定价影响因素

定价影响因素（精选十篇）

定价影响因素 篇1

所谓服务外包, 是指企业在对比内外业务流程的成本与收益的基础上, 选择、保留、培养、运用最具优势的业务, 将那些不具有竞争优势的业务外包出去, 以收缩业务流程, 减少成本开支, 增强核心竞争能力。通过非核心业务的外包, 大大减少了信息的错误率以及重复工作的危险, 降低了企业对于人力的需求和运营成本。从业务类型看, 服务外包分为软件业务外包 (ITO) 、业务流程外包 (BPO) 和知识流程外包 (KPO) 。根据外包对象服务外包分为境内外包、境岸外包与离岸外包。

二、影响服务外包定价的因素

(一) 服务外包特性的影响

根据一般的价格理论, 影响企业定价的因素主要有成本、竞争、需求, 对于一些特殊行业来说, 相关的法律法规也是影响定价的一个重要因素。但是, 由于不同行业具有不同的行业特征和产品特性, 导致其定价策略与一般的价格理论有所不同, 外包服务就属于这种情况。其具体影响如表1所示。

(二) 服务外包本质特征的影响

交易费用理论认为, 当企业交易活动的市场成本大于内部交易成本时, 则该项活动应全部或部分地在企业内部进行, 否则就应在企业外部进行。服务外包显然是由于企业的内部交易成本大于其市场成本而产生的。专业化生产不可避免地存在知识和信息的分散问题、参与者之间的目标冲突问题。从经济学角度分析服务外包是介于完全市场化和完全内部化之间的一种半结合的方式, 也可以说服务外包是介于市场与企业组织形式之间的第三种规制结构。因此服务外包的定价往往既不能完全按照市场上产品和服务的价格制定方式来实行, 更不能按照企业内部各部门之间的内部价格来实行。

(三) 服务外包市场的影响

由于服务外包行业是上世纪90年代之后才发展起来的, 西方发达国家尚未形成一个合理的价格制定方法, 也还未能形成一个值得参考的利润率。外包公司的企业文化和管理理念尚未形成, 有些外包公司认为其提供的服务往往是加速客户发展的关键环节, 要求收费很高;有些外包公司往往从扩展客户、快速占有具有广阔前景的外包市场出发, 而且考虑到其享有的税收优势, 收费相对偏低。而与此同时, 服务外包由于其需求量很大, 外包公司之间尚未产生非常激烈的竞争, 价格围绕价值上下波动的经典经济学规律尚未在服务外包行业产生。

(四) 外包业务流程的影响

服务外包对象非常广泛, 从软件、金融、医药、制造、出版、会计各个行业都可以将其重要的附属业务外包。这就造成了许多外包业务的要求和流程不但是一单一议, 而且需要的技术人员或者原材料等都相差很大, 其客户所在行业的利润率也有较大的差异, 这也是造成外包业务定价难以准确的重要原因。

三、现行市场中服务外包的定价模式

(一) 成本加成模式

由于IT硬件外包业务和一部分业务流程外包服务契约已经规范化, 而且利润也开始平稳的保持在一定的水平, 所以其定价的方式相对简单, 外包公司只要测算出其所花费的成本就可以制定外包服务的价格。但是这种简单的业务模式在我国缺乏实施的条件, 原因在于:首先, 我国的服务外包市场还很不成熟, 即使某些业务流程相对规范的业务流程外包, 也尚未形成一个可以参考的利润率。其次, 与传统的工业相比, 多数服务外包公司除了固定经营场所租金之外, 其成本主要是人力资源成本, 但往往外包企业对于客户一个方案的制定和解决, 不只是需要自身的一部分开发成果, 而且需要外购其他如大学或研究机构的科研成果, 这一点在知识外包中非常明显。这样, 外包企业在为其服务产品定价时还要特别考虑其外购部分的成本。

(二) 一事一议模式

大多数BPO、KPO业务因客户不同, 要制定不同的业务流程和工作方式, 另外也缺少必要的行业利润率, 因此这些外包业务的定价比较困难。实务中常采用一事一议方式来进行定价。而该类服务外包的合同大致分为以下两类:

1. 按单项目的需求提供外包服务。

根据客户提出的需求和目标, 公司指定的项目经理负责与客户商讨服务的规格和流程, 估计整个项目所需的成本和人力并做出提案。经双方合议后签约立项, 成立开发项目的小组, 着手开发项目, 项目结束后按照客户的要求交付产品, 并接受客户方的验收。这种模式适用于一些通过专门为特定对象开发一种产品而满足对方需求的企业。按单项目提供的服务外包, 服务外包公司往往与客户签订项目合同, 分阶段交付成果, 客户监督其交付成果, 评估与验收之后交付款项。如果项目周期比较长, 则往往采用完工百分比计价, 客户按照外包公司的分阶段成果支付相应的费用;但外包业务中采用完工百分比法也有其弊端, 由于外包业务进度很难把握, 其具体完成的日期不容易确定, 给企业的会计确认造成了一定的困难。在实际业务中, 企业往往采用里程碑管理的方法确定其业务的进度。所谓里程碑, 是项目中完成阶段性任务的标志, 根据阶段性任务的完成来确认收入和成本是比较常见的方法;如果周期比较短, 外包公司则在按照合同完成项目之后直接确认收入。这种付费方式对于客户来说可以明确计算外包业务的成本, 减少项目管理负荷, 回避预算超支风险;但是对外包公司的要求比较高, 要准确地评估出项目所需的成本, 需要足够的项目管理能力 (预算、进度、品质等方面) , 以及抗风险能力。在出现各种意外情况之下, 能够调动公司资源按期完成公司客户的合同。

2. 按固定人数和期间提供外包服务, 俗称“包人制”。

“包人制”即公司与客户协商之后, 制定一定的开发人员固定为该客户提供外包服务, 这类模式对客户来说既可以保证既定的人力资源, 并通过长期的积累减少每个项目的学习时间, 对公司来说可以有效计划和配置资源。按固定人数提供的服务外包, 客户则按照合同规定向提供外包服务的公司支付商定的价款;同时向外包公司派去的人员支付相应的费用。而外包公司则按照合同固定的数额加上派去客户处所领的薪酬作为外包业务的收入, 而合同中规定支付的部分往往也就是外包公司的利润, 其成本则是派去客户处的人员薪酬。这种模式下外包公司承担的压力比较小, 只需按照合同规定向客户派出适合该业务的人员即可;而客户的压力则相应的增大, 因为其要负责支付外包公司派去人员的薪酬, 事实上增加了客户编制预算和管理进度的压力。

一事一议模式在应用中存在一些问题:一是服务提供商与客户的期望往往不一致, 导致本已协商一致的度量指标落空或不履行。因为外包是一种隐形提高客户竞争力、降低成本的服务, 其效用估计和测算难度较大, 在合同条款中难以明确规定。二是合同终止的费用难以界定。有关合同终止的费用已经成为服务外包中必须考虑的重要问题, 但由于复杂的经济环境和金融危机的影响, 客户往往对其外包的业务不甚放心。同时, 财务职能的保密性和经营绩效的不确定性, 尤其要符合法规规定和满足股东要求, 使外包公司与客户之间难以建立高度信任的关系。

(三) 合作开发模式

有些外包公司基于与客户之间长期紧密合作的信赖关系以及双方对服务外包业务的共同认识, 建立共同的开发中心, 由双方协商制定开发中心近期和远期的业务发展计划和人才培养体系。这种模式对于行业业务要求高、技术入门难, 开发依存于特定的环境和设备并具有长期稳定开发项目的外包业务尤其适用。此模式虽然需要一定的早期投入, 一旦进入发展轨道之后其经济效率会大幅提升, 容易获得稳定的开发及维护升级业务。在这种模式下, 其开发中心的费用由外包方和客户共同承担。

(四) 关联方模式

一些规模很大的公司在一些比较重要的附属环节, 如采购销售, 往往设立独立的子公司, 让其独立经营, 发挥专长, 为母公司创造利润;并在业务往来上与母公司保持紧密的联系。另外, 关联方企业往往由于其特殊的关系, 会利用其服务外包公司的税收优势进行税务筹划。根据《国家发改委关于技术先进型企业有关税收政策问题的通知》, 对于认定的技术先进型外包企业, 将按照15%的税率征收所得税, 远低于普通企业适用的25%的税率;对认定的技术先进型企业, 其发生的职工教育经费按不超过公司8%的比例扣除;超过部分, 允许在以后纳税年度结转扣除;对于认定的技术先进型外包企业, 离岸外包收入免征营业税。由此跨国公司将会让其旗下的服务外包公司承担大量的利润, 以此来减少税负。这也是许多大型公司专门将其有关技术部门分离出来, 在实行税收优惠的城市设立技术型服务外包公司的初衷所在。

四、建议

(一) 明确服务外包分类, 制定价格标准

尽管服务外包的服务对象和外包方式多种多样, 但其中还是有据可寻, 应该根据现有的服务外包企业的服务流程和对象制定更加明确的外包分类, 据此参考有关行业的利润率及国外服务外包市场的情况, 掌握外包市场的实际利润率。笔者认为, 现在许多服务外包企业动辄30%至40%的利润率现象是不正常的, 其原因在于客户往往迷惑于服务外包复杂的流程而忽略其本身的价值, 从而给出服务外包企业过高的价格。另一方面, 过高的价格使许多客户不轻易的将其业务外包, 一定程度上也抑制了服务外包行业的发展。因此, 必须明确服务外包分类, 制定其价格标准。

(二) 制定服务外包的具体会计准则

现金流影响因素及定价策略 篇2

一、影响基础资产现金流主要因素

1、主营业务（物业管理业务）① 物业服务费标准定价

公司在参与新项目投标及同项目业主（业主委员会）合同谈判时，充分考虑客户普遍性需求及项目管理整体模式定位，通过详细测算，在尽可能提供周全的高品质服务并长期获得合理利润回报的前提下确定物业服务费标准。公司在接管新项目确定物业服务费标准时，也参照同行业同类型物业服务费标准，保持同档次同水平，以实现公司现金流入最大化。随着时间推移，对部分接管时间长、物业服务费标准较低、并无合理利润的项目，公司正着力适时启动物业服务费标准调价工作。② 项目入住率

