融券市场功能探讨论文

融券市场功能探讨论文（共7篇）

篇1：融券市场功能探讨论文

一、引言与文献回顾

融券交易，指投资者出于对股票价格将下跌的预期，支付一定比例的保证金，同时向经纪人借入股票后按现行价格卖出的一种信用交易方式。卖空者卖出股票所得的款项必须存入证券公司或相关机构，作为股票货款(也称融券)的抵押。简单的说，融券指的是卖空。最初的卖空用于投机，即估计当前股价过高，通过预先卖空股票，锁定收益，而后待股价下跌后再买回标的股票的买卖操作。

卖空的历史已有近400年，在最早的有组织的市场——荷兰阿姆斯特丹交易所(Amsterdam Exchanges)中，卖空就变得很普遍。卖空是一种杠杆交易，也就是说，卖空者只需投入一定的初始保证金便可以进行数倍于保证金的交易，因此，他的收益和风险被放大。在研究金融危机的发生根源时，不少人把矛头指向了卖空机制，认为卖空机制为投机分子提供了打击市场的机会，1929年的美国股灾中，卖空交易被指责为“元凶”；1997年亚洲金融危机时，马来西亚、香港地区就取消了卖空机制。King等人(1993)的实验结果表明,卖空机制对价格泡沫的产生没有显著的影响;porter,Smith(2000)根据实验结果指出卖空机制不能显著地降低市场的泡沫量以及泡沫的持续时间。

但有很多学者发现融券卖空并没有引起股市的重大波动。1997年JamesJAngel以纽约股票交易所(NYSE)的144只股票为研究对象,研究股价下跌是否与卖空交易相关,结果表明常规性买卖指令形成的助涨杀跌效应是引起证券市场波动的根源,对证券市场的稳定性具有很强的破坏力,是加剧市场波动的一个重要原因。2000年8月,美国大通曼哈顿银行的研究报告显示,纽约股票交易所中的卖空份额(shortinterest)与NYSE综合指数间呈现出较为相似的变动趋势,这表明卖空交易量同股价指数间存在着极为显著的正向变动关系,指数高涨时卖空量大，指数低迷时卖空量小,即卖空交易能起到平缓股价指数剧烈波动的作用。Hong和Stein(2003)通过建立一个异质人代理模型(heterogeneous agent model)研究对卖空交易者的卖空约束能否阻止股市下跌却发现限制卖空反而可能引起市场崩溃。廖士光和杨朝军(2004)利用协整检验和Granger因果检验的方法研究了我国台湾地区股票市场在1998年8月至2004年2月间的卖空机制与股票价格之间的关系，结果表明，卖空交易额与加权指数之间存在长期稳定的协整关系，加权指数是卖空交易额的Granger原因，而卖空交易额不是加权指数Granger原因，即卖空市场机制不会加剧证券市场的波动，同时卖空交易额与加权指数间存在正向变动关系，这说明卖空市场机制可以起到平抑市场波动的作用。

二、融券卖空机制的稳定市场功能的理论分析

从理论上来说，在证券市场中引入卖空机制，可以对证券市场的剧烈波动起到平抑作用，减少证券市场中大幅波动的情形，起到稳定证券市场的作用。在一定时期内，由于证券市场上各种证券的供给有确定的数量，各种证券本身没有相应的替代品，如果证券市场仅限于现货交易，证券市场将呈单边运行，在供求关系出现严重失衡的时候，市场必然会巨幅震荡，在这样的市场运行机制下会容易出现暴涨暴跌的现象。在证券现货市场中引入卖空交易机制，可以增加相关证券的供给弹性，这主要是通过下面这样一种机制实现的，即当证券市场上某些股票的价格因为投资者的过度追捧或是恶意炒作而变得虚高时，市场中理性的投资者或投机性卖空者会及时地察觉这种现象，预期这些股票的价格在未来的某一时刻会下跌，于是他们会通过卖空机制来卖空这些价格明显被高估的股票，这样，这些价格被高估的股票供给量会明显增加，这一方面缓解了市场上对这些股票供不应求的紧张局面，抑制了股票价格泡沫的继续生成和膨胀，另一方面这些投资者的卖空行为又会向证券市场中的其他投资者传递一种股价被高估的信号，这种“示范效应”会使过度高涨的证券市场重新趋于理性，及时让投资者清醒地认识到股市中的泡沫，使股票价格回归到真实的投资价值上来。另外，当这些价格被高估股票因泡沫破灭而使价格下跌时，先前卖空这些股票的投资者因到期交割的需要会重新买入这些股票，这样一方面会增加市场对这些股票的需求，在某种程度上起到“托市”的作用；另一方面也会给其他投资者一种股价被低估的信号，同样，通过卖空机制的这种“示范效应”可以改变股票市场上的供求状况从而会使股价能回复至真实的价值水平上，从而达到稳定证券市场的效果。同理，在证券市场行情低迷时，市场上的卖空力量会很弱，此时的卖空交易者会买入被卖空的股票以备在未来到期日进行交割，这样，当市场上的众多投资者对股票需求量较低且他们大多又持币观望时，卖空交易者的“回购补仓”行为会增加股票的需求量，同时也会带动其他投资者纷纷入市进行交易，这样就缓解了市场上股票供过于求的状况，重新唤起投资者的投资热情。因此，从理论上来看，卖空交易机制的存在会对整个市场的波动起到了“缓冲”作用，在一定程度上会对市场上的暴涨暴跌现象起到平抑作用，而不会加剧整个市场的波动。

