物流行业财务风险论文

摘要：随着经济全球化进程的推进，国际贸易活动日趋频繁，国际物流行业的发展已经成为国际贸易中的重要枢纽力量，而国际贸易的迅速增长也极大地带动了国际物流行业的发展，可见国际物流与国际贸易之间存在密切联系。但是在国际贸易的发展过程中，我国国际物流服务水平和信息化水平较为落后，与发达国家仍存有较大差距，极大地影响了我国贸易的全球化发展进程。下面是小编整理的《物流行业财务风险论文(精选3篇)》，仅供参考，大家一起来看看吧。

物流行业财务风险论文 篇1：

基于GRA—TOPSIS的中小物流企业融资效率评价

摘 要： 我国经济结构调整与增长方式转变为物流行业提供了机遇与挑战。作为物流行业重要组成部分的中小物流企业需要尽快完成产业升级，以较高的融资效率满足新形势下企业的资金需求。 选择“GRA-TOPSIS”法并依据物流中小上市公司相关数据可对其融资效率进行评价与分析。发现融资速度与现金流动比率是影响融资效率的关键因素。中小物流企业应在提升这两方面能力的同时，注重将自身的流动性维持在合理的水平。不但要提高自身实力与强化管理，还需要资本市场不断完善并为其提供平台。

关键词： 中小物流企业； 融资效率； 熵值法； GRA-TOPSIS

物流产业被称为国民经济发展的动脉和基础产业，是生产性服务业的重要组成部分。我国的专业化物流获得了快速的发展，物流业增加值这一指标能够充分反映物流业的发展状况。[1] 根据中国物流与采购联合会2015年公布的统计数据显示，2014年全年物流业增加值达到3.4万亿元，高于同期GDP增速，说明我国物流业依旧保持在高速增长的区间，社会化程度不断提高。

据中国物流与采购联合会提供的物流行业景气指数（LPI）显示，如图1所示，在2013年3月至2014年12月之间的LPI水平均在50%以上，说明我国物流行业整体处于平稳上升时期。

基于物流行业对国民经济的特殊作用及其稳步扩张的发展势头，在我国谋求产业结构调整与增长方式转变的宏观背景下，大力发展物流业成为实现这一目标的有效途径。而物流业加大投资力度，提高更新改造速度和专业化程度，完成产业升级，必然需要完成一定规模的固定资产的更新改造。图2反映了2010年至2014年五年间物流相关行业的固定资产投资额及同比增长率，可以看出，物流行业固定资产投资额稳步增长，并且自2011年起，固定资产投资的同比增长率出现了逐年上升的态势。说明我国物流行业正以较高的增长速度完成行业的更新改造，这与物流行业的产业升级要求是相统一的（根据国家统计局2015年公布的数据整理）。

虽然我国的物流业增长势头良好，在国民经济中的地位不斷提升，但是物流行业的发展效率仍然较低，与其在国民经济中的地位并不相符。从社会物流总费用占GDP的水平来看，我国2014年社会物流总费用为10.6万亿元，与2013年社会物流总费用10.2万元相比略有上升，占GDP的比例为16.6%，与2013年相比下降了0.3%，说明我国物流效率较2013年略有提高，但是与发达国家相比水平依然较低。在我国社会物流总费用中，比重最大的是运输费，约占GDP的8%；其次为保管费用，约占GDP的2%；再次为管理费用约占GDP的2%，均高于发达国家各费用相比占GDP的比重。特别是管理费用远远高于发达国家水平。我国的物流业发展依然处于粗放式经营模式的阶段，这种经营模式是无法完成我国经济发展给予的调整经济结构与转变增长方式的重任，物流行业必然需要进一步完成产业升级与行业内资源的优化配置，这对物流行业市场主体提出了更大的挑战，特别是中小物流企业将面临更为激烈的竞争。为了在行业内部优胜劣汰中得以生存发展，获得更大的市场份额与市场前景，中小物流企业需要尽快完成固定资产的更新改造，提高其专业化与科技化程度，这需要大量的资金支持，适时获得足额的资金应对转瞬即逝的机遇。[2]这就对中小物流企业的融资能力与融资效率提出了较高的要求。但是现阶段中小物流企业融资效率并不能满足其融资需求，整个物流行业主体均面临着资金融入效率低下，融资渠道单一以及资金使用效率不高的问题，这与宏观经济环境的影响与资本市场的发展阶段有很大的关系，但是占物流行业主体大部分的中小物流企业由于规模、实力以及管理水平等因素对其融资效率产生了根本性的影响。笔者以此为基础构建了融资效率评价体系，并以物流中小上市公司的相关数据为基础，对中小物流企业的融资效率进行了评价。

针对中小物流企业的融资效率评价研究，笔者采用熵值法来确定权重，并用法来完成评价，熵值法确认权重不涉及主观因素，使所得出的结论更加客观，将与相结合，能够同时考虑各因素到理想值的欧氏距离与关联度，使评价结果更为全面，得出更为准确的评价结果。[3]

一、中小物流企业融资效率现状

融资效率是考察企业能否实现最小的融资成本获得最大的利润，即企业能够合理地配置资金使其达到帕累托最优状态。[4] 因此，对于企业融资效率的考察应该从其是否能够及时足额地利用多种融资渠道获得资金，并使其所耗费的融资成本最低，同时能够最有效地利用所融入的资金获得盈利，并保证一定的发展动力。对于中小物流企业，由于其规模、实力等因素的限制，其对融资活动带来的风险应对能力也应纳入融资效率的考察范围中。[5] 因此，笔者认为，物流中小企业融资效率是在衡量其融资风险的前提下，企业是否能够适时足额地融入资金以及其所实现的经营绩效的功效。

对于中小物流企业融资效率的考察，应从动态的角度来完成，通过纵向对比一定市场条件下，不同时期的整体物流行业上市公司与中小物流上市公司的资金融入情况、融资渠道的选择以及资金的使用效率，[6]能够在一定程度上反映我国中小物流企业的融资效率现状。

（一）资金融入的效率低下

如表1所示，通过各种融资方式所占的比重来分析物流行业上市公司全行业以及中小企业的融资效率情况，[7]可以看出，本行业企业对外源融资的利用明显不足，对内源融资形式过于依赖，但是由于本行业企业目前对资金的需求量较大而资本自我积累的能力有限，而资本市场现又处于不断发展成熟的过程中，因此物流行业上市公司特别是中小上市公司表现出资金融入效率低下的特点。

表1中内源融资通过上市公司公布年报中的盈余公积、为分配利润与固定资产折旧数据加总计算得出，[8]外源融资中股权融资通过年报中股本与资本公积加总计算得出，债权融资为短期借款、长期借款与应付债券加总计算得出。

