上市公司业绩评价论文

2022-04-20

6月30日，由国务院发展研究中心指导，中国发展出版社和中联企业管理集团共同主办的“国研智库论坛·2018中国资本峰会”在北京举行。国务院发展研究中心副主任隆国强、中国国际经济交流中心副理事长郑新立在论坛上致辞并做主旨演讲。今天小编为大家精心挑选了关于《上市公司业绩评价论文(精选3篇)》，供大家参考借鉴，希望可以帮助到有需要的朋友。

上市公司业绩评价论文篇1：

强化现金流量在上市公司业绩评价中的应用

【摘要】本文在分析现行上市公司业绩评价体系应用中存在问题的基础上，强调在上市公司业绩评价中应重视现金流量的辅助作用，并阐述了现金流量指标体系的构建及其应用，具有较强的针对性和现实意义。

业绩评价是对企业在一定期间内的经营管理活动过程及结果做出客观、公正和准确的综合判断，客观、公正和准确是对业绩评价的内在要求。但近年来，许多上市公司通过关联交易、资产重组、会计政策变更等手段，玩会计数字游戏，操纵利润，粉饰包装财务报表，使业绩评价背离了这一要求。其中固然有人为的主观因素，但客观地讲，利润作为衡量盈利能力的重要指标，其自身存在着这样一种可能——可以通过某些方式做得很漂亮，造成业绩评价失真。为此，辅之以现金流量评价，有利于“无情”地剥去其虚增的面纱。

一、上市公司业绩评价中存在的问题

目前，应用于上市公司业绩评价的最具代表性和影响力的系统是中联财务顾问有限公司和财政部统计评价司专家课题组建立的上市公司业绩评价系统。这一系统分层次设置了21个财务评价指标，以财务效益为核心，综合资产运营、偿债能力和发展能力等方面情况对业绩进行评价。分析这一评价系统的应用，可以发现以下问题：

（一）不重视现金流量信息

该系统除盈利现金保障倍数和现金流动负债比率指标以外，基本上是以会计利润为核心的财务指标系统。在权责发生制下，会计利润是在核算各个会计期间所实现的收入和为实现收入所应负担的费用基础上产生的，这便为上市公司操纵利润留下了较大空间，埋下了可能导致虚假利润的隐患。事实上，有的上市公司就是利用这种空间，如少计收入、多计费用或者相反，在会计期间转移利润或亏损，或隐瞒利润或亏损，从而导致虚假利润。

（二）企业对会计政策和会计处理方法的选择权助长了利用这种空间的可能性

上市公司的财务报告遵循公认的会计准则，而会计准则作为合约，具有刚性和不完全性，但它又是各方利益相关者博弈的结果。为了在利益相关者之间求得均衡，会计准则赋予了企业一定的会计政策和会计处理方法的选择权，2006年颁布的《企业会计准则》中，这一点表现得更为突出。这使会计准则的具体应用实际上已转化为企业选择会计政策和会计处理方法，出现报表编制者出于自身利益的需要，利用委托人和代理人的信息不对称，使用这种选择权来调整财务数据。

（三）现行的上市公司业绩评价指标标准值不能体现出行业差异

现行的上市公司业绩评价指标标准值是根据全社会所有企业的当年实际运行数据测算而制定的一个统一的标准值，其用于所有上市公司跨行业评价的优点是：避免了制定评价标准样本少的不足，能够反映上市公司业绩在全社会企业中所处的水平，使业绩评价的现实意义增强；但其不足是：上市公司的行业特性和规模大小不同，其财务指标数值间会存在不小的差异，有的不具有可比性。譬如，中联财务顾问有限公司等部门组成的专家课题组评出的2005年业绩百强上市公司排行榜中，资源型行业的上市公司的表现最为抢眼，一共有54家入选，占据了2005年业绩百强上市公司的半壁江山。其中有石油石化行业21家，金属非金属行业18家，煤炭采选行业8家，电力蒸汽热水的生产和供应行业7家。这些行业占据了资源优势，与不具有资源优势的其他行业，缺乏比较的基础。因此，以统一的标准值作为依据来评价基础差异较大的行业，其结果难以客观、公正、准确地反映经营业绩的真实排位情况。

基于以上分析，在上市公司业绩评价中应强化现金流量的应用，以弥补和校正以会计利润为核心的财务指标在业绩评价中的不足。

二、现金流量在业绩评价中的重要性

现金流量以收付实现制为基础，反映了企业一定时期现金及现金等价物的流入和流出量，即企业一定时期实际结余和可动用的资金量。与以权责发生制为核算基础的利润指标相比较，其优点是：现金流量信息不存在任何假设与估计，不易被经营管理者所歪曲，因而能够更加客观、真实地反映公司盈利的质量。现金流量反映了企业的支付能力，在一定程度上反映了企业的盈利能力。可以想象，一个企业有盈利而没有支付能力，其盈利质量状况是一种什么样子！在现实中，蓝田股份、银广厦等造假公司的财务报表显示其利润与现金流量相背离，绩优企业的现金流却十分紧张，甚至经营现金流量为负值，这种现象被投资者和债权人等利益相关者发现后便引起了疑问，从而重视起现金流量，希望通过现金流量来评价公司真实的财务状况和经营成果。之所以现金流量为投资者、债权人等利益相关者所关注，是因为对投资者来说，其最关心的是投资能否获得回报及投资额能否转让；而对债权人来说，其最关心的是能否获取利息和到期偿还本金。二者关心所指均与现金流量有关，共同指向公司是否具有充足的现金，尤其是经营活动中产生的现金。据此，投资者和债权人等利益相关者可断定自身的切实利益是否能够得到确实保障。