因受重庆本地区物业管理相关政策法规的影响，业主未入住交纳50%的物业服务费（新的物业收费法规未出台）。即项目入住率水平直接影响物业服务收费额度。该因素主要体现在新接管项目。③ 当期收费率

项目竣工交付后的工程质量整改、房屋销售承诺、项目物业服务质量带来的客户满意度以及客户缴费习惯等因素影响着客户是否按期缴纳物业服务费。目前公司综合收费率维持在95%左右（不含地产集团内部物业服务费结算），收费率核算周期内主要受客户缴费惯性影响呈现由低到高的趋势。公司现已形成完善的内部流程和法务合作体系致力于客户历史欠费的收取和保持当期较高的收费率水平。④ 往来账款收付

管理项目因前期规划设计或交付前期能耗使用计量及立户原因，部分客户（主要为商业铺面客户）使用水电能耗所产生的费用由物业公司先行垫付并在当月（或次月）向对应客户核算收取。公司在新项目客户办理装修及项目业务合作时，按政策法规或合同约定向客户或合作单位收取一定额度的保证金，退款周期一般为6个月－12个月。⑤ 集团内部相关费用结算 公司向地产集团多个开发项目提供专项物业服务（如展示区卖场服务），并依据相关法规规定及集团内结算制度向地产集团各开发项目保留产权、空置物业等的物业服务费。因受行业因素影响，如出现未按期结算支付将影响公司现金流。⑥ 成本控制

公司实行严格的计划预算管理，确保目标（特别是经济指标）的达成。通过预算控制、开源节流、减员增效、设备设施节能改造等措施实行全面成本控制，历年成本控制目标在5%以上。促进公司利润目标的持续增长。

2、经营创收

① 有效的经营项目拓展

公司成立专业经营团队，结合服务项目客户需求定位，持续推出如房屋经纪、隆鑫家生活服务体系、团购展销、物业租赁、广告布展等系列经营项目，既丰富和完善了社区增值服务，又为公司创造可观的现金流入和利润回报。② 经营利润目标

公司在开展社区经营和增值服务时，首要考虑为客户提供物优价廉的产品或服务，确定10%－20%的利润净利润目标。目前公司经营类营业收入及利润额占公司主营业务的比例（约30%）趋于同行业标杆企业水平。③ 公共收益佣金提取比例

各管理项目利用项目全体业主所有的设施、场地经营活动（如电梯广告、公共场地租赁等）。公司在签订项目前期物业服务合同时即约定该类经营收入扣除经营成本后同业主的分成比例（一般为物业服务企业40%）。④ 资源类合作经营模式

整合跟项目业主生活居家相关的庞大资源体系合作开展经营服务是目前公司拓展经营的主要模式，公司目前与多家优质资源单位深度合作，在贡献现金流方面的合作模式为统一结算，款项收支归口管理。

二、物业管理定价策略

1、前瞻性策略

项目物业服务费标准具有相对稳定的特性，公司在新项目接管之初，通过全面掌握项目基本情况和相关数据，详细测算物业费收支水平，并考虑未来物价上涨因素，确定3－5年内仍可支撑项目正常运营和合理利润的价格标准，规避后期涨价难的问题。

2、质价相符策略

作为知名一级企业，公司以向客户提供满意的高品质服务为宗旨，公司在签订项目物业服务合同时明确周全的服务内容和高品质的服务标准。因此公司坚持市场化原则，执行与高品质相匹配的物业服务费用标准定价，同时让业主享受到服务增值。

3、差异化策略

物业服务行业发展至今，同质化趋势明显。隆鑫物业始终坚持以打造具有企业特色、项目特色的差异化服务，在项目接管方案策划之初，深度研究项目特点、客户差异化需求，创新性提出特色服务项目，保持物业服务标准优势。

4、参照性策略

物业服务费标准是客户选择置业居家的因素之一，公司定价除考虑服务高标准高成本以及追求管理服务的特色创新外，通过对拟管理项目同区域同类型物业项目的全面调查了解，确定不低于同档次水平的物业服务标准。

5、合理利润策略

公司在新项目定价时通过详细测算，根据不同类型物业制定合理利润目标（如住宅项目不低于5%，商业项目不低于8%）；成熟在管项目在预算编制前确定合理的管理分摊比例和差异化的利润指标。

三、价格竞争力说明

1、在管成熟项目

公司目前在管成熟项目15个（交付3年以上），受物价持续上涨因素影响，项目管理利润呈下滑趋势（主营业务），公司在同行业中率先启动物业服务费调价工作，截止2015年底成功调价项目5个，物业服务费标准从1.1元－1.3元调整为1.5－1.6元（/平米·月）。目前保持所有在管老项目均有盈利，与同行业同类型一管老旧项目物业相比，普遍处于中偏上价格维度。

2、新项目定价

影响企业定价的因素分析 篇3

关键词：企业定价 定价目标 影响因素

影响企业定价的因素多种多样，主要包括企业定价目标因素、企业生产成本因素、市场需求因素、市场竞争因素、政策行政因素、消费者心理因素和其他因素等七个方面。

一、企业定价目标因素

企业在生产产品和提供服务时会对自己产品产生的价值作出期望。这是企业实现自己价值所达到的经营目标。而企业的定价是在企业经营目标的规划下制定的，是实现企业经营目标的必要手段。保本是企业的最低限度，所以企业定价不会再低于这个限度，除非是在特定的经营目的情况下，比如扩大新产品的宣传，提高知名度方面，会在亏本的情况下定出低于成本的价格，实现扩大市场占有份额的目的。

企业所处的生产销售环境和竞争环境的差异也会导致企业定价期望的不同。所谓天时地利人和都占的企业占有很大优势，在定价时可能要低些。而面临相对劣势的企业在定价时目标则会高些；企业在发展的各个阶段也会产生不同的期望，创业初期受技术含量、经营方式等方面的欠缺的限制可能降低定价，等市场成熟或者占有稳定地位有话语权时可能会提高定价。因此，任何企业都不会凭空的确定价格，而是严格地按照企业的经营目标和市场地位战略指导进行的。

二、企业生产成本因素

企业都是通过产品交换来实现其价值，不能脱离社会组织而存在。任何企业的产品都要通过交换才能实现它的价值，任何企业不能脱离社会而独立存在。市场经济是法制经济，但我国经济立法的进程和执法的现状还不适应市场经济的要求，地方保护主义、以权代法情况时有发生,造成机会不均等，竞争是不平等的竞争。因此企业的成本、效益差别较大。如企业的地理位置、交通状况、资源条件等影响企业成本的客观因素构成影响企业成本的宏观因素；企业劳动生产率水平、新工艺新技术新材料的应用程度、原材料的利用情况都是影响企业成本的微观因素。

产品的成本因素主要包括生产成本、销售成本、储运成本和机会成本。成本是产品价格构成中最基本、最重要的要素，也是企业定价的最低的经济参照界限。因为任何产品的生产都会产生人力物力的耗费费用，而企业又是以盈利为目的的，这就要求企业势必在产品销售中获得成本收入外的利润进行补偿。这样企业生产经营活动才能持续下去。一般情况下，产品的成本高，价格也高，反之亦然。

三、市场需求因素

除以上两点外，市场供需也是企业定价必须考虑的重要因素，也是制定产品价格的上限。一般而言，价格与需求之间成反比关系。当企业将产品定价高于社会平均水平时，其社会需求会随着价格的上涨而降低，造成产品积压。反之，社会需求会随着价格降低而上涨，引起供货紧张；但是也有一些产品的需求和价格之间成正比例关系，比如有一定社会地位和身份的高消费人群对高档奢侈品及有价值的收藏品的需求等。价格的变动会影响市场需求，同样，市场需求对价格的变动也有很大的反作用。

四、市场竞争因素

市场经济要遵循优胜劣汰的规律。激烈的市场竞争就是激烈的价格竞争。谁的价格优势明显，谁的市场占有率就大。因此企业必须重视价格竞争的策略。正确而行之有效的定价策略会给企业带来活力和生存发展的空间，如果在价格方面产生失误，会直接影响企业的经济效益，甚至关乎企业的存亡。

企业定价是企业根据自身条件和市场竞争环境，从战略发展角度综合分析市场环境的动态变化情况，选择对产品经营最有利的价格量度和价格形式而制定的策略。企业为产品定价时必须考虑竞争者的产品和价格。通常，如果企业的产品和竞争者的同种产品质量差不多，那么两者的价格应该相差不多；如果企业的产品不如竞争者的产品，其价格就应适当降低；如果企业的产品优于竞争者的产品，那么价格就可以定高些。

五、政策行政因素

企业定价也会受到政策和行政手段的影响。国家的法律、政策对市场价格的制定和调整都有相应的规定。如禁止价格垄断、禁止价格欺诈、禁止价格歧视和禁止低价倾销等。政府为了达到或者是维护某种经济秩序，或者是有其他的目的，可能会通过立法或者其他途径对企业的定价进行干预。政府的干预包括规定毛利率，规定最高、最低限价，限制价格的浮动幅度或者规定价格变动的审批手续，实行价格补贴等。一些贸易协会或行业性垄断组织也会对企业的价格策略进行影响。

产品市场状况的复杂性和多变性是企业定价策略的客观基础，企业自主经营、自负盈亏、经营因素的差异与变化是定价策略的存在条件。所以定价策略在社会主义市场经济条件下是必要的，是产品经济发展的必然要求。在实际经济活动中，在进行市场导向定价决策中，还要考虑或利用多种错综复杂的关系。这就要求企业采取灵活的定价策略，及时修定和调整产品的基本价格。

六、消费者心理因素

消费者在消费过程中必然会产生种种复杂的心理活动，并支配消费者作出消费决策，因此产品定价要充分考虑消费者的价格心理。虽然产品价格有客观标准，产品的价格是以产品的价值为基础的，但在高速发展的现代社会里，决定产品价值的社会必要劳动时间变化莫测，消费者不可能了解每一种产品的价值，这样，他们对产品价格的认知和判断受产品实际价值的影响减少，反而更多地受消费者在长期的消费实践中所形成的价格心理的影响。因此，掌握消费者的价格心理，并根据消费者的价格心理制定产品的定价策略，是企业营销制胜的关键。

