《对冲基金风云录》读后感

《对冲基金风云录》读后感（共10篇）

篇1：《对冲基金风云录》读后感

人的聪明并非与经验成正比，而是与获取经验的能力成正比

关于市场，理性与非理性；泡沫的必然

关于刺猬们：不同哲学，和生存方式

关于工作：时间在研究，马上行动；以及路演

所以这一行，小而精；不可控因素太多，真的要足够坚强的神经，严格自律，还有经理过人才可；

p11掌舵的都是些天才，这些人在柜台交易上已经赚了大钱，然后发明了一些纸上谈兵的模型，但这些模型在现实中没有一个带来过真金白银，《对冲基金风云录》读后感。有个家伙说他用电脑选股，选出来的第三系第五维的股票标着颜色。他说的没错，是有颜色——他的资产负债表的最后变成了红色。

p14 我发现，什么人都不见对自己最好，使用自己时间的最佳方案就是阅读报纸、行业杂志、事实材料还有一些研究报告。

p22 整体来看，对冲基金行业对于自己的空头盈利能力并无信心，他们承认，卖空一些指数是必须要做的，但卖空个股或行业股则十分危险。

p25 借助一个复杂的回归模型，我们推导出石油的合理平衡价格应为32.48美元，可笑的精确！

p56 对冲基金的投资方式通常可以分为7种：事件主导型（eventdriven）、定息套戥型(fixed-income arbitrage)、换股套戥型（global convertible bondarbitrage)、市场中性型（equitymarket-neutral)、长短股票型（long/short equity)、全球宏观型（global macro)、股票买卖型（commodity trading funds)。

p68 “我不相信多样化。我可以特别喜欢一个人，也可以特别喜欢一瓶酒，为什么到了做投资组合的时候就得一视同仁？找一个你真正喜欢的股，持一个重仓，再用杠杆把它加大，这才是投资。”

p89 1965年6月1日，雷德克利夫和我选出一些股票做多或做空，当天早上我们的资金就变成了投资。我们的理论是，有什么想法就要迅速去实现。到现在我仍然认为这是管理新资金的正确方法。

p90 凯恩斯 “不幸的是，市场保持非理性的时间总比你能支撑的时间长。”

p94 在饱受折磨之后，他得出结论：管理基金时的心态应当是把所有的钱都当做自己的，也就是说，不要为了取悦基金的股东而刻意去做什么，做一个单单纯纯的投资者就好。

p97（巴尔尼·温克曼的《华尔街10年》）“人们若是只想把股票变动与商业统计挂钩，而忽略股票运行中的强大想象因素，或是看不到股票涨跌的技术基础，一定会遭遇灾难，因为他们的判断仍是基于事实和数据这两个基本维度，而他们参与的这场游戏却是在情绪的第三维和梦想的第四维上展开的。”

p101 为得到真正的巨额长期回报，你必须做一只猪。猪绝不会把吃到嘴里的食吐出来，你也得守住能赚钱的投资，不要急着跑掉，直到真正赚足为止。

p107 去年，东京高档公寓的价格已经从120万美元均价落到了25万美元。还记得在20世纪30年代吗？艺术品的价格跌掉了80%，p111 挣钱的可能性与时间跨度的关系（表格）

p146 从1976年到2004年9月，KKR发起了10只基金，将投资人的210亿美元投入了93家企业。它还借贷了1090亿美元，也就是使用了5倍的杠杆，这样它所投出的资金总数达到1300美元。它们的回报是347亿美元，即本金的185%或全部投资金额的26%。也就是说，杠杆是这种生意的关键。在它投资的93家企业里，62家赢利、22家亏损、9家不赔不赚。

p172 尼采 疯狂在个人是偶然，在群体却是必然。

p178（安·兰德的《源泉》）“……头脑是属于个人的。集体智慧这种东西并不存在……一群人达成的共识只是一种妥协和各人想法的平衡……最重要的事——理性思考的过程——必须是每个人独自完成的……这一创造性的过程无法被给予或接受，也无法被分享或借用。它属于单独的、个体的人。”

p192 在这个国家（尼日利亚），授权连锁经营企业一年增加35%。这些企业以10倍的市盈率就能买到。利润每两年翻一番的尼日利亚饮料公司市盈率才7倍。

p201 芒格 “投资是个广泛的领域。所以，如果你以为你不用整天读东西也能成为好的投资者，那我无法同意……你会惊讶于沃伦（巴菲特）读了多少东西，也会惊讶于我读了多少东西。”

p219 让人惊讶的是，这些超级名星（巴菲特除外）在被统计年份中竟有30%～40%的时间表现不如标准普尔500指数。

不过，在那些落后的年份里，基金的表现大多只比指数低一点，而在那些超越指数的年份里，与指数之间的差异就很大，甚至是极大。

一个极端的例子是太平洋合伙公司，在连续5年大幅超越标准普尔500指数（最后3年给投资者的回报是120%、114%、和65%）后，接下来的6年中有5年表现均低于标准普尔500指数，在这之后又以127.8%的增长回到了正常轨道，并保持了5年的良好表现。

19年间标准普尔500指数增长了316%（年增长率7.9%)而太平洋合伙公司在提取管理费后增长了5530%（年增长率23.6%)

p229 在25年时间中，耶鲁从事风险投资的复合年收益率是35%，从事私募股权投资的复合的收益率是31%，两者都是扣除了费用后的数字！

p236 1921年，某个家族在巴黎以200法朗收购了莱杰的《红衣女人》，他们一直收藏着这幅画，直到去年在克里斯蒂以2200万美元卖出。也就是说，在将近一个世纪的时间里，这笔投资的年回报率高达19%。凡高的《鸢尾花》作于1899年，1947年被琼·惠特尼·贝松以8万美元购得。1987年大崩盘的几周后，她的儿子以5390万美元的价格将画卖出，等于在40年零几个月的时间里持续得到17.7%的年回报。

1978年前后，盖多·雷尼是炙手可热的画家，叶卡捷娜女沙皇曾以3500英镑的价格收购他的一幅作品，在那时可是天价。可是，雷尼后来不再时髦，1958年他的一幅画仍然只能卖到3500英镑，此时英镑已经不知贬值多少倍！

p243 Thomas Rowe price“所谓成长，就是一个盈利已经保持长期增长的企业，在每一轮商业周期顶部，其每股盈利不断创下新高，而且有迹象表明，在每一个商业周期中均保持着超越生活水准上涨水平的增长速度，读后感《《对冲基金风云录》读后感》。”

p245 根据伊博森的研究，1927年以来，大盘价值型股票年化收益率为11.5%，小盘价值型股票为14.8%。与此同时，大盘成长型投资的年化收益率为9.2%，小盘成长型为9.6%。

p248 成长型投资经理与价值型投资经理的收益率（表格，有启发）

p261 以基准衡量业绩与只注重短期结果是投资的两大毒药。

p265 日本在20世纪80年代和泡沫则是非生产性的资产（财科技、地皮、高尔夫课、艺术品），而且主要是由银行融资支持的，其负面影响也就严重得多。

p266 当一场泡沫最终破裂时，所谓的“合成谬误”（fallacy ofcomposition)便开始发挥作用，并引发“暴民心理”（mobpsychology)。这一理论的含义是：在危机中，对个人来说理智的行为对群体整体而言则是非理智的，从而带来灾难性的后果。

p269 《旧约》告诉我们，在公元前600年一盎司黄金能买350块面包。如今，在美国，一盎司黄金还是能买到350块面包。不过这也说明，黄金作为一种投资，其收益相当贫乏。

p271 黄金价格的主要驱动力并非通货膨胀或通货紧缩，而是其他长期金融资产，尤其是股票的回报率。

p279 “想通过看报纸来了解世界就像靠着手表上的分针来猜测时间一样。”

p302 1930年以后，凯恩斯开始远离这类投机，称它们是“费力不讨好的游戏”，因为在偶然性事件带来的“巨大不确定性”面前，任何更改分析都可能毫无用处。大崩盘之后，他专心投资股市。

p303（凯恩斯的《就业、利息和货币通论》）“对于那些完全没有赌博天性的人，专业投资的游戏无比枯燥，也过于艰苦；而具备这种天性的人则需要为自己的禀赋付出代价。”

p309 老肖伯纳 “人的聪明并非与经验成正比，而是与获取经验能力成正比。”