通过表1所显示的物流行业上市公司的各种融资方式获得资金所占比例可以看出，物流行业上市公司对于内源融资的依赖性越来越强，中小物流上市公司表现得更为突出 ，无论是从全行业角度还是中小物流上市公司角度，在融资方式的选择上对财务杠杆的利用明显不足，债务融资比重逐年减少，特别是中小物流上市公司2013年通过借贷方式融入的资金占融资总额不到一成。

内源融资方式融资成本较低，而且不会削弱现有股东对企业的控制权，也不用过多披露本企业的财务信息，但是内源融资依赖于企业的盈利能力与资本自我积累的能力，融资规模有限，对于现阶段处于高速发展时期、需要大量物质支持的物流行业企业是远远不够的。而且对于上市公司来说，由于其拥有更好的融资平台，内源融资的比重应该逐渐降低，但是目前物流行业上市公司特别是中小上市公司内源融资仍是资金融入的主要来源。

债权融资方式虽然会带来一定到期还本付息的压力，但是对于成长性较好的企业来说，对负债的合理利用能够带来正财务杠杆效益，从而带给普通股股东以更大的盈余，物流行业作为一个朝阳行业，应该更好地利用负债经营。[9]但实际上，物流行业上市公司特别是中小物流上市公司债权融资所占的比重非常小，且呈现逐年减少的态势，对财务杠杆的使用明显不足。

綜上，物流行业上市公司在融资方式的选择上对内源融资方式过度依赖，对财务杠杆的利用明显不足，这就使得资金的融入规模受限，融资成本过高，资金融入的效率低下，对于目前需要大量资金支持以完成产业结构升级的物流行业来说是非常不利的，这一点在中小物流上市公司上表现得更加明显。

（二）资金融入的渠道单一

物流行业上市公司除了内源融资渠道外，能够选择的其他融资渠道较少，大部分物流上市公司仍然选择银行信贷作为主要的融资渠道，但是这种融资渠道带来的资金额度有限，且受宏观经济政策的影响较大。在金融市场化的背景下，大部分中小规模的物流企业并不能通过银行取得或足额取得其所需资金。除银行信贷外，定向增发、增发新股、配股等股权融资方式也逐渐被物流行业上市公司使用，但是由于企业实力与资本市场发展水平的限制，通过上述融资渠道获得资金的上市公司有限，对于物流企业特别是中小物流企业来说是杯水车薪，特别是中小物流上市公司基本上不能通过这些融资渠道获得资金。表2列举了2010-2014年物流相关行业上市公司通过银行贷款、增发新股（含定向增发）以及配股集中融资方式获得的融资额度。可以看出，物流行业上市公司通过银行信贷获得资金的规模不断扩大，除此之外的其他融资渠道所带来的融资额度非常不稳定，实施的企业非常有限（数据来源：国泰安数据库）。

由表2可以看出，银行信贷依然是物流行业上市公司能够选择的较为稳定的融资方式，其所带来的融资额度逐年上升，但是结合表1中显示的物流行业上市公司融资效率情况，债权融资在其融资方式中所占的比重并没有出现较大幅度的上升，说明银行信贷并不能够满足物流上市公司日益增长的资金需求。行业中有一些上市公司选择了利用资本市场优势融入资金，但是能够参与其中的企业是很小的一部分，并且其所带来的资金额度是波动幅度较大的，并不能形成稳定的资金来源，且对于不具备“壳资源”的广大中小物流企业来说，这些融资方式是无法利用的。

综上所述，资本市场发展至今，为我国物流行业上市公司提供了多种融资渠道，但是其利用效率均不高，物流行业上市公司特别是中小物流上市公司对传统的融资方式依赖度很高，这就使其无法获得能够满足其需求的资金（数据来源：国泰安数据库）。

（三）资金使用效率不高

从表3可以看出，无论是全行业上市公司还是中小上市公司，其营业收入增长率虽然保持连年增长的态势，但是增长率水平逐年下降，说明物流行业已经逐步进入了稳步发展的时期。对比净利润增长率，物流行业净利润增长率与营业收入增长情况并不匹配，呈现出较大幅度的波动，其中2011-2013年全行业呈现出连续三年的负增长，2012-2013年中小物流上市公司连续两年负增长，营业收入保持增长但是净利润呈现巨大波动并出现负增长年份，说明我国物流行业普遍存在的成本水平波动较大，盈利能力不稳定的现象。

结合能够综合表现企业盈利能力的营业净利率与净资产收益率这两个指标来看，如图3、图4所示，全行业营业净利率与净资产收益率的变动趋势基本一致，均呈稳步下降趋势，中小企业的营业净利率与净资产收益率波动幅度较大，但总体仍在不断降低，净资产收益率综合反映企业的盈利能力，而营业净利率是净资产收益率分解后的重要指标，两者变化趋势一致，说明我国物流行业上市公司近年来净资产获利能力不断下降是由于盈利能力不断降低而引起的，而中小物流上市公司净资产收益率在总体呈下降趋势的情况下呈现出较大幅度的波动，说明该指标除了受营业净利率下降的影响外，偿债能力与发展能力也出现了一定程度的不稳定，这在一个侧面说明，物流上市公司所融入的资金，并没有通过转变产业发展模式或扩大生产规模来获得新的利润增长点，其带来的一些额外风险使中小物流企业疲于应对，资金使用的效率低下。

二、融资效率构成及评价体系的建立

评价物流行业上市公司融资效率应该全面考虑影响物流效率的多个方面，通过评价资金到位情况、融资成本、企业价值最大化、抗风险能力以及资本结构等几个方面形成对融资效率全方位立体化的衡量。

（一）资金到位情况

对于我国中小物流企业来说，资金能够及时到位是衡量融资效率水平的最重要目标。目前随着我国资本市场的进一步健全，企业融资渠道的选择面也越来越广，但是无论使用何种融资方式，资金能否及时到位是融资活动成功与否的关键，及时到位体现在两个方面，即在时间上及时获得，在数量上能够筹集到预期数量的资金，无论是时间上出现滞后还是数量上的短缺，都将会严重影响企业的生产经营，甚至对企业战略目标的实现造成阻碍。[10] 目前物流行业企业正处于转变增长方式，提高专业化与集约化程度的关键时期，需要大量的资金来支撑企业的转型，若不能及时足量获得所需要的资金，不但会对正常经营产生不利影响，在行业内激烈的竞争中，更是关乎企业的发展前景与生死存亡。

对资金到位情况的评价，可以选取筹资速度与筹资活动的现金流入流出比两个指标来完成，筹资速度用于评价融资活动是否能及时获得资金，筹资活动的现金流入流出比用来评价筹资活动的质量。

