股市策略与经济分析论文

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股市策略与经济分析论文 篇1：

我国证券市场正反馈交易的实证检验及其原因和对策分析

摘 要:所谓的正反馈交易是一种追涨杀跌的交易策略。众多研究发现，这种交易策略会使证券市场表现出超常的波动性，而且这种交易策略是众多股市泡沫产生的根源。文章对我国证券市场的正反馈交易进行了实证研究。结果显示我国证券市场存在显著的正反馈交易现象，这种现象降低了市场的稳定性，表明我国的证券市场存在着大量的噪音交易者。

关键词:泡沫 正反馈模型 噪声交易者

文献标识码:A

一、正反馈交易理论综述

在现代金融学理论中，许多研究者认为泡沫是投资者理性和非理性混合的结果，正反馈交易则是泡沫形成的重要原因之一。噪音交易者由于存在认知偏差，投资时无法采用标准的经济模型进行分析(Shiller，1990)，因此，他们会采用“盲从”和“跟风”等正反馈行为;一些交易者追随市场潮流，买入前期上涨的证券，卖出前期下跌的证券，这是一种很自然的心态。甚至有一些教科书中的技术分析理论都认定，涨者(股票)愈涨，跌者愈跌，这就是标准的正反馈交易理论。在这种交易策略的指导下，大量的噪音交易者通过追涨杀跌来获得收益。而在噪音交易者大规模的市场交易下，其所决定的股票价格常常是偏离股票基本价格的，这也就是产生泡沫的机理。因此，学者们把这种现象归结为市场共同心态的影响，认为市场群体心理受不充分的市场信息影响，当市场参与者出现群体偏见时，会推动股票价格共同变动。当证券市场中存在噪音交易者，这些交易者并不依据证券的基本面来确定其买卖行为，而是根据市场信号采用正反馈交易策略，当证券收益增加时，正反馈交易者购入持有;当证券收益下降时，正反馈交易者卖出，大量正反馈交易者的存在增加了证券收益的不稳定性。在股市向好时，大规模推高股市，形成泡沫。一旦形势转坏，则加速股市崩盘。

Sentana和Wadhwani(1992)在Shiller的工作基础上构建了度量正反馈交易策略的模型。模型的实证结果表明，理性交易者和正反馈交易者共存的市场上，证券收益显示明显的自相关，当市场波动性较大时，这种自相关的特征更加显著。

本文将以Enrique Sentana，Sushil Wadhwani(1992)提出的模型为基础，使用GARCH模型对我国证券市场的正反馈交易进行实证研究分析，得出我国股市中是否存在噪音交易者的结论，并给出定性分析与对策建议。

二、数据分析与实证检验

1.数据统计分析与研究目的。本文使用的数据是2003年1月1日到2007年10月30日上证指数共1246个日收益样本和2003年1月1日到2007年8月30日深成指数的1246个日收益样本。市场收益率指标采用对数收益形式，其中，为t期指数调整收盘价。

我们选取了这段时间的价格是因为，从2003年1月1日以来，指数从徘徊在1500点上下跌落到不足1000点，其后大幅上扬，冲高到历史最高的6000多点。在这其中，市场中是否存在噪音交易者，如果有的话，这些噪音交易者行为是否影响到了股票的收益率？这便是我们下面实证要考虑的主要问题。

本文选用的实证检验模型是能够揭示金融时间序列波动特征的GARCH类模型，建模时首先要考虑选取指标时间序列的平稳性和统计特征。在经济分析中，变量时间序列的平稳性检验是进行分析的基础，通常采用扩展的迪基——福勒检验(ADF)进行单位根检验，考察变量的平稳性。单位根检验结果如表1、2:

由检验结果可以看出，两市的指数日收益率序列均拒绝单位根假设，选取的变量均为平稳序列。接着，我们继续对两市指数的日收益率进行统计性质分析，结果发现上证综指和深证成指的收益率均值都大于零，均呈现正偏态，表明它们是非对称的;并且它们都出现过度峰度，意味着两市条件方差的极端值偏多，波动性较强，表明它们比正态分布具有过厚的尾部。相比之下，深市的波动性稍微会大于沪市的波动，但平均收益也略高于沪市，这符合风险收益对应原则。Jarque-Bera正态检验对两个收益率都以1%的显著性拒绝了正态假设，结论证实市场收益率不服从正态分布，具有正偏度和过度峰度。我们采用拉格朗日乘数法(LM)对模型进行ARCH效应检验，检验结果如下表，ARCH(10)检验也证实了收益率序列具有GARCH效应，说明收益率序列具有异方差性，因此用GARCH建模是合适的。

