养老保险基金投资分析论文

摘要：美国大型军工企业往往都是美国证券交易所的整体上市公司，主要由金融机构和共同基金持股，这种形式从上世纪60年代延续至今。文章通过研究此种模式的发展由来、公司股东性质及其内在作用机理，得出探索我国军工企业上市、与金融资本相结合等重大问题的相关启示。今天小编为大家推荐《养老保险基金投资分析论文(精选3篇)》的相关内容，希望能给你带来帮助!

养老保险基金投资分析论文 篇1：

农村养老保险制度探讨

摘 要:农村养老保险制度的建立和完善,关系到我国新农村的发展,关系到和谐社会的建设,具有非常深远的意义。然而,目前的农村养老制度并没有达到理想的效果。通过分析养老保险制度的发展现状,对其在发展过程中存在的挑战和问题提出相关对策建议。

关键词:农村;养老保险制度完善

文献标识码:A

1 我国农村养老保险制度发展现状

我国农村养老保险的探索是在上世纪80年代中期开始的。1991年,民政部根据国务院的指示,选择部分县市进行试点。1998年农村养老保险由民政部移交给劳动和社会保障部。从1998年到2002年是清理整顿阶段。这一时期,农民参保人数下降,农保基金运行难度加大。直到2003年,十六大以后,中央逐步加大了解决三农问题的力度,十六届三中全会提出了以“五个统筹”为核心的科学发展观。2009年,根据党的十七大和十七届三中全会精神,国务院决定开展新型农村社会养老保险。

2 农村养老保险制度建立的意义及必要性

新农保惠民政策的出台,使农民的养老问题得到更稳定的制度保障。这是继几年前国家取消农业税,减轻农民负担之大手笔后又一具有里程碑意义的重大惠农举措。折射我国农村特殊的制度环境,具有过渡性、衔接性。政府的补贴和兜底机制也体现了社会性、福利性和公平性。对促进社会公平与正义,促进资源合理配置,扩大国内消费需求,调节国民收入的分配与再分配,破除城乡二元结构,具有重要意义,也是建设和谐社会的重要保证。

3 农村养老保险制度面临的挑战和存在的问题

3.1 面临的挑战

3.1.1 经济全球化趋势的挑战

经济全球化的背景使世界经济日益连为一体,作为发展中国家,我国的农业也受到了发达国家低成本专业化农业生产的倾轧,正面临着衰落的命运。在对外开放带来的国际竞争挑战下,遍地小农经济的发展我国的农业,肯定抗不住居于农产品市场垄断地位的发达国家的大农业冲击,这就使得农民收入减少,贫困问题日趋严重,使我国尚不健全的农村社会保障制度面临的问题更加严峻。

3.1.2 人口老龄化的压力

以60岁及以上人口占总人口10%的比重计,我国已于2000年进入老年型国家行列,发展速度还非常快。据人口学家预测,2020年我国65岁及以上人口占总人口比重将达到11.3%,2050年这一指标将达到21.2%。我国是在经济发展的较低水平上面对老龄化的挑战,缺乏应对人口老龄化的经济基础,现行的制度框架也很难应对人口老龄化的严峻挑战。

3.1.3 经济社会转型的巨大压力

我国在现代化和城市化进程中,将会对传统的农业社会结构产生巨大冲击。一方面,工业化、现代化进程的完成需要相当长的时期才能实现,农村劳动者难以在短时期内进入城镇的社会保障体系;另一方面,既有土地保障、家庭保障因种种因素难以发挥其应有的保障功能,势必形成脆弱的农村养老保险制度。一旦出现经济波动和其他社会震荡,脆弱的农村养老保险制度难以抵御恶性的社会风险事件,给社会协调发展和稳定带来潜在威胁。

3.2 存在问题

3.2.1 缺乏专门性的法律依据

我国农村社会养老保险的探索虽然有了十几年的实践,但一直存在法律依据缺失的问题。由于没有关于建立农村社会养老保险的专门法规,各地农保实践中存在许多困惑,地方立法难找依据。主要以有关部门和地方政府的对策措施为指导,制度运行缺少稳定性。

3.2.2 农民参保意识不强

农村人口多,经济条件迥异,思想认识不一样。养儿防老思想观念根深蒂固,特别是40岁以下农民,由于离享受养老金年龄尚远,参保积极性不高。一些地区因经济相对薄弱,认为当前只能解决吃饭问题,尚不能考虑养老问题,导致农保工作开展力度不够、效果不明显。

3.2.3 农村社会保障水平低,低收入群体缺乏缴费能力

农民收入不稳定,遇到天灾、农产品销路不畅等因素,都使缴费能力受到影响,从而影响将来的待遇水平。这已经成为农保工作改革的瓶颈,这一问题如果得不到有效地解决,必将严重阻碍了农村经济的持续发展和农村社會的进步,影响农村乃至我国整体经济的运行状况及社会稳定。

