就海航科技并购当当网为例——企业并购中财务风险与对策研究

一、企业并购中的财务风险点

（一）并购前的价值评估风险

1. 企业间信息不对称

由于企业逐利的本性，企业必然会寻求自己利益的最大，在这样的因素下，信息不对称就会在并购双方企业间产生。被并购方可能会隐瞒自己企业的一些不利数据信息，这就导致并购方企业不能做到对标的企业准确价值评估，因而可能会造成严重的财务损失。

2. 价值评估方法

差别企业的价值评估措施也不同。在我国目前来看，企业的大多评估人员的专业水平不够高，使用的评估价值体系不够完善，评估好坏与否的标准也难以完全界定，这些因素对目标公司的评估造成了一定的偏差，导致了金融风险危机。

（二）投资交易中与融资和基金支付相关的风险

1. 融资风险

所谓融资风险是指企业在并购过程中产生的金融风险，导致企业结构资本的变化。企业进行并购虽然需要很多的流动资金，但是在企业日常生产经营中所获得到的资金有时不能直接拿来进行调动企业并购，因此，在这种市场形势下的条件下，大多数被并购后的企业也都会开始选择通过股权融资的一种方式，进行企业资金面的调节。各种融资方式的选择将带来不同层次的企业资本结构变化，同样是融资风险的存在。可见，一个正确融资方式的重要性。

2. 支付风险

现如今中小企业普遍存在的四种融资支付贷款方式分别就是——企业杠杆融资支付、现金支付、股权融资支付以及央企混合股权支付。不同的支付服务方法可能伴随着不同的支付服务风险。大量的现金支付将导致并购公司在筹资阶段面临巨大的财务压力，这可能会产生负面影响。虽然股权支付不需要大量资金，但会削弱收购方控制目标公司的能力。混合支付更加复杂，可能面临多重风险。

（三）并购后的整合风险

企业合并和收购的完成不仅需要进一步的金融整合，还需要统一的管理模式。在财务整合时，可能由于一些原因，导致资金整合出现麻烦。许多细节可能会被忽略。给企业带来财富风险。而企业新的管理模式包括人力的重新分配，企业标的战略，新制度的整合等多方面。这其中实施都会带来风险。

二、海航科技并购当当网具体分析

2018年4月11日，海航科技提出拟收购当当，以75亿以上人民币。在同年5月28日，海航科技在本次并购中国当当的重大业务重组情况说明会上明确表示，当当将重组成为中国海航科技的全资子公司，李国庆、俞渝两人将不再长期拥有当当的实际控制权，并且将会逐步调整退出公司实际经营业务管理，于2018年9月20日，海航科技终止对中国当当的本次战略并购。海航科技给出说明:经过公司与相联系的各方商讨，认为本次并购重组面临依然有较多的不确定因素，为了维护公司和各方相关的利益，决定终止本次并购活动。

（一）并购原因

海航科技公司此次计划并购的原因是，公司目前原有航运业务面较单一，不够全面，主营中国航运运输业务，但中国航运业务市场近年景气不佳，经济增速持续出现下滑，传统的中国航运业不能很好地把握适应当前经济发展形势的新一轮发展战略方向。为了海航公司的未来快速发展，海航当当科技正向以智能云计算、人工智能和深度大数据技术为主要代表的三大科技新兴行业加速转型，此时通过并购海航当当将会更有助于海航公司很好地进一步加快深化产业转型。并购后可以共同促进拉动用户、带动业务发展、实现利润增值。此外，线上线下，双管齐下的活动更是为公司云计算、区块链技术、大数据和人工智能的发展提供可用空间。

（二）并购价值评估方法

海航科技在并购方案中表示，当当目前的估值企业资本价值主要功能表现在未来几年可持续盈利上，而这次股权交易中所使用的企业价值风险评估分析方法正是未来实现收益的方法。最终作价75亿拟收购当当。

