开放式股票型基金投资论文

摘要：本文选取2003～2008年间我国开放式基金持有股票的数据，采用多元线性回归方程和动态面板数据模型实证检验了开放式基金持股比例对股价波动的影响。结果表明：开放式基金持股与股价波动成正向关系，其持股比例加剧股价波动；其持股比例的变动是引起股价波动的重要因素。下面是小编精心推荐的《开放式股票型基金投资论文(精选3篇)》的文章，希望能够很好的帮助到大家，谢谢大家对小编的支持和鼓励。

开放式股票型基金投资论文 篇1：

减仓、调仓应对股市风险

从2季报公布数据看，基金整体表现出减仓操作，各类基金业绩的差异绝大部分依赖于减仓力度大小，基金选股能力差异没有有效体现，另外整体转向防御型投资策略，增持抗通胀和抗周期行业，而相应减持受宏观经济影响较突出的周期性行业。

概述

2008年2季度股市继续大幅下跌，且呈现出各类板块普跌现象，投资者对未来宏观经济不确定性带来的各类负面信息表现出恐慌情绪，基金在本季度的操作再次成为市场关注焦点。从本次2季报公布数据看，基金整体表现出减仓操作，各类基金业绩的差异绝大部分依赖于减仓力度大小，基金选股能力差异没有有效体现，另外基金整体转向防御型投资策略，增持抗通胀和抗周期行业，而相应减持受宏观经济影响较突出的周期性行业。2季度股市的下跌也伴随着基金操作行为的重要转变。

2008年2季度末共有59家基金公司旗下的362只1基金公布投资组合。其中封闭式基金34只（包括31只老封闭式基金和3只创新型封闭式基金：大成优选、国投瑞银瑞福分级、建信优势），开放式股票类基金有243只（含指数基金和ETF、LOF），货币基金40只，债券类基金40只（含保本基金），QDII基金5只。本次有18只新基金首次公布季报，其中1只为封闭式基金，6只为开放式偏股型基金，11只为债券类基金。本报告主要针对国内股票类基金的投资组合进行分析。

资产配置：基金仓位已经降至较低水平

基金主动减仓

08年2季度末所有股票类基金整体加权平均股票仓位为71.88％，较上季度末的75.88%继续大幅下降，分类型看，封闭式基金平均仓位为62.28％，较1季度末的59.17％在绝对数值上看有增加，但考虑到4月份封闭式基金的集中大比例分红，实际封闭式基金在2季度有减仓操作；开放式偏股型基金平均仓位为73.01％，较上季度末的77.96％下降近5个百分点；开放式平衡型基金平均仓位为65.73％，较1季度末的72.47％下降近7个百分点。从对比可以发现，目前仓位水平最低的是封闭式基金，其次是开放式平衡型基金和开放式偏股型基金，而2季度仓位下降幅度也基本是这个顺序。

与历史仓位相比，目前基金整体仓位水平已经与2005年基金平均仓位水平接近，基金再大幅主动减仓可能性下降。但是，同时我们也看到封闭式基金仓位水平降到历史低位，封闭式基金在不考虑资金流动性影响的情况下，大幅降低仓位说明封闭式基金对未来市场表现比较谨慎，而历史上看封闭式基金做时机选择并不积极，大类资产配置调整也不灵活，因此本次大幅降低仓位可能是作为长期投资调整，并不会在短期内受市场环境的变化有所改变。__这可能也能代表开放式股票基金的投资态度，这将成为下半年基金谨慎投资的写照。我们认为下半年基金在整体仓位相对平稳的情况下，主要操作是调整持仓结构，使基金的抗风险能力增强。

从股票仓位的历史变动上看，2008年2季度基金平均股票仓位已经降到2005年股票仓位的平均水平，这反映出目前基金已经进入熊市投资阶段。而本次封闭式基金降仓幅度和速度均较大，可能与其规模固定容易形成投资决策有关。另外，目前开放式股票类基金结构有较大改变，07年牛市环境下开放式股票型基金发行较多，使得目前开放式股票类基金中股票型基金占比加大，而受基金契约限制股票型基金仓位必须在60％以上，这无疑使得开放式股票基金的仓位下限上移，如果考虑这个因素的话，目前基金的仓位水平可能已经达到历史较低水平，基金再次大幅减仓动力较弱。

将基金资产划分成股票资产和非股票资产来看基金主动减仓程度，2季度封闭式基金股票资产下降比例为48.50％，非股票资产下降比例更高主要是分红导致现金支出增加，考虑这个因素封闭式基金仍有较大主动减仓操作。而开放式股票基金股票资产下降幅度为25.88%，较股市下跌幅度大，也高于股票基金净资产下降幅度，且债券投资比例增加，因此可比开放式股票基金也有主动减仓操作。新基金的建仓速度明显放慢，且增大了债券投资，也表现出新基金投资谨慎的态度。

