企业国际金融风险论文提纲

论文题目：违约相依的供应链企业信用风险传染与防范研究 ——基于copula方法的探索

摘要：事物与事物之间从来都不是孤立存在的,他们是相互关联、相互影响、共同发展的,任何事物的生存和发展离不开其他事物的生存和发展,任何事物都不能置身事外、独善其身。经济全球化背景下,随着信息技术的迅速发展,经济个体之间的相互依赖、相互关联、共同发展的关系尤为突出。面对外部宏观经济环境的不确定性以及经济资源的稀缺性问题,经济个体在充分利用自身所拥有资源的前提下,为了应对和降低外部环境不确定性所带来的风险,经济个体往往倾向于通过横向联合、纵向兼并等形式获取企业自身生存发展所需的经济资源。供应链正是由于经济个体为降低外部风险寻求合作联盟关系而逐步形成发展的。全球经济一体化促使企业间深度融合,由企业内部整合优化外扩为供应链链条企业间的整合优化,企业与企业间不再是孤立的经济行为主体而更多的成为战略合作伙伴,实现业务整合、信息整合、财务整合一体化的供应链条。全球经济竞争,不再是企业与企业之间的竞争而更多的是供应链整合优化的竞争。在全球化和国际分工的背景下,业务外包、降低库存、精益物流、敏捷供应链等,使得供应网络资源、信息、技术等的相互依赖度大大提高。供应链中上下游企业由于业务往来、商业信贷、信用担保、技术依赖或信息共享等形成的相依性是构成供应链信用风险传染的重要因素。面对外部经济环境的不确定性,当供应链中某一企业节点发生违约事件时,供应链中其他企业由于信息的不对称性所导致的决策失误或供应链企业信任机制的缺失使得供应链原有的稳态被打破。由此,当供应链链条中某一家企业发生信用风险事件时,该风险事件可能会通过物质流、财务流、信息流和技术流等风险载体传递至供应链上其他企业,使供应链上其他企业也面临信用危机事件。当信用风险在供应链链条中传递、蔓延、积聚而无法被消化掉时,信用风险就会以指数级别的速度进行蔓延扩散,从而形成供应链信用风险的牛鞭效应和多米诺骨牌效应,这种信用风险集聚、传染事件给金融机构风险管理部门带来极大的挑战。目前,我国金融市场开放程度还处于比较低的水平,金融市场资金流动性较差、金融共享性偏弱,企业融资渠道相对单一。在这种情况下,企业规模扩张和业务拓展所需资金主要依赖于银行的信贷借款,企业与银行之间形成紧密的信贷关系。当宏观经济环境衰退,实体经济发展疲软甚至出现财务危机时,金融机构也可能由于贷款无法收回而蒙受损失。实质上,实体经济部门与金融机构之间是相互依存、相互影响的关系。供应链作为连接不同行业、不同领域企业的整个链条,其与金融机构之间的依存关系尤为明显。由此,供应链链上企业同时出现的信用风险将通过银行与企业间的信贷关系传导至金融体系,从而影响金融体系的稳定性,形成实体经济部门向金融部门的系统性风险传染效应。经济部门间是一个复杂的网络系统,实体经济部门和金融部门间相互依赖、相互影响、互惠互利共同发展。在社会经济发展的过程中,哪个部门出现问题都会影响其他部门的正常运行,实体经济部门出现的危机影响金融机构部门的正常运行,而金融机构部门的违约风险压力也会制约实体经济的发展。二十一世纪以来的全球经济发展速度放缓,加之金融危机的进一步冲击,全球范围内实体经济发展着实出现缩减甚至倒退的现象,公司违约事件伴随着经济发展的放缓和金融危机的冲击发生的频率逐渐增多,常常出现某一家公司违约引起与之关联的公司相应发生违约甚至破产的现象,形成“多米诺骨牌”式的违约风险传染效应,造成了银行巨额信贷资产的流失。因此,这种实体经济部门中的企业信用风险传染效应以及实体经济部门对金融体系系统性风险传染效应的研究成为当前风险研究领域的热点研究问题。本文基于资源依赖理论、网络组织理论和信息不对称理论,运用copula理论与方法,根据供应链企业间的违约相依性,研究供应链上下游企业间的信用风险传染效应、进行信用风险传染路径分析,并从实体经济部门与银行之间的相依关系研究供应链行业对金融机构系统性风险的传染效应,最后进行供应链上下游企业之间组合风险的度量。首先,本文进行了相关理论分析,从资源依赖理论、网络组织理论和信息不对称理论的角度分析了信用风险产生的可能性以及信用风险传染如何会导致一系列连锁的危机事件。