财务困境成本与收益论文

2022-04-15

摘要：文章简述了生产企业将财务监督与成本控制结合的必要性，对当前生产企业成本控制中存在的未及时更新管理观念、管理能力有待提升等不足进行分析，并提出了对应的解决措施，以帮助企业实现成本控制最优化，获得更大的利润。今天小编为大家推荐《财务困境成本与收益论文(精选3篇)》的文章，希望能够很好的帮助到大家，谢谢大家对小编的支持和鼓励。

财务困境成本与收益论文篇1：

我国西部地区上市公司财务困境成本度量

［摘要］本文从“经营业绩观”和“权益价值观”两个视角考察1998-2009年度沪深股市A股中西部地区的33家ST公司的财务困境成本状况。结果发现，财务困境期间，企业的经营业绩改善了，但企业的权益平均市场价值降低了18.96%，经市场调整后权益平均市场价值降低了36.76%，即权益投资者承担了36.76%的财务困境成本。

［关键词］西部地区；上市公司；财务困境成本；度量

doi : 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2011 . 01. 005

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一、财务困境的界定

Ｂｅａｖｅｒ（１９６６）认为，当企业出现破产、无力偿债和支付优先股股利、银行透支等情况时就可以认定企业已经陷入财务困境。Ｄｅａｋｉｎ（１９７２）则认为财务困境“仅包含已经历破产、无力偿债或为债权人利益而进行清算的公司”。Ａｌｔｍａｎ（１９９３）在总结前人研究的基础上，提出财务困境是一个广泛的概念，它包括企业发生财务困境的多种情况，主要为：破产、失败、无力偿还债务和违约等。而在我国，根据已有的证券监管制度，很多研究财务困境问题的专家将上市公司被特别处理（ＳｐｅｃｉａｌＴｒｅａｔｍｅｎｔ，ＳＴ）视为公司陷入财务困境的标志。本文沿用国内学者对财务困境的界定，将上市公司因财务状况异常而被特别处理（ＳＴ，包括*ＳＴ）作为界定财务困境的标志。

二、财务困境成本概述

一般认为，公司从陷入财务困境到解除财务困境这一段时间内必须付出一定的代价，这就是所谓的财务困境成本（ＦｉｎａｎｃｉａｌＤｉｓｔｒｅｓｓＣｏｓｔ）。对于财务困境成本的早期研究，使用的都是“破产成本”的概念。１９６７年，Ｂａｘｔｅｒ最早将财务困境（破产）成本划分为直接成本和间接成本。直接成本包括破产时发生的支付给律师事务所、会计师事务所等中介机构的费用，法庭指定的重组委员会支出以及经理人员处理破产事务损失的时间价值。间接成本包括销售和利润的损失，以及由于获取外部融资难度加大而增加的筹资成本等。

与间接财务困境成本相比，直接财务困境成本的度量相对简单。Ｗａｒｎｅｒ在１９７７发表的“破产成本：一些证据”一文中，选取了１１家破产的铁路公司为样本测度财务困境（破产）的直接成本。Ｗａｒｎｅｒ发现，在平均意义上破产成本仅占破产之前第七年企业市场价值的１％，即使到了破产申请日，这一比率也只是上升到５．３％。因此他得出了破产成本无足轻重的结论。但Ｗａｒｎｅｒ的研究存在3个方面的问题：其一是行业选择的问题，存在着一定的局限性，因为铁路行业存在着进入壁垒，铁路企业陷入财务困境的机会要小于其他行业；其二是样本量太小；其三是没有考察财务困境的间接成本。

最早对财务困境间接成本进行计量的是Ａｌｔｍａｎ（１９８４）。他在“破产成本问题的进一步实证考察”一文中，创造性地运用回归技术和证券分析师的预测两种估计方法，以超常（未预期到）的利润损失度量破产所带来的间接成本。他在对１９７０-１９７８年破产的１２家零售企业和７家工业企业的研究后发现，在破产前一年，破产成本最高的占企业价值的３４％，在破产前三年平均破产成本占公司价值的１１％～１７％。Ａｎｄｒａｄｅ和Ｋａｐｌａｎ（１９９８）以美国３１宗陷入财务困境的高杠杆公司为样本，发现财务困境成本约占企业价值的１０％～２０％，最保守的估计也不超过２３％。

