科创板与创业板的差异之比较

2022-09-11

2019年是中国资本市场的一个重大改革年。在金融供给侧改革的大背景下, 预计在2019年上半年推出的科创板无疑是这些改革措施中力度最大的一个。在广大投资者对科创板的未来充满美好憧憬的时刻, 遥想一下10年前中国资本市场推出的创业板, 对科创板与创业板进行比较研究, 温故知新, 对广大投资者也许不无裨益。

一、创业板的设立

经历了十余年的准备, 创业板在2009年10月份正式上市。作为一个跟主板/中小板相对的概念, 创业板的定位跟主板/中小板有明显区别。创业板的进入门槛低, 重点服务成长创新性企业。相对于发展比较成熟的主板/中小板市场, 创业板的企业一般具有创新能力强、业务模式新、产业规模小、业绩不确定性大、经营风险高等特点。

二、科创板的设立

2015年12月, 全国人大常委会授权国务院对拟在上海证券交易所、深圳证券交易所上市交易的股票的公开发行, 调整适用证券法关于股票公开发行核准的有关规定, 实行注册制度。

2018年11月5日, 国家主席习近平在首届中国国际进口博览会开幕式上宣布设立科创板, 并在该板块内进行注册制试点。

2019年1月23日, 中共中央总书记、中央全面深化改革委员会习近平主持召开中央全面深化改革委员会第六次会议, 会议审议通过了《在上海证券交易所设立科创板并试点注册制总体实施方案》《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》。

2019年1月30日, 中国证监会发布《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》。

设立科创板并试点注册制是金融供给侧改革的一项重要措施。根据已公开的信息, 科创板在发行审核制度、市场准入制度、保荐人制度、股票流通制度、信息披露制度、做市商制度、退市制度等方面都有很大的创新, 完全不同于现有的创业板、中小板乃至主板。科创板有望真正成为中国的“纳斯达克”, 成为中国经济转型的一个强有力的推动器。

三、科创板与创业板的差异

(一) 制度不同

创业板脱胎于主板/中小板。创业板实行核准制, 证券主管部门对证券发行既要进行形式审查, 也要进行实质审查。创业板的设立具有浓厚的计划经济色彩, 是中国经济转型年代一个独特的产物。一方面, 证券主管部门想朝国际市场看齐, 想将创业板做成中国的“纳斯达克”;另一方面, 计划经济养成的“官本位”思想不断把创业板往主板/中小板的老路子上拉。结果创业板成立至今10年, 并没有真正成为中国的“纳斯达克”, 其间虽然诞生了“宁德时代”“迈瑞医疗”“东方财富”等不少优秀的新经济企业, 但更多诸如“阿里巴巴”“京东”“拼多多”等优秀的国内企业却被拒之门外, 转而投入海外市场的怀抱。

科创板的设立来源于中共中央的顶层设计, 几乎完全独立于现有的主板/中小板的基础制度, 自从诞生就具有创新的基因。科创板实行注册制, 证券主管部门仅对证券发行进行形式审查。注册制是世界上成熟的资本市场通用的一套股票发行制度, 而证券主管部门此刻在科创板引入注册制, 也反映了中国经济已经初具市场经济的雏形。证券主管部门主要负责信息披露和企业监管, 不需要、也不应该对企业的经营、发展道路进行干预。行政职能归证券主管部门, 市场职能归市场, 这才是社会主义市场经济的题中之义。

(二) 规则不同

创业板对于拟上市企业有盈利要求: (1) 最近2年盈利, 最近2年利润累计不小于1000万元, 且利润持续增长;或最近1年盈利, 利润不小于500万元, 最近1年营收不小于5000万元, 且最近2年营收增长率不小于30%。 (2) 发行前净资产不小于2000万元。 (3) 最近1期末不存在未弥补亏损。 (4) 发行后股本总额不小于3000万元。

以上的规则在一定程度上可能保护了投资者, 因为证券主管部门已经替投资者筛选了一遍, 很多不合格的企业被拒之门外, 但是对于中国的经济转型却不一定是好事。目前中国的经济转型必须由创新驱动, 很多创新性企业急需资本的扶持, 而在创业板上市就是获取资本支持的一个很好的方式。而由于现在的创业板准入门槛的限制, 很多初创期的中小企业根本进不了创业板的门。

为了弥补创业板的不足, 建立多层次的资本市场, 证券主管部门适时推出了科创板, 补齐了资本市场服务科技创新的短板。科创板对于企业的盈利不做要求, 淡化了财务指标, 重点服务尚未进入成熟期但有发展潜力的创新型中小企业。根据已公开的信息, 科创板在交易方式、涨跌幅限制、交易单位、市价委托方式等规则上与创业板也存在很大区别, 比如创业板股票上市首日集合竞价设20%上限, 最大涨幅为发行价的44%, 交易次日实施涨跌幅10%限制;而科创板股票上市后前5个交易日不设涨跌幅, 5个交易日后涨跌幅限制为20%。

(三) 交易市场不同

创业板股票在深交所交易, 科创板股票在上交所交易。

由此可见, 科创板的设立绝不是简单地设立了一个新板块, 而是一个重要的增量改革, 是落实创新驱动发展战略, 是提高资本市场服务科技创新能力, 是完善现有资本市场结构、建立多层次资本市场的一条必由之路。但同时也必须意识到, 科创板的设立绝非一蹴而就的事情, 信息披露制度、退市制度等很多制度、规则还需要进一步研究和完善。科创板应该多吸取创业板的经验教训, 多做市场化的创新, 少走行政化的弯路。期望在不远的将来, 科创板能真正成为中国的“纳斯达克”, 孵化出中国的“苹果”“亚马逊”和“微软”。

摘要：科创板的设立是金融供给侧改革的一项重要措施, 相比于10年前的创业板, 科创板在发行制度、交易规则、交易市场等方面有明显不同。本文详细比较了科创板与创业板的差异, 并对科创板的发展作出了预期。

关键词：科创板,创业板,注册制