仓位分布继续下移

伴随基金整体仓位的下降，基金仓位分布也出现下移趋势，目前基金仓位在60％-70％的数量占比最大，而上季度这个数量占比最大区间是在70％-80％。从两个季度仓位分布占比图形变动可以看出，基金仓位分布向下移动趋势比较明显。

从单只基金持仓水平看，共有22只基金2季度末持仓水平高于90%，较上季度数量明显下降，而这22只基金中ETF和开放式指数基金占有16只，且仓位最高的前9只基金均是指数基金，这也是基金产品差异的不同。对主动投资股票基金，目前海富通股票、光大保德信量化核心、海富通风格优势、上投摩根中国优势、中邮核心优先、信达澳银领先增长等股票仓位超过90％。

行业配置：防御特征显著

行业转向防守型

基金在2季度投资真正转向防御性投资，一方面仓位下降以避免系统性风险，另一方面则是调整持仓结构，转向业绩增长平稳和受宏观调整影响较小的行业是本次基金行业调整的重要方向。

基金在行业变动上主要体现在大幅增持采掘业、医药生物和电力煤气和水板块，而相应大幅减持房地产、社会服务、木材家具、机械设备和金属非金属行业，目前处于较高超配的行业是采掘业、食品饮料和批发零售，而明显低配的是金融保险和电力行业，从历史数据对比看，虽然基金大幅减持房地产行业但其超配水平仍处于历史高位，而金融保险业则处于历史相对配置较低水平，基金在后期操作可能重点放在调整持仓结构上。（对各行业基金在各季度的投资比例和市场标准配置比例对比，可以参看工作底稿中的数据表）采掘业的大幅增持是基金对煤炭行业的重点配置，而食品饮料和批发零售一直是防御性板块，在市场不确定环境下这两个板块的超配比例一直较高。历史上看，基金超配和低配行业可能对行业后期变动有影响，在基金低配较多的行业中如果后期基本面变化好于预期将会有较好表现，而基金超配的行业则面临着估值水平过高的风险。

基金调仓对行业表现影响增强

2008年2季度基金对行业投资的变动直接反映在各行业收益表现上，也可以说2季度在单边市场下跌中各行业表现差异与基金的整体操作有直接关系，这也反映基金成为2季度市场表现的主力，其它类型资金对市场参与力度减弱。

基金增持幅度最大的采掘业获取超额收益最高（这里超额收益是与沪深300指数收益对比），而减持幅度最大的房地产也相应表现出最大的下跌幅度。从各行业表现和基金行业调整幅度对比看，金融保险和农业板块基金增持比例较低，但两个行业表现相对较好，这可能与其它资金对这两个板块有增持有关。电子和综合类行业基金调整幅度不大而行业表现相对较差，也反映基金在这两个行业主导力不强，从这些对比可以看出基金与其它资金对各行业的配置差异。

股票组合：集中度提升

集中投资应对风险

2008年2季度基金表现出较强的熊市投资特征，持股集中度和行业集中度均提升，以应对股市下跌风险。但从绝对数值上看，基金的持股集中度仍低于2007年初水平，但行业集中度已经处于相对高位，这可能与目前基金数量增多，基金投资风格已经有所区分有关。

集中度的提升反映出基金认为目前市场风险仍较高，集中资金投资可以应对市场风险。但我们也看到对于一些稳定性行业，如医药、食品饮料等行业本身市值占比较小，股票流动性较差，因此对于资金规模已较大的基金配置意义降低，这也是基金目前不可能再回到2005年的情况即基金群体的“抱团取暖”。在精选个股的情况下，行业特征和差异仍较大，因此集中投资优势行业适度分散个股是目前最好的投资策略。

2008年2季度基金核心资产数量下降到49只，同时重仓股数量下降到357只，这反映出目前基金在持股集中度上升的过程中加大了对重点个股的持有，减少投资范围，抓住优势个股成为基金目前的操作方向。从基金交叉持股的前20只股票的集中情况看，2季度与1季度持有集中度比较接近，说明基金对大家一致看好的个股仍保持了较高的持有量。

减持钢铁，增持二线蓝筹

在08年2季度基金重仓股中减持幅度较大的主要是银行和钢铁股，如招商银行、华夏银行、唐钢股份和武钢股份，增持幅度较大的是中信证券、长江电力、浦发银行和中国神华等。

目前基金的前十大核心重仓股中已经加入了如贵州茅台、苏宁电器、盐湖钾肥等业绩稳定增长的防御性股票，且基金持有量均较大。这也反映出目前基金仍以防御为主的投资思路。

基金经理观点汇总：谨慎乐观，重视选股

我们汇总了本次公布季报的股票基金的基金经理工作报告（详见2008年2季度基金经理工作报告汇总），这里我们简单汇总一下基金经理观点。

对市场看法：目前市场估值已经处于合理区间，再大幅下降可能性降低，但估值合理并不是被低估，因此目前市场环境并不会出现立刻转暖的情况，市场在上半年单边大幅下跌后，可能会选择振荡调整来逐步消化未来的不确定性。

