动因、估值与绩效的分析与研究

2022-12-18

1 并购前后蒙牛杜邦分析相关指标分析

蒙牛与君乐宝业务合并后, 君乐宝主要从事生产及分销酸奶产品。该收购为本集团扩大其于中国酸奶产品市场份额的策略的一部分。并购中约定, 倘若君乐宝能于收购日期后的三年达到若干经营业绩条件, 则将于2014年支付所剩余的现金并购款。由此可见, 君乐宝在并购后的三年经营情况与蒙牛也直接相关。因此, 为了更准确地核算并购前后蒙牛集团企业的绩效, 接下来采用杜邦分析法分析绩效年份时, 选取了并购前的2009年与并购后的2010~2013年数据进行对比。

首先, 采用杜邦分析法来分析盈利情况和资本结构。杜邦分析法利用几种主要的财务比率之间的关系来综合地分析企业的财务状况, 综合考察公司资产管理效率和并购后是否实现了股东投资回报的提升。其中, 需要说明的是, 蒙牛集团在2012财务年度中, 除资产总额外所有其他财务指标均有不同程度下降。

2 杜邦分析法

净资产收益率=总资产收益率*权益乘数=销售净利率*资产周转率*权益乘数

(1) 净资产收益率是整个分析系统的起点和核心。该指标的高低反映了投资者的净资产获利能力的大小。净资产收益率是由总资产净利率和权益乘数决定的。销售净利率体现了公司成本费用控制的能力, 在并购后的2010~2013年内净资产收益率在10年及12年有所下降, 主要是销售净利率与资产周转率同比有所下降导致的。

(2) 权益乘数表明了企业的负债程度。该指标越大, 企业的负债程度越高, 资金风险越大, 也进一步说明公司的债务融资能力强。从表中可看出, 在并购后的2010~2012年权益乘数维持一个稳定的比率, 在2013年有了一个70%的增长, 当年资本构架、流动资金及财务资源负债总额变动主要由于增持现代牧业及收购雅士利、投资原生态牧业股权所致, 涉及总现金代价约人民币97.015亿元。并于2013年11月21日, 蒙牛集团完成首次海外发行五年期5亿美元债券的簿记工作, 发债获得的资金全部用于偿还因收购雅士利而发生的过桥贷款。2014年2月12日, 蒙牛宣布向Danone集团配售股份, 所得资金预计为51.530亿港元 (约6.650亿美元) , 将全部用作支付收购雅士利的相关未偿还贷款金额及其他未偿还公司债务, 以改善蒙牛的资本结构。并且经过四年分期支付并购股权转让价款, 直至2013年底才正式完成对君乐宝公司的并购。此时, 蒙牛在奶制品市场所占的份额及强大的集团竞争力为他以后扩张的融资能力提升逐步开始显现。

(3) 总资产收益率是销售利润率和总资产周转率的乘积, 是企业销售成果和资产运营的综合反映。总资产周转率反映企业资产实现销售收入的综合能力。它表示融资活动获得的资金 (包括权益和负债) , 通过投资形成公司的总资产的每一单位资产能产生的销售收入。资产周转率越大, 表明该公司的资产使用效率越高。蒙牛收购君乐宝后, 双方在原料采购及销售渠道等方面进行了良好的资源共享, 创造了协同效应, 使双方产品销量与品牌形象获得提升。自2010-2013年蒙牛企业的资产周转率一直呈现下跌的趋势, 仅在2011年有所上升, 平均资产总额也呈现下跌的涨势, 资产总额在此期间一直在10%~20%左右的增长, 说明蒙牛集团资产占用资金比例在上升, 导致集团的资产净利润下跌。而蒙牛在此期间收入呈现较好的增长, 说明蒙牛在局部竞争区域形成来源、市场、渠道的协同发展效应, 开启了产业整合的发展方式, 进一步巩固了蒙牛在全国酸奶市场的领先地位。但总资产收益率的下降说明这几年销售收入的增长率低于资产占用资金周转率的下降额。

(4) 蒙牛公司资产负债率2013年有19%的提升, 主要是负债总额同比2012年有184%的增长, 同时平均资产总额也有47%的增长。蒙牛公司财务风险管理目标及政策本集团以资本负债比率监控资本, 资本负债比率即负债净额除以资本总额加上负债净额之和。蒙牛集团的政策是维持资本负债比率通常于20%及50%之间。蒙牛集团资产负债率维持在较好的水平, 2013年资产负债率的提升表明蒙牛可能在为下一步扩张筹集资金。

蒙牛的成功的并购会提高国际竞争力, 增强国际上的市场份额, 并购能为上市公司创造价值, 带来协同效益。从而实现蒙牛集团上市公司的长足发展, 进一步增强了其自身的竞争力, 有利于企业提高经营业绩, 降低经营风险。