三、结论

从上文看出，卖空机制的推出对于整个股票市场而言,没有造成市场的大幅度波动，反而卖空机制可以对市场的波动起缓冲作用。因为卖空交易机制的推出，可以使投资者有了更多的构建投资组合空间，为投资者提供了套期保值的工具和手段，一方面为投资者分散投资提供了避险工具，另一方面解决了单边市中股价虚高、暴涨暴跌、投机盛行的弊端，起到了稳定股票市场的作用。因此，我国证券市场上推出卖空交易机制是金融深化的必然趋势。

篇2：融券市场功能探讨论文

第1节 功能说明

1.1 信用登录

客户端登录沿用之前客户端的登录模式，在登录界面的【登录方式】上，增加了【信用交易】选择下拉框，通过选择【普通交易】，用普通帐号则直接登录到股票委托、开放式基金委托菜单页面。选择【信用交易】登录，输入信用帐号和密码，则登录到信用交易站点，显示融资融券业务菜单。

1.2 担保买入

普通交易买入，不限制为融资融券的特定证券。报价方式如限价委托自由选择。

盘口价格显示与行情界面的显示数据一致。

1.3 担保卖出

为普通交易卖出，买卖方向与买入相反。

注意：买入按钮为红色标识，卖出按钮为绿色标识，避免客户下单方向相反。

1.4 融资买入

客户开设信用账户，以现金或证券的形式向证券公司交付一定比例的保证金向证券公司借入资金，并将融资买入的证券和融券卖出所得资金交付证券公司，作为担保物。

如不能按时、足额偿还资金或证券，还会给证券公司带来风险，所以客户只能在与证券公司约定的范围内买卖证券。融资买入的品种为交易所规定，而且资融券期限不得超过6个月。

1.5 融券卖出

客户融资买入的证券又可以融券卖出，在委托的2个方向都提供了杠杆投资的工具。融券卖出价不得低于最近成交价，卖出证券资金须优先偿还融资欠款。融券卖出的数量＝保证金可用余额÷保证金比例

融券卖出的品种为交易所规定，而且资融券期限不得超过6个月。

1.6 买券还券

客户融券卖出后，可以通过直接还券或买券还券的方式偿还融入证券。

以买券还券偿还融入证券的，客户通过其信用证券账户委托证券公司买入证券，结算时登记结算机构直接将客户买入的证券划转至证券公司融券专用证券账户。

买券还券，买入证券只要在券商规定的范围以内。

1.7 现券还券

客户融券卖出后，可以通过直接还券或买券还券的方式偿还融入证券。客户以直接还券方式偿还融入证券的，按照其与证券公司之间约定，以及交易所指定登记结算机构的有关规定办理。

现券还券，还券的品种为信用账户持有的证券。

1.8 现金还款

信用账户开设，保证金存入后，客户向券商融入资金。信用账户包括的现金、股票等按一定折算率融入不同资金。所有存入股票的市值，都乘以一定的折算率加总，再加上所有现金，就是客户可以使用的保证金额度。为维持券商制定的担保比率，客户可选择现金来偿还融入的资金。

1.9 卖券还款

信用账户中保证金包括的现金、基金、股票按一定折算率向券商融入不同数量的资金。

所有存入股票的市值，都乘以一定的折算率加总，再加上所有现金，就是客户可以使用的保证金额度。股价变化，客户信用账户上的担保品市值、融资买入证券市值，以及融资卖出证券市值，都会发生变化。为维持维持券商制定的担保比率，客户选择比较好的时机出手，卖出标的证券，偿还融入的资金。

1.10 指定合约委托

在现金还款，卖券还款等业务中，客户可以根据合约编号，指定合约进行合约的了结操作。如下图，在【启用指定合约】复选框上打勾，然后在弹出的融资负债合约列表框中选择需要操作的合约，然后将该笔合约提交委托。即只针对指定的合约进行还款。

1.11 担保品划转

《细则》规定，融资融券的担保品主要包括现金、上证所挂牌交易基金和债券、股票等三类。其中，对于股票担保品还列出了一系列限制性条件

另外，以证券充当融资融券交易担保品的，担保品价值按前一个交易日收盘价和上证所规定的折算率进行计算，上证所可以根据情况，调整担保品的范围和折算率。

为维持券商制定的担保比率，担保品需要不定期划转。

1.12 撤单

每条信息前有个复选框，是否打钩代表着是否选中，选完之后点击“撤单”。

撤单时注意【买卖标志】与【状态说明】字段，因为委托的类型有多种。多账号撤单时，注意股东代码所属的资金账户。“输出”可将结果输出。

撤单完成。

1.13 交割单

交割单查询，支持查询交易清算交割后历史记录，包括发生时间，代码，操作，数量，价格以及各种费用，如印花税，佣金，过户费，发生金额，剩余金额等。

1.14 查询功能

1.14.1 资金股份

资金股份查询，主要支持三个功能，查询客户的资产，查询客户的持仓股份以及对持仓股份进行成本价修改。

1.14.2 当日委托

当日委托查询，仅限当日的交易委托，委托不一定成交。查询结果中【买卖标志】字段标明委托的类型与方向。买卖方向用颜色区分。

1.14.3 当日成交

当日成交查询，仅限当日成交的委托，包括撤单成功的委托。

查询结果中【买卖标志】字段，显示了成交的类型。如非过户委托，市价策略委托等等。查询结果可以输出。

1.14.4 资金流水查询

资金流水查询主要查询资金变动情况，及时记录资金的发生资金，剩余金额，以及资金变动中所产生的费用。主要字段：【发生金额】,【剩余金额】,【买卖标志】，【备注】，【费用】