上证指数和深证成指日收益率的拉格朗日检验结果如下:

2.关于模型的简单介绍。Enrique Sentana和Sushil Wadhwani在其1992年的论文《Feedback Traders and Stock Return Autocorrelations: Evidence from a Century of Daily Data》中提出，假定市场存在两类投资者:理性投资者和正反馈交易者。理性投资者能够准确预期第t期的证券收益，其投资决策取决于两个变量:证券第t期的预期收益和证券的波动性。而正反馈交易者不具有分析预测能力，其第t期的投资决策仅依赖于证券第t-1期的收益。

下面我们不加证明地应用下面两个模型:

通过国外众多学者对金融市场所作的大量实证研究，结果表明:负的随机误差对条件方差的影响要大于正的随机误差对条件方差的影响。也就是说，证券收益下降时对证券市场波动性的影响比证券收益增加时对市场波动性的影响要大。如果在我国证券市场也存在这种特征，则参数β3应当在统计上显著为正数。

3.实证检验结果。使用我国上证指数和深成指数数据，对模型(1)和模型(2)拟合回归曲线，由于证券收益数据的非正态性，使用广义最大似然估计法(GML)进行估计。得到的参数估计值如表3、4:

由于为大样本估计，因此t的临界值为10%下为1.28，5%为1.64，1%为2.33。根据上面的两表的结果，我们的解释如下:

(1)通过统计估计，我们可以得出在我国两市中确实存在噪音交易者，他们使用正反馈(或负反馈)交易策略，并且两市的日收益确实与噪音交易者行为有关，也就是说通过噪音交易者的交易策略，确实可以影响到我国股市的日收益率。

(2)ρ的参数值说明，在深圳证券交易所，第t期的资产收益存在明显的风险贴水(显著性水平99%)，而上海证券交易所则不能拒绝无风险贴水的零假设。

(3)γ0的参数值说明，上海证券交易所和深圳证券交易所在市场波动较小的时段中，非理性投资者均采取负反馈交易策略，即价格上涨后卖出，价格下降后买入。但上海证券交易所的负反馈交易效应显著(显著性水平95%)，深圳证券交易所的负反馈交易效应不显著。

(4)γ1的参数值说明，当市场波动幅度较大时，两个证券交易所的非理性交易者均采取正反馈交易策略(显著性水平95%)，即价格上涨后买入，价格下降后卖出，表现出盲目跟风的行为特征。

(5)β1和β2的参数值说明，在99%的显著性水平上，上海证券交易所和深圳证券交易所都存在着明显ARCH效应，而且市场第t期的方差主要由第t-1期的方差决定，这与一些学者前期的实证研究结果相符合。

(6)β3的参数值说明，上海证券交易所和深圳证券交易所的波动性都表现出非对称性(显著性水平99%)，即:证券市场收益下降时对证券市场波动性的影响比证券市场收益增加时对市场波动性的影响要大。

通过对我国两大证券交易所正反馈交易策略的实证研究结果表明:

第一，我国证券市场中存在噪音交易者，这些投资者在市场稳定时采用负反馈交易策略，在市场波动水平增加的时候采用正反馈交易策略。正(负)反馈的交易行为可以视为噪音交易行为，特别在股市大幅上涨的牛市，噪音交易者们无视股票真实价值，非理性地追涨行为，导致了我国股市价格容易偏离其真实的价值。

第二，在证券市场波动性较大的阶段，非理性投资者以正反馈交易为主，正反馈交易行为和负反馈交易行为加剧了市场的波动性，降低了市场的有效性和可预测性。

第三，与现代行为经济理论的研究结果相符，投资者显示损失厌恶的特征，当证券市场收益率下降时，投资者的恐慌情绪会进一步加剧市场的波动性，使市场波动性显示出非对称的特征。