一轮牛市，造成了无数的英雄

一轮熊市，可以让之前很多的英雄都变成狗熊

在这个市场中,最难的是，就是长久的、持续的、稳定的获利。永远去敬畏市场，永远都要战战兢兢的去交易，一定要把风险控制放在第一位，永远不能孤注一掷，让风险裸露到你无法承受的地步。永远不要心怀侥幸，永远记住，每次盈利的一半都要提取出来，只有放在银行帐户的利润才是真正取得的，否则都是市场先借给你的！永远都要记住自己的终极目标，不能让投机左右我的生活，家庭和投资一定要和谐，不能偏废任何一方。

市场长周期的宿命

在一个市场长周期中，投资管理公司可能存在两难选择：某些手段能为公司带来巨大的短期利益，却有驳于投资原则，势必伤及到长远利益。个人投资者永远不要奢望从专业牌手那里赢钱，他们应该自己决定自己的资产配置，这就需要对市场周期和波动有一个基本的理解，必须具备辨证的思维。有时，指数型基金是一个可行的选择。

看空投资者最担心的是金融衍生品及其破坏力。没有人能够确切知道金融衍生品的危险性，由于整个金融衍生体系被设计的及其复杂，不仅仅是体外人无从得知，就是体内人也不一定了解。那么投资者应该怎么做呢？正确的做法是在不景气中博取收益，在不确定性中进行对冲。

历史上的每轮长期熊市厚，股票估值总是会回到前一轮长期牛市初期的水平，甚至更低。市净率衡量价值的最稳定的一个指标，在存在泡沫的时候会超过5倍，而熊市往往又低于1.5倍。我们很难预测下一轮牛市什么时候到来。牛市出现的前提条件包括：资金廉价且充裕，企业债务端贬值，商业和服务需求被抑制，还有重要的一条就是股票绝对价值被明显的低估。

只有自大狂和傻瓜才幻想抓住顶部和底部

这是很重要的一点，不要去梦想真正抓住完全的顶部和底部，你需要的往往是抓住中间的长牛部分。A股从900多点涨到6100多点，你如果能够在2000点介入到5000点，你仍然会获取到高额的收益和回报。在股票市场的投资策略分为了价值投资和趋势投资，而能够紧盯市场趋势，抓住中间的长牛一段正是趋势投资者的重要投资方法。这要求趋势投资者有敏锐的判断力和市场嗅觉。

对于市场情绪指针谈几点，一个是在市场转折点附近，大多数人的感觉永远是错误的，除了少数天才基本上没有人能够做到这点，当我们对当前的股价有非常高的心理认同度的时候，这往往反而是熊市的前兆。而另外一个重要的市场心理指针是媒体，媒体不可避免的会关注刚刚发生的事情，而不是即将发生的事情。

金钱投资是一场零和游戏。每有一个赢家，就有一个输家！如果你卖出的是我们买入的，或是你买入的是我们卖出的，你就发财了。

集体智慧：一团和气，开开心心的会议可能是陷入集体思考的前兆，而质疑，激烈的争论，甚至紧张气氛则是好现象。头脑是属于个人的，集体智慧往往并不存在，集体往往就意味着折中和妥协。

出色的投资经理

管理一只大型对冲基金就要担任一个国家队的教练一样，只有那些拥有最出色的球员和最冷血的教练，战术最聪明，组织最得当，踢球最玩命的队伍才能够夺冠。好心情，好脾气，容许下属犯错误的管理者最后都会被淘汰。

巴菲特曾经讲过，投资的第一原则就是不亏损，因此不要盲目坚持，伟大的投资者都懂得止损，这个止损线通常设置在10%的水平。最初的损失往往是很小的，一个投资者所犯的最大错误就是盲目的持有，拒绝承认自己的错误。

投资大师巴鲁克认为，只有上涨的股票才值得购买。他投资的第一原则就是学会如何干净利落的接受你的损失和某次操作的失败。对一只股票不要做第二次交易，只有毛孩子才买正在下跌的股票。这些都是典型的趋势投资者的原则和行为。

一个不阅读和学习的人不可能成为一个真正的投资者，职业投资者每天都要收集和处理信息，以获得知识来做明智的投资决策。除了视觉感应者外，你必须还是一个敏锐的听觉感应者，他们通过和各行各业不同的人进行沟通交流以获取信息。

三大投资信条－成长，价值和不可知

信奉成长理念的投资者认为，应该投资那种盈利和分红都稳定增长的公司的股票。在他们看来，控制买入成本固然重要，但不如确定股票的成长性来得更重要。其理想的投资方法就是持有那些上升行业的股票，知道行业开始衰落。所谓成长，就是那些盈利已经保持长期增长的企业，在每一轮商业周期顶部，其每股盈利不断的创下新高。

与成长型投资者相反，价值投资者喜欢投资便宜的股票，不仅是相对价格上的便宜，也包括绝对价格上的便宜。他们喜欢三低公司，低持有，低关注和低估值。格雷厄姆是价值投资的教父，在其《证券分析》一书中有对价值投资的详细描述，而巴菲特将其的价值投资进一步延伸到了品牌和特许经营权等无形资产。

从历史数据来看，成长型投资和价值投资的表现差异明显，价值型投资的表现优于成长型投资，在小盘股方面更是明显。

智慧、经验、勤奋、对历史的了解、开放的头脑、专注的心情，这些都是成为一只成功刺猬的要素------当然，直觉、想象力、灵活性，也许还包括一丝预知未来的本能，也同样重要，至于你应当如何获得这些素质，它们怎么样组合起来才更好，就不是我能回答的！

篇2：《对冲基金风云录》读后感

——基金经理浮世绘及其传授的理念

巴顿〃比格斯，名声虽不如索罗斯、罗杰斯一样在国内耳熟能详，在华尔街可是与他们齐名的人物，也是对冲基金中的常青树。这位耶鲁大学英文系的高材生的生花妙笔下，展示了对冲基金经理成功时的春风得意和失败时的郁闷愁苦，作者的投资理念、对行为金融学和投资受众心理的理解在字里行间中信马由缰。这本书讲诉的轶事可以让我们满足对对冲基金的好奇，包括对冲基金经理的工作、生活状态；也同时让我反思国内去券商、基金、投资顾问的工作。

一、树立理念

（一）投资理念

1.没有杠杆和做空的股票投资风险并不算大，做空可能让你血本无归，而杠杠可能让你亏光本金还负债累累。期货交易“势”在多头，多方可以将现货全部吃进后“逼空”，而且通胀是永远存在的。股票这样没有杠杆的品种，只要有足够的安全边际，赚钱是容易的。

2.这个互联网时代是个信息过度的时代，小道消息和所谓的权威观点满天飞，投资者的一项艰巨就是在海量信息中进行筛选，提取真谛，将真谛转换为业绩。

3.对投资时期做过蒙特卡洛模拟我们可以发现，时间跨度越长，赚钱的概率越大。如果投资者时刻不停的监视自己的业绩，犯错误的概率就不可避免的提高了。所以，我们应该与市场保持适度的距离。