从资源依赖理论的角度看,供应链上下游企业合作关系的形成是源于资源的稀缺性和企业外部环境的不确定性。在外部环境不确定性程度高的情况下,企业为降低不确定性所带来的风险,会积极地巩固原有的供应链合作关系,从而将外部风险抵消掉。供应链上下游买方和卖方企业实现资源、信息、技术和管理共享,相互取长补短协同地整合互补资源,建立稳固而不可复制的供应链关系,从而增强了整个供应链的竞争力。然而,这种看似牢固的供应链战略合作链条关系在遭遇外部环境的重大负向冲击时,有可能会引发链条式的信用风险传染事件,给处于供应链中的成员企业带来严重的经济损失。网络组织理论认为企业所构成的网络是企业生存和发展的重要战略资源。相互联结的网络组织可以使企业专注于自身的专业生产领域和价值活动,可以帮助企业识别外部经济环境的不确定性减少企业对外部的资源依赖性,可以帮助企业降低交易成本和生产成本,帮助企业应对外部经济环境的负向冲击。网络组织似乎能为企业带来一劳永逸的好处,然而,事物都具有两面性,好与坏之间的转换取决于环境的变化。在一定条件下,网络组织的合作形式可能成为网络组织内企业信用风险传导的温床,从而导致企业信用风险的链条式蔓延。信息不对称指在某种相互对应的经纪人关系中,一方不具备或不完全具备另一方所拥有的信息,从而使各方在某些事件的认识上呈非对称分布。从资本市场层面来看供应链企业信用风险的传染效应,由于投资者无法获取供应链链上企业风险资产的全部信息或者有关风险资产信息获取的交易成本太高,投资者常常会做出跟风式的投资决策。当供应链上某一家企业经营状况出现困境或产品商誉遭受损失时,该企业股票在资本市场上表现为大幅度下跌的情况下,由于信息不对称性,投资者重新评估该企业及其供应链上下游与之关联企业的股票价值。当投资者对该企业及其关联企业经营业绩持悲观预期时,投资者会跟风式地减少对该企业及其关联企业的风险资产的持有。由于信息不对称性的存在,投资者投资决策的羊群效应也会增加供应链企业信用风险传染的可能性。由于供应链信用风险的正向链式传染模式在供应链风险管理中是比较普遍的,如产品质量风险在供应链中的传染效应便是风险正向传染模式的例子,又如起源于三鹿奶粉的三聚氰胺事件所造成相关奶业行业的风险蔓延也是一个典型的供应链风险的正向链式传染模式的典型例子。因此,本文从正向链式风险传染模式的角度研究供应链上下游企业信用风险传染效应以及供应链行业对金融机构的系统性风险传染效应。本文的主要研究内容如下:第一,信用风险传染效应的动态特征及供应链上下游企业之间信用风险传染效应驱动因素分析。本文以钢铁行业上下游上市企业的财务数据及市场数据为例刻画了信用风险传染效应的动态特征并进行供应链上下游企业之间信用风险传染效应的驱动因素分析。实证研究结果表明,供应链上下游两两企业信用风险之间存在明显的尾部相依关系,由信用风险的相依性导致的供应链上下游两两企业信用风险传染的可能性是存在的。供应链上下游两两企业信用风险传染效应呈现动态的时变特征,并在宏观经济环境波动时期表现出信用风险传染概率的突增现象。由于供应链上下游两两企业之间公司财务关联差异性的存在使得信用风险传染效应的微观因素影响在不同的组别中的作用也存在差异。第二,信用风险传染路径和传染效应的研究。研究供应链上两两企业信用风险传染效应不是特别具有代表性,但作为研究的基础是有必要的。因此,本部分研究供应链上下游三级企业的信用风险传染路径和传染效应,以期弥补两两企业信用风险传染效应的局限性。在这里,首先介绍基于在险价值VaR风险传染效应的度量方法,接着,计算基于vine copula模型的信用风险传染效应的大小;最后,通过KS boot-strapping检验不同风险传导路径下供应链企业信用风险传染效应所存在的差异,进行供应链企业信用风险传染效应路径分析。实证研究结果表明,供应链企业信用风险传染效应的大小一方面受到风险发源企业风险大小的影响,另一方面也受到风险接收企业自身应对风险能力的大小影响,两方面共同作用形成不同风险传导路径下供应链企业信用风险传染效应的差异。