丰天集团融资决策案例分析报告

丰天集团融资决策案例分析报告（通用4篇）

篇1：丰天集团融资决策案例分析报告

丰天集团融资决策案例分析

丰天产业集团有限公司是一家发展迅猛的民营企业，在公司战略扩张期遭遇资金瓶颈，多个融资方案摆在集团董事长田总面前。考虑到企业内外的诸多因素，面对众多选择，到底走哪条融资路线才有利于公司发展呢?

一、丰天集团的发展战略

通过案例分析，我们小组认为丰天集团目前的战略定位主要表现在以下方面：

（一）公司使命：让更多的中国人享受营养健康的高品质牛肉。

（二）公司愿景：引导牛肉消费新时尚，带动国内高端牛肉种系优化与品质升级，成为具有充足的资本实力、自有知识产权、产品研发能力和国际竞争力的中国高端牛肉市场领先者。

（三）战略目标：

1、近期目标：提高研发能力，提高丰天牛的种源与品系，由丰天1代发展到丰天2代；推广丰天牛文化与消费理念，立足大连地区、面向全国省会城市及沿海高经济产业发展地区的酒店、超市及高消费居民群体提供高端牛肉服务；加工并向日本出口和牛饲料。

2、中期目标：扩大丰天牛的养殖规模，形成以丰天牛为首的高端牛肉产品品牌系列；建立多层次营销网络，面向国内二级重点城市及中部高速发展地区等区域市场提供高端牛肉服务；加工并向日本出口和牛饲料。

3、远期目标：加工并向日本、澳大利亚出口高档牛饲料；成为高端肉牛养殖的行业标准制定者；通过基因工程实现丰天牛的品种改良，向国内肉牛养殖企业提供优质种源；延伸下游产业链，提高牛肉深加工能力，充分延伸营销网络，面向日本、韩国等东亚主要牛肉消费国出口牛肉产品，成为跨地区并拥有较强规模效应和品牌影响力的高端牛肉产品服务商。

二、融资方式

根据案例资料，我们认为田总在融资时应考虑融资决策的背景与决策相关因素。决策背景包括宏观经济环境、行业发展、企业竞争地位等。决策相关因素包括企业性质、资金状况、资金链构成、资本结构、投资方向、融资决策对战略的支持性、融资的可获得性、融资时间要求、资本成本、融资结构等。

（一）内源融资

内源融资成本最低、风险最小的一种融资方式,通常可通过利润留存、资本公积、员工融资等几种途径来实现,也可以通过节约成本、增加效益,降低资金总需求来实现。

内源融资的优点是:既不涉及企业资金所有权或控制权的转移,也无须还本付息,还可以一定程度上增加员工对企业的向心力和凝聚力。内源融资的缺点是:融资额度有限,很难满足企业的融资需求。

可行性分析:丰天公司的自有资金主要来源于公司的税后利润和资本公积。通过财务报表可以看出,截止到2007年12月31日,丰天公司累计未分配制润为232万元,资本公积110万元。因此当前丰天公司的留存收益共计约为342万元,可以解决燃眉之急。另外,根据丰天公司当前的股权结构来看,田董和程总有75%股份,因此,同时也可以考虑发动员工融资,员工融资不仅可以筹集部分资金,更重要的是能起到稳定员工队伍,增强团队凝聚力,并使员工与企业结成利益共同体的多重效果。由此可见,内源融资应该是当前非常值得丰天公司去考虑的一种融资方式。

（二）银行贷款

银行贷款是企业融资最常见、最有效的一种融资方式,适合丰天公司融资需求的银行贷款方式主要有以下几种。

(1)固定资产贷款:是银行为解决企业固定资产投资活动的资金需求而发放的贷款,主要用于固定资产项目的建设、购臵、改造及其相应配套设施建设的中长期本外币贷款。丰天公司融资需求主要是用于投资固定资产。釆用固定资产贷款的优点是:贷款期限长(时间为3-5年),授信流程相对简单,根据项目进度和自有资金到位情况放款,贷款利息相对较少。缺点是:会导致资产负债比上升,放款额度受市场流动性影响较大,可能无法及时放款。(2)项目贷款:是指为某一特定工程项目而融通资金的方法,它是国际中、长期贷款的一种形式,工程项目贷款的简称。通常由发起人为该项目的筹资和经营成立一家项目公司,由项目公司承担贷款。是以项目公司的现金流量和收益作为还款来源,以项目的资产或权益作抵押而取得的一种无追索权或有限追索权的贷款方式。