在我国，对财务困境成本问题研究较多的学者是吴世农、章之旺等人。吴世农、章之旺（２００５）以１９９８-２００２年间沪深股市４０家ＳＴ摘帽公司为样本，从“经营业绩观”和“权益价值观”两个角度考察了我国上市公司的财务困境成本。结果发现，企业经行业调整之后的平均主营业绩有所增长，但经过市场调整之后的权益市场价值平均下降了２．０４％，即投资者平均承担了２．０４％的财务困境成本。

三、西部地区上市公司样本选择与数据来源

本文借鉴高鸿桢（２００５）关于我国东部地区、中部地区和西部地区的划分方法，这里西部地区包括重庆、四川、贵州、西藏、陕西、青海、宁夏、甘肃、新疆、广西、云南和内蒙古等１２个省、市、自治区。本文选取沪深两市Ａ股１９９８-２００９年度被特别处理（包括ＳＴ和*ＳＴ），且在２０１０年９月３０日前摘帽的西部地区上市公司为样本。为了保证样本的有效性，本文对ＳＴ（*ＳＴ）公司进行了以下筛选。首先，为确保样本公司的确是由财务困境引起的特别处理，限定以下两个条件，要求满足其一：最近两个会计年度的审计报告显示净利润为负值；最近一个会计年度股东权益低于注册资本，即每股净资产低于股票面值。符合以上条件的共计４９家。其次，对于通过重大重组行为解除ＳＴ，且其所属行业发生变更，造成财务困境前后期经营业绩不可比的这类公司，本文也予以剔除。最后，获得实际有效样本公司３３家。一般来说，ＳＴ的实施和解除在时间上滞后于相应的会计年度，所以本文界定财务困境开始年度（ｔ0）为ＳＴ前一年，财务困境解除年度（ｔ１）为摘帽的前一年，而财务困境前一年度（ｔ－１）为ＳＴ前二年。本文的数据来自清华金融研究数据库（ＴＨＦＤ）。

四、西部地区上市公司财务困境成本的度量

１．财务困境对西部地区上市公司经营业绩的影响

要研究财务困境对企业经营业绩的影响，如何选择衡量经营业绩的指标以及对业绩指标做何调整是问题的关键。结合中国上市公司的特点，借鉴我国学者吴世农、章之旺的思路，本文选取主营业务利润率作为衡量企业经营业绩的指标。原因在于两个方面：第一，其他业务利润、营业外收支和投资收益相对于主营业务利润更容易被财务困境企业操纵；第二，主营业务利润更能反映一个企业基本的、持续的盈利能力。

主营业务利润率的计算公式为：

而财务困境对企业经营业绩的影响可以通过对企业主营业务利润率变化的分析来实现。企业经营业绩的变化由主营业务利润率的变化来表示，公式为：

式中，ＰＥＲ代表企业的主营业务利润率，ｔ代表年度，分别取值０和１，ｉ为第ｉ个样本企业，ｉ取值１～３３。

通常情况下，行业经营业绩都会对企业经营业绩产生影响。当企业所处的行业面临不景气的经济状况时，单个企业的业绩一般都会受到影响。因此，为了更准确地分析财务困境对企业经营业绩的影响，必须剔除行业经济状况的影响。本文对财务困境前后主营业务利润率的变化用同期的行业主营业务利润率的变化进行调整，调整公式如下：

式中，ＩＰＥＲ为行业主营业务利润率。

先计算样本企业财务困境年度前后主营业务利润率的变化，然后再用行业主营业务利润率的变化进行调整，最后得出财务困境企业调整前后主营业务利润率分时段变化的平均值（见表１）。

