分拆上市对于公司的影响

2022-11-19

分拆上市对于美国这种成熟资本主义国家来说一直都占据着重要的地位, 从上个世纪90年开始, 平均每年有高达60家左右的公司是通过分拆这种形式上市的, 这部分公司占据了整个IPO市场的10%。分拆上市从本质上来讲属于资本重组的一种手段, 一般企业发展有两种途径:依靠自身内生发展以及依赖并购来扩张, 不同的发展途径各有利弊, 也有分别通过这两种途径发展成巨头的企业, 尤其是当企业体量达到相当大的程度之后, 再完全依赖自身来发展会遇到相当强的瓶颈, 而通过并购来拓展自己的业务层面以及产线丰富程度来达到多元化经营的目的, 从某种程度上来讲是更有效率的一种方式。

一、文献综述

目前对于分拆上市的研究主要集中在国外, 根据国外学者的历史研究文献, 大部分学者对于分拆上市之后公司无论经营还是股价上都给予了正面的反馈结果, 也有不同的研究结果认为分拆上市之后对于原有母公司和子公司的影响是不同的。Prezas, Tarimcilar和Vasudevan通过对比研究分拆上市的公司IPO前后首日以及未来2-3年的财务数据发现, 在研究了1985至1995年10年间的超过200个样本之后, 他们发现样本公司在上市首日的累计异常收益率高达6%, 并且这种现象持续了接近一周的时间。而经过长时间的跟踪调查发现, 在研究周期拉长之后, 参与IPO的母公司平均获得接近30%的收益率, 而同期参与拆分上市的子公司仅有20%左右的收益率, 从中我们可以看出虽然在短期内参与IPO的母公司和子公司都获得了正的异常收益率, 但是从长期来看, 子公司从中所获得的收益率逐渐低于母公司。

二、康恩贝分拆佐力药业案例分析

(一) 公司背景介绍

1. 康恩贝。

浙江康恩贝制药股份有限公司是一家主要从事药品的生产、销售和研发销售业务的公司。公司的主导产品为前列康牌普乐安片与胶囊、天保宁牌银杏叶片、天保康牌葛根素注射液、康恩贝牌刻停片、乌灵胶囊。公司系国家中药五十强企业, 为国家科技部认定的火炬计划重点高新技术企业。

2. 佐力药业。

浙江佐力药业股份有限公司主要从事药品的研发、生产和销售的医药制造综合性企业, 公司主要产品乌灵菌粉和乌灵胶囊为现代中药行业分类之创新中药的药用真菌药类别, 其核心技术特征是运用生物技术来制备现代中药.公司通过多年的研发、改进, 实现了珍稀中药材-乌灵参的产业化生产, 实现了传统中药材和现代生物技术应用的结合, 填补了中药材领域的空白, 公司曾经是康恩贝的控股子公司。

(二) 分拆上市前后对比

我们对康恩贝和佐力药业的财务情况进行前后对比分析, 主要时间段为2010年前后, 首先来看一下最核心的盈利能力

1. 盈利能力。

本文对盈利能力的分析依赖于公司的收入、净利润、ROE以及它们各自的增长率, 通过对比我们发现, 康恩贝和佐力药业在拆分后对比之前销售收入、净利润均获得了增长, 由于相隔之间越久对业绩造成扰动的因素越多, 因此我们只观察拆分后的3-4年内公司的经营情况。

康恩贝在2011-2014年的4年内销售收入从22.6亿元快速增长到35.82亿元, 复合增长率达到16.6%, 净利润水平从2011年的2.94亿元快速增长到2014年的5.52亿元, 复合增长率达到23.4%。对比2009年收入的增长28.49%远高于净利润增长的9.78%, 分拆之后净利润的增长速度远高于收入增长可以看出分拆之后公司的盈利能力是有明显改善的, 公司可以集中更多精力聚焦在主营业务上, 增加经营管理效率, 侧面证明出分拆上市对公司具有正面积极的影响。同样, 佐力药业在2011-2014年的销售收入由2.79亿元快速增长到5.15亿元, 复合增长率达到22.7%, 净利润水平从2011年0.51亿元快速增长到2014年的1.03亿元, 净利润实现了翻倍, 复合增长率达到26.4%。同样, 分拆上市之后公司获得了快速稳定的增长, 在净利润基数逐渐增大的背景下, 公司2011-2014的净利润还能实现翻倍增长, 并且复合增长率高于收入端, 从中可以发现公司的盈利情况也有了明显的改善, 实现了管理上效率的增长。

