资本结构原则论文

摘要企业的资本结构通过资本成本、盈利能力、偿债能力和风险水平等多方面影响企业的经营水平和企业价值。在已有的国内外有关上市公司资本结构评价因素的基础上，该研究总结了资本结构影响公司经营水平的4个因素，并选择了8个与资本结构效果相关的指标，通过建立多层次多目标模糊优选模型，对20家林业上市公司2013年的资本结构现状进行了实证研究。下面是小编整理的《资本结构原则论文(精选3篇)》，供大家参考借鉴，希望可以帮助到有需要的朋友。

资本结构原则论文 篇1：

经济政策不确定性与企业资本结构动态调整及稳杠杆

摘 要：现阶段政府对经济领域的干涉成为全球经济宏观调控重要主张之一。自全球金融危机发生后，各国政府采取专项的经济政策干预经济运行，使市场环境更加复杂，企业在资本结构选择、发展步伐调整上受到极大影响。为确保企业资本结构动态调整规范可行，能够更好适应当前经济政策不确定性发展背景，需要细致分析稳杠杆结构，制定出科学合理的资本结构动态调整机制。本文就针对此，以经济政策不确定性与企业资本结构动态调整现状为切入点，提出经济政策不确定性，对企业资本结构动态调整的影响，构建企业资本结构动态调整模型，提出企业资本结构动态调整及稳杠杆性处理，以供参考。

关键词：经济政策不确定性;企业资本结构动态调整;稳杠杆

前言：在经济政策不确定背景下，企业资本结构动态调整速度放缓，企业资本结构向目标资本结构调整受不利影响。由于经济政策不确定，导致企业不确定性规避行为较多，一定程度影响到未来生产经营建设水平。为实现企业资本结构稳杠杆目标，应做好资本结构动态调整工作，规避企业或以银行为代表的金融中介经济不确定性，把握宏观经济政策调整方向，增强企业经济竞争实力。

一、经济政策不确定性与企业资本结构动态调整、稳杠杆理论研讨

1.经济政策不确定性内涵

经济政策不确定性需从公共经济学角度与宏观经济学角度两方面考量。其中，公共经济学认为，任何经济政策都存在政策认识时滞后、政策制定时滞后、政策生效时滞后三个时间滞后点。在全球经济危机背景下，企业需收集大量市场数据、认识危机，采取积极财政政策或选取紧缩财政政策处理方式，对内部资产结构进行动态调整。此两部分滞后在原则上可控;在经济政策制定后，政策生效时的滞后不可受到根本控制，需要在6个月-12个月才能明显生效。

从宏观经济学角度分析，经济政策的不确定时间不仅在政策制定上，而且还体现在经济本身是否可预测此方面。凯恩斯主义学者多数认为经济市场可预测，通过构建其经济模型，研究模型内含有的不可预测冲击变量，发现经济难以预测，针对经济本体制定出的经济政策具有更加显著的不确定性特征。

2.企业资本结构动态调整

企业资本结构对企业偿债能力、盈利能力、再融资能力具有极大程度影响。由于经济政策不确定性日渐显著，企业破产成本、代理成本与信息不确定性加剧，导致企业资本结构动态调整需提到日程。

企业资本结构的形成与动态调整会受主客观因素影响，由于政府经济政策不确定，经济政策未来发展方向与强度不明朗，导致企业市场经济主体难以预测经济政策引发的各类风险。

经过实际调查研究发现，经济信贷政策的颁布会研究影响到企业资本结构，且这种影响比长期负债的影响更加显著。微观企业主体往往对经济不确定性作出规避行为，导致内部资本结构动态调整工作受到一定阻碍。

3.稳杠杆

稳杠杆主要就是对企业资本结构进行动态调整。习近平总书记在全国金融工作会议上强调，为实现经济去杠杆目标，应当坚定稳健的货币政策，将国有企业降杠杆作为市场经济发展重要任务。2017年召开的中央经济工作会议又强调，为深化供给侧结构性改革，应激发各市场主体活力，实现经济高质量发展目标。分析企业负债与所得者权益之间的关系，计算出企业资本结构内部杠杆率，对杠杆进行稳定调整。由此可见，企业资本结构的降杠杆与稳杠杆均是动态调整过程。