总而言之，在我国的股市中，确实存在着以正反馈交易策略的噪音交易者。这种噪音交易者的交易行为，会明显导致市场价格偏离资产的真实价值，而这种价格的偏离就表现在股市的泡沫上。特别是一些被炒作的股票，正反馈行为加剧了它们价格的偏离，从而导致股市中泡沫的生成。

三、我国股市噪音交易泡沫原因分析

风风雨雨经过了十六七个年头的发展，我国股票市场仍处于起步阶段，股票市场的基础性制度还不够完善，再加上中国进行股票市场试验的独特的时代背景和经济背景，使得各种诱发泡沫产生的因素的作用得以进一步强化，导致市场投机性强，进而产生较大的泡沫。具体来说，主要包括以下几个方面:

1.股票供需失衡使得噪音交易者存在寻租心理，利用其稀缺性推高股市泡沫。在我国股票市场成立初期，由于理论准备和法律准备不足，使上市成为了企业“圈钱”的手段。各地方政府意识到了股市的低成本筹资功能，于是纷纷要求安排公司上市。为了缓解各地对公司上市的需求压力，中国证监会采取了分指标、有计划上市的切块办法。先以股票流通量为标准，再以上市企业数为标准，将年度上市的总指标分配到各省市(部门)，由他们自己去选择合适的上市公司。由于上市指标的数量有限，且新股上市没有完全遵循市场规律，导致股票市场供求失衡，并因此导致在股票上市交易之初，许多公司的股票价格就已经高过其内在价值，这便为噪音交易者价值误判断提供了心理依据。

价格含有泡沫成分的股票上市交易之后，即使股票价格已经远大于其内在价值，投资者也愿意购买。原因是投资者预期在上市指标被严格计划控制的情况下，股票将来的价格会更高，从而可以通过买卖差价来获得资本利得。这样一种股票价格会永远上涨的预期是整个市场自我实现的结果，即所有的投资者都认为股票价格会上涨，股票价格就真的上涨了，即使基本面没有发生变化。这种市场自我实现机制鼓励了噪音交易者，使他们坚信这种稀缺资源的泡沫可以长期存在并且越来越大。

2.上市公司质量问题导致大量投资者转变为噪音交易者。我国的上市公司绝大多数都是国有企业，它们是经过股份制改造后上市的。在绝大多数上市公司里，第一大股东(政府)的股权往往都占50%以上。股东大会、董事会、监事会形同虚设。不少公司上市后，领导体制、决策机制依然如故，管理制度、管理方法和经营机制都没有发生明显的变化。而“一股独大”的国有股，并没有一个合适的能代表“全体人民”机构来管理这部分股权，使它实际上处于无人负责的状态。这样，必然会出现“内部人控制”和“道德风险”，导致公司效率不高，经营效益低下。我国公司上市后，经常出现“一年绩优，两年绩差，三年亏损，四年ST”。许多上市公司多年不派发股息和红利，股东权益得不到保障。对投资者而言，这样的股票己经失去了投资价值，购买股票的惟一目的就是获得资本利得。从而导致我国股票市场上换手率高，投机性强，结果出现较大的泡沫。

3.庞大的散户军团转化为噪音交易者群体，助长了局部泡沫的产生和持续膨胀。由于个人投资者资金规模小，他们没有确切的信息来源，没有能力去收集和分析有关上市公司的信息，大都是噪音交易者。根据噪音交易者模型，可知股票市场中的噪音交易者数量越多，泡沫越可能产生，并且泡沫持续膨胀的可能性也越大。

4.庄家通过对股价的操纵，人为培育了众多跟庄的噪音交易者。简单说，没有了噪音交易者们的哄抬，庄家的操纵没有那么容易。由于股票流通规模较小、上市公司信息披露不及时并且失真的情况时有发生，噪音交易者和内幕交易者之间存在着严重的信息不对称;而另一方面，我国尚未建立对庄家操纵市场和股价的有效管理体系，从而导致中国股市成为“庄股市场”。庄家占尽资金、人力、信息、工具、舆论的优势，通过做庄，将自己控制的某种股票价格拉升起来，使这种股票价格远远高于它的合理价位，并利用众多噪音交易者追涨的心理，为其“抬轿子”。然后利用机会出货，由于股价没有人去维持，便造成了股价的大跌，又形成“泡沫”“自然”破灭的过程。中国股市多次的大起大落，无不留下了庄家领导众多噪音交易者的一场场闹剧，可是最终受到伤害的却还是那些带着噪音交易者面具的广大中小股民。