企业在产品定价时，要在考虑成本、竞争、需求的基础上，顺应消费者的价格心理，制定合适的产品价格。比如，企业在制定价格时要了解消费者可能产生主观偏误的方向及程度，了解消费者的心理价格与企业初步预测价格有多大距离，并以此进行可能的调节。在一些日常消费品的定价方面，要了解价格习惯性心理对消费者购买行为的影响，在制定和调整产品价格时，对那些超出消费者习惯性心理范围以外的产品要特别慎重。

七、其他因素

企业有时还需要根据企业理念和形象设计的要求，对产品价格做出限制。企业为树立这一定价目标，就会在价格行为中照顾消费者，争取社会支持赞扬，关心合作伙伴，维护公共秩序，服从国家宏观经济发展目标要求等等，例如，企业为了树立热心公益事业的形象，会将某些有关公益事业的产品价格定得较低；比如出于救灾、扶贫等树立形象方面，消费某种产品就是捐赠等手段都是体现；为了树立高贵的企业形象，将某些产品价格定得较高。

总之，当今企业纷纷以传统的定价策略为主。随着市场经济的进一步深入与发展，企业这些产品定价策略存在着随意性大、缺乏可行的定价目标等方面的不足。因此，企业必须把握尺度和时机，全面认识影响企业产品定价因素，制定出科学的产品定价策略，最终使企业能在激烈的市场竞争中赢得长远而高质量的发展。

参考文献：

①KadetA.Thepriceisright［J］.SmartMoney，2004，12：90—94

②ScholsserJ.MarkdownLowdown［J］.Fortune，2004，149(1)：40

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④曹洪. 市场定价的影响因素研究[J].价格与市场，2008，（01）：147—149

⑤韩立达，曹洪．市场定价因素研究[J]. 价格月刊，2008，（02）：152—155

⑥常清．从“影响因素”到“定价力量”[J]. 北京工商大学学报（社会科学版），2009，（03）：163—165

⑦范海峰. 产品定价决策影响因素及方法探讨[J]．财会通讯（理财版），2007，（08）

⑧凌辉华，刘云．企业定价决策制胜的必备条件浅析[J]．企业经济，2003，（10）：184—186

⑨刘庆华. 消费心理学[M].机械工业出版社，2003．159—161

⑩司运善等. 现代市场营销战略与策略[M]. 人民中国出版社，1996

（刘煜，内蒙古商贸职业学院）

审计定价影响因素研究 篇4

1 我国审计市场现状分析

随着我国市场经济的不断推进, 以及大力发展资本市场, 注册会计师审计在经济生活中发挥着越来越重要的作用。《中国注册会计师审计准则》对审计定价也有明确规定:首先, 注册会计师所提供智力劳动, 需要补偿;其次, 审计价格的高低应该由从业人员的业务水平、工作时间等因素来决定;最后, 收费应当合理。可见, 对于具体的收费标准, 准则中并没有详细准确的说明, 只有凭借会计师事务所的职业判断来收取审计费用。目前, 我国的审计收费主要由政府主导政策, 市场化程度不高, 因此审计收费标准并不成熟。

目前, 我国审计定价市场主要存在以下几点问题:

一是, 审计收费标准不统一。国外对审计定价采取的是市场调节的方式, 在定价时考虑包括审计成本、合理利润以及预期损失三个部分。在国外, 审计时间是决定审计收费的主要因素。而审计时间与客户的规模、经营复杂程度、审计风险之间存在明显的正向关系。而在我国, 审计收费标准多数情况下是由事务所直接与被审计单位讨价还价所确定, 即使是在地方财政部门与物价部门指导下所制定的, 也依然没有统一的标准。

二是由于审计市场竞争激烈, 审计收费被严重扭曲, 这严重影响了注册会计师独立、客观、中立的立场。为提高市场份额, 事务所之间相互压价, 夸大业务量, 直接后果是造成审计定价恶性竞争, 事务所迫于客户的压力, 会对注册会计师审计的独立性造成影响, 易发生审计违规的行为。长此以往, 必然导致审计质量下降, 注册会计师可信度减弱, 行业的整体利益遭到损害。从发展的眼光看, 制定一个统一、合理而具体的收费标准是非常必要的, 也是审计市场所必须的。

2 审计定价一般影响因素的研究

关于审计定价的影响因素, 国内外研究学者的研究主要包括上市公司资产规模、资产负债率、亏损情况、总资产周转率、应收账款和存货在总资产中所占比例、总资产收益率、审计意见类型等。

国外对审计定价影响因素的研究始于上世纪八十年代。Simunic (1980) 最先提出审计定价模型。其研究发现了决定审计定价的主要影响因素并提出了关于审计定价的多元线性回归模型, 其将审计定价的影响因素归纳为公司财务特征和会计师事务所特征, 包括资产规模、资产负债率、审计意见等在内的10 项因素。后续的大多数研究者都是基于此提出的审计定价模型, 为了应用于不同国家不同细分市场, 通过修正或者增加控制变量, 得到的比较一致的结果是被审计单位的规模、业务复杂度、被审计单位的固有风险和审计风险是影响审计定价的重要原因 (Simunic, 1980;Francis and Stokes, 1986;Firth, 1993) 。

在国内, 王振林 (2002) 最初开始研究审计定价, 其借鉴了Simunic (1980) 的审计定价模型, 并在此基础上扩展研究, 从而研究我国的审计质量。刘斌等 (2003) 从理论上分析了我国上市公司审计定价的影响因素, 结果发现上市公司的规模、经济业务的复杂程度等是影响审计定价的主要因素。通过对我国审计定价研究的文献整理可以看出, 比较一致认可的结论是业务复杂程度、客户规模、审计师是否国际五大、客户是否处于经济发达地区与审计定价之间存在显著的正相关关系, 与客户盈利能力没有显著正相关性。

3 相关因素对审计定价的影响研究

3.1 公司治理对审计定价的影响

有效的公司治理是财务报告可靠的关键环节, 而独立审计是对财务报告可靠性的一种鉴证, 相比较未经过会计师审计的公司, 独立审计能够提高企业财务信息的可靠性, 更能得到资本市场的认可。因此, 独立审计作为一种监督活动, 能够提高企业价值。由此可见, 作为提供审计服务的对价, 审计定价与公司治理之间必然存在一定的关系。

从国内现有的文献研究看, 学者大都选择了分散的公司治理特征指标, 诸如董事会特征、管理层特征、产权特征等, 得到比较一致的结论是被审计单位的规模与审计定价之间存在显著的正相关关系;应收账款占资产的比率对审计定价存在显著的影响, 而存货占总资产的比率则不存在显著影响;独立董事制度、高管持股和设立审计委员会与审计定价之间存在显著的影响 (张继勋等, 2005) 。潘克勤 (2008) 使用公司治理指数, 利用多元回归方法, 结论认为公司治理指数越高, 审计定价越低。

3.2 内部控制对审计定价的影响

2008 年, 金融危机席卷全球, 《萨班斯法案》、《上市公司治理准则》等法律、制度规定的出台, 其重要内容就是对上市公司的内部控制等进行了管理和规范。已有规定要求注册会计师在对公司财务报表审计的同时, 对内部控制的自我评估报告进行鉴证, 发表独立意见。这为审计定价的研究提供了契机, 西方学者将内部控制的自我评估报告中所披露的信息如内控缺陷数量、种类及严重程度等作为研究变量, 纳入审计定价的模型中进行实证研究。

现代审计中, 内部控制控制审计成本、降低审计风险有着重要的意义, 因此, 内部控制也是审计定价的重要因素之一。根据风险导向审计, 注册会计师在审计前必须对企业的内部控制制度进行了解;在进行审计工作时, 需要对企业的内部控制风险进行符合性测试和实质性测试, 并根据测试结果收集审计证据。因此, 企业的内部控制制度越完善、越能够得到有效实施, 审计风险越小, 审计成本也越低;反之, 当企业的内控风险较高时, 出于回避风险的需要, 注册会计师需要获取更多的证据, 导致审计成本增加, 从而导致审计定价的增加 (Raghungandan and Rama, 2006;田利军, 2010) 。

4 结语

本文在对我国审计市场现状分析的基础上, 从理论角度分析了审计定价的影响因素, 包括上市公司规模、业务复杂度、公司治理、内部控制等。通过对审计定价影响因素的分析, 要不断改进我国审计定价标准的确定, 随着我国资本市场的不断成熟发展, 审计定价制度也应该不断发展和完善。加强监管部门的监督, 既要防止恶性竞争, 遏制“低价揽客”的行为, 也要防止上市公司购买审计意见的行为。

最后增强注册会计师的法制意识, 一方面要提高风险意识, 提高审计质量, 另一方面信息使用者要提高对已审计财务信息的认可和信任, 从而促进资本市场的健康、稳定、可持续发展。

参考文献

[1]林川, 曹国华, 丘邦翰, 毕家豫.CEO控制权、成长性与审计定价[J].当代财经, 2011, 04:110-119.

[2]刘斌, 叶建中, 廖莹毅.我国上市公司审计收费影响因素的实证研究——深沪市2001年报的经验证据[J].审计研究, 2003, 01:44-47.

[3]李爽, 吴溪.监管信号、风险评价与审计定价:来自审计师变更的证据[J].审计研究, 2004, 01:13-18.