(3)流动资金贷款:是银行为满足企业在生产经营过程中短期资金需求,保证生产经营活动正常进行而发放的贷款。具有贷款期限短、手续简单、周转性较强和融资成本低的特点。银行一般会根据“安全性、流动性、盈利性”的贷款经营方针,对客户的信用状况、成长性和经营效益等方面做出评估再决定贷与不贷或贷多贷少。丰天公司截止到2007年12月31日的报表显示应收账款为120万元。这些可以作为向银行申请流动资金贷款的抵押凭证。

可行性分析:丰天集团申请无担保无抵押的项目贷款是较难的,因此,要能顺利低成本的实现融资需求,就需要集团公司与银行建立真正战略合作伙伴关系,并与银行从各个方面进行深度合作。当然,通过对丰天公司近几年的财务报表进行分析来看,丰天公司在经营过程中的财务风险一直把控很好。案例中方部长提到丰天向各家银行贷款4800多万，其中长期借款3000万，短期借款1860万，公司的资产负债率达37%。但由于国家宏观金融形势从紧，信贷规模受到压缩，银行信贷额度有限，企业从银行贷款也只能解决三五百万。

（三）引进风险投资

风险投资(Venture capital)简称VC,又名创业投资。据美国全美风险投资协会的定义,VC是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力企业中的一种权益资本。对于融资企业来说,引进风险投资的优点有如下几点:风险投资的时间期限至少3-5年以上,通常不要求控股权,也不需要任何担保或抵押;另外,风险投资一般会积极参与到被投资企业的经营管理活动中,并且为被投资对象提供增值服务。

可行性分析:基于风险投资的目的是追求高投资回报率,而不是拥有和经营所投资企业这一特征,加之我国的风险投资还没有完善的退出机制,如不能取得预期投资回报收益,其风险也直接转嫁到风投机构,上述情况完全符合丰天公司满足资金需求、融资成本低、融资机构最优和保持控制权的所有融资原则,所以,引进风险投资是丰天公司进行企业融资特别值得考虑的一种方式。

（四）股权融资 1.增资扩股

增资扩股是指企业向社会募集股份、发行股票、新股东投资入股或原股东增加投资扩大股权,从而增加企业的资本金。企业增资的方法有两种,一是邀请出资,改变原有出资比例,二是按原有出资比例增加出资额,而不改变出资额比例。这种增资方式仅可适用于股东内部增资。增资扩股的优点在于增加营运资金可能增加有利的业务收益或减轻负债。不足之处在于如果没有完整的增资业务计划,只不过又再次“烧钱”,扩股如果没有价值链互补效应,对现有股东来说,几乎没有任何益处,既要出钱又摊薄股权。

可行性分析:目前丰天集团的注册资本为16000万元,具体股权结构为公司董事长田占43.75%,程总占31.25%,日本伊式产业株式会社占25%。首先,如启动增资程序,必须召开股东大会表决。其次,对于增资的方式需要做策划,是公司现有股东全部同比例增资,还是个别股东增资,还是直接引入外部股东,这些都必须在股东大会上通过决议,无论采取何种增资方式,都必须考虑合资方是否会同意。综上所述,是否采取增资扩股的方式募集资金,还需谨慎考虑。

2.股票初次发行

股票初次发行(initial public offering)简称IPO,是企业融资的一个重要方式与步骤。IPO会把一个私有公司变成一个公众公司,因为每个人都可以通过在资本市场上购买已经进行IPO的公司的股票,成为该公司的股东。IPO过程通常被称为上市。其优点主要有可以筹集更多的资金,促进企业的内部管理更为规范,提供企业的知名度等,但也有不利的一方面,即企业一旦上市成为公众公司,便要接受公众的监督,内部发生的任何变动或异常都需要向股民公开,稍有不利传闻,便会对公司的股价产生影响。

可行性分析:丰天公司作为一个拟上市公司,无疑上市是其进入资本市场的最终目标。但随着2013年11月30日,证监会发布《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》出台,表明IPO改革的种种信号表明,企业上市的要求会越来越严格。但丰天公司如果注重修炼内功、注重夯实企业内部的管理基础,实现IPO也不是遥远的梦想。