5.对冲机制的缺乏助长了噪音交易泡沫的膨胀。在西方较为成熟的股票市场，存在多种风险对冲机制。比如，当市场高涨时，上市公司或其大股东、或者做市商会通过向市场抛售本公司股票等手段，减少股市波动;或者投资者利用卖空机制、股票指数期货或者期权等衍生工具来对冲风险。但在我国，则缺乏这种缓和股票市场波动的对冲机制，噪音交易者的哄抬无法受到有效的制约，导致股票价格的暴涨暴跌，从而助长了泡沫的膨胀和破灭。

6.推高本轮牛市造成局部泡沫的其他一些原因。(1)人民币升值引致人民币资产——股票、股权及不动产等，成为全世界人民关注、争先购买的财产。无论国内国外市场，中国新上市公司十家九涨，成为世界各国人民心中的“黄金股”。(2)人民币缓慢升值导致大量外资热钱顽强进入，中国外汇储备从原来的每年增长200亿美元猛增到2000多亿美元，外汇储备高达1万多亿美元，与此同时外汇占款也急剧上升，出现了严重的流动性过剩。(3)中国城乡居民存款上升为15.9万亿，加上企业与金融机构存款，达32万亿。而与此同时，利率仅2.52%(扣税后仅为2%);民间除股市外，投资渠道很少，人们急于寻找保值增值渠道，从而使股市成为城乡居民存款的最佳去处。

四、噪音交易泡沫对策分析建议

1.市场方面的对策分析与建议。(1)首先要建立科学合理、行之有效的股市宏观泡沫综合监控、预警和预测系统以及微观泡沫的监控系统，从而为股市泡沫的合理控制和监管提供依据。(2)加强监管和执法力度，维护市场规则和秩序。建立个股泡沫即时监控系统的目的就是要维护市场规则，即对市场上的违规违法行为进行即时监控、有力查处和打击，维护正常的市场游戏规则和市场秩序，保持市场稳定，避免由于个股泡沫的恶性膨胀而影响整个市场，防止微观泡沫演变成为整个市场的宏观泡沫。(3)加快市场体系建设和市场规范化进程，尽快建立股市泡沫良性运行的市场架构。(4)上市公司质量是证券市场稳定发展的基石，也是股市泡沫可持续发展的基石，所以提高上市公司质量是关键。(5)逐步树立和形成一种有效市场投资文化，降低噪音交易者比例，以保障股市泡沫的适度运行。所谓有效市场投资文化，我认为应该包括以下四个层面的含义:一是市场投资者要树立和形成理性投资文化，力戒非理性投机;二是市场管理者要树立维护“三公”的公信力和保护投资者尤其是中小投资者的文化，力戒不连续监管;三是市场机构投资者、证券公司以及证券咨询业要形成行业自律的文化，力戒违法违规;四是作为市场融资者的上市公司要树立股东价值最大化和真实披露信息的文化，力戒短期行为和弄虚作假。有效市场投资文化的宗旨是促使证券市场逐步趋向有效市场。只有在市场上逐步形成这样一种有效市场投资文化，股市泡沫才能从市场中各个行为主体的一致性理念上得到收敛，从而保障股市泡沫在一个适度的可持续性路径上运行。(6)健全股市运行机制，允许市场卖空(如我们正在准备推出的股指期货，为允许市场卖空提供了条件)。