对行业看法：防御投资仍是主要观点，对稳定增长的医药、食品饮料等板块仍看好，同时对于受益于资源价格改革的行业会加以重视。

对个股看法：精选个股成为下半年的主要任务，在上半年基金可以靠仓位制胜，下半年的差异则更大体现在选股上。目前市场整体估值相对合理情况下，个股的估值水平差异较大，一些优质个股价值可能被低估，大多数基金都表示将在下半年重点挖掘这些被严重低估的个股，以期获得超额收益。

作者：朱　赟　张圣贤

开放式股票型基金投资论文 篇2：

开放式基金持股对股市波动性影响的实证研究

摘要：本文选取2003～2008年间我国开放式基金持有股票的数据，采用多元线性回归方程和动态面板数据模型实证检验了开放式基金持股比例对股价波动的影响。结果表明：开放式基金持股与股价波动成正向关系，其持股比例加剧股价波动；其持股比例的变动是引起股价波动的重要因素。

关键词：开放式基金；基金持股；股价波动；动态面板数据模型

开放式基金在我国自2001年产生至今已8年时间，已经成为投资者投资理财的主要渠道之一，也成为我国学者研究的焦点。截至2009年5月4日，我国共发行开放式基金452只，约占基金总数目的93％，开放式基金份额达到了24943.1596亿元，资产净值高达18779.2721亿元，其品种也不断创新。但总的说来开放式基金中以股票型开放式基金最多，对市场影响最大。截至2008年12月底，我国上市的股票型开放式基金资产净值高达10066.117亿元，约占开放式基金资产净值总额的51.3％，占A股流通总市值4.52万亿的22.3％，再加上占开放式基金资产净值总额29％的混合型开放式基金的股票投资仓位也高达60.9％。可见开放式基金已经成为我国股票市场中重要的机构投资者和资金供给者。

在开放式基金数量不断增多、规模迅速扩大的同时，我国开放式基金呈现出的投资风格也越来越多样化，各类型不同风格基金经常会出现交叉持股、重仓股集中度较高等问题。那么，作为股票市场上重要的机构投资者和重要的资金供给者，开放式基金的迅猛发展及其以投资股票为主的投资风格，是否起到了稳定股票市场的作用，开放式基金集中持股与股票价格波动性之间的内在关系等问题就成为关注的焦点。

一、文献综述

国外学者们主要围绕机构投资者持股与股价波动之间关系以及基金持股能否发挥稳定股票价格或证券市场的作用展开研究。由于采用的方法不同、数据区间有差异，得出的结论也不完全一致。有的学者认为机构投资者加剧股票价格及市场的波动，减少市场的稳定性；而有的学者则认为机构投资者有更多的信息优势，使投资行为更趋向于理性，从而使股票市场更稳定，减少股票价格波动。Nofsinger等(1999)通过对1977到1991年纽约证券交易所的机构投资者持有股票比例与上市公司股票波动性关系的研究，认为在控制公司规模的情况下，机构投资者的持股比例与股价波动存在正相关性。Patrick等(2002)指出，在正向反馈羊群行为的基础上，当市场收益的相对价值为2％或以上时，公司的非常规收益与机构投资者的比例相关，且公司股票的换手率也特别高，因而机构投资者的持股比例能够影响股票价格。Kenneth等(1992)认为机构投资者具有高度的同质性，在交易中易产生羊群行为，增大股价波动。而Lakonishok等(1992)则认为机构投资者的“羊群行为”能够加速股价对信息的吸收，可以和个人投资者的非理性行为相抵消，从而有利于稳定市场。Ernst和Narayan(1996)认为基金持有人与基金经理的关系是一个典型的委托一代理问题，基金经理往往会推断、模仿并追随其他基金的买卖行为，导致股价的不连续性与大幅变动，破坏了市场的稳定运行。Paul等(200i)研究认为基金等机构投资者的交易可以通过信息效应引起股市价格变动。Richard和Laura(1997)指出机构投资者的交易行为是形成股票市场日收益序列相关的原因，而且机构投资者的交易能够反映信息，会增加股价波动的速度。Bradford等(1990)撰文指出，股票市场上存在的正反馈交易者，使理性投资者无法发挥稳定股价的功能，并可能造成市场更加不稳定。Eric和Sen Dong(2006)对日本市场1975年到2003年间的数据进行实证检验，表明机构投资者的行为能够解释股票市场波动性。而Martin和Janusz(2006)运用实验方法，研究波兰市场机构投资者对股市收益的动态变化，结果表明机构投资者的增加会改变整个股票收益的自相关性和波动性，机构投资者的交易使股票收益指数产生了稳定效应。

上述的国外文献大都是研究机构投资者的行为对股价波动或市场稳定性的研究，而较少有直接研究开放式基金持股对股价影响的研究文献。开放式基金已经成为我国最主要的机构投资者，在我国的股票市场、债券市场中发挥着越来越重要的作用。在一定程度上，开放式基金能够代表机构投资者的某些特征与行为。国外学者对于机构投资者的行为与股票价格特征的相互作用机制、股票市场的稳定性等问题的研究成果对本文有一定的理论参考意义。