现阶段国内经济朝向稳中向好、长期向好趋势发展，但应清楚认识到当前全球经济市场环境较为复杂，我国经济体系处于转变发展方式、优化经济结构的关键时期，经济领域结构、体系、周期组织问题交织在一起，使经济下行压力增大。僅采用去杠杆方式无法满足社会经济稳定增长要求，为促进企业资本结构动态调整工作有序开展，需要深入贯彻落实稳杠杆政策。

通过分析当下宏观杠杆率走势发现，我国处于宏观杠杆率快速增长时期，为各领域企业经济发展提供了巨大动力。但此种持续增长的宏观杠杆率也带来了巨大潜在债务危机，系统性金融风险隐患问题在企业内部日渐凸显。

为更好适应经济政策不确定性发展背景，需采用稳杠杆企业资本结构动态调整方式，对政策层面进行相应变动，形成制度化约束力。做好中小企业信贷支持工作，防止出现信贷资源错配问题，进一步提升企业金融服务实体能力。

二、经济政策不确定性下企业资本结构动态调整要点

经济政策不确定性会在不可逆投资、凸性边际收入、预防性存储等方面影响到企业经济活动开展水平。随着经济政策不确定性日渐加剧，非凸调整成本提高，企业内部不确定性规避强度日渐增大。经济不确定性规避行为可彰显出企业文化差异与经营理念，为更好适应经济政策不确定性发展背景，需要企业在资本结构动态调整过程中注重以下要点：

第一，通过分析国际经济政策不确定性背景下，各国企业资本结构动态调整经验发现，宏观经济政策的不确定会导致企业经营环境模糊化、预期效果较差，生产经营综合效益受到不同程度影响。处于经济转型的国家，金融市场以及市场主体较为依赖国家政治政策，因此宏观经济政策的不确定性更会使企业行为发生规律性转变。

第二，为切实保障企业生产经营建设水平，提升综合竞争实力，在经济政策不稳定背景下，需要更加谨慎地做出投资决策，分析资本成本渠道以及资本边际收益率，对投资决策环节进行严格管控。

第三，由于经济政策不确定性会降低企业生产率、影响到企业物质资本与人力资本的积累量，对各领域企业经济增长产生较为显著的消极作用，因此需要在投资决策上采用更加谨慎的态度，避免出现现金流不稳定等问题出现。

第四，在经济政策不确定下，企业内部经济信息会出现缺失甚至混乱情况，对管理部门的决策信心造成一定冲击，因此应当充分考量预防动机与财务弹性、风险收益与权衡等原理，放慢资本结构调整过程。

三、经济政策不确定下企业资本结构动态调整方案设计

在经济政策不确定性增加情况下，企业非凸性调整成本增强，融资需求与供给需求受到一定不利影响，企业资本结构动态调整速度放缓。

企业采用不确定性规避措施，会使得企业资本结构动态调整动力缺失，信息不对称性加剧，内部权益风险更加显著。由于企业内部分投资行为具有不可逆性特征，其需求冲击对投资的影响逐渐减弱，切实提升了企业内实物期权价值。为维护企业自身生产经营水平，经营者往往采取更加谨慎的投资决策态度，减少融资需求，导致自身投资水平下降。

同时，经济政策的不确定性也可使企业生产率增长比率下降，为找寻出最佳财务弹性目标实现方式，企业会调整资本结构动态调整速度，使预期资本调整收益下降。

为设计出经济政策不确定下企业资本结构动态调整最佳方案，应当明确企业资本结构调整速度与经济不确定性之间的关系。即经济政策不确定性增高，企业内部资本结构动态调整速度变缓，应当分析经济政策流程进行不断优化。

由于经济政策的不确定性会通过企业不确定性规避行为而影响到整体资本结构调整速率，因此企业经济政策不确定性的规避行为是影响其资本结构调整速度的中介变量，需要找寻出最佳经济政策不确定性规避方式，切实保障资本结构动态调整效果。