因此，在上市公司业绩评价中应重视现金流量的作用。也就是说，要强化现金流量指标评价的辅助作用，使现行的以会计利润为核心的财务指标体系的评价更为全面、客观、公正、准确。毕竟现金流量和会计利润从两个不同的角度反映了不同的会计信息，二者结合可以拾遗补缺、功能互补、相得益彰。刘旻对沪市上市公司公布的会计盈余和经营活动现金流量的信息含量进行了实证研究，结果也证明了这一点。我国上市公司所公布的会计盈余和经营活动现金流量都能向投资者传递决策信息。两者包含的信息量存在一定区别，各有侧重点。与经营活动现金流量相比，会计盈余对投资者决策行为的解释力更强，其信息含量也更丰富。前述蓝田股份、银广厦的事例也揭示了这样的道理。

三、现金流量在上市公司业绩评价中的具体应用

要在上市公司业绩评价中应用现金流量，首先需要科学地构建现金流量指标评价体系。笔者主要围绕上市公司经营活动产生的现金净流量这个核心，依据资产负债表、利润表和现金流量表提供的数据，从获现能力、偿债支付能力、营运效率和发展能力四个方面进行构建。

（一）从获现能力方面来讲

获现能力是现金流量指标最重要的方面，它反映上市公司利用资源获取现金的能力。资源可以是销售收入、总资产、净营运资金、净资产或普通股数。传统的盈利能力指标如净资产收益率和主营业务利润率等存在着只能评价企业盈利能力的“数”量、不能评价企业盈利能力的“质”量的缺陷，不能反映伴随着现金流入的盈利状况。因此，评价企业的盈利能力时，获现能力指标显得十分必要。

（二）从偿债支付能力方面来讲

偿债支付能力是指上市公司的现金流量能够偿还债务和满足现金性支出的能力。其内容主要包括：偿还本金和利息支付的现金、支付日常经营性现金支出及现金股利等。

（三）从营运效率方面来讲

营运效率反映了上市公司对资产管理的水平和利用效率，表明了资产的质量状况。资产营运效率的提高，意味着上市公司以等量资产创造出较多的现金收益。

（四）从发展能力方面来讲

发展能力是指上市公司通过自身的经营活动，不断扩大和积累而形成的发展潜能。它能预测公司未来现金流量状况及变化趋势。上市公司经营业绩评价现金流量指标体系如上表所示：

上表中，获现能力指标是对以资产负债表、利润表数据为依据的财务效益状况和资产质量状况评价的补充；偿债支付能力指标是对以资产负债表数据为依据的偿债能力及支付能力评价的补充；营运效率是对以资产负债表和利润表数据为依据的资产质量状况评价和财务效益状况的补充，公司的营运效率较高，也意味着其具有发展势头；发展能力是对以资产负债表、利润表数据为依据的未来发展状况评价的补充。可以说，现金流量指标评价体系从现金流入量、现金流出量和现金净流量的角度对上市公司经营业绩进行评价，作为现行财务指标体系评价的辅助体系，与之形成了一个有机的整体。

在具体应用时，应考虑各个行业的特点，分四步来操作。一是计算上市公司所在行业的现金流量指标；二是计算各现金流量指标的平均值、最大值和最小值；三是进行初步判断，以该现金流量指标的平均值作为标准值，以最大值和最小值作为该指标的上、下限，高于行业标准值为较好，低于行业标准值为较差，得出辅助评价结果；四是将财务指标评价体系和现金流量指标评价体系的评价结果进行分析，得出评价结论。

需要重复强调的是，现金流量指标体系评价突出了客观性，但欠缺综合性，应用时应将现金流量指标和会计利润指标进行有机结合，以适应我国当前证券市场环境和上市公司的经营特点，更全面、更客观地评价上市公司的经营业绩，使评价结果减少失真，更加具有可比性和实际意义。

作者：刘　彤

上市公司业绩评价论文篇2：

报告显示：2017上市公司业绩评价小幅上涨中联百强表现优异

6月30日，由国务院发展研究中心指导，中国发展出版社和中联企业管理集团共同主办的“国研智库论坛·2018中国资本峰会”在北京举行。

国务院发展研究中心副主任隆国强、中国国际经济交流中心副理事长郑新立在论坛上致辞并做主旨演讲。国家开发银行原副行长高坚、国务院发展研究中心企业所所长马骏、国务院发展研究中心资源与环境政策研究所副所长李佐军、国务院发展研究中心金融研究所副所长陈道富以及上海国家会计学院金融中心主任王铁锋等专家，分别围绕“核心竞争力与战略安全：产业与资本高质量发展新观察”这一主题发表演讲。

来自全国“官、产、学、研”领域的代表参会并交流互动。中国发展出版社社长包月阳，中国资产评估协会副会长兼秘书长张国春，中国资产评估协会副会长、中联企业管理集团董事局主席王子林分别主持会议。