在相同的风险传导中介企业的情况下,不同的上游风险源企业对下游企业信用风险的传染效应是存在差异的,上游风险源企业和风险传导中介企业相同的情况下,不同的风险接收企业所受到的供应链上游企业信用风险影响是存在差异的。第三,实体经济部门信用风险外溢对金融体系的系统性风险传染效应。实体经济部门作为国民经济发展的主要推动力,实体经济部门发展需要大量的资金支持,金融机构特别是银行机构主要通过借贷形式为实体经济部门提供有力的资金支持。然而,银行机构与实体经济部门的信贷关联有可能会成为系统性风险传染的有效途径。钢铁行业上下游主要涉及采矿行业、煤炭行业、汽车制造业、家电制造业和电子设备制造业,这些行业中有部分行业是产能过剩行业且这些行业贷款占银行机构借贷结构比重较高,因此这些行业的信用情况将密切影响银行业的稳定性。本文从钢铁行业上下游行业对银行业的系统性风险传染效应出发讨论实体经济部门信用风险的外溢性问题,包括两方面的内容:一是当实体经济在险价值处于下行极端状态时,其对金融体系是否存在系统性风险传染效应?二是资本市场波动成因的不同是否会导致实体经济对金融体系系统性风险传染效应的差异。实证研究结果表明,在整个供应链条中,供应链上下游行业作为一个整体,运行良好的行业可以在某种程度上削弱那些处于下行极端风险水平的行业对银行业系统性风险的传染效应,即正常运行的行业在整个供应链条中可以起到“隔离带”的作用,能够降低供应链中处于下行极端风险水平的行业对银行业系统性风险的传染的可能性。然而,当在整个供应链条中处于下行极端风险水平的行业的负向影响传导至供应链条中的其他行业,并导致其他行业也处于下行极端风险水平时,双重下行极端风险对银行业系统性风险的传染效应是要高于单一下行极端风险对银行业系统性风险的传染效应的。中国实体经济部门受到国际金融危机负向冲击的影响而加剧其对银行业系统性风险的传染效应,而国内股市配资交易所引起股市异常波动对供应链行业系统性风险的传染效应作用是不明显的,两个时期的股市异常波动对系统性风险传染效应所产生的后果存在差异的原因可能在于:国际金融危机时期,由美国次贷危机及欧洲主权债务危机所导致的全球范围内的经济发展放缓甚至倒退,在某种程度上也影响到以钢铁行业为核心的供应链上下游行业的经营业绩及发展状况,由此带来的负向影响极有可能加剧供应链下行极端风险对银行业系统性风险的传染效应。而中国股市配资交易是一种资本运作行为,没有从实质上影响到供应链行业的实际经营业绩及发展前景,因此由投资者恐慌导致的股市异常波动没有对系统性风险传染效应产生实质性的作用。第四,供应链企业组合信用风险的度量。从企业资产价值相依性的角度讨论供应链中上下游企业组合风险问题,在这里,我们分别违约距离和在险价值VaR来度量信用风险,并通过vine copula度量供应链上下游企业组合风险。实证研究结果表明,钢铁行业企业在供应链企业信用风险相依结构网络中处于中心位置,钢铁企业的信用风险水平影响着供应链上其他企业。钢铁企业信用风险水平的波动会导致与之关联的供应链上其他企业信用风险水平的变化,且钢铁企业的信用风险有可能沿着供应链企业连接路径传导蔓延至整个供应链网络。与此同时,供应链企业组合信用风险的度量需要采用不同类型的模型进行。因此,本文认为,由于供应链链上所涉及的企业生产能力、经营范围、管理能力及财务能力的千差万别,相关风险监管部门应该重视供应链企业间的信用风险传染事件,避免供应链中某一企业的信用事件通过供应链条传导蔓延导致集体信用事件。为此,相关部门应该制定政策为企业的运行提供一个相对宽松稳定的经营环境、提高资本市场资金流动性、加大各行业企业的扶持发展力度,形成一个富有生命力的供应链链条,为中国经济的发展提供坚实的驱动力。本文的主要创新点在于:第一,本文研究丰富了已有关于企业信用风险传染效应的研究;第二,从尾部相依性的角度去讨论供应链企业信用风险传染问题及实体经济部门对金融体系系统性风险传染效应问题,给出了研究企业风险传染效应、系统性风险传染效应的新视角;第三,为风险管理者提供了供应链企业之间信用风险的相依结构,同时给出了供应链企业组合信用风险的评估思路。