四、经济政策不确定性下企业资本结构动态调整稳杠杆模型建立

为确保制定出的企业资本结构动态调整方案适应经济政策不确定性特征，需要借助变量间的作用机制以及因果步骤分析方式，构建企业资本结构动态调整的实证回归方程模型，探索出经济政策不确定性与企业不确定性规避行为、企业资本结构动态调整之间存在着内在关联。

1.构建起经济政策不确定性影响企业资本结构调整速度的模型

因企业多采取调整成本行为，实际基本结构与最优化水平之间的偏离无法从根本上消除，需要花费较长时间，纠正部分重要资本结构偏离情况，确保实际基本结构能够稳定达到最优化水平。在构建资本结构动态调整模型过程中，应当注重收集资本结构调整速度、企业年末资本结构总负债或总资本情况、企业年末目标资本结构等参数数值，选择出能够切实反映出企业负债融资成本以及收益变量的资本结构拟合回归模型，确保变量拟合最优化资本结构具有良好质量与效率。

为直观展现出经济政策不确定性，对企业资本结构动态调整速度造成的影响，需要假设企业不确定性规避行为扮演了中介效应角色，通过将影响资本结构调整成本的变量与变量系数加在一起，计算出影响调整成本的变量值。

2.做好变量选取工作

分析当前国内经济政策不确定性指数，增强经济政策不确定性，研究过程中的连续性与时变性特征，切实反映出经济政策不确定性程度。企业不确定性规避行为主要表现在减少投资、分析投资与产值正向关系、总结数据可得性与各领域企业数据库特征。经济政策不确定性包括的数据量较大，本文仅选取企业当年总产值与总产值比值作为不确定性规避行为的代理变量数值。

在选取变量过程中，还应当注重分析权衡理论等主流理论对企业不确定性规避行为的影响、国内外研究学者曾经应用过的变量研究数据、中国经济及社会发展制度、国情下实际经济状况等因素。

企业不确定性政策规避行为的变量因素需要以企业规模为主，规模越大的企业，风险分散能力越强，破产风险就越低，因此判断企业规模与企业资本结构动态调整速率之间的关系成正比;企业年龄也是影响资本结构动态转变的重要因素之一，在企业续存时间越长情况下，实际积累的生产经营建设经验以及投资融资方式越多，能够更加稳定地获得预期权益融资，对资本结构动态调整工作的影响属于正向;企业有形资产率可以通过企业非流动资产与总资产的比值表示出来。由于企业内部固定资产的担保率能够极大程度提升自身融资实力，控制债务代理成本，因此可以对资产结构动态调整产生正向影响;企业盈利能力主要就是指企业息税前净利润与总资产之间的关系。通过细致分析优序融资理论内容发现，在企业盈利能力不断增强的情况下，保留下的盈余资金能够更加满足企业融资需求，使得企业债务融资比例下降;企业内部杠杆中值主要由资本有机构成、行业生命周期阶段差异、不同行业产业壁垒高低等因素构成，每一行业的企业杠杆中位数可直接影响到该行业生产经营效益，因此需要将其作为企业资本结构动态调整的变量影响数值。

3.企业资本结构动态调整数据处理

为判断经济政策不确定对企业资本结构动态调整造成的不利影响，需要保障所收集的企业数据样本全面且可比。以某一行业企业作为研究样本，分析该行业所包括的大类行业，计算出行业杠杆中值。注重在企业资本动态调整数据处理过程中，去除关键指标缺失的数据、关键指标异常数据等。保留正常营业状态下的观测值，如企业总资产小于所有者权益、企业总资产小于流动资产等情况。去除观测样本中的重复数据，对关键指标进行前后1%的缩尾处理，确保所获得的数据能够切实反映出经济不确定下企业资本结构动态调整情况。

4.擬合企业目标资本结构

为更好实现经济政策不确定下，企业稳杠杆资本结构动态调整目标，企业管理部门应当做好目标资本结构调整工作。对构建起的资本结构拟合模型进行全面检验，解决模型内存在的以防未查问题。由于经济政策不确定性等因素变量不仅可以通过融资渠道影响企业资本结构调整，还可通过产品市场竞争等情况发生作用，因此具有一定的宏观变量性与随机误差性特征。