1.14.5 历史成交查询

历史成交查询，列出一定时间内的委托成交的结果。查询条件：“起始日期”和“终止日期”可以下拉选择。注意查询间隔限制为60天。

“输出”可将查询结果输出。

1.14.6 信用资产查询

开设了信用账户后，用保证金向券商融资，买入证券，在信用账户中表现为信用资产。

融资融券是有限额的，随着股价的变化，客户信用账户上的担保品市值、融资买入证券市值，以及融资卖出证券市值，都会发生变化。券商需要随时计算客户的维持担保比率：维持担保比率 = 信用账户资产总值 / 信用账户负债总额。

根据《细则》，只有维持担保比率高于300%，客户才可以从信用账户中提取现金或者证券。而当维持担保比率低于130%时，券商必须要求客户追加保证金或者偿还部分负债；如果在几个交易日内维持担保比率仍然低于规定的下限，券商会对客户账户的证券执行强制平仓。

因此，信用资产与行情和券商政策都相关。

1.14.7 合约查询

合约查询，供客户查询所有未了结的合约信息或者当日已了结的合约信息。

证券公司将资金供给客户使用，客户到期能偿还融资款项,或者对其质押证券平仓后所得资金足以偿还融资款项。在此期间，客户查询还未平仓的合约，提醒自己及时偿还借入资金。

主要查询数据包括：【开仓日期】、【代码】、【合约开仓数量】、【合约开仓金额】、【合约开仓类型】、【合约状态】、【未还金额】、【未还数量】、【未还合约费用】、【未还合约利息】、【已还利息】、【已还数量】、【已还金额】、【合约总利息】、【保证金】、【合约年利率】、【合约归还截止日期】、【合约了结日期】、【买卖标志】等

1.14.8 合约流水查询

合约流水查询，即产生合约以后，针对合约的当日各种业务变动记录均在此流水中查询。

可以查询【合约编号】，【合约类型】、【业务名称】、【发生金额】、【后资金额】、【后证金额】、【发生数量】、【发生费用】、【后余费用】以

及【发生利息】

1.14.9 历史合约查询

历史合约查询返回数据与合约查询类同，历史合约主要查询某查询时间段内的所有已了结或者未了结的合约信息。

主要查询数据包括：【开仓日期】、【代码】、【合约开仓数量】、【合约开仓金额】、【合约开仓类型】、【合约状态】、【未还金额】、【未还数量】、【未还合约费用】、【未还合约利息】、【已还利息】、【已还数量】、【已还金额】、【合约总利息】、【保证金】、【合约年利率】、【合约归还截止日期】、【合约了结日期】、【买卖标志】等

1.14.10 标的证券查询

根据《融资融券试点交易实施细则》，客户融资买入证券时，融资保证金比例不得低于50%。证券公司在不超过上述交易所规定比例的基础上，可以根据融资买入标的证券在计算保证金金额时所适用的折算率标准，自行确定相关融资保证金比例。

《融资融券交易试点实施细则》对单只证券的融资融券规模进行了以下限制

单只标的证券的融资余额达到该证券上市可流通市值的25%时，交易所可以在次一交易日暂停其融资买入；当其融资余额降低至20%以下时，交易所可以在次一交易日恢复其融资买入；

单只标的证券的融券余量达到该证券上市可流通量的25%时，交易所可以在次一交易日暂停其融券卖出；当其融券余量降低至20%以下时，交易所可以在次一交易日恢复其融券卖出。

标的券查询，分为融资标的查询与融券标的查询。

1.14.11 担保品证券查询

融资融券的担保品主要包括现金、上证所挂牌交易基金和债券、股票等三类。

另外，以证券充当融资融券交易担保品的，担保品价值按前一个交易日收盘价和上证所规定的折算率进行计算，上证所可以根据情况，调整担保品的范围和折算率。

每个交易日开市前，上证所将向市场公告融资融券有关信息，主要包括：融资融券标的的代码、简称、总股本、流通股本、保证金率；可作为担保品的证券代码、简称、折算率；标的证券前一交易日的融券交易信息。

篇3：融券市场功能探讨论文

关键词 证券公司 融资融券 证券市场 正面影响 负面影响

融资融券业务的开展，意味着证券公司盈利多元化不再是梦，而将成为现实。 而融资融券作为一种新兴的交易方式，是一把“双刃剑”，市场各方应当充分挖掘它的潜力，发挥它的积极作用，在控制其风险的条件下，大力发展证券信用交易，完善我国的证券交易机制，促进我国资本市场的健康发展。

一、融资融券业务对证券市场的正面影响

1.融资融券的引入为投资者提供了新的盈利模式，完善了资本市场运行机制，填补了“做空”机制的空白。在海外主要证券市场，融资融券业务是证券公司的一项常规和成熟业务。而在我国，股票市场仍属于典型的单边市场，只能做多，不能做空，其一主要的制度缺陷是没有做空机制，总是处于高系统性风险的“单边”行情之中。融资融券业务的试点在一定程度上弥补了该缺陷，使投资者不仅能受益于未来股价的上涨，也能在股价下跌中获利。融资使投资者可以在投资中借助杠杆，而融券可以使投资者在市场下跌的时候也能实现盈利。这为投资者带来了新的盈利模式。