关键词：供应链;违约相依;企业信用风险;风险传染;copula模型;系统性风险

学科专业：技术经济及管理

摘要

abstracts

第一章 绪论

第一节 研究背景与意义

第二节 研究内容、研究思路与研究方法

一、研究内容

二、研究思路及内容框架

三、研究方法

第三节 文献综述

一、概念界定

二、企业之间的风险传染研究

三、系统性风险传染效应研究

四、COPULA理论的相关研究

五、研究述评

第四节 本文的创新点

第二章 相关理论及信用风险传染机制

第一节 信用风险传染的相关理论

一、资源依赖理论

二、网络组织理论

三、信息不对称理论

第二节 信用风险传染机理

一、信用风险传染的解释

二、供应链企业信用风险传染要素

三、供应链信用风险传染的机理

四、供应链信用风险传染的模式

第三节 信用风险传染的影响因素

一、经济和法律政策因素

二、内部管理因素

三、供应链协调能力因素

四、供应链企业相依性因素

第四节 本章小结

第三章 供应链上下游企业信用风险传染的存在性及其动态特征

第一节 研究设计

第二节 模型构建

一、信用风险度量

二、COPULA模型设定

三、COPULA模型参数估计与拟合

第三节 数据说明与描述性统计

一、数据说明

二、数据描述性统计

三、变量说明

四、违约距离的同步性

第四节 实证结果

一、供应链上下游企业信用风险尾部相依结构估计结果

二、供应链上下游企业信用风险传染的动态性

三、供应链上下游企业信用风险传染的因素分析

第五节 本章小结

第四章 供应链企业之间信用风险传染路径与传染效应

第一节 研究设计

第二节 模型构建

一、信用风险传染效应的度量

二、基于VINE COPULA模型的风险传染效应的计算

三、边缘分布和时变COPULA模型

第三节 实证分析结果

一、供应链企业在险价值VAR动态相依性

二、供应链企业信用风险传染效应

第四节 本章小结

第五章 供应链系统性风险传染效应及其检验

第一节 研究设计

第二节 数据说明与描述性统计

一、数据说明

二、数据描述性统计

第三节 实证分析结果

一、供应链行业、银行业股票收益率边缘分布结果

二、供应链上下游行业及其与银行业间的相依关系

二、供应链系统性风险传染效应

三、供应链系统性风险传染效应检验

第四节 本章小结

第六章 供应链企业信用风险相依性及其组合风险度量

第一节 研究设计

第二节 模型构建

一、VUONG检验原理

二、基于KMV模型的组合信用风险度量

三、基于在险价值VAR的组合风险度量

第三节 基于KMV模型的供应链企业组合信用风险度量

一、供应链企业基于KMV信用风险相关性分析

二、供应链企业基于KMV信用风险相依结构分析

三、供应链企业基于KMV组合信用风险的度量

第四节 基于在险价值VAR的供应链企业组合风险度量

一、数据说明及描述性统计

二、供应链企业在险价值风险相依结构

三、基于VAR供应链企业组合风险测度

第五节 本章小结

第七章 研究结论、供应链企业信用风险防控及研究展望

第一节 研究结论

第二节 风险防控策略

一、加强企业违约相依的风险管理

二、加强违约风险限额管理

三、加强金融体系的系统性风险管理

第三节 本文研究局限性和研究展望

参考文献

致谢