在拟合企业目标资本结构时，需要对目标内部标准差进行修正处理。

5.控制企业资本结构动态调整速度

依据经济不确定性背景对企业资本结构动态调整速度造成的影响，优化资本结构动态调整方案，采用固定效应拟合方式，对资本结构调整方案中的稳健标准差进行处理。因此企业为顺利开展资本结构动态调整工作，实现稳杠杆目标，需要着眼于经济政策的宏观预期中，防止经济政策不确定变动对企业外部经济环境与投资者预期造成不利影响。

加强企业内部顶层设计工作，细致分析当前经济政策发出的各类信号，确保企业投资行为更加长期化、理性化。促进企业资本结构趋向最优化资本结构政策组合形成，使货币金融政策、财产政策以及产业政策相互配合，完善企业内部基础性制度，稳定企业对经济政策的预期，避免企业在经济政策不确定背景下作出反应不足或反应过度行为。

五、总结

总而言之，为实现我国企业资本结构动态调整的稳杠杆目标，需要防止微观企业做出过度反应，增强政府干预经济行为的稳定性。注重在企业内部营造出公正公平的政策环境，细致分析经济政策不稳定性对企业资本结构动态调整造成的影响，增强企业主体政策靶向性，确保政策目标与企业资本结构动态调整相一致。

参考文献：

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[6]李姣姣.全球经济政策不确定性对跨境资金流动的影响——来自67个经济体的经验证据[J].财会月刊，2020（02）：137-145.

[7]黄安琪.非财务利益相关者、环境不确定性与企业资本结构[D].江西财经大学，2019.

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作者：梁恒谦

资本结构原则论文 篇2：

基于多层次多目标模糊优选模型的林业上市公司资本结构评价研究

摘要企业的资本结构通过资本成本、盈利能力、偿债能力和风险水平等多方面影响企业的经营水平和企业价值。在已有的国内外有关上市公司资本结构评价因素的基础上，该研究总结了资本结构影响公司经营水平的4个因素，并选择了8个与资本结构效果相关的指标，通过建立多层次多目标模糊优选模型，对20家林业上市公司2013年的资本结构现状进行了实证研究。结果显示，公司000910的资本结构最为合理，资本成本、盈利能力、偿债能力和风险水平情况最好的公司分别为000820、000910、002043、002078。林业上市公司要根据内部外环境动态的调整资本结构，充分发挥财务杠杆作用。

关键词林业上市公司；资本结构；模糊优选模型；评价

Key wordsForestry listed company； Capital structure； Fuzzy optimization model； Evaluation

资本结构指的企业的全部债务资本与权益资本等不同属性、不同期限的资本的价值构成及比例关系[1]。资本是林业上市公司从事经济活动所必须的命脉和血液，合理安排资本结构方式，保证林业上市公司正常开展生产经营活动，是现代林业企业管理的一项重要内容。根据上市公司年度报表数据，我国林业上市公司中负债所占比例高于全国平均水平：2011～2013年的资产负债率平均值分别为56.83%、4377%和54.02%，而我国上市公司同期的资产负债平均值为48.54%、47.07%和45.31%。我国林业上市公司的盈利能力要低于全国平均水平：2011～2013林业上市公司的净资产利润率平均值分别为1.62%、1.64%和3.03%，同期全国上市公司的净资产利润率平均值分别为7.05%、9.19%和859%。从财务数据来看，林业上市公司较高的资产负债率并没有使得公司的盈利能力提高到相应的水平，那么林业上市公司目前这种资本结构安排是否合理？需进一步进行评价和判断。

对资本结构的评价的实证研究，从评价目的上来看，可以分为2种：一种对目前企业资本结构进行评价，目的是判断公司资本结构的合理性水平。如一些学者用主成分分析法或因子分析法确定影响资本结构选择的因素的权重，再进行综合评价。曹兴等运用单层次多目标模糊优选方法对某公司最佳资本结构的区间进行了测算[2]。另一种是对未来可能选择的资本结构进行评价，目的是为选择追加筹资的最优方案提供决策依据。对追加筹资的备选方案评价所采用的方法主要有逐一测试法，综合成本比较法、每股利润无差别点法等。