论坛上发布了由中国发展出版社联合中联企业管理集团编辑出版的《中国智库专辑·2017中国上市公司业绩评价报告》（以下简称“《报告》”）。

精彩观点

以产业结构调整带动高质量发展培育新增长点

隆国强在致辞中表示，实现高质量发展，回避不了国际化经营。他指出，当今我们面临非常复杂的国际环境，比如中美贸易摩擦。但总体看，全球化的趋势不可逆转，中欧投资协定和中日韩自贸区谈判正在进行中，“一带一路”重大合作倡议得到国际社会积极响应。最重要的是企业要把戏唱好，企业“走出去”要特别注意三点：一是在商言商。尊重市场规律，真正从商业角度做好可行性研究，降低失败率。二是管控风险。用好中介咨询服务，防范政治、法律、汇率、市场等风险。三是合规经营。遵守东道国的法律以及国际上通行的反贿赂等法律法规，注意国际国内商业惯例的不同。

郑新立表示，要以产业结构调整带动高质量发展，主要是培育新的四大经济增长点。一是乡村振兴。要干好四件事，农业现代化、新农村建设、农民工市民化、特色小镇建设。二是第三产业空间很大，与美国差6.7万亿美元，差距不在传统第三产业，而是在公共服务业和高端服务业。教育与医疗会成为下一个公共服务的增长点，金融、会计、审计、法律、咨询等也有很大空间。三是新一代互联网和数字经济。四是通用航空业。释放四个增长点足以保持未来十几年的持续健康发展。

李佐军认为，要大力发展五大绿色环保产业，一是节约产业；二是生态产业，如水业、林业、草业、沙漠产业、生态修复业；三是新能源产业；四是绿色农业，经济效益显著；五是绿色制造业，如新能源汽车，资源型友好结合的制造业。

“金融市场要向标准化方向发展，向量身定做方向发展。”高坚表示，金融科技的出现，使金融体系永远恢复不到原来的状态中去。互联网技术加区块链底层技术会在金融领域发生翻天覆地的变革，将解决中小企业融资等诸多难点问题。

马骏认为，高质量发展需要创新，产融高质量发展的载体是企业，要在内部建立创新的企业制度。创始人是具有企业家精神的群体，要把决定权交给创始人，包容创新失败。他表示，在企业两权分离的情形下，管理层也要做出创新安排：一是將决策权交给最了解市场和业务的人；二是适当放权授权；三是合理问责，避免不合理问责机制制约创新步伐；四是追求制度最小化，避免压制创新空间。

“从中美贸易摩擦可以发现，需要把国家竞争力真正落实到微观主体也就是企业身上。”陈道富分析，经济转型期的竞争不再是简单的资源层次上的竞争，而是上升为理念模式上的竞争，同时和信用扩张情况下的核心竞争力完全不一样，企业要用自己的行动获得的社会信任。国家层面上的核心竞争力无非是要培育一个成长型的经济体。陈道富认为有三个方面需要关注。一是健全生产型体系，不被非生产型的平行机制所干扰。二是开展差异化、高附加值等有效率竞争，避免过度无序竞争。三是形成一个允许微观主体为自己行为负责任的机制，让市场优胜劣汰的行为真正发生。

王铁锋表示，全球经济发生了很大改变，很多好的企业不生产产品，而是全球布局、全球采购、全球代理生产，因为信息流武装着“90后”新人群，产品必须定制化、个性化。很多好的公司成为轻资产的公司，搞平台、服务、信息等。站在世界顶端的是金融流国家，其次是信息流国家，接下来是物流国家、生产流国家，所以要进行产业升级。当前，资金流的增速远快于贸易流增速和实体经济生产流增速，美元政策对全球流动性、大宗商品价格及经济需求带来系列影响，全球货币政策随之发生改变。

报告内容

2017年业绩评价得分整体小幅上涨

据悉，中国上市公司业绩评价体系借鉴了财政部、国务院国资委颁布的有关企业绩效评价办法，并结合中国上市公司的特点，从财务效益、资产质量、偿债风险、发展能力及市场表现等五个方面的23项财务指标和市场指标进行综合评价。该评价体系有五个主要特点：一是突出股东回报；二是关注公司成长；三是体现资产质量；四是反映债务风险；五是重视市场表现。

《报告》认为，2017年，中国经济稳中向好、好于预期，经济活力、动力和潜力不断释放，稳定性、协调性和可持续性明显增强，实现了平稳健康发展。经济结构不断优化，新兴动能加快成长，质量效益明显提高。消费需求对经济增长的拉动作用保持强劲，投资增长稳中略缓、结构优化，进出口较快增长。

2017年是实施“十三五”规划的重要一年，也是供给侧结构性改革的深化之年。随着党的“十九大”胜利召开，在世界经济整体回暖的大背景和积极财政政策助力供给侧结构性改革的双重驱动下，2017年A股业绩整体向好，市场表现呈现结构性牛市，价值投资尽显魅力。

2017年A股市场指数呈现分化，上证综指上涨6.56%，深成指上涨8.48%，而创业板指下跌10.67%。创业板指数全年表现不佳，在于尚处在对前期高估值的修复中。在宏观经济企稳回升的暖流下，2017年A股上市公司的业绩表现也是一片欣欣向荣，营业总收入（不包括金融和B股，本文以下如无特指均按此口径）较上年增长21.02%。在“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”五大任务的积极推进下，实体行业上市公司业绩表现尤为抢眼。A股上市公司2017年其中主板公司业绩表现平稳向好，与整体趋势一致；中小板、创业板公司的营业收入和净利润保持了高速增长，呈现良好的成长性。

根据中国上市公司业绩评价体系，《报告》以统一的评价标准为测算基准，运用功效系数法，同时结合上市公司的市场表现，对2017年度中国上市公司业绩进行评价。

从整体综合评价得分情况来看，3 382户上市公司的业绩评价得分在2017年整体小幅上涨。2017年综合得分61.75分，与2016年综合得分61.42分相比上升了0.33分。