4.创造超额利润的往往是小公司，二级市场上同样如此。

（二）谁处于基金生态链中更高级别？

基金业务是非常单一的，他们在生态链中与散户是一样的层级，都是市场的交易者，同样会有羊群效应和过度反应等交易心理缺陷。而从他们的盈利模式上来看，一些私募基金规模不过数千万或者上亿，靠1.5%的固定管理费，抽取利润若干百分比的提成，如果不能取得绝对收益，他们生存下去是很艰难的。他们需要支出也不小，包括：办公场所、会计、计算机、后勤，三个分析师，一个交易员，手续费和研究服务费，大型投资管理公司还存在着机构臃肿和官僚主义；而他们还需要直面市场的风险和投资者的质疑。

而券商则好比淘金行列中卖水的人，他们所做的是提供交易平台、研究支持、向个人投资者营销基金、企业融资等等，同时券商这个平台日后同样能够进行基金业务。券商不仅仅处于这个生态链的更高级别，同时也会与基金、信托抢夺食物。

（三）投资会议中值得注意的有的时候，集体智慧=个体智慧+群体昏聩：

a)根据共同幻觉做出的集体推理（这只是牛市中的另一次调整）

b)对集团外人士粗鲁负面的评价（那些看涨的家伙是白痴，只有纸上谈兵的死脑筋才

去研究什么估值模型）

c)对集团成员道德品质从不质疑（政府、企业决策时容易发生）

d)幻想某些危险行为中安然无恙（不入虎穴焉得虎子，富贵险中求）

e)集体一致意见时压抑个人疑问（组织中其他人都认为是对的，所以我不用多操心，再说，如果我提成疑问，他们觉得我傻）

f)对持异议者无形的压力（我原本以为他是个聪明的家伙，没想到这么胆小）

g)对以往辉煌领导的盲从（猪湾事件）

h)会议上离题闲聊（这是无组织决策程序的标志，特点是讨论议题空泛散乱）

i)一个团结的集体还是比个人强大，无论个人多么强大，但是没有人能永远正确

二、值得回味的记叙

对基金经理人也许会树立一种正确且客观的认识：既不盲目崇拜，也不刻意讥讽，多一些宽容多一些理解。正如一位期货私募基金经理人所说：“不要认为期货的风险很大，其实真正的风险来自于人的本身，来自于你个人的欲望和控制，如果你对期货盈利的要求放低，你承担的风险也就大大降低。

（一）、每个麻雀变凤凰故事的背后，就有至少两三个麻雀变麻雀的故事

爱笑的吉尔伯特不再回来：20世纪90年代末期，大牛市里建立的基金非常多，大多是非常成功的分析师或销售精英，另外，这些金童玉女们的共同特点：聪明、有个人魅力，20世纪90年代末期挣到大笔钱，成功的眩晕让他们习惯了奢靡的生活，他们曾经组建了美好的家庭，有大别墅、酒窖、直升机，孩子上着费用高昂的私立学校，参加多家昂贵会员费的高尔夫俱乐部，对慈善事业一掷千金。可是很多人都不得善终，因为，他们可能只是把魅力、运气加牛市与投资头脑混为一谈。

（二）、沙里淘金成功者的启示

勇敢的蒂姆：投资家的典型素质：求知欲、好赌的天性、根据不完整的事实做出艰难决策的能力；钢铁般的意志和强大的自信；不刻意取悦客户（基金经理往往为了避免月底资产缩水，所以设立止损线、运用各种风控机制，结果就成了要素驱动的短线投资者）；接受风险；依赖长时间积累起来的基础知识，某件事情或者片言只语的新消息出现的时候就会触发思维程序；投资管理是一种独立、孤单、恼人的工作，密切的人际关系只能让你分神。你的关注点必须完全放在投资组合上，对世界和市场保持机警，随时伺机而动。

（三）、作者亲历的警示录

抛空石油，一字一泪：深度分析可能让你陷入深渊，因为人们很难做到既正确又坚持到底。人们总是倾向于搜集支持自己判断的信息而忽略不支持自己判断的信息，对于证实性偏执的治疗方法——听取反方意见，客观分析逻辑中不完善之处。

（四）、路演的折磨：血水、汗水、苦水和泪水

对冲基金创办历程：发起对冲基金是一次铤而走险的疯狂之旅，发起人天天挂着职业微笑，内心却在忍受煎熬；西装革履的在豪华晚宴上马不停蹄的演讲，从兴奋到乏味。

读罢之后，对基金经理人和整个行业会树立一种正确且客观的认识：既不盲目崇拜，也不刻意讥讽，多一些宽容多一些理解。市场本来无效，而且永远不会有效，这是人类天性使然，是贪婪和恐惧使然，是群体本能使然。正如一位期货私募基金经理人所说：“不要认为期货的风险很大，其实真正的风险来自于人的本身，来自于你个人的欲望和控制，如果你对期货盈利的要求放低，你承担的风险也就大大降低。

李荆京

篇3：我国对冲基金监管框架之构建

关键词：对冲基金,金融监管,监管框架

一、对冲基金概述

(一) 对冲基金概述

对冲基金是指在很大范围内的风险下, 利用一系列基于技术手段的投资战略, 实现盈利。这些战略的共同特点是运用投资和管理手段实现正的回报, 而不受市场方向的影响。

二十世纪九十年代以来, 对冲基金得到了快速的发展。美国对冲基金调查公司 (H F R) 调查显示, 全球资金流向对冲基金的速度在明显加快, 2007年, 世界对冲基金净流入额达1945亿美元, 比上年同期增长54%, 创历史最高增幅。根据伦敦国际金融服务机构发表的调查报告, 截至2007年末, 全球对冲基金总规模已达2.25万亿美元, 同比增长30%。

HFR以全球约2000个对冲基金为基础计算出的对冲基金指数总收益率显示, 2007年全年总收益率为10.24%, 继2006年 (12.89%) 后连续保持两位数。

(二) 对冲基金风险分析

对冲基金之所以会产生较大的破坏性, 源于对冲基金不同于一般金融工具 (如共同基金) 的操作特点:

1、杠杆。杠杆是指基金头寸和资产的价值超过资本自身的部分。基金头寸的市场或名义价值超过投资者提供的资本越多, 杠杆就越大。杠杆的使用可以使基金经理增加头寸的规模, 从而在风险增加的同时放大其收益。交易需要缴纳一定比例的抵押或者保证金, 头寸价值向上、向下的相同幅度的变化, 会产生不对称的风险。

2、卖空。卖空是信用交易的一种形式, 是指管理者卖出自己并不拥有的证券。当管理者认定某种证券价格将下跌时, 可以通过缴纳一部分保证金向银行、保险公司或证券商借入证券后卖出, 等价格跌到一定程度后再买回同样的证券交还给借出者, 以牟取价差。

3、对冲。对冲是通过建立第二个头寸来抵消第一个头寸的风险, 以宏观对冲基金运作为例, 当宏观对冲基金预期某个国家的股票市场价格将要下降时, 它同时卖出股票现货、股票指数期货和买入期权, 在压低股票价格后再买回股票现货、股票指数期货以获取价差, 并获取期权费。

