债券发行流程及债券发行成本推算模型

2024-04-11

债券发行流程及债券发行成本推算模型（精选8篇）

篇1：债券发行流程及债券发行成本推算模型

债券发行流程及债券发行

成本推算模型

一、债券发行流程

（一）短期融资券发行流程

短期融资券是指中华人民共和国境内具有法人资格的非金融企业，依照《短期融资券管理办法》规定的条件和程序，在银行间债券市场发行并约定在一定期限内还本付息的有价证券。短期融资券的期限最长不超过365天。

短期融资券发行的基本流程为：

1、企业寻找主承销商、信用评级机构、会计师事务所、律师事务所等中介机构并出具委托函。

2、与相关中介机构谈判商定发行方式及费用、签定协议

3、各中介机构现场访谈并制作相关文件（主承销商出具的募集说明书，评级机构出具的评级报告、律师事务所出具的债券法律意见书等）

4、将相关文件提交银行间债券市场交易商协会备案

5、交易商市场协会自受理符合要求的备案材料之日起20个工作日内，根据规定的条件和程序向企业下达备案通知书，并核定该企业发行融资券的最高余额。一般来说，通过审批后，短期融资券应在一周内发行

6、备案通过后，在银行间债券市场公告发行

7、相关机构在债券存续期内跟踪

（二）中期票据发行流程

中期票据，是指具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场按照计划分期发行的，约定在一定期限还本付息的债务融资

工具。发行期限3-10年。

中期票据发行流程：

1、企业寻找主承销商、信用评级机构、会计师事务所、律师事务所等中介机构并出具委托函

2、与相关中介机构谈判商定发行方式及费用、签定协议

3、各中介机构现场访谈并制作相关文件（主承销商出具的募集说明书，评级机构出具的评级报告、律师事务所出具的债券法律意见书等）

4、到交易商协会注册，交易商协会审核各种资料的完备性及真实性

5、中期票据的发行是中国债券市场发行制度的一次重大突破。它采取注册制的管理方式（其余券种：企业债、公司债、可转债等均是核准制发行）。注册制是指发行人申请发行债券时，必须依法将公开的各种资料完全准确地向监管机构申报监管机构的职责是对申报文件的全面性、准确性、真实性和及时性作形式审查，而将发行公司股票的良莠留给市场来决定这种制度市场化程度较高，像商品市场一样，只要将产品信息真实全面地公开，至于产品能否卖出去，以什么价格卖出去，完全由市场需求来决定。

6、相关机构在债券存续期内跟踪

二、债券发行成本

债券发行成本主要包括发行利率和债券承销费用。

1、发行利率。按各种因素对债券价格的影响程度，实际操作中，债券利率可以被分解为以下几个方面：期限风险溢价、SHIBOR、信用风险溢价、流动性风险溢价及其它因素。信用风险溢价是影响债券价格最重要的因素之一。随着我国债券市场的发展，债券信用等级已成为债券定价最重要的依据。因此，可以用利差方法推算出债券利率。

举例：假定A企业于2008年12月30日发行一年期短期融资券，发行利率为4.03%，A企业主体级别为AA，12月30日一年期SHIBOR为2.3885，因此，A企业发行利差为4.03%-2.3385%=1.64%。可以认为，市场投资者对AA级短期融资券要求164bp的信用风险及流动性补偿。

B企业拟于2009年1月4日发行1年期短期融资券，B企业主体级别也为AA。一般情况下，B企业短期融资券利率近似=1月5日一年期SHIBOR+(164-5,164+5)bp。

2、债券承销费用。

（1）承销手续费：一般情况下，承销商收取的承销费用为发债额度的0.4%-0.6%收取。

（2）中介费用：律师事务所、会计事务所和评级费用，央行规定短期融资券和中期票据不得少于25万元。

（3）登记、托管、兑付费用：向中央国债登记公司缴纳发行登记托管费（发行额度30亿元以下为0.007%，30亿元以上为0.006%），兑付时将支付0.005%

3、债券发行利率及影响因素：

（1）基准利率。基准利率一般是指无风险债券利率。由于债券价格可以视为无风险利率＋一系列风险补偿之和，因此基准利率越高，债券利率也越高。

国债和银行存款利率常被视为无风险利率。在我国，2007年以前一般把一年期银行存款利率作为基准利率．随着SHIBOR（上海银行间同业拆借利率）的建立并发展，越来越多的债券发行以SHIBOR作为基准利率。

（2）债券待偿期。待偿期长的债券，流动性差，风险相对较大，利率较高；而期限较短的债券，流动性强，风险相对较小，利率可以定得低一些。

（3）流动性。流动性是指债券可以迅速出售而不会发生实际价格损失的能力。如果某种债券按市价卖出很困难，持有者会因该债券的市场性差而遭受损失，这种损失包括较高的交易成本以及资本损失，这种风险也必须在债券的定价中得到补偿。因此，流动性好的债券与流动性差的债券相比，具有较高的内在价值。

（4）信用风险。信用风险也称违约风险，是指债券发行人按期履行合约规定的义务、足额支付利息和本金的可靠性程度。债券价格中必须包含投资者为持有违约风险所必须要求的额外利息补偿，这个利息补偿称为风险升水。一般来说，发行人信用级别越低，表明其违约可能性越大，投资者要求的风险补偿越高，债券利率越高。

（5）投资者的获利预期。债券投资者的获利预期是跟随市场利率而发生变化的，若市场利率调高，则投资者的获利预期也高涨，债券的价格就下跌；若市场的利率调低，则债券的价格就会上涨。

（6）供求关系。市场上债券供给与需求的关系在一定程度上影响利率。

（7）其它影响债券价格的因素

①通货膨胀。当投资者预期通货膨胀率较高时，为了保值，常会要求较高的债券收益率。

②投机因素。某些实力较为雄厚的投资者可能通过拉抬或打压债券价格引起债券价格波动。

③债券特殊条款。债券特殊条款在一定程度上影响债券价格。如：具有某种税收优待特性的债券比同信用和流动风险的其它债券价格高；发行人可赎回债券会导致债券价格下降，到期收益率上升；而可转换债券会导致债券价格上升，收益率下降等。

篇2：债券发行流程及债券发行成本推算模型

流程一：作出发行债券的决议或决定

股份有限公司和国有有限责任公司发行债券，由董事会制定方案，股东大会作出决议，必须经代表 1/2 以

上表决权的股东通过。

国有独资公司发行债券，由国家授权投资的机构或者国家授权的部门作出决定。

流程二：提出发行债券的申请和批准

①公司营业执照；

②公司章程；

③公司债券募集办法；

④资产评估报告和验资报告；

⑤国务院授权的部门或者国务院证券监督管理机构规定的其他文件；

⑥依照证券法的规定聘请保荐人的，还应当报送保荐人出具的发行保荐书。

流程三：国务院证券管理部门审批

流程四：制定债券募集办法并予以公告

①公司名称；

②债券募集资金的用途；

③债券总额和债券的票面金额；

④债券利率的确定方式；

⑤还本付息的期限和方式；

⑥债券担保情况；

⑦债券的发行价格、发行的起止日期；

⑧公司净资产额；

⑨已发行的尚未到期的公司债券总额；

⑩公司债券的承销机构。

流程五：募集债款公告所定期限内

方式一：适用范围：这种方式一般适用于面向少数特定的投资者的债券（即私募发行债券）的发行，具有

节省发行时间和发行费用，不必担心发行失败等优点，但这样发行的债券由于其购买债券的投资者是少数

特定的对象，因此一般不允许转让流通。

方式二：适用范围：这种方式一般适用于面向社会广泛的不特定的投资者的债券（即公募发行债券）的发

行。这样发行债券，发行企业要向承销商支付发行费用，如果采用代销的承销方式，发行企业还要承担发

行失败的风险。但这种方式发行的债券，一般都能在证券市场上流通转让。

在我国，根据有关规定，企业发行债券必须采用该方式。

流程六：置备公司债券存根簿

方式一：记名公司债券

①债券持有人的姓名或者名称及住所，取得债券的日期及债券的编号；

②债券总额，债券的票面金额、利率、还本付息的期限和方式；

③债券的发行日期。

方式二：无记名公司债券

债券总额、利率、偿还期限和方式、发行日期及债券的编号。

设置公司债券帐簿，不仅是公司管理的需要，更重要的是对债权人负责，以供债权人阅览，为记名债券转

让或用于担保产生争议时提供凭证，以及为管理部门查询需要提供帮助。

二、企业发债担保相关事务

企业发行债券担保业务是指商业银行利用自身的良好信誉，为企业发行债券（包括可转换债券）出具担保函，为债券到期本金、利息的及时偿还提供连带责任担保的金融服务产品。一般银行企业债担保分为部分担保和全额担保。

由承销机构发售债券时，投资人直接向其付款购买债券，承销机构代为收取债款，代为向投资者交付债券。发行完毕后，承销机构通过银行向发行企业划转债款。债券发行公司交付给投资者的债券上，必须载明企

业名称、债券票面金额、利率、偿还期限等事项，并由董事长签名，公司盖章。

一、什么叫中小企业集合债

中小企业集合债 , 就是由一个机构作为牵头人 , 几家企业一起申请发行债券 , 是企业债的一种。

集合债券是运用信用增级的原理，通过政府组织协调，将企业进行捆绑集合发行的企业债券。采用 “统一冠名、分别负债、分别担保、捆绑发行”的方式发债。该债券利用规模优势，合理分摊资信评级、发债