由表１可以看出，西部地区上市公司财务困境企业从财务困境前一年到财务困境开始年度，企业主营业务利润率平均上升了０．４９１倍，经行业调整之后主营业务利润率平均上升０．４８６倍；从财务困境开始年度到财务困境解除年度，行业调整前后主营业务利润率分别增长了０．５３５倍和０．５４４倍，对比前期，主营业务利润率在短期内有所增长。而从财务困境前一年到财务困境解除年度，整个财务困境期间，企业主营业务利润率增长了１．００５倍，行业调整后主营业务利润率增长了１．０２９倍。由此可见，西部地区上市公司财务困境企业财务困境期间经营业绩明显好转，这也证实了Ｊｅｎｓｅｎ财务困境收益的假说。

２．财务困境对西部地区上市公司权益价值的影响

以上研究了财务困境对西部地区上市公司经营业绩的影响，而企业经营业绩的变化最终会对企业的价值造成影响。一般来说，对于上市公司，企业价值最直观的表现形式是企业的权益市场价值。因此，本文通过分析财务困境前后企业权益市场价值的变化来得出财务困境对企业价值的影响，即财务困境成本。这里定义财务困境成本（ＦＤＣ）为财务困境解除年年末权益市场价值与财务困境前一年年末权益市场价值之差除以财务困境前一年年末权益市场价值。公式为：

式中，ＭＶＥ为年末权益市场价值，ｔ代表年度，分别取值０和１，ｉ为第ｉ个样本企业，ｉ取值１～３３。

扣除行业经济状况变动的影响，即经行业调整之后的公式为：

式中，ＩＭＶＥ为行业年末权益市场价值。

按照上面的公式，对样本公司财务困境前后各期进行分析，结果，见表２。

从表2中可以看出，西部地区上市公司财务困境企业从财务困境前一年到财务困境开始年度，企业年末权益市场价值下降了９．２１％，经市场调整之后为１５．７１％；从财务困境开始年度到财务困境解除年度，企业年末权益市场价值下降了１３．７３％，行业调整之后为２８．７８％；而对于整个财务困境期间，企业的年末权益市场价值降低了１８．９６％，经行业调整之后为３６．７８％。这说明总体而言，西部地区上市公司财务困境企业在财务困境期间权益市场价值明显下降，即权益投资者承担了财务困境成本。

五、研究结论

经过上述研究发现，对于我国西部地区上市公司而言：（１）从陷入财务困境之前到解除财务困境之后，企业经行业调整之后的平均经营业绩分别增长了０．４８６倍、０．５４４倍、１．０２９倍，而年末平均权益市场价值分别下降了１５．７１％、２８．７８％、３６．７８％；（２）从经营业绩的角度看，财务困境存在正向的积极作用，但从权益投资者的角度看，企业平均权益市场价值明显下降，即权益投资者承担了财务困境成本。

主要参考文献

［１］吕长江，韩慧博．财务困境、财务困境间接成本与公司业绩［Ｊ］．南开管理评论，２００４（３）：８０－８５.

［２］吴世农，章之旺．我国上市公司的财务困境成本及其影响因素分析［Ｊ］．南开管理评论，2005（3）：101-105.

作者：牛成喆,贾焕丽

财务困境成本与收益论文篇2：

基于财务监督的工业生产企业的成本控制

摘要：文章简述了生产企业将财务监督与成本控制结合的必要性，对当前生产企业成本控制中存在的未及时更新管理观念、管理能力有待提升等不足进行分析，并提出了对应的解决措施，以帮助企业实现成本控制最优化，获得更大的利润。

关键词：工业生产;财务监督;成本控制

企业要想在激烈的市场环境中站稳脚跟，需要加强财务监管，以有效的财务管理提高成本控制能力，发挥财务监管部门的监督作用，遵循科学化、实用性等基本原则，注重对成本管理部门进行详细的工作调查[1]。同时，大力推行规范化的成本管控制度，根据企业发展现状，依据财务监督与成本管理的关系，高效开展成本控制财务监督工作，以一整套完整的监督机制，提高成本控制效果，才能为企业带来更大的利润。