国内基金业自产生以来，基金的绩效、投资偏好及其对证券市场的影响等引起学术界的广泛关注。关于基金持股与股价波动的关系探讨主要有两个方向：第一，基金持股与股票收益率间的关系；第二，基金持股与股票价格波动、证券市场稳定等的关系。

在基金持股与股票收益率间关系的研究上，杨德群等(2001)对2000年至2002年证券投资基金披露持股每半年期数据和季度重仓股投资组合数据进行实证研究，结果表明，基金每半年持殷比例与后期股价收益率具有显著性的关系，而每季度持股比例与后期股价收益率的关系不显著；基金持股变动对当期股价收益有显著性的影响，而基金前期的持股变化与后期的股价收益率没有显著的关系。杨永健(2006)通过对基金持股比例与个股每股收益进行相关性分析，得出基金重仓持股的股票的每股收益并没有随着持股比例的变动而相应变化的结论。姜宝强(2006)认为基金持股与股票收益率的影响是相互作用的，基金对股票增持或减持对股票的收益率分别产生向上或向下的压力。

在基金持股与股价波动关系的研究上，蔡庆丰(2003)通过实证检验发现，1999年1季度到2000年3季度期间，我国的证券投资基金持股和股价波动性存在着正相关关系，基金持股后加大股价的波动性。彭继红，张忠永(2007)选取259只典型重仓股，利用1999年到2006年第一季度的财务及交易数据，采用FE模型基金持股与股票的系统波动和个别波动之间的关系进行了实证分析，认为开放式基金比封闭式基金更利于稳定股票的系统波动，而两者对个别波动没有影响。曹崇延等(2008)运用动态面板数据模型对2002年到2007年的基金与股票市场相关数据进行分析得出两个结论：基金持股比例变动对股票价格波动有推波助澜作用；基金持股比例受股价波动的影响，基金更偏向于购买股价波动较大的股票。宋军和吴冲锋(2001)、张羽(2005)等的研究认为，以基金为代表的机构投资者总体上没有显示出稳定市场的功能。

由于我国基金业的兴起较晚，国内学者关于基金持股对股票价格波动影响的研究都是在2000年以后。其研究方

法、数据对象、变量的不同结论也不一。总的来说，国内的研究有以下普遍的特点：第一，选择的研究区间一般较短，基本上是1～3年，因此研究结果往往不显著，且缺乏持续性；第二，大多选取基金的十大重仓股数据作为样本数据，而基金对某一股票的持股比例应该是所有基金持有该股票的比例总和，仅仅考虑十大重仓股数据不够准确和全面。本文采用多元线性回归方程来分析开放式基金持股比例对股价波动的影响，此分析选取2003～2008年共6年期作为研究区间，其中既有市场下跌的区间，也有市场上涨的区间，能够较好地反应市场的长期趋势；通过综合沪深两市情况，从开放式基金持股数据和股票市场的相关数据中筛选样本，使样本和分析更加准备和全面；在截面回归方法的基础上，进一步运用动态面板数据模型进行实证研究，希望能更好地反映我国开放式基金持股是否发挥了稳定股票市场的作用。

二、开放式基金持股比例及其变动对股价波动影响的实证分析

随着开放式基金规模的扩大、种类的增多，大量的基金进入股票市场，股票市场的上涨给基金带来了良好的绩效，而开放式基金在一定程度上影响着股票价格。可以说，开放式基金是影响股票价格的一个重要因素，它作为最重要的机构投资者对整个市场起着拉动的作用。因此，本文采用多元线性的截面回归方程和动态面板数据模型回归方程的方法来分析开放式基金持股对股票价格波动的影响，以检验开放式基金在我国是否起到了稳定市场的作用。

(一)数据说明

本文分析所用的数据来自于两大数据库，其中，关于基金部分的数据主要来源于《Wind资讯金融终端2009版》，而关于股票市场的数据则来源于《锐思数据》。

本文主要是研究开放式基金持股比例及其变动对股价波动的影响，而我国在2001年9月才正式推出第一只开放式基金，截至2002年12月31日，开放式基金也只发展到17只，其规模、结构和对股票市场的影响都是相当有限的，因此本文的研究期限是从2003年开始，至2008年结束。每半年为1个报告期，一共有12个报告期，研究期限较长，与文中假定报告期内基金投资组合不变是一致的。从全部开放式基金的中报和年报的持股数据来看，本文选取2003年之前已经上市，并在2003年至2008年的报告期内连续被开放式基金持有的沪深两市的A股作为样本股票，在此期间开放式基金在持股个数和持股比例上都有了明显的提高。

2003年中报中被开放式基金持有的股票总共有401只，但其中一些股票后期由于被摘牌或因业绩不佳而被基金放弃，考虑到数据的持续性和有效性，对各报告期的样本进行筛选，并最终选取203只股票作为样本，这203只股票在整个12个报告期内都持续被开放式基金持有。本文所选样本股票的在沪深两市的分布较均衡，具体见表1。