（二）融资成本

无论使用何种融资渠道均要付出一定的代价即融资成本，通常表现为股息、利息、红利等，不同融资渠道的融资成本各不相同，对企业的影响也各异，在保证融资活动资金及时准确到位的前提下，应考虑选择融资成本较低的融资方式以降低其对经营绩效的影响。

笔者将主要融资方式划分为内源融资、股权方式融资与债权方式融资，并认为内源融资属于广义上的股权方式融资，因此在融资成本的评价上选择股权融资成本率与债权融资成本率两个指标来完成评价。

（三）企业价值最大化

企业的最终目的即获取利润，为相关利益者带来经济效益，并实现企业价值的最大化，而企业融入资金的目的是为了获得资金以完成生产经营循环，从而谋求进一步的发展，为扩大规模或提高生产效率带来物质保障与资金支持，进而实现企业融资的最终目标，即获得可持续增长的利润空间，保证股东权益的增加，最终实现企业价值的最大化。选择企业价值最大化作为评价企业融资效率的标准，即与其融资活动的最终目标相一致，又与企业的战略目标相统一。更重要的是，企业融资效率水平从另一个侧面反映了其经营状况，并体现了其价值最大化能否实现。

对于物流行业上市公司来说，企业价值的最大化通过资产收益率、净资产收益率与每股收益增长率三个指标来体现，[11]资产收益率（ROA）用来表示所有资产的获利能力，将利润表与资产负债表两大财务报表的数据有机结合起来，全面反映企业价值。净资产收益率（ROE）是一个综合性较强的财务指标，是杜邦分析的起点，可以将净资产收益率进行分解，从而综合考量目标企业的获利能力、偿债能力与发展能力，及其对企业价值实现的影响程度。每股收益增长率用于反映企业每股收益的增长情况。

（四）抗风险能力

不同的融资方式为企业带来不同形式的融资风险，通过债权融资渠道而产生的需要还本付息的风险是企业面临的最主要风险。虽然相较于其他融资方式来说成本较低，但是额外的融资风险需要在选择融资方式时注意企业资本构成的优化，选择适合本企业实际情况的融资方式。在评价融资效率时，不仅仅要考虑融资成本这一因素，也要考虑企业本身的抗风险能力，从而形成对企业融资效率的全面认识。

衡量企业融资活动的抗风险能力，主要通过流动比率、已获利息倍数以及现金流量比率三个指标来完成。流动比率一方面用来衡量企业对流动负债的偿债能力，另一方面评价了企业的流动性，已获利息倍数用于反映企业对债务利息的偿还能力，现金流量比率用于评价企业经营活动现金流对流动负债的偿还能力，反映了企业偿债能力的“质量”。这三个指标从“数量”与“质量”两个方面衡量了企业对于负债以及其所产生的利息的偿还能力，较为全面地体现了企业的抗风险能力。

（五）资本结构

优化资本结构对于企业来说，不仅能够协调不同融资渠道在融资成本与风险方面对企业的融资效率的影响，使融资效率最大化，更重要的是资本结构的调整提高了企业法人治理责任，使股东的权益与债权人的利益能够得到保证，企业所处的融资环境更加有利，从而实现企业价值最大化的目的。

考察企業的资本结构，选择资产负债率这一指标，资产负债率不仅表现了企业的综合偿债能力，更是企业资本结构的体现，反映了企业所有资产的构成情况。

由上述可知，基于可操作性、重要性、可比性与科学规范性原则，选择5个具体标准、11个评价指标构成对物流行业中小上市公司的融资效率的评价体系。该指标体系具体构成情况如表4所示。

三、研究方法的选择

（一）熵值法求各指标权重

（1）指标数据的同质化与非负化

使用熵值法求各指标权重，需要对各指标数据进行同质化与非负化处理，以保证指标之间的可比性并满足使用熵值法的要求。

由于指标方向的不同，指标体系中的正向指标的最优值为最大值，负向指标的最优值为最小值，除此之外还有一些指标为适度指标，其最优质并不是最大或最小最好，而是从不同方向越接近某一特定数值越好，该特定数值即为其最优值，将不同类型指标的最优值定义为理想值并分别用maxxj、minxj与x0表示，对于正向指标来说

X′ij=

对于负向指标来说

X′ij=

对于适度指标来说

X′ij=

min xi≤xj

1 xj=x0

xjx0

非负化处理是为了消除计算完接近度后仍然存在的负值，这是因为熵值法在计算权重时需要对指标值取对数，如果指标值在求接近度后仍为负值，则取对数无数学意义。

令X′ij=X′ij+a时，minX′ij>0

通过平移，可以得到新矩阵X={X′ij}。

（2）计算标准化矩阵

在完成指标非负化处理之后计算标准化矩阵，标准化矩阵是由样本的指标值的比重构成的，首先要计算第j项指标下第i个样本指标值的比重pij。

Pij=

将每项指标下每个样本的指标值都计算出来之后，可以得到数据的标准化矩阵为P={pij}

（3）计算指标熵值

计算第j项指标的熵值，对其标准值取对数可得：

ej=-kpij ln pij

当信息分布呈完全均匀状态，也就是说信息所处的系统完全无需时，有序度为零，此时熵值为最大值ej=1，pij=。此时，ej=-kpijlnpij=-kln=klnn，于是得到k=，则ej=-pij ln pij

（4）计算信息效用

完成对熵值的计算之后要进行信息效用值的计算，信息效用值是反映指标评价作用的值，信息效用值与评价指标的作用呈正相关关系，具体来说，对于特定指标，信息效用值越小，说明对于评价对象来说该指标所起的作用越小，反之亦然，定义信息效用值dj。