2.可融资融券的启动将为市场输入增量资金，对市场产生积极的影响，有助于提高市场流动性。以为投资者提供融资，必然给证券市场带来新的资金增量，这会对证券市场产生积极的推动作用。对于中国证券市场而言，经过十多年的发展，尽管市场换手率居高不下，但从产品设计、微观结构与市场参与者等三方面考察，市场流动性水平仍然相对较低，与境外证券市场相比，仍然存在较大的提升空间。融资交易主要从两个渠道增加市场交易金额，一是买空交易的自身交易额，另一个是买空交易通过其“示范效应”引发投资者增加正常交易（非保证金交易）额。同时，无论是融资还是融券，至少会进行买入、卖出或卖出、买入两次交易，这将大大提高证券交易的换手率。因此，中国证券市场引入信用交易后，通过买空交易的作用，整个市场的流动性水平会得到较大程度的提升。但出于控制风险的考虑，各市场都会对融资的比例有一定的限制，中国台湾地区证券融资余额占股市总市值的比重为1.5%，欧美国家也一般不超过2%，这样按照A股3万亿的市值，新增资金可能在450亿元左右，对市场有一定积极作用，但并不是决定性的。

3.活跃市场，完善市场的价格发现功能。股市容易暴涨暴跌。融资融券这种双向交易制度，使股市同时存在多方与空方两种力量的较量，在一定程度上能抑制股市暴涨暴跌。在完善的融资融券制度下，信用交易制度能发挥价格稳定器的作用，即当市场过度投机或者做庄导致某一股票价格暴涨时，投资者可通过融券卖出方式沽出股票，从而促使股价下跌；反之，当某一股票价值低估时，投资者可通过融资买进方式购入股票，从而促使股价上涨。融资交易者是市场上最活跃的、最能发掘市场机会的部分，对市场合理定价、对信息的快速反应将起促进作用。欧美市场融资交易者的成交额占股市成交总量的18%～20%，中国台湾市场甚至有时占到40%， 欧美等国家的成熟的资本市场发展经验表明，融资融券者往往也是市场中最为活跃的交易者，其对市场机会的把握、对信息的快速反应和对股价的合理定位都对市场起到了非常好的促进作用，融资融券者成为价格发现功能实现的主要推动力量。而卖空机制的引入将改变原来市场单边市的局面，有利于市场价格发现。目前，在我国这一群体暂时还没有形成，但是随着融资融券规则的逐步完善，伴随着信用交易量的扩大，融资融券者将活跃市场交易且强化价值发现功能。

二、融资融券业务对证券市场的负面影响

虽然融资融券交易可以放大市场证券供求、活跃市场交易，但如果融资买入和融券卖出的证券流通量小、市场管理不当，也容易产生过度投机等负面作用。

1.融资融券可能助涨也可能助跌，增大市场波动，进而可能助长市场的投机气氛。

2.可能增大金融体系的系统性风险。融资可能导致银行信贷资金进入证券市场，如果控制不力，将有可能推动市场泡沫的形成，而在经济出现衰退、市场萧条的情况下，又有可能增大市场波动，甚至引发危机。

三、完善我国融资融券制度的措施与办法

1.建立融资融券的风险控制机制。我国证券市场目前还处于发展初期，人们对融资融券的风险尤为敏感和担忧。证券融资融券交易在增大收益的同时也在加剧风险。主要风险有：信用风险、市场风险或价格风险、流动性风险、系统风险、法律风险。开展融资融券交易时，在制度设计上要格外注重风险控制机制的设计。

2.建立融资融券制度需要考虑我国金融结构、市场的发达程度以及监管水平。例如，卖空时虽然需要解决券源问题，但是不同地区金融市场的发达程度是不一样的，譬如在香港，市场比较发达，在引入卖空之初，采取的就是一种市场化的融券方式。而在日本，由于市场尚欠发达，因此采取的是一种通过证券金融公司融券的方式，从而便于市场的管理。其次，任何事物的发展都不是一蹴而就的，融资融券业务的开展同样需要经历一个由保护到放开的循序渐进过程。在推出阶段应当严加管制，给予政策上的限制和保护，等到时机成熟再逐步放开各项限制条件，取消各种门槛，使之真正转化成完全的市场化模式。总之，从长期来看，开展融资融券业务是完善我国资本市场的必然选择，政府应逐步推出该项业务，推动市场的健康有序发展。

3.尽早出台关于证券公司转融通的规则。由于试点阶段证券公司只能以自有资金和自营证券进行融资融券业务，这使得融资融券的交易量有限。因此应尽早出台关于证券公司转融通的规则，把银行和保险公司、养老基金等非银行金融机构纳入证券信用交易体系中来，真正实现货币市场和资本市场的连通。

4.进一步完善监管协调机制，逐步完善融资融券交易的环境。我国证券市场已经形成了包括证监会集中监管、交易所一线监管、证券业协会及券商自律管理较为完善的“四级”监管体系，较大程度提高了监管协调性和整体效率。但融资融券交易涉及证券业、银行业与保险业，包括证券市场、货币市场与保险市场三个市场的互动，对监管提出了更高的要求。现有的监管方式、监管技术手段，监管水平急待进一步提高。同时，在分业经营和分业监管模式下，银行、证券与保险的监管协调机制也需进一步建立与完善。