4、风险套利。风险套利是指对两种金融资产收益差额的变化进行投资的方法。由于风险大小不同, 金融资产的收益是不同的, 因而形成金融资产收益差额。这样, 如果投资者预料到收益差额将会扩大, 他既可以同时买进收益较高的金融资产和卖出收益较低的金融资产, 待收益差额扩大以后再同时平仓以获取收益也可以与别的金融机构进行掉期交易, 即互相支付金融资产收益率, 利用收益率变化的差额来获取收益。

二、我国对冲基金的发展前景

(一) 我国私募基金的发展

私募基金是通过非公开宣传、私下向特定少数投资人募集资金形成的集合投资, 基金的销售与赎回都是通过基金管理人私下与投资者协商而进行的, 它是资本市场的重要组成部分。国际市场对私募基金的内涵一般分为对冲基金、私募基金和创业投资基金 (也可称为风险投资基金) 。在国外的成熟市场中, 私募基金的总量已经超过了100000亿美元。

私募基金我国的证券私募基金多以自然人 (主要是证券经纪人和职业股民) 或券商为发起人募集, 以分散的、隐蔽的和不稳定的形态存在, 《中国地下金融调查》中显示, 2006年中国地下金融的规模高达8000亿元, 其中私募基金的规模占了近九成, 并且私募基金规模随着股市的发展而日益壮大, 如此规模的私募基金, 已经成为对冲基金成长的土壤。

(二) 对冲基金进入我国渠道分析

1、合格境外机构投资者制度。2007年末, 国家外汇管理局宣布, QFII投资额度将扩大到300亿美元。这些外国投资机构以国际大型银行、证券公司和基金管理公司为主, 其中许多机构都与对冲基金存在密切的业务往来。对冲基金完全可能利用这些机构的合格境外机构投资者资金额度进入中国市场。对冲基金可以从具有合格境外机构投资者资格的首席经纪人那里, 借到或者买卖中国证券, 也可以从事相关的衍生品交易。

2、产业投资。未上市公司股权不仅是私人股权基金, 也是一些对冲基金资产的组成部分。目前, 对冲基金可以利用中国吸引外资的优惠政策, 与国外企业共同作为战略投资者到国内投资设厂, 或并购国内企业, 实现分享中国经济增长成果的目标。

3、与国内私募基金合作。我国的私募基金可以说是对冲基金的雏形, 它们采用与对冲基金相类似的收费方式和投资策略, 而且基本上不受监管。我国的私募基金行业已经具备一定规模, 对中国市场有较深的了解, 而国外对冲基金有先进的投资技术和丰富的管理经验, 但对中国市场了解有限, 这构成了双方开展开合作的基础。

4、持有境外中国概念证券。相对于国内市场, 境外证券市场有着成熟的运作机制, 并且资金量大, 可以满足企业发展对资金的需要。因此, 一些企业选择到境外上市, 截至2007年底, 已有148家企业赴境外发行股票并上市, 筹资总额超过1000亿美元。与此同时, 与上海、深圳股指和人民币汇率挂钩的金融衍生品也陆续在中国香港和新加坡等地的金融市场挂牌交易, 如新加坡的中国股指期货, 这些金融产品为对冲基金提供了间接进入中国市场的机会。

三、构建我国对冲基金监管框架

(一) 研究意义

对冲基金的特点和运作模式使得它能够对一国金融体系乃至国际金融市场稳定形成威胁。东南亚金融危机、长期资本管理公司倒闭事件、Amaranth能源对冲基金巨额亏损事件等, 让人们领略到对冲基金的巨大威力。

(二) 对冲基金监管的国际经验

香港出台的对冲基金指引, 这是世界上专门对对冲基金进行明确规定的较全面的法律。日本监管机构的做法是, 并不直接要求对冲基金管理者提供数据或是进行登记注册, 而是要求对冲基金的投资机构、销售机构等原有监管对象提供本机构参与对冲基金的数据, 并据此对整体情况进行估计。

(三) 构建我国对冲基金的监管框架

1、法律完善。在现有法律框架下, 我国的私募基金主要有三种形式:一种是通过信托计划形成的契约型私人股权投资;第二种是国家发改委特批的公司型产业基金;第三种是各种类型的创业投资公司以及投资顾问公司等, 而这种数量最多的私募基金却处于监管法律缺失的状态, 也就是说, 从法律角度, 众多私募基金还没有合法身份, 名不正言不顺。

2、监管部门。信用交易在我国还处于起步阶段, 但是, 随着融资融券和股指期货的推出将繁荣我国金融市场中的信用交易, 因此, 有必要像在证监会现有的部门中设期货部一样, 设立专门的监控和防范信用交易风险的部门, 加强对对冲基金的监控。

3、对冲基金治理结构。对冲基金产生危机一个很重要的原因就在于对冲基金的治理结构或者基金运作的透明度存在缺陷。因此应进一步完善信息披露制度, 提高基金运作的透明度, 使投资者及时了解基金信息, 利用投资者和其它各方的监督将危机的可能性尽量降低。

4、对国内金融系统的监管。自长期资本管理公司事件以来, 由于对冲基金清盘引发的银行坏账问题受到各国监管机构的广泛关注。国际各大银行集团均加强了与对冲基金客户间的业务风险控制, 这很值得中国借鉴。

5、国际合作。从全球经济长期发展角度看, 经济金融全球化应有一定的规则, 完善的国际金融体系应当为国际金融的发展创造一个自由与规则平衡协调的环境。在金融全球化进程不断加快的今天, 任何一个国家都不可能完全避开别国金融危机的影响。资本流动都有逃避监管的天性, 一国单方面的加强监管难以获得长期的效果。问题是几次金融危机重点威胁的是新兴市场和发展中国家, 发达国家从没有在监管协调方面积极地率先行动。因此, 各国监管当局应加强彼此间的协调合作, 共同预防和化解区域性和全球性金融危机。

参考文献

[1]、江刚.对冲基金的运作、影响与对策.财经理论与实践[J].2000, (3)

[2]、王刚、张赞松.对冲基金的最新发展与监管框架重构研究.现代财经[J].2007, (9)

[3]、管同伟.对冲基金新动向.农村金融研究.2007 (8)

[4]、陈鲲、夏程波.我国本土对冲基金形成发展探析.经济金融观察.2006 (6)

[5]、严启发、李晓炜.对冲基金对我国可能带来的冲击和监管.全球瞭望.2007 (4)

[6]、巴曙松.日本对冲基金发展状况及监管经验对我国的借鉴.当代财经.2007 (1)

篇4：对冲基金大鳄股指期货交易风云录

1989年东西德统一后，英、德两国经济发展出现极大的不平衡，德国马克坚挺，英镑却呈现出一番委靡不振的态势。尽管两国联手抛售马克买进英镑，局面却丝毫未见扭转。1992年9月，德国中央银行行长在《华尔街日报》上发表言论，表明欧洲货币体制的不稳定只有通过货币贬值来解决。从这条公开信息中，索罗斯灵敏地嗅到了钞票的味道。他的逻辑是当英镑汇率尚未下跌时，用英镑购入马克；当英镑暴跌后卖出一部分马克就能还清最初的借贷。在而后的一个多月时间里，其集团公司旗下的量子基金共斩获15亿美元的收益，欧洲各国中央银行总计损失了60亿美元，英镑汇率持续下挫20%。这就是历史上著名的索罗斯量子基金狙击英镑大案。

时隔多年，股指期货被用来作为逐利大战中的杀伤性武器得到了普遍认同，首创期货高级研究员刘玮认为，目前对冲基金的定义已经发生改变，虽然冠以“对冲”的名义，其利用高杠杆投机的行为随处可见。国内对冲基金CS投资公司在2008年1月9日黄金期货上市后，成功放空黄金Au0806 合约，获利750万余万元；而后如法炮制，在2010年4月16日期指上市时，成功放空If1005合约，获利1800余万元。