对公司目前资本结构的评价的现有研究中，存在着以下问题：其一，对资本结构合理性的评价，应该以目前资本结构安排的效果或者说效率为依据来判断优劣，以资本结构的影响因素为依据来判断资本结构，指标不合理。其二，资本结构是一个复杂的、多因素的系统，以单一因素来判断资本结构因素的合理性是不完整的。其三，有关资本结构的判断依据，有的是正向指标，指标值越大经济效果越好，有些是负向指标，指标值越小经济效果越好，有些是适中指标，在某个区间内经济效果最好，对不同性质的指标不加以区分而进行统一的归一化处理是不合适的。其四，资本既包括属性结构也包含期限结构，对单一属性结构或期限结构进行评价是不全面的。笔者选用模糊数学理论，将资本结构评价的不同性质的指标结合起来，从而为林业上市公司的资本结构综合评价提供新的方法。所选取的多层次多目标模糊优选模型具有以下的优点：其一，在确定指标体系时，采用了德尔菲法和层次分析法，在运用专家的经验的同时，避免了主观任意性和比较判断中的不一致性，使得指标的权重更为合理；其二，该模型能够对资本结构评价对象之间的优劣进行比较；其三，该评价模型有机结合了各评价子系统，可以对林业上市公司的资本结构进行动态综合评价。

1资本结构评价指标体系的建立

1.1资本结构评价指标的选择

为了对资本结构进行全面的分析和评价，需要选择尽可能全面的反映资本结构合理性的指标。该研究从公司资本成本、公司盈利能力、公司偿债能力、公司风险水平4个方面选取了8个指标作为评价资本结构合理性的指标并建立了相应的层次结构（表1）。

1.1.1资本成本。企业筹资方式与资本结构及本成本密切相关[3]，资本结构通过资本成本直接影响着企业价值的高低[4]。一般认为，企业平均成本最低的资本结构是较为合理的，由于企业的债务成本（利息）在税前支付，而股权成本（利润）在税后支付，税后的负债资本成本要低于权益资本成本。一般情况下，企业不以超高利率或附加条件进行负债筹资，负债的税盾作用会使企业资本成本下降。但是当负债融资超过一定值后，企业贷款的边际成本上升，企业利润率下降，财务风险增加，同时过高的负债率也向金融市场传达不利信号。因此，对负债的使用要控制在合理的范围之内，一般普遍认为，对负债的使用条件是：投资报酬率>负债筹资成本率。在此范围内适当的使用负债将提高企业的经营效率。该研究衡量资本成本的指标为杠杆利润率=（总资产息税前利润率-负债利率）×（1-所得税税率），杠杆利润率越高，说明企业资本结构越合理。另一个指标为负债成本率=利息支出/负债总额，负债成本越低，企业的资本成本越低。

1.1.2盈利能力。企业融资是为了提高企业所能控制的资金的盈利能力，最佳的资本结构应能使企业的盈利能力最大化[5]。在企业盈利能力强，预期营业收入多且现金流入稳定时，可以接受较高负债的资本结构，充分发挥债务的财务杠杆作用。反之，如果企业盈利能力下降，收入减少，过高负债将造成企业财务状况恶化，如没有足够资金供应，则会有破产的可能。衡量企业盈利能力的指标为每股收益=归属于普通股股东的当期净利润÷当期发行在外普通股的加权平均数。每股收益是反映企业盈利能力的重要指标，该指标越高，则公司为股东创造的财富能力越强。另一指标为净资产收益率，是净利润与平均股东权益的百分比，反映了投资者投入资本的收益水平，也是评价资本结构的重要指标。企业的净资产收益率越高，盈利能力越强。假设企业在负债经营后短期内的盈利能力不变，当净资产收益率高于负债利息率时，负债资本对自有资本的比例越大，获得的杠杆利益也就越多。