2017年与2016年全部A股上市公司在财务效益、资产质量、偿债风险、发展能力和市场表现各方面，除在发展能力上略有下降外，在其余各方面有所上升，从而促使综合得分较2016年有所上涨。其中，2017年发展能力的下降，究其根本在于资本扩张率和总资产增长率的下降，使得2017年的发展能力在营业收入增长率和营业利润增长率增长尤为显著的情况下，仍处于下降趋势。

《报告》显示，得益于“十九大”提出的供给侧结构性改革深入推进，钢铁、采掘、有色金属、国防军工等行业综合得分较上年有不同程度提高，其中钢铁行业增长尤为显著，主要原因在于“地条钢”取缔，这一举措既改善了钢铁行业产能严重过剩的现状，也提高了整个行业的盈利能力与经营效益；2017年A股市场事态高涨，使得非银金融行业综合得分较上年有明显升高。除此之外，农林牧渔和传媒行业综合得分较上年有较大幅度下降，其中农林牧渔行业下降的一大原因是环保壁垒提高，周期盈利中枢上升。

从规模上看，除规模100亿元以上的上市公司在2017年综合评分大幅增长外，其余各规模上市公司在2017年综合评分均有不同幅度下降，其中，规模在10亿～50亿的上市公司下降幅度最大。由此可见，面对整体经济环境的下行压力，100亿以上的大规模公司抵御风险的能力更强，而小规模的公司相对而言更易受到经济环境影响。

《报告》显示，2017年上市公司的期末总资产为542 422.53亿元，同比增长14.82%，而当年的GDP（国内生产总值）为827 122亿元，占当年GDP的65.58%。

2017年上市公司共实现营业收入326 803.73亿元，同比增加21.02%，占当年GDP的39.51%。2017年实现营业利润23 686.25亿元，同比增加42.01%，占当年GDP的2.86%。

《报告》对3 382家非金融上市公司、55家金融上市公司2017年度的业绩表现进行评价，最终遴选出中国资本市场“2017年度中联上市公司价值百强榜”。名列中联百强榜前十名的公司分别是：广汽集团、海螺水泥、大秦铁路、中国平安、三钢闽光、韵达股份、陕西煤业、招商银行、分众传媒、兖州煤业。

中国上市公司业绩评价课题组副组长孙庆红从三个方面对中联百强榜进行了解读。一是从评价数据看，2017年度中联百强整体表现优异，平均综合得分为81.3分，比评价范围内上市公司平均得分54.1分高出27.2分，这表明中联百强是盈利能力好、资产质量优、偿债风险小、发展能力强、市场表现好的风向标，引领着中国资本市场的发展方向。评价指标方面，中联百强净资产收益率为19.1%、总资产报酬率为12.5%，分别为评价范围内上市公司平均水平的2.4倍和2.1倍，盈利能力很强。在总资产周转率、应收账款周转率、获利倍数、收入增长率、市场投资回报率等指标方面，中联百强也都表现很强劲。二是从分布看，深化供给侧改革见奇效，今年中联百强分布于11个行业，其中制造业坐拥63个席位，同比增加3家企业；百强中高新技术企业有37家；按国家统计局新动能口径在新产业、新业态、新模式方面为中国经济提供新动能的企业有57家；去产能、去杠杆成效显著，海螺水泥跃至榜眼位置，三钢闵光、陕西煤业和兖州煤业均名列前十；金融企业12家入榜，比去年大幅增加。从所有制性质分布看，2017年中联百强显现国企改革红利，国企数量反超民企，国企盈利增速显著优于民企。三是从中联业绩评价大数据中得出中联百强榜的“榜中榜”，包括“百强之强”“百强之快”“百强之牛”“百强之好”“百强之长”“百强之省”6个榜单，多方位“掘金”上市公司价值。

百强对话

央企实力加上民企活力等于竞争力

中国电子信息产业集团有限公司总会计师王晓翔：打造战略安全和核心竞争力。在打造战略安全和核心竞争力中，网络安全非常重要。没有网络安全，就没有国家安全。中国电子信息产业集团一直致力于自主可控的网络安全体系的构建。在这个过程中，我们发现国内的网络安全有三大痛点没有解决，中兴事件以后痛點更痛。操作系统上有漏洞，网络上有后门，关键的产品和部件有断供的风险。网络的根服务器是别人的，后门人家控制着。中兴事件反映出很大的短板，其实不光是芯片行业，电器行业也存在微处理单元的短板。未来物联网时代大数据和云计算的重要性不言而喻，我们没有存储，就没有办法做大数据，人工智能也就没有根基。痛点非常之痛，中国电子在六年前开始致力于自主可控系统的建设，CPU达到了2014年和2015年英特尔的水平，并搭建了中国IT系统的基础，目前正在启动新一代的存储技术，加大工业控制芯片研发投入。技术迭代太快，投资大，呼吁国家层面支持国有企业做好国家的网络信息安全。