dj =1-ej

（5）计算熵权

可以根据信息效用值来确定每个指标的权重（熵权）

wj==

特定指标的熵权与前文所计算的信息效用值相联系，信息效用值的大小决定了指标的权重，该指标对系统的作用越大，其权重相应的也越大。

（二）“GRA-TOPSIS”综合集成评价

（1）计算规范化决策矩阵

计算确定规范化决策矩阵Z=（zij）m×n，其中构建规范化矩阵所需权重由上文运用熵值法确定，即：

zij=wj·pij

（2）计算正负理想值

确定矩阵的正理想解Z+与负理想解Z-。

Z+=（z1+，z2+，…zn+），其中zj+=zij，

Z-=（z1-，z2-，…zn-），其中zj-=zij。

（3）计算欧氏距离d+与d-

di+=

di-=

（4）计算灰色关联系数矩阵R+与R-

R+=（rij+）m×n，其中

rij+=

=

R-=（rij-）m×n，其中

rij-=

=

其中ρ为分辨系数，其取值范围为ρ∈（0，∞），ρ的分辨力与其取值大小成反向关系，一般情况下，通常取ρ=0.5完成灰色关联系数矩阵的计算。

（5）计算灰色关联度r+与r-

ri+=rij+

ri-=rij-

（6）无量纲化处理欧氏距离与关联度

由于（3）确定的欧式距离与（5）确定的关联度量纲不同，因此需进行无量纲化处理，处理后得到Di+、Di-、Ri+、Ri-。

Di+=

Di-=

Ri+=

Ri-=

（7）合并欧氏距离与关联度

经过无量纲化之后就可將欧式距离与关联度合并，合并公式如下：

Si+=αDi+ + βRi-

Si-=αDi- + βRi+

其中α和β满足这一条件α+β=1，并且和的值分别代表了决策者对位置以及形状的偏好程度，本文认为位置与形状在融资效率评价上具有相同的作用，因此取α=β=0.5来计算欧式距离与关联度合并后的结果，Si+表示研究对象的融资效率与理想的融资效率的接近程度，其值越大表示该研究对象的融资效率越高，Si-表示研究对象的融资效率与理想的融资效率的远离程度，其值越大说明该研究对象的融资效率越低。

（8）构造方案的相对贴近度

使用相对贴近度来为研究对象的融资效率排序，其值越大说明该研究对象的融资效率越高，反之则说明其融资效率越低。相对贴近度计算公式如下：

C+=Si-/Si++Si-

四、实证研究

（一）样本数据的选择

笔者旨在研究中小物流企业的融资效率，而中小板与创业板物流行业上市企业是本行业中具有蓬勃生命力与较高科技含量的优秀中小企业的代表，因此选取证监会行业分类中运输业、仓储业以及邮政业这一大类的11家上市公司作为样本，评价其融资效率。在指标数据的选择上，由于融资成本的产生与融资结果在财务上最终体现有一定的时间差，债权融资成本率与股权融资成本的计算选取了2013年年报数据，其他指标的计算选取了2014年年报数据，具体情况如表5所示（数据来源：国泰安数据库）。

（二）利用熵值法求各指标权重

如表4所示，该指标体系中，X3与X4为负向指标，X8、X9、X10与X11均为适度指标，按照财务管理原理X8流动比率选择2为理想值，X9已获利息倍数选择1为理想值，X10现金流量比率选择1为理想值，X11资产负债率选择50为理想值。数据经处理后利用熵值法分别计算熵值ej、信息效用dj以及权重wj如下表6所示：

由表6可以看出，对中小物流上市公司融资效率影响较大的指标为资金到位情况指标，其权重达到了0.5195934，其次为抗风险能力指标，其权重为0.4348189，其中融资速度与现金流量比率对中小物流上市公司的影响最大，其权重分别为0.513608与0.370097。

（三）利用“GRA-TOPSIS”法得出评价结果

在取得各指标权重之后，计算欧式距离与。可以得出各评价对象到正理想值的距离：

di+={0.1339 0.1236 0.0012 0.1473 0.1292 0.1301

0.1617 0.1656 0.1654 0.2144 0.2463}

di-={0.1408 0.1772 0.2469 0.1222 0.1428 0.1726

0.1049 0.1597 0.1148 0.0332 0.0026}

在完成各样本数据的对正负理想值的欧氏距离之后，可计算各样本与正负理想值的灰色关联度矩阵ri+与ri-。

ri+={0.4855 0.5856 0.5667 0.5367 0.3815 0.4976

0.5108 0.5746 0.5114 0.4056 0.4298}

ri-={0.8222 0.8323 0.6032 0.4495 0.4804 0.5650 0.6373 0.5094 0.6943 0.4842 0.5452}

为了将欧式距离与关联度合并，需对两者进行无量纲化处理：

Di+={0.5436 0.5018 0.0047 0.5982 0.5248 0.5283 0.6564 0.6724 0.6715 0.8706 1.0000}

Di-={0.5702 0.7178 1.0000 0.4949 0.5782 0.6989 0.4247 0.6469 0.4650 0.1343 0.0107}

Ri+={0.8291 1.0000 0.9644 0.9164 0.6515 0.8498 0.8722 0.9813 0.8733 0.6926 0.7340}

Ri-={0.9879 1.0000 0.7248 0.5401 0.5772 0.6789

0.7657 0.6121 0.8343 0.5818 0.6550}

取α=β=0.5，利用公式Si+=αDi++βRi-与Si-=αDi-+βRi+将欧氏距离与关联度合并，可以计算得出样本对理想值的接近程度Si+与远离程度Si-，并得出贴近度。

Si+={0.7658 0.7509 0.3647 0.5691 0.5510 0.6036

0.7111 0.6423 0.7529 0.7262 0.8275}

Si-={0.2851 0.3589 0.5000 0.2475 0.2891 0.3494

0.2123 0.3235 0.2325 0.0671 0.0053}

C+={0.2851 0.3233 0.5782 0.3030 0.3441 0.3667

0.2230 0.3349 0.2359 0.0846 0.0064}

最后，按照贴近度大小对各样本进行排序，贴近度越大，说明其融资效率越高，其排序情况如表7所示：

（四）评价结果分析

从上述对我国中小物流上市公司的融资效率的评价过程及结果可以看出，资金到位情况与抗风险能力对这类企业的融资效率影响较大，拥有较高的融资速度与抗风险能力的中小物流企业融资效率越高。这一方面说明，中小物流企业所处的高速发展的宏观经济环境要求其在面对机遇时能够做出快速反应，适时取得资金为企业决策做出物质保证；另一方面，物流行业受市场环境变化的影响较大，中小物流企业由于规模与实力的限制，必然会承受比大型物流企业更高的风险，面临更高的不确定性。应对融资活动带来的风险，要求中小物流企业有更实际的抗风险能力，即企业内留存足够的货币资金以偿还短期负债，因此现金流量比率这一指标体现出于其他抗风险能力指标更为突出的重要性。

从融资效率排序的结果也能够看出这一点，根据表7所提供的各项指标数据，排序第一的海峡股份在所列企业中拥有最高的融资速度与现金流量比率，说明该企业能够迅速获得资金并且具有到期还本付息的能力以应对债权融资方式等带来的风险，从而维护企业资金链的完整性。同时该企业融入的资金也被充分使用，维持了一定水平的盈利能力。综合看来，海峡股份的融资效率较高，但同时也应该认识到，海峡股份较高的偿债能力牺牲了企业一定程度的流动性，反映为偿债能力的指标均保持在较高的水平，超额的资金留存在企业内部使其流动性减弱，增加了资金使用的成本，因此海峡股份的融资成本相对较高，这必然会影响企业后续发展的能力，从而使得企业的每股收益增长为零。因此在保证高效融资的前提下，海峡股份应给予流动性问题以较多的关注。华鹏飞的融资速度在所有样本中排序最末并且现金流量比率的排序也比较靠后，说明其可能存在不能及时保证资金到位以满足融资需求的问题，并且应对偿债风险的能力较弱，虽然从财务指标上来看，华鹏飞较海峡股份拥有较高的盈利能力，但是可能会出现无法为企业持续盈利提供物质保障的问题，并且较低的偿债能力也会使企业面临一定的财务风险，甚至陷入财务危机。

