养老保险基金投资效率论文

摘要：养老保险基金是职工年老退休后的养命钱，它关系到我国社会保障事业的长远发展和整个社会的和谐稳定。当前我国养老保险基金面临收支双重压力及资金隐性缺口的现实要求我们务必管好用好养老保险基金，对其保值增值进行深入思考具有重要的理论和现实意义。下面是小编整理的《养老保险基金投资效率论文(精选3篇)》的文章，希望能够很好的帮助到大家，谢谢大家对小编的支持和鼓励。

养老保险基金投资效率论文 篇1：

我国基本养老保险基金保值增值的问题与对策

摘 要 提高我国养老保险基金制度效率和持续性，已经成为化解新时代养老金支付危机的重大挑战。由于养老金政策和体制限制，人口老龄化、通货膨胀不断加剧，我国养老保险基金保值增值效果趋弱与刚性支出扩张的矛盾越来越突出，养老金制度面临巨大的收不抵支压力和阶段性贬值风险。进一步研究认为，投资渠道单一化、养老保险基金缺口严重、养老保险基金制度设计的“泛行政化”、养老保险基金投资营运风险约束和监管机制的缺失以及相关法律体系不健全等问题，使得我国基本养老保险基金保值增值的难度增加。对此，应采取养老金资本化措施推动养老保险基金保值增值。

关键词 养老保险基金；投资运营；收支平衡；保值增值

一、引 言

养老金制度是社会保障制度的基本组成部分，在保障老年人日常开支、维护社会稳定及促进收入分配公平具有重要意义。据统计，截至2017年底，我国60岁及以上老年人口有2.41亿人，占总人口17.3%①。在现行“统账结合”制度模式下，如此庞大的老年人口规模，致使中国面临着巨大的养老金支付压力。为此，2015年8月国务院印发的《基本养老保险基金投资管理办法》（国发〔2015〕48号），明确提出“完善社会保险基金投资政策，拓宽基金投资渠道，实现基金保值增值，规范基本养老保险基金投资管理行为”。2017年10月，党的十九大报告明确提出“完善城镇职工基本养老保险和城乡居民基本养老保险制度，尽快实现养老保险全国统筹”。2018年3月，人力资源和社会保障部、财政部印发了《关于建立城乡居民基本养老保险待遇确定和基础养老金正常调整机制的指导意见》，再次强调“开展城乡居民基本养老保险基金委托投资，实现基金保值增值，提高个人账户养老金水平和基金支付能力”。这表明党中央、国务院高度重视基本养老保险基金的投资运营问题，同时，对我国社会保障基金管理水平和质量提出了更高的要求，也为改革和发展新时代养老保障制度指明了方向。然而，由于经济条件和历史的原因，保费欠缴的情况非常严重，个人账户空账运行，弹性收缴与刚性支出的矛盾日趋突显出来，加上老龄人口数量的不断上涨，享受养老金的人数不断增加，造成养老保险费用开支日益增加，加剧养老金支付缺口，[1-2]近年来，我国经济发展逐渐步入经济下行但增速保持平稳等新常态，日趋严重的人口老化和隐性债务问题使中国养老保障制度面临更为严峻的财务运行风险和结构性不公平问题，[3]从长期的和动态的观点来看，目前中国养老金制度安排的深层矛盾正在凸显，如个人账户巨额空账、养老基金贬值。若长此以往，养老保险基金难以实现保值增值，将会给社会保障制度充足性、公平性和可持续性方面带来严重的后果。研究人口老龄化背景下基本养老保险基金保值增值问题，优化投资营运路径，从而回避风险过度，促进养老保险基金可持续积累，是一个亟待解决的迫切问题。

二、 我国基本养老保险基金投资运营状况

（一）基本养老保险基金运行现状

由于机关事业单位养老保险刚改革不久，相关统计数据缺失，本文研究的中国基本养老保险基金仅包括城镇职工基本养老保险和合并实施后的城乡居民基本养老保险。表1和表2为城镇职工和城乡居民养老保险两大制度平台的收支现状。通过分析相关的统计数据可知，我国城镇职工基本养老保险基金规模以及制度覆盖面呈扩大趋势。但是，通过对比分析也可以发现，城镇职工基本养老保险基金面临着潜在的收支失衡和隐性负担问题。第一，我国城镇职工新增参保人数显著少于每年离退休人数，参保人数增速也明显放缓，且呈逐年下滑趋势。这说明现行城镇职工基本养老保险制度“扩面”的潜力越来越有限，传统依靠快速“扩大参与率”来控制城镇职工基本养老保险支付压力和赡养率的做法难度加大，致使扩大参与率的速率和影响力明显下降。参保人数增幅下降，则基金收入增幅也会随之降低。总的来看，参保人数增加越少，领取养老金人数越多，这增加了养老保险基金的收支负担，对养老保险基金的资本存量规模产生影响。第二，本文还发现，城镇职工基本养老保险基金收入增幅普遍小于支出增幅，基金支出占收入比重逐年增加，尤其是2016年基金支出增长率比基金收入增长率高出3.9个百分点。由此说明，近年来，中国城镇职工基本养老保险基金存在日益明显的支付压力。据人社部有关资料显示，截至2017年底，全国参加基本养老保險超过9亿人，积累基金4.6万多亿元。②第三，通过分析基金结余可以知道，城镇职工基本养老保险基金结余增速逐渐放缓，甚至在2015年呈急速下滑趋势。城镇职工基本养老保险基金是广大参保职工的“养命钱”，养老金缺乏积累会直接影响劳动者退休后的正常生活。基本养老保险制度若要保持长期财务可持续性，仅依靠制度自身的参数调整可能还不够，还需要有强有力的制度外资金支持。但是，尽管国家每年通过财政补贴方式为养老保险体系融资的力度不断增大，但仍然掩盖不了养老保险收支缺口更加严重的事实。因此，为缓解养老保险金支付压力，保值增值工作势在必行。