3.2.4 基金保值、增值能力差

由于通货膨胀的影响,养老金的价值有可能贬值。因为农村养老保障的基本方式是把钱存入银行,仅仅依靠利息是不能实现保值增值的。

3.2.5 农民工问题

据统计,到2009年底,全国参加城镇企业基本养老保险的农民工为2647万人,与1.45亿的外出农民工总量相比,还相差很大。农民工未纳入现有城镇基本养老保险体系中,参加农保又造成管理的困维。相当多的农民工在外打工有参加企业养老保险的,返乡后又重新参加农保。而新农保地区模式差异大,与城镇职工基本养老保险的统筹部分缴费人、缴费标准、待遇计算有所不同,造成转换上的困难。有些地方规定农民工返乡可以退保,个人账户储存额一次性退还本人,这又伤害了农民工的利益,使得他们在城市劳动的社保权益几乎化为零。

3.2.6 经办机构管理簿弱,主体分散

随着新农保工作的蓬勃发展,在改革开放中成长起来的各级经办机构一直处于“小牛拉大车”的被动状态,经办能力严重不足。经办管理主体的分散又不利于基金的安全和增值。

4 对策和建议

4.1 加快立法,做好监管

可以先建立基本的法律依据,具体环节在实践中逐步完善。首先建立由国家立法机关颁布的社会保障法,然后由中央政府颁布相应的行政法规,相关职能部门颁布具体的规章制度,从三个层面构建起三位一体的农村社会养老保险法律法规体系。

农村社会保障制度的建立和运作在起始阶段会受到各种因素的制约,要多倾听来自基层的声音。一些制度的可行与否,基金监管是否到位,制度执行中的漏洞往往具体经办人员和参保人员最有切身感受。有时同一制度在不同地区也会出现执行不一的状况。在这种情况下,推进或改革某项制度,往往顾此失彼。

此外在基金的监管上,主要是对财务基金的监管,而将来的养老金待遇计算是以业务计录的个人账户为依据。建议加大对财务和业务基金的合并检查,并在立法上做相关硬性规定,确保业务和财务缴费记录的一致。

4.2 其他制度的配套发展,提高农民收入与养老金保障水平

农村金融深化、政府财政支持、农民土地制度改革与农业生产力提高的配套发展,是从根本上提高农民收入、解决农民养老保障问题的有效路径。农村金融深化在宏观层次上应加强对农业的政策性金融支持,加大农村的公共项目和基础项目建设,提高农业生产技术,改善农业生产条件;在微观层次上,应有效地对农村经营者提供金融服务,帮助农民进行农业项目的投资分析与风险控制,建立有效的农民储蓄——保险——贷款——农业生产的良性循环机制。

建立农村社会养老保险制度时,思路不应完全局限于收入补充型养老保险制度。在低收入国家,政府财政应力求逐步建立农民的非缴费型社会救助计划。同时吸取其他国家为提高保障水平所进行的多层次改革思路,即通过自愿缴费的形式建立第二层次的农村养老保险制度,以更好地实现其保障功能。

4.3 提高农村养老保险基金保值增值能力

我国现行的单一的养老保险基金投资渠道使养老保险基金根本不具备规避风险和抵御通货膨胀的能力,因此有必要积极探索多种形式、切实可行的基金保值增值办法,尝试开辟新的投资渠道。

可以实行基金市场化运营,即由符合规定的市场法人,按照有关法规和政策,专门组建政策性的农村社会养老保险公司,根据国家有关法律、法规及相关政策,积极开拓市场,提供优质服务,引导农民投保。实行市场化运作,将会充分发挥政府和市场的两个积极性,比单靠政府大包大揽,责任会更为明确,其效益也会更好。

随着我国证券市场的进一步发展,基金管理的逐步规范化和多样化,养老保险基金也可以成为开放式基金的主要持有者。同时,政府有必要对养老保险基金在资本市场的投资方向给予必要的指导,或通过制定投资政策进行调控,以减少投资风险,确保基金的保值增值。

4.4 解决好农民工问题

农民工纳入社保体系,这是一个无须讨论的问题。关键是如何纳入的问题。我国的地区差异很大,很难有一个适应全国各地的政策和办法,只能是分步实施。可以考虑针对农民工的特点和需求,为他们制定一套专门的办法来纳入社保体系,待条件成熟以后再并轨。