根据中小物流上市公司融资效率排序结果可以看出，创业板的三家上市公司在排序中处于末位，这主要是因为创业板上市公司无论从规模实力还是上市时间都略逊于中小板上市公司，因此可能存在资金适时到位与抗风险能力方面的问题，从而使其融资效率低下，但是创业板上市公司拥有较大的业绩增长空间，因此其获利能力与发展能力都优于部分中小板上市公司，对资金的需求量更大，需要有针对性的提升融资速度与抗风险能力以提高融资效率，为企业的后续发展提供动力与物质保障。

因此，该融资效率评价体系能够较为准确地反映并评价我国中小物流上市公司的融资效率，并且在一定程度上反映了这类物流企业的融资现状。中小物流上市公司是我国中小物流企业中的佼佼者，其所反映的问题能够一定程度上代表我国中小物流企业的现状，因此该指标体系与评价方法对于我国中小物流企业是适用的。

通过对我国中小物流上市公司融资效率的评价体系的构建以及评价结果的分析可以得出，我国中小物流上市公司应注重提升融资速度与抗风险能力从而保证其融资效率，为企业抓住机遇应对挑战提供物质保障，获得更好的发展前景。在保证高效的融资效率的前提下，不应以牺牲流动性为代价，据此提出以下建议：第一，进一步完善资本市场，引导社会资本投入，鼓励金融机构开发适合中小物流企业的金融产品，为其提供更广阔的融资平台，使其融资结构更加多样化，使资金能够适时到位，综合降低融资风险；第二，中小物流企业应该在保证流动性的前提下，提高应对偿债风险的能力，重点要保证企业内部留存一定的变现能力强的资产，提高偿债能力的“质量”；第三，中小物流企业应该尝试多种融资方式，在充分了解相关政策的基础上积极尝试新型的融资方式，调整融资结构使其更加合理：最后，中小物流企业应尽快完成产业联盟的建立，[12]提高自身的技術水平与专业化程度，加大对技术革新与产业升级的投资，才能从根本上解决目前融资活动所遇到的问题。

参考文献：

[1]张雪芹，郭小花，等.从物流统计数据看我国物流业发展现状[J].物流科技，2015，（5）.

[2]甘家华，马暕，等.中小物流企业联盟伙伴选择[J].技术经济与管理研究，2014，（11）.

[3]李悦，成金华，等.基于GRA-TOPSIS的武汉市资源与环境承载力评价分析[J].统计与决策，2014，（17）.

[4]李志军.次贷危机下基于融资效率的中小企业问题研究[M].北京：经济科学出版社，2014.

[5]李芳，王超.创新型中小企业融资效率评价体系构建[J].统计与决策，2014，（2）.

[6]唐建荣，马洁纯.物流金融效率的组合测度研究[J].华东经济与管理，2014，（2）.

[7]陈远文.中国直接融资体系的配置效率研究[M].北京：中国经济出版社，2006.

[8]邓延伟.我国水产品冷链物流绩效评价研究[D].北京：北京交通大学，2014.

[9]陈敏.公司治理与投融资效率研究[M].武汉：华中科技大学出版社，2008.

[10]邓斌，曾海舰.中国企业的融资约束：特征现象与成因检验[J].经济研究，2014，（2）.

[11]周昌仕，郇长坤.涉海类企业融资效率及影响因素测评研究[J].中国海洋大学学报，2015，（2）.

[12]李京文，王宇，等.战略性新兴产业上市公司融资效率研究[J].经济与管理研究， 2015，（5）.

[责任编辑、校对：叶慧娟]

作者：雎华蕾 杨桂玲

物流行业财务风险论文 篇2：

浅谈国际物流对国际贸易的影响

摘要：随着经济全球化进程的推进，国际贸易活动日趋频繁，国际物流行业的发展已经成为国际贸易中的重要枢纽力量，而国际贸易的迅速增长也极大地带动了国际物流行业的发展，可见国际物流与国际贸易之间存在密切联系。但是在国际贸易的发展过程中，我国国际物流服务水平和信息化水平较为落后，与发达国家仍存有较大差距，极大地影响了我国贸易的全球化发展进程。对此，需要我国从调整自身贸易格局、提升国际物流信息化水平及服务水平等方面入手，深入探索我国国际物流发展对国际贸易的影响及应对策略，加快我国国际化发展进程。

关键词：国际物流;国际贸易;应对策略

随着国际经济新格局的到来，世界各国在经济贸易上的往来愈加密切，2019年我国第二届世界进口博览会的成功举办为促进我国与世界各国之间的经济贸易往来提供了发展机遇。作为推动我国国际化发展的内生动力——国际物流形式，在我国对外贸易过程中发挥着重要作用。这一形式的实质就是实现货物跨国界转移的重要路径，早在20世纪80年代便已经引入我国，此后我国物流体制得到了较大改善。当前，我国国际物流行业虽然具有较大发展潜力，但是在国际贸易规模扩展中仍面临许多困境，因此需要我国相关部门加强国际物流管理、拓宽国际贸易形式，为我国走向世界打好坚实的基础。

一、国际物流发展与国际贸易的关系

随着国际物流的发展，国际物流贸易也逐渐呈现出多样化形式。随着国际物流的发展，国际贸易中的各类货物得以运输到世界各地，为人民提供了极大的便利。可见，国际物流与国际贸易之间存在相互依存、相互促进的关系。国际物流的发展已经成为国际贸易中的重要枢纽力量，而国际贸易的迅速增长也极大地带动了国际物流行业的发展。因此，深入分析二者之间的关系对于进一步探索国际物流发展对国际贸易的影响具有重要的指导意义。

（一）国际物流能够推动国际贸易发展

国际贸易是国家、地区间商品交换和流通的主要方式，具有涉及范围广、地域大的特点，因此在流通中需要国际物流充当中转站的角色，达到商品转移目的。可见，国际贸易如果没有国际化物流技术的支持，商品便无法在国际间流通，国际贸易就会受到影响。当前，社会生产力迅速提升，导致大多数国家和地区经济发展模式在不断变化，对国际贸易发展又提出了现实挑战。作为推动国际贸易发展的国际物流，必须最大限度地打破国界和地域限制，拓宽物流发展方向，与国际贸易发展相适应，满足国际贸易发展需求[1]。