权证的定价及决定因素是什么？ 篇5

一般习惯是把权证的价值分成两部分：内在价值和时间价值。

权证的内在价值，是标的股价与执行价格两者之间的差额。就认购权证而言，内在价值等于标的股价减执行价格。就认沽权证来说内在价值等于执行价格减去标的股价格。除非是很特殊情况， 权证价值最少等于它的内在价值。具有正数内在价值的权证称为价内权证。如果是认购权证，这表示标的股的价格高于执行价格；而若是认沽权证，则表示标的股股价低于执行价格。若标的股价格等于执行价格，就叫做价平权证。当标的股股价低于执行价格，就叫做价外权证。在这两种情况下，内在价值都等于零。

期权和权证定价所采用的基本原理是“无套利”原理。亦即权证的价值是排除利用任何现金、标的股和权证的组合来进行无风险套利的情况下的.价值。可利用Black-Scholes公式等模型计算。

权证的定价比较复杂，有多个因素可决定权证的价值，下列七个因素是其中最为重要的，而大部分权证模型均考虑了这些因素。

标的股价格

标的资产价格越高，认购权证的价值也越高。反以亦然。因此象低价配股、增发等措施会降低标的资产（如股票）等的价格，从而也会降低其对应的认购权证的价格。对于认沽权证来说，情况则相反。

行权价格

行权价格越高，认购权证的价值愈低──原因是标的资产的股价超过行权价格的机率变低。但对于认沽权证持有人来说，情况则相反。

距离权证到期的时间

简单来说，权证离到期日越远，权证持有人的选择余地就越大，因此权证就越具有价值。它对认购和认沽权证的作用都是一样的。

标的资产的波动率

波动率是标的资产的股价未来的变动幅度。无论认购权证还是认沽权证的价值都随着波动率的增大而增大。

与权证到期日对应的无风险利率  通过购买认购权证，权证持有人可以较少的资金就享有正股可能带来的利润。投资者省下来的资金可投资在无风险金融工具上直到权证到期时才买入标的资产。这省下来的资金能赚取一定的利息。因此利息越高，权证的价值也就越高。在其它因素不变下，认购权证的价值会随着利率上升而增加。对于认沽权证持有人来说，情况则相反。

股息

股息会降低认购权证的价值。 这是因为，持有认购权证，是不能获取标的资产的股息的。且在我国，股票除息后股价会因为除权效应而下跌，造成权证价值下跌。但对于认沽权证持有人来说，情况就恰好相反。

摊薄效应

天津市别墅市场定价影响因素分析 篇6

关键词：别墅市场定价；影响因素；天津市

中图分类号：F293.3 文献标志码：A 文章编号：1002-2589 （2011） 26-0085-02

一、绪论

天津“五大道”地区，曾是上世纪初租界地的住宅区，开辟了天津别墅的先河。“五大道”地区由马场道、睦南道、大理道、常德道、重庆道组成，汇聚了1901年至1935年间德国、意大利、法国、西班牙等欧美国家及日本等亚洲国家的复古主义、浪漫主义别墅建筑，以及部分中西合璧风格的洋楼建筑。

20世纪90年代初，天津别墅建设正式开始，当时的别墅项目开发还是以独体别墅项目为主，带动了天津高档住宅的发展，但由于天津别墅市场尚处于发展初期，配套和相关的物业管理都没有一个质的突破。所以当时别墅的开发和销售均没有达到理想状况。20世纪90年代末，天津别墅市场开始呈现稳步增长趋势。天津高档住宅市场的潜在需求开始释放，因为别墅目标客户群一般属于高收入阶层，对住房品质要求较高，所以短时期内需求量很大。

别墅开发区域市场的日益广泛，带动了别墅产品、价格更加符合市场价值，天津的别墅市场开始日趋成熟，天津别墅市场进入了稳步增长的时期。

2010年是国家“十二五”规划的开局之年，在中共天津市委关于“十二五”规划的建议中，提出要着力促进中心城区全面提升。统筹中心城区的建设和发展，增强经济、社会、文化、生态等功能，提高服务和辐射能力。随着国家对房地产业的不断调控，打击投机性房地产投资，重点保障普通居民住房，天津市别墅市场发展的速度将放缓。

二、天津市别墅市场现状

1、价格情况

从2008年到2011年6月，市内六区别墅均价从2008年15980元/平方米增长到2009年16627元/平方米，仅增长了4.04%，价格基本稳定。2010年别墅住宅均价大幅上涨，涨幅高达50%。2011年整体又延续了这种上涨势头，仅稍有回落，涨幅为19.63%。近郊四区别墅住宅均价从2008年9790元/平方米增长到2009年10404元/平方米，涨幅仅有6.27%，2010年又回落至2008年住宅价格。而后，仅半年时间，2011年上半年的别墅住宅均价就上涨至13446元/平方米，比2009年上涨了37.88%。综合来看，市内六区和近郊四区2008、2009年别墅住宅均价基本稳定，2010年开始出现大幅上涨。

2、价格呈现明显的区域性

从行政区域来看市内六区和近郊四区的价格定位呈现明显的区域定价，市内六区中和平区别墅是近几年才发展起来的，别墅市场还不成熟，产品的环境景观竞争力较弱，但由于该区域土地资源的稀缺性日益凸现，其房价不断地攀升，在天津市内各区一直处于领跑位置。目前，该区域别墅商品住宅开发主要以复合型别墅为主，具有浓郁的历史文化氛围，由于位置的稀缺性，升值潜力还有很大空间。和平区2008年至2011年6月别墅商品住宅均价35416元/平方米。近郊区别墅原生态自然环境好，交通便捷度也在不断地提高，2008年至2011年6月别墅商品住宅均价从9790元/平方米-13446元/平方米，与和平区和远郊的别墅相比，性价比高，是目前天津市别墅主要的销售区域。远郊区由于距市中心较远，交通不便利，目前主要为京津两地假期消费居住。滨海新区作为国家经济发展的第三极，已经展现出了强大的发展潜力，别墅住宅均价已接近市内六区。

三、2011年上半年天津市别墅市场分析

根据霍伊特的扇形学说，城市中心为中央商务区，别墅等高级住宅沿辐射状的交通线路呈扇形向外发展。受交通和资源条件的影响，推动别墅发展的半径越来越侧重时间和距离的划分，别墅呈区域形式分布在城市的中心及边缘地区。

目前天津市场正在和即将推出的别墅项目达到了53个，可以分为五大板块：位于中心城区板块和大梅江板块的城市别墅，项目体量受限，一般都以别墅+高层（洋房）的形式存在，产品以联排为主，配以少量的独立别墅，面积区间以300-600平米为主，销售价格在20000-40000元/平方米之间，别墅市场目前存量在800套左右。集中在西青、津南、北辰等近郊的别墅以联排为主，面积区间从200-500平米为主，销售价格在12000-20000元/平方米，目前市场存量在2500套左右。远郊别墅主要集中在武清、蓟县板块，产品类型以独立、联排为主，目前市场存量在1000套左右。滨海新区作为国家经济发展的“第三极”，目前别墅的供应量已经开始增加，预计下半年将继续保持增长势头。

四、别墅市场定价影响因素分析的理论基础

现代西方供求理论认为，供给与需求均衡时的均衡价格形成了市场中的价格实际。所以研究者在研究价格时一般首先从研究供给和需求开始。

屠佳华和张洁（2005）采用EG两步法和VAR模型对上海房地产市场2000年7月到2004年3月的月度数据进行分析，发现影响中房上海综合指数变动的主要因素有房地产投资占固定资产投资的比重、人均可支配收入、空置面积的变化率，并且上房指数滞后一期对其自身走势也有很大影响。

归纳他们的研究，影响住宅价格的因素有：持有成本和生产成本、房地产投资、银行信贷（开发贷款和个人购房贷款）、存量市场的需求、人均可支配收入和空置面积等；宏观经济增长与房地产市场发展两者之间存在双向因果关系，且有一个结构性的变化。

从方法看，前几年国内学者主要运用回归方法，而近几年也开始使用可变参数模型、面板数据、协整检验和VAR模型等进行动态的定量分析，但应用还不广泛。

五、天津市别墅市场定价影响因素分析

1、需求因素对天津市别墅市场定价的影响

第一，消费者的居住消费偏好。居住消费偏好主要反映在消费者对住宅的区位及户型等的一些要求，这与消费者的年龄、学历、工作和家庭构成等，以及居住观念有关。目前，天津市别墅住宅市场还不完善，但已开始了住宅形态与用途的市场细分，不同形态与用途的别墅住宅，其消费群体特征也不一样；反过来，由于消费群体的偏好与需求的差异，别墅住宅开发呈现出多样化，包括区位选择、空间开发与产品开发。因此，别墅住宅的消费需求结构从其中一方面影响了别墅住宅的价格。

第二，信贷成本。房地产购买者难以、也不愿意支付购买房地产的全部现金，用于购买房地产的贷款产生的利息就是借款人的信贷成本，信贷成本高的时候，借款人就没有能力购买房地产，而原本这宗房地产在融资费用不高的时候，他们是能够支付得起的，房地产的开发建设具有规模大、投入大、周期长等特点，动辄占用几千万甚至几亿、几十亿的资金和几年的时间。

2、供给因素对天津市别墅市场定价的影响

第一，城市规划机制。城市规划的内容包含了城市的经济发展和空间发展两个方面。城市规划指导城市空间发展，并促进城市经济发展。经济发展以空间发展为载体；空间发展以经济发展为支撑。别墅住宅是经济发展的产物，别墅住宅空间离不开城市空间发展。从天津市的“十二五”规划建议来看，市区重点发展第三产业，建造办公楼和高档住宅，普通住宅和工厂逐渐被挤出；郊区以发展制造业和住宅业为主，大规模兴建工业园区、产业园、住宅社区以及教育科研基地等新城市功能空间。

第二，土地供应对别墅住宅的价格具有决定性影响。政府可以通过调控别墅住宅用地供应量，并利用级差地租来控制别墅住宅开发量及地区分布，而可开发的土地面积与土地价格与其开发密度有关。一般而言，别墅住宅主要分布在城市郊区，并且，距离市区越远，别墅住宅用地比量越大，土地开发密度就越小。这与城市土地基准价格及设定容积率有关，它们又是与土地等级相对应的。

3、政府政策对天津市别墅市场定价的影响

第一，国家政策。2011年1月27日，国办发1号文，明确房价控制目标，限购范围更广且更加严厉。2011年3月11日，“国八条”调控控制房价。2011年5月，全国住房用地计划公布：保障房用地翻倍，商品房用地大幅增加。随着国家加大保障房建设力度，预计将会对别墅市场的发展产生两方面影响：一方面，新开盘的别墅住宅数目将会减少；另一方面，已建设开盘的别墅住宅，尤其是高档住宅，价格将会进一步提高。

第二，区域政策。中共中央、国务院相继做出鼓励东部地区率先发展、西部大开发、振兴东北地区、中部崛起等重大决策，以及设立沿海开放城市、建立经济特区、设立开发区，相应实行特殊的政策，国家给予必要支持，这往往会提高这些地区的住宅价格。天津作为环渤海经济圈的中心城市，拥有较好的地缘优势，与北京加起来的经济总量超过上海。在滨海新区的开发开放成为国家战略之后，天津面临更大的发展机遇和美好前景，被普遍看好将成为继深圳和上海浦东新区之后中国经济增长的第三极。当以深圳为重心的珠江三角洲和以浦东为核心的长江三角洲市场容纳度日渐饱和时，天津作为一块拥有地域优势和政策支持但却尚未被企业精神浸透的处女地，无论对国内企业还是国际企业，都是一个在中国新一轮经济开放浪潮中寻觅容身、崛起并迅速攫金的宝地。

六、结论及展望

探讨天津市别墅产品价格定位影响因素，一方面可以帮助房地产企业在开发相关别墅产品定价时做出恰当、及时的策略，并有效控制和减少项目风险；另一方面对于将要选购天津市别墅的客户，可以对天津市房地产市场有个全面系统的了解，避免盲目购买。

天津市别墅产品区分度不高，基本同属于经济型别墅，销量和价格关系基本成正比。区位因素成为产品定价的决定性因素。别墅产品选址问题直接决定了项目价格区间，其它诸如环境因素的影响对于价格定位只是辅助性的，目标客户购买与否是根据区位均价结合其它因素的权重综合理性考虑。

别墅住宅开发在天津这类大城市的发展是一个必然的趋势，其发展离不开社会经济发展与城市空间发展。别墅住宅在天津城市空间上已形成了特征鲜明的五大板块。未来几年，近郊四区将成为天津市别墅空间拓展的主阵地。滨海新区作为中国经济增长的第三极，经济发展速度可谓天津之首，今后随着更多国外以及国内人士的投资就业，将成为天津别墅住宅业的一朵奇葩，无论是别墅自身的品质，还是价位，提升的空间都是巨大的。

参考文献：

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[2]朱骏.金融政策对房价的影响[J].城市开发,2005,(10).

