务指标可以作为上市公司股票投资价值的重要评估指标。本文以财务数据位依据，通过因子分析的方法比较系统的反应出各上市公司的股票价值，可以为个人的投资理财提供一些建议和依据。本文在实证分析过程中，剔除了市盈率与市净率两个不显著变量，但经验证明市盈率与市净率也是股票投资考虑的重要影响因素，所以下一步研究的方向探索市盈率与市净率对于股票投资价值的作用机制。

参考文献：

[1]常啸.股票投资价值的应用分析[J].课程教育研究，2015（04）：213-214.

[2]蔡丽.数据挖掘在股票财务指标中的应用[J].数学学习与研究，2015（07期）：121-123.

[3]黄伟夫.重庆百货押宝一体化金融[J].中国商界，2015（02）：42-43.

（王志远： 云南大学工商管理与旅游管理学院技术经济及管理专业。 王钰嵩： 云南大学工商管理与旅游管理学院技术经济及管理专业。王强：云南大学工商管理与旅游管理学院旅游管理专业。）

作者：王志远　王钰嵩　王强

股票投资价值模型应用论文 篇2：

金融业股票投资价值分析

[摘要]本文以金融业股票投资价值为研究对象，利用因子分析提出体现股票投资价值的四项指标：盈利能力、偿债能力、运营能力和成长能力。结合聚类分析方法，本文认为在金融业股票中银行类股票值得关注、较为安全，中航投资极具成长性，爱建股份在偿债能力和成长能力方面表现很差，投资需慎重。

[关键词]金融业；投资价值；因子分析；聚类分析

本节采用因子分析对金融板块45只股票的7个财务指标进行分析。由于这些指标之间具有一定的相关性，如果利用7个指标进行处理，难免会出现信息重叠，而利用因子分析可以很好地解决这个问题。分析所采用数据来自“新浪网”“中国网”和“东方财富网”，数据截止日期为2012年12月31日。

在进行实证分析时，本文选择的7个指标分别是代表盈利能力的每股收益和净资产收益率。代表偿债能力的现金流动负债比率、资产负债率。代表运营能力的总资产周转率和代表成长能力的总资产增长率、销售（营业）增长率。

借助spss软件，我们对数据基于相关矩阵进行因子分析。由KMO统计量为0.603，Bartlett检验p-值小于0.05，说明该数据适合进行因子分析。选取4个公因子可以看出，它们不仅对每个原始变量的解释程度很高，而且累计贡献率达到了84.26%。下面通过方差最大正交旋转的因子载荷矩阵对公因子的含义进行解释。

由表1可知，第一个公因子在每股收益，净资产收益率上有较高载荷，主要体现了股票的盈利能力。第二个公因子在现金流动负债比率、资产负债率上有较高载荷，可以体现股票的偿债能力。第三个公因子在总资产周转率上有较高载荷，可以反映股票的运营能力。第四个公因子在总资产增长率、销售增长率上有较高载荷，反映了股票的成长能力。除去运营能力与总资产周转率呈负相关外，其他公因子与之相关指标皆成正相关。因此，我们对体现运营能力的公因子取负值后再做下述分析。

2 聚类分析

下面我们基于因子分析的结果，运用系统聚类法研究45家上市公司股票投资价值。根据聚合系数随分类数变化曲线，我们将45家公司分为七类。图1给出体现聚类结果的树状图。

由图2可知，在盈利能力方面，第二类即兴业银行表现突出，其次是第一类，由剩余的所有银行和中国平安所构成的类，由证券公司和保险公司组成的第三类表现最差。在偿债能力方面，第六类爱建股份表现最差，其次是第五类陕国投A，表现最好的是中航投资。安信信托和香溢融通所在的第四类运营能力表现尤为突出。在成长能力方面，中航投资最具成长性，第六类爱建股份表现最差。

3 结 论

综合上述分析，我们可以看到银行业在盈利能力方面好于其他行业，兴业银行表现尤为突出。在偿债、运营和成长能力方面表现一般。值得提到的是，从反映上市公司盈利情况的市盈率而言，银行业普遍很低，处于明显的被低估的状态。结合银行业往往具有较好的分红表现，因此，银行类股票是值得关注的、较为安全的。第七类的中航投资在成长能力和偿债能力方面有很好的表现，盈利能力和营运能力表现一般。2012年年底，中航投资的股价为10元左右，2013年一路上扬甚至突破了20元，其成长性越来越被市场认可，是一只尤为值得关注的金融类股票。第六类的爱建股份在偿债能力和成长能力方面表现很差，盈利能力表现平平，投资时需要慎重考虑。参考文献：

[1]邓秀勤.聚类分析在股票市场板块分析中的应用[J].数理统计与管理，1999，18（5）：1-4.