4.5 多种措施提升经办机构管理能力

新农保工作的业务主要是在县区乡镇,从试点地区反映的情况来看,经办机构能力不足已成瓶颈。这方面广东省的做法很有借鉴意义。在经办管理上,该省率先采取了管理上提、服务下沉、省级统管、社银合作的新模式。基金省级统筹,个人信息全省联网,既有利于基金的安全和增值,又保证了个人帐户信息记录的真实性,防止了随意更改现象的发生,也减少了基层经办机构的业务量。借鉴的同时,还可以结合各地区综合情况,以社区、村委为单位,集中为农民办理参保缴费、待遇发放等工作,既方便了广大参保人员又提升了经办机构的办事效率。

作者：田丽平

养老保险基金投资分析论文 篇2：

美国军工企业股权结构机理分析及启示

摘要：美国大型军工企业往往都是美国证券交易所的整体上市公司，主要由金融机构和共同基金持股，这种形式从上世纪60年代延续至今。文章通过研究此种模式的发展由来、公司股东性质及其内在作用机理，得出探索我国军工企业上市、与金融资本相结合等重大问题的相关启示。

关键词：军工企业；股权结构；金融机构；共同基金

1 背景概述

美国大型军工集团是美国发展国防力量的中流砥柱。透过产品与能力，深入剖析这些公司的内在结构，可以发现有另一种“内生动力”在发挥着支撑作用，这就是美国的金融资本，它是公司强劲发展的“无形助推器”。美国军工企业与金融资本两者从起家时毫不相干，发展到今天紧密依存。

冷战结束至今，美国机构投资者（养老保险基金、投资公司、保险公司、银行和基金会）管控的资产总额大幅增加，30年间增长了10倍。随着它们在美国上市公司中的持股比重越来越大，在公司董事会决策中拥有了更多话语权，目前已成为美国上市公司的主要控股成员，不仅在军工企业中控股越来越多，还是微软公司、苹果公司等优秀IT企业的大股东。

2 美国三大军工企业股权结构现状

目前，美国军工企业相对占据重要地位的前三家是洛·马公司、波音公司、诺·格公司，它们都在美国纽约证券交易所（NYSE）整体上市，主要由金融机构与共同基金持股，股票代码分别为LMT、BA、NOC。

2.1 上市运行的主要数据

三家公司的主要数据如表1所示。其中波音公司发行股份规模最大，这主要是由于波音公司商用飞机业务与资产数额庞大，公司每年的收入和利润大约有一半来自于商用飞机，而另外两家公司则主要依靠研制交付国防军事装备为主，因而上市资产相对较少。总体而言，公司的上市规模与公司的业务规模、年收入基本成正比。

从表1可以看出，洛·马公司的股价、股利和每股收益均表现比较优质，明显高出其它两家公司，这主要原于该公司从事的业务大多包含美国联邦政府与军方的核心装备体系，其中涵盖了美国几乎所有的军用卫星以及反导系统，部分装备还有大量的出口，如日本、台湾、中东等地区，并在英国、澳大利亚设有区域分公司，从而获取大量高额订单。与此同时，洛·马公司将核心研发与制造能力集中于政府业务与防务装备，引领美国军事尖端技术，塑造了作为系统集成商的核心竞争力，从而带来显著收益并，广泛回馈股东。从表中的市盈率数据也印证了这一情况。总体而言，三家公司的市盈率都保持了行业内较好的低位运行。

2.2 持股结构

图1 洛·马公司持股结构图

图2 波音公司持股结构图

金融机构和共同基金大部分从事着资产管理、投资分析决策、银行等资本运作活动，它们在军工企业资金资本运营活动中发挥了重要的决策作用。图1至图3示出了三家企业的持股结构统计数据。

图3 诺·格公司持股结构图

截至2014年1月，三家公司分别拥有809、1140、605家金融机构与基金持股。这些机构与基金在洛·马公司中总的股份比例占到了87.7%，在波音公司占76.8%，而在诺·格公司中更是达到了89.3%。另外，表2还列出了公司高层管理者对公司持股的情况，它们都属于上文图中的非机构持股。

2.3 金融机构主要情况

这些金融机构通过提供资产管理服务或建立共同基金，为投资者提供投资管理服务，资金流向研究、资产组合策略、交易流程以及涵盖所有资产类别、跨市场的全球网络，使资产管理者与资产所有者的资产价值保值增值。主要对象包括投资个人、参与企业退休计划的雇员、金融顾问、公共机构、美国外部投资者、企业与公共养老金、联合会和非盈利机构等。其中，在三家军工企业中占主要股份且最具资产管理实力和全球影响力的几家机构情况如表3所示。

3 金融资本对军工企业的作用分析

通过金融机构与共同基金对美国军工企业持股的情况，对其中存在的共同特性分析如下。

3.1 高度发达的美国金融业使各军工企业成为国家利益共同体

美国华尔街200多年的沉浮重塑，也造就了百年级美国全球化金融体系，同时与当代军工行业经历了几十年的洗礼和蜕变，形成了今天高度发达的金融业与孕育前沿技术的军工企业之间的深度资本融合。