(二)变量选择

为了实证分析开放式基金持股比例及其变动对股票价格波动的影响，本文采用了6个变量来进行截面回归和动态面板数据模型回归分析。下面，将具体的指标情况介绍如

(1)股价波动率(VOL)，用样本股票在报告期内所有日收益率的标准差表示。由于波动率是反映证券价格或指数起伏强度的测量值，所以选用股价波动率反映样本股票在半年度交易中股价起伏变化情况。而且假定报告期内基金投资组合不变。由于基金实行长期投资的战略，且本文的研究期限较长，因此该假定具有一定的合理性。

(2)持股基金数(NO)，指同时持有某只股票的开放式基金家数，考虑数据的平稳性，取其自然对数。

(3)基金持股比例(RATE)，指所有基金持股占该股流通股股本的比例，用各报告期公布的基金持股比例来表示。

(4)股票换手率(TURNOVER)，用样本股票在各报告期日换手率的均值表示。

(5)流通A股市值(VALUE)，以报告期内样本股票日流通股市值的均值表示，考虑数据的平稳性，取其自然对数。

(6)股票收益率(RR)，即203只样本股票在报告期内所获得的日收益率的均值。

(三)研究方法

为了研究开放式基金持股对股价波动的影响，本文首先采取了传统的线性回归方程对12个报告期的数据进行截面回归，分析开放式基金持股比例对股票价格波动的影响；线性回归分析方法虽简单易行，能描述出因变量和解释变量之间的关系，但它没有考虑变量的内生性，其估计结果不具有一致性，很难反应开放式基金持股和股价波动之间的确切关系。因此，本文采用GLS的动态面板数据模型进一步分析开放式基金持股比例变动对股票价格波动的影响，动态面板数据模型可以综合考虑时间和截面所含的消息。在扩大样本容量的同时，可以有效控制个体行为的差异，从而得出更有意义的估计结果。

本文的全部数据处理和图表处理都是通过EXCEL和EVIEWS 5.0软件进行。

(四)截面回归分析

为了检验基金持股比例对股价波动的影响，采用截面回归分析方法对2003年至2008年共12个报告期的样本数据进行回归，以股价波动率为因变量，以持股基金数目的对数、基金持股比例、股票区间的均值日换手率、流通A股市值的对数、股票收益率为为解释变量。建立如下的回归方程：

VOL=c(1)+c(2)LnNO+c(3)RATE+c(4)TURNOVER+C(5)LnVALUE+C(6)RR

采用EVEIWS软件对12个报告期的数据进行截面回归分析，最终得到表2的回归结果。

从回归结果可以看出，在12个报告期的回归系数中，只有3个报告期的基金持股比例与股价波动之间负相关，但是回归结果并不显著；而其余9个报告期的回归系数均为正且较显著，这表明我国开放式基金持股比例股价波动之间存在较明显的正向关系，我国开放式基金持股可能在一定程度上加剧了股票价格的波动。而且，2006至2007年之间的回归系数均为正，且在99％的水平下显著，这充分反映了2006年以来我国股票市场的大牛市对基金业的发展与带动作用，基金持股的市场影响更加明显地体现出来。

数据显示，持股基金数目与股价波动之间在11个报告期的回归系数都为负，表明两者之间存在着一定的负向关系。持股基金数日比较大，说明单个投资者持有某只股票的份额相对较小，其投资行为的变化比较不容易引起股票价格的变动；也可以说，持股基金数目在一定程度上可以减轻股价波动。显而易见，股票抉手率与股价波动之间存在正向关系，12个报告期的回归系数都为正且均在99％的水平下显著。股票换手率反映了证券市场的流动性，预示着基金交易比较频繁，容易引起股票价格的变动。

(五)基于动态面板数据模型的分析

从上文的截面回归系数结果可知，开放式基金在一定程度上加剧了股票价格的波动。但是，不同时期的显著性各不相同。同时，由于截面回归方法自身的局限，它没有考虑变量的内生性，其估计结果不具有一致性。因此，本文采用动态面板数据模型来做进一步的分析。以第t期股价波动率

为因变量，以第t－1期股价波动率、第t期持股基金数的对数、第t期持股比例的增量、第t期换手率、第t期流通A股市值的对数为解释变量，建立如下回归方程

VOLt=C(1)+c(2)VOLtt-1+c(3)LnNOt十C(4)RRt-1+C(5)△RR2+C(6)TURNOVER1+C(7)LnVALUE。

采用GLS的动态面板数据模型估计方法，得出表3的模型估计结果。

由表3中解释变量的回归系数可知，基金持股比例变动的系数为0.0080，表明基金持股比例的变动与该股票价格波动之间是正相关的且在99％的水平下显著，基金持股比例的变动是股票价格波动的重要影响因素，基金持股对股票价格波动有一定的推动作用。同时，第t－1期股价波动率对第t期的股票价格变动影响显著且系数为正，这说明股票价格波动具有一定的惯性。持股基金数的系数在99％的水平下显著且是负的，说明在控制其他变量之后，增加持有股票的基金数目，能在一定程度上分散股票价格波动的风险。换手率的系数为正且非常显著，说明股票换手率与股价波动率之间成正向关系。