（五）财政资金支持 1.争取财政基金的支持

丰天集团属于当地市政府重点支持的民营企业，应积极运作，争取省、市财政基金对企业的支持，如研发资金和专项补贴等。

2.争取税费返还

税费返还可以用于企业自身的投资项目，丰天公司应积极申请全额税费返还。

（六）其他融资方式

(1)贴现。是指远期汇票经出票人承兑后,汇票持有人在汇票尚未到期前,在贴现市场上转让,汇票受让人扣除贴现息后,将票据款付给票据出让人的行为。

(2)垫资。是指按照工程项目的资金情况,工程项目对外付款大于项目已收款或者应收款合计所形成的代垫支出的资金。

可行性分析:根据丰天公司2013的财务报表,以及丰天公司的主营业务特点不难分析,上述两种融资方式对丰天公司来说,都是可行的。

三、融资方式决策

企业选择何种融资方式或者融资结构,除了考虑其融资渠道外,更重要的是需要考虑其融资成本。成本通常包括直接成本如资金成本,和间接成本如机会成本等。本案例中,融资方案的设计仅考虑直接资金成本,其主要包括两部分费用,一是资金的筹集费用,如筹资过程中发生的支付给委托机构的注册费和代办费,再就是资金占用费,通常包括向债权人支付的利息,股东支付的红利和利息以及向出租人支付的租金等。

（一）各种融资方式的资金成本 1.银行贷款利率

银行贷款成本主要包括贷款利率或贴现率,担保费,评估费,保险费,公证费,抵押物登记费以及其它的办理手续费用。除固定的办理贷款的各项手续费外,由于目前人民银行已不再规定贷款利率浮动下限,具体的上浮幅度由各银行确定,因此,利率成本存在一定的弹性空间,这也是企业在向银行贷款时降低融资成本的重点所在。丰天公司在银行的贷款利率均执行同期国家标准，例如五年期的长期贷款利率为7.65%。

2.IPO融资成本

股票发行上市的成本分为直接成本和间接费用两部分。直接成本是指为了上市而产生的支付给投资银行、律师和会计师事务所等中介机构的费用,也包括各种路演费用。间接费用是股票在初次发行是给投资者提供的价格折让。如果上市,按照我国发行上市的收费标准,证券承销费一般不得超过融资金额的3%,整个成本一般不会超过5%。

3.其他融资方式的成本

①内源融资:无须还本付息,在所有的融资方式中成本最低。

②基金:主要是支付给基金托管人(即具有资格的银行)的托管费,通常是基金资产净值的2%-2.5%。

③引进风险投资和增资扩股这两种融资方式,都无直接的融资成本,更多的是涉及股权比例和后期的利益分配,需要通过最终的谈判结果来核算融资成本。

根据上述各种融资方式的介绍及丰天集团融资可行性分析,结合各种融资方式的成本分析,除引进风险投资和增资扩股两种方式无直接融资成本外,对各种融资方式的资金成本按从小到大的顺序进行排列为:内源融资、基金、中小企业私募债、银行贷款、和IPO。

篇2：交通运输项目投融资决策分析

交通运输业主要是提供人和物进行空间位置移动的行业的总称, 主要包括铁路运输、公路运输、水路运输、航空运输及管道运输等方式。近年来我国在社会主义现代化建设快速发展的同时, 对交通运输业的投融资体制也进行了一系列的改革, 实行交通运输项目的投资主体、投资渠道与投资方式的三重多元化发展策略, 以便于全力推动我国交通运输项目的大力发展。我国交通的投融资模式根据投融资的主体、投资方式及建成后经营体制主要分为政府财政投融资、商业投融资及混合投融资三种模式。

二、PPP模式的推广使用

(一) PPP模式的简单介绍

当前我国政府在交通运输项目投融资的过程中大力推广的是PPP模式, PPP模式是指政府通过与社会资本进行合作来想社会公众提供公共产品和服务的模式。PPP模式通常情况下是以政府和社会资本签订合作合同的途径来实现的, 根据社会资本所承担的风险和介入程度的不同, 政府与社会资本的合同类型大致分为服务合同、租赁合同、特许经营权合同、管理合同等。我国交通投融资模式中的PPP模式主要以特许经营权合同为主。