值得注意的是，除了上述三家之外，美国其它军工企业的持股机构与组成比例也与上述情况极其相似，主要股东基本相同。可以看出，美国各大军工企业在整个国家军事防务领域中的股权利益是保持一致的。当它们依靠各自领先全球的前沿技术与装备从国内外政府取得大量订单实现收入时，持股的金融机构与基金也会拥有可观的分红；这些金融机构与基金在通过精细化的全球资产管理取得高利润时，也会进一步向军工企业直接注资，并相应地转化为研发资金和资产等，促进军工企业实力的进一步增强，最终形成良性循环，促使各主要军工企业成为利益共同体。同时，由于美国《反垄断法》的存在，美国政府会极力避免恶性的垄断行为出现，这使得各上市军工企业相互之间不会恶意地吞并资产。

3.2 金融机构与共同基金对全球巨额资产的管控优势有助于实现军工企业的高投资回报率与效费比

持股军工企业的金融机构往往规模并不大，员工人数最少的仅几百人，最多的也不超过3万人，但其收入非常可观，人均年收入从十几万到四十多万美元不等，这主要得益于这些金融精英们对投资回报率与效费比的高度关注。金融机构与共同基金公司往往管理着全球数以千亿、万亿美元的资金资产，分布于世界各主要发达国家。在对客户或自身资产运作的过程中，它们需要对国内外市场、投资行为、机会成本、预期收益、资金流动风险、目标发展潜力等多种要素进行精细化评估，保证资产的增值与合理利用。其中，先锋集团已将效费比做到了极致，其股票基金平均运营费率仅0.19%（基金成本占总资产比例），约占同行业公司的1/10，成立近40年来，资产年均增长率约为6%，并且每年运营费用仍在显著下降，其资本运作能力可谓是业界奇葩。

金融机构与共同基金在对全球巨额资产（如能源、IT、医疗等）有效管控的基础上，对军工产业也会以相同的模式进行资金资本运营决策。它们通过对核心经营实体的布局架构、重大项目的投资分析、外部优质军工资产的收购合并以及潜力市场的先期渗透等战略举措，有效实现军工企业的高投资回报率与效费比。

3.3 股权结构中持股比例的均衡性促进了资金与资产运作的良性决策

在同一家公司股权结构中，各机构、基金的持股比例差距并不大。除却美国道富公司、资本世界投资者公司分别在洛·马公司持有18.1%、12.2%的股份，美国道富公司在诺·格公司持有11.2%的股份外，其他机构持股比例均为10%以下，而单个共同基金在这三家军工企业中最大的持股比例也不超过4%。

可以看出，三家军工企业的股东既没有出现一股独大的现象（即拥有50%以上股份的绝对控股权机构），也没有出现股权高度分散的情况（即最大持股者股份低于5%）。这种股权结构不仅让各个股东之间有效监督、相互制衡，发挥民主决策，化解利益输送的风险，还一定程度上防止了强势的金融团体过度操控企业走向，实施恶意收购、出售等行为，保证了军工企业的资产安全，为美国政府避免了装备发展的后顾之忧；同时，保持一定程度的股权集中，避免股东股份过于分散，则有利于提高公司资本运作的反应速度和决策效率，不至于错失商机。

3.4 高度开放的入股形式，使企业自身收益与多元化股东收益直接相关

以上述3家为代表的美国军工企业，除金融机构和共同基金在企业股权结构中占有大部分比例外，还有公司经理人、公司员工、外部公众的持股。虽然这些股份的总和也远不及机构、基金持股，但发挥着极其重要的内外部激励作用。通过前文数据可知，3家军工企业的高层管理者们都持有相当数量的股份，这使得企业经营业绩的好坏对他们的股权收益带来非常大的影响，并且权位越高，持股数越多，股票价值最高可达到几百万美元，其中，公司的CEO往往是持股最多者。

在美国，军工企业被看作是国家前沿技术研发、向民用领域转化以及规模化生产销售的聚集地，股价及市值往往不会大起大落，而是保持稳定增长，而且市盈率较低。公司员工可以进行内部认购股份，外部公众也往往对军工股前景看好，因此员工的股权收益与公司发展保持一致，同时公众的大量资金也涌入军工领域。以先锋集团为例，截至2013年1月31日，内部员工在集团基金产品中的投资共计35亿美元。军工企业的高速发展为多元化的股东带来高收益的同时，使股东对股权收益具有了稳定的预期，从而使更多的社会资金投资于军工股，促进这一高新技术产业，形成整体良性循环。