担保、承销等费用，有效地规避了单个企业发债规模偏小、发行成本过高的弱点，使企业发行企业债券成

为可能，为解决企业融资难的问题提供了新的途径。

二、企业集合债基本定义和发行要求

(一)、企业集合债券的基本定义

企业集合债券是通过牵头人组织，以多个企业所构成的集合为发债主体，发行企业各自确定债券发行

额度分别负债，采用集统一的债券名称，统收统付，以发行额度向投资人发行的约定到期还本付息的一种企业债券形式。它是以银行或证券机构作为承销商，由担保机构，评级机构、会计师事务所、律师事务所

等中介机构参与，并对发债企业进行筛选和辅导以满足发债条件的新型企业债券形式。这种“捆绑发债” 的方式，打破了只有大企业才能发债的惯例，开创了企业新的融资模式，它的出现是企业债券发行的重大创新。

(二)、企业债券发行条件

参与发行企业集合债券的单个主体必须同时满足以下条件：、股份有限公司的净资产不低于人民币 3000 万元，有限责任公司和其他类型企业的净资产不低于人民币 6000 万元;、累计债券余额不超过企业净资产(不包括少数股东权益)的 40%;

3、最近三年可分配利润(净利润)足以支付企业债券一年的利息;

4、筹集资金的投向符合国家产业政策和行业发展方向，所需相关手续齐全。用于固定资产投资项目的，应符合固定资产投资项目资本金制度的要求，原则上累计发行额不得超过该项目总投资的 60%。用于收购产权(股权)的，比照该比例执行。用于调整债务结构的，不受该比例限制，但企业应提供银行同意以债还贷的证明;用于补充营运资金的，不超过发债总额的 20%;、债券的利率由企业根据市场情况确定，但不得超过国务院限定的利率水平;

6、已发行的企业债券或者其他债务未处于违约或者延迟支付本息的状态;

7、最近三年没有重大违法违规行为；

8、发债企业需提供具有证券从业资格的会计师事务所审计的最近三年(联审)的财务报告。

三、中小企业集合债的发行流程、牵头人确定债券发行参与机构，如承销商、评级机构、会计师事务所、律师事务所、担保机构；

2、牵头人制定发行人（融资主体）入围标准，企业推荐与遴选；

3、参与的有关机构进行尽职调查；

4、办理担保、再担保或反担保手续；

5、主承销商协助企业拟制发行文件；

6、参与机构组织内部评审；、向省级人民银行会同同级计划主管部门审批；、向银行间市场交易商协会申请注册（中小企业集合短券和中小企业集合票据）；

篇3：公司的可转换债券发行决策模型

关键词：可转换债券,融资,决策模型

1 前言

可转换债券因为转换权的存在而倍受投资者青睐, 投资者认购可转换债券是由于其可以在未来将可转换债券转换为公司股票, 因此可以认为可转换债券投资者都有在未来将可转换债券转换为企业股票的意愿。投资者的转换行为与企业的经营状况有关, 当企业经营状况良好, 股票价格上升到能够满足投资者的转换条件时, 投资者将实施转换, 当股票价格连续高于可转换债券转换价格达到一定幅度时, 企业会实施赎回。当企业经营状况不良, 股票价格下降时, 投资者不会实施转换, 当股票价格在一段连续时间内低于可转换债券转换价格时, 投资者实施回售, 否则投资者将会一直持有可转换债券至到期日[1]。

关于可转换债券的融资策略主要包括转换策略和赎回策略。最优转换策略由Ingersoll以及Brennan提出, 认为可转换债券持有人没有风险偏好, 可转换债券的价值总是高于股票价值, 一旦公司股票价值开始高于可转换债券价值时, 投资者为了获得更高的收益而将所有可转换债券全部转换为股票。转换一般在以下四种情况中某一种情况下实施:可转换债券到期日;可转换债券被赎回时;转换价格增大时;普通股股利收益大于可转换债券收益时。程海洋认为在完全市场、不支付红利以及转换条款不变的条件成立时, 除了到期日或者赎回外, 不可赎回可转换债券绝不会提前被转换。杨绍华认为如果可转换债券的市场价格低于转换价值, 可转换债券投资者就会转换, 否则, 投资者不进行转换, 最优转换策略应满足的条件是可转换债券的市场价格等于转换价格。企业的最优赎回策略由Ingersoll及Brendan给出, 认为当可转换债券的转换价值上升到等于其赎回价值时, 企业对可转换债券进行赎回此时的赎回策略最优。投资者的转换权、回售权和企业的赎回权的实施与否决定了可转换债券未来存在的数量, 进而决定了未来的利息支付额度, 未来企业利息支付额度的预测将有助于企业制定融资策略, 在考虑这三种期权的实施条件和时间的影响下建立了基于破产风险的可转换债券融资决策模型。

2 三种期权实施的条件

转换权、赎回权和回售权的实施与发行公司的股票价格有关。股票价格上升到投资者的转换价值高于可转换债券价值达到一定幅度时, 可转换债券投资者实施转换权;当股票价格上升到高于可转换债券转换价格某一个幅度达到一段时间后, 企业实施赎回权;如果股票价格持续低于可转换债券转换价格某一幅度后, 投资者实施回售权。

为了描述三种期权实施的条件和时间, 需要先确定企业股票的价格, 假设股票的价格服从几何布朗运动[2], 则有

$d Ρ_{S ‚ t} = Ρ_{S ‚ t} μ d t + Ρ_{S ‚ t} σ d z (1)$

其中, z为标准维纳过程, μ为股票瞬时收益率, σ为瞬时收益标准差。

首先利用股票价格来描述投资者实施转换权的条件。可转换债券投资者具有一定的风险偏好, 在实施转换时要求一定的转换溢价, 即转换价值高于可转换债券价值的数值等于转换溢价时投资者实施转换。由于转换溢价的不同可以将投资者分为三类, 对于每一类投资者来说其要求的转换溢价是一个模糊变量, 无法直接进行比较, 需要对模糊变量进行度量, 这里采用模糊变量的乐观值对模糊变量进行度量。投资者的模糊风险偏好为η, 其乐观值表示为ηU (α) , 可转换债券的转换价值用每份可转换债券所能转换的股票数量乘以普通股的当前价格来表示, 即Vc=nPS, t, n为可转换债券的转换比率, 投资者的转换条件可以表示为

$V_{c} - V_{C B} = η^{U} (α) (2)$

将转换价值的计算公式代入上式整理可得

$Ρ_{S, t} = \frac{η^{U} (α) + V_{C B}}{n} (3)$

表明当股票价格满足 (3) 时, 投资者实施转换权。

当股票价值继续升高到满足发行企业的赎回条件时, 企业将实施赎回。企业的赎回条件是股票价格在一段时间内连续高于可转换债券的转换价格一定幅度, 这里为了计算方便, 将赎回条件定为股票价格达到或超过转换价格的120%并在该价格水平上维持一个月。可转换债券的转换价格为面值与转换比例的比值, 表示为 $Ρ_{c s} = \frac{W}{n}$ , 则

$Ρ_{S, t} = 120 % \frac{W}{n} (4)$

将股票价格满足式 (4) 的最后时间记为h2, 则有

$h_{2} = \sup {s \leq t : Ρ_{S, t} = 120 % \frac{W}{n}} (5)$

股票价格超过转换价格的120%并在该价格水平上维持的时间超过一个月时企业实施赎回, 则企业实施赎回的时刻为:

$\inf {t \geq 0 : (t - h_{2}) \geq 30 ‚ Ρ_{S, t} \geq 120 % \frac{W}{n}} (6)$

在满足以上赎回条件的基础上, 为了使企业实施赎回时投资者能够实施转换, 还要考虑到实施赎回的股票价格约束, 设股票在赎回期内下降ζ, 那么在考虑可转换债券投资者要求的转换溢价基础上, 可以得到:

$Ρ_{S, t} = \frac{Ρ_{c} + η^{U} (α)}{n} + ζ (7)$

投资者实施回售的条件是股票的价格在一段时间内连续低于可转换债券的转换价格一定幅度, 同样, 为了计算方便, 我们将回售条件定为股票价格等于或低于转换价格的80%, 并在该价格水平上维持一个月.则投资者回售时的股票价格满足

$Ρ_{S, t} = 80 % \frac{W}{n} (8)$

将股票价格满足上式的最后时间为h1, 有

$h_{1} = \sup {s \leq t : Ρ_{S, t} = 80 % \frac{W}{n}} (9)$

股票价格低于转换价格的80%并在该价格水平上维持的时间超过一个月时投资者实施回售, 则投资者实施回售的时刻为:

$\inf {t \geq 0 : (t - h_{1}) \geq 30 ‚ Ρ_{S, t} \leq 80 % \frac{W}{n}} (10)$

以上三种期权实施的条件:当股票的价格满足 $Ρ_{S, t} \geq \frac{η^{U} (α) + V_{C B}}{n}$ , 投资者实施转换;当股票价格满足 $Ρ_{S, t} \geq \frac{Ρ_{c} + η^{U} (α)}{n} + ζ$ , 且赎回时刻inf{t≥0: $(t - h_{2}) \geq 30 ‚ Ρ_{S, t} \geq 120 % \frac{W}{n}}$ 到达时, 企业实施赎回权;当股票价格满足 $Ρ_{S, t} = 80 % \frac{W}{n}$ , 且回售时刻inf{t≥0: $(t - h_{1}) \geq 30 ‚ Ρ_{S, t} \leq 80 % \frac{W}{n}}$ 到达时, 投资者实施回售权;在其他情况下, 投资者持有可转换债券。