(二) 我国PPP模式的发展状况

PPP模式在我国并不是刚刚出现的新兴社会产物, 而是已经经过不断发展的融资模式, PPP模式在我国的发展主要包括了五个阶段:第一阶段即探索阶段, 是从1984 年至1993 年, 当时外资大规模涌入中国, 为了更好地利用外资, 地方政府开始与投资者签订协议和合同, 进行基础设施的建设;第二阶段即小规模试点阶段, 开始于1994 年结束于2002 年, 在小规模试点阶段, 国家计委现发改委牵头推广PPP模式;第三个阶段即推广试点阶段, 开始于2003年结束于2008 年, 在这期间政府在国家重要会议上肯定了PPP模式的效果和作用, 并出台了相关法规;第四阶段即短暂停滞阶段, 开始于2009 年结束于2012 年, PPP模式处于停滞状态;第五阶段即发展新阶段, 开始于2013 年, 相关政府部门肯定了PPP模式的重要作用, 掀起了PPP模式发展的新高潮。

(三) 我国大力推广PPP模式的必要性

根据PPP模式的发展历程可以知道PPP模式在我国经过了发展已经变得相对成熟, 这种成熟的融资模式应该得到交通融资部门的重视。PPP模式的推广具有重要意义, 首先, PPP模式的推广对于缓解地方债务压力, 降低交通运输部门进行融资的系统性风险具有较大的帮助, 而且PPP模式与地方债改革和预算改革相得益彰, 能够把一些隐性债务转变为显性债务, 让各级政府对于自身的负债情况了如指掌。其次, 城镇化建设和基础设施建设带来的巨量融资需求, PPP可以撬动社会资本参与到交通运输项目建设中来, 使交通运输项目的投融资更加顺畅。

三、交通运输项目投融资方面的不足

交通运输业是一项与会经济发展速度呈正相关的长期性工程, 而且与人们的人身财产安全也息息相关, 因而关于交通运输建设的投融资项目, 已经越来越得到了社会的重视与关注, 下面主要从近几年发展中的漏洞入手, 分析当前我国交通建设投融资管理的现状。

(一) 投融资渠道单一

交通运输项目的特点在于其具有准公共产品的经济特性, 主要表现在设施的建设生命周期长且经济效益较低, 所以对于大多数热衷于追求短期回报的投资者而言并不是一项很吸引人的工程, 所以政府投资一直以来就是交通运输项目的主力。虽然当前从总体而言, 交通运输项目的投融资模式在向多渠道方式发展, 但是融资的方式依然是比较单一, 对于银行的贷款过于依赖, 应该尽快提高交通运输业的市场化融资能力。

(二) 融资政策落后

对于交通建设这种投资成本较高的项目, 综合来看投资风险只能往高处估计, 像政策风险、经营风险、法律风险、财务风险等诸多方面都具有不确定性。在我国近几年的交通运输业发展中, 政策与规定对着改革也会经常性的出现变动, 这就造成了证券化和市场化经营过程中的风险增大, 通过对以往研究资料的整理, 也发现由于政策的不确定性给我国的交通发展带来了不可小觑的经济损失, 长此以往会对我国交通业的发展带来巨大的损失。

(三) 投资管理方式落后

当前我国交通运输项目的投融资依然是由各级政府来进行决策, 关于审批的内容和方式也是遵循之前的单一投资模式, 还没有随着投资的多元化做出相应的调整, 所以政府的宏观调控相对于投融资的发展模式而言已经具有了一定程度的滞后性, 在管理职能上的分散性和没计划性也阻碍了我国交通业的发展, 所以投资的管理方式也应该尽快进行改整。

(四) 缺少规划实施制度保障

《国家高速公路网规划》发布之后, 各省 (区、市) 根据当地社会经济长远发展的需要, 结合国家高速公路网对地方高速公路网调控和指导作用, 先后出台了本地区的地方高速公路网络。但是, 在规划实施中, 中央与地方在具体高速公路项目的建设时序、资金支持、线位选择等方面出现一定的偏差。

特别是当政策环境趋紧时, 地方政府往往会优先发展地方所需高速公路的策略, 国家高速公路网中的一些省际间贯通项目可能会被忽视, 要确保国家高速公路网规划目标有序、如期完成, 应在资金、审批等方面给予相应的制度保障, 体现国家规划应有的权威性, 减少地方利益等外部环境因素对规划实施的影响。

四、完善投融资模式的有效措施

(一) 建立健全市场化的投融资体系

社会的发展日新月异, 交通运输项目的发展要想与时俱进就必要建立一套市场化的投融资体系, 通过不断的探索和尝试来发展多种投融资渠道。由于交通的“准公共产品、准公益性、准商业化运营”的特点, 限制了交通运输项目的发展必须要以政府为主要指挥力量, 政府理应通过各项优惠政策来吸引民间投资, 通过规范市场的准入条件来积极引导, 如将沿线土地、广告等衍生资源及附属效益的开放经营权交给投资商, 以此来吸引社会投资并提高投资者的积极性, 引导社会与政府共同来参与交通运输项目的建设与发展。