4 相关启示

在分析国外军工股权结构机理的基础上，根据我国国情，提出了以下若干启示。

4.1 将军工企业资产以股权形式出售给多家国有优质金融机构

在探讨我国军工企业集团整体上市问题过程中，考虑我国金融产业尚未成熟，开放程度不高，对各行业的资本运营、融资决策等活动的支持作用有限，以及我国军工资产过度开放的相关风险问题，可将军工企业的主要资产股权分批次逐步出售给包括银行在内的多家优质国有金融机构，并由其参与资产管理、转让评估与投资回报等工作。

通过该举措，在具备国家信用优势的同时，有利于通过金融约束力，避免军工资产低效扩张甚至流失，保证现金流活动的高收益与可持续性。在多家机构共同参与的情况下，可有效避免决策偏颇，改善军工效费比偏低的现状，同时还有利于实现外部高新技术并购、资产合理出售等资本灵活运作。

4.2 选择多家优质民营银行或地方金融机构，以发行军工产业基金的形式入股军工企业

我国军工产业规模庞大，国家划拨款项往往数额巨大，有足够的诱惑力吸引非国有银行或金融机构参与其中。可将军工产业基金交由民营银行（如：民生银行、兴业银行等）或地方金融机构（如：地方银行、券商）发放并管理，基金归集之后用于购买军工企业股份，从而实现基金持股。民营银行或地方金融机构作为股东参与军工资产运营决策过程中，当军工企业对基金的需求有波动时，多个机构之间形成的基金互补效应可有效规避资金链断裂带来的风险，单个基金的投资期限以3～7年为宜。

未选择通过国有银行发行基金，一方面是为了避免国有银行在占有军工企业股权的基础上又控制基金，造成股权过于集中；另一方面是考虑到民营银行或地方金融机构往往采用较为灵活的特色发展模式，能够为军工资金资产运作带来新鲜血液。

4.3 军工企业内部人员分级持股，对内部交易严格管控

在实施军工企业集团上市出售股份过程中，除广大公众可以买卖股票外，还可以划分出一定比例（如：5%）出售给集团内部人员，涵盖从高层管理者到基层员工。个人买受额度根据人员规模情况，分级给予适当的区间限定，职务越高则要求买入的股份最低限额越高，将集团经营业绩与每一位成员紧密关联在一起。

在该举措当中要求必须有严格的规范进行约束，这也是美国军工企业能够始终保持安全的内外部股份交易的基础。因此，军工企业股份的所有内外部交易都要公开透明，受到公众监管，保证良性发展。

5 结语

美国“军火巨头”和其它军工企业背后是庞大而实力雄厚的美国华尔街“金融巨头”，军工行业与金融资本实现了高度融合与互助。美国军工与金融都具有高度开放的特征，它们涉足的范围已延伸至世界各国，但由于有严格的法律作为保障，这种形式并未对国家安全带来危机或造成市场的混乱，反而塑造了世界一流的军工研制能力与跨国合作关系，在全球防务领域形成强大的“内生动力”。鉴于此，在本文对美国情况初步研究的基础上，未来仍需深入开展我国军工企业在股份制和金融资本方面的变革思考，深刻认清国情与形势，探索军工企业与资本市场相结合的可行性，最终实现国防、经济、社会之间的良性互动发展。

参考文献

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经济纵横，2010，（1）.

[4] 雅虎财经数据.2014，1（10）.

作者简介：张京男（1982—），男，河北邯郸人，中国运载火箭技术研究院研究发展中心工程师，硕士，研究方向：国外军工企业与武器装备战略；蒋佳玲（1991—），女，江苏常州人，中国运载火箭技术研究院研究发展中心助理工程师，硕士，研究方向：军工企业投资管理、国民经济环境与金融资产；代坤，黑龙江哈尔滨人，中国运载火箭技术研究院研究发展中心高级工程师，研究方向：航天政策与战略；单文杰

（1980—），男，安徽亳州人，中国运载火箭技术研究院研究发展中心工程师，研究方向：国际军事战略。

作者：张京男 蒋佳玲 代坤 单文杰

养老保险基金投资分析论文 篇3：

中美券商资产管理业务比较研究

摘 要：随着证券市场走向成熟，在发达国家，资产管理业务已经逐渐成为现在券商的核心业务。经过这短短几年，我国券商的资产管理业务有了很大的发展，和国外相比虽尚未成熟，但产品种类较初始阶段也有了很大的更新。本文从中美资产管理工具、管理业务的基础市场、管理运作模式三方面进行比较分析，最后提出对我国证券公司的建设性意见。

关键词：资产管理；资本基础市场；管理运作模式

资产管理业务，一般是指证券经营机构开办的资产委托管理，即委托人将自己的资产交给受托人、由受托人为委托人提供理财服务的行为。

资产管理业务是证券经营机构在传统业务基础上发展的新型业务。国外较为成熟的证券市场中，投资者大都愿意委托专业人士管理自己的财产，以取得稳定的收益。证券经营机构通过建立附属机构来管理投资者委托的资产。投资者将自己的资金交给训练有素的专业人员进行管理，避免了因专业知识和投资经验不足而可能引起的不必要风险，对整个证券市场发展也有一定的稳定作用。