总结这两次抛空操作，中期期货公司工业部经理马志波认为其一个共同的特点是利用对现货市场的了解和跟踪，捕捉同品种期货市场出现的非理性价格，从原理上看类似于套利，但其与双向操作的相对价值套利不同，而是特定时刻的特定利差。这类交易成功的要诀是，投资者必须将现货市场和期货市场联动起来思考，能从中发现隐藏差异之人，便能捕捉到赚快钱的机会，只是这样的时机往往转瞬即逝，散户投资者很难做出相应的反应。这使得机构和个人在期指市场中运用的战略和战术有很大区别，结果也迥异。“它们就好比清晨开始奔跑的‘狮子’和‘羚羊’，只是一个在狩猎，一个却是猎物。”

做空者的乐园

过去10年的数据显示，大多数对冲基金策略绩效都超越了主要股票市场指数，并保持了较低的投资风险，其中一条很重要的原因就在于股指期货等衍生金融品种的运用。

在北美市场上，由于交易品类繁多，参与资金规模庞大，股指期货的使用频率也很高。定量研究主管谷佳所在的Hedge Fund Research（HFR）全球对冲基金行业分析信息研究机构，除投资基金中的基金（Fund Of Fund）业务外，还扮演着市场观察者的角色，长期对发达国家对冲基金的生存状况和发展趋势进行追踪。谷佳表示目前对冲基金资本运作几乎全部可以结合股指期货来完成。“由于仓位调整成本和买卖的时点问题，在实际操作中，卖空股票通常不是最佳决策，而股指期货却是一种最便宜也最行之有效的方法。”

打个比方，现在已经选定并持有一些股票组合，但由于市场大势不明朗，存在市场的系统性风险，这时卖空相应的股指期货，以建立起一定的对冲机制。等市场趋势确立后，再将对冲的部分去掉。亚洲国家的很多市场由于规模和流动性差异较大，对冲基金多以股票型基金为形式，在市场平稳上行时，通常会保持80%左右的股票仓位，另外20%的资金放在股指期货中做简单的避险操作。

HFR发布的数据表明,对冲基金产业在2010年第四季度出现创纪录的资金增长，和以前的年份相比，市场波动性的降低使得对冲基金策略之间的业绩差异减小，对冲基金的四大策略中相对价值套利策略在2010年增长了11.7%，宏观策略增长8.6%，事件驱动策略增长11.5%，股市对冲策略增长10.6%，而其中，多项操作都可同时操作股指期货等金融衍生品种来进行风险对冲或套利。

对冲基金股指期货的做空策略

“大环境”有“大机遇”

全球宏观策略在现代对冲交易中被使用得最为广泛，其是基于对各国利率变化趋势、资金流动、政策变化、政府间关系等因素进行预测而设计的策略，前文提到的索罗斯狙击英镑就归属于这一类。在这个过程中，往往需要同时操作股指期货、利率期货和汇率期货等不同的品种，在股票、期货、债券市场分别进行相应的配置和市场运作。“股指期货是他们诸多工具中的一个，其作用就是将模型中的市场风险系数降为零，通俗的说，它就好比走钢索的人背后那根安全绳，在不幸失足时有救命的作用。”谷佳说。

在宏观面的分析上，个体投资者很容易犯的一个毛病就是以偏赅全，放大个别事件对整体形势的影响，并由此得出不符合趋势的非理性判断。回顾2010年，由于欧洲主权信用问题，希腊、西班牙相继出现国家债务危机，去年4、5月份时，对这个事件的过分关注致使多数投资者产生过度担忧的情绪，比如美国会不会出现第二次金融危机，到底是通胀还是通缩，房市问题有没有缓解，失业问题是否得到抑制等多重质疑的声音。事实上那时美国上市公司情况盈利已经转好。第二季度，大宗商品出现了较大波动，投资者对基本面的认识再次出现分歧。到了第三四季度，QE2推出，以及美联储公开表示不会提高存贷款利率，似乎都预示着美国经济复苏的步伐在加快，年末道琼斯指数和纳斯达克指数走出了上扬曲线。

从2010年年末FRM公司统计的数据看，全球主要对冲基金的持仓量有一定程度的增加，表明机构投资者对经济形势向好持乐观看法，其同时也增大了股指期货部分的资金比例。

双向下注比大小

相对价值套利策略是指投资者聚焦点在于通过对两组股票同时反向操作，来赚取相对价值变化所带来的收益。举例来说，在2010年物价飞升的通货膨胀年代，预期抗通胀的食品饮料板块中将出现一批“黑马”，于是买入该板块一些表现活跃的个股，并卖空食品饮料板块指数。假设大盘走低，那么至少一半以上的个股都受到向下动力的拖累，这时，股指期货的做空机制就能发挥作用、降低损失。而当大盘走高，虽然做空指数部分会出现一定损失，但由于市场上提势头强劲，单只股票的表现将好于整个板块，仍然能获得正向收益，其采用的是市场中性策略。与股票多空头的投资者不同的是，它们会灵活调整多空头比例来确保投资组合的中性，甚至是部门和行业的中性。

国内一位不愿意透露姓名的私募基金管理人谈道，“近年来，进驻国内的一些对冲基金在操作股指期货对冲时常用ETF来代替沪深300进行套利，由于50ETF和180ETF与沪深300指数之间有高度相关性，设计一套符合对冲逻辑的期现套利模型，并通过跟踪减小ETF组合和沪深300指数现货组合的误差，这套方法看似简单，却帮助很多机构在股市大跌时成功逃底。”

此外，利用股指期货期现价和到期日合约价差之间的异常波动，也可以构建低风险的期现套利策略和跨期套利策略，这是投资者在市场中观察得来的宝贵经验。

我们先来做一个有趣的测试题：

股指期货保命须知

1.反向操作价值回归

谷佳在谈到2008年金融危机的发生原因时有一些独特的看法，“很多人将这场金融风暴归罪于金融衍生品的应用，实际上它们一定程度上能够将风险独立出来，股指期货就有这样的作用，通过反向操作可以把高估的资产价值‘压低’。在股指期货登陆中国股市之前，尽管一些被资金热炒起来的股票已经达到价值上限，许多人都已经知道不可能再继续上涨，但因为缺乏合理的金融工具或方法揭露其本质价值，这导致市场中许多投机行为的产生；股指期货出现后，对股票回归真实价值有积极作用。”

Point

现货市场和期货市场的差异能够反映出投资者对市场信心的判断，而在市场剧烈波动时，股指期货往往会提前见底或见顶，与现货市场发生背离，这时候投资者就要小心，也许趋势即将改变，见风使舵才能在这个市场中存活下来。

2. 期指套利难把握

期货价格相对于现货市场价格出现高估或低估时,能够给相对价值套利带来机会，获取无风险收益，同时也纠正了现货市场不正常的定价，使其恢复到均衡水平。在现实中，套利机会总是存在的。据统计,1995年-2005年间，我国香港股指期货交易的10.64%来自于套利交易，在欧美等成熟的期货市场，套利交易在投机操作中也占有重要地位。沪深300指数期货合约推出初期，少数投资者在几天之内通过期指日内交易曾获得过300%的绝对收益，但通常个体投资者很难把握套利时机，数据显示出现套利机会后5分钟内有10位以上投资人入场进行套利交易的概率仅有0.6%。