中国医药集团总公司总会计师杨珊华：混合所有制是国企高质量发展的复兴号。国药集团发展到今天，其中非常重要的原因就是混合所有制。中国医药集团15年前营业收入100亿元，10年以前的营业收入500亿元，2017年的营业收入3 500亿元，可以称是“高铁速度”。全民所有制是国企改革发展的“和谐号”，混合所有制是国企高质量发展的“复兴号”。中国医药集团宋志平董事长说过，央企的实力加上民企的活力等于竞争力。国药集团的混合所有制改革从2003年开始，在党的文件明确以后，更加加大了步伐。在被国资委任命做总会计师之前，我主要分管投资并购业务，深切体会到混合所有制是社会主义公有制的重要实现形式，投资并购再加上融资是混合所有制的主要实现形式。国药集团搞好混合所有制基于以下三点。第一，选择标的。本次资本峰会上有专家说他投资的很多是亏损企业，我认为这是非常英明和了不起的投资家。但国企首先选择的一定是盈利的，在细分领域或是区域领域前三的标的。第二，管理和治理。派驻董事长和财务总监，一个董事长兼几个公司的董事长，财务总监一定是专职的。对财务总监的委派我认为很关键，一定要由上一级的公司负责考核，上一级的公司负责决定薪酬，最好也发放薪酬。第三，虽然我们是大股东，控股51%以上，但由小股东做总经理，这点很关键。只有小股东做了总经理，才会有活力，否则就要打折扣。一定要改变国有控股就一定是国企派总经理的观念，小股东业务熟、对政府关系熟、对资源也熟，具有天然的优势。第四，管理整合很重要。管理的整合一定是以垂直线条的整合为主，不能依靠下属公司的董事会进行整合。以垂直整合和垂直管理为主很关键。

海通证券股份有限公司董事总经理许灿：创新企业IPO要求从利润转向核心竞争力。现在投行发生的吸引人的事情是所谓创新企业的IPO。由于6月19日小米境内CDR的失约，带来一点淡淡的阴云，但从未来看，这会在相当长时间影响中国IPO和企业上市的重大政策。证监会副主席姜洋在5月份粤港澳大湾区经济与发展论坛上的演讲中提到一个重磅消息，即要推动发行上市制度战略性转向，依法创造条件引导创新企业发行股权类融资工具并在境内上市。怎么转向？要为创新企业的上市创造条件。创新企业IPO新政里面把利润要求去掉了。以前只有盈利企业才能上市，大量有价值、有核心竞争力的企业受到政策的制约不能上市，尤其一些创新型企业因为初期投入大，长期亏损不具备条件上市。新的变化具有重大意义，让我想起在2001年时证监会对发行政策也做了一个调整，即从原来额度制改成核准制，不需要有政府额度，只需要有良好的业绩。所以，我们可以把2001年的额度制到核准制的变化，和现在创新企业IPO新政的变化做个总结：在核准制以后，企业上市的主要要求是从额度转向利润，而现在的主要要求是从利润转向核心竞争力。

中国铁道建筑有限公司总会计师、总法律顾问王秀明：海外经营须把风险防控放在首位。海外经营最大的特点就是与风险相伴而生，主要就是在风险防控。我们要迎接挑战，“一带一路”沿线国家经济体制和制度差异很大，加之政局、战争、宗教、文化等方面因素影响，必须把风险防控放在首位。其中有四个问题需要解决。一是要有集团层面的管控能力。让“走出去”企业沿着集团的思路和方向不偏。二是合规管理。要有合规意识和合规制度体系建设，特别要认真考虑和重视合规能力。三是加强人才培养。向个别的国家、个别的市场“走出去”我们有经验，但全方位地走出去，我们的经验和人才队伍有很大的欠缺。四是应对激烈竞争。不单有与国际企业的竞争，其实中国企业在海外的相互竞争也很激烈，甚至一家企业内部不同的二级公司之间也有竞争，对于这些完全市场的项目，政府不好协调，企业要在商言商，不能看项目就想要，不考虑经济效益。中国铁建在非洲铁路方面有很多成功的案例，有些采用全中国标准，而且为满足运量我国还沿着铁路建设了一些产业园区进行招商引资，把中国的企业引过去，形成铁路沿线的经济带，促进相关国家的经济发展。

作者：滕娟

上市公司业绩评价论文篇3：

体育产业上市公司业绩评价：EVA与传统财务指标的比较

摘要：在上市公司经营业绩评价逐渐偏向股东价值创造最大化背景下，采用文献资料法、皮尔逊相关性分析以及混合OLS归回分析，探讨了EVA与传统财务指标对体育产业上市公司市场增加值的影响。结果表明：EVA能够有效解释体育产业上市公司业绩，两者间存在着正相关关系，且与传统财务指标相比，EVA对体育产业上市公司业绩的解释能力更强。鉴于此，本研究结合“EVA模型”的特点，提出了体育产业上市公司经营业绩提升的策略，以期促进体育产业上市公司健康可持續发展，为我国体育产业高质量发展提供热能与动力。

关键词：体育产业上市公司业绩;EVA;财务指标

Key words：Performance of sports industry listed company; EVA; Financial indicators

2019年，国务院办公厅印发《体育强国建设纲要》（国办发〔2019〕40号），为我国体育更高、更强发展擘画了新景象。尤其体育产业在促进经济发展，增进群众获得感和幸福感，保障和改善民生的过程中扮演着举足轻重的作用[1]，是体育强国建设的必然抓手。在“打造一批具有国际竞争力的知名体育企业和具有国际影响力的自主体育品牌，支持优势企业、优势品牌和优势项目‘走出去’”的政策指引下[2]，资本家纷纷入局体育产业，体育资本市场呈现出井喷的发展趋势。据不完全统计，截至2018年11月初，81家A股概念上市公司共营收5 539亿元，平均营业收入比2017年同期增加了13亿元，达到78亿元[3]。但可观的数据背后，隐藏着体育资本市场的泡沫危机，致使诸多体育上市公司经营效率持续下滑，甚至亏损、倒闭[4-5]。面对这一困境，相关学者提出经营绩效影响着体育产业上市公司的价值与成败，是体育经济的晴雨表[6]，提升体育产业上市公司业绩迫在眉睫。