三、实证结论及建议

(一)实证结论及分析

通过以上实证分析，本文得出了以下两个结论：①从截面回归分析的结果来看，12个报告期内，只有3个报告期内的回归系数为负，且不是非常显著，而其余9个报告期内的系数都为正且显著，说明开放式基金持股比例与股价波动存在着正相关关系，基金持股占流通股比例的大小是引起股价波动的一个重要因素。②从动态面板数据模型的回归结果来看，开放式基金持股比例变动与股价波动存在正相关关系，相关系数为0.0080且在99％的水平下显著，说明开放式基金持股比例变动对股价波动有一定的推波助澜作用。

毋庸置疑，作为我国重要的机构投资者，开放式基金的持股行为对股价波动产生着日益重要的影响，但分析结果表明，我国的开放式基金持股并没有起到稳定股价的作用。作者认为这主要在于以下三个方面的原因：

1　我国开放式基金的投资存在严重的“羊群行为”。这种行为加剧了股价的波动。而且，我国整体基金业的择股模式十分相似，投资资金大多集中于大规模市值的股票，与我国的股票市场特点也是有关的。

2　基金实现理性价值投资的外部环境不完善。我国开放式基金经历了8年的历练，逐步实现向理性价值投资理念转变。但理性的价值投资却不等于长期投资，长期持有。基金是追求赢利性的行业，追求利润是它生存和发展的本质要求，如果市场上存在短期的赢利机会，基金会毫不犹豫地抓住。在市场监管不强，外部环境不完善的情况下，基金甚至有可能会产生违规的冲动。从而使政府发展基金的意图(即期望基金在股票市场危机时，能大量注入资金从而起到稳定市场的作用)与基金自身的经营行为和目标产生偏差。

3　我国股市做空机制不完善并处于明显的劣势。目前，中国股票市场只有被动做空，而没有主动做空机制，与做多机制相比做空机制处于明显的劣势，仓位调整是基金唯一的避免系统风险的手段，这在一定程度上是我国股票市场波动性大的一个重要原因。

(二)政策建议

为了促进开放式基金发挥稳定市场的功能，推动股票市场健康发展，作者认为要从以下两个方面着手：

1　多种渠道弱化羊群效应

第一，要扩大市场容量，提高上市公司股票质量。一方面，加快对优质大型上市公司的审批步伐，进一步完善股票市场制度建设；另一方面，努力提高现有上市公司治理水平，要合理制定企业上市门槛，在总量控制的基础上让更多的优质企业上市，使基金在挑选投资品种时有更多的选择余地，才能有效地减轻基金羊群行为造成的市场脆弱性和风险隐患。

第二，要加强债券市场、货币市场以及金融衍生品市场的发展。我国大部分基金是股票型基金，特别是混合型基金与偏股型基金业也无明显的差异，基金具有很大的趋同性，投资风格差异不明显。应大力发展债券市场、货币市场，使基金拥有更多的投资选择机会，增加其投资渠道从而控制基金的羊群行为。而且我国证券市场的金融衍生工具发展滞后，金融期货、期权等基础工具尚不存在，又缺乏做空机制，市场的系统风险很大，这在客观上造成了基金只能选择那些业绩优良的股票，从而形成基金的羊群行为。因此，适时推出衍生工具有利于证券投资基金业真正地发挥稳定市场的力量。

第三，要建立科学而公正的基金评价体系。基金经理人存在羊群心理与基金市场的“相对业绩评价”的激励机制有关，如果投资者更多地从基金的收益率排名来选择基金，而基金管理公司的资产管理规模又决定了基金经理的个人收入，那么基金经理自然将唯提高排名是从。频繁而又短期地对基金业绩进行排名，往往忽视风险的因素，因此，建立科学而公正的基金评价体系有利于改变投资者对基金的选择标准，从而引导基金向建立自身独特投资风格以吸引投资者的方向发展。

2　创造基金实现价值投资理念的良好外部环境

第一，完善市场监管理念，建立应急措施。市场本身是影响基金投资行为变动的根本因素。管理层对于基金投资行为的监控和引导，应更多地从市场的角度着手，加强市场制度建设，鼓励基金市场化创新行为的发挥。而在应急机制方面，在监控基金投资行为对于市场可能产生的非正面影响时，可考虑给予基金短期性的融资帮助，以抵消由于申购赎回导致基金资金大幅波动对市场的不良影响。

第二，强化信息披露制度，规范基金投资持仓行为。

首先应加强基金与投资者的联系。以定期派发的信息披露报告具体说明基金的投资目标、风险与收益、分散度，达到与投资者沟通、教育双重效果。其次，加强基金以及整个股票市场信息披露的及时性与真实性，对虚假的信息披露采取严格惩治措施。