在此基础上, 要通过建立全面灵活的融资机制来进一步扩宽融资渠道, 一方面继续实行之前的银行贷款融资方式和大规模发行债券的方式来满足交通建设所需, 另一方面要将近期发展重心转移到资本市场上来, 通过基金、债券等金融工具的交易来获取资金, 为投资者提供多种多样的交易方式, 打破之前政府财政收入为主的投资格局, 将市场经济的基本原则贯穿于交通运输项目的各个环节。

(二) 完善政府的投资决策

交通运输项目的投融资发展离不开政府, 强化政府的管理模式、完善政府的投资决策是对于建设多元化投资市场的重要保障, 主要有以下两个方面。

1.充分发挥政府的有效监管作用

政府要以“政府引导, 市场运作”为基本原则来对监管体系加以约束, 规范和维护交通运输项目的投资、建设及运营的市场秩序及各类投资主体的行为。政府要在资源的运输配置、财务管理及安全监管等方面建立起行之有效的监督管理制度, 为投资主体参与交通运输项目的建设创造一个平等的政策环境。

2.建立社会化运作的管理体制

职责明确、科学合理的管理体制是增强交通运输项目发展的重要条件。政府要在融资前将技术储备和方案选择的准备工作做好, 在内部建立起一套科学的项目决策程序, 以此来提高投资决策的科学性。同时, 要尽可能的用商业原则来进行交通运输项目的建设经营和管理, 实行投资、建设和运营的各自独立。最后要建立专业化的政府投资工程管理体系, 在交通运输项目的管理上控制好成本和资本的流出, 争取用投资最小化赚取收益最大化。

(三) 建立健全政策法规

建立健全我国交通运输项目的相关法律法规, 是为了更好的保护各类投资主体的合法权益。在我国的交通运输投融资模式中, 对于社会融资的具体方式及管理办法和项目建成后的经营方式等常见问题, 政府应该制定明确有效的政策来规范操作, 避免出现由于资金分歧而造成的拖延事件, 为投资主体的权益保驾护航。

建立健全政策法规的第二个目的是为了更好的吸引国内外投资主体, 通过规范政府、商业及民间投资主体的融资分配, 来促进多元化的市场运作模式的运行。以之前提到过的香港公司为例, 香港铁路公司在计划铁路的修建工程时, 需要征用土地, 香港公司就可以与政府形成统一的协议将那块土地命名为“地铁用地”, 政府采用市场化的投融资管理模式, 地铁公司也可以在土地上通过自行建造设施来获利, 很大程度上会加快交通运输项目的快速发展。

(四) 深化管理体制改革

1.积极创造非主营业务收入

城市的交通人流较大也对城市的交通运输项目的发展造成了一定的压力。可以在城市人口密集或商业繁荣的地方积极开展广告、商业等经营活动, 以此来扩宽投资主体的收益渠道, 从而提高投资主体对交通运输投融资的兴趣。

如在地铁附近开通餐饮、房地产、银行及娱乐等方面的建设项目, 在我国的大部分地区, 如上海、深圳等地的地铁附近已经被各大房地产商业占据, 这也充分表明, 通过开展多种经营活动来创造更多的非主营业务收入是增大投资收入的有效途径, 政府应该分散部分精力集中于交通的沿线地区, 为交通运输项目更好的发展做出贡献。

2.引入特许经营方式

这里的特许是指将交通全线或者部分线路的经营权以特许经营的方式有偿转让给社会投资主体, 一方面能够减轻政府的投融资压力, 另一方面也可以促进投融资模式向社会化和资本化方向发展, 为扩宽投资渠道提供有利条件。需要注意的是, 政府在制定相关政策时要保证社会投资主体的安全性, 真正能够起到社会准公共设施的保障作用。

3.完善相关评价体系

在投融资的决策问题上, 面对一定的筹集资金, 如何从众多的融资方式里选择最为合适的一个也是投资决策者比较棘手的问题。因此在评价体系中, 既要考虑到交通运输项目的实际特点, 又要把每种融资方式都做一个有利有弊的分析, 同时要对各种融资方式之前的评价进行调查和分析, 真正做好事前的调查准备工作, 才能为交通运输项目的开展做好铺垫。

五、结语

当前我国的交通运输业正随着经济的不断增长而高速发展, 需要更多的资金投入来保证交通运输项目的建设体系向多元化发展, 本文主要分析了我国当前转变发展模式过程中出现的不足, 并就如何吸引投资主体和扩宽投资渠道提出了有益的结论与建议, 希望能为我国当前的交通公司提供借鉴经验, 将我国交通运输项目的投融资体系深化落实好。

参考文献

[1]戴时清.高速公路项目投融资研究[D].长沙:中南大学, 2011.