提升体育产业上市公司业绩的前提是对业绩综合科学评价。然而在追求股东价值创造最大化的时代，体育产业上市公司多采用传统财务指标来进行业绩评价，不仅忽视了公司长期赢利能力与潜在的经营风险，而且未考虑到股权资本成本。与此相比，EVA模型将股东价值创造最大化作为目标来评价公司业绩，更有利于公司长足发展。鉴于此，本研究以A股体育产业上市公司为研究对象，通过EVA模型与传统财务指标对体育产业上市公司业绩的影响分析，针对性地提出科学合理的完善建议，不仅能够立足当下，纾解体育产业上市公司发展的当前之困，而且能够放眼长远，为体育产业高质量发展谋划未来之策。

1 理论基础与研究假设

20世纪80年代，Stem Stewart首次提出EVA理论，阐述了EVA、企业经营业绩与市场增加值之间的关系。随后，Stern Stewart公司注册使用，进一步验证了采用EVA指标的公司其股票年平均收益明显优于未采用公司，EVA得以推广，聚焦了学界关注的目光。EVA与企业业绩关系方面研究显示，EVA不仅能够客观评判公司经营业绩，而且对薪酬管理体系的设计具有指导作用[7-8]。从长期来看，EVA与企业股票收益之间存在着显著关联性，且能够明确体现企业业绩[9-11]。此外，EVA能够通过考核企业创新能力[12]、应计盈余管理水平[13]等来提高企业价值，进而提升企业真实利润。

EVA与传统指标比较研究方面，诸多学者围绕EVA与盈利能力、发展能力、经营能力、偿债能力对企业业绩影响展开[14]，结果表明与传统财务指标相比，EVA更能全面、准确反映企业经营绩效和发展质量[15]。这一结论在不同行业上市公司业绩评价中得到了验证：马旭歌（2016）[16]在探讨新能源产业上市公司业绩时，得出EVA对MVA的解释强度高于传统财务指标。肖娟（2015）[17]，张利等（2016）[18]在评估体育产业上市公司的经营状况时，指出与EVA相比，传统财务指标忽视了股东价值创造，难以真实反映企业的生产经营状况以及所面临的行业风险。

据此，得出以下假设：

假设1：EVA能够有效解释体育产业上市公司业绩，且两者间存在着正相关关系。

假设2：与传统财务指标相比，EVA对体育产业上市公司业绩的解释能力更强。

2 研究设计

21 变量选取

因变量。现代财务理论认为，资本家都是理性人，其投资的目的是为了实现股东价值最大化。MVA是公司市场价值与总投入之间的差额，反映了企业的外在价值，不但可以体现股东价值创造，同时也可以衡量某一企业的经营业绩。另外，根据有效性理论，当公司的股票价格合理时，其外在价值与内在价值呈现的态势是一致的。因此，本研究采用MVA作为体育产业上市公司业绩的评判指标。

自变量及控制变量。本研究选取EVA（税后经营业利润-资本总额×加权平均资本成本）、传统财务指标中的净利润（NI）、每股收益（EPS）、销售净利率（NPMOS）、每股经营活动现金流量净额（CFOPS）和总资产报酬率（ROA）作为自变量。且为了消除其他因素对体育产业上市公司业绩的影响，本研究将年度（YEAR）、资产负债率（DAR）、企业规模（SIZE）、董事会规模（BDS）及高管平均薪酬（SALARY）作为控制变量。

为了消除企业规模不同而带来的影响，本研究选取MVA和EVA的相对指标——MVAPC和EVAPC作为相应的分析数据。

22 样本及数据采集

本研究的数据来源于WIND和CSMAR数据库。研究样本为2015—2018年间A股上市的体育产业公司，但剔除了具有以下情况的公司：（1）2015年后上市的公司;（2）ST、*ST、PT、净资产为负的公司;（3）同时在B股、H股上市的公司;（4）数据不完整或者异常的公司，共获取样本公司47家，有效数据188组。

为了防止极端异常值带来的不准确性，本研究对所涉及的数据进行了缩尾处理。数据的处理及分析均采用STATA16。

3 实证与检视

31 实证与结果

311 描述性分析

为明晰2015—2018年间我国体育产业上市公司整体的业绩状况，本研究制作了表1。同时为了比较EVA与传统财务指标在衡量体育产业上市公司经营业绩的差异，本研究进一步阐述了EVA与净利润的情况，见表2。

表1，2015—2018年间，体育产业上市公司的MVA、EVA、NI、EPS、NPMOS、CFOPS和ROA的均值都为正数，显示出这4年间体育产业上市公司整体上是处于盈利状态。从变异系数来看，EVAPC与传统财务指标的变异系数均较小，可见在2015—2018年间体育产业上市公司发展较为稳定。

表2显示，2015—2018年净利润小于0的体育产业上市公司的数量占比分别为851%、213%、213%、1702%，传统财务指标反映出体育产业上市公司良好的经营局面。但从EVA值来看，2015—2018年，体育上市公司EVA小于0的数量占比分别为2340%、3404%、1915%、1915%，显然不如人意，与传统财务指标评判体育产业上市公司业绩时存在着较大差异。究其原因，大部分公司并未充分挖掘资源内涵，且没有考虑资源的机会成本，导致公司各项经济活动所产生的利润未能补偿债权资本成本和股权资本，没有为股东创造真正意义上的价值。