从我国城乡居民基本养老保险基金的运作情况来看，新的城乡居保基金的保值增值压力大，③这给养老保险收支平衡造成冲击。2014年“城乡居保”合并实施以来，在国家政策的导向作用下，城乡居民养老保险基金参保人数、基金收入和基金累计结余均有所上升。见表2。但是，总的来看，新的城乡居民基本养老保险基金制度存在隐忧。第一，城乡居民基本养老保险基金收入增幅明显低于支出增幅。如2012～2016年基金支出平均增幅明显高出同期收入平均增幅。并且，基金支出收入比总体呈现出了增加趋势。尤其是2015年基金支出增长最为明显，增幅达到34.72%，且基金支出占基金收入的比重高达74.15%，这意味着城乡居民养老保险制度也面临着较大的支付压力。第二，虽然当期基金结余和滚存结余呈逐步增加的趋势，按照2015年国务院印发的《基本养老保险基金投资管理办法》（国发〔2015〕48号），城乡居民基本养老保险可以进行投资运营。但是，由于政策和体制的限制，新的城乡居民基本养老保险制度的保值增值渠道单一，仍面临统筹层次低、保障水平低、激励机制不健全、中青年群体参保积极性不高、基金保值增值困难等问题。[4]城乡居民基本养老保险基金是老百姓的“养命钱”，而当前，养老保险基金难以实现保值增值，直接影响了退休者的老年保障与待遇给付。显著降低养老金缺口，提高养老保险投资收益率迫在眉睫。

（二）职工养老保险财务收支预测

为了进一步考察当前政策下养老保险基金长期收支平衡状况，本文根据国发[2005]38号文件对城镇职工养老保险统筹基金收支状况进行预测，预测期间为2018～2040年。④结合我国城镇职工基本养老保险制度现状，将参保职工细分为“老人”“老中人”“新中人”和“新人”四种类别⑤，并且假设：其一，目前领取养老金的人群主要是“老人”，因此，将“老人”基础养老金计发比例设定为1。其二，“老中人”的基础养老金计发比例为20%。其三，“新中人”和“新人”的基础养老金的计发比例与退休年龄挂钩，缴费每满1年发给1%。其四，“老中人”和“新中人”的过渡性养老金的计发比例在1%～1.4%之间，因此，本文的城镇职工基本养老保险制度的过渡性养老金的过渡系数（计发比例）取1.3%。其五，基础养老金调整幅度即人均养老金增长率，等同于缴费基数的增长率，并将增长率设定如下：2018～2020年为6.5%，2021～2030年为5.5%，2031～2040年为4.3%。

本文对2018～2040年我国城镇职工养老保险统筹基金收支状况进行了预测，见表3。总体来看，养老保险基金收支平衡面临日趋严重的压力，基金财务的可持续性令人担忧。测算结果表明：第一，当前政策背景下城镇职工基本养老保险基金收入明显低于全国统筹后的基金收入。第二，2035年基金收入明显低于基金总支出，但2040年后基金支出明显超过了基金收入。出现这种现象的主要原因是“新人”领取养老金的时间发生后移。经过测算，随着2035年后“新人”离退休群体养老金支出规模的快速扩大，导致城镇职工养老保险基金总支出出现“陡增”。第三，基金当期结余情况来看，2025年、2030年、2040年出现了当年度“收不抵支”问题，这意味着城镇职工基本养老保险基金存在阶段性收支失衡问题。

（三）全国社会保障基金个人账户投资收益趋势

“全国社会保障基金”于2000年8月设立，是由中央财政预算拨款、国有资本划转、基金投资收益和国务院批准的其他方式筹集的资金构成，专门用于人口老龄化高峰时期的养老保险等社会保障支出的补充、调剂，由全国社会保障基金理事会（简称社保基金会）负责管理运营⑥，是为实施社会保障制度而建立起来、专款专用的国家社会保障储备基金。随着基本养老保险基金的收支结余开始出现了下降的趋势，全国社会保障基金能否有效运行，直接关系我国养老金支出的保障水平。

从表4可知：第一，全国社会保障基金资产总额日益扩大，2012年已经突破万亿元，随后逐年增长。第二，近年来，我国社会保障基金投资收益额逐年增加，2012～2016年五年间的社保基金权益投资平均收益额达到1 074.17亿元，投资收益率平均值达到8.36%，明显高于同时期通货膨胀水平。但由于受到经济下行和通货膨胀等因素的影响，我国养老保险基金实际投资收益率波动较大，并且，相对“全国社保基金”而言，“个人账户基金”和“地方委托资金”占比较低，且投资营运的基金规模增速趋缓。扣除物价上涨因素后，实际实现的投资收益相对较少、收益率进一步降低。尤其是2016年，全国社会保障基金的总投资收益率仅为1.73%，剔除通货膨胀因素后，实际上处于缩水和“隐性贬值”状态。如何提高全国社会保值基金的投资营运能力，解决基金保值和增值问题，是摆在我们面前的难题。