[2]柯冰，钱省三.聚类分析和因子分析在股票研究中的应用[J].上海理工大学学报，2002.

[3]刘宇，王增民.因子分析在上市公司投资价值综合评价中的应用[J].北京邮电大学学报：社会科学版，2001.

[4]韩兆洲，谢铭杰.上市公司投资价值评价模型及其实证分析[J].中央财经大学学报，2004.

作者：杨林 王天翊 赵桂梅

股票投资价值模型应用论文 篇3：

剩余收益（ＥＢＯ）模型在股票估值中不确定因素研究

摘要：剩余收益(EBO)模型被认为比股利贴现等股票估价模型更具有解释力。本文在该模型应用的基础上，对导致估值结果与股票价格产生差异的不确定性因素进行了分析，认为在采用估价模型进行股票价值分析时，需要对模型中各数值元素进行恰当的估计，同时还要充分考虑各种表内表外因素对估值、价格的影响。

关键词：剩余收益模型　股票估值　不确定性

一、研究背景

股票价值是股票市场的灵魂与核心。在证券市场中，无论是机构投资者还是个人投资者都可以通过股票二级市场的价格与其内在价值的比较来指导自己的投资行为。因此，正确地判断股票的投资价值是投资者进行投资的前提条件。股票价值估价模型主要有股利贴现模型、自由现金流量贴现模型、剩余收益(EBO)模型。Ohlson和Oswald(2000)研究发现，剩余收益(EBO)模型对股票价格的解释能力最强；张景奇等(2006)认为，在对股票价值解释力方面，EBO模型远高于自由现金流量贴现模型和股利贴现模型；陈信元等(2002)通过运用剩余收益估价模型，考察了上海证券市场1995、1996和1997年度会计信息的价值相关性，并对会计信息的解释能力分年度进行了检验。研究发现，股票价格与收益(净资产和剩余收益)呈正相关，在不同的年度有不同的解释能力；柯原等(2006)通过对中国证券市场长期投资回报率影响因素的分析认为，在某些阶段，如市场的熊市末期，剩余收益(EBO)模型在中国投资具有一定的适用性。黄长征(2005)认为股票的价值由确定性的现金流价值、不确定性的期权价值、股票的投机价值构成，期权价值为长期投资者喜爱，而投机价值则为短期投机者青睐。若长期投资者的力量强大，将会得到较高的期权价值，若短期投机者力量强大，将会形成较高的投机价值。上述研究证实了剩余收益(EBO)模型对股票价格具有较高解释力，同时指出该模型对股票价格的解释能力受到诸如证券市场发展的不同阶段等若干不确定因素的影响。本文试图在EBO估价模型实证分析的基础上，对该模型的应用中存在不确定因素进行探讨。

二、剩余收益模型概述

剩余收益(EBO)模型又被称为(Edwards-Bell-Ohlson)市净率模型。所谓剩余收益是指公司的净利润与股东要求获得的报酬之差。剩余收益模型使用公司权益的账面价值和预期剩余收益的现值来表示股票的内在价值。它是由股息折现模型变换而来。根据股息折现模型，股票每股价值为：

(一)估值模型的建立　万科是国内优秀的房地产开发企业，公司近3年(2004～2006年)净利润实现超过50％的快速增长，复合增长率达57.04％，近3年EPS的复合增长率达41％。在宏观调控势必使行业集中度将大大提高的背景下，公司将拥有稳定持续的盈利能力，快速扩张的发展能力。可以预计，未来的5年(2007-2011年)仍将是万科高速发展的5年。同时，根据目前国家控制房地产投资过热的系列政策来分析，假设5年之后(2012年起)，公司转入平稳增长。在这种假设前提下，因此构建二阶段的剩余收益模型来估计其内在价值：

来的2007-2011年的净资产增长采用最近5年的净资产几何增长率计算，2011年以后采用可持续增长率计算。通过实际演算发现，第三种方式计算出的净资产几何增长率更接近于当前万科的实际增长情况。因此，选择第三种方式进行预计，万科各年净资产增长率如(表5)所示，计算结果表明，公司近5年的平均净资产增长率为37.39％，几何平均增长率29.69％。

