关于A股市场IPO浪潮下的抑价问题

2022-10-17

1 IPO抑价问题的提出

从具体的定义角度来看, IPO抑价问题就是指股票在公开发行后, 一级市场发行价低于二级市场上市价的情况。IPO抑价问题是一种十分常见的问题, 在人类社会的每一个股票市场都会存在, 但是不同国家在抑价水平方面存在较大差异, 总的来说发达国家股票市场的抑价问题严重性要远远低于发展中国家, 其中以我国股票市场的IPO抑价问题最为突出。

对于股票市场IPO抑价问题的产生原因, 目前学术界研究主要有两种可能性, 一种可能是由于IPO抑价本身定价过低, 另一种原因是二级市场存在一定程度的投资泡沫。当然, IPO抑价问题也有可能是由于这两种可能性共同作用导致的。

此外, 目前针对IPO抑价超额收益的研究主要有两个流派。一种是传统流派, 这一流派在研究中认为, 导致IPO抑价问题的主要原因是由于IPO抑价的超额收益, 在股票市场中投资银行、发行方以及投资者这三方进行博弈之后, 从而有针对性的采取的一种刻意行为。另一种流派是非传统流派, 这一流派认识导致IPO抑价相关问题的主要原因是股票市场中存在一定的投资泡沫, 投资者往往在一只股票刚上市时的表现有着较为盲目的乐观, 从而导致股票市场泡沫问题加剧, 最终致使IPO抑价问题。因此, 非传统流派主要将IPO问题的出现归结于股票市场中投资者的错误心理。

但需要注意的是, 从研究内容以及研究方向来看, 这两种流派对于IPO抑价问题的研究都是建立在股票市场已经相对成熟化, 股票市场的交易活动是完全市场化的基础上进行研究, 因此这两种流派对于IPO抑价问题的讨论都没有结合股市存在股权分置现象, 而股权分置是我国股票市场与其他国家股票市场的一个巨大差异, 在我国A股IPO抑价问题的研究中不可忽视这一问题。

2 IPO抑价问题的经济学分析

2.1 股权分置和政府管制的股票市场格局

目前, 我国股票市场的两大特征就是股权分置以及政府管制, 而在这一股票市场格局下, 我国股票发行人在一般情况下并不会存在低估股票发行价的动机, 相反会尽可能的高估定价。在一般的股票市场中, 对于股票IPO抑价发行价的确定需要股票发行方在股票发行所得到的现金流量价值以及所失去的控制权价值之间进行合理选择, 但是由于股权分置制度的存在, 我国上市公司并不需要对这一选择多加考虑。根据我国股票市场股权分置政策的相关惯例, 在股票发行中主要以非流通股为主, 而这就使得股票发行方并不需要考虑企业的控制价值受到影响, 因此企业的控股人能够在这一机制的管理范围内不断利用股票发行提高经济效益。同时, 在实际情况中, 发行方股东与社会股东在IPO抑价阶段中处于同股不同价的情况, 因此只要发行方能够将股票以高于账面价值的价格进行发行, 那么就能够获取高额溢价。

2.2 股权分置使得股票市场的正常利益机制受到扭曲

对于一个运转正常的股票市场来说, 其利益机制主要是上市企业通过合理的生产经营活动来不断提高企业经济效益, 进而提高股票市场上该企业的股票价值, 最终达到股票持有人财富的增长。但是, 我国股票市场的股权分离制度使得这一利益机制受到了影响, 使得股票交易活动中, 流通股权的价格与控股股东利益失去了紧密联系, 同时, 在这一过程中控股股东对于企业的控制权也不会由于股票市场中的敌意收购而下降, 这就导致控股股东控制性股份资本属性的下降, 控制权属性的上升。因此, 在这一情况下, 控股股东很容易出现利用各种形式侵占流通股东合法利益的情况。此外, 股权分置机制也直接影响到了流通股股东对于企业的控制, 导致流通股股东的股票分红权得不到保障, 因此为实现股票投资的盈利, 流通股股东只能够选择在股票市场上以股票买卖赚取差价。这一情况的存在, 就使得我国股票市场存在着炒概念这一情况, 但以炒概念为手段提高的股价往往与实际企业股票的内在价值差距较大, 因此就会造成股票二级市场较为严重的估值泡沫, 最终为IPO抑价的高价发行创造了市场环境。实际情况中, 即便是投资者在股票投资过程中, 认为该股票的IPO抑价过高, 往往也会预期能够在二级市场以更高的价格出手。

2.3 股权分置严重割裂了一、二级市场正常的套利机制

对于一个运转正常的股票市场来说, 处于发行阶段的一级市场应当与交易阶段的二级市场是相通的, 在这一过程中, IPO抑价价格的确定一方面是发行方向市场融资的股票价格, 另一方面也是在二级市场中确定原始股票价格。但是在我国股票市场中, 政府管制下的IPO抑价准入机制使得股票一级市场与二级市场之间的联系是相互隔断的。这就使得目前我国股票市场中虚高的股价得到了一定程度的保护, 但是政府部门对于市场新股的管制是十分必要的。

3 结语

综上所述, IPO问题是股票市场中的常见问题, 但是严重情况下IPO抑价问题会影响到股市的正常运转, 因此就需要我么对IPO抑价问题进行合理讨论。根据全文分析, 导致我国A股IPO抑价问题主要原因是我国股票市场股权分置和政府管制的股票市场格局, 股权分置使得股票市场的正常利益机制受到扭曲, 且严重割裂了一、二级市场正常的套利机制, 是导致IPO问题的最主要原因。

摘要：IPO抑价也被称为新股发行首日溢价水平, 主要是指股票在公开发行后的第一个交易日的收盘价远高于发行价的现象, IPO问题是股票市场中较为常见的一种异常现象。对A股市场IPO浪潮下的抑价问题进行系统研究, 有利于我国股票市场的稳定发展。因此, 本文将从A股市场IPO浪潮下的抑价问题的具体特征以及产生原因等方面入手来进行具体的阐述。

关键词：IPO抑价,股权分置,政府管制