3 可转换债券数量

对于可转换债券来说, 将来的终结方式有四种:一是股票价格上升到满足转换条件, 投资者自愿将可转换债券转换未公司股票;二是企业实施赎回, 此种情况必是发生在投资者的转换条件满足后已经有一部分投资者实施了自愿转换, 可转换债券最终的结果不是被赎回就是转化为公司股票;三是投资者的回售条件满足, 则此时可转换债券的最终结果是被回售;第四种终结方式为, 企业的转换条件和投资者的回售条件都不满足, 可转换债券的最终结果是在到期日被企业买回。

对于第一种情况, 可转换债券被转换为公司股票, 由于投资者被分为三类, 但对于制定融资决策的企业来说, 可以将低风险厌恶者的转换条件满足时作为投资者实施自愿转换的起始时间, 将企业实施赎回作为自愿转换的停止时间[3]。首先是低风险厌恶者实施转换, 其次是中风险厌恶者实施转换, 最后是高风险厌恶者实施转换, 三类投资者的转换行为是连续进行的, 因此可以将投资者实施转换的可转换债券的数量记为N1 (t) , N1 (t) 为服从参数为λ1t的泊松分布。为了计算简便, 以月为单位计算投资者自愿转换的时间。将投资者自愿实施转换的开始时间记做h3, 则h3=sup{s≤t: $Ρ_{S, t} = \frac{E (η) + V_{C B}}{n}}$ , 投资者自愿转换的截止时间为企业赎回条件满足的时间h2, 则h2=sup{s≤t: $Ρ_{S, t} = 120 % \frac{W}{n}}$ 。在h3≤t≤ (h2+1) 的时间内, 可转换债券每个月的减少量为N1 (t) [4]。

对于第二种情况, 可转换债券最终以企业赎回的方式终结, 投资者选择让企业赎回可转换债券还是将可转换债券转换为股票。对于制定可转换债券融资决策的企业来说, 可以通过预测投资者实施转换的可能性来决定企业实施赎回时可转换债券被转换为股票的数量。如果企业决策者认为当赎回实施的情况下投资者以p3的可能性将可转换债券转换为股票, 则选择被企业赎回的可能性为1-p3.但无论投资者选择被赎回还是选择转股, 可转换债券减少的数量为赎回实施情况下剩余的所有可转换债券的数量[5]。

第三种情况下, 可转换债券最终以投资者回售的方式被偿还。在此种情况下, 投资者的转换条件满足不满足, 投资者不实施转换, 可转换债券的数量不变, 直到投资者的回售条件满足后, 投资者将手中剩余的可转换债券全部以回售价格卖给股东, 可转换债券减少的数量为剩余可转换债券数量。

第四种情况下, 可转换债券最终在到期日被企业买回。此种情况下, 投资者的转换条件、赎回条件和回售条件都不满足, 可转换债券投资者将可转换债券持有到到期日, 可转换债券的数量不会减少。

无论在那种情况下, 可转换债券的数量都发生变化。综合以上四种情况, 可以用股票价格来表示可转换债券的数量变化。设在自愿转换的情况下投资者实施转换的可转换债券数值为N1 (t) , 其为服从参数为λ1t的泊松分布, 可转换债券发行后的月份用t来表示, t∈{1, 2, …, 12N}, 设可转换债券的发行总量为Q, 则第t个月的可转换债券减少的数量为Q1, t. 则有

4 融资决策模型

由于转换期权、赎回期权和回售期权的存在与实施对可转换债券的数量有很大的影响, 为了使企业在发行可转换债券以后能够可持续发展, 企业管理层采取保守策略, 在制定可转换债券融资决策时设定以下假设条件[6]:

①无论是转换期权、赎回期权还是回售期权, 只要实施条件一满足, 期权就会被实施。

②当企业实施赎回期权时, 投资者均采取被赎回的策略。

③投资者实施回售的期限为可转换债券发行的最后两年, 当回售条件满足时, 所有投资者立即将手中所持有的可转换债券实施回售。

④在投资者的转换条件满足而企业的赎回条件不满足时, 第m个月投资者实施转换的可转换债券的数量为N1 (m) , O1 (m) 为服从参数为λ1m的泊松分布。

企业通过发行可转换债券和股票来筹措资金, 总融资额C为可转换债券发行额CB和股票发行额S的总和, 记为C=CC+S, 则可转换债券发行所占比例为δ0=CB/C, 股票发行所占比例为1-δ0. 设企业第t年单位资本投资收益率ξt为随机变量, 且ξt独立同分布, 其中t=1, 2, …, T, 公司税为TC, 破产清算后债权人所得价值比例为l. 可转换债券到期年限为T年, 可转换债券的转换期限为发行后6个月开始至可转换债券到期日, 企业实施赎回的期限与转换期限相同。可转换债券的票面价值为W, 每月计息一次, 每年支付一次, 第1年的利率为b, 以后逐年增长β, 则第t年可转换债券资本成本Rt为

可转换债券投资者未来行为的不确定性使得可转换债券的数量不断变化, 因此导致企业的融资资本结构也处在不断变化的过程当中。可转换债券的转换期限为发行后6个月开始至可转换债券到期日, 可转换债券的发行数量为可转换债券融资总额与可转换债券面值之比, 可以表示为 $\frac{C δ_{0}}{W}$ , 第m个月可转换债券剩余的数量为发行总量扣除掉被转换、被回售以及被赎回的可转换债券数量, 记为Q2, m, 则有

转换权的存在使得可转换债券投资者在转换期限内将债券转换为股票, 则企业的可转换债券数量减少, 股票的数量增多, 此时企业的融资资本结构得到自然优化, 负债比率不断缩减[7]。当然, 企业赎回权的实施以及投资者回售权的实施同样也能使可转换债券的数量减少, 而且减少的数量为所有剩余尚未转股的可转换债券的总量, 同样降低了企业的负债率, 因此在可转换债券发行后的第m个月企业的融资资本结构为 $\frac{W Q_{2 ‚ m}}{C}$ , 由于可转换债券的数量减少是个渐进的过程, 可转换债券的数量每个月都在减少, 因此企业每个月的融资资本结构都在改变, 第t年企业的融资资本结构δt可以用该年12个月的平均资本结构来表示

$δ_{t} = \frac{1}{12} \sum_{i = 12 t - 11}^{12 t} \frac{W Q_{2 ‚ i}}{C} (14)$

企业的融资资本成本和资本结构有关, 其第t年融资资本成本用Kα, t表示, 该融资资本成本是股票融资资本成本和可转换债券融资资本成本的加权平均, 其中资本结构为第t年的平均资本结构, 则第t年融资资本成本Kα, t为

$Κ_{α ‚ t} = δ_{t} R_{t} (1 - Τ_{C}) + (1 - δ_{t}) Κ_{S ‚ t} (15)$

其中, TC为企业所要交纳的公司所得税税率, Rt为第t年可转换债券融资资本成本, δt为第t年的平均资本结构, KS, t为权益融资资本成本。

对于利用可转换债券融资的企业来说, 企业不仅要每年根据合同规定对其支付利息, 而且企业赎回权的实施以及投资者回售权的实施同样需要企业进行支付, 企业实施赎回时需要支付赎回成本, 即赎回价格Pc与企业在第m个月实施赎回时所赎回的可转换债券数量Qc, m的乘积, 表示为PcQc, m.投资者实施回售是以一定价格将可转换债券卖给发行公司, 回售价格为Ph, 投资者在第m个月实施回售时所回售的可转换债券数量为Qh, m, 则投资者实施回售时企业需要支付金额为PhQh, m. 由于引起可转换债券数量变化的原因只有三个:被转换成公司股票、被企业赎回以及被投资者回售给企业, 当企业实施赎回或者是投资者实施回售时, 可转换债券减少的数量为当时的剩余数量, 假设在企业实施赎回或是投资者实施回售之前投资者实施过转换, 因此在第m个月企业实施赎回的可转换债券数量Qh, m或是投资者实施回售的可转换债券数量Qh, m为第m个月剩余的可转换债券数量 $\frac{C δ_{0}}{W} - \sum_{i = 1}^{m} Ν_{1} (i)^{[8]}$ 。

利用可转换债券熔资的企业, 在可转换债券没有转换为公司股票之前需要对债权人支付一定的利息。由于可转换债券的数量不断变化, 因而企业需要支付的利息也在不断变化。由于可转换债券的利息是每月计息一次, 因此在计算可转换债券的月利息时需要将可转换债券的年利率转换为月利率, 根据连续利率和年利率转换公式可得可转换债券的月利率为 $(e^{\frac{1}{12} R_{t}} - 1)$ , 则第m月企业所需支付给债权人的利息为剩余尚未转股的可转换债券的总利息 $W Q_{2 ‚ m} (e^{\frac{1}{12} R_{t}} - 1)$ 。则在第t年企业支付给债权人的利息为全年12个月利息支付的总和, 由此可以得到第t年的总利息支付At为

$A_{t} = W \sum_{i = 12 t - 11}^{12 t} Q_{2 ‚ i} (e^{\frac{1}{12} R_{t}} - 1) = C Η_{t} (16)$

其中, $Η_{t} = W \sum_{i = 12 t - 11}^{12 t} \frac{Q_{2 ‚ i}}{C} (e^{\frac{1}{12} R_{t}} - 1)$ , 为第t年企业的累积利息率。

无论是利息、赎回成本还是回售成本, 企业都需要对投资者进行支付。当回售和赎回均不发生时, 企业只需要支付利息, 但是如果回售或者是赎回发生, 企业在考虑利息支付的同时还要考虑回售成本或者赎回成本, 则第t年企业支付的资金总额Y为