四、结束语

篇4：文化市场管理的功能与方法论文

①维持功能。这是文化市场管理的首要功能，即文化管理人员通过其行政行为，在社会中建立起合理的、能够为社会上大多数人所接受的文化生活规范以及道德标准，作为人民的生活准则。以维持正常的文化市场秩序，维持全社会和谐的文化市场人际关系，使得文化市场中人人都具有强烈的公民意识和法制观念，遵守国家的文化市场的法律和规章制度，建立起和谐、互助、互爱的新型文化市场人际关系，使得人人都具有强烈的文化市场法制观念，联合其他部门共同为社会的稳定及发展做出努力。具体而言，文化市场管理的维持功能是管理文化市场，积极研究上级文化管理部门制定的文化市场的政策、法规并监督实施;管理文化娱乐市场、音像市场、文艺演出市场、美术市场、文艺培训市场等以商品形式进入流通领域的文化产品及文化娱乐经营活动;管理音像制品的批发、零售、出租、放映;负责音像制品的进口管理;指导文化市场稽查工作。

②管制功能。文化市场管理的对象是文化市场中的个人和组织，在社会生活中，每个人、每个团体都具有双重性，既有自我性，又有社会性。他们各自基于自己的立场和利益开展活动，因此具有自我性，同时，他们又要和社会发生必然的联系，因此又具有社会性。而他们的自我性和社会性之间必然会有所矛盾和冲突，从而造成个人之间、个人―社会团体之间、团体之间、私人利益与公共利益之间的关系的不协调。对于这些矛盾、冲突以及不协调的现象，如果置之不理，不加管制，任其发展下去，则势必危及社会的安定和人民的生活。为此，就必须以公正的态度，站在超然的立场上，采取必要的行政行为做适当的管制，使矛盾与冲突趋于缓和。具体而言，各级文化局的管制功能主要有：依法对文化经营活动进行日常监督检查，维护市场秩序;对文化市场经营活动中的违法违章行为依法进行调查，收集证据，提出处理意见，报本级文化市场业务管理部门做出决定;建立文化经营单位市场行为档案，对其进行日常考核;具体执行文化市场业务管理部门对违法行为做出的处理决定。

③裁判功能。在社会生活中，个人之间、个人与团体之间、团体与团体之间在发生各种联系的同时，也不可避免地会发生一些矛盾、冲突、争执、纠纷，在解决这些矛盾和冲突时，其中的任何一方当事人都不能充当裁判者的角色，来判断谁是谁非，能够充当这个角色的.职能是第三者，即国家。行政机关依据法律和有关规定，按照一定的程序，裁判有争议的事件。这种裁判行为具有法律效力，在上级行政机关或者权力机关未予以撤销之前，当事人必须服从，不得抗拒，否则，将承担由此引起的法律后果。所以，在文化市场管理中，各级文化局就承担了裁判的角色。

篇5：融券市场功能探讨论文

【关键词】塑料期货；价格发现；Johansen协整检验；LR

一、引言

中国期货市场经过几十年的发展，已逐渐成为中国金融市场中重要的组成部分。期货市场在现代经济中的举足轻重的地位，基于其具有现货市场不可替代的两打基本经济功能，即价格发现和风险转移。其中，价格发现功能表明，从理论上，期货市场具有发现现货价格及变动趋势的功能，从而能指导市场参与者的生产，经营或投资。

20xx年7月和20xx年5月，大连商品交易所分别先后推出LLDPE和PVC这两个塑料期货合约，标志着中国塑料市场体系在余姚塑料现货等市场建设的基础上迈出了新的步伐。随着塑料期货逐步走向成熟，在完善国内塑料市场体系，帮助企业套期保值，期货价格成为行业的重要参考等方面发挥了重要作用。得益于中国塑料的高速发展，中国塑料期货市场后发居上已跃居全球第一。

在中国塑料期货市场发展的过程中，塑料期货市场的价格发现功能发挥得如何是理论界和实践界关注的重大问题。本文主要对塑料期货的两个品种LLDPE和PVC期货价格和未来现货价格在VAR模型上对塑料期货的价格发现功能进行实证检验。

二、价格发现基本原理及模型

发现功能并非期货市场所特有的，但在价格发现上期货市场有其特有的优势，故人们普遍认为价格发现是期货市场的基本功能。

期货市场价格发现功的本质取决于新的信息是首先反映到现货价格的变化上还是期货价格的变化上。与价格发现程度密切相关的主要是市场竞争程度、信息完全程度以及交易者的理性程度[1]。一般来说，在公开竞价机制下，期货市场参与者越多，竞争程度越高，则市场上的信息相对越多，完全程度越高，从而期货市场的价格发现功能越能有效发挥。

Hodrick和Hansen（1980）提出基于回归的简单市场效率假说，对于的期货市场的效率是指期货价格反映市场上已有的信息，并且是对未来现货价格的无偏估计[2]，这与本文的的期货价格发现功能表现是一致的。据此，在实际检验中使用下式：1 0 1 t tS=+F+tb b e+（1）式中，Ft为到期日是t+1的期货合约在t时的期货价格，St+1为t+1时的现货价格，β0，β1是系数项，εt为随机干扰项。

根据上式，价格发现的检验的关键是：首先Ft和St+1必须具有长期均衡关系，即协整关系，进一步地，（β0，β1）应接近（0，1），可以根据接近的程度判别价格发现功能。

