A股市场三个敏感政策的效应研究

2022-11-19

1 引言

政策是股票市场运行的重要影响因素, 政策通过改变股票市场的经济基础、供需状况和制度环境, 影响股票市场运行。A股市场历来被称为“政策市”, 受政策的影响由此可见一斑, 政策包括货币政策、财政政策、产业政策、收入分配政策等。政策可以分为利好政策和利空政策, 一般大多数人认为政策能够使股市上扬的政策定义为利好政策;一般大多数人认为政策会导致股市下跌的政策定义为利空政策。

根据历史经验, 调整法定存款准备金、基础利率和印花税这三个政策对A股市场的影响尤为敏感, 我们认定为敏感政策。根据前述利好政策和利空政策的定义, 我们将降低法定存款准备金、基准利率定性为利好政策;将提高法定存款准备金、基准利率和印花税定性为利空政策。

2 理论分析

2.1 法定存款准备金对股票市场的影响

法定存款准备金是指中央银行根据法律的规定, 要求商业银行按一定的比例将存款存放在中央银行账户的准备金。目的是调节商业银行发放贷款的行为。

股市的运转离不开资金的流动, 央行调整法定存款准备金, 会在一定程度上紧缩或释放了货币流动性, 导致对股市有一定的冲击。当央行降低存款准备金, 商业银行货币扩张能力加强, 货币供应量增加, 利率下降, 企业投资增加, 企业预期利润提高, 股票价格具备上升的实体基础;同时居民货币持有量增加, 市场流通的资金增多, 利率下降使持有货币的收益降低, 而股票投资的预期收益提高, 因此股票购买需求上升, 股价上涨。反之, 当央行上调法定存款准备金, 商业银行货币扩张能力下降, 货币供应量减少, 利率提高, 持有货币的收益增加, 这意味着市场上流通的资金将会减少, 部分资金会撤离股市, 股票购买需求下降, 股价下跌。

2.2 基准利率对股票市场的影响

利率是借款人借入资金所需要支付的成本。基准利率是央行发布给商业银行的指导性利率, 可分为贷款基准利率和存款基准利率, 是中央银行调节宏观经济和金融体系运行的货币工具。

中央银行调整基准利率的会对股票价格产生影响。首先, 利率是计算股票内在投资价值的重要依据, 股票理论价格=股息收益/利息率。其次, 利率水平直接关系到企业的融资成本, 利率降低, 企业的利息负担就降低, 公司盈利会相应增加, 股票价格也将随之上涨;反之, 利率上升, 股票价格下跌。再次, 利率降低, 投资者会将部分储蓄转向股票投资, 股票需求增加, 股价上涨;反之, 若利率上升, 一部分资金将会从股票市场转向银行储蓄, 股票需求减少, 股价下跌。

3 实证研究

3.1 法定存款准备金调整对A股市场影响的实证研究

表1是2008年至2015年调整法定存款准备金的情况, 从表1中可以看出:

(1) 虽然调整存款准备金20次对股市的影响程度不尽相同, 但有12次沪指首日涨跌幅超过1%, 有3次沪指首日涨跌幅超过3%, 最高一次达4.55%, 可见存款准备金的调整对短期股市存在很大的影响。

(2) 下调存款准备金11次, 一般理解为利好政策, 但仅仅出现4次上涨;而9次上调存款准备金, 我们理解为利空政策, 却出现5次上涨。甚至有时会出现极端的反常现象, 例如2008年12月22日下调法定存款准备金率0.5%, 首日沪指大跌4.55%。而2010年12月10日上调法定存款准备金率0.5%, 却上涨2.88%。

(3) 实施相同的政策, 却出现不同的效果, 例如2011年11月30日和2015年6月27日, 都是下调存款准备金率0.5%, 沪指首日分别上涨2.29%和下跌3.34%。

3.2 基准利率调整对A股市场影响的实证研究

2007年至2015年中央银行22次调整了基准利率, 具体如表2, 从中可以看出:

(1) 调整基准利率22次, 有19次沪指首日涨跌幅超过1%, 其中有4次沪指首日涨跌幅超过3%, 最高一次达3.81%, 基准利率的调整对短期A股影响大、敏感度高。

(2) 下调基准利率12次, 理解为利好政策, 然而仅仅出现5次上涨, 只出现了7次下跌;而10次上调基准利率, 理解为利空政策, 却出现6次上涨, 只出现了4次下跌。

(3) 相同政策的实施, 却出现大相径庭的结果, 例如2015年5月10下调基准利率0.25%, 沪指首日上涨3.05%, 而2015年6月27日同样下调基准利率0.25%, 却下跌了3.34%。

4 结论与建议

4.1 结论

(1) 从上述3项敏感政策的研究可以得出:A股市场具有较强的政策效应, 政策对A股市场的短期影响力很大、敏感度很高, 以调整印花税政策为最。

(2) 调整法定存款准备金和基准利率的所谓利好政策和利空政策是相对, 不能简单地用正负相关来概括, 并不是每一次上调都会导致股市下跌, 也不是每一次下调都会引起股市的上涨。这很大程度上还取决于宏观经济环境、投资者心理预期、存款准备金和基准利率的历史水平等综合因素。

4.2 建议

(1) 减少政策因素的“噪音”, 稳定投资者预期。目前, A股市场具有很强的“政策市”特征, 政府通过各种方式对A股市场进行频繁调控。这些干预行为成了影响A股市场大幅波动的“噪音”, 也致使A股市场脱离经济周期、经济基本面等独立运行。为保证A股市场的良好健康发展, 抑制异常的大幅波动, 就应当减少政策因素的“噪音”对A股市场的不良影响, 要从制度层面不断完善市场的各项基础性制度, 稳定投资者的预期。

(2) 侧重发展并兼顾监管。目前, 中国政府在A股市场中具有多重身份, 既是股票市场管理者, 又是多数上市公司的实际控制人;既要负责规范和监管, 又需承担发展壮大股票市场的重担。然而发展目标与监管目标之间往往是难以平衡的。相对于西方发达的成熟市场, A股市场才经历了20多年的时间, 还显得非常不成熟, 发展才是A股市场未来长时间的主要目标。因此建议监管当局应充分结合国情和宏观经济的目标, 制定出侧重A股市场发展并兼顾监管的措施, 实现中国A股市场健康有序的发展。

(3) 建立完善的政策信息披露制度, 严惩内幕交易行为。我国一些政策的制定和出台都比较保密, 公众的获取信息能力有限, 而一些特殊阶层人员通过内幕交易总是成为“先知先觉”者, 这严重破坏了A股市场公开、公平、公正的原则。因此在政策制定和披露过程中, 应建立起完善的信息披露机制, 并同时严查、严惩内幕交易行为。促进A股市场健康持续发展。

摘要：A股市场历来被称为“政策市”, 调整法定存款准备金、基础利率和印花税这三个政策对A股市场的影响尤为敏感。本文通过理论和实证分析这三个政策对A股市的影响, 可以更深入了解A股市场的运行规律, 发现问题, 提出相应的对策。

关键词：A股市场,敏感政策,效应