$Y = A_{t} + b_{1} Ρ_{c} Q_{c ‚ m} + b_{2} Ρ_{h} Q_{h ‚ m} (17)$

其中, b1和b2的取值为0或1, 当b1=1时表示企业实施赎回, 当b1=0时表示企业不实施赎回, 当b2=1时表示投资者实施回售, 当b2=0时表示投资者不实施回售, 由于赎回和回售不可能同时发生, 因此需要满足b1b2=0。

由于企业未来经营存在很大的不确定性, 如果企业资金不足以支付时, 企业将被破产清算。企业破产存在一定的可能性, 企业的破产概率可以用第t年企业的投资收益低于该年所需支付的资金总额的概率来表示, 则第t年企业破产的概率为

$p_{t} = Ρ r (C ξ_{t} < Y) = Ρ r (ξ_{t} < \frac{Y}{C}) = \int_{- \infty}^{\frac{Y}{C}} φ (x) d x (18)$

其中, ξt为企业的单位资本投资收益率, φ (·) 为ξt的分布密度函数。

企业未来收益为融资总额与单位资本投资收益率的乘积, 虽然单位资本投资收益率具有很大的随机性, 但必存在某一特定值ξ*t使得Cξ*t=Y, 即企业的收益刚好够用来支付债权人, 可以求得 $ξ_{t}^{*} = \frac{Y}{C} .$

当然, 企业第t年的收益Cξt也可能低于企业支付给债权人的资金总额Y, 即存在Cξt<Y, 此时企业的收益不足以支付投资者时, 企业将被破产清算, 即当单位资本投资收益率ξt满足不等式 $ξ_{t} < \frac{Y}{C}$ 时企业被实施破产清算。

当然, 企业第t年的收益Cξt也可能高于企业支付给债权人的资金总额Y, 即存在Cξt>Y, 此时企业不会破产。由Cξt>Y可以推导出当单位资本投资收益率ξt满足不等式 $ξ_{t} > \frac{Y}{C}$ 时, 企业可以向着更好的方向发展。

企业的未来收益首先用于支付可转换债券投资者, 剩余的部分才在股东之间进行分配。若第t年企业未来的收益满足Cξt<Y, 即企业被破产清算时, 企业首先要支付破产成本, 破产成本从企业的未来收益中扣除, 债权人只能得到企业未来收益的l部分, 而股东则一无所得。因此破产发生时债券的价值为lCξt, 股票的价值为0。

若第t年企业经营状况良好, 未来收益满足Cξt>Y, 在支付债权人之后企业的剩余收益全部分配给股东.则债权人的收益为所得到的利息At, 股东的收益为企业支付完债权人和税收以后的剩余收益 (Cξt-Y) (1-TC) 。因此企业经营状况良好时债券的价值为At, 股票的价值为 (Cξt-Y) (1-TC) 。

第t年企业的价值Vt为第t年债券的价值和股票价值之和, 由于破产可能性的存在, 第t年企业的价值Vt可以表示为

$V_{t} = {\begin{matrix} A_{t} + (C ξ_{t} - Y) (1 - Τ_{C}) ‚ & ξ_{t} \geq \frac{Y}{C} \\ l C ξ_{t} ‚ & ξ_{t} < \frac{Y}{C} \end{matrix} (19)$

由于ξt为随机变量, 企业的价值需要用期望值来表示, 则第t年企业的期望价值为

$\begin{array}{l} E [V_{t}] \\ = \int_{- \infty}^{\frac{Y}{C}} l C x φ (x) d x + \int_{\frac{Y}{C}}^{+ \infty} [A_{t} + (C x - Y) (1 - Τ_{C})] φ (x) d x \end{array} (20)$

将未来几年的企业期望价值折现到企业进行融资决策的时刻, 则企业期望价值的折现现值总和为

$f (Κ_{S} ‚ δ_{0}) = \sum_{t = 1}^{Τ} \frac{E [V_{t}]}{(1 + Κ_{α ‚ t})^{t}} (21)$

可转换债券的融资决策模型为

$\begin{array}{l} \max_{Κ_{S} ‚ δ_{0}} f (Κ_{S} ‚ δ_{0}) \\ s . t . {\begin{cases} r < Κ_{S} < 1 \\ 0 \leq δ_{0} \leq 1 \end{cases} (22) \end{array}$

5 算例

某公司获得一投资机会, 需要融资1亿元, 公司打算通过发行可转换债券和股票两种形式筹集资金。预计未来单位资本投资收益率服从正态分布N (0.04, 0.018) , 公司税率为0.33, 我国现阶段居民5年期定期储蓄利率为0.036, 破产清算后债权人所得比例为0.6。可转换债券的票面值为1000元, 转换比例为1∶10, 发行第一年的可转债利率为0.02, 每年的利率增长0.002, 到期年限为5年。企业的回售期限为最后两年, 回售价格为1040元。在可转换债券发行6个月后投资者才可以实施转换权, 设企业预测的投资者要求的转换溢价为6。在企业的赎回条件满足后, 企业实施赎回, 投资者将剩余的全部可转换债券进行转换, 企业第一年的赎回价格为1100元, 以后赎回价格逐年下降, 下降额度为20元, 并假设在企业实施赎回的公告期内股票价格将下降8元。股票的初始价格为70元每股, 股票的价格变化服从几何布朗运动, 股票价格在的期望收益率为0.01, 收益率的标准差为0.08。

利用基于随机模拟的遗传算法对可转换债券发行范围进行求解, 迭代次数为10000次, 求得的可转换债券融资资本结构为0.7735。

以上算例可以得出, 企业的经营状况影响了可转换债券的未来结果, 而可转换债券可能的结果影响到企业的融资决策, 进而影响到企业未来的经营状况, 因此对于利用可转换债券融资的企业来说, 对可转换债券未来结果进行预测将是很重要的。转换权、赎回权和回售权的实施具有一定的条件, 实施条件与股票价格有关。通过对将来股票价格的变动情况进行预测, 在满足各个条件的情况下, 三种期权的实施将影响到可转换债券的数量, 在股票价格不同变化情况下可以得到剩余可转换债券的数量。可转换债券剩余的数量将影响到企业的融资资本结构。可转换债券剩余的数量越多, 企业需要支付的利息越多, 则企业破产的风险越大, 在保证企业不破产的情况下, 以发行企业的价值最大化为目标, 得到可转换债券的融资决策模型。

6 结论

我国大多数学者认为由于可转换债券是一种可向股权转变的债权资本, 其发行必须以所有可转换债券转换为股权之后, 企业资本结构达到最优为目标。为了保证可转换债券全部或部分转换为股票之后企业资本结构最优, 在可转换债券的生命存续期间内, 企业负债规模应超过其最优资本结构时的负债规模。可转换债券只有在企业未来经营状况良好的情况下才实施转换, 由于企业经营状况的不确定性, 可转换债券投资者未必会如期实施转换, 这样, 如果以所有可转换债券实施转股后企业资本结构达到最优为目标来发行可转换债券, 在经营不利时企业债务负担势必很重, 因此需要根据可转换债券投资者将来的行为来制定可转换债券融资资本结构。可转换债券在企业的经营过程中存在四种结果:自愿转换, 被企业赎回, 在到期日被赎回以及投资者将可转换债券回售给发行企业。由于可转换债券未来结果的不确定性以及企业管理者对将来企业的预测存在很大的不确定性, 因此利用可转换债券融资的企业若想获得单一的最优融资资本结构是不现实的, 而应该是在一定的区间内。

参考文献

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[7]赖其男, 姚长辉.关于我国可转换债券定价的实证研究[J].金融研究, 2005, (9) .

篇4：近期我国债券市场发行情况及特点

债券发行情况

（一）债券发行规模有所增加

2013年，我国债券市场共发行人民币债券（含央票）9.01万亿元，较上年增加0.97万亿元，增幅为12.11%（见图1）。其中，银行间债券市场发行人民币债券8.59万亿元，同比增长10.90%，占债券市场发行总量的95.32%；交易所市场发行人民币债券4219.66亿元，同比增长48.21%，占债券市场发行总量的4.68%。

与往年增速相比，2013年债券发行规模增速在经历了2011年的低点1后，在2012年小幅回升的基础上继续上升，增幅较2012年4.16%的水平上升7.95个百分点。

图1 1998年以来我国债券发行情况

数据来源：中央结算公司、上海清算所、中国证监会

从各月发行情况来看，年初两个月、年末两个月及6月份的发行量较低，其中2月份发行量为年内最低，仅5084.99亿元，其余各月的发行量均在8000亿元以上，其中7月份的发行量为年内最高，达9521.96亿元。

在各月发行规模中，除7、8月两个月外，其余各月公司信用类债券的发行量均占到发行总量的30%以上，其中3月份发行量和占比均达到年内最高，发行量为5034.66亿元，占比为54.39%。相应地，各月的企业债券2净融资额也随着公司信用类债券发行量的变化呈现相同变化趋势，3月份达到最高的3870亿元，6、12月份分别仅为323亿元和251亿元（见图2）。

图2 2013年各月债券发行和企业净融资情况

数据来源：人民银行、中央结算公司、上海清算所、中国证监会

（二）利率债占据发行券种主体地位

从发行券种看，国债发行量为1.69万亿元，国家开发银行发行国开行金融债券1.22万亿元，中国进出口银行和中国农业发展银行发行政策性银行债券0.85万亿元，三者发行量合计约占发行总量的41.84%，在总发行规模中占据主要地位。国债的发行保证了国家积极财政政策的实施，国开行金融债券、政策性银行债券的发行，支持了政策性金融改革的继续深化以及“两基一支”建设、“走出去”战略、金融支持“三农”等国家战略方针的落实。