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[4]苗婧.关于中部崛起战略背景下武汉市房地产业的SWOT分 析[J].观城,2008,(3).

线上有形商品的定价影响因素分析 篇7

关于互联网上商品定价的相关问题, 已经有很多专家学者进行过研究。例如潘伟、汪寿阳等 ( 2010) 研究了实体店及其网店商品的动态定价及订货策略, 分析不同订货渠道下最优价格调整次数, 推导出不同时期最优价格策略。刘淼、吴迪 ( 2011) 在双渠道环境下零售商定价策略及竞争行为分析中提出以零售商实体店数量与网店的平衡及引入网店考虑的因素分析。盛天翔、刘春林 ( 2011) 在网络渠道与传统渠道价格差异的竞争分析中通过双寡头城市线性Hotelling模型分析影响两渠道价格竞争的因素, 通过调研分析了两渠道购物成本对价格的影响。

1有形商品定义及特点

1. 1线上与线下

线上的含义是指通过各种形式的媒体如: 电视、广播、报纸、网络、灯箱、广告牌等, 将自己的品牌信息和促销信息以软、硬广告的形式进行信息传递。而线下的含义指的是通过其他非媒体的形式进行宣传推广如: 路演、 发布会、各种折扣优惠、买赠、抽奖等。但是随着互联网电子商务的快速发展, 线上线下的概念变得有所延伸, 其中线上指的是依托网上进行的各种行为, 如线上交易、线上推广; 而线下则主要是指传统贸易所进行的各种行为。

1. 2有形商品与无形商品

商品是指用于交换的劳动产品, 是人和社会需要的物化体现, 可以包括实物、知识、服务、利益等。有形商品则是指具有实物形态, 本身由商品成分、结构、外观、品种、商标、包装等多种因素构成的有机整体。所谓无形商品是指对一切有形资源通过物化和非物化转化形式使其具有价值和使用价值属性的非物质劳动产品以及有偿经济言行等。例如信息咨询、售后技术服务、网上教育、网络游戏等。

1. 3线上有形商品定价特点

1. 3. 1透明化

因特网是一个开放的平台, 在网上销售中, 无论是消费者还是竞争对手都可以随时获得同类产品或相关产品的价格信息, 很容易对不同商家的价格及产品进行充分的比较, 透明性很强。

1. 3. 2低价性

网络上销售的产品价格一般来说都比线下市场价格要低。因特网成为企业和消费者交换信息的渠道, 其发展及其便利可以帮助企业降低店面租金、员工薪水等经营成本。另外, 网络营销能使企业绕过许多中间环节和消费者直接接触, 进而使企业产品开发和营销成本大大降低, 减少由于多次迂回交换造成的损耗, 从而使网上有形商品的价格普遍比实体店要低。

1. 3. 3定价趋同性

互联网使消费者能够从众多的可选择的卖家处获得商品信息和商品价格信息。在国内已经有价格比较网站如一淘网等。这些网站能够在几秒中内对购买者感兴趣的物品的价格和功能进行自动比较。这就产生了一种对产品的需求曲线弹性更大的趋势, 迫使企业相互竞争, 降低价格。有形商品厂商为了克服这种定价的趋同性, 一个必然选择就是产品的差异化, 从而客户价值的差异化。一个最主要的方式就是针对客户需求进行一对一的定制服务。很多互联网商家为避免同一商品的比价影响, 提供了各种营销策略, 比如: 捆绑定价, 多重定价。针对不同客户选择不同的组合定价, 最大的减少比价产生的低价竞争。这也就是在网络环境下有形商品的定价问题也更多的要考虑到如何减少定价的趋同性问题。

1. 3. 4顾客主导性

在互联网上, 消费者能及时获取产品及其价格的各种信息, 通过综合这些信息决定是否接受企业报价并达成交易。所谓顾客主导定价, 简单来说, 就是商品定价过程中顾客为满足自身的需求, 通过充分的市场信息来选择购买或者定制生产自己满意的产品或服务, 同时以最小的付出获得这些产品或服务。顾客主导定价是一种双赢的发展策略, 既能更好地满足消费者的需求, 同时收益也不受影响。网上有形商品采用顾客主导定价可以对目标市场了解得更为充分, 有形商品的研制开发也可以更加符合市场竞争的需要。

2线上有形商品定价影响因素

2. 1商品的价值

任何一种商品是否被消费者接受和认可, 主要体现在该商品对消费者有多大的效用, 简单来说就是能为消费者带来多大价值。因为互联网上销售商品不同于线下实体店的有形商品买卖, 在实体店消费者可以通过直接接触实物商品进行全方位的评价, 比如可以通过试穿、试吃等方式判断货物好坏及质量。而网上消费者只能通过商品图片和文字描述以及已购者对商品的评价等达到认识商品的价值。所以网上有形商品要最大化的体现其价值, 应该尽量选择有一定知名度、有品牌的、有正规生产厂家提供网络销售许可证的产品。图片拍摄要做到多角度各细节的展示, 产品的描述用语要专业, 能让消费者理解产品性能, 达到正品信赖, 质量保障的心理暗示。这样才能体现出正品的商品价格自然要比仿品或假冒商品的价格要高的效果。

2. 2成本

多数人认为网上销售相比传统实体店面经营成本要低很多, 理由是节省门店租金, 店员工资等。但网上销售并不是无本经营, 主要的成本体现在以下几个方面。其一: 物流快递费用。有形商品的网上销售必须要借助物流公司运达消费者手中, 近年来快递业迅速发展, 快捷便利的同时, 快递的价格也在不断上涨。所以在做包邮促销的活动过程中, 必须考虑商品重量体积影响到物流费用的成本。 其二: 广告推广费用。俗话说 “酒香不怕巷子深”, 当今C2C淘宝平台的商品数已经达到几百亿种, 千百万种商品中如何让消费者找到自己的产品, 要做到靠前的搜索排名位置, 广告推广不能少。比如淘宝平台上提供的直通车广告, 旺铺租金, 钻石展位等, 要达到更高展现量, 更多人气, 广告费用是不能省的。其三: 日常管理费用。有形商品图片的拍摄, 租用相册空间, 甚至像服饰类商品聘请专业模特外拍的费用; 仓库租金及工人打包费用; 客服的人工工资等。其四: 商品进货价格。进货渠道不同, 供货商的批发价也有不同。仓库与生产厂家的空间距离所产生的物流成本。

2. 3买家购买行为

产品最终面向的是消费者, 即网购买家。买家的购买态度、喜好及意愿决定了该商品的价格。有人把购买行为分为价格型、理智型、冲动型、想象型、习惯型、随意型买家。商品面向的客户对象不同, 定价一定不同。如果面向的是高收入水平群体, 定价一定不能低, 而且最好是知名品牌, 包装高档精美。如果面向的是中低收入水平群体, 定价一定不能高, 要追求实惠, 简装版就可以了。经济承受能力和使用该商品的物质条件对于定价的影响很大, 如果商品的定价超出了购买者经济承受能力, 即使质量再好, 效用再高, 也不会有人购买。另外, 买家的个人喜好与客服沟通的信任度都会影响购买意愿的达成。

2. 4市场供需状况

定价受供求关系影响, 需求旺盛, 产品供不应求, 价格自然就高。反之则低。物以稀为贵, 在网上销售的商品, 如果是新品, 或是很有个性化的独一无二的产品, 那么定高价是很好的策略。随着替代品的出现, 生产工艺成熟造成产量加大, 市场出现供大于求的时候, 商品的定价会不断走低, 最终在供给和需求间形成一个平衡的价格。

2. 5竞争对手及生产厂家

网上销售的商品价格越来越透明, 竞争对手通过搜索引擎短时间内就可以了解到全国乃至全球该商品的价格情况, 这样就容易打 “价格战”, 为了抢占市场份额, 恶性竞争, 商品定价越来越低。低价策略最终受伤的是生产厂家产品的品牌和代理商的利润, 同时仿品、假品不断地出现, 质量没法保证, 商品品牌无法增值。很多生产厂家会严格控制网上销售的定价, 有一个最低销售指导价, 生产商会监控网上的销售价格, 如果低于厂方最低指导价, 代理商可能会受到停止供货等处罚。

2. 6其他因素

影响网上有形商品定价的因素很多, 例如还有网店的信誉度、社会法规政策等。高信誉度的网店, 因为人气旺, 质量好, 回头客多, 老顾客忠诚度高, 即使同类商品中定价高一些, 仍然愿意接受。法律保障是商品合理定价的前提, 政治经济体制、行业规范都会影响商品的价格。 往往受控严格的商品具有特有的生产权和垄断权, 销售定价会越高; 另外如果有国家政策面扶持, 制约垄断, 也会影响商品销售的定价。