（二）国际贸易发展是国际物流的前提

国际物流起源是国际贸易，倘若交易双方并未签订贸易合同，货物自然不必通过物流业务实现转移。换言之，离开了国际贸易需求，物流形式也失去了存在的意义。随着经济全球化进程日渐推进，国际贸易的重要性日益凸显。在商业往来中，如果直接分析物流成本下的国际贸易，会造成分析数据出现偏差，影响国际贸易的正常运行。基于此，国际物流应运而生。同时，通过国际贸易的作用，国与国之间能扩大商业往来活动，而商人在考量生产主体利益最大化的同时，也需要国际物流增加助力。因此可以说，国际贸易发展是国际物流的前提。

二、国际贸易间与现代物流之间的联系

国际贸易的蓬勃发展，加速了现代物流的建设，由于国际贸易的交易形式特殊，交易范围广阔，再加上国际贸易环境的繁荣，导致商品在国际之间的频繁流通，产生了丰厚的经济效益，国家因此扩大了对外贸易的规模，就会提升物流行业的承载能力。同样现代物流也是国际贸易发展的重要保障，国际贸易想要得到持续、稳定、健康的发展，就需要现代化的物流运输作为保障，通过多样化的物流运输模式来加快现代物流的发展以及国家贸易的进步。国际贸易在发展中产生的需求是现代物流的发展机遇，伴随着经济全球化与一体化的发展，为国家贸易的发展创造了机遇，想要突破国家之间的限制[2]，就要大力的发展运输业，实现不受地域限制的国际贸易。当前国际物流的主要目标侧重于降低国际贸易中的交易开支，缩短商品的运输成本，这项工作目标能够降低国际贸易的压力，激发企业开展国际贸易的动力。

对于融资公司来说，发展国际贸易能够为我国贸易企业的发展奠定基础与保障。现代物流行业要基于国际贸易的形式来提升自己的业务能力，也要适应多样化的国际贸易。伴随着市场经济水平的不断提升，国际贸易的新形式变得更加的多样化，国际贸易之间的交易商品类型也逐渐地丰富了起来，这就对现代物流服务质量提出了更高的要求，现代物流企业要提升自身的业务水平，保障运输的效率以及可靠性。一是对于物流质量来说，在国际贸易中经常会涉及一些高级产品，或是精密的仪器设备，国际贸易企业在选择物流企业时，就会考察物流企业的物流质量。二是针对物流企业效率来说，在经济发展的背景下，国际贸易的工作量非常大，因此订单量也非常庞大，所以物流企业要提升自己的运输效率，以适应现代国际贸易提出的需求。现代物流的可靠性也非常的重要，由于自然与政治等因素是不可预测的，因此物流行业就要制定相应的防范措施，来预防突发事件，保证企业发展以及商品运输中的稳定性与可靠性。

三、现代物流对国际贸易发展具体影响

（一）缩减经济成本

伴随着经济一体化的发展，现代的国际贸易是跨国家之间的贸易往来，由于不同的国家和地区的经济建设水平以及物流模式存在着不同，这就导致在传统的国际贸易的商品运输中，经常遇到一些难题，有时还会增加运输成本。根据目前环境来说，在物流的各个阶段，各项设备与工具都建立了统一的标准，商品运输过程中的集装箱样式以及使用的条形码都是统一的，这极大地提升的物流的便捷性[3]，也提升了现代物流的效率与质量。在美国已经发展出了非常成熟的物流模式，并且供应链的建设也非常得完善，从确认订单到货物送达只需要三天左右的时间，由此能够看出，现代物流的能够提升物流运输的效率，大大地缩减了物流企业的经营成本。

（二）推動国际贸易

现代物流中形成了多样化的运输模式，物流企业能够根据国际贸易中的具体要求以及运输货物的类型来使用适宜的运输方式，提升货物运输过程中的效率与稳定性。现代物流采取多样化的运输方式能够提升国际贸易的发展。现代物流普遍使用分段运输与全球联运这两种方式，在经济全球化的背景下，对全球联运所提出的要求也在不断地增高。在全球联运中，能够结合多种运输方式，最大的优势是运输过程中的可靠性、便捷性与灵活性非常高。

四、国际物流发展中存在的问题

（一）粗放型格局还未改变

当前，部分地区国际物流业仍然存在诸多阻碍因素。要想充分发挥国际物流发展对国际贸易的促进作用，需要多方主体发挥合力作用，妥善解决阻碍因素。但是就目前形势而言，我国整体物流发展势头良好，但是物流发展时间较短，国际物流仍处于探索阶段，还未形成一体化物流格局，仍然采用传统港口货物运输方式发展物流产业，导致国际物流费用消耗占用GDP总值的15%以上，凸显了我国整体物流业发展水平较低的问题，由此说明，我國粗放型物流格局形式已经难以满足当下时代发展变化，急需进行调整。

（二）国际物流基础设施不够完善

当前，部分物流企业在基础设施建设方面存在较多问题，逐渐暴露出无法满足现代物流产业发展需求的现实困境，在一定程度上制约了国际化物流产业的发展。比如，交通现代化程度不高，公路设施建设缺乏连接性，部分公路、铁路干线网分布不均衡;部分地区水运能力较差，水运航道条件较为恶劣，港口设备还未及时更换，仍然存在老旧现象;空运航道开发较少，且成本耗费较高。这些问题阻碍了社会物流产业的发展进程，导致国际物流产业难以进一步开发[4]。

（三）国际物流信息系统有待提升

当代社会处于信息发展的时代，那么现代物流业的发展也需要借助信息产业进一步提升物流业信息化水平。现今国际物流水平虽然处于稳步发展阶段，但是部分物流企业内部信息系统存在薄弱之处，比如以惠州市湘通物流股份有限公司物流信息系统为例，该企业现有的MFG（全球最大的制造业在线采购系统）虽然已经步入正轨，但其中库存信息管理方式仍然采用Excel表格形式完成，缺少集成式数据管理，给数据信息带来了极大的安全隐患。同时，该企业发展规模较大，合作的供应商较多，物流管理人员使用人工操作时容易出现遗漏和错误，导致信息传递不准确，出现运作机制滞后的问题。

（四）缺乏国际物流人才

当前，我国物流业虽然处于发展上升期，但是现代物流概念进入我国时间较晚，导致我国专业国际物流人才比较缺乏。据调查，在我国123类紧缺人才专业中，物流专业便占有一席之地。尽管近年来高校大多都设置了物流管理相关专业，但在实际教学中，由于缺乏实际物流管理经验，存在教学内容与实际情况相脱节等问题，导致所培养的物流人才难以满足社会发展需求，因此物流人才匮乏逐渐成为制约当下国际物流产业发展的重要因素之一。