[2]雷定猷, 戴时清, 王娟, 等.基于BOT模式的高速公路项目投融资组合决策模型[J].统计与决策, 2011 (8) :54-56.

篇3：丰天集团融资决策案例分析报告

一、样本选取与变量定义

本文选取的样本对象是江苏和浙江在深圳中小企业板上市的中小企业，以 2008 年的财务数据为准，扣除数据不全的公司，共筛选出67家样本。参照已有的、较成熟的企业资本结构影响因素的实证研究方法，以企业的总负债率、流动负债率二个指标作为被解释变量，以代表中小企业内部因素显著特性的规模、成长性、盈利能力以及和银行信贷相关的银企关系、资产担保和控制权性质六个因素作为解释变量。

资产负债率（TDEB）：被解释变量，用负债总额占资产总额比率表示。

流动负债率（LIDEB）：被解释变量，用流动负债占资产总额比率表示。

银企关系（BANK）：所谓“银企关系”，是指“商业银行与企业客户之间超出一般简单的、匿名的金融交易之外的一种联系”（Ongena and Smith，2000），银企关系是影响企业负债融资的一个主要因素。中小企业外部融资的压力可以部分通过良好的银企关系来缓解。但由于对于银行的关系好坏及服务优劣难以量化，故此采用银行长短期贷款占企业总资产的比重（BANK）作为代理变量。本文预期，预期贷款比重与财务杠杆呈正相关关系。

规模（SIZE）：规模愈大的企业，其经营多元化，资金链较为稳固，抗风险能力自然也比较强，因此常常具有更高的负债能力，财务杠杆水平也越高。而规模愈小的企业，其经营不确定性也比较大，一般倾向于股权性融资，故此企业的负债融资与其规模呈正相关关系。这里取企业资产规模的对数作为代理变量。

盈利能力（ROA）：盈利能力高的中小企业，倾向于采用低的负债率，因此从理论上讲，盈利能力与企业的负债融资呈负相关关系。本文采用企业的资产利润率来衡量其盈利能力。

成长性（GROWTH）：高成长性企业比低成长性企业对于未来，有更多的选择和投资机会。而企业增长机会愈多，财务杠杆愈低，而且，长期债务愈少，短期债务愈多。因此，成长性与企业的财务杠杆呈负相关关系，这已得到 Barclay 和 Smith（1995），Goyal 等人（2001）的实证检验。本文成长性的代理变量用 2008 年企业的销售额与 2007 年相比的增长率来近似的代替。

资产担保价值（CGV）：企业中有形资产可以对负债提供更可靠的抵押保证，企业适于担保的资产愈多，则其信用愈强，自然就可以获得更多的负债，这一点已得到 Mackie（1990），Grier Zychowicz（1994）的证实。因此，可抵押资产与企业的融资结构预期是一种正相关关系。用固定资产加存货占总资产的比率表示。

控制权性质（CONTROL）：剩余控制权就是所有权，那么它也就具有通常所说的有效所有权的一些性质。谁拥有剩余索取权、剩余控制权，谁就是一个企业的所有者，企业的目标就应该为其制定。上市公司控股股东的类别表示着控制权的性质。本文假定股东类别为：0代表国有控股，1代表民营控股，2代表外资控股，3代表集体控股。假定国有控股更容易采用负债融资。

二、回归模型建立

根据变量设计以及相关假设，本文对经验数据的检验采用截面分析法。为考察有关中小企业负债融资的影响因素，本文将总负债率（D/A）和流动负债率（CD/A）分别作为被解释变量，解释变量如下：