2.政府方面的对策分析与建议。(1)适当采用行政手段，加强舆论引导。目前股市舆论对股价的技术分析过多，而对上市公司财务、生产经营情况及投资价值等基本面分析不够，这种现状往往把投资者引向追庄、跟庄的误途。有的舆论媒体甚至成为庄家散播虚假消息、误导投资者的工具。为此，必须大力整顿良莠不齐的股市舆论，对于那些散播虚假消息、信口开河误导投资者的股评，舆论必须依法严惩。(2)打击市场操纵。我国股市在建市之初，由于法律基础不健全、执法不严格以及其他方面的原因，一些深谙市场交易特性的人，把我国股市看作一个可以进行违法违规活动而不会受到惩罚、可以从中小投资者口袋里大把掏钱的绝好场所。因此，只有健全立法，加强和细化对市场操纵行为的民事责任方面的规定，加大执法力度，严厉处罚各种违法、违规行为，才能为所有投资者构造一个公平的制度环境，重建投资者的信心。(3)加强投资者教育。普通中小投资者在资金、信息和操作技巧方面均处于劣势，只有不断地提高自身素质和分析能力，才能减少噪音交易者，从而有效地防止股市泡沫的产生。所以投资者应不断地增强证券投资的基本知识、相关的财会知识和法律知识，而且还应该学习一些投资心理学等其它方面的知识，了解自身存在的心理弱点，从而在投资的实践中有意识地加以纠正。

五、结束语

关于噪音交易者参与形成的泡沫，其实只是股市泡沫中的一种解释，基于我国现在局部泡沫严重的现象，单纯地打压和排挤是没有意义的，关键是我们要看到这种现象背后的原因。有人说，一种体制造就了一个类型交易者，笔者非常的赞同。我国噪音交易者影响之大，根本原因在于我国股市整体发展的不成熟性。

有理由相信，随着我国证券市场的逐步规范和不断完善、上市公司素质得以提升，投资者行为更趋于理性，我国股市泡沫的水平将逐步降低，出现泡沫的可能性也将不断减小。

参考文献:

1.何孝星主编，证券投资理论与实务[M].北京:清华大学出版社，2004

2. 周爱民，股市泡沫及其检验方法[J].经济科学，1998(5)

3. 周春生，杨云红.中国股市的理性泡沫[J].经济研究，2002(7)

4.罗伯特·希勒著，廖理等译.非理性繁荣[M].北京:中国人民大学出版社，2001

5.安德瑞·史莱佛.赵英军译.并非有效的市场—行为金融学导论[M].北京:中国人民大学出版社，2003

6.张晓蓉，唐国兴，徐剑刚. 投机泡沫的混合理性正反馈模型[J].金融研究，2005(8)

7.郭济敏，股票市场泡沫研究[D]，厦门大学博士论文，2003

(作者单位:上海大学国际工商与管理学院，厦门大学金融学院)

(责编:贾伟)

注：“本文中所涉及到的图表、注解、公式等内容请以PDF格式阅读原文。”

作者：胡　蓉　刘立立

股市策略与经济分析论文 篇2：

资讯

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环保总局称污染减排要靠机制体制创新

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国土资源部要求严把建设用地审查审批阀门

国土资源部党组副书记、副部长、国家土地副总督察李元日前强调，要认真落实加强土地管理和调控的各项措施，加快完善土地利用总体规划修编思路，继续严把用地审批闸门，严格依法依规审查各类建设用地。李元指出，要准确把握国土资源管理工作面临的新形势、新任务。当前的国土资源管理工作，領导重视，工作有序，整体推进，势头很好。中央领导对国土资源工作历来高度重视，最近又作出了一系列重要指示。我们要认真学习贯彻中央领导指示精神，分析工作，研究问题，完善措施，切实履行好职责。

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吴晓灵：凭什么不许金融机构参与私募基金？

在日前举行的“中国企业国际融资洽谈会——2007年中国并购年会”上，中国人民银行副行长吴晓灵毫不隐讳地表达了自己的观点，这是中国高官首次在公开场合对这一问题做出明确表态。吴晓灵特别强调，她所提到的私募股权投资基金主要是指产业基金。据她介绍，私募证券投资基金主要是投资于证券二级市场，投资不是以收购、兼并为目的，只对企业的经营管理产生间接影响。尤其是其中有一类被叫做对冲基金的，投资策略比较激进，对于证券的影响难以估量。因而，当前对私募证券投资基金，急需的是研究对其监管的方式。