表5反映了2012年和2016年全国社会保值基金的资产配置结构。与2012年数据相比，可以发现，2016年我国银行存款的规模迅速缩水，减少幅度达到21.69%。而交易性金融资产（包括债券投资、股票投资、基金投资）的资产规模，也在五年间增加了4 111.1亿元，变化幅度高达131.94%，应收股利规模也有所扩大。这意味着社保基金的资产配置发生分化，银行存款在全国社会保障基金理事会资产中的比重明显下降，而债券投资、股票投资、基金投资的比重明显提高。进一步结合表6数据可知，近五年来，通货膨胀和一年期银行存款基准利率总体呈现出下降趋势，但2016年剔除通货膨胀影响后的一年期银行存款实际利率为负值。与此同时，上证指数年度涨跌幅非常明显，虽然2013年和2016年上证指数收益率为负值，但是五年内的收益率平均值达到9.28%，高于全国社会保障基金总投资收益率平均水平。此外，理论上而言，名义利率与通货膨胀是呈正相关的，当名义利率高往往伴随着通货膨胀相对严重，而物价稳定时，名义利率也会相对下降。研究发现，社保基金收益率与上证指數大致呈现出同步趋势，2016年全国社会保障基金总投资收益率和上证指数收益率均为近五年的最低值。这说明了，虽然中国基本养老保险基金投资累计收益在逐年增加，但是，实际上，全国社会保障基金的投资收益额可能受到通货膨胀和资本市场的冲击而有所下降，因而养老金制度面临巨大的收不抵支压力和阶段性贬值风险。

三、我国养老保险基金保值增值的难点问题

我国养老保险基金保值增值仍然存在许多问题，要想从根本上解决这些问题，需要在现有研究基础上，加大对养老保险基金问题的研究，并剖析养老保险基金保值增值面临困境的较深层次原因。

（一）养老保险基金投资渠道单一致使基金收益率低

首先，随着资本市场的发展，我国养老保险基金投资范围有所扩大。但是，政府出于安全性的考虑，往往将养老保险基金存入银行或购买国债。虽然这种做法能够使养老保险基金获得一定的利息收入，但收益相对比较低，且其余投资渠道所占养老基金投资运营的份额相对不足。从长远来看，投资渠道受到限制造成基金投资收益较少、增值速度过慢。其次，由于养老保险基金投资渠道单一，而通货膨胀日益加剧又会进一步使得养老保险基金收益率下降。换句话说，通货膨胀使得基金发生隐性贬值，从而加大了养老保险基金保值增值的难度。实际上，通货膨胀是不稳定的，这不利于养老基金实现增值保值。若CPI增长幅度大于银行存款利率时，存入银行的养老基金储蓄将会发生隐性贬值，同样，将基金仅仅投资于国债也难以真正实现其保值增值的目的。最后，作为中国经济社会中最重要的公共政策项目之一，长期以来，国家过度重视养老保险基金的安全性、稳定性及储蓄功能，却间接地忽略了养老保险基金财务的可持续性问题，虽然近年来国家的政策有所调整，试图尽快弥补养老保险制度现存的问题，但这些政策对于处于人口老龄化、经济增速下行和通货膨胀日益加剧等宏观背景下低效运行的养老保险基金而言收效甚微。中国养老保险基金存在着巨大的支付压力，面临着严重的养老基金的持续赤字营运问题。

（二） 养老金“缺口”加剧对基金财务的可持续性和稳健性产生冲击

一方面，隐性债务问题导致养老基金缺口不断扩大，而养老金缺口加剧又对养老保险基金财务造成压力。众所周知，养老金隐性债务问题是由我国养老保险转制而引起的。在“老人”和“老中人”规模没有减少的情况下，人口老龄化使得养老金隐性债务问题更加突出。隐性债务规模的扩大，个人账户资金长期被挪用于统筹基金发放，导致养老金“缺口”加剧。总体来看，养老金隐性债务问题使得我国养老金的投资运营效果不明显，这将加大养老保险基金保值增值的压力。

另一方面，养老保险基金过度依赖政府财政补贴掩盖了养老保险基金缺口逐年扩大的事实，也难以化解养老保险基金收支平衡的长期财务负担，不利于养老保险基金的正常运行。据统计，2016年，社会保险基金获得的财政补贴收入超过万亿元（11 104.34亿元），其中养老保险收入中的财政补贴收入高达4 291亿元。基本养老保险基金收入中政府财政补贴数逐年上升。可见，社会保险基金的运行已经在很大程度上依赖财政补贴。但是，如果没有财政补贴收入，那么2016年收支结余不仅无法实现，而且还会出现赤字。从长期而言，这种财政补贴的做法，将会对我国养老保险基金财务的长期可持续性和稳健性产生不利冲击。没有财政补贴，基本养老保险基金运行将出现困难。

此外，各地养老保险基金运行情况又有较大差异。随着人口老龄化及流动性逐年加剧，我国养老保险基金的区域发展不平衡不充分的问题已经成为新时代养老保险制度非均衡发展的表征。一方面，各个省份之间不同的历史债务、制度赡养率、经济发展水平、劳动力流动空间分布的差别，导致在剔除财政补贴之后半数省份企业部门基本养老保险基金收不抵支[5]。事实上，一些劳动力流出省份，由于老龄化严重、人口外流，缴费人口相对较少而领取养老金的人口规模不断扩张，如何确保养老保险基金确保按时足额发放成为制度隐忧。另一方面，由于待遇给付基数的巨大差别，容易造成地區间和企业间待遇水平的巨大差距。并且，由于以往省级统筹下地方分治、条块分割管理，不同省份结余基金无法调剂使用，导致中国省际之间出现了不同程度的养老金缺口，给新时期社会保障制度均衡发展带来了巨大的隐患。这显然有悖于养老保险社会保障政策设计的初衷。