五、国际贸易发展背景下国际物流的应对策略

（一）创新物流港口管理模式

我国的港口、码头类型较多，港口粗放型运营模式较为普遍，导致物流管理模式较为单一，而粗放型物流模式难以满足国际化需求。对此，首先，我国需要创新物流港口管理模式，为更多物流企业提供多方参与平台，比如增设大型公共物流场所，由政府负责管理;货物装卸设施、器具及转运管理可由社会企业参与管理;行政单位涉及的港务监督、货物检验等工作应当集中到港口管理单位工作中，简化港口货物运输程序，提高货物通行效率。其次，我国要大力发展第三方物流发展模式，由特殊社会企业组织专门负责物流服务行业，物流企业可与货主、船舶公司、公路铁路单位等企事业单位联合，明确责任分工，共同参与港口建设和管理工作[5]。

（二）加强国际物流基础设施建设

在国际物流快速发展背景下，我国要想扩大国际贸易规模，需要尽快提升国际物流运输能力，加快完善国际物流基础设施建设。首先，我国相关企业需要在传统港口运输建设过程中，积极引进先进物流仓储与管理设备，增加交通运输工具及货物存储方面的投入工作，通过引进现代仓储技术和先进物流管理设备改善物流基础设施落后问题。其次，在设施建设方面，我国物流企业可引进先进智能管理设备，比如建立物流站点智能数据库，兴建物流园区，口岸港口周边可创建临港报税物流园区和物流贸易区等多功能服务区，主要负责满足港口货物仓储、运输及加工贸易的基本需求，提升物流基础设施建设水平。

（三）创建完备的国际物流信息系统

将互联网运用于国际物流产业中，能够更新传统物流运转方式，创建完备的物流信息系统，开发和完善供应链管理软件，全力建设现代化物流企业，具体可将互联网建设由区域内部网向物流电子商务网转变，充分利用智能扫码、GPS、RFID等信息技术，确保满足货物出关、货物运输及货物资金管理等多项服务需求。同时，物流企业还可创建无线智能通信射频识别技术，并将其运用于国际货物跨境服务、物流实时追踪等领域，促进跨境物流服务发展。比如，物流企业可将RFID技术应用于仓储管理系统，实行所有入库货物逐个智能扫描，系统便能自动读取扫描后的信息，提高货物入库准确率。

（四）加快培养与引进国际物流人才

当前，我国国际物流建设要围绕“互联网+”模式及信息技术等形式开展。这一过程需要大量技术型人才加以辅助，因此我国要大范围培养和引进国际物流人才，加快建设人才培养机制，推进现代化国际物流与国际贸易的发展。首先，物流企业方面，可定期开展物流专项培训制度，对现有物流工作人员进行专项培训，比如智能扫描系统的安装与操作技能、货物智能存储功能等;企业还可邀请海内外专家研讨电子商务与物流产业相融合的发展方式，培养电商物流定向服务人才。其次，政府方面，要大力倡导国际物流企业人才培养理念，积极构建“产、学、研”一体化的物流基地，可以定期为企业举办物流人才招聘会，为国际物流人才培养提供政策支撑[6]。

参考文献

[1] 李齐.基于经济新形势下国际贸易产业结构调整的分析.营销界，2021，第35期

[2] 周楠.国际贸易中船舶融资租赁的风险管理.营销界，2021，第35期

[3] 张晚冰.国际贸易风险及其管理分析.营销界，2021，第33期

[4] 肖蕊.国际贸易中跨文化交际困境及应对措施.经济与社会发展研究，2021，第32期

[5] 赵可冰，蔡金雨，梅颖，姜春吉.人工智能视域下企业物流成本管控的思路探究.营销界，2021，第31期

[6] 杨绍华.双循环格局下外贸企业财务风险研究.经济研究导刊，2021，第30期

[7] 汤澜1，吴瑕2.贸易转型背景下高职国际贸易专业国际物流课程建设改革与创新研究.现代商贸工业，2021，第42卷，第30期

[8] 刘禹宏，常佳宁.区块链与数字货币在国际贸易中的应用.经济研究导刊，2021，第29期

[9] 戴华东.“一带一路”倡议下中欧商贸新通道构建.经济与社会发展研究，2021，第27期

[10] 夏小云.全面布局，岱银加快推进升级转型访山东岱银纺织服装集团党委书记、董事长赵焕臣.纺织服装周刊，2021，第24期

作者简介：

莫色永刚 1999.07.14 男 彝族 云南省丽江市 物流管理

杨华超 1999.12.18 男 汉族 天津市 物流管理

郭星月1999.11.03女 汉族 内蒙古巴彦淖尔市 国际贸易

作者：莫色永刚 杨华超 郭星月

物流行业财务风险论文 篇3：

中国外运股份有限公司换股吸收合并中外运空运发展股份有限公司财务绩效研究

【摘 要】近年来，我国资本市场逐渐成熟，中国证监会为企业提供了多种上市渠道，同时严格要求资本市场及上市公司，对资本质量不高的企业予以清退。这一系列改革措施的发布与实施，吸引了大量发展前景好、极具市场竞争力的优秀企业回国融资。2018年以来，我国出台了一系列政策鼓励物流行业的发展，鼓励物流企业降本增效，带动国内经济高质量发展。文章以物流行业龙头企业之一的中国外运股份有限公司为例，分析该公司换股吸收合并中外运空运发展股份有限公司前后的财务绩效变化，以期为换股吸收合并行为提供借鉴。

【关键词】换股吸收合并;中国外运;财务绩效

0 引言

党的十九大以来，物流行业被确定为支撑国民经济发展的战略行业，物流行业高质量的发展成为支撑我国经济高质量发展的重要支柱行业。党的十九大报告将物流基础设施网络建设和现代供应链纳入其中，明确提出要求加强物流基础设施网络建设。2018以来，政府相继出台《推进运输结构调整三年行动计划（2018—2020年）》《关于推动物流高质量发展促进形成强大国内市场的意见》《国家物流枢纽网络建设实施方案》等文件，鼓励我国物流行业尽快实现高质量发展、不断扩大物流基础设施网络。在招商局集团有限公司的领导下，中国外运股份有限公司（简称中国外运）积极响应国家对物流行业的发展要求，在2018年换股吸收合并旗下中外运空运发展股份有限公司（简称外运发展），登录A股融资平台。这意味着物流企业龙头之一的中国外运通过重组实现了物流资产价值的提升、两地上市，也再次走在了国企改革队伍的前列。