1.1.3偿债能力。进行负债筹资的企业存在到期清偿债务的压力，偿债能力反映的是企业还本付息的能力，包括偿还短期债务的能力和长期债务的能力。企业是否具有清偿债务的能力关系到企业是否能够生存，不能偿还到期债务常常是企业终止的直接原因[6]。如果企业利润不足以偿还负债筹资的成本，则说明用负债筹资维持企业发展不合理，需要改善资本结构。衡量企业偿债能力的指标是分析企业财务能力的首要指标。衡量企业长期偿债能力水平的重要指标是已获利息倍数，计算公式为已获利息倍数=息税前利润/利息费用。当该指标足够大时，企业才具有充分的清偿债务的能力。另外，企业虽有长期偿债能力，但并不意味着有充足的现金支付即将到期的流动负债。流动负债所占比例越大，企业的现金流量便越重要。衡量短期偿债能力的指标为流动比率=流动资产合计/流动负债合计×100%，指的是在短期债务到期以前，可以变为现金用于偿还负债的能力。流动比率的值越大，企业的短期偿债能力越强。

1.1.4风险水平：企业在进行负债融资，追求财务杠杆利益的同时，也要承担融资所带来的风险。当企业提高负债比率时，如果企业净利润增加，财务风险也会随之增加；但如果企业净利润不足以补偿风险增长所需的报酬，则需要对负债比率进行调整。衡量企业风险水平的指标为财务杠杆系数=息税前利润/（息税前利润-利息）。企业风险水平同样受经营水平的影响，由于固定成本的存在，企业息税前利润的变动与销售额的变动之比恒大于1，经营杠杆系数=（息税产利润+固定成本）/息税前利润。一般而言，经营杠杆系数越大，企业的经营风险越大。

1.2指标权重的确定

根据分析，公司合理的资本结构应是本成本最低，盈利和偿债能力强，风险水平适中。根据层次分析法以及德尔菲法，确定的各层次指标权重列入表1。

其中成本性指标（或望小指标）有：负债成本率；效益性指标（或望大指标）有：流动比率、杠杆利润率、每股收益、资产报酬率、利息保障倍数；适中性指标有：财务杠杆系数、经营杠杆系数。

安徽农业科学2014年

2林业上市公司资本结构评价

2.1评价方法的选择

资本结构是一个全面反映企业的资金筹措、运用和分配效率的协调的一系列资本安排，是一个复杂的，多因素共同作用的系统。企业资本属性结构和期限结构的选择，影响企业的资本成本，盈利能力、偿债能力和抗风险能力等方面。在不同的资本结构安排下，不同指标的优劣可能相互矛盾，需要协调选择，以求得总体相对最优。

目前许多评价方法并不适合资本结构的比较性评价。模糊多属性决策是运筹学和现代决策科学的一个重要研究领域，其理论和方法在经济管理、项目评价等诸多领域中有着广泛的应用[7]。其中多层次多目标模糊优选模型应用了模糊数学原理，利用平方加权和理想点法寻找资本结构在多维空间内的最优解，可将资本结构评价所要考虑的定量描述和定性指标进行综合分析，较好地避免了主观任意性对评价结果带来的影响，使决策过程更加科学化和规范化。针对以前资本结构评价中所出现的问题，笔者结合模糊优化理论，建立资本结构多目标多层次模糊优选模型。其计算步骤是：首先，确定目标特征值矩阵，其次，计算各个评价对象对优等方案的相对优属度，然后，由底层逐步向高层进行模糊优选计算，直至最后最高层单元系统输出决策的优属度向量。该研究以我国20家林业上市公司为研究对象，对20家林业上市公司2013年的资本结构合理性进行综合评价。关于林业上市公司的财务数据来源于国泰安数据库，以及笔者根据各林业上市公司2013年所公布的年报数据计算整理得出。

该研究将20家不同林业上市公司的资本结构决策看作资本结构评价的不同方案，就可以对各林业上市公司的资本结构进行评价。根据前文分析，目标决策问题的方案集D={D1，D2，…，D20}，评价指标集G={资本成本，盈利能力，偿债能力，风险水平}，由于不同的指标具有不同的量纲和单位，同时，决策方案的优选也是各决策方案之间互相比较而言的，具有相对性。因此，为了消除因量纲和单位不同所带来的不可比较性，将各评价目标的特征值进行归一化处理，转化为相对量，即相对隶属度。设方案对于决策优的相对隶属度为ui，决策劣的相对隶属度为ui′，ui′=1-ui。由于某些指标的特征值可能出现极大或极小的特殊情况，影响其他指标的归一化的准确性，在这种情况下，将次最大值或次最小值作为最优特征值处理，将极大极和极小值的归一化值直接标记为1或0。各指标特征值的原始矩阵经过归一化处理以及相对优属度计算后，得到各指标层决策优属度（表2）3结论