(4)净资产收益率的确定。对2007-2011年各年的净资产收益率可以采用最小二乘法进行预测。自2012年起，采用2002-2011年的实际值和预测值进行几何平均数计算，并假定一直以该净资产收益率持续下去，预测结果如(表6)所示，则5年以后净资产收益率为19.52％。

(三)EBO贴现模型价值估算　运用EBO贴现模型进行价值估算如(表7)所示，其中2012年的剩余收益是按照永续年金折现方式确定。以万科投资者期望投资报酬率17.20％折现计算，万科A股票价值为每股8.97元。而2006年12月30日万科A收盘价为15.44元。从某一个时点看，估值的结果与当前股票价格存在较大的差异。但通过对万科A 2002～2006年度期间的月收盘价进行描述性统计分析，可以发现，在过去的60个月中，万科A的平均收盘价为7.56元，标准误差为0.40元，最小值为3.14元，最大值为15.44元，股价与估值结果较为接近，见(表8)。其中，在2006年度，万科的各月收盘价平均为5.35元，11月开始，股价才从8.19元上升至15.44元，见图1。将万科2006年的估值与过去一年股价对比可以得知价值被低估，股价下跌幅度有限，预计今后将会回升，2007年上半年股价的走势证实了这一点。但是，到2007年6月30日，万科的股价已高达19.12元，到8月底，股价达33.80元。即使将2006年末万科的价值提升100％，其股价又偏离了内在价值。

四、估值中不确定因素分析

利用剩余收益模型对万科进行估值，发现股价与估值结果存在一定的偏离。这主要是由于以下三种原因：一是投资者对股票价值预期的不确定性；二是估值模型中估值因素存在若干不确定性；三是估值环境存在若干不确定性因素。

(一)投资者对股票价值预期的不确定性分析　投资者对股票价值预期的不确定性主要是指作为投资者的个体，由于其认知水平不同，形成了不同价值判断，从而形成不同的股票价格；作为投资者的群体，他们对股票价值的判断差异，将会决定股票价格与价值的偏离程度。具体而言，存在以下两种影响因素：

(1)投资者对股票价值存在个体价值的判断差异。徐爱农(2006)研究认为，股票存在着个体价值，经济生活中不同的价值评价主体有着不同的认知能力，存在着不同的行为特征，风险偏好。即使股票内在价值在一定期间内基本稳定不变，但不同的评价主体对同一股票将会得出不同的股票个体价值，具体表现为同一股票有不同的价格。这种差异将使得股票价格围绕着其价值的上下波动。

(2)投资者的结构将影响股票价格与估值结果的离差值大小。当一个市场中，若价值投资者为多数时，则两者离差值小；若投机者为多数时，则离差值大。价值投资者与投机者的力量对比，将影响着股价与其价值的偏离程度的大小。万科2002～2006年各月平均收盘价为7.56，标准误差为0.40，而估值结果为8.97元，股价与该模型估值结果较为接近。这个阶段，正是我国证券市场处于低迷阶段，各投资者都比较崇尚价值投资。在2007年度，由于各种因素的影响，万科股价已远远地高于当前估值。也就是说当价值投资者主导市场时，股价将接近于该模型估值结果；而投机者力量占据上风时，股价将会大幅度地偏离估值结果。所以在该模型应用过程中，必须结合市场所处的阶段，投资者的力量对比来正确分析估值结果与股价偏离影响因素。

(二)估值模型的不确定性因素分析　股票估值过程中，需要对未来进行恰当的估计。这必然直接或间接地影响着估值结果的恰当性。同时也会加大股价与估值结果的偏离程度。这些因素主要有：

(1)β值的不确定性。β值的计算，可以用年度数据，也可以采用以季、月、日为单位的数据。显然，时间间隔越短，计算越精确。本文的β值计算是以年度的数据为基础，时间跨度较大，变动差异较大，反映出的系统风险较大。若以月或者是更小的时间间隔为单位，得出的β值将会更稳健。如果根据2002～2006年60个月的涨跌幅度计算，万科β值为1.1071，远远地小于以年度数据计算的贝它值。若以此计算，则万科的估值又将明显高于现有的估值结果，达到15.08元／股。因此，在对系统风险β进行估值时，必须根据研究对象选择一个合理的时间区间。