Point

由于中国投资人在投资时通常“重个股、轻组合”或投资组合同质化，在市场整体下跌时，就可以利用做空股指期货，来弥补个股下跌的损失，在市场走势明朗后，再将股指期货的部分去掉。但因为做空期指需要计算出一个切合的比率使风险系数降为零，这就需要投资者具备一定的金融学知识。此外，挑选专业的期货经纪人对投资者来说也至关重要，优秀的经纪人能帮助你避免各种可能“爆仓”的情形。

3. 对冲基金止损术

这个测试是记者采访的一家香港对冲基金分析师发明的，记者随机选择了50位受访人进行了测试，结果表明：选择A、B项的投资者分别占到了25%和75%。结果与投资者行为心理学研究结论相吻合，“人们通常会选择不确定的大损失，而拒绝接受眼前确定的小亏损。”而这恰恰是高杠杆、高风险的股指期货操作需要严格避免的。

Point

我们为你提供3种期货市场常用的策略止损法：

动态止损：设立原始止损点，当交易获利后，移动止损点至建仓价格，即构建零风险止损模型。此策略能够保证本金安全，最大损失仅是你的投资收益。止损点的设置是一个动态过程，当价格触及或超过预设的止损点，应锁定利润离场。

时间止损：股指期货的日内行情一般难以追踪，而周期性行情却可以提前布局。例如，预计该轮行情将持续7天，止损位应设置在7日前后。当价格趋势提前出现反转，说明预先判断发生了失误，这时候应该坚决平仓出局。

篇5：什么是对冲基金

对冲基金（HedgeFund），又称套利基金、套头基金，

什么是对冲基金

，

篇6：配资透明对冲基金协议

甲方资金负责人：身份证号：

联系电话：

甲方所在公司：

委托资金规模：

乙方操盘负责人：身份证号：

联系电话：

乙方所在公司：北京尧乾顺泰投资管理有限公司

名词解释：

安全配资：根据资金提供方的委托资金量及赢利率需求，由操盘方根据实际所需的操盘计划，划定出可能发生风险的安全边界，如5%，10%或15%，并由操盘一方出资来填补这个风险区域，当交易过程中任何时间段发生3%，8%或12%的浮动亏损时，自动平仓终止委托，撤回客户本金，以保证资金方的本金安全。当总赢利额达到及超出配资金额时，配资一方可以撤出配资资金，以利润金额作为安全边界缓冲区，以同样方式保证资金安全。

透明揭示：运用实时透仓报告软件，将仓内余额以一个月、半个月或每一天频率发送到投资方指定的邮箱、网站或手机上进行报告，以便投资方随时掌握仓内余额且不泄露操盘方的下单头寸，在初期配资阶段可有效随时揭示及控制风险，在中后期阶段有助于掌握赢利状况。

协议文本：

鉴于乙方对于外汇（黄金、原油、指数、外汇兑换）拥有独特的对冲数学算法及专业的操盘团队，及资金可配资透明安全操作的方式。甲方出资委托乙方在规定时间内进行代理操盘赢利事宜，甲乙双方本着互惠互利、诚实守信和互相信任的原则制定并遵守本协议：

一、资金来源

甲方必须保证其委托乙方进行操盘所使用的资金合法性，由于乙方对于该笔资金的实际来源无从调查，所以如在委托期间由于国家执法机构调查该笔资金来源（如挪用公款、非法所得等）而造成的帐户冻结、仓位无法及时平仓等情况，乙方不负法律责任及损失赔偿责任。

二、开户委托

1.代理操盘所使用的结算帐户，是以甲方身份或以甲方指定的自然人身份开设。提取资金所关联的帐户（LR电子美元帐户、储蓄卡、信用卡）也必须为该帐户的身份开设，甲方拥有唯一的资金提取权。

2.由于乙方操盘团队拥有的独特对冲交易下单算法及各外汇交易所的细微交易差异，为了给乙方提供必须的操盘交易环境，交易杠杆放大率等帐户基本要求由乙方制订。如交易期间甲方擅自突然撤资导致杠杆改变，所造成的经济损失由甲方自行承担。

3.甲方委托给乙方的初始资金金额为____________美元整（折合人民币：________

元、存款当时汇率为：_______），赢利结算时以美元金额为准。

4.美元、LR电子美元结算帐户为________________________

5.委托期最低为一年。

三、赢利收益分配

A．赢利原则

1．从所有对冲仓委托资金足额到账后开始计算委托时间。

2．每周一至周五5x24小时均为委托时间。

3．从开始对冲的第二周起，甲方可预约提前临时撤资（按照提前撤资条款执行）。

4．赢利原则为：采用“稳健赢利对冲算法”，即：净值不得有任何明显回调。

B．赢利分配基准

1．预计确定性赢利率在年化30%-40%左右。

2．期满时赢利率在20%以下，乙方不参与利润分配；并保障甲方收益率必须满足净20%

3．期满时赢利率超出20%以上部份，全数归乙方所有！

4.资金足额到账后需扣除总额的2%为操盘手的委托费！

C．风险承担

1．交易风险（市场内风险）：操盘过程中所产生的一切市场内交易风险由乙方负责，委托期间，如下单操作失误等一切市场内交易亏损，由乙方全额负责，从配资中自动抵扣，配资用尽自动终止委托，保证甲方资金安全。

2．交易所倒闭风险（市场外风险）：根据甲方委托的不同的资金量，乙方将为甲方提出分仓建议，如由于政治、战争等市场外风险，发生交易所倒闭风险部分损失属于不可抗力，乙方不承担赔偿责任，但可从利润中弥补所产生的损失金额。（对于超大资金可分10仓或以上，如发生某交易所倒闭只会亏损10%及以下，不影响总体资金安全）

3．汇款延迟到账风险（市场外风险）：由于对冲可能会涉及各仓之间的汇款移仓，如由于国际汇款可能造成延迟，根据资金量对冲头寸建议甲方不低于150点的备用金更为安全。如移仓采用手工电汇方式，由于填单人字母填写失误造成的汇款延迟或丢失的损失，由填单者自行承担。

4．其他不可抗风险（市场外风险）：地震、洪水、飓风等自然灾害，**、战争、城市长期停电、光缆卫星同时长时间中断等人为不可抗外力导致乙方无法交易行为，所造成的经济损失不在赔偿范围内。

四、委托交易及资金余额查询

1.在委托合作期间，为保证每笔交易由乙方独立完成，交易密码由乙方保管并修改，该帐户的全部交易权归乙方所有，并对合作期间的每笔交易负责。

2.甲方可通过透明汇报，随时查看赢利情况。

3.合作期满时，如不再继续合作，在该帐户提取所有资金后，进行注销。

五、期满兑现

1.约定的合作期限为：12个月。

2.在合作期满后，经双方同意，可延续合作期。

六、属于违约及干扰交易的行为

1．资金闲置违约：资金足额到账后30交易日内如乙方完全不进行交易下单则视为违约，乙方将赔偿给甲方本金的15%作为违约金，甲方有权终止委托。

2．提前撤资违约：资金足额到账后至委托期满以前，甲方可在委托交易第六个月开始提出提前临时撤资，乙方在4个交易日内择机平仓所有头寸进行撤资。如发生提前撤资行为，扣除甲方总投资额的15%作为提前撤资违约金。

3．跟仓违约：在合作期内，甲方擅自查看、致电或当面询问乙方交易品种及持仓等行为，属于干扰操盘的行为。如发生该行为，扣除赢利的20%作为干扰操盘的违约金。

4．其他违约：在合作其间，如其中一方采取其他的方式发生本协议规定范围外的违约行为而造成另一方无法顺利履约，守约方应明确告知违约一方并尽快停止违约行为以顺利执行本协议。