银企关系（BANK）；

企业规模（SIZE）；

盈利能力（ROA）；

成长性（GROWTH）；

资产担保价值（CGV）；

控制权性质（CONTROL）

建立线性回归方程。回归方程中变量的关系估计如下：

D/A=α0+α1BANK+α2SIZE+α3ROA+α4GROWTH+α5CGV+α6CONTROL （1）

CD/A=?茁0+?茁1BANK+?茁2SIZE+?茁3ROA+?茁4GROWTH+?茁5CGV+?茁6CONTROL （2）

三、回归结果

根据上述模型，采用最小二乘法对样本数据进行回归分析。表1列出了模型1和模型2的描述性统计结果，表2给出了模型1和模型2相对应的回归结果。

四、实证结果分析

从实证结果可以得到以下结论：

第一，银企关系（BANK）变量实证结果表明：贷款比重与企业的总负债率、流动负债率有显著的相关关系，这说明企业从银行等金融机构的贷款对其融资结构有很大影响，贷款约束一直是制约中小企业融资的一个瓶颈。因此，国内的中小企业要进一步重视银企关系，另一方面可能是由于考虑到中小企业的信用状况，银行对中小企业还是存在信贷约束。

第二，企业规模（SIZE）实证结果表明：企业规模与流动负债比率之间呈显著的正相关关系，这与一般的理论假设是相吻合的，反映了企业规模愈小，其倾向于股权融资，其中相当一部分是内部集资。

第三，盈利能力（ROA）结果显示：中小企业盈利能力与流动负债比率呈显著的负相关关系，这反映中小企业选择何种融资模式对其盈利能力非常敏感，即盈利能力越好的企业，其倾向于股权融资，留存收益占比较高，而不是负债，与融资优序理论相吻合。盈利能力与总负债率相关性不显著，原因可能是中小企业规模和声誉还不足以支持银行提供大量的长期借款，仅提供一些短期借款，降低银行的风险。因此，政府应建立中小企业金融机构以支持中小企业发展，光有中小企业上市的力量还不足以支持众多中小企业的长期发展。

第四，成长性（GROWTH）回归结果表明：企业的成长性与其财务杠杆不具有显著的相关关系，这说明中小企业的成长性与企业的融资结构的关系似乎不大，这一点与陈斌（2004）对沪深市场上市的中小企业研究的结论一致。

第五，资产担保价值（CGV）回归结果显示：企业的资产担保价值与企业的总负债率、流动负债率没有显著的相关关系，这可能是由于被统计的中小企业信誉、经营的规范性相对于已经建立现代公司制度的大企业不是很好，银行在向其贷款时，不仅要考虑其有形资产尤其是固定资产这种抵押品，更主要的是要考虑其信誉。可以说中国中小企业的信贷约束不仅存在，而且在某种程度上非常严重。

第六，控制人性质（CONTROL）回归结果表明：控制人性质与企业的总负债率有10%显著水平下的负相关，与流动负债率相关性不显著。这说明中小企业的控制权性质影响着其长期负债融资，对短期负债融资并不明显。另一方面，也说明银行在贷款时确实存在所有制歧视。

参考文献：

［1］钱雪、朱和平：《江浙中小上市企业资本结构动态调整实证分析》，《特区经济》2010年第7期。

篇4：丰天集团融资决策案例分析报告

存货质押融资是指企业将存货等动产寄存于第三方物流企业仓库,并向银行提供动产质押以获得银行贷款,并由银行、企业和第三方物流企业三方签订相关协议的一类融资业务。存货质押融资业务的理想状态是参与各方所应对的风险为中性风险或者没有考虑风险,而实际上在存货质押融资的运作过程中三方均面临一定的风险,本文主要是从三方中的银行一方出发,来给出银行在从事存货质押融资业务时应如何选择最佳融资项目,做出风险决策。

2 存货质押融资项目的风险指标设置

本文所描述的风险指标主要是存货质押融资业务的狭义风险指标,即主要站在银行等金融机构的角度来考虑其可能承担潜在损失的可能性。

2.1 质押物本身的风险指标

包括:(1)质押物的价值认定风险;(2)质押率的认定风险;(3)质押物品种的选取风险;(4)质押物托管风险;(5)质押物的处置风险。

2.2 质押物的监管风险指标

包括:(1)虚假提货单据风险;(2)监守自盗和内部欺诈风险;(3)部门中及部门间业务操作风险;(4)质押货物的存量风险;(5)质物监管意外风险。

2.3 信用风险指标

包括:(1)由于信托而造成的信用风险;(2)风险指标失灵风险;(3)数据信息低效风险。

2.4 法律风险指标

3 基于风险的层次分析决策模型对融资项目的选择

当银行为众多中小企业提供存货质押融资项目服务时,面对多个融资项目,银行在收益一定的情况总是综合考虑风险适中或最小的项目。下面本文将试着用上文给出的风险指标建立层次分析模型来探讨这一问题。