对我国林业上市公司的资本结构进行评价，有助于林业上市公司了解其公司财务管理水平，提高资金使用效率，为投资者和决策者提供建议参考。企业资本结构的选择影响资本成本、盈利能力、偿债能力和风险水平，因此采用单目标最优的评价方法容易导致失误。该研究选用的多目标模糊优选方法理论严谨，能综合考虑多方面多层次的影响因素，相比于传统的单目标评价方法，此方法更能综合反映企业资本结构的实际特性，使融资决策更趋科学化，具有可操作性。通过对林业上市公司的资本结构评价，可以得出以下几点结论：

（1）从总体评价结果来看，将林业上市公司资本结构综合得分进行3等分，资本结构综合得分大于0.358基本合理，大于0.678较为合理。资本结构U值越大，其资本结构合理程度越优。从20家林业上市公司的资本结构综合得分来看，有3家上市公司的U值小于0.358，有3家上市公司的U值为0.678～0.358。根据相对隶属度最大原则，从多方面综合考虑，林业上市公司000910公司拥有完整的“林板一体化”森工产业链，其综合成本低，盈利能力高，偿债能力强，同时风险水平适中，在林业上司中的资本结构水平最优。

（2）根据准则层的相对优属度，从资本成本来看，该研究选取的20家林业上市公司中，公司000820最为合理的利用了负债的杠杆效应，同时负债综合成本最低；从盈利能力来看，公司000910的公司营运水平较高，为股东创造了较多的利润；从偿债能力来看，公司002043的长期债务和短期债务安排较为合理，公司现有资金和盈利能力为公司能及时偿还债务提供了保障；从风险水平上来看，公司002078的财务杠杆和经营杠杆水平适中，风险较低。

（3）根据指标层的特征值矩阵，公司002067、002240、002259、600163的负债成本率较高，对比公司的盈利能力来看，这些公司的盈利水平要低于平均水平，总体资本结构评价结果的得分也较低。因此，林业上市公司在进行资本结构安排时要特殊考虑资本成本以及预期资本收益水平，合理安排负债和权益的比例。

（4）由于企业的内部环境和外部环境是处于不断变化的过程中的，企业的最优资本结构并不是固定的。资本结构的调整是一个动态的过程，林业上市公司要根据内外部环境的实际特征，如国家政策、贷款利率、企业盈利能力和产品供需情况及时对企业的资本结构进行调整，充分发挥财务杠杆作用和节税作用。此外，林业上市公司要积极拓宽融资渠道，降低资本的使用成本，提高企业的经营效率，不断增加林业上市公司动力和活力，为我国林业行业的长久稳定发展起到促进作用。

参考文献

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作者：耿玉德 张默涵

资本结构原则论文 篇3：

关于高科技企业资本结构的研究

【摘 要】高科技产业是目前发展最快的产业之一，而作为高科技产业的主体的高科技企业无疑成为人们关注的焦点，而如何能推动其健康发展成为人们研究的焦点。其虽然有自身的一些特点，但同时又有和传统产业很多相似之处，这又决定了一些传统的资本结构理论对分析其资本运营、优化资本结构又有很大的帮助和启示。

【关键词】资本结构；资本结构优化；高科技企业；融资；资本成本

一、资本结构理论综述

（1）资本结构理论简介。在现代企业资本结构理论的研究中，假定企业资本仅由股权资本和债权资本两部分构成，并将现代企业资本结构中股权资本和债务资本所占的比重称为企业的资本结构。（2）现代企业资本结构理论的新发展。第一是影响企业经营者工作努力程度和行为选择的研究；第二是作为外部投资者判断企业价值的重要信号其对企业市场价值预期影响的研究；第三是企业控制权分配影响的研究。与此相联系，形成了现代企业资本结构研究的激励理论、示意理论和控制权理论。