（三）投资运营主体“错位”、制度设计“泛行政化”恶化基金效率

一方面，养老保险基金投资营运主体错位影响了养老保险基金投资营运的正常运转，导致基金效率下降。我国社会保险基金主要交由各级社会保险基金管理中心进行分级管理和投资营运，而各中心又属于各地劳动和社会保障局的行政事业单位管辖，且二者之间责权划分不明确，结果从基金政策制定到具体的投资营运都由同一职能部门负责，实际上各基金管理中心“身兼多职”。这种现象往往伴随着产权责任不清晰、基金管理运营不规范等问题，容易滋生资金被挪用、挤占、浪费等腐败现象[6]。再加上某些政府机构人员没有经过专门的培训，缺乏操作投资营运和市场风险防御的能力，这必然会导致基金投资运营的效率下降。

另一方面，我国养老保险的制度设计具有“泛行政化”的特征，政府部门对养老保险基金的筹集、使用和支付的规定以及具体投资营运政策的实施具有较强的目的性，并且各级基金管理中心对养老基金的投资营运有绝对的控制权，而养老保险经办机构成为了政府行政部门的附属部门，丧失了独立的法人资产和经济利益地位。结果，养老保险基金经办机构建立规范的财务审计制度和信息披露机制的内在动力不足，也难以建立有效的内部监督和制约机制，从而滋生了基金投资运营不规范等现象。

（四）基金统筹层次过低削弱了养老保险基金投资营运的规模效益

我国养老保险制度采用的是“省级统筹”模式，这意味着养老保险统筹账户基金需要由各级政府进行分散管理，而真正意义上的“全国统筹”还没有实现，养老基金统筹的层次还处在较低的水平。当下养老保险基金统筹仍然停留在省、市阶段，全国各地城镇职工养老保险工资水平、缴费比例和待遇水平依然存在巨大差异。地区分割统筹导致了国家法定的统一制度沦为地方性制度安排，由于统筹层次较低，各地区人口年龄结构又存在巨大差异，要实现区域内养老金的收支平衡，各地区便各自根据自身情况确定社会统筹部分的缴费率，造成了地区之间事实上的缴费率差异[7-8]。由于各地区统筹层次和水平的不一致，基金管理主体较为分散，使得养老保险基金的收支结余也分散于各个省份或地区，从而影响了养老保险基金的资本存量规模，这必然会对基金投资运营的规模效益产生削减作用。

同时，在养老保险省级统筹模式下，地方政府为了谋求自身利益，采取压低工资基数、缴费比例等变通方式来维护本地区利益，导致养老保险政策扭曲，造成了基金结构性缺口不断膨胀。这种统筹层次过低引起的“地区分割”现象会增加养老保险基金投资营运的管理成本，也会降低基金的规模效益，不利于养老保险基金的有效运转。

值得注意的是，当下养老保险基金统筹仍然停留在省、市阶段，全国各地城镇职工养老保险工资水平、缴费比例和待遇水平依然存在巨大差异。地区分割统筹导致了国家法定的统一制度沦为地方性制度安排，各地区各自根据自身情况确定社会统筹部分的缴费率，造成了地区之间事实上的缴费率和结余率的差异。表7资料显示，2016年各省份城镇职工基本养老保险基金累计结余最高的是广东省，其基金规模达到7 652.56亿元，但是黑龙江省的城镇职工基本养老保险基金规模为-196.09亿元，这说明了省际基金收支结余差距非常悬殊。城乡居民基本养老保险制度累计结余最大的是山东省，其基金规模达到683.6亿元，但是吉林、青海、宁夏、西藏等省份不足50亿元。以上各省养老金数据差距进一步证实了各省之间的基金累计结余差异显著。由于统筹层次较低，各地区人口年龄结构又存在巨大差异，基金统筹层次过低使得各省之间的结余基金无法在全国范围内进行调剂使用，进而削弱了养老保险基金投资营运和保值增值的规模效益，进一步影响全国养老金的收支平衡调剂能力及持续性。

（五）法律法规体系不健全造成养老保险基金缺乏有效的监督和管理

完善的养老保险法律法规体系不仅能够促进养老保险制度的有效运转，而且在一定程度上能够规范和提高养老保险基金的投资运营水平。但目前而言，我国的养老保险基金投资营运仍然面临着法律保障“缺失”、立法层次过低等严峻问题。据调查，在我国现行养老保险相关的法律法规体系中，除了国家颁布的《劳动保险条例》（1951）、《社会保险法》（2010）外，政府出台的大多数政策性文件仍然停留在“决定”“通知”及部门规章的层面，例如《全国社会保障基金理事会投资风险管理暂行办法》《全国社会保障基金信托贷款投资管理暂行办法（2016年修订版）》，而全国的、有针对性的养老基金投资营运法一直未出台，并且对社会保险基金投资的具体管理办法、投资渠道与方式也未做出明确的解释和补充性说明，法律法规体系的不健全会加剧违法犯罪等现象，最终养老保险基金监督和管理效率低下，影响了基金投资营运和保值增值的正常运作。

此外，随着经济社会的不断发展，国家对养老保险基金投资营运相关法律的需求越来越高。但实际上，我国养老保险基金仍然面临着基金保值增值压力不断加大与现行风险治理与监管体系不健全、养老保险覆盖范围日益扩大与参保者法律权益缺乏有效保护、基金管理成本日益上升与现行基金投资营运风险监管的立法滞后等诸多矛盾，亟待建立一部有针对性的、可操作的养老保险投资运营法律体系。