全年，财政部代发地方政府债券2848亿元，地方政府自行发债652亿元，有力地支持了地方建设。2012年人民银行暂停了央行票据的发行；在时隔17个月后，2013年5月人民银行重启了央票发行，全年央行票据发行5362亿元，为稳健的货币政策提供了支持。

表1 2013年我国债券市场发行券种结构（单位：亿元、%）

券种发行额占比券种发行额占比

总计90133.50 企业债券4752.305.27

国债16945.0118.80短期融资券8324.409.24

地方政府债3500.003.88超短期融资券7535.008.36

央行票据5362.005.95中期票据6716.307.45

国开行金融债券12235.8013.58集合票据5.170.01

政策性银行债券8524.509.46中小企业区域集优票据60.920.07

政府支持机构债券1900.002.11非公开定向债务融资工具5668.086.29

政府支持债券0.000.00资产支持票据48.000.05

金融债券1321.001.47上市公司债券3219.423.57

非银行金融机构债券2995.903.32可转债551.310.61

信贷资产支持证券157.720.17可分离债0.000.00

国际机构债券0.000.00中小企业私募债310.670.34

数据来源：中央结算公司、上海清算所

（三）公司信用类债券增速放缓

受下半年利率上升影响，2013年公司信用类债券发行增速有所放缓。全年公司信用类债券共发行3.72万亿元，同比增长3.75%，增速比上年减少55.26个百分点。其中，银行间债券市场发行非金融企业债务融资工具32.84万亿元，同比增长6.82%。

在发行券种中，位居公司信用类债券发行量前五位的分别是短期融资券、超短期融资券、中期票据、非公开定向债务融资工具和企业债券，发行量分别为8324.40亿元、7535.00亿元、6716.30亿元、5668.08亿元和4752.30亿元，其中，短期融资券、中期票据和企业债券的发行量分别同比下降0.37%、20.55%和26.88%，超短期融资券和非公开定向债务融资工具的发行量分别同比增长29.42%和50.77%（见图3）。此外，在交易所市场发行的上市公司债发行量为3219.42亿元，同比增长28.39%。

图3 公司信用类债券主要券种发行量及变化

（编辑注：图例“2012年”和“2013年”分别改为“2012年发行量”和“2013年发行量”，“同比”改为“2013年同比增速”，横轴中的“定向工具”改为“非公开定向债务融资工具”）

数据来源：中央结算公司、上海清算所、中国证监会

受公司信用类债券发行量增速放缓影响，2013年社会融资总量中企业债券净融资规模减少。全年企业债券净融资1.8万亿元，同比减少4530亿元，企业债券净融资占社会融资规模的10.4%，较上年低3.9个百分点。从净融资结构来看，企业债券、短期融资券、超短期融资券、中期票据、公司债券净融资分别比上年减少2156亿元、374亿元、1883亿元、259亿元和1156亿元，非公开定向债务融资工具净融资比上年增加1346亿元。

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（四）证券公司短期融资券大幅增长

2012年5月，为支持证券公司创新发展，拓宽券商融资渠道，我国债券市场在时隔7年后重启了证券公司短期融资券的发行。当年共有包括中国证券金融股份有限公司在内的5家券商发行了16期561亿元短期融资券，比重启前的29亿元发行规模大幅增长了18.34倍。2013年，证券公司短期融资券继续快速发展，发行规模进一步扩大，全年发行量2996亿元，同比增长4.34倍。证券公司短期融资券的发行，为券商补充流动性提供了低成本的债权融资方式。

债券发行市场的主要特点

（一）债券发行成本提高

2013年，债券发行成本总体较上年明显提高。从全年来看，国债招投标利率为3.94%，较上年上升34个基点；金融债发行利率为4.44%，较上年上升44个基点；公司债发行利率为5.53%，较上年上升37个基点；中票发行利率为5.68%，较上年上升40个基点；短期融资券发行利率为4.80%，较上年上升46个基点（见表2）。

表2 主要券种发行利率及利差

项目2013年2012年2013年较上年利差（基点）

发行只数（只）发行金额（亿元）票面利率（%）发行只数（只）发行金额（亿元）票面利率（%）

国债招投标利率7016944.013.94226114362.263.601734.05

地方政府招投标利率243500.004.0585182500.003.110394.82

金融债发行利率37320497.034.444921521734.104.009143.58

公司债发行利率204900.295.52561381587.565.153237.24

中票发行利率91811217.075.683877011379.525.288539.53

短期融资券发行利率133919991.404.8013100915365.474.341945.94

数据来源：Wind资讯

从发行利率年内走势来看，上半年较为平稳，6月末以来受市场资金面紧张、债券投资需求减弱等因素影响，发行利率不断走高，大幅拉升了债券发行成本。在利率债方面，国债、地方政府债、央行票据、国开行金融债和政策性银行债等发行利率全面上升。以国债为例，12月份发行的3个月期国债利率为4.76%，较上年11月发行的同期限国债利率高170个基点；10月份发行的1年期国债利率为4.01%，较上年10月发行的同期限国债利率高107个基点；11月份发行的5年期国债利率为4.13%，较上年8月发行的同期限国债利率高118个基点；8月份发行的10年期国债利率为4.08%，较上年12月发行的同期限国债利率高53个基点；12月份发行的30年期国债利率为5.05%，较上年8月发行的同期限国债利率高93个基点。

图4 10年期国债发行利率与到期收益率

（编辑注：删除图例处的绿条）

注：阴影部分为2012年

数据来源：中央结算公司、Wind资讯

在信用债方面，发行利率也明显上升。以中期票据为例，12月13日发行的3年期中票利率达到8.23%，较1月7日发行的同期限中票利率上升了264个基点（见图5）；12月27日发行的5年期中票利率达到8.26%，较1月9日发行的同期限中票利率上升了166个基点（见图6）。从非公开定向债务融资工具来看，12月26日发行的3年期定向融资工具利率为7.92%，较2月9日发行的同期限定向融资工具利率上升了259个基点。

图5 3年期中期票据发行利率图6 5年期中期票据发行利率

数据来源：Wind资讯数据来源：Wind资讯

（二）短期债券发行占比上升

从发行期限看，短期品种占比上升，长期品种占比下降。2013年，银行间债券市场1年期以下和1～3年期限品种发行占比分别为31.75%和23.94%，与上年相比分别上升4.98个和11.04个百分点；3～5年、5～7年、7～10年和10年以上期限品种占比分别为18.15%、14.90%、8.28%和2.97%，与上年相比分别下降3.43个、4.51个、4.24个和3.86个百分点（见图7）。

图7 银行间债券市场发行期限结构

注：期限不含下限，含上限。

数据来源：中央结算公司、上海清算所

（三）高信用评级的债券发行占比下降

2013年，在银行间债券市场发行的非金融企业债务融资工具中，信用评级为A-级以上的债券占比有所下降。全年，主体信用评级为A-级以上的债券发行占比为91.07%，比上年下降6.53个百分点，比2005年以来累计发行结构中A-级以上的债券发行占比下降2.65个百分点。其中，主体信用评级为AAA级的债券发行占比为57.70%，比上年下降7.12个百分点，比2005年以来累计发行结构中AAA级债券的发行占比下降3.97个百分点。包含AA+、AA和AA-级在内的AA级债券发行占比则小幅上升，全年主体信用评级为AA级的债券发行占比为32.77%，分别比上年和2005年以来累计发行占比上升1.07个和2.19个百分点（见图8）。

此外，在2013年发行的非金融企业债务融资工具中，无评级信息的超短期融资券、非公开定向债务融资工具、集合票据和资产支持票据发行占比出现较大幅度上升。全年，无评级信息债券的发行占比为8.81%，较上年上升6.64个百分点。这在一定程度上源于非公开定向债务融资工具的快速增长，2013年非公开定向债务融资工具发行量达5668.08亿元，同比增长了50.77%。

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图8 非金融企业债务融资工具信用评级情况

（编辑注：图例中“2005-2013”改为“2005—2013年”）

注：AAA级含AAA和AAA-级，AA级含AA+、AA和AA-级，A级含A+、A和A-级，BBB级含BBB+、BBB和BBB-级，BB级含BB+、BB和BB-级，B级含B+、B和B-级。T指代2009年之前已发行品种的评级。“无”指代部分无评级信息的超短期融资券、非公开定向债务融资工具、集合票据和资产支持票据。

数据来源：银行间市场交易商协会

债券发行市场的制度建设

（一）产品创新继续推进

2013年，我国债券市场坚持以创新促发展，继续推动产品创新。

一是推动信贷资产证券化试点进一步扩大。2013年，共有6家金融机构发起发行信贷资产证券化产品157.81亿元，其中，11月18日国家开发银行发行了80亿元的“2013年第一期开元铁路专项信贷资产支持证券”。12月31日，人民银行会同银监会发布《中国人民银行公告﹝2013﹞第21号》，明确发起机构可以按照有关要求灵活确定风险自留的具体方式，以进一步提高商业银行参与资产证券化扩大试点的积极性。

二是推动商业银行发行“减记型”二级资本债券。7月25日，在《商业银行资本管理办法（试行）》（以下简称资本监管新规）实施后，天津滨海农村商业银行发行了首单15亿元按照资本监管新规要求、含有减记条款的二级资本债券。

三是创新发行永续类债券及中期票据。10月29日，武汉地铁发行了国内首只永续债——13武汉地铁可续期债；12月18日，国家电力发行了首只永续类中期票据。

（二）债券发行方式不断完善

一是启动国债预发行试点。3月25日，财政部、人民银行和证监会发布《关于开展国债预发行试点的通知》，其中规定国债招标日前4个法定工作日至招标日前1个法定工作日可进行预发行交易；7月15日，财政部发布公告称将7年期记账式国债作为首批开展预发行试点的券种；9月26日，上海证券交易所发布国债预发行相关试点办法，随后国债预发行试点于10月10日在上海证券交易所启动。国债预发行试点的启动，有利于进一步提高国债的发行定价效率。