一、生产企业将财务监督与成本控制结合的必要性

成本控制环节，企业管理层为了提高整体工作效率，提出将财务监督+成本控制的方式，通过将成本控制与财务监督相结合，实现企业内部各项成本的严格控制[2]。成本控制是为了节约资源，要求相应人员采取严格的成本管控制度，强化各项成本控制。在此环节，财务部门认真对各项生产成本、支出等成本信息进行科学控制，最大限度避免资源浪费，保障企业内人力资源及材料资源的合理运用。实践中得知：财务监督与成本控制结合是工业生产企业提高成本管控能力的一项重要举措，更是提升企业竞争实力的创新路径。

二、生产企业成本控制存在的不足

（一）未及时更新管理观念

管理观念影响管理过程及控制效果，对工业生产企业来说，严格、有效的管理理念可最大限度减少资源浪费，促进成本管理工作的顺利开展。但是从当前情况看来，我国一些工业生产企业部分人员自身的专业意识不强，至今还认识不到管理观念对整体工作进度的影响。平时工作中无法运用正确的管理意识给予基层人员指导，并且在指导人员的过程中，未发挥出个人的监管作用，成本管理的根本职能未得到有效体现，这样一来，对成本管理工作进度造成直接影响。

（二）管理能力有待提升

管理人员对企业管理内容的掌握不够，自身掌握的专业能力无法很好地适应企业经营管理，在岗位工作中，未及时参与到专业培训中，在个人能力有限的情况下，不仅无法在规定时间内工作任务，还对整体工作效果产生不利影响。

（三）缺乏对现代技术的运用

工业生产企业是现代化建设中的一部分，是提高国民经济的一个基础内容，随着信息技术的发展，现代技术运用成为行业发展的主要趋势。但是我国某些工业生产企业在平时经营管理中，还是采用传统技术要求基层人员，检查成本控制效果的时习惯性采用现场检查的方式，导致成本管理的工作效率无法得到很大提升，也没有将信息化的优势体现出来。

三、生产企业在财务监督下开展成本管理工作的有效方法

（一）完善成本控制机制

企业成本管理机制是否完善，这与基层人员的工作热情、整体工作进度等有着直接关系，工业生产企业正是认识到了这一点，将规章制度健全作为成本管控的前提，及时对现行的成本核算制度和成本管理机制进行补充，第一时间发现成本管理机制存在的漏洞，提高管理机制在企业内部的执行力[3]。结合市场需求，开展管理制度健全方面的知识研讨，通过将企业发展现状与市场需求结合起来，提出提升企业市场竞争优势的创新路径，补充材料管理制度，对于经营中需要使用的各项材料、设备等，要提前制定物料采购清单，采购人员严格按照物料清单进行采购，将材料成本控制在最低，保障材料安全性的前提下，优先选用价格低廉的材料。建立物料管理制度，指定专人监管物料，对其进行统一储存和保管，密切关注各种材料的保存温度与期限，严格执行物料管理机制，同时根据具体情况，及时细化其制度内容，确保材料采购、储存、保管、调出等操作流程化。将管理制度作为企业成本管理中的一项制度支撑，便于获取很好的成本管控效果。

（二）重視成本预测

现代企业正面临着严峻的市场竞争，在此过程中，主要检验企业的生产能力和综合实力，因此要借助这个关键时期，加强内部整顿，深化成本预测，勇于面临成本管理的困境，根据经营状况，树立成本管理目标和个人短期工作目标，有针对性地推进成本预测工作。企业的发展与员工个人有着密切关系，成本管理人员是企业管理层监管的核心，决定了部门是否可以严格执行成本管理制度、是否可以合理运用资源。成本管理部门要树立正确的成本控制观念，意识到成本管理与企业经营活动及综合实力提升的关系，有明确的工作目标和管理任务，及时了解成本控制与企业实际情况有无不相符的地方，便于及时改正，采取内部整顿的方式，提高部门人员的成本管理意识，形成规范化的成本预测意识，将管理理念有效渗透于实际工作中，化为实际行为，提高企业在市场上的地位。