四、养老金资本化运营的风险控制措施

第一，健全基本养老保险基金监管制度，提高基金征缴和支付管理能力。在全国统筹背景下，中央政府设立全国养老保险调剂基金应在全国范围内对不同地区的统筹基金进行调剂使用具有重大意义。并且，政府行政部门（基金监管部门）应当与养老保险经营机构应该相互独立，以国家政策的形式将基金监管与投资营运区分开来。建议基本养老保险结余基金统一由全国社保基金理事会受托管理，或专门建立公司性质的国家法人机构作为基本养老保险基金的投资管理主体。避免投资运营主体的“错位”，并保持基金监管部门与经营机构之间的独立性。另一方面，政策制定部门应当从“开源节流”和“精算平衡”角度设计推动养老保险制度全国统筹的改革措施[8]。进一步推动全面实施全民参保计划，实现养老保险由省级统筹向全国统筹转变，并通过各种缴费激励机制，扩大养老保险的覆盖面和遵缴率，同时实施延长退休年龄，从而减轻特定时期的养老金的支付压力，化解当前基本养老保险基金收支困境。

第二，優化养老保险基金投资组合，市场化、多元化运营。养老保险基金投资运营主体应该制定科学化投资策略，从市场宏观环境入手，着重把握市场投资的节奏，进行科学规划和精确预测，在分散、审慎、长期的前提下分阶段、分步骤、多层次地制定指数化投资策略，确保养老基金指数化投资收益率的稳健性和可持续性。与政府直接控制基金投资的做法相比，委托私营机构的做法更能够降低基金管理成本，获得更高的投资绩效。未来的基本养老保险基金管理应当侧重于委托专业投资机构进行多元化投资。养老保险基金保值增值应当充分考虑税收融资、国有资产变现融资、抵押贷款等投资渠道，提高基金收益水平。

第三，完善国有股减转持政策，促进资本市场产品和投资工具创新。一方面，继续实施实施上市企业的国有股减转持政策，提高国企上市按筹资额的划拨比例，实现国有资本收益向养老保险积极配置[9]，这有利于缓解我国养老保险历史债务问题。国家允许二级市场出售国有股份，所获资金可以直接用来弥补养老金赤字问题，并将这部分基金进行多元化投资获取一定的回报。另一方面，促进资本市场产品和投资工具创新。加大金融产品和投资工具的创新力度，既可以满足养老保险基金投资营运多元化的投资需求，又能够提高养老保险基金在资本市场中的收益率，可以更好地降低交易成本、规避风险。

社保基金是长期性资金，具有一定的抗风险能力，需要利用资金的长期性特点提高风险回报。片面地强调资金安全和较高长期投资回报中的某一方面而忽视另一方面，对社保基金投资运营都是不利的。初步入市时可以首先考虑保值目标，使得养老保险基金投资组合收益率与居民消费价格指数（CPI）增长率保持相当，便能有效克服基金贬值风险，13%～14%的入市比例较为合适[10]。

[注 释]

① 罗争光.我国60岁及以上老年人口数量达2.41亿 占总人口17.3%[N].新华网，2018年2月26日。http：//www.xinhuanet.com/politics/2018-02/26/c_1122456862.htm。

② 中华人民共和国人力资源和社会保障部，《人社部、财政部启动建立养老保险第三支柱工作》，2018-02-09。

③ 2014年，国务院颁布《关于建立统一的城乡居民基本养老保险制度的意见》提出，在全国范围内建立统一的城乡居民基本养老保险制度。

④ 鉴于篇幅所限，此处我国城镇职工养老保险基础养老金精算评估模型与方法，以及相关参数的计算与说明相关数据表没有给出。

⑤ 对参保群体的具体划分方法为：“老人”是指国发[1997]26号文件出台前已经退休的参保职工；“老中人”是指国发[1997]26号文件出台时没有退休，但国发[2005]38号出台前退休的参保职工；“新中人”是指国发[1997]26号文件出台前工作，国发[2005]38号文件出台后退休的群体；“新人”是指国发[1997]26号文件出台后参加工作的参保职工。

⑥ 全国社保基金理事会目前管理的资金主要包括全国社保基金、受相关省（区、市）政府委托管理的做实个人账户中央财政补助资金及其投资收益、广东省和山东省部分企业职工基本养老保险资金、受各省（区、市）委托运营的基本养老保险部分结余基金及其投资收益。

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[10] 王增文.财政缺口下养老保险基金最优风险投资组合策略研究[J].华中科技大学学报（社会科学版），2018（1）：15-21.

作者：杨晶

养老保险基金投资效率论文 篇2：

我国当前养老保险基金的保值增值刍议

摘要：养老保险基金是职工年老退休后的养命钱，它关系到我国社会保障事业的长远发展和整个社会的和谐稳定。当前我国养老保险基金面临收支双重压力及资金隐性缺口的现实要求我们务必管好用好养老保险基金，对其保值增值进行深入思考具有重要的理论和现实意义。本文通过对我国养老保险基金投资管理现状的分析，借鉴国外成功经验，对如何投资运营养老保险基金使其保值增值提出合理的建议。

关键词：养老保险基金；保值；增值；投资

全国社保基金理事会公布的2012年社保基金资产总规模为11082.75亿元（由中央政府集中的社会保障基金），年均收益率7%，其中已实现收益率4.38%。我国人力资源和社会保障部公布的《2012年全国社会保险发展报告》中指出，2012年全国城镇职工基本养老保险基金累计结存23941亿元，其中财政专户存款高达20170亿元，债券投资仅为196亿元，委托投资运营918亿元。另据专业人士保守估计，目前我国养老保险基金缺口至少为2.2万亿元。