3结论

网上商店的出现改变了以往传统的销售模式, 为了适应新商业环境, 很多企业积极探寻网上商品定价的问题, 比如是否和线下实体店价格一致? 如何调整线上与线下价格的冲突? 都是当今学术研究的课题。本文只是研究了互联网上有形商品定价影响因素, 尽可能为今后商品定价模型的建立提供参考, 为选择更好的定价策略提供理论依据。因为不同行业、不同产品的定价影响因素权重是不同的, 而且在不同时间、不同地点, 价格也都不同, 所以价格计算公式是一个比较复杂的工程, 没有一成不变的公式。所以, 未来研究需要深入具体到某一行业具体产品的定价因素分析。

摘要：互联网电子商务迅速发展, 已经改变了线下传统的销售模式, 在网络环境下的市场机制和商品价格制定与原来传统经济市场相比, 都有很大不同。本文主要探讨互联网有形商品价格确定的影响因素。通过分析线上有形商品的定价特点, 提出商品价值、成本、买家购买行为、市场供需平衡、竞争对手、信誉度及行业规范等是网上有形商品定价主要影响因素, 为下一步的价格模型建立奠定基础。

关键词：线上,有形商品,定价,影响因素

参考文献

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定价影响因素 篇8

1我国权证市场发展历史及现状

市场上投机现象严重, 定价方法的缺陷, 价格严重背离价值, 导致权证在我国的金融资本市场总体经历了“两进两出”, 目前又黯然退市的景象。

第一, 市场投机气氛浓厚, 疯狂炒作现象严重。

1992年6月大飞乐配股权证作为我国股市的第一个权证推出市场。同年10月, 深宝安在股东发行了我国第一张中长期 (一年) 认股权证, 宝安权证自发行日就在市场上掀起了炒作狂潮, 价格从4元飙升至20元, 但其价值始终为负。1996年6月底, 证监会终止了权证交易。2005年8月股权分置改革的产物宝钢权证一经面世炒作现象依然严重。据上交所的统计, 自权证产品上市以来, 上海证券交易所总计对权证实施临时停牌16次;异常交易调查217起, 涉及近45家以上营业部;发出警示函、监管问询函、监管关注函90份;223个异常交易账户被限制交易。2011年8月, 权证再次退出中国金融资本市场。

第二, 传统期权定价方法难以适应中国内地市场。

在现实中, 期权Black-Scholes模型 (下简称B-S模型) 被广泛用于进行权证定价。该模型在海外的期权、权证市场发展过程中成熟和有效性得到了检验。B-S模型基于无风险套利原则推导而来, 即如果某个权证的价格偏离了BS模型所计算的值, 就有无风险套利的机会出现, 而无风险套利的过程将使得权证的价格回归至B-S模型所计算的理论值。内地权证市场由于存在交易不能连续、存在避险成本和交易费用和不能做空等因素, 使得权证的价格偏离B-S模型计算的理论值。所以传统B-S模型不能完全决定权证价格, 其计算价格仅具有参考意义。

第三, 市场监管体系不完善, 政策法规不健全。

上世纪90年代权证交易之所以被终止, 重要原因就是监管体系不健全。1995-1996一年间, 沪、深两市推出江苏悦达、武凤凰、湘中意等股票的权证到期后, 由于市场低迷, 转配股无法实施, 管理层突发奇想, 特批权证延期交易半年。延期无疑给庄家提供炒作机会, 导致市场再次对权证疯狂炒作。炒作最疯狂时曾出现一天涨637%的奇特情形。我国权证交易依据的主要法律就是《证券法》、《公司法》、沪、深两所各自发布的《权证管理暂行办法》。包含权证交易的特征的信息披露制度等却没有制订具体的规则。

第四, 缺乏有效“做空”机制, 权证和标的证券互相隔离。

在允许“做空”的成熟市场, 当市场价格严重偏离理论价格, 通过套利行为可将其拉回至合理水平。我国证券市场缺乏“做空”机制, 权证和标的证券存在互相隔离的现象。不能“做空”, 于是赚钱只能靠“做多”的单边方式。在交易期限前, 实施套利的成本无限高条件下任何价格都可能发生, 权证是否有价值只能在到期日才能被揭露。

2我国权证价格的影响因素

影响权证价格因素是多方面的, 其中主要因素有:标的证券价格、标的证券价格历史波动率、权证期限及其执行价格、无风险利率等。

第一, 标的证券市价。

权证价格在标的证券基础上产生的金融衍生品, 标的证券显然是影响权证发行价格及价格走势的最主要因素。往往权证发行时标的证券价格越高, 认购权证的发行价格也就越高, 认沽权证则相反。在一定范围内, 权证发行后随着标的证券价格和认股权证的交易价格呈现出同趋势的变化, 认沽权证的交易价格却和证券价格反方向变化趋势。

第二, 权证执行价格。

权证发行时所约定的行权价格越高, 意味着该行权价格可能与认购权证发行或交易时的标的证券市场价格间的价差 (利润) 空间越小, 则对该认购权证持有人未来行权时所获利润空间越小。故行越高的认购权证, 其发行或交易价格往往越低。但对认沽权证持有人来说, 执行价格越高却会令他们更受惠, 因为他们可以更高的价格出售正股, 其发行或交易价格往往越高。

第三, 标的证券波动率。

股票波动率的增大, 股票上升很高或下降很低的机会随着增加, 对股票持有者来说期望收益不变。对认股权证的持有者来说, 认股权证的持有者将从股票上升中获利;当股价下跌时, 认股权证的持有者的最大损失就是认购费用, 损失有限。这种不对称性, 说明股票价格的波动率增加, 会增加认股权证的期望收益, 从而增加认股权证的价值。标的证券波动率越大, 无论对于认购证还是认沽证, 权证的发行或交易价格都会越高。

第四, 权证有效期。

在其它条件相同的情况下, 考虑到期日不同的两个认股权证, 有效期长的认股权证其执行机会包含了有效期短的那个认股权证的所有执行机会。权证发行时确定的有效期越长, 认购 (沽) 证变为价内的机率就越大, 权证的期望收益就越高, 发行价格通常就越高。随着到期日的临近, 权证有效期减少该机率则变小, 权证格则相应下降。

第五, 无风险利率。

市场利率的高低, 股票价格的预期增长率也倾向于增加。然而, 认股权证的持有者收到的未来现金流的价值将减小。前者将增加认股权证的价值, 后者倾向于减少认股权证的价值, 可以证明对认股权证来说, 前者的影响将起主导作用。

第六, 预期股息。

权证持有者无法享受现金股利, 因而预期股息越高, 对认股证越不利 (对认沽证则相反) , 故认股 (沽) 证的发行或交易价格就越低 (高) 。但需要指出的是, 根据某些权证的 (行使) 价格调整条款或是交易所有关规则, 遇标的证券派息时往往会对权证行使价格作相应调整, 因而预期股息的高低对权证价格及其走势的影响不大。

3我国权证的定价策略

解决股权分置问题是我国2005年再次推出权证产品, 权证作为资本市场发展到一定阶段的必要产品, 适用范围和功能应不局限于解决股权分置问题。因此, 要进一步完善相关制度, 推进权证定价的进一步规范发展。

第一, 完善现行法律法规。

目前我国证券法律法规对权证涉及的相关问题给予规定甚少, 使得权证推出缺乏相应的法律保障。结合权证交易的特征, 还应该制订更加具体的规则, 如关于发行人申请发行认购/售权证处理准则、交易信息披露制度等内容。监管中, 事前监管和事中监管都应加强, 避免管理层仅仅只是单纯强调风险。对信息披露制度要进一步规范, 除了要对发行人和标的证券的资信有关的信息予以披露外, 还应该有权证招募说明书和上市公告书披露准则。

第二, 引进做市商制度。

权证具有周期短、规模有限等特征。由于存在时间价值, 往往具有杠杆效应。故权证在交易过程中, 通常表现为价格波动频率高, 波幅大, 成交量起伏大, 一旦经历过多的涨停或跌停必然影响到权证的流动性。成熟的市场理应创造一个良好的流动性, 做市商制度使流动性不足的问题得到很好解决。做市商服务好的权证, 价格波动更均衡, 市场的有效性更强。

第三, 加强投资者及从业人员的综合素质。

权证有“以小博大”的特点, 具有杠杆效应, 较小的资金投入就可能带来较大收益, 但同时较大波动同时意味着较大风险。这样一个衍生品的推出, 理应让市场参与各方慢慢熟悉。让投资者充分理解权证市场的运作规律、权证价格的影响因素等。对与权证相关证券从业人员的培训也需加强, 提高其业务水平。

第四, 建立有效“做空”机制。

成熟的交易市场套利机制发挥作用的件下, 通过对市场价格偏高的权证进行卖空而同时买入标的证券实现无风险套利, 通过市场中多数人的不断做空而使期权的市场价格回归到其真实价值上去。

第五, 采用“修正”B-S定价模型。

考虑到期日权证发行方通过发行新股来满足行权需求的权证, 发行新股会产生摊薄效应, 导致每股的真实价值下降, 从而影响行权后实际获得收益;考虑交易费用对欧式股票权证定价的影响;进一步考虑离散现金分红、送股、配股等分别对认购权证定价的影响.在应用B-S定价模型在对欧式权证定价时候要综合考虑保底条款、摊薄效应、交易费用、隐含波动率以及除权除息等因素。

第六, 借鉴分形技术等定价工具。

由于中国证券市场收益率存在非正态性等因素, 有效市场假说不能很好地解释市场。为此借鉴分形市场假说替代有效市场假说, 在分形市场假说条件下, 资本资产定价模型可以得到重构, 期权等衍生品定价公式也得到长足发展, 并在金融市场得到广泛应用, 实际应用中需进一步对MeCulloeh的分形期权定价模型进行研究。

参考文献

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[2]Calvet L, Fisher A.Multifractality in Asset Returns:Theory and Evidence[J].The Review of Economics and Statistics, 2002, (84) :381-406.

[3]约翰﹒赫尔著.王勇, 索吾林译, 期权、期货及其它衍生产品[M].北京:机械工业出版社, 2008.