3　引入做空机制

股票市场的平稳运行取决于做多与做空机制的协调发展。引入做空机制可以使股票市场的价格形成机制更加完善，市场预期将会发挥更大的作用，基金投资者的行为和监管机构的监管措施将会更加理性，有利于股票市场的稳定。

作者：杨桂云 吴庆田

开放式股票型基金投资论文 篇3：

了解基金的分类

文前提要：选择基金，首先要了解基金的不同分类，股票型、债券型、货币型和QDII型基金各自的投资范围和比例、风险等级及适用人群都不同，了解了不同类基金的特点才能买到最适合自己的基金。

基金主要分为股票型基金、混合型基金、债券型基金、货币基金、QDII基金等等，在每个大类下，还可以根据投资标的、风格、资产的属性等等进行细分。每种类别的基金在投资思路、适合人群等方面均是不同的。

按照风险由高到低，依次是股票型基金、混合型基金、债券型基金、货币型基金。此外，还有投资于海外市场的QDII基金（包括股票型和债券型）。

股票型基金

股票型基金的风险最高，与之相对应的预期收益也最高。股票型基金，是指主要投资于股票市场的基金。根据2015年8月的《公开募集证券投资基金运作管理办法》，股票型基金的股票仓位不能低于80%。也就是说，严格意义上的股票型基金投资股市的比例在80%及以上。

股票型基金的选择十分多样，在股票基金内部还能再进一步细分，主要分为主动股票型和被动指数型，在被动指数型基金中，比较特别的是ETF基金，这类基金可在场内交易。

主动型的股票基金通常投资于一个特定的主题，如智能汽车、港股通、消费、医疗、高端制造等等，基金的主题在一定程度上决定了这只基金基本的投向或选股风格。一般而言，主动型股票基金是以寻求取得超越市场的业绩表现为目标的一种基金。选择主动型基金时，要特别关注该基金的投研团队和基金经理的水平，同时要关注其所选择投资的主题和范围，并参考基金的业绩比较基准等。

与主动型基金相对应的，是被动型的股票基金，也被称为指数型基金，以特定指数为标的指数，如沪深300指数、上证50指数、中证500指数、创业板指数等，还有一些行业主题指数如煤炭、消费、医药等等。被动指数型基金选取特定的指数成分股作为投资的对象，不主动寻求超越市场的表现，而是试图复制指数的表现。

指数基金中有一种特殊的类别，被称为ETF基金，全称为交易型开放式指数证券投资基金，其最大的特点是可以在场内进行交易，也就是说可以通过证券公司的股票软件直接买入或卖出，而不用通过基金公司来申购与赎回。从交易费率上看，被动指数基金申购和赎回费率普遍低，对个人投资者而言，主要是通过股票账户在二级市场上买卖ETF基金，交易费用十分低廉，通常交易佣金仅为2?左右，且免收印花税。此外，ETF基金的管理费也较各类股票基金更低，通常仅在0.15%～1%之间，而指数型基金一般在0.5%以上，主动型基金在1%以上。

选择哪一种，主要看投资者倾向于相信基金经理的投资能力，还是对大盘或相关板块走势的判断，也就是是否相信主观能力能够“战胜市场”。而在被动指数基金中，选择ETF基金主要是因为操作便捷、成本低，但ETF基金的种类有限，并不是所有指数都有相应的ETF产品。

混合型基金

混合型基金是指同时以股票、债券为投资对象，但投资比例又不符合股票型基金或债券型基金定义的基金品种。因此，混合型基金与股票型基金和债券型基金相比，仓位变化更加灵活。

但細分来说，大致可以将混合型基金分为偏股型、股债平衡型和偏债型3类。

股票投资比例在60%以上的是混合基金中偏股型基金的主要特征，业绩比较基准中也以股票指数为主。有一些偏股型基金的持有股票上下限为60%～95%，基金合同中也载明股票投资下限为60%，历史上该类型基金本来是股票型基金，只是因为修改基金合同的程序比较复杂，绝大多数基金采取了更名为混合型基金方式。另一些偏股型基金没有硬性约定股票投资比例下限为60%，但业绩比较基准中股票比例需大于等于60%。

股债平衡型也称灵活配置型基金，通常基金名称中有“灵活配置”4个字。灵活配置型基金分为股票上下限30%～80%，以及基准股票比例 60%～100%、30%～60%、0～30%4类，个别基金的股票占比接近这4个分类的，也靠档划入各自分类。

偏债型基金以债券为主要投资方向，业绩比较基准中债券比例值超过70%。

混合型基金设计的目的是让投资者通过选择一款基金品种就能实现投资的多元化，而无需去分别购买风格不同的股票型基金、债券型基金和货币市场基金。如，偏股型的混合基金的风险理论上比股票基金低，后者有持有股票资产80%以上的限制，而混合基金则不受这个限制。如果不幸遇到股市低迷的情况，灵活配置的货币基金可以将股票资产的配置降低，增加债券、货币等固定收益型产品。