以上三组数据说明，全国社保基金理事会负责运营基金的收益率较往年有所提高，但投资运营的基金只是所有社保基金的一小部分，其中养老保险基金所占比例又甚低，目前养老保险投资收益难以填平历年形成的养老保险基金缺口，更难减轻当期支付压力。考虑到通货膨胀因素，我国全部养老保险基金投资收益率较低，坐视通胀、坐等贬值问题严重。因此，必须高度重视养老保险基金保值增值问题，采取可行措施并付诸实际行动来改变目前养老保险基金投资运营体制。

一、当前养老保险基金保值增值存在的问题

我国养老保险基金投资体制低效，基金整体投资收益不高，基金贬值风险潜在增加，使得养老保险基金保值增值存在巨大压力。我国当前养老保险基金保值增值主要存在以下问题。

1.基金投资管理模式集中而全国各地基金却难以集中

2000年党中央、国务院决定建立“全国社会保障基金”，同时设立“全国社会保障基金理事会”。全国社保基金是中央政府集中的社会保障战略储备，理事会负责管理社保基金，可以选择并委托社保基金投资管理人、托管人对社保基金资产进行投资运作和托管。

这种高度集中的基金投资体制需要各县（区）、各市、各省（市）层层将社保资金逐级上解，汇聚在一起，然后通过社保基金理事会将大部分基金委托给基金投资管理人进行有目标、有组合的运营投资。但是，目前要将基金快速集中有很大的现实困难，无论在时间上还是空间上由于种种原因都很难做到。当然，各地也可以委托社保基金理事会投运营养老保险基金，但由于各地与理事会协商和契约所需要的时间较长，况且市级以下很难直接委托理事会管理基金，这种低效率的缺点显露无疑。

2.各地基金碎片化管理降低了规模效应

在养老保险地方统筹的背景下，存在各市县基金存储分散、规模相对较小的问题，虽然一些省份实现了省级统筹，基金实行省级核算，可以在全省范围内调剂，但调剂金额较小，结存基金仍存储在市县各地。目前，全国已形成2000多个小规模基金，这些基金缺少保值增值的手段和机制，难以形成投资的规模效应和组合投资的风险分散基础。笔者所在的市有十几个县（区），每个县（区）养老保险基金历年滚存结余从4000万元到2亿元不等，除了年底上下级之间的调剂金外，很大部分的基金各自分散管理，既不投资也不上解上级，最多买几百万国债以应付审计检查是否投资。所以，由各个县碎片化管理的基金由于难以聚集到一起而失去了规模化效益，成为不可忽视的一大问题。

3.投资工具单一且投资渠道狭窄

存储于各地的养老保险基金只能将少部分投资于专项政府债券，收益率虽然稳定但是投资数额少且收益低，其余大部分养老保险基金只能以银行储蓄的形式存在，回报率参照银行三个月定期存款实行优惠利率，但以前年度利息率处于一个低水平状态，社保基金获得的利息收入可想而知。以上全部收益都难以抵消同期通货膨胀带来的损失，更别说填补历史形成的基金缺口，大部分养老保险基金只能存于商业银行被其用来盈利，这种单一的投资渠道带来的弊端成为不争的事实。

4.过度重视安全性而忽视了收益性

我国金融体制在不断改革和发展，可政府对养老保险的管理却相对保守。养老保险基金自身的特殊性决定了其投资运营必须贯彻三个基本原则：安全性原则，即必须保障投资本金及时、足额收回，这是社会保险基金投资必须遵循的一个最基本的原则；收益性原则，即在确保基金安全的前提下，力求获得一定的收益，这是基金保值增值的基本要求；流动性原则，是指基金将投资资产转变为现金的难易程度和速度，其他非货币性资产可以随时变现，以满足随时可能支付的需要。

我国各级社保部门在管理养老保险基金上坚守最基本的原则，特别是上海社保基金案发生后，在人们对社保基金较为敏感的形势下，基层养老保险经办机构无人敢大谈养老保险基金的收益问题，因为提高收益意味着加大风险，高风险又意味着社会保障的不稳定因素和不可持续性增加。这种只重视安全而忽视收益的想法和做法，使得社保基金特别是养老保险基金的保值增值任重道远。

二、国外养老保险基金增值的成功经验

现代养老保险制度于19世纪80年代诞生于西方，二战后在世界大范围得到较大发展，20世纪末各国对传统养老保险模式进行了改革。由于各国政治体制、法律环境、监管体系和市场化程度的不同，在养老保险的投资运营方式上有很大不同，有范围地允许养老保险基金进入资本市场是共同的特点。一些国家的具体情况如下。

1.“三支柱”分层投资管理养老保险基金

美国养老保险结构可以称作“三支柱”：第一层是联邦的基础养老金，其基金运营方式是现收现付制，略有结余就购买美国国债；第二层是企业年金和补充养老保险金；第三层是个人养老储蓄账户。除了第一个层次的养老金外，其他两个层次的养老保险基金都是市场化或准市场化运作。由于美国有发达的资本市场和监管机制，他们的金融工具种类较多，投资渠道广泛，包括市场票据、银行存款、政府债券、私人债券、股票、抵押、贷款、财产、国外资产和其他资产等，其中股票和债券占很大比例。由于发达的金融市场、先进的监管体系、完善的法律制度、轻松自由的投资环境使得养老保险基金投资收益相当令人满意。

2.以私营化运营养老保险基金使其保值增值

以智利为代表的私营化管理运营基金为典型代表，建立私营竞争性的社保制度，主要是组建养老保险基金管理公司，投资政府债券、公司债券、抵押债券和外国投资。政府严格立法规范市场化的运作，取得了较好的收益水平，成为国际社会备受关注的社保热点研究领域并带动和影响世界其他国家实施养老保险基金的私营化、市场化改革。