2. 偿债能力。

下面我们选取了两家公司分拆前后的偿债能力指标, 上市对于公司直接的影响是增强了企业的融资偿债能力, 通过对比2010年前后的具体情况我们进行具体分析, 分拆上市对于康恩贝和佐力药业在短期内, 尤其是分拆期间的两年2010-2011年来说作用尤其明显。

从我们的分析数据可以发现康恩贝的流动比率从2009年的1.36提升到2011年的2.38, 增长幅度高达75%, 速动比率也从2009年的1.07猛然提升到2011年的1.92, 提升幅度高达79.4%。从数据我们可以直观看出在分拆了子公司前后, 公司的短期偿债能力的大幅提升, 之后几年又出现了下滑, 原因是由于股权收购贷款规模的扩大以及新增子公司纳入合并报表范围内所造成, 不在本文的讨论范围之内, 在此不再赘述。

观察佐力药业的对比数据我们可以更直观的看出上市前后对于公司的影响。分拆上市之前, 公司的流动比率一直保持在1以下, 说明公司在短期偿债的能力上偏弱, 而对比于整个行业来看, 也明显低于行业平均水平3。而从2011年开始, 佐力药业的流动比率直接从原有2010年的1.33暴增至4.45, 增长比例高达234.32%, 并且远高于行业的平均水平。而公司的速动比率也从2010年的1.06暴增至2011年的5.12, 幅度为383.02%, 速动比率剔除了存货等流动性较差的资产, 因此比流动比率更加直观。流动比率和速动比率都有如此高的增长幅度可以清晰的表明上市对于佐力药业的短期偿债能力有着巨大的帮助, 使得公司的短期偿债能力有了大幅的提升。

3. 运营能力。

在观察了公司的盈利以及偿债能力之后, 我们通过运营能力我们可以很好的看出企业的资源利用效率、资产管理的效率以及企业的经营效率等情况。

从康恩贝的数据分析可以看出, 在分拆子公司之后, 公司的应收账款周转率有了短暂的提升, 从10年之前稳定在8左右提升至10附近, 在2013年又回落到8附近, 并且之后呈现出下滑状态, 通过阅读相关报告了解到2013年开始公司放宽了相关赊销额度导致应收账款周转率的下滑。而从存货周转率的数据我们可以发现, 公司一直处于下滑的过程, 直到2015年才出现了较大程度的提升, 流动资产周转率和总资产周转率也并没有出现明显的拐点变化。所以我们可以看出在企业经营中, 分拆上市只会在短期内催化公司的应收账款周转率的提升, 从中长期来看依然取决于公司后续的决策, 单独通过拆分子公司并不能对其运营能力产生明显的作用。

而分析佐力药业的数据我们可以看到, 公司的应收账款周转率从2010年开始有了明显的抬升情况出现从2010年之前的4.5以下最高时候达到2013年的11.09, 提升幅度超过一倍, 并且波动峰值位于分拆上市的前后两年2010年和2011年, 随后增速趋于平缓并于2014年开始出现下滑。这与企业的赊销政策具有相当强的关联关系, 公司在分拆上市之后由于获得较强的融资能力, 进行了较长时间的投资建设, 生产能力得到了较大提升, 为了扩大销售规模企业采取了较为宽松的赊销政策。

三、结论

本文通过对康恩贝分拆佐力药业上市的案例进行了研究, 从前后对比我们可以看出, 无论是企业的经营能力、偿债能力以及盈利能力, 分拆上市在短期内都会对公司造成较为明显的影响, 一定程度上利好于企业经营能力的改善, 提高管理效率, 从而带来盈利的提升。但从长期的角度来看, 公司后续的经营战略以及管理策略依然起到主导作用。

摘要：随着近年来我国证券市场制度的不断完善, 分拆上市逐渐成为我国股权重组活动中重要的组成部分, 尤其对于集团公司里子公司具有突出能力的上市公司来说, 这种趋势越来越明显。比如最近很火的生物制药行业里的CAR-T技术领先者金斯瑞生物科技的子公司南京传奇以及复星医药的子公司复宏汉霖都即将走向分拆上市这条路。本文的目的在于分析分拆上市对于母公司以及子公司在股价以及经营层面的影响。

关键词：上市,公司,影响