马光远：政府和股民要共舞不要动武

著名经济分析师马光远日前指出，就5月30日股市的暴跌来看，政府和投资者都伤痕累累，没有赢家。政府出台调控措施的时机和方式显然难以给人正大光明的印象。虽然亚当·斯密将政府定义为"守夜人"，但很少有哪个国家的政府选择半夜出台公共政策。情绪性的措施迎来的是市场情绪化的反应，投资者感到被愚弄，政府仍然怒意未平，拒绝对政策进行解释。双方的信任降至零度，政府和投资者的关系成了真正的斗智斗勇的博弈，而且这种情绪很容易误判政府对股市的态度，影响政府的公信力，这显然不是大家希望看到的结果。

宋国青：全年CPI上行加息短期难改走势

素有“宏观经济预测第一人”之称的北大著名学者宋国青日前指出，目前由粮价、肉价导致的CPI上扬局面将维持一年的时间。他预计5月的CPI（居民消费价格指数）同比增长会达到3.7%，6月为4.0%，三季度则会超过4.0%，到12月份会有较大幅度下降，不过，全年CPI水平仍将达到3.4%。宋国青认为，如果从现在开始采取恰当的货币政策，明年8月以后，CPI才有望达到理想水平。事实上，作为影响近期货币政策的风向标，CPI的一举一动备受央行关注。周小川在本周二回答近期是否加息时明确表示，央行十分关注猪肉、禽蛋等食品价格的上涨。

钟伟：工薪阶层期望房价大跌不太理性

北京师范大学金融研究中心主任钟伟日前指出，从中外近百年历史来看，在几乎95％以上的岁月里，房价是上涨的。但这不能排斥在5％的岁月中，房价也曾经雪崩过。离2008年还有一年，在这段时期，如果土地出让金、物业税、人民币汇率等发生剧变，当然会导致房价走势的变幻莫测。但假定这些因素不变，只考虑奥运和房价的关系时，可以这样认为，从全国范围看，这两者几乎是风马牛不相及的事情，因为奥运不是一场房地产运动，房价取决于供求。不过，那些打着奥运概念的楼盘，它们的价格可能会有所变动。

王小广：房地产是造成中国经济偏热的根源

国家发改委经济学家王小广日前指出，房地产目前是造成中国经济偏热的根源。因为房地产增长太快带动了下游产业的持续增长，比如说钢铁、金属建材等一系列高耗能产业的增长。王小广分析，目前要做的第一是抑制房子的虚拟需求，二是促进卖房，而不是增加供给。谈及如何解决房地产过热问题，他主张征收不动产税，增加房子的持有成本和投资成本。同时认为期房销售是一个不合理的消费制度，“因为按揭贷款已经是很宽松的政策，加上利率的宽松，再加上期房进一步把需求提起来，造成房地产需求过旺。”王小广表示，中国现有的房地产政策需要做一个大调整，而现在是应该下决心调控房地产政策的时候了。只有系统地调整，中国房地产才会真正降温。

夏斌:“监管层可能继续调控股市”纯属谣传

国务院发展研究中心金融研究所所长夏斌日前表示，此前某媒体关于他声称"监管层可能继续出台股市调控措施"的报道纯属虚构。他说，从基本面看，中国的经济持续增长，基本面强劲；从市场来看，长期困扰的股权分置问題现在已经解决，上市公司业绩已经有显著增长，监管部门对市场的监管也在加强。从这几个方面看，股市与经济的关系越来越紧密，中国的股市没有理由不涨，投资者应对股市充满信心。夏斌还建议，政府和相关部门应该加快建立中国未上市企业股权转让市场，建立私募股权投资退税机制，鼓励中国企业以较低的成本在境内上市，而不用绕道海外上市。

马丁·沃尔夫：中国股市崩盘对经济基本面影响不大

《金融时报》首席经济评论家马丁·沃尔夫日前指出，中国股市崩盘的可能性很大，而且政府出面“救市”的可能性很小。但如果真的崩盘，对中国经济以及世界经济基本面的影响不会很大。他指出，来自中国的统计数据不容易读懂，而且也不是最新数据。但目前还没看到任何迹象表明，繁荣的消费是受到股市财富增加的推动。事实上，对中国而言，令人震惊的是消费何等疲弱，而不是何等强劲。因此，理智地看，这一切似乎表明，泡沫和股市是个很独立的现象。事实上，股市是中国融入全球经济程度相当有限的少数领域之一。因此，股市泡沫的破裂，将不会对中国或全球造成巨大影响。