（三）成本控制与财务监督相结合

以成本控制为主要目标，通过采取成本控制融合财务监督的方式，提高成本控制实效。以财务分析为切入点，及时了解企业经营范围及各项成本的投入情况，明确企业的战略性发展规划，财务部门积极参与到成本管理中，为成本控制提出科学的改善策略。重视财务状况分析，将成本管理中经常出现的问题及时总结，提高财务监督工作经验，加强对现代技术的运用，将信息化引入成本控制中，利用信息化系统实时掌握各项材料、资源的利用状况，由此提高财务监督能力，促进成本控制与财务监督的有效融合。

（四）财务部门监管

1、资产内容的财务监督

资产关系到企业的收益，必须要加强资产监管，比如某生产企业管理层对财务部门，定期检查企业资产，了解资产投入情况，对于涉及到的固定资产、存货等情况作出严格监督，发挥财务人员对集成工作的成本控制职能，积极按照资产管理制度，认真核实相应账目的真实度与完整性。定期进行固定资产盘查，对于固定资产的减少情况，及时分析其原因，根据登记内容了解固定资产减少的原因，明确问题根源，提高各项材料入库和出库的严格化处理，加强固定资产内部审计，全面掌握存货数量及具体情况，以保障企业资产的有效投入和存货安全。

2、收入和支出的财务监督

财务部门定期检查各项收入和支出的成本管理情况，严格审核财务收账监管，尤其是对应收款项进行严格审查，开展这项工作之前，先明确财务监督工作的主要内容和具体流程，明确个人在财务监督过程中的主要责任。然后根据各项费用收入及支出的详细记载，及时检查有无管理高层的签字和盖章。对现金流量表的详细内容进行科学检查，认真核实每天支出和收入明细，使实际支出与账册登记相符，避免资源浪费，保证收支平衡。

（五）成本控制的事先策划与事后评价

对各项成本的投入和使用进行全程控制，体现系统化的成本管理，根据企业生产状况，将成本控制任务分为事前策划、事中控制、事后评价这些流程，严格按照规定程序加强成本管理。事前策划中，管理人员先明确制定成本策划的必要性，认真做好前期的成本策划工作，促进后续工作的稳步进行，编制成本策划的计划书，对成本的投入、使用、管理等过程进行严格监控，加强成本预测，考虑生产环节投入的成本的类型、规格、数量等具体信息，明确成本策划工作目标。事中控制环节，对成本的产生进行严格把关，仔细核对各项资源、成本类型，对成本投入的环节进行动态化控制，采取改正措施，比如各项材料费、机械费用、管理费用、其他费用等，对这些环节作出严格的成本控制。事后评价中，管理人员带领基层人员一起探讨成本控制方案的执行情况及实施效果，科学评价成本预测、成本管理制度、成本控制方案等的实施情况，客观地评价成本管控方法运用的成效。

四、结束语

综上所述，本文以成本控制为核心内容，主要讲解工业生产企业将财务监督与成本控制相结合的相关内容，通过了解成本控制的意義、现阶段存在的成本管理问题等，及时明确工作职能，根据企业经营状况改善成本控制策略，同时将成本控制与财务监督结合起来，全面掌握各项成本的投入及使用状况，重视事前策划、事中控制、事后评价，增强财务监督及成本控制的效果，最终助力更好发展。

参考文献：

[1]毛启朋.管理会计在工业企业成本管理中的应用[J].企业改革与管理，2018（07）：128+145.

[2]周霞.刍议工业企业财务管理和成本控制的融合[J].财经界（学术版），2018（15）：75-76.

[3]周宇.烟草工业企业月度财务报表及时性的影响因素探析[J].企业改革与管理，2018（14）：123+128.

[4]范雯玫.工程监理企业成本费用内部会计控制措施分析[J].现代商贸工业，2018（03）：127-128.