二是进一步规范金融债券定向发行要求。9月26日，人民银行发布《中国人民银行金融市场司关于定向发行金融债券相关事宜的通知》，明确了金融债券定向发行的定义和特征、认购人资质要求等内容，支持了金融机构多样化的债券发行方式要求。

三是推动金融债券跨市场发行。首批120亿元国开行金融债券于2013年12月27日在上海证券交易所成功发行，进一步促进了场内和场外市场的互联互通。

（三）基础设施建设不断加强

为完善银行间债券市场基础设施建设，向债券发行人提供更便捷的服务，促进市场创新发展，12月24日中国人民银行批复同意上海清算所上线债券招标发行系统，为其登记托管的债券品种提供招标发行服务。上海清算所运营的债券招标发行系统为我国银行间债券市场发行系统的组成部分。据上海清算所发布公告称，将自2014年1月24日起正式对市场提供债券招标发行服务，所提供服务的产品范围将以短期融资券、中期票据及非公开定向债务融资工具等信用产品为主。该系统正式上线后，将使银行间债券市场债券招标系统容量扩大数倍，为债券招标发行提供进一步的技术支持。

债券市场支持实体经济发展的作用进一步增强

2013年，我国债券市场发展坚持贯彻十八大、十八届三中全会、中央经济工作会议和国务院关于金融支持实体经济发展指导意见的有关精神，继续发挥和提高债券市场在服务实体经济方面的功能及水平，对促进经济结构调整和转型升级的作用进一步发挥。突出表现在以下三个方面：

一是引导债券市场加强对国家振兴类企业、科技创新、战略性新兴产业、现代服务业等经济社会发展重要领域的金融支持。全年共有1233家企业在银行间债券市场发行了2170只非金融企业债务融资工具，融资规模达2.88万亿元，比上年增长8.51%。其中，有321家十大振兴类企业发行了559只债务融资工具，募集资金7772.9亿元；有284家战略性新兴产业企业发行了512只债务融资工具，募集资金8953.2亿元；有320家现代服务业企业发行了604只债务融资工具，募集资金6628.1亿元。在交易所市场，全年分别发行了3219.4亿元公司债和551.3亿元可转债（见表3）。

表3 2013年主要类型企业在银行间债券市场发债情况

企业类型发行家数（家）发行只数（只）发行金额（亿元）

十大振兴类企业3215597772.9

战略性新兴产业企业2845128953.2

现代服务业企业3206046628.1

数据来源：银行间市场交易商协会

二是多角度支持中小企业发展。2013年，银行间债券市场继续支持商业银行发行金融债券专项用于小微企业贷款，全年有21家商业银行发行金融债券1100亿元专项用于支持小微企业；有100家企业在银行间债券市场发行了35期中小企业集合票据和区域集优中小企业集合票据，募集资金71.6亿元；交易所市场全年发行中小企业私募债310.7亿元，有效地支持了中小企业的经营发展和资金需求。

三是加大对“三农”、保障房建设等惠及民生领域的金融支持。2013年，有93家涉农企业在银行间债券市场发行了137只涉农企业债务融资产品，募集资金1332.8亿元；保障性住房相关企业在银行间债券市场发行中期票据、资产支持票据等债务融资工具515亿元，支持了148个项目、29.7万套保障性住房建设。

总体来看，在促进经济结构调整、转型升级等方面，我国债券市场支持实体经济发展的作用在进一步增强。

注：1. 自2000年开始，我国债券发行规模增速逐年提高，到2003年达到最高的79.29%。此后，债券发行规模增速震荡回落，2011年落至阶段最低点，同比减少20.06%。

2. 此处企业债券指的是非金融企业发行的债券，包含原铁道部及改制新成立的铁路总公司发行的债券。

3. 包含短期融资券、超短期融资券、中期票据、集合票据、中小企业区域集优票据、非金融企业定向债务融资工具和资产支持票据。

作者单位：中国人民银行上海总部金融市场管理部

责任编辑：罗邦敏夏宇宁

篇5：企业债券发行程序及方式

发行人形成发债意愿并与发改部门预沟通→→证券公司尽职调查→→发行人内部审批程序→→确定符合市场需求的债券资信增级手段→→相关中介机构完成现场工作→→完成债券资信增级相关手续→→发行人和证券公司签订正式的公司债券承销协议→→证券公司和发行人一起完成组建承销团的工作，签订承销团协议→→以证券公司为主制作完成企业债券公开发行申请材料→→由所在地发改部门报市发改委→→获得国家发展与改革委员会的发行核准→→向投资者初步询价，证券公司与发行人根据询价结果协商确定发行→→刊登募集说明书→→债券正式公开发行，机构投资者认购及销售网点发售→→债券募集资金到达发行人账户并验资确认，发行结束→向中央国债登记公司或证券交易所提出债券交易流通申请

国家法律法规对企业债券发行的相关规定：

A．证券法

股份有限公司的净资产不低于3000万元，有限责任公司的净资产不低于6000万元；

累计债券总额不超过公司净资产的40%；

最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息；

募集资金投向符合国家产业政策；

债券的利率不超过国务院限定的利率水平；

发行公司债券募集资金必须用于审批机关批准的用途，不得用于弥补亏损和非生产性支出

B．企业债券管理条例

企业规模达到国家规定的要求；

企业财务会计制度符合国家规定； 具有偿债能力；

企业经济效益良好，发行企业债券前连续三年盈利； 所筹资金用途符合国家产业政策；

企业债券的利率不得高于银行相同期限居民储蓄定期存款利率的40%；

C．国家发展改革委员会关于推进企业债券市场发展、简化发行核准程序有关事项的通知

股份有限公司的净资产不低于人民币3000万元，有限责任公司和其他类型企业的净资产不低于人民币6000万元；

累计债券余额不超过企业净资产的40%； 最近三年可分配利润足以支付企业债券一年的利息；

筹集资金的投向符合国家产业政策和行业发展方向，所需相关手续齐全。用于固定资产投资项目的，应符合固定资产投资项目资本金制度的要求，原则上累计发行额不得超过该项目总投资的60%。用于收购产权（股权）的，比照该比例执行。用于调整债务结构的，不受该比例限制，但企业应提供银行同意以债还贷的证明；用于补充营运资金的，不超过发债总额的20%； 债券的利率由企业根据市场情况确定，但不得超过国务院限定的利率水平； 已发行的企业债券或者其他债务未处于违约或者延迟支付本息的状态； 最近三年没有重大违法违规行为

篇6：债券发行流程及债券发行成本推算模型

一、财务报表（合格）

二、项目问题｛

1、产业类项目要有明确的收益性收入

2、城市轨道项目建设

3、保障性住房建

三、送评审机构审查

篇7：各类债券发行程序

一、地方政府债

1、法律法规依据：《预算法》、《2014年地方政府债券自发自还试点办法》审核机构：国家发展和改革委员会

2、审批发行流程：

经国务院批准，2014年上海、浙江、广东、深圳、江苏、山东、北京、江西、宁夏、青岛试点地方政府债券自发自还，其他地区仍由财政部代理发行、代办还本付息。

审批程序：国务院确定地方债务的限额，报经全国人民代表大会批准后下达，省级政府按国务院下达的限额举债，作为赤字列入本级预算调整方案，报本级人大常委会批准。发行流程：首先要获得中央政府的批准，其次是要在本级地方人民代表大会上通过，然后才能真正进入市场操作阶段，向债券承销机构公开招标发行。

二、短期融资券

1、法律法规依据

《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》、《银行间债券市场非金融企业短期融资券业务指引》等审批机构：中国银行间交易商协会

审核方式：中国银行间交易商协会审批注册后报人行备案

2、申请条件

（1）是在中华人民共和国境内依法设立的企业法人；（2）具有稳定的偿债资金来源，最近一个会计盈利；（3）流动性良好，具有较强的到期偿债能力；（4）发行融资券募集的资金用于该企业生产经营；（5）近三年没有违法和重大违规行为；

（6）近三年发行的融资券没有延迟支付本息的情形；

（7）具有健全的内部管理体系和募集资金的使用偿付管理制度；（8）中国人民银行规定的其他条件。

3、发行条件

（1）发行人为非金融企业或者金融行业，发行企业均应经过在中国境内工商注册且具备债券评级能力的评级机构的信用评级，并将评级结果向银行间债券市场公示。

（2）发行和交易的对象是银行间债券市场的机构投资者，不向社会公众发行和交易。

（3）融资券的发行由符合条件的金融机构承销，企业不得自行销售融资券，发行融资券募集的资金用于本企业的生产经营。

（4）对企业发行融资券实行余额管理，待偿还融资券余额不超过企业净资产的40%。（5）融资券采用实名记账方式在中央国债登记结算有限责任公司(简称中央结算公司)登记托管，中央结算公司负责提供有关服务。

（6）融资券在债权债务登记日的次一工作日，即可以在全国银行间债券市场的机构投资人之间的流通转让。

4、发行程序

（1）公司做出发行短期融资券的决策；（2）办理发行短期融资券的信用评级；（3）向有关审批机构提出发行申请；

（4）审批机关对企业提出的申请进行审查和批准；（5）正式发行短期融资券，取得资金。

三、城投债

1、法律法规依据

《企业债券管理条例》、《关于推进企业债券市场发展，简化发行核准程序有关事项的通知》、《关于进一步改进企业债券发行审核工作的通知》等审批机构：国家发改委

2、发行条件

（1）《企业债券管理条例》第12条和第16条规定：

企业规模达到国家规定要求；企业财务会计制度符合国家规定；具有偿债能力；企业经济效益良好，发行企业债券前连续3年盈利；企业发行企业债券的总面额不得大于该企业的自有资产净值；所筹资金用途符合国家产业政策。