312 相关性分析

本研究将运用皮尔逊相关系数法进行相关性分析，进一步探究EVA与传统财务指标分别对体育产业上市公司MVA影响的强度（见表3）。

在1%显著水平下，EVAPC和ROA与MVAPC之间均存在着正向相关关系;在005显著水平下，EPS、NPMOS与MVAPC之间存在着显著的正向关系。从相关系数来看，EVAPC的值均大于传统财务指标，EVAPC对MVAPC 解释能力最大。CFOPS与MVAPC之间的正相关性，NI与MVAPC之间负相关，但均不显著，说明净利润与每股经营活动产业的现金流量净额对每股市场增加值的影响不太明显，但也不排除数据误差的影响。以上，初步验证假设1与假设2成立。

此外，NI、EPS、NPMOS、ROA与EVAPC之间均存在着较显著的正向关系，且相关系数较高，其原因在于EVA与EPS、NPMOS、ROA都是基于公司的净利润指标调整计算而来，因此具有趋同性。但由于ROA与EVAPC的相关系数达到08646，大于085，存在著严重的多重共线性，因此将此指标删除。

313 OLS回归分析

基于相关性分析，为进一步探索各自变量对MVAPC的解释强度与影响程度，本研究采用OLS回归模型进行了深入分析，包括一元回归模型和多元回归模型。

3131 一元回归模型本研究的一元回归模型如下：

在表4中，除了CFOPS的P为0171，大于005，未通过显著性检验外（与相关性检验结果一致），EVAPC和其他传统指标的P值小于005，与MVACP之间显示出显著的正向关系，证明了假设1，即EVA能够有效解释体育产业上市公司业绩，且两者之间存在着正相关关系。从调整后的拟合优度来看，EVAPC对企业业绩的解释强度为5065%，高于NI（3341%）、EPS（3390%）、NPMOS（3307%）和CFOPS（2905%），说明EVAPC较传统财务指标，能更好地解释体育产业上市公司业绩，与相关性分析结果一致。进一步观察VIF值，EVACP（118）虽大于CFOPS（102），但均小于NI（231）、EPS（123）、NPMOS（152）和ROA（137），表明EVACP与传统财务指标相比，对MVAPC解释能力的稳定性较好。综合上述可知，与传统财务指标相比，EVA对体育产业上市公司业绩的衡量更具有效性，即解释能力更强，假设2成立。

NI在此回归模型中与MVAPC成显著的正向关系，而在相关性中为不显著的负向关系。这是因为在做回归时控制了年份、资产负债率、公司规模、董事会规模及高管平均薪酬，说明这些变量对体育产业上市公司的净利润影响较大（下文类似情况，原由同此）。

3132 多元回归模型

（1）MVAPC与传统财务指标回归模型。

分析表5，只有NI的P值小于005，通过了显著性检验，而EPS、NPMOS、CFOPS的P值均大于005，没有通过显著性检验。究其原因，当前体育体育产业上市公司仍将发展目标聚焦在公司利润最大化方面。从调整后的拟合优度来看，值为3704%，表明用传统财务指标衡量体育产业上市公司市场业绩仍有一定意义。

无论是相关分析、一元回归模型还是MVAPC与传统财务指标的多变量回归分析，CFOPS与MVAPC的相关性均不显著，有力证明了每股经营活动现金流量净额并不能很好地反映市场价值。此外，每一指标的VIF值和整体模型的平均VIF值都小于5，自变量之间不存在多重共线现象，可直接进行下一步回归分析。

（2）MVAPC与EVAPC、传统财务指标回归模型。

为了全面剖析EVAPC与传统财务指标对体育产业上市公司市场增加值的影响，设计了如下的多元回归模型：

依据表6，在模型（2）中加入EVAPC指标后，模型调整后的拟合优度由3704%提升为5343%，即EVA能够提供1639%的增量信息，再次验证了假设2。但不容忽视，EVA提供的增量信息是有限的，单靠EVA来测评体育产业上市公司业绩具有一定局限性，因此应将EVA与传统财务指标相结合，以增强对MVAPC解释的准确性与力度。

314 稳健性检验

为验证以上结论的稳健性，本研究将自变量更改为EVAPC、净资产收益率、总资产周转率、流动比率，因变量MVAPC与控制变量保持不变，依据上述步骤进行检验。结果呈现：相关性分析中，在参数为001的水平下，EVAPC和净资产收益率、总资产周转率、流动比率均与MVAPC成显著正相关，但EVAPC与MVAPC的相关系数为05254，均大于传统财务指标。单变量模型中，在有效控制年份、资产负债率、企业规模和高管薪酬的情况下，EVAPC、净资产收益率、总资产周转率与MVAPC成显著正向相关关系;从调整后的拟合优度来看，EVAPC（5065%）大于净资产收益率（4594%）、总资产周转率（3003%）、流动比率（2848%）。在MVAPC与传统财务指标的多元模型中，只有净资产收益率与MVAPC之间的关系正向显著，模型的拟合优度为4539%;在此模型中加入EVAPC，模型的拟合优度达到5020%，提供了481%的增量信息。综评，假设1和假设2均成立，因此结论具有稳健性。

32 讨论与检视

随着我国经济体制的日臻完善，各类型公司的转型升级步入关键时期，传统财务指标评价公司绩效的弊端逐渐显现，主要表现为管理者为了追求当下的高业绩而忽略公司的未来发展[19]。在此情况下，EVA因维护股东利益、全面考虑股权资本的成本，被视为上市公司业绩评价的最佳方法之一，已被世界上诸多优秀企业普遍使用。