（编辑/李毅）

股市策略与经济分析论文 篇3：

别看个子小

有罗伯逊的老虎基金和索罗斯的量子基金开道，可以说在全球对冲基金市场上，宏观对冲策略绝对是一个响当当的名号。

“这类基金一般从宏观经济趋势中获利，根据全球宏观经济制定投资策略，投资于股票、债券、外汇、货币、商品等不同的资产类别，在世界各国的资本市场中，进行做多或做空的杠杆投资交易。”私募排排高级研究员彭丽娜介绍，虽然宏观策略基金在几种对冲基金策略中占比最小，但却有着旺盛的生命力。

以泓湖投资旗下泓湖重域为例，其选择的投资范围锁定于国内金融市场，包括国内各交易所上市的股票、债券、基金、商品期货、股指期货，以及国内银行间市场的各类利率工具。

其净值走势图显示，该产品自2011年9月29日成立以来，净值一路稳步上升，截至今年10月31日，最新净值达1.173。

小而不弱

虽然宏观策略基金在国内还处于萌芽阶段，但目前专注于宏观策略基金的几家机构，在今年以来的弱市中着实“秀”了一把。

根据融智中国私募基金数据库统计，2012年9月21日，上海梵基投资的梵基一号的单位净值达到116.7509，实现累计收益16.75%。这只产品今年以来业绩表现突出，上涨17.37%。

与此同时，上海泓湖投资的泓湖重域也开始异军突起，在今年10月31日，最新净值达1.173，今年以来有10.5%的收益。成立于2011年11月的北京尊嘉资产的盈冲一号，其最新净值在今年11月2日达到1.0739，实现盈利12.77%。

可以显见，今年以来宏观策略展现出了绝对的收益能力，在A股市场整体缺乏趋势性机会的情况下，顺利跑赢了大盘。

宏观策略基金之所以能取得较好的成绩，主要受益于其他市场。彭丽娜介绍，“在国内股市一路向下的背景下，投资商品期货、股指期货的宏观策略基金正好突显其绝对收益的优势。我国期货市场与股市相比，交易机制相对完善，交易策略较为丰富，可以利用做空方式操作。”

现在还底气不足

宏观对冲策略在不景气的市场中“得宠”，并不意味着其仅仅是在弱市中“坐收渔翁之利”。这种策略的投资范围最为广泛，可以在全世界范围内众多的资本市场中选择投资机会，不过，特殊的策略和宽泛的投资范围，使得它对于投资经理的宏观经济分析能力提出了更高的要求。

“宏观策略一般是方向性投资，大多不会是市场中性的投资，而是利用做多/做空对资产价格变动方向进行下注，如做多中国股市。”彭丽娜介绍，该策略注重自上而下的宏观研究分析，利用宏观经济的基本原理来识别各类金融资产价格的未来趋势或错误定价，也因此，要想在运用这种策略取胜，需要有对宏观经济的准确理解和择时判断能力。

在对某一个投资方向下注时，宏观对冲策略通常会利用杠杆。因为方向性投资与杠杆的使用使全球宏观对冲策略天生就具有较大的波动性，一旦判断正确，投资者可获得巨额利润。当然，如果判断失误，其损失也巨大。

即便宏观对冲基金与股票市场的相关性要低于传统的单向做多基金，目前在国内市场上收获颇多，但是要真正发展起来，还需要再耐心一些。

单就在投资范围上，“由于国内金融市场不够开放，这种策略对海外市场的投资受到严格的限制。”彭丽娜介绍，目前的宏观策略基金还无法在全球范围内进行资产配置，投资标的也仅限于国内的股票、债券、商品期货、股指期货。

与此同时，国内的投资工具也“囊中羞涩”。受限于国内衍生品种的缺乏，宏观策略基金可使用的投资工具受到不少限制，例如由于融资融券的券源较少、成本较高，因此做空股票大多只能依靠股指期货来实现。同时，缺乏利率期货，无法做空债券也是重要的原因。

业内人士分析称，衍生品种的稀缺，削弱了宏观策略基金灵活性的优势，宏观策略基金要发展，还有很长的一段路要走。

作者：罗梅芳