作者：许斯权

财务困境成本与收益论文篇3：

慈善捐赠、债务融资成本与企业绩效关系

【摘要】以我国2009——2018年A股上市房地产业公司为研究样本，实证检验了慈善捐赠、债务融资成本与绩效之间的关系，研究发现，企业财务绩效与债务融资成本之间存在负相关关系;通过参与慈善捐赠能有助于企业降低债务融资成本;企业慈善捐赠在债务融资成本与企业绩效之间存在调节效应，即企业慈善捐赠可以通过降低融资成本来促进自身价值的增长。

【关键词】慈善捐赠;债务融资成本;企业绩效

Charitable Giving， Debt Financing Costs and Corporate Performance

Based on Empirical Research on Listed Companies in Real Estate Industry

Niu Shuaishuai， Zhu Jianfeng

（Fuyang Normal University， Fuyang 236037，China）

〔

0 引言

房地产业在国民经济中占据着重要成分[1]，为我国经济结构优化升级提供着强大动力，探讨如何提高房地产业自身的经营绩效关系着能否实现让全体人民住有所居。众所周知，房地产企业在成长初期需要大量的资本注入[2]，而且在房地产企业成长过程中能否获得融资直接决定了其经营成败。基于信息不对称理论，外界投资者掌握的信息没有企业自身内部人员更充分，会高估其违约风险，从而导致过高的融资成本成为房地产业在实现财务目标道路上的一大障碍[3]。在房地产企业寻求能够有效降低融资成本的途径时，有学者通过研究发现主动承担社会责任能为企业树立起负责任的好人形象，有助于企业获得投资者更多的青睐[4]。而作为企业实践社会责任重要方式的慈善捐赠能否降低企业的融资成本，进而促进绩效的增长呢，对此目前鲜有学者进行探讨。基于此，本文选取我国2009—2018年上市房企为样本实证检验企业慈善捐赠和债务融资成本对财务绩效的影响。

1 研究假设

1.1 债务融资成本与企业绩效

根据优序融资理论的观点，企业在发展过程中会产生一定的内部资金积累，当企业进行投资购买资产时会优先使用自身的这部分留存收益[5]，只有当企业处于成长期发展速度超过自身的内部资金储存速度时才会选择从外部融资。而融资成本的高低往往是根据债权人对举债企业的财务风险以及发展前景的一个综合平均来决定的[6]。而由于现实中信息不对称的存在外部投資者掌握的信息不够充分，债权人出于逆向选择的考虑往往会高估企业的财务风险，使一些具有发展前景的企业面临较高的融资成本。当企业处于较严重的融资困境筹集不到发展所需的资金时，一方面可能会迫使企业失去绝佳的投资机会或者处于投资不充分的尴尬境地。另一方面可能会使企业的投资研发进程受到阻碍，使其自身的创新能力落后于竞争对手，从而阻碍企业财务绩效增加。基于此，提出假设1：企业的债务融资成本越高越不利于绩效目标的实现。

1.2 慈善捐赠与企业债务融资成本

参与慈善捐赠意味着企业真金白银的外流肯定会增加企业的成本支出额，企业在经营过程中如果出现违法行为等负面新闻，那么之前通过捐赠所换来的良好形象就会被破坏，从而企业慈善捐赠也在向外界传递着一种企业注重长期发展导向的积极信号[7]。企业之所以举债困难的一个重要原因就是与外界投资者间存在较严重的信息不对称，因此企业通过对外进行慈善捐赠能够极大程度的改善自身的融资环境，从而增强自身的举债能力来降低融资成本，对企业实现自身的财务绩效起到促进作用。基于此，提出假设2：慈善捐赠与债务融资成本负相关，企业参与慈善捐赠有利于降低债务融资成本。

1.3 慈善捐赠与企业绩效

根据资源依赖理论，企业的生存与发展需要从外界环境中获取发展所需要的关键性资源，从而企业要想健康持久的发展下去就必须与利益相关者维持良好的关系。而慈善捐赠有助于企业满足利益相关者的不同需求增进彼此之间的信任与友谊，从而能够为企业降低与外界的交易成本，有利于财务绩效的增加。此外，政府作为市场的监管者在享有权利的同时也承担着扶贫济困的义务，企业参与慈善捐赠也在某种程度上减轻了政府的财务负担，显然有助于改善政企之间的关系[8]。而许多重要的市场稀缺资源依然掌握在相关政府部门手里，拥有良好的政企关系有利于企业从政府手中争取到这些对企业发展至关重要的关键资源的使用权，有利于企业形成更强的核心竞争能力，在场上争取到更大的市场份额取得更加优异的绩效。基于此，提出假设3：慈善捐赠能通过降低债务融资成本来对财务绩效起到正向调节效应。