3.基金管理和投资运营高度集中统一

以新加坡为代表，设立中央公积金管理局，既负责社保基金的日常支付又负责实施基金管理和投资运营，要求所属会员在进行投资时只能是公积金局规定的品种。投资范围从为雇员退休后提供生活保障到购买政府公债，从政府将其用于建设发展项目到允许黄金、债券、股票等金融商品，投资的范围和种类较多，但要求选择风险小收益稳定的投资对象，取得了相对稳定的基金增值成绩。

三、我国养老保险基金保值增值应采取的措施

针对我国养老保险基金面临的贬值问题，借鉴国外成功经验，结合我国具体实际，养老保险基金既不能“圈养”贬值，也不能不加选择地“放养”于不成熟的资本市场，要提升当前养老保险统筹的层次，拓宽和创新投资渠道，而不是简单地进入传统资本市场、简单地选择现有金融工具，还得提升基层基金管理人员的基金运营水平。

1.养老保险必须由省级统筹过渡到全国统筹

我国养老保险基金必须结束现在各地分散化、碎片化管理的现状，提高统筹层次，高度集中统一管理养老保险基金，将县、市、省各级养老保险基金汇集到中央一级，由统一的机构统筹规划基金保值增值，可以形成规模效应，更好地遵循“大数法则”，更利于采取组合投资分散非系统性风险，以实现更高的投资回报率。

2.适度扩大养老保险基金进入资本市场的范围

我国养老保险基金仅通过存银行、买国债的投资方式难以实现保值增值目标，即使是全国社保基金理事会的投资范围也限于银行存款、买卖国债和其他具有良好流动性的金融工具，包括上市流通的证券投资基金、股票、信用等级在投资级以上的企业债、金融债等有价证券，但目前种类相对较少。考虑到我国日渐完善的资本市场，又有人社部、银监会、证监会和保监会的联合监管，养老保险基金在股票、企业债券、公司债券的投资范围可以适当扩大，建议我国养老保险基金投资于更大范围的资本市场，可以进行多元化资产配置，配置国债、国有企业债券、金融债券和部分优质国有股，企业年金还可以在更大范围内投资盈利。扩大投资范围既可以规避系统性风险，也可以规避非系统性风险。

3.改变基层养老保险机构基金低水平管理的现实

基层（市、县）养老保险经办机构由于人员有限，业务经办任务繁重，目前大多只停留在业务经办管理的层次，没有专人去思考养老保险基金的保值增值问题，也没有过多的投资渠道可以选择。他们只将养老保险征缴收入按时缴存财政专户，财政社保基金管理部门也只是买一点短期国债为了应付审计。在商业银行的游说下，一些社保基金存储部门就不去大规模地购买国债，商业银行可以有足够的存款结余以发放商业贷款去盈利。国家应该在各个社保经办地区设立专门管理基金的岗位或机构并直接受上级部门监管，经常分析基金的结余、短缺、盈利、风险等情况，及时与上级基金管理部门沟通并按时将基金上解到上一级最后汇集到中央去做投资管理，即让每个“小水池”的水能“活”起来，源源不断地汇聚到社保基金的“大海”中去。

参考文献：

[1]王晓军.社会保障精算原理[M].北京：中国人民大学出版社，2009.

[2]周红.全面提升社会保险基金运行质量[J].中国社会保障，2013（05）.

[3]唐钧.社保基金保值增值：投资≠入市[J].中国社会保障，2012（05）.

[4]中国保监会.养老保险国别研究及对中国的启示[M].北京：中国财政经济出版社，2007.

（作者单位：山西省忻州市保德县社会劳动保险事业所）

作者：陈彦斌

养老保险基金投资效率论文 篇3：

变死钱为活钱 助百姓颐天年

经过多年研究，广泛听取并采纳社会意见，报党中央、国务院批准，《基本养老保险基金投资管理办法》已印发实施。结合工作实践，谈谈对一些问题的认识。

养老保险基金为什么要投资运营

我国养老保险实行社会统筹与个人账户相结合、基金部分积累的制度模式。养老保险基金是保障国民晚年生活、维系制度运行的物质基础。随着社会保险制度改革完善和覆盖范围扩大，在保证养老金发放的基础上，城镇职工养老保险基金结余已从1998年的500多亿元增加到2014年的31800多亿元，城乡居民养老保险基金也已积累3800多亿元。上世纪90年代后期，针对一些地方自行投资造成大量损失的问题，国家明确养老保险基金只能进行银行存款和购买国债，这对维护基金安全发挥了重要作用。但因为增值渠道过窄，也带来了基金贬值问题。2000年以来，城镇职工养老保险基金平均收益率只有2.32%，多数年份低于同期物价上涨水平，造成了大量隐性损失。一方面，养老保险基金的增值功能没有得到充分发挥，另一方面，中央财政每年还要补助地方养老金支出大量资金。针对这一问题，党的十八大提出“建立社会保险基金投资运营制度，确保基金安全和保值增值”。党的十八届三中全会确定了推进社会保险基金市场化、多元化投资运营的改革任务。在我国经济发展进入新常态，人口老龄化挑战愈益严峻的形势下，加快完善养老保险基金投资政策意义重大。

一是有利于增强养老保险基金的支撑能力。将散存在各地银行的养老保险结余基金集中起来，通过投资运营获取较好收益，既可发挥自身的造血功能，壮大基金规模，又能增强制度的吸引力，调动群众参保缴费的积极性，扩大社会保险覆盖面，提高基金支付能力。