体育产业作为新兴产业，其上市公司发展尚处于未成熟时期，对EVA的价值管理体系的重要性未有深入的认知[20]，用传统财务指标衡量和研究产业上市公司业绩仍是主流，且显示出探路者、中体产业、贵人鸟、互动娱乐等公司在政策红利下均实现持续盈利[21]。但观照2015—2018年EVA值，探路者分别为167566116、-9560269461、-1283943816、-1238577017;中体产业依次为-7568217579、-6220534699、-3459796109、1530884302，显然业绩不尽人意，与传统财务指标反映的持续盈利情况截然相反。究其缘由，在资本市场高度发展和内部外环境变化多端的背景下，体育产业上市公司多元化经营策略成为长足发展之计，受此影响，传统财务指标由于忽视公司投入资本的机会成本和长期风险与报酬，而造成业绩评价稍欠合理[22]。但这并非意味着体育产业上市公司业绩评价要完全摒弃传统财务指标，一方面在计算EVA时较难排除很多影响因素，且用EVA评价公司业绩会增大非系统风险和总风险[23]，另一方面EVA是基于真实的传统财务数据计算和调整而来[24]，因此只有将EVA与传统财务指标有机融合，才能有效完善公司业绩评价体系，对公司绩效的提高发挥积极的导向作用[25]。

4 体育产业上市公司业绩提升对策

41 细化管理，加强成本控制

加强成本控制，是体育产业上市公司面临的首要挑战。对于体育制造业公司，不但需要升级生产设备与工艺，提高生产效率，而且要从材料选取、生产过程、产品销售、售后服务等方面全方位强化质量管理，以达到控制成本的目的。另外，将成本控制纳入绩效考核，促使公司员工树立低成本意识，充分挖掘资源的使用价值，降低生产成本。于体育服务公司而言，人力资本等是最主要的开支，因此在招聘人才时，要注重人才的性价比，以减少人员花销，降低发展成本。

42 创新手段，提升营业利润

随着体育产业上市企业之间的竞争愈发激烈，单纯依靠传统的价格战来提升营业利润已一去不复返。且在信息大爆炸时代，人们消费观念及方式的转变，传统的营销模式不能满足消费需求，体育产业上市公司要实现新的利润增长点必须创新营销手段，开辟多元营销渠道。如借助互联网，采取线上推广，线下体验的方式，拓宽营销渠道：一方面，通过开发相关应用程序等方式，方便消费者对产品服务的了解;另一方面，开设线下体验门店，使消费者更加直观地感受产品服务的价值，最终以优质商品和服务强化消費者体验，继而提升企业营业利润。

43 缩短时间，提高资本周转率

资本周转率是衡量企业资本运作效率的一个指标，比例越高，表明投入的资本利用效率越高，企业积累利润的能力也就越强。因此，体育产业上市公司可以通过缩短产品周期，以加速资本周转，充分利用权益资本。在准备阶段，缩短原材料采购时间，包括选择长期稳定合作的供应商、物流公司等;在加工阶段，通过加强技术创新和管理来提高劳动生产效率，缩短生产周期，从而提高公司的资本周转率;在销售阶段，一方面通过减少售卖时间来加速资本周转，另一方面加强对应收账款的管理，通过销售折让等方式提高消费意愿，以提高公司的资金周转能力。

44 合理定位，优化资本结构

合理的资本结构是确保公司健康发展的关键，而企业所处的外界环境以及自身的经营状况在时刻变化中，因此，公司必须不断优化资本结构以实现长远发展。体育产业上市公司在优化公司资本结构之时，要考虑以下三方面：首先是自身的财务风险和经营风险，倘若公司面临的总风险一定，那么公司的财务风险和经营风险呈反向变化，处理好两者间的关系对于企业选择最佳的资本结构至关重要;其次为公司的现金流量状况，现金流量情况越好，可以承担的负债比例越大;最后是公司的每股收益能力，每股收益能力越大，公司未来的盈利能力也就越强，负债能力随之增强。

45 科学规划，完善投资策略

公司经理人在经营决策的过程中，要全面衡量公司投资资本，包括公司原有的资本成本。只有当投资者收益大于公司投入资本的加权平均资本成本，才能为股东带来超额回报。体育产业上市公司在进行投资时应谨慎，不仅要考虑债务资本成本，还要考虑投资项目的权益资本成本，只有将公司的资金投向那些能够弥补全部资本成本的项目中，才能为公司创造真正的价值。因此，体育产业上市公司需科学规划，完善投资策略以避免盲目投资，实现公司长期健康发展。

5 结论

在追求股东价值最大化的企业经营目标下，EVA模型成为体育产业上市公司业绩评价的有效工具。本研究根据EVAPC与MVAPC的相关性与回归分析，探索出EVA能够有效解释体育产业上市公司业绩，且两者之间存在着正相关关系。且与传统财务指标相比，EVA对体育产业上市公司业绩的解释能力更强，能够提供更多的增量信息。

传统财务指标在衡量体育产业上市公司经营业绩时，也扮演着不可忽视的作用，不能完全被摒弃。只有将传统财务指标与EVA模型有机结合，从“细化管理，加强成本控制;创新手段，提升营业利润;重复利用，提高资本周转率;合理定位，优化资本结构;科学规划，完善投资策略”入手才能全方位、更客观地评价体育产业上市公司的经营业绩，为公司绘制发展前景提供理论指导。

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