2 研究设计

2.1 樣本选择

选取我国沪深两市2009-2018年上市房地产业公司数据作为初始研究样本，为了提高数据的代表性对以上数据做了筛选处理：（1）剔除样本明显异常的公司;（2）剔除被ST和PT类企业;（3）剔除当年没有参与实际捐赠的样本公司。实证分析部分所用的数据分别从深圳迪博数据库和国泰安数据库收集，使用Stata15对数据进行处理。

2.2 变量描述

2.2.1 解释变量

债务融资成本（DBFC）。借鉴吴先聪[9]等的研究，使用企业的借款比率来衡量，该指标越小表明企业的债务融资成本越低，企业越容易获得发展所需要的资金。

2.2.2 被解释变量

企业绩效（ROA）。使用企业的总资产利润率来表示，具体算法为用企业的净利润与总资产的比值来表示，该值越大表明企业的绩效表现就越好。

2.2.3 调节变量

企业捐赠水平（Lndon）。采用企业当年实际捐赠支出额加1后取自然对数来衡量，数值越大表示企业捐赠水平越高。

2.2.4 控制变量

在参考以有研究成果基础上，选取第一大股东持股比例、营业收入增长率、资产负债率、企业规模、资本密集度等作为控制变量，同时考虑到年度和行业效应的影响，分别对模型的年度和行业进行控制，具体的变量定义如下表1所示：

3.3 模型设定

为了检验债务融资成本对企业绩效的影响，构建回归模型（1）：

[ROA1=α0+α1DBFC+α2Size+α3Lev+α4Top+α5Grow+α6Capt+α7YEAR+α8INDUSTRY+∑] （1）

主要是看回归结果中债务融资成本的系数[1]的符号，如果结果显示[1]显著为负则说明本文的假设1成立，即融资成本越高企业的绩效表现就越差。

为了考察慈善捐赠与债务融资成本之间的关系，构建回归模型（2）：

[DBFC=β0+β1Lndon+β2Capt+β3Lev+β4Top+β5Grow+β6Size+β7YEAR+β8INDUSTRY+∑] （2）

如果回归结果显示企业慈善捐赠的系数[1]符合显著为负则证明本文假设2成立，即通过参与慈善捐赠能够为企业带来良好的声誉，缓解企业与外界环境之间存在的信息不对称，最终有助于提高企业的融资能力，降低融资成本。

为了检验慈善捐赠对企业绩效与债务融资成本之间关系的调节效应，构建回归模型（3）：

[ROA2=η0+η1Lndon+η2Capt+η3Lndon×DBFC+η4Size+η5Lev+η6Top+η7Grow+η8YEAR+η9INDUSTRY+∑]

（3）

模型（3）加入了企业慈善捐赠与债务融资成本的交乘项（[Lndon×DBFC]），若交乘项的系数显著为正，则证明本文假设3成立，即企业进行慈善捐赠有助于降低债务融资成本对企业绩效的负面影响。

其中：[α0] 、[β0] 、[η0]为截距，[α1-8]、[β1-8]、[η1-9]为回归系数， [∑] 为随机扰动项。

3 实证分析

3.1 描述性统计分析

从表2 主要变量的描述性分析结果可知，我国上市房地产业公司的慈善捐赠额（Lndon）平均值为10.0146，最大值为19.7402，标准差为3.0241，表明我国上市房企参与慈善捐赠的积极性较高，并且个体间捐赠水平差距比较明显。债务融资成本（DBFC）的平均值为0.1824，最大值为0.4936，表明我国上市房地产公司面临的融资成本较高。企业绩效（ROA）的平均值为0.0689，最小值为0.0062，最大值为0.3092，表明我国上市房地产业绩效表现欠佳，存在着较大的提升空间。资产负债率（Lev）的平均数为0.6807，超过了0.5，表明我国上市房地产企业财务杠杆较高，在经营过程中面临着较高的财务风险，需要引起重视。