5．本协议内容为白色A4纸壹次性单面打印加黑色签字笔签字完成，页码与文本右下角标注为准，结尾及骑缝部分有签约人指印用以各页间连接，协议及附件纸张由左侧壹次性装订完成，任何涂改字迹或手工添加、反面打印等部分均不属于本协议的文本内容，单方擅自修改本协议内容属于违约行为。

双方签字指印后生效

甲方签字：乙方签字：

篇7：对冲基金的意思和造句

(2) 很多投资者都羡慕对冲基金的回报。只是对冲基金经理所收的高昂费用和经理们冒险的性格总让他们望而却步。

(3) 尽避对冲基金做出了这样的努力，恐怕也会哀鸿遍野。

(4) 在过去8个月，业绩强劲的对冲基金公司寥寥无几。

(5) 如果换作对冲基金，那一定会来个天翻地覆的大改革，就像大力神用洪水冲刷奥吉厄斯王的牛棚一样。

(6) 世界最大的一个对冲基金的研究主管称，最近是一个“乐不思蜀”的氛围，主流基金和对冲基金都采取同样的策略：从债券市场跳到股票市场，然后转向外汇市场，再转向新兴市场。

(7) 很多对冲基金已经折戟沉沙。

(8) 尽管人们普遍了解私人股本和对冲基金的作用及行为，但对于与政府有联系的基金和公司的意图和能力，人们更多的则是秉持将信将疑的态度。

(9) 尽管对冲基金做出了这样的努力，恐怕也会哀鸿遍野。

(10) 采取中性市场策略的对冲基金变得不那麽中性,不得不清退资金.

(11) 在过去的几年中，大的电影公司鼓励对冲基金和另外一些投资者对分散在一年多内拍摄的几十部影片的“候选制片人”进行投资。

(12) “对冲基金已大举出脱,”他在谈及对冲基金时表示.“。

(13) 虽然有关对冲基金的资金通过中国合伙人入境的谣言满天飞，但是关心流动性的西方大笔投资基金发现，它们其实很难把钱转移到中国。

(14) 在达沃斯午餐期间，对冲基金经历索罗斯道出了一个关于信贷足够可怕的故事，令几位记者被牛排的葱呛着。

(15) 把钱组合投资在商品期货，对冲基金和私募股权的人也赔得血本无归。

(16) 在对冲基金的鼎盛时期，引入种子投资的基金经理有时会被视为无能之辈。

(17) 然而新的严厉监管显然打算放过对冲基金和私人股权公司,20国集团仅仅表示它们需要自觉地采取最佳行动,但速度需要加快.

(18) 投资者面临的问题是，对冲基金”压路机前捡硬币”的投资策略能给基金经理带来丰厚的管理费，但对于基金客户而言，灾难一来就会血本无归。

(19) 一些对冲基金，几乎与无照营业的保险公司没有本质区别，它们的泛滥产生了一个庞大的信用违约交换市场，这种情况犹如一把悬着的达摩克利斯之剑，一旦企业违约行为增多时，这把剑就会无情地落下。

(20) 对冲基金和短线交易员都青睐这两种投资工具。

(21) 处于信贷危机和市场动荡中,对冲基金不得不降低债务水平,私募股权公司也减少了将他们投资的公司推出来上市的意愿.

(22) 大多数对冲基金不定期地清理他们整个投资组合，所以，他们会向投资者和对公众报告未实现收益。

(23) 电子交易是通过网络发送股票买卖指令,通常是代表对冲基金及其它机构投资者.雷曼小组可以在整个亚洲发送指令.机构经纪是指证券公司和银行提供的一套服务,通常是面向对冲基金.

(24) 同时，流动性多的对冲基金，例如Citadel，也会在私募股权集团的“自留地”上插进一脚。

(25) 不过，迈格尼塔是在cdo市场较为隐密的部分运作，而推动楼市繁荣的力量，远不止是一家老谋深算的芝加哥对冲基金。

(26) 可现在，控制公司的常常不是董事会中的巨人，而是那些鬼鬼祟祟的对冲基金经理、藏头露尾的批评家和甚至连小摊都没有经营过的企业治理专家。

(27) 欧洲政治家们也把这块大陆的苦难归咎于星罗棋布的”投机者"，对冲基金，和市场惯例。

(28) 但聘用李路可能有风险，他对比亚迪的大量押注是他唯一一次大规模投资的全胜记录，如果没有比亚迪的获利，他作为对冲基金经理的表现则乏善可陈。

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★ 教育基金倡议书

★ 关于助学基金感谢信

★ 慈善基金感谢信

★ 期货基金问题

★ 爱心基金慰问信

★ 帮扶基金申请范文

篇8：私募股权和对冲基金的聚合

一、私募股权和对冲基金的比较

对冲基金出现于上世纪50年代, 目前全球有近12000家基金管理资产超过2万亿美元 (Jaeger, 2008) 。对冲基金的投资范围相当广泛, 投资风格也呈现多样化。包括了基于传统技术的交易工具如债权、股权、期权、期货和外汇。近年来, 为了获得更高的回报, 对冲基金采用了风险更高的投资策略。当然, 很多情况下对冲基金会采取多种策略的综合。尽管如此, 追求绝对回报和对杠杆的高度依赖被认为是对冲基金的主要特征。这种回报通常是在快速变化的市场环境中, 通过对公开交易证券快速交易来实现。因此, 对冲基金本质上是市场驱动的。公开信息是对冲基金投资决策主要依据, 一般情况下, 它们不会像私募股权基金那样进行尽职调查和影响所投公司的决策运营。

富有的个人和机构投资人一直是对冲基金资金的主要来源。出于流动性和回报的综合考虑, 他们会将一部分资金投资于对冲基金, 在资金锁定期 (Lock-up) 较短的情况下获得更高的回报。近年来, 随着资金的涌入, 特别是机构投资者的增多, 对冲基金寻求更长的资金锁定期, 这使对冲基金的投资持有期更长, 并对其投资策略产生深刻影响。

与之相对, 私募股权主要投资于未上市的私人企业。私募股权投资策略随资产流动性的差异有很大的不同。既包括传统意义上的风险投资, 也包括杠杆收购 (LBOs) 、夹层投资、整合、危机债务等。私募股权组织在高风险的情况下提供资金以期获得较高的投资回报。不过, 投资之前, 他们会通过包括经营、财务、法律法规和环境等一系列细致广泛的尽职调查来降低风险。Xu (2004) 认为由于非上市公司的信息透明要远低于上市公司, 投资时会存在高度的信息不对称。因此, 私募股权一旦投资还要保留的强大的监督和控制权 (Bottazzi和Da Rin, 2002) , 透过收购多数股权在所投资公司中发挥积极的监督和建议作用。

机构投资者和富有的个人也是私募股权资金的主要来源。尤其是一些原意选择低流动性的投资组合, 通过长期持有获得更高的回报率的机构。这些机构自身一般没有专业人员和相应的能力来做类似的投资。

二、私募股权和对冲基金的聚合

(1) 对冲基金竞购私募股权资产

90年代后期, 当一些对冲基金还在与私募股权基金进行小范围的合作投资时, 有些基金已开始谋求公司的绝对控制权, 拉开了对冲基金和私募股权市场相互介入的序幕。

不涉及太多管理的成熟公司和处于财务困境的公司都是对冲基金的主要投资对象。前者主要以收购的交易形式, 后者则通常以发行“危机债务” (Distressed Debt) 进行投资。由于较为灵活, 各种策略的对冲基金都可投资私募股权。不过, 事件驱动, “危机债务”和长期 (或短期) 股权倾向的基金最有可能活跃于私募股权投资领域 (Getmansky, 2004) 。Kraft (2001) 也发现, 从投资类型和交易结构来看, 私募股权的重振资本 (Turnaround) 和对冲基金的困境资产投资出现了明显的聚合趋势。