在后来的完善过程中，Shen（1990）等认为，利用传统的方法检验无偏性是有效的前提是价格序列满足平稳性[3]。由于众多研究表明期货价格序列和现货价格序列非平稳，直接采用OLS方法会产生伪回归。为解决非平稳在价格序列中存在的问题，Engle（1987）提出了协整这个概念，然而，缺乏对参数的严格推断是该法的不足之处，并且对参数的推断正是期货价格无偏性检验的核心[4]。不同于Engle提出的方法，Johansen以极大似然方法推导出一个有效的统计推断工具来进行协整检验以及参数检验。因此，目前理论认为，Johansen方法比较适合用于来检验期货市场的价格发现功能及其市场效率[5]。

进一步地，早期的无偏性检验认为β0应等于0，然而Ying-Foon-Chow（1988）对该假说提出质疑，认为期货价格则并非未来现货价格的预期值，因为市场参与者若为理性预期者，两者之差合约为观察到的风险价值，同时期货的交易费用并非少到可以忽略。在风险溢价框架下，张小艳（2005）认为，α不必等于0，因为可能风险溢价的期望值可能不为零，也可能是因为逐日盯市费用非零。检验的关键是（1）中期货价格系数β1在统计上与1无异，从而风险溢价将是平稳，这样εt必渐进独立于Ft和St+1的持久创新[6]。

Johansen检验前首先应用ADF法对两变量进行平稳性检验，确定同阶单整后进行协整检验。Johansen协整检验是以VAR模型为基础的检验回归系数的方法，如（2）所示。VAR模型的确定包括最优滞后期及协整方程五种形式的选择，它们将直接影响检验结果。我们考虑VAR（p）模型。

t t 11Y HXpi t i t tiY Y e=?=+∑Γ+Π+（2）其中Xt是确定的d维外生向量，代表常数项和线性趋势项等确定性项；Yt是待检协整性的k×1阶向量；Γi和Π作为k×k阶系数矩阵。（2）式中，ΠYt-1若为I（0）向量，即Y1，t-1……Yk，t-1之间具有协整关系，就能保证ΔYt是平稳过程。系数矩阵Π秩等于协整向量的个数，因此对Yt的协整检验变成了对系数矩阵Π秩r的分析问题，这是Johansen协整检验的基本原理。同时，系数矩阵∏的秩等于它的非零特征根λ的个数，因此进一步通过对非零特征根λ个数检验来检验协整关系和协整向量的秩。

实际检验中，设0

Johansen采用特征根轨迹统计量和最大特征值统计量来检验至多有r个协整协整向量的原假设，r=0，1，……，k-1。

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篇6：会计信息市场探讨论文

[提要]随着中国经济环境、资本市场和证券交易市场的渐渐发展，会计信息不只是适用于企业生产经营者的内部需要，还需要适应如投资人、政府职能部门和社会大众的需求。会计信息使用者的逐渐大众化、多样化，使会计信息这种劳动产品具备了普通商品应有的条件，并逐渐形成特定的商品化市场。

关键词：会计信息;会计信息市场;会计信息市场失真

一、会计信息市场的含义

会计信息市场是由特定的会计人员编制并提供，以一定的形式来表示，为满足特定范围内信息使用者的需要而编制的信息。日前许多的会计信息是由企业自己编制然后向社会公开发布的。

二、会计信息市场的特点

会计信息作为一种特殊商品，其特点具有内在矛盾性，使会计信息市场成为不对称的、不充分的市场。

(一)会计信息的供需不对称，提供会计信息的人和使用会计信息的人不对称。会计信息市场的特点是同时被会计信息利益相反的双方所使用，而信息是由代理人单方面提供的。在利用会计信息方面，因为代理人与委托人出发点不相同，所以双方利益也不同，甚至于是相反的。与此同时，使用会计信息的人之间分布也不均匀。

(二)会计信息市场是垄断的、不充分的市场。因为信息代理人垄断了会计信息市场，使部分市场参与者同样垄断会计信息，所以会计信息市场的垄断性导致了信息的不充分。

三、会计信息市场的作用

(一)投资者可以以会计信息为基础来预测资金的投资方向。在现今经济的影响下，公司发展所需要的资金主要来源是外部投资者的投入资金、股东和债权人。无论是外部投资者、债权人，还是股东，有必要了解已投资或计划投资企业的财务状况和经营成果，来帮助他们进行合理经济决策。

(二)企业可以根据会计信息来判断资金运动轨迹和预测现金的流动方向。公司会计信息的内部使用者是为了能够更好的策划公司未来的经济业务活动为管理层的决策提供依据。例如，根据会计信息企业可以预测财务状况，如现金流量、企业偿债能力和支付能力等以及对员工的业绩、公司的运营情况等的考察。一般情况下，要正确、及时的预测预经济活动以及公司发展前景，应该以过去的经营业务活动所获得的会计信息为基础。因此，要根据财务报告及附注所提供的财务状况、财务成果来预测公司以后资金流动方向以及现金的用途。

(三)完善公司管理。公司或工厂将生产经营中产生的所有信息，如资产负债表、利润表、现金流量表、所有者权益变动表和附注，并将它传递给公司内部的管理部门或其他使用人员。公司的主管工作者可以通过这些会计信息发现经营活动中存在的问题并及时处理。所以，准确的会计信息对改善公司的经营管理状况起决定性作用。(四)会计信息对企业财政部门的监控起决定作用。公司财务部门会根据每段时间及时送达的财务报表，监督和了解公司的财务管理情况及运营成果;而税务部门则可以根据这些会计信息了解税收情况。总的来说，公司组织的经济活动、策划经济业务及上级管理人员评估公司业绩、发展情况及经营成果，企业投资者决定是否要将手中的资金投入某公司大多是根据会计信息决定的。投资者会以公司提供的会计信息或者其他方式为依据来决定一家公司投资是否会有回报。这就说明，会计信息在某种程度上可以决定一家公司命运，会计信息已成为公司财务管理工作的重要组成部分。现今大多数公司使用财务软件来进行管理公司的财务，处理数据，进而生成有用的会计信息。录入凭证后就可以自动生成资产负债表、利润表、总账等财务报表，提高会计的工作效率，规范财务管理，增强公司综合竞争力。