3.1 层次结构模型的建立

层次结构模型是将影响目标的各因素之间的关系用层次结构图来表示,层次分为目标层和准则层,具体如下:

3.2 建立判断矩阵

根据层次分析法的分析步骤,接下来本文对某一层的各因素相对于其上一层的因素的重要性进行两两比较,构造两两比较的判断矩阵。

构造判断矩阵时,本文将通过咨询有关专家进行重要性的评判,将这些定性描述的指标定量化。有关专家在对各因素定量评判时遵循一定的评分尺度,具体如下:

有关专家在评判时依据自身的判断与上表进行比较来对相关联的各因素之间的关系进行评分,从而将定性描述的问题定量化。中间主要存在的问题在于评判的一致性问题,即前后评分的主管标准的一致性。

通过以上标准评分后,再将两两比较的结果建立比较矩阵,也即是判断矩阵。本文以第二层第一个因素项下的因素的判断矩阵为例。

其中,,比值越大,表示相对于上一层因素B1,C1i较C1j更重要。

3.3 单准则下的排序与一致性检验

层次分析法的信息基础来自判断矩阵,每个判断矩阵对应某一层的某个因素对下层相关因素的支配,对于每一个判断矩阵需要计算出各因素对于其上一层准则的相对权重,也就是单准则下的层次单排序。具体计算方法为:对于判断矩阵A,首先求解A矩阵的最大特征值λmax,再求解该特征值所对应的正规化特征向量ω,即满足关系式:Aω=λmaxω,其中ω为正规化后的特征向量。则ω即为所求权重向量。

由于具体问题的复杂性,经常会使本文的判断带有一定的主观性和片面性,要使每次比较判断的思维标准达到一致是非常困难的,因此,在本文构造判断矩阵是,全部的比较过程可能出现思维标准不一致而导致决策的失误,所以,本文在做判断时总是希望思维判断标准能基本一致。在进行层次单排序时,若判断矩阵的构造过程中一致性较差时,其最终结果必然也缺乏一定的客观性和科学性。所以,本文对每一次层次单排序的同时都要做一次一致性检验。

一致性检验的步骤为:首先计算一致性指标C(Consistency Index),CI=(λmax-n)/(n-1),CI的数值表示思维一致性的程度,越大表示一致性越差,再将CI与平均一致性指标RI(Random Index)相比较。对应的RI如下表:

其次计算一致性比例CR(Consistency Rate):CR=CI/RI,一般的,当CR<0.10时,认为判断矩阵的一致性是可以接受的,否则要对判断矩阵重新修正。

3.4 层次总排序及一致性检验

层次总排序主要是计算同一层次中所有元素对最高层的相对重要性权重,层次总排序的具体步骤为:

第一:计算同一层次所有因素对最高层相对重要性的权重向量,这一过程是自上而下逐层进行;第二,设已计算出第k-1层上有nk-1个元素相对总目标的权重向量为,第三,设第k层有nk个元素,他们对于上一层次(第k-1层)的某个元素j的单准则权重向量为(对于与k-1层第j个元素无支配关系的对应wij取值为0);第四,第k层相对总目标的权重向量为。与层次单排序一样,层次总排序也必须要报纸判断的一致性,从而也需要对一致性进行检验。层次总排序的一致性检验指标为:。其中:CI为层次总排序的一致性指标,CIi为与ai对应的判断矩阵的一致性指标;RI为层次总排序的随机一致性指标,RIi为与ai对应的判断矩阵的随机一致性指标。CR为层次总排序的随机一致性比例。当CR≤0.10时,认为层次总排序具有较好的一致性。

层次总排序的最后结果即为各备选项目的风险权重向量,向量中分量较大的即所对应的相对风险较大,分量较小的即所对应的项目相对风险较小,从而就可以帮助金融企业在提供融通仓的融资服务时在收益一定的情况下选择相对风险适中的项目。

参考文献

[1]李毅学,张媛媛,汪寿阳.物流与供应链金融创新:存货质押融资风险管理[M].北京:科学出版社,2010.

[2]杨浩雄,鲍寅丰..物流金融业务中质押物选择研究[J],北京工商大学学报(社会科学版),2009,(1):88-93.