（2）《国家发改委关于推进企业债券市场发展、简化发行核准程序有关事项通知》（发改财金【2008】7号）：

股份有限公司的净资产额不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产额不低于人民币6000万元；累计债券总额不超过公司净资产额的40%；最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息；筹集的资金投向符合国家产业政策；筹集资金的投向符合国家产业政策和行业发展方向，所需相关手续齐全。用于固定资产投资项目的，应符合固定资产投资项目资本金制度的要求，原则上累计发行额不得超过该项目总投资的60%。用于收购产权（股权）的，比照该比例执行。用于调整债务结构的，不受该比例限制，但企业应提供银行同意以债还贷的证明；用于补充营运资金的，不超过发债总额的20%；已发行的企业债券或者其他债券未处于违约或者延迟支付本息的状态；最近3年没有重大违法违规行为。（3）分类监管

《关于进一步改进企业债券发行审核工作的通知》，发改办财金[2012]3451号中将企业债券分为“加快和简化审核类”、“从严审核类”和“适当控制规模和节奏类”。

3、发行程序

（1）申报材料的制作

主承销商制作全套申请材料、发行方案及组建承销团。担保机构出具担保函。

审计机构出具近三年审计报告。律师出具律师工作报告。

信用评级机构出具信用评级报告（2）申请审批

通过地方发改委（或直接）向国家发改委上报发行材料。国家发改委会签人民银行、证监会，批准债券发行。（3）债券发行

向中债登、交易所提交发行批文等材料，安排分销注册。在媒体公布债券发行公告或募集说明书。

正式发行企业债券，主承销商组织承销团成员承销。

四、中小企业私募债

1、法律法规依据

（1）证券业协会：《证券公司开展中小企业私募债承销业务试点办法》、《关于开展证券公司中小企业私募债承销业务试点实施方案专业评价的通知》

（2）证券交易所：《上海证券交易所中小企业私募债券业务试点办法》、《上海证券交易所中小企业私募债券业务指引》（试行）、《深圳证券交易所中小企业私募债券业务试点办法》、《深圳证券交易所中小企业私募债券试点业务指南》（3）中登公司：《中小企业私募之安全试点登记结算业务实施则》及相关业务指南

监管机构：证监会

备案体制：由中小企业私募债承销商向交易所备案

2、发行条件

（1）发行人是中国境内注册的有限责任公司或股份有限公司；（2）发行利率不得超过同期银行贷款基准利率的3倍；（3）期限在一年(含)以上；（4）本所规定的其他条件。

3、发行程序

依照《深圳证券交易所中小企业私募债券业务试点办法》以及其《指南》，中小企业私募债发行的程序概要如下：

（1）发行人股东大会或内设有权机构对发行本期私募债券进行决议，并出具决议的书面材料。

（2）发行人与承销商签订《私募债券承销协议》。

（3）承销商进行尽职调查，制作私募债券募集说明书和尽职调查报告等。（4）私募债券发行前在交易所备案，并提交备案材料（由承销商送交）。（5）交易所对备案材料进行形式完备性会对。

（6）备案材料完备的，交易所自接受材料之日起10个工作日内出具《接受备案通知书》。（7）发行人取得《备案通知书》后，在6个月内完成发行；承销商（证券公司）组织发行，由合格投资者进行认购。

（8）私募债券发行后，发行人应在“中国证券登记结算有限责任公司”办理登记

五、中期票据

1、法律法规依据

《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》、《银行间债券市场非金融企业中期票据业务指引》等监管机构：银行间交易商协会

审核方式：银行间交易商协会注册，市场自律管理

2、发行条件

（1）具有法人资格的非金融企业；（2）具有稳定的偿债资金来源；

（3）拥有连续三年的经审计的会计报表；（4）最近一个会计盈利；

（5）待偿还债券余额不超过企业净资产的40%

3、发行程序

（1）向承销机构表达发行意向，确立初步意向（2）承销机构开展尽职调查

签署主承销协议（或联合主承销协议）后，承销机构组成尽职调查项目小组，对发行人历史沿革、股权结构、产品市场、财务状况、募集资金用途、发展前景等进行调查分析研究，对发行人可能面临的各项风险及规避措施进行调查和披露，对有关部门及投资者关注的重要问题进行调查和披露。（3）完成申请及注册文件

尽职调查项目小组在完成尽职调查工作后，应会同发行人及有关中介机构按照交易商协会有关规定制作完成发行短期融资券和中期票据的申报及注册文件。（4）注册

由主承销商将注册文件送交银行间市场交易商协会。银行间市场交易商协会接受注册后，出具《接受注册通知书》，有效期为2年。（5）发行

接到《接受注册通知书》后，准备发行：首先，根据企业现金流要求确定各期短期融资券和中期票据的发行时间或自主选择发行时机。之后根据发行时机及对未来利率走势的判断，确定发行的期限品种。随后进行发行前的材料报备及各项信息披露，通过招投标或询价确定发行价格。最后，发行工作结束，承销团缴款、债券过户。

六、资产支持债券

1、法律法规依据《信贷资产证券化试点管理办法》、《金融机构信贷资产证券化试点监督管理办法》等。

监管机构：银监会审核机构：银监会

2、主体资格

（1）银行业金融机构作为信贷资产证券化发起机构，通过设立特定目的信托转让信贷资产，应当具备以下条件：

具有良好的社会信誉和经营业绩，最近3年内没有重大违法、违规行为；具有良好的公司治理、风险管理体系和内部控制；对开办信贷资产证券化业务具有合理的目标定位和明确的战略规划，并且符合其总体经营目标和发展战略；具有适当的特定目的信托受托机构选任标准和程序；具有开办信贷资产证券化业务所需要的专业人员、业务处理系统、会计核算系统、管理信息系统以及风险管理和内部控制制度；最近3年内没有从事信贷资产证券化业务的不良记录；银监会规定的其他审慎性条件。

（2）信托投资公司担任特定目的信托受托机构，应当具备以下条件：

根据国家有关规定完成重新登记3年以上；注册资本不低于5亿元人民币，并且最近3年年末的净资产不低于5亿元人民币；自营业务资产状况和流动性良好，符合有关监管要求；原有存款性负债业务全部清理完毕，没有发生新的存款性负债或者以信托等业务名义办理的变相负债业务；具有良好的社会信誉和经营业绩，到期信托项目全部按合同约定顺利完成，没有挪用信托财产的不良记录，并且最近3年内没有重大违法、违规行为；具有良好的公司治理、信托业务操作流程、风险管理体系和内部控制；具有履行特定目的信托受托机构职责所需要的专业人员、业务处理系统、会计核算系统、管理信息系统以及风险管理和内部控制制度；已按照规定披露公司报告；银监会规定的其他审慎性条件。

3、发行程序

（1）重组现金流，构造证券化资产。

（2）组建特设信托机构，实现真实出售，达到破产隔离。（3）完善交易结构，进行信用增级。（4）资产证券化的信用评级

（5）安排证券销售，向发起人支付。

（6）挂牌上市交易及到期支付。

七、可转债

1、法律法规依据：《上市公司证券发行管理办法》、《可转换公司债券管理暂行办法》、《上市公司发行可转换公司债券实施办法》等。审批机构、监管机构：证监会

2、发行条件

上市公司发行可转换公司债券，应当符合下列条件：（1）最近3年连续盈利，且最近3年净资产利润率平均在10%以上；属于能源、原材料、基础设施类的公司可以略低，但是不得低于7%；

（2）可转换公司债券发行后，资产负债率不高于70%；（3）累计债券余额不超过公司净资产额的40%；（4）募集资金的投向符合国家产业政策；

（5）可转换公司债券的利率不超过银行同期存款的利率水平；（6）可转换公司债券的发行额不少于人民币1亿元；（7）国务院证券委员会规定的其他条件。

3、发行程序

（1）董事会决议并公告

上市公司申请发行可转换债券，应当在发行议案经董事会表决通过后，在两个工作日内报告证券交易所，公告召开股东大会的通知。（2）股东大会批准

申请发行可转换债券，应由发行人的股东大会作出决议。（3）申报文件编制

主承销商、注册会计师和律师等有关中介机构认真履行各自的义务和职责，按照中国证监会的有关规定制作申请文件，为发行人发行可转换债券提供服务，并承担相应的法律责任。

（4）主承销商推荐和保荐机构保荐

上市公司发行可转换公司债券，应当由主承销商负责向中国证监会推荐，出具推荐意见，并负责报送发行申请文件；保荐机构和保荐代表人出具保荐文件。（5）提交可转换债券的发行申请

文件公司债券发行申请人应提出发行申请，即可转换债券的发行人按照《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第12号——上市公司发行可转换公司债券申请文件》的要求向中国证监会提交发行申请文件。

（6）受理申请文件

中国证监会收到申请文件后，在 5个工作日内作出是否受理的决定。（7）初审

中国证监会受理申请文件后，对发行人申请文件的合法性进行初审，并在 30日内将初审意见函告发行人及其主承销商、保荐机构。

（8）发行审核委员会审核

中国证监会对按初审意见补充完善的申请文件进一步审核，并在受理申请文件后60日内，将初审报告和申请文件提交“发审委”审核。“发审委”以投票方式对发行申请进行表决，提出审核意见。

（9）核准发行

中国证监会依据“发审委”的审核意见，对发行人的发行申请作出核准或不予核准的决定。予以核准的，中国证监会出具核准公开发行的文件；不予核准的，中国证监会出具书面意见，说明不予核准的理由。中国证监会自受理申请文件之日起到作出决定的期限为 3个月。

（10）复议发行

申请未被核准的公司，自接到中国证监会的书面决定之日起 60日内，可提出复议申请。中国证监会收到复议申请后 60日内，对复议申请作出决定。

（11）公告募集说明书并公开发行可转换债券

发行申请被核准的可转换债券的发行人必须在发行日前2—5个交易日公布可转换债券募集说明书。

债券发行成本包括哪些内容?