四、会计信息市场存在的问题

能否正确反映事实情况，企业进行监督、决策、保护投资者和受益人利益是根据会计信息是不是真实。准确的会计信息可以影响到单位负责人做出的经济决策。伪造出来的会计信息给企业提供了虚假的财务状况和资金流动方向，导致公司正常的经济秩序和以后的发展受到或多或少的影响，可能会使企业的资金大量流失，更严重者会令企业失去诚信濒临破产。所以，会计信息失去真实性的问题所产生的后果早已引起了国家及所有企业的重视。会计信息的准确性不仅影响到国家、社会、公司的利益，同时也影响着广大人民群众的利益。因此，对于会计信息真假问题的解决，既影响到国民经济的增长、企业的正常运营，又影响到人民利益确保的大事。

(一)虚假的会计信息将会使国家经济失去控制，进而使经济决策出现错误。在现在的企业制度下，一旦企业提供的会计信息失去真实性，不仅会导致国家经济决策出现错误，同时也导致国家投资资金的大量流失。据一项报告说明，每年年终各地上报经营业绩均有虚假信息，即使各个部门都要对上报的材料经过普查、抽查、汇总、修正，取得正确的数字后才能将信息报告给中央领导作为经济决策的依据。但是，虚假现象仍旧频繁发生，仅2005年就发现6.2万多起。正是由于这些虚假资料，将会给国民经济带来无法预测的后果，给经济发展带来混乱，最终使国家宏观调控不能达到预期应有的效果。

(二)虚假的会计信息将会引起税收流失。企业编制虚假会计信息的动机是各不相同的，但其目的都是将本属于国家集体或个人的经济利益转化为自己的`财产。例如，企业会通过在会计报表上增加日常支出、费用，少计营业收入、利润，用以逃税，增加自己的利益，使国家税收大幅度减少。

(三)虚假的会计信息将导致国家、企业、个人的经济诚信受到威胁。因为市场经济是一种诚信经济，所以在市场经济条件下竞争作用的正常发挥就需要公平公正的交易场所。但是，会计信息失真问题越来越严重，不仅直接损害国家经济利益，更是扰乱国家经济的信任危机。在现今的经济条件下，企业的经营能否成功大多取决于得到的会计信息是不是真实存在。不真实的会计信息会导致企业的经营成果和财务状况出现错误的预测，进而对国家、企业及个人的利益造成不可磨灭的影响。

(四)危害会计人员自身。针对会计人员不能真实反映会计信息的处罚，轻者不得从事会计职业，情节严重者将会受到法律的严惩。在《会计法》中，对于伪造、变造会计凭证和会计账簿，编制虚假财务会计报告的行为，根据其情节严重性追究其责任，对于隐藏或者有意毁坏依法应当保留的会计凭证的构成犯罪的行为，依法追究其刑事责任。对于未曾构成犯罪的行为，由县级以上财政部门给予通报批评，对其中的会计人员处以吊销其会计从业资格证书的惩罚。

五、会计信息市场存在问题的原因

1950年以后，随着世界经济环境的转变，计算机技术慢慢的成为促进经济发展和社会进步的主导技术，信息产业也逐渐成为社会发展的主导产业。

(一)企业的利益因素。企业自身为了获取更多利益可以通过提供虚假会计信息增加资产用来骗取投资者、债权人、银行及国家有关机构的信任，从而获得国家或者企业的投资，或从银行取得贷款，用以增加公司的资产。也通过多列支出费用以减少应交税费来获取更大的利益。

(二)个人方面利益因素。与会计信息编制有关的工作人员可以制造和提供虚假会计信息以获得好处，如多列出差费用取得利益。单位负责人可以为企业谋取非法利益为前提提供虚假会计信息并因此获得额外利益。

(三)内部控制制度不健全。如母公司与子公司之间以虚假信息挪用资金，并且通过不公平的交易侵害子公司的利益，虚构经济业务和财务数据。这些都是公司内部治理结构的失败，内部控制弱化的结果。

(四)我国现行法律制度的安排不健全。我国法律制度在针对会计信息是否真实方面，除行政责任和刑事责任外并没有涉及到民事责任。对会计人员编制虚假会计信息处罚中所得到的处罚与所得利益根本不值一提，所以仍有许多人依然愿意通过危害国家和社会得到利益。现今法律规定的行政处罚金额与所能获取的利益相比不值一提，也是影响会计信息失真的重要条件。

六、完善会计信息市场的措施

(一)以法律作为行动的前提，要求真正做到有法可依、有法必依、执法必严、违法必究的行动准则。常言道，治乱须用重典。在会计信息失真现象在我国会计工作中随处可见的今天，要彻底杜绝会计信息失真现象就必须坚决维护《会计法》的严肃性，加大“违法成本”。因此，对于针对违反法律的行为，不论是单位领导、会计人员或是其他会计职业相关职工，都必须要接受行政或刑事处罚，以此让人们了解并接受会计法律的严肃性及认真性，并且坚决执行贯彻。改变以前那种只是把《会计法》作为一部法律而没有实际效率的法律来对待的不正常现象，来彻底解决提供并使用虚假会计信息的行为。