二、高科技企业融资特点

特点应主要采用偏重债务资本的资本结构下需求也显著增加，高科技企业总体而言具有高风险、高成长、高回报等特点，这使得像银行这种的以“安全性”原则行事的资金供给者望而却步；而风险投资作为一种权益性投资，追求高风险、高回报，常常成为了高科技企业早期资金的主要来源。

三、高科技企业上市融资的意义及对资本结构的影响

（1）上市融资的意义。第一，提供了高效的融资机制。首先，资本市场为权益投资人提供了风险补偿机制，可以避免风险与收益高度不对称的现象；其次，权益性融资能够为高科技企业提供长期资金。第二，促进企业改进经营机制。首先，企业进入资本市场，特别是上市融资，必须按照一定要求进行公司治理结构的改造；其次，一旦引入新的股东，多元化的股权结构比先前的单一的股权结构更利于企业治理结构的改善；此外，资本市场的资本流动机制强化了外部约束，推动企业经营者进行效率的提升。（2）上市融资所产生的影响。第一，正面效应：一是发行股票可以使企业筹集到永久性的资本；二是发行股票给公司带来的财务风险较小；三是发行股票可以推动企业治理结构的改善。第二，负面效应：一是股票股利不像债务利息那样具有抵税作用，且股票发行费用也高于债券；二是股权融资有可能会分散企业的控制权，使企业受控于人。

四、现实中高科技公司资本结构存在的问题

（1）资本市场的股权约束机制和外部监管机制还未建立起来，使得资本市场在推动企业改善治理结构方面所起到的作用大打折扣。（2）上市高科技公司现金流量不足，难以进行债权性筹资。（3）对融入资金投向的监管不严。（4）企业资信评估体系不甚健全。（5）偏好股权融资降低了对经营者的约束。

五、优化高科技公司资本结构的对策

（1）優化高科技公司资本结构的方法。根据现代资本结构理论，综合资本成本最低，每股收益水平最高，企业价值最大，是公司追求的目标资本结构。要达到这一目标方式有二：一是力争公司的EBIT最大化；二是尽可能地利用财务杠杆，在EBIT一定的情况下，使EPS最大化。在实践中怎样判别和决策最佳的资本结构？作者认为，最优资本结构的判别方法主要有二种：不考虑风险的决策方法和考虑风险的决策方法。第一，不考虑风险的决策方法。一是综合资本成本法。该法是以个别资本成本为前提，以各种资本来源在资金总额中所占的比重为权数，通过计算和比较各种可能筹资组合方案的加权平均资本成本，选择综合资本成本最低的方案。其计算公式为：综合资本成本（WACC）=∑Wi×ki。其中，Ki为第i种资本的成本，Wi为第i种资本占总资本的比重（权数），权数可根据公司具体情况分别选择账面价值权数、市场价值权数和目标价值权数。二是每股收益分析法。在不考虑风险变化的情况下，可以通过每股收益的变化来判别资本结构是否合理。凡是能够提高每股收益的资本结构是合理的，反之则认为不合理。第二，考虑风险的决策方法——综合分析法。综合分析法是将综合资本成本、每股收益、公司总价值和风险等各种因素综合考虑进行资本结构决策的一种方法。其决策步骤为：首先，确定公司综合资本成本：综合资本成本=税前债务资本成本×债务额占总资本比重×（1-所得税率）+权益资本成本×权益资本占总资本比重；其次，计算经风险调整（如利用资产资本定价模型）后的公司总价值。根据以上的计算结果，结合公司的实际情况，以公司总价值最大、综合资本成本最低、每股收益增加为标准进行资本结构的优化调整。（2）针对现实中高科技公司资本结构问题的建议。第一，规范与健全金融市场体制。一是健全金融法规体系。二是加快资本市场的发展。第二，完善和健全企业的治理结构。一个好的治理结构能使企业根据有利的投资项目进行融资，而不是盲目的进行资本规模的扩张。这就需要有效利用资本市场，促使企业治理的各个参与角色之间的相互监督、良性互动，从而推动企业的健康发展。

作者：鲁宁