1 合并参与双方简介

1.1 中国外运简介

中国外运成立于1950年，系由对外贸易运输总公司独家发起设立的股份有限公司。中国外运是我国综合物流供应商领域龙头，是中国最大的国际货运代理公司、第二大船务代理公司，主营业务包括货运代理、专业物流、仓储与码头服务、物流设备租赁和其他服务。作为中国最早开展国际货代业务的企业之一，中国外运依托强大的股东背景和资源不断完善物流网络布局，现已形成覆盖全国的物流网络体系，在沿海口岸等关键战略地区储备了丰富的物流资源。同时，中国外运通过自有海外网点及海外合作代理机构覆盖全球七十余个国家和地区的物流业务需求。此外，中国外运是招商局集团有限公司下属的物流业务统一运营平台。

1.2 外运发展简介

外运发展成立于1999年，于2000年12月在上海证券交易所上市。2002年经国家经济贸易委员会批准成为中国外运的子公司。外运发展坚持以专业化的航空物流为主营方向。通过在我国重点城市布局物流仓储设施，在重要航空枢纽城市建立大型物流中心，外运发展在国内航空货运代理行业建立了领先地位，具有深厚的物流基础网络资源。近年来，为进一步整合和优化内部资源，提高运营效率及质量，顺应物流行业发展趋势，外运发展已将原有的国际航空货运代理服务、国际快件服务、国内货运及物流服务重新梳理调整为空运货运代理、电商物流、专业物流三大业务板块。

2 换股吸收合并方案简介

为了清晰地展示中国外运换股吸收合并的进程及内容，本文以表格的形式进行整理。具体流程见表1。合并方案简介见表2。

3 中国外运换股前后财务绩效分析

3.1 偿债能力分析

中国外运的流动比率、速动比率和现金比率在2018年的数据较前几年相比有明显的提升，主要反映出中国外运换股吸收合并外运发展提升了中国外运的短期偿债能力，说明换股吸收合并事件为中国外运带来了正相关的影响。查看中国外运资产负债率数据后发现，2018年后中国外运的长期偿债能力也得到了优化（见表3）。从总体来看，换股吸收合并事件有效地提升了中国外运的偿债能力，为中国外运带来了正相关的影响。结合中银国际证券对本次换股吸收合并交易行政许可项目审查的回复分析，外运发展是一家优质的企业，有充裕的现金流，换股吸收合并后降低了中国外运的财务风险和负债率。

3.2 营运能力分析

对中国外运营运能力的分析，主要关注换股吸收合并事件后相关财务数据的变化，主要是因为换股吸收合并过程一般时间跨度较大。从表4中數据可以看出，换股吸收合并后，相关的数据变动幅度不大但总体优于2018年。中国外运的应收账款周转率、存货周转率、流动资产周转率和总资产周转率有微小的提升，但不是特别明显，是因为2019年全球物流行业受多种因素影响，总体下行压力较大，但中国外运依然能降本增效，反映了换股吸收事件客观上带来的正相关影响。

3.3 盈利能力分析

由表5可以看出，换股吸收合并后，中国外运的盈利能力有轻微的下降，说明外运发展航空物流资源的注入，没有明显提升中国外运的业绩;从长期来看，换股吸收合并事件对中国外运的盈利能力提升并不显著，并且此次事件改变了中国外运盈利能力上升的势头。

3.4 发展能力分析

由表6可知，2017年中国外运总资产增长率有明显的增长，实际是2017年在招商局集团有限公司的指导下合并了另外一家大型公司造成总资产的大量增长。在本次换股合并事件中，总资产增长率变化幅度不大的原因是在2018年付出了一定代价合并外运发展，而中国外运早在2002年左右就已经是外运发展的控股股东，此次换股合并中小股东的份额不大;净利润增长率和营业收入增长率呈下降趋势，根据2018、2019年年报可以看出，换股吸收合并前后差距较大的原因是物流行业发展态势受阻，发展能力与同期相比下降。

通过对中国外运近5年的财务数据指标分析可以得出以下结论：换股吸收合并提升了中国外运的偿债能力和营运能力，对盈利能力和发展能力影响较弱，与同行业情况相比起到了抵御风险的作用。

3.5 股权结构动情况分析

由表7可知，通过对中国外运股东持股比例的列举发现，合并前中国外运长航集团有限公司直接持有中国外运246 159.62万股内资股、通过全资子公司间接持有中国外运10 718.30万股H股，合计持股比例为42.47%，为中国外运的控股股东。招商局集团有限公司直接持有中国外运23.85%的股份，通过中国外运长航集团有限公司间接持有中国外运42.47%的股份，合计持有中国外运66.31%的股份，为中国外运的实际控制人。中国外运在A股上市完成后，实际控制人招商局集团有限公司的持股比例略有下降，下降了12.11%，最终持股比例为54.20%。招商局集团有限公司仍为中国外运的实际控制人，最终实际控制人仍为国务院国资委。总的来说，中国外运换股吸收外运发展后，招商局集团有限公司持股比例略有下降，控制权略有下降。

4 换股吸收合并事件的结论

选择恰当的换股吸收合并方式。张柔（2020）[1]对钢铁企业换股吸收合并方式进行了研究。在对现存合并案例进行分析后，认为换股吸收方式主要为现金支付和股权支付两种方式。现金支付是合并企业通过现金取得被合并企业的控制权，股权支付是合并企业通过购买股权等方式对目标公司进行控制。高梦梦（2019）[2]认为企业应该选择合适的并购方式。企业应根据自身财务状况与经营状况，对合并效应进行合理预期分析，选择合适的并购支付方式。不论选择哪种支付方式，企业应该审时度势，经过谨慎地判断和严密的分析，以自身利益为出发点，选择最适合自己的支付方式，以获得合并效益最大化。李福林（2019）[3]认为支付方式应符合实际情况。在“宝钢股份”合并“武钢股份”的案例中，宝钢股份本身没有足够现金支付足够对价，若不考虑实际情况采用现金支付，则可能导致企业负担巨额财务费用。赵丽颖（2019）[4]认为企业应根据自身特点及并购动机，选择合适的并购重组方式。换股吸收合并不涉及现金的大量流动，无须支付或者支付少量的现金就能用股票换取被合并方的股权和资产，避免了合并方的融资压力，利于将资金运用到合并后的企业发展中。

参 考 文 献

[1]张柔.宝钢和武钢换股吸收合并的动因及效应分析[D].长春：吉林大学，2020.

[2]高梦梦.美的换股合并小天鹅的动因及绩效影响[D].蚌埠：安徽财经大学，2020.

[3]李福林.宝钢换股并购武钢案例研究[D].湘潭：湘潭大学，2019

[4]赵丽颖.招商蛇口换股吸收合并招商地产的动因及绩效研究[D].石家庄：河北经贸大学，2019.

作者：张毅