(二)对会计从业人员进行道德、法律、知识多方面培养。

(1)会计人员在取得从业资格后每年都要接受继续教育，以便于更好地服务于会计行业;要严格按照《会计人员继续教育暂行规定》的要求，对在岗会计人员进行有关法律、知识方面的培训;

(2)大量引入会计专业人员，也就是要引进大专院校的会计专业人才，投身于会计队伍中去，用来提高会计队伍的整体职业道德和法律的水平;

(3)定期聘请会计领域资深人士举办知识讲座，为会计从业人员进行知识讲解以开拓会计人员视野，增加对会计这个职业的认识;

(4)勉励会计人员继续学习专业知识，取得更高的专业资格，提高会计人员的专业学历水平以适应于更有意义的工作。

(三)增强会计监督力度，尽最大努力把违法、违规事件消除在最初阶段。由此更加需要建立完整的会计监督体系，把监督落实到各个层面，尽量做到每个人、每个企业、社会都可以进行监督，而不是口头说说。

(1)会计内部监督最好要建立年内定时审计制度;

(2)对于会计的外部监督，要坚决实行会计报表经由中介机构审计验证制度，并且审计结果与评价意见都要进行公开披露;

(3)加强社会监督的体制，努力建设高质量的注册会计师队伍和会计师事务所团队;

4)要明确会计监督机构对会计审查结果所担负的法律责任，以维护会计信息的真实性、合法性和严肃性。

(四)一个单位财务工作管理是否严密，与单位分管财务负责人的工作能力和对财务工作的理解支持程度有着密切的关系，所以应明确财务工作负责人的任职资格，并大力培训。

(五)加强会计信息内部控制。完整的内部控制可以减轻因为会计内部人员道德风险带来的危机。会计内部控制制度包括安全保密制度、日常操作管理制度、会计信息化岗位责任制度、系统维护制度和会计信息化档案管理制度。

主要参考文献：

[1]王晓梅.企业会计信息失真溯源.滁州师专报，2001.4.

[2]宋艳.会计信息失真的成因分析.辽宁师范大学学报(自然科学报)，2001.2.

篇7：市场平静迎接融资融券

准确性备已久的融资融券业务终于在3月31日正式启动。由于尚在试点阶段，交易规模并不大。

据悉，当日6家券商受理客户交易逾百笔，22位投资者分别在15家营业部成功下达信用交易指令。从交易数量和金额看，融资交易远超融券交易。部分成功进行融券卖出交易的投资者更多地是为了“尝新”，体会做空的感觉，而非真正做空股票。

对市场影响有限

数据显示，新业务启动首日，全国有49名投资者成功开设融资融券信用账户。其中，开户数量最多的券商为中信证券，已开立24个融资融券信用账户，包括22个个人户和2个机构户。目前中信证券个人客户所获的最高授信额度高于1000万元。

据悉，第二批试点券商名单即将出炉，预计4月份融资融券业务将进入推广期。届时开户数量将明显上升。

A股市场反应平静。沪深股指当日高开低走、双双告跌。大盘股表现不佳，金融、保险、能源等权重板块跌幅居前。这也部分印证了“融资融券、股指期货等创新机制不会改变市场运行规律”的判断。

短期而言，由于管理层出于谨慎考虑，对投资者参与创新试点业务设置了较高门槛，而且基金、券商、保险等多数主流机构对融资融券和股指期货持观望态度，因此两项业务推出初期对市场的影响有限。中长期来看，融资融券、股指期货均无法改变现货市场的运行趋势。

ETF也能受益

众多研究人士表示，融资融券开闸后，受益最大的是作为标的的90只大盘蓝筹股及开展这一业务的券商股。

基金中的某些品种也会受益。根据规定，在融资融券试点初期，在交易所挂牌交易的基金将可充抵保证金，其中交易所交易型开放式指数基金(ETF)折算率为不超过90％，其他上市基金不超过80％。这意味着ETF将成为对冲交易工具，并由此获得市场青睐。

“这对ETF绝对是好消息。”华泰友邦上证红利ETF基金经理张娅说。ETF在融资融券中有几个角色，一是抵押品角色，二是业务对象角色。从国外来看，ETF既可以做抵押品，也可以做融资融券的业务对象。当前国内，ETF在融资融券业务中尚不能作为直接的业务对象，但仍然可以作为抵押品。

现阶段ETF在所有的抵押品中抵押比例最高，达到90％。也就是说，投资者若以ETF作为抵押融资买人指数，最高可以获取2.8倍的杠杆。这对于ETF而言是利好，因为投资者在较为确定的看好未来市场并想进行放大多头交易的时候将会尽可能的获得ETF并以此作为融资的抵押品，这和期现套利一样，将会为ETF创造出新的一块需求群体，从而扩大ETF的长期均衡的资产规模和增强其在二级市场的流动性。

张娅认为，未来如果ETF能够作为融资融券业务对象的话，也就是说投资者可以借券卖空ETF，那么运作空间将更大。由于ETF的标的指数是多样的，既有代表整体市场的，也有代表不同行业及不同风格的，更有代表不同主题的，那么届时投资者的交易策略将会更加灵活多样。可以利用不同板块之间相对表现的差异，通过多空配对交易策略，获取正的绝对收益。