随着我国证券市场走向成熟，资产管理业务的规模不断扩大。2007年，23家证券公司受托管理资金规模已达到近800亿元。截至2009年6月，平安资产的管理资产规模已大幅增长至约人民币5200亿元。东方证券公司在2010年正式成立其资产管理子公司,并在未来五年将资产管理规模由目前的约70亿元人民币增至300-500亿元。我国券商的资产管理业务国外相比虽尚未成熟，但产品种类较初始阶段也有了很大的更新，例如目前在券商的资产管理业务中，已经开始关注规范类券商能否进行限定性集合资产管理业务。

一、 中美资产管理工具比较分析

美国的资产管理工具基本上可以分成三种类型：第一种类型是长期合约性储蓄工具，主要包括养老基金和投资型保险产品；第二种类型是面向公众销售的理财产品，主要包括共同基金；第三种类型是针对高净资产客户的个性化理财产品，如银行管理的信托、对冲基金和独立理财账户。和美国相比，中国资产管理工具结构单一，尚未发展健全。

（一）在长期合约性储蓄工具中，养老基金是一种长期的、特别适合投资于中长期资本市场的资金

美国具有健全的养老保险制度，2002年美国的养老基金资产总额为8.73万亿，占据了居民和非盈利机构金融资产总额的29%，是美国居民金融资产的重要组成部分。养老基金的资金来源的稳定性、资金积累的长期性，及其对长期增值的内在需求为专业金融资产管理机构提供了长期稳定的市场需求。在美国，养老基金的积累和增值，资产管理业务的发展，资本市场的发展三者之间已经形成了很好的相互推动效应。而目前，我国适合于市场经济的养老保险制度还处于起步阶段。2002年末，我国基本养老保险基金滚存结余1608.0亿元，全国社保基金总资产为1241.86亿元，企业年金资产约为200多亿元，三者之和占据居民金融资产总额的比例不足3%。在基本养老保险基金、全国社保基金和企业年金的投资管理方面，也只有全国社保基金具有相应的投资管理方面的法规，并且直到2003年6月也才有140亿元的基金被委托给基金管理公司，不到国内基金管理总资产的10%，如此紧张的基金，使券商很难在资产管理业务上取得长足的发展。

（二）以美国为代表的现代资产管理行业模式中，共同基金处于核心地位

国际性投资银行都设立自己的基金，通过基金形式实现资产管理。美国的储蓄银行是共同基金的重要投资者之一，其在动员家庭存款、促进投资者多元化，改善公司治理结构和提高资本市场效率等方面发挥了积极作用。我国目前虽然是世界上储蓄最多的国家之一，但储蓄业务由商业银行经营，没有专门的类似美国互助储蓄银行，储蓄贷款协会等储蓄机构。这样证券公司等机构投资者就没有能力挑战商业银行的主导地位，从而难以促进金融体系的竞争，也无法提高金融体系的效率。

（三）独立理财账户不仅可以制定个性化的投资策略，还可以在一个理财账户上集合多种金融功能

以1977年美林证券与一家美国地方银行合作推出的著名的现金管理账户（CMA）为例，该理财产品就把银行的支票结算账户的功能和证券投资增值功能有机地结合起来。该账户的规模不固定，客户随时可以存款取款，对于账户上剩余的资金，券商可以根据客户的风险收益偏好来设计个性化的投资组合，以实现高于银行存款利率的投资收益。专户理财将是我国基金管理公司未来重要的一项业务，目前国内的多家基金管理公司正在为开展这项业务做积极准备。从2003年开始的受托管理社保基金业务的开展为基金管理公司针对特定客户群体开展投资管理业务积累了丰富的经验，基金公司也期望通过开展其他类型客户资产管理业务拓展自己的业务范围，特别是一些具有较强的研究和投资管理实力、具有较好客户基础的基金管理公司，有望通过开展这类业务起到更好地维护大型机构客户和拓展新的客户群体的作用。

二、中美资产管理业务基础市场的比较分析

从美国资产管理市场的经验来看，券商资产管理业务的内容相当丰富，能够满足客户各种各样的需求，如对资产安全性的需求、对资产收益性的需求、对资产期限性的需求等。而我国券商虽有“资产管理”实名，但其实际服务的内容却狭隘的多，且在很多方面存在着缺陷。