二是有利于缓解人口老龄化高峰带来的财政压力。随着人口老龄化的进程，城镇企业参保职工与退休人员之比呈直线下降趋势：2011年为3.16：1，2020年将降至2.73：1，2030年将为1.83：1，2050年将为1.01：1。缴费人数减少将导致基金供给能力下降，进一步增加国家财政负担。通过拓宽投资渠道，提高基金收益率，将减缓人口老龄化给国家带来的财政压力，把有限资金用于更多的民生事业。

三是有利于盘活存量资金支持国家经济建设。养老保险基金具有长期积累、稳定性强的特点，是资本市场最受欢迎的长期投资，通过多元组合参与市场融资，在实现保值增值的同时，又为资本市场注入了新的活力，对支持国家经济建设，促进实体经济发展，将会起到重要作用。

养老保险基金投向哪里

党中央、国务院明确了养老保险基金市场化、多元化投资运营的方针，就是要投向国民经济发展的大市场，通过多元化的资产配置策略，实现组合投资，取得综合收益。投资办法设定了20多种投资产品，主要分为四大类：一是流动性产品，包括银行存款，中央银行票据，同业存单等。二是固定收益类产品，包括国债，政策性、开发性银行债券，信用等级在投资级以上的金融债、企业（公司）债、地方政府债券、可转换债（含分离交易可转换债）、短期融资券、中期票据、资产支持证券，债券回购等。三是权益类产品，包括养老金产品、上市流通的证券投资基金、股票、股权、股指期货、国债期货等。四是国家重大工程和重大项目建设，养老保险基金可通过适当方式参与投资;国有重点企业改制、上市，养老保险基金可以进行股权投资。这些，都涉及国家经济社会发展和财税金融政策，不仅养老保险基金可以获取稳定收益，而且对整个国家经济建设也是重要的资金来源。

为实现资产配置多元化、科学化，使受托机构和投资管理机构及时把握市场机遇，投资管理办法还对不同投资产品作了比例限制，其中，证券投资基金、股票、股权等权益类产品不得超过30%。这主要是考虑，股票不仅是重要的市场化投资产品，而且是比较成熟的投资工具，投资管理办法作为整体制度设计，要体现全面性和前瞻性，不能将其拒之门外。否则，随着股市的逐步成熟，获利空间加大，如果政策上不允许养老保险基金投资这类产品，管理机构就会丧失有利机遇，难以更好地保值增值。

养老保险基金投资运营能否实现保值增值

养老保险基金投资运营的根本目的，就是要把目前的“死钱”变成“活钱”，由贬值到保值以至增值。能否做到这一点，主要取决于三个方面。

第一，要从机制上保证实现增值目标。主要体现在投资产品和比例配置方面。投资管理办法选择的都是经过一定市场检验、已经比较成熟的产品，而且坚持了风险低的产品比例较高、风险高的产品比例较低原则。投资一年期以上的银行定期存款、协议存款、国债、金融债等固定收益类产品的比例可以达到135%（固定收益投资比例上限为95%，而债券可以做最高比例为40%的正回购，相当于债权抵押融入资金，二者相加即为135%），再加上国家重大工程、重大项目建设和国有重点企业改制、上市股权投资，自然形成了投资运营的“安全垫”，只要依规运作，就能获取基本收益;再有选择地投资一些证券基金、股票、股权等权益类产品，虽然有一定风险，但长期来看能够获得超额收益，促进基金增值。

第二，要确定相应的治理结构。为保证养老保险基金投资有序运行，首先明确了国家层面的受托责任，将由国务院授权一个机构，负责接收各地委托投资的资金，选择具有经验的托管和投资机构，制定投资运营策略，开展部分直投业务，其他委托给具备资质的机构进行投资。这样，机构之间既形成了相互监督制约的治理结构，又可通过比较竞争促进提高投资收益。

第三，要选择具有较强实力和经验的机构负责投资运营。投资管理办法明确，投资管理机构要从具有全国社保基金和企业年金管理经验的机构中选择。这些机构的管理业绩是：截至2014年底，全国社保基金累计平均收益率8.36%，企业年金累计平均收益率7.87%，已摸索了一些投资管理经验，培养了一批专业人才。他们下一步参与养老保险基金投资运营，相信也能取得不俗业绩。

如何保证养老保险基金投资安全

首先需要认识到，养老保险基金目前没有投资运营，贬值造成隐性损失，已经影响了基金安全。市场化投资运营后，为防范新的风险，确保基金安全，作了以下制度安排。

一是中央集中投资运营。从我国实际出发并借鉴国际经验，养老保险基金拟采取中央集中投资运营的方式，即由各地将可投资的资金归集到省级社会保障财政专户，由省级政府委托给国务院授权的养老金管理机构投资运营。这样做，不仅可以提高投资运营效率，而且能够避免地方政府分散投资的盲目性和低效问题，是保证投资安全的重要措施。

二是建立风险准备金制度。投资管理办法明确，投资机构按当期收取管理费的20%、受托机构按年度投资收益的1%，分别建立投资风险准备金，专项用于弥补养老保险基金投资发生的亏损。

三是加强市场监管。投资管理办法对委托人、受托机构、托管机构、投资管理机构的权利、责任作了明确，并要求各管理机构建立健全内部控制制度，加强风险管控，切实维护委托人利益;相关工作人员要遵守职业规范，严禁利用职务便利为自己和他人谋取不正当利益。对违反规定给养老保险基金资产或者委托人造成损失的，应依法承担赔偿责任。对违规行为将采取扣减管理费等惩罚措施，情节严重的还要取消管理职责，3至5年内不得再次申请。这些措施，对维护基金安全都将起到重要作用。

作者：人力资源和社会保障部基金监督司