定价影响因素 篇9

IPO (Initial Public Offering) 即首次公开发行, 指的是股份公司股票由私人持有转向公众持有, 并且在证券交易所挂牌交易, 产生股票的市场流动的过程。在创业板上市的公司, 具有财务门槛低、发行规模小、对投资者要求高、投资风险大、制度设计与中小板不同等特点。

在创业板上司的公司, 涉及医疗器械、电子通讯、互联网、生物制药、新型材料等高科技企业。纵观首批在创业板上市的28家企业, 虽然大部分已经过了创业时期业绩的不稳定期, 但高发行价和高发行市盈率远超过当年中小板24家IPO公司。这28家公司平均发行价25.43元/股, 其中高发行价的有红日药业60元/股, 神州泰岳58元/股。而当年发行的24只中小板公司平均发行价为18.88元/股。28家公司平均发行市盈率 (摊薄) 55.7倍, 发行市盈率最低的上海佳豪市盈率也达40倍。

二、影响公司IPO定价的内部财务因素

(一) 盈利能力

盈利能力是指企业获取利润的能力, 也称为企业的资金或资本增值能力, 通常表现为一定时期内企业收益数额的多少及其水平的高低。一般而言, 净利润越高, 公司的盈利能力越强, 与发行价成正比例关系。反映盈利能力的指标一般有每股收益、净资产收益率、主营业务利润率等。

(二) 偿债能力

偿债能力是指企业偿还到期债务 (包括本息) 的能力。通过对偿债能力的分析, 可以考察企业持续经营的能力和风险, 有助于对企业未来收益进行预测。企业偿债能力包括短期偿债能力和长期偿债能力两个方面。主要的偿债能力指标有资产负债率、流动比率等。理论上, 偿债能力与新股发行定价正相关。

(三) 规模能力

规模能力是反映企业规模大小的指标。这里将总资产、每股净资产、总股本、IPO发行股本等指标归为规模能力。每股净资产与新股发行价格应成正比关系。

另外, 总股本大, 而且非流通股本小, 发行价就不会过高;相反, 总股本小, 而且非流通股本相对来说占有较大的比例, 那么股价就可能会被快速拉升。

(四) 发展能力

发展能力不仅关系到企业的持续生存, 也关系到投资者未来收益和债权人长期债权的风险程度。发展能力是企业未来价值的源泉。反映增长能力的指标一般有总资产增长率、主营业务收入增长率、净利润增长率, 它们与公司股价也成正比关系。

三、影响创业板公司IPO定价内部财务因素的实证分析

(一) 样本的选择

本文选取了2009年首批在创业板上市的28家公司的股票数据作为样本。在选取样本数据时, 一般采用样本公司首次公开发行前一年完整会计年度的数据。对于部分特殊数据, 采用样本公司三个会计年度的平均值。

(二) 变量的设计与数据来源

由于影响新股发行价格的因素非常多, 要全面、精确地衡量这些因素非常困难。为了便于取得数据, 本文选取了部分影响股票价格的内部财务因素。对数据值较大的因素, 如发行后总股本, 资产总额等, 进行了取以10为底取对数的处理, 以减少对其他因素的影响, 避免掩盖其他因素对IPO价格的影响, 导致回归结果与实际相背离。本文所采用的基本数据来自上市公司年报。

1. 相关显著性检验

表1的上半部分是相关系数矩阵。可以看到, 矩阵中存在比较高的相关系数, 如每股净资产和每股未分配利润达到了0.9以上, 净资产收益率和总资产报酬率的相关系数也达到了0.8以上。表1的下半部分是相关系数显著性检验的p值, 其中有不少小于0.05的值, 这些都说明原始变量之间存在较强的相关性, 具有进行因子分析的必要性。

2. 因子分析

(1) 因子分析初始结果。表2给出了原始变量的变量共同度。变量共同度反映每个变量对提取出的所有公共因子的依赖程度。从表2来看, 大部分的变量共同度都在80%甚至90%以上, 说明提取的公共因子已经包含了原始变量的大部分信息, 因子提取比较理想。

(2) 因子提取。表3给出了因子分析各个阶段的特征根与方差贡献表。

(3) 旋转因子。表4给出旋转后的因子载荷阵。从表中可以看出, 经过旋转后的载荷系数已经明显地两极分化了。

因子变量F1基本反映了每股净资产、每股未分配利润、每股收益的情况;

因子变量F2基本反映了总资产报酬率、净资产收益率的情况;

因子变量F3基本反映了资产总额、发行后总股本、IPO股本总额的情况;

因子变量F4基本反映了净利润增长率、主营业务收入增长率的情况。

(4) 因子得分函数。表5给出了因子得分系数矩阵, 根据表中的因子得分系数和原始变量的标准化值就可以计算每个观测值的各个因子的得分。现将各个原始变量用X1、X2···X10来表示, 旋转后的因子得分表达式可以写成:

表6是因子得分的协差阵。根据因子分析的数学模型, 因子得分的协差阵应该是单位矩阵, 表6证实了这个结论。

(三) 回归分析

1. 选择模型变量

从表7可以看到, 模型1为将所有的变量都引入方程, 模型2依据给定的判别标准剔除了F4因子。系统默认为当某个解释变量的偏F统计量对应的p值小于等于0.05时引入该变量, 当p值大于等于0.1时剔除该变量。

由于F4因子的标准化回归系数Sig=0.906>0.05, 在0.05水平上不显著, 不能被引入回归方程。表8为被剔除变量F4的相关数值列表。

2. 回归模型确立

表9给出了模型2的回归系数估计值、估计值的显著性检验以及容忍度 (Tolerance) 和方差膨胀因子 (VIF) 。模型2中的两个回归系数均通过了显著性检验, 而且容忍度达到了1 (越大共线性越少) , 方差膨胀因子也达到了1 (越小共线性越少) , 说明模型中的多重共线性几乎不存在, 模型十分理想。

根据表9的结果, 我们可以得出关于IPO发行价格的多因素模型:

F1、F2、F3是因子分析后的因子变量, 基本涵盖了每股净资产、每股未分配利润、每股收益、总资产报酬率、净资产收益率、资产总额、发行后总股本、IPO股本总额等信息。

3. 回归结果检验

(1) 回归方程的拟合优度检验。表10是2个模型的拟合优度的评价。可以看到, 模型2的调整拟合优度 (R2) 为70.7%, 说明该模型从整体上来看是比较显著的。

(2) 回归方程的显著性检验。回归方程的显著性检验是检验因变量与所有自变量之间的线性关系是否显著, 是否可以用线性模型来描述因变量和自变量之间的关系。当自变量与因变量存在显著的线性关系, 则回归方程显著, 即可以采用线性回归的方法。

从表11可以看出, 模型2的均方误差较小, F统计变量对应的p值为0, 小于0.05, 说明该模型的拟合程度较好。

(四) 回归结果分析

从多因素回归模型可以看出, 每股净资产、每股未分配利润、每股收益、总资产报酬率、净资产收益率、资产总额、发行后总股本、IPO股本总额对IPO定价有显著影响;另两个的财务指标对IPO的影响比较小。本文采用因子分析对变量进行了拟合, 可见, 影响股票价格的因素都不是单一作用的, 很多情况下都是几个因素综合起作用的。现在普遍采用的市盈率定价方法其实是有一定缺陷的, 它并不能完全反映公司的价值。因此, 在IPO定价中要充分关注这些影响因素, 这样才能使定价更准确地反映公司实际的价值。

回归方程中因子变量F1、F2、F3主要代表企业的盈利能力、效益能力。其系数都为正数表示IPO与因子变量的变动呈正相关性, 即F1、F2、F3越大的股票, 其IPO价格就相对就较高。回归结果标准化后的系数中, F1对股票价格的影响最大, 主要代表每股收益, 每股未分配利润和每股净资产。可见, 公司的盈利能力对IPO价格起决定性作用。目前的定价中, 承销商与公司都会比较关注内部的财务因素, 特别是公司的盈利能力, 而盈利能力也是投资者投资时特别关注的因素。所以, 这与实际情况还是比较相符的。

因子变量F4反映了企业的经营能力, 其未进入回归方程主要是因为在创业板上市的公司普遍规模较小、公司成立时间不长、经营业绩不够稳定, 经营能力不被市场上的投资者看好。

从上述的回归结果分析中可以看到, IPO定价的影响因素众多, 现今普遍采用的市盈率定价方法其实是有一定缺陷的。这种只考虑每股收益和市盈率的方法并不能充分反映一家企业真正的价值。我们可以借鉴国外IPO定价方式, 结合中国国情, 努力寻找更加高效、合理的IPO定价方法。

摘要：中国创业板是一个新兴的资本市场, 股票高溢价发行一直是个普遍现象, 创业板公司IPO更是如此。高发行价格导致股市泡沫, 使投资者承担更大的风险。本文分析了我国IPO定价过高的原因, 并以首批在创业板上市的28家公司为样本, 采用因子分析、逐步回归等统计方法构建模型, 并分析IPO定价的影响因素。

关键词：IPO,创业板企业,影响因素、因子分析、回归分析

参考文献

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[4]丁玫.创业板市场会计信息披露质量标准研究[J].财会通讯.2009 (9) .

[5]蒋忠成.现行询价制度下我国A股IPO定价效率研究[J].中国国情国力, 2009 (9) .