（一）我国资产管理处于起步阶段

在开展资产管理业务的基础证券市场条件方面，美国有世界上最为发达的基础证券市场，2001年，美国的股票市值/GDP达130%，国债/GDP达28%，公司债券市值/GDP达56%，联邦机构抵押债券/GDP达28%，联邦政府企业债券/GDP达21%，市政债券/GDP达17%，货币市场工具/GDP达22%。而且，美国的机构投资者还可以利用融资融券等信用交易，利用衍生金融工具来进行套期保值，这种发达的基础证券市场为资产管理业务构造不同风险收益特性的投资组合提供了良好的条件。虽然经过10余年的发展，我国股票市场已形成了相当的规模，股票市值/GDP达到了50%，但是，我国股票市场的许多基本面问题还没有得到有效解决，其中比较突出的问题包括国有股流通问题、上市公司法人治理结构问题、信息披露质量问题等等。这些基本面问题的存在使得我国股票市场的整体系统风险比较高。其次，我国的债券市场和货币市场也均处于初始发展阶段，债券和货币市场工具的品种不够丰富，市场容量有限，市场交易主要为大型商业银行和保险公司所主导，机构投资者和这些大型金融机构的实力相差十分悬殊，所以，市场的现券交易不够活跃，流动性风险较大。另外，我国证券市场目前还不允许进行融资融券信用交易也没有衍生金融工具可供套期保值之用。所以，我国开展资产管理业务的市场条件和美国相比还有很大差距。

（二）在开展资产管理业务的管理形式方面也存在着缺陷

目前，我国家庭财产有了巨大的积累，存在资产保值增值的潜在要求。根据美林集团所得到的数据，不计算个人居住的房地产，金融资产超过100万美元的人士（换句话说，要加入这个俱乐部，起码要求就是拥有100万美元，而且这笔钱是要可以随时用来投资于诸如证券、债券等金融市场）已经达到了23.6万人。我国已经初步形成了富裕阶层，并且他们有较强的风险承受能力并希望得到与风险相匹配的高回报。在国外，这部分需求便是通过私募基金、风险投资、私人信托投资等满足，而国内这些资产管理形式较少，并且缺乏监管。

由此可以看出，无论是结构还是形式，我国资产管理行业均没有优势而言。造成上述结构差异的原因主要有三点：相关政策、法律法规不健全或滞后，束缚了资产管理业务的发展；金融工具缺乏导致的金融市场有效容量不足，影响了资产管理行业规模的扩大；缺乏对冲风险的市场缺陷，影响了资产管理行业资产配置的效率。

三、中美资产管理人的管理运作模式比较

资产管理人的管理运作模式包括服务对象、产品设计、投资分析、投资决策、风险控制和内部管理等方方面面，限于篇幅，此处只就其中双方差异较大的几个方面进行分析。

1. 在国外，以美林为代表的金融集团，其资产管理业务开展的非常灵活：他们发挥金融集团的优势，不仅在资产管理公司内进行，同时还常常依托集团内的其他子公司进行宣传、管理，扩大了资产管理业务的范围。用这种方式进行资产管理，不仅能够为资产管理公司带来业务上的收益，而且也能为集团内的其他子公司带来客户关系，两者相互影响、相互促进，有利于投资银行、经纪业务的开展。而国内证券公司规模相对比较小，组织结构比较相似，券商们虽专门设置资产管理部从事资产管理业务，但是公司内各部门各自为政，不能整合资源，发挥公司的整体力量。

上述组织结构上的差异，又致使美林的资产管理业务非常广泛，如代客管理资产、代客进行组合投资、代客管理流动资产、代客管理营运资本、代客管理现金等。与之相比，国内券商的资产管理内容则显得非常单一，基本上就是代理客户进行投资，对象也一般是风险较大的股票市场、收益较稳定的债券市场、基金市场。

因此，国内券商可以仿照美林的“综合性选择”理财计划，重组设立一个集投资管理与客户服务为一体的部门。在前台实行财务管理顾问制度，负责收集整理客户的各种投资需要，推荐适合投资需要的公司理财产品，然后指定相应的投资计划；在后台实行投资管理人制度，根据投资产品设置相应的投资经理岗位，投资经理的业绩定期向投资者公布，由监督部门和投资者共同监督。

2. 美林集团的收入结构基本保持较稳定，其中资产管理业务占总收入的1/4左右，并呈上升趋势，是集团最大的利润来源。即使在2000年，全球和国内股票市场都处于科技股浪潮带来的高峰期，美林各项收入结构仍保持稳定，没有发生较大的波动。于此相比，中信证券收入比重的波动较大，其中资产管理业务收入比重变化尤其明显，并与自营收入比重呈同向变化。其主要原因是国内券商的资产管理收入不是基本按照委托资产总额提取固定费率，而是根据预先约定的超额收益提成，这也导致了资产管理收入与自营收入同时随市场走弱而大幅缩水的现象。