4.2 相关性分析

根据表3对主要变量的相关性分析结果看，企业绩效与债务融资成本的相关系数在0.01的显著性水平上显著负相关，支持假设1的观点。企业慈善捐赠（Lndon）与债务融资成本（DBFC）在0.01的水平上显著负相关，即参与慈善捐赠有助于缓解企业的融资约束困境，降低企业的融资成本，初步验证了假设2。企业慈善捐赠（Lndon）与企业绩效（ROA）的相关系数为0.0348，并且在0.01的水平上显著正相关，与假设3相符合。各主要变量间的相关系数最大值为0.2061，表明不存在较严重的多重线性问题，各变量间具体的作用关系有待于进一步的回归分析来验证。

3.3 多元回归分析

根据表5第二列数据对模型1的回归结果来看，企业融资成本与财务绩效的回归系数在0.01的水平上显著为负，即假设1得证。这说明企业面临过高的融资成本会阻碍自身财务绩效目标的实现。

从表5第四列数据对模型2的回归结果中可知，企业慈善捐赠（Lndon）与债务融资成本（DBFC）的相关系数为?0.0023，且在0.01的水平上显著为负，从而使假设2得到证明。说明企业进行慈善捐赠能够向外界传递一种企业自身经营状况良好的积极信号，从而使得企业与外界之间的信息不对称得到弱化，能够在一定程度上缓解企业的融资约束困境，使企业在举债过程中更容易获取投资者的信任，能够以较低的代价筹资。

表5第六列数据是对模型3的回归分析结果，模型3是在模型2的基礎上加入了企业慈善捐赠（Lndon）与企业债务融资成本（DBFC）的交乘项（Lndon×DBFC）。根据回归结果，企业慈善捐赠（Lndon）与企业债绩效（ROA）的相关系数在0.01的显著性水平上为正，交乘项（Lndon×DBFC）的回归系数在0.01的水平上显著为正，即表明企业积极参与慈善捐赠不仅不会阻碍经济目标的实现，反而有助于促进自身的价值增加。

3.4 稳健性检验

为了检验研究结论是否具有稳健性，使用托宾Q值替换资产负债率来衡量企业的财务绩效，同时使用企业慈善捐赠支出额与营业收入的比值衡量企业慈善捐赠水平（Lndon），对模型分别进行再次多元回归分析。从表6模型回归结果中可知，各变量间关系没有发生实质性变化，说明本文研究结果具有稳健性。

4 结论与建议

4.1 结论

本文以我国2008-2018年A股房地产业上市公司为样本，实证检验了慈善捐赠、债务融资成本与企业绩效之间的关系。研究发现：第一，债务融资成本与财务绩效负相关;第二，慈善捐赠与债务融资成本之间存在负相关关系，慈善捐赠能够为企业起到信号传递效应，使外界利益相关者更容易作出企业具有长远发展潜力的判断，进而使企业的融资环境得到改善，有助于企业以较低的利率获得借款;第三，慈善捐赠能够为企业发挥一定的战略效应，通过降低融资成本来提高自身的经营绩效。

4.2 建议

第一，企业在经营过程中应该努力提高自身的融资能力，积极改善自身的融资环境，避免企业在成长的关键时期因融资困难而陷入资金链断裂的尴尬境地;第二，根据本文的研究结论，企业实现自身的经济目标与承担社会责任并不矛盾，而且还能为自身带来一定的战略优势，企业应该结合自身的经营战略积极参与慈善捐赠活动，在为社会提供福利的同为积累一定的社会资本，进而提高自身的盈利能力。

参考文献

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[收稿日期] 2021-01-08

[基金项目] 安徽学社会科学重点项目（AHSKZ2018D15）