定价影响因素 篇10

一、文献综述

(一) 国外文献

Wruck (1989) 从委托-代理理论的角度解释定向增发股票价格的影响因素。认为定向增发禁售期的限制和投资者大比例购买意味着投资者将承担更大的风险, 因此增发对象将更有动力去监督公司, 促使经理层与股东目标相一致, 增发股票价格会受到增发对象付出的监督成本的影响。Silber, William L (1991) 分析了增发对象的角色对增发价格的影响。认为一方面大股东可利用高折价方式实现将公司利益向自己转移。另一方面, 大股东在参与定向增发时, 还可通过影响增发基准价格而进行低价增发, 得以实现利益转移。Hertzel and Smith (1993) 从信息不对称角度解释定向增发股票价格的影响因素。认为相对于大股东、关联股东, 一般机构投资者处于信息劣势, 为了保证投资的安性, 需要对公司的企业价值和拟定向增发募集资金的项目进行调查, 因此发行价格与信息调查成本有关。Hertzel.M (2002) 则从企业价值评估的角度分析了影响增发价格的因素。认为为了募集更多的资金, 上市公司在增发前会进行股价操纵, 在公司价值被高估的时候进行增发, 因此增发对象往往会要求适当降低增发股票的价格从而避免投资失败的风险。Krishnamurthy (2005) 认为, 定向增发一般有1-3年的锁定期, 在此期间股票不能转让或买卖, 股票价格波动带来的风险无法转嫁, 在股票锁定期内完全由增发对象承担, 根据风险-收益原则, 风险越大, 收益越低, 为了弥补这风险导致的收益不确定性, 就需要降低定向增发股票的价格。

(二) 国内文献

俞静、徐斌 (2009) 从制度因素分析定向增发折价的原因, 研究认为2006年至2007年的牛市导致的二级市场投资者非理性的乐观情绪是定向增发高折扣的根源之一, 而核准制下定向增发周期长则是发行折价的深层次原因。魏跃芝 (2009) 从风险约束、发行公司的股本规模、发行公司的发展能力、发行公司的历史财务状况、流通情况等方面研究了定向增发折价的影响因素。卢闯、李志华 (2011) 研究了投资者情绪对定向增发折价的影响, 研究发现:投资者越乐观, 折价越小;投资者越悲观, 折价越大;定向增发错误定价是投资者情绪和定向增发折价的中介变量, 而增发题材对增发错误定价有显著地影响。

本文侧重于从企业微观角度研究影响股票定价的因素。以期为投资者进行投资决策提供借鉴。

二、研究设计

(一) 研究假设

2007年的定向增发实施细则规定:增发股票定价不得低于定价基准日前20个交易日的平均股价的90%。定价基准日可以是董事会决议公告日、股东会决议公告日, 也可以是增发新股发行的首日。因此两者股价的水平将直接决定了发行价格的最低界限。增发公告日前20个交易日的均价 (AVERPR) 或增发新股首日的收盘价 (FIRPR) 代表了股价的正常状况, 因此假设:

假设1:增发公告日前20个交易日的均价或增发新股首日的收盘价与发行价格正相关

发行股数与总股数的比值就可以反映发行规模, 因为每个企业的负债水平在不同的时期不同的, 股权价值也是市场随股价变动而变动, 因此企业价值是不稳定的。而总股数是一个较为稳定的指标, 投资者可根据增发规模选择适当的发行价格。发行规模越大, 则意味着增发公司所需要的资金越多, 实力雄厚的投资者将会更有谈判的优势, 迫使增发企业降低发行价格。因此假设:

假设2:发行价格与发行规模负相关

增发-上市时间差是指从定向增发公告到正式增发日的时间间隔, 增发-上市时间越短, 说明增发项目本身的前期准备工作越好, 投资者对增发项目的信心增强, 避免了时间及宏观因素所带来的影响, 增发的价格的波动率也就越小。因此假设:

假设3:增发-上市时间差与发行价格负相关

每股现金经营净流量是衡量增发企业资金储备程度的指标。每股现金净流量大的企业, 说明现金流量较大, 若此时企业还要进行增发的话, 说明了企业圈钱的欲望大, 则对投资者的折价就高, 即增发价格降低。另外, 增发企业的现金流量大, 也意味着企业的营运状况较好, 未来项目有较强的资金保障, 从而有利于项目的顺利进行, 增发企业此时就不愿意牺牲股权以换取资金。因此假设:

假设4:发行价格与每股经营现金净流量负相关

发行费用高, 意味着募集资金净额越小, 在发行规模一定情况下, 提高发行价格才能得到项目所需资金。因此假设:

假设5:发行价格与发行费用负相关

公司成长性越好即营业收入增长率或每股收益增长率越高, 公司营运质量高, 企业价值大, 上市公司谈判筹码越高, 因此假设:

假设6:发行价格与增长率正相关

定向增发中可能存在股价操纵, 从而规避国家“九折规定”, 间接实现利益输送, 操纵的目的就在于降低股价。因此假设:

假设7:发行价格与股价操纵正相关

当企业存在一定的负债时, 会出现杠杆效果, 有利于公司发展, 但当资产负债率过大时, 企业面临的偿债压力就会明显增大, 企业的经营风险增加从而导致投资者的风险增加。之所以通过定向增发这种股权融资的方式, 或许也是因为公司现在的资产负债率较高的缘故。因此假设:

假设8:发行价格与增发前资产负债率负相关

股票业绩衡量了投资者对股票价值的认可, 同时也衡量了企业成长空间, 显然业绩指标越好, 发行价格越高。因此假设:

假设9:发行价格与上述业绩指标正相关

流通股比例与换手率、风险系数、股票变现能力均存在一定的关联。流通股比例越大, 意味着发行企业股权分置改革越彻底, 股票的流通状况越好, 定向增发锁定期结束后, 投资者所持股票在二级市场自由变现受到的解禁限制就会减少, 投资风险就小。因此假设:

假设10:发行价格与已上市流通股比例正相关

(二) 样本选取和数据来源

本文选取2009年1月到2011年9月沪深两市的476个定向增发样本。为保证数据的可靠性及研究的可操作性, 根据以下原则确定有效样本:不含创业板上市公司的定向增发样本;不含H股增发A股数据, 不含B股增发A股的定向增发样本;不含三板市场公司的样本;未按证监会的要求披露定向增发信息的样本。按照上述条件, 最终得到203家上市公司作为分析样本。

(三) 变量定义和模型建立

本文变量定义和初步回归模型建立如下: (1) 因变量。因变量为定向增发股票实际发行价格, 记为ISSUPR。 (2) 解释变量。主要包括:增发公告日前20个交易日的均价 (AVERPR) 或增发新股首日的收盘价 (FIRPR) ;发行规模 (SIZE) ;增发-上市时间差 (TIME) ;每股经营现金净流量 (NCF) ;定向增发的费用 (COST) 包括注册会计师费, 评估费, 网上发行费, 承销费等, 其中承销费用占发行总费用的80%左右, 本文采用承销费用与募集资金总额的比值作为研究指标;衡量公司的成长性的指标, 即增发前营业收入增长率 (GROWTH) 和每股收益增长率 (PROFIT) , 前者是从公司业务层面衡量企业成长性, 后者从投资者层面衡量企业成长性;衡量增发公司股票波动性的指标:即增发前流通股日换手率 (TURNOVER) 、波动率 (VOLITY) 、风险系数BATE;增发前资产负债率 (DEBT) , 它是衡量企业财务状况的重要指标;衡量股票业绩的重要指标:增发前基本每股收益 (EPS) 、增发前净资产收益率 (ROE) 、每股净资产 (NAST) 、市盈率 (PE) 等;已上市流通股比例 (CIR) , 反映了目前发行公司流通股状况。 (3) 控制变量。主要包括:行业分类 (DEPT) , 定义制造业为1, 其他行业为0。发行对象 (OBJ) , 定义大股东为1、非大股东为0。 (3) 发行方式 (PRMOD) , 定义非公开发行方式取1, 其他发行方式取0。在此变量定义基础上, 建立以下回归模型:

三、实证检验

(一) 相关性分析

由表 (1) 可知, 其中每股净资产 (NAST) 、定价基准日前20日的平均股价 (AVERPR) 、发行首日股价 (FIRPR) 、发行规模 (SIZE) 、基本每股收益 (EPS) 、每股净资产收益率 (ROE) 、风险因子贝塔 (BATE) 与定向增发新股股价在0.05的显著性水平 (双侧) 上显著相关, 行业分类 (DEPT) 与定向增发新股股价在0.1的显著性水平 (双侧) 上显著相关, 而股价操纵的证据并不明显。需要指出的是, 人们通常所认为的影响股票定价的因素, 如反映股票未来增长潜力的市盈率指标和反映公司质量的资产负债率指标等与发行价格联系不大, 这在一定程度上说明, 定向增发的股票定价由于国家政策和本身的特点, 并不完全遵循股票市场的规律, 有时甚至会与股票市场规律相悖。反映企业成长性的指标GROWTH和PROFIT与发行价格负相关, 不符合假设6;流通股比例CIR与发行价格负相关, 不符合假设9;股价操纵指标VOLITY、TURNOVER、BATE与发行价格负相关, 不符合假设7。

***表示在0.05的显著性水平通过显著性检验, **表示在0.1的显著性水平上通过显著性检验。

(二) 主成分分析

从表 (2) 可知, 四个因子对方差的累计贡献率为88.019%, 包含了原7个指标的绝大部分信息, 可作为主因子。由表 (3) 成分矩阵可知, 主因子F1在定价基准日前20个交易日的平均股价和发行首日股价中的载荷值较大, 可以命名为“价格因子”;F2在每股净资产、每股收益、每股净资产收益率中的载荷较大, 可以命名为“业绩因子”, F3在发行规模中的载荷较大, 可以命名为“规模因子”;F4在风险系数贝塔中的载荷值较大, 可以命名为“风险因子”。将旋转后的载荷矩阵乘以转换矩阵, 得到主因子得分矩阵, 如表 (4) 所示。然后将样本数据和得分矩阵相乘, 换算出各主因子的衍生样本数据, 由于篇幅所限, 仅列出F1, 同理可得出F2、F3、F4:

(三) 回归分析

从表 (5) 可以看出, 以4个主因子为解释变量的回归模型与增发初始定价的相关系数R高达0.824, 反映回归方程拟合度的效果的R2为0.68, 调整后的R2为0.673, 拟合效果一般。Durbin-Watson统计量为1, 表明解释变量之间存在较小的共线性, 回归方程的标准差为6.034, 显著性水平为0, 表明方程的可信度较高。同时还可以看出, 除了股价因子的显著性水平接近于0外, 其他因子的显著性水平不是太好, 这说明业绩因子、规模因子、风险因子对增发股票定价的影响并不十分明显, 还有许多其他因素左右增发新股的价格。表 (6) 是回归方程的系数及统计量, 本文用非标准化系数作为定向增发股票定价的系数, 可得:ISSUPR=-0.937+

四、结论

由上述分析可以看出, 发行公司业绩水平是决定发行价格和折价水平的决定性因素。规模因子F3与发行股票定价成反比, 这说明发行规模越大, 发行价格越低, 这体现了规模经济原理。股价因子F1的显著性水平接近0, 也就是定价基准日前20日的股价和发行首日股价对定向增发股票定价的影响最显著, 这说明两个股价对定向增发股票定价具有很强的指导性作用, “九折规则”对定向增发股票定价具有明显的约束力。本文分析股价操纵因素表现并不显著, 这可能是因为近几年来国家对定向增发的管控力度增强从而减少了明显的股价操纵行为。我国对定向增发股票价格定价的研究还需要完善与加强, 从而使定向增发发挥良好的资源配置功能, 更好地服务于我国的社会主义市场经济。

参考文献

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