从预期收益率和风险相匹配的角度来看，混合基金的收益理论上低于股票型基金。但在实际中，不同基金的收益大相径庭，一些运作良好的混合型基金会超过股票型基金，而表现不好的也照样有可能会遭遇暴跌。

债券型基金

债券型基金分为纯债券型基金、混合债券型基金、可转债基金等。

纯债基金的所有资金都投资于债券，包括国债和企业债等，目前国内大部分纯债基金为中长债基金，这类基金的资产大多购买1～5年期的债券，预期的收益率高于货币基金。

混合债券型基金又分为“一级债基”和“二级债基”，“一级债基”的投资范围为债券和股票一级市场打新，“二级债基”的投资范围则在一级债基的基础上再加上股票二级市场投资，因此风险相对更高。目前，一级债基还可以通过网上申购参与打新，但其收益贡献已经十分有限，因此二级债基成为了市场上依然能够参与网下新股配售的债基产品。

可转债基金，主要投资对象是可转换公司债券。可转债基金的特点是，无论股市牛熊，其都有可以赚取收益的方式，获利方式主要通过套利策略、债券利息和二级市场交易、股票分红等。同时，可转债基金的风险主要在于债券违约、利率风险和股市波动等。

货币市场基金

货币基金通常投向风险较小的货币市场工具，具有高安全性、高流动性、稳定收益性，而且具有“准活期存款”的特征。货币基金主要投资于短期货币工具（一般期限在一年以内），如国债、央行票据、商业票据、银行定期存单、政府短期债券、信用等级较高的企业债券、同业存款等短期有价证券。

不同于其他类别的基金，货币基金一般不使用净值增长率作为衡量基金收益的指标，而是看7日年化收益率和万份收益。7日年化收益率，就是货币基金最近7天的平均收益水平，按“年化”进行计算得出的数据，具体的计算公式为：（最近7天的投资收益÷本金）/7×365×100%。万份收益，即1万元的本金一天能赚多少钱。投资者每天都可查看货币基金的7日年化收益率和万份收益情况。

由于主流货币基金的风险和收益差距不大，投资者更多是出于现金管理的需要购买货基，因此，在选择货币基金的时候，收益率并非唯一的参考指标，还可参考基金规模、申赎的便捷程度等因素。

QDII基金

QDII的全称为Qualified domestic institutional investor（合格的境内机构投资者），是指具有境外资本市场投资资格的国内机构。目前，我国的外汇还没有实现完全可自由兑换，资本项目尚未开放，因此QDII是一项过渡性的安排，只有这些机构可以合法地进行海外投资。QDII基金就是由这些QDII发行、从事境外证券市场的股票和债券等有价证券业务的证券投资基金。投资者可以通过购买QDII基金来进行海外资产的配置。

如按照投资的地区划分，QDII基金投资范围覆盖了以欧美为代表的海外成熟市场和以金砖国家为代表的新兴市场，还有以日本、韩国、新加坡等为代表的亚太地区市场等。按照投资标的可以划分为：股票型QDII、混合型QDII、债券型QDII和另类型QDII产品，投资标的包括股票、债券、黄金、原油、贵金属等国际主要大宗商品，另外还有小部分产品涉及海外房地产信托投资（Reits）。

根据我国外汇管制的相关要求，个人每年兑换外币的额度为等值5万美元，而且资本项目尚未開放。如果使用人民币购买QDII基金，不占用个人的购汇额度，但占用基金公司的额度，因此，有些产品可能因外汇满额而无法申购。QDII基金适合希望参与海外投资、或有海外资产配置需求的投资者。

封闭式基金和LOF基金

封闭式基金，是指基金发行总额和发行期在设立时已确定，在发行完毕后的规定期限内发行总额固定不变的证券投资基金。相比较而言，开放式基金的基金单位或总规模不固定，投资者的需求越大，基金的规模也就越大。

封闭式基金有固定的存续期，期间投资者不可以申购或赎回，只能将基金的份额上市交易，而开放式基金与之完全相反，即投资者可在存续期申购赎回，但多数不可以将基金份额上市交易。封闭式基金的价格主要受市场供求关系的影响，而开放式基金的价格以每日公布的基金单位资产净值（扣除一定手续费）为准。

开放式基金由于随时面临赎回压力，投资者的大量赎回也有可能造成基金清盘，因此更需要注重流动性管理，也要求基金管理人有更高的投资管理水平。2002年以后，封闭式基金逐渐退出市场，如今市场上的主流是开放式基金。

LOF基金，是开放式基金中的一种，英文全称是”Listed Open-Ended Fund"，即“上市型开放式基金”。一般开放式基金只能通过基金公司直销、证券公司或银行代销，而LOF基金发行结束后，既可通过证券交易所发行认购和集中交易，也可通过基金管理人、银行及其他代销机构认购、申购和赎回。LOF与ETF不同的是，LOF的申购、赎回都是基金份额与现金的交易，可在代销网点进行;而ETF的申购、赎回则是基金份额与一揽子股票的交易，且通过交易所进行。

作者：陈悦