上市公司并购活动影响因素有效性分析

1 上市公司并购动机分析

目前已有文献对企业并购与政府干预的关系研究往往都是用政府是扮演“掠夺之手”还是“支持之手”的两种不同理论来解释, 但值得进一步思考追问的是, 宏观经济环境, 即企业所处产业生命周期是否使得政府干预进一步对并购绩效产生影响, 企业的异质性, 即企业自身生命周期特征与政府干预有何种关系。政府的干预对处于不同生命周期的企业并购绩效产生何种差异。王凤荣 (2012) 仅将企业生命周期引入地方政府干预对企业并购绩效的影响研究, 结果显示政府干预下的企业并购绩效呈现生命周期差异。前期学者已经从企业生命周期角度或产业生命周期角度对“产业生命周期理论与并购类型假说”进行检验, 本文探讨政府干预下并购绩效可能伴随产业、企业生命周期的改变产生差异。

2 企业外部环境影响分析

虽然资本市场中企业体现了在经济层面上的自由, 但政府的政治干预在世界范围的企业内都是普遍存在的, 并充当重要角色。尤其在我国大多数资源受政府直接或间接控制, 使得企业的并购行为和经济后果仍受制于政府。Guevremont (2001) 通过将样本公司分为金融行业和非金融行业两类研究政府干预对企业并购的影响。结果发现金融行业并购活动不及非金融行业多, 这主要是由于金融行业受政府干预程度较高的影响。facio (2006) 发现全世界有超过70%的企业存在政府干预问题, 且这些“问题企业”主要集中在市场机制不成熟、腐败较为严重的新兴市场国家, 体现了政府的“掠夺之手”。相反, Niessen and runzi (2010) 发现政府干预下的德国企业的会计绩效都要明显高于非政府干预企业, 原因解释为政府干预下的企业充足的现金流为并购重组提供了内源性资本, 降低过高的外部融资成本, 从而有利于并购绩效的提升。目前国内学者对并购过程中的地方政府干预较为一致的观点也是通过扮演“支持之手”或“掠夺之手”的角色完成的。地方政府可能通过“支持之手”来扶持上市公司兼并重组, 推动上市公司做大做强, 也可能会通过“掠夺之手”向政府进行利益输出。中国作为一个以公有制经济为主体地位和以国有经济作为主导作用社会主义市场经济体制的发展中国家, 资本市场中企业内受政府干预影响问题颇为严重。目前国内大多数学者的研究支持了政府对企业的掏空动机理论, 即“掠夺之手”:朱滔 (2006) 从企业外部治理环境差异角度考察政府干预行为对并购绩效的影响, 结果表明治理环境越好, 政府干预越少, 并购绩效越好。

3 企业内部环境影响分析

生命周期理论源于仿生学, 该理论认为企业如同其他生物一样同样具有生命, 遵循从出生到死亡, 从低级到高级, 由幼稚变成熟再由繁盛转衰亡的发展规律。J·弗雷德·威斯通在《兼并、重组与公司控制》 (1998) 中阐述了“产业生命周期理论与并购类型假说”, 此假说认为产业生命周期理论可以被作为一个框架, 用来指示横向并购、纵向并购及混合并购三种不同类型的并购在何种产业发展阶段会具备其发生的基础。根据生命周期理论, 生命周期不同阶段的企业面临不同的问题, 需要与之匹配的管理决策机制 (Greiner, 1972) 。当处于成长期时, 企业高速发展, 亟须较多的投资项目抢占市场, 资金需求量大, 但由于此时自有资金不足, 因此对负债筹资的需求大。在并购决策时主要解决扩张问题, 缺乏相关经验, 风险较高;成熟期的企业发展稳健, 经过成长期的积留存收益较充足且有稳定的经营现金流, 此时的并购成功概率较高;衰退期的企业业务开始萎缩, 产品濒临被淘汰, 现金流短缺, 靠企业自身完成并购难度较大。因此在生命周期不同阶段, 企业表现出不同的特征, 政府为了以最小的成本实现其政治目标, 会考虑企业的发展阶段, 采取不同的干预手段。但是, 政府优先考虑的并不是尊重企业发展规律, 而是将不同阶段企业的特点纳入其实现政治目标的函数。国内外相关学者在研究生命周期影响并购绩效方面已取得了一定成果。Anand and Singh (1997) 最早在并购研究领域引入生命周期的概念, 以美国国防工业企业为样本, 发现处于衰退期的企业中横向并购的绩效比混合并购更好;klapper (1996) 和Maksimovic等 (2008) 从研究不同产业生命周期阶段企业数量和企业并购行为的关系。黄施、冷建飞 (2017) 通过运用物理冲量过程的研究方法来模拟构建政府干预国有企业并购动机系统, 研究发现:宏观环境越差, 政府干预并购的意愿越显著, 且政府的创租动机越强。

摘要：并购不仅能够使企业通过优化资源配置, 提高经营业绩, 更是促进国家宏观经济政策落实、国民经济健康发展的有效手段。目前国内发生的上市公司并购重组事件中, 一部分是上市公司为提高市场竞争力而采取的自主行为, 也有一部分上市公司并购重组是伴随着国家或地方政府的直接推动完成, 使我国资本市场中呈现市场主导型和政府主导型并购共存的现状。在此背景下, 由于我国正处于各项制度仍需完善的经济转型期, 市场化程度不高、政府存在对上市公司并购重组进行干预的动机和能力。

关键词：上市公司,并购,影响因素

参考文献

[1] 刘星, 吴雪姣.政府干预、行业特征与并购价值创造——来自国有上市公司的经验证据[J].审计与经济研究, 2011 (6) .

[2] 何云, 李善民, 王彩萍.外资并购中的企业出售动因及政府干预的影响[J].一项多案例研究, 南方经济, 2017 (2) .

[3] 弗雷德·威斯通, S·郑光, 胡安·A·苏.兼并、重组与公司控制[M].北京:经济科学出版社, 1998.