环境不确定性、财务柔性与公司绩效的研究

目前大多数学者都是用主板上市公司的数据进行的研究，忽略了创业板公司，本文采用创业板上市公司为研究对象，来分析在应对不同环境下，公司的财务柔性与其公司绩效的关系。研究结果表明：财务柔性对公司绩效有积极作用，随着财务柔性的增加，公司绩效也有所增加，但并不是呈现线性关系，出现倒U型关系。并且当环境不确定性因素越大时，财务柔性对公司绩效的提升效果越显著。

在20世纪90年代以后，世界经济全球化，科技高速发展，信息化等各项因素，所面临各种环境因素的不确定性越来越强，公司所面临的经营环境发生了巨大的变化，且在不断持续中。如今市场的需求更加多样化、具体化和复杂化，主要是因为与日俱增的变化正在悄然并透彻地影响并改变着公司的经济大环境，经营方式和竞争方式。所以，为了确保自身的生存和发展，在公司有效预测并提前采取有力措施来应对这种环境不确定性显得尤为重要。

我国在研究财务柔性方面没有国外的时间早，我国研究财务柔性的学者中，姜英兵(2002)、黄世忠(2006)从应对意外事件方面对财务柔性的概念进行了阐述，葛家澎和占美松等(2008)从把握投资机会方面对财务柔性的概念进行了阐述，财务柔性是公司在面对未来的不确定环境的不利冲击或有利的机遇时，通过之前持有的闲置资金，储备充足的资金，能迅速采取有效的行动和措施来应对这种不利环境，提高公司剩余举债能力，合理进行资金安排，及时有效运用财务资源度过危机或把握投资，提高公司经营决策。所以对于公司的财务管理工作中，财务柔性的作用意义重大。

根据理论分析可知，环境不确定性是财务柔性产生的前提，而公司经营所面临的最大问题也是环境不确定性。从纵向来看，公司面临的环境不确定性分为公司个体层面，行业整体层面和宏观经济大环境层面。从横向来看，公司面临的环境不确定性可分为资本市场和产品市场。环境不确定性对公司产生的后果可能表现在公司的经营收入，现金流入，融资约束的交易成本等方面。当公司遇到外部或内部的环境变化，此时财务柔性就可以很好地发挥自身的优势，利用自身特点，有效应对不利冲击带来的问题，把握投资机遇，进而影响公司绩效。

基于以上的分析，提出假设：

H1：当环境不确定因素不断增大时，公司的财务柔性储备越多对公司的绩效作用越明显建设了下面的模型：

对全样本进行多元回归分析，如果系数α3、α5都为正数，说明随着公司所处的环境不确定性增加时，财务柔性对公司绩效提高作用增大，同时可以从财务柔性FF和财务柔性平方FF[2]系数来确定公司绩效的均衡点，并研究在面对不同环境下，财务柔性对公司绩效的影响。

首先对全样本进行相关性统计分析。

从解释变量这一方面上看，根据相关系数显示，财务柔性与环境不确定性显著正相关，可以初步推断：储备财务柔性在相对不稳定的市场环境下对提高公司价值会发挥更明显的作用，这也初步验证了本文的研究假设。

再根据模型对全样本进行回归分析，回归分析结果如下

回归结果中，交叉项FF*ED的系数为正的，说明显著相关，可以验证本文假设，从而得出结论，当创业板公司所面临的环境不确定性增大时，公司储备的财务柔性对公司绩效的提升效果越显著。

摘要：从“刚性”到“柔性”这种企业适当储备,来应对环境不确定性因素等不利因素,所体现出的思想理念就是财务管理中的财务柔性问题。因为我国仍是发展中国家,我国的经济和市场环境不是特别完善,所以这种财务储备所体现的财务柔性就显得至关重要。相对来说,财务柔性仍是一个比较新的研究领域,因为经济动荡的原因,才使得财务柔性的意义日益凸显,研究的学者也有所增加。

关键词：环境不确定性,财务柔性,公司绩效

参考文献

[1] Ferrando A,Marchica M T,Mura R.Financia Flexibility across the Euro Area and the UK[J].European Central Bank,2014,1630(1):1-73.

[2] Takami S.Preserving and Exercising Financia Flexibility in the Global Financial Crisis Period:the Japanese Example[J].Journal of Corporate Accounting&Finance,2016,27(4):13-25.

[3] Hoberg G,Phillips G,Prabhala N.Product Marke Threats,Payouts,and Financial Flexibility[J].Journal of Fi‐nance,2014,2(1):293-323.

[4] Amy Dittmara,J.M.Smith,Corporate Governance and the Value of Cash Holding[J].Journal of Financial Economics2007,(83):599-6334

[5] MBJ Schauten,DV Dijk,JPVD Waal,Corporate Gov‐ernance and the Value of Excess Cash Holdings of Large European Firms,2013,19(5):991-1016

[6] 邱静.货币政策、财务柔性与企业投资效率[J].社会科学家,2016(04):55-60

[7] 赵华,张鼎祖.企业财务柔性的本原属性研究[J].会计研究,2010(6):62-69.

[8] 宣扬.货币政策冲击、债务保守与公司融投资[J].南方经济,2012,(10):102-114

[9] 黄久美,车士义,黄福广.不确定性对企业固定资产投资影响的研究[J].软科学,2010,24(1):85-92

[10] 牛建波,赵静.信息成本、环境不确定性与独立董事溢价[J].南开管理评论,2012,15(2):70-80

[11] 栾天虹,何靖高管政治关联与企业现金持有“扶持”还是掠夺?--基于不同产权视角的研究商业经济与管理,2013(6):67-76

[12] 张超林,杜金岷,苏柯货币紧缩,产权性质与公司现金持有产经评论,2013,4(5):140-151.

[13] 曾爱民,傅元略,魏志华.金融危机冲击、财务柔性储备和企业融资行为--来自中国上市公司的经验证据[J],金融研究,2011(10)

[14] 顾研,周强龙.政策不确定性、财务柔性价值与资本结构动态调整[J].世界经济,2018(06):102-126