而在美国，券商收费的结构组成一般为：(1)基本费。不管资产管理的成效如何，委托方都要付给券商基本的管理费用；(2)达标费。根据委托管理合同的标准，投资银行若达到预期效果，即可获得一定的达标费；(3)增值奖励。以资产管理所产生的新的价值为奖励标准，管理增值则可取得，反之则无。如双方规定有奖励和处罚的约定，则在收益超出一定水平后，管理者提取相应的业绩报酬；若亏损达到一定幅度后，管理者用风险准备金弥补客户部分损失。在2001~2002年期间，美国股市与中国股市都处于“熊市”，美林证券由于有强大的资产管理业务，以及由此带来的稳定经纪业务佣金收入，保持了总收入仅在相对平稳中下降。而我国券商由于其采用的收费方式存在着较大的风险，收入不稳定，在熊市的冲击下，各项收入大幅下降。

从上面的比较可以看出，我国的资产管理者要想提高竞争力水平，就必须开展良性循环的资产管理业务：一是以资产管理部门为核心、以客户需求为导向整合公司内部资源，二是以费率型收费取代对超额收益进行提成的收费。

四、国外资产管理对我国证券公司的启示

在上述分析比较的基础上，本文为促进我国资产管理业务的发展，对我国证券公司提出如下政策建议：

（一）通过税收优惠等手段，鼓励补充养老金计划或企业年金计划的推广，增加资产管理业务的受托资金来源

如前文中所述，各种养老保险资金的增长是发达国家资产管理业务快速发展的一个主要推动力量，全球养老基金持有资产规模已占整个行业受托管理的资产规模的27%以上。从我国的实际情况看，目前人口老龄化的趋势已显现出来并将在二三十年内达到高峰，在政府统筹的社保基金节余有限的情形下，大力发展补充养老金或企业年金便成为一个较好的选择。它不但能够降低政府的负担，也会促进资产管理业务的发展。

（二）增强创新意识

美国金融服务公司在资产管理业务上的创新，其动因主要有：第一，传统证券经纪商遭遇了基于互联网服务的新兴证券经纪商的强大竞争，市场份额大幅度丧失，迫使它们开发新的投资品种夺回市场；第二，主流的共同基金已经进入了成熟期，平均收益在过去的几年里大为降低，这也使投资者不得不考虑寻找新的突破口；第三，在经过了近十年的经济繁荣期后，美国现在已经拥有了庞大的富裕阶层，他们对个性化的投资需求也越来越大，客户的这种需求也要求券商开发出新产品。

同美国资产业务发展的环境相比，我国资产管理业务除了上述的困境之外，还有一个最主要的障碍，就是规则的限制。欧美国家对金融创新实行鼓励的政策，法无明文限制即视为许可，给产品的开发者很大的创新空间；在国内，法律没有明文允许的，即为非法的，留给券商产品开发的空间却很小。在这样一个大背景下，结合我国国内投资者的心理和投资机构的现状，我们认为，美国资产管理产品的创新发展中最值得、也能够借鉴的，一是针对客户的风险、收益特征，设计出个性化的投资产品；二是在组织结构上，打破原有的业务部门各自为政的格局，重新整合资产管理、研究开发、经纪业务等部门，走“大资产管理”之路。

（三）借鉴美国的教训，加强对投资者的保护

2003年，资产管理业务最发达国家之一的美国发生了基金丑闻(Fund Scandal)，一些共同基金的机构投资者利用延迟交易(Late Trading)和市场时机选择(Market Timing)等不当手段来侵害其他基金投资者的利益，对美国的基金市场造成了冲击。尽管国内目前还没有发生类似事件，但仍值得引起重视，毕竟，市场的公平和对投资者的有效保护是整个行业生存、发展的基石。

（四）培育和引进行业中尚缺失的中介机构，深化现有中介机构的服务功能

如前文指出的，国内资产管理行业中，尚没有机构能承担起类似市场看护者的职责和功能，这不利于整个行业服务的进一步深化。为了培育类似的机构，可以采取一些措施，如引导一些机构投资者在选择资产管理人时要注重资产管理人的风险控制能力和其所推荐产品的风险是否与自己的风险承受能力相适应，而不是仅关注产品近期的收益，对一些不允许承受高风险的机构投资者如社保基金等除在投资品种和投资比例等方面做出限定外，还可以就其允许承受的投资风险给出一些量化的指引，以此使它们认识到在制定投资计划和选择资产管理人时聘请市场看护者作为咨询机构的必要性。另外，还可以借目前证券公司经纪业务正处于转型之机，鼓励它们把营业网点逐渐发展成为一个服务型的各种集合理财产品的销售中心，增加委托理财产品的销售量和提高整个行业对投资者的服务水平。

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（责任编辑 秦亚丽）

作者：曾美欧 赵海强