债券发行成本主要包括以下内容：

(1)证券印制费。是指证券在印刷制作过程中支出的费用。包括纸张费、设计费、制版费、油墨费、人工费等。

(2)发行手续费。是指发行人因委托金融中介机构代理发行证券所支付的费用。决定和影响证券发行手续费高低的因素主要有发行总量、发行总金额、证券发行人的信誉等。

(3)宣传广告费。为了扩大证券发行人自身的社会影响和在商界的知名度，使广大社会公众更多更充分更全面地了解发行人，加深社会公众对发行公司的印象，必须做大量的宣传、广告工作。宣传广告费用因发行人的社会知名度、宣传广告的形式和范围以及证券发行量不同而不同。

(4)发行价格与票面面额的差额。发行价格是发行证券时出售给投资者所收取的价格，而券面面额则是印刷在债券票面上的金额。在一般情况下，发行价格低于票面面额，这时，发行价格低于票面面额的差额也是构成证券发行成本的一个要素。

(5)律师费。发行证券时需支付的因聘请律师处理有关法律问题的费用。

(6)担保抵押费用。如果企业发行的债券为保证债券，就需要第三者以自己的财产提供担保。由于担保人承担了发行人到期如果无力归还债券时由其偿付本息的责任，因此，发行债券的企业就需要根据担保额支付一定比例的担保费用。

(7)信用评级和资产重估费用。企业在发行债券时，一般都会自动向信用评级机构申请评定信用等级，以利证券的发行。信用评级费用一般与发行额无关，通常按评定次数计算。

篇8：债券发行流程及债券发行成本推算模型

作为一种成熟的金融工具, 可转换债券在资本市场上发挥着重要的作用。可转换债券对于发行人和投资者来说, 可获得预期的“利好”效应, 在一定的市场条件和背景下, 有时甚至会成为企业首选的融资手段之一, 并吸引众多的市场投资者。据统计, 目前全球可转换债券市场的资本规模已近6100亿美元, 每年新发行的可转换债券规模超过了1000亿美元。我国利用可转换债券融资始于20世纪90年代。2008年下半年至今, 上市公司公告拟发行的可转换债券规模已近3百亿元, 可转换债券融资已成为上市公司再融资的重要方式。

已经发行股票并上市交易的股份公司 (如机场转债) 和尚未发行流通股的股份公司 (如茂炼转债) 都是沪、深市场中可转换债券的发行主体。2006年《上市公司证券发行管理办法》的出台, 更为具体地规范了对上市公司发行可转换债券的制度要求, 因此本文所分析的发行主体仅限于前者。

票面利率和转股价格是可转换债券发行条款中的关键要素。从目前可转换债券的发行条款来看: (1) 可转换债券的票面利率低于普通债券的市场利率, 大多为同期银行存款利率的一半左右【1】 (如新刚转债各年利率分别为1.5%、1.8%、2.1%、2.4%、2.8%, 远远低于发行当年同期银行存款利率) ; (2) 可转换债券允许上市公司以高于现行股价的溢价出售股票, 转换价格通常高于新股发行价的10%—30%, 对于少数发展较快的公司;转换溢价比率可能高于30% (如G唐钢行权价格不低于募集说明书前20个交易日均价和前一个交易日均价的1.2倍) 。

国内学者普遍将可转换债券界定为一种廉价的资本融资工具。这些观点的提出是基于可转换债券低的票面利率和高于现行股价的转股价格:如果发行公司经营不好, 公司股价不升, 转换期权没有执行的价值, 可转换债券持有者不执行转股, 发行公司将获得低成本债务融资的好处;另一方面, 如果发行公司经营良好, 公司股价上升, 可转换债券持有者执行转股, 则发行公司不但摆脱了到期还本付息的压力, 而且获取了溢价。从目前可转换债券的发行条款上看, 上市公司将可转换债券发行规模定得很大, 主观上希望投资人按期转股的意思表示很明显。

然而, 上述观点只是从可转换债券融资成本的一个侧面来思考:它只比较了股价下跌时可转换债券与普通债券的优劣以及股价上涨时可转换债券与普通股的优劣, 而未比较股价上涨时可转换债券与普通债券的优劣以及股价下跌时可转换债券与普通股的优劣, 因此研究具有片面性。

如果发行公司股价在可转换债券发行后下跌, 可转换债券持有者会选择不转股, 可转换债券的融资成本比普通股更昂贵, 因为债务需到期偿还, 而且损失了发行普通股所能带来的溢价;如果股价在可转换债券发行后上涨时, 可转换债券的融资成本比普通债券更昂贵, 因为可转换债券的购买者将参与股东的利润分配。

可见, 当以上两种情况发生时, 利用可转换债券融资的成本是昂贵的。尤其是在股价下跌导致转股失败时, 这种情况表现更为明显。比如, 作为我国资本市场第一家采用可转换债券融资的上市公司———深宝安, 在转股失败后, 虽然偿还了债券本息, 但其经营状况和财务状况受到了很大的负面影响。

所以, 可转换债券融资成本决定了可转换债券并非是所有公司筹资的最佳渠道。可转换债券最适用于那些规模较小, 有着数量较大、不断增长的融资需求, 且由于风险较大, 其债务融资额度受到限制的成长性公司。尤其是成长性较好的新技术企业, 可转换债券的发行不但可以创造持续增加的股本基础, 而且能够对外源融资的增长提供坚实的基础。而风险较小、业绩增长迅速的公司以及收入稳定、成长性一般的公司发行可转换债券并不能有效促进公司价值的提高【2】。

在国外, 可转债发行公司早已由大企业转向高成长、高风险企业。美国和欧洲市场的数据显示, 高成长高风险性行业 (如IT和生命科学行业) 、资本密集型行业 (如电信和医疗保健行业) 以及资本成本较为昂贵行业 (如金融和消费品行业) 是可转换债券的融资活动明显集中的行业。而从亚太地区 (除日本、中国外) 的统计数据来看, 2003年以来发行的可转换债券85%以上也都集中在科技、电信和金融等行业。

从我国已发行可转换债券的企业看[注3], 87%以上发行可转换债券的企业集中在钢铁、纺织服装、交通、能源、原材料和基础设施等行业。近期公告拟发行可转换债券的上市公司, 其行业分布也多集中于此。这些企业无论从行业和成长周期来看均已进入成熟期, 有着稳定的经营业绩和现金流量, 但普遍缺乏足够的成长性 (股价少有活跃的波动表现, 部分企业甚至出现业绩滑坡的现象) 【注4】。

导致目前我国可转换债券发行主体的不适应性, 笔者认为主要原因在于: (1) 证监会的发行标准限制了可转换债券发行主体的选择。证监会2006年颁布的《上市公司证券发行管理办法》第14条中规定:“最近3个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6%”, “本次发行后累计公司债券余额不超过最近一期末净资产额的40%”、“最近三个会计年度实现的平均可分配利润不少于公司债券一年的利息”。证监会对发行主体设置这些限定条件的目的是出于对投资者的保护, 但这也意味着满足发行条件的发行可转换债券的主体只能是以进入成熟期, 缺乏足够成长性的上市公司为主; (2) 上市公司并未从企业自身情况出发考虑融资方式。从目前已公布的可转换债券的发行条款上看, 几乎所有发行可转换债券的公司都把可转换债券看作是股权融资的替代品。上市公司利用可转换债券融资的目的, 大多不是从改善公司的资本结构, 降低融资成本出发, 而是为了逃避资本市场严格的法律管制和严格的融资规定。进而出现了监管当局的发行标准就是适合发行的标准, 只要符合条件就试图发行可转换债券的盲目现象; (3) 我国可转换债券缺乏创新品种。虽然证监会分别于06年、08年推出了可分离交易可转换债券和可交换债券等新品种, 在可转换债券的设计中参照了一些国际经验, 但较之欧美等国, 仍然是较为原始的品种。例如, 近年来在国际市场上快速发展的零息转债在我国就难以实现 (我国可转换债券品种均为附息转债, 而海外市场零息转债占可转换债券市场的比重仅03年就到21.8%) 。可转换债券品种和特征的缺失也导致可转换债券并不是所有公司筹资的最佳渠道。

由此看来, 为了提高可转换债券发行公司的适应性, 证监会应考虑调整发行标准, 通过调整发行标准加强引导;不同类别的企业, 应该根据自身发展战略以及企业的成长周期, 理性的选择是否采用可转换债券融资;积极创新可转换债券品种的。提高可转换债券发行公司的适应性, 这对于推进我国上市公司利用可转换债券融资乃至资本市场的发展至关重要。

参考文献

[1]中国证监会.可转换公司证券管理办法暂行规定[S].2006.

[2]中国证监会.上市公司发行可转换公司债券实施办法[S].2001.

[3]国务院证券委[S].可转换债券管理暂行办法[S].1997.

[4]杨如彦, 魏刚, 刘孝红, 孟辉.可转换债券及其绩效评价[M].中国人大出版社, 2002.

[5]www.sse.com.cn/sseportal/ps/zhs/home.shtml.

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