(2)折现率的不确定性。投资估价中的折现率应该具有市场前瞻性，估值是面向未来的。如果完全以市场或历史数据的平均值作为折现率，显然不符合客观情况。其次，央行若对未来的利率计划调整变动，将使得折现率的取值更难以恰当地确定。另外，在模型使用过程中，采用单一折现率进行折现。事实上，随着预计期限的增长，风险在加大。采用单一折现率的方式未能考虑远期风险对价值估值的影响，这也是一个明显的不足。

(3)增长率的不确定性。增长率的确定应与企业发展阶段，所处的外部政治法律环境相联系。例如，处于在经济复苏和繁荣阶段的企业，增长速度快；在经济衰退和萧条阶段，增长速度慢，甚至为负增长。若只依据当前所处的发展阶段进行估计，显然不具有长期代表性，应采取一定的方法进行修正。否则，经济预期的偏差势必导致价值评估的发生重大偏差。因此必须根据企业所处的发展阶段，设计多阶段的估价模型。具体到增长率的选择，又可以分为可持续增长率、净资产增长率、销售增长率等；同一项目增长率，又可以分为算术平均增长率、几何平均增长率。另外，增长率的不确定性，自然涉及到预期净资产、预期净资产收益率的确定。所以，对增长率的不同选择均会影响到估值的结果。

(4)估值模型应用条件的局限性。企业都是在持续经营假设的情况存在的，也就是说，在今后相当长的时期里，企业都处于正常的经营状况。由此，客观上要求采用二阶段、三阶段或是更多阶段的估值模型。这样，就必须涉及到投资报酬率与增长率之间的对比。模型应用条件有个假设前提，即要求投资报酬率大于增长率，否则企业不可能持续增长。而根据各种因素确定的未来增长率可能不符模型假设要求。因此，必须确定一定的条件予以调整。

(三)估值环境中不确定性因素分析　估值环境是指会对估值结果将产生影响的企业内部和外部环境，主要有：

(1)会计信息的可靠性。剩余收益估价模型是基于会计信息的股票估价模型，它不仅考虑了利润表的信息——剩余收益，同时也考虑了资产负债表的信息——净资产的账面价值。在模型中，期初的净资产账面价值占股票的内在价值比重较大，而期初的净资产账面价值可以直接从资产负债表中确定而不须估计。其次，估值所需的未来的预期净资产收益率是根据当期或过去的财务数据进行预计的。因此，会计信息的可靠性将直接影响到估值结果的准确性。

(2)资产未来效用的不确定性。任何事物都有一个新陈代谢的过程，企业资产也不例外。在当期进行价值估值过程中，企业有些资产在当期并未产生经济效益，如在建工程项目；有的在当期贡献了超额收益，但在下一期可能只产生正常收益，甚至于产生负收益。因此，企业在价值评估过程中，必须详细分析企业当前资产结构，分析资产状况在未来一段时期内的影响，并采取恰当的方法将相关因素考虑到估值中去。

(3)非正常损益的不确定性。剩余收益模型是利用当期净资产价值与未来剩余收益的现值来确定股票的内在价值。在企业的利润结构中，存在着非正常损益。一个企业持久而稳定的收益应来源于企业正常收益，而企业价值的确定也应由之确定。如果企业的存在大额的非正常损益项目，那么必将会对当期的净资产、未来的净资产收益率产生较大的影响，从而影响到估值的准确性。

(4)表外项目影响的不确定性。在运用剩余收益模型进行股票价值评估时，更多地依据表内会计信息进行评估。然而有很多价值影响因素是难以在财务报告中用数字反映出来的。国家的经济政策、企业战略规划、企业所处的市场环境均会对企业未来的发展产生重大影响，影响到股票价值的确定、股票价格的走势。所以，在估值时要考虑未来表外项目对估值的影响；估值以后要充分理解表外项目对股价的影响，才能真正起到价值投资的指导作用。

研究结果表明，剩余收益估价模型具有较强的适用性，在价值投资为主导时，它可以起投资指导作用；在投机氛围浓厚时，可以起到预警作用。股票估值结果与股价之间存在着差异，是客观的。估值结果的准确性，有赖于对模型中各数值元素进行恰当的估计与选择。同时，要充分考虑各种表内、表外因素对估值、股价的影响。

(编辑 洪　荭)

作者：钭志斌