对冲基金的回报目标通常是被要求超过某一给定的基准利率 (例如LIBOR) 。这使对冲基金在股权竞购过程中往往处于比较有利的位置 (Anson, 2004) 。因为, 即使出价高于私募股权基金, 更低的预期回报率 (Hurdle Rates) 也可以接受。另外, 报酬与激励通常按年度实施 (Campbell和Spiegel, 2005) 的机制, 使对冲基金在私募股权投资过程中更倾向于一个被动和短期投资的角色。

(2) 私募股权公司设立对冲基金

数年前, 有些私募股权公司已开始独自或与富有经验的对冲基金合作成立对冲基金。收入来源的多样化是传统私募股权进入对冲基金的目的之一。对冲基金的薪酬激励设计有很多好处 (Anson, 2004) 。而传统私募股权基金的激励很大一部分是以“附带权益” (Carried Interest) 的形式体现, 直到基金存续期末才能实现 (通常长达数年) 。有鉴于此, 从基金管理人的角度, 对冲基金比私募股权基金更有利。另外, 对冲基金比私募股权基金有更低的预期收益率 (Hurdle Rates) , 这一点也很重要。当多数私募股权基金把目标收益定于20%时, 对冲基金只要求超过基准利率指数一定幅度就可以了 (如LI-BOR+6%) 。

Campbell和Spiegel (2005) 研究了同一家公司内私募股权和对冲基金共存的好处[7]。他们认为这有助于基金管理人在现有客户基础上提升声望, 并帮助新基金管理人解决资金募集的难题。同时, 基金管理人现有产业的经验也可得到更广泛的应用。此外, 与私募股权基金相比, 对冲基金的交易结构更为灵活, 不需要为每笔交易都安排债务融资。在时间有限的情景下, 这种更加灵活的交易结构好处是显而易见的。

三、新的“混合” (Hybird) 基金是否已经出现?

私募股权和对冲基金在过去可谓泾渭分明。但是迫于市场竞争的压力, 不仅投资的种类和交易结构开始重叠, 而且两种基金的投资行为也变得更加相似 (Campbell和Spiegel, 2005) [7]。详见表2。

资料来源:本研究所得

对冲基金一改以往被动、投机的形象, 开始投资于低流动性非上市企业, 并通过干预管理和经营以提升企业价值。而传统私募股权基金越来越关注所谓的“积极资产组合管理” (Mooney和Schottenstein, 2005) , 试图缩短投资持有期实现实现更高的流动性。传统的界限已经模糊了。由此, Campbell和Spiegel (2005) 认为一种新的“混合”基金已经出现。这类基金集传统私募股权基金和对冲基金的优势于一身, 在对低流动性证券进行长期投资的同时, 投资人仍可获得较传统私募股权投资高的资产流动性。“混合”基金的设计使资产更加分散化, 从而降低整体投资风险。

不过也有不同意的观点。私募股权和对冲基金作为两类不同资产的类别存在是基于投资人对流动性和回报的不同需求。而且这种“聚合”更多的是投资策略和交易结构的重叠, 而且是局部的, 并不改变两类基金的本质特征。因此, 虽然投资于私募, 对冲基金仍更注重短期的股权投资, 更注重能否迅速地择机退出, 特别是当提升企业管理和运营效率的经验不足时。

五、结论

对冲基金和私募股权的竞合关系, 是对于产业环境变化的适应和对策, 是基于各自优势的合作与互补, 并不改变彼此的本质特征。因此, 只要投资人对于流动性和风险偏好上存在差异, 这两种资产类别就有存在的理由, 尽管形式上可能有所改变。

参考文献

篇9：《对冲基金风云录》读后感

记者了解到，该基金11月7日上线发售首日即获得大量投资者的积极关注。不同于传统基金产品，其主要通过做空机制，对冲市场风险，从而利用超额收益，获取与市场无关的绝对收益。对于投资者来说，对冲基金最大的优势在于可以充分降低投资风险。

近两年来，随着股指期货、融资融券、转融券、国债期货等相继开闸，我国对冲基金才开始真正起步。从国内现有对冲基金分布看，多是由券商、私募及信托等推出，公募基金公司所设计的对冲基金，主要面向“一对一”专户客户和“一对多”客户，清一色为高净值人群，难与普通人结缘。而在国际上，公募化或零售化是近年来对冲基金发展的显著趋势之一。

此前受制于法规约束和金融工具种类，国内公募基金一般只能采用做多股票的策略，追求超越指数表现的相对收益。当系统性风险不期而至时，多数公募基金会采取降低股票仓位来尽可能规避风险。但股票型基金囿于仓位限制，收益波动巨大；去年底以来随着监管层放开对混合型基金的仓位限制，使得对冲基金公募化成为可能。

篇10：对冲基金如何看待中国股票行情？

对冲基金如何看待中国股票行情？

最近中国股票涨势喜人，但包括对冲基金在内的主要海外投资者却并不买账。海外投资者之所以谨慎，一是惮于中国经济放缓，二是担心中国公司债务膨胀，三是对中国股市暴跌的前车之鉴心有余悸，而中美爆发贸易战的危险也让他们无法释怀。还有人说，他们用不着舍近求远，因为像美国股市今年也上涨了5.1%，虽不像中国股票那么引人注目，却也来得踏实。但对冲基金跑输中国股票指数却是不争的事实。总部位于芝加哥的对冲基金研究公司(Hedge Fund Research, Inc.)数据显示，截至4月7日，全球对冲基金平均回报率为2.3%，而主要追踪香港和纽约等地上市的中国公司股票的MSCI明晟中国指数上涨了14%。总部设在纽约的SkyBridge Capital的合伙人Robert Duggan说，目前还没有太多基金对中国股票显得非常乐观，所以多数基金都错过了这波行情。SkyBridge Capital投资对冲基金，管理资产118亿美元，在亚洲市场没有直接敞口。中国生产者价格回升以及大宗商品价格全面反弹提振了香港上市的`中国公司股票，中国内地投资者的追捧也功不可没。在美国，中国技术巨头阿里巴巴集团(Alibaba Group, BABA)和京东(JD.com Inc., JD)股价也大幅上涨。当然，也不乏一些专注于中国的对冲基金斩获颇丰。总部在香港的华富嘉洛(Quam Asset Management)运营着一家以中国股票为目标的多空操作型基金，所谓多空操作是指这只基金会视情况时而做多时而做空。今年截至3月31日，该基金上涨13.2%，略高于MSCI名晟中国指数同期13.1%的涨幅，这让其成为表现最好的专注于中国的对冲基金，并在汇丰(HSBC)每周473家另类资产管理公司排行榜中名列第二。华富嘉洛资产组合经理Jim Fong说，这只基金大部分回报都来自快速上涨的中国股票，例如互联网公司腾讯控股有限公司(Tencent Holdings Ltd., 0700.HK, 简称：腾讯控股)、iPhone镜头供应商舜宇光学科技(集团)有限公司(Sunny Optical Technology Group Co., 2382.HK, 简称：舜宇光学科技)和在线旅游服务领军者携程旅行网(Ctrip.com International Ltd., CTRP)。Fong认为，今年的上涨与两年前那一次不同，当时中国股市的飙升行情一直延续到当年6月份，随后股灾发生。Fong说，这一次不像上一次那样非理性，经济数据不坏，大宗商品价格也比去年更强。Gregor Stuart Hunter / Laurence Fletcher