（三）并购中的风险研究

1. 沟通不畅

当当网于2018年8月20日变更天津当当科文有限公司股权。而原本海航收购的是两家独立子公司，股权结构发生变更后两家独立子公司可能变成一个投资标的。并且变更未与海航沟通。而变更后资本市场等外部环境和当时方案相比已发生较大变化，出现了很多新的不确定因素，此外双方公司对并购合同中的履行内容还是未达成一致意见，继续推进重组合并面临很大的不可预测因素。公司决定终止此次重组海航科技之后与当当沟通，未达成一致。

2. 融资紧张

现金融资大环境局势收紧、很多上市公司面临资金流动性危机，另外股权质押压力增大，使得当下的资本经济市场环境已与之前大不一样。海航科技资金可能遭遇流动性不足。

3. 估值过高

当当网的企业价值并非是体现在目前的经营价值上，其投资价值主要在于表现在认为未来发展前景可观。本次股权交易协议采用未来投资收益计算法已经预估的总作价75亿元，增值率23492%。这与其自身资产估计相比大大提高了。

基于多种原因的共同的作用下，海航航天科技于2018年9月20日下午对外正式宣布表示同意终止本次公司并购重组活动。

三、防范并购过程中金融风险的对策

基于海航科技在并购当当的实例中暴露的问题，扩展分析公司在并购重组过程中防范财务风险的对策。

（一）合理评估企业价值

企业应引进优秀的价值风险评估人员，建立健全的价值评估体系，对公司价值进行科学、全面的评估。对于标的企业，为保障对所选目标企业进行科学、正确的价值评估，企业不仅要规避由于信息不对称产生的风险，掌握目标公司的市场运营状况，如公司的盈利能力，发展方向，发展市场和债务运营状况也是必要的。对目标公司进行多方面的检查，推测未来发展经营的利弊。对于企业自身，企业要对自身资产、负债状况客观评价，做好自我评估，有效规避财务风险的产生。

（二）制定多种融资渠道

在兼并和收购过程中，并购公司应制定适当的融资计划，以降低融资过程中可能出现的风险。准确把握企业自身财务运营概况，全面分析融资过程中可能产生的问题，制定多种方案策略，规避风险。如银行贷款。银行贷款渠道是一些企业普遍选择的融资贷款渠道。专项信用贷款一般都具有特定的贷款用途，相较其他，其专项贷款时的利率一般较划算。股票市场筹资。股票交易具有多种交易特征，融资交易风险较小。债券市场融资。公司债券主要是指上市公司按照国家法定程序公开发行的证券，同意在一定期限内偿还本金，并支付一定的利息。体现了在发债后的企业和法定投资人之间分别是一种法定债权人和一种债务人的共同关系。融资就是租赁。这种融资运作模式不仅具有企业金融和服务贸易的财务功能，而且大大提高了中国企业的实际融资率和融资经济效益。促进中国企业的经济技术创新和进步具有重要的推动作用。合理考虑各种融资方式，选择最优组合方案，做好防范工作，有限规避财务风险。

（三）优化支付方式

现金支付的方式尽管在并购时被目标企业大大认同，但大数额的现金支付对并购企业来说也有很大的影响，如果公司资金周转非常不顺，很容易对公司内部造成巨大的财务危机。股权支付只需支付少量现金，但会稀释公司股权结构。公司应结合自身财务状况和市场环境选择最有利无风险的支付方式，使企业利润能够达到成本最小化，利润最大化。比如可以根据市场当前形势采取多种支付方式混合施行。

四、结语

随着市场经济的快速发展，公司间的合并重组行为被普遍接受，但在这种不确定因素构成的环境下，企业要面临各种财务风险问题。因此企业不仅要做好自我客观评价，更要结合市场环境，对并购目标公司进行合适的价值风险评估，实现公司的可持续良好发展。

摘要：随着中国经济的快速发展,市场竞争越来越激烈。必须具有较强的市场竞争力,企业多元化发展将在竞争中显示出优势。但内部扩张往往周期较长,在这种形势下,并构成了众多企业寻求扩大市场的首要选择。而并购过程中往往伴随着各种不确定因素,对财务风险的识别与对策研究是一个企业必须首要考虑的。本文以海南航空当当网为例,探讨企业在企业中的财务风险,为企业在企业发展过程中面临风险提供对策。

关键词：企